附件（c）（x）毕加索项目为董事会特别委员会准备的机密讨论材料2024年6月

–讨论目的草案–免责声明本演示文稿由Centerview Partners LLC（“Centerview”）编写，仅供毕加索董事会特别委员会在评估毕加索的拟议出售时使用，不得用于其他目的。本文所包含的信息基于毕加索提供或代表毕加索提供的信息以及可公开获得的信息，本文所包含的部分信息可能基于毕加索提供的陈述、估计和预测。Centerview依赖上述信息的准确性和完整性，并未对此类信息的任何独立核实或对毕加索或任何其他实体的任何资产或负债（或有或其他）的任何独立评估或评估，或对毕加索或任何其他实体的偿付能力或公允价值承担任何责任。关于财务预测，Centerview假设此类预测是根据反映毕加索管理层目前对毕加索未来财务业绩的最佳估计和判断的基础合理编制的，并且在您的指导下，Centerview依赖于毕加索管理层对毕加索提供的此类预测。Centerview对此类预测或其所依据的假设不承担任何责任，也不发表任何看法。本文所述信息基于经济、货币、市场和其他条件，以及截至本协议发布之日向我们提供的信息，除非另有说明，并且CenterView不承担更新或以其他方式修改这些材料的义务。本演示文稿中的财务分析是复杂的，不一定容易受到部分分析或概要描述的影响。在进行这一财务分析时，CenterView将其分析结果视为一个整体，并不一定将特定权重归于所考虑的分析的任何特定部分。此外，选择CenterView分析的任何部分，而不将分析作为一个整体来考虑，将造成对其财务分析基础过程的不完整视图。Centerview可能认为各种假设或多或少比其他假设更有可能，因此不应将上述分析的任何特定部分所产生的参考范围视为Centerview对毕加索实际价值的看法。这些材料和此处包含的信息是保密的，不是为了公开披露而准备的，未经CenterView事先书面同意，不得公开披露或提供给第三方。Centerview提供的这些材料和任何其他书面或口头建议仅旨在为毕加索董事会特别委员会（以其本身的身份）审议拟议交易的利益和使用，而不是为了毕加索证券的任何持有人或任何其他人的利益，也不为其传递任何权利或补救措施。Centerview将不负责也没有提供任何税务、会计、精算、法律或其他专家建议。这些材料并非旨在为评估拟议交易提供唯一基础，本演示文稿不代表任何类型的公平性意见、建议、估值或意见，并且必然是不完整的，应仅与Centerview提供的口头演示文稿一起看待。1

–草案供讨论– Bain提案概述提交2024年6月2日要约股价$ 22.80 * DSO 214.8隐含股权价值$ 4,897加：净债务（QQQ'24E）$ 708隐含企业价值$ 5,605隐含溢价/（折价）指标溢价未受影响价格（5/7/24）$ 16.64 + 37.0% 52周高点（未受影响）$ 25.02（8.9%）52周低点（未受影响）$ 16.58 + 37.5% 10天VWAP（未受影响）$ 17.01 + 34.0% 30天VWAP（未受影响）$ 18.58 + 22.7% 60天VWAP（未受影响）$ 19.91 + 14.5% 90天VWAP（未受影响）$ 20.74 + 10.0%备忘录：现价$ 22.22 + 2.6% Imp（1）EV/调整后EBITDA（管理）CY2024E $ 277 20.2x NTM（截至6/30/24）30918.2x CY2025E 327 17.1x备忘录：无需支付的TRA负债2资料来源：截至2024年6月4日的毕加索管理、彭博和FactSet。注：根据毕加索管理层估计，截至6/4/24的毕加索DSO和截至9/30/24的资产负债表（资产负债表符合倡议书）。（1）无负担的基于股票的补偿费用。截至6/30/24的NTM EBITDA。

–讨论目的草案– Party Engagement Sponsors Strategies初步参与摘要105（15）执行NDA、管理层演示文稿81和/或深潜会议（9）作为提案进行了广泛的非约束性财务调查以及其他21（关于产品口头的书面和会议）开发、技术堆栈和研发支出3

