Platinum Group Metals Ltd.

（一家发展阶段公司）

管理层的讨论与分析

截至二零二六年二月二十八日止六个月

本管理层讨论分析编制截至2026年4月10日

将向任何提出要求的股东提供本报告的副本。

管理层的讨论与分析

管理层对Platinum Group Metals Ltd.（“铂族金属”、“公司”或“PTM”）的讨论和分析（“MD & A”）日期为2026年4月10日，重点关注公司截至2026年2月28日止三个月和六个月期间的财务状况、现金流量和经营业绩。本MD & A应与公司截至2026年2月28日止三个月和六个月期间的未经审核中期简明综合财务报表及其附注（“财务报表”）一并阅读。

公司根据国际会计准则理事会颁布的国际财务报告准则（“IFRS会计准则”）编制财务报表，适用于编制包括国际会计准则第34号中期财务报告在内的中期财务报表。除非另有说明，否则其中和以下MD & A中包含的所有美元数字均以美元报价。凡提及「美元」、「 $ 」或「美元」，均指美元。所有提到“C $”的都是指加元。所有提到“ZAR”、“R”或“Rand”的都是指南非兰特。该公司使用美元作为其列报货币。

初步说明

关于前瞻性陈述的说明

本MD & A和以引用方式并入本文的文件包含1995年美国私人证券诉讼改革法案含义内的“前瞻性陈述”和适用的加拿大证券立法含义内的“前瞻性信息”（统称为“前瞻性陈述”）。除历史事实陈述外，所有涉及公司认为、预期或预期将、可能、可能或可能在未来发生的活动、事件或发展的陈述均为前瞻性陈述。“预期”、“预期”、“估计”、“预测”、“可能”、“可能”、“可能”、“将”、“将”、“应该”、“打算”、“相信”、“目标”、“预算”、“计划”、“战略”、“目标”、“目标”、“预测”或任何这些词语的否定以及类似表述旨在识别前瞻性陈述，尽管这些词语可能不会出现在所有前瞻性陈述中。本MD & A中包含或以引用方式并入的前瞻性陈述可能包括但不限于与以下相关的陈述：

•根据2026年ATM（定义见下文）出售公司普通股（“普通股”）的时间和完成；

• 2026年ATM收益的使用以及我们关于2026年ATM的计划和目标；

•及时完成额外所需融资及其潜在条款；

•与第三方冶炼厂/精炼商或Impala Platinum Holdings Ltd.（“Implats”）完成适当的合同冶炼和/或精炼安排；

• Waterberg DFS更新（定义见下文）中提出或纳入或得出的预测，包括但不限于对矿产资源和矿产储量的估计，以及与金属、商品和用品的未来价格、货币汇率、资本和运营费用、生产率、品位、回收率和回报以及其他技术、运营和财务预测有关的预测；

•批准公司在位于南非Bushveld火成岩复合体北缘、Mokopane镇以北约85公里处的Waterberg物业（“Waterberg项目”）上发现的一个矿床区域的用水许可证和环境许可证，以及与之相关的其他开发项目；

•现有Waterberg项目开发计划和任何相关经济分析的潜在替代方案；

•公司对南非高等法院（“高等法院”）的复审申请结果的预期，该申请将撤销林业、渔业和环境部（“DFFE”）部长的一项决定，该决定拒绝对社区团体的个人针对Waterberg项目的环境授权（“EA”）的授予延迟提出上诉的宽恕；

•公司对寻求宣布南非矿产和石油资源部（“DMR”）于2021年1月28日向Waterberg JV Resources Proprietary Limited（“Waterberg JV Co.”）授予采矿权的高等法院申请结果的预期；

•在合理的条件下，与被确认为规划地表和地下矿山基础设施的三个农场的有权土地所有者的社区谈判和执行长期准入协议，并重新划分采矿用途；

•制定绩效指标，以衡量和监测Waterberg项目的关键环境、社会可持续性和治理活动；

•地缘政治事件相关风险及其他不确定性，如俄罗斯入侵乌克兰、包括伊朗在内的中东地区冲突；

•资本的充足性、融资需求以及获得更多资本的可得性和潜力；

• Waterberg JV Co.的股东有能力或愿意为其Waterberg项目的按比例部分融资义务提供资金；

•当前和未来关税和关税的影响；

•与南非和美国关系恶化有关的风险；

•收入、现金流和成本估计和假设；

•国有电力公司ESKOM Holdings SOC Limited（“ESKOM”）向Waterberg项目提供充足电力的能力；

•未来事件或未来表现；

•公司电池技术合资公司开发下一代电池技术（如下所述）；

• Lion Battery Technologies Inc.参与电池创新中心（“BIC”）的潜在好处；

•政府和证券交易所的法律、规则、条例、命令、同意书、法令、条文、章程、框架、计划和制度，包括对其的解释和遵守；

•南非与采矿业有关的政治和法律的发展；

•预计公司物业的勘探、开发、建设、生产、许可和其他活动；

•项目经济学；

•未来金属价格和货币汇率；

•确定可为Waterberg项目和当地社区提供矿山工艺和饮用水的几个大型流域；

•公司对诉讼结果的预期；

•矿产储量和矿产资源估算；

•公司项目所有权结构的潜在变化；

•公司许可某些知识产权的能力；以及

•沃特贝格项目可能使用替代可再生能源。

前瞻性陈述受到若干风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际事件或结果与前瞻性陈述中讨论的事件或结果存在重大差异，即使前瞻性陈述中讨论的事件或结果已实现或基本实现，也无法保证它们将对公司产生预期的后果或影响。可能导致实际结果或事件与当前预期存在重大差异的因素包括，除其他外：

•未来在2026年ATM下出售普通股；

•公司额外融资需求；

•未来债务融资对公司的影响及财务状况；

•公司的亏损历史和预期将继续产生亏损，直到Waterberg项目在盈利基础上达到商业生产，这可能永远不会发生；

•公司经营性现金流为负；

• Waterberg项目的估计矿产储量和矿产资源估计、生产、开发计划和成本估计的不确定性；

•公司将物业带入商业化生产状态的能力；

•国际冲突和地缘政治紧张局势及事件对公司的潜在影响；

•关税或贸易壁垒对公司的影响，特别是铂金和钯金需求的潜在减少；

•南非与美国关系出现不利变化，影响公司业务；

•实际和估计的矿产储量和矿产资源之间、实际和估计的开发和运营成本之间、实际和估计的冶金回收率之间以及估计和实际生产之间的差异；

•美元、兰特和加元的相对价值波动；

•金属价格波动；

•公司可能受制于经修订的1940年《投资公司法》；

• Implats或其他第三方不得与Waterberg JV Co.订立适当的合同冶炼和/或精炼安排；

•公司以商业上可接受的条款或根本没有获得必要的地面访问权的能力；

•州电力公司ESKOM向Waterberg项目提供充足电力的能力；

•公司或Waterberg JV Co.的其他股东未能按比例为其Waterberg项目的融资义务提供资金；

•与Waterberg JV Co.或Mnombo Wethu Consultants Proprietary Limited（“Mnombo”）（一家南非基础广泛的黑人经济赋权（“BEE”）公司）的其他股东的任何争议或分歧；

•公司受制于各税务机关的评估，税务机关可能会以与公司不同的方式解释税务立法，这可能会对最终金额或缴税或退税的时间产生负面影响；

•公司吸引和留住关键管理层员工的能力；

•承包商履行和交付服务、承包商或其工作范围的变化或与承包商的任何纠纷；

•公司高级职员和董事之间的利益冲突；

•任何将公司指定为当前和未来纳税年度的“被动外国投资公司”以及对美国股东的潜在不利美国联邦所得税后果；

•针对公司或与公司有关的诉讼或其他法律或行政诉讼，包括撤销DFFE部长关于拒绝对来自社区团体的个人针对Waterberg项目的EA授予提出上诉的延迟提出宽恕的决定的审查申请，以及两个当地社区内的团体提出的申请，声称他们代表这些社区，寻求宣布DMR授予Waterberg JV Co.的采矿权无效；

•信息系统和网络安全风险；

•实际或涉嫌违反治理流程或欺诈、贿赂或腐败事件；

•勘探、开发和采矿风险以及采矿业固有的危险性，包括环境危害、工业事故、异常或意外地层、安全停工（无论是自愿还是监管）、压力、矿山坍塌、塌方或洪水以及保险不足或无法获得保险以涵盖这些风险和其他风险和不确定性的风险；

