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wRB-20260331
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美国证券交易委员会
华盛顿特区20549

表格 10-Q
（标记一）
☒ 根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节的季度报告
季度末 2026年3月31日
或
☐
根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节提交的过渡报告。
对于从                    到                    .
委员会文件编号
1-15202

W. R.伯克利公司 演说
（在其章程中指明的注册人的确切名称）
特拉华州 22-1867895
（国家或其他司法
公司或组织）		 （I.R.S.雇主识别号）
   
汽船路475号 Greenwich 康乃狄克州 06830
（主要行政办公室地址） （邮编）
(203) 629-3000
（注册人的电话号码，包括区号）
无
前名称、前地址和前财政年度，如果自上次报告以来发生变化.
根据该法第12（b）节登记的证券：
标题 交易代码 姓名
 
普通股，每股面值0.20美元 WRB 纽约证券交易所
2058年到期的5.700%次级债券 WRB-PE 纽约证券交易所
2059年到期的5.100%次级债券 WRB-PF 纽约证券交易所
2060年到期的4.250%次级债券 WRB-PG 纽约证券交易所
2061年到期的4.125%次级债券 WRB-PH 纽约证券交易所
用复选标记表明注册人（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）是否已提交1934年证券交易法第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内是否已遵守此类提交要求。 有 ☒ 无☐
用复选标记表明注册人在过去12个月（或在注册人被要求提交此类文件的较短时间内）是否以电子文件方式提交了根据S-T条例第405条（本章第232.405条）要求提交的每一份互动数据文件。 有 ☒无☐
1
通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”、“新兴成长型公司”的定义。
大型加速披露公司
 ☒
加速披露公司 ☐
非加速披露公司 ☐ 较小的报告公司 ☐
新兴成长型公司 ☐
若为新兴成长型公司，请勾选注册人是否选择不使用延长的过渡期，以符合《交易法》第13(a)条规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐
用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。有 ☐ 无☒
截至2026年4月27日已发行普通股股数，面值0.20美元： 372,276,732
2
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3
第一部分—财务信息
项目1.财务报表
W. R. BERKLEY CORPORATION及其子公司合并资产负债表
（以千为单位，共享数据除外）
3月31日，
2026		 12月31日，
2025
（未经审计） （已审核）
物业、厂房及设备    
投资：    
固定期限证券（摊余成本$ 25,814,827 和$ 25,170,368 ；预期信贷损失准备金$ 306 和$ 74 分别于2026年3月31日和2025年12月31日）
$ 25,508,409   $ 25,047,662  
投资基金 1,398,022   1,361,802  
房地产 1,303,741   1,279,748  
股本证券 1,469,651   1,358,201  
套利交易账户 1,164,872   1,221,103  
应收贷款（扣除预期信贷损失准备金$ 75 和$ 161 分别于2026年3月31日和2025年12月31日）
441,160   418,913  
投资总额 31,285,855   30,687,429  
现金及现金等价物 2,280,934   2,539,938  
应收保费和费用（扣除预期信贷损失准备金$ 42,130 和$ 42,006 分别于2026年3月31日和2025年12月31日）
3,470,776   3,417,112  
应收再保险公司款项（扣除预期信贷损失准备金$ 4,972 和$ 6,378 分别于2026年3月31日和2025年12月31日）
3,551,097   3,543,013  
递延保单购置成本 1,012,807   1,000,691  
预付再保险费 870,765   881,831  
应收经纪商及结算组织的交易账款 8,690   11,669  
财产、家具和设备 567,116   596,235  
商誉 184,332   184,332  
应计投资收益 246,022   255,199  
其他资产 837,159   809,394  
总资产 $ 44,315,553   $ 43,926,843  
负债和权益    
负债：    
损失和损失费用准备金 $ 22,616,260   $ 22,207,773  
未到期保费 6,776,750   6,721,570  
由于再保险公司 627,760   615,781  
已卖出但尚未买入的交易账户证券 33   66,285  
现行和递延联邦和外国所得税 76,199   39,018  
其他负债 1,626,900   1,724,797  
次级债券 1,010,707   1,010,527  
优先票据及其他债 1,830,328   1,829,198  
负债总额 34,564,937   34,214,949  
股权：    
优先股，面值$ .10 每股：
   
授权 5,000,000 股份；已发行及未偿还- 无
—   —  
普通股，面值$ .20 每股：
   
授权 1,875,000,000 股；已发行和已发行，扣除库存股， 372,699,681 和 377,155,799 股，分别
158,705   158,705  
额外实收资本 1,000,375   987,708  
留存收益 13,825,717   13,344,204  
累计其他综合损失 ( 601,277 ) ( 451,097 )
库存股票，按成本计算， 420,822,128 和 416,366,010 股，分别
( 4,643,970 ) ( 4,338,702 )
股东权益合计 9,739,550   9,700,818  
非控制性权益 11,066   11,076  
总股本 9,750,616   9,711,894  
总负债及权益 $ 44,315,553   $ 43,926,843  
见随附的中期综合财务报表附注。
1
W. R.伯克利公司及子公司
合并损益表（未经审计）
（单位：千，每股数据除外）
为三个月
截至3月31日，
2026 2025
收入：
净保费 $ 3,174,345   $ 3,133,302  
未到期净保费变动 ( 59,173 ) ( 120,921 )
已赚净保费 3,115,172   3,012,381  
投资净收益 404,333   360,292  
净投资（亏损）收益：
投资已实现和未实现（亏损）收益净额 ( 15,629 ) 15,711  
投资预期信贷损失备抵变动 ( 146 ) 644  
净投资（亏损）收益 ( 15,775 ) 16,355  
非保险业务收入 156,551   128,909  
保险服务费 28,230   28,929  
其他收益 1,823   533  
总收入 3,690,334   3,547,399  
运营成本和费用：
损失和损失费用 1,936,025   1,900,792  
其他经营成本和费用 970,660   949,910  
非保险业务费用 135,842   126,364  
利息支出 31,709   31,727  
总运营成本和费用 3,074,236   3,008,793  
所得税前收入 616,098   538,606  
所得税费用 ( 100,523 ) ( 121,257 )
扣除非控制性权益前的净收入 515,575   417,349  
非控制性权益 ( 359 ) 222  
普通股股东的净收入 $ 515,216   $ 417,571  
每股净收入：
基本 $ 1.31   $ 1.05  
摊薄 $ 1.31   $ 1.04  

见随附的中期综合财务报表附注。






2
W. R.伯克利公司及子公司
综合收益表（未经审计）
（单位：千）
为三个月
截至3月31日，
2026 2025
扣除非控制性权益前的净收入 $ 515,575   $ 417,349  
其他综合（亏损）收益：
未实现货币换算调整数变动 ( 5,224 ) 23,930  
未实现投资（亏损）收益变动，税后净额 ( 144,956 ) 148,273  
其他综合（亏损）收益 ( 150,180 ) 172,203  
综合收益 365,395   589,552  
非控制性权益 ( 359 ) 223  
普通股股东的综合收益 $ 365,036   $ 589,775  

见随附的中期综合财务报表附注。
3
W. R.伯克利公司及子公司
股东权益合并报表（未经审计）
（单位：千，每股数据除外）
为三个月
截至3月31日，
2026 2025
普通股：
期初和期末 $ 158,705   $ 158,705  
新增实收资本：
期初 $ 987,708   $ 984,825  
发行的受限制股份单位 ( 567 ) ( 4,347 )
费用化的限制性股票单位 13,234   12,423  
期末 $ 1,000,375   $ 992,901  
留存收益：
期初 $ 13,344,205   $ 12,265,070  
普通股股东的净收入 515,216   417,571  
股息（$ 0.09 和$ 0.08 每股，分别）
( 33,704 ) ( 30,338 )
期末 $ 13,825,717   $ 12,652,303  
累计其他全面损失：
未实现投资损失：
期初 $ ( 124,680 ) $ ( 517,170 )
未计提预期信用损失的证券未实现（损失）收益变动 ( 144,954 ) 148,823  
计入预期信用损失备抵的证券未实现损失变动 ( 2 ) ( 551 )
期末 ( 269,636 ) ( 368,898 )
货币换算调整：
期初 ( 326,417 ) ( 417,099 )
期间净变动 ( 5,224 ) 23,930  
期末 ( 331,641 ) ( 393,169 )
累计其他综合损失合计 $ ( 601,277 ) $ ( 762,067 )
财政部股票：
期初 $ ( 4,338,702 ) $ ( 4,079,220 )
已行使/已归属的股票 178   1,050  
股票回购 ( 302,432 ) ( 49,202 )
其他 ( 3,014 ) ( 431 )
期末 $ ( 4,643,970 ) $ ( 4,127,803 )
非控股权益：
期初 $ 11,076   $ 12,328  
（分配）缴款 ( 369 ) 228  
净收入（亏损） 359   ( 222 )
其他综合收益（亏损），税后净额 —   ( 1 )
期末 $ 11,066   $ 12,333  
见随附的中期综合财务报表附注。
4
W. R.伯克利公司及子公司
合并现金流量表（未经审计）
（单位：千）
为三个月
截至3月31日，
  2026 2025
经营活动产生的现金：    
普通股股东的净收入 $ 515,216   $ 417,571  
调整净收入与经营活动净现金的对账：    
净投资损失（收益） 15,775   ( 16,355 )
折旧和（增值）摊销 ( 15,466 ) ( 9,786 )
非控制性权益 359   ( 222 )
投资基金 ( 39,529 ) ( 27,023 )
股票激励计划 13,234   12,423  
变化：
套利交易账户 ( 7,041 ) ( 13,525 )
应收保费和费用 ( 48,652 ) ( 43,844 )
再保险账户 15,249   ( 42,956 )
递延保单购置成本 ( 10,377 ) ( 26,822 )
所得税 77,266   134,962  
损失和损失费用准备金 390,620   544,204  
未到期保费 47,872   113,060  
其他 ( 286,669 ) ( 297,870 )
经营活动产生的现金净额 667,857   743,817  
投资活动中使用的现金：    
出售固定期限证券所得款项 271,595   290,625  
出售股本证券所得款项 4,573   132,663  
投资基金的（出资）分配 ( 4,030 ) 16,295  
固定期限证券到期和提前还款所得款项 1,360,093   1,198,698  
购买固定期限证券 ( 2,217,950 ) ( 2,486,160 )
购买股本证券 ( 120,517 ) ( 56,564 )
购买的房产 ( 37,431 ) ( 14,785 )
应收贷款变动 ( 30,581 ) ( 3,694 )
出售（购买）物业、家具及设备所得款项净额 27,670   ( 16,201 )
应付证券经纪的余额变动 157,986   14,705  
投资活动所用现金净额 ( 588,592 ) ( 924,418 )
用于融资活动的现金：    
发行债务所得款项净额 1,105   1,638  
向普通股股东派发现金红利 ( 33,704 ) ( 30,338 )
购买普通库存股 ( 302,432 ) ( 49,202 )
其他，净额 ( 4,079 ) ( 3,508 )
筹资活动使用的现金净额 ( 339,110 ) ( 81,410 )
外汇汇率变动对现金的净影响 841   7,473  
现金及现金等价物净变动 ( 259,004 ) ( 254,538 )
期初现金及现金等价物 2,539,938   1,974,747  
期末现金及现金等价物 $ 2,280,934   $ 1,720,209  
见随附的中期综合财务报表附注。
5

W. R. Berkley Corporation及其子公司

临时合并财务报表附注（未经审计)

(1) 一般
未经审计的综合财务报表，其中包括W. R. Berkley Corporation及其子公司（“公司”）的账目，是根据美国公认会计原则（“GAAP”）编制的中期财务信息。因此，它们不包括GAAP要求的年度财务报表的所有信息和附注。未经审计的综合财务报表反映了所有调整，仅包括正常的经常性项目，这些项目是在与先前经审计的综合财务报表一致的基础上公允列报公司财务状况和经营业绩所必需的。中期经营业绩并不一定代表本年度可能预期的业绩。所有重要的公司间账户和交易均已消除。
按照公认会计原则编制财务报表要求管理层作出估计和假设，这些估计和假设会影响财务报表日期的资产和负债的报告金额以及或有资产和负债的披露以及报告期内反映的收入和支出。有关判断和估计领域的进一步信息以及了解公司财务状况和经营业绩所需的其他信息，请参阅公司截至2025年12月31日止年度的10-K表格年度报告中包含的经审计的综合财务报表和附注。
就中期而言，所得税拨备乃基于公司估计的年度实际税率。这一税率高于21%的联邦所得税税率，这主要是由于收入和金额的地域组合以高于美国法定税率和州税的税率征税，这部分被与免税投资收入相关的税收优惠所抵消。与基于股权的薪酬或其他非经常性项目相关的税收优惠在其发生期间离散记录。 2026年3月31日，公司确认了与废除以前根据《国内税收法》第847节可获得的未贴现财产-伤亡损失扣除和特别估计付款有关的税收优惠，这部分被英国的递延税费所抵消。


(2) 每股数据
公司提出基本和稀释每股净收益（“EPS”）金额。基本每股收益的计算方法是净收入除以该期间已发行普通股的加权平均数（包括 17,378,810 和 17,659,297 分别截至2026年3月31日和2025年3月31日在设保人信托中持有的普通股）。设保人信托中持有的普通股被指定在已归属但强制延期的限制性股票单位（“RSU”）结算时交付。因此，根据既得RSU可交付的此类股份不影响稀释后的已发行股份，因为这些股份已包含在已发行的基本股份中（其中包括上述设保人信托中的股份）。摊薄后EPS以当期已发行基本股份和普通等值股份的加权平均数为基础，采用库存股法进行股票激励计划计算。在具有反稀释效应的时期，普通等值股份被排除在计算之外。
     计算基本和稀释每股收益时使用的加权平均普通股股数如下：
为三个月
截至3月31日，
（单位：千） 2026 2025
基本 392,264   396,929  
摊薄 394,779   399,825  


(3) 最近的会计公告和会计政策
最近通过的会计公告：
2026年生效的所有会计和报告准则要么不适用于公司，要么采用这些准则对公司没有重大影响。

6
尚未生效的会计和报告准则：

2024年11月，财务会计准则委员会发布了会计准则更新2024-03，对损益表费用进行分类，解决了投资者对更透明信息的要求。该指引要求在财务报表附注中披露有关某些成本和费用的特定信息。该指南对2026年12月15日之后开始的年度期间和2027年12月15日之后开始的中期报告期间有效。需准申请，允许追溯申请。公司将在截至2027年12月31日的年度采用这一指引，由此产生的影响将仅作披露。
所有其他最近发布但尚未生效的会计和报告准则要么不适用于公司，要么预计不会对公司产生重大影响。



