管理层的讨论与分析
CNNN |2026年季度回顾–第一季度29
管理层的讨论与分析
前瞻性陈述
本管理层讨论与分析（MD & A）中包含的某些陈述属于“前瞻性陈述”的含义1995年美国私人证券诉讼改革法案以及根据加拿大证券法，包括基于管理层评估和假设的声明以及有关CNN的公开信息。就其性质而言，前瞻性陈述涉及风险、不确定性和假设。CNN警告称，其假设可能不会实现，当前的经济状况使得这些假设尽管在当时是合理的，但会受到更大的不确定性。前瞻性陈述可以通过使用诸如“相信”、“预期”、“预期”、“假设”、“展望”、“计划”、“目标”、“目标”或其他类似词语来识别。
前瞻性陈述包括但不限于下表所列的陈述，其中还列出了用于确定前瞻性陈述的关键假设。另见本MD & A题为2026年业务展望和假设。
| 前瞻性陈述 | 关键假设 | ||||
| 与收入增长机会有关的声明，包括涉及一般经济和商业状况的声明 |
•北美和全球经济增长的短期和长期
•受当前经济状况影响较小的长期增长机会
•不会因大流行或地缘政治冲突和紧张局势而对CN的运营或经济供应链造成实质性中断
•全球各国政府和机构采取的关税、贸易壁垒和贸易行动不会导致北美经济进一步恶化
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| 与公司在可预见的未来偿还债务和未来义务的能力有关的报表，包括所得税支付和资本支出 |
•充足的信贷比率
•投资级信用评级
•进入资本市场
•运营和其他融资来源产生的充足现金
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| 与养老金缴款有关的报表 |
•运营和其他融资来源产生的充足现金
•养老金计划资产的充足长期投资回报
•由精算估值确定的筹资水平，特别是受筹资目的贴现率的影响
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前瞻性陈述不是对未来业绩的保证，涉及风险、不确定性和其他因素，可能导致CN的实际结果、业绩或成就与此类陈述所暗示的前景或任何未来结果、业绩或成就存在重大差异。因此，建议读者不要过分依赖前瞻性陈述。可能影响前瞻性陈述的重要风险因素包括但不限于一般经济和商业状况，包括影响全球供应链的因素，如流行病和地缘政治冲突或紧张局势；贸易限制、贸易壁垒，或征收关税或国际贸易安排的其他变化；行业竞争；通货膨胀，货币和利率波动；燃料价格变化；立法和/或监管发展；遵守环境法律法规；监管机构的行动和其他监管索赔或诉讼；维护和运营成本增加；安全威胁；依赖技术和相关网络安全风险；危险材料的运输；各种可能扰乱运营的事件，包括非法封锁铁路网络，以及恶劣天气、干旱、火灾、洪水和地震等自然事件；气候变化；劳资谈判和中断；环境索赔；调查的不确定性，诉讼和其他类型的索赔和诉讼；脱轨引起的风险和责任；资本计划的时机和完成；可再生燃料的可用性和成本竞争力以及新型机车推进技术的开发；声誉风险；供应商集中；养老金资金要求和波动性；以及CN向加拿大和美国证券监管机构提交的报告中不时详述的其他风险，包括其年度信息表和40-F表。请参阅标题为经营风险本MD & A和公司2025年年度MD & A的主要风险因素相关描述。
CN有与可持续发展相关的承诺和气候目标，并继续评估CN和其他利益相关者（包括政府、监管机构和其他机构）在气候变化和碳排放方面正在推行的相关举措、计划和提案对其运营的影响。CN气候目标的实现受到若干风险和不确定性的影响，包括在题为经营风险：声誉公司2025年年度MD & A的这些目标的实现还取决于公司无法控制的情况，包括可再生燃料的可用性和成本竞争力以及新技术的开发和可用性，例如替代推进机车技术，以及供应商、客户、供应链合作伙伴和监管机构等第三方的合作。无法确定公司将在规定的时间范围内实现任何或所有这些目标，或实现任何这些目标将满足其利益相关者的所有期望或适用的法律
30CNNN |2026年季度回顾–第一季度
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要求。如果公司无法实现其气候目标或满足其利益相关者的期望，其品牌和声誉可能会受到重大不利影响。
前瞻性陈述反映了截至作出这些陈述之日的信息。除非适用的证券法要求，CNN不承担更新或修改前瞻性陈述以反映未来事件、环境变化或信念变化的义务。如果CN确实更新了任何前瞻性陈述，则不应推断CN将对该陈述、相关事项或任何其他前瞻性陈述进行额外更新。我们网站上包含或可通过我们网站访问的信息不以引用方式并入本MD & A。
简介
这份日期为2026年4月28日的MD & A涉及Canadian National Railway Company及其全资子公司（统称为“CN”或“公司”）的综合财务状况和经营业绩，应与公司2026年3月31日的中期综合财务报表及其附注一并阅读。还应结合公司2025年度合并财务报表、2025年度MD & A一并阅读。除非另有说明，此处反映的所有财务信息均以加元表示，并根据美国公认会计原则（GAAP）编制。
CN的普通股在多伦多和纽约证券交易所上市。有关CN向加拿大证券监管机构和美国证券交易委员会（SEC）提交的更多信息，包括公司的2025年度信息表格和40-F表格，可在SEDAR +网站www.sedarplus.ca、SEC网站www.sec.gov通过EDGAR以及公司网站www.cn.ca的投资者部分在线查阅。此类文件的打印副本可通过联系CNN的公司秘书办公室获得。
季度亮点
2026年第一季度与2025年第一季度相比
财务结果
•营收43.79亿美元，减少2400万美元，降幅1%。
•营业收入15.49亿美元，减少0.61亿美元，降幅4%调整后营业收入15.66亿美元，减少0.44亿美元，降幅3%。(1)(2)
•营业比率，定义为营业费用占收入的百分比， 64.6%，提高1.2个点，调整后经营比64.2%，提高0.8个点。(1)(2)
•净收入11.46亿美元，减少0.15亿美元，降幅1%调整后净收入11.02亿美元，减少0.59亿美元，降幅5%。(1)(2)
•摊薄后每股盈余（EPS）1.87美元，增长1%，调整后摊薄后EPS为1.80美元，下降3%。(1)(2)
•经营活动提供的现金净额12.65亿美元，增加1.01亿美元，增幅9%，投资活动使用的现金净额3.65亿美元，减少1.73亿美元，减幅32%。
•自由现金流9亿美元，增加2.74亿美元，增幅44%。(1)(3)
CNNN |2026年季度回顾–第一季度31
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经营业绩(4)
•Through dwell下降4%至7.5（整条铁路，小时）。
•汽车速度增加了6%，达到201（每天汽车里程）。
•直通网列车提速 由 6%至18.7（mph）。
•创纪录的第一季度燃油效率为0.892（每1000总吨英里（GTM）消耗的机车燃料为美国加仑），效率提高了3%。
•列车长度增加2%至7,873（英尺）。
•收入吨英里（RTMS）增长3%，至61,834（百万）。
•受伤频次从1.11增加到1.24（每20万人时）。(5)
•事故率从2.04上升到2.27（每百万列车英里）。(5)
(1)这种非GAAP衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。
(2)请参阅本MD & A中题为非公认会计原则措施对这些非公认会计原则措施的解释和调节。
(3)请参阅本MD & A中题为流动性和资本资源–自由现金流对这一非公认会计原则措施进行解释和调节。
(4)统计运行数据、关键运行措施和安全指标未经审计，以当时可获得的估计数据为基础，可能会随着更完整信息的获得而发生变化。
(5)基于联邦铁路管理局（FRA）的报告标准。
劳资谈判
截至2026年3月31日，CN在加拿大共雇用17,035名雇员，其中12,399名或73%为工会雇员，在美国雇用6,506名雇员，其中5,443名或84%为工会雇员。
2026 业务前景和假设
CN继续假设RTM增长将持平。加拿大和美国的2025/2026年度粮食作物产量均高于各自的五年平均水平。该公司继续假设，加拿大和美国的2026/2027年粮食作物将与各自的五年平均水平保持一致。该公司指出，由于宏观经济形势动荡、地缘政治冲突和全球贸易紧张局势，需求风险加剧。
2026年，该公司继续预计将在其资本计划中投资约28亿美元，扣除客户偿还的金额，以提高其网络的安全性、效率和完整性。这些投资还旨在促进和支持公司的发展，并将以经营活动产生的现金或筹资活动产生的现金提供资金。
本文件中讨论的前瞻性陈述2026年业务展望和假设部分受制于可能导致实际结果或业绩与此类陈述中明示或暗示的存在重大差异的风险和不确定性，并基于公司认为合理的某些因素和假设，关于可能无法实现或可能被其他事件和发展全部或部分抵消的事件、发展、前景和机会。除了本节讨论的假设和预期之外，还应参考本MD & A中题为前瞻性陈述用于影响此类陈述的假设和风险因素。
