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主要亮点
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收入增加了
92%到$252.4百万
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在2025年第三季度
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从$131.6百万在2024年第三季度.
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净收入（亏损）
增加了到$123.1百万
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在2025年第三季度
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从($124.8)百万在2024年第三季度.
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经调整EBITDA
增加了 1,671%
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3.956亿美元
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与2230万美元在2024年第三季度.
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成本/petahash每
天改善d由15%
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在2025年第三季度
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从2024年第三季度.
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带电算力算力
（“EH/s”）增加了 64%
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至60.4EH/S in2025年第三季度
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从36.9EH/s in2024年第三季度.
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比特币持有量
增加了 98%
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至52,850BTC（C。$ 6.0b)
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包括17,357BTC贷款、主动管理和质押为
抵押品截至2025年9月30日.
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赢得的区块总数
增加了 5%到633
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在2025年第三季度
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从604在2024年第三季度.
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每购买能源成本
比特币$39,235
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在2025年第三季度
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为我们的自有网站。
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每度电成本：$0.04
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为2025年第三季度.
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开采2,144比特币和
已购买2,257比特币
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在2025年第三季度.
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股东信函 Q3 20253
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致我们的股东
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我们认为电子是新的石油，和能源正在成为数字经济的决定性资源。就像石油
为工业时代提供了燃料，电力现在为数字时代提供动力，那些控制丰富、低成本能源的人持有
产生价值和智慧的关键。从比特币挖矿到人工智能（AI），每一个数字系统
需要能源来创造经济产出。在MARA，我们的使命是利用大量低成本电力和
将它们引导到最具生产力的用例中，无论是负载灵活性是关键的比特币挖矿，还是人工智能
每个代币的最低成本是关键所在。
能源和计算的融合正在重塑全球市场。随着人工智能机构化和比特币安全
其作为战略价值储存的角色，能源作为将这两个系统结合在一起的基础输入而出现。
比特币的机构化
比特币已进入制度阶段。从贝莱德到摩根大通的全球金融领袖们，都在整合比特币
作为产品和服务融入传统金融框架。即使是长期持怀疑态度的人也承认其
作为价值储存手段的持久性。金融系统首次认识到比特币矿工所知道的一切
Along：比特币是数字能源，是一种捕获、存储和传递价值的机制。