•财产区划和矿业权风险，包括对矿业权或财产的瑕疵所有权；

•加拿大、南非或公司未来开展业务或可能开展业务的其他国家的国家和地方政府立法、税收、控制、法规以及政治或经济发展的变化；

•设备短缺和公司为其矿产资产获得必要基础设施的能力；

•环境法规以及获得和维持必要许可的能力，包括环境许可、土地使用重新分区和用水许可；

•矿产勘探行业的极端竞争；

•延迟获得或未能获得当前或未来运营所需的许可或未能遵守此类许可条款；

•根据2002年《矿产和石油资源开发法》（“MPRDA”）就公司在南非的矿产权和项目作出任何不利决定；

•在南非经商的风险，包括但不限于劳动力、经济和政治不稳定以及可能改变和不遵守立法；

•未能维持或增加历史上处于不利地位的南非人对公司探矿和采矿业务的股权参与，以及未能遵守经修订的《2018年采矿和Minerals行业基础广泛的社会经济赋权宪章》（“2018年采矿宪章”）；

•对收购普通股的外国控股加拿大公司的某些潜在不利加拿大税收后果；

•南非或区域的社会经济不稳定，包括资源民族主义的风险；

•劳动力中断和劳动力成本增加；

•电力或水供应中断、短缺或削减以及使用成本每年增加；

•南非税收和特许权使用费制度的特点和变化；

•社区关系发生变化；

•公司持续经营能力；

•来自地方和国际团体和/或媒体的反对；

•南非外汇管制影响利润汇回；

•土地归还要求或土地征收；

•限制股息支付；

•普通股可能退市的风险；

•普通股价格波动；

•股票期权、限制性股票单位或认股权证的行使或结算导致普通股持有人被稀释；

•未来出售股本证券会降低普通股的价值，稀释投资者的投票权，降低我们的每股收益；

•根据美国联邦证券法的民事责任条款执行判决；

•大流行病和其他公共卫生危机；

•全球金融状况；

•政府强制关闭或费用增加；

•水许可证风险；以及

•本MD & A和公司截至2025年8月31日止年度的年度信息表（“2025 AIF”）以及截至2025年8月31日止年度的40-F表格年度报告（“2025 40-F”）中在“风险因素”标题下披露的其他风险，这些报告已在美国证券交易委员会备案。

应审慎考虑这些因素，投资者不应过分依赖公司的前瞻性陈述。此外，尽管公司已尝试确定可能导致实际行动或结果与前瞻性陈述中描述的内容存在重大差异的重要因素，但可能还有其他因素导致行动或结果与预期、估计或预期不符。

任何前瞻性陈述仅在作出之日起生效，除适用的证券法可能要求外，公司不承担任何更新任何前瞻性陈述的意图或义务，无论是由于新信息、未来事件或结果或其他原因。

2018年立法和采矿宪章

南非的MPRDA、2018年采矿宪章和相关法规要求Waterberg JV Co.的BEE股东（s）拥有Waterberg JV Co.的26%股权，才有资格获得采矿权的授予。自采矿权生效之日起五年内，本次BEE持股比例须增至30%。DMR已根据2003年《基础广泛的黑人经济赋权法案》获得豁免，可在2016年12月31日之前适用《良好做法通用BEE代码》（“通用BEE代码”）。此后没有获得进一步的豁免，作为法律问题，通用BEE代码现在适用于许可证和其他授权的颁发和维护。作为实践，DMR继续适用《2018年采矿宪章》的规定，而不是通用BEE代码。

有关Mining Charter 2018和通用BEE代码的全面讨论，请参阅2025 AIF和单独的2025 40-F中标题为“风险因素”的部分以及以引用方式并入其中的文件。2025款AIF和2025款40-F可在SEDAR +网站www.sedarplus.ca和EDGAR网站www.sec.gov上找到。

矿产储量和资源

本MD & A和以引用方式并入本文的文件中提及的矿产资源和矿产储量数字是估算值，不能保证将生产出所示水平的铂、钯、铑和金（统称为“4E”，或“PGEs”）。这种估算是基于知识、采矿经验、钻探结果分析和行业实践的判断表达。在特定时间做出的有效估计可能会在获得新信息时发生重大变化。就其性质而言，矿产资源和矿产储量估算是不精确的，在一定程度上取决于最终可能证明不可靠的统计推论。此类估计的任何不准确或未来减少都可能对公司产生重大不利影响。

关于储量和资源估计的美国投资者注意事项

Waterberg DFS更新（定义见下文）是根据National Instrument 43-101-矿产项目披露标准（“NI 43-101”）和美国证券交易委员会（“SEC”）对采矿注册人的现代化财产披露要求编制的，如S-K条例第229.1300子部、从事采矿作业的注册人的披露以及S-K条例（统称“S-K 1300”）第601（b）（96）项技术报告摘要。这份MD & A中包含的技术和科学信息是根据NI 43-101准备的，这与SEC在S-K 1300中采用的标准不同。NI 43-101是由加拿大证券管理机构制定的一项规则，该规则为发行人对有关矿产项目的科学和技术信息进行的所有公开披露建立了标准。这些标准与SEC的矿产储量披露要求存在显着差异。因此，本MD & A中包含的技术和科学信息，包括本MD & A中以引用方式包含和纳入的矿产储量和矿产资源信息，可能无法与受SEC披露要求约束的美国公司在S-K 1300中披露的类似信息进行比较。

技术和科学信息

本MD & A中包含的技术和科学信息，包括但不限于技术报告和研究的所有引用和描述，已由公司顾问地质学家、前雇员Robert van Egmond，P.Geo.进行审查。van Egmond先生是NI 43-101和S-K 1300中定义的“合格人员”（“合格人员”），在NI 43-101的含义内是独立的。

非公认会计原则措施

本MD & A可能包含采矿业常用的某些术语、技术信息或绩效衡量标准（“采矿信息”），这些术语、技术信息或绩效衡量标准没有定义，在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，因此可能无法与其他发行人进行比较。我们认为，除了根据IFRS会计准则编制的常规财务措施外，某些投资者还使用这些采矿信息来评估我们的业绩。不应孤立地考虑采矿信息或将其作为根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩财务计量的替代品。

1.业务描述

概述

铂族金属有限公司是加拿大不列颠哥伦比亚省的一家公司，成立于2002年2月18日，该公司是根据不列颠哥伦比亚省最高法院的一项命令批准的，该命令批准了铂族金属金属有限公司与New Millennium Metals Corporation的合并。该公司是一家专注于铂金和钯金的勘探和开发公司，主要就其在南非共和国通过期权协议或申请方式质押或获得的矿产资产开展工作。

该公司的业务目前专注于Waterberg项目的工程和开发，该项目拥有一个PGE和贱金属轴承矿床，该矿床是该公司在2011年发现的，这是一项区域勘探计划的结果，该计划的目标是南非布什维尔德火成岩复合体北缘以前未知的延伸。Waterberg项目位于Mokopane镇以北约85公里处。于2026年2月28日，Waterberg项目的占地面积为24,971公顷，包括20,482公顷的Waterberg采矿权（定义见下文）和一份将占地4,489公顷的两个相邻农场并入Waterberg采矿权的申请。

于2026年2月28日，公司持有Waterberg项目50.399%的控股实益权益，包括直接37.425%权益及透过持有Mnombo 49.900%股权间接持有12.974%权益。该公司目前是Waterberg项目的运营商。Mnombo目前通过HJ Platinum Metals Company Ltd.（“HJM”）直接和间接保留Waterberg JV Co.的26.000%直接权益，日本金属和能源安全组织（原日本石油、天然气和金属国家公司）（“JOGMEC”）和Hanwa Co.，Ltd（“Hanwa”）合计持有Waterberg JV Co.的21.950%股权。自2023年起，JOGMEC和Hanwa相互同意通过HJM以75%/25%的比例为其未来在Waterberg项目的股权投资提供资金。2026年2月28日，Implats持有14.625%的参与项目权益，以及任何善意第三方承购商（“承购ROFR”）向Waterberg JV Co.提供的匹配精矿承购条款的优先购买权。自2023年12月以来，Implats没有为其在Waterberg JV Co.现金催缴的份额提供资金，导致其原先持有的15.0%股份被稀释，同时增加了公司在Waterberg JV Co.的权益。

2024年9月16日，公司公布了Waterberg项目更新的最终可行性研究结果。2024年10月9日，公司在www.sedarplus.ca的SEDAR +和www.sec.gov的EDGAR上提交了题为“Waterberg Definitive Feasibility Study Update，Bushveld Igneous Complex，Republic of South Africa”（“Waterberg DFS Update”）的相关技术报告。Waterberg DFS更新取代了早前于2019年9月完成并备案的可行性研究。Waterberg DFS更新的日期为2024年10月9日，由斯坦泰克 Consulting Ltd.的P. Eng. Charles J Muller，B. SC.（Hons）Geology，PRi编制。Protek Consulting（Pty）Ltd.的Sci. NAT.和Gordon I Cunningham，B. Eng。（Chemical），PR. Eng.，FSAIMM of Turnberry Projects（Pty）Ltd. DRA Projects SA（Pty）Ltd.是一家经验丰富的南非工程和EPCM公司，为Waterberg项目合格人员提供了工厂设计并编制了资本成本估算。Waterberg DFS更新还支持披露更新后的独立矿产资源估算，该估算自2024年8月31日起生效。