–讨论目的草案–估值方法概述方法说明52周§截至2024年5月7日的52周内毕加索股票的收盘股价区间（未受影响日期）分析师的交易区间§价格目标根据华尔街分析师最近的研究报告，为毕加索截至最新可得日期参考价格目标§ 1日价格溢价已公布或涉及美国目标的隐含股权价值溢价（1）为10-100亿美元的已完成交易§ EBITDA不受基于股票的补偿费用的负担交易EV/NTM倍数Adj. EBITDA §倍数适用于毕加索管理计划NTM EBITDA § EBITDA不受基于股票的补偿费用的负担先例EV/NTM交易调整。EBITDA §倍数适用于毕加索管理计划NTM EBITDA §毕加索管理计划；包括股东保留的TRA税收优惠的价值贴现现金流分析§假设终端EBITDA倍数为15.0x – 19.0x（包括TRA优惠的价值）§加权平均资本成本为12.25%– 15.25% 4资料来源：毕加索管理层、华尔街研究、FactSet和彭博。（1）Per 标普 Capital IQ。不包括能源、材料、金融、公用事业和房地产行业的交易，以及负溢价的交易。

–草案供讨论–毕加索估值分析方法相关指标隐含股价区间低点（5/3/2024）/52周高点（2/9/2024）16.58美元25.02美元交易区间（未受影响日期）分析师低/高20.00美元31.00美元参考价格目标（最新可用报告）15.0%-50.0%溢价溢价支付19.15美元24.95美元（至未受影响价格）交易EV/NTM 17.0x – 21.0x NTM Adj. 21.15美元26.85美元倍数Adj. EBITDA 309mm前EV/NTM 18.0x – 22.0x NTM Adj. 22.60美元28.25美元交易调整后EBITDA 309mm贴现现金WACC：12.25% – 15.25%流量分析终端NTMTRA Benefits）倍数：15.0x – 19.0x Bain Proposal 6/2/2024 $ 22.80资料来源：毕加索管理层、公开文件、CapitalIQ、FactSet和彭博。5注：百万美元，每股金额除外。根据毕加索管理层的估计，截至2024年9月30日的资产负债表。截至6/4/24（含MIU）的全面摊薄股份数。基于股票的薪酬支出减轻了EBITDA数据的负担。股价四舍五入至最接近的0.05美元，52周交易区间除外。NTM指标反映了截至6/30/24的NTM。

–供讨论之草案–股价表现随时间推移指数化股价表现–未受影响日期前两年$ 32 $ 30 $ 28毕加索52周高点（2/9/24）：$ 25.02 $ 26当前（备忘录）：$ 24 $ 22.22 + 66% $ 22 $ 20 + 45% $ 18 + 33% $ 16.64 $ 16毕加索52-+ 24%一周低点$ 14毕加索（5/3/24）：$ 13.42未受影响$ 16.58 $ 12价格$ 10 $ 8 $ 6 $ 4毕加索标普 500纳斯达克2美元0美元5月22日10月22日3月23日8月23日1月24日6月24日6资料来源：FactSet截至2024年6月4日。注：截至2022年5月9日与毕加索挂钩的价格。截至2024年5月7日未受影响的日期。

–讨论目的草案–研究分析师价格目标截至5/7/24 prem.至pre盈余经纪商价格目标估值方法unaff。SP价格目标31.00美元86.3% 23.5x EV/CY‘25E EBITDA 30.00美元30.00美元80.3% 22.0x EV/FY’25E EBITDA由DCF支持30.00美元27.0062.3% DCF（11.7% WACC，3.5% TGR）第五季度27.00美元24.0x EV/FCF-第八季度基于较低的同行倍数56.3% 7.5x EV/FY‘24E收入26.00美元26.00美元26.00美元25.00美元50.2% EV/CY’24E EBITDA 30.00美元6.5x EV/CY‘25E收入44.2% 29.00美元24.00美元向下修正，因为同行集团倍数压缩18.0x EV/CY’25E EBITDA 38.2% 28.00美元23.00美元较21倍CY‘25E EBITDA减少倍数7.0x EV/CY’24E收入32.2% 27.00美元22.00美元较8倍下调基于同行集团倍数收缩32.2% 18x EV/' 25E EBITDA和27x EV/‘25E FCF $ 26.00 $ 22.00 21.6x EV/CY’25E FCF 20.2% $ 25.00 $ 20.00基于同行回归的倍数中位数$ 25.00 50.2% $ 28.00买入持有7资料来源：华尔街研究、彭博和FactSet。

