FWP

FWP 1 d125757dfwp.htm FWP FWP

根据1933年《证券法》第433条规则提交

2025年6月2日自由写作招股章程

与日期为2025年3月10日、2025年5月1日及2025年5月22日的招股章程补充文件有关

及有关日期为2025年6月2日的初步招股章程补充文件

注册号：333-284510

LOGO

2025年6月3日，MicroStrategy Incorporated d/b/a Strategy（“公司”）在strategy.com/investor-relations上发布了投资者介绍。投资者演示文稿中包含的幻灯片副本和投资者演示文稿记录分别作为附件A和B附在此。

公司已就本通讯所涉及的发售向美国证券交易委员会（“SEC”）提交注册声明（包括招股说明书）、初步招股说明书补充文件及招股说明书补充文件。在您进行投资之前，您应阅读初步招股说明书补充文件、该注册声明中的招股说明书补充文件和随附的招股说明书以及通过引用并入或公司已向SEC备案的其他文件，以获取有关公司和本次发行的更完整信息。您可以通过访问SEC网站www.sec.gov上的EDGAR或访问www.strategy.com免费获得这些文件。

***

Strategy Perpetual Preferred Offering免责声明本演示文稿既不是出售要约，也不是购买MicroStrategy Incorporated d/b/a Strategy（“Strategy”、公司、我们、我们或我们的）任何证券的要约邀请，在此类要约、邀请或出售为非法的任何司法管辖区，均不构成要约、邀请或出售。公司已向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-3表格的注册声明（包括招股说明书）以及与本演示文稿相关的招股说明书的初步招股说明书补充文件。在您投资之前，您应该阅读该注册声明中的初步招股说明书补充和随附的招股说明书以及通过引用并入或作为证物提交注册声明的文件，以获得有关公司和本次发行的更完整信息。您可以通过访问SEC网站上的EDGAR免费获得这些文件和其他文件。或者，可通过电话1-888-603-5847，或通过电子邮件：barclaysprospectus@broadridge.com，摩根士丹利 & Co. LLC，索取初步招股说明书补充文件及随附招股说明书的副本，请联系BARCLAYS CAPITAL INC.，c/o 布罗德里奇,1155 Long Island Avenue，Edgewood，NY 11717，或发送电子邮件：barclaysprospectus@broadridge.com，TERM2 & Co. LLC，收件人：Prospectus Department，180 Varick Street，2nd Floor，New York，NY 10014，电话：1-866-718-1649或发送电子邮件：prospectus@morganstanley.com，TD Securities（USA）LLC，1 Vanderbilt Avenue，11th Floor，New Yor公司或其任何关联公司或其各自的任何董事、高级职员、雇员、顾问、代理人或代表均不就本演示文稿的内容或由公司或代表公司在任何时间提供的任何其他文件或书面或口头信息或在此或其中表达的任何意见或预测的准确性或完整性（包括但不限于，关于本演示文稿的准确性、完整性、及时性或充分性），也不是任何此类方承担更新本演示文稿或更正其中可能存在或变得明显的任何不准确或遗漏的任何义务。在法律允许的最大范围内，公司及其关联公司及其各自的董事、高级职员、雇员、顾问、代理人和代表（统称“代表”）不承担与本演示文稿有关的任何和所有责任，公司或其任何代表均不对任何一方承担因使用或审查本演示文稿（包括但不限于任何作为或不作为、依赖或基于本演示文稿的决定）、本演示文稿中的任何错误或遗漏（包括但不限于，本演示文稿所载信息的正确性、准确性、完整性、及时性、充分性、质量、定价、可靠性、性能、充分性或合理性），或与本演示文稿相关的其他方面。在法律允许的最大范围内，无论如何，公司或其任何代表均不对因本演示文稿而引起、与之有关或与之相关的任何种类的任何特殊、间接、后果性或惩罚性损失或损害承担责任。公司不提供，且本演示文稿不构成任何形式的法律、会计、税务、监管或精算建议。前瞻性陈述。文件中的陈述，包括有关公司或其行业可能或假设的未来或其他业绩或其他趋势预测的陈述，构成前瞻性陈述，并根据1995年美国私人证券诉讼改革法案的安全港条款作出。就其性质而言，前瞻性陈述涉及已知和未知的风险、不确定性、假设和其他因素，包括公司年度报告表格10-K和公司季度报告表格10-Q和初步招股说明书补充和注册声明中“风险因素”项下所述的因素，因为它们与事件相关，并取决于未来将发生的情况，无论是否超出公司的控制范围。此类因素可能导致实际结果、业绩或发展与此类前瞻性陈述明示或暗示的内容存在重大差异。因此，无法保证此类前瞻性陈述将被证明是正确的。你不应该过分依赖前瞻性陈述。他们仅在本次演讲之日发言。过往业绩不保证或预测未来业绩。此外，公司及其关联公司及其各自的高级职员、雇员和代理人不承担任何义务审查、更新或确认预期或估计，或发布对任何前瞻性陈述的任何修订，以反映与演示内容相关的发生的事件或出现的情况。市场和行业数据。除非另有说明，本演示文稿中使用的市场数据和某些行业预测数据均酌情从内部报告以及第三方来源和其他可公开获得的信息中获得。虽然公司认为本演示文稿中使用的每一份出版物均由有信誉的来源编写，但公司没有从第三方来源独立核实市场和行业数据。此外，对公司及所处行业未来业绩的假设和估计，由于多种因素的影响，必然存在较高的不确定性和风险性。这些因素和其他因素可能导致未来业绩与假设和估计存在重大差异。说明性信息。本演示文稿自本协议发布之日起提供，并不旨在包含所有内容或必然包含收件人可能感兴趣的所有信息，并且可能会进行更改、修改、更新、完成和审查，恕不另行通知。特别是，请注意，任何说明性回报或股息信息在现阶段仅为初步估计，未经核实、审计或独立会计或审计审查。特别是，回报可能会因市场状况等因素而有所不同。公司明确表示不承担在适用法律允许的最大范围内更新本演示文稿中信息的任何义务。本演示文稿中包含的任何说明性信息仅用于说明性目的，以增强读者评估我们的财务和业务绩效的能力。此类说明性信息未经核实、审计或接受独立会计或审计审查，不代表历史、当前或未来的回报或结果。除其他因素外，任何回报或结果都可能因市场状况而异。不能保证这些说明性结果会产生或实现，实际结果和结果可能与这些说明性例子大不相同。版权所有©2025年战略。版权所有。2

STRD（“Stride”）条款发行人摘要• Strategy Security • Perpetual Stride Preferred Stock（STRD）Ranking •优先级仅为MSTR普通股，低于STRK、STRF和债务规定金额• STRD每股100美元•定期调整为（1）STRD每股规定金额中的较高者；和（2）清算优先STRD每股公平市值（定义见）•非累积股息，按规定金额的每年10%计算，在Strategy董事会宣布的情况下，每季度以现金支付，合法可供其支付的资金外固定股息•如果发行人未对STRD基本面变化看跌期权进行最近一个季度的股息支付，则发行人不能支付任何普通股股息•一旦发生某些企业合并交易，STRD的每个持有人将有权要求Strategy Right以等于规定金额的回购价格回购其STRD，加上任何已宣布和未支付的股息•终身不可赎回，除非出现某些不利的税务情况，或如果STRD在本次发行或任何发行人看涨期权未来发行中发行的股票数量的< 25%仍未发行。赎回价格等于相关赎回通知发送时的清算优先权，加上任何已宣布和未支付的股息治理• STRD没有普通股投票权STRD上市•预计将在合理可行的情况下尽快在纳斯达克上市锁定•发行人仅与STRD Distribution的未来发行相关的30天• SEC注册仅用于说明目的；不构成投资建议，也不应构成对STRD、MSTR或任何其他证券的投资基础。有关产品和发行的完整信息，请参阅STRD招股说明书补充和优先股说明。版权所有©2025年战略。版权所有。3

STRK和STRF自推出以来的强劲表现$ 103.16 STRK自推出以来+ 29% $ 1.24（vs.-6.1 % for other div/share（1）prefs）$ 81.00 $ 80初始定价$ 103.59 STRF自推出以来+ 22%（vs.-4.6 % for other（1）prefs）$ 88.00 $ 85初始定价31-Jan-25 28-Feb-25 31-Mar-25 30-Apr-25 30-May-25过去的表现并不代表未来的结果。STRK和STRF业绩分别基于80.00美元和85.00美元的初始发行价格。（1）资料来源：彭博。自相应优先股初始定价之日起至2025年5月30日的价格表现中值。包括自2015年1月以来提供的所有美元可转换优先和不可转换优先证券。不包括强制可转换优先、非上市证券、封闭式基金（样本量= 731）。版权所有©2025年战略。版权所有。4

STRK和STRF均较上月表现强劲$ 103.59 STRF $ 103.16 + 13%上月STRK + 15%上月$ 91.65 $ 89.50 30-Apr-25 30-May-25~$ 2.4亿STRK于上月通过210亿美元ATM计划发行nd（1）~$ 4900万STRF自5月22日以来通过21亿美元ATM计划发行注意：过去的表现并不代表未来的结果。（1）21亿美元STRF ATM于2025年5月22日宣布成立。版权所有©2025年战略。版权所有。5

四年多年化资产表现图103% 57% 25% 12% 11% 6%-4 %（1）（2）MSTR Bitcoin Magnificent 7 标普 500金地产债自2020年8月10日策略采用比特币策略以来的表现。资料来源：FactSet，截至2025年5月30日。注：过往业绩不代表未来业绩。（1）房地产指iShares住宅和多行业房地产ETF（REZ）（2）债券指PIMCO活跃债券ETF（BOND）。版权所有©2025年战略。版权所有。6