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财务亮点
| 截至3月31日止三个月 | |||||||||||
| 以百万计，百分比和每股数据除外 | 2026 | 2025 | %变化 FAV（UnfAV） |
||||||||
| 财务业绩和流动性 | |||||||||||
| 收入 | $ | 4,379 | $ | 4,403 | (1 | %) | |||||
| 营业收入 | $ | 1,549 | $ | 1,610 | (4 | %) | |||||
|
调整后营业收入(1)(2)
|
$ | 1,566 | $ | 1,610 | (3 | %) | |||||
| 净收入 | $ | 1,146 | $ | 1,161 | (1 | %) | |||||
|
调整后净收入(1)(2)
|
$ | 1,102 | $ | 1,161 | (5 | %) | |||||
| 基本每股收益 | $ | 1.87 | $ | 1.85 | 1 | % | |||||
| 稀释每股收益 | $ | 1.87 | $ | 1.85 | 1 | % | |||||
|
调整后稀释每股收益(1)(2)
|
$ | 1.80 | $ | 1.85 | (3 | %) | |||||
| 每股宣派股息 | $ | 0.9150 | $ | 0.8875 | 3 | % | |||||
|
营业比率(3)
|
64.6 | % | 63.4 | % | (1.2) | 分 | |||||
|
调整后营运比率(1)(2)
|
64.2 | % | 63.4 | % | (0.8) | 分 | |||||
| 经营活动所产生的现金净额 | $ | 1,265 | $ | 1,164 | 9 | % | |||||
| 投资活动所用现金净额 | $ | 365 | $ | 538 | 32 | % | |||||
|
自由现金流(1)(4)
|
$ | 900 | $ | 626 | 44 | % | |||||
| 以百万计，百分比除外 |
截至
2026年3月31日
|
截至2025年12月31日
|
%变化
FAV（UnfAV）
|
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| 财务状况 | |||||||||||
| 总资产 | $ | 59,463 | $ | 58,555 | 2 | % | |||||
|
长期负债合计(5)
|
$ | 33,452 | $ | 33,291 | — | % | |||||
(1)这些非GAAP衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。
(2)请参阅本MD & A中题为非公认会计原则措施 –调整后的业绩计量了解这些非公认会计原则措施的解释。
(3)营业比率定义为营业费用占收入的百分比。
(4)请参阅本MD & A中题为流动性和资本资源–自由现金流对这一非公认会计原则措施的解释。
(5)长期负债总额是负债总额与流动负债总额的差额。
经营成果
2026年第一季度与2025年同期相比
2026年第一季度的收入为43.79亿美元，与2025年同期的44.03亿美元相比，减少了2400万美元，即1%。减少的主要原因是每RTM的货运收入减少；部分被较高的运输量所抵消：
•销量：增长主要是由于加拿大和美国谷物出口增加、钾肥出口以及天然气液体国内和出口量增加；部分被压裂砂出货量减少所抵消。
•每RTM运费收入：下降主要是由于加元走强的负面折算影响以及2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划导致的当期影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
2026年第一季度的运营费用为28.3亿美元，而2025年同期为27.93亿美元。增加3700万美元，即1%，主要是由于更高的购买服务和材料费用、更高的事故成本和普遍的工资增长；部分被加元走强和平均员工人数减少的积极换算影响所抵消。
与2025年同期相比，2026年第一季度的营业收入减少了6100万美元或4%，至15.49亿美元。运营比率，定义为运营费用占收入的百分比，与2025年第一季度的63.4%相比，2026年第一季度为64.6%，上升了1.2个百分点。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 33
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2026年第一季度的净收入为11.46亿美元，减少了1500万美元，降幅为1%，与2025年同期相比，每股摊薄收益增长1%至1.87美元。
关键运营指标
| 截至3月31日止三个月 | |||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 FAV（UnfAV） |
|||||||||
|
总吨英里（GTMs）（百万） (1)
|
118,389 | 114,843 | 3 | % | |||||||
|
列车重量（吨） (2)
|
9,296 | 9,078 | 2 | % | |||||||
|
列车长度（英尺） (3)
|
7,873 | 7,708 | 2 | % | |||||||
|
直通网列车速度（英里数每小时） (4)
|
18.7 | 17.7 | 6 | % | |||||||
|
燃油效率（每1000辆GTM消耗的机车燃料为美国加仑） (5)
|
0.892 | 0.917 | 3 | % | |||||||
|
通过居住（整条铁路，小时） (6)
|
7.5 | 7.8 | 4 | % | |||||||
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汽车速度（每天汽车里程） (7)
|
201 | 189 | 6 | % | |||||||
(1)GTMs：系统列车在拖运货物或设备时执行的工作量。GTM的计算方法是将尾随重量乘以火车行驶的距离。更多的数字表明有更多的流量（从而带来更多的收入）被转移。
(2)列车重量：关于每列干线列车在穿越网络时平均处理多少吨位的效率度量。以GTM总数计算并除以列车总里程，这一衡量标准提供了关于每列列车在移动交通的能力方面如何最大化的洞察力。
(3)列车长度：网络上每列干线列车平均尾随长度的效率度量。计算方式为汽车总里程（汽车长度的总和乘以每辆尾随汽车行驶的里程）除以火车总里程，这一衡量标准提供了关于每辆火车在移动交通的能力方面如何最大化的洞察力。
(4)直通网络列车速度：衡量始发地到目的地的线路运输移动，包括在终点站的时间。平均速度的计算方法是将列车里程除以总运营小时，不包括车场和本地列车、客运列车、维护方式列车和外国列车。这一衡量指标代表了列车在网络上的流动性，更高的值也表明网络更加流动。
(5)燃油效率：这一衡量指标代表了公司在货运列车运营中机车马力的生成和利用效率，数字较低表明业绩有所改善。燃油效率定义为每1000辆GTM消耗的美国加仑机车燃料。
(6)through dwell：汽车在终端边界内的平均停留时间，以小时表示。测量开始于客户释放、接收交换或火车到达事件，并结束于客户放置（实际或建设性）、在交换中交付或提供，或火车出发事件。这不包括存储、不良订单、维修方式汽车或停留时间超过10天的汽车。这一措施代表了终端内处理汽车的效率，较低的值表示更高的性能。
(7)车速：公司线路上装载和空载汽车（包括所有现役汽车，无论私人、外国或CN拥有）每天行驶的平均里程。这一衡量指标代表了网络上汽车的流动性，计算方法是每辆汽车行驶的里程之和除以所有汽车的活动时间之和，更高的值表示运行更平稳、更流畅。
与2025年同期相比，2026年第一季度所有指标的经营业绩均有所改善。尽管冬季天气逆风，但与2025年相比，该网络更有效地吸收了中断，恢复速度更快，对运营指标的拖累有限，反映出与上一年相比，运营更加灵活和有弹性。
非公认会计原则措施
这份MD & A参考了非GAAP衡量标准，包括调整后的业绩衡量标准、固定货币、自由现金流和调整后的债务与调整后的EBITDA倍数，这些指标没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。从管理层的角度来看，这些非GAAP衡量标准是有用的业绩衡量标准，为投资者评估公司的经营业绩和流动性提供了补充信息。不应孤立地考虑这些非公认会计原则措施，也不应将其作为根据公认会计原则编制的财务措施的替代品。
有关这些非公认会计原则措施的更多详细信息，包括与最直接可比的公认会计原则财务措施的对账，请参阅本MD & A中题为非公认会计原则措施：调整后的业绩措施和不变货币，以及题为流动性和资本资源：自由现金流和调整后债务与调整后EBITDA倍数.