7
(4) 综合全面收益表

     下表列示累计其他综合（亏损）收入（“AOCI”）变动的构成部分：

（单位：千） 未实现投资（亏损）收益 货币换算调整 累计其他综合（亏损）收益
截至及截至二零二六年三月三十一日止三个月
AOCI的变化
期初 $ ( 124,680 ) $ ( 326,417 ) $ ( 451,097 )
改叙前的其他综合损失 ( 148,410 ) ( 5,224 ) ( 153,634 )
从阿拉伯石油国际组织改叙的数额 3,454   —   3,454  
其他综合损失 ( 144,956 ) ( 5,224 ) ( 150,180 )
与非控制性权益相关的未实现投资损失 —   —   —  
期末 $ ( 269,636 ) $ ( 331,641 ) $ ( 601,277 )
从阿拉伯石油国际组织改叙的数额
税前 $ 4,372   (1) $ —   $ 4,372  
税收效应 ( 918 ) (2) —   ( 918 )
税后金额重新分类 $ 3,454   $ —   $ 3,454  
其他综合损失
税前 $ ( 185,971 ) $ ( 5,224 ) $ ( 191,195 )
税收效应 41,015   —   41,015  
其他综合损失 $ ( 144,956 ) $ ( 5,224 ) $ ( 150,180 )

截至及截至二零二五年三月三十一日止三个月
AOCI的变化
期初 $ ( 517,170 ) $ ( 417,099 ) $ ( 934,269 )
重分类前其他综合收益 144,102   23,930   168,032  
从阿拉伯石油国际组织改叙的数额 4,171   —   4,171  
其他综合收益 148,273   23,930   172,203  
与非控制性权益相关的未实现投资损失 ( 1 ) —   ( 1 )
期末 $ ( 368,898 ) $ ( 393,169 ) $ ( 762,067 )
从阿拉伯石油国际组织改叙的数额
税前 $ 5,280   (1) $ —   $ 5,280  
税收效应 ( 1,109 ) (2) —   ( 1,109 )
税后金额重新分类 $ 4,171   $ —   $ 4,171  
其他综合收益
税前 $ 185,855   $ 23,930   $ 209,785  
税收效应 ( 37,582 ) —   ( 37,582 )
其他综合收益 $ 148,273   $ 23,930   $ 172,203  
____________
（1）合并损益表中的投资（亏损）净收益。
（2）合并损益表中的所得税费用。



(5) 现金流量表
利息支付为$ 41,245,000 和$ 41,193,000 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月。所得税退税为$ 614,000 和$ 18,740,000 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月。
8
(6) 对固定期限证券的投资
     于2026年3月31日及2025年12月31日，投资于固定期限证券的情况如下：
 
（单位：千） 摊销
成本		 预期信贷损失备抵（1） 未实现毛额 公平
价值		 携带
价值
收益 损失
2026年3月31日
持有到期：
州和市 $ 29,182   $ —   $ 552   $ —   $ 29,734   $ 29,182  
住宅抵押贷款支持 1,743   —   57   —   1,800   1,743  
持有至到期合计 30,925   —   609   —   31,534   30,925  
可售：
美国政府和政府机构 4,378,606   —   37,479   ( 32,512 ) 4,383,573   4,383,573  
州和市：
特别收益 1,130,177   —   5,252   ( 27,159 ) 1,108,270   1,108,270  
国家一般义务 201,814   —   2,287   ( 3,804 ) 200,297   200,297  
已预退款 73,923   —   721   ( 32 ) 74,612   74,612  
企业支持 159,306   —   1,261   ( 3,374 ) 157,193   157,193  
当地一般义务 213,685   —   969   ( 3,219 ) 211,435   211,435  
州和市级合计 1,778,905   —   10,490   ( 37,588 ) 1,751,807   1,751,807  
抵押贷款支持：
住宅 4,592,286   ( 77 ) 44,169   ( 138,303 ) 4,498,075   4,498,075  
商业 218,847   —   3,172   ( 36 ) 221,983   221,983  
抵押贷款支持总额 4,811,133   ( 77 ) 47,341   ( 138,339 ) 4,720,058   4,720,058  
资产支持 3,881,752   ( 229 ) 10,025   ( 22,603 ) 3,868,945   3,868,945  
企业：
工业 3,514,642   —   36,565   ( 39,478 ) 3,511,729   3,511,729  
金融 3,526,804   —   34,606   ( 26,851 ) 3,534,559   3,534,559  
公用事业 1,521,021   —   12,721   ( 14,083 ) 1,519,659   1,519,659  
其他 209,346   —   1,365   ( 488 ) 210,223   210,223  
企业总数 8,771,813   —   85,257   ( 80,900 ) 8,776,170   8,776,170  
外国政府 2,161,693   —   16,184   ( 200,946 ) 1,976,931   1,976,931  
可供出售总数 25,783,902   ( 306 ) 206,776   ( 512,888 ) 25,477,484   25,477,484  
固定期限证券投资总额 $ 25,814,827   $ ( 306 ) $ 207,385   $ ( 512,888 ) $ 25,509,018   $ 25,508,409  
____________
（1）表示信用相关因素导致的减值金额。预期信贷损失准备的变动在综合损益表中确认。金额不包括与非信贷因素有关的未实现损失。
















9
（单位：千） 摊销
成本		 预期信贷损失备抵（1） 未实现毛额 公平
价值		 携带
价值
收益 损失
2025年12月31日
持有到期：
州和市 $ 28,777   $ ( 9 ) $ 796   $ —   $ 29,564   $ 28,768  
住宅抵押贷款支持 1,838   —   76   —   1,914   1,838  
持有至到期合计 30,615   ( 9 ) 872   —   31,478   30,606  
可售：
美国政府和政府机构 3,964,375   —   48,820   ( 15,157 ) 3,998,038   3,998,038  
州和市：
特别收益 1,206,387   —   6,002   ( 27,943 ) 1,184,446   1,184,446  
国家一般义务 203,543   —   3,465   ( 3,848 ) 203,160   203,160  
已预退款 74,276   —   619   ( 111 ) 74,784   74,784  
企业支持 159,876   —   1,958   ( 3,459 ) 158,375   158,375  
当地一般义务 218,022   —   1,459   ( 3,052 ) 216,429   216,429  
州和市级合计 1,862,104   —   13,503   ( 38,413 ) 1,837,194   1,837,194  
抵押贷款支持：
住宅 4,584,970   ( 65 ) 71,048   ( 132,645 ) 4,523,308   4,523,308  
商业 281,573   —   3,632   ( 35 ) 285,170   285,170  
抵押贷款支持总额 4,866,543   ( 65 ) 74,680   ( 132,680 ) 4,808,478   4,808,478  
资产支持 3,807,393   —   20,196   ( 17,243 ) 3,810,346   3,810,346  
企业：
工业 3,627,567   —   57,466   ( 36,499 ) 3,648,534   3,648,534  
金融 3,438,348   —   61,180   ( 16,460 ) 3,483,068   3,483,068  
公用事业 1,300,506   —   22,593   ( 8,878 ) 1,314,221   1,314,221  
其他 240,374   —   2,356   ( 1,142 ) 241,588   241,588  
企业总数 8,606,795   —   143,595   ( 62,979 ) 8,687,411   8,687,411  
外国政府 2,032,543   —   20,906   ( 177,860 ) 1,875,589   1,875,589  
可供出售总数 25,139,753   ( 65 ) 321,700   ( 444,332 ) 25,017,056   25,017,056  
固定期限证券投资总额 $ 25,170,368   $ ( 74 ) $ 322,572   $ ( 444,332 ) $ 25,048,534   $ 25,047,662  
____________
（1）表示信用相关因素导致的减值金额。预期信贷损失准备的变动在综合损益表中确认。金额不包括与非信贷因素有关的未实现损失。
下表列出截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月持有至到期证券预期信用损失准备金的前滚情况：
（单位：千） 2026 2025
余额，期初 $ 9   $ 25  
预期信用损失准备 ( 9 ) ( 5 )
余额，期末 $ —   $ 20  
下表列出截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的可供出售证券预期信用损失备抵的前滚情况：
10
2026 2025
（单位：千） 外国政府 抵押贷款支持 资产支持 州和市 合计 外国政府 抵押贷款支持 资产支持 州和市 合计
余额，期初 $ —   $ 65   $ —   $ —   $ 65   $ 216   $ 430   $ —   $ —   $ 646  
先前未记录信贷损失的证券的变动 —   —   229   —   229   —   —   —   10   10  
先前已记录信贷损失的证券的变动 —   12   —   —   12   107   ( 430 ) —   —   ( 323 )
余额，期末 $ —   $ 77   $ 229   $ —   $ 306   $ 323   $ —   $ —   $ 10   $ 333  
在截至2026年3月31日的三个月内，公司增加了可供出售证券的预期信用损失准备金，这主要是由于资产支持类别的一项投资的公允价值下降。在截至2025年3月31日的三个月内，公司减少了可供出售证券的预期信用损失准备金，这主要是由于与抵押贷款支持证券相关的定价有所改善。
2026年3月31日固定期限证券的摊余成本和公允价值按合同期限分列如下。实际到期日可能与合同到期日不同，因为某些发行人可能有权收回或提前偿还债务。
（单位：千） 摊销
成本		 公平
价值
一年或更短时间内到期 $ 1,859,542   $ 1,811,447  
一年后至五年到期 7,947,108   7,814,089  
五年后到期至十年 3,963,797   3,959,533  
十年后到期 7,231,504   7,202,091  
抵押贷款支持证券 4,812,876   4,721,858  
合计 $ 25,814,827   $ 25,509,018  
________________     
截至2026年3月31日和2025年12月31日，除对美国政府和政府机构证券的投资外，没有超过普通股股东权益10%的投资。

(7) 股本证券投资
     于2026年3月31日及2025年12月31日，股本证券投资情况如下：
 
（单位：千） 成本 未实现毛额 公平
价值		 携带
价值
收益 损失
2026年3月31日
普通股 $ 602,744   $ 255,501   $ ( 8,575 ) $ 849,670   $ 849,670  
优先股 513,249   112,647   ( 5,915 ) 619,981   619,981  
合计 $ 1,115,993   $ 368,148   $ ( 14,490 ) $ 1,469,651   $ 1,469,651  
2025年12月31日
普通股 $ 566,577   $ 181,120   $ ( 5,584 ) $ 742,113   $ 742,113  
优先股 433,472   187,891   ( 5,275 ) 616,088   616,088  
合计 $ 1,000,049   $ 369,011   $ ( 10,859 ) $ 1,358,201   $ 1,358,201  


(8) 套利交易账户
2026年3月31日和2025年12月31日，套利交易账户公允价值和账面价值分别为$ 1,165 百万美元 1,221 分别为百万。交易账户的首要关注点是合并套利。并购套利是指投资于已公告的要约收购和合并中标的上市公司证券的业务。套利投资不同于其他类型的投资，其重点是被认为可能在相对较短的时间内（通常是四个月或更短）带来价值变化的交易和事件。
11
公司使用看跌期权和看涨期权是为了减轻市场条件潜在变化对合并套利交易账户的影响。这些期权按公允价值报告。截至2026年3月31日，期权空头合约的公允价值为$ 33 千（名义金额$ 1 百万）。除有关使用该等交易账户证券外，本公司并无使用衍生工具。

(9) 投资净收益
     净投资收益包括以下内容：  
  为三个月
截至3月31日，
（单位：千） 2026 2025
所赚取的投资收益（亏损）：
固定期限证券，包括现金及现金等价物和应收贷款 $ 346,527   $ 313,788  
投资基金 39,529   27,023  
股本证券 15,819   10,641  
套利交易账户（1） 10,313   16,329  
房地产 ( 4,933 ) ( 4,017 )
总投资收益 407,255   363,764  
投资费用 ( 2,922 ) ( 3,472 )
投资净收益 $ 404,333   $ 360,292  
（1）投资净收益包括应收经纪商和结算组织的交易账款收益。

(10) 投资基金
公司评估其是否为可变利益实体（“VIE”）的投资者。这类实体没有足够的风险股权来为其活动提供资金而没有额外的次级资金支持，或者股权投资者作为一个群体不具备控制性财务权益（主要受益人）的特征。公司根据对VIE资本结构、合同条款、VIE运营性质和目的的定性评估，以及公司在最初参与VIE之日和持续基础上对VIE相关风险的相对敞口，确定其是否为受合并实体的主要受益人。公司不是其任何投资基金的主要受益人，因此，在权益会计法下承载其在投资基金中的权益。
公司与这些投资有关的最大损失风险仅限于公司合并资产负债表上报告的账面金额及其未提供资金的承付款，这些承付款为$ 251 截至2026年3月31日的百万。
     投资基金包括以下方面：
账面价值截至 收入（亏损）来自
投资基金
3月31日， 12月31日， 为三个月
截至3月31日，
（单位：千） 2026 2025 2026 2025
金融服务（1） $ 365,731   $ 360,320   $ 7,402   $ 7,114  
交通运输 275,546   272,775   8,660   8,615  
房地产 157,089   163,098   8,016   4,965  
基础设施 176,316   169,847   5,792   3,502  
能源 43,565   41,966   2,433   ( 2,102 )
其他基金 379,775   353,796   7,226   4,929  
合计 $ 1,398,022   $ 1,361,802   $ 39,529   $ 27,023  
（1）包括公司对Lifson Re的少数股权投资（见附注23关联交易）。
为便于公司及时完成合并财务报表，公司从投资基金中获得的收益或损失的份额一般以四分之一的滞后性报告。
12

其他资金包括递延补偿信托资产$ 47 百万美元 43 分别截至2026年3月31日和2025年12月31日的百万。这些资产支持资产负债表中反映的其他负债，为选择递延部分薪酬的员工提供等额支持。信托资产净值的变动在净投资收益中记入其他基金，并在公司费用中进行等额抵消。

(11) 房地产
     不动产投资是指为投资而持有的直接拥有的财产，具体如下：
账面价值
3月31日， 12月31日，
（单位：千） 2026 2025
运营中的物业 $ 1,075,345   $ 1,051,455  
发展中物业 228,396   228,293  
合计 $ 1,303,741   $ 1,279,748  