该公司和Waterberg JV Co.正在评估用于矿山开发融资和精矿承购的商业替代方案。与包括Implats在内的几家南非冶炼厂运营商的讨论正在进行中。迄今为止，尚未达成正式的精矿承购条款。该公司还在评估加工Waterberg项目精矿的替代方案，以生产升级产品在市场上销售，而无需第三方承购商进行处理。更多详情见下文“精矿承购及加工”。

Lion Battery Technologies Inc。

2019年7月12日，公司与Valterra Platinum Limited（前身为Anglo American Platinum Limited）（“Valterra”）的关联公司通过共同拥有的公司Lion Battery Technologies Inc.（“Lion”）发起了一项合资企业，以加速使用铂和钯的下一代电池技术的开发。该公司作为Lion的原始创始人获得了Lion的40万股普通股，每股价值0.01美元。根据一项投资协议的条款，公司和Valterra将平等地向Lion投资总额不超过400万美元，其中约100万美元将用于一般和行政费用以及所开发技术的商业化，但须符合某些条件。2021年7月6日，公司和Valterra同意将向Lion提供的计划资金再增加270万美元（总额高达670万美元），以便加速某些研究和商业化活动。公司和Valterra向Lion提供的所有商定资金将以每股0.50美元的价格换取Lion的优先股。

在截至2026年2月28日的六个月期间，Valterra和该公司各投资5万美元购买了10万股。截至2026年2月28日，公司拥有Lion 52.00%的股权，而Valterra拥有48.00%的股权。截至2026年2月28日，Valterra和该公司已平等地为Lion提供资金，总额为479万美元。

2019年7月12日，Lion与佛罗里达国际大学（“FIU”）签订协议（“赞助研究协议”），资助一项300万美元的研究计划，利用铂和钯来释放锂空气和锂硫电池化学品的潜力，以提高其放电容量和可循环性。2021年7月6日，Lion同意将对FIU的研究资助计划金额再增加100万美元，总额最高可达400万美元。赞助研究协议随后进行了修订，目前有效期至2026年12月31日。目前各方正在考虑进一步的延期和额外的商业化工作。

美国专利商标局和东南亚其他机构共向FIU颁发了八项专利，用于Lion开发的与锂和硫电池正极中使用铂族金属作为催化剂相关的技术。目前正在申请更多专利。根据赞助研究协议，Lion拥有FIU正在开发的所有知识产权的独家权利，包括已授予的专利。

2023年6月，Lion与印第安纳州纽伯里市的BIC合作，利用铂和钯的独特催化特性，帮助推进其下一代锂硫和增强型锂离子（NMC）技术的商业化。根据商定的工作范围，在2023年底和2024年期间，BIC进行了独立的小规模和大规模试验，以验证Lion专有的基于铂和钯的电极成分、浆料和薄膜在锂硫和锂离子（NMC811）硬币和袋式电池中的应用。专注于提高性能和确定可能的商业化途径的额外研发一直持续到2025年。BIC目前正在通过最终的细胞测试和拆卸服务来分析生命末期的细胞。在2025年10月期间，公司和Valterra聘请了一名独立的第三方商业电池专家，以评估Lion的技术、BIC的工作，并就商业化的潜在途径和后续步骤提供进一步指导。部分基于独立研究的结果，Valterra和公司目前正在考虑对Lion进行进一步投资，以推进研发，建立中试电池生产能力，并推动Lion专利技术的商业化。

人事

Waterberg项目由公司主要利用自己的员工和人员进行运营。合同钻井、岩土工程、工程和支持服务也按要求使用。该公司的管理人员、工作人员和技术人员目前由南非的8人和加拿大的4人组成。公司与Waterberg JV Co.的南非全资附属公司铂族金属（RSA）Proprietary Limited亦不时使用专业保安公司的合约服务以及顾问和临时工。除上述8人外，南非还不时聘用一名专业顾问，以协助实施和执行沃特伯格社会和劳工计划（“沃特伯格SLP”）以及与此相关的利益相关者和社区沟通和参与活动。

2.物业

根据国际财务报告准则，公司将与矿产相关的所有收购、勘探和开发成本资本化。这些数量的可回收性取决于是否存在经济上可采的矿产储量、公司获得完成该物业开发所需融资的能力以及任何未来可盈利的生产，或者取决于公司是否有能力在有利的基础上处置其权益。公司定期评估其财产权益的账面价值。要求管理层作出重大判断，以识别潜在的减值指标。管理层认为减值的任何物业均减记至其估计可收回净额。

有关矿产属性的更多信息，请参见下文和财务报表附注3。

沃特伯格项目

近期活动

在截至2026年2月28日的六个月期间，Waterberg项目有116万美元的支出资本化，用于根据第五阶段和第六阶段预算（定义见下文）开展的工作。这项工作包括矿产资源地质、基础设施工程、项目区维护和安保等。环境管理要求和其他监管合规活动仍在继续。关于社区参与和Waterberg SLP组成部分的工作也在进行中。

截至2026年2月28日，已有5550万美元的累计净成本资本化为Waterberg项目。自成立以来至2026年2月28日，所有投资者在该物业上的总支出约为9230万美元。

2022年10月20日，公司宣布Waterberg JV Co.已原则上批准Waterberg项目2100万美元的施工前工作计划（“工作计划”），重点是早期基础设施、降低风险和项目优化。工作项目包括加密和勘探钻探、初步道路通道、供水、必要的场地设施、一期住宿小屋、来自国家公用事业公司ESKOM的场地建设电力供应，以及推进Waterberg SLP。

该工作计划的前两个阶段总额为610万美元，已于2023年8月完成。具体活动包括加密钻探、岩土钻探、一个勘探钻孔、矿产资源估算、Waterberg DFS更新工程、施工前工程、电力供应工程以及在规划的Waterberg项目矿址附近确定的位置的建筑骨料借用坑的许可和许可。该工作计划的第三和第四阶段，总额为300万美元，已于2024年8月完成。具体活动包括Waterberg DFS更新（见下文）和正常的项目维护。

2025年2月18日，Waterberg JV Co.董事会一致批准了2025财年的第五阶段工作（“第五阶段预算”），金额为42.0百万兰特（约合227万美元），以便继续进行正在进行的工作计划。Waterberg JV Co.的股东也批准了第五阶段预算。

2025年9月17日，Waterberg JV Co.董事会一致批准了2026财年的第六阶段工作（“第六阶段预算”），金额为9210万兰特（约合511万美元），以便继续进行正在进行的工作计划。第六阶段预算随后于2025年9月26日通过必要的多数股东的同意决议获得批准。

Waterberg JV Co.的股东有权贡献任何稀释股东的现金贡献缺口，按选择为此类缺口提供资金的所有股东的总持股比例。自2023年12月以来，Implats没有为其在Waterberg JV Co.现金催缴的份额提供资金，导致其持股比例从原来的15.0%稀释至14.63%。Platinum Group单独选择为Implats的资金短缺提供资金，导致公司同时增加对Waterberg JV Co.的直接持股0.37%，使公司的总直接持股比例在2026年2月28日达到37.42%。

尚未做出建设决定，尽管Waterberg项目的一些预生产工作正在进行中，但截至本MD & A日期，尚未宣布正式开工日期。

精矿承购及加工

该公司和Waterberg JV Co.正在评估用于矿山开发融资和精矿承购的商业替代方案。理想情况下，在进行矿山融资和建设决策之前，将通过安排Waterberg项目精矿承购或加工的方式确认销售收入。Waterberg DFS更新称，“行业内可能需要建设额外的冶炼产能，以便能够处理Waterberg项目和其他潜在的Northern Limb矿山的浮选精矿。”Waterberg JV Co.与涉及任何一名或多名股东的实体之间的任何精矿承购交易必须在善意的公平基础上并以公允价值进行。承购ROFR将使Implats有机会匹配善意第三方向Waterberg JV Co.提供的精矿承购条款。

南非现有冶炼厂

从南非现有的冶炼厂/精炼厂获得Waterberg项目精矿承购的合理条款被认为是首选方案。该公司已与包括Implats在内的四家南非冶炼厂运营商讨论了精矿承购条款，以期为Waterberg项目建立正式的精矿承购安排。迄今为止，尚未达成正式的精矿承购条款。