MARA在比特币挖矿领域的领导地位将我们置于这一结构性转变的中心。我们运营着一支由全球能源组成的车队-
价值基础设施，将电力直接转化为我们资产负债表上持有的比特币。这个能力，来转换生
能源转化为货币工具，构成了我们将能源转化为智能的更广泛战略的基础。
从价值到智能
人工智能代表了这一进化的下一个阶段。智能本身就是能量和计算的产物。
人工智能模型产生的每一个洞察力，每一个推论，都有以处理过的数据为单位衡量的成本——又名“代币”。
获得每个推理令牌的最低成本是人工智能的主要经济驱动力。降低成本决定了如何
企业可以产生的很多智能。每个代币的成本是由能源成本的组合驱动的
以及计算成本，这与比特币的开采是完全相同的经济驱动因素。
这就是MARA的能源专业知识成为我们战略优势的地方。随着人工智能模型的使用呈指数级增长和
推理需求加速，我们认为能源，而不是计算，成为首要制约因素。随着时间的推移，成本
随着技术从GPU转向ASIC（专门用于推理的定制芯片）和
基础模型（LLM）变得开源，导致能源成本保持唯一不变。我们已经
随着新的供应商和开源模型进入市场，看到了更低成本计算的开始。通过拥有低成本，
可靠的力量，我们认为MARA的定位是以有效的边际成本将这种力量转化为可扩展的智能
每个令牌。我们将能源所有权视为人工智能竞争优势的基础，就像在比特币中一样。
构建混合模型
我们的愿景是将比特币和AI这两种能源路径整合到一个单一的平台中，以获取其全部价值
能量转换。比特币挖矿将未充分利用的能源货币化，稳定电网并创造金融价值储存。
人工智能推理将同样的能量转化为洞察力，从而提高经济生产力和价值（例如，改进
决策，减少停机时间，更好地利用生产资产）。通过带来比特币挖矿和AI
我们共同致力于实现我们管理的每兆瓦时的价值最大化。
股东信函 Q3 20254
MARA计划扩展到AI/HPC是一种刻意的进化。到2030年，将有大约三倍
人工智能电力需求增加，但人工智能的扩展速度比电网快。MARA多年来一直生活在这个未来–确保
大量低成本能源，快速部署计算，优化运营效率。我们寻求提取
从每一个电子中获得最大价值，我们现在正在应用我们的比特币挖矿专业知识来利用我们的能量和数据
中心资产，构建下一代AI基础设施。我们的使命不变：驾驭大量
为他们最有成效的用例提供动力并引导他们，无论是比特币挖矿还是AI/HPC。
能源、主权和情报
随着企业和政府重新思考他们如何管理数据和推理，一个新的趋势正在出现：从
公有云到私有基础设施。原因很清楚：控制、可预见性、信任。公共超大规模供应商提供
规模，但它们也引入了依赖性、成本可变性和数据暴露。相比之下，私人和主权云
交付局域性、安全性和合规性，这是涉及敏感数据或国家的AI工作负载的基本属性
基础设施。通过我们即将收购EDF的子公司Exaion，MARA寻求通过以下方式推进这一转变
利用Exaion在AI和私有云运营方面的深厚专业知识，将我们的能力扩展到企业级
推理，以及数据管理。一起，我们旨在构建一种新型的云，一种AI优化、高效、
设计安全。
与此同时，我们今天与Marathon组建的独立交易的公众公司MPLX宣布了这项倡议
石油公司，锚定我们战略的另一面：控制我们自己的发电量。通过我们计划的
在西德克萨斯开发综合电力和数据园区，我们将MARA定位为低成本的自然配对
具有先进计算基础设施的天然气和可再生能源发电。这款机型垂直整合全能量
堆栈，从燃料到计算，促进更低成本的电力和运营弹性。
拥有能源生产手段使MARA能够灵活地确定每兆瓦的位置和方式
部署以优化其价值，无论是挖掘比特币、为AI推理提供动力，还是平衡电网。每兆瓦时利润
成为衡量我们将能量转化为价值的效率的关键绩效指标。
从能源到智能：部署首批AI推理机架
人工智能现在是增长最快世界能源需求的来源，而计算的经济学是
从每个芯片的成本转变为每个代币的成本。每一个推论都会消耗电力，让能效成为定义
每一美元可以产生多少情报的因素。
股东信函 Q3 20255
MARA的大规模电力运营给了我们一个明显的优势，作为同样的能源和数据中心基础设施
将能源转化为比特币的技术将很快被用于生产智能。为了证明这一点，我们部署了AI推理
本季度我们Granbury站点的机架和计算，这是我们努力利用MARA的开始
比特币挖矿以外高性能计算应用的基础设施。
这一里程碑标志着MARA开始从纯粹的比特币矿工演变为数字基础设施
公司。它验证了我们将权力转向最具生产力的用途的能力，无论是通过比特币储存价值
或通过推理产生智能。
MARA计划为下一个计算时代提供动力，在这个时代，能量、价值和智能从根本上
交织在一起。
两项战略举措推进我们的使命。
第一个是我们之前宣布的收购法国电力公司旗下总部位于巴黎的Exaion多数股权的协议，一
全球最大的低碳能源生产商。一旦监管批准完成并且关闭条件有
被满足，我们预计Exaion将为MARA提供III/IV级数据中心管理和
AI/HPC。我们相信Exaion的专业知识和技术将使我们成为企业和计算的可靠合作伙伴
提供商，使我们能够将我们的影响范围从挖矿扩展到私有云和推理即服务应用程序更多
迅速。
当我们继续围绕AI推理和边缘计算执行时，我们目前的能力1.8GW为我们提供了
机会扩展边缘推理，AI/HPC和比特币挖矿。正如我们之前所说，我们预计
在边缘追求主权AI推理，这是一种以更小的、专门建造的数据中心为中心的资本高效战略，
与我们的能源专业知识保持一致，并利用我们的基础设施能力以及Exaion的专业知识和技术。
这种模式避免了投机性超大规模建设带来的沉重的前期资本支出，同时将MARA定位为参与一
不断增长的推理市场，提供反复出现的高利润潜力。
我们将联合宣布与独立交易的上市公司MPLX LP（NYSE：MPLX）达成合作
由美国最大的石油精炼厂运营商马拉松原油公司（NYSE：MPC）组建
州，开发和运营多个综合发电设施和先进数据中心
西德州的校园。这一举措将MPLX的特拉华盆地天然气资源与MARA的
数字能源基础设施方面的专业知识，为我们的电力基础设施建立可靠、可扩展和具有成本效益的电力基础
扩展计算操作。
Exaion和MPLX一起将我们业务的双方连接起来：能源和计算.One extends our reach into
企业级AI基础设施；另一个加强了我们对能源发电的控制。结合起来，我们预计这些