MSTR的表现优于所有主要资产和标普 500只股票2885%大型科技股关键资产和指数1110% 775% 266% 150% 146% 131% 121% 76% 78% 74% 62% 30% 17%-20 %（1）自Strategy采用比特币策略的2020年8月10日以来的资产表现。资料来源：FactSet，截至2025年5月30日。注：过往业绩不代表未来业绩。（1）债券指PIMCO活跃债券ETF（BOND）。版权所有©2025年战略。版权所有。7

MSTR转债发行以来表现224% 157% 117% 113% 98% 74% 65% 59% 10%-10%（1）2025202720282028202920302030203020312032混合比特币（1）转换转换转换转换转换转换转换转换转换转换转换（0.625%）（0.000%）资料来源：FactSet，截至2025年5月30日。注：通过各自赎回日期衡量的2025和2027可转债表现。过去的表现并不代表未来的结果。（1）债券和比特币自各自发行日期的加权平均升值。版权所有©2025年战略。版权所有。9

（1）MSTR绩效指标（2）年化回报期权市场疯牛病回报率103% 4.3x 2885% # 1 vs top 标普 500IBIT，# 1 among Crypto Complex # 1 vs top 标普 500（3）（4）隐含波动率期权未平仓合约占市值百分比53% $ 93.7 b 100% # 6 vs top 标普 500 # 2 vs top 标普 500 # 1 vs top 标普 500（5）（6）比特币NAV每日交易量每日交易量占市值百分比$ 61b $ 5.6 b 6.0% # 1 corporate BTC holder # 10 vs top 标普 500 # 3 vs top 标普 500注：过去的表现并不代表未来的结果。（1）截至2025年5月30日止。（2）自2020年8月10日，即比特币标准时代的起始日以来，MSTR价格的收益率百分比。（3）衡量市场对MSTR上期权整个存续期内MSTR价格未来波动率的预期。（4）（i）MSTR上未行使的期权合约总数，（ii）100份MSTR与（iii）MSTR价格的乘积。（5）BTC NAV = MSTR持有的比特币数量乘以比特币的市场价格。（6）过去30个日历日的平均交易量。版权所有©2025年战略。版权所有。10

42/42融资计划–根据42/42计划，36%完全筹集的资本和剩余可用（十亿美元）56%剩余股权已发行股权$ 18.6 $ 42B $ 23.416% $ 84B剩余固定转换，$ 35.3 $ 42B $ 5.0收入STRF，$ 0.8 STRK，$ 0.9 •通过ATM发行3.16亿美元STRK和4900万美元STRF，以促进机构买家有序、流动的市场•剩余ATM容量为$ 18.6B的MSTR、$ 20.7B的STRK和$ 2.1B的STRF（1）•通过发行固定收益证券实现20-30 %的长期杠杆率目标注：截至2025年6月2日提交的8-K。（1）杠杆率是总债务和未偿优先股总额与我们持有的比特币价值的比率。版权所有©2025年战略。版权所有。11

年初至今业绩与2025年目标（BTC KPI）反映了通过策略金库操作产生的增量价值（1）（1）TC收益率% TC $收益（十亿美元）年度目标最低25%年度目标150亿美元15.0 25.0% BTC收益75,826 BTC价格$ 105,000 16.9% $ 8.0目标2025年年初至今2025年目标2025年年初至今2025（1）仅供说明之用。BTC收益率并不等同于传统金融背景下的收益率，BTC $ Gain也不等同于传统金融背景下的“收益”。BTC $ Gain并不代表我们持有的比特币的公允价值收益。年初至今的指标截至2025年6月2日提交的8-K。版权所有©2025年战略。版权所有。12

比特币债务覆盖策略的比特币持有量为每比特币105,000美元，为其债务提供了显着的覆盖范围比特币债务覆盖（$ B）61美元56美元（5）2029年到期的0%和2030年到期的610亿美元BTC 0%是唯一的可转换=~12倍覆盖部分，其中50亿美元的价外转换期权目前未在Bitcoi Bitcoi n Holdin Holdings gs价外可转换债券现有（1）（1）的（2）货币比特币覆盖范围Adjus Pro Forma ted val val ue ue注：本幻灯片上提供的信息仅用于说明目的。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。（1）包括以STRD发行收益估计的2.5亿美元比特币购买。（2）基于截至2025年5月30日的股价369.06美元。版权所有©2025年战略。版权所有。13

Bitcoin Dividend Coverage Strategy的比特币持有量为每比特币105,000美元，提供了大量优先股息的覆盖范围Bitcoi Bitcoi n Holdin Holdings gs价外可转换债券注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。（1）包括以STRD发行收益估计的2.5亿美元比特币购买。（2）等于$ 61B的备考比特币持有量的25%，减去$ 8.2B的价外可转换债券，除以年度STRK股息、STRF股息和假设发行2.5亿美元的STRD估计股息之和。版权所有©2025年战略。版权所有。14

Strategy Capital Structure Strategy的债务和优先证券受到公司比特币储备价值的显着支持，并拥有可观的股权缓冲$ 112B股权盈余比特币盈余（2）备考STRD优先股STRK优先股$ 61B STRF优先股$ 102B转换$ 50B $ 0.25B $ 0.25B $ 1.07B $ 1.07B $ 0.90B $ 0.90B $ 8B $ 8B（1）比特币权益注：截至2025年6月2日提交的8-K。（1）以2025年5月30日收盘股价反映完全摊薄的权益市值。（2）STRD优先股低于STRF优先股和STRK优先股，包括STRF优先股和STRK优先股版权的累积和未支付股息©2025年战略。版权所有。15

长期、交错到期的可转换债•称为2027年1月到期的1.05B美元可转换优先票据，选择以普通股结算转换•发行于2025年2月于2030年到期的2B美元可转换优先票据•混合利息成本低对于所有可转换票据总计$ 8.2B未偿可转换债务$ 3,000m按加权平均年固定（2）利率0.421% $ 2,000m $ 1,010m $ 800m $ 800m $ 604m 202520262027202820292030（0.625%）2030（0%）20312032（1）Instrument 0.625% 0.000% 0.625% 0.000% 0.875% 2.250% Total/Avg优先可转换票据票据票据票据票据票据票据票据票据票据年化利息支出$ 630万$ 0.0m $ 5.0m $ 0.0m $ 530万$ 18.0m $ 346m conversion price $ 183.2 $ 672.4 $ 149.8 $ 433.43 $ 232.7 $ 204.3 $ 425.3（1）Maturity Sep‘28 Dec’29 Mar‘30 Mar’30 Mar‘31 Jun’324.8有关可换股票据投资者受控看跌期权的说明。不包括我们其他长期担保债务的990万美元本金和应付利息。（2）不包括永续优先股。版权所有©2025年战略。版权所有。16

来自MSTR覆盖分析公司2025202620272029/20302033 巴克莱银行 11.6万美元Bernstein 20万美元50万美元100万美元基准20万美元22.5万美元BTIG 15万美元Cantor 30万美元Compass Point 16万美元Maxim 23.5万美元瑞穗11.6万美元至39.8万美元Stifel 11万美元TD 高宏集团 12.5万美元至15.5万美元平均16.1万美元22.5万美元25.7万美元40万美元100万美元注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。这些分析师对比特币价格所作的预测仅为他们的预测，并不代表MSTR或其管理层所作的预测或预测，并且MSTR通过提及此类预测并不意味着其认可或同意此类预测。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。版权所有©2025年战略。版权所有。17 17

对标STRD构建BTC信贷的收益率曲线（4）12% STRD 11% 10% 10% STRF 9%（1）8%贷款STRK 7% 6%高收益（2）债券5%长期美国（3）4%国债3% 2% 2% 0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00000年有效期限（年）15年注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。“收益率（%）”表示30天SEC收益率。资料来源：（1）BKLN ETF。（2）HYG ETF。（3）TLT ETF。（4）STRD代表说明性的期限和收益率，假设发行的金额低于规定的金额。版权所有©2025年战略。版权所有。2020年收益率（%）

资历&波动我们的证券高STRF 10%固定股息，永续优先21亿美元ATM STRK 8%固定股息，可转换优先210亿美元ATM STRD 10%固定非累积股息，永续优先MSTR杠杆比特币敞口210亿美元ATM低波动高注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。波动率基于STRF、STRK和MSTR的历史活动，并基于STRD的说明性波动率。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。版权所有©2025年战略。版权所有。2121资历

可供各种投资者使用的创新证券（1）STRD STRK STRF其他prefs名义价值2.5亿美元10.69亿美元8.99亿美元-未上市纳斯达克纳斯达克纳斯达克变化（2）（2）（2）久期永续永续5-30年股息/票息10% 8% 10% 5-7 %股息累积非累积累积自-29% 22%-5 %发行平均以来的表现变化。每日交易-3200万美元2500万美元40万美元（3）成交量永续看涨期权BTC Price Sensitivity Limited在MSTR上将None（2）限制在None（2）上，高级至MSTR，高级至MSTR，高级至MSTR，高级至普通，排名初级至STRK、STRF STRK、初级至STRF和债务初级至债务和债务初级至债务BTC评级（2）（抵押品覆盖率为5.9x 6.0x 6.7x < 3x（其他首选项）（1）包括自2015年1月以来提供的所有美元可转换优先和不可转换优先证券。不包括强制性可转换优先、非上市证券、封闭式基金（样本量= 731）。（2）受制于基本面变化的回购和赎回条款。（3）初始定价以来的平均成交量乘以面值。（2）备考假设使用STRD发行收益购买了2.5亿美元的BTC。注：截至2025年5月30日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。版权所有©2025年战略。版权所有。22 22

四重策略生成BTC扭矩10.4x 12.8x STRK •每日重新平衡12.8x ATM参数•每分钟执行ATM STRF •同步BTC采集STRD • BTC收益率的持续能力& BTC增益MSTR 6.9x注：本幻灯片所示的BTC扭矩基于105,000美元的BTC价格，30% BTC ARR,2.0x mNAV，STRF/STRK/STRD平价发行，STRK 8%股息/150%转换溢价。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。版权所有©2025年战略。版权所有。23 23