截至2026年3月31日，运营中的物业包括华盛顿特区的长期地面租赁、纽约市的办公综合体和华盛顿特区的混合用途项目的已完成部分。运营中的物业已扣除累计折旧和摊销$ 44,088,000 和$ 41,942,000 分别截至2026年3月31日和2025年12月31日。相关折旧费用为$ 2,570,000 和$ 2,228,000 分别截至二零二六年三月三十一日及二零二五年三月三十一日止三个月。与运营中物业相关的经营租赁预计未来最低租金收入为$ 28,469,051 2026年，$ 41,187,585 2027年，$ 44,955,741 2028年，$ 40,347,609 2029年，$ 34,499,456 2030年，$ 29,851,700 在2031年和$ 362,556,463 此后。
华盛顿特区的一个混合用途项目已在2026年和2025年进行开发。该项目的已完成部分在运营中的物业中报告。

(12) 应收贷款

于2026年3月31日及2025年12月31日，应收贷款情况如下：
（单位：千） 3月31日，
2026		 12月31日，
2025
摊余成本（扣除预期信用损失准备）：
房地产贷款 $ 441,160   $ 418,913  
公允价值：
房地产贷款 $ 441,236   $ 419,074  
这些房地产贷款由主要位于英国和纽约的商业和住宅房地产提供担保。这些贷款通常以固定或浮动利率赚取利息，期限到2030年。
下表列示截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月应收贷款预期信用损失准备金的前滚情况：
2026 2025
（单位：千） 房地产贷款 商业贷款 合计 房地产贷款 商业贷款 合计
余额，期初 $ 161   $ —   $ 161   $ 1,088   $ 26   $ 1,114  
预期信用损失变动 ( 86 ) —   ( 86 ) ( 312 ) ( 14 ) ( 326 )
余额，期末 $ 75   $ —   $ 75   $ 776   $ 12   $ 788  
在截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月内，由于剩余贷款组合的加权平均年限减少，公司减少了预期信贷损失准备金。
13
公司监控其应收贷款的表现，并根据贷款结构、基础物业价值、现金流以及物业的相关财务和经营表现和市场状况评估借款人支付本息的能力。
在评估房地产贷款时，公司考虑他们的信贷质量指标，包括贷款与价值比率，这些指标将未偿还贷款金额与物业的估计价值、借款人的财务状况和有关贷款条款的表现、在资本结构中的地位、在资本结构中的整体杠杆和其他市场条件进行比较。
14
(13) 净投资（亏损）收益
      净投资（亏损）收益如下：
为三个月
截至3月31日，
（单位：千） 2026 2025
净投资（亏损）收益：
固定期限证券：
收益 $ 5,148   $ 2,632  
损失 ( 6,537 ) ( 2,712 )
股本证券（1）：
投资销售已实现净收益（亏损） 1   ( 2,595 )
未实现（亏损）收益变动 ( 4,494 ) 19,947  
投资基金 173   14  
房地产 ( 7,298 ) 3,943  
应收贷款 131   —  
其他 ( 2,753 ) ( 5,518 )
未计预期信用损失前收益中投资的已实现和未实现（亏损）收益净额 ( 15,629 ) 15,711  
投资预期信用损失备抵变动：
固定期限证券 ( 232 ) 318  
应收贷款 86   326  
投资预期信贷损失备抵变动 ( 146 ) 644  
净投资（亏损）收益 ( 15,775 ) 16,355  
所得税优惠（费用） 3,381   ( 3,528 )
税后净投资（亏损）收益 $ ( 12,394 ) $ 12,827  
可供出售证券未实现投资（亏损）收益变动：
不计入预期信用损失的固定期限证券 $ ( 183,478 ) $ 183,987  
有预期信用损失备抵的固定期限证券 ( 2 ) ( 551 )
投资基金 ( 2,519 ) 2,496  
其他 28   ( 77 )
未实现投资（损失）收益变动合计 ( 185,971 ) 185,855  
所得税优惠（费用） 41,015   ( 37,582 )
非控制性权益 —   ( 1 )
可供出售证券未实现投资（亏损）收益的税后变动 $ ( 144,956 ) $ 148,272  
______________________
（1）投资出售的已实现净收益或损失指自购买权益证券之日起的总收益或损失。未实现收益（损失）的变动由两部分组成：（i）已出售的股本证券的前期确认的收益或损失的转回；（ii）仍持有的股本证券按市值调整导致的未实现收益或损失的变动。




15
(14) 处于未实现亏损状态的固定期限证券
     下表汇总了在2026年3月31日和2025年12月31日处于未实现亏损头寸的所有固定期限证券，按这些证券持续处于未实现亏损头寸的时间长度：
   不到12个月 12个月或更长时间 合计
（单位：千） 公平
价值		 毛额
未实现亏损		 公平
价值		 毛额
未实现亏损		 公平
价值		 毛额
未实现亏损
2026年3月31日
美国政府和政府机构 $ 1,605,859   $ 27,355   $ 134,391   $ 5,157   $ 1,740,250   $ 32,512  
州和市 272,890   2,390   919,184   35,198   1,192,074   37,588  
抵押贷款支持 960,232   11,297   683,839   127,042   1,644,071   138,339  
资产支持 1,565,320   6,184   518,177   16,419   2,083,497   22,603  
企业 1,963,231   24,464   1,538,307   56,436   3,501,538   80,900  
外国政府 1,052,525   20,046   252,591   180,900   1,305,116   200,946  
固定期限证券 $ 7,420,057   $ 91,736   $ 4,046,489   $ 421,152   $ 11,466,546   $ 512,888  
2025年12月31日
美国政府和政府机构 $ 790,077   $ 8,902   $ 183,896   $ 6,255   $ 973,973   $ 15,157  
州和市 141,680   1,520   1,053,168   36,893   1,194,848   38,413  
抵押贷款支持 251,861   2,265   839,061   130,415   1,090,922   132,680  
资产支持 644,346   1,643   503,876   15,600   1,148,222   17,243  
企业 494,240   4,308   1,786,925   58,671   2,281,165   62,979  
外国政府 666,054   9,770   285,640   168,090   951,694   177,860  
固定期限证券 $ 2,988,258   $ 28,408   $ 4,652,566   $ 415,924   $ 7,640,824   $ 444,332  
几乎所有处于未实现亏损头寸的证券都被评为投资级，但外国政府分类中的证券除外。外国政府证券未实现损失的很大一部分是货币汇率变化的结果。
     截至2026年3月31日，公司处于未实现亏损状态的非投资级固定期限证券汇总如下表所示：
（千美元） 数量
证券		 聚合
公允价值		 毛额
未实现亏损
外国政府 59   $ 159,082   $ 174,727  
州和市 5   29,106   894  
企业 15   22,759   950  
抵押贷款支持 14   1,897   116  
合计 93   $ 212,844   $ 176,687  
    
对于管理层不打算出售或被要求出售的固定期限证券，被认为是由于信用因素导致的价值下降部分在收益中确认，被认为是由于非信用因素导致的价值下降部分在其他综合收益（损失）中确认。
该公司评估了其处于未实现亏损状态的固定期限证券，并认为未实现亏损主要是由于临时市场和行业相关因素，而不是发行人特定因素。根据财务契约，这些证券都没有拖欠或违约。根据对这些发行人的评估，公司预计他们将在到期时继续履行其合同付款义务。

16
(15) 公允价值计量
公司固定期限可供出售证券、权益类证券及其套利交易账户证券以公允价值计量。公允价值被定义为“在计量日市场参与者之间的有序交易中，出售资产所收到的价格或转移负债所支付的价格。”公司采用公允价值层次结构，将用于计量公允价值的估值技术的输入优先分为三个大的层次，具体如下：
1级-公司在计量日有能力取得的相同资产或负债在活跃市场的报价（未经调整）。
2级-类似资产的报价或基于可观察到的输入的估值。
3级-基于使用不可观察输入值的内部定价方法对公允价值的估计。不可观察输入值仅在无法获得可观察输入值的情况下用于计量公允价值。
公司基本所有固定期限证券均采用自主定价服务定价（一般为一
美国定价服务加上有关公司持有的有限数量外国证券的额外定价服务）。独立定价服务提供的价格是根据活跃市场中使用定价模型和流程的可观察市场数据估计的，其中可能包括基准收益率、报告的交易、经纪人/交易商报价、发行人价差、双边市场、基准证券、出价、报价、行业分组、矩阵定价和参考数据。定价服务可能会根据市场情况对任何证券在任何一天的输入进行不同的优先排序，并且在任何一天的每个证券评估中并非所有输入都可用。公司所使用的定价服务均表示，只有在可获得客观可核查信息的情况下，才会产生公允价值的估计。确定市场是否活跃是基于特定资产类别的交易量和活跃程度。公司审查定价服务提供的价格的合理性，并定期对证券样本进行独立的价格测试，以确保正确的估值。
如果固定期限证券无法获得独立定价服务的价格，公司估计公允价值。对于2级证券，该公司采用的定价模型和流程可能包括基准收益率、行业分组、矩阵定价、报告的交易、经纪人/交易商报价、发行人价差、双边市场、出价、报价和参考数据。在使用经纪人报价的情况下，公司一般会要求两个或更多的报价，并根据其对报价可信度的评估和自身对证券的评估，在收到的报价范围内设定一个价格。公司一般不会调整从经纪商收到的报价。对于仅在私下谈判中交易的证券，公司主要根据此类证券的成本确定公允价值，该成本经调整以反映同一发行人近期证券配售的价格、财务预测、信用质量和发行人的业务发展以及其他相关信息。
对于第3级证券，公司一般采用现金流折现模型对固定期限证券的公允价值进行估值。现金流模型基于对现行信用利差、利率和利率波动性、到期时间和从属水平的假设。预计现金流量按适当情况下为反映流动性不足而调整的利率进行贴现。
    
17
     下表按等级列示截至2026年3月31日和2025年12月31日按经常性公允价值计量的资产和负债情况：
（单位：千） 合计 1级 2级 3级
2026年3月31日
资产：
可供出售的固定期限证券：
美国政府和政府机构 $ 4,383,573   $ —   $ 4,383,573   $ —  
州和市 1,751,807   —   1,751,807   —  
抵押贷款支持 4,720,058   —   4,720,058   —  
资产支持 3,868,945   —   3,868,945   —  
企业 8,776,170   —   8,756,299   19,871  
外国政府 1,976,931   —   1,976,931   —  
可供出售的固定期限证券总额 25,477,484   —   25,457,613   19,871  
股本证券：
普通股 849,670   846,795   772   2,103  
优先股 619,981   —   611,307   8,674  
总股本证券 1,469,651   846,795   612,079   10,777  
套利交易账户 1,164,872   1,058,448   106,311   113  
合计 $ 28,112,007   $ 1,905,243   $ 26,176,003   $ 30,761  
负债：
已卖出但尚未买入的交易账户证券 $ 33   $ 33   $ —   $ —  
2025年12月31日
资产：
可供出售的固定期限证券：
美国政府和政府机构 $ 3,998,038   $ —   $ 3,998,038   $ —  
州和市 1,837,194   —   1,837,194   —  
抵押贷款支持 4,808,478   —   4,808,478   —  
资产支持 3,810,346   —   3,810,346   —  
企业 8,687,411   —   8,667,410   20,001  
外国政府 1,875,589   —   1,875,589   —  
可供出售的固定期限证券总额 25,017,056   —   24,997,055   20,001  
股本证券：
普通股 742,113   739,186   786   2,141  
优先股 616,088   —   607,414   8,674  
总股本证券 1,358,201   739,186   608,200   10,815  
套利交易账户 1,221,103   1,139,447   81,543   113  
合计 $ 27,596,360   $ 1,878,633   $ 25,686,798   $ 30,929  
负债：
已卖出但尚未买入的交易账户证券 $ 66,285   $ 66,285   $ —   $ —  

18
     下表汇总了截至2026年3月31日止三个月和截至2025年12月31日止年度第3级资产和负债的变化：
（亏损）收益包括在：
（单位：千） 开始
余额		 （亏损）收益 其他
综合（亏损）收入		 采购 销售 转入/（转出） 结局
余额
截至2026年3月31日止三个月
资产：
可供出售的固定期限证券：
企业 $ 20,001   $ —   $ ( 130 ) $ —   $ —   $ —   $ 19,871  
合计 20,001   —   ( 130 ) —   —   —   19,871  
股本证券：
普通股 2,141   ( 38 ) —   —   —   —   2,103  
优先股 8,674   —   —   —   —   —   8,674  
合计 10,815   ( 38 ) —   —   —   —   10,777  
套利交易账户 113   —   —   —   —   —   113  
合计 $ 30,929   $ ( 38 ) $ ( 130 ) $ —   $ —   $ —   $ 30,761  
截至2025年12月31日止年度
资产：
可供出售的固定期限证券：
企业 $ 19,667   $ —   $ 334   $ —   $ —   $ —   $ 20,001  
合计 19,667   —   334   —   —   —   20,001  
股本证券：
普通股 2,041   226   —   —   ( 126 ) —   2,141  
优先股 3,674   —   —   6,160   ( 1,160 ) —   8,674  
合计 5,715   226   —   6,160   ( 1,286 ) —   10,815  
套利交易账户 3,510   1,745   —   —   ( 5,143 ) 1   113  
合计 $ 28,892   $ 1,971   $ 334   $ 6,160   $ ( 6,429 ) $ 1   $ 30,929  
截至2025年12月31日止年度，由于没有可用的报价或可观察的输入，套利交易账户组合中的一种证券从第2级转入第3级。

