附件（c）（3）精益特别委员会2024年4月25日严格保密项目讨论材料内容不得低于此线

严格保密目录1。形势概述22。财务预测概览83。初步财务分析摘要134。附录21A.初步贴现现金流分析22B.初步选定的上市公司分析28C.初步选定的先例交易分析（仅供参考）35D.初步WACC分析40E.评估提案的背景50 F.其他信息53内容不得低于此行机密| 1

1.形势概述内容不得低于此线机密| 2

严格保密提议的特别委员会路线图和关键问题今天讨论的焦点Phase 1 Phase 2 Phase 3 Fact Gathering Evaluation of the offer and Alternatives Negotiation Understand the Reach Context Analysis Response with Agreement Offer Indiana I.撤回什么是SC的什么是最好的关键是现在对谈判条款的正确报价观点是什么？时间？预测？策略？I.变得不友好什么是关键报价什么信息利益相关者如何比较vs.交易需要什么考虑潜在地位条款重点关注？评估报价？（incl.regulatory）to quo value？被考虑？特别委员会对哪些关键考虑其他实际情况目前有哪些正确的流程、时机市场和实际备选方案及战术下一步？行业背景？替代品？考虑因素？Moelis将协助特别委员会通过路线图的每个阶段发展勤奋关键预测风险和价值隐含的谈判可行性过程外卖假设机会通过预测和策略替代方案内容不得低于此线机密| 3

严格保密的情况概述“亚利桑那州”（或“公司”）特别委员会正在评估其大股东“印第安纳州”提出的收购其尚未拥有的亚利桑那州公开交易股票的提议• 3月6日，印第安纳州提交了一份书面，以34.25美元的要约价格收购Arizeos na尚未拥有的普通股的非约束性提议（“指示性要约”）（“拟议交易”）o Indiana还在指示性要约旁边提交了一份要求的调查项目清单o Indiana和Arizona于3月7日就指示性要约的存在发布了新闻稿（“要约公告”）o Indiana仅有兴趣进行拟议交易，不打算将Indiana在公司的股份出售给任何第三方•在要约之后，公司董事会授权董事会非关联委员会（“特别委员会”）就潜在交易采取行动；特别委员会随后聘请Paul Weiss为法律顾问• 3月26日，Moelis与特别委员会会面，随后被要求担任其财务顾问o Moelis于3月27日被特别委员会正式聘用•自受聘以来，Moelis一直在亚利桑那州从事商业和财务调查o Moelis已获得对虚拟数据室的访问权限以及对亚利桑那州管理层的访问权限，包括多次勤勉电话• 4月4日，特别委员会、Moelis和Paul Weiss开会讨论了Moelis的勤勉尽责和下一步行动• 4月9日，应公司第二大股东（“股东”）的要求，特别委员会与该股东就提示性要约听取了该股东的意见。特别委员会、M ul oelis和PA Weiss也分别开会，讨论Moelis的勤勉尽责和下一步行动•在4月8日这一周，亚利桑那州定期举行董事会和委员会会议o审计委员会与首席财务官（“CFO”）一起审查了2024 – 2030年的预测o董事会随后批准了2024 – 2026年的预测（来自印第安纳州的非独立董事回避了投票），内容不得低于此行机密| 4

高度机密Moelis工作总结• 3月18日：Moelis签署了保密协议，随后获得了指示性要约的访问权• 3月25日：Moelis向特别委员会发送了一份披露函，概述了其与可能参与潜在交易的某些方的关系• 3月26日：TERM3向特别委员会进行了推介，包括Moelis的全权证书和其他与iEWT o on M oelis’v大盘和指示性要约相关的信息• 3月27日：Moelis被特别委员会正式聘用• 3月28日：Moelis向亚利桑那州管理层提交了一份初步的尽职调查请求清单• 3月29日：Moelis获得了对一个虚拟数据室的访问权，该虚拟数据室内装有对其信息请求的初步回应• 4月3日：Moelis与亚利桑那州管理层进行了三次通话，其中包括与公司首席执行官C L O hiFef ficer financia以及公司网络和可再生能源业务的负责人进行了通话。整个4月初，Moelis还向公司提交了SEV Uperal Followdiligence请求• 4月4日：特别委员会、Moelis和Paul Weiss开会讨论了Moelis的尽职调查和下一步行动• 4月8日：Moelis与Arizona管理层就网络业务举行了额外的尽职调查电话• 4月9日：Moelis参加了与该股东的会议。特别委员会、Moelis和Paul Weiss也分别开会，讨论了Moelis的尽职调查和下一步行动• 4月15日：Moelis参加了与摩根士丹利（印第安纳州的财务顾问）和公司的电话会议，讨论了提供给印第安纳州的di atlig ion ence告知• 4月22日：特别委员会、Moelis和Paul Weiss开会讨论了Moelis迄今为止的尽职调查，亚利桑那州管理层nex forecast t and steps • 4月23日：Moelis与亚利桑那州管理层就可再生能源业务举行了额外的尽职调查电话会议，含首席财务官内容不得低于此线保密| 5

严格保密Indiana在上下文中的指示性要约：溢价和隐含倍数未受影响的要约价格当前3/6/20243/7/20244/24/2024股价敏感性（十亿美元，每股金额除外）股价$ 32.08 $ 34.25 $ 37.02 $ 38.00 $ 40.00 $ 42.00 $ 44.00 $ 46.00 1 $ 12.5 $ 13.3 $ 14.4 $ 14.7 $ 15.5 $ 16.3 $ 17.1 $ 17.9市值1企业价值$ 25.6 $ 26.5 $ 27.6 $ 27.9 $ 28.7 $ 29.5 $ 30.3 $ 31.0丨介乎招股价$ 34.25当前股价2 $ 37.02代表约6个季度的股息支付隐含要约溢价统计当前交易$ 37.02（13%）（7%）– 3% 8% 13% 19% 24%未受影响股价32.08 – 7% 15% 18% 25% 31% 37% 43%印第安纳州发售价34.25（6%）– 8% 11% 17% 23% 28% 34% 30天VWAP（未受影响）31.07% 10% 19% 22% 29% 35% 42% 42% 48% 48% 52周高点41.12（22%）（17%）（10%）（8%）（3%）2% 7% 12% % 52周低点28.36 13% 21% 31% 34% 41% 48% 55% 62%隐含市盈率统计2024E $ 2.2614.2x 15.2x 16.4x 16.8x 17.7x 18.6x 19.5x 20.4x华尔街2025E 2.43 13.2x 14.1x 15.3x 15.7x 16.5x 17.3x 18.1x 19.0x研究2026E 2.52 12.7x 13.6x 14.7x 15.1x 15.9x 16.7x 17.5x 18.3x 2024E $ 2.28 14.0x 15.0x 16.2x 16.6x 17.5x 18.4x 19.3x 20.1x MGMT。2025E 2.47 13.0x 13.9x 15.0x 15.4x 16.2x 17.0x 17.8x 18.6x 3预测2026E 2.60 12.3x 13.2x 14.2x 14.6x 15.4x 16.2x 16.9x 17.7x资料来源：截至2024年4月24日的标普 Capital IQ内容不得注明：截至未受影响日期（03/06/2024）的华尔街研究一致估计和52周股价区间1。根据亚利桑那州管理层的说法，截至2024年3月31日，完全稀释后的流通股为3.88 146亿股，管理层预测不假设在预测期内完全稀释后的流通股有任何变化低于这一线机密| 62。基于2024年第一季度宣布的每股股息0.44美元3。基于管理层预测的调整后净收入