这些举措将加深MARA在改变能源的创造、管理和货币化方式方面的专业知识。
我们的战略仍然以所有权为基础：能源资产、场地和转换技术
权力转化为价值。通过推动低成本能源，我们增强了效率和经济韧性，同时
从我们管理的每兆瓦中获取更多价值。比特币挖矿仍然是这种模式的基石，这是一个经过验证的
将未充分利用的能源货币化的数字能源技术，以及我们如何直接将价值存储在我们的
资产负债表。
在我们加强这一基础的同时，我们仍然关注更广泛的宏观环境。比特币的交易价格相对
自Q2末以来的狭窄区间，间歇性波动至上行和下行，暗示一段时期
以机构流入ETF/ETP产品为特征的盘整，由一些长期持有人获利回吐平衡
在高峰。随着美联储降息，以及M2货币供应扩张，流动性状况
改善。然而，全球贸易动态的不确定性以及以科技股为主的股票市场可能正在见顶的迹象
暗示一段时期的比特币盘整伴随着波动。
股东信函 Q3 20256
无论市场状况如何，我们的轨迹保持不变：通过能源所有权建立长期价值，
卓越运营，纪律严明的执行。我们继续向我们的目标75 EH/s的通电推进
在2025年年底前进行算力，同时寻求更多机会，以最大限度地提高我们管理的每兆瓦的价值。
未来，我们计划在比特币挖矿、电网参与和人工智能方面评估每兆瓦的回报概况
工作量。我们的北极星正在将力量引导到它提供最大长期价值和最大化利润的地方
兆瓦时。
在国际上，我们正在扩大我们的足迹，深化我们的关系。
在过去一年中，我们将大量时间用于欧洲和中东，我们认为在那里
有巨大的机会来部署我们结合能源和计算的模型。通过我们的首席执行官和
管理团队与政府和全球主要电力公司的接触，我们建立了强大的
国际增长的基础。早期的举措，例如我们即将收购Exaion，证明了进展
这些努力中，我们预计随着时间的推移，强大的管道将成熟起来。我们认为，这将把MARA定位为关键的全球
综合能源和计算市场的参与者，支持我们的长期目标，即50%的收入来自
到2028年开展国际业务。
在欧洲，我们的解决方案被认为是应对该地区能源挑战的创新方法。我们
最近，马克龙总统的中东能源问题特使热拉尔·梅斯特拉莱特（G é rard Mestrallet）受到了欢迎，他是前董事会成员
沙特电力公司成员，也是一位备受尊敬的能源领导者，担任MARA的顾问。我们相信他的广泛
经验和牢固的关系将增强我们的国际战略，并扩大我们在全球关键能源领域的存在
市场。
与全球最大能源公司的深入讨论正在为MARA释放新的、大规模的机会。
与全球超级巨头的接触现在代表了一个重要的潜在项目管道，突显了关键
我们可以发挥作用，通过将计算整合到他们的能源生产商中，帮助能源生产商将未充分利用的电力货币化
基础设施。连同我们正在进行的站点通电和基础设施升级，这条不断增长的管道凸显了
MARA为未来打造的规模和雄心。
Exaion标志着MARA向提供安全云和AI/HPC解决方案的发展迈出了关键一步。
“私有云正在成为寻求更多控制权、可预测性、局部性和
为数据和分析需求定制。企业正在转向私有云，以应对公共云挑战，例如
不可预测的成本、有限的定制、数据主权、供应商锁定。加特纳报告称，私营部门销售额增长了48%
过去一年的云查询。”
– 加特纳，私有云成为启用D & A用例的战略替代方案，2025年10月。
8月，MARA签署协议，收购约64%在Exaion。作为EDF的子公司，Exaion
带来了安全人工智能基础设施方面的深厚专业知识，以及与全球领先能源公司的长期合作伙伴关系。
交易及注资，估值约1.68亿美元，包括增加MARA的选项
到2027年所有权降至75%，预计将在收到我们预计将收到的监管批准后不久关闭
在第四季度。
Exaion开发和运营提供云和AI推理服务的HPC数据中心，补充了MARA的
能源优化和大型基础设施管理方面的核心优势。这一举措正值企业把
人们越来越重视空气间隙数据和安全的人工智能基础设施，加特纳预测，到2028年，超过一半的
跨国企业将建立正式的数字主权战略。
股东信函 Q3 20257
通过这项投资，我们期望深化我们的AI技术能力，并将我们的触角延伸到国际上。由
将Exaion的企业级解决方案与MARA的全球平台相结合，并拥有运营大型灵活负载的经验，
我们的目标是构建一种新型的云——一种可支持AI、安全且具有弹性的云。
在季度末之后，我们还在我们的Granbury站点部署了首批十个AI推理计算机架
在模块化非水冷容器化数据中心内。该场址目前铭牌300MW
能力，结合我们的潜在机会来扩展我们不断增长的AI推理业务
现场的比特币挖矿作业。
这一里程碑标志着在证明我们的人工智能基础设施和下一代推理方面向前迈出了重要一步
假设。它还展示了我们平台的多功能性，突出了我们的采矿地点可以重新用于
在比特币挖矿的同时支持高价值的AI工作负载。
“核心立场是，工作负载优先的方法——将私有云用于敏感或关键的AI工作负载——有助于平衡
更大竞争优势的敏捷性、成本和运营要求。”
– 加特纳，私有云成为启用D & A用例的战略替代方案，2025年10月。
今天，我们通过与MPLX的联合倡议，推进能源关键基础设施安全战略
LP（NYSE：MPLX），一家独立交易的公众公司，由马拉松原油公司组建
（NYSE：MPC），开发和运营多个综合发电设施和最先进的数据
西德州的中心校区。
根据这项倡议，MPLX将提供长期大规模获得成本更低的天然气，而MARA将在这些地方开发-
站点发电和计算基础设施。初期容量预计可达~400兆瓦，可选择
在三个规划中的地点扩大至多1.5吉瓦。
我们预计这一举措将建立在MARA将采矿与发电和电网连接相结合的战略的基础上，以创造
动态、低成本的运营模式。网格互联互通实现灵活性，实现每一单元价值最大化
能源，帮助保持我们的有效电力成本在行业中处于最低水平。拥有权力是关键
这一战略的组成部分——它让我们在波动的能源市场中拥有更大的控制力、稳定性和韧性。我们期望我们的
与MPLX的主动权将提供一个自然的对冲：当电价上涨时，我们可以出售更多的电力并产生更高的
收入；当价格下跌时，我们会消耗更多的能源用于采矿，生产更多的比特币。在这个模型中，电子是
新石油，这是推动我们整个业务的盈利能力和创新的核心资产。通过确保获得更低成本的
能源和垂直整合发电，我们预计将进一步降低我们的单位千万亿哈希成本，增强毛