19
(16) 损失和损失费用准备金
公司的损失准备金和损失费用准备金包括案件准备金和已发生但未报告的负债（“IBNR”）。当索赔被报告时，根据有关索赔的已知信息，为估计的最终付款建立案件准备金。随着时间的推移，有关索赔的更多信息变得可用，案件准备金将酌情上调或下调。准备金也是按总额建立的，用于就报告的索赔提供IBNR负债和预期损失准备金发展。
公司财务报表中包含的损失准备金代表管理层基于精算得出的点位估计和其他考虑因素的最佳估计。公司运用多种精算技术和方法，得出各经营单位的精算点位估算值。这些方法包括有偿损失发展、发生损失发展、有偿和发生Bornhuetter-Ferguson方法以及频率和严重性方法。在一种精算方法被认为比其他方法更可信的情况下，该方法被用于设置点估计。精算点估计也可以基于所考虑的每种方法产生的估计的判断加权。在企业自身数据有限的领域选择“尾部因素”，利用行业亏损经验补充企业自身数据。精算数据按业务范围、覆盖范围和事故或保单年度酌情为每个经营单位进行分析。
精算推导的损失准备金点位估算值的建立还包括对可能影响最终损失的定性因素的考虑。这些定性考虑因素包括（其中包括）重新承保举措的影响、业务组合的变化、分销来源的变化以及政策条款和条件的变化。
用于得出损失准备金最佳估计的关键假设是预期损失率、损失成本通胀率以及报告和已支付的损失出现模式。预期损失率代表管理层在业务定价和写入时，在出现任何实际索赔经验之前对损失的预期。在几乎没有已付或已发生损失数据可考虑的情况下，这一预期是对最近书面业务的损失准备金估计的重要决定因素。预期损失率一般是根据费率变化、损失成本趋势和承保风险类型的已知变化的影响进行调整后得出的历史损失率。预期损失率是针对每个运营单位内的每个关键业务线进行估算的。预期损失成本膨胀对长尾线尤为重要，比如超额伤亡，以及医疗成分较高的索赔，比如工伤赔偿。报告和已支付损失出现模式用于将当前报告或已支付的损失金额预测为其最终结算价值。亏损发展因子是基于历史上已支付和已发生亏损的出现模式，根据公司自身经验和行业数据得出的。有偿损失出现模式对超额和假定的工人赔偿准备金也很重要，因为这些准备金根据这种估计的支付模式折现到其估计的现值。
损失频率和严重程度是在确定我们讨论损失和损失费用准备金中描述的关键假设时考虑的损失活动的衡量标准，包括预期损失率、损失率成本膨胀以及报告和已支付的损失出现模式。损失频次是衡量单位受保敞口的索赔次数，损失严重程度是衡量索赔平均规模的尺度。影响损失频率的因素包括损失控制和安全计划的有效性以及经济活动或天气模式的变化。影响损失严重程度的因素包括政策限额、保留、通货膨胀率和司法解释的变化。
另一个影响对损失频率和严重程度估计的因素是损失报告滞后，这是从发生损失到向公司报告损失之日之间的一段时间。损失报告滞后的长度影响我们准确预测损失频率的能力（对于报告滞后时间短的项目，损失频率更可预测）以及已发生但未报告损失所需的准备金金额（对于报告滞后时间短的项目，需要较少的IBNR）。因此，报告滞后时间较短的项目的损失准备金可能与初始损失估计的变化较小。对于报告滞后时间较短的项目，包括商用汽车、主要工人赔偿、其他责任（索赔提出）和财产业务，关键假设是用于从迄今已支付或报告的已知损失预测最终损失估计的损失出现模式。对于报告滞后时间较长的业务线，包括其他责任（发生）、产品责任、超额工人赔偿和责任再保险，关键假设是预期损失率，因为通常很少有已支付或已发生的损失数据可以考虑。从历史上看，与报告滞后时间较长的业务相比，公司对报告滞后时间较短的业务线的初始损失估计的差异较小。
计算损失准备金最近估计数时使用的关键假设每季度进行审查，并在必要时进行调整，以反映最新报告的损失数据、当前趋势和观察到的其他因素。
20
     下表提供了期初和期末准备金余额的调节：
3月31日，
（单位：千） 2026 2025
期初净准备金 $ 18,953,674   $ 17,166,641  
损失和损失费用拨备净额：
当年发生的索赔（1） 1,922,419   1,883,708  
以前年度发生的索赔估计数增加（2）（3） 5,435   9,604  
损失准备金折现增值 8,171   7,480  
合计 1,936,025   1,900,792  
索赔付款净额：    
本年度 118,765   127,193  
前几年 1,424,066   1,304,763  
合计 1,542,831   1,431,956  
外币换算 777   43,780  
期末准备金净额 19,347,645   17,679,257  
期末割让准备金 3,268,615   3,242,730  
期末毛准备金 $ 22,616,260   $ 20,921,987  
_______________________________________
（1）当年发生的索赔扣除损失准备金折扣$ 17 百万美元 14 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的证券变动月报表分别为百万元。
（2）以前年度发生的索赔的估计数变动是扣除损失准备金贴现后的净额。在未贴现的基础上，前几年发生的索赔估计数增加了$ 2 百万美元 12 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的证券变动月报表分别为百万元。
（3）对于某些追溯评级的保单和再保险协议，准备金开发被额外或返还保费抵消。有利发展，扣除额外和退货溢价，为$ 1 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月之百万元。
截至二零二六年三月三十一日止三个月，有利上年度发展（扣除额外及退货保费）$ 1 百万包括$ 9 百万美元的有利上一年发展对再保险和单线超额部分部分抵消了$ 8 百万保险部门上一年的不利发展。
就保险部门而言，2026年第一季度的发展主要是由于短尾业务的有利发展被其他负债的不利发展所抵消。与2025事故年度相关的短尾线业务的有利发展以及巨灾和非巨灾财产索赔的有利结算低于我们的预期。此外，汽车物理损坏在2026年第一季度经历了有利的上一年发展，这也与2025年事故年的有利索赔结算低于我们的预期有关。
不利的其他负债发展主要由伞形和超额责任索赔驱动，在较小程度上来自公司的主要盈余险种伤亡业务。其他责任发展集中在2019年至2023年的事故年份。总括和超额负债发展包括一个重要组成部分，源于潜在的汽车风险敞口。该公司认为，汽车相关索赔尤其受到社会通货膨胀的影响。诉讼索赔频率的增加也在推动这些业务领域的赔款和损失调整费用成本双双超出预期。
就再保险& Monoline超额部分而言，2026年第一季度的有利发展主要是由非比例再保险承担财产的有利发展推动的，部分被非比例再保险承担责任业务的不利发展所抵消。与保险部分类似，有利的财产再保险发展是由有利的理赔推动的，低于我们的预期，与2025事故年有关。非比例再保险承担责任的不利发展主要与我们的美国承担再保险业务有关，主要集中在2019年至2023年的事故年份。
截至二零二五年三月三十一日止三个月，有利上年度发展（扣除额外及退货保费）$ 1 百万包括$ 12 百万美元，用于再保险和Monoline超额部分，部分被$ 11 百万保险部门上一年的不利发展。
就保险部门而言，2025年第一季度的不利发展主要是由包括伞形在内的超额其他负债驱动的，但部分被短尾业务的有利发展所抵消，包括
21
商业财产和商业汽车实物损害。包括伞形在内的不利超额其他负债发展集中在2018年至2022年的事故年份，其中包括源于潜在汽车风险敞口的重要组成部分。该公司认为，与汽车相关的索赔尤其受到社会通胀的影响，这导致大额损失的发生频率超出预期。社会通胀可能包括原告提出更高的和解要求、原告律师协会使用诉讼资金等策略、公众对大型企业和公司的负面情绪以及侵权改革受到侵蚀等。2025年第一季度短尾财产业务线的有利发展与2024年事故年有关，并且是由于巨灾和非巨灾索赔的有利结算低于我们的预期。
就再保险& Monoline Excess分部而言，2025年第一季度的有利发展主要受到非比例再保险承担财产的有利发展的推动，部分被非比例再保险承担责任业务的不利发展所抵消。与保险部分类似，有利的财产再保险发展是由有利的理赔推动的，低于我们的预期，与2024年事故年有关。非比例再保险承担责任的不利发展主要与我们的美国承担再保险业务有关，主要集中在2018年至2021年的事故年份。



(17) 金融工具公允价值
     下表列示了公司金融工具的账面金额和估计公允价值：
   2026年3月31日 2025年12月31日
（单位：千） 账面价值 公允价值 账面价值 公允价值
资产：
固定期限证券 $ 25,508,409   $ 25,509,018   $ 25,047,662   $ 25,048,534  
股本证券 1,469,651   1,469,651   1,358,201   1,358,201  
套利交易账户 1,164,872   1,164,872   1,221,103   1,221,103  
应收贷款 441,160   441,236   418,913   419,074  
现金及现金等价物 2,280,934   2,280,934   2,539,938   2,539,938  
应收经纪商及结算组织的交易账款 8,690   8,690   11,669   11,669  
应收经纪人款项 —   —   629   629  
负债：
由于经纪人 157,034   157,034   —   —  
已卖出但尚未买入的交易账户证券 33   33   66,285   66,285  
优先票据及其他债 1,830,328   1,417,275   1,829,198   1,440,055  
次级债券 1,010,707   730,234   1,010,527   760,400  
公司固定期限证券、权益类证券和套利交易账户证券的估计公允价值基于附注15中所述的依赖公允价值计量的各种估值技术。应收贷款的公允价值是对具有类似信用特征的贷款采用当前机构购买者收益率要求估算的，这被认为是第2级输入。优先票据和其他债务以及次级债券的公允价值基于类似证券的利差，这被视为第2级输入。


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(18) 保费和再保险相关信息
保险、再保险财务信息汇总如下：
为三个月
截至3月31日，
（单位：千） 2026 2025
书面保费：
直接 $ 3,471,186   $ 3,310,893  
假定 314,580   373,046  
割让 ( 611,421 ) ( 550,637 )
净保费总额 $ 3,174,345   $ 3,133,302  
已赚保费：
直接 $ 3,424,142   $ 3,233,843  
假定 314,934   339,596  
割让 ( 623,904 ) ( 561,058 )
已赚净保费总额 $ 3,115,172   $ 3,012,381  
分出的损失和发生的损失费用 $ 357,740   $ 314,252  
分出所赚取的佣金 $ 152,948   $ 139,604  
     下表列示截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的应收保费和手续费预期信用损失准备金的前滚情况：
（单位：千） 2026 2025
预期信用损失备抵，期初 $ 42,006   $ 39,884  
预期信用损失变动 124   ( 1,023 )
预期信用损失备抵，期末 $ 42,130   $ 38,861  
该公司为一部分保险风险再保险，以减少对个人风险和巨灾损失的净负债。该公司还将保费分给国家指定的风险计划和专属保险公司。应收再保险公司的估计金额报告时扣除了预期信用损失准备金。
下表列出截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月与应收再保险公司款项相关的预期信用损失准备金的前滚情况：
（单位：千） 2026 2025
预期信用损失备抵，期初 $ 6,378   $ 8,350  
预期信用损失变动 ( 1,406 ) ( 1,266 )
预期信用损失备抵，期末 $ 4,972   $ 7,084  

(19) 限制性股票单位
根据其股票激励计划，公司可向公司及其子公司的员工发行限制性股票单位（“RSU”）。受限制股份单位一般归属三个到 五年 自授标日期起，并须遵守授标协议所载的其他归属及没收条款。RSU在归属期内按比例计入费用。RSU费用为$ 13 百万美元 12 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的证券变动月报表分别为百万元。 截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月发行的受限制股份单位摘要如下：
（千美元）
单位 公允价值
2026 6,045   $ 432  
2025 20,647 $ 1,210  


23

(20) 诉讼和或有负债
公司在日常经营过程中，存在因保险、再保险业务产生的纠纷、诉讼、仲裁等情况。这些事项一般与保险和再保险索赔有关，在建立损失和损失费用准备金时予以考虑。此外，公司还可能卷入寻求合同外损害赔偿、惩罚性赔偿或处罚的法律诉讼，包括声称在处理保险索赔时存在恶意的索赔。该公司预计，其与此类事项有关的最终责任将不会对其财务状况产生重大影响。然而，这些事项的不利结果可能会不时出现，并可能对公司在任何特定财务报告期间的经营业绩产生重大影响。
2023年12月22日， 一 的子公司向某些再保险公司提起诉讼，要求追回超过$ 9000万 关于根据某些事件取消和相关保险单向其投保人支付的某些损失。2026年4月23日，法院作出判决，主要以有利于公司子公司的方式解决诉讼。该附属公司的裁决金额将由法院裁定。公司认为，无论如何，该裁决不会对公司的财务状况产生重大影响。

(21) 租约
要求承租人在资产负债表上确认期限超过12个月的租赁的使用权资产和租赁负债。本脚注中披露的所有租赁均归类为经营租赁。确认的使用权资产和租赁负债分别在合并资产负债表的其他资产和其他负债内列报。租赁费用在合并损益表的其他经营成本和费用中列报，在租赁期内按直线法核算。
为确定用于计算未来最低租赁付款额现值的折现率，公司根据各自的租赁期限使用其在租赁开始期间的增量借款利率。在某些情况下，公司可以选择续租。续租未来付款在公司确定合理确定续租时计入未来最低租赁付款的现值。
公司订立的主要租约为公司在世界各地的业务所使用的办公空间。此外，该公司在较小程度上有主要用于办公设备的设备租赁。 有关经营租赁费用和其他经营租赁信息的进一步信息如下：
  截至3个月
3月31日，
（单位：千） 2026 2025
租约：
租赁成本 $ 13,915   $ 12,778  
为计入经营现金流列报的租赁负债计量的金额支付的现金 12,097   13,482  
以新租赁负债换取的使用权资产 3,760   13,210  

截至3月31日，
（千美元） 2026 2025
使用权资产 $ 215,547 $ 185,373
租赁负债 $ 255,715 $ 222,855
加权-平均剩余租期 7.0 年 7.2 年
加权平均贴现率 6.00   % 5.67   %