在南非建造一座冶炼厂

作为传统精矿承购安排的替代方案，公司进行了内部研究和正式研究，以评估与第三方投资者或合作伙伴共同在南非建立冶炼厂和贱金属精炼厂（“BMR”）业务以加工Waterberg精矿的经济可行性。这样的设施可以向Waterberg JV Co.提供公平的市场承购条款，也可能向其他PGE矿商提供，从而允许在市场上生产和销售升级产品，而无需第三方冶炼厂运营商承购。

在南非境外建造一座冶炼厂

该公司还评估了建设冶炼厂和BMR以在南非以外地区加工Waterberg项目精矿的经济可行性。完成了一项初步权衡研究，以确定从南非向沙特阿拉伯王国（“沙特阿拉伯”）出口PGE精矿的可行性。运输成本预计将普遍被较低的能源成本所抵消。拟议中的冶炼厂设施将受益于现有基础设施。2023年12月20日，公司宣布与Ajlan & Bros Mining and Metals Co.（“Ajlan”）签订合作协议（“合作协议”），研究在沙特阿拉伯建立独立的铂族金属冶炼厂和BMR。在沙特阿拉伯建立PGE冶炼厂和BMR将与沙特阿拉伯王国的2030年愿景倡议保持一致，该倡议旨在发展沙特采矿和矿产行业，使其成为沙特阿拉伯国内生产总值的第三大支柱。

该公司认为，沙特阿拉伯提供了一个有吸引力的投资环境，其中包括极具竞争力的能源成本、较低的税率以及显着的政府融资激励措施。2024年11月26日，沙特阿拉伯投资部与Ajlan和公司签订谅解备忘录，研究和考虑对拟议的PGE冶炼厂和BMR的潜在财政支持。

在Waterberg项目精矿可以出口到沙特阿拉伯进行加工之前，一项关键要求是确保政府批准从南非长期出口精矿中的未精炼贵金属。铂涛集团一直在与南非政府合作，以确定当地的选矿机会，并分析出口精矿对价值链的可能影响。通过这些讨论，南非政府表达了他们对南非选矿的偏好和支持。

在南非建造一座雾化炉，在沙特阿拉伯建造一座BMR

由于南非政府表达的观点，Ajlan和PTM也在研究在南非建立能够熔炼Waterberg精矿的冰锡炉的可能性。理想情况下，这样的设施将位于项目附近具有现有电力、水和环境授权的地点。该设施生产的转炉冰镍可以出口到沙特阿拉伯，用于BMR的转化和进一步处理。来自海湾地区的报废汽车催化剂和石化催化剂可以与Waterberg冰晶一起在沙特阿拉伯进行共同加工。南非政府仍需批准向沙特阿拉伯出口转炉冰镍，目前正在与政府进行讨论。在这种情况下，大约85%的计划投资和选矿将发生在南非。

Waterberg DFS更新

2024年9月16日，公司发布了Waterberg DFS更新结果，更新并取代了之前日期为2019年10月4日题为“独立技术报告，Waterberg项目最终可行性研究和矿产资源更新，南非布什维尔德综合体”的NI 43-101技术报告，资源和储量的生效日期为2019年9月4日（“2019年DFS”）。Waterberg DFS更新的亮点包括：

• 矿产储量估算：探明和概略矿产储量增加20%至2341万4E oz（2.462亿吨，平均品位2.96 4E g/t，0.08%铜（“Cu”），0.17%镍（“Ni”））。

• 矿产资源增加：使用2.5 4E g/t边界品位（F-中心区和F-南区2.04E g/t边界品位），测量和指示矿产资源量增加9.5%至3376万4E oz（平均品位3.04 4E g/t、0.09% Cu和0.18% Ni为34503万吨）。推断矿产资源量增加6.6%至852万4E oz（8970万吨，平均品位2.96 4E g/t，0.08% Cu，0.15% Ni），使用2.5 4E g/t边界品位（F-中心区和F-南区2.04E g/t边界品位）。

• 矿山寿命（“LOM”）：LOM从45年增加到54年，精矿的年稳态平均产量为353,208 4E盎司，峰值年产量为432,950 4E盎司。

• 税后净现值为5.69亿美元，实际贴现率为8%，内部收益率为14.2%，使用截至2024年5月的平均长期共识金属价格（“共识价格”定义如下）。

• 现场LOM平均现金成本（包括基本金属副产品信贷和冶炼厂折扣作为成本）为每4E盎司658美元，全部维持成本为每4E盎司761美元。

• 用水量降低：Waterberg DFS更新模型采用干堆尾矿技术，包括脱水装置和干尾矿处理系统，将估计的稳态补给水需求降低36%至每天约2.85兆升，并将尾矿蓄水池表面足迹减少约46.0%至155公顷。

• LOM自由税后现金流为65亿美元，按共识价格计算。

• 预计项目总资本为9.46亿美元，包括8.5%的应急费用，峰值资本估计为7.76亿美元。

• 项目资本成本估算受制于市场条件，而市场条件通常是通货膨胀的。满足Waterberg项目高峰资金需求的项目融资预计将通过股权、担保贷款融资的收益以及可能来自金属流安排的资金的组合提供。

Waterberg项目的矿产资源托管在T区和F区。T区位于F区上方约350米，两个区都向东北方向倾斜，向西倾斜约38度。在所有矿化带都应用了1250米的任意边界深度。Waterberg DFS更新中报告的Waterberg项目的矿产资源已得到估计，其中包括上文讨论的最近加密钻探的结果。矿产资源是根据在474个金刚石钻孔和585个偏转中总共进行了374,399米的金刚石钻探估算得出的，所有T区、F-北和F-边界区的边界为2.5 4E g/t，F-中和F-南区域的边界为2.0 4E g/t（“边界基本情况”）。在Waterberg DFS更新中，将截止基例应用于矿产资源模型，作为矿山设计的输入。在截止基准情况下，总测量和指示矿产资源（包括矿产储量）估计为3.4503亿吨，品位3.04 4E g/t，为3376万4E oz（而2019年DFS估计为3.0554亿吨，品位3.14 4E g/t，估计为3084万4E oz）。已探明和可能的矿产总储量估计为2.462亿吨，品位2.96 4E g/t，2341万4E oz（相比之下，2019年DFS为1.8751亿吨，品位3.24 4E g/t，品位1948万4E oz）。

Waterberg项目的矿产资源和储量按照NI 43-101进行分类和报告，列表如下。

矿产资源估算于2024年8月31日生效，按100%项目基准

注意事项：

（1）所有矿产资源就地。

（二）矿产资源报告含矿产储量。非矿产储量的矿产资源不具备经济可行性证明。

（3）4E = PGE（PT + PD + RH）和AU。

（4）上述矿产资源按100%项目基准列示，即为Waterberg项目。

（5）矿产资源边界品位2.5克/吨（4E）除FZ-Central和FZ-South外均为2.0克/吨边界品位（4E）。边界品位计算于2023年3月进行，基于以下假设：

• 金属价格：PT报1050美元/盎司，PD报1300美元/盎司，AU报1650美元/盎司，RH报5000美元/盎司，CU报3.50美元/磅，NI报8.50美元/磅。
• 单位成本：F区铣削63.99美元/吨，T区铣削76美元/吨（基于2019年DFS并因通货膨胀而升级）。
• 金属回收率：F-区4E选矿厂回收率为82%，T区为81%。F区的贱金属回收率为Ni为50.0%，Cu为88.6%，T区为Ni为46.0%，Cu为86.6%。
• 冶炼厂回收/应付款：4E为83.5%，Cu和Ni为72.0%。

（6）使用的换算系数-kg比oz = 32.15076。

（七）因四舍五入，数字不得相加。

（8）对测量/指示和推断的矿产资源类别分别适用5%和7%的地质损失。

矿产储量是截止基准情况下矿产资源包络的子集，它们仅包括测量和指示的矿产资源，并考虑稀释和采场形状。T区采矿厚度定为2.4米至20米，F区采矿厚度定为2.4米至118米。矿产储量矿山规划中考虑了20米至40米的分段规划。

探明矿产储量估算4E g/t-2024年8月31日生效

可能的矿产储量估计4E g/t-2024年8月31日生效

已证实&可能的矿产储量估算4E g/t 2024年8月31日生效

注意事项：

（1）矿产储量以采用膏体回填的长孔采矿法为基础。采场宽度最小为2.4米（真实宽度）。

（二）矿产储量参照点定义为开采的矿石交付给加工厂的点。

（3）4E = PGE（PD + PT + RH）和AU。

（4）矿产储量估算中F-Central和F-South矿山规划采用2.0g/t 4E采场边界品位，T区和其他F区矿山规划采用2.5g/t 4E。

（5）对边界品位预估假设的长期金属价格为PT = 1,050.00美元/盎司，PD = 1,300.00美元/盎司，RH = 5,000.00美元/盎司，AU = 1,650.00美元/盎司，CU = 3.50美元/磅，NI = 8.50美元/磅，汇率17.22 ZAR = 1美元。