–草案供讨论– 10年管理计划摘要管理计划摘要截至12月31日的财政年度23A财政年度24财政年度25财政年度26财政年度27财政年度28财政年度29财政年度30财政年度31财政年度32财政年度33财政年度34收入$ 698 $ 788 $ 874 $ 975 $ 1,093 $ 1,231 $ 1,392 $ 1,552 $ 1,707 $ 1,852 $ 1,977 $ 2,076%增长10.6% 12.9% 10.9% 11.6% 12.6% 12.6% 13.1% 11.5% 10.0% 8.5% 6.7% 5.0%调整后毛利$ 491 $ 559 $ 623 $ 701 $ 793 $ 900 $ 1,020 $ 1,141 $ 1,258 $ 1,361 $ 1,536利润率70.4% 70.9% 71.3% 71.9% 72.5%122132143157174192210226235242249 G & A 62625964707581879397101104 Adj. EBITDA（Unburd。SBC）$ 232 $ 277 $ 327 $ 378 $ 439 $ 513 $ 595 $ 677 $ 760 $ 849 $ 925 $ 986% Margin 33.2% 35.1% 37.4% 38.8% 40.1% 41.7% 42.8% 43.7% 44.5% 45.9% 46.8% 47.5%基于股票的薪酬638796 107120135153171188204218228 D & A 130146156155155155155155155155152150147144 μ递延收入33405359688193103114123132138 μ NWC（21）（18）（17）（20）（24）（28）（32）（36）（39）（43）（46）（48）资本支出25567789 10111212资本化研发394144464952596366686867（1）– 10 – –– –– –– ––其他来源：毕加索管理层。8注：百万美元。反映CenterView于5/6/24收到的管理层预测。（1）包括印度办公室扩张和增量Q4’24与SchoolMessenger收购相关的5mm美元付款。

–讨论目的草案–选定的公共可比公司CY‘23A-’25E CAGR EBITDA Mgn。EV/EBITDA公司Name Enterprise Value（$ bn）Revenue EBITDA CY'24E NTM Picasso（MGMT.，Unaffected）$ 4.31 1.9% 18.7% 35.1% 14.6x Picasso（Consensus，未受影响）$ 4.31 1.9% 15.1% 34.2% 15.2x Veeva $ 24.61 3.5% 19.9% 40.0% 21.5x 泰勒科技 21.4 9.3% 14.5% 26.6% 35.7x AspenTech 13.08.5% 5.3% 40.3% 26.1x Guidewire 8.91 1.5% 82.1% 13.5% 53.6x CCC 8.39.1% 10.9% 41.4% 20.2x Appfolio 8.22 2.1% 63.1% 26.2% 35.9x（1）Instructure（未受影响）4.27.1% 12.7% 41.2% 14.6x Q2 4.0 10.8% 38.9% 16.3% 31.7x NCINO 3.6 14.6% 38.5% 17.3% 34.4x Docebo 1.0 18.3% 68.1% 15.2% 27.0x同行中位数11.2% 29.2% 26.4EV/NTM EBITDA vs. Peer Median（48%）资料来源：截至2024年6月4日的毕加索管理层、公开文件和FactSet。注：所有数字均为美元。截至3/1/24提交10-K文件的毕加索资产负债表和股票数量数字；截至5/7/24的股价和估计。基于股票的薪酬费用减轻了EBITDA数据9的负担。债务数字反映了面值。按转换基准处理的可转换票据。TRA负债不作为类债务项。不包括经营租赁。Peer NTM指标反映了截至6/4/24的NTM，但Instructure除外，后者反映了截至未受影响日期（5/17/24）的NTM。（1）Instructure增长数字是Parchment收购的备考数据。截至未受影响日期（5/17/24）的所有指标；当前受影响倍数为15.5x。