24
公司未来最低租赁付款额的合同到期情况如下：
（单位：千） 2026年3月31日
合同期限：
2026 $ 40,758  
2027 48,450  
2028 46,802  
2029 42,731  
2030 37,907  
此后 99,086  
未贴现未来最低租赁付款总额 315,734  
减：贴现影响 60,019  
租赁负债总额 $ 255,715  
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(22) 业务板块
公司的可报告分部包括以下 two 业务部门，加上企业部门：
•保险-主要是商业保险业务，包括美国各地的超额和盈余额度、准入额度和专业个人额度，以及亚洲、澳大利亚、加拿大、欧洲大陆、墨西哥、斯堪的纳维亚半岛、南美和英国的保险业务。
•再保险&单线超额-以临时和条约为基础的再保险业务，主要在美国、英国、欧洲大陆、澳大利亚、亚太地区和南非，以及仅在超额基础上保留风险的业务和某些项目管理业务。
公司的首席运营决策者（“CODM”）为总裁兼首席执行官。首席财务官评估绩效、做出决策并为每一项 三个 可报告分部基于其对公司盈利能力和资产负债表实力的贡献。某些关键指标，例如保险和再保险& Monoline超额部门的合并比率和分配资本回报率，以及企业部门支出，是评估、决策和资源分配过程关键组成部分的例子。
分部的会计政策与重要会计政策摘要所述相同。所得税费用和收益按公司整体有效税率计算。
有关公司报告分部的财务信息摘要列示于下表。按分部划分的所得税前收益（亏损）包括分配的投资收益。按分部划分的可识别资产是指在各分部的经营中使用或分配给各分部的资产。
   收入 费用    
（单位：千） 赚了
保费（1）		 投资
收入		 其他 合计（2） 损失和损失费用 保单购置和保险运营费用 其他 合计 税前收入（亏损） 普通股股东的净收入（亏损）
截至2026年3月31日止三个月
保险 $ 2,765,492   $ 311,241   $ 9,843   $ 3,086,576   $ 1,766,968   $ 783,419   $ 11,526   $ 2,561,913   $ 524,663   $ 433,467  
再保险&单线超额 349,680   67,849   —   417,529   169,057   105,766   — 274,823   142,706   122,367  
企业、其他和消除（3） — 25,243   176,761   202,004   — — 237,500   237,500   ( 35,496 ) ( 28,224 )
净投资损失 — — ( 15,775 ) ( 15,775 ) — — — — ( 15,775 ) ( 12,394 )
合计 $ 3,115,172   $ 404,333   $ 170,829   $ 3,690,334   $ 1,936,025   $ 889,185   $ 249,026   $ 3,074,236   $ 616,098   $ 515,216  
截至2025年3月31日止三个月
保险 $ 2,642,507   $ 291,248   $ 9,952   $ 2,943,707   $ 1,687,453   $ 735,661   $ 11,088   $ 2,434,202   $ 509,505   $ 393,122  
再保险&单线超额 369,874   66,430   —   436,304   213,339   102,585   — 315,924   120,380   95,843  
企业、其他和消除（3） — 2,614   148,419   151,033   — — 258,667   258,667   ( 107,634 ) ( 84,221 )
净投资收益 — — 16,355   16,355   — — — — 16,355   12,827  
合计 $ 3,012,381   $ 360,292   $ 174,726   $ 3,547,399   $ 1,900,792   $ 838,246   $ 269,755   $ 3,008,793   $ 538,606   $ 417,571  
可辨认资产
（单位：千） 3月31日，
2026		 12月31日，
2025
保险 $ 35,954,379   $ 35,686,306  
再保险&单线超额 5,777,792   5,891,538  
企业、其他和消除（3） 2,583,382   2,348,999  
合并 $ 44,315,553   $ 43,926,843  
_________________
（1）每个分部的已赚保费中包含的某些金额与分部间交易有关。
26
（二）截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的保险业务收入分别为$ 376 百万美元 333 分别为百万。截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，来自国外业务的再保险和Monoline超额收入为$ 113 百万美元 130 分别为百万。
（3）公司、其他和冲销是指公司收入和支出以及某些其他未分配给业务分部的项目 .
     主要业务线赚取的净保费如下：
  为三个月
截至3月31日，
（单位：千） 2026 2025
保险：
其他负债 $ 1,097,841   $ 1,072,728  
短尾线（1） 652,523   596,109  
汽车 413,492   389,949  
工伤赔偿 313,742   311,028  
专业责任 287,894   272,693  
保险总额 2,765,492   2,642,507  
再保险&单线超额：
伤亡（2） 171,719   181,767  
物业（2） 101,852   120,843  
单线过量（3） 76,109   67,264  
再保险总额&单线超额 349,680   369,874  
合计 $ 3,115,172   $ 3,012,381  
______________
（1）短尾线包括商业多险（非责任）、内陆船、事故与健康、保真与保障、锅炉与机械、高净值房主等多条线。
（2）包括再保险伤亡财产和某些程序管理业务。
（3）单线超额包括仅在超额基础上保留风险的操作。



27
(23) 关联交易
利夫森再
百慕大一家再保险公司Lifson Re以完全抵押的方式参与了该公司的大部分再保险配售，配 30 于2022年7月1日开始的配售金额的%份额，增加至 32.5 2025年1月1日生效的百分比。这涉及到所有传统的再保险/转保配售，其中既有财产险业务，也有不止一家公开市场再保险人参与。Lifson Re目前的资本为$ 418 百万来自一小群具有长期投资视野的成熟的全球投资者，包括公司的少数参与（这包括在附注10，投资基金，金融服务内）。
公司与Lifson Re的交易情况如下：

（单位：千）
合并损益表 3月31日，
2026		 3月31日，
2025
分出承保保费 $ 118,517   $ 106,137  
分出佣金和经纪 33,925   30,424  
截至
合并资产负债表 3月31日，
2026		 12月31日，
2025
应收再保险公司款项 $ 561,264   $ 537,366  
由于再保险公司 101,091   118,788  

该公司从Lifson Re获得了一定的管理和业绩费用$ 3 百万美元 1 截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的证券变动月报表分别为百万元。

三井住友保险株式会社
根据三井住友保险株式会社（“MSI”）与Berkley家族成员和信托为其利益而拥有的一家公司（统称“Berkley家族”）达成的一项安排（“框架协议”），截至2026年3月31日，MSI拥有 15.8 公司已发行普通股的百分比，不包括在递延补偿设保人信托中持有的股份。此外，根据框架协议，Berkley家族向公司董事会（“董事会”）建议，提名MSI的指定人员参加公司2026年年度股东大会的董事会选举。经董事会提名和公司治理委员会推荐，董事会批准了MSI的指定人员参选。
公司在正常经营过程中会不时与MSI或其关联公司之一（包括其伦敦劳合社业务）进行再保险交易，包括：
•在截至2026年3月31日的三个月内，该公司向MSI或其关联公司割让了书面保费并收取了$ 15 百万美元 3 分别为百万。截至2026年3月31日，就分给MSI及其关联公司的保险而言，该公司应收再保险公司款项和应付再保险公司款项为$ 61 百万美元 11 分别为百万。
•在截至2026年3月31日的三个月内，该公司从MSI或其关联公司承担了$ 5 百万。截至2026年3月31日，就向MSI及其附属公司承担的保险而言，该公司有应收保费和应付再保险金额为$ 5 百万美元 11 分别为百万。
MSI拥有Lifson Re的少数股权投资。
上述Lifson Re及MSI交易乃按公平原则订立。
28
安全港声明
    
这是1995年《私人证券诉讼改革法案》下的“安全港”声明。此处包含的任何前瞻性陈述，包括与我们对该行业的展望以及我们对2026年及以后的业绩相关的陈述，均基于公司的历史业绩以及当前的计划、估计和预期。前瞻性陈述通常（尽管并非总是）由诸如“可能”、“应该”、“预期”、“提供”、“预期”、“假设”、“可以”、“将”、“满足”、“可能”、“可能”、“打算”、“可能”、“预测”、“寻求”、“将”、“相信”、“估计”、“计划”、“继续”或类似表述等词语识别。纳入这些前瞻性信息不应被视为我们或任何其他人表示我们设想的未来计划、估计或预期将会实现。它们受到各种风险和不确定性的影响，包括但不限于：财产险行业的周期性；重大竞争的影响，包括行业的新进入者；保险和再保险业务的长尾和潜在波动性；产品需求和定价；索赔开发和估计准备金的过程；投资风险，包括我们的固定期限证券组合和权益类证券投资的风险，包括对金融机构的投资、外国政府债券、市政债券、抵押贷款支持证券、应收贷款、投资基金，包括房地产、并购套利，能源相关和私募股权投资；新出现的索赔和承保范围问题的影响；损害理论和损失金额的不确定性，包括网络安全相关风险的索赔；自然和人为的灾难性损失，包括恐怖活动或与伊朗持续冲突造成的损失；气候相关风险的影响，这可能会改变巨灾事件的频率并增加其严重性；一般经济和市场活动，包括通货膨胀、衰退风险、利率变化，关税和信贷和资本市场波动的影响；金融市场和全球经济状况的影响，以及为应对而采取的立法、监管、会计或其他举措对我们的业绩和财务状况的潜在影响；我们的信息技术系统以及我们的供应商和其他第三方的信息技术系统的网络安全漏洞；我们或我们所依赖的第三方越来越多地使用人工智能技术可能使我们面临技术、安全、法律和其他风险；未来流行病的风险，以及新冠疫情大流行的持续影响；与我们的国际业务相关的外汇和政治风险；我们吸引和留住关键人员和合格员工的能力；资本和融资的持续可用性；我们新的企业或收购的成功以及其他机会的可用性；再保险的可用性；我们根据2019年《恐怖主义风险保险计划重新授权法案》的保留；我们的再保险公司支付欠我们的再保险可追偿款项的能力或意愿；其他立法和监管发展，包括与保险业业务实践相关的风险；与我们的投保人、独立代理人和经纪人相关的信用风险；评级机构授予我们或我们的保险公司子公司的评级的变化；我们的保险公司子公司的股息的可用性；我们为确保遵守准则、政策以及法律和监管标准而实施的控制的有效性；以及公司不时向美国证券交易委员会提交的文件中详述的其他风险。
这些风险和不确定性可能导致我们2026年及以后的实际结果与我们所做的任何前瞻性陈述中表达的结果存在重大差异。对我们收入增长的任何预测都不一定会带来相应的收益水平。我们未来的财务业绩取决于我们在10-K表格年度报告中讨论的因素，本10-Q表格的其他部分以及我们提交给SEC的其他文件。前瞻性陈述仅在作出之日起生效。除适用法律要求的范围外，公司不承担任何义务更新或修改任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来发展或其他原因。

29
项目2.管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析

概述
W. R. Berkley Corporation是一家保险控股公司，是美国最大的商业线路编写者之一，在全球范围内经营财产和意外伤害业务的两个部门：保险和再保险& Monoline Excess。我们的分散结构为我们提供了对当地或特定市场条件做出快速有效响应并追求专业业务利基的灵活性。它也让我们更接近我们的客户，以便更好地了解他们的个性化需求和风险特征。在为我们的业务提供一定的经营自主权的同时，我们的结构允许我们通过集中资本、投资、再保险、企业风险管理以及精算、财务和公司法律人员支持来利用规模经济的好处。该公司的主要收入和收益来源是其保险业务和投资。
我们战略的一个重要部分是形成新的业务，以利用各种市场机会。多年来，该公司形成了众多业务，专注于美国经济的重要部分，包括医疗保健、网络安全、能源和农业，以及不断增长的国际市场，包括亚太地区、南美和墨西哥。
公司保险业务盈利能力主要受保费率充足性影响。保险费率的最终充分性在签发保单时并不确定，因为保费是在索赔报告之前确定的。保险费率的最终充分性主要受索赔的严重程度和频率的影响，而这受多种因素的影响，包括自然灾害和其他灾害、界定和改变承保范围的监管措施和法院判决以及经济通胀对伤害或损失赔偿金额的影响。一般保险价格还受到可用保险能力的影响，即该行业使用的资本水平，以及该行业部署该资本的意愿。
公司盈利能力还受到投资收益和投资利得的影响。公司投资资产主要投资于固定期限证券。固定期限证券的收益主要受一般利率以及证券的信用质量和期限的影响。
该公司还投资于股本证券、并购套利证券、投资基金、私募股权、贷款和房地产相关资产。公司对投资基金的投资及其其他另类投资经历了且公司预计将继续经历投资收益的较大波动。为便于公司及时完成公司合并财务报表，公司从投资基金获得的收益或损失的份额一般以四分之一的滞后时间报告。

