附件 99.2
管理层的讨论与分析
截至2025年3月31日止三个月
2025年5月7日
一般
管理层对Gold Royalty Corp.的财务状况和经营业绩的讨论和分析（“MD & A”）应与我们截至2025年3月31日止三个月的未经审核简明中期综合财务报表及其附注以及我们截至2024年12月31日止年度的20-F表格年度报告（“年度报告”）一并阅读，其副本可在SEDAR +网站www.sedarplus.ca和EDGAR网站www.sec.gov上查阅。
除非另有说明，本MD & A中包含的所有信息截至2025年5月7日。除非另有说明，本文提及的“$”或“美元”是指美元，提及的“C $”是指加元。本MD & A中提及的“公司”、“Gold Royalty”、“我们”、“我们”和“我们的”是指Gold Royalty Corp.，连同其子公司，除非上下文另有要求。
我们截至2025年3月31日止三个月的未经审核简明中期综合财务报表已根据国际会计准则理事会颁布的适用于中期财务报表列报的国际财务报告准则会计准则（“国际财务报告准则”或“国际财务报告准则”）编制，包括国际会计准则第34号、中期财务报告。
技术和第三方信息
与我们持有特许权使用费、流媒体或其他类似权益的物业有关的披露是基于此类物业的所有者或经营者公开披露的信息。有关我们利益基础物业的项目更新的更多信息，请参阅其运营商的披露，包括此处引用的新闻稿。
作为版税和流持有者，我们对资产组合中包含的财产的访问权限有限，如果有的话。此外，我们可能会不时收到物业的业主和经营者提供的经营信息，我们不允许向公众披露这些信息。我们依赖物业的经营者及其合资格的人向我们提供信息或根据公开可得的信息来准备与我们持有权益的物业的物业和运营有关的披露，并且通常将有有限的能力或没有能力独立核实这些信息。尽管我们目前不知道此类信息可能不准确，但无法保证此类第三方信息是完整或准确的。
除非另有说明，此处所包含的技术和科学披露，包括对矿产资源或矿产储量的任何提及，均由项目运营者根据加拿大国家文书43-101编写，这与适用于国内发行人的美国证券交易委员会（“SEC”）的要求存在显着差异。因此，本新闻稿中包含或引用的科学和技术信息可能无法与受SEC报告和披露要求约束的美国公司公开的类似信息进行比较。
本MD & A中包含的与我们的版税、流媒体和其他类似权益相关的科学和技术信息已由我们的技术服务总监Alastair Still，P.Geo.审查和批准，该人员是根据NI 43-101定义的合格人员。
业务概况
Gold Royalty是一家专注于贵金属的版税和流媒体公司，为金属和采矿业提供创造性的融资解决方案。我们多元化的投资组合包括超过248项特许权使用费和跨不同阶段物业的流动权益，其中7项为现金流资产。
我们的总部和主要地址位于1830 – 1188 West Georgia Street Vancouver，BC，V6E 4A2，Canada。我们的普通股（“GRC股”）和普通股认股权证分别在NYSE American上市，代码为“GROY”和“GROY-WT”。
经营策略
自成立以来，我们的战略一直是在矿山生命周期的不同阶段获得特许权使用费、流媒体和类似权益，为投资者建立一个平衡的投资组合，提供近、中、长期回报。
在执行我们的长期增长战略时，我们寻求并不断审查通过收购现有或新创建的特许权使用费、流媒体或类似权益以及通过增值收购持有此类资产的公司来扩大我们的投资组合的机会。在收购新创建的权益中，我们充当了向矿业公司提供融资的来源，用于项目的开发和勘探。
我们的“特许权使用费生成器模型”专注于我们和我们的子公司持有的矿产资产以及我们可能不时收购的额外资产，目的是随后在我们将保留特许权使用费、附带权益或其他类似权益的交易中选择或出售它们给第三方矿业公司。我们认为特许权使用费发生器模型提供了更多的潜在特许权使用费机会，目标是具有潜在勘探上行空间的机会。
我们一般不会对我们持有权益的物业进行开发或采矿业务，我们亦无须为这些物业贡献资本成本。我们可能会不时进行非物质勘探相关活动，以推进我们的版税发生器模型。
1
财务和运营亮点
下表列出截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的部分财务和经营信息：
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元，每股和GEO金额除外） |
|
($) |
|
($) |
收入 |
|
3,138 |
|
2,894 |
净亏损 |
|
(1,248) |
|
(1,405) |
每股净亏损，基本及摊薄 |
|
(0.01) |
|
(0.01) |
经营活动提供的现金 |
|
2,487 |
|
336 |
非国际财务报告准则和其他措施 |
|
|
|
|
总收入、土地协议收益和利息（1） |
|
3,577 |
|
4,185 |
调整后EBITDA（1） |
|
1,673 |
|
2,020 |
调整后净亏损（1） |
|
(1,246) |
|
(930) |
调整后每股净亏损，基本及摊薄（1） |
|
(0.01) |
|
(0.01) |
黄金当量盎司（“GEO”）（1） |
|
1,249 |
|
2,019 |
__________
注意：
(1)
总收入、土地协议收益和利息、调整后EBITDA、调整后净亏损、调整后每股净亏损、基本和稀释以及GEO均为非IFRS衡量标准，在IFRS下不具有标准化含义。见"非国际财务报告准则措施"了解更多信息。
2025年第一季度精选亮点包括：
•
营收310万美元，较2024年同期增长8%，受C ô t é Gold和Vare š贡献以及金价和铜价上涨推动。
•
实现了250万美元的正现金流，其中不包括额外的10万美元土地协议收益贷记其他矿产权益，调整后EBITDA为170万美元。
•
一般和行政费用从2024年同期的230万美元降至180万美元。
•
由于收入增加以及一般和行政成本降低，季度净亏损较2024年同期减少11%。
•
我们的核心资产在2025年第一季度继续推进，包括：
o
C ô t é Gold和Vare š矿山继续增产；
o
Odyssey矿（Canadian Malartic Complex）的地下坡道和竖井开发仍按计划进行；和
o
Borborema矿的增产在本季度取得了重大进展，其运营商目前预计该矿将在2025年第三季度实现商业生产。
•
见"选定的资产更新"了解更多信息。
近期动态
以下是有关我们业务的部分近期发展摘要。
对信贷便利的修订
2025年2月24日，我们宣布，我们对现有的有担保循环信贷融资（“信贷融资”）进行了修订和重述。经修订和扩大规模的信贷便利的利率基于有担保隔夜融资利率（“SOFR”）加上3.00%的保证金而降低。该信贷安排现在包括3000万美元的有担保循环信贷额度，带有手风琴功能，允许在特定条件下最多额外提供4500万美元。信贷融通的到期日由2027年3月31日延长至2028年3月31日。
驻军版税收购
2025年3月7日，我们就位于安大略省蒂明斯附近、由STLLR Gold Inc.运营的Garrison项目从第三方供应商收购了1.2%的NSR特许权使用费。我们为该特许权使用费支付的对价为280万加元，在交易结束时以现金支付。
选定的资产更新
以下是我们某些特许权使用费和流标的物业的运营商宣布的选定近期发展的摘要。有关我们的利益的更多信息，请参阅年度报告。
加拿大Malartic Property
我们对加拿大Malartic Complex的部分矿区持有四项特许权使用费，其中包括对位于加拿大魁北克的加拿大Malartic和Odyssey矿的部分矿区征收3.0%的NSR特许权使用费。这一特许权使用费目前适用于露天区的一部分（巴纳特延伸段东端）。该版税还适用于奥德赛、内部区域、东马拉蒂奇、斯拉登和希恩汉区域的部分区域，以及加拿大马拉蒂奇建筑群内的所有杰弗里区。The Canadian Malartic Complex由伊格尔矿业拥有和运营
2
Limited（“Agnico Eagle”）。我们还持有更广泛的加拿大Malartic物业的特许权使用费，包括Charlie区域和Gouldie区域东部2.0%的NSR特许权使用费、Midway项目1.5%的NSR特许权使用费（可以100万美元回购1.0%的NSR）以及Radium物业15%的净利润利息（“NPI”）特许权使用费。
2025年2月13日，Agnico Eagle公布了截至2024年12月31日止年度的财务和运营业绩。该公司证实，包括奥德赛矿山（“奥德赛”）的坡道开发和竖井下沉在内的开发活动仍按计划进行。截至年底，主坡道深度已达912米，而通往中轴装载站的坡道已延伸至945米。其进一步披露，推进主坡道仍是项目的首要开发重点，竖井开挖预计将于2027年完成。