比较我们的不可转换优先股：STRD & STRF STRF STRD股息10%固定股息期限永久、终身不可赎回排名高级优先股初级优先股名义价值突出8.99亿美元2.5亿美元有效收益率9.6% > 10%按首次发行价格累计股息p –其他特征增强治理–注：仅供说明之用；不构成投资建议，也不应构成投资STRD、STRF、MSTR或任何其他证券的基础。有关产品和发行的完整信息，请参阅STRD招股说明书补充和优先股说明。版权所有©2025年战略。版权所有。24 24

STRD市场比较（1）（2）资产类别股票代码净资产收益率波动费PFF $ 14B 7% 12% 0.46% PGX $ 4B 6% 10% 0.50%优先股FPE $ 6B 6% 9% 0.85% PGF $ 1B 6% 11% 0.54% PSK $ 1B 6% 10% 0.45% HYG $ 16B 7% 9% 0.49%高收益TERM0USHY $ 23B 8% 9% 0.08%债券JNK $ 7B 7% 10% 0.40% BKLN $ 7B 7% 7% 0.67%贷款SRLN $ 7零费用来源：FactSet截至2025年5月30日。（1）30天SEC收益率。（2）90日已实现波动率。（3）受制于基本面变化的回购和赎回条款。版权所有©2025年战略。版权所有。27

Strategy的比特币持有量对比最大的企业国债伯克希尔哈撒韦 $ 410B亚马逊$ 157B谷歌$ 148B微软$ 132B苹果$ 131B福特$ 105B Meta $ 95B 通用汽车 $ 89B现金和现金等价物埃克森美孚$ 67B比特币控股NVIDIA $ 66B Strategy $ 61B # 11 PayPal $ 56B CVS $ 48B注：截至2025年6月2日提交的8-K。比较标普 500强公司最近报告的申报中的现金和现金等价物，包括现金和短期应收款。不包括金融服务公司。版权所有©2025年战略。版权所有。29

持怀疑态度（0%使用BTC风险用于信用分析BTC ARR）评估BTC支持的固定收益的统计镜头（1）一年期限内抵押不足的概率比特币波动BTC评级LTV 30% 40% 50% 60% 70% 2x 50.0% 1.54% 6.27% 12.79% 19.62% 26.10% 3x 33.3% 0.02% 0.54% 2.58% 6.29% 11.13% 4x 25.0% 0.00 %0.05% 0.58% 2.22% 5.15% 5x 20.0% 0.00 %0.05% 0.15% 0.86% 2.56% 6x 16.7% 0.00 %% 0.04% 0.36% 1.36% 7x 14.3% 0.00 %% 0.01% 0.16% 0.76% 8x 12.5% 0.00 %% 0.08% 0.44% 9x 11.1% 0.00 %% 0.00 %% 0.04% 0.26% 10x 10.00.000% 0.000% 0.000% 40x 2.5% 0.000% 0.000% 0.000% 0.000%（2）垃圾级> 3.2%投资级< 1.0%注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的评级。BTC评级不考虑我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）计算为BTC Rating在1年期末跌破1x的概率，使用经过BTC ARR和BTC波动率调整的对数正态模型。（2）截至2025年5月30日美国银行美国高收益指数期权调整价差。版权所有©2025年战略。版权所有。30

STRF推出前的策略负债和资本Structure假设价格为83,000美元BTC，50% BTC波动率，0% BTC ARR（“怀疑”）暨。截至3月16日，2025年名义存续期BTC BTC BTC名义（1）（2）（3）（$ M）（YRs）评级风险信用（$ M）债务：可转换2028年$ 1,010 $ 1,0102.54 1.0x 0% 0 bps可转换2030（0.000%）$ 2,000 $ 3,0103.01 3.8x 0% 15 bps可转换2029年$ 3,000 $ 6,0103.26.9x 4% 140 bps可转换2030（0.625%）$ 800 $ 7,4143.55.6x 8% 254 bps可转换2031 $ 604 $ 7,4143.55.6x 8% 254 bps可转换2032 $ 800 $ 8,2144.25.0x 15% 371 bps总债务$ 8,214 $ 8,214 5.0x优先股：STRK $ 742 $ 8,95613.9 4.6x 54% 565 bps总优先股股票8,956美元8,956美元4.6x注：截至2025年3月16日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级不考虑我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）转换的存续期计算至认沽日。久期计算为优先股权的麦考利久期。（2）计算为BTC Rating在给定久期结束时跌破1x的概率，使用经过BTC ARR和BTC波动率调整的对数正态模型。（3）按每年承担相同风险且抵押品不足不收回的BTC风险年化计算。BTC Credit =（– ln（1 – BTC Risk）丨久期）。版权所有©2025年战略。版权所有。31

策略负债和资本Structure今天假设10.5万美元的BTC价格，50%的BTC波动率，0%的BTC ARR（“怀疑”）暨。市场截至5月30日，2025年名义存续期BTC BTC BTC价差名义信用（1）（2）（3）（$ M）（YRs）评级风险信用溢价（4）（$ M）价差债：可转换2028年$ 1,010 $ 1,0102.36 0.4x 0% 0 bps 150 bps 150 bps可转换2030（0.000%）$ 2,000 $ 3,0102.820.3x 0% 2 bps 925 bps 923 bps可转换2029 $ 3,000 $ 6,0103.0 10.1x 1% 42 bps 850 bps 808 bps可转换2030（0.625%）$ 800 $ 7,4143.38.2x 3% 95 bps 175 bps 80 bps可转换2031 $ 604 $ 7,4143.38.2x 3% 95 bps 800 bps 705 bps可转换2032 $ 800 $ 8,2144.07.4x 7% 174 bps 850 bps676bps总债务$ 8,214 $ 8,214 7.4x优先股：STRF $ 898 $ 9,11211.36.7x 39% 431 bps 550 bps 119 bps STRK $ 1,068 $ 10,18013.96.0x49 % 483bps 550 bps 67 bps总优先股$ 1,966 $ 10,1806.0x总债务&优先股。股票$ 10,180 $ 10,1806.0x注：截至2025年5月30日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）转换的存续期计算至认沽日。久期计算为优先股权的麦考利久期。（2）计算为BTC Rating在给定久期结束时跌破1x的概率，使用经过BTC ARR和BTC波动率调整的对数正态模型。（3）按每年承担相同风险且抵押品不足不收回的BTC风险年化计算。BTC Credit =（– ln（1 – BTC Risk）丨久期）。（4）资料来源：Bloomberg，Kynex。假设0.50%的借贷成本和60%的vol计算可转换票据的信用利差。假设STRK内嵌200个基点的看涨期权价值。版权所有©2025年战略。版权所有。32

策略负债和资本Structure今天假设105,000美元的BTC价格，50%的BTC波动率，和30%的BTC ARR（“Maximalist”）暨。市场截至5月30日，2025年名义久期BTC BTC BTC价差名义信用（1）（2）（3）（$ M）（YRs）评级风险信用溢价（4）（$ M）价差债：可转换2028年$ 1,010 $ 1,0102.36 0.4x 0% 0 bps 150 bps 150 bps可转换2030（0.000%）$ 2,000 $ 3,0102.820.3x 0% 0 bps 925 bps 925 bps可转换2029 $ 3,000 $ 6,0103.0 10.1x 0% 2 bps 850 bps 848 bps可转换2030（0.625%）$ 800 $ 7,4143.38.2x 0% 5 bps 175bps 170 bps可转换2031 $ 604 $ 7,4143.38.2x 0% 5 bps 800 bps 795 bps可转换2032 $ 800 $ 8,2144.07.4x 0% 9 bps 850 bps841个基点总债务$ 8,214 $ 8,214 7.4x优先股：STRF $ 898 $ 9,11211.36.7x 1% 9个基点550个基点541个基点STRK $ 1,068 $ 10,18013.96.0x 1% 9个基点550个基点541个基点总优先股$ 1,966 $ 10,1806.0x总债务&优先股。股票$ 10,180 $ 10,1806.0x注：截至2025年5月30日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）转换的存续期计算至认沽日。久期计算为优先股权的麦考利久期。（2）计算为BTC Rating在给定久期结束时跌破1x的概率，使用经过BTC ARR和BTC波动率调整的对数正态模型。（3）按每年承担相同风险且抵押品不足不收回的BTC风险年化计算。BTC Credit =（– ln（1 – BTC Risk）丨久期）。（4）资料来源：Bloomberg，Kynex。假设0.50%的借贷成本和60%的vol计算可转换票据的信用利差。假设STRK内嵌200个基点的看涨期权价值。版权所有©2025年战略。版权所有。33

更多HY喜欢更多IG喜欢评估BTC支持的固定收益STRD的违约风险，与其违约概率较低的5年期彭博MSTR 4.5%的概率相比，它提供了有吸引力的收益率。违约波动率（1）（2）违约等级4.0% 100% HY3 3.73% 3.5% 90% HY2 3.16% 3.0% 80% HY1 2.60% 2.5% 70% 2.07% IG10 2.0% 60% 1.56% IG8 1.5% 50% IG7 1.09% 1.0% 40% 0.66% IG4 0.5% 30% 0.31% IG1 0.0% 12345年注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。资料来源：Bloomberg Corporate Default Risk Model（“DRSK”）for MicroStrategy Incorporated（MSTR），截至2025年5月30日；DRSK参考了截至2025年3月31日的MSTR资产负债表信息。（1）DRSK报告的5Y年化违约概率。（2）彭博1Y违约等级。规模包括投资级、高收益率、心疼IG1 – IG10、HY1 – HY6、DS1 – DS5等区间。版权所有©2025年战略。版权所有。34彭博年化违约风险（%）

