正如我们在C节中进一步解释的那样，低工资和收入不平等给全球经济带来损失，这些损失将在未来30年及更长时间内给投资组合带来负担。相反，在有利于投资组合的良性宏观经济周期中，更高的工资导致生产力和消费增加。

多元化的投资者——包括养老基金、基金会和捐赠基金——以及代表这些投资者和其他拥有多元化投资组合的受益人工作的其他机构，必须努力结束沃尔玛威胁其投资组合所依赖的经济的就业做法。

在接下来的部分中，我们描述了建立低工资和收入不平等与多元化投资组合的长期回报之间关系的研究，并展示了为什么股东可以而且必须引导沃尔玛远离威胁经济的薪酬做法。这种全系统视角对于保护股东是必要的，他们的多元化投资组合受到不考虑系统性影响的公司决策的威胁。

解决这些系统性担忧意味着超越单纯在公司层面衡量投资成功的标准，并认识到投资组合回报不仅基于公司交付的利润，还基于它们创造的经济影响。

沃尔玛的工资政策不足以减轻其多元化股东因劳动力贫困和收入不平等扩大而造成的经济损失给其投资组合带来的风险。

生活工资模式反映了“满足家庭基本需求所需的最低就业收入，同时也能保持自给自足。”⁴生活工资是节俭的，不计入储蓄，消费哪怕是适度的预制食品，或购房等等。正如麻省理工学院生活工资计算器所解释的：

生活工资是最低收入标准，如果达到，将在工作穷人的经济独立与寻求公共援助或遭受持续和严重的住房和粮食不安全的需要之间划出非常细微的界限。有鉴于此，生活工资或许可以更好地定义为居住在美国的人的最低生活工资。⁵

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⁴https://livingwage.mit.edu/pages/about（生活工资是一种“基于市场的方法，它利用与一个家庭可能的最低食品、儿童保育、健康保险、住房、交通和其他基本必需品（例如衣服、个人护理用品等）成本相关的特定地域支出数据。生活工资利用这些成本要素以及收入和工资税的粗略影响，确定了满足家庭基本需求所需的最低就业收入，同时也保持了自给自足。”）

⁵同上。

同时，最低工资是企业可以为员工提供的最低合法工资率。很多人认为这和生活工资是一样的，但事实并非如此。事实上，在一些地区，两者之间的鸿沟是巨大的。美国联邦最低工资标准在2024年为每小时7.25美元，而美国目前的平均生活工资为四口之家每小时23美元左右，两个成年人都在工作。⁶虽然一些州的最低工资标准更高，但最高的州——华盛顿特区的每小时17美元——仍远低于生活工资。

沃尔玛表示，“[其]美国一线员工的平均时薪接近18美元。”⁷该公司最近将最低工资工人的时薪降至13美元。⁸沃尔玛的平均时薪远低于生活工资，而且起始时薪比平均生活工资低10美元，沃尔玛显然少付了很多员工的工资，尤其是那些在最低薪工作中起薪的员工。

沃尔玛的门店通常位于生活成本可能低于全国平均水平的地区。注意到，我们在下表中提供了选定的沃尔玛门店位置的当前生活工资：⁹

换言之，沃尔玛的起薪无论员工所在地区或家庭情况都严重不足，其平均工资未能满足单身、无子女员工的基本需求，即使在该国经济最困难的地区也是如此。即使在生活成本最低的地区，沃尔玛员工的平均收入也远低于维持一个四口之家且两个成年人都在全职工作所需的收入。它的平均时薪甚至不足以在上面提到的生活成本最低的地方维持一个没有孩子的单身成年人。

与沃尔玛目前未能向其许多员工支付生活工资相对应的是，公司内部也存在显著的工资不平等。根据沃尔玛2025年的代理声明，该公司CEO在上一财年赚了2700万美元，比公司员工中位数高出930倍。

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⁶Emma Burleigh，“美国人正在努力勉强度日——超过40%的全职工人没有赚取生活工资，”《财富》杂志，2024年8月26日，https://fortune.com/2024/08/26/many-us-workers-dont-make-living-wage-women-people-of-color/。