Agnico Eagle披露，Odyssey South每日3500吨的目标开采率（“TPD”）于2023年10月首次实现，并持续到2024年全年。Agnico Eagle预计，Odyssey的建设活动将在2025年加速，重点关注领域包括扩建粘贴厂、安装中轴材料处理基础设施和开发初级地下通风系统。
Agnico Eagle披露，地面施工按计划在2024年推进，服务升降机预计将在2025年投入使用，为地面以下1,050米的临时装载站提供服务。此外，该公司表示，浆料工厂扩建的第二阶段工程工作已经开始，预计在2027年完成后，该工厂的产能将从4,000吨/日增加到约20,000吨/日。
Agnico Eagle披露，2025年，生产将主要来自Barnat露天矿，并辅之以来自Odyssey和低品位库存的不断增加的贡献。Odyssey预计将在2025年为加拿大Malartic的整体产量贡献约8.5万盎司黄金。
继加拿大Malartic综合体全面过渡到地下运营（预计2029年）后，Agnico Eagle预计该工厂将拥有约40000吨/日的过剩加工能力。Agnico Eagle正在评估优化工厂利用率的多个机会，其长期目标可能是在2030年代实现每年100万盎司的黄金产量。
Agnico Eagle披露，其2024年的勘探活动侧重于奥德赛北部和奥德赛南部区域以及内部区域内的加密钻探。东古尔迪矿床继续向西、向东扩张。此外，Eclipse区新的钻探截获证实了矿化的连续性，凸显了East Gouldie和Odyssey矿床之间的进一步资源增长潜力。考虑到这些积极的勘探结果，Agnico Eagle正在评估在奥德赛建造第二个竖井的可行性。
2025年4月24日，Agnico Eagle报告了截至2025年3月31日的季度财务和运营业绩，其中包括关键价值驱动因素和管道项目的更新。在Canadian Malartic，Agnico Eagle继续推进向地下采矿的过渡，建造了Odyssey矿，并致力于几个机会，其愿景是在2030年代将年产量潜在地提高到每年100万盎司。一季度，匝道开发继续提前推进，施工如期、按预算推进。
Agnico Eagle披露，2025年第一季度，奥德赛的勘探钻探工作有所增加。13台地下钻机和14台地面钻机共钻探了53,376米，目标是East Gouldie矿床的东部和深度延伸、新的Eclipse带和Odyssey竖井附近的部分Odyssey矿床。区域勘探继续沿着矿山周围16公里长的土地包调查几个目标。
欲了解更多信息，请参阅Agnico Eagle于2025年2月13日和2025年4月24日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
博登矿
我们持有Discovery Silver Corp.（“Discovery Silver”）拥有和运营的位于加拿大安大略省的地下Borden金矿南部部分0.5%的NSR特许权使用费。
2025年1月27日，Discovery Silver披露已订立最终协议，拟向纽蒙特公司的全资附属公司收购Porcupine综合体，包括Borden矿，总代价为4.25亿美元。该公司披露，该交易预计将于2025年上半年完成；该交易随后于2025年4月16日完成。
欲了解更多信息，请参阅Discovery Silver于2025年1月27日和2025年4月16日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
C ô t é金矿
我们持有加拿大安大略省C ô t é金矿（“C ô t é”）南部0.75%的NSR特许权使用费，该金矿由IAMGOLD Corporation（“IAMGOLD”）拥有和经营多数股权。
2025年1月14日，IAMGOLD公布了2024年初步经营业绩，并说明了2025年的生产指导。该公司披露，C ô t é在2024年实现了19.9万盎司的黄金产量，低于IAMGOLD此前表示的2024年22-29万盎司黄金产量的指引。其进一步披露，C ô t é在11月和12月均实现了3.7万盎司黄金的月度产量。
2025年2月20日，IAMGOLD公布了其2024年全年业绩，并概述了其已实现C ô t é的成功启动，称
3
这是加拿大一座大型露天金矿实现商业生产最快的提升之一。IAMGOLD预计2025年C ô t é的产量在100%的基础上将在360,000至400,000盎司黄金范围内。IAMGOLD对C ô t é的主要关注点是到今年第四季度实现铭牌厂设计产能3.6万吨/日，同时通过实施和改进运营和维护程序来稳定运营。预计全年矿石开采率将增加，原因是露天矿开采率持平，平均每季度约为1200万吨，以及全年废矿剥采比不断下降。预计2025年工厂吞吐量总计约为1200万吨。加工率预计将逐季向铭牌增加，特别是在冬季之后的第二季度，以及随着额外的二级破碎机的安装在第四季度。随着采矿和储存活动转向更有效的矿山计划，以提高矿坑采矿性能并减少对储存矿石的重新处理，预计厂头品位平均约为1.1至1.2克/吨金。预计今年第一季度的黄金产量将是最低的，并且随着全年开采的矿石、厂头品位和工厂吞吐量的增加而连续增加。
2025年5月6日，IAMGOLD公布了截至2025年3月31日的季度财务和经营业绩。C ô t é在3月份实现了创纪录的吞吐量，总计近100万吨，这代表了铭牌磨机产能的90%的月平均吞吐量。在过去30天里，C ô t é的平均日产为34,500吨，占铭牌产能的96%。IAMGOLD重申了2026年在100%基础上的36万至40万盎司黄金产量指引，目标是在年底前达到铭牌3.6万吨/日的磨机产能。
欲了解更多信息，请参阅IAMGOLD日期为2025年1月14日、2025年2月20日和2025年5月6日的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上的简介中查阅。
Cozamin矿
我们持有位于墨西哥萨卡特卡斯的Cozamin铜银矿（“Cozamin”）东南部部分的1.0%的NSR特许权使用费，该矿由Capstone Copper Corp.（“Capstone”）拥有和运营。
2025年1月20日，Capstone报告了其2024年的综合铜产量，并提供了2025年的运营和资本支出指导。该公司披露，Cozamin在2024年实现了24,907吨铜产量。与2024年相比，预计2025年Cozamin的铜产量将相似，预计品位约为1.87%的铜产量为2.3万吨至2.6万吨。预计全年产量将持续加权。
2025年5月1日，Capstone公布了截至2025年3月31日的季度财务和经营业绩。产量与Capstone的矿山计划一致，磨机吞吐量高于去年同期，回收率同比持平。
欲了解更多信息，请参阅Capstone于2025年1月20日和2025年5月1日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
花岗岩溪矿项目
我们对位于美国内华达州洪堡县的Granite Creek矿持有10.0%的NPI，该矿由i-80 Gold公司（“i-80”）拥有和经营。特许权使用费受制于12万盎司黄金产量的生产障碍。
2025年3月5日，i-80宣布对Granite Creek地下项目进行积极的初步经济评估，其中概述了Granite Creek地下项目是i-80待重新开发的资产管道内的第一个物业，目前正加速进入全面生产。2025年5月5日，i-80进一步宣布，对脱水工作的改进应该允许在2025年下半年将黄金产量提高到稳定状态。
2025年3月6日，i-80宣布对Granite Creek露天矿项目进行积极的初步经济评估。新闻稿概述了Granite Creek露天矿坑位于美国内华达州北部的Getchell Trend内，紧邻内华达州金矿的Turquoise Ridge综合体以南。
2025年4月1日，i-80宣布根据NI 43-101提交一份题为“NI 43-101初步经济评估技术报告、花岗岩溪项目”的技术报告和根据S-K 1300提交的题为“花岗岩溪矿的初步评估”的技术报告摘要，每份报告的日期均为2024年12月31日，其副本可分别在www.sedarplus.ca和www.sec.gov上的i-80简介中查阅。
欲了解更多信息，请参阅i-80于2025年3月5日、2025年3月6日、2025年4月1日和2025年5月5日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