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调整后的业绩计量
调整后的净收入、调整后的稀释每股收益、调整后的营业收入、调整后的营业费用和调整后的营业比率是非公认会计准则衡量标准，用于设定业绩目标和衡量CN的业绩，可能包括以下调整：
i.运营费用调整：裁员计划、与铁路合并事项相关的咨询费用、部署更换系统的折旧费用、与股东事项相关的咨询费、持有待售资产的损失和追回、业务收购相关成本；
ii.营业外支出调整：业务收购相关融资费用、合并终止收益、处置财产损益；以及
iii.包括税率颁布的税法变化和影响以前年度的税收状况变化的影响。
这些非GAAP衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。
截至2026年3月31日止三个月，公司调整后净收益为11.02亿美元，合稀释后每股收益1.80美元，其中不包括：
•以8400万美元的现金收益出售位于加拿大安大略省Washago和Sunbridge的纽马克特细分部门的一部分以及轨道固定装置，从而产生6600万美元的收益，即5700万美元的税后收益（稀释后每股0.09美元），记录在综合损益表的其他收入中；和
•与分析和倡导美国地面运输委员会（STB）执行与联合太平洋和诺福克南方之间的潜在合并相关的反垄断法相关的咨询费用为1700万美元，或1300万美元的税后费用（每股摊薄后0.02美元），记录在合并损益表中的购买服务和材料中。
截至2025年3月31日的三个月，该公司的净收入为11.61亿美元，合每股摊薄收益1.85美元。2025年第一季度没有调整。
调整后的净收入定义为根据公认会计原则对某些重要项目进行调整的净收入。管理层认为，调整后的净收入为管理层和投资者提供了更多关于公司运营和基本业务趋势的洞察力，并有助于期间间的比较，因为它排除了某些不能反映CN基本业务运营的重要项目，并可能扭曲对业务绩效趋势的分析。调整后的稀释每股收益定义为调整后的净收入除以加权平均稀释流通股。这一措施有助于管理层和投资者以每股为基础评估公司的盈利能力，通过去除重大非经常性项目的影响，促进对同期业绩的评估。
下表提供了截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月根据GAAP报告的净收入和每股收益与此处提供的非GAAP调整后业绩计量的对账：
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||
| 以百万计，每股数据除外 | 2026 | 2025 | ||||||
| 净收入 | $ | 1,146 | $ | 1,161 | ||||
| 调整项： | ||||||||
|
运营费用调整：
|
||||||||
| 与铁路合并事项相关的咨询费用 | 17 | — | ||||||
|
营业外支出调整：
|
||||||||
| 处置财产收益 | (66) | — | ||||||
| 税收调整： | ||||||||
|
调整的税务影响(1)
|
5 | — | ||||||
| 调整总数 | $ | (44) | $ | — | ||||
| 调整后净收入 | $ | 1,102 | $ | 1,161 | ||||
| 稀释每股收益 | $ | 1.87 | $ | 1.85 | ||||
| 调整的影响，每股 | (0.07) | — | ||||||
| 调整后稀释每股收益 | $ | 1.80 | $ | 1.85 | ||||
(1)调整的税务影响基于征税目的的项目性质和适用司法管辖区的相关税率。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 35
管理层的讨论与分析
调整后的营业收入定义为根据GAAP调整的营业收入，针对某些不反映CN基础业务运营的重大运营费用项目。这一措施有助于管理层和投资者通过排除可能扭曲持续经营业绩分析的项目来评估公司的核心经营业绩。调整后的运营费用定义为根据GAAP调整的运营费用，针对某些不反映CN基础业务运营的重大运营费用项目。这一措施为管理层和投资者提供了不包括不寻常或非经常性项目的持续成本的观点，从而能够更准确地评估报告期间的成本管理和资源分配。调整后的营业比率定义为调整后的营业费用占收入的百分比。对于管理层和投资者而言，调整后的运营比率是成本管理和整体运营有效性的关键绩效指标，因为它展示了管理层如何通过排除不寻常或非经常性项目有效地控制相对于总收入的成本。
下表提供了截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月报告的营业收入、营业费用和营业比率与此处提供的非公认会计原则调整后业绩计量的对账：
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||
| 以百万计，百分比除外 | 2026 | 2025 | ||||||
| 营业收入 | $ | 1,549 | $ | 1,610 | ||||
| 调整： | ||||||||
| 与铁路合并事项相关的咨询费用 | 17 | — | ||||||
| 调整总数 | $ | 17 | $ | — | ||||
| 调整后营业收入 | $ | 1,566 | $ | 1,610 | ||||
| 营业费用 | $ | 2,830 | $ | 2,793 | ||||
| 调整总数 | (17) | — | ||||||
| 调整后运营费用 | $ | 2,813 | $ | 2,793 | ||||
| 营业比率 | 64.6 | % | 63.4 | % | ||||
| 调整的影响 | (0.4) | % | — | % | ||||
| 调整后营运比率 | 64.2 | % | 63.4 | % | ||||
36 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
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不变货币
以固定货币计算的财务结果允许在不受外币汇率波动影响的情况下查看结果，从而便于在分析业务绩效趋势时进行期间比较。以固定货币计量的计量被视为非GAAP计量，不具有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似计量进行比较。按固定货币计算的财务业绩是通过将以美元计价的当期业绩按用于换算上一年可比期间以美元计价的交易的加权平均外汇汇率换算得出的。
截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的平均外汇汇率分别为每1.00美元1.372美元和1.435美元。按固定汇率计算，该公司截至2026年3月31日止三个月的净收入将增加2100万美元（每股摊薄收益0.03美元）。
下表提供了截至2026年3月31日止三个月报告的固定货币和按固定货币计算的相关百分比变化对财务业绩的影响的调节：
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 以百万计，每股数据除外 | 2026 | 不变的货币影响 | 2025 | 按固定汇率变动% FAV（UnfAV） |
||||||||||
| 收入 | ||||||||||||||
| 石油和化学品 | $ | 928 | $ | 24 | $ | 915 | 4 | % | ||||||
| 金属和矿物 | 468 | 16 | 523 | (7 | %) | |||||||||
| 林产品 | 434 | 15 | 494 | (9 | %) | |||||||||
| 煤炭 | 219 | 4 | 246 | (9 | %) | |||||||||
| 粮食和化肥 | 1,049 | 22 | 951 | 13 | % | |||||||||
| 联运 | 962 | 11 | 940 | 4 | % | |||||||||
| 汽车 | 207 | 7 | 219 | (2 | %) | |||||||||
| 货运总收入 | 4,267 | 99 | 4,288 | 2 | % | |||||||||
| 其他收入 | 112 | 3 | 115 | — | % | |||||||||
| 总收入 | 4,379 | 102 | 4,403 | 2 | % | |||||||||
| 营业费用 | ||||||||||||||
| 劳动力和附加福利 | 914 | 17 | 920 | (1 | %) | |||||||||
| 购买的服务和材料 | 623 | 8 | 577 | (9 | %) | |||||||||
| 燃料 | 483 | 23 | 518 | 2 | % | |||||||||
| 折旧及摊销 | 484 | 9 | 493 | — | % | |||||||||
| 设备租金 | 112 | 4 | 118 | 2 | % | |||||||||
| 其他 | 214 | 5 | 167 | (31 | %) | |||||||||
| 总营业费用 | 2,830 | 66 | 2,793 | (4 | %) | |||||||||
| 营业收入 | 1,549 | 36 | 1,610 | (2 | %) | |||||||||
| 利息支出 | (234) | (8) | (233) | (4 | %) | |||||||||
| 净定期福利收入的其他组成部分 | 133 | — | 125 | 6 | % | |||||||||
| 其他收益 | 73 | — | 25 | 192 | % | |||||||||
| 所得税前收入 | 1,521 | 28 | 1,527 | 1 | % | |||||||||
| 所得税费用 | (375) | (7) | (366) | (4 | %) | |||||||||
| 净收入 | $ | 1,146 | $ | 21 | $ | 1,161 | 1 | % | ||||||
| 稀释每股收益 | $ | 1.87 | $ | 0.03 | $ | 1.85 | 3 | % | ||||||
|
调整后净收入(1)
|
$ | 1,102 | $ | 21 | $ | 1,161 | (3 | %) | ||||||
|
调整后稀释每股收益(1)
|