利润率，并为公司在向高性能计算和人工智能驱动扩展时的长期增长定位
工作量。
我们正在评估未来的站点，以支持模块化AI和HPC数据中心以及采矿作业，创造
未来AI推理工作负载的可选性。MARA的方法是直接以低成本部署更小的模块化设施
电力站点，而不是建设超大规模校园。这种分布式模型允许我们在推理时捕获价值
层，同时继续将采矿和电网销售货币化。这种模块化结构也给了MARA转变的可选性
随着经济和基础设施的成熟支持更大的人工智能利用率，随着时间的推移，向HPC发展的能力。我们相信MARA
随着权力成为人工智能增长的主要制约因素，该公司的定位是利用一项关键的结构性优势。
虽然我们继续认识到两相浸没式和直接到芯片冷却的长期潜力，但我们有
退出对这些技术的近期投资，将资源集中在更直接和更高的机会上-
股东信函 Q3 20258
回报潜力。大型两相系统的市场仍处于发展初期，从几年
广泛的商业应用。
随着我们继续扩展我们的能源和计算平台，我们的基础仍然植根于比特币。
MARA仍然是世界上最大的比特币持有者之一，它仍然是我们业务的核心支柱和
长期价值的关键驱动因素。我们的持股增至52,850BTC在9月底，以2,144BTC已开采
整个季度，反映了我们运营的实力。
我们不是比特币财资公司。与其他依赖市场购买的人不同，MARA将价值最大化
通过直接通过采矿生产比特币的能源，使我们的金库与我们作为数字能源的核心业务保持一致
公司。
在金融方面，我们继续以纪律和透明度运作。我们仍然专注于提高自由现金
通过持续的成本优化、站点级别的效率收益和有纪律的资本分配进行流动。我们已经开始了
机会主义地将比特币从生产中货币化，以资助运营费用，并旨在将对我们ATM的依赖限制在
支持增长举措，帮助缓解股东稀释。
我们也在通过交易积极管理我们持有的一小部分比特币，这可能会引入波动
进入钱包余额，而我们激活的大部分比特币仍投资于我们的借贷计划。精简我们的
通讯，我们将不再发布月度生产报告，将按季度分享这些信息。
投资者可以继续在mempool（mempool.space）上实时监控我们的MARA池生产情况。
我们重新安排了投资者日，以确保我们能够更全面地了解MARA的长期
战略。重要的是，我们可以详细讨论Exaion对我们业务的影响，并展示它如何加强
我们作为数字基础设施提供商的地位。
最后，我们继续加强MARA在能源、技术和政策交叉领域的地位。我们最近
来自白宫和其他全球机构的代表参加的政府峰会强调了我们
作为值得信赖的行业领导者的角色，最高层帮助塑造数字基础设施和能源融合的未来
政府和企业层面。
结论
股东信函 Q3 20259
随着MARA不断扩大规模并扩大其范围，我们的价值延伸到数字基础设施的多个维度。
我们在比特币挖矿方面的核心实力，得到了世界上最大的企业比特币金库之一的支持，仍然
中央。但现在它通过Exaion进行国际扩张、像MPLX这样的战略能源举措以及一项
将电力资产与计算相结合的机会组合不断增加。我们预计，这些支柱中的每一个都将增加
为我们的业务带来可衡量和互补的价值。
我们在采矿领域的领先地位以效率和规模为基础，我们的车队始终保持较高的正常运行时间和
在管兆瓦稳步增长。交易完成后，我们相信Exaion将为我们在欧洲的扩张定位
具有可信度和规模，而MPLX将验证我们在千兆瓦级别上复制燃料到计算的能力
投资级合作伙伴。连同我们对能源和运营的严格方法，这些里程碑让我们感动
更接近我们的长期愿景：拥有发电资产，向低成本能源驱动，价值最大化
我们控制的每兆瓦。未来三到五年，我们的目标是发展成为一个垂直整合的数字
将能源发电、比特币挖矿和人工智能计算结合在一个可扩展平台下的基础设施运营商。
把这些努力凝聚在一起的，是我们的文化，是对持续改进的关注，是操作纪律，是适应能力
随着计算和能量的汇聚。随着整个公司的人才以及与投资者的互动不断增加，
监管机构和能源领导者，MARA正在以清晰和自信的方式执行。我们认识到，市场尚未
充分重视我们在自有能源和模块化计算方面的多元化，我们相信在这些领域的持续执行
随着时间的推移，平台将缩小这一差距。
我要感谢我们的员工在本季度表现出非凡的奉献精神和不懈的工作。能源和
承诺的力量，我们已经取得的进展，以及我们不断解锁的机会。致我们的股东，
感谢您在我们将MARA打造为世界领先的数字能源和基础设施过程中的持续支持
公司。
真诚的，
MARA董事长兼首席执行官
股东信函 Q3 202510
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第三季度财务和运营讨论
|
亮点
–Q3 2025实现了创纪录的收入并充满活力
哈希率60.4截至季度末的EH/s —最高的
公司历史.
–收入增加了 92%到2.524亿美元在Q3 2025
从1.316亿美元在Q3 2024.
–每千瓦时成本维持在$0.04为我们在
2025年第三季度.每比特币的购买能源成本为
$39,235在Q3 2025从$32,433在Q3 2024由于
网络难度。
–每天每千万亿次HASH的成本改善d15%从$37.0在
Q3 2024到$31.3在Q3 2025.
–净收入 增加了到1.231亿美元，或$0.27每
稀释后的份额，在Q3 2025从网损失的（1.248亿美元）,
或($0.42)每股摊薄收益，以Q3 2024.净收入
本季度包括3.431亿美元 增益公平
数字资产的价值。
–经调整EBITDA增加了到3.956亿美元在Q3 2025
从2230万美元 在Q3 2024.
–本季度，总区块赢得增加了 5%在Q3
2025到633从604在Q3 2024.
–带电算力算力增加了 64%到60.4EH/s inQ3
2025从36.9EH/s inQ3 2024.已部署
大约5,000拥有当前能源的新矿工
效率18.6Joules per terahash（“J/TH”）截至
2025年9月30日.
–在2025年9月30日，我们举行了52,850BTC（包括
比特币借出、主动管理或质押为
抵押品）。期间Q3 2025，我们开采了2,144比特币。
–合并非限制性现金和现金等价物及
BTC（包括借出的比特币、主动管理的比特币或
质押作抵押）的68亿美元截至9月30日，
2025.
