以MSR为重点的REIT第三季度收益电话会议说明2025年10月28日
安全港声明2前瞻性声明Two Harbors Investment Corp.或TWO的此次演示文稿包括1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款含义内的“前瞻性声明”。实际结果可能与预期、估计和预测不同，因此，读者不应依赖这些前瞻性陈述作为对未来事件的预测。“预期”、“目标”、“假设”、“估计”、“项目”、“预算”、“预测”、“预期”、“打算”、“计划”、“可能”、“将”、“可能”、“应该”、“相信”、“预测”、“潜在”、“继续”等词语以及类似表述旨在识别此类前瞻性陈述。这些前瞻性陈述涉及重大风险和不确定性，可能导致实际结果与预期结果存在重大差异，其中包括我们截至2024年的10-K表格年度报告以及随后的10-Q表格季度报告中描述的风险和不确定性，标题为“风险因素”。可能导致实际结果不同的因素包括但不限于：信贷市场状况和总体经济状况；利率和我们资产的市场价值的变化；我们目标资产基础上的抵押贷款的提前还款率变化；我们目标资产基础上的抵押贷款的违约率或回收率下降；房价下跌；我们建立的能力，为我们的投资组合中的风险调整和维持适当的对冲；我们目标资产的可用性和成本；融资的可用性和成本；我们行业内竞争格局的变化；我们有效执行和实现我们已经追求或将来可能追求的战略交易和举措的收益的能力；我们管理与我们的业务相关的各种运营风险和成本的能力，包括与经营抵押贷款服务商和发起机构相关的风险；我们的通信和信息技术系统中断或受损；我们获得抵押贷款服务权（MSR）和维持我们的MSR投资组合的能力；我们面临的法律和监管索赔；影响我们业务的立法和监管行动；我们维持REIT资格的能力；以及由于我们的REIT地位和我们根据1940年《投资公司法》的豁免地位而对我们的业务施加的限制。告诫读者不要过分依赖任何前瞻性陈述，这些陈述仅代表作出之日的情况。TWO不承担或接受任何义务公开发布对任何前瞻性陈述的任何更新或修订，以反映其预期的任何变化或任何此类陈述所依据的事件、条件或情况的任何变化。有关这些和其他风险因素的更多信息包含在TWO最近提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中。所有后续涉及TWO的书面和口头前瞻性陈述或可归属于TWO或代表其行事的任何人的事项，均受上述警示性陈述的整体明确限定。本演示文稿可能包括通过研究、调查以及由第三方和行业出版物进行的研究获得的行业和市场数据。我们没有从第三方来源独立核实任何此类市场和行业数据。本演示文稿仅供讨论之用，不得作为法律或投资建议，也无意包含应考虑的所有风险和不确定性。本演示文稿不构成购买或出售任何证券的要约，也不应被解释为表明各方或其各自的关联公司将接受的要约条款。读者请注意，本演示文稿中的财务信息基于本演示文稿发布时可获得的公司数据，在某些情况下，可能未经公司独立审计师审计。
普通股股息$ 0.34每股综合亏损$（0.77）每股诉讼和解费用（2）$（1.68）投资组合（3）$ 13.5b季度末经济债转股（4）7.2x注：除非另有说明，本演示文稿中的财务数据截至或截至2025年9月30日的季度。每股指标使用基本普通股作为分母。报告的不包括公司“诉讼和解费用”的指标消除了截至2025年9月30日的季度记录的与公司前外部经理的和解协议相关的1.751亿美元的诉讼和解费用的影响，即每股加权平均基本普通股1.68美元。第三季度记录的1.751亿美元诉讼和解费用是支付给该公司前外部经理的3.750亿美元现金付款减去第二季度记录的相关损失或有事项应计1.999亿美元之间的差额。结尾语是这份报告的组成部分。有关此处使用的某些财务指标和定义术语的相关信息，请参阅本演示文稿后面的幻灯片30至34。季度财务概览3每股帐面价值$ 11.04经济帐面价值回报率（1）（6.3）%经济帐面价值回报率，不包括诉讼和解费用（1）（2）7.6%
4市场综述固定收益领域表现积极•美联储为应对劳动力市场新出现的下行风险，宣布将基准利率下调25个基点，这是广受期待的。•市场参与者预计年底前将再下调50个基点，这与美联储的指引一致•整个收益率曲线的净变化在本季度很小；2年期收益率下降11个基点至3.61%，10年期收益率下降8个基点至4.15%。美联储基金利率预期（1）二。季度收益率曲线变动（1）2年期TSY-11bps 10年期TSY-8bps
超过5200万美元的UPB来源管道（1）2060亿美元的服务型UPB 856,304笔贷款服务型对冲投资组合直接面向消费者，当利率下降和再融资活动增加超过预期时，保护TWO的MSR投资组合的价值成本效率侧重于额外的运营效率，以提供更低的每笔贷款的服务成本额外收入次级服务，直接面向消费者的来源，和辅助产品提供新的收入来源RoundPoint Operation Update 5 4980万美元UPB资助的第一和第二留置权直接面向消费者发起亮点服务平台亮点2 + RoundPoint受益6010万美元UPB经纪的第二留置权贷款1760亿美元自有服务UPB 300亿美元的次级服务UPB技术推动效率并在联络中心体验AI部署语音识别、转录和分析有助于提高运营效率自动化交互扩展到利用AI通过虚拟代理进行自动化交互，提高质量保证，并简化风险审查AI驱动的代理协助和知识库通过首次呼叫解决、更准确的响应减少了呼叫时间并改善了体验