股权ATM使用覆盖固定年度债务并有机会购买比特币名义息票或年度BTC平均每日交易MSTR平均每日交易价值股息%债务交易量过去30天交易量过去30天交易量（1）转换$ 82.14亿0.421% $ 35M $ 54.3B $ 5.6B STRF $ 8.98亿10.000% $ 90m STRK $ 10.68m 8.000% $ 8500万年度固定债务ATM equity raised in YTD25 STRD $ 250m 10.000% $ 25m $ 235m total $ 103.57m $ 235m $ 9.1B annual fixed obligations as % of daily traded volume 4.2% annual fixed obligations as % of LTM equity raised 0.9% annual fixed obligations as % of LTM traded volume 0.02%注：截至2025（1）为可转债加权平均票面利率。版权所有©2025年战略。版权所有。35

传统债券信用利差（1）当前市场信用利差相关信用评级（bps）550 + 275 – 500175 – 300100 – 20075 – 12550 – 10030 – 75 AAA AA A BBB BB B CCC及更低资料来源：圣路易斯联邦储备银行（FRED）。（1）表示关联信用评级ICE BoFA指数的期权调整价差相对于即期国债曲线的大致历史区间。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。版权所有©2025年战略。版权所有。36 36

传统债券的超额抵押和信用利差超额抵押=有形流动资产占总负债的比例BTC评级MSTR固定收益证券传统公司债（市场信用市场隐含的抵押品覆盖率（1）BTC信用安全信用评级（2）30% BTC ARR,50% BTC VolTrad。债券）利差信用利差60.4x可转换2028 0bps 150bps 20.3x可转换2030（0.000%）0bps 925bps 10.1x可转换2029 2bps 850bps无评级美国公司有8.2x可转换2030（0.625%）5bps 175bps可比> 3x超额抵押8.2x可转换2031 5bps 800 bps其固定收益证券在7.4x可转换2032 9 bps 850 bps现金等价物以外的资产6.7x STRF 9 bps 550 bps和有价证券6.0x STRK 9个基点550个基点6.0x策略（整体）3x-6x 2x-3x AA至高-A 50-125bps < 2x AAA至D 30-1,000个基点注：截至2025年6月1日。所提供的信息仅用于说明目的。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。（1）按每年承担相同风险且抵押品不足不收回的BTC风险年化计算。BTC Credit =（– ln（1 – BTC Risk）丨久期）。（2）资料来源：Bloomberg，Kynex。假设0.50%的借贷成本和60%的vol计算可转换票据的信用利差。假设STRK内嵌200个基点的看涨期权价值。版权所有©2025年战略。版权所有。37

STRD（“Stride”）条款发行人摘要• Strategy Security • Perpetual Stride Preferred Stock（STRD）排名•仅优先于MSTR普通股，低于STRK、STRF和债务规定金额• STRD每股100美元•定期调整为（1）STRD每股规定金额中的较大者；和（2）清算优先STRD每股公平市值（定义见）•按规定金额每年10%的非累积股息，在Strategy董事会宣布的情况下，每季度以现金支付，合法可供其支付的资金外固定股息•如果发行人未对STRD基本面变化看跌期权进行最近一个季度的股息支付，则发行人不能支付任何普通股股息•一旦发生某些企业合并交易，STRD的每个持有人将有权要求Strategy Right以等于规定金额的回购价格回购其STRD，加上任何已宣布和未支付的股息•终身不可赎回，除非在某些不利的税务情况下，或如果STRD在本次发行或任何发行人看涨期权未来发行中发行的股票数量的< 25%仍未发行。赎回价格等于相关赎回通知发送时的清算优先权，加上任何已宣布和未支付的股息治理• STRD没有普通股投票权STRD上市•预计将在合理可行的情况下尽快在纳斯达克上市锁定•发行人仅与STRD Distribution的未来发行相关的30天• SEC注册仅用于说明目的；不构成投资建议，也不应构成对STRD、MSTR或任何其他证券的投资基础。有关产品和发行的完整信息，请参阅STRD招股说明书补充和优先股说明。版权所有©2025年战略。版权所有。39

基本及假设已发行摊薄股份计算12/31/202012/31/202112/31/202212/31/202312/31/20243/31/20256/1/2025比特币总持有量70,470124，391132,500189，150447,470528，185580,955（1）已发行股份（' 000s）A类76,23093，22095,850149，041226,138246，537259,702 B类19,64019，64019,64019，64019,64019，64019,64019，640（2）已发行基本股份95,870112，860115,490168，681245,778266，178279,3422025转换股份@39.80美元16,3----4,4624，4624,4622030 Convert（0.625%）Shares @$ 149.77----5,3425，3425,3422030 Convert（0.000%）Shares @$ 433.434,6144，6142031 Convert Shares @$ 232.72----2,5942，5942,5942032 Convert Shares @$ 204.33----3,9153，9153,915 STRK Convert Shares @$ 1,000.00-----7651,068未行使期权11,57011，67015,77012，9364,9564，5604,284 RSU/PSU未归属7401,0501，2002,3591，8451,7BTC Gain（in BTC terms）（YTD）140,63175，826（1）反映了公司通过在2024年8月7日收盘后派发股票股息的方式进行的10比1股票分割的追溯调整。（2）已发行基本股份反映截至呈报日期实际已发行的A类普通股和B类普通股。就此计算而言，此类股票的流通股被视为包括根据市场上股票发行计划出售的或根据已被行使的期权或已归属的限制性股票单位将被发行的股票（如果有的话），但在每种情况下，截至所述日期，这些股票都在等待发行。（3）假定稀释已发行股份是指截至每期结束时我们的实际已发行普通股股份加上所有已发行可转换票据和可转换优先股的假定转换、所有已发行股票期权奖励的行使以及所有已发行限制性股票单位和业绩股票单位的结算所产生的所有额外股份的总和。假定稀释流通在外的股份不使用库藏法计算，也不考虑任何归属条件（在股权奖励的情况下）、任何股票期权奖励的行使价格或任何限制可转换债务工具可兑换性的合同条件。版权所有©2025年战略。版权所有。41

有关本演示文稿中使用的KPI的重要信息BTC收益率是一个关键绩效指标（“KPI”），表示在一段时间内，公司的比特币持有量与其假设稀释的已发行股份之间的比率的百分比变化，其中：•“假设稀释的已发行股份”是指截至演示文稿所示日期，我们的已发行基本股份的总和，加上所有已发行可转换票据和可转换优先股的假设转换、所有已发行股票期权奖励的行使所产生的所有额外股份，以及截至该日期的所有已发行限制性股票单位和业绩股票单位的结算。假定稀释流通在外的股份不使用库藏法计算，也不考虑任何归属条件（在股权奖励的情况下）、任何股票期权奖励的行使价格或任何限制可转换债务工具可兑换性的合同条件。•“已发行基本股份”反映截至呈报日期实际已发行的A类普通股和B类普通股。就此计算而言，此类股票的流通股被视为包括根据市场上股票发行计划出售的、根据已行使的期权或已归属或将就可转换证券收到的转换请求发行的限制性股票单位发行的股票（如果有的话），但在每种情况下，截至所提出的日期，这些股票都在等待发行。BTC增益是一种KPI，表示公司在一段时期开始时持有的比特币数量乘以该时期的BTC收益率。BTC $ Gain是一种KPI，表示BTC增益乘以比特币市场价格计算得出的BTC增益的美元价值。对于确定BTC $ gain QTD和YTD，除非另有说明，公司使用比特币的当前市场价格。为确定上一财年或其他过去期间的BTC $收益，公司使用截至美国东部时间下午4：00的比特币市场价格，该价格在适用期间的最后一天在Coinbase交易所报告。该公司使用比特币的这些市场价格进行这一计算，完全是为了促进这一说明性计算。该公司使用BTC收益率、BTC收益和BTC $收益作为KPI，以帮助评估其以公司认为对股东增值的方式收购比特币的策略的绩效。该公司认为，这些KPI可用于补充投资者对公司关于其为购买比特币提供资金的方式以及在一段时期内创造的价值的决定的理解：•在BTC收益率的情况下，比较公司持有的比特币的变化率与其普通股和可转换为普通股的工具的股份数量变化率；•在BTC收益的情况下，假设表示BTC收益率指标中反映的变化，就好像它反映了在适用期间结束时持有的比特币数量与该期间开始时相比有所增加；•在BTC $ Gain的情况下，进一步将该收益表示为美元价值，方法是将以比特币计价的收益乘以上述适用期间结束时比特币的市场价格。版权所有©2025年战略。版权所有。42

有关本演示文稿（续）中使用的KPI的重要信息，当公司使用这些KPI时，管理层会考虑到这些指标的各种限制，包括：•不考虑债务、优先股和其他优先于普通股的负债和对公司资产的债权；•假设所有债务将按照各自的条款进行再融资，或者在公司的优先可转换债务工具和可转换优先股的情况下，将其转换为普通股股份。BTC收益率、BTC收益和BTC $收益不是，也不应被理解为经营业绩衡量标准或财务或流动性衡量标准。具体来看：• BTC收益率并不等同于传统金融背景下的“收益率”。它不是衡量公司股东通过购买公司股票在历史上或在未来可能实现的投资回报，也不是衡量公司运营或持有比特币产生的收入、持有比特币的投资回报，或衡量其业务或资产表现的任何其他类似财务指标。• BTC收益和BTC $收益并不等同于传统金融背景下的“收益”。它们也不是衡量公司股东在历史上或未来通过购买公司股票可能实现的投资回报，也不是衡量公司运营或持有比特币产生的收入、持有比特币的投资回报，或衡量其业务或资产表现的任何其他类似财务指标。还需要了解的是，BTC $ Gain并不代表公司持有的比特币的公允价值收益，在公司持有的比特币发生公允价值损失期间，BTC $ Gain可能为正。公司A类普通股的交易价格除了公司持有的比特币数量以及已发行的A类普通股的实际或潜在股份数量之外，还受到多种因素的影响，因此，公司证券的市场价值相对于公司持有的比特币的市场价值可能会出现折价或溢价交易，BTC收益率、BTC收益和BTC $收益都不能指示或预测公司证券的交易价格。如上所述，这些KPI的目的很窄，管理层用来帮助其评估公司是否以仅与其持有的比特币有关的方式以增加股东的方式筹集和部署资本。在计算这些KPI时，该公司没有考虑用于收购其比特币的资金来源。具体而言，该公司指出，它已使用以下发行的收益收购了比特币：•不可转换工具，例如其2028年到期的6.125%优先有担保票据（该公司已赎回）和10.00% A系列永久冲突优先股；•可转换优先票据和可转换优先股，它们在发行时具有并可能不时具有高于公司普通股当前交易价格的转换价格，或者，在可转换优先票据的情况下，具有当时不可行使的转换权。版权所有©2025年战略。版权所有。43