$ | 1.80 | $ | 0.03 | $ | 1.85 | (1 | %) | ||||||
(1)这些非GAAP衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。见本MD & A题为调整后的业绩计量对这些非公认会计原则措施进行解释和调节。按固定货币计算的调整后净收入和按固定货币计算的调整后稀释每股收益允许在不受外币汇率波动影响的情况下查看结果，从而有助于在分析业务绩效趋势时进行期间间比较。按固定货币计算的调整后净收入为11.23亿美元，计算为根据2100万美元的外币汇率波动影响调整后的调整后净收入为11.02亿美元。按固定汇率1.83美元计算的调整后摊薄每股收益计算为调整后摊薄每股收益1.80美元，调整后的外币汇率波动影响为每股摊薄收益0.03美元。
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管理层的讨论与分析
收入
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 以百万计，除非另有说明 | 2026 | 2025 | %变化 |
%变化
在恒定
货币(1)
|
||||||||||
| 货运收入 | $ | 4,267 | $ | 4,288 | — | % | 2 | % | ||||||
| 其他收入 | 112 | 115 | (3 | %) | — | % | ||||||||
| 总收入 | $ | 4,379 | $ | 4,403 | (1 | %) | 2 | % | ||||||
| 货运收入 | ||||||||||||||
| 石油和化学品 | $ | 928 | $ | 915 | 1 | % | 4 | % | ||||||
| 金属和矿物 | 468 | 523 | (11 | %) | (7 | %) | ||||||||
| 林产品 | 434 | 494 | (12 | %) | (9 | %) | ||||||||
| 煤炭 | 219 | 246 | (11 | %) | (9 | %) | ||||||||
| 粮食和化肥 | 1,049 | 951 | 10 | % | 13 | % | ||||||||
| 联运 | 962 | 940 | 2 | % | 4 | % | ||||||||
| 汽车 | 207 | 219 | (5 | %) | (2 | %) | ||||||||
| 货运总收入 | $ | 4,267 | $ | 4,288 | — | % | 2 | % | ||||||
|
收入吨英里（RTMs）（百万） (2)
|
61,834 | 60,049 | 3 | % | 3 | % | ||||||||
|
货运收入/RTM（美分） (3)
|
6.90 | 7.14 | (3 | %) | (1 | %) | ||||||||
|
载重（千）
|
1,336 | 1,313 | 2 | % | 2 | % | ||||||||
|
货运收入/载重($)
|
3,194 | 3,266 | (2 | %) | — | % | ||||||||
(1)这种非GAAP衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。见本MD & A题为非公认会计原则措施–不变货币对这一非公认会计原则措施的解释。
(2)RTMs是一种量的量度，计算方法是将正在运输的货物提货的吨重量乘以该货物在公司线路上运输的里程数。CN使用RTM作为与载重量相比的体积的主要衡量标准，因为RTM还考虑了运输的长度和移动中的重量。
(3)每RTM的运费收入是收益率的一个指标，代表在一英里的距离上运输一吨货物所赚取的收入。
2026年第一季度的收入为43.79亿美元，与2025年同期的44.03亿美元相比，减少了2400万美元，即1%。减少的主要原因是每RTM的货运收入减少；部分被较高的运输量所抵消：
•销量：增长主要是由于加拿大和美国谷物出口增加、钾肥出口以及天然气液体国内和出口量增加；部分被压裂砂出货量减少所抵消。
•每RTM运费收入：下降主要是由于加元走强的负面折算影响以及2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划导致的当期影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
与2025年同期相比，2026年第一季度的燃料和碳附加费收入减少了4400万美元，主要是由于2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划造成的当期影响；部分被更高的适用燃料附加费率和更高的数量所抵消。
石油和化学品
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 928 | $ | 915 | 1 | % | 4 | % | ||||||
|
RTM（百万）
|
12,684 | 11,836 | 7 | % | 7 | % | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
7.32 | 7.73 | (5 | %) | (3 | %) | ||||||||
|
载重（千）
|
170 | 163 | 4 | % | 4 | % | ||||||||
|
收入/载重($)
|
5,459 | 5,613 | (3 | %) | — | % | ||||||||
38 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
与2025年同期相比，这一商品组的收入在2026年第一季度增加了1300万美元，即1%，这主要是由于销量增加；部分被每RTM收入减少所抵消：
•销量：增长主要是由于天然气液体的国内和出口销量增加，以及由于对天然气和柴油的需求增加，精炼石油产品的销量增加。
•每RTM收入：下降主要是由于加元走强的负面换算影响、2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划和平均运输长度增加导致的当期影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
与2025年同期相比，2026年第一季度RTM的增长超过了载货量，这主要是由于天然气液体的长途运输量增加。
金属和矿物
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 468 | $ | 523 | (11 | %) | (7 | %) | ||||||
|
RTM（百万）
|
6,056 | 6,752 | (10 | %) | (10 | %) | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
7.73 | 7.75 | — | % | 3 | % | ||||||||
|
载重（千）
|
214 | 213 | — | % | — | % | ||||||||
|
收入/载重($)
|
2,187 | 2,455 | (11 | %) | (8 | %) | ||||||||
与2025年同期相比，这一商品组的收入在2026年第一季度减少了5500万美元，即11%，主要是由于销量下降，而每RTM的收入持平：
•产量：下降主要是由于加拿大西部钻井水平下降导致压裂砂减少。
•每RTM收入：持平，主要是由于平均运输长度显着下降、运费上涨和燃油附加费费率提高；被加元走强的负面折算影响以及2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划导致的当期影响所抵消。
与2025年同期相比，2026年第一季度的RTMs有所下降，而货运量持平，这主要是由于压裂砂的长程发货量减少；部分被铁矿石的短程发货量所抵消。
林产品
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 434 | $ | 494 | (12 | %) | (9 | %) | ||||||
|
RTM（百万）
|
4,912 | 5,387 | (9 | %) | (9 | %) | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
8.84 | 9.17 | (4 | %) | — | % | ||||||||
|
载重（千）
|
67 | 73 | (8 | %) | (8 | %) | ||||||||
|
收入/载重($)
|
6,478 | 6,767 | (4 | %) | (1 | %) | ||||||||
与2025年同期相比，这一商品组的收入在2026年第一季度减少了6000万美元，即12%，这主要是由于销量下降和每RTM收入下降：
•成交量：下降主要是由于持续不利的市场条件导致木材出货量下降，包括美国提高反倾销和反补贴税影响加拿大对美国的木材出货量。
•每RTM收入：下降主要是由于加元走强的负面换算影响以及2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划导致的当期影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 39
管理层的讨论与分析
煤炭
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 219 | $ | 246 | (11 | %) | (9 | %) | ||||||
|
RTM（百万）
|
4,827 | 5,446 | (11 | %) | (11 | %) | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
4.54 | 4.52 | — | % | 2 | % | ||||||||
|
载重（千）
|
108 | 118 | (8 | %) | (8 | %) | ||||||||
|
收入/载重($)
|
2,028 | 2,085 | (3 | %) | (1 | %) | ||||||||
与2025年同期相比，2026年第一季度这一商品组的收入减少了2700万美元，即11%，这主要是由于销量下降，而每RTM的收入持平：
•成交量：减少，主要是由于加拿大热能和冶金煤以及美国热能煤出口减少。