$ 1,264.2 $（127.9）$ 61.0 $（13.3）$（35.7）$ 1.6 $ 1,149.9 2025年6月30日普通股股东权益GAAP净亏损其他综合收益优先股股息普通股股息其他2025年9月30日普通股股东权益（百万美元，每股数据除外）每股普通股12.14美元每股普通股11.04美元代表综合亏损（80.2）百万美元，或每股普通股综合收益（0.77）9490万美元，或每股普通股0.91美元，不包括诉讼和解费用（1）宣布的普通股股息每股0.34美元增加减少总账面价值摘要6（6.3）%季度账面价值经济回报率（2）7.6%季度账面价值经济回报率，不包括第三季度诉讼和解费用（1）（2）注：报告的不包括公司“诉讼和解费用”的指标消除了截至2025年9月30日的季度记录的与公司前外部经理人和解协议相关的1.751亿美元的诉讼和解费用的影响，即每股加权平均基本普通股1.68美元。第三季度记录的1.751亿美元诉讼和解费用是支付给该公司前外部经理的3.750亿美元现金付款减去第二季度记录的相关损失或有事项应计1.999亿美元之间的差额。4720万美元，不包括1.751亿美元的诉讼和解费用（1）
$ 139.2 $ 8.8 $ 5.7 $（44.3）$（175.1）$（1.2）$（13.3）$（80.2）$ 136.4 $（102.5）$ 1.8 $（42.8）$（199.9）$（1.6）$（13.2）$（221.8）Q3 2025 Q2净利息和服务收入市值损益其他收入营业费用诉讼和解费用税收准备金优先股股息综合损失综合收益（亏损）摘要7（百万美元，每股数据除外）Q3综合亏损每股加权平均普通股（0.77）美元运营费用略高，主要来自诉讼法律费用，包括与发起相关的收入机构RMBS和TBA的积极市场走势，部分被MSR和期货的不利市场走势所抵消净利息和服务收入的增加是由较高的浮动和服务费收入以及较低的融资成本推动的，部分被较低的代理RMBS利息收入所抵消（1）（2）
•双边MSR资产融资便利下未偿还借款16亿美元•未使用的MSR资产融资能力9.39亿美元；已承诺1.27亿美元和未承诺8.12亿美元•截至9月30日，未偿还借款7300万美元和未使用的、已承诺的为预收账款资产负债表提供服务的能力7800万美元，2025 •与16个交易对手的64亿美元未完成回购协议•加权平均到期天数88天AV er AG e R ep o R at e-S O FR（b PS）3个月6个月Q3 Q4 Q1 Q1 Q3 Q3 Q3 Q3 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q3 Q4 Q4 Q4 Q1 Q2 Q3 Q3 Q3 02040（1）机构RMBS 65亿美元MSR 26亿美元现金及现金等价物8亿美元所有其他资产10亿美元机构RMBS回购协议64亿美元MSR融资17亿美元所有其他负债7亿美元优先股6亿美元普通股1.1美元亿优先/可转换票据4亿美元2021202220232024融资简介8机构RMBS抵押贷款服务权2025
截至2025年9月30日，135亿美元的投资组合包括91亿美元的已结算头寸M ar ke t VA lu e eq ui va le nt s（$ b ill io ns）econom ic d ebt-to-equity 7.48.68.46.56.54.4 3.0 3.0 4.4 3.0 3.0 3.0 2.6 6.5x 6.2x 7.0x 7.2x机构净TBA头寸MSR Economic Debt-to-Equity 12/31/20243/31/20256/30/20259/30/20205 1015202530 0.0x 2.0x 4.0x 6.0x 8.0x（3）（3）（2）13.5 14.41 4.81 4.6注：截至2025年9月30日的敏感性数据。上述情景仅供说明之用，并不一定表明TWO的财务状况和经营成果，也不一定表明任何未来期间或日期可能预期的财务状况或经营成果。有关我们风险定位的更多信息，请参见附录中的幻灯片18。C ha ng e in c om m on bo ok v al ue（0.8）%（0.7）%（1.2）%（0.8）% 6/30/20259/30/2025上涨25个基点下跌25个基点（2.0）%（1.0）% —% C ha ng e in c om m on bo ok v al ue（5.5）% 4.1%（4.5）% 2.3% 6/30/20259/30/2025上涨25个基点下跌25个基点（8.0）% —% 8.0% 9投资组合构成和风险定位一、投资组合构成（1）二、利率风险敞口（4）三。抵押贷款利差敞口（5）
10机构RMBS投资格局在波动性降低和美联储预期下调的推动下，RMBS表现积极•随着隐含波动率正常化至较长期平均水平，机构RMBS利差在本季度收紧，降至2022年初以来的最低水平•当前票息名义利差和期权调整利差（OAS）与掉期分别收紧26和14个基点•整个票息曲线的利差下移，且大多平行，利差波动保持在较低水平•与隐含波动率水平相似的早期相比，尽管Q3有所收紧，但名义利差扩大•抵押贷款利差波动仍保持在本周期低点附近，基金经理和REITs的需求吸收了供给I. RMBS利差（1）II。Nominal spread curve is steep，OAS curve flat（2）