⁷https://corporate.walmart.com/askwalmart/how-much-do-walmart-associates-make [强调已添加]

⁸Daphne Howland，“沃尔玛降低部分店员的起薪”，Retail Dive，2024年9月8日，https://www.retaildive.com/news/walmart-lowers-starting-wage-workers/693071/。

⁹在https://livingwage.mit.edu/查看麻省理工学院的生活工资计算器

在去年对TSC提议的反对声明中，沃尔玛声称，其女性或有色人种员工的薪酬“与白人和男性同行的薪酬比例为1：1（美元对美元）”。我们对这一说法没有异议，但它没有回应沃尔玛对不断扩大的、经济范围内的种族收入差距的贡献：沃尔玛的有色人种员工在没有赚取生活工资的员工中所占比例不成比例，因为有色人种占公司美国劳动力的一半以上，但在官员角色中所占比例不到30%。¹⁰

看来，沃尔玛决定不支付生活工资，是因为公司的薪酬方法没有考虑到经济或投资组合范围内的风险缓解，而是只关注自身业务的风险。

沃尔玛作为单一经济力量

沃尔玛不仅是美国最大的私营雇主¹¹但在世界上，¹²给予其工资经济范围的影响。仅在美国就有160万员工，¹³在沃尔玛工作的人数超过了美国11个州和哥伦比亚特区的总人数。¹⁴2020年的一篇研究文章发现，如果沃尔玛是一个国家，它的GDP排名将进入前25位。¹⁵

“沃尔玛效应”一词可以追溯到上世纪90年代。¹⁶2006年，商业记者查尔斯·菲什曼写了一本名为《沃尔玛效应》的书¹⁷描述沃尔玛对经济的影响。2013年，美国众议院教育和劳动力委员会的民主党工作人员发布了一份报告，题为：“低工资对我们经济的拖累：沃尔玛的低工资及其对纳税人和经济增长的影响。”¹⁸该报告提出了沃尔玛低工资的成本外部化问题：“当像沃尔玛这样的雇主寻求通过劳动力成本的压低获得可观的利润时，这种低工资策略的社会成本是外部化的。”《大西洋月刊》2024年12月的一篇同样题为“沃尔玛效应”的文章强调了两篇新的研究论文，这些论文得出的结论是，在网络上，“沃尔玛让它运营的地方变得比它从未出现过的地方更穷。”¹⁹

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¹⁰https://corporate.walmart.com/content/dam/corporate/documents/purpose/culture-diversity-equity-and-inclusion-report/2024-annual-belonging-diversity-equity-and-inclusion-annual-report.pdf

¹¹Richard Volpe and Michael A. Boland，“The Economic Impacts of Walmart Supercenters”，Resource Economics Annual Review 14，No. 1（October 5,2022）：43 – 62，https://doi.org/10.1146/annurev-resource-111820-032827。

¹²https://companiesmarketcap.com/largest-companies-by-number-of-employees/# google _ vignette

¹³https://corporate.walmart.com/askwalmart/how-many-people-work-at-walmart

¹⁴（阿拉斯加州、特拉华州、哥伦比亚特区、夏威夷、缅因州、蒙大拿州、新罕布什尔州、北达科他州、罗德岛州、南达科他州、佛蒙特州、怀俄明州）美国人口普查局，“各州人口总量和变化构成部分：2020-2023年”，Census.gov，2024年4月26日访问，https://www.census.gov/data/tables/time-series/demo/popest/2020s-state-total.html。

¹⁵Robert W. McGee，“如果是一个国家，沃尔玛的排名会有多高？沃尔玛收入与各国GDP的比较，”SSRN Scholarly Paper（纽约州罗切斯特，2020年1月22日），https://doi.org/10.2139/ssrn.3524078。

¹⁶Julie Morris，“商店在得克萨斯小镇关门”，《今日美国》，1990年10月11日。

¹⁷查尔斯·菲什曼，《沃尔玛效应：这家世界上最强大的公司如何真正运作——以及它如何改变美国经济》（Penguin Books，2006年）。

¹⁸美国众议院教育和劳动力委员会民主党工作人员，“低工资拖累我们的经济：沃尔玛的低工资及其对纳税人和经济增长的影响，”2013年5月，https://democrats-edworkforce.house.gov/imo/media/doc/WalMartReport-May2013.pdf。