–讨论目的草案–随时间多重演变EV/NTM EBITDA –两年至不受影响日期60倍平均。EV/NTM EBITDA（to Unaffected）Picasso Peer Median Instructure L2Y L1Y YTD Picasso 20.6x 20.0x 19.1x Peer Median 29.2x 30.7x 31.0x 50x Mult。折扣（8.6x）（10.7x）（12.0x）%折扣（30%）（35%）（39%）备忘录：Instructure 18.0x 17.0x 15.1x备忘录：% Prem。+ 15% + 18% + 26% 40x同行电流倍数29.3x 30x 29.8x毕加索未受影响20x mult。（5/7/24）18.5x 16.1x 15.2x 14.6x INST未受影响10x mult。（5/17/24）0.0x May-22 Oct-22 Mar-23 Aug-23 Jan-24 Jun-24资料来源：FactSet截至2024年6月4日10注：Peer中位数包括Veeva、泰勒科技、AspenTech、Guidewire、Appfolio、CCC、Q2、Instructure、NCINO和Docebo。截至2024年5月7日未受影响的日期。不包括为负值或高于125x的同行倍数。Instructure倍数在5/17/24（未受影响的日期）之后保持不变。Instructure倍数包括收购Parchment的影响，从一致预期将Parchment纳入EBITDA估计的第一天开始（2/21/24）。

–讨论目的草案–选定的先例交易Annc。TEV EV/NTM NTM EBITDA 2年期FWD。日期并购方目标（十亿美元）销售额EBITDA利润率销售额CAGR（1）（1）1/25/24 儒博实业 ProCare $ 1.86.7x 18.4x 36.5% Mid-Teens 4/27/23 Deutsche Boerse SimCorp 3.96.4 26.424.1% 8.2%（2）（2）8/30/22 儒博实业 Frontline 3.49.1 19.347.3%高个位数4/7/22 Brookfield CDK Global 8.34.41 1.7 37.9% 5.9% 8/5/21 Clearlake TERM0Capital Group Cornerstone on Demand 5.25.9 15.9 37.2% 9.0% 2/10/21 泰勒科技 NIC 2.34.7 18.5 25.2% 1.3% 2/4/21 Insight/Stone Point CoreLogic 6.04.61 2.7 36.449.2% n.a.（3）2/14/20 Thoma Bravo Instructure 2.06.2 n.a. n.a. 17.4%均值6.5x 18.9x 35.8% 7.6%中值6.3 18.4 36.5% 8.2%资料来源：公开文件和材料，FactSet。（1）每份收购方投资者材料的TEV和财务指标。TEV包括110mm的估计税收优惠。NTM倍数基于截至3/31/25的12个月期间的数字。不计入税收优惠，EV/NTM销售额将为7.2倍，EV/NTM EBITDA倍数将为19.6倍。根据管理层对4/26/24的评论，前瞻性增长指引。（2）每份收购方投资者材料的TEV和财务指标。TEV包括350mm的估计税收优惠。基于2023年数字的NTM倍数。剔除11项税收优惠，EV/sales倍数为10.1倍，EV/EBITDA倍数为21.3x。增长前景基于华尔街分析师评论。（3）每份收购方投资者材料的TEV和财务指标。基于2021年数字的NTM倍数。