•每RTM收入：持平，主要是由于运费上涨、适用的燃油附加费率提高以及平均运输长度下降；被2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划和加元走强的负面折算影响造成的当期影响所抵消。
与2025年同期相比，2026年第一季度的RTMs降幅大于载货量，这主要是由于美国动力煤的长途运输减少。
粮食和化肥
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 1,049 | $ | 951 | 10 | % | 13 | % | ||||||
|
RTM（百万）
|
19,525 | 17,250 | 13 | % | 13 | % | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
5.37 | 5.51 | (3 | %) | — | % | ||||||||
|
载重（千）
|
195 | 178 | 10 | % | 10 | % | ||||||||
|
收入/载重($)
|
5,379 | 5,343 | 1 | % | 3 | % | ||||||||
与2025年同期相比，这一商品集团的收入在2026年第一季度增加了9800万美元，即10%，这主要是由于销量增加；部分被每RTM收入减少所抵消：
•成交量：增加的主要原因是加拿大和美国谷物出口量增加，以及2025年第一季度东海岸码头临时停电导致钾肥出口量增加。
•每RTM收入：下降主要是由于加元走强的负面换算影响、2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划和平均运输长度增加导致的当期影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
与2025年同期相比，2026年第一季度的RTMS增幅高于载货量，这主要是由于钾肥的长途运输量增加。
40 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
联运
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 962 | $ | 940 | 2 | % | 4 | % | ||||||
|
RTM（百万）
|
13,063 | 12,586 | 4 | % | 4 | % | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
7.36 | 7.47 | (1 | %) | — | % | ||||||||
|
载重（千）
|
534 | 517 | 3 | % | 3 | % | ||||||||
|
收入/载重($)
|
1,801 | 1,818 | (1 | %) | — | % | ||||||||
与2025年同期相比，这一商品组的收入在2026年第一季度增加了2200万美元，即2%，这主要是由于销量增加；部分被每RTM收入减少所抵消：
•成交量：增加主要是由于国内部分的出货量增加以及通过鲁珀特王子港的国际出货量增加；部分被通过哈利法克斯港的出货量减少所抵消。
•每RTM收入：下降主要是由于2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划产生的当期影响以及加元走强的负面换算影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
汽车
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 207 | $ | 219 | (5 | %) | (2 | %) | ||||||
|
RTM（百万）
|
767 | 792 | (3 | %) | (3 | %) | ||||||||
|
收入/RTM（美分）
|
26.99 | 27.65 | (2 | %) | 1 | % | ||||||||
|
载重（千）
|
48 | 51 | (6 | %) | (6 | %) | ||||||||
|
收入/载重($)
|
4,313 | 4,294 | — | % | 4 | % | ||||||||
与2025年同期相比，这一商品组的收入在2026年第一季度减少了1200万美元，即5%，这主要是由于销量下降和每RTM收入下降：
•销量：下降主要是由于美国和加拿大之间的成品车越境出货量下降以及加拿大境内的出货量下降；部分被进口增加和墨西哥到加拿大的成品车出货量增加所抵消。
•每RTM收入：下降主要是由于平均运输长度显着增加、加元走强的负面折算影响以及2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划导致的当期影响；部分被运费上涨和适用的燃油附加费率提高所抵消。
其他收入
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 2026 | 2025 | %变化 | 不变时变动% 货币 |
|||||||||||
|
收入（百万）
|
$ | 112 | $ | 115 | (3 | %) | — | % | ||||||
与2025年同期相比，2026年第一季度其他收入减少了300万美元，即3%，这主要是由于加元走强的负面影响。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 41
管理层的讨论与分析
营业费用
2026年第一季度的运营费用为28.3亿美元，而2025年同期为27.93亿美元。增加3700万美元，即1%，主要是由于更高的购买服务和材料费用、更高的事故成本和普遍的工资增长；部分被加元走强和平均员工人数减少的积极换算影响所抵消。
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||||||||
| 以百万计，除非另有说明 | 2026 | 2025 | %变化 |
按固定汇率变动%(1)
|
||||||||||
| 劳动力和附加福利 | $ | 914 | $ | 920 | 1 | % | (1 | %) | ||||||
| 购买的服务和材料 | 623 | 577 | (8 | %) | (9 | %) | ||||||||
| 燃料 | 483 | 518 | 7 | % | 2 | % | ||||||||
| 折旧及摊销 | 484 | 493 | 2 | % | — | % | ||||||||
| 设备租金 | 112 | 118 | 5 | % | 2 | % | ||||||||
| 其他 | 214 | 167 | (28 | %) | (31 | %) | ||||||||
| 总营业费用 | $ | 2,830 | $ | 2,793 | (1 | %) | (4 | %) | ||||||
(1)这种非GAAP衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。见本MD & A题为非公认会计原则措施–不变货币对这一非公认会计原则措施的解释。
劳动力和附加福利
与2025年同期相比，2026年第一季度的劳动力和附加福利费用减少了600万美元，即1%。减少的主要原因是平均员工人数减少以及加元走强的积极换算影响；部分被普遍工资增长所抵消。
购买的服务和材料
与2025年同期相比，2026年第一季度购买的服务和材料费用增加了4600万美元，即8%。这一增长主要是由于严酷的冬季运营条件导致清雪成本增加、与铁路整合事项相关的1700万美元咨询费用以及更高的材料、卡车运输和转运成本；部分被加元走强的积极换算影响所抵消。
燃料
与2025年同期相比，2026年第一季度的燃料费用减少了3500万美元，即7%。减少的主要原因是2025年4月1日取消加拿大联邦碳税计划和加元走强带来的积极换算影响造成的当期影响；部分被燃料价格上涨和销量增加所抵消。
折旧及摊销
与2025年同期相比，2026年第一季度的折旧和摊销费用减少了900万美元，即2%，这主要是由于加元走强的积极换算影响。
设备租金
与2025年同期相比，设备租金费用在2026年第一季度减少了600万美元，即5%，这主要是由于加元走强的积极换算影响。
其他
与2025年同期相比，2026年第一季度的其他费用增加了4700万美元，即28%。这一增长主要是由于更高的事件成本以及更高的软件和支持成本；部分被加元走强的积极翻译影响所抵消。
42 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
其他收入和支出
利息支出
截至2026年3月31日止三个月的利息支出为2.34亿美元，而2025年同期为2.33亿美元。增加100万美元主要是由于平均债务水平较高，部分被加元走强的积极换算影响所抵消。
净定期福利收入的其他组成部分
截至2026年3月31日的三个月，净定期福利收入的其他组成部分为1.33亿美元，而2025年同期为1.25亿美元。增加的主要原因是利息成本降低，这主要是由于2025年12月31日确定的贴现率变动所致。
其他收益
截至2026年3月31日的三个月，其他收入为7300万美元，而2025年同期为2500万美元。第一季度的增长主要是由于出售了部分纽马克特细分部门，从而产生了6600万美元的收益，部分被上一期间因CN于2025年3月1日获得控制权而对CN在爱荷华州北方铁路公司（IANR）的投资进行的公允价值重新计量所抵消。
所得税费用
截至2026年3月31日的三个月，所得税费用为3.75亿美元，而2025年同期为3.66亿美元。截至2026年3月31日止三个月的实际税率为24.7%，而2025年同期为24.0%，截至2026年3月31日止三个月的经调整实际税率为25.1%(1).
（1）调整后的有效税率是一种非公认会计准则计量，定义为所得税费用，扣除调整后业绩计量中列报的税收调整后占税前收入的百分比，扣除调整后业绩计量中列报的税前调整后。这一衡量标准没有GAAP规定的任何标准含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。
季度财务数据汇总
| 2026 | 2025 | 2024 | ||||||||||||||||||||||||
| 季度 | 季度 | 季度 | ||||||||||||||||||||||||