¹⁹Rog é Karma，“沃尔玛效应”，大西洋，2024年12月24日，https://www.theatlantic.com/economy/archive/2024/12/walmart-prices-poverty-economy/681122/。

低薪工人带来的企业成本外部化的普遍影响

据估计，不平等增加1%会导致GDP下降0.6-1.0个百分点。²⁰因此，1%的不平等差异可能导致30年内GDP下降17-26 %，多元化投资组合的回报也会相应降低。这意味着，如今通过固定缴款计划为退休储蓄的32岁工人，在62岁时的储备金可能会减少17-26 %。面临同样赤字的固定福利计划可能会被迫大幅降低其福利，增加雇主或雇员的缴款，或者——就公共养老基金而言——增加税收负担。

我们将在下一节中介绍与工资过低的劳动力相关的经济损害的更多实证证据。

通常的理解是，投资者最好通过分散投资组合来获得服务。²¹多元化使投资者能够从风险证券中获得更高的回报，同时大大降低了这种风险。²²这一核心原则反映在联邦法律中，该法律要求受联邦监管的退休计划的受托人“分散[ ]该计划的投资”。²³类似的原则也适用于其他投资受托人。²⁴

因此，多元化是公认的投资理论所要求的，并由法律强加于投资受托人。一旦一个投资组合实现多元化，决定回报的最重要因素将不是该投资组合中的公司相对于其他公司的表现如何（“阿尔法”），而是市场整体表现如何（“贝塔”）。换言之，这类多元化投资者的财务回报主要取决于市场表现，而不是个别公司的表现。正如一篇著作所描述的那样，“几乎所有的投资者都有永久性的系统性市场风险敞口，这仍将决定他们75-95 %的回报。”²⁵

如下一节所示，沃尔玛等个别公司的社会和环境影响可以显着影响beta。

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²⁰Orsetta Causa、Alain de Serres和Nicolas Ruiz，“增长与不平等：密切关系？”，经合组织，2014年，https://www.oecd.org/content/dam/oecd/en/publications/reports/2014/06/oecd-yearbook-2014_g1g45233/observer-v2013-5-en.pdf，第28页。

²¹大体来看，Burton Gordon Malkiel，A Random Walk down Wall Street：The time-tested strategy for successful investing（New York：W.W. Norton & Company，2020）。

²²Malkiel，华尔街的随机漫步。

²³29 USC第404（a）（1）（c）节。

²⁴见Uniform Prudent Investor Act，§ 3（“[ a ]受托人应分散信托的投资，除非受托人合理地确定，由于特殊情况，信托的目的在不分散的情况下得到更好的服务。”）

²⁵Stephen Davis、Jon Lukomnik和David Pitt-Watson，他们用你的钱做什么金融体系如何让我们失望以及如何解决它（耶鲁大学出版社，2016年）。

在很长一段时间内，贝塔主要受经济本身表现的影响，因为可投资领域的价值等于市场上的公司所代表的生产性经济的部分。²⁶长期来看，多元化投资组合随GDP或经济内在价值的其他指标而起落。正如传奇投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffet）所说，GDP是衡量大盘估值的“最佳单一衡量标准”。²⁷

但企业追求利润所造成的社会和环境成本可能会给经济带来负担。²⁸例如，最近的研究揭示了收入不平等加剧对GDP的拖累。1979年至2018年间收入不平等的加剧使总需求的增长减少了约1.5%的GDP。相对于1979年的基线，收入不平等的加剧使美国的总需求增长每年下降超过4个百分点。²⁹