（6）对边界品位估计假设的长期金属回收率，F区为4E 82%，T区为4E 81%。假设所有区域的冶炼厂回收率为4E 83.5%。

（7）为边界品位估算假设的长期运营成本为F区开采的每吨63.99美元和T区开采的每吨76.09美元，包括采矿、加工、基础设施、一般和行政、运输、特许权使用费和维持资本。

（8）吨位和品位估算包括计划稀释、地质损失、外部超限稀释、开采损失等。

（九）因四舍五入，数字不得相加。

金属市场和价格甲板假设

Waterberg项目有相当长的爬坡期和很长的LOM。金属市场和外汇汇率很难预测未来10到20年。Waterberg项目的财务业绩已在Waterberg DFS更新中按下表所列的共识价格进行了估计。这些价格是基于对彭博和Select Cap IQ截至2024年5月31日的长期（2028年）共识价格预测的审查。

按共识价格计算，每LOM平均4E盎司的篮子价格估计为1,325美元。

Waterberg DFS更新中基于兰特的成本按2025-2027年预测实际汇率、然后是2028年及以后的长期20.07（美元/南非兰特）换算为美元。共识价格中的汇率假设基于牛津经济研究院截至2024年5月15日的前瞻性预测。

价格甲板假设

读者可查阅Waterberg DFS更新的全文，该更新可在www.sedarplus.ca上的SEDAR +和www.sec.gov上的EDGAR上的公司简介下查阅，以获取更多信息。

Waterberg DFS更新表明，由于其深度浅、品位好和完全机械化的采矿方法，Waterberg项目可以成为南部非洲铂族元素行业成本曲线最低四分位数内的安全矿山。

Waterberg DFS更新矿山计划模拟的产量为每年480万吨矿石和LOM平均每年353,208 4E盎司精矿。Waterberg DFS更新中估计的最大年产量为432,950 4E盎司精矿。该矿最初进入F-Central Zone矿体使用单组双坡道（服务坡道和输送机坡道），采用全机械化长孔回采方法每月开采40万吨。Waterberg DFS更新中的Central-F稳态矿废比为有利的14.8，大约47%的废石将被放置在地下作为回填，其余的将被卡车运输或运送到地面。矿石将被渣土到众多地下破岩机中的一个，在那里，矿石将被确定大小，然后通过输送机运送到地面。将使用浆料回填，允许较高的采矿提取比率，因为采矿可以在内部柱子很少的回填采场旁边完成。

采矿权授予

Waterberg项目的正式采矿权申请（“MRA”），包括Waterberg SLP，已于2018年9月14日获DMR接受备案。环境影响评估（“环评”）和环境管理计划（“EMP”）已于2019年8月15日向DMR备案。Waterberg项目于2020年8月12日获批初步环境授权，最终环境授权于2020年11月10日发出。Waterberg项目的采矿权（“Waterberg采矿权”）于2021年1月28日授予，于2021年4月13日公证执行，于2021年7月6日在矿产和石油业权登记处登记，并保持有效。

2024年3月7日，一个自称是两个东道社区合法领导层的团体向高等法院提出申请，寻求撤销2021年1月28日DMR授予的Waterberg采矿权。许多申请人参与了早些时候针对Waterberg JV Co.的上诉，但未成功。申请人要求对这一上诉的迟交提出宽恕，要求对覆盖Waterberg采矿权区域一部分的两个农场享有非正式权利，反对授予Waterberg采矿权，并反对DMR驳回他们先前的上诉。预计上述两个农场将不会拥有任何重要的矿山基础设施。代表Waterberg JV Co.的律师提交了一份反对通知和一份应答宣誓书，要求驳回该申请。DMR还提交了一份反对通知和一份应答宣誓书。一家非营利组织——开普敦大学土地与问责研究中心（LARC）已要求被接纳为该事件的法庭之友，预计将在适当时候提交正式的法庭申请。

公司认为，1998年《国家环境管理法》、MPRDA和其他适用立法规定的所有要求均已得到遵守，DFFE正确批准，DMR正确颁发了EA和Waterberg采矿权。基于与当地社区的长期协商和对话，公司还认为，领导层和东道社区的广大居民支持沃特伯格项目。

社区考虑因素

从2021年底开始，林波波经济发展、环境和旅游部执行委员会（“MEC”）成员主持了几次会议和活动，并促进了与Waterberg JV Co.的代表和矿山基础设施计划所在社区的领导人的调解会议，以协助解决关切问题。解决了许多社区关切的问题，并于2024年4月与确定基础设施位置的主要东道社区达成和解协议并执行。长期地面租赁协议的工作和谈判正在进行中。

Waterberg JV Co.将继续致力于与所有东道社区接触并合作，以确保所有合理的关切得到解决，采矿作业以和谐和尊重的方式进行。Waterberg JV Co.旨在优化Waterberg项目，以造福所有利益相关者。

对新型机械化采矿劳动力的培训是沃特伯格项目寿命矿山计划书和沃特伯格SLP的重要组成部分。在安大略省萨德伯里的全球地雷培训负责人NORCAT的协助下，对培训项目进行了规划。Waterberg DFS更新模拟了对培训的重大投资，重点关注Waterberg项目的直接区域，与当地社区、学院和设施合作。

供水和供水是影响沃特伯格项目附近当地社区的重要问题。Waterberg JV Co.和摩羯区市政府继续合作开发水资源，以造福当地社区和Waterberg矿山。已经进行了详细的水文工作，研究对大量地下水利用已知来源的情况，并确定了几个可能能够为Waterberg项目和当地社区提供矿山工艺和饮用水的大型水盆地。这些水盆地的测试钻探已经完成，从而确定了充足的供水。摩羯区市政当局早些时候进行的钻探计划确定了该地区的可饮用和高矿物不可饮用水资源。Waterberg JV Co.的钻探工作确定了一些饮用水资源。靠近Waterberg项目的几个钻孔发现了大量不适合用于农业的高矿物质、不可饮用水。水文和磨机工艺专家已经测试了这种水作为矿山工艺水的用途。一般来说，在Waterberg项目附近确定的地下水资源具有Waterberg矿和当地社区使用的潜力。

与ESKOM建立电力线路线路服务和详细规划许可等工作也在推进。电力线环境和伺服工作正在与ESKOM协调，由专业顾问和一家名为Kumena Consulting Proprietary Limited（之前是私营的英国电力和TDX Power协助的Waterberg JV Co.）的高压工程公司完成。一条约70公里、132MVA线路通往Waterberg项目的电力连接规划正在进行中。稳态功率要求的工程细化导致稳态时约90MVA的需求减少。针对稳态要求的大宗电力设计和成本计算工作已经开始。ESKOM与项目工程师合作，以确定电力来源和可用性。波鸿附近电网的一条临时、约30公里、1.5MVA/22kV的施工期间电力线路正在设计和计算费用。有关电力线路路线的社区参与和完成电力线路路线的环评正在进行中。

沃特伯格项目也在考虑替代可再生能源。其中一种选择是设想由第三方运营商在Waterberg项目附近的合适地点建造一个太阳能电池板农场，包括电池存储。建造成本将由第三方运营商承担，所提供的电力将按包括向第三方运营商返还资本的费率向Waterberg JV Co.收取。

社会和劳工计划

最初和当前的Waterberg SLP是根据DMR社会和劳工计划指南开发的，已根据MPRDA第46条与Waterberg MRA一起提交，该权利于2021年1月28日被授予，并于2021年7月6日注册。Waterberg SLP的目标是使公司的社会和劳工原则与根据采矿章程确立的相关要求保持一致（如不时适用）。这些要求包括促进就业和避免裁员、提高所有南非人的社会和经济福利、促进采矿业转型以及促进靠近Waterberg项目的社区的社会经济发展。承包商将被要求遵守Waterberg SLP和政策，包括对就业公平和BEE的承诺、法规方面的能力证明、承担培训计划的承诺、遵守与招聘、培训、健康和安全有关的所有政策，等等。在人力资源培训方面，Waterberg SLP将确立以成人为基础的教育培训、采矿业所需技能的学习和发展、过渡到采矿以外行业的便携式技能培训、教育助学金和实习等目标。当前的Waterberg SLP还设想了一项计划，为诸如对当地学校的基础设施和教育支持、诊所/保健设施的装备和扩展、供水和网状结构项目以及其他各种针对小规模工业、农业、创业以及健康和教育的本地化项目等项目建立当地经济发展目标。