瓦雷什矿
我们在Vare š Silver项目上持有铜流（“Vare š Stream”），由Adriatic Metals plc（“Adriatic”）的子公司运营。Vare š Stream适用于Rupice矿区100%的铜生产，持续付款相当于现货铜价的30%，有效应付铜固定为24.5%。
2025年1月28日，亚得里亚海发布了第四季度活动报告，其中详细介绍了一些亮点，包括由于12月和1月的严冬天气延误而导致的一些生产延误。12月下旬的严重降雪中断了Vare š矿山长达五天的时间，由于巴尔干半岛各地道路受阻和停电，影响了矿石运输和通信。此后，采矿工作已安全恢复，作业恢复正常。该公司进一步披露了2025年的生产指导，即625-675 kt矿石碾磨和生产12,000至13,000 koz银当量（“AGEQ”），随着Vare š矿继续提升至铭牌产能，该产量将在2025年下半年加权。最后，Ausenco在第四季度完成了一项全面的技术研究，概述了加工的扩展潜力
4
工厂从每年80万吨到130万吨（“tpa”），确认实现100万吨/年产能无需重大资本支出，实现130万吨/年产能约需2500万美元增长资本。
2025年2月18日，亚得里亚海宣布成功完成两期机构配售，以筹集8000万澳元（约合5000万美元）。所得款项拟用于快速跟踪加工厂扩张，启动技术研究和工作流程，并提供备用产能，以在提升至铭牌生产期间降低风险。亚得里亚海披露，预计铭牌产能扩充至130万吨/年将于2027年完成。
2025年3月31日，亚得里亚海发布了2025年第一季度Vare š矿山的运营更新。与2024年第四季度的47kt相比，Vare š工厂处理了创纪录的68kt矿石，生产了1.3Moz AgEq，而上一季度为0.9Moz AgEq。亚得里亚海披露，其实现商业化生产的预期已从此前的2025年第一季度移至2025年第二季度。该运营商概述称，Veova č a尾矿设施的建设已在第一季度完成，初步沉积将于4月初开始。
2025年4月30日，亚得里亚海发布了截至2025年3月31日止三个月的季度活动报告。该公司本季度研磨了65,991吨，由于天气影响、Veova č a尾矿储存设施运营启动延迟以及尾矿过滤周期时间问题，比预算低了约40千吨；然而，亚得里亚海指出，这些问题要么已经解决，要么目前正在解决。4月份取得了重大进展，包括碾磨吨数和银当量产量在内的关键指标实现了月度记录。亚得里亚海继续预计，商业生产将在2025年第二季度宣布。
欲了解更多信息，请参阅亚得里亚海于2025年1月28日、2025年2月18日、2025年3月31日和2025年4月30日发布的澳大利亚证券交易所公告。
Borborema项目
我们对位于巴西北里奥格兰德的Borborema黄金项目（“Borborema”）持有2.0%的NSR特许权使用费，该项目由Aura Minerals Inc.（“Aura”）的子公司拥有和运营。在生产72.5万盎司黄金后，特许权使用费降至0.5%的NSR。我们的特许权使用费受制于运营商的回购权，据此，在产量为2,250，000盎司或2050年这两个较早者之后，可能会以250万美元的价格回购0.5%的NSR。
2025年2月26日，Aura公布了2024年全年业绩，其中包括对Borborema的更新。截至Aura披露之日，Aura预计Borborema建设将于2025年第一季度完成。建设资金100%承诺。重大进展包括主变电所、电力线路、破碎区机械组装和浸出中的碳（“CIL”）区域的完工。矿山预剥离正在按计划进行，包括共5.7公吨的物料搬运。该项目当时雇用了2184名直接和间接人员。此外，Aura提供了2025年的生产指导，其中包括Borborema的33,000盎司至40,000盎司黄金产量，概述了随着计划于2025年第一季度开始的增产，Borborema预计将在2025年达到其设计名义产能的40%至48%，相当于年化产量为83,000盎司黄金。Aura预计将于2025年下半年在Borborema实现商业化生产。
2025年3月27日，Aura宣布Borborema已实现首次生产，并重申预计将在2025年第三季度实现商业化生产。
2025年4月10日，Aura宣布于2025年第一季度在Borborema开始运营。由于该矿于2025年3月底开始运营，本季度没有产量记录。该公司进一步透露，Borborema已如期完成，预计2025年该业务的产量将在3.3万至4万盎司之间。
2025年5月5日，Aura公布了截至2025年3月31日止季度的财务和经营业绩。它继续预计Borborema将在2025年第三季度实现商业化生产，并重申其2025年黄金产量指引为33,000 – 40,000盎司。
欲了解更多信息，请参阅Aura于2025年2月26日、2025年3月27日、2025年4月10日和2025年5月5日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
Fenelon黄金项目
我们持有加拿大魁北克省Fenelon金矿项目（“Fenelon”）2.0%的NSR特许权使用费，该项目由Wallbridge Mining Company Ltd.（“Wallbridge”）拥有和运营。
2025年1月22日，Wallbridge宣布了Fenelon的2025年勘探计划，计划在Detour-Fenelon黄金趋势上进行3,000米至5,000米的勘探钻探。
2025年3月27日，Wallbridge宣布根据NI 43-101提交一份技术报告，标题为“加拿大魁北克省Fenelon黄金项目的NI 43-101技术报告和初步经济评估更新”，日期为2025年3月21日，其副本可在www.sedarplus.ca上的Wallbridge简介下查阅。
欲了解更多信息，请参阅Wallbridge于2025年1月22日和2025年3月27日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上的简介中查阅。
5
任计划
我们对美国内华达州埃尔科县的Ren项目持有1.5%的NSR特许权使用费和3.5%的NPI，该项目是由巴里克黄金公司（“巴里克”）运营的Carlin综合体的一部分，由巴里克（61.5%）和纽蒙特黄金公司（38.5%）的合资企业Nevada Gold Mines所有。
在其管理层对截至2024年12月31日止年度的讨论和分析中，巴里克披露，预计到2027年，一旦全面投产，Ren项目将平均每年生产140,000盎司黄金（100%基准）。为支持该矿床的开采，将从Betze-Post露天矿坑向北驱动另外一组双下降，目的是为该矿床提供矿山通风寿命以及通过现有的Meikle Headframe拖运和吊装材料的直接路径。为完成该项目，一个7米的通风竖井将下沉550米，作为矿体的排气提升和公用管道。
2025年5月7日，巴里克重申2027年黄金产量目标为每年14万盎司（100%基准）。截至2025年3月31日，项目支出为9500万美元（包括2025年第一季度的2300万美元），而估计资本成本为4.10至4.7亿美元（100%基础）。二次漂移开发正在进行中。加密转换钻探于3月中旬开始，预计将在5月返回第一次化验结果，以支持年底前的转换更新。Ren通风井建设的最终合同谈判推进，预计将于2025年第二季度授予合同。
欲了解更多信息，请参阅巴里克管理层对截至2024年12月31日止年度和截至2025年3月31日止季度的讨论和分析，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
南方铁路项目
我们对美国内华达州的南方铁路项目（“南方铁路”）的一部分持有0.44%的NSR特许权使用费，该项目由Orla Mining Ltd.矿业有限公司（“Orla”）拥有和运营。
2025年2月25日，Orla公布了2024年南卡林复合体勘探计划的结果，并概述了南方铁路公司2025年的勘探计划，并提供了有关许可进展的最新情况。2024年，Orla进行了超过19,000米的钻探，在目前设想的露天矿坑之外返回了多个高品位交叉点，展示了在Dark Star和Pinion矿坑进一步扩大资源和储量的潜力。
Orla预计将在其2025年勘探计划中投资1500万美元，以钻探额外的1.8万米。大约10,000米将集中在靠近Dark Star和Pinion的近矿床目标，旨在扩大资源并延长预计的露天矿坑；剩余的8,000米钻探将针对Pod-Sweet Hollow、North Bullion、Jasperoid Wash、Robinson和Bowl地区，以确定新的浅层氧化金矿化。