另有研究表明，收入不平等以及随之而来的种族和性别差异损害了整个经济。根据经济政策研究所的数据，收入不平等正在通过减少2-4个百分点的需求来减缓美国经济增长。³⁰旧金山联邦储备银行认定，性别和种族差距给2019年美国GDP造成了2.9万亿美元的损失。³¹此外，花旗集团最近的一份报告发现，如果美国黑人的四个关键种族差距——工资、教育、住房和投资——在2000年被缩小，美国经济本可以增加16万亿美元。在2020年缩小这些差距可能会在接下来的五年里为美国经济增加5万亿美元。³²同一项研究解释了企业可以采取哪些步骤来缩小差距。这种对GDP的拖累直接降低了多元化投资组合的长期回报。

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²⁶Richard Mattison、Mark Trevitt和Liesl van AST，“普遍所有权：为什么环境外部性对机构投资者很重要”（UNEP Finance Initiative and PRI,2010年10月6日），https://www.unepfi.org/fileadmin/documents/universal_ownership_full.pdf，附录四。

²⁷沃伦·巴菲特和卡罗尔·卢米斯，《股市上的沃伦·巴菲特》，《财富》杂志（2001年12月10日），可查阅https://archive.fortune.com/magazine/fortune/fortune_archive/2001/12/10/314691/index.htm。

²⁸The Shareholder Commons，“Living Wage & the Engagement Gap：Using a Systems Lens to Build Portfolio Value by Improved Wages”，2023年11月，https://theshareholdercommons.com/case-studies/labor-and-inequality-case-study/。

²⁹Josh Bivens和Asha Banerjee，“不平等对总需求的拖累——富人收入份额上升的宏观经济和财政影响”（经济政策研究所，2022年），https://www.epi.org/publication/inequalitys-drag-on-aggregate-demand/#：~：text=by%20redistributing % 20income % 20from % 20lower，about % 201.5% 25% 20of% 20GDP % 20annually。

³⁰Josh Bivens，“不平等正在减缓美国经济增长：中低薪工人更快的工资增长是解决之道”（Economic Policy Institute，2017年12月12日），https://www.epi.org/publication/secular-stagnation/。

³¹旧金山联邦储备银行等，“公平带来的经济收益”，旧金山联邦储备银行，工作论文系列，2021年4月7日，1.000-30.000，https://doi.org/10.24148/wp2021-11。

³²达纳 Peterson和Catherine Mann，“弥合种族不平等差距：美国黑人不平等的经济代价”（花旗，2020年9月），https://ir.citi.com/%2FPRxPVGNWU319AU1ajGF%2BSKbjJJBJSATOSdw2DF4xynPwFB8a2jV1FaA3IDY7vY59bOTN2lxVQM=。

相反，通过提高生产力和支出，缩小全球范围内的生活工资差距每年可能会产生额外的4.56万亿美元，³³相当于年GDP增长4%以上。

收入不平等和种族差异导致的经济生产率下降直接降低了多元化投资组合的回报，³⁴并造成严重的社会成本，进一步威胁金融市场。例如，过度不平等会侵蚀社会凝聚力，加剧政治两极分化，导致社会不稳定。³⁵

过度不平等也是健康的社会决定因素，与生命早期发展的更多慢性健康状况有关，从而增加了健康成本并降低了人力资本的价值。³⁶最近的一项研究发现，“持续的中年低工资收入历史与显着提前和超额死亡率有关，特别是对于那些在就业不稳定背景下经历过低工资收入的工人而言。”³⁷过早和过度死亡，反过来也有其自身的经济代价。研究人员计算出，到2030年，低收入国家的潜在经济产出损失将高达GDP的2.6%，中高收入国家的潜在经济产出损失将因早期和超额死亡率而损失0.9%。³⁸

美国政府问责局的一份报告³⁹揭示了当企业给工人的工资过低时，纳税人是如何买单的。数百万全职工人依靠联邦医疗保健和食品援助计划勉强度日，批发和零售业在参加Medicaid和SNAP的在职成年人最集中的前五个行业中名列前茅。⁴⁰当然，这是企业福利的一种形式，因为纳税人——进而包括股东——正在补贴支付低工资的雇主。

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³³应对不平等的商业委员会，“应对不平等：商业行动的需要和机会”，2022年6月，https://tacklinginequality.org/files/introduction.pdf。