关键会计估计
下文将讨论与损失准备金和损失费用、假定溢价和预期信用损失准备金以及投资公允价值计量有关的会计政策和估计。管理层认为，这些政策和估计对其运营来说是最关键的，需要做出最困难、最主观和最复杂的判断。
    损失和损失费用准备金. 为了确认已知或未知的未付损失的负债，保险公司建立准备金，这是一个资产负债表账户，表示对已发生的保险事件支付索赔和相关费用所需的未来金额的估计。与损失准备金和损失费用有关的估计和假设是基于复杂和主观的判断，通常包括特定不确定性与相关会计和精算计量的相互作用。此类估计也容易发生变化，因为在发生保险损失、向保险人报告损失、最终确定损失成本和保险人支付该损失之间可能会经过相当长的一段时间。
一般来说，理赔报案时，理赔人员根据当时已知的理赔信息，建立最终赔付的预计金额“案件准备金”。该估计数是根据一般准备金做法作出的知情判断，反映了索赔人员关于特定类型索赔的性质和价值的经验和知识。准备金也是在汇总的基础上建立的，用于向保险人提供已发生但未报告的损失（“IBNR”）、案件准备金的潜在不足以及解决索赔的估计费用，包括法律和其他费用以及管理索赔调整过程的一般费用。准备金是根据当时对所提供保险范围的现行法律解释建立的。
30
在审查准备金充足性时，在估计损失的最终经济价值时考虑了几个因素。这些因素包括，除其他外，历史数据、法律发展、社会态度和经济状况的变化，包括通货膨胀的影响。精算过程依赖于这样一个基本假设，即过去的经验，根据当前发展和预期趋势的影响进行判断调整，是预测未来结果的适当基础。储备金数额是根据管理层使用现有数据作出的知情估计和判断得出的。随着更多的经验和其他数据变得可用并得到审查，这些估计和判断可能会被修改。这可能会导致储备增加或减少，这将反映在我们在此类估计和假设发生变化的时期的结果中。
准备金并不代表负债的精确计算。相反，准备金是对管理层预计最终结算和索赔管理将花费的估计。虽然建立储备的方法随着时间的推移得到了很好的测试，但关于预期损失出现模式的一些主要假设存在不确定性。这些估计通常涉及精算预测，是基于管理层对当时已知事实和情况的评估，以及对索赔严重性和频率趋势、责任司法理论和其他因素的估计，包括公司无法控制的第三方的行动。这些变量受到外部和内部事件的影响，例如通货膨胀和经济波动、司法和诉讼趋势、再保险范围、立法变化以及索赔处理和保留做法，这使得准确预测索赔成本变得更加困难。对于某些类型的负债，在确定负债之前经过很长一段时间，估算准备金的内在不确定性更大。由于设定储备具有内在的不确定性，公司无法保证其当前储备将在后续事件中证明是充足的。
公司财务报表中包含的损失准备金是管理层基于精算得出的点位估计和其他考虑因素的最佳估计。公司运用多种精算技术和方法，得出各经营单位的精算点位估算值。这些方法包括有偿损失发展、发生损失发展、有偿和发生Bornhuetter-Ferguson方法以及频率和严重性方法。在一种精算方法被认为比其他方法更可信的情况下，该方法被用于设置点估计。例如，已付损失和已发生损失发展方法依赖于历史已付和已发生损失数据。对于新的业务领域，如果没有足够的已付和已发生索赔数据的历史记录，或者在索赔做法发生重大变化的情况下，已付和已发生的损失发展方法将不如其他精算方法可信。精算点估计也可以基于从所考虑的每种方法产生的估计的判断加权。在选择“尾部因素”和企业自身数据有限的领域，利用行业亏损经验对企业自身数据进行补充。精算数据按业务范围、覆盖范围和事故或保单年度酌情为每个运营单位进行分析。
建立精算推导的损失准备金点位估计还包括考虑可能影响最终损失的定性因素。这些定性考虑因素包括（其中包括）重新承保举措的影响、业务组合的变化、分销来源的变化以及政策条款和条件的变化。条款和条件的变化可能对准备金水平产生重大影响的例子包括使用总量政策限制、扩大覆盖范围排除、国防费用是否在政策限制范围内以及免赔额和扣点的变化。
用于得出损失准备金最佳估计的关键假设是预期损失率、损失成本通胀率以及报告和已支付的损失出现模式。预期损失率代表管理层在业务编写时，在出现任何实际索赔经验之前对损失的预期。在几乎没有已付或已发生损失数据可考虑的情况下，这一预期是对最近书面业务的损失准备金估计的重要决定因素。预期损失率一般是根据费率变化、损失成本趋势和承保风险类型的已知变化的影响进行调整后得出的历史损失率。预期损失率是针对每个运营单位内的每个关键业务线进行估算的。预期损失成本膨胀对于长尾线尤其重要，比如超额伤亡，以及医疗成分较高的索赔，比如工人赔偿。报告和已支付损失出现模式用于将当前报告或已支付的损失金额预测为其最终结算价值。亏损发展因子是基于历史上已支付和已发生亏损的出现模式，并根据公司自身经验和行业数据得出的。有偿损失出现模式对超额和假定的工人赔偿准备金也很重要，因为这些准备金根据这种估计的支付模式折现到其估计的现值。管理层认为，其在准备金过程中作出的估计和假设提供了对已发生的保险事件的最终理赔成本和相关费用的最佳估计；然而，不同的假设和变量可能导致准备金估计存在显着差异。
31
损失频率和严重程度是在确定我们讨论损失和损失费用准备金中描述的关键假设时考虑的损失活动的衡量标准，包括预期损失率、损失率成本膨胀以及报告和已支付的损失出现模式。损失频次是衡量单位受保敞口的索赔次数，损失严重程度是衡量索赔平均规模的尺度。影响损失频率的因素包括损失控制和安全计划的有效性以及经济活动或天气模式的变化。影响损失严重程度的因素包括政策限额、保留、通货膨胀率和司法解释的变化。
另一个影响对损失频率和严重程度估计的因素是损失报告滞后，这是从发生损失到向公司报告损失之日之间的一段时间。损失报告滞后的长度影响我们准确预测损失频率的能力（对于报告滞后时间短的项目，损失频率更可预测）以及已发生但未报告损失所需的准备金金额（对于报告滞后时间短的项目，需要较少的IBNR）。因此，报告滞后时间较短的项目的损失准备金可能与初始损失估计的变化较小。对于报告滞后时间较短的项目，包括商用汽车、主要工人赔偿、其他责任（索赔提出）和财产业务，关键假设是用于从迄今已支付或报告的已知损失预测最终损失估计的损失出现模式。对于报告滞后时间较长的业务线，包括其他责任（发生）、产品责任、超额工人赔偿和责任再保险，关键假设是预期损失率，因为通常很少有已支付或已发生的损失数据可以考虑。从历史上看，与报告滞后时间较长的业务相比，公司对报告滞后时间较短的业务线的初始损失估计的差异较小。
计算损失准备金最近估计数时使用的关键假设每季度进行审查，并在必要时进行调整，以反映最新报告的损失数据、当前趋势和观察到的其他因素。如果损失频率和严重程度的实际水平高于或低于预期，最终损失将与管理层的估计不同。下表反映了相对于我们的假设，频率和严重程度的变化（可能是有利的或不利的）对我们对2025年发生的索赔的损失估计的影响：
（单位：千） 频率（+/-）
严重程度（+/-） 1% 5% 10%
1% $ 154,823 $ 466,010 $ 854,993
5% 466,010 789,520 1,193,909
10% 854,993 1,193,909 1,617,554
截至2026年3月31日，我们的损失和损失费用净准备金约为190亿美元，与多个事故年份有关。因此，超过一个事故年度的频率或严重程度变化的影响可能高于或低于上述反映的数额。随着变化的幅度变得明显，这种变化的影响可能会在多年的过程中逐渐体现出来。
截至2026年3月31日，公司净损失准备金中约有34亿美元，即17.6%与再保险和单线超额部分有关。对于主要由这些准备金组成的超额工人赔偿和假定再保险损失准备金的估计，存在更高程度的不确定性和更大的可变性。在超额工人补偿的情况下，我们的保单一般附加100万美元或更高。因此，到达我们这一层的索赔往往涉及最严重的伤害，许多在索赔人的一生中保持开放状态，这延长了理赔尾部。这些索赔也较少发生，但往往比主要索赔更大，这增加了索赔的可变性。在假定再保险的情况下，我们的损失准备金估计部分基于从分出公司收到的信息。如果从分出公司收到的信息不及时或不正确，公司对最终损失的估计可能不准确。此外，由于分出公司延迟报告索赔信息，假定再保险的理赔尾部也被延长。管理层在为这些业务线选择损失发展因素时考虑了延迟报告和延长尾部的影响。
从分出公司收到的信息用于设定初始预期损失率、建立案件准备金以及估计假定再保险业务已发生但未报告损失的准备金。这些信息通常是通过再保险中介机构提供的，是通过承保过程以及从定期索赔报告和与分出公司的其他通信中收集到的。公司对选定的分出公司进行承保和索赔审计，以确定提供给公司的信息的准确性和完整性。从分出公司收到的信息，辅以公司自身与类似业务线的亏损发展经验以及行业亏损趋势和亏损发展基准。
32
以下是公司按业务分部划分的损失准备金及损失费用汇总：
（单位：千） 3月31日，
2026		 12月31日，
2025
保险 $ 15,934,079 $ 15,534,168
再保险&单线超额 3,413,566 3,419,506
损失和损失费用准备金净额 19,347,645 18,953,674
分出的损失准备金和损失费用 3,268,615 3,254,099
损失和损失费用准备金毛额 $ 22,616,260 $ 22,207,773

以下是公司按主要业务划分的净损失准备金和损失费用汇总：
（单位：千） 报告病例
储备金		 发生但
未报告		 合计
2026年3月31日
其他负债 $ 2,356,308 $ 6,292,050 $ 8,648,358
专业责任 725,018 1,607,938 2,332,956
工伤赔偿（一） 1,110,038 803,494 1,913,532
汽车 862,612 1,035,681 1,898,293
短尾线（2） 461,166 679,774 1,140,940
保险总额 5,515,142 10,418,937 15,934,079
再保险&单线超额（1）（3） 1,651,851 1,761,715 3,413,566
合计 $ 7,166,993 $ 12,180,652 $ 19,347,645
2025年12月31日
其他负债 $ 2,385,364 $ 5,903,742 $ 8,289,106
专业责任 673,774 1,582,133 2,255,907
工伤赔偿（一） 1,103,703 760,075 1,863,778
汽车 828,000 1,032,528 1,860,528
短尾线（2） 438,813 826,036 1,264,849
保险总额 5,429,654 10,104,514 15,534,168
再保险&单线超额（1）（3） 1,670,518 1,748,988 3,419,506
合计 $ 7,100,172 $ 11,853,502 $ 18,953,674
___________
（1）截至2026年3月31日和2025年12月31日，工人赔偿准备金和再保险& Monoline超额准备金分别扣除4.25亿美元和4.2亿美元的总净折扣。
（2）短尾线包括商业多险（非责任）、内陆船、事故与健康、保真与保障、锅炉与机械、高净值房主等多条线。
（3）再保险&单线超额包括财产和意外再保险，以及在超额基础上单独保留风险的操作和某些程序管理业务。
公司每季度对损失准备金和损失调整费用进行评估。上一年度损失估计数的变动在作出此类变动时报告。上一年度损失准备金估计数的变动一般是对近期损失发展趋势进行持续分析的结果。随着有关个人索赔和总索赔趋势的更多信息的了解，原始估计数会增加或减少。
公司的某些保险和再保险合同具有追溯评级，据此，公司根据损失活动水平收取或多或少的保费。对于那些合同，以前年度的损失和损失调整费用的变化可能会被额外或返还的保费全部或部分抵消。
截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的净上一年发展（即上一年准备金变动和上一年已赚保费变动的总和）如下：
33
（单位：千） 2026 2025
上年度损失准备金增加 $ (5,435) $ (9,604)
上年已赚保费增加 6,926 10,295
净有利的上一年发展 $ 1,491 $ 691
在截至2026年3月31日的三个月中，100万美元的上一年有利发展（扣除额外和返还保费）包括再保险和单线超额部分的上一年有利发展900万美元，部分被保险部分的上一年不利发展800万美元所抵消。
就保险部门而言，2026年第一季度的发展主要是由于短尾业务的有利发展被其他负债的不利发展所抵消。与2025事故年度相关的短尾线业务的有利发展以及巨灾和非巨灾财产索赔的有利结算低于我们的预期。此外，汽车物理损坏在2026年第一季度经历了有利的上一年发展，这也与2025年事故年的有利索赔结算低于我们的预期有关。
不利的其他负债发展主要由伞形和超额责任索赔驱动，在较小程度上来自公司的主要盈余险种伤亡业务。其他责任发展集中在2019年至2023年的事故年份。总括和超额负债发展包括一个重要组成部分，源于潜在的汽车风险敞口。该公司认为，汽车相关索赔尤其受到社会通货膨胀的影响。诉讼索赔频率的增加也在推动这些业务领域的赔款和损失调整费用成本双双超出预期。
就再保险& Monoline超额部分而言，2026年第一季度的有利发展主要是由非比例再保险承担财产的有利发展推动的，部分被非比例再保险承担责任业务的不利发展所抵消。与保险部分类似，有利的财产再保险发展是由有利的理赔推动的，低于我们的预期，与2025事故年有关。非比例再保险承担责任的不利发展主要与我们的美国承担再保险业务有关，主要集中在2019年至2023年的事故年份。
在截至2025年3月31日的三个月中，100万美元的上一年有利发展（扣除额外和返还保费）包括再保险和单线超额部分的1200万美元，这在很大程度上被保险部分上一年不利发展的1100万美元所抵消。
就保险部门而言，2025年第一季度的不利发展主要是由包括伞形在内的超额其他负债驱动的，但部分被包括商业财产和商业汽车实物损坏在内的短尾业务线的有利发展所抵消。包括伞形在内的不利超额其他负债发展集中在2018年至2022年的事故年份，其中包括源于潜在汽车风险敞口的重要组成部分。该公司认为，与汽车相关的索赔尤其受到社会通胀的影响，这导致大额损失的发生频率超出预期。社会通胀可能包括原告提出更高的和解要求、原告律师协会使用诉讼资金等策略、公众对大型企业和公司的负面情绪以及侵权改革受到侵蚀等。2025年第一季度短尾财产业务线的有利发展与2024年事故年有关，并且是由于巨灾和非巨灾索赔的有利结算低于我们的预期。
就再保险& Monoline Excess分部而言，2025年第一季度的有利发展主要受到非比例再保险承担财产的有利发展的推动，部分被非比例再保险承担责任业务的不利发展所抵消。与保险部分类似，有利的财产再保险发展是由有利的理赔推动的，低于我们的预期，与2024年事故年有关。非比例再保险承担责任的不利发展主要与我们的美国承担再保险业务有关，主要集中在2018年至2021年的事故年份。
准备金贴息.公司对某些工人赔偿准备金的负债进行贴现。2026年3月31日和2025年12月31日，被贴现的工人赔偿准备金金额分别为14.12亿美元和14.00亿美元。在反映分出再保险的影响后，这些准备金的总净折扣在2026年3月31日和2025年12月31日分别为4.25亿美元和4.2亿美元。2026年3月31日，分年度贴现率为0.7%-6.5 %，加权平均贴现率为3.6%。
基本上所有的工伤赔偿贴息（2026年3月31日总贴现准备金的97%）都与超额工伤赔偿准备金有关。为了使损失费用与支持负债的投资证券所赚取的收入适当匹配，超额工伤赔偿业务准备金采用参考美国国债收益率曲线确定的无风险贴现率进行贴现。这些费率每年根据加权平均数确定
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期间的利率。一旦建立，不对该期间的贴现率进行调整，以后年度损失准备的任何增减按相同的贴现率进行折现，不考虑任何此类调整何时确认。折现的预期损失和损失费用支付模式是根据公司的损失支付经验得出的。
公司还为某些其他长期工人赔偿准备金（约占2026年3月31日总贴现准备金的3%）贴现准备金，包括配额份额再保险准备金和与职业性肺病损失相关的准备金。这些准备金按特拉华州保险部允许的法定费率贴现。
    假定再保险保费.公司估计在合同开始时根据条约再保险协议将获得的假定再保险保费金额。这些溢价估计被修订为假设溢价的实际金额由分出公司向公司报告。随着对假定保费的估计作出或修订，与这些保费相关的已赚保费、佣金和已发生损失的相关金额将被记录。截至2026年3月31日，估计假定应收保费约为5500万美元，截至2025年12月31日为5400万美元。假定的保费估计数是基于再保险协议中规定的条款、在承保和谈判协议期间从分出公司收到的信息、从分出公司收到的报告以及与再保险中介机构的讨论和通信。该公司还考虑了自己对市场状况、经济趋势的看法以及与类似业务线的经验。这些保费估计代表管理层对根据其假定的再保险协议将收到的最终保费金额的最佳估计。
    投资预期信贷损失备抵.
    固定期限证券–对于公司打算出售的处于未实现亏损状态的固定期限证券，或很可能需要在价值恢复前出售该证券，摊余成本基础通过净投资收益（损失）减记至公允价值。对于处于未实现亏损头寸的固定期限证券，如果公司不打算出售，或者很可能在价值恢复之前不会被要求出售证券，公司评估公允价值下降是否是由信用损失或所有其他因素（非信用因素）造成的。在进行此评估时，公司考虑了公允价值低于摊余成本的程度、评级机构对该证券评级的变化以及与该证券具体相关的不利条件等因素。如果此评估表明存在信用损失，则将预期从该证券收取的现金流量现值与该证券的摊余成本基础进行比较。如果预期收取的现金流量现值低于摊余成本基础，则通过净投资收益（损失）为信用损失计提预期信用损失备抵，以公允价值低于摊余成本基础的金额为限。备抵将根据预期信用损失的任何变化以及随后通过净投资收益（损失）进行的回收进行调整。与非信用因素相关的减值在其他综合收益（损失）中确认。
公司对预期信用损失准备的信用评估采用第三方模型，用于可供出售和持有至到期的证券，以及应收贷款。预期信用损失备抵一般以管理层主观判断和估计的各类经济和违约情形下基础担保物的表现为依据。对这些证券进行建模涉及各种因素，如预计违约率、抵押品的性质和变现价值，如果有的话，发行人按期付款的能力、历史业绩和其他相关的经济和业绩因素。使用贴现现金流分析来确定预期信用损失准备金的金额（如果有的话）。总体而言，该模型恢复到基于10年历史数据的评级水平的长期平均边际违约率，超出了预测期。对于其他输入，在大多数情况下，模型会在预测期之后的五年内线性恢复到基线长期假设。长期假设基于历史均值。
该公司按信用评级对其固定期限证券进行分类，主要基于信用评级机构授予的评级。为了对不同评级的证券进行分类，公司使用所授予的信用评级的平均值，除非在有限的情况下，公司自己的分析表明内部评级更合适。未经评级机构评级的证券，由公司逐个评估分类。
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截至2026年3月31日，公司处于未实现亏损状态的非投资级固定期限证券汇总如下表所示：
（千美元） 数量
证券		 聚合
公允价值		 未实现亏损毛额
外国政府（1） 59 $ 159,082 $ 174,727
州和市 5 29,106 894
企业 15 22,759 950
抵押贷款支持 14 1,897 116
合计 93 $ 212,844 $ 176,687
（1）未实现损失的很大一部分是货币汇率变动的结果。
截至2026年3月31日，公司记录的固定期限证券预期信用损失备抵为30万美元。该公司评估了处于未实现亏损状态的剩余固定期限证券，并认为未实现亏损主要是由于临时市场和行业相关因素，而不是发行人特定因素。根据财务契约，这些证券均未拖欠或违约。根据对这些发行人的评估，公司预计他们将在到期时继续履行其合同付款义务。
应收贷款–对于应收贷款，公司根据过去事件的相关信息估计预期信用损失备抵，包括影响金融资产摊余成本预期可收回性的历史损失经验、当前状况和预测。预期信用损失准备在综合资产负债表中作为金融资产摊余成本的减少列报，预期信用损失估计的变动通过净投资收益（损失）确认。截至2026年3月31日和2025年12月31日，应收贷款报告的净额分别为0.1百万美元和0.2百万美元的预期信贷损失准备金。
    公允价值计量.
公司固定期限可供出售证券、权益类证券及其套利交易账户证券以公允价值计量。公允价值被定义为“在计量日市场参与者之间的有序交易中出售资产所收到的价格或转移负债所支付的价格。”公司采用公允价值层次结构，将用于计量公允价值的估值技术的输入优先分为三个大的层次。第1级输入值是报告实体在计量日有能力获取的相同资产或负债在活跃市场中的报价（未经调整）。第2级输入值是除第1级中包含的报价外，在活跃市场中类似资产可观察到的输入值。第3级输入值是资产或负债的不可观察输入值。不可观察输入值只能在无法获得可观察输入值的情况下用于计量公允价值。公司绝大多数投资组合的公允价值基于可观察数据（报价除外），因此被归类为第2级。
在对公允价值等级中的特定金融证券进行分类时，公司使用其判断来确定证券的市场是否活跃以及是否可观察到重大的定价输入。公司通过评估交易是否以足够的频率和数量发生以提供可靠的定价信息来确定活跃市场的存在。公司根据定价服务和外部投资经理对此类信息的使用、此类输入的不间断可用性、对此类输入进行重大调整的必要性以及此类输入随时间的波动性来确定输入是否可观察。如果证券的市场被确定为不活跃，或者如果用于为证券定价的重要输入被确定为不可观察，则该证券被归类为公允价值层次结构的第3级。
由于许多固定期限证券不按日交易，公司采用的定价模型和流程可能包括基准曲线、同类证券的基准、行业分组和矩阵定价。用于评估证券的市场输入包括基准收益率、报告的交易、经纪人/交易商报价、发行人价差、双边市场、基准证券、出价、报价和参考数据。最近发行的不经常交易的证券或仅在私人交易中交易的证券通常无法获得报价。对于无法获得报价的公开交易证券，公司根据独立经纪人报价和其他可观察的市场数据确定公允价值。对于仅在私下谈判中交易的证券，公司主要根据此类证券的成本确定公允价值，该成本经调整以反映同一发行人近期证券配售的价格、财务数据、发行人的预测和业务发展以及其他相关信息。
以下是截至2026年3月31日公司可供出售的固定期限证券的定价来源摘要：
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（千美元） 携带
价值		 百分比
总计
定价来源：
独立定价服务 $ 24,857,930 97.6 %
辛迪加经理 178,772 0.7
直接由公司基于：
可观测数据 420,911 1.6
现金流模型 19,871 0.1
合计 $ 25,477,484 100.0 %
    独立定价服务–公司几乎所有可供出售的固定期限证券均由独立定价服务定价（一般为一项美国定价服务加上针对公司持有的有限数量的外国证券的额外定价服务）。独立定价服务提供的价格一般基于活跃市场中可观察到的市场数据（例如经纪人报价和可比证券观察到的价格）。确定市场是否活跃是基于特定资产类别的交易量和活跃程度。公司根据同类证券的当前交易水平，对定价服务提供的价格进行合理性审查。如果这些价格对公司来说出现异常，则会重新审查这些价格，并确认或修正其价值。此外，公司定期对证券样本进行独立价格测试，以确保正确估值并验证我们对证券定价方式的理解。根据公司对独立定价服务使用的方法的审查，这些证券被归类为第2级。
    辛迪加经理–公司在劳合社银团中有15%的参与，公司在银团拥有的证券份额由银团经理定价。大部分证券为流动性、短久期固定期限证券。公司审查银团管理人的定价方法和经审计的财务报表，并在必要时与银团管理人进行讨论，以确认其理解并同意证券价格。根据公司对银团管理人使用的方法的审查，这些证券被归类为第2级。
    可观测数据–如果没有独立定价，公司直接对证券进行定价。价格基于可用的可观察市场数据，包括类似证券的当前交易水平和经纪商的非约束性报价。公司一般要求两个或更多的报价。如果收到多个报价，公司根据自己对报价可信度的评估和自己对证券的评估，在收到的报价范围内定价。公司一般不会调整从经纪商处获得的报价。由于这些证券是根据可观察数据定价的，因此被归类为第2级。
    现金流模型–如果不具备上述方法，公司将根据对现行信用利差、利率和利率波动性、到期时间和从属水平的假设，使用贴现现金流模型对证券进行定价。贴现率会酌情调整以反映流动性不足。这些证券被归类为第3级。