| 以百万计，每股数据除外 | 第一 | 第四次 | 第三 | 第二 | 第一 | 第四次 | 第三 | 第二 | ||||||||||||||||||
| 收入 | $ | 4,379 | $ | 4,464 | $ | 4,165 | $ | 4,272 | $ | 4,403 | $ | 4,358 | $ | 4,110 | $ | 4,329 | ||||||||||
|
营业收入(1)
|
$ | 1,549 | $ | 1,733 | $ | 1,606 | $ | 1,638 | $ | 1,610 | $ | 1,628 | $ | 1,515 | $ | 1,558 | ||||||||||
|
净收入(1)
|
$ | 1,146 | $ | 1,248 | $ | 1,139 | $ | 1,172 | $ | 1,161 | $ | 1,146 | $ | 1,085 | $ | 1,114 | ||||||||||
| 基本每股收益 | $ | 1.87 | $ | 2.03 | $ | 1.83 | $ | 1.87 | $ | 1.85 | $ | 1.82 | $ | 1.72 | $ | 1.75 | ||||||||||
|
稀释每股收益(1)
|
$ | 1.87 | $ | 2.03 | $ | 1.83 | $ | 1.87 | $ | 1.85 | $ | 1.82 | $ | 1.72 | $ | 1.75 | ||||||||||
| 每股股息 | $ | 0.9150 | $ | 0.8875 | $ | 0.8875 | $ | 0.8875 | $ | 0.8875 | $ | 0.8450 | $ | 0.8450 | $ | 0.8450 | ||||||||||
(1)某些季度包括一些项目，管理层认为这些项目不一定是CN正常日常运营的一部分，可能会扭曲对业务绩效趋势的分析。请参阅本MD & A中题为非公认会计原则措施以及公司关于这些项目的更多信息的2025年年度MD & A。
公司于年内产生的收入受季节性天气状况、一般经济状况、铁路运输的周期性需求及运输市场竞争力的影响（见题为经营风险公司2025年年度MD & A）。运营费用反映了货运量、季节性天气条件、劳动力成本、燃料价格和公司生产力举措的影响。加元相对于美元的波动也影响了公司以美元计价的收入和费用的转换，并导致上述滚动八个季度的净收入波动。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 43
管理层的讨论与分析
流动性和资本资源
对公司流动性和资金资源的分析在题为流动性和资本资源公司2025年年度MD & A的2026年第一季度除下文所述外，没有重大变化。
截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司的现金和现金等价物分别为5.73亿美元和3.5亿美元；限制性现金和现金等价物为13美元 万美元和1300万美元；营运资金赤字分别为15.12亿美元和12.25亿美元。(1)除本文讨论的正常业务过程外，目前没有与营运资金相关的具体要求。该公司预计，来自运营的现金及其各种融资来源将足以满足其持续的义务。
(1)该公司将营运资本定义为流动资产30.48亿美元（2025年12月31日-24.71亿美元）减去流动负债45.60亿美元（2025年12月31日-36.96亿美元）。
可用的融资来源
有关公司可用融资来源的详情，请参阅标题为流动性和资本资源对公司2025年年度MD & A以及附注8 –融资活动至公司2026年3月31日中期合并财务报表。
循环信贷额度
2026年3月31日，公司将现有的无担保循环信贷协议从25亿美元增加到30亿美元。公司的循环信贷融资协议也进行了修订，将各自的期限分别延长一年，并取消其与可持续发展挂钩的贷款结构，据此，其适用的利润率将根据公司在某些可持续发展目标下的表现进行上调或下调。经修订的30亿美元无担保信贷安排包括17.5亿美元和12.5亿美元的部分，现分别于2029年3月31日和2031年3月31日到期。于2027年3月17日到期的10亿美元无担保循环信贷融资已于2026年3月31日终止。这一30亿美元的循环信贷工具根据CN的信用评级，以各种基准利率提供借款，例如有担保隔夜融资利率（SOFR）和加拿大隔夜回购利率平均值（CORRA），外加适用的保证金。
于2026年3月31日及2025年12月31日，公司在其循环信贷额度下并无未偿还借款。
设备贷款
非循环定期贷款工具下的借款按SOFR或CORRA加上适用的保证金提供。
在2026年和2025年的前三个月，该公司分别偿还了2200万美元和2300万美元的设备贷款。截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司的未偿还借款分别为13.16亿美元和13.29亿美元，在这些融资下没有可供提取的进一步金额。
商业票据
截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司的商业票据借款总额分别为11.89亿美元（16.54亿美元）和0.9亿美元（1.24亿美元），在合并资产负债表的长期债务流动部分中列示。
应收账款证券化方案
于2026年3月31日及2025年12月31日，公司并无应收账款证券化计划下的未偿还借款。
双边信用证便利
2026年3月31日，公司将承诺的双边信用证融资协议的到期日延长至2029年4月28日。
截至2026年3月31日，公司在已承诺融资项下的未偿信用证为3.23亿美元（截至2025年12月31日为3.21亿美元），在未承诺融资项下的未偿信用证为1.53亿美元（截至2025年12月31日为1.53亿美元）。
44 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
信用评级
下表提供了截至本MD & A之日公司的长期债务和商业票据信用评级。
| 展望 |
长期债项评级(1)
|
商业票据评级(1)
|
|||||||||
| DBRS 晨星信息 | 稳定 | A | R-1（低） | ||||||||
| 穆迪投资者服务公司 | 稳定 | A2 | P-1 | ||||||||
| 标普全球评级 | 稳定 | A- | A-2 | ||||||||
(1)这些信用评级不是购买、持有或出售上述证券的建议。信用评级机构可以随时修改或撤销评级。每个信用等级的评估应独立于任何其他信用等级。
现金流
| 截至3月31日止三个月 | |||||||||||
| 以百万计 | 2026 | 2025 | 方差 | ||||||||
| 经营活动所产生的现金净额 | $ | 1,265 | $ | 1,164 | $ | 101 | |||||
| 投资活动所用现金净额 | (365) | (538) | 173 | ||||||||
| 筹资活动使用的现金净额 | (678) | (783) | 105 | ||||||||
|
外汇波动对现金、现金等价物、限制性现金、限制性
现金等价物
|
1 | — | 1 | ||||||||
| 现金、现金等价物、限制性现金、限制性现金等价物净增加（减少）额 | 223 | (157) | 380 | ||||||||
|
现金、现金等价物、受限制现金、受限制现金等价物、期初
|
363 | 401 | (38) | ||||||||
| 现金、现金等价物、受限制现金、受限制现金等价物、期末 | $ | 586 | $ | 244 | $ | 342 | |||||
自由现金流
自由现金流是衡量流动性的一个有用指标，因为它证明了公司有能力为债务义务以及支付股息、股票回购和战略机会等可自由支配的用途产生现金。公司将自由现金流量计量定义为经营活动提供的现金净额与投资活动使用的现金净额之间的差额，并根据（i）业务收购和合并（ii）与合并交易相关的付款、现金收入和现金所得税的影响进行调整，这些项目并不代表经营趋势。自由现金流没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。
下表提供了截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月根据GAAP报告的经营活动提供的净现金与此处列出的非GAAP自由现金流的对账：
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||
| 以百万计 | 2026 | 2025 | ||||||
| 经营活动所产生的现金净额 | $ | 1,265 | $ | 1,164 | ||||
| 投资活动所用现金净额 | (365) | (538) | ||||||
| 自由现金流 | $ | 900 | $ | 626 | ||||
经营活动
与2025年同期相比，2026年第一季度经营活动提供的现金净额增加了1.01亿美元，主要是由于营运资本项目的变化，部分被较低的营业收入所抵消。
养老金缴款
公司对其各种固定福利养老金计划的供款是根据加拿大和美国的适用立法作出的，此类供款遵循精算估值确定的最低和最高门槛。
有关退休金计划的补充资料载于附注17 –退休金及其他退休后福利至公司2025年度合并财务报表及题为流动性和资本资源公司2025年年度MD & A的
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 45
管理层的讨论与分析
截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，所有计划的养老金缴款分别为900万美元和2000万美元。根据公司可酌情在2026年提交的截至2025年12月31日的某些加拿大注册的固定福利养老金计划的资金用途精算估值的预期结果，预计CN养老金计划将保持全额资金，且水平将使公司在2026年继续被禁止向CN养老金计划的固定福利部分供款。因此，预计2026年将为除CNN养老金计划的固定福利部分之外的所有养老金计划提供约6000万美元的现金捐款总额。
用于计算公司资金状况的假设，特别是贴现率的不利变化，以及现有联邦养老金立法或监管机构指导方针的变化，可能会对公司未来的养老金缴款产生重大影响。
所得税缴款
截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的所得税净支付额分别为2.73亿美元和2.12亿美元。这一增长主要是由于加拿大所需的分期付款增加。对于2026年，该公司的净所得税支付额现在预计约为14亿美元。