–供讨论之用的草案–毕加索贴现现金流分析无杠杆自由现金流详情截至12月31日的财政年度（1）FY‘24 FY’25 FY‘26 FY’27 FY‘28 FY’29 FY‘30 FY’31 FY‘32 FY’33 FY'34 Year（NTM）revenue $ 788 $ 874 $ 975 $ 1,093 $ 1,231 $ 1,392 $ 1,552 $ 1,707 $ 1,852 $ 1,977 $ 2,076 $ 2,180% growth 12.9% 10.9% 11.6% 12.1% 12.6% 13.1% 11.5% 10.0% 8.5% 6.7% 5.0% 5.0% adj. EBITDA（Unburd。SBC）$ 277 $ 327 $ 378 $ 439 $ 513 $ 595 $ 677 $ 760 $ 849 $ 925 $ 986 $ 1,036% Margin 35.1% 37.4% 38.8% 40.1% 41.7% 42.8% 43.7% 44.5% 45.9% 46.8% 47.5% 47.5%（-）：股票薪酬（87）（96）（107）（120）（135）（153）（171）（188）（204）（218）（228）（-）：现金税（不包括TRA）（28）（36）（46）（57）（72）（88）（104）（121）（141）（157）（170）+/（-）：NWC变动2235394454616874818690（-）：资本支出&资本化研发（46）（49）（52）（56）（60）（68）（72）（76）（79）（80）（2）（-）：其他（10）–– –– –– ––无杠杆自由现金流$ 128 $ 181 $ 212 $ 250 $ 300 $ 347 $ 398 $ 449 $ 507 $ 557 $ 598（3）企业价值（$ bn）股价隐含永续增长率NTM退出倍数NTM退出倍数NTM退出倍数NTM退出倍数贴现15.15（不包括影响13.75% 6.06.57.11 3.75% $ 24.50 $ 27.00 $ 29.55 13.75% 9.3% 9.8% 10.2% TRA）15.25% 5.35.86.3 15.25% $ 21.55 $ 23.75 $ 26.00 15.25% 10.7% 11.2% 11.6%资料来源：毕加索管理层。注：除非另有说明，否则以$ mm为单位的数字，每股数字除外。毕加索截至9/30/24的资产负债表根据毕加索管理层的估计和截至6/4/24的股份计数。基于股票的薪酬费用减轻了EBITDA数据的负担。假设年中贴现。不包括TRA的影响。股价四舍五入至最接近的0.05美元。12（1）假设估值日期为2024年9月30日；贴现现金流仅包括2024年起的Q4现金流。Q4’24 UFCF为26mm美元。（2）包括印度办公室扩张和增量Q4’24与SchoolMessenger收购相关的5mm美元付款。（3）基于FY'34E无杠杆自由现金流计算的隐含永续增长率。WACC WACC WACC

附录

–讨论目的草案–各种垂直可寻址市场概述毕加索垂直/用例焦点K-12 K-12 +房地产汽车金融金融生命科学公共财产险学习工业（1）高等教育。保险机构服务部门保险管理。自动化声明TAM（2）（2）105亿美元80亿美元50亿美元-90亿美元100亿美元+ 170亿美元187亿美元200亿美元+ 210亿美元~250亿美元~600亿美元美国/加拿大全球LMS +住宅单元数字化区域和美洲商业，88k +当地“纯游戏”N. AM 91亿美元工业60亿美元全球和社区索赔60亿美元社区103亿美元临床、质量、政府。TAM for Automation Non-Trad。LMS协会单位金融监管和保险EMEA 84亿美元EMEA（2）机构安全行业61亿美元+ INT。’l 150亿美元+（例如，银行和ROW 75亿美元+ 380亿美元亚太地区个人教育信用合作社）扩张+ 23亿美元750亿美元羊皮纸客户简介17,0008，08519,73735，0001,400 + 1,8001，432 40k客户580 SMB，中3,000客户客户客户客户客户客户客户客户客户客户客户安装客户市场，大客户企业个人高等教育，300保险，区域& 13k客户保险O & G，化学品，学校，学校继续教育，29.5k碰撞社区金融机构地点公司E & C，公用事业，地区和K-12地区维修，5k零件，尺寸为~22mm Metals & Mining，（3）states suppliers account spectrum Pharma annual revenue per customer~$ 41k~$ 65k~$ 31k~$ 25k~$ 445k~$ 265k~$ 1650k n/a~$ 1,560k n/a~$ 350k source：public files，wall Street research。（1）包括：公共行政、法院与公共安全、学校、数据与支付、健康与人类服务。14（2）根据华尔街研究。（3）代表美国和加拿大所有K-12学生的80%以上。