–在本季度，我们发布了10.25亿美元为0.000%
可转换优先票据于2032年到期，并已回购
2026年到期的1.00%优先票据中的1940万美元
折价1830万美元。
–实现了过去12个月的Adjusted ROCE of27%,
强调我们严格的资本配置ST拉吉。
–同意收购一个近似64%所有权
对EDF Pulse Ventures的子公司Exaion的兴趣，用于
大约1.68亿美元，可选择增加
我们的所有权在未来达到75%。受监管
批准，此次收购旨在扩大我们的
能力融入AI/HPC基础设施，并增强我们的
能够提供安全、可扩展的云解决方案。
–之后2025年9月30日，我们宣布了一个
与MPLX联合倡议，单独交易的公众
由马拉松原油公司组建的公司，以
发展综合发电和数据中心
西德州的校园。
–在我们的Granbury部署了首批十个AI推理架
位于非水冷模块化数据中心内的站点，
标志着在证明我们的人工智能方面向前迈出了重要一步
基础设施。
第三季度生产亮点
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上一季度对比
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公制
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Q3 2025
|
2025年第二季度
|
% Δ
|
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赢得的区块数
|
633
|
694
|
(9)%
|
|
BTC产生
|
2,144
|
2,358
|
(9)%
|
|
平均每天生产的BTC
|
23.3
|
25.9
|
(10)%
|
|
可用矿工奖励的份额(1)
|
5.0%
|
5.7%
|
不适用
|
|
带电算力（EH/s）(2)
|
60.4
|
57.4
|
5%
|
1.定义为MARA在该期间赚取的包括交易费用在内的大宗奖励总额除以由
期间的比特币网络。
2.定义为如果所有已通电的矿工目前都在运行，包括可能暂时离线的矿工，理论上可以产生的算力数量。
哈希率是基于制造商规格的估计值。所有数字均四舍五入。
股东信函 Q3 202511
收入
尽管网络难度增加，我们的revenues
增加了 92%到2.524亿美元从1.316亿美元在
第三季度的2024.The增加主要是受驱动的
由a88% 增加在平均比特币价格中，这
贡献了1.133亿美元.我们平均生产了
23.3本季度每天的BTC与22.5
BTC每一天在prior year period，这导致
74 更多比特币在第三季度的2025与
上年同期。此外，我们看到了一个5% 增加
在本季度赢得的区块数量与
的第三季度去年的。
*截至季度最后一天的BTC价格
净收入和收益
我们报告了净收入的1.231亿美元，或$0.27 每
稀释后的份额，本季度与净损失的
1.248亿美元，或($0.42)每股摊薄收益，在第三次
季度去年的。
BTC的价格改善了从2025年6月30日到
2025年9月30日，导致收益为
受到a的积极影响增益关于数字资产（包括
应收BTC）的3.431亿美元期间第三季度
的2025.
随着我们比特币持有量的增长，我们预计BTC价格
波动性对我们的收益产生更大的影响。为
例如，BTC价格变动10,000美元将
推动收益波动近5.3亿美元，仅
由于我们大量的比特币储备。
股东信函 Q3 202512
购买的能源成本
我们将购买的能源成本定义为支付的金额
向电力供应商提供与我们相关的耗电量
拥有比特币挖矿业务。我们购买的能源
本季度的成本为4310万美元与
27.0百万美元在前一年期间。The1610万美元
增加主要是由于我们的扩张
通过收购拥有比特币挖矿业务
和a64% 增长在我们的总算力中60.4EH/s。
我们的c每千瓦时的成本费用保持在$0.04为我们的自有网站
在2025年第三季度.每比特币的购买能源成本为
$39,235在Q3 2025从$32,433在Q3 2024由于
网络难度增加。我们购买的能源成本
自有矿场的每比特币为$39,235为Q3
2025.购买的能源成本可能会波动，具体取决于
关于网络难度等级和/或季节性波动
电费。
运营和维护成本
本季度运营和维护成本
总计2630万美元与940万美元在前
年期间，增加的1690万美元.The增加在
这些费用是主要是由于更高的运费和
仓库费用和增加的劳动力成本从我们的
采矿作业。
第三方托管及其他
能源成本
第三方托管和其他能源成本包括共同-
与第三方托管站点相关的位置服务和
与挖掘其他数字资产相关的能源费用。
第三方托管和本季度其他能源成本
都是7570万美元与6370万美元在前
年期间，增加的1200万美元.The增加
主要是由于增加了通电的矿工
以及第三方托管设施的扩展
与上年同期相比。我们从资产转向的支点-
光到垂直集成有助于减少我们的
每枚硬币的电力成本到这方面最低的之一
部门。当我们过渡到一个更有主见和
运营模式，逐步淘汰第三方托管合同
随着时间的推移，让像风电场这样的低成本网站上线，
我们预计单位成本将继续改善。
每种Petahash的成本
我们每天每petahash的成本改善d 15%从$37.0
在第三季度的2024到$31.3美元每千万亿HASH
每天在第三季度的2025.由于我们从
从轻资产到垂直一体化战略，我们
相信我们处于有利地位，可以减少我们的运营
随着时间的推移，随着我们进一步扩展我们拥有的成本
倡议。
一般和行政
在第三季度的2025，一般和行政
费用，不包括基于股票的薪酬，为
4760万美元与3540万美元在前
年期间。这个增加在费用中主要是到期
对我们业务的持续战略扩张和
我们从轻资产转向垂直一体化的支点
模型。增长反映了我们的规模
运营，与之相关的更高的人员成本
员工人数从大约130员工在
股东信函 Q3 202513
结束Q3去年到228年底的员工
Q3今年和支持我们的行政费用
扩大的足迹，部分被较低的部分抵消营销-
本期相关费用。
折旧及摊销
折旧和摊销第三季度是
1.673亿美元，a6550万美元 增加从同
前一年的季度。变化主要是
自上次以来部署更多采矿设备的结果
年。我们充满活力的哈希率增长了64%从36.9EH/s
截至Q3 2024到60.4EH/s在年底Q3 2025.
经调整EBITDA
调整后EBITDA在第三季度是3.956亿美元
与2230万美元在前一年期间。
*包括BTC出借、主动管理和质押作为抵押品
收入增加，由更高的平均比特币推动
以较低的每日每千万亿哈希成本开采的价格和
数字资产公允价值变动增加
促成了较高的调整后EBITDA。
资产负债表
在季度结束，我们举行了52,850比特币，包括17,357
比特币借出、主动管理或质押为
抵押品。期间Q3 2025，我们开采了2,144比特币。在
2025年9月30日，我们的BTC持有量估值为
大约60亿美元基于现货价格
$114,068每比特币。
*包括BTC出借、主动管理和质押作为抵押品
非限制性现金和现金等价物合计$826.4
百万,向上从3.918亿美元截至12月31日，2024.
综合来看，我们的现金和BTC余额（包括
比特币借出、主动管理或质押为
抵押品）约为68亿美元截至
2025年9月30日.