为支持目前Waterberg项目附近受影响社区的SLP，支出总额达4.289亿兰特（约合2026年2月28日的预算为2693万美元），分五年编列。Waterberg SLP包括人力资源开发、地方经济发展和可转让技能管理等条款。支出取决于所有必要的监管批准、许可证和许可的授予以及现场开发活动的开始。在每一个五年期结束时，将制定新的社会和劳动计划，考虑到迄今为止的实际支出和变化，以调整社区反馈、需求和偏好。

Waterberg JV Co.正在完成当前的五年期Waterberg SLP（2021-2025年）。然而，本SLP下的某些LED和人力资源发展计划将继续与新的第二个Waterberg SLP（2026-2030）（“新Waterberg SLP”）并行，直至Waterberg JV Co.遵守全部计划。某些基础设施（LED）计划只有在作出建设决定后才会实施（例如，全面的散水网状和道路升级计划）。从2026年开始的新Waterberg SLP也是根据DMR社会和劳工计划指南并结合社区意见编写的，并已提交给DMR审查和批准。

环境、社会和治理（“ESG”）

成为负责任的企业公民意味着保护与其业务活动相关的自然环境，为其雇员和承包商提供一个安全的工作场所，并投资于公司经营所在社区的基础设施、经济发展以及健康和教育，以便在此类经营的生命之外改善在那里工作和生活的人的生活。公司着眼于长远的企业责任，这反映在指导其业务决策的政策中，也反映在促进铂涛集团各级安全和道德行为的企业文化中。该公司的目标是确保与包括员工、行业合作伙伴和运营所在社区在内的利益相关者的持续互动、互惠互利和透明。通过建立这种关系并以这种方式开展我们自己，公司可以解决其利益相关者的具体关切，并为实现这一目标进行合作和有效的工作。

• ESG方法和目标

公司与Waterberg JV Co.致力于以负责任和可持续的方式开展业务。我们的核心ESG价值观是：

• 最大限度地发挥我们的项目和运营对所有利益相关者的积极作用；

• 关爱我们经营所在的环境；

• 为东道社区的短期和长期发展做出贡献；

• 确保我们员工的工作场所安全可靠；

• 为我们的员工和当地社区的福利做出贡献；和

• 促进良好的公司治理，通过公开、透明和问责制。

我们将继续致力于加强我们所有采矿和环境事务的社区参与流程。我们考虑所有利益相关者，并确认我们对员工和周边社区的健康和安全的承诺。健康和安全也仍然是重中之重。我们的ESG目标包括：

• 减少计划用水量；

• 实现全面遵守法规并报告温室气体排放；

• 实现对植被的最小影响，支持和促成当地的生物多样性；

• 减少规划中的工业废物；

• 解决个别社区成员的冤情；

• 继续和改进利益有关者沟通和参与方案；和

• 实现零重大环境事件。

• ESG报告和评估

公司正在进行的ESG分析继续完善一套绩效指标，以衡量和监测Waterberg项目的关键环境、社会可持续性和治理活动。我们希望实现那些开展我们日常活动的人的高度理解和承诺。我们的社会绩效指标旨在涵盖社会风险管理、申诉管理、社区投资和人权。我们的环境绩效指标旨在涵盖环境影响缓解、审计、水、能源、温室气体排放以及环境修复和恢复。健康和安全绩效指标也要记录和监测。

自2021年以来，该公司与Digbee Ltd.（“Digbee”）合作，在Waterberg项目进入建设阶段时，在公司和项目层面独立评估其ESG发展和披露。Digbee ESG平台与超过25项全球报告标准保持一致，为发展阶段的矿业公司生成适当的ESG评分，并解决实际风险。

作为Waterberg MRA流程的一部分，该公司针对潜在的ESG影响制定了一套范围广泛的研究和计划。这些研究和计划被用于构成Digbee ESG评估和后续结果的基础。

对于2025年，一个由Digbee ESG专家组成的独立团队根据一套严格和标准化的评分标准对公司的ESG提交进行了评估。为确保准确性和可信度，这些评分是在经过同行评审后最终确定的。铂涛集团根据提供的信息获得了BBB的综合评分，CC至AAA的范围。下面显示的总分反映了所授予的企业和项目平均得分的计算平均值。

获评ESG评级（2025年10月）

高水平积极成果

• PTM的战略会定期更新，并与Waterberg项目的最终可行性研究（DFS）保持一致。DFS包括通过整合干堆尾矿加强水资源管理活动，以及技能发展和培训计划。

• 旨在弥合社区技能与机械化采矿所需技能之间差距的培训计划已经开始。

• 该SLP的重点是采购当地产品和服务，以达到《南非就业公平法》规定的部门数字目标。该公司已开始追踪劳动力多样性。

潜在风险和机会（根据Digbee报告）

• 大宗商品市场的低迷将重心转向了业务拓展、保养维护、保本等方面，从而延缓了项目动能。

• 识别和管理风险和机会的正式风险管理框架尚未建立，这可能会阻碍PTM主动应对战略和运营风险的能力。

• ESG仍然是利益相关者和投资者感兴趣的关键领域。然而，除了人权之外，PTM尚未承诺遵守任何行业标准。

环境、健康、安全及技术谘询委员会

作为协助公司董事会（“董事会”）从环境、技术、财务和调度角度监督公司、其子公司或其关联公司进行的资本项目和重大交易的任务的一部分，环境、健康、安全和技术咨询委员会（“EHST委员会”）负责制定和监测标准，以确保安全和健康的工作环境，并促进可持续发展。EHST委员会还负责监督环境、健康、安全和社会责任政策（“EHSSR政策”）、人权政策，并监督公司在这些领域的做法，包括监测（a）与环境、健康、安全和社会责任事项相关的公司业务的风险、挑战和机遇；（b）公司的可持续发展行为，包括环境、健康、安全和社会政策和计划，并监督这些领域的绩效；（c）公司与环境、健康、安全、和社区行为；以及（d）公司在健康、安全、环境和社区行为方面的外部报告。

管治及提名委员会

董事会的治理和提名委员会在协助董事会监督ESG事项方面也发挥着重要作用。治理和提名委员会负责制定和实施治理准则和原则，为公司提供治理领导，并监督治理计划和政策，包括但不限于商业行为和道德准则以及反贿赂行为承诺。治理和提名委员会审查公司的政策，以确保遵守适用的规则和法规，并在必要或合宜时根据适合公司的治理趋势，向董事会提出变更建议，或采纳进一步的政策，以供批准。

环境、健康、安全和社会责任政策

EHSSR政策补充了铂涛集团其他政策中规定的要求、指导方针和行为标准，并肯定了公司对健康和安全、社会许可和可持续发展、环境管理和人权的承诺。EHSSR政策旨在成为灵活治理框架的一个组成部分，在该框架内，董事会在其委员会的协助下，指导铂涛集团的事务。EHSSR政策概述了公司对为公司或代表公司提供服务的所有员工、董事、承包商和顾问的ESG期望。

人权政策

除了将人权纳入其风险评估和尽职调查流程外，该公司致力于在工作场所培养尊重人权的文化。它还积极寻求与受其业务影响的利益相关者进行积极的互动和协作。EHST委员会协助董事会监督人权政策，包括定期审查该政策的有效性和合规性，监测公司在预防或缓解任何人权问题方面的表现、挑战和承诺，并审查任何公司人权事项的拟议公开披露。

该公司还采用了商业行为和道德准则、反贿赂行为承诺、追回政策和举报人政策，以及其他惯常政策。政策和委员会章程的副本可在公司网站www.platinumgroupmetals.net/corporate/governance/default.aspx（不以引用方式并入）上找到。

我们还遵守多伦多证券交易所（“TSX”）和NYSE American，LLC的公司治理政策。

2026年2月24日，公司召开年度股东大会。所有决议均以股东投赞成票提出的形式获得通过。

3.业务和财务状况的讨论

（a）流动性和资本资源

近期股权融资

2024年11月13日，公司向加拿大各省和地区的证券监管机构提交了最终的简式基本货架招股说明书（“2024年货架招股说明书”），并根据加拿大和美国之间建立的多司法管辖区披露制度向SEC提交了F-10表格的相应注册声明（“2024年注册声明”）。根据2024年货架招股说明书和2024年注册声明，公司可在2024年货架招股说明书和2024年注册声明仍然有效的25个月期间，不时在加拿大或美国发售和出售普通股、债务证券、认股权证、认购收据或其组合，最高可达2.5亿美元的首次发行总价，金额、价格和条款将根据发售时的市场条件确定，并载于随附的招股说明书补充文件中。