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截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的营运业绩
业务分部业绩

以下是截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月我们每个业务部门的毛保费和净保费、已赚净保费、损失率（以已赚净保费百分比表示的损失和发生的损失费用）、费用率（以已赚净保费百分比表示的承保费用）和GAAP综合比率（损失率和费用率之和）的摘要。GAAP综合比率是衡量承保盈利能力的指标，不包括投资收益。GAAP综合比率超过100表示承保亏损；低于100表示承保盈利。
（千美元） 2026 2025
保险：
毛保费承保 $ 3,361,567 $ 3,216,952
净保费 2,779,717 2,694,455
已赚净保费 2,765,492 2,642,507
损失率 63.9 % 63.9 %
费用率 28.3 % 27.8 %
GAAP综合比率 92.2 % 91.7 %
再保险&单线超额：
毛保费承保 $ 424,199 $ 466,987
净保费 394,628 438,847
已赚净保费 349,680 369,874
损失率 48.3 % 57.7 %
费用率 30.3 % 27.7 %
GAAP综合比率 78.6 % 85.4 %
合并：
毛保费承保 $ 3,785,766 $ 3,683,939
净保费 3,174,345 3,133,302
已赚净保费 3,115,172 3,012,381
损失率 62.1 % 63.1 %
费用率 28.6 % 27.8 %
GAAP综合比率 90.7 % 90.9 %
    普通股股东的净收入.下表列出公司截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的普通股股东净收入和稀释后每股净收益：
（单位：千，每股数据除外） 2026 2025
普通股股东的净收入 $ 515,216 $ 417,571
加权平均稀释股份 394,779 399,825
每股摊薄净收益 $ 1.31 $ 1.04
该公司公布的2026年普通股股东净收入为5.15亿美元，而2025年为4.18亿美元。净收入增加9700万美元主要是由于税后净投资收入增加3700万美元，这主要是由于固定期限证券投资组合增加和投资基金的投资收入增加，由于废除了以前根据《国内税收法》第847节提供的未贴现财产伤亡损失扣除和特别估计付款，税收支出减少了3300万美元，部分被本季度英国的递延费用所抵消，由于2026年美元兑其他主要货币走强，外汇收益税后增加3000万美元，非保险业务的税后利润增加1500万美元，承保收入税后增加1400万美元，但被税后净投资损失增加2700万美元部分抵消，这主要是由于股本证券未实现损失的变化，公司支出税后增加400万美元，与少数股东权益相关的收入税后减少100万美元。与2025年相比，2026年的加权平均稀释股份数量减少了500万股，主要反映了2026年和2025年回购的股份。
    保费.2026年毛保费为37.86亿美元，较2025年的36.84亿美元增长3%。这一增长是由于保险部门增加了1.45亿美元，但被再保险和单线超额部门减少4300万美元部分抵消。2026年和2025年到期的保费约有81%获得续期。
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保险和兼性再保险的平均续期保险费率（每单位风险敞口）在2026年增长了6.6%，不包括工人赔偿在内增长了7.2%。
各业务板块内按业务条线划分的2026年与2025年相比的毛保费汇总如下：
•保险-毛保费从2025年的32.17亿美元增长5%至2026年的33.62亿美元。毛保费增加7500万美元（9%）用于短尾线，3100万美元（2%）用于其他负债，2500万美元（6%）用于汽车，2400万美元（7%）用于专业负债，部分被工人赔偿减少1000万美元（3%）所抵消。
•再保险&单线超额-毛保费从2025年的4.67亿美元下降9%至2026年的4.24亿美元。毛保费减少2400万美元（13%）的伤亡和2600万美元（17%）的财产，部分被单线超额增加700万美元（5%）所抵消。
2026年净承保保费为31.74亿美元，较2025年的31.33亿美元增长1%。分出再保险保费占毛承保保费的百分比在2026年和2025年分别为16%和15%。
保费收入从2025年的30.12亿美元增长3%至2026年的31.15亿美元。保险费（包括费率变动的影响）一般在保单期限内平均赚取，因此，最近的费率上涨将在未来几个季度赚取。2026年赚取的保费与2026年和2025年写的业务有关。2026年审计保费为7400万美元，2025年为8300万美元。
    投资净收益.以下为截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的净投资收益摘要：
金额 平均年化
产量
（千美元） 2026 2025 2026 2025
固定期限证券，包括现金及现金等价物和应收贷款 $ 346,527 $ 313,788 4.9 % 4.9 %
投资基金 39,529 27,023 11.5 7.3
股本证券 15,819 10,641 6.0 4.7
套利交易账户 10,313 16,329 3.5 5.9
房地产 (4,933) (4,017) (1.5) (1.2)
总投资收益 407,255 363,764 4.9 4.8
投资费用 (2,922) (3,472) — —
合计 $ 404,333 $ 360,292 4.9 % 4.7 %
净投资收入从2025年的3.6亿美元增长12%至2026年的4.04亿美元，这主要是由于固定期限证券收入增加3300万美元，主要是由于固定期限证券投资组合增加，投资基金收入增加1300万美元，主要是由于能源基金和房地产基金，以及股本证券增加500万美元，但被套利交易账户减少600万美元和房地产减少100万美元部分抵消。投资基金报告滞后一个季度。2026年和2025年，固定期限证券的平均年化收益率均为4.9%。该固定期限组合的有效久期在2026年3月31日为3.1年，在2025年12月31日为3.0年。2026年，按成本（包括现金和现金等价物）计算的平均投资资产为332亿美元，比2025年的305亿美元增长9%。
    保险服务费.该公司从保险分销业务、第三方管理人以及作为某些州的工人赔偿指定风险计划的服务载体赚取费用。2026年保险服务费为2800万美元，2025年为2900万美元。
    投资已实现和未实现收益（亏损）净额.公司定期买卖证券及其他投资资产，以实现投资总回报最大化。出售证券和其他投资资产的决定是基于管理层对特定投资的基本面的看法以及管理层对利率、信用利差、币值和总体经济状况的预期。2026年已实现和未实现的投资净损失为1600万美元，而2025年的收益为1600万美元。2026年1600万美元的亏损反映了1100万美元的已实现投资净亏损和500万美元的股本证券未实现亏损增加。2025年1600万美元的收益反映了股本证券未实现收益增加2000万美元，部分被400万美元的投资已实现净亏损所抵消。
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投资预期信贷损失备抵变动.基于信用因素，预期信用损失准备的增减取决于未实现损失相对于证券摊余成本的百分比、评级机构对该证券评级的变化、与该证券具体相关的不利条件等因素。反映在净投资收益（损失）中的投资预期信用损失备抵的税前变动在2026年增加了0.1百万美元（税后0.1百万美元），原因是一项固定期限证券投资的公允价值下降，在2025年减少了0.6百万美元（税后0.5百万美元），原因是与固定期限证券相关的定价有所改善。
非保险业务收入.非保险业务的收入来自从事促销商品分销、全球纺织品解决方案和向航空市场提供服务的航空相关业务的业务，包括（i）飞机零部件的分销、制造、维修和大修，（ii）新旧飞机的销售，以及（iii）航空电子设备、燃料、维护、储存和包机服务。2026年非保险业务收入为1.57亿美元，2025年为1.29亿美元。该增长主要与飞机销售导致的航空相关业务有关，部分被商业和住宅纺织品业务的减少所抵消。
    损失和损失费用.损失和损失支出从2025年的19.01亿美元增至2026年的19.36亿美元。2026年合并亏损率为62.1%，2025年为63.1%。2026年，扣除再保险赔偿后的巨灾损失为7600万美元，主要与冬季风暴有关，而2025年为1.11亿美元，主要是由于加州野火损失。有利的上一年储备开发（扣除溢价抵消）在2026年和2025年均为100万美元。不包括巨灾损失和上一年准备金开发的损失率从2025年的59.4%增加0.3个百分点至2026年的59.7%。
按业务分部划分的2026年与2025年损失率比较汇总如下：
•保险-2026年和2025年的赔付率为63.9%。2026年巨灾损失为7500万美元，2025年为7100万美元。上一年的不良储备开发在2026年为800万美元，2025年为1100万美元。不包括巨灾损失和上一年准备金开发的损失率从2025年的60.8%增加0.1个百分点至2026年的60.9%。
•再保险&单线超额-2026年赔付率为48.3%，2025年为57.7%。2026年巨灾损失为20万美元，2025年为4000万美元。有利的上一年储备开发在2026年为900万美元，2025年为1200万美元。不包括巨灾损失和上一年准备金开发的损失率从2025年的50.0%上升1.1个百分点至2026年的51.1%。
其他经营成本和费用.以下为截至2026年3月31日及2025年3月31日止三个月的其他营运成本及开支摘要：
（千美元） 2026 2025
保单获取和保险运营费用 $ 889,185 $ 838,246
保险服务费用 23,166 23,246
外汇净（收益）损失 (17,011) 19,378
其他成本及开支 75,320 $ 69,040
合计 $ 970,660 $ 949,910
保单获取和保险运营费用包括支付给代理商和经纪人的佣金、保费税和其他评估以及内部承保成本。保单获取和保险运营支出增长6%，已赚净保费较2025年增长3%。费用率（以已赚净保费百分比表示的承保费用）从2025年的27.8%增加0.8个点至2026年的28.6%，主要是由于对该业务的投资以及与再保险和单线超额分部相关的已赚净保费下降。
2026年和2025年，代表与收费业务相关成本的保险服务费用均为2300万美元。
外币（收益）净亏损产生于以公司经营功能货币以外的货币计值的交易。2026年外汇净收益为1700万美元，而2025年为亏损1900万美元，这主要是由于2026年美元兑其他主要货币走强。
其他成本及开支指母公司的一般及行政开支及其他未分配至业务分部的开支，包括若干长期激励计划及新业务的成本。其他成本和费用从2025年的6900万美元增加到2026年的7500万美元，这主要是由于2026年与薪酬相关的成本和新的启动运营单位费用增加。
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    非保险业务费用.非保险业务费用指与从事促销商品分销、全球纺织品解决方案和航空相关业务相关的成本，其中包括（i）与所售飞机和产品及所提供服务相关的销售商品成本，以及（ii）一般和行政费用。2026年非保险业务的支出为1.36亿美元，而2025年为1.26亿美元。增长主要与航空相关业务有关，部分被商业和住宅纺织品业务的减少所抵销。
利息费用.2026年和2025年的利息支出均为3200万美元。
所得税。截至二零二六年三月三十一日止三个月及二零二五年三月三十一日止三个月的实际所得税率分别为16.3%及22.5%。与前期相比，截至2026年3月31日止三个月的实际所得税率较低，主要是由于废除了以前根据《国内税收法》第847条可获得的未贴现财产-伤亡损失扣除和特别估计付款的影响，部分被英国的递延税费所抵消。
该公司没有为其非美国子公司约6.18亿美元的未分配收益提供美国递延所得税，因为这些收益打算永久再投资于非美国子公司。在未来，如果这样的收益被分配，公司预计增量税，如果有的话，将不会是实质性的。
在美国，2025年7月4日，被称为“一大美丽法案法案”的预算和解方案签署成为法律。税项拨备导致的变动对公司的经营业绩并无重大影响。




