严格保密的潜在战略替代方案摘要利益考虑1丨以高于未受影响的价格为股东提供潜在的流动性？价格和条款与印第安纳州进行交易价格谈判？交易确定性/时间轴丨降低商业计划2的执行风险？未来的资本成本和市场状况不确定丨让管理层继续专注于下降与执行？股价影响印地安那丨未来重启讨论的潜力？商业计划的另类基金？印第安纳州是否愿意参与未来3？Indiana只对寻求第三个拟议交易方投资的Explore选项感兴趣丨与Indiana的竞争紧张收购Arizona？Ability驱动第三方利益少数股权？管理时间资源内容不得低于本线保密| 7

2.财务预测概览内容不得低于此线机密| 8

严格保密的管理层财务计划概览和假设• Arizona Management制定并向Moelis提供了长期预测（“管理层预测”或“长期展望（“LTO”）”）• LTO涵盖从2024年到2035年的12年预测期，其中包括三个业务部门（网络、可再生能源和企业）中每个部门的年度财务预测o Arizona董事会于4月11日审查并批准了LTO的20 – 202426 E E期间，2024 o亚利桑那州审计委员会与公司的首席财务官概览一起审查了对2030年的预测o对2031年至2035年期间的预测也由亚利桑那州管理层编制并提供给Moelis •假设在整个预测期内没有外部股权发行• LTO假设公司以账面价值剥离可再生能源资产组合（目前正在营销）的60%权益•长期协议包括可再生能源部门预计将产生的税收抵免的详细信息1 •包括对所有网络运营公司和子公司的财务预测•基于已批准的费率案例并假设在现有监管期后继续的监管假设网络•网络EBITDA预测从2024年到2035年以6.8%的复合年增长率增长，同期假设资本支出超过290亿美元•包括对运营的财务预测和在建资产以及预期的管道开发•在分部（陆上、海上、热力和贸易）层面编制的财务预测•可再生能源EBITDA预测将从2024年到2035年以10.3%的复合年增长率增长，同期假设的资本支出超过240亿美元o管理层预测中包含的240亿美元资本支出显着高于历史水平，可再生能源面临的风险包括但不限于运营风险、财务风险、土地和场地控制风险、与电网互联相关的风险、承购商风险、供应链风险、监管风险，技术风险、环境风险和市场条件变化•反映到2035年资本支出的可再生能源部门的运行率EBITDA为1400毫米，由亚利桑那州管理层提供•包括未分配给业务部门的预计公司费用公司o公司人事费用和运营成本主要分配给每个业务部门•包括与公司一级债务相关的融资成本内容不得低于此线机密| 9资料来源：亚利桑那州管理层1。包括NYSEG、RGE、CMP、UI、CNG、SCG、BGC、MNG、Transco（股权投资）、NECEC、证券化、MEPCO、CORP ASC、CORP UIL和消除

管理层预测概览的严格保密摘要资本支出（十亿美元）2 标普 FFO/债务：•网络12.3% 12.1% 11.9% 11.3% 10.6% 10.5% 10.8% 11.1% 11.4% 11.8% 12.0% 12.3% o由于完成新英格兰清洁能源连接o网络到2035年EBITDA复合年增长率为6.8% •可再生能源2。2.7 2.4 o 2027年-2030年可再生能源资本支出增加驱动因素：2.52。2.5 2.4 2.0 2.3 •每年约10亿美元的再融资资本支出。0.0.•每年约700毫米的太阳能增长资本支出3。2.2.7•~$ 200mm的风力增长capex在2027年，增加到~$ 800mm 2.52。2.5 2.5 2.3 2.2 2.2.2.0到2030年o预计到2035年将产生约100亿美元的总可再生能源EBITDA，同期资本支出为245亿美元1 Networks Renewables合并EBITDA（十亿美元）调整后净收入（十亿美元）3业务调整后每股收益（美元/股）线复合年增长率2.28美元2.47美元2.60美元2.74美元2.96美元3.22美元3.13美元3.47美元3.93美元4.24美元4.54美元4.85美元业务4条线复合年增长率10.3% 1.4.3美元。.0 .0 0.9 15.1% 0.9 0.0.0.7 0.7 0.7 0.5 0.0.4 0.4 0.3 0.0.2 0.4 0.0.2 0.3 0.4 6.8% 3.3.9 3.7 3.5.0% 3.4 3.3 3.2..4 .4 .4 2..3 .3 .2 2.4 .2..0 .9 0.9 0.9 .0 0.24e 25e 2 e 27e 2 e 29e 30e 3 e 32e 33e 34e 35e 24e 25e 2 e 27e 2 e 29e 30e 3 e 32e 33e 34e 35e 11 networks renewables consolidated networks renewables consolidated content must not Source：Management forecast 1。合并包括企业部门的影响低于这一行2。根据管理层预测将标普调整包括在内机密| 103。截至2024年3月31日，已发行完全摊薄股份为3.88 146亿股，管理层预测不假设在预测期内已发行完全摊薄股份有任何变化4。表示每个Arizona Management的运行率EBITDA（包括截至2035年的资本支出）

严格保密可再生能源收入按类型收入（$ mm）$ 2,49 $ 2,55 $ 2,353 $ 2,90 $ 2,03 $，5 $，777 $，74 $，29 $，2 $，573 $，30 24e 25e 2 e 27e 2 e 29e 30e 3 e 32e 33e 34e 35e陆上风电为海上风电提供动力陆上太阳能热（lamath）电力交易‘24e’25e‘26e’27e‘28e’29e‘30e’31e‘32e’33e‘34e’35e陆上风电$ 973 $ 945 $ 954 $ 1,005 $ 980 $ 944 $ 981 $ 1,044 $ 1,121 $ 1,178 $ 1,258 $ 1,425陆上太阳能$ 58 $ 101 $ 102 $ 114 $ 161 $ 202 $ 247 $ 298 $ 344 $ 394 $ 443 $ 495再发电–（$ 4）（$ 1）（$ 4）$ 72 $ 135 $ 147 $ 190 $ 213 $ 262 $ 329 $ 311 Therm交易$ 96 $ 96 $ 106 $ 96 $ 96 $ 96 $ 96 $ 96 $ 96 $ 96 $ 96 $ 96 Offshore Wind – $ 264 $ 306 $ 280 $ 283 $ 286 $ 282 $ 289 $ 298 $ 306 $ 314 $ 323 Total $ 1,308 $ 1,573 $ 1,621 $ 1,629 $ 1,714 $ 1,777 $ 1,865 $ 2,031 $ 2,190 $ 2,353 $ 2,558 $ 2,6491 Content must not go below this line confidential | 11 Source：Management Forecast