2024年12月5日，公司提交了对2024年货架招股说明书的补充文件，并宣布与BMO Nesbitt Burns Inc.和Beacon Securities Limited（统称“加拿大代理”）以及BMO Capital Markets Corp.（“美国代理”）达成一项Equity Distribution协议，据此，公司可以在“市场”交易（“2025年ATM”）中以最高5000万美元的总销售收益出售其普通股。在截至2025年8月31日的12个月期间，根据2025年ATM，公司以1.47美元的平均价格出售了8,941，494股普通股，总收益为1,320万美元，扣除支付给美国代理的费用和开支后的净收益为1,285万美元。在截至2026年2月28日的六个月期间，以2.67美元的平均价格出售了13,785，310股普通股，总收益为3,680万美元，而直接归属成本为0.92万美元已支付给美国代理。在截至2026年2月28日的三个月期间，公司以2.76美元的平均价格出售和发行了9,670，296股普通股，总收益为2,670万美元，扣除支付给美国代理的费用和开支后的净收益为2,610万美元。加拿大代理商没有通过TSX出售与2025年ATM有关的普通股。

2026年3月10日，该公司提交了对2024年货架招股说明书的后续补充文件，并宣布了与BMO Nesbitt Burns Inc.和Beacon Securities Limited（作为加拿大代理）以及BMO Capital Markets Corp.（作为美国代理）的后续Equity Distribution协议，据此，该公司可以在“在市场”交易（“2026年ATM”）中以最高6000万美元的总销售收益出售其普通股。截至本MD & A日期，没有出售与2026年ATM有关的普通股。

2025年5月29日，公司完成了与Hosken Consolidated Investments Limited（“HCI”）的子公司Deepkloof Limited（“Deepkloof”）的非经纪私募，公司以每股1.26美元的价格发行800,000股普通股，募集资金总额为100万美元。

上述发行的收益已经并将用于推进Waterberg项目和一般公司用途。

流动性

公司财务报表以持续经营为基础编制，假设公司至少在未来十二个月内能够履行义务并持续经营。

截至2026年2月28日，该公司的现金和流动投资为4470万美元，营运资金为4330万美元。截至2026年2月28日的六个月期间，公司净亏损380万美元，经营活动现金流出350万美元。

如上所述，于2024年11月13日，公司提交了2024年货架招股说明书及相应的2024年注册声明。该公司使用2025年自动取款机获得了5000万美元的总收益。

公司的持续经营和矿产资产所示数量的可回收性取决于公司获得必要融资以完成Waterberg项目开发并使其实现未来盈利生产的能力。公司不会从运营中产生现金流为其活动提供资金，因此主要依赖发行证券进行融资。尽管公司过去曾成功获得融资，但无法保证未来将能够获得充足的融资或该等融资将以对公司有利的条款进行。

随着股东在2026年2月24日的公司年度股东大会上批准，公司修订了其股份补偿和递延股份单位（“DSU”）计划，除其他外，允许公司以现金、普通股或现金和普通股的组合方式结算DSU。与DSU计划的先前条款相比，这些修订为公司提供了更大的财务灵活性，后者要求以现金结算DSU。

合同义务

下表披露了公司截至2026年2月28日的合同义务（单位：千美元）：

其他或有事项：参见下文第8节——风险因素。

应收和应付款项

截至2026年2月28日，应收款项总额为0.1百万美元，（2025年8月31日-0.1百万美元）主要包括南非增值税。

截至2026年2月28日，应付账款和应计负债总计130万美元（2025年8月31日-0.8百万美元），主要包括与公司近期融资活动相关的费用。

（b）经营成果

截至2026年2月28日的六个月期间

截至2026年2月28日的六个月期间，公司净亏损380万美元（2025年2月28日-220万美元）。一般和行政费用总计220万美元（2025年2月28日-200万美元），较高的费用是由于公司最近的融资活动导致本期法律和监管费用增加。以股份为基础的薪酬总额为170万美元（2025年2月28日-50万美元），增加了本期未偿还递延股份单位的重估。在六个月期间，Waterberg项目花费了120万美元（2025年2月28日-100万美元）。截至2026年2月28日的六个月期间，由于本期南非兰特相对于美元的价值增加，在货币换算调整中确认了560万美元的回收（2025年2月28日-费用230万美元）。

截至2026年2月28日的三个月期间

截至2026年2月28日的三个月期间，公司产生净亏损2.0百万美元（2025年2月28日-0.4百万美元）。一般和行政费用总计110万美元（2025年2月28日-80万美元），较高的费用是由于公司最近的融资活动导致本期法律和监管费用增加。基于股份的薪酬总额为0.6百万美元（2025年2月28日-回收0.3百万美元），上一个可比期间的回收是由于递延股份单位的重新估值。截至2026年2月28日的三个月期间，由于本期南非兰特相对于美元的价值增加，在货币换算调整中确认了430万美元的回收（2025年2月28日-140万美元费用）。

季度财务信息

下表列出了最近八个季度中每个季度的选定季度财务数据（单位：千美元，股份数据除外）：

注意事项：

（1）公司从计息账户和存款中获得收益。兰特余额赚取的利率高于目前以加元或美元赚取的利率。利息收入相对于手头的现金和短期投资有所不同。

（2）每股基本亏损使用已发行普通股的加权平均数计算。公司采用库存股法计算摊薄每股收益。稀释后的每股金额反映了如果发行普通股的证券或其他合同被行使或转换为普通股可能发生的稀释。在发生亏损的期间，根据期权发行股票的影响将是反稀释的，导致每股基本亏损和稀释亏损相同。

4.股息

该公司从未就其普通股宣布或支付股息。该公司目前无意为其普通股支付股息，因为它预计在可预见的未来，所有可用资金将用于为其业务融资。公司计划在建立正现金流时考虑股息政策。

5.关联方交易

应收或应付关联方的所有款项和应付账款均不计息，无具体还款条件。与关联方交易情况如下（单位：千美元）：

（i）在截至2026年2月28日的六个月期间，向独立董事支付或应计的董事费用和服务金额为173美元（2025年2月28日-170美元）。

（ii）在截至2026年2月28日的六个月期间，公司向West Vault Mining Inc.（一家拥有一名共同高级职员（Frank Hallam）的公司）支付或应计支付了26美元（2025年2月28日-26美元），用于会计和行政服务。

（iii）2018财年，Deepkloof以定向增发的方式对公司进行战略投资。通过2018年5月定向增发的条款，HCI获得了向董事会提名一人的权利以及参与公司未来股权融资的权利，以维持其按比例分配的权益。HCI已行使其权利，向董事会提名1人。截至2026年2月28日，HCI对公司的所有权报告为27,767，994股普通股，占公司21.89%的权益。2025年5月，Deepkloof以每股1.26美元的价格认购了800,000股普通股的私募配售，公司的总收益为100万美元。

6.资产负债表外安排

公司没有任何特殊目的实体，也不是任何表外安排的一方。

7.优秀的份额数据

公司有无限数量的普通股授权发行，无面值。

截至2026年2月28日和本次MD & A日期，公司有126,825，879股已发行普通股和在外流通的3,147，430份激励股票期权、583,835个限制性股票单位和1,035，212个已发行的递延股票单位。

8.风险因素

公司面临多项风险和不确定因素，每项风险和不确定因素均可能对业绩、业务前景或财务状况产生不利影响。有关影响我们业务的风险和不确定性的全面清单，请参阅2025 AIF和2025 40-F中标题为“风险因素”的部分，以及其中以引用方式并入的文件。该公司的2025 AIF和2025 40-F可在SEDAR +网站www.sedarplus.ca和EDGAR网站www.sec.gov上找到。下文将更详细地讨论某些风险因素。

国际冲突

国际冲突和其他地缘政治紧张局势和事件，包括战争、军事行动、恐怖主义、贸易争端，以及对此的国际反应，在历史上导致并可能在未来导致全球能源市场、供应链、消费者需求和金融市场的不确定性或波动。俄罗斯自2022年以来一直在入侵乌克兰，导致国际社会对俄罗斯实施制裁，并可能导致额外的制裁或其他国际行动，其中任何一项都可能对大宗商品价格、供应链和更广泛的全球经济产生不稳定影响。以色列、伊朗、美国、巴勒斯坦伊斯兰组织哈马斯的军事分支、黎巴嫩伊斯兰准军事组织真主党以及也门胡塞运动最近和正在进行的敌对行动，目前正在破坏石油供应、大宗商品价格、供应链和全球经济的稳定。大宗商品价格波动和供应链中断可能会对公司的业务和财务状况产生不利影响。