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投资
作为其投资战略的一部分，该公司建立了一个现金水平和高流动性的短期和中期证券，结合预期现金流，它认为足以满足其付款义务。除固定期限证券外，公司还投资于权益类证券、并购套利证券、投资基金、私募股权、贷款和房地产相关资产。公司对投资基金的投资及其其他另类投资均经历了、且公司预计将持续经历、较大的投资收益波动。
该公司还试图在投资组合的平均期限与其负债的大致期限（即保单债权和债务义务）之间保持适当的关系。包括现金和现金等价物在内的固定期限投资组合的平均期限在2026年3月31日为3.1年，在2025年12月31日为3.0年。公司截至2026年3月31日的固定期限投资组合及投资相关资产情况如下：
（千美元） 携带
价值		 百分比
总计
固定期限证券：
美国政府和政府机构 $ 4,383,573 13.1 %
州和市：
特别收益 1,108,270 3.3
国家一般义务 229,479 0.7
当地一般义务 211,435 0.6
企业支持 157,193 0.5
预退（1） 74,612 0.2
州和市级合计 1,780,989 5.3
抵押贷款支持：
代理机构 4,299,948 12.9
商业 221,983 0.7
住宅-Prime 198,589 0.6
住宅-Alt A 1,281 —
抵押贷款支持总额 4,721,801 14.2
资产支持证券 3,868,945 11.6
企业：
金融 3,534,559 10.6
工业 3,511,729 10.5
公用事业 1,519,659 4.5
其他 210,223 0.6
企业总数 8,776,170 26.2
外国政府和外国政府机构 1,976,931 5.9
固定期限证券总额 25,508,409 76.3
股本证券：
普通股 849,670 2.5
优先股 619,981 1.9
总股本证券 1,469,651 4.4
现金及现金等价物（2） 2,132,557 6.4
投资基金 1,398,022 4.2
房地产 1,303,741 3.9
套利交易账户 1,164,872 3.5
应收贷款 441,160 1.3
投资总额 $ 33,418,412 100.0 %
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（一）预退证券是为其设立托管账户，通过到期为剩余本息支付提供资金的证券。这类托管账户的资金来源几乎完全是美国财政部和美国政府机构证券。
（2）现金及现金等价物包括应收经纪商和清算组织的交易账款、已卖出但尚未买入的交易账户证券和未结算的买入。
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固定期限证券.公司对固定期限证券的投资政策一般是购买工具，预期持有到期。然而，对可供出售投资组合的管理被认为是必要的，以保持资产和负债的近似匹配，以及由于金融市场条件和税收考虑的变化而调整投资组合。
该公司有关持有或出售固定期限证券的理念是基于其总回报最大化的目标。管理层在投资决策中考虑是否持有或出售固定期限证券的关键因素是其对特定证券基本面的看法以及对利率、信用利差和币值的预期。在管理层预计利率将上升的时期，公司可能会出售更长期限的证券，以减轻利率上升对投资组合公允价值的影响。同样，在管理层预计信用利差扩大的时期，公司可能会出售质量较低的证券，而在管理层预计某些外币贬值的时期，公司可能会出售以这些外币计价的证券。为实现总回报最大化的目标而出售固定期限证券可能会导致已实现的收益或损失；但是，没有理由期望这些收益或损失在未来期间继续存在。
股票证券.股票证券主要代表对不同领域具有潜在增长机会的公司的普通股和优先股的投资，主要是在金融机构、能源和技术领域。
投资基金.截至2026年3月31日，投资基金的账面价值为14亿美元，包括对其他基金的投资3.8亿美元（其中包括递延补偿信托资产4700万美元）、金融服务基金3.66亿美元、运输基金2.76亿美元、基础设施基金1.76亿美元、房地产基金1.57亿美元、能源基金4400万美元。投资基金的报告通常滞后四分之一。
房地产.不动产是直接拥有的用于投资的财产。2026年3月31日，运营中的房地产物业包括华盛顿特区的长期地面租赁、纽约市的办公综合体和华盛顿特区的混合用途项目的已完成部分。此外，此前提到的位于华盛顿特区的混合用途项目的一部分正在开发中。公司预计将以自有资金和外部融资相结合的方式为该项目的进一步开发成本提供资金。
套利交易账户.套利交易账户由套利证券的直接投资组成。并购套利是指投资于已公告的要约收购和合并中的标的上市公司证券的业务。
应收贷款.截至2026年3月31日，扣除预期信用损失准备金的应收贷款的摊余成本和公允价值总额为4.41亿美元。截至2026年3月31日，应收贷款的摊销成本已扣除预期信用损失准备金7.5万美元。应收贷款包括4.41亿美元的房地产贷款，这些贷款由主要位于英国和纽约的商业和住宅房地产担保。房地产贷款通常以固定或浮动利率赚取利息，期限到2030年。
市场风险.公司投资的公允价值存在信用质量和利率波动的风险。公司利用各种模型和压力测试场景对利率风险进行监测和管理。该公司试图通过保持投资组合的有效期限与其负债的大致期限（即保单债权和债务义务）之间的适当关系来管理其利率风险。固定期限投资组合（包括现金及现金等价物）的有效存续期在2026年3月31日为3.1年，在2025年12月31日为3.0年。
此外，公司国际投资的公允价值存在货币风险。公司试图通过在认为适当的情况下匹配其外币资产和负债来管理其货币风险。

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流动性和资本资源
    现金流.经营活动提供的现金流从截至2025年3月31日止三个月的7.44亿美元降至截至2026年3月31日止三个月的6.68亿美元，主要是由于增加的损失和损失费用支付部分被保费收入增加所抵消。
公司保险子公司的主要现金来源为保费、投资收益、服务费及销售收益和组合投资到期。现金的主要用途是支付债权、购买投资、税收、运营费用和股息。公司预计保险子公司以收到的保费现金、投资收益和手续费支付损失。公司一般将投资组合的平均期限定为负债平均期限的1.5年以内，以便其投资组合的部分在整个索赔周期内到期，并在必要时可用于支付索赔。如果经营现金流和固定收益证券到期和预付款的收益不足以为索赔付款和其他现金需求提供资金，公司剩余的现金和投资可用于支付到期的索赔和其他义务。该公司的投资组合具有高流动性，截至2026年3月31日，约83%投资于现金、现金等价物和可销售的固定期限证券。如果有必要出售固定期限证券，将确认已实现的收益或损失等于已出售证券的成本与销售价格之间的差额。
    债务.截至2026年3月31日，公司有优先票据、次级债券和其他未偿债务，账面价值为28.41亿美元，面值为28.62亿美元。未偿债务到期日分别为2026年700万美元、2037年2.5亿美元、2044年3.5亿美元、2050年4.7亿美元、2052年4亿美元、2058年1.85亿美元、2059年3亿美元、2060年2.5亿美元、2061年6.5亿美元。
2022年4月1日，公司订立了一项高级无抵押循环信贷融资，提供总额不超过3亿美元的循环无抵押借款，信用证分限额为5000万美元。公司可能会在获得贷款人对增加的承诺和其他惯例条件的情况下，将该融资下的可用金额增加至最高5亿美元。该融资项下的借款可用于营运资金和其他一般公司用途。该融资项下的所有借款必须在2027年4月1日之前偿还，但在该日期未偿还的信用证可能一直未偿还到2028年4月1日（或所有贷方批准的更晚日期）。我们使用该设施的能力取决于满足此类设施惯常的陈述、保证和契约。截至2026年3月31日，该融资项下没有未偿还借款。
    股权.截至2026年3月31日，普通股股东权益总额为97亿美元，已发行普通股为372,699，681股，每股流通股股东权益为26.13美元。在截至2026年3月31日的三个月中，该公司以3.02亿美元回购了4,471，634股普通股。2026年第一季度，公司董事会宣布普通季度现金股息为每股0.09美元。已发行普通股的数量不包括在公司设立的设保人信托中持有的股份，该信托用于在既得但强制延期的RSU结算时交付。
    总资本.截至2026年3月31日，总资本（股权、债务和次级债券）为126亿美元。在2026年3月31日和2025年12月31日，优先票据、次级债券和其他债务占公司资本的百分比均为23%。

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项目3.关于市场风险的定量定性披露
请参阅本表10-Q中“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”标题下“投资-市场风险”项下的信息。

项目4。     控制和程序
    披露控制和程序。公司管理层，包括其首席执行官和首席财务官，已根据《证券交易法》规则13a-14对截至本季度报告涵盖期间结束时公司披露控制和程序的有效性进行了评估。基于该评估，首席执行官和首席财务官得出结论认为，公司制定了有效的控制措施和程序，旨在确保公司在其根据经修订的1934年《证券交易法》及其下的规则提交或提交的报告中要求披露的信息在证券交易委员会规则和表格规定的时间段内记录、处理、汇总和报告。
    财务报告内部控制的变化。截至2026年3月31日止季度，公司财务报告内部控制未发生对公司财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。

第二部分——其他信息
项目1。 法律程序
请参阅中期综合财务报表附注20。

项目1a。 风险因素
与公司截至2025年12月31日止财政年度的10-K表格年度报告中先前披露的风险因素没有重大变化。


项目2。 未登记出售股本证券及所得款项用途    
下文载列公司于截至2026年3月31日止三个月期间回购的股份及公司授权购买的剩余股份数量摘要：
期 总人数
购买的股份		 平均价格
每股支付		 购买的股票总数
作为公开宣布的计划或计划的一部分		 最大数量
根据计划或方案可能尚未购买的股份（1）
2026年1月1日-31日 1,915,212 $ 67.64 1,915,212 23,611,478
2026年2月1日至28日 765,247 $ 69.13 765,247 22,846,231
2026年3月1日-31日 1,791,175 $ 66.99 1,791,175 21,055,056
合计 4,471,634 $ 67.63 4,471,634
（1）公司回购授权于2026年1月8日增加至25,000，000股。

项目5。其他信息

公司董事或高级管理人员均无 通过 ，修改或 终止 a截至2026年3月31日止季度的规则10b5-1交易安排或非规则10b5-1交易安排，因为这些条款在S-K条例第408（a）项下定义。
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项目6。 附件
数
(31.1)
根据细则13a-14（a）/15d-14（a）对首席执行干事进行认证。
   
(31.2)
根据细则13a-14（a）/15d-14（a）对首席财务官进行认证。
   
(32.1)
根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条通过的18 U.S.C.第1350条对首席执行官和首席财务官进行认证。
101.1 以下资料来自W. R. Berkley Corporation截至2026年3月31日止季度的10-Q表格季度报告，格式为内联XBRL：（i）截至2026年3月31日及2025年12月31日止之综合资产负债表；（ii）截至2026年及2025年3月31日止三个月之综合损益表；（iii）截至2026年及2025年3月31日止三个月之综合全面收益表；（iv）截至2026年及2025年3月31日止三个月之综合股东权益表；（v）截至3月31日止三个月之综合现金流量表，2026年及2025年；（vi）中期综合财务报表附注；及（vii）封面。
104.1 封面页交互式数据文件（封面页XBRL标签嵌入内联XBRL文档中，并包含在附件 101.1中）。
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签名
根据1934年《证券交易法》的要求，注册人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告并获得正式授权。


 
W. R. Berkley Corporation



日期： 2026年5月1日 /s/W. Robert Berkley, Jr.
  W. Robert Berkley, Jr.
  总裁兼首席执行官
   
日期： 2026年5月1日 /s/Richard M. Baio
  Richard M. Baio
  执行副总裁-
首席财务官
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