严格保密的可再生能源资本支出类型资本支出（$ mm）$ 2,7 $ 2,25 $ 2,529 $ 2,53 $ 2,43 $ 2,402 $ 2,327 $ 2,30 $ 2,030 $，07 $ 59 $ 5924e25e2 e27e2 e29e30e3 e32e33e34e35e1 Other Solar（rowth）Wind（rowth）Offshore repowering Existing Onshore（Wind Solar）‘24e’25e‘26e’27e‘28e’29e‘30e’31e‘32e’33e‘34e’35e Existing Onshore（Wind + Solar）$ 194 $ 95 $ 90 $ 87 $ 84 $ 114 $ 83 $ 121 $ 100 $ 252 $ 244 $ 90 repowering $ 52 $ 198 $ 181 $ 1,295 $ 1,059 $ 1,081 $ 791 $ 421 $ 618 $ 355 – Offshore $ 1,600 $ 119 $ 77 $ 77 $ 77 $ 77 $ 77 $ 77 $ 77$ 629太阳能（成长）$ 118 $ 12 – $ 759 $ 575 $ 607 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 709 $ 6381其他$ 117 $ 94 $ 110 $ 115 $ 110 $ 118 $ 127 $ 159 $ 170 $ 161 $ 172总计$ 2,130 $ 596 $ 591 $ 2,529 $ 2,431 $ 2,716 $ 2,625 $ 2,327 $ 2,513 $ 2,402 $ 2,030 $ 1,607现有陆上（风能+太阳能）9% 16% 15% 3% 3% 3% 5% 4% 10% 12% 6%回电2% 33% 31% 51% 44% 40% 30% 18% 25% 15% –离岸75% 20% 13% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 4% 5% Wind（Growth）2% 13% 22%太阳能（成长）6% 2% – 30% 24% 22% 27% 30% 28% 30% 35% 40% 1其他6% 16% 19% 5% 5% 4% 5% 7% 7% 7% 7% 8% 11%合计100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%含量不得低于这一线机密| 12来源：管理层预测1。其他包括资本化劳动力、热力、电力贸易和企业

3.初步财务分析摘要内容不得低于此线保密| 13

严格保密初步财务分析概览Moelis使用管理层预测以部分加总（“SOTP”）为基础进行财务分析•分析以SOTP为基础进行，以反映亚利桑那州业务部门的不同特征：o（1）网络，其中包括受监管的电力、天然气和组合公用事业业务o（2）可再生能源，其中包括可再生能源发电资产，以及o（3）公司，其中包括公司层面的成本• Moelis在构建其财务分析时运用了专业判断力• DCF分析使用Arizona Management提供的LTO进行• Moelis使用终端倍数法确定终值；终端倍数范围，基于参考适用的选定公开交易公司的当前和历史EV/EBITDA（NTM）倍数，应用于适用的终端年度EBITDA •对于网络和公司部门，终端年度EBITDA代表2035年可再生能源部门的EBITDA •，终端年度调整后EBITDA表示Arizona Management提供的估计运行率EBITDA（反映到2035年的资本支出）加上过去五年在预测期内产生的年度税收抵免（生产税Cred andi ts re ta（“PT inedCs”）1投资税收抵免（“ITCs”））的平均值，这是由公司的会计thvoadology luation me o提供的，根据2024E-2035E预测期内的预测资本支出以及投资与EBITDA生成之间的预期滞后，可再生能源部门在终端年度使用了估计运行率EBITDA •除了在终端价值中包含某些税收抵免外，如上所述，可再生能源部门创造的税收资产通过以下方式被纳入可再生能源DCF分析：o预计在2024年至2035年期间产生的税收抵免（PTC和留存ITC）被纳入无杠杆自由现金流的计算中；贴现现金流（“DCF”）o预计产生的净经营亏损（“NOL”）被单独估值，并被纳入计算o alu f e e nterprise v分析•可再生能源部门的DCF分析需要做出重大判断，因为：o可归属于税收属性的大部分可再生能源价值，受制于未来法定变更或到期，o预测的可再生能源资本支出相对于历史水平显着增加，包括管理层预测中的240亿美元资本支出，导致到2035年的累计自由现金流为负，终值超过可再生能源部门DCF值的100%，o与可再生能源部门项目相关的重大风险，包括但不限于运营风险、财务风险、土地和场地控制风险、与电网互联相关的风险、承购方风险、供应链风险、监管风险、技术风险，环境风险和市场条件的变化o计划中的可再生能源部门资本计划的重大变化可能会对DCF分析所暗示的价值产生重大影响• Moelis运用其专业判断来平衡之前提到的进行分析的考虑因素，包括终值方法和税收抵免的处理•对于企业部门，Moelis使用加权平均（基于EBITDA贡献的加权）倍数范围基于从网络和可再生能源业务分部的选定公开交易公司内容不得低于此线机密| 14来源：管理层预测1。方法由Arizona Management对EBITDA（包括税收抵免）的看法提供

严格保密初步财务分析概览（续）Moelis使用管理层预测以部分加总（“SOTP”）为基础进行财务分析• Moelis审阅和分析了与公司相关的某些财务信息和市场交易数据，这些公司的运营被认为与亚利桑那州业务部门大体相关，以进行本分析•对于网络业务，选定的上市公司分别基于华尔街对2024年和2025年每股收益和EBITDA的一致预期，重点关注市盈率倍数和EV/EBITDA倍数•对于可再生能源业务，选定的上市公司重点关注基于华尔街对2024年和2025年EBITDA的一致估计的EV/EBITDA倍数选定的上市公司•可再生能源部门产生的税收抵免（PTC和留存ITC）在分析1之前应用适用的EV/EBITDA倍数o将可再生能源部门产生的税收抵免（PTC和留存ITC）添加到相应年度的EBITDA中o根据Moelis的专业判断，这种方法适当地反映了EGment预期税收抵免（PTC和留存ITC）为Renewab les提供的价值提升•仅供参考：也在合并基础上进行了说明性分析，尽管由于与亚利桑那州业务组合类似的《精选公开交易公司》缺乏可比性，Moelis在进行财务分析时并未依赖它• Moelis进行了审查和分析，但并未依赖，过去十年的选定先例并购交易涉及那些其运营被Moelis认为与亚利桑那州的每个业务部门普遍相关的公司Selected Precedent • Moelis不认为选定的先例交易分析具有相关性，因为：交易分析o许多选定的先例交易是在截然不同的市场和利率环境中完成的o由于印第安纳州已经控制亚利桑那州，因此潜在交易中不存在控制权变更的情况内容不得低于此线机密| 15资料来源：管理层预测1。方法由Arizona Management对EBITDA包括税收抵免的观点提供，仅供参考