*包括BTC出借、主动管理和质押作为抵押品
数字资产管理
我们的策略有别于其他数字资产金库
管理公司。作为第二大
全球比特币的企业持有者，我们的策略不是
仅仅是被动持有比特币，而是创造
通过纪律严明、风险调整后的股东价值
部署我们的持股。我们将比特币视为
生产性资产，流动性的来源，回报，和长-
期限资本增值。
我们敬业的数字资产管理团队，组成了
拥有数十年综合经验的经验丰富的专业人士
传统金融的经验，包括对冲
基金、机构场外交易柜台，以及
加密货币市场，积极管理我们的BTC以
支持运营和战略增长。球队是
开创比特币金库和数字资产新时代
通过受信任的机构进行管理
交易对手和有纪律的回报策略。由
通过放贷激活我们的一部分持股，
结构性交易安排，以及抵押
融资，我们寻求创造增量收入
我们预计将有助于资金运营、扩大
基础设施，并降低我们的资本成本。我们的
*包括BTC出借、主动管理和质押作为抵押品
策略平衡比特币的上行参与
随着近期现金流的产生而升值，而
保持充裕流动性应对市场
机会。
股东信函 Q3 202514
我们的方法结合了长期潜力
比特币升值与有纪律的努力产生
在管理风险的同时实现回报。在较小程度上，我们有
还使用比特币作为抵押品，在以下额度下借款
信用。
从历史上看，我们持有购买或生产的比特币
来自我们的采矿业务。第三季度期间
2025年，我们对比特币进行了战略变革
投资方法，并可能选择出售部分
从我们的采矿业务中产生的比特币来支持
我们持续的运营费用。作为我们数字化的一部分
资产管理策略，我们可能，不时，
购买和/或出售比特币以产生增量回报或
管理对市场条件的敞口。
截至2025年9月30日，我们共举行了52,850
比特币，包括17,357被借出的比特币，
主动管理或质押为抵押品。因此，
大约33%我们的总持股被激活
通过我们的数字资产管理战略。
|
MARA的BTC持有量
|
|
|
数量
|
|
|
比特币，不受限制
|
35,493
|
|
比特币-应收账款
|
|
|
比特币-贷款
|
10,377
|
|
比特币-主动管理
|
1,903
|
|
比特币-质押为抵押品
|
5,077
|
|
17,357
|
|
|
合计
|
52,850
|
在第二季度，我们签订了SMA协议
与外部全方位服务注册投资
顾问。截至2025年9月30日，共1,903
比特币在SMA内被持有并积极管理。
SMA寻求在限制风险的同时产生回报，
并在短时间内保持流动性，继
最初的一年禁售期。此外，我们的数字资产
管理团队可能会不时从事
期权等各种以比特币计价的交易，
期货、掉期和现货交易产生
我们比特币的额外回报持有量。我们可以招致
短期交易或头寸的损失。
资本来源
2025年7月25日，我们发10.25亿美元为0.000%
2032年到期及回购的可转换优先票据
本金总额约1940万美元
现有1.00%可转换优先票据到期金额
2026年，导致100万美元熄灭收益
债务。
在2025，我们提出了5.719亿美元从市场上
（“ATM”）股权出售我们主要用于矿工
采购、运营成本、基础设施购置
以及用于其他一般公司用途。
这种额外的流动性使我们能够灵活地采取行动
战略上，无论是通过收购更多的比特币，资金
并购，还是还债。我们没有压力
立即部署资本；相反，我们的定位是
根据市场情况采取行动，以便最大限度地
长期股东价值。
截至2025年9月30日，我们举行了70亿美元在液体中
资产，给予我们为国内增长提供资金的灵活性
并追求国际扩张。
电子是新的石油–我们正在铺设
为2026年及以后奠定基础。我们正在执行一个
能源基础设施项目管道，均在美国
和国际上，我们预计这些投资将
扩大我们的能力，同时保持低成本。
MARA 首席财务官
股东信函 Q3 202515
|
收益网络广播
和电话会议
|
今天，MARA将举行网络直播和电话会议，
2025年11月4日，于美东时间上午9：30讨论
截至本季度的财务业绩9月30日，
2025.
注册参加电话会议或
收听现场音频网络直播，请使用此链接。The
网络直播也将进行现场直播，可供
通过我们网站的投资者关系部分进行回放。
收益网络广播和电话会议详情
日期：2025年11月4日星期二
时间：美国东部时间上午9：30（太平洋时间上午6：30）
报名链接：链接
如果你有任何困难连接会议
电话，请联系MARA投资者关系团队，地址：
ir@mara.com
关于MARA
MARA（NASDAQ：MARA）是一家垂直整合的数字
高杠杆的能源和基础设施公司-
强度计算，比如比特币挖矿，来变现
能源过剩，优化电力管理。我们是
专注于两个关键优先事项：战略性增长
将我们的模式转向更多的低成本能源
高效的资本部署，为市场带来充分
数据中心和边缘推理解决方案套件-
包括能源管理、负荷平衡和
先进的冷却。
欲了解更多信息，请访问www.mara.com，或关注我们
上：
|
推特
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@ maraHoldings
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领英
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MaraHoldings
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脸书
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MaraHoldings
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Instagram
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MARA公司联系人：
电话：1.80 0.80 4.16 90
邮箱：ir@mara.com
MARA媒体联系人：
邮箱：mara-jf@joelefrank.com
股东信函 Q3 202516
MARA Holdings，Inc.及其子公司
简明综合 运营报表 （未经审计）
|
截至9月底止三个月
30,
|
截至9月的九个月
30,
|
|||||||
|
（单位：千，份额和每股数据除外）
|
2025
|
2024
|
2025
|
2024
|
||||
|
收入
|
$252,410
|
$131,647
|
$704,779
|
$441,984
|
||||
|
成本和运营开支
|
||||||||
|
购买的能源成本
|
43,080
|
26,988
|