有关本演示文稿（续）中使用的KPI的重要信息使用此类发行的收益购买比特币具有增加BTC收益率、BTC收益和BTC美元收益的效果，同时也增加了公司的债务和A类普通股以外的工具持有人在股息和公司资产（包括其比特币）方面的优先债权，其方式未反映在这些指标中。如果公司的任何可转换票据到期或被赎回而未转换为普通股，或者如果公司选择赎回或回购其不可转换工具，公司可能需要出售其A类普通股或比特币的股份以产生足够的现金收益来履行这些义务，其中任何一种都会产生BTC收益率、BTC收益和BTC $收益下降的影响，并且在计算这些指标时所做的假设不考虑对此类下降进行调整。因此，这些指标可能夸大或低估了公司使用资本购买比特币的增值性质，因为并非所有比特币都是使用发行A类普通股的收益购买的，也不是所有发行A类普通股的收益都用于购买比特币。此外，我们被要求就我们的永久行使权优先股和永久冲突优先股永久支付股息。我们可以用现金支付这些股息，或者，在永久行使价优先股的情况下，通过发行A类普通股的股票来支付。如果我们发行A类普通股股票而不是以现金支付股息，或者如果我们以现金发行A类普通股股票以支付现金股息，那么我们将经历我们假设的稀释流通股增加而我们的比特币持有量没有相应增加，从而导致发生此类出售比特币或发行A类普通股股票期间的BTC收益率、BTC收益和BTC $收益下降。该公司历来没有为其A类普通股股票支付任何股息，通过提供这些关键绩效指标，该公司没有暗示它打算在未来这样做。公司证券的所有权，包括其A类普通股和优先股，并不代表公司持有的比特币的所有权权益。公司根据历史和未来目标确定KPI目标。该公司实现正BTC收益率、BTC收益或BTC $收益的能力可能取决于多种因素，包括其从运营中产生超过其固定费用和其他费用的现金的能力，以及其无法控制的因素，例如比特币的价格，以及以优惠条件获得债务和股权融资。过去的表现并不代表未来的结果。投资者应依赖公司提交给美国证券交易委员会的文件中包含的财务报表和其他披露。这些KPI仅仅是补充，而不是替代。只有了解其有限目的和许多局限性的老练投资者才能使用它们。版权所有©2025年战略。版权所有。44

有关本演示文稿中使用的其他术语的重要信息本演示文稿中使用的以下术语为管理层如何在公司的比特币战略背景下看待其证券和资本融资决策提供了一个概念框架。这些术语仅用于说明目的，不构成投资建议，不应被用来构成投资决策的基础。请仔细查看这些定义，以了解这些说明性指标的局限性，有关公司、其业务、证券、战略、比特币持有量和类似事项的信息，请参阅公司提交给SEC的文件和财务报表。BTC Valuation BTC $ Income是通过任何给定融资获得的比特币未实现收益或损失的美元价值，扣除相关的股息或利息成本，在净收益的情况下乘以适用期间的BTC价差，或者在净亏损的情况下乘以100%。对于任何有期限的债务或负债，这类债务或负债的赎回，不包括在BTC收益的原始计算中已经承担的任何稀释，被视为成本，类似于股息或利息成本。BTC $ Income仅用于说明目的，不代表传统金融背景下的收入。BTC $价值是BTC $收益和BTC $收益之和。BTC $价值仅用于说明目的，并不代表传统金融背景下的“价值”。BTC $ Equity是BTC NAV减去BTC $ value。BTC $ Equity仅用于说明目的，并不代表传统金融背景下的“股权”。BTC Torque是BTC $价值与BTC资本的比率。BTC倍数是BTC NAV与BTC $ Equity的比率。版权所有©2025年战略。版权所有。45

有关本演示文稿中使用的其他术语的重要信息BTC Credit BTC Rating是我们的比特币NAV的比率，以及被评级工具和所有优先于并且（如果有任何负债对我们的资产享有同等债权）的工具的名义价值之和，这些工具的规定到期日早于或可能在持有人选择行使回购权时更早到期的工具，被评级的负债。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的评级。BTC Rating也没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约，这将导致规定期限晚于被评级负债的债务义务比被评级负债更早到期。该指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。BTC风险是指在存续期结束时，BTC评级小于1的工具的概率。这个概率是从比特币价格的对数正态分布模型中得出的，并根据BTC ARR和BTC波动率假设进行了调整。BTC Risk不代表精算风险评级或任何评级机构的评级，也不是传统金融背景下的风险评级。该指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。实际结果可能与这些说明性结果大不相同……BTC信用是为给定证券抵消BTC风险所必需的信用利差。它是通过对BTC Risk进行年化计算，假设每年此类证券的BTC评级低于1的风险相同，并假设没有恢复。此指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。BTC Credit Hurdle是创建投资级BTC信用所必需的BTC ARR，基于本演示文稿中介绍的框架。该指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。可转换债券的存续期是规定的到期日或持有人选择行使回购权时可能到期的日期中较早的日期。优先股的存续期是这种优先股的麦考利存续期。麦考利优先股的存续期是将1和该股票的有效收益率除以该股票的有效收益率得到的商。版权所有©2025年战略。版权所有。46

有关本演示文稿中使用的其他术语的重要信息BTC预测BTC ARR是一个假设的比特币年化收益率，以百分比表示。这一指标仅用于说明目的，目前没有对比特币价格作出预测。BTC波动率是以百分比表示的比特币年收益的假定标准差。这一指标仅用于说明目的，目前没有对比特币波动性作出预测。BTC价格是一个比特币的当前市场价格。BTC Treasury BTC Capital是用于收购比特币的募集资金的收益。BTC价差是相对于给定融资的BTC收益，以BTC资本的百分比表示。BTC价差仅用于说明目的，并不代表传统金融背景下的“价差”。BTC NAV表示公司在指定日期持有的比特币总数乘以一个比特币的当前市场价格（或一个比特币在指定日期的价格）。它没有考虑或包括公司的债务或其永久优先股的清算价值。因此，它并不等同于“资产净值”或“资产净值”或传统金融背景下的任何类似指标。虽然它包含了“NAV”的标签，但它既不是衡量公司的净资产价值，也不是衡量公司持有的比特币扣除债务、永久优先股清算优先权和其他义务后的价值。此外，这一比特币NAV指标与其他公司（包括ETF、ETP和共同基金）可能报告的资产净值或NAV指标都不具有可比性。投资者应依赖公司提交给SEC的文件中包含的财务报表和其他披露信息。这一指标只是一种补充，而不是替代。只有了解其有限目的和诸多限制的老练投资者才能使用。mNAV代表比特币NAV的倍数，截至指定日期，计算方法为公司的企业价值（如我们所定义）除以比特币NAV。公司的企业价值计算为（a）所有已发行的MSTR普通股（包括A类普通股和B类普通股）的总市值之和，计算方法为A类普通股和B类普通股的已发行股数乘以适用日期A类普通股在纳斯达克全球精选市场的收盘价，（b）公司债务的本金总额和（c）公司已发行的永久优先股的总名义价值，减（d）公司最近报告的现金余额价值。与比特币NAV一样，尽管mNAV包含了“NAV”的标签，但它并不等同于“资产净值”或“NAV”或传统金融背景下的任何类似指标。此外，它不是衡量企业价值超过那些术语的传统财务意义上的资产净值的数量。投资者应依赖公司提交给SEC的文件中包含的财务报表和其他披露信息。这一指标只是一种补充，而不是替代。它应该只有老练的投资者才能使用，他们了解自己的有限目的和许多局限性。版权所有©2025年战略。版权所有。47

附加信息Strategy不是根据经修订的1940年《投资公司法》注册的交易所交易产品（“ETP”）或交易所交易基金（“ETF”），不受与ETP或ETF相同的规则和规定的约束，也不作为ETP或ETF运作。特别是，与现货比特币ETP不同，我们（i）不寻求让我们的A类普通股股票追踪我们在支付费用和负债之前持有的基础比特币的价值，（ii）不受益于经修订的1934年证券交易法（包括M条例）和其他证券法规定的各种豁免和救济，这些法律使现货比特币ETP能够通过股票创建和赎回不断使其股票价值与其持有的基础比特币的价格保持一致，（iii）是一家特拉华州公司而不是法定信托，并且不根据要求我们追求一个或多个既定投资目标的信托协议进行运营，（iv）须在实体层面缴纳联邦所得税以及适用于运营业务的其他风险因素，例如我们的业务，以及（v）不需要就我们的比特币持有量或每日资产净值提供每日透明度。版权所有©2025年战略。版权所有。48

风险因素永续大步优先股将低于我们现有的可转换票据、永续行使权优先股、永续冲突优先股以及现有和未来的债务，并且在结构上低于我们子公司的负债，并受制于当时已发行的任何其他类别或系列优先股的权利和优先权。我们可能没有足够的资金以现金支付我们的永续大步优先股的股息，或者我们可能选择不支付永续大步优先股的股息。此外，监管和合同限制可能会阻止我们宣布或支付股息。您可能不会收到永久大步优先股的股息，这是可自由支配的和非累积的。优先股只有有限的投票权。我们可能会在未来发行优先股，在股息和清算权方面排名高于、等于或低于永续大步优先股，这可能会影响优先股股东的权利。金融市场状况、现行利率等因素可能显著影响永续跨式优先股的价值。持有永久跨步优先股不会授予我们A类普通股的任何权利。版权所有©2025年战略。版权所有。49***