严格保密初步财务分析摘要指示性报价：34.25美元（以mm计，每股金额除外）不受影响当前价格：交易：业务线终端范围终端EBITDA贴现率$ 32.08 $ 37.02贴现现金净额ORK10.5x-11.5x $ 3,9266.25%-7.00%流量分析$ 2.42 $ 4.393（SOTP）Renew ables 9.5x-11.5x $ 2,3356.50%-7.50%公司10.35x-11.54x $ 06.32%-7.12%业务线‘24E/’25E交易倍数‘24E/’25E EBITDA‘24E/’25E净收入2024E $ 2.22 $ 43。Selected 9.5x-11.5x/9.0x-10.5x $ 1,899/$ 2,119 – Publicly Traded NetW orks Companies 13.5x-16.5x/13.0x-15.0x – $ 835/$ 926 Analysis 4 Renew ables 10.0x-12.0x/8.5x-10.0x $ 743/$ 922 –（SOTP）2025E $ 3.93 $ 44.75 Corporate（based on DCF analysis）Business Line Trading Multiple 2024E EBITDA 2024E Net Income Selected Precedent 10.0x-12.5x $ 1,899 – NetW orks Transactions Analysis $ 32.5 $ 2。20.5x-24.5x – $ 835（SOTP）4 Renew ables 11.0x-13.0x $ 743 – Consolidated Trading Multiple Net Income $ 35.4 $ 39.9 2024E Consolidated 2024E 15.5x-17.5x $ 887 Selected 2025E 14.0x-16.5x $ 959 Publicly Traded Companies Analysis 2025E $ 34。0 $ 40.77 152周高位：04/25/2023；52周低位：10/03/2023 $ 2.3 $ 4。2指示性要约公布前8家券商的52周高/低分析师目标价2分析师目标价0.00美元20.00美元40.00美元0.00美元0.00美元资料来源：管理层预测，截至2024年4月24日，标普 Capital IQ注：选定的公开交易公司和选定的先例交易假设截至2024年6月30日，预测的可再生能源和企业2024年净债务为3,993美元，非控股权益为1,197美元；DCF分析假设截至2024年6月30日，预测的合并净债务为12,698美元，合并非控股权益为1,238美元；截至2024年6月30日，完全稀释后的流通股为3.88 146亿股，管理层预测不假设在内容方面完全稀释的已发行股份的任何变化不得低于这一行1。截至未受影响日期（03/06/2024）的52周高低收盘价2。代表印第安纳州提案公布前的分析师价格目标机密| 163。表示每个Arizona Management的运行率EBITDA（包括到2035年所花费的资本）为1,400毫米加上2031年至2035年的平均年度税收抵免（PTC和留存ITC），这是由Arizona Management对包括税收抵免4的EBITDA的看法提供的。可再生能源部门产生的税收抵免（PTC和留存ITC）被添加到每一相应年度的息税前利润PLD yIA ng is thefor ape a plicabl p e EV/EBITDA倍数仅供参考

严格保密的初步财务分析– SOTP（DCF分析）终端多重贴现率企业价值终端细分指标低-高-低-高-高网络EBITDA $ 3,926 10.50x 11.50x 6.25% 7.00% 19,21622，94012可再生能源EBITDA $ 2,335 9.50x 11.50x 6.50% 7.50% $ 6,332 $ 9,558企业EBITDA $ 0 10.35x 11.54x 6.32% 7.12%（$ 581）（$ 555）企业总价值$ 24,967 $ 31,942减：净债务（含NCI）（13,936）（13,936）总股本价值$ 11,030 $ 18,006（/）全面摊薄已发行股份388.146388.146隐含每股权益价值$ 28.42 $ 46.39内容不得为来源：管理层预测，截至2024年4月24日，标普 Capital IQ注：分析假设截至2024年6月30日，预测的综合净债务为12,698美元毫米，综合非控制性权益为1,238美元毫米；截至2024年6月30日，低于这一线的全面摊薄流通股为3.88 146亿股，管理层预测不假设在预测期内全面摊薄流通股有任何变化机密| 17。折价的PTC、ITC和NOL增加了企业价值2。表示运行率EBITDA（包括到2035年所花费的资本）为每份Arizona Management 1400毫米加上2031-2035E的平均年度税收抵免（PTC和留存ITC），这是由Arizona Management对包括税收抵免的EBITDA的看法提供的

严格保密的初步财务分析– SOTP（选定的公开交易公司分析）– 2024年倍数交易多个企业价值段2024年指标低-高-低-高EBITDA $ 1,899 9.50x 11.50x $ 18,038 $ 21,836网络净收入$ 835 13.50x 16.50x 20,02122，526范围$ 18,038 $ 22,5261可再生能源EBITDA $ 743 10.00x 12.00x $ 7,434 $ 8,921公司（基于DCF分析）（$ 581）（$ 555）企业总价值$ 24,891 $ 30,892减：净债务（含NCI）（13,936）（13,936）总股本价值$ 10,955 $ 16,955（/）全面摊薄已发行股份388.146388.146隐含每股权益价值$ 28.22 $ 43.68资料来源：管理层预测，截至2024年4月24日的标普 Capital IQ内容不得注明：选定的公开交易公司分析假设截至2024年6月30日的预测可再生能源和企业2024年净债务为3,993美元毫米，非控股权益为1,197美元毫米；截至2024年6月30日的全面摊薄流通股为3.88 146亿股，管理层预测不假设在低于这一行预测期的全面摊薄流通股有任何变化机密| 181。可再生能源部门产生的2024E税收抵免（PTC和留存ITC）为300毫米，适用适用的EV/EBITDA倍数将添加到每个r e esp BIT ecti DAve b eye fora rer

严格保密的初步财务分析– SOTP（选定的公开交易公司分析）– 2025E倍数交易多个企业价值段2025年指标低-高-低-高EBITDA $ 2,119 9.00x 10.50x $ 19,073 $ 22,252网络净收入$ 926 13.00x 15.00x 20,78822，640范围$ 19,073 $ 22,6401可再生能源EBITDA $ 922 8.50x 10.00x $ 7,839 $ 9,222公司（基于DCF分析）（$ 581）（$ 555）企业总价值$ 26,330 $ 31,307减：净债务（含NCI）（13,936）（13,936）总股权价值$ 12,394 $ 17,371（/）全面摊薄已发行股份388.146388.146隐含每股股权价值$ 31.93 $ 44.75资料来源：管理层预测，截至2024年4月24日的标普 Capital IQ内容不得注明：选定的公开交易公司分析假设预测的可再生能源和企业2024年净债务为3,993美元毫米，截至2024年6月30日的非控股权益为1,197美元毫米；截至2024年6月30日的全面摊薄流通股为3.88 146亿股，管理层预测不假设在低于这一行预测期内全面摊薄已发行股份的任何变化机密| 191。可再生能源部门产生的3美元9毫米的2025E税收抵免（PTC和保留ITC）被添加到每个r e ESp BITecti DAve b eye fora er’s应用适用的EV/EBITDA倍数

严格保密的初步财务分析– SOTP（选定的先例交易分析）交易多个企业价值段2024年指标低-高-高EBITDA $ 1,899 10.00x 12.50x $ 18,987 $ 23,734网络净收入$ 835 20.50x 24.50x 25,86729，207范围$ 18,987 $ 29,2071可再生能源EBITDA $ 743 11.00x 13.00x $ 8,178 $ 9,664公司（基于DCF分析）（$ 581）（$ 555）企业总价值$ 26,584 $ 38,316减：净债务（含NCI）（13,936）（13,936）总股权价值$ 12,647 $ 24,380（/）全面摊薄已发行股份388.146388.146隐含每股股权价值$ 32.58 $ 62.81内容不得来源：管理层预测，截至2024年4月24日的标普 Capital IQ注：选定的先例交易分析假设截至2024年6月30日的预测可再生能源和企业2024年净债务为3,993美元毫米，非控股权益为1,197美元毫米；低于这一线截至2024年6月30日的完全摊薄流通股为3.88 146亿股，管理层预测不假设在预测期内全面摊薄已发行股份有任何变化机密| 201。由可再生能源部门产生的300毫米的2024年税收抵免（PTC和留存ITC）被添加到每个应用适用的EV/EBITDA倍数的R e ESP BIT ecti DAve b eye fora rer