128,291
|
59,189
|
||||
|
运营和维护成本
|
26,310
|
9,365
|
68,466
|
40,774
|
||||
|
第三方托管和其他能源成本
|
75,664
|
63,694
|
212,876
|
187,280
|
||||
|
一般和行政
|
85,296
|
58,744
|
264,109
|
181,142
|
||||
|
折旧及摊销
|
167,312
|
101,859
|
486,950
|
290,969
|
||||
|
数字资产公允价值变动
|
(234,240)
|
(30,088)
|
(686,105)
|
(370,896)
|
||||
|
衍生工具公允价值变动
|
4,422
|
58,234
|
(42,717)
|
35,235
|
||||
|
资产减值
|
—
|
—
|
26,253
|
—
|
||||
|
收入以外的税项
|
2,354
|
1,957
|
7,886
|
6,022
|
||||
|
提前终止费用
|
5,000
|
10,304
|
5,000
|
38,061
|
||||
|
研究与开发
|
8,716
|
2,813
|
26,560
|
9,124
|
||||
|
重组成本
|
20,905
|
—
|
20,905
|
—
|
||||
|
总成本和运营开支
|
204,819
|
303,870
|
518,474
|
476,900
|
||||
|
运营中收入（亏损）
|
47,591
|
(172,223)
|
186,305
|
(34,916)
|
||||
|
其他收入（亏损）
|
||||||||
|
数字资产公允价值变动-应收款项，净额
|
108,859
|
—
|
339,339
|
—
|
||||
|
利息收入
|
17,689
|
3,894
|
39,315
|
8,775
|
||||
|
利息支出
|
(12,760)
|
(2,342)
|
(35,536)
|
(4,967)
|
||||
|
未合并关联公司净收益中的权益
|
(1,711)
|
(2,133)
|
(2,626)
|
(825)
|
||||
|
其他
|
1,144
|
(1,146)
|
(1,891)
|
1,891
|
||||
|
其他合计收入（亏损）
|
113,221
|
(1,727)
|
338,601
|
4,874
|
||||
|
收入（亏损）所得税前
|
160,812
|
(173,950)
|
524,906
|
(30,042)
|
||||
|
所得税效益（费用）
|
(37,678)
|
49,161
|
(127,010)
|
42,767
|
||||
|
净收入（亏损）
|
$123,134
|
$(124,789)
|
$397,896
|
$12,725
|
||||
|
减：净额（收入）损失归属于非控制性权益
|
(6)
|
—
|
268
|
—
|
||||
|
净收入（亏损）归属于普通股股东
|
$123,128
|
$(124,789)
|
$398,164
|
$12,725
|
||||
|
净收入（亏损）每股普通股-基本
|
$0.33
|
$(0.42)
|
$1.13
|
$0.05
|
||||
|
普通股加权平均股份-基本
|
372,073,173
|
294,942,685
|
352,315,857
|
277,643,666
|
||||
|
净收入（亏损）每股普通股-稀释
|
$0.27
|
$(0.42)
|
$0.90
|
$0.05
|
||||
|
普通股加权平均股数-稀释
|
470,126,290
|
294,942,685
|
450,081,096
|
282,651,034
|
||||
股东信函 Q3 202517
|
截至9月底止三个月
30,
|
截至9月的九个月
30,
|
|||||||
|
（单位：千，份额和每股数据除外）
|
2025
|
2024
|
2025
|
2024
|
||||
|
与调整后EBITDA的对账：
|
||||||||
|
净收入（亏损）归属于普通股股东
|
$123,128
|
$(124,789)
|
$398,164
|
$12,725
|
||||
|
利息收入，净
|
(4,929)
|
(1,552)
|
(3,779)
|
(3,808)
|
||||
|
所得税费用（收益）
|
37,678
|
(49,161)
|
127,010
|
(42,767)
|
||||
|
折旧及摊销
|
170,521
|
104,967
|
496,437
|
300,199
|
||||
|
EBITDA
|
326,398
|
(70,535)
|
1,017,832
|
266,349
|
||||
|
基于股票的补偿费用
|
38,466
|
23,340
|
142,237
|
103,585
|
||||
|
衍生工具公允价值变动
|
4,422
|
58,234
|
(42,717)
|
35,235
|
||||
|
资产减值
|
—
|
—
|
26,253
|
—
|
||||
|
重组成本
|
20,905
|
—
|
20,905
|
—
|
||||
|
收购和整合成本
|
1,475
|
—
|
1,475
|
—
|
||||
|
净增益免于债务清偿
|
(1,029)
|
—
|
(1,029)
|
—
|
||||
|
净（收益）损失关于投资
|
—
|
1,000
|
(12,429)
|
(4,236)
|
||||
|
提前终止费用
|
5,000
|
10,304
|
5,000
|
38,061
|
||||
|
经调整EBITDA(1)
|
$395,637
|
$22,343
|
$1,157,527
|
$438,994
|
||||
|
三个月结束
|
||||||||||
|
（单位：千，使用资本回报率除外）
|
9月
30, 2025
|
2025年6月30日
|
3月31日，
2025
|
12月31日，
2024
|
9月
30, 2024
|
|||||
|
过去十二个月（“LTM”）净收入与LTM调整后EBITDA的对账(2):
|
||||||||||
|
归属于普通股的净收益（亏损）
股东
|
$926,692
|
$678,775
|
$(329,119)
|
$541,253
|
$164,551
|
|||||
|
利息收入，净额
|
(3,686)
|
(309)
|
(4,452)
|
(3,715)
|
(4,068)
|
|||||
|