此外，Orla披露，预计将在2025年下半年完成更新的矿产资源和矿产储量估计以及更新的技术报告更新，并重申了南方铁路2027年的首次生产开始日期。
欲了解更多信息，请参阅Orla于2025年2月25日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上的简介中查阅。
Tonopah West项目
我们对BlackRock Silver Corp.（“BlackRock Silver”）拥有和运营的位于美国内华达州的Tonopah West项目（“Tonopah West”）持有3.0%的NSR特许权使用费。
2025年2月18日，贝莱德白银披露，已在Tonopah West开始许可举措，目标是获得必要的批准和许可，以便在2027年勘探下降时破土动工。贝莱德白银还将其钻探计划扩大了15,000米，并预计在2025年第三季度发布更新的NI 43-101矿产资源估计。
2025年2月20日，BlackRock Silver还报告称，2024年7月中旬在Tonopah West启动的加密钻探计划截获了多个+ 1 kg/t的AgEQ。
2025年2月24日，BlackRock Silver在其资源扩张计划的首次分析中报告了多个额外的+ 1 kg/t AgEQ截获量。贝莱德白银还重申，预计将在2025年第三季度发布更新后的NI 43-101矿产资源预估。
2025年3月31日，BlackRock Silver报告称，在现有矿产资源以东1.2公里处取得了重要的跨步钻探结果。这一额外的钻探仍由Gold Royalty的3.0% NSR覆盖。
欲了解更多信息，请参阅BlackRock Silver于2025年2月18日、2025年2月20日、2025年2月24日和2025年3月31日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca上查阅其简介。
惠斯勒金铜项目
我们对位于美国阿拉斯加州的Whistler金铜项目（“Whistler项目”）持有1.0%的NSR特许权使用费，该项目由U.S. Goldmining Inc.（“U.S. GoldMining”）拥有和运营。
2025年2月10日，U.S. GoldMining宣布在Whistler项目的Raintree Prospect钻探发现一个新的高品位带。
6
2025年4月15日，U.S. GoldMining宣布打算根据美国法规S-K 1300（“S-K 1300”）开始进行初步评估，并根据加拿大国家仪器43-101（“NI 43-101”）对惠斯勒项目进行初步经济评估。
2025年4月24日，U.S. GoldMining宣布已开始冶金测试工作，这将有助于支持惠斯勒项目拟议的初步经济评估。
欲了解更多信息，请参阅U.S. GoldMining于2025年2月10日、2025年4月15日和2025年4月24日发布的新闻稿，可在www.sedarplus.ca和www.sec.gov上查阅其简介。
版税生成器模型更新
我们的版税生成器模型继续产生积极的结果，在截至2025年3月31日的三个月内增加了两项新的版税。自2021年通过该模式收购Ely Gold Royalties Inc.以来，我们已经产生了50笔特许权使用费。
我们目前有33个受土地协议约束的物业和6个租赁产生土地协议收益的物业。该模型继续产生低运营成本，2025年第一季度仅花费约0.02亿美元维护矿产权益。
市场综述
我们的特许权使用费主要以黄金为基础，Vare š Stream主要以铜为基础。因此，黄金和铜的市场价格将对我们的收入和经营业绩产生影响。下表汇总了所示期间的黄金和铜的平均价格。
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
|
|
($) |
|
($) |
平均黄金价格（美元/盎司）（1） |
|
2,865 |
|
2,072 |
平均铜价（$/tonne）（2） |
|
9,352 |
|
8,443 |
__________
注意事项：
(1)
基于伦敦金银市场协会（"LBMA"）PM修复。
(2)
基于伦敦金属交易所（"LME"）A级铜。
黄金和铜的市场价格受制于短期内波动的价格走势，并可能受到众多宏观经济因素的影响，包括但不限于美元的价值、中央银行和金融机构的交易、利率、通货膨胀或通货紧缩、需求以及地缘政治和其他经济状况。
截至2025年3月31日的三个月中，LBMA PM定盘金价区间为2633美元至3115美元/盎司，期间平均为2865美元/盎司，较2024年同期上涨38%。黄金价格在截至2025年3月31日的三个月中有所上涨，主要是由于全球需求上升，在2025年3月31日达到了3,115美元/盎司的历史新高。截至2025年5月6日，金价为3391美元/盎司。
截至2025年3月31日的三个月期间，LME A级铜价格区间为8686-9982美元/吨，期间平均为9352美元/吨，较2024年同期上涨11%。铜价在截至2025年3月31日的三个月内有所上涨，主要是由于全球需求持续上升，而全球供应来源未能解决这一问题，因此铜价在2025年3月25日达到每吨9,982美元。截至2025年5月6日，铜价为9376美元/吨。
操作讨论
截至二零二五年三月三十一日止三个月，而截至二零二四年三月三十一日止三个月
2025年第一季度的收入为310万美元，而2024年的对比季度为290万美元。这一增长主要是由于商品价格上涨以及增加了2024年6月收购的Vare š Stream产生的收入，部分被我们加拿大Malartic权益的收入减少所抵消，原因是该期间在Barnat矿坑进行了矿山测序。此外，随着该矿于2024年8月实现商业生产，2022年获得的C ô t é特许权使用费权益继续产生付款。收入不包括土地协议收益，只要它们记入我们财务状况表中的其他矿产权益和我们的黄金挂钩贷款下收到的利息。
以下按资产提供我们在所示期间的总收入、土地协议收益和利息的细目：
7
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
博登 |
|
184 |
|
179 |
加拿大Malartic |
|
105 |
|
632 |
C ô t é |
|
519 |
|
— |
Cozamin |
|
301 |
|
252 |
瓦雷什 |
|
484 |
|
— |
博博雷马 |
|
1,067 |
|
790 |
其他 |
|
917 |
|
2,332 |
|
|
3,577 |
|
4,185 |
见“非国际财务报告准则措施”。
上表中的“其他”包括土地协议收益和收到的预付矿产使用费。上表中归属于Borborema的金额包括生产前的特许权使用费和我们的黄金挂钩贷款收到的利息。
在截至2025年3月31日的三个月中，我们收到了60万美元的土地协议收益，其中10万美元记入其他矿产权益，而2024年同期，我们收到了210万美元，其中110万美元记入其他矿产权益。在截至2024年3月31日的三个月中，我们收到了100万美元，用于贝莱德白银行使其收购Tonopah West项目的选择权。
2025年第一季度，我们的黄金挂钩贷款获得了30万美元的利息，而2024年同期为20万美元。
在截至2025年3月31日的三个月中，我们产生了与Vare š Stream相关的0.1百万美元的铜流费用，这是我们需要支付的相关持续付款，相当于LME现货铜价的30%，并计入销售成本，而2024年的比较期间为0美元。
在截至2025年3月31日的三个月中，我们确认了0.1百万美元的消耗费用，而2024年的对比季度为0.5百万美元。减少是由于我们的特许权使用费协议所涉及的某一财产的矿山寿命修订引起的追赶性消耗，这是使用与该财产具体相关的已探明和可能的矿产储量的现有信息估计的。
2025年第一季度，一般和行政成本从230万美元下降19%至180万美元。减少的主要原因是成本控制举措。
以下是所示期间一般费用和行政费用的细目：
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
企业行政成本 |
|
681 |
|
1,158 |
员工成本 |
|
780 |
|
733 |
专业费用 |
|
341 |
|
350 |
|
|
1,802 |
|
2,241 |
折旧 |
|
19 |
|
20 |
|
|
1,821 |
|
2,261 |