4.附录内容不得低于此行机密| 21

A.初步贴现现金流分析内容不得低于此线保密| 22

严格保密的DCF分析–方法和假设（更多详细信息）DCF分析反映了基于亚利桑那州业务分部提供的无杠杆税后自由现金流的估计现值和每个业务分部的终值估计现值的隐含亚利桑那州价值范围•基于管理层预测•基于2024年6月30日至2035年12月31日的无杠杆税后自由现金流；价值采用年中贴现惯例贴现至2024年6月30日•对所有分部采用26.5%的税率，由Arizona Management提供•假设截至2024年6月30日的债务和现金•下表中概述的业务部门加权平均资本成本（“WACC”）假设•亚利桑那州预测产生的税收抵免被纳入可再生能源DCF分析：预测o产生的PTC和保留的ITC被纳入无杠杆自由现金流的计算；NOL被单独估值，折现至2024年6月30日，使用由网络业务WACC分析得出并计入可再生能源企业价值计算的相同贴现率范围o NOL税收抵免估计为可再生能源部门的负息税前利润（如DCF分析中所示），并立即向a bre eue sx ep de cted以抵消网络业务产生的收入所欠税款o因为NOL税收抵免正在抵消的收入是在网络业务产生的，Moelis使用网络部门贴现率来计算NOL税收抵免的价值•终端EBITDA代表网络和企业部门2035年EBITDA •对于可再生能源部门，终端年度调整后EBITDA代表由Arizona Management提供的估计运行率EBITDA（反映到2035年的资本支出）加上预测期内产生的过去五年年度税收抵免（生产税Cred andi ts re ta（“PT inedCs”）1投资税收抵免（“ITCs”））的平均值，这是由公司的会计thvoal do ua logtion y me终值•假设从2035年起保持不变的以下项目：1）净营运资本的变化，2）递延所得税负债的变化，3）折旧&摊销及4）合并及各业务线税率•假设资本支出等于终端年度折旧&摊销的120% •终端EV/EBITDA倍数区间基于参考当前和历史EV/NTM EBITDA倍数适用的选定公开交易公司不强调任何一个倍数预测终值贴现率EBITDA终值作为隐含的永续范围倍数范围%企业价值增长率段低-高-低-高-低-高-网络6.25% 7.00% 10.5x 11.5x 97.8% 98.7% 1.5% 2.6%可再生能源6.50% 7.50% 9.5x 11.5x 140.1% 159.0% 2.3% 4.0%公司6.32% 7.12% 10.3x 11.5x NM NM NM含量不得低于此线机密| 23资料来源：管理层预测1。方法由Arizona Management对EBITDA包括税收抵免SOTP的看法提供

Strictly Confidential Networks –贴现现金流分析预测的无杠杆自由现金流6个月。截至12月31日的财年结束，终端（mm）2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E年EBITDA $ 949 $ 2,119 $ 2,354 $ 2,633 $ 2,850 $ 3,073 $ 3,297 $ 3,448 $ 3,595 $ 3,741 $ 3,832 $ 3,926 $ 3,926%增长NA11.6 % 11.1% 11.9% 8.2% 7.8% 7.3% 4.6% 4.3% 4.1% 2.4% 2.5%减：折旧和摊销（386美元）（862美元）（940美元）（1,029美元）（1,109美元）（1,175美元）（1,272美元）（1,325美元）（1,380美元）（1,438美元）（1,497美元）（1,551,395美元1,488美元1,560美元1,628美元1,693美元1,716美元1,742美元1,742美元加：折旧和摊销3868629401,0291，1091,1751，2721,3251，3801,4381，4971,5571，557加：递延所得税5891748587102129121109996102102减：资本支出（1,531）（2,545）（2,575）（2,472）（2,834）（2,747）（2,476）（2,018）（2,079）（2,137）（2,204）（2,272）（1,557）减：营运资金变动和其他（261）（236）（170）（59）（61）（27）（66）13756502828无杠杆自由现金流（$ 933）（$ 904）（$ 693）（$ 238）（$ 419）（$ 102）$ 348 $ 989 $ 1,075 $ 1,149 $ 1,155 $ 1,156 $ 1,871隐含企业价值（$ mm）隐含永续增长率（%）终端EBITDA倍数终端EBITDA倍数10.50x 10.75x 11.00x 11.25x 11.50x 10.50x 10.75x 11.00x 11.25x 11.50x 6.25% $ 20,984 $ 21,473 $ 21,962 $ 22,451 $ 22,9406.25% 1.5% 1.6% 1.7% 1.8% 1.9% 6.50% 20,37820，85421,32921，80522,2816.50%7.00% 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 2.6%含量不得低于这一线机密| 24资料来源：管理层预测，标普 Capital IQ截至2024年4月24日WACC WACC

严格保密的可再生能源–贴现现金流分析预测的无杠杆自由现金流6个月。截至12月31日的财年结束，终端（$ in mm）2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E第1年EBITDA $ 222 $ 603 $ 636 $ 639 $ 680 $ 746 $ 784 $ 900 $ 1,009 $ 1,112 $ 1,252 $ 1,308 $ 1,400%增长NA36.1 % 5.4% 0.4% 6.5% 9.7% 5.0% 14.9% 12.0% 10.3% 12.5% 4.5%减：折旧和摊销（$ 231）（$ 717）（$ 693）（$ 956）（$ 863）（$ 904）（$ 1,024）（$ 1,059）（$ 1,077）（$ 1,104）（$ 1,138）（$ 1,185）（$ 1,185）息税前利润（$ 10）（$（$ 183）（$ 158）（$ 240）（$ 158）（$ 68）$ 6 $ 84 $ 90 $ 1582加：税收抵免4553293314775396376818039381,0421，1031,190635加：折旧和摊销2317176939568639041,0241，0591,0771，1041,1381，1851,185加：递延所得税– –– –– –– –– –减：资本支出（1,065）（596）（591）（2,529）（2,431）（2,716）（2,625）（2,327）（2,513）（2,402）（2,030）（1,607）（1,422）减：营运资本变动及其他（18）（1）1257442432161628542525无杠杆自由现金流（407美元）336美元388美元（1356美元）（1168美元）（1308美元）（1128美元）（607美元）（551美元）（222美元）348美元883美元5813终端年度调整后EBITDA：2,035美元隐含企业价值（mm）隐含永续增长率（%）终端EBITDA倍数9.50x 10.00x 10.50x 11.00x 11.50x 9.50x 10.50x 11.00x 6.50% 6.50% $ 7,028 $ 7,594 $ 8,160 $ 8,726 $ 9,2922.3% 2.5% 2.7% 2.9% 3.0% 6.75% 6.75% 6,7787，3297,8808，4318,9822.5%7.25% 7.25% 6,3016，8237,3457，8678,3893.0% 3.2% 3.4% 3.6% 3.7% 7.50% 7.50% 6,0746，5827,0907，5988,1078.3% 3.5% 3.6% 3.8% 4.0%不得含有内容来源：管理层预测，截至2024年4月24日，标普 Capital IQ 1表示运行率EBITDA（包括到2035年所花费的资本）为1400美元mm/Arizona Management低于此线2生成的PTC +保留的ITC机密| 253表示运行率EBITDA（包括到2035年所花费的资本）为1400美元mm/Arizona Management加上2031-2035E的年均税收抵免（PTC和保留ITC），这是由Arizona Management对包含税收抵免的EBITDA的看法WACC WACC

严格保密的税收资产–贴现现金流分析预计税收节省税收节省分析6个月。截至12月31日的财政年度，（$ in mm）2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 2033e 2034e 2035e Renew ables EBIT亏损（$ 10）（$ 114）（$ 57）（$ 317）（$ 183）（$ 158）（$ 240）（$ 158）（$ 68）$ 8 $ 114 $ 123（x）税率（26.5%）（$ 3）（$ 30）（$ 15）（$ 84）（$ 48）（$ 42）（$ 42）（$ 18）$ 2 $ 30 $ 33产生的节税额$ 3 $ 30 $ 15 $ 84 $ 48 $ 42 $ 42 $ 18 – –– NOLs现值（$ mm）Networks WACC 6.25% 6.44%截至2024年4月24日的标普 Capital IQ