所得税费用（收益）
|
245,272
|
158,433
|
(81,728)
|
75,495
|
(26,692)
|
|||||
|
折旧及摊销
|
637,792
|
572,238
|
518,371
|
441,554
|
372,749
|
|||||
|
EBITDA
|
1,806,070
|
1,409,137
|
103,072
|
1,054,587
|
506,540
|
|||||
|
基于股票的补偿费用
|
196,294
|
181,168
|
154,844
|
157,642
|
122,322
|
|||||
|
衍生工具公允价值变动
|
(75,909)
|
(22,097)
|
(40,037)
|
2,043
|
35,235
|
|||||
|
资产减值
|
26,253
|
26,253
|
—
|
—
|
—
|
|||||
|
重组成本
|
20,905
|
—
|
—
|
—
|
—
|
|||||
|
收购和整合成本
|
1,475
|
—
|
—
|
—
|
—
|
|||||
|
投资净收益
|
(12,429)
|
(11,429)
|
(11,429)
|
(4,236)
|
(4,236)
|
|||||
|
债务清偿净收益
|
(14,150)
|
(13,121)
|
(13,121)
|
(13,121)
|
—
|
|||||
|
提前终止费用
|
5,000
|
10,304
|
15,964
|
38,061
|
38,061
|
|||||
|
经调整EBITDA
|
$1,953,509
|
$1,580,215
|
$209,293
|
$1,234,976
|
$697,922
|
|||||
|
LTM总资产
|
$7,530,146
|
$6,136,839
|
$4,985,767
|
$4,113,902
|
$2,911,316
|
|||||
|
减：LTM流动负债总额
|
340,990
|
241,094
|
155,642
|
81,332
|
65,972
|
|||||
|
平均使用资本
|
$7,189,156
|
$5,895,745
|
$4,830,125
|
$4,032,570
|
$2,845,344
|
|||||
|
已使用资本回报率(1)
|
27%
|
27%
|
4%
|
31%
|
25%
|
|||||
股东信函 Q3 202518
（1）Non-GAAP财务指标。为了提供一个更
全面了解我们使用的信息
管理团队在财务和运营决策方面，我们
补充我们的简明综合财务报表that
已按照普遍接受的标准编制
美国会计准则（“GAAP”）与非
调整后EBITDA和资本回报率的GAAP财务指标
受雇。
公司将调整后EBITDA定义为（a）GAAP净收入（亏损）
归属于普通股股东加上（b）调整以加回
（1）利息、（2）所得税、（3）折旧和
摊销和（4）非现金和/或非经常性调整
项，目前包括（i）基于股票的补偿费用，
（ii）衍生工具公允价值变动，（iii）减值
资产，（iv）重组成本，（v）收购和整合成本，（vi）
债务清偿净收益，（vii）投资净收益/损失
及（viii）提前终止开支。该公司定义了回报率
用作（a）平均过去四个季度调整后的资本
EBITDA除以（b）平均使用资本计算得出
平均过去四个季度的总资产减去流动负债。
管理层使用调整后EBITDA和所用资本回报率，
连同此处提供的补充信息，作为一种手段
了解、管理和评估业务绩效和
帮助为运营决策提供信息。公司依赖
主要是在其简明综合财务报表至
了解、管理和评估其财务业绩和使用
非GAAP财务指标仅为补充。
我们认为，调整后的EBITDA和所使用的资本回报率是
对我们和我们的投资者有用的措施，因为它们排除了
我们所做的某些财务、资本结构和/或非现金项目
不相信直接反映了我们的核心业务，可能不
表明我们的经常性业务，部分是因为它们可能会有所不同
广泛跨越时间和在我们的行业内独立于
我们核心业务的表现。我们认为，排除这些
items使我们能够更有效地评估我们的业绩期间-
超期和相对于我们的竞争对手。
调整后EBITDA和所用资本回报率不确认
GAAP下的财务指标。在分析我们的经营业绩时，
投资者应该使用它们作为补充，但不是作为替代，
最直接可比的财务结果计算和
按照公认会计原则提出。因为我们计算这些
非GAAP财务指标可能与其他公司不同，
我们对这些措施的介绍可能无法与类似的
其他公司的标题措施。
(2)过去十二个月（“LTM”）净收入和调整后EBITDA
表示每个财务措施的总和
季度结束2025年9月30日,2025年6月30日,2025年3月31日,
2024年12月31日和2024年9月30日.
股东信函 Q3 202519
投资者通告
投资我们的证券涉及高度风险。在做投资决定之前，你应该小心谨慎
考虑在我们最
最近的10-K表格年度报告以及我们可能向美国证券交易所提交的任何其他定期报告
Commission（“SEC”）。如果发生任何这些风险，我们的业务、财务状况或经营业绩将
可能会受到影响。在这种情况下，我们的证券价值可能会下降，您可能会损失部分或全部投资。The
我们描述的风险和不确定性并不是我们面临的唯一风险和不确定性。我们目前不知道或我们不知道的其他风险
目前认为不重要也可能损害我们的业务运营。此外，我们过去的财务表现可能不
未来业绩的可靠指标，不应使用历史趋势来预测未来的结果。见
“前瞻性陈述”如下。
|
前瞻性陈述
|
本演示文稿包含联邦证券法含义内的前瞻性陈述。所有声明，
除历史事实陈述外，本演示文稿中包含的均为前瞻性陈述。“可能，”这几个字
“将”、“可能”、“预期”、“预期”、“打算”、“相信”、“继续”、“目标”和类似的表述或变体或
这些词的否定意在识别前瞻性陈述，尽管不是所有的前瞻性陈述
包含这些识别词。此类前瞻性陈述除其他外，包括与我们的
战略、未来运营、增长目标和向邻近市场的扩张。这类前瞻性陈述是
基于管理层目前对截至本文发布之日的未来事件的预期并涉及许多风险和
可能导致我们的实际结果与我们的前瞻性中明示或暗示的结果存在重大差异的不确定性
语句。后续事件和发展，包括实际结果或我们假设的变化，可能会导致我们
观点要改变。我们不承诺更新我们的前瞻性陈述，除非在以下要求的范围内
适用法律。告诫读者不要过分依赖此类前瞻性陈述。全部转发-
此处包含的外观声明完全受到这些警示性声明的明确限定。我们的实际
由于各种原因，结果和结果可能与这些前瞻性陈述中包含的结果和结果存在重大差异
因素，包括但不限于我们最近的年度报告中“风险因素”标题下所列的因素
表格10-K和我们可能向SEC提交的任何其他定期报告。