–讨论目的草案–毕加索WACC分析同行无杠杆Beta WACC计算（1）市场债务/Beta公司债务上限。股票杠杆非杠杆股权成本Q2 $ 495 $ 3,89313% 2.20 2.01 20Y美国国债收益率4.6% NCINO 543,7081% 1.86 1.84非杠杆Beta 1.35 Docebo – 1,1110% 1.45 1.45目标债务/股权2% Veeva – 29,3790% 1.43 1.43杠杆Beta 1.38（2）泰勒科技 60020,9553% 1.41 1.387.2% LT美国历史风险溢价（2）Appfolio –8,4820% 1.33 1.33 1.0% Size Premium Guidewire 4009,4364% 1.30 1.26股权成本15.4% CCC 7827,70210% 0.75 0.69 AspenTech – 13,1390% 0.69 0.69债务成本（5）（3）Instructure（1,1733，07218% 0.75 0.677.4%债务同行的税前成本中位数2% 1.37 1.35税率25.0% $ 838 $ 3,49924% 1.14 0.97税后债务成本5.5%毕加索（未受影响）备忘录：债务/资本2%（4）WACC敏感性15.2% WACC债务/无杠杆Beta敏感性股权1.00 1.09 1.18 1.27 1.35 –% 12.7% 13.3% 13.9% 14.6% 15.2% 10% 12.5% 13.1% 13.8% 14.4% 15.0% 20% 12.4% 13.0% 13.6% 14.2% 14.8% 30% 12.3% 12.9% 13.5% 14.1% 14.7%资料来源：毕加索管理层、毕马威、公开文件、彭博和FactSet截至2024年6月4日。注：除非另有说明，否则以$ mm为单位的数字，每股数字除外。截至3/1/24 10-K备案的毕加索资产负债表和股票数量数字；截至未受影响日期（5/7/2024）的毕加索beta。（1）表示两年未经调整的每周平均贝塔。无杠杆Beta假设每家公司的税率为25%，但Docebo除外，该公司假设税率为26.5%。（2）达夫菲尔普斯,2023年度。规模溢价反映了市值在30亿美元至46亿美元之间的公司。（3）反映美国银行B15企业指数有效收益率。（4）WACC等于（（debt/capitalization *（cost of debt *（1 – tax rate）））+（equity/capitalization * levered cost of equity））。（5）Instructure债务权益比指标（以及相应的无杠杆beta计算）反映了前8个季度的平均债务权益比。截至INST不受影响日期（5/17/2024）的INST beta。

–讨论目的草案–国债收益率随时间推移美国20年期国债收益率–过去1年6.0% 20年期美国国债收益率最小值。平均。最大。过去1个月4.6% 4.7% 4.8%过去3个月4.4% 4.7% 4.9% 5.5%过去6个月4.1% 4.5% 4.9%过去1年高点：5.3%过去9个月4.1% 4.6% 5.3%过去1年4.0% 4.5% 5.3% 5.0% 4.6% 4.5% 4.0%过去1年低点：4.0% 3.5% 3.0% Jun-23 Jul-23 Sep-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Feb-24 Apr-24 Jun-24 16资料来源：截至2024年6月4日的美联储。

–草案供讨论– TRA福利贴现现金流分析反映了通过毕加索修改后的UP-C结构捕获的IPO期间资产增加的税收优惠；A类股东保留15%的TRA税收优惠现金流收益应收税款协议（TRA）截至12月31日的财政年度（1）FY‘24 FY’25 FY‘26 FY’27 FY‘28 FY’29 FY‘30 FY’31 FY‘32 FY’33-'44 Total TRA Benefit $ 20 $ 22 $ 33 $ 42 $ 46 $ 33 $ 28 $ 20 $ 14 $ 99 x 15% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% TRA Benefit to Shareholders $ 3 $ 3 $ 5 $ 6 $ 7 $ 5 $ 4 $ 3 $ 2 $-敏感度现值（2）每股价值（$ mm）12.25% $ 28 $ 0.14 13.75% 26 $ 0.13 15.25% 25 $ 0.12资料来源：毕加索税务资产预测。注：单位：百万美元。说明性估值日期为2024年9月30日。假设年中贴现。17（1）假设估值日期为2024年9月30日；TRA收益计算仅包括2024年起的Q4现金流。假设FY’24 TRA收益在全年平均按比例分配。（2）假设每股价值基于截至6/4/24的毕加索基本流通股。WACC