严格保密公司–贴现现金流分析预计无杠杆自由现金流6个月。截至12月31日的财年结束，终端（$ in mm）2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 2033e 2034e 2035e年EBITDA（$ 4）$ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0%增长NA（101.6%）（40.8%）（6.2%）6.4% 14.5% 21.8% 20.0% 12.1% 56.7% 27.3% 30.3%减：折旧和摊销（$ 5）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7（7美元）（7美元）（7美元）（7美元）（7美元）（7美元）（7美元）（7美元）（7美元）加：折旧和摊销57777777777加：递延所得税–（15）（21）（35）（79）（113）（120）（123）（128）（120）（65）（14）（14）减：资本支出（5）– –– –– –– –– –减：营运资本变动及其他2（16）（8）110 – – 21111无杠杆自由现金流（7美元）（31美元）（29美元）（34美元）（78美元）（113美元）（120美元）（123美元）（125美元）（119美元）（64美元）（13美元）隐含企业价值（mm）终端EBITDA倍数10.35x 10.64x 10.94x 11.24x 11.54x 6.32%（581美元）（581美元）（581美元）（581美元）（581美元）6.52%（575）（575）（575）（575）（575）6.72%（568）（568）（568）（568）（568）6.92%（562）（562）（562）（562）（562）（562）（562）（562

B.初选公开交易公司分析内容不得低于此线保密| 28

对选定的公开交易公司进行严格保密的讨论Moelis审查并分析了与其运营被认为与亚利桑那州业务部门普遍相关的公司相关的某些财务信息和市场交易数据• Moelis的选定公开交易公司分析侧重于结合P/E和EV/EBITDA mul WTIPL ales l Strba eesed t对2024年和2025年EBITDA的一致估计和网络部门的每股收益，同时主要关注可再生能源部门的EV/EBITDA倍数•仅供参考：也在合并基础上进行了说明性分析，尽管由于业务组合与亚利桑那州相似的选定上市公司缺乏可比性，因此Moelis在进行财务分析时并不依赖它•尽管Moelis将其财务分析重点关注的选定上市公司中没有一家具有直接可比性，但Moelis选择它们是因为，除其他原因外，它们有一个或多个相似的经营和财务特征，包括：o Electric Networks：Pure-play（primarily fully regulated）electric utilities companies o Gas Networks：pure-play（primarily fully regulated）gas utilities companies o Combined Networks：primarily fully regulated utilities companies with both electric and gas business operations o Renewables：Renewable power generation companies o consolidated：companies that have meaningly regulated utilities and unregulated renewable power generation business operations • Corporate：reference to the weighted average（we安特吉公司、Evergy, Inc.、FirstEnergy Corp.、西帕纳卡资本 Corp.、PNM电力瓦斯 Inc.和Portland General Electric Company o Gas Networks：ATMOS能源公司、西北天然气公司 Northwest Natural Holding Company、ONE Gas，Inc.和Spire Inc. o Combined Networks：Alliant Energy Corporation、Avista Corporation、Black Hills Corporation、CenterPoint Energy，Inc.、爱迪生联合电气公司、杜克能源公司、爱克斯龙公司、NiSource Inc.、Northwest Energy Group，Inc.、PPL Corporation和埃克西尔能源TERM13 Inc. o Renewables：丨AtlanticaInc.、Ameren Corporation、Cms Energy Corporation、道明尼能源公司、DTEEnergy Company、NextEra Energy，Inc.、南方电力公司和WEC能源集团 Energy Group，Inc.的内容不得低于此线机密| 29

对选定上市公司的严格保密讨论（续）•若干因素限制了选定上市公司的可比性，包括：o Electric Networks：公司规模、业务概况、监管管辖和环境、资本支出概况等o Gas Networks：公司规模、业务概况、监管管辖和环境、资本支出概况等o组合网络：公司规模、业务概况、监管管辖和环境、资本支出概况等o可再生能源：公司规模、地域、业务组合、合同概况、交易对手等o合并后：业务组合、公司规模、业务概况，监管管辖权和环境•没有单个倍数决定参考范围•选定的参考范围基于：o对于网络和可再生能源业务：从每一组适用的选定公开交易公司观察到的指标范围，没有强调任何一个倍数o对于公司：每个业务部门的中点的加权平均值（根据EBITDA贡献加权）•计算网络部门的企业价值，Moelis采用将适用的选定参考范围应用于2024年和2025年EBITDA所隐含的企业价值以及将适用的选定参考范围应用于2024年和2025年每股收益所隐含的企业价值，并加上归属于网络业务的净债务和非控股权益•以计算可再生能源部门的企业价值，Moelis将2024E和2025E税收抵免添加到s ap EPL Biicab TDAle year ' 1，然后应用选定的参考范围o税收抵免计算方法为分配给税收股权投资者（“TEI”）的PTC加上保留的PTC和保留的ITC，每nag ement Arizona ma 1 adj. EBITDA（附税收抵免）o这种方法，根据Moelis的专业判断，适当反映了向Renewabl fres omseg ment预期税收抵免（PTC和留存ITC）提供的价值提升•企业部门的企业价值基于DCF分析内容不得低于此线机密| 301。方法由Arizona Management对EBITDA（包括税收抵免）的看法提供

Strictly Confidential Networks – Self Public-Traded Companies Share Price % of 52 Market Enterprise EV/EBITDA P/E Dividend Long-Term 1（$ millions，except per share data）04/24/2024 WK High Cap。Value 2024e 2025e 2024e 2025e收益率增长率选定公开交易的电力公司美国电力公司 $ 86.3791.7% $ 45,596 $ 88,598 10.9x 9.9x 15.4x 14.5x 4.1% 5.9% 安特吉公司 106.46 97.7% 22,87349，587 10.0x 9.2x 14.8x 13.8x 4.2% 6.9% FirstEnergy Corp. 38.3093.1% 22,11447，49311.7x 10.6x 14.2x 13.4x 4.3% 6.0% 西帕纳卡资本公司 74.54 86.6% 9,23717，7359.9x 9.1xInc. 36.63 74.9% 3,3128，185 10.1x 9.0x 13.6x 13.0x 4.3% 3.8%高11.7x 10.6x 15.9x 15.1x 4.9% 9.9%均值10.1x 9.2x 14.6x 13.8x 4.4% 6.3%中值10.0x 9.2x 14.2x 13.5x 4.3% 6.0%低8.3x 7.7x 13.6x 4.1% 3.8% EV/EBITDA P/E股价% 52市场企业股息长期1（百万美元，每股数据除外）04/24/2024 WK High Cap。价值2024E 2025E 2024E 2025E收益率增长率精选公开交易的天然气公司ATMOS能源公司 $ 118.66 94.7% $ 17,945 $ 25,17912.2x 10.7x 17.6x 16.5x 2.7% 7.0% ONE Gas，Inc. 64.93 77.4% 3,6966，74710.0x 9.0x 16.8x 15.7x 4.1% 3.0% Spire Inc. 62.05 88.7% 3,4418，430 10.9x 10.1x 13.9x 13.3x 4.9% 6.5% 西北天然气公司 38.58 79.8% 1,4573，100 9.7x 8.1x 16.8x 13.5x 5.1% 5.3%高12.2x 10.7x 17.6x 16.5x 5.1% 7.0%均值10.7x 9.5x 16.3x 14.7x 4.2% 5.5%中值10.4x 9.6x 16.8x 14.6x 4.5% 5.9%低9.7x 8.1x 13.9x 13.3x 2.7% 3.0% 4亚利桑那州（当前）$ 37.0289.8% $ 14,369 $ 27,315 11.4x 10.7x 16.4x 15.3x$ 13,297 $ 26,24311.2x 9.6x 14.9x 13.8x 4.9% 6.2%印第安纳州$ 12.32 94.2% $ 77,036 $ 146,411 9.3x 8.7x 14.5x 13.8x 4.8% 5.1%资料来源：标普 Capital IQ as of 04/24/2024，public disclosure content must not Note：Unaffected date 03/06/2024；Arizona disclosed the offer on 03/07/20241。基于华尔街研究共识估计的长期EPS增长率低于这条线2。截至未受影响日期（03/06/2024）机密| 313。截至要约公告（03/07/2024）4。包括截至2023年12月31日的亚利桑那州净债务余额Gas Electric