在截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月中，每个月的项目评估费用为0.02亿美元。这些费用包括评估特许权使用费收购所产生的专业费用。
在截至2025年3月31日的三个月中，企业管理成本从2024年的120万美元降至70万美元，这主要是由于成本控制举措和较低的营销费用。员工成本从2024年的70万美元增至80万美元，原因是2024年下半年增加了员工。截至2025年3月31日和2024年3月31日的三个月中，专业费用分别为40万美元。
在截至2025年3月31日的三个月中，我们确认了0.7百万美元的非现金股份薪酬费用，而2024年的比较期间为0.6百万美元。股份补偿开支指授予管理层、董事、雇员及顾问的购股权及受限制股份单位的归属。
我们在2025年第一季度确认了短期投资的公允价值损失10万美元，而2024年的比较收益为10万美元。短期投资参照收盘外汇汇率和市场报价以公允价值计量。
在2025年第一季度，我们确认了与黄金挂钩的贷款的公允价值收益为30万美元，而同期为60万美元
8
2024年期间。该贷款以公允价值计量，采用无风险利率、校准的信用利差、估计的长期黄金价格和黄金的预期波动性。
在2025年第一季度，我们确认了可转换债券会计产生的嵌入衍生工具的公允价值收益为10万美元，而2024年同期为0.2百万美元。嵌入衍生工具参照我们的股价、信用利差和预期利率波动以公允价值计量。
我们在2025年第一季度产生了220万美元的财务成本，而2024年同期为180万美元，其中包括整个季度可转换债券的增值、从我们的信贷融资中提取的资金的利息支出以及可转换债券的现金和非现金利息支出。这一增长主要归因于2025年2月从我们的信贷安排中提取的额外资金的利息支出。此外，我们在截至2025年3月31日的三个月内确认了与信贷安排修订相关的贷款修改收益0.7百万美元，而2024年同期为0.3百万美元。我们的信贷安排的修改确认了一项收益，因为修订后的条款，包括延长到期日和降低利率，导致现金流的现值存在重大差异。
我们在2025年第一季度产生了0.1百万美元的当期税收支出，而2024年同期为0.8百万美元。在截至2025年3月31日的三个月中，我们确认了0.4百万美元的递延税项费用，而2024年同期的递延税项回收为0.4百万美元。
截至2025年3月31日的三个月，我们的净亏损为120万美元，即基本和稀释后每股亏损0.01美元，而2024年同期的净亏损为140万美元，即基本和稀释后每股亏损0.01美元。截至2025年3月31日的三个月，我们的调整后净亏损为120万美元或每股0.01美元，而2024年同期为90万美元或每股0.01美元。这一变化主要是由于特许权使用费和流的收入增加，以及运营费用的减少，但被贝莱德白银行使收购Tonopah West矿产权益的选择权后于2024年收到的一次性付款100万美元所抵消。
流动性和资本资源
|
|
截至 |
|
截至 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
现金及现金等价物 |
|
3,214 |
|
2,267 |
短期投资 |
|
140 |
|
214 |
营运资金（流动资产减流动负债） |
|
1,819 |
|
2,012 |
总资产 |
|
739,884 |
|
737,515 |
流动负债合计 |
|
4,453 |
|
3,859 |
非流动负债合计 |
|
177,384 |
|
175,353 |
股东权益 |
|
558,047 |
|
558,303 |
截至2025年3月31日，我们的现金和现金等价物为320万美元，而截至2024年12月31日为230万美元。这主要是由于我们的特许权使用费和流媒体权益的收入增加、我们的信贷融资的额外提款，但被我们收购Garrison特许权使用费所使用的现金和该期间支付的利息所抵消。
截至2025年3月31日，我们的短期投资为0.1百万美元，而截至2024年12月31日为0.2百万美元。短期投资包括有价证券。
截至2025年3月31日，我们的营运资金（流动资产减去流动负债）为180万美元，而截至2024年12月31日为200万美元。营运资金由流动资产减去流动负债组成。
截至2025年3月31日，我们的非流动负债为1.774亿美元，而截至2024年12月31日，我们的非流动负债为1.754亿美元。非流动负债包括租赁义务的非流动部分、银行贷款、可转换债券、嵌入衍生工具和递延所得税负债。这一增长是由于从信贷融资中额外提款（下文详述）和增加可转换债券，但被嵌入衍生工具的公允价值变动所抵消。
2025年2月24日，我们宣布将信贷安排的到期日延长至2028年3月31日，并将其扩大为包括3000万美元的有担保循环信贷额度，具有手风琴功能，允许最多额外4500万美元的可用性，但须满足某些附加条件。截至2025年3月31日，根据信贷安排提取了2730万美元。见“近期动态”。
现金流
经营活动
2025年第一季度经营活动提供的现金为250万美元，而2024年同期为30万美元。截至2025年3月31日止三个月的经营活动提供的现金净额反映了120万美元的净亏损，被各种非现金项目所抵消，包括10万美元的折旧和损耗、220万美元的财务成本、70万美元的贷款修改收益、我们的黄金挂钩贷款和嵌入衍生工具的公允价值变动分别为30万美元和10万美元，以及40万美元的递延税项费用。非现金周转资本变动包括2025年第一季度提供现金的应收账款减少50万美元，而2024年同期使用现金的增加为100万美元。我们收到的利息收入
9
与黄金挂钩的贷款在2025年第一季度提供了30万美元的现金，而2024年同期为20万美元。2025年第一季度预付款项和其他应收款的减少提供了0.03亿美元的现金，而2024年同期为0.1百万美元。应付账款和应计负债的增加在2025年第一季度提供了60万美元的现金，而2024年同期为110万美元。
投资活动
2025年第一季度投资活动使用的现金为210万美元，而2024年同期提供的现金为100万美元。2025年第一季度，我们将220万美元的现金用于收购，而2024年同期为0.02亿美元。该增长主要是由于于2025年3月收购了Garrison特许权使用费。2025年第一季度，贷记其他矿产权益的土地协议收益提供了10万美元的现金，而2024年同期为110万美元。
融资活动
在截至2025年3月31日的三个月中，融资活动提供了0.5百万美元的现金，而2024年同期使用了1.0百万美元的现金，这主要是由于与我们的Garrison特许权使用费收购相关的融资活动。2025年第一季度利息支付使用的现金为130万美元，而2024年同期为90万美元。利息支付增加是由于2024年6月收购Vare š Stream后，信贷融通下的借款增加。2025年2月，我们在信贷安排下提取了200万美元，并产生了与此相关的交易成本0.2百万美元。
合同义务
截至2025年3月31日，我们有以下合同义务，包括未来五年及之后每年到期的付款：
|
|
按期间分列的应付款项 |
||||||||
|
|
合计 |
|
不到1年 |
|
1 – 3年 |
|
4 – 5年 |
|
5年后 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
|
($) |
|
($) |
|
($) |
租赁义务 |
|
268 |
|
95 |
|
173 |
|
— |
|
— |
循环信贷融资-本金（1） |
|
27,287 |
|
— |
|
27,287 |
|
— |
|
— |
循环信贷额度-利息（1） |
|
6,684 |
|
2,366 |
|
4,318 |
|
— |
|
— |
可转换债券-本金（2） |
|
40,000 |
|
— |
|
— |
|
40,000 |
|
— |
可转换债券-利息（2） |
|
15,167 |
|
4,000 |
|
8,000 |
|
3,167 |
|
— |
合计 |
|
89,406 |
|
6,461 |
|
39,778 |
|
43,167 |
|
— |
__________
注意事项：
(1)
包括与我们的信贷融通相关的未偿本金和未贴现的未来利息支付。
(2)
包括与我们在2023年发行的可转换债券相关的未偿本金和未贴现的未来利息支付。
非国际财务报告准则措施
我们在本文件中纳入了某些业绩衡量标准，包括：（i）调整后净亏损和调整后每股净亏损，基本和稀释；（ii）GEO；（iii）总收入、土地协议收益和利息；（iv）调整后EBITDA，它们都是非国际财务报告准则衡量标准。这类非《国际财务报告准则》计量的列报旨在提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据《国际财务报告准则》编制的业绩计量。这些非IFRS措施没有IFRS规定的任何标准化含义，其他公司可能会对这些措施进行不同的计算。