投资活动
与2025年同期相比，2026年第一季度用于投资活动的现金净额减少了1.73亿美元，这主要是由于处置财产和增加的财产减少。
物业增加
| 截至3月31日止三个月 | |||||||||||
| 以百万计 | 2026 | 2025 | |||||||||
| 轨道和道路 | $ | 257 | $ | 282 | |||||||
| 机车车辆 | 41 | 77 | |||||||||
| 建筑物 | 13 | 16 | |||||||||
| 信息技术 | 55 | 76 | |||||||||
| 其他 | 73 | 68 | |||||||||
| 物业增加 | $ | 439 | $ | 519 | |||||||
2026年资本支出计划
2026年，该公司将继续投资于其资本计划，以提高其网络的安全性、效率和完整性。这些投资将促进和支持公司的发展，并将根据需要以经营活动产生的现金或筹资活动产生的现金提供资金。
融资活动
与2025年同期相比，2026年第一季度用于融资活动的现金净额减少了1.05亿美元，这主要是由于包括商业票据在内的债务净偿还额减少；部分被普通股回购增加所抵消。
债务融资活动
2026年第一季度的债务融资活动包括以下内容：
•于2026年3月1日，于到期时偿还5亿美元（6.82亿美元）2026年到期的2.75%票据；及
•商业票据净发行14.86亿美元。
2025年第一季度的债务融资活动包括以下内容：
•商业票据净偿还1.05亿美元。
有关公司未偿还债务证券的补充资料载于附注15 –债务至公司2025年年度合并财务报表。
回购普通股
公司可根据正常课程发行人出价（NCIB）按现行市场价格加上经纪费或多伦多证券交易所可能允许的其他价格回购其普通股。根据其目前的NCIB，该公司可能会回购高达
46 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
2026年2月4日至2027年2月3日期间的2400万股普通股。截至2026年3月31日，该公司根据目前的NCIB以6.21亿美元的价格回购了430万股普通股。
截至2026年3月31日，公司为2026年前三个月进行的股票净回购的2%税计提了1600万美元的负债（截至2025年12月31日为3900万美元），作为普通股回购的直接成本入账并记入股东权益。2025年股票净回购的应计税款义务已于2026年第一季度支付。
该公司根据其先前的NCIB回购了1600万股普通股，其中包括2026年第一季度的170万股普通股，这允许在2025年2月4日至2026年2月3日期间回购最多2000万股普通股。
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||
| 以百万计，每股数据除外 | 2026 | 2025 | ||||||
| 回购普通股数量 | 6.0 | 0.6 | ||||||
|
加权-每股均价(1)
|
$ | 144.09 | $ | 150.15 | ||||
|
回购金额(1)(2)
|
$ | 869 | $ | 101 | ||||
(1)包括经纪费和股票回购税。
(2)包括sett后续时期的lements。
支付的股息
该公司在2026年第一季度支付的季度股息为每股0.9 150美元，总额为5.58亿美元，而2025年同期的季度股息为5.57亿美元，季度股息为每股0.88 75美元。
合同义务
在正常经营过程中，公司发生合同义务。下表列出截至2026年3月31日公司对以下项目的合同义务：
| 2031年&此后 | |||||||||||||||||||||||
| 以百万计 | 合计 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | |||||||||||||||||
|
债务义务(1)
|
$ | 22,194 | $ | 1,724 | $ | 78 | $ | 1,089 | $ | 1,129 | $ | 1,130 | $ | 17,044 | |||||||||
|
债务利息
|
13,614 | 666 | 916 | 912 | 831 | 786 | 9,503 | ||||||||||||||||
| 融资租赁义务 | 5 | 4 | 1 | — | — | — | — | ||||||||||||||||
|
经营租赁义务(2)
|
674 | 101 | 106 | 69 | 37 | 26 | 335 | ||||||||||||||||
|
购买义务(3)
|
2,602 | 2,021 | 298 | 160 | 96 | 25 | 2 | ||||||||||||||||
|
其他长期负债(4)
|
1,000 | 64 | 57 | 77 | 50 | 45 | 707 | ||||||||||||||||
| 合同义务总额 | $ | 40,089 | $ | 4,580 | $ | 1,456 | $ | 2,307 | $ | 2,143 | $ | 2,012 | $ | 27,591 | |||||||||
(1)列报未摊销折扣和债务发行成本净额，不包括融资租赁义务。
(2)包括2.49亿美元的推算利息。
(3)包括工程服务、信息技术服务和许可证、铁路、机车、轨道车辆、车轮、轨道纽带以及其他设备和服务的固定和可变承诺。可变承诺的成本是使用预测价格和数量估算的。
(4)主要包括工人补偿的预期付款、公司非注册补充养老金计划的养老金福利付款、养老金以外的退休后福利、未确认的税收优惠净额和环境负债。
调整后债务与调整后EBITDA倍数
管理层认为，调整后债务与调整后EBITDA的倍数是一个有用的信用衡量指标，因为它反映了公司偿还债务和其他长期债务的能力。公司将调整后债务与调整后EBITDA的倍数计算为调整后债务除以最近十二个月的调整后EBITDA。调整后的债务定义为公司合并资产负债表中报告的长期债务和长期债务的流动部分以及经营租赁负债的总和，包括由于其合同和财务义务的类债务性质而在公司合并资产负债表中确认的短缺的流动部分和养老金计划。调整后EBITDA的计算方法为不包括利息费用、所得税费用、折旧和摊销、经营租赁成本、净定期福利收入的其他组成部分、其他收入（亏损）以及不能反映CN基础业务运营并可能扭曲业务绩效趋势分析的其他重要项目的净收入。调整后债务和调整后EBITDA是非公认会计准则衡量指标，用于计算调整后债务与调整后EBITDA的倍数。这些衡量标准没有GAAP规定的任何标准化含义，因此，可能无法与其他公司提出的类似衡量标准进行比较。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 47
管理层的讨论与分析
下表提供了截至2026年3月31日和2025年3月31日止十二个月按照公认会计原则报告的债务和净收入与此处列出的调整后计量的对账，这些计量已用于计算非公认会计原则调整后债务与调整后EBITDA的倍数：
| 以百万计，除非另有说明 | 截至3月31日止十二个月， | 2026 | 2025 | ||||||||
|
债务(1)
|
$ | 22,199 | $ | 20,792 | |||||||
| 调整项： | |||||||||||
|
经营租赁负债，包括流动部分(2)
|
425 | 466 | |||||||||
|
养老金计划不足(3)
|
340 | 348 | |||||||||
| 调整后债务 | $ | 22,964 | $ | 21,606 | |||||||
| 净收入 | $ | 4,705 | $ | 4,506 | |||||||
| 利息支出 | 914 | 914 | |||||||||
| 所得税费用 | 1,553 | 1,422 | |||||||||
| 折旧及摊销 | 1,929 | 1,923 | |||||||||
|
经营租赁成本(4)
|
158 | 155 | |||||||||
| 净定期福利收入的其他组成部分 | (510) | (466) | |||||||||
| 其他收益 | (136) | (65) | |||||||||
| 调整项： | |||||||||||
|
减少劳动力方案(5)
|
34 | — | |||||||||
|
与铁路合并事项相关的咨询费用(6)
|
32 | — | |||||||||
|
持有待售资产损失(7)
|
— | 78 | |||||||||
| 经调整EBITDA | $ | 8,679 | $ | 8,467 | |||||||
|
调整后债务与调整后EBITDA倍数（次）
|
2.65 | 2.55 | |||||||||
(1)表示合并资产负债表中披露的长期债务和长期债务的流动部分的总和。
(2)表示经营租赁付款的现值。
(3)表示所有预计福利义务超过计划资产的固定福利养老金计划的资金赤字总额。
(4)系合并损益表内记录在采购服务和材料及设备租金中的经营租赁费用。
(5)涉及与裁员计划相关的员工解雇福利和遣散费，于2025年第四季度在综合损益表中的劳动福利和附加福利中记录。
(6)表示与分析和倡导机顶盒执行反垄断法相关的咨询费用，这些法律与记录在综合损益表中购买的服务和材料中的联合太平洋和诺福克南方之间的潜在合并有关。
(7)与2024年第二季度录得7800万美元的持有待售资产损失有关，这是由于一项协议将位于加拿大魁北克的魁北克大桥的所有权及相关风险和义务转让给加拿大政府。
表外安排
担保和赔偿
在正常业务过程中，公司订立可能涉及向第三方及其他人提供担保或赔偿的协议，可能会超出协议期限。这些包括但不限于备用信用证、保函和其他债券，以及交易类型或铁路业务惯常的赔偿。截至2026年3月31日，公司并无就担保及赔偿事项录得负债。有关担保和赔偿的补充资料载于附注11 –重大承诺和或有事项至公司2026年3月31日中期合并财务报表。
未偿份额数据
截至2026年4月28日，公司有6.066亿股普通股和300万份未行使的股票期权。
48 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
金融工具
风险管理
公司在正常经营过程中面临使用金融工具产生的各种风险，如信用风险、流动性风险、包括外汇风险、利率风险和商品价格风险的市场风险等。关于这些风险以及公司如何管理这些风险的描述，在题为金融工具公司2025年年度MD & A的
衍生金融工具
外汇风险
外汇远期合约