附件 b

演示文稿

马特·甘农

您好，感谢您对Strategy宣布的永久跨步优先股的考虑。加入Strategy的还有执行主席Michael Saylor和首席执行官Phong Le。

在这里，您将找到STRD产品的关键条款摘要。如果您还有其他问题，请与您在巴克莱银行、摩根士丹利、道明股份或Moelis的代表联系。有了这个，我将转到Phong开始演示。

丰乐

谢谢马特。感谢大家今天参加我们的网络研讨会，收看这段录音。我们正在推出STRD，这是我们首选产品的第三个，我们是在一个非常强劲的市场环境中这样做的。正如你在这里看到的，STRK自推出以来的价格为80美元，在大约四个月的时间内上涨了29%，STRF自推出以来上涨了22%。相比之下，STRK同期其他优先股为-6.1 %，STRF同期其他优先股为负4.6%。因此，我认为推出我们的第三个永久优先发行是一个很好的市场环境。

尤其是看看最近一个月。我们看到这两个永久优先股，STRK和STRF，表现都上涨了13%和15%。因此，上个月这些产品中的每一个都表现强劲。

如果你退后一步，看看我们对MSTR的年化资产表现，我们看到过去四年的回报率为103%。这基本上是比特币回报率的两倍或几乎两倍，是MAG7回报率的四倍，是标普 500指数和黄金回报率的近10倍。

如果你看看我们在比特币标准时代开始以来的同一段时间里，自我们采用比特币策略以来，我们以2,885%的回报率跑赢了所有主要资产——大型科技股、所有资产，以及与标普 500指数的对比。

在过去三个月宏观经济环境和全球市场发生大量变化和动荡的另一种观点中，我们看到MicroStrategy击败了整个Magnificent Seven和我们自己比较的许多其他指数。

我们的可转债，从我们发行以来，也有不错的表现。事实上，在混合的基础上，它们的回报率为65%，略好于同期比特币的回报率—— 59%。

总体而言，在我们衡量自己的多个不同指标中——年化回报率，我们在与标普 500指数的对比中排名第一；期权市场，在与IBIT和加密货币综合体的对比中也排名第一。我们之前提到的比特币标准时代回报率为2,885%。我们是对标普 500指数波动最大的第二只股票，对标普 500指数中所有股票的未平仓合约排名第六，与将我们的未平仓合约占市值的百分比进行比较时，我们对标普 500指数再次排名第一。我们是世界上最大的比特币企业持有者，拥有610亿美元的比特币资产价值。与标普 500指数相比，我们的交易量排在第10位，而与标普 500指数相比；如果你看看交易量占市值的百分比—— 6% ——我们就可以升至第3位。

因此，我们最近宣布了42/42亿的资本计划，我们很高兴地说，我们已经完成了36% —— 56%通过我们的股权计划，自2024年10月宣布这一计划以来发行的234亿美元，16%通过我们的固定收益计划。这就是我们推出STRD的部分原因——凭借STRF和STRK的实力，为了能够接近420亿美元的目标，我们认为STRD相当重要。另一件需要注意的事情是，我们已经为STRF和STRK推出了ATM（在市场上提供），到目前为止，我们已经筹集了3.16亿美元的STRK，在STRF的短时间内筹集了4900万美元。所以我们认为在固定收益市场有足够的流动性，在STRK和STRF，这是推出STRD的合适时机。我们的意图是在我们IPO STRD之后，我们也会在适当的时候在STRD上推出ATM也。

如果你看看我们年初至今在BTC Yield %和BTC $ Gain上的表现，这是我们衡量自己的两个KPI。我们最近将BTC收益率%目标更新为25%，今年迄今（接近今年的一半）我们的BTC收益率%为16.9%。对于BTC $ Gain，我们有一个150亿美元的目标，我们在80亿美元也已经过半，而我们的目标是150亿美元，接近今年的一半。

就我们目前的债务结构和我们对该债务的覆盖范围而言，我们有大约610亿美元的比特币资产总价值和50亿美元的可转换债券目前没有钱了。因此，当我们从这个角度来看，610亿美元的比特币资产净值和50亿美元的货币外转换，我们就是我们的良好覆盖—— 12倍覆盖——在这方面。

我们经常会遇到的另一个问题是“股息怎么办？”我们如何支付股息，有什么能力覆盖我们当前STRD、当前STRK和STRF永续优先发行的股息？当我们将STRD添加到综合体中时，这看起来如何？那么，如果你把同样610亿美元的比特币资产价值，从货币兑换中拿走50亿美元，那就是大约560亿美元的覆盖范围和我们目前在覆盖STRF、STRK、最终STRD的红利方面的需求，我们有~290年的红利，我们可以使用我们拥有的比特币支付。如果比特币下跌75%，使用我们的比特币资产价值，我们还有37年的优先股息覆盖率。所以我们认为我们对我们的永续优先产品的股息和潜在股息有很大的覆盖。

如果你看看我们的总资本结构，我提到了610亿美元的比特币价值——这是看待它的一种方式。看看我们完整的债务情结，你可以在这里看到，我们有500亿基本上没有被我们的任何债务所拖累。以整个610亿美元未设押如果你拿出我们所拥有的债务，我们还有500亿剩余。如果从股权的角度来看，目前我们的市值大约是1120亿美元，再把100亿美元左右的债务拿掉，我们还有1020亿美元的股权来覆盖我们在上面的债务。

我要说的最后一点，或者我要说的下一个最后一点，是我们的可转换债券和可转换债券提供的风险状况。这里我要提的，我想指出的是，82亿美元的可转债——首先，其中有些是相当长期的，一直到2032年（也就是七年后），其次，我要指出，一笔可转债的利息实际上是名义上的；按加权平均年固定利率0.421%。

最后一件事是，你知道，很多人问——好吧，我们如何看待比特币价格可能接近什么水平。因此，我们在这里看到的是，我们汇总了所有分析师的观点，以及他们在不同模型中对比特币价格的预测。你可以在这里看到2025年的平均价格预测为161,000美元，比我们今天的水平上涨了50%。展望2026年，22.5万美元。三年预测为257,000美元。甚至有一位分析师（Bernstein）将目光投向了这8年后的2033年，100万美元的比特币价格。所以这些是人们在考虑投资STRD时可以考虑的一些参考点，以及比特币可能会变成什么以及MSTR可能会变成什么。

因此，我将把它交给迈克，他将更详细地介绍我们的新产品STRD。

迈克尔·塞勒

今天很高兴向大家介绍STRD。STRD代表了我们今年迄今为止向市场推出的第三只优先股。

STRD是一种优先股，将产生10%的永久非累积股息。这是一个季度现金股息。这是终身不可调用的。以目前的比特币价格，它将得到大约6倍的比特币抵押品覆盖率的支持。所以我们所说的BTC评级是6。

为什么我们要把STRD推向市场？好吧，我们正在构建比特币支持的信贷工具的收益率曲线。所以STRF是我们的高级永续首选。对于比特币支持的信贷工具的比特币信徒来说，STRF意味着类似于投资级别的东西。它将是我们首选堆栈的皇冠上的明珠，我们的目标是让比特币信用投资者将其视为投资级别，我们将努力对其进行过度抵押，并确保它始终高于我们推向市场的所有其他首选工具。STRK，当然，是

一种可转换优先股，因此它部分承担股息，部分拥有向MSTR普通股的转换权。STRD真正瞄准的是高收益市场。这是我们的高收益信贷工具，如果你在这张幻灯片上看它，你可以看到STRD的好处之一是我们预计它的收益率将超过STRF。我们预计这将是我们向市场提供的优先股中收益率最高的，我们还预计它的持续时间将非常长。所以你可以看到，与高收益贷款或高收益债券相比，这将是一个更长的久期工具，因为它是永续的，没有call。与STRK或STRF相比，它应该是一个更高收益率的首选工具。当然，你可以找到一种长久期的美国国债（比如30年期国债），但我们的目标是为正在寻找这一点的信贷投资者提供长久期和高收益的组合。

如果我们看它绘制的资历与波动性图表，你可以看到我们资本结构中最高级的工具是STRF，然后你可以看到下一个最高级的将是STRK，然后STRD将是第三，然后当然初级证券是我们的共同权益。当然，在波动曲线上，我们构建了资本结构，这样我们的普通股权益将是最不稳定的。这一点很重要，因为人们希望利用这种不稳定的工具来构建衍生品和期权之类的东西。STRK的波动性应该是第二大的，事实证明，它的波动性比股票要小一些，但在过去几个月中比STRF的波动性更大。我们预计STRF的波动性最小，因为它在资本结构中是高级的。这是最高级的工具，我们认为STRD的波动性可能会更大一些。现在，我们要在市场上吸收了一段时间之后，才能对此有相当的把握。你知道，有可能STRF将成为一种期限长得多的工具，利率市场将出现波动，在这种情况下，这实际上可能会比STRD对STRF产生更大的影响。但我们也认为，比特币四处走动的影响将影响所有这些工具的信用利差和预期风险，这对STRD的影响可能比STRF更大。这就是我们现在的展望。不过，真正重要的一件事，只是要观察一下，就是STRF是高级的，STRK是低于STRF的，STRD是低于STRK的，而MSTR是低于这三种仪器的。