票息Ti ck s（32 nd s）TBAs两个规定池3.0 3.54.04.55.05.566.50 102030405060两个规定池（Q3-2025）TBAs（Q3-2025）（5）TBAs（Q2-2025）（5）两个规定池（Q2-2025）市值（4）（十亿美元）$ — $ — $ 0.18 $ 1.09 $ 1.47 $ 0.83 $ 1.63 $ 1.63 $ 0.48 11机构RMBS投资组合I. RMBS季度业绩二。特定的池预付速度（1）（2）（3）季度亮点•机构RMBS的对冲业绩，在整个息票堆栈中，在第三季度是积极的•对于两个人拥有的息票，特定池的表现优于TBA，以4.5s和5.0s领先（1）•在息票上轮动走低，在6-6.5 %头寸减少约18亿美元，在5-5.5 %头寸增加约16亿美元•初级抵押贷款利率降至2025年的最低水平，导致更高息票证券的预付款增加•加权平均特定池投资组合提前还款速度降至8.3%，而第二季度为8.6%（1）
12 MSR投资格局MSR市场继续得到良好支持• MSR市场得到良好支持，银行和非银行投资组合继续积极竞标大宗包裹•季度大宗交易量仍低于往年•在利率约为6.25%的情况下，TWO的MSR投资组合中约3.2%的UPB有50个基点或更多的利率激励再融资•实际预付款速度继续低于模型速度，这是该策略的顺风。大宗MSR投标量（1）II。两个MSR的构成VS.当前利率（2）
UPB（3）（十亿美元）65.4美元29.3美元18.8美元11.0美元9.2美元7.2美元4.5美元3.6美元4.0美元2.1美元季度亮点•价格倍数环比略降至5.8倍，第二季度为5.9倍•通过流量收购和重新获取结算了6.982亿美元的UPB •在服务留存的基础上出售了191亿美元的UPB MSR；季度末承诺额外出售100亿美元的UPB MSR •加权平均3个月CPR从第二季度的5.8%增至6.0%，反映其较低的毛加权平均息票抵押利率• 60天以上拖欠率保持在0.9%的低水平9/30/20256/30/2025公允价值（百万美元）2,627美元3,016美元价格倍数5.8x 5.9x UPB（百万美元）177,216美元200,363美元总票面利率3.59% 3.53%当前贷款规模（千美元）329美元331美元原始FICO（2）760760原始贷款价值比（LTV）73% 73% 60天以上拖欠率0.9% 0.8%净服务费（bps）25.425.4贷款年龄（月）60573个月CPR 6.0% 5.8%两个MSR（Q3-2025）TBA（Q3-2025）（4）TBA（Q2-2025）（4）两个MSR（Q2-2025）13 MSR投资组合一、MSR投资组合特征（1）二。30年MSR预付速度
14截至9月30日独特定位投资组合的回报潜力和前景吸引力回报机会，2025年投资组合市场价值（百万美元）分配的投资资本（1）静态回报估计（2）服务MSR（3）2,474份RMBS（4）5,500份合计7,97468% 11%-14%证券RMBS（4）4,642份其他证券672份合计5,31432% 15%-19%投资资本（百万美元）二的静态回报估计（5）公司和税务费用前的总投资组合12.4%-15.8%公司税项开支（6）（3.2）%-（3.2）%投资资本总回报9.1%-12.6%未分配资本可转换票据2626.3%已投资资本优先票据1159.4%优先股（7）6228.4%普通股1,1509.5%-15.2%总投资资本1,887每基本普通股的预期季度静态回报（8）：0.26-0.42美元注：这张幻灯片仅为说明目的提供估计，使用了两个基本情况假设（例如利差、提前还款速度、融资成本、杠杆和费用），并未考虑市场驱动的价值变化、主动投资组合管理或某些运营费用。实际结果可能大不相同。
15两个优势我们的规模、专业知识和投资策略使我们有别于其他mREIT同行和MSR的投资者。市场存在：我们的规模、专业知识和利用我们自己的服务商的能力使我们能够在对冲MSR中找到有吸引力的增量投资。投资策略：我们的投资组合专注于对冲MSR。RoundPoint正在进行的增强使我们能够分享我们的回报概况，而不仅仅是拥有代理机构RMBS。市场环境：我们的MSR是能够再融资的资金中的数百个基点，保持低提前还款风险并在广泛的市场场景中产生稳定的现金流。融资和流动性：我们拥有强大的资产负债表，并为MSR和代理RMBS提供多元化融资。
附录
票息（%）TBA市场价格（1）TBA名义（$ m）指定池票面价值（$ m）（2）MSR/机构IO UPB（$ m）（3）合并（$ m）ZV对SOFR价差对于特定池（4）3.5% $ 91.41 $ — $ — $ — $ —— 4.0% $ 94.27 — 189 — 189974.5% $ 97.03（100）1,117 — 1,0171115.0% $ 99.202,6091，467（5,000）（924）1205.5% $ 100.852,917815（2,120）1,6121466.0% $ 102.16（601）1,586 — 985165 ≥ 6.5% $ 103.97（417）458 — 41173合计$ 4,408 $ 5,632 $（7,120）$ 2,92013817有效票息定位票息U PB（$ in b ill io ns）Q3 2025 Q2 3.54.04.55.0 5.56.0 ≥6.5-2.0-1.0 0.01.0 2.0 3.0二、位置的季度比季度变化i。有效的优惠券定位组合TBA、指定池和MSR按券定位