调整后净亏损和调整后每股净亏损，基本和稀释
调整后净亏损的计算方法是将贷记其他矿产权益的土地协议收益、与黄金挂钩贷款赚取的利息、可转换债券增值、交易相关和非经常性一般和管理费用（1）以及应占联营公司的亏损，并从净亏损中扣除以下各项：联营公司的稀释收益、嵌入衍生工具、短期投资和与黄金挂钩贷款的公允价值变动、贷款修改收益、外汇收益和其他收入。调整后的每股净亏损（基本和稀释）是通过将调整后的净亏损除以适用期间的加权平均普通股股数确定的。管理层认为，它们是有用的业绩衡量标准，因为它们针对并不总是反映我们业务的基本经营业绩和/或不一定表明未来经营业绩的项目进行了调整。以下是所示期间净亏损与调整后每股净亏损、基本和摊薄净亏损的对账：
(1)
交易相关及非经常性一般及行政开支，包括预期不会持续发生的经营开支。截至2025年3月31日止三个月，交易相关及非经常性一般及行政开支主要包括与正在进行的税务审查相关的专业费用。
10
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元，每股金额除外） |
|
($) |
|
($) |
净亏损 |
|
(1,248) |
|
(1,405) |
土地协议收益贷记其他矿产权益 |
|
113 |
|
1,050 |
贷记黄金挂钩贷款的利息收入 |
|
326 |
|
241 |
可转换债券的增值 |
|
519 |
|
395 |
交易相关及非经常性一般及行政开支 |
|
61 |
|
95 |
应占联营公司亏损 |
|
30 |
|
52 |
联营公司稀释收益 |
|
— |
|
(9) |
黄金挂钩贷款公允价值变动 |
|
(290) |
|
(639) |
短期投资公允价值变动 |
|
74 |
|
(101) |
嵌入衍生工具公允价值变动 |
|
(100) |
|
(191) |
外汇收益 |
|
(29) |
|
(87) |
贷款修改收益 |
|
(693) |
|
(310) |
其他收益 |
|
(9) |
|
(21) |
调整后净亏损 |
|
(1,246) |
|
(930) |
普通股加权平均数 |
|
170,325,913 |
|
145,778,698 |
调整后每股净亏损，基本和稀释 |
|
(0.01) |
|
(0.01) |
地质勘探局
GEO的确定方法是将总收入、土地协议收益和利息除以适用期间的平均黄金价格：
（单位：千美元，平均黄金价格/盎司和GEO除外） |
|
平均黄金价格/盎司 |
|
总收入、土地协议收益和利息 |
|
地质勘探局 |
截至2024年3月31日止三个月 |
|
2,072 |
|
4,185 |
|
2,019 |
截至2025年3月31日止3个月 |
|
2,865 |
|
3,577 |
|
1,249 |
总收入、土地协议收益和利息
总收入、土地协议收益和利息是通过将记入其他矿产权益的土地协议收益和与黄金挂钩的贷款所赚取的利息与总收入相加而确定的。我们纳入了这些信息，因为管理层认为某些投资者使用这些信息来评估我们与贵金属采矿行业其他黄金特许权使用费公司相比的表现。
以下分别为截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的总收入、土地协议收益和利息与总收入的对账：
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
版税 |
|
1,116 |
|
1,062 |
流媒体 |
|
484 |
|
— |
预付最低版税和预生产版税 |
|
1,078 |
|
830 |
土地协议收益 |
|
573 |
|
2,052 |
贷记黄金挂钩贷款的利息收入 |
|
326 |
|
241 |
总收入、土地协议收益和利息 |
|
3,577 |
|
4,185 |
土地协议收益贷记其他矿产权益 |
|
(113) |
|
(1,050) |
贷记黄金挂钩贷款的利息收入 |
|
(326) |
|
(241) |
收入 |
|
3,138 |
|
2,894 |
11
经调整EBITDA
调整后的EBITDA是通过将损耗、折旧、财务成本、当期和递延税项（回收）费用、与黄金挂钩贷款赚取的利息、交易相关和非经常性一般和管理费用（2）、非现金股份补偿、应占联营公司亏损、联营公司摊薄收益、黄金挂钩贷款公允价值变动、短期投资公允价值变动、嵌入衍生工具公允价值变动、外汇收益、贷款修改收益和其他收入的影响加到净亏损中确定的。我们纳入了这些信息，因为管理层认为某些投资者使用这些信息来评估我们与贵金属采矿行业其他黄金特许权使用费公司相比的表现。下表提供了净亏损与调整后EBITDA的对账。
(2)
交易相关及非经常性一般及行政开支，包括预期不会持续发生的经营开支。截至2025年3月31日止三个月，交易相关及非经常性一般及行政开支主要包括与正在进行的税务审查相关的专业费用。
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
净亏损 |
|
(1,248) |
|
(1,405) |
耗竭 |
|
91 |
|
520 |
折旧 |
|
19 |
|
20 |
财务费用 |
|
2,205 |
|
1,784 |
当期税费 |
|
71 |
|
789 |
递延税项（回收）/费用 |
|
360 |
|
(363) |
土地协议收益贷记其他矿产权益 |
|
113 |
|
1,050 |
贷记黄金挂钩贷款的利息收入 |
|
326 |
|
241 |
交易相关及非经常性一般及行政开支 |
|
61 |
|
95 |
股份补偿 |
|
692 |
|
595 |
应占联营公司亏损 |
|
30 |
|
52 |
联营公司稀释收益 |
|
— |
|
(9) |
黄金挂钩贷款公允价值变动 |
|
(290) |
|
(639) |
短期投资公允价值变动 |
|
74 |
|
(101) |
嵌入衍生工具公允价值变动 |
|
(100) |
|
(191) |
外汇收益 |
|
(29) |
|
(87) |
贷款修改收益 |
|
(693) |
|
(310) |
其他收益 |
|
(9) |
|
(21) |
经调整EBITDA |
|
1,673 |
|
2,020 |
季度业绩摘要
下表列出了我们选定的每个季度期间的财务业绩。
|
|
收入 |
|
净收入（亏损） |
|
每股净收益（亏损），基本及摊薄 |
（单位：千美元，每股金额除外） |
|
($) |
|
($) |
|
($) |
2023年6月30日 |
|
468 |
|
(2,496) |
|
(0.02) |
2023年9月30日 |
|
797 |
|
(1,817) |
|
(0.01) |
2023年12月31日 |
|
1,016 |
|
(19,360) |
|
(0.13) |
2024年3月31日 |
|
2,894 |
|
(1,405) |
|
(0.01) |
2024年6月30日 |
|
1,794 |
|
(2,236) |
|
(0.01) |
2024年9月30日 |
|
2,060 |
|
3,423 |
|
0.02 |
2024年12月31日 |
|
3,355 |
|
(3,193) |
|
(0.02) |
2025年3月31日 |
|
3,138 |
|
(1,248) |
|
(0.01) |
净收入（亏损）的季度波动主要是由特许权使用费和其他权益收入的变化、运营费用的变化、黄金挂钩贷款、短期投资和嵌入衍生工具的公允价值调整以及相应期间的公司活动变化所驱动。
表外安排
截至2025年3月31日，我们没有任何表外安排。
与关联方的交易
Queen's Road Capital Investment Ltd.（“QRC”），一家首席执行官也是我们董事之一的实体，认购了30美元
12
我们于2023年12月完成的可转换债券融资中可转换债券的百万本金额。在截至2025年3月31日的三个月中，我们在QRC持有的此类可转换债券项下产生了120万美元的融资成本，包括可转换债券的增值，而2024年同期为110万美元。
关联交易以当事人约定的金额为基础。在截至2025年3月31日的三个月内，我们没有与任何相关方订立任何合同或承担任何承诺，但本文所述除外。
与关键管理人员的交易