这是一张显示这三种仪器的表格。你可以看到的是，到目前为止，我们已经获得了未偿还的名义价值10.69亿美元的STRK。我们有大约8.99亿美元的名义STRF未偿还。此次发行的目标是从2.5亿美元的名义金额开始。这三家公司都将在纳斯达克上市、上市。STRK和STRF已经在交易。STRD应该在纳斯达克以STRD股票代码进行类似的交易。他们都有相同的持续时间。你可以看到STRD的股息是10%的平价，就像STRF一样。主要区别在于STRF是累积性的，STRD是非累积性的，而STRF是高级的，STRD将是初级的。这意味着STRF在任何时候都将拥有更高的BTC评级。STRD的BTC评级将低于STRF和STRK。说了这么多，5.9倍的BTC评级是相当大的抵押品覆盖率，几乎是超过抵押品的6倍。你可以看到对比。Phong表现出色。不同寻常的是，你在这里了解到的是，STRF和STRK自IPO以来的交易价格都上涨了20%以上。在同一时期，其他优先股交易下跌约5%的艰难宏观经济环境。

STRD代表了我们BTC引擎中的第四档，当然我们引擎的重点是在每个交易日通过手术管理我们的ATM产生BTC扭矩。所以我们发动机的最低档位是普通股，第二档是STRK。随着时间的推移，STRD代表第三档，STRF将是第四档。你可以看到我们每天都在对每台ATM进行再平衡。当我们重新平衡ATM的参数时，我们让它们以编程方式每分钟运行，然后当我们在资本市场筹集资金时，我们倾向于努力同步我们的BTC收购。而这四个档位，它们让我们能够在各种市场条件下，随着时间的推移不断产生BTC收益率%和BTC增益。有时，所有这四个齿轮都会转向，特别是如果mNAV在股本上非常高，如果高收益市场非常宽松，如果我们将STRF定位为更高级的信贷市场是宽松的，如果对STRK这样的可转换优先股有热情，我们将同时出售所有四个齿轮。会有一段时间，我们不会出售，或者我们不会转动这些齿轮中的一个或两个或三个。在极端情况下，我们可能会关闭整个引擎和海岸，但实际上，一般来说，这些齿轮中可能有一个或多个会起作用，当我们操作这台BTC机器时，我们将每天和每分钟对资本市场做出反应。

当你比较STRD和STRF这些仪器时，你可以看到它们非常相似，只是一个是大四，一个是大三。大家可以看到STRF的有效收益率现在已经跌到10%以下了，因为它的交易价格高于面值。我们与STRD合作的目标是创造一种更高收益的工具，并吸引想要更高收益的投资者。我们预计，随着STRF的BTC评级增加，信用利差可能会改善，我们预计，随着投资者对我们的比特币抵押品更加满意，这将是

有益。当然，从长远来看，这对我们的共同权益是有好处的。它给了我们一个更有效的机制，它给了我们一个更低成本的资本。但最终，如果我们同时拥有这两种工具，我们将有更大的灵活性来筹集资金。如果我们没有将STRD推向市场，如果此次发行只是STRF的二次发行，我们将破坏STRF的信用，因此有效收益率可能会，而不是继续攀升，它可能会受到压力或保持稳定。因此，事实上，我们认为公司最好在提供高级STRF的同时提供高收益STRD，这让我们有能力同时在收益率曲线的两端工作。否则，两者之间没有太大区别，除了STRF有累积分红权和STRF在错过分红的情况下有增强的治理功能，而STRD没有这两件事。

这是我们资本结构的快照，你可以看到我们有金字塔顶端的皈依者。他们是最资深的，风险最小。那么我们优选的皇冠上的明珠就是STRF了。我们给它附加了一个21亿美元的货架登记。我们希望对我们如何操作那台ATM机非常明智。STRK当然是一种可转换的首选，所以你有一些清算偏好。你有一个红利，然后你有一个转换权。把它想象成与生活津贴的比特币奖学金。对于那些不想要波动性、杠杆和普通股的人来说，这为他们提供了参与上涨的机会，但有更多的本金保护，并有保证的股息流（或恒定的股息流），其对价为面值的8%。STRD是我们的高收益工具，我们将从首次发行开始。但随着时间的推移，我们可以在上面再安装一台ATM，我预计在某个时候我们会在STRD上附加一个货架登记和一台ATM。那么低于STRD我们有MSTR股权，当然还有我们的BTC持股。

现在，如果我们考虑STRD如何影响资本结构的所有部分，STRD正在提高转换者、STRF和STRK的BTC评级。因此，我们出售的STRD越多，资本结构中优先于它的那些要素的抵押品就越多。所以，实际上我们认为市场应该感知到STRD降低了转债的风险，降低了STRF的风险，降低了STRK的风险。如果我们增长得足够多，它应该是信用积极的。看起来这将是上述三家信用利差压缩的驱动因素，当然我们的计划是通过向市场交付STRD和扩大STRD优先股基础来改善信用并提高这三种高级工具的表现。

现在如果你看看STRD下面比它更初级的元素，我们认为STRD给MSTR加上了智能杠杆。STRD是我们在不稀释共同的情况下筹集额外资本的一种方式。因此，STRD可以将MNAV推向北方是相当合理的。它可以让我们达到更高的mNAV。当然，我们的计划是利用STRD将mNAV驱动到2，到3，或到4或更高。你会怎么做？那么智能杠杆和STRD的智能杠杆，就是我们有了债券的杠杆但是本金没有到期，然后，当然，我们是在承担分红义务。但因为它是非累积的，所以它的风险分红义务比说可转换债券要低得多。可转换债券本金确实到期了，任何息票都是一种义务。而且STRF的风险要比债券小得多，杠杆也要智能得多，因为本金不会到期。但股息是累积性的，有惩罚条款，所以我们将不得不做更多的惩罚条款，所以这是一种比STRD风险更大的杠杆形式。STRD让我们有能力潜在地提高我们的杠杆率，这比我们仅仅依靠可转换债券或STRF要高得多。如果STRF确实成为或出现被视为投资级别，那么它将处于收益率曲线的一个非常不同的点位，它将受到一组非常不同的信贷投资者的需求。STRD将使我们能够继续吸引一组不同的信用投资者，即使STRD确实对投资信用利差有所升值。

STRD，当然，对我们的股权有另一个影响。当权益资本市场走强时，STRD让我们实现了更高的mNAV。但当股权资本市场疲软时，如果说我们的MNAV不到两个，并且我们不热衷于出售股权，我们可以出售STRD以获得比特币，直到我们的MNAV升值到两个、三个、四个、五个。因此，我们可以使用STRD来支持更高的mNAV，而不是使用我们的股权ATM。现在，在股权的mNAV降至1或1以下的极端情况下，STRD给了我们实际卖出STRD然后买回自己股票的选择权。因此，这既是一种智能的杠杆形式，可以推高我们的股权交易相对于比特币资产净值的溢价，也是一种很好的防御机制，以防出现市场错位，普通股的交易价格低于mNAV。对我们来说，一个非常简单的恢复策略就是简单地将STRD风险敞口换成MSTR风险敞口并捕捉到这种差异。当我们以低于mNAV的价格进行交易时，这是我们捕捉折价并将折价货币化以造福普通股股东的一种非常简单的方法，就像当我们以高于mNAV的大幅溢价进行交易时，我们不时将溢价货币化一样。

当然，值得说明的最后一点是，STRD对BTC来说是非常增值的，或者说是非常看涨的，因为STRD将为高收益市场开辟一条通道，资本将从高收益市场流入比特币生态系统。我们筹集到的购买比特币的资金越多，对比特币和比特币价格的增值作用就越大。当然，这反馈了我们比特币资产的价值，这有利于我们的共同权益，有利于STRK转换率的价值，也有利于BTC评级，以及STRD、STRK和STRF的抵押品覆盖范围，当然也有利于转换者。因此，STRD是资本金字塔的重要组成部分，我们认为它既增加了我们资本结构的所有主要要素，也大大降低了我们资本结构的风险，并在我们的金融武器库中为我们提供了更多工具，以便要么更快地增长，要么抵御任何空头攻击或敌对的激进分子攻击，以操纵我们的共同权益。

这里我们可以看到优先股的市场对比。你可以看到优先股的可比性。目前，这些ETF中约有价值800亿美元的资产，优先股的平均收益率为6%-7 %，它们收取的费用从40个基点到85个基点不等。高收益债券ETF，他们一般有7%到8%的收益率，当然还有贷款ETF，他们有7%或者8%的收益率。他们都有收费。当然，STRD将免费提供，所以我们不会收取费用，而且你知道，假设它达到或接近平价，它的收益率将比这些工具中的任何一种都高得多。因此，我们对我们的机会感到乐观，因为正如你所看到的，已经有数百亿美元的资本投资于今天市场上收益率大大降低、费用高得多的工具。

正如我所说，STRD正在建立我们的生态系统，这张幻灯片说明了Strategy支持各种各样的证券，所有这些证券都基于比特币。如果你只想要一个基准的比特币敞口，你将购买IBIT等现货比特币ETF，目前全球市场上约有1400亿美元的现货比特币ETF。我们的做法是，我们利用我们的比特币储备，并将其用作抵押品，以便为各种证券提供抵押或支持或提供业绩。我们的可转换债券正在提供一种具有信用保护和不同风味的波动性的敞口，更小的波动性、更多的信用保护，正如Phong所表明的那样，这些债券实际上正在提供超过比特币但具有信用工具的上行空间。BMAX是购买那些MicroStrategy或MSTR可转换债券的ETF的一个例子。

STRK，STRD，STRF，他们都是资本结构的中间人。如果你想要一种可转换优先股，它是一种delta略低的工具，它有股息，你可以购买STRK。STRD将是我们的高收益固定首选，STRF将是我们的高级目标是投资级固定首选然后你可以在这个堆栈的底部看到你有MSTY，IMST，MST。这些实际上是ETF的例子，它们只是在卖出波动性，它们一直试图产生尽可能高的收益率卖出波动性。在MSTR之上的是MSTX、MSTU、MSTZ ——这些是2倍杠杆衍生品的例子，它们是2倍多头MSTR或2倍空头MSTR，以提供更大的波动性、更多的性能，当然，如果你想要超过2倍，你会去期权市场，这是相当可观的。