注：敏感性数据截至2025年9月30日。上述情景仅供说明之用，并不一定表明TWO的财务状况和经营成果，也不一定表明任何未来期间或日期可能预期的财务状况或经营成果。账面价值受利率变动%共同账面价值变动% 2年期利率（基点）10年期利率（基点）机构P & I RMBS/TBA MSR/机构IO RMBS（1）其他（2）组合-25 0牛陡（3）3.0% 0.8%（3.1）% 0.7% 0-25牛平（4）5.8%（4.9）%（2.4）%（1.5）%-50-50平移（5）16.4%（9.2）%（11.2）%（4.0）%-25-25平移（5）8.8%（4.1）%（5.5）%（0.8）%00基数—% —% —% + 25 + 25平移（5）（9.9）% 3.5% 5.3%（1.2）% + 50 + 50平行价差（5）（20.9）% 6.5% 10.2%（4.2）% + 250熊平（3）（2.8）%（1.0）% 2.8%（1.0）% 0 + 25熊陡（4）（7.1）% 4.5% 2.4%（0.2）%当前票息差的账面价值敞口（6）%共同账面价值的价差平行价差变动（基点）机构P & I RMBS/TBA MSR/机构IO RMBS（1）综合-25 7.6%（5.3）% 2.3% 0 —% —% + 25（8.7）% 4.2%（4.5）% 18风险定位
19市场综述一、季度抵押贷款表现（1）二、实际VS.隐含波动（2）三、抵押贷款利差波动（3）四。两款MSR速度和现有家用销售（4）
$ 19.3 $（1.6）$ 64.9 $（221.8）$（80.2）综合收益（百万美元）Q3-2024 Q4-2024 Q1-2025 Q2-2025 Q3-2025 $-300 $-150 $ 0 $ 150 $ 14.93 $ 14.47 $ 14.66 $ 12.14 $ 11.04 $ 0.45 $ 0.45 $ 0.45 $ 0.45 $ 0.39 $ 0.34账面价值（$）宣布的股息（$）Q3-2024 Q4-2024 Q1-2025 Q2-2025 Q3-2025 $ 5.00 $ 10.00 $ 15.00 $ 20.00 1.3% —% 4.4%（14.5）%（6.3）%季度账面价值回报率Q3-2024 Q4-2024 Q1-2025 Q2-2025 Q3-2025-20 %-10 %0% 10% 13.0% 15.2% 13.5% 14.5% 13.8%股息收益率Q3-2024 Q4-2024 Q1-2025 Q2-季度账面价值经济回报（1）三。股息收益率（2）四。每股普通股账面价值和股息（2）
$（23.5）$ 162.7 $ 44.8 $ 68.9 $（104.9）$（19.6）$ 156.0 $ 17.7 $（84.3）$（35.9）Q3 2025 Q2 Net Interest Expense Net Servicing Income Investment Securities Gain and Change in OCI Net Swap and Other Derivative Gain（Loss）Servicing Asset Loss Net Interest and Servicing Income Net Interest，Servicing and Market-O-By Detail 21（$ million，excluding per share data）market-on-market increase in net interest and servicing income driven by higher float and servicing fee income on an average UPB部分被代理RMBS的利息收入减少所抵消，原因是净销售对代理机构RMBS和TBA的积极市场变动，部分被利率上升和价差收紧推动的MSR和期货的不利市场变动所抵消
（千美元）投资组合资产类型衡量平均摊余成本收入（1）平均收益率可供出售证券GAAP 6,751，460美元83,7634.96%持有待售抵押贷款GAAP 7,2801256.87%调整以包括其他投资组合项目：抵押贷款服务权（2）（3）非美国通用会计准则1,796，97952,41611.67%机构衍生品（2）（4）非美国通用会计准则111,1595，07918.28% TBAs（2）（5）非美国通用会计准则4,623，79937,9753.29%总投资组合非美国通用会计准则13,290，677美元179,3585.40%融资抵押品类型衡量平均未偿余额费用（6）以可供出售证券作抵押的平均成本借款GAAP 6,451，062美元73,3104.55%以抵押作抵押的以抵押服务权和垫款作抵押GAAP 1,752，92634,6257.90%以机构衍生品作抵押的借款（4）GAAP 87,9051，0844.93%优先票据（7）GAAP 110,8042，88410.41%可转换优先票据（8）GAAP 261,2214，5176.92%利率掉期（2）（9）Non-GAAP（8,127）（0.24）%美国国债期货（2）（10）Non-GAAP（5,006）（0.15）% TBAs（2）（5）Non-GAAP 4,623，79927,6042.39% Non-GAAP融资总额$ 13,294，935 $ 131,0163.94%净利差衡量平均收益率，减去成本AFS证券和持有待售抵押贷款的净利差GAAP 0.42%总投资组合的净利差Non-GAAP 1.46%
