Gate City Capital Management，LLC

西希金斯路8725号，530套房

伊利诺伊州芝加哥60631

(312) 825-1228

2025年3月26日

通过电子邮件

Warren Lada先生

Saga Communications, Inc.

Kercheval大道73号

密歇根州Grosse Pointe农场48236

尊敬的拉达先生，

2025年3月26日，Gate City Capital Management，LLC（“Gate City”）在公司2025年年度股东大会上正式撤回了我们对Saga Communications, Inc.（“Saga”或“公司”）董事会（“董事会”）董事的选举提名。继续追求我们的被提名人将不符合门城或公司股东目前的最佳利益。Gate City很高兴有机会就我们的观点和关注与公司管理层和董事进行直接沟通。

Gate City提名董事的决定是基于我们的信念，即Saga决心追求其数字化转型，而不管转型可能对Saga的盈利能力、现金流和股价产生负面影响。我们的决心是在与公司高层领导和董事会进行了近九个月的仔细分析和交谈后做出的。我们反复表达了我们的担忧，即Saga缺乏专业知识，以及在低利润和竞争激烈的数字广告领域取得成功所需的竞争优势。对数字化转型的追求也会将时间、注意力和资源从Saga的核心广播业务上转移开，而Saga在这些业务上具有竞争优势，并赚取高额的增量利润率。Saga也未能向投资者提供与数字化转型相关的任何有意义的财务目标或指标，包括对增量收入、成本、利润率和投资回报率的预期。我们建议Saga与一家具备执行Saga数字化战略的能力和经验的精通数字化的公司合作，而无需承担与转型相关的额外成本和风险，这一建议也被驳回。

迄今为止，我们对数字化转型战略的财务价值的担忧已被证明是准确的。2024年，公司车站营业收入同比下降23.1%至2110万美元，公司营业收入同比下降79%至240万美元，公司营业利润率从2023年的10.2%降至2024年的2.1%，降幅超800个基点。更糟糕的是，财务结果的这种恶化发生在总统选举年，届时Saga应该会受益于政治支出水平的提高。

我们担心追求数字化转型战略可能会减损公司高利润的广播业务，这似乎也是有先见之明的。在Saga的2024年第四季度财报电话会议上，该公司指出，它在2024年创造了330万美元的政治收入。Saga的2024年政治广告收入较2020年（上一个总统选举年）产生的690万美元下降了52%，也较2022年中期选举年产生的360万美元有所下降。该公司收入最大的两个车站位于俄亥俄州和威斯康星州的战场州，这令人质疑该公司关于Saga的车站没有进入正确市场的解释。

除了发布糟糕的财务业绩外，2025年3月18日，Saga发布了一份财务文件，称该公司将无法及时提交其10-K年度报告。该文件进一步凸显了公司在执行数字化转型方面面临的潜在挑战。

Saga的营业利润大幅下降也可能限制该公司利用预计新总统政府将减少广播规定的能力，包括可能取消电台上限。取消车站上限可以为Saga提供机会，通过收购、资产剥离或换站在公司市场上获得进一步的规模经济。营业利润的大幅下降可能会降低Saga通过换站、资产剥离或直接出售公司为其站点获得的价值。

门城还对2024年发生的企业费用大幅增长表示了我们的关注。2022年，Saga董事会批准大幅增加董事会薪酬，导致2023年董事会薪酬较2021年增加超过50万美元。尽管未达到财务目标，公司管理层在2023年也获得了可观的现金奖金，我们担心，在Saga公布更疲软的财务业绩后，类似的现金奖金可能会在2024年支付。公司高管享有众多额外福利，包括汽车报销、住房报销、乡村俱乐部会费、公司私人飞机租赁的个人使用。Gate City还了解到，Saga的总裁兼首席执行官Forgy先生目前居住在佛罗里达州的萨拉索塔，这可能会导致额外的开支，并且鉴于Forgy先生与公司总部的距离，他成功执行数字化转型战略的能力可能会受到质疑。

尽管自实施数字化转型以来，Saga的股价出现了大幅下跌，但据我们所知，至少在过去两年中，公司的高级管理团队或董事会没有成员购买过股票。如果Saga的管理团队和董事会对数字化转型计划的财务价值有信心，他们应该考虑在公开市场购买Saga股票。

Gate City听到该公司最近计划将非核心资产（包括其部分塔楼位置）货币化的消息感到鼓舞。除了出售这些塔楼位置，Saga还应立即承诺剥离公司拥有的位于佛罗里达州萨拉索塔Westway Drive 1186号的住宅物业（“Saga House”）。我们了解到，Saga House由Saga的全资子公司Water Dragon LLC拥有。Gate City认为，一家总部位于密歇根州的媒体公司在距离公司总部1000多英里、距离佛罗里达海滩仅几步之遥的地方拥有一处豪华住宅，这是公司治理方面的失败。尤其令人不安的是，Saga的股东们正在为Saga House所产生的维修、保险和物业税买单。出售Saga House的收益应通过股息或股份回购的方式返还给股东。同样，Saga应该披露其对任何其他非核心财产的所有权，并承诺立即将这些资产货币化。

截至2024年12月31日，Saga继续拥有强劲的资产负债表，拥有2780万美元的现金和短期投资。我们担心，如果追求数字化转型继续给公司的财务业绩带来压力，这种现金余额是过度的，只能起到安全网的作用。虽然行业监管放松可能会为Saga提供并购机会，但该公司最近以580万美元收购了印第安纳州拉法耶特的一个广播电台集群，这让人对Saga进行增值收购的能力产生了质疑。在公司2023年第四季度电话会议上被问及此次收购时，管理层不愿提供任何估值倍数来证明为此次收购支付的价格是合理的。Saga的2024年第三季度季度报告暗示，自5月份完成收购以来，拉法耶特站一直没有盈利。

虽然听到Saga计划刷新董事会令人感到鼓舞（大多数董事会成员为70或80多岁），但我们失望地听到，该公司只将他们的搜索重点放在了具有数字专业知识的单个个人身上。这种有限的搜索标准似乎只是承认该公司缺乏成功执行数字化转型所需的内部专业知识。此外，有限的搜索范围进一步凸显了董事会仍然致力于巩固自己，同时继续追求数字化转型，无论它可能对股东造成何种价值破坏。

Gate City继续认为，实施我们在2025年1月25日信函中强调的建议将创造可观的股东价值。即使在撤回了我们即将举行的选举的提名人选后，我们希望这封信中包含的信息为公司提供了一个立即和在未来几年创造股东价值的框架。我们期待在未来几年继续与Saga合作。

真诚的，

Michael Melby

创始人兼投资组合经理

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