³⁴同上n.15。

³⁵国际货币基金组织，IMF Fiscal Monitor：Tackling Inequality（October 2017），可查阅https://www.imf.org/en/publications/fm/issues/2017/10/05/fiscal-monitor-october-2017。

³⁶Anne Matusewicz和Henry Mason，“Facing hard truths：the material risk of increasing inequality”，Pensions & Investments，2020年9月16日，https://www.pionline.com/sponsored-content/facing-hard-truths-material-risk-rising-inequality。

³⁷Katrina L. Kezios等，“中年工人低时薪和全因死亡率的历史”，JAMA 329，No. 7（2023年2月21日）：561，https://doi.org/10.1001/jama.2023.0367。

³⁸Blake C. Alkire等人，“在中低收入国家，高质量医疗保健可以承受的死亡率的经济后果”，卫生事务37，第6期（2018年6月）：988 – 96，https://doi.org/10.1377/hlthaff.2017.1233。

³⁹美国政府问责局，联邦社会安全网计划：数百万全职工人依赖联邦医疗保健和食品援助计划（2020年10月），可在https://www.gao.gov/assets/gao-21-45.pdf查阅。

⁴⁰同上。

有关贫困工资和收入不平等造成的经济损害的实证证据的全面调查，请参阅股东公地，“生活工资和参与差距：使用系统镜头通过提高工资来建立投资组合价值”，2023年11月，https://theshareholdercommons.com/case-studies/labor-and-inequality-case-study/。

个别公司的行为会影响经济是否会承担这些成本：如果它们通过向工人支付过低的工资来增加自己的底线，那么与经济承担的额外成本相比，为其股东赚取的利润和返还的资本可能无关紧要。

经济学家早就认识到，追求利润的公司不会考虑他们强加给他人的成本，有许多有利可图的策略会损害股东、社会和环境。⁴¹事实上，2018年，全球上市公司每年给经济带来2.2万亿美元的社会和环境成本——超过全球GDP的2.5%。⁴²这一成本超过了这些公司报告的利润的50%。

如下图1所示，沃尔玛的选择导致了财务上不安全的劳动力，威胁到了其多元化股东的财务回报，即使这些决定可能会使沃尔玛在财务上受益。

图1

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⁴¹参见，例如，Kaushik Basu，Beyond the Invisible Hand：Groundwork for a New Economics，（Princeton University Press，2011），p.10（explaining the First Fundamental Theorem of Welfare Economics as the strict conditions（including the externalities）where competition for profit produces optimal social results）。

⁴²Andrew Howard，“SustainEx：审视企业活动的社会价值”（Schroders，2019年4月），https://www.schroders.com/en-ch/ch/professional/insights/sustainex-quantifying-the-hidden-costs-of-companies-social-impacts/。

沃尔玛的披露表明，其薪酬策略根本未能解决贫困工资和收入不平等带来的经济成本问题。

投票“反对”董事会主席将向沃尔玛发出信号，股东希望公司不要将经济（以及他们多元化的投资组合）置于风险之中。

此外：

请对Gregory B. Penner，项目1j投“反对”票。

通过投票“反对”第1j项，股东可以敦促沃尔玛直接考虑其贫困工资以及由此给社会带来的成本，这反过来又会影响多元化投资组合所依赖的经济健康。支付生活工资可以帮助董事会和管理层真正满足沃尔玛多元化股东的需求，并防止狭隘关注内部财务回报的危险影响——对多元化股东和其他人。

The Shareholder Commons促请您在2025年6月5日的沃尔玛公司年会上，就沃尔玛未能通过支付生活工资来保护其多元化股东的投资组合一事，投票“反对”董事会主席Gregory B. Penner（代理条款第1j项）。

有关本次豁免征集的问题，请致电+ 1.20 2.578.0261或发送电子邮件至sara@theshareholdercommons.com联系Shareholder Commons的Sara E. Murphy。

上述信息可通过电话、美国邮件、电子邮件、某些网站和某些社交媒体场所向股东传播，不应被解释为投资建议或作为对您的代理进行投票的授权征集。

代理卡将不会被股东共同接受。
要投票给您的代理，请按照您的代理卡上的说明进行。

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