–讨论目的草案– 1天溢价§反映自2014年以来涉及美国目标的已宣布或已完成的交易§仅包括隐含权益介于10亿美元至100亿美元之间的交易§不包括能源、材料、金融、公用事业和房地产行业的交易（1）1天溢价– N = 40548% 24% 13%第25个百分位中位数75个百分位来源：截至2024年6月4日的标普 Capital IQ。18注：筛选标准包括涉及美国标的的所有已宣布和已完成的现金交易，其中隐含的股权价值在10亿美元至100亿美元之间。样本集不包括能源、材料、金融、公用事业和房地产行业的交易。也不包括溢价为负的交易。

–征求意见稿–季度现金流和资产负债表趋势$ 277 $ 220 $ 187 $ 174现金流$ 52 $ 42 $ 43 $ 20（$ 16）（$ 26）（$ 33）from（$ 60）（$ 65）（$ 90）经营活动Q3 Q4 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q3 Q4 Q4 Q1 Q4 Q1 Q4 Q1 Q1 Q4 Q1 Q1 Q4 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q4 Q1 Q1 Q1 Q4 Q1 Q1 Q1 Q1 Q4 Q1 Q1 Q1 Q4 Q1 Q1 Q1 Q4 Q4 Q1 Q1 Q1 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4（1）$ 988 $ 943 $ 802 $ 799 $ 756 $ 722 $ 708 $ 678 $ 677 $ 677 $ 663 $ 665 $ 637 $ 607 $ 525净债务↓ =（$ 165）丨=（$ 197）丨=（$ 280）Q3 Q4 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q4 Q1 Q3 Q3 Q4 Q4 Q4 Q1 Q4 Q4 Q1 Q4 Q1 Q4 Q1 Q4 Q1 Q4 Q1 Q4 Q4 Q1 Q4 Q4 Q4 Q1 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4 Q4（1）$ 300mm acq. of SchoolMessenger closed in Q4’23。

–讨论目的草案–毕加索资本化摘要毕加索资本化摘要每股价格（要约）22.80美元已发行基本股份（mm）203.7限制性股票单位8.3发行/参与业绩股票单位金额支付系数0.5门槛市占率单位-第1批0.5美元19.48 1.17x 0.6市占率单位-第2批0.4美元20.90美元1.09x 0.4管理层激励单位2.7美元12.11 n.m. 1.3完全稀释的已发行股份214.8股权价值（mm）4,89720美元资料来源：毕加索管理层。注：除非另有说明，否则以$ mm为单位的数字，每股数字除外。截至6/4/24的股份计数。

–讨论目的草案–预测与共识：关键项目（未受影响日期）（1）2024E 2025E 2026E # of EST = 13 # of EST = 12 # of EST = 3 + 0.1% + 0.1%（0.2%）$ 947 $ 974 $ 975 $ 994 $ 893 $ 874 $ 864 $ 873 $ 787 $ 788 $ 789 $ 791 revenue low mgt。共识高低共识MGT。高低共识MGT。高#的EST = 6 #的EST = 5 #的EST = 3 + 0.2% + 0.1% + 1.3% $ 700 $ 701 $ 710 $ 682 $ 615 $ 622 $ 623 $ 605调整后$ 550 $ 558 $ 559 $ 559毛利润低共识管理。高低共识高MGT。低共识MGT。高# of EST = 12 # of EST = 11 # of EST = 3 + 8.0% + 6.4% + 2.6% $ 378 $ 357 $ 350 $ 343 $ 327 $ 314 $ 307 $ 298 $ 277 $ 268 $ 270 $ 271调整后EBITDA低共识高管理价格。低共识高MGT。低共识高MGT。资料来源：Picasso Management和FactSet。21注：百万美元。截至2024年5月7日（未受影响日期）的估计数。（1）反映了高盛萨克斯、瑞银和巴克莱银行 2026年估计的平均值。