关键管理人员是负责规划、指挥和控制实体活动的个人。截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月，我们的主要管理人员提供的服务产生的管理人员薪酬和董事费用总额如下：
|
|
截至3个月 |
||
|
|
2025 |
|
2024 |
（单位：千美元） |
|
($) |
|
($) |
管理层薪酬 |
|
298 |
|
317 |
董事费 |
|
48 |
|
58 |
股份补偿 |
|
507 |
|
429 |
|
|
853 |
|
804 |
关键会计估计和判断
编制财务报表需要管理层作出判断和估计并形成假设，这些判断和估计会影响财务报表日期的资产和负债的呈报金额以及报告期间的收入和支出的呈报金额。管理层持续评估其对资产、负债、收入和支出的判断和估计。管理层使用历史经验和它认为在特定情况下是合理的各种其他因素作为其判断和估计的基础。在不同的假设和条件下，实际结果可能与这些估计不同。
有关估计不确定性的重要来源和管理层在编制综合财务报表时作出的判断的信息如下所述。
•
特许权使用费、流标等矿产权益的减值评估，在评估是否存在可能导致要求进行正式减值测试的指标时，以及在公允价值评估时，都需要使用判断、假设和估计。在评估是否存在减值迹象时，管理层在评估未来商品价格、贴现率、外汇汇率、税收、运营商储备和资源估计的重大变化等指标或从运营商收到的其他相关信息时使用其判断，这些信息表明未来不太可能发生或可能大幅减少来自特许权使用费或流权益的生产。
•
我司各子公司的记账本位币为实体经营所处首要经济环境的货币。功能货币的确定可能涉及确定主要经济环境的某些判断，如果决定主要经济环境的事件和条件发生变化，我们会重新考虑其实体的功能货币。
关于估计不确定性的重要来源的信息介绍如下。
•
我们估计应占储量和与我们利益相关的矿产资产相关的资源。储量和资源是对可以从我们拥有特许权使用费权益的采矿资产中经济合法地开采的矿物量的估计，并在适用时进行调整，以反映其对从这些矿山生产的矿物的百分比权利。权益运营者发布的储量和资源公开披露涉及对地质和地球物理研究和经济数据的评估，以及对包括商品价格和生产成本在内的多项假设的依赖。对储量和资源的估计可能会根据初步评估后获得的额外知识而发生变化。储量或资源估算的变化可能会影响我们的特许权使用费权益的损耗计算和账面价值。
•
当存在特许权使用费、流和其他矿产权益的减值迹象时，对该权益的可收回金额进行估计，以确定减值的程度（如有）。可收回金额为公允价值减去处置成本后的较高者（"FVLCD"）和使用价值。对特许权使用费和其他矿产权益的FVLCD的评估需要使用对长期商品价格、生产开始日期、贴现率、矿产储量/资源转换、购买倍数和相关生产影响的估计和假设。此外，我们可能会在确定FVLCD时使用其他方法，其中可能包括与（i）每盎司矿产储量/资源的美元价值；（ii）现金流倍数；以及（iii）可比资产的市值相关的估计。用于确定特许权使用费和其他矿产权益的可收回金额的任何估计的变化可能会影响减值（或减值转回）分析。
•
我们的黄金挂钩贷款在每个期末按公允价值列账。为了计算年末的公允价值，我们使用贴现现金流模型，并要求对无风险利率、校准的信用利差、长期黄金价格和黄金的波动性进行估计和假设。这些假设的变化可能会影响期末资产的公允价值。
13
•
我们的嵌入式衍生工具在每个期末按公允价值列账。为了计算期末公允价值，我们使用White Hull One因子模型，并被要求对我们的股价、校准的信用利差、利率波动性和均值回归常数做出估计和假设。这些假设的变化可能会影响期末负债的公允价值。
•
我们使用Black-Scholes期权定价模型估计我们在授予日的股票期权的公允价值。我们被要求对无风险利率、购股权的预期寿命、我们股份的波动性和股息收益率以及购股权的没收率作出估计和假设。这些假设的变化可能会影响与每个期间确认的购股权相关的股份补偿费用。
金融工具和风险管理
我们的金融工具包括现金和现金等价物、短期和长期投资、黄金挂钩贷款、应收账款、应付账款和应计负债、租赁义务、银行贷款、可转换债券和嵌入式衍生工具。
我们的短期投资最初按公允价值入账，随后根据股权报价等输入在每个期末重新估值为其公允市场价值。我们的黄金挂钩贷款的公允价值是根据贴现现金流法确定的，其中包括不基于长期黄金价格和黄金预期波动性等可观察市场数据的重要投入。我们的长期投资最初按公允价值入账，随后根据股权报价等输入在每个期末重新估值为其公允市场价值。我们与可转换债券相关的嵌入式衍生工具的公允价值是使用White Hull One因子模型确定的，该模型包括不基于预期信用利差等可观察市场数据的重要输入值。我们其他金融工具的公允价值，包括现金及现金等价物、应收账款和应付账款以及应计负债，由于其到期期限较短，与其账面价值相近。银行贷款、可转换债券和租赁债务按摊余成本计量。我们的银行贷款和租赁债务的公允价值与其账面价值相近，因为它们的利率与当前市场利率相当。我们的可转换债券的公允价值接近其账面价值，因为自发行以来，与我们的可转换债券相关的经济和风险参数或假设没有重大变化。
金融风险管理目标和政策
我们经营过程中产生的金融风险是信用风险、流动性风险、货币风险、股权价格风险和利率风险。这些风险产生于正常的经营过程，所进行的所有交易都是为了支持我们持续经营的能力。下文列出了与金融工具相关的风险以及我们如何缓解这些风险的政策。管理层对这些风险进行管理和监测，以确保及时有效地实施适当措施。
信用风险
信用风险是指金融工具的客户或第三方不履行合同义务而发生意外损失的风险。我们的信用风险主要与我们的银行结余、应收账款和与黄金挂钩的贷款有关。我们通过持有加拿大附表I特许银行及其美国关联公司的现金来降低与我们的银行余额相关的信用风险。我们的最大信用风险敞口相当于我们的现金和现金等价物的账面价值超过每个金融机构的政府存款保险保额以及我们的应收账款和与黄金挂钩的贷款的账面价值。为了减轻我们的信用风险敞口，我们密切监控我们的金融资产。
流动性风险
流动性风险是指我们将无法清偿或管理与金融负债相关的义务的风险。为管理流动性风险，我们密切监控我们的流动性状况，并确保我们有足够的资金来源为我们的项目和运营提供资金。截至2025年3月31日，我们的营运资金（流动资产减去流动负债）约为180万美元，而截至2024年12月31日约为200万美元。我们的应付账款和应计负债预计将分别在一年内实现或结算。
我们未来的盈利能力将取决于从矿山运营商那里获得的特许权使用费收入。特许权使用费基于矿产的百分比，或生产的产品，或财产产生的收入或利润，这通常取决于财产经营者能够实现的矿产价格。矿产价格受到利率、汇率、通货膨胀或通货紧缩以及全球和区域供需等多种因素的影响。在管理流动性风险时，我们会考虑信贷融通下的可用金额、来自经营活动的预期现金流以及我们持有的现金和短期投资。我们相信我们有足够的流动性来履行我们的义务并为我们计划的活动提供资金。
货币风险
当我们进行交易并持有以我们的功能货币以外的货币的资产和负债时，我们面临外汇风险。我们目前不搞外汇货币套期保值。我们的现金和现金等价物、短期投资以及应付账款和应计负债的货币风险微乎其微。
股权价格风险
我们面临与我们在其他矿业公司的投资相关的股权价格风险。由于所持投资业务的潜在波动性和投机性，我们由普通股组成的短期投资面临重大的股权价格风险。根据我们在2025年3月31日持有的短期投资，这些投资的市场价格变动10%将对净亏损产生约0.02亿美元的影响。我们没有暴露于重大的股权价格风险相关
14
到我们的短期投资。
利率风险
我们的利率风险敞口来自利率对我们的现金和有担保循环信贷额度的影响，这些信贷额度按固定或浮动利率计息。我们现金余额的利率风险很小。我们的有担保循环信贷融资按参考美元基准利率加2.00%保证金或调整后期限SOFR加3.00%保证金（如适用）确定的利率计息，适用利率增加（减少）10个基点不会对截至2025年3月31日止三个月的净亏损产生重大影响。我们的租赁负债是使用租赁内含利率确定的，增加（减少）10个基点不会对截至2025年3月31日止三个月的净亏损产生重大影响。
流通股数据
截至本公告日期，我们有170,487，289股GRC股份、2,512，395个受限制股份单位及9,524，994份尚未行使购股权。此外，还有认股权证购买2,430，000股普通股，这些认股权证是在本协议日期向Ely Gold Royalties Inc.认股权证持有人发行的（“Ely认股权证”）。此类认股权证代表有权在有效行使（包括支付适用的行使价）时获得0.2450股GRC股份加上0.0001加元。截至本公告日期，Ely认股权证可行使为合共595,350股GRC股份。此外，还有尚未发行的认股权证可购买与我们2024年与Vare š Stream相关的公开发行相关的向持有人发行的20,058，300股GRC股票。每份此类认股权证可在收盘后36个月内行使以收购一股GRC股份，行权价为2.25美元。