Strictly Confidential Networks – Selected Publicly Traded Companies（cont'd）EV/EBITDA P/E Share Price % of 52 Market Enterprise Dividend Long-Term 1（$ millions，except per share data）04/24/2024 WK High Cap。价值2024e2025e2024e2025eYield Growth Rate Selected Publicly Traded Combination Companies 杜克能源公司 $ 98.96 98.8% $ 76,556 $ 158,88011.6x10.7x16.6x15.6x4.2 % 6.2% 爱克斯龙公司 37.77 86.7% 37,81681，403 10.1x9.3x15.5x14.4x4.0 % 5.7% 埃克西尔能源公司 55.3 378.0% 30,71756，902 10.1x9.2x15.5x14.4x3.8 % 5.9% PPL Corporation 27.37 94.3% 20,18835，468 10.2x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4x9.4xInc. 29.07 92.5% 18,61036，597 10.5x 9.7x 18.0x 16.7x 2.8% 8.0% Alliant Energy Corporation 50.3789.5% 12,93622，38312.1x 11.0x 16.4x 15.4x 3.8% 6.3% NiSource Inc. 28.18 97.3% 12,64126，882 10.6x 9.6x 16.4x 15.2x 3.8% 7.1% Black Hills Corporation 54.54 81.6% 3,7408，144 10.7x 9.8x 14.0x 13.2x 4.8% 4.0%西北能源集团，Inc. 50.61 83.6% 3,1115，895 10.3x 9.8x 14.4x 13.7x 5.2% 5.1% Avista Corporation 35.7 979.8% 2,8135，710 10.0x 9.4x 14.7x 13.7x 5.3% 5.0%高12.1x 11.0x 18.0x 16.7x 5.3% 8.3%均值10.6x 9.8x 15.9x 14.9x 4.1% 6.1%中值10.5x 9.7x 16.1x 15.0x 3.8% 5.9%低10.0x 9.2x 14.0x 13.2x 2.8% 4.0% 4 Arizona（current）$ 37.02 89.8% $ 14,369 $ 27,315 11.4x 10.7x 16.4x 15.3x 4.8% 6.2% 2 Arizona（unaffected date）$ 32.08 77.8% 2 $ 12,455 $ 25,401 10.9x 9.3x 14.0x 12.48.7x 14.5x 13.8x 4.8% 5.1%资料来源：标普 Capital IQ截至2024年4月24日，公开披露内容不得注明：未受影响的日期为2024年3月6日；Arizona于2024年3月7日披露了要约1。基于华尔街研究共识估计的长期EPS增长率低于这一线2。截至未受影响日期（03/06/2024）机密| 323。截至要约公告（03/07/2024）4。包括截至12/31/2023合并的亚利桑那州净债务余额

严格保密的可再生能源–选定的公开交易公司股价% 52市场企业EV/EBITDA股息（百万美元，每股数据除外）04/24/2024 WK High Cap。Value 2024E 2025E Yield Selected Publicly Traded Renewables Companies 1 Brookfield Renewable Partners L.P. $ 21.6367.3% $ 10,504 $ 39,939 $ 16.4x 15.4x 6.5% 22 NextEra Energy Partners，LP 29.63 46.4% 5,70322，255 11.1x 11.0x 12.4% Northland Power Inc. 15.6462.9% 3,9879，091 9.9x 9.5x 5.6% Clearway Energy，Inc. 21.76 71.4% 2,67813，13911.2x 10.8x 7.3% 亚特兰大持续基础设施 plc 20.41 74.7% 2,3697，749 9.5x 9.1x 8.9% Boralex Inc. 20.09 66.4% 2,0654，6729.3x 8.7x 2.4% Innergex丨可再生能源Renewable能源 Inc. 5.97 56.9% 1,220，073 11.4x 10.0x 4.4%高16.4x 15.4x 12.4%均值11.2x 10.6x 6.8%中值11.1x 10.0x 6.5%低9.3x 8.7x 2.4% 5 Arizona（current）$ 37.02 89.8% $ 14,369 $ 27,315 11.4x 10.7x 4.8% 3 Arizona（unaffected date）$ 32.08 77.8% $ 12,455 $ 25,401 10.9x 9.3x 5.5% 4标普 Capital IQ截至2024年4月24日，公开披露注：未受影响的日期为2024年3月6日；Arizona于2024年3月7日披露的要约内容不得为1。不包括少数股东权益，因为华尔街研究一致估计不包括归属于非控股权益的EBITDA 2。包括NextEra Energy，Inc.所有权权益低于此行3。截至未受影响日期（03/06/2024）机密| 334。截至要约公告（03/07/2024）5。包括截至2023年12月31日的亚利桑那州净债务余额

严格保密合并–精选公开交易公司（仅供参考）EV/EBITDA P/E股价% 52市场企业股息长期1（百万美元，每股数据除外）04/24/2024 WK High Cap。Value 2024E 2025E 2024E 2025E Yield Growth Rate Selected Publicly Traded Consolidated Companies NextEra Energy，Inc. $ 66.56 84.8% $ 137,030 $ 219,551 14.4x 13.0x 19.5x 18.1x 3.1% 8.1% 南方电力公司 73.9 197.5% 80,891145，935 12.5x 11.7x 18.5x 17.1x 3.8% 5.9%丨道明能源公司道明尼能源公司 51.2388.5% 43,00084，16312.0x 11.5x 18.1x 15.2x 5.3% 7.5% WEC能源集团，Inc. 82.6384.5% 26,12645，37512.0x 11.3x 17.0x 15.8x 4.1% 6.4% DTEEnergy Company 111.5595.6% 23,14043，96411.0x 10.0x 16.7x 15.6x 3.7% 7.0% Ameren Corporation 74.7 18 2.3% 19,98836，59811.4x 10.4x 16.2x 15.2x 3.6% 6.6% Cms Energy Corporation 60.2894.5% 17,81933，85311.6x 10.7x 18.1x 16.8x 3.4% 7.4% 5 ALLETE，Inc. 59.96 94.1% 3,4625，780 12.1x 11.5x 15.5x 14.4x 4.7% 5.1%高14.4x 13.0x 19.5x 18.1x 5.3% 8.1%均值12.1x 11.3x 17.4x 16.0x 4.0% 6.8%中值12.0x 11.4x 17.5x 15.7x 3.8% 6.8%低11.0x 10.0x 15.5x 14.4x 3.1% 5.1% 24 Arizona（current）$ 37.02 89.8% $ 14,369 $ 27,315 11.4x 10.7x 16.4x 15.3x 4.8% 6.2% 3 Arizona（unaffected date）$ 32.08 77.8% $ 12,455 $ 25,401 10.9x 9.3x 14.0x 12.9x 5.5% 6.2% Arizona（offer announcement）$ 34.2583.1% $ 13,297 $ 26,24311.2x 9.6x标普 Capital IQ截至2024年4月24日，公开披露注：未受影响的日期为2024年3月6日；Arizona于2024年3月7日披露的要约内容不得为1。基于华尔街研究一致预期的长期EPS增长率2。截至不受影响的日期（03/06/2024）低于本线3。截至要约公告（03/07/2024）机密| 344。包括截至2023年12月31日的亚利桑那州净债务余额5。ALLETE，Inc.的交易受到12/05/2023新闻报道的影响，该报道称ALLETE，Inc.正在探索出售