面值（百万美元）市值（百万美元）加权平均CPR（1）%预付保护（2）摊余成本基础（百万美元）毛加权平均票息加权平均年龄（月）30年期固定4.0% $ 189 $ 1813.4% 100.0% $ 1954.5% 1074.5% 1,1171，0917.8% 100.0% 1,1175.2% 395.0% 1,4671，4689.0% 100.0% 1,4905.8% 395.5% 81582810.5% 99.7% 8256.4% 386.0% 1,5861，6326.7% 80.9% 1,6266.9% 5 ≥ 6.5% 4584785.1% 88.2% 4767.3% 75,6327.3%5,6787.8% 93.5% 5,7296.2% 29其他P & I（3）6496470.1% — % 6465.2% 14 IOs和国际投资者组织（4）2,54015310.0% —% 1596.8% 42机构合计RMBS $ 8,821 $ 6,47881.9% $ 6,534（$百万）名义金额债券等值价值（5）通箱速度（6）待定仓位4.0% $ — $ — 2.7% 4.5%（100）（97）3.4% 5.0% 2,6092，5884.8% 5.5% 2,9172，9407.6% 6.0%（601）（615）12.3% ≥ 6.5%（417）（431）26.3%净待定仓位$ 4,408 $ 4,38523机构RMBS投资组合
未付本金余额贷款数量（百万美元）总票面利率当前贷款规模（千美元）贷款账龄（月）原始FICO（2）原始LTV 60 +天拖欠3个月CPR净服务费（bps）30年期固定< 3.25% 258,318 $ 76,7372.8% $ 3525676872% 0.5% 4.6% 25.1 3.25%-3.75% 124,09330，3643.4% 3136975374% 1.0% 5.8% 25.2 3.75%-4.25% 82,50915，9503.9% 2589475275% 1.2% 6.4% 25.3 4.25%-4.75% 49,8608，7844.4% 2559073977% 1.9% 6.5% 25.2 4.75%-5.25% 36,0038，4075.0% 3525774879% 1.7% 7.1% 25.2 > 5.25% 63,67019，9036.2% 4162975180% 1.5% 10.1% 27.26 14,453160，1453.7% 3386175974% 0.9% 5.9% 25.4 15年期固定< 2.25% 18,3974，0572.0% 2645377660% 0.3% 4.8% 25.0 2.25%-2.75% 32,5845，8212.4% 2235777259% 0.2% 6.1% 25.0 2.75%-3.25% 26,7022，8702.9% 1618076562% 0.3% 8.2% 25.2 3.25%-3.75% 14,0641，0583.4% 1229675564% 0.4% 9.8% 25.2 3.75%-4.25% 6,5034403.9% 1219074166% 0.8% 10.9% 25.3 > 4.25% 5,6438455.3% 2973475064% 1.2% 16.4% 27.4 103,89315，0912.7% 2166376861% 0.3% 7.2% 25.2总军备1,6925855.2% 4574176672% 0.6% 14.0% 25.2总投资组合720,038 $ 175,8213.6% $ 3286175973% 0.9% 6.0% 25.424抵押贷款服务权投资组合（1）
百万美元Q3-2025 Q2-2025 Q1-2025 Q4-2024 Q3-2024期初UPB 198,823美元196,773美元200,317美元202,052美元209,390美元批量购买抵押贷款服务权— 6,385 — 2,0632，573流动购买抵押贷款服务权664170155376715抵押贷款服务权的发起/收回3434204317抵押贷款服务权的销售（19,112）—— 3（6,248）预定付款（1,647）（1,637）（1,624）（1,647）（1,641）预付（2,964）（2,914）（2,110）（2,545）（2,779）其他变动231215（28）25期末UPB $ 175,821 $ 198,823抵押服务权UPB Roll-forward
9/30/20256/30/2025贷款数未付本金余额（百万美元）贷款数未付本金余额（百万美元）抵押贷款服务权720,038美元175,821805，261美元198,823美元次级服务（1）135,70630，20459,36111，106服务管理人（2）519278529286持有待售的抵押贷款（3）41123210其他资产—— 1 —已服务抵押资产总额856,304美元206,315865，184美元210,22526已服务抵押资产