财务报告的披露控制和程序及内部控制
披露控制和程序
我们的首席执行官（“首席执行官”）和首席财务官（“首席财务官”）负责建立和维护我们的披露控制和程序（“DCP”）。我们维持DCP旨在确保根据适用的加拿大证券法和经修订的1934年美国证券交易法提交的报告中要求披露的信息在适当的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并确保这些信息被积累并传达给我们的管理层，包括首席执行官和首席财务官，以便及时就所要求的披露做出决定。
在设计和评估DCP时，我们认识到，任何披露控制和程序，无论构思或操作得如何良好，都只能提供合理而非绝对的保证，以确保达到控制系统的目标，并要求管理层在评估可能的控制和程序的成本效益关系时行使其判断力。
首席执行官和首席财务官评估了在截至2025年3月31日的三个月期间，DCP是否发生了对DCP产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。通过他们的评估，没有发现这种变化。
财务报告的内部控制
我们的管理层，包括首席执行官和首席财务官，负责建立和维护对财务报告（“ICFR”）的充分内部控制，以便我们就财务报告的可靠性和根据国际财务报告准则为外部目的编制财务报表提供合理保证。根本问题是确保所有交易都得到适当授权和识别，并及时进入一个精心设计、健全和清楚了解的会计制度，以尽量减少不准确、未能公平反映交易、未能公平记录按照国际财务报告准则列报财务报表所需的交易、未经授权的收支或无法保证可以发现未经授权的资产收购或处置的风险。
由于固有的局限性，我们的ICFR可能无法防止或发现所有的错误陈述。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件的变化或遵守我们的政策和程序的程度恶化，控制可能变得不充分。
首席执行官和首席财务官评估了在截至2025年3月31日的三个月期间，ICFR是否发生了对ICFR产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。通过他们的评估，没有发现这种变化。
前瞻性陈述
本MD & A中包含的某些陈述构成加拿大证券法含义内的“前瞻性信息”和美国证券法含义内的“前瞻性陈述”（统称“前瞻性陈述”）。这些陈述涉及管理层对未来事件、运营结果以及我们未来业绩（运营和财务）和业务前景的预期。除历史事实陈述外，所有陈述均为前瞻性陈述。使用“预期”、“计划”、“考虑”、“继续”、“估计”、“预期”、“打算”、“提议”、“可能”、“将”、“应”、“项目”、“应该”、“可能”、“将”、“相信”、“预测”、“预测”、“目标”、“目标”、“追求”、“潜力”、“目标”和“有能力”等词语中的任何词语，以及这些词语的否定或其他类似表述一般表示前瞻性陈述。这些陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致实际结果或事件与此类前瞻性陈述中的预期存在重大差异。无法保证这些预期将被证明是正确的，不应过分依赖此类前瞻性陈述。这些声明仅在本MD & A发布之日发表。此外，这份MD & A可能包含归属于第三方行业来源的前瞻性陈述。不受限制，本MD & A包含与以下相关的前瞻性陈述：
15
•
我们的计划和目标，包括我们的收购和增长战略；
•
我们未来的财务和运营业绩，包括对预计未来收入的预期；
•
我们的特许权使用费、流媒体和其他权益所依据的项目的所有者和运营商将向我们支付的特许权使用费和其他款项；
•
关于我们的版税、流媒体和其他利益的期望；
•
我们的特许权使用费和流媒体权益基础物业的运营商的计划和期望；
•
关于未来收入、费用和额外融资需求的估计；和
•
资本充足和融资需求。
这些前瞻性陈述是根据我们对历史趋势、当前状况和预期未来发展的经验和看法以及我们目前认为在当时情况下适当和合理的其他因素得出的意见、估计和假设，其中包括：
•
运营商关于我们利益基础物业的公开披露是准确的，包括此类运营商将达到其披露的生产目标和预期；
•
当前黄金、基本金属等大宗商品价格将持续，或将向好；
•
我们的利益所涉项目的拟议开发将在运营和经济上可行，并将按预期进行；
•
我们所需的任何额外融资将以合理的条款提供；和
•
我们持有特许权使用费和流媒体权益的物业的运营商不会遇到任何重大事故、劳资纠纷或设备故障。
除其他外，由于以下风险因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述中的预期存在重大差异：
•
我们拥有采矿物业的被动权益，我们很难或不可能确保物业的开发或运营符合我们的最佳利益；
•
我们的大部分特许权使用费和其他权益都在非生产物业上，这些物业可能永远不会实现生产；
•
我们的收入受制于黄金、铜和其他商品价格的波动；
•
黄金、铜和其他商品价格的波动可能会对我们的特许权使用费、流媒体和类似权益的价值以及我们未来根据这些权利收到的付款产生不利影响；
•
我们对数据或我们现有利益背后的运营的访问有限或无法访问；
•
我们收入的很大一部分来自少数运营物业；
•
来自我们的特许权使用费、流媒体和其他利益的价值和潜在收入受到我们利益基础物业的所有者和经营者面临的许多风险的影响；
•
我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到市场和经济状况的不利影响；
•
我们可能随时进行收购和其他重大交易；
•
当前和未来的债务可能会对我们的财务状况产生不利影响，并损害我们经营业务的能力；
•
我们有经营活动产生的负现金流的历史；
•
我们未来的增长在一定程度上取决于我们的收购战略；
•
我们的业务和收入可能会受到有关我们的特许权使用费、流媒体和其他利益的存在、有效性、可执行性、条款或地理范围等问题的不利影响，我们的利益也可能同样受到控制权变更、破产或运营商破产的重大不利影响；
•
如果采矿权、特许权、许可证、租约或其他形式的使用权的所有权没有得到经营者的妥善维护，或被第三方成功质疑，我们现有的特许权使用费、流媒体或其他利益可能会被认定为无效；
•
运营商可能会以对我们不利的方式解释我们现有或未来的特许权使用费、流媒体或其他利益，或者可能不遵守他们的合同义务，我们可能会被迫采取法律行动来强制执行我们的合同权利；
•
我们的某些特许权使用费权益受制于第三方的买断或其他权利；
•
矿山开发和运营是资本密集型的，我们现有或未来权益基础物业的运营商无法满足其流动性需求可能会对该等权益的价值和收入产生不利影响；
•
我们的特许权使用费、流动和其他权益所依据的财产的所有者和经营者披露的矿产资源和矿产储量估计可能会进行重大修订；
•
枯竭的矿产储量可能不会由我们的特许权使用费、流和其他权益所依据的财产的运营商进行补充；
•
我们可能与关联方进行交易，而此类交易存在潜在的利益冲突；
•
我们持有或可能持有特许权使用费、流媒体或类似权益的物业所在的任何司法管辖区的法规和政治或经济发展（包括国际贸易政策的变化）可能会影响我们利益的基础项目；
•
土着人民的反对可能会对我们利益背后的项目产生不利影响；
16
•
我们利益基础项目所在司法管辖区的环境风险可能会影响我们利益基础项目；
•
我们的运营以及我们利益基础物业的所有者和经营者的运营可能会受到疾病传播或其他突发公共卫生事件的影响；
•
我们对关键管理人员的依赖；
•
我们的某些董事和高级管理人员还担任采矿部门其他公司的董事和高级管理人员，这可能会导致他们产生利益冲突；
•
我们的信息技术系统或我们的第三方服务提供商的信息技术系统出现重大中断可能会对我们的业务和经营业绩产生不利影响；
•
影响我们拥有特许权使用费、流媒体或其他权益的物业的潜在诉讼可能对我们的业务和经营业绩产生重大不利影响；
•
我们可能会使用某些受若干或固有风险影响的金融工具；和
•
下讨论的其他因素"项目3。关键信息– D.风险因素"在年度报告和其他披露文件中，可在www.sedarplus.ca和www.sec.gov上查阅我们的简介。
这份因素清单不应被解释为详尽无遗。我们不打算也不承担更新前瞻性陈述的任何义务，除非适用法律要求。
请看“第3项。年度报告中的关键信息– D.风险因素”，以获取有关我们面临的关键风险的更多信息。
附加信息
有关该公司的更多信息可在我们的简介中查阅，网址为www.sedarplus.ca和www.sec.gov。
17