我们公司的独特之处在于，我们拥有这种流动性非常强、波动性非常大、相当容易理解、持久、可信的BTC支持的权益工具，它就是MSTR普通股本，它是在期权市场和ETF市场上构建这些高波动性、高杠杆证券的核心氨基酸或积木。它也是我们用来创建可转换优先股并产生收入或产生现金流以支付STRD或STRF等固定优先股股息的基石。因此，我们以这种方式脱颖而出。

我将再次强调，使这成为可能的是我们大量的比特币储备——目前为580,955比特币。有一种倾向认为，好那些储备什么也没做，好他们肯定在做什么。储备是抵押优先股的东西，他们抵押债券。储备正在产生业绩，它们正在产生波动性和普通股的流动性。所以我们喜欢他们在这方面的作用以及我们发行一定数量优先股的能力。如果我们想发行一只BTC评级为10的优先股，显然是价值610亿美元的比特币，你可以看到，我们将被限制在价值不超过60亿美元的该工具（假设没有比它更高级的东西）。因此，我们储备的规模最终将控制我们可以发行其他证券的数量和速度，当然你也知道，随着比特币的增长，储备的价值也会增长，这就给了我们在发行我们各种首选工具时更大的灵活性，这必须结合实际情况来看，而不是与整个标普 500指数的其余部分相比。

正如你所看到的，现在如果你把标普指数，你提取金融服务公司，那么就资金方面而言，Strategy是第11位。因此，我们在国库堆栈中迅速成长。我们有什么独特之处？不仅仅是我们增加国库的速度，也不仅仅是国库的绝对规模。独特的是，我们的金库是610亿美元的数字资本，对吧。我们基本上都是（99.9%）比特币，这意味着我们的国库有比特币的表现，我们的国库有比特币的波动性。这意味着，我们可以创造这种股权和这些优先股，我们可以在选择BTC的波动性和表现时吸收或抑制或放大，这是相当独特的，这使我们对资本产生了积极的两极分化。我们现在正以相当快的速度吸引资金，我们预计我们将在适当的时候继续沿着你知道的财政阶梯向上攀升。

幻灯片30强调了我们对信用和信用风险的看法，因此我们创建了一个称为BTC风险的指标。BTC风险是指在给定的时间范围内以BTC为基础进行抵押不足的概率。因此，如果你在这种情况下使用一年的时间范围，并且你知道如果你是3x，BTC评级为3，波动性为60%，那么你可以看到在一年结束时有6.29%的风险，你将被抵押不足。你可以看到风险随着波动性的增加而增加，风险随着BTC评级的增加而降低。这是有道理的，如果我每1美元的负债有10美元，那么BTC交易下跌90%的可能性相当低。你甚至可以在70%的波动率下看到，这在我们的图表中以16个基点弹出。如果你采取这种结构，如果你计算BTC评级，然后你应用统计建模，然后你应用信用工具的期限，你可以开始为每一个信用工具开发一个非常具体的精确BTC风险，针对每一个给定的期限。

所以你可以在这张幻灯片上看到，我们列出了Strategy截至2025年3月16日的资本结构，而这正是STRF推出之前。你可以看到对于当时的比特币价格，在50%的波动率下，假设你是一个怀疑者，你假设一个0%的BTC ARR，我们计算了这整个结构的BTC风险，我们计算了这个结构的BTC信用，你可以看到我们的证券范围从BTC评级41一路下跌到4.6。

现在让我快进到2025年5月30日，这就是今天的资本结构，或者说截至这笔交易。BTC价格没有变化，波动性输入仍然是50%，前景仍然令人怀疑，所以我们假设比特币未来十年的BTC ARR为0%。但你可以看到，债券的BTC风险数字大幅下降，从0%到7%不等，这意味着BTC信用数字大幅下降。当然你可以计算市场信用利差（这就是现在债券价格如何）然后你可以计算溢价。大家可以看到，有的时候有大的升水，有的时候有小的升水，所以由市场来定价。这个模型隐含了一定的BTC信用，如果你相信这个模型，那么就有一个价差溢价。当然，你可以计算STRF和STRK相同的事情。本页最重要的观察是，所有这些工具都以价差溢价进行交易。也就是说，BTC信用低于市场信用利差，这意味着市场不会像你接受这个BTC统计模型时那样欣赏比特币作为抵押品。

现在，如果你是比特币极简主义者，并且你认为比特币会每年升值30%（30% BTC ARR），那会极大地改变你对风险的看法。因为你可以看到，即使插入相同的波动性和相同的比特币价格，如果你的前景看涨那么所有债券的风险崩溃到1%以下，崩溃到0%四舍五入到最接近的整数百分比。优先股的风险也跌至1%。当然，BTC信用下降到只有几个基点。当然，市场信用利差保持不变，可以看到利差溢价急剧扩大。因此，对于一个怀疑论者来说，如果你是比特币的信徒，你可能会将这些债券的价格定得低得多。那么这些首选工具和这些可转换工具对你来说可能更有价值。

如果你不想接受比特币支持的信用模型（如果你对使用BTC Volatility、BTC ARR、BTC Rating不感兴趣，才能开车去BTC信用号）另一种方法是利用彭博企业违约风险模型。所以我们实际上在这里创建了它，并向您展示了对于MSTR的结果。当然，它是由波动性驱动的，大家可以看到，随着MSTR波动性的下降，我们在这里从高收益评级更多地转向投资级类型评级。当然，你可以先插上自己的号码，决定什么样的风险才是合适的。这显示了五年概率违约。

回到我们如何支付股息的问题，你可以在这里看到，过去30天，比特币的平均交易量为540亿美元。所以BTC是非常非常具有流动性的。MSTR的平均交易量约为每天56亿美元，所以它的流动性不如BTC，而是一种流动性极强的工具，我们每年的固定债务约为2.35亿美元。你必须将其与我们迄今为止筹集的股权进行比较，今年迄今为91亿美元。所以我们的总固定债务占每日交易量的百分比是4.2%，占过去12个月的百分比，我们筹集的股权大约是90个基点，占过去12个月交易量的百分比是两个基点的MSTR。因此，我们有信心，我们应该能够筹集资金以支付这些股息，而不会对我们资本结构的任何部分造成压力。

幻灯片36展示了传统债券的信用利差。我们目前正在进行一个过程，向市场宣传比特币支持的信贷工具的信用价值，而比特币支持的信贷工具是一个相当新的事物。传统市场对法定支持的信贷工具非常熟悉，正如你在这里看到的，通常投资级的信用利差在30到125个基点之间。随着你的信用评级下降，这些信用利差会增加到更大的数字。随着时间的推移，我们有信心说服一些比特币信徒的投资者开始更认真地考虑比特币作为抵押品。随着他们开始接受BTC评级以及BTC风险和BTC信用指标，我们预计我们的固定收益工具和我们的首选将被市场重新评级。因此存在上行空间，我们对我们的教育努力充满热情，以使市场将我们视为一家投资级公司，发行一些属于投资级类型工具或与投资级类型工具相当的工具。

在幻灯片37上，你可以看到我们为什么相信这一点，因为我们拥有的最低抵押工具将是超过抵押的六倍，而最高资历工具是超过抵押的60倍。如果你看看传统的资本市场，没有一家评级的美国公司的固定收益证券的抵押额度超过了三倍。因此，在这种特殊情况下，我们认为我们正在开创超级超额抵押信贷工具的新领域。所以他们现在没有被评级，信用评级机构也没有接受比特币作为抵押品，但显然这是我们的普通股股东和我们的固定收益投资者的机会。这是市场和整个行业的机会，大家可以看到基于这张表我们有很好的理由看好。

因此，让我以随着比特币价格升值，STRD将由BTC覆盖率驱动的想法结束。BTC评级将升值，这意味着在工具中感知到的信用风险应该会下降。这意味着信用利差应该会压缩。如果信用利差压缩，那么STRD可以从我们最初卖出的任何水平向上交易，这样对STRD来说就是信用利好。我们认为，因为它是一个非常长的久期工具，如果利率下降，如果SOFR随着时间的推移下降，这可能对STRD非常有利，因为我们有很长的久期固定股息，然后当然随着比特币波动性的变化，BTC的波动性增加会增加风险。但是，BTC波动性的下降当然会降低BTC风险，这应该是这种工具的信用利好，应该会随着时间的推移压缩信用利差。我们的信念是比特币一直在以每年50%到60%的速度增长。在20年的过程中，我认为比特币在20年的过程中每年增长约29%，随着它从50%或55%的增长率减速到20%，我们认为比特币的波动性——至少我认为波动性——也会减速，应该从55%下降到20%的水平。当然，这需要二十年的时间才能实现。但随着时间的推移，随着比特币成为一种机构性的重要资产类别，其表现开始收敛于标普指数或一些股权资本市场数字是非常合理的，波动性开始收敛也是同样的方式。因此，无论发生什么，重要的是，在一个对我们来说非常有利的高波动环境中。更高的波动性增加了我们的权益工具、衍生品和交易高于比特币基线的期权的价值。这让我们可以选择剥离波动性，出售信贷工具。另一方面，在较低波动的环境中，我们有更多的信用良好的工具，因此我们可以提高杠杆率是合理的。因此，该公司处于相当有利的位置，要么在高波动率环境下以较低的杠杆率运行，要么在较低波动率环境下以较高的杠杆率运行。我们可以随着时间的推移调整这一点，以确保我们通过我们的股权和所有这些其他工具达到最佳表现。

我将结束只是重申条款。这很简单，面值100美元，面值10%的股息，低于其他优先股。

我们的附录中有一些关于我们假设的稀释流通股的很好的细节，还更详细地解释了我们如何看待BTC收益率%、BTC收益、BTC美元收益，以及我们如何看待BTC评级、BTC风险、BTC信用指标等。所以，如果你对此有疑问，请随意阅读附录中的详细内容。我们感谢大家今天的时间以及对此次发行的关注。

***