百万美元未偿借款和期限（1）回购协议循环信贷便利仓库信用额度优先票据可转换票据总借款百分比（%）30天内$ 2,236.0 $ — $ — $ — $ 2,236.0 26.5% 30至59天710.8 ———— 710.88.4% 60至89天3.5 — 8.4 —— 11.9 0.1% 90至119天967.5 ———— 261.41,228.91 4.6% 120至364天3,0 16.87 2.5 —— 3,089.3 36.7%一至三年170.08 72.9 ———— 1,042.91 2.4%三至五年———— 110.9 — 110.9 1.3% $ 7,104.6 $ 945.4 $ 8.4 $ 110.9 $ 261.4 $ 8,430.7 100.0%抵押质押借款回购协议（2）循环信贷便利（2）仓库信用额度优先票据可转换票据总抵押质押百分比（%）可供出售证券，按公允价值$ 6,193.7 $ — $ — n/a n/a $ 6,193.7 66.3%抵押服务权，按公允价值1,069.11,550.5 — n/a n/a 2,619.6 28.0%抵押贷款持作出售，按公允价值计算3.7 — 8.7 n/a n/a 12.4 0.1%受限制现金18.0 — 0.4 n/a n/a 18.4 0.2%应收交易对手款项293.7 —— n/a n/a 293.7 3.1%衍生资产，按公允价值计算128.9 —— n/a n/a 128.9 1.4%其他资产（包括服务预付款）—— 82.8 — n/a n/a 82.8 0.9% $ 7,707.1 $ 1,633.3 $ 9.1 n/a n/a $ 9,349.5 100.0% 27融资
类型&到期名义金额（$ M）账面价值（$ M）（1）到期加权平均月数美国国债期货2年期$（1,613.4）$ — 3.05年期（1,159.4）— 3.010年期（502.7）— 2.620年期257.3 — 2.6 Eris SOFR掉期期货5年期（1,200.0）— 62.6 10年期（830.0）— 122.6 SOFR期货< 1年—— > 1年和< 2年291.8 — 20.5 > 2和< 3年期（291.8）— 26.5总期货$（5,048.2）$ — 32.728期货
到期日名义金额（百万美元）平均固定支付率平均收款率平均期限（年）付款人≤ 1年$ 3,803.14.050% 4.240% 0.5 > 1且≤ 3年3,296.3 3.473% 4.240% 2.1 > 3且≤ 5年3,108.3 3.576% 4.240% 4.4 > 5且≤ 7年2,111.1 3.752% 4.240% 6.3 > 7且≤ 10年1,641.2 3.892% 4.240% 9.6 > 10年1,214.3 3.967% 4.240% 17.9 $ 15,174.3 3.762% 4.240% 4.8到期日名义金额（百万美元）平均支付率平均固定收款率平均到期日（年）接收方≤ 1年$ ——% —% — > 1且≤ 3年1,923.54.240% 3.875% 1.5 > 3且≤ 5年3,428.14.240% 3.413% 4.8 > 5且≤ 7年1,303.9 4.240% 3.525% 6.6 > 7且≤ 10年1,698.84.240% 3.811% 9.8 > 10年1,353.24.240% 3.732% 19.4 $ 9,707.54.240% 3.634% 7.329利率掉期
第3页-季度财务概览1。账面价值的经济回报定义为在给定期间的开始到结束期间共同账面价值的增加（减少），加上该期间向普通股股东宣布的股息，除以截至该期间开始时的共同账面价值。2.在截至2025年9月30日的季度中，公司确认了与公司前外部经理的和解协议相关的1.751亿美元的诉讼和解费用，这是支付给公司前外部经理的3.750亿美元现金付款减去第二季度记录的相关损失或有应计1.999亿美元之间的差额。3.包括91亿美元的已结算头寸和44亿美元的净TBA头寸，这代表该公司TBA头寸的债券等值。债券等值定义为名义金额乘以市场价格。TBA合约按照公认会计原则作为衍生工具入账。有关投资组合的更多详细信息，请参见幻灯片11和13，以及附录幻灯片23和24。4.经济债转股定义为向机构和非机构投资证券提供资金的总借款、MSR和相关的服务垫款以及持有待售的抵押贷款，加上以净TBA成本为基础的隐含债务和未结算的RMBS的应付（应收）净额，除以总股本。第4页-市场综述1。资料来源：彭博，截至上述日期。第5页-圆点操作更新1。数字表示起源管道中的近似拉通调整后的UPB。第6页-账面价值摘要1。在截至2025年9月30日的季度中，公司确认了与公司前外部经理的和解协议相关的1.751亿美元的诉讼和解费用，这是支付给公司前外部经理的3.750亿美元现金付款减去第二季度记录的相关损失或有应计1.999亿美元之间的差额。2.账面价值的经济回报定义为在给定期间的开始到结束期间共同账面价值的增加（减少），加上该期间向普通股股东宣布的股息，除以截至该期间开始时的共同账面价值。第7页-综合收益（亏损）摘要1。按市值计价损益是指投资证券收益（损失）和累计其他综合收益（OCI）变动、掉期和其他衍生工具净收益（损失）以及服务资产收益（损失）之和。有关更多详细信息，请参见附录幻灯片21。2.在截至2025年9月30日的季度中，公司确认了与公司前外部经理的和解协议相关的1.751亿美元的诉讼和解费用，这是支付给公司前外部经理的3.750亿美元现金付款减去第二季度记录的相关损失或有事项应计1.999亿美元之间的差额。第8页-融资概况1。