截至2026年3月31日，公司有未完成的外汇远期合约购买名义价值为14.57亿美元（截至2025年12月31日为4.77亿美元）。这些未平仓合约的加权平均汇率为每1.00美元1.37美元（截至2025年12月31日为每1.00美元1.39美元）。合约的加权平均期限为70天（截至2025年12月31日为110天）。因外汇汇率变动而导致的外汇远期合约公允价值变动在发生时在综合损益表的其他收益中确认。
截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，公司分别录得3300万美元和$3万，分别与外汇远期合约有关。这些收益在很大程度上被其他收入中记录的以美元计价的货币资产和负债的重新计量所抵消。
截至2026年3月31日， 计入其他流动资产和应付账款及其他的未结外汇远期合约的公允价值为29美元 分别为百万美元和零美元（截至2025年12月31日为零美元和一千万美元）。
跨币种利率互换
2026年3月1日，5亿美元交叉货币利率互换（CCIRS）与基础债券结算同时进行。截至2026年3月31日，未偿还的CCIRS名义总额为4.75亿美元，用于对冲于2028年7月15日到期的美元计价票据的美元兑加元汇率波动，本金总额为6.82亿美元，固定年利率为5.51%。
这些CCIRS被指定为合格对冲工具，并作为现金流对冲入账，其关键条款对应于相关的美元计价票据。
下表提供截至2026年3月31日止三个月报告的累计其他综合损失中记录的公允价值收益或（损失）以及与外币风险敞口和利息费用相关的其他收入摊销的金额 和2025年3月31日。
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||
| 以百万计 | 2026 | 2025 | ||||||
| CCIRS公允价值变动 | $ | 9 | $ | 1 | ||||
| 其他收益 | $ | 5 | $ | 2 | ||||
| 利息支出 | $ | 3 | $ | 1 | ||||
下表提供截至2026年3月31日和2025年12月31日未偿还CCIRS的公允价值累计变动情况：
| 以百万计 | 截至2026年3月31日 | 截至2025年12月31日 | ||||||
| 其他流动资产 | $ | 9 | $ | 7 | ||||
| 无形资产、商誉及其他 | $ | — | $ | (29) | ||||
| 其他负债和递延贷项 | $ | (24) | $ | (30) | ||||
| CCIRS公允价值合计 | $ | (15) | $ | (52) | ||||
与定期结息有关的这些CCIRS的现金流量分类为经营活动，与本金余额有关的现金流量分类为筹资活动。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 49
管理层的讨论与分析
利率风险
利率互换
截至2026年3月31日，公司有名义金额为10亿美元的未偿还利率掉期（IRS）被指定为合格对冲工具，并作为2030年6月10日和2035年6月10日到期的累计10亿美元票据的公允价值对冲入账。这些互换旨在对冲与加拿大隔夜回购利率平均值（CORRA）相关的市场波动相关的利率风险。掉期的公允价值收益或损失以及可归因于被套期风险的被套期票据的任何抵销损失或收益记录在利息费用中。
下表提供了截至2026年3月31日和2025年12月31日长期债务中未偿还IRS的公允价值累计变动及相应的公允价值套期保值调整：
| 以百万计 | 截至2026年3月31日 | 截至2025年12月31日 | ||||||
| 其他流动资产 | $ | 4 | $ | 5 | ||||
| 其他负债和递延贷项 | (18) | (16) | ||||||
| IRS公允价值合计 | $ | (14) | $ | (11) | ||||
| 套期保值调整收益（损失） | $ | 15 | $ | 11 | ||||
| 截至3月31日止三个月 | ||||||||
| 以百万计 | 2026 | 2025 | ||||||
| 记入利息费用的IRS的定期净利息应计 | 2 | 不适用 | ||||||
金融工具的公允价值
截至2026年3月31日，公司债务（不包括融资租赁）的账面金额为221.94亿美元（截至2025年12月31日为212.01亿美元），公允价值为208.43亿美元（截至2025年12月31日为202.46亿美元）。由于市场利率高于规定的票面利率，不包括融资租赁的债务账面值超过公允价值。
有关金融工具的补充资料载于附注12 –金融工具至公司2026年3月31日中期合并财务报表。
最近的会计公告
财务会计准则委员会（FASB）最近发布的以下会计准则更新（ASU）生效日期在2025年12月31日之后，尚未被公司采纳：
ASU 2025-10 —政府补助（主题832）：企业实体收到的政府补助的会计处理
该ASU通过将主题832从仅披露要求扩展到包括确认、计量、列报和披露，为企业实体收到的政府赠款引入了全面的会计指导。主要条文规定，在公司很可能遵守授予所附条件并收到授予之前，不应确认政府授予。ASU还就与收入相关的赠款和与资产相关的赠款的会计核算提供指导，包括可接受的列报方法，并引入了增强的披露要求，旨在提高政府赠款信息的透明度和可比性。
本ASU中的修订对2028年12月15日之后开始的年度期间有效，包括这些财政年度内的中期期间。允许提前收养。本ASU中的修订可采用预期、修改后的追溯或完全追溯的过渡方法，具体取决于赠款的性质和选择的过渡方法。
该公司正在评估采用ASU将对其合并财务报表和披露产生的影响。
50 CNNN |2026年季度回顾–第一季度
管理层的讨论与分析
ASU2025-06 –无形资产-商誉和其他内部使用软件（子主题350-40）
该ASU通过删除对规定性和顺序软件开发阶段的引用，使内部使用软件的核算现代化。主要条款规定，当管理层授权并承诺为软件项目提供资金并且该项目很可能将按预期完成和使用时，即开始资本化。ASU还引入了增强的披露要求，将内部使用的软件披露与物业、厂房和设备保持一致。它还通过将网站开发整合到内部使用软件的框架中来巩固对网站开发的指导。
本ASU中的修订对2027年12月15日之后开始的年度期间有效，包括这些财政年度内的中期期间。允许提前收养。本ASU中的修订必须通过前瞻性、追溯性或使用基于项目状态和先前资本化的修改后的过渡方法。
该公司正在评估采用ASU将对其合并财务报表和披露产生的影响。
ASU 2024-03 –损益表费用的分类（子主题220-40）
该ASU旨在让利益相关者更清楚地了解实体的费用，并增强他们评估业绩、预测费用和评估实体未来现金流潜力的能力。ASU修订了关于损益表费用披露的规则，并要求公共企业实体在财务报表附注中以表格形式分类和披露某些损益表费用细目项目中包含的特定类别的费用；将现行公认会计原则下已经要求披露的某些金额与新的分类要求相结合，并对未单独分类的剩余金额进行定性披露说明。ASU还要求公共企业实体披露销售费用总额，并在年度报告期间披露实体对这些销售费用的定义。该ASU不会改变或删除合并损益表中费用细列项目的当前披露要求。
本ASU中的修订对2026年12月15日之后开始的年度报告期间和2027年12月15日之后开始的中期报告期间有效。允许提前收养。本ASU中的修订应前瞻性地适用于为生效日期之后的报告期发布的合并财务报表，或追溯适用于合并财务报表中列报的任何或所有以前期间。
该公司正在评估采用ASU将对其合并财务报表披露产生的影响。
要求在2026年3月31日或之后应用的其他最近发布的ASU已由公司评估，预计不会对公司的合并财务报表产生重大影响。
关键会计估计
按照公认会计原则编制财务报表要求管理层作出估计、判断和假设，这些估计、判断和假设会影响收入、费用、资产和负债的报告金额，并在财务报表日期披露或有资产和负债。管理层根据现有信息不断审查其估计数。实际结果可能与这些估计不同。公司的所得税、资本支出以及折旧和养老金政策要求管理层在编制公司合并财务报表时做出更重要的判断和估计，因此被认为是至关重要的。请参阅题为关键会计估计的公司2025年年度MD & A对公司关键会计估计的详细描述。2026年第一季度的这些估计没有任何重大变化。
管理层与公司董事会的审计、财务和风险委员会讨论公司关键会计政策的制定和选择，包括基本估计和假设。审计、财务和风险委员会已审查了公司的相关披露。
CNNN |2026年季度回顾–第一季度 51
管理层的讨论与分析
经营风险
在正常经营过程中，公司面临各种可能对公司经营业绩、财务状况或流动性产生影响的经营风险和不确定因素。虽然公司的风险管理策略可能会减少一些风险敞口，但很多风险是由公司无法控制的外部因素驱动的，或者具有无法消除的性质。
请参阅题为经营风险该公司2025年度MD & A的详细描述了以下业务风险和不确定性的关键领域：贸易限制、竞争、环境问题、人身伤害和其他索赔、劳资谈判、经济状况、监管、大流行风险、养老资金波动、对技术的依赖和相关的网络安全风险、恐怖主义和国际冲突、客户信用风险、流动性、供应商集中度、合格人员的可用性、燃料成本和供应中断、外汇、利率、运输网络中断、恶劣天气、气候变化和声誉，这些通过引用并入本文。管理层目前不知道的额外风险和不确定因素，或管理层目前可能认为不重要的风险和不确定因素，也可能对公司的业务产生不利影响。
以下是对公司2025年年度MD & A中描述的风险的重大更新。
竞争
于2025年7月19日，联合太平洋铁路公司（UP）与诺福克南方公司（NS）（为申请人）订立合并协议，宣布有意创建一条美国横贯大陆铁路，并于2025年12月19日向STB提交申请，请求批准将两条铁路合并。2026年1月16日，机顶盒以申请不完整为由拒绝，将允许申请人提交修改后的申请。2026年2月17日，申请人表示，他们预计将于2026年4月30日提交经修订的申请。申请人须于2026年6月22日前提交经修订的申请。重新提交后，机顶盒将审查备案的完整性。如果合并最终获得机顶盒的批准，这可能会对公司的竞争地位产生不利和实质性的影响。
控制和程序
公司首席执行官及其首席财务官，在评估了公司披露控制和程序（定义见交易法截至2026年3月31日，规则13a-15（e）和15d-15（e））得出结论，公司的披露控制和程序是有效的。
截至2026年3月31日止第一季度，公司财务报告内部控制（定义见交易法第13a-15（f）条和第15d-15（f）条对公司财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响。
52 CNNN |2026年季度回顾–第一季度