目前无法准确预测当前冲突和相关国际行动的程度和持续时间，此类冲突的影响可能会放大本MD & A中确定的其他风险的影响，包括与商品价格波动和全球金融状况有关的风险。形势瞬息万变，可能会出现不可预见的影响，并可能对公司的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。

关税和关税

在日历2025期间，各国对进口商品实施了特定于汽车和基础广泛的国家关税。美国继续威胁进一步征收关税。一些关税已实施，然后立即取消，而另一些关税截至本次MD & A发布之日仍保持不变。没有专门针对铂金和钯金实施关税，但由于关税将增加大多数物品（包括汽车）的成本，对这类产品的需求可能会下降，进而也会减少对铂金和钯金的需求。此外，新关税导致的全球贸易战的影响将对全球所有商品的需求和消费产生负面影响，从而对公司产生负面影响。目前，新实施的关税的全部效果尚未确定。

2025年7月30日，美国商务部收到一份反倾销税申请，该申请涉及从俄罗斯进口的未锻造钯金，代表Stillwater Mining Company和联合钢铁纸业以及林业、橡胶、制造、能源、工业和服务业工人国际工会提交。还提交了一份关于从俄罗斯进口未锻造钯金的反补贴税申请。美国商务部于2026年3月6日宣布的109.10%的初步反补贴税，与2026年2月宣布的初步反补贴税相结合，将使进口到美国的俄罗斯钯金的关税总额达到241.93%。对俄罗斯钯金征收关税可能会提高美国国内以及其他市场的钯金价格，可能会降低对钯金的需求。

南非和美国的关系

美南关系从2025年初开始迅速恶化，达到种族隔离结束以来的最低点。在俄乌关系紧张、中国关系以及针对以色列的种族灭绝案引发下，当特朗普政府征收30%的关税并启动针对南非白人农民的难民计划时，两国关系进一步破裂。美国不同意南非自称的地缘政治中立立场。南非和美国之间的关系可能会在未来几个月继续发生变化，这些发展可能会对公司产生负面影响。

9.展望

公司的关键业务目标是将Waterberg项目推进到开发建设决策。理想的情况是，在作出建设决定之前，将安排好项目融资和集中承购或加工。如上所述，在没有针对Waterberg PGE精矿的精矿承购安排的情况下，公司正在研究与第三方投资者联合建立冶炼厂和BMR业务的经济可行性，该业务能够加工Waterberg项目精矿，作为传统精矿承购安排的替代方案。

Waterberg DFS更新中矿山开发的基本案例首先集中在较低的成本上，从F-Central矿床批量开采F区材料，然后从T区进行后期开采。尽管尚未决定改变基本情况情景，但鉴于黄金的当前价格和前景，正在调查的一个概念是在Waterberg项目开始分阶段开发，首先是下降开发到T区，然后是更小规模的T区采矿，然后以Waterberg中计划的规模扩展到F-Central矿床更新中。与F-Central矿石相比，T区的探明和概略储量具有更有利的4E颗粒分裂，约为29%铂（28% F-Central）、51%钯（66% F-Central）、1%铑（1% F-Central）和19%金（5% F-Central）。T区探明和概略储量也有较高的4E品位，为3.84克/吨（2.68克/吨F-Central）。

F-Central矿床，真正的开采宽度（上盘到下盘）可达107米，约87%的产量计划来自于15米以上的开采宽度，非常有利于低成本的大宗开采。T区约92%的产量计划来自2.4米至15米的采矿宽度，8%来自厚达20米的区域，该区域也允许进行散装采矿（即纵向长孔开采），尽管与F-Central矿床相比，每吨成本更高。

以目前的金属价格计算，T区采矿每吨收入的增加将足以抵消更高的采矿成本，并可能允许采用如上所述的更低的资本支出、分阶段开发方法。内部研究正在研究为电力线、粘贴回填、铣削能力和地下输送机推迟资本的财务影响，同时首先运营一个T区矿山，然后使用自由现金流开发第二阶段的F-Central矿山。詹姆森细胞的用途也在研究中。T区的矿石和废料可以在初始采矿阶段用卡车运到地面进行处理，从而缩短了矿石积存期，并减少了地下开发和其他地下基础设施需求中的资本足迹。

自2025年4月以来，受中国投资激增、珠宝需求、市场紧张迹象、全球内燃机汽车产量前景回升和贵金属价格全面上涨等综合因素影响，铂金和钯金价格有所上涨。在提高Waterberg项目矿产篮子价格的同时，金属价格的上涨也将允许一些现有的深度、低效、接近报废的矿山继续运营更长的时间，从而有可能减少已开采的铂金和钯金的赤字。

尽管受到中东战争的影响，以及由此带来的经济不确定性，但展望中长期，由于持续的供应短缺，预计铂金价格将表现强劲。由于供应过剩和内燃机汽车需求下降，预计钯金价格将在长期内走软，尽管短期和中期可能会有一些收益。由于持续的供应短缺和不断增长的投资需求，预计铂金将保持强劲。铂金的预期价格上涨可能会因替代而使钯金受益，这两种金属都可能受益于广泛的贵金属牛市。黄金前景继续强劲。

随着世界寻求脱碳并寻找气候变化的解决方案，作为强大催化剂的PGEs的独特特性正在被应用于各种技术，作为排放控制和更有效的能源产生和储存的可能解决方案。更广泛的工业市场发展战略将使用钯和铂的新技术推向市场可能有利于未来的需求。

除了本次MD & A内的讨论外，鼓励读者也看到公司在2025 AIF和单独的2025 40-F中在“风险因素”标题下所做的披露。

10.重大会计判断和估计

按照国际财务报告准则编制公司合并财务报表要求管理层使用影响资产和负债报告金额以及收入和支出的估计和假设。公司的会计政策载于公司截至2025年8月31日止年度的经审核财务报表附注2。

矿产资产减值指标评估

公司运用判断评估是否存在导致需要进行减值测试的减值指标。可能触发减值测试的事件或情况变化包括：（i）商业环境的重大不利变化，包括预测的未来金属价格下降；（ii）资产被使用的程度或方式或其物理状况的重大变化，包括矿产储量的显着下降；（iii）资产的市场价格显着下降。

Waterberg JV Co.控制权假设

公司判断控制Waterberg JV Co.是因为其通过持有Mnombo的49.9%所有权直接和间接拥有Waterberg JV Co.已发行股份的37.42%，而Mnombo直接拥有Waterberg JV Co.的26%直接所有权，给予公司和Mnombo有效合计63.42%的权益。公司判断，其通过持有Mnombo已发行股份49.9%的所有权控制Mnombo，其目前有能力指导Mnombo的相关活动，包括向Mnombo贡献所有实质性资本，用于其从Waterberg JV Co.（以及自收购其49.9%的股份以来）的资本调用。目前已知Mnombo没有其他可用的资金来源。公司也是Waterberg JV Co.的管理人，只要继续持有Waterberg JV Co.的最高数量的股份，则保持其管理人权利。如果未来Waterberg JV Co.不被视为公司控制，则Waterberg JV Co.的资产和负债将按其账面值终止确认。在其他综合收益中确认的金额将直接转入留存收益。如果在丧失控制权后仍有保留权益，则在丧失控制权之日按其公允价值确认。尽管该公司控制着Waterberg JV Co.，但它对Mnombo的其他股东活动并不是无所不知。Mnombo持股50.1%的股东历来都是处境不利的南非人。

11.披露控制和财务报告内部控制

公司维持一套披露控制和程序，旨在确保按照适用于公司的相关证券法规定的方式记录、处理、汇总和报告根据SEC和加拿大证券管理人要求提交的文件中要求披露的信息。披露控制和程序包括但不限于旨在确保发行人在其根据适用证券法提交或提交的报告中要求披露的信息被积累并酌情传达给发行人管理层，包括其主要执行人员和主要财务官员，或履行类似职能的人员的控制和程序，以便能够及时就所要求的披露作出决定。

财务报告内部控制的变化

管理层负责建立和维持对财务报告的适当内部控制。任何财务报告内部控制制度，无论设计得多么好，都有其固有的局限性。因此，即使那些被确定为有效的制度，也只能在财务报表编制和列报方面提供合理保证。截至2026年2月28日止期间，我们对财务报告的内部控制没有发生任何对我们的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。

12.其他信息

有关公司截至2025年8月31日止年度的更多信息，可在SEDAR +网站www.sedarplus.ca和EDGAR网站www.sec.gov上找到。鼓励读者查阅公司截至2025年8月31日止年度的经审计财务报表及其附注，以及公司在加拿大提交的2024年40-F和单独的2025 AIF。

13.董事及高级管理人员名单