资料来源：彭博。表示2021年第三季度至2025年第三季度（截至2025年9月30日）过去三个月和六个月期间回购利率与有担保隔夜融资利率（SOFR）之间的平均利差。第9页-投资组合构成和风险定位1。有关投资组合的更多详细信息，请参见幻灯片11和13，以及附录幻灯片23和24。2.净TBA头寸代表公司TBA头寸的债券等值。债券等值定义为名义金额乘以市场价格。TBA合约按照公认会计原则作为衍生工具入账。3.经济债转股定义为向机构和非机构投资证券提供资金的总借款、MSR和相关的服务预付款以及持有待售的抵押贷款，加上以净TBA成本为基础的隐含债务和未结算的RMBS的应付（应收）净额，除以总股本。4.利率敞口表示利率理论平行移动的共同账面价值的估计变化。5.价差敞口表示理论上价差平行移动的共同账面价值的估计变化。30结尾注
第10页-代销机构RMBS投资格局1。资料来源：J.P. Morgan DataQuery。数据基于模型，代表截至上述日期的通用抵押贷款支持证券（UMBS）通用TBA利差。2023年，摩根大通更新了他们的模型，仅影响2023年的数据。2.使用收益率簿生成的提前还款速度产生的利差®使用内部校准的预付费拨号的软件。数据截至2025年9月30日。ZV价差代表零波动价差。第11页-代理RMBS组合1。特定的资金池包括具有隐性或显性提前还款保护的证券，包括较低的贷款余额（由小于或等于30万美元初始本金余额的贷款作抵押的证券）、较高的LTV（由大于或等于80% LTV的贷款作抵押的证券）、某些地域集中度、由投资者拥有的财产担保的贷款以及较低的FICO分数，以及没有此类保护的证券，包括大型银行服务的证券和其他证券。2.代表UMBS通用TBA在本季度的表现。3.特定的池表现不包括（1）我们在本季度整个存续期内未投资的某些个券和（2）某些具有微量余额的个券。4.截至2025年9月30日按券种划分的规定池市值。5.交付的TBA合约的三个月预付款速度；摩根大通、美国银行、花旗数据的平均值。第12页-MSR投资格局1。资料来源：RiskSpan和TWO截至2025年9月30日的内部估计。2.截至2025年9月30日的两份MSR30年期固定利率UPB因子日；截至2025年9月30日的房地美一级抵押贷款市场调查（PMMS）。MSR投资组合基于公司MSR基础贷款的前一个月末本金余额，为当月购买而增加，不包括公司作为指定服务商的贷款的未结算MSR以及最近结算但尚未完成向公司转移的贷款的MSR。第13页-MSR产品组合1。MSR投资组合基于公司MSR基础贷款的前一个月末本金余额，增加了当月购买。除公允价值和UPB外，投资组合指标代表由UPB加权的平均值。2.FICO代表抵押贷款行业公认的借款人信用评分。3.MSR投资组合基于公司MSR基础贷款的前一个月末本金余额，为当月购买而增加，不包括公司作为指定服务商的贷款的未结算MSR以及最近结算但尚未完成向公司转移的贷款的MSR。4.交付的TBA合约的三个月预付款速度；摩根大通、美国银行、花旗数据的平均值。第14页-回报潜力和展望1。资本分配代表管理层的内部分配。某些融资余额和相关利息费用根据管理层对杠杆比率的评估以及支持投资所需的资本或流动性在投资之间进行分配。2.市场回报估计反映了使用季度末价差和市场数据的静态假设。3.MSR余额相对于季度末头寸减少了100亿美元的UPB，以反映2025年10月31日出售结算后的MSR头寸。4.包括机构池和TBA职位。TBA合约按照公认会计原则作为衍生工具入账。5.估计的投资资本回报率反映了使用季度末投资组合估值的静态回报假设。6.费用总额包括公司应税REIT子公司内的运营费用和税收费用。7.优先股票息代表5年期收益率沿远期曲线计入浮动利率重置。8.每股基本普通股的预期季度静态回报估计反映了在当前市场条件下的投资组合业绩预期，并代表归属于普通股股东的综合收益（扣除优先股股息）。31结尾注（续）
第17页-有效的优惠券定位1。代表截至2025年9月30日的UMBS TBA市场价格。2.特定的资金池包括具有隐性或显性提前还款保护的证券，包括较低的贷款余额（由小于或等于30万美元初始本金余额的贷款作抵押的证券）、较高的LTV（由大于或等于80% LTV的贷款作抵押的证券）、某些地域集中度、由投资者拥有的财产担保的贷款以及较低的FICO分数，以及没有此类保护的证券，包括大型银行服务的证券和其他证券。3.MSR/机构IO代表内部计算的合成TBA头寸和我们的MSR当前票息等价物的敞口，包括未结算MSR的影响，以及机构IO RMBS。4.与收益率账簿产生的利差®使用内部校准表盘的软件。第18页-风险定位1。MSR/代理IO RMBS包含未结算MSR的影响。2.其他包括所有其他衍生资产和负债以及借款。其他不包括TBA，后者被纳入机构P & I RMBS/TBA类别。3.Bull Steepener/Bear Flattener是一种短期利率的变化，代表收益率曲线理论上非平行移动的共同账面价值的估计变化。分析使用2年期利率+/-25个基点的变化，同时保持长期利率不变。4.Bull Flattener/Bear Steepener是长期利率的变化，代表收益率曲线理论上非平行移动的共同账面价值的估计变化。分析使用10年期利率变动+/-25个基点，同时保持短期利率不变。5.平行移动表示利率理论平行移动的共同账面价值的估计变化。6.当前票息利差的账面价值敞口表示利差理论平行移动的共同账面价值的估计变化。第19页-市场综述1。资料来源：彭博，美国MBS指数月度国债超额收益数据截至日期注。2.资料来源：彭博，截至上述日期。3.资料来源：J.P. Morgan DataQuery。4.截至2025年9月30日，美国全国房地产经纪人协会通过彭博和RiskSpan提供的每月预付速度。MSR投资组合基于公司MSR基础贷款的前一个月末本金余额，为当月购买而增加，不包括公司作为指定服务商的贷款的未结算MSR以及最近结算但尚未完成向公司转移的贷款的MSR。第20页-财务业绩1。账面价值的经济回报定义为在给定期间的开始到结束期间共同账面价值的增加（减少），加上该期间向普通股股东宣布的股息，除以截至该期间开始时的共同账面价值。2.历史股息可能并不代表未来的股息分配。该公司最终根据每股普通股的应税收入而不是GAAP收益分配股息。公司普通股的年化股息收益率是根据相关季度最后一个交易日的收盘价计算得出的。32结尾注（续）
第22页-2025年第三季度投资组合收益率和融资成本1。包括代理和非代理投资证券的利息收入（扣除溢价摊销/折价增值）、服务收入（扣除MSR的估计摊销和服务费用），以及TBA的美元滚动收入的隐含资产收益率部分。MSR上的摊销是指MSR公允价值变动主要归因于实现投资组合的预期现金流（径流）的部分，由于公司决定以公允价值对MSR进行会计处理，这被视为一种非GAAP衡量标准。TBA美元卷收入是使用短期回购协议进行持有和融资的机构RMBS的非GAAP经济等价物。2.正如公司向美国证券交易委员会提交的文件中其他地方所报告的那样，MSR、机构衍生品、TBA、利率互换协议和美国国债期货在公司合并财务报表中按照GAAP以公允价值报告，这些项目的GAAP列报和披露要求没有定义或包括收益率或融资成本、摊余成本或未偿还借款的概念。3.MSR上给定期间的摊销成本等于剩余未来现金流的净现值（通过对期初实际未付本金余额应用原始提前还款假设获得）使用等于原始定价收益率的贴现率。原始定价收益率是使购买时预测的现金流量净现值等于购买价格的贴现率。由于公司决定以公允价值对MSR进行会计处理，MSR摊余成本被视为一种非GAAP衡量标准。4.代表按照公认会计原则作为衍生工具入账的反向只付息机构RMBS。5.TBA上的隐含资产收益率和隐含融资收益/美元展期收益成本均以TBA的平均成本基础作为分母进行计算。TBA美元卷收入是使用短期回购协议进行持有和融资的机构RMBS的非GAAP经济等价物。TBA按照公认会计原则作为衍生工具入账。6.包括根据回购协议借款（不包括以美国国债作抵押的借款）的利息支出和递延债务发行成本的摊销、循环信贷便利、优先票据和可转换优先票据、利差收入/支出和在订立利率互换协议时支付或收到的预付款的摊销，以及TBA的美元滚动收入的隐含融资收益/成本部分。TBA美元卷收入是使用短期回购协议进行持有和融资的机构RMBS的非GAAP经济等价物。7.无抵押优先票据。8.无抵押可转换优先票据。9.为减轻与公司未偿还借款相关的利率风险而持有的利率掉期的融资成本是使用平均借款余额作为分母计算的。10.为减轻与公司未偿还借款相关的利率风险而持有的美国国债期货的融资成本是使用平均借款余额作为分母计算的。美国国债期货收益在经济上等同于使用短期回购协议持有和融资相关的最便宜交付的美国国债或债券。第23页-代理RMBS组合1。次月初发布的加权平均实际1个月CPR，基于截至上月末持有的RMBS。2.预付受保护的30年期固定机构RMBS百分比的确定包括具有隐性或显性预付保护的证券，包括较低的贷款余额（由小于或等于30万美元初始本金余额的贷款作抵押的证券）、较高的LTV（由大于或等于80% LTV的贷款作抵押的证券）、一定的地理集中度、由投资者拥有的财产作抵押的贷款以及较低的FICO分数。3.其他P & I包括15年期固定、混合ARM、CMO和DUS池。4.IOs和IOs分别代表1.328亿美元的机构衍生品和2020万美元的只付息机构RMBS的市值。机构衍生品是反向的只付息机构RMBS，按照公认会计原则作为衍生工具进行会计处理。5.债券等值定义为名义金额乘以市场价格。TBA合约按照公认会计原则作为衍生工具入账。6.交付的TBA合约的三个月预付款速度；摩根大通、美国银行、花旗数据的平均值。第24页-抵押贷款服务权组合1。MSR投资组合不包括该公司作为指定服务管理人的住宅抵押贷款。投资组合指标，公允价值和UPB除外， 代表以UPB加权的平均数。2.FICO代表抵押贷款行业公认的借款人信用评分。33结尾注（续）
第26页-已服务抵押资产1。由第三方拥有并由公司提供次级服务的表外抵押贷款。2.公司担任服务管理人的第三方拥有的表外抵押贷款（由适当许可的第三方次级服务商提供服务）。3.期末持有待售的发起或购买的抵押贷款。第27页-融资1。截至2025年9月30日，未偿还借款的加权平均到期时间为5.8个月。2.由MSR和/或其他资产担保的回购协议和循环信贷额度可能会因运营方面的考虑而被超额抵押。第28页-期货1。交易所交易的衍生工具（期货和期货上的期权）需要过帐由清算交易所确定的“初始保证金”金额，该金额通常旨在设定在足以保护交易所免受衍生工具最大估计单日价格变动影响的水平。该公司还根据交易所计量的公允价值每日变动情况，交换“变动保证金”。变动保证金的交换被认为是衍生工具的一种结算，而不是质押担保物。因此，收到或支付变动保证金作为直接减少交易所交易衍生资产或负债的账面价值入账。34结尾注（续）