C.初步选定的先例交易分析（仅供参考）内容不得低于此线机密| 35

对选定先例交易的严格保密讨论（仅供参考）Moelis审查和分析了但不依赖于过去十年的选定先例并购交易，涉及的公司的运营被Moelis认为与亚利桑那州的每个业务部门大体相关• Moelis不认为选定先例交易分析具有相关性，因为：o许多选定先例交易是在截然不同的市场和利率环境中完成的o由于印第安纳州已经控制亚利桑那州，潜在交易中不存在控制权变更• Moelis的Selected Precedent Transactions分析侧重于P/E倍数和EV/EBITDA e m Nult etw iples ork的FBU或stine h sses，同时主要关注可再生能源业务的EV/EBITDA倍数•尽管本分析中重点关注的Selected Precedent Transactions中没有任何一项具有直接可比性，但是Moelis之所以选择它们，是因为，除其他原因外，目标具有一项或多项相似的经营和财务特征，包括：o Electric Networks：纯业务（主要是完全监管的）电力公用事业公司o Gas Networks：纯业务（主要是完全监管的）燃气公用事业公司o Combined Networks：主要是完全监管的同时拥有电力和燃气业务运营的公用事业公司o Renewables：可再生能源发电公司• Corporate：参考基于其他业务部门的选定公开交易公司的加权平均（根据EBITDA贡献加权）倍数范围•一些因素限制了选定先例交易的可比性，包括：o Electric Networks：公司规模、业务概况、监管管辖范围和环境、资本支出概况等o Gas Networks：公司规模，业务概况、监管管辖和环境、资本支出概况等o组合网络：公司规模、业务概况、监管管辖和环境、资本支出概况等o可再生能源：公司规模、地域、业务组合、合同概况、交易对手等o此外，不同经济和商品周期的时间差异也限制了可比性•选定先例交易分析的选定参考范围基于：o Electric Networks：基于观察到的选定电力公用事业交易的P/E（LTM）和EV/EBITDA（LTM）倍数，不强调任何一个多o燃气网络：基于观察到的选定燃气公用事业交易的P/E（LTM）和EV/EBITDA（LTM）倍数，不强调任何一个多o组合网络：基于观察到的选定电力和燃气组合公用事业交易的P/E（LTM）和EV/EBITDA（LTM）倍数，不强调任何一个多o可再生能源：基于观察到的选定可再生能源发电交易的EV/EBITDA（LTM）倍数，没有强调任何一个倍数或指标•为了计算网络业务部门的企业价值，Moelis采用了将适用的选定参考范围应用于2024年EBITDA所隐含的企业价值，以及将适用的选定参考倍数范围应用于2024年每股收益并加上归属于网络业务的净债务和非控股权益所隐含的企业价值•计算可再生能源业务部门的企业价值，Moelis将2024年税收抵免添加到2024年EBITDA中，然后应用选定的参考范围1 o按照亚利桑那州管理层调整后的EBITDA（含税收抵免）计算的税收抵免，计算方式为分配给TEI的PTC加上保留的PTC和保留的ITC o这种方法，根据Moelis的专业判断，适当地反映了从s ex egpe me cn ted t税收抵免（PTC和保留ITC）中为Renewab le提供的价值提升•企业部门的企业价值基于DCF分析内容不得低于此行机密| 361。方法由Arizona Management对EBITDA包括税收抵免的看法提供

严格保密电气/组合网络–选定的先例交易（仅供参考）EV/EBITDA P/E企业股权Ann。1122日期收购方目标价值CY CY（date）（name）（name）（$ mm）（$ mm）（x）（x）26-Oct-21 Liberty Utilities Co.（Algonquin）AEP在肯塔基州的业务$ 2,846 $ 1,625 14.4x n.a. 21-Oct-20 TERM0PNM电力瓦斯，Inc.（terminated）$ 7,599 $ 4,338 11.5x 24.5x 3-Jun-19 J.P. Morgan Investment Management Inc. TERM0 Electric Company El Paso Electric CompanyTERM3 $ 4,318 $ 2,801 12.8x 27.8x 25-Mar-19 ENMAX Corporation Emera Maine $ 1,300 $ 959 12.5x n.a. 21-May-18 NextEra Energy，Inc. Gulf Power and Florida City GasInc. SCANA Corporation $ 14,537 $ 7,894 10.9x 17.3x 19-Jul-17 Hydro One Limited Avista Corporation（已终止）$ 5,322 $ 3,446 11.3x 27.4x 3 31-May-16丨Westar Energy，Inc. 丨Great Plains Energy Incorporated $ 9,875 $ 6,877 10.2x 18.3x 9-Feb-16 Fortis，Inc. ITC控股 Corp. $ 11,309 $ 6,929 16.2x 21.3x 9-Feb-16 Liberty Utilities Co.（Algonquin）Empire District Electric Company $ 2,382 $ 1,496 10.8x 23.2x 4 4-Sep-15 Emera Incorporated TECO Energy，Inc. $ 10,350 $ 6,48511.6x 22.6x 25-Feb-15Inc.（已终止）$ 5,075 $ 3,466 9.8x 20.8x 14年10月20日Macquarie牵头的财团Cleco Corporation $ 4,678 $ 3,371 10.3x 20.4x 14年6月23日丨WEC能源集团，Inc. 英迪斯能源集团 $ 8,337 $ 5,810 10.4x 19.9x 14年4月30日爱克斯龙公司波托马克控股公司 $ 12,250 $ 6,885 10.1x 22.8x低9.8x 17.3x中值11.4x 22.1x高16.2x 27.8x资料来源：公开披露，标普 Capital IQ 1。按全面摊薄计算2。相对于宣布交易的日历年提出的估计，截至宣布交易前的最后一个交易日内容不得3。代表2017年7月10日宣布的股票换股票合并，此前终止了最初宣布的2016年5月31日reat Plains Energy对西星能源的收购（由于ansas Corporation Commission的反对）；reat Plain Energy的股权价值/净收入衡量a forre a redajut ste Pldain Energy的普通股资本低于其为资助其2016年5月31日宣布的对Westar的收购而执行的市场交易机密| 374。东元企业价值和股权价值调整，以排除NOL和AMT信用的隐含现值。Emera披露，收购TECO包括17亿美元的NOL和AMT信贷，截至2015年6月30日，这代表约714美元毫米或约0.8倍LTM EBITDA

严格保密燃气网络–选定的先例交易（仅供参考）EV/EBITDA P/E企业股权1122 Ann。日期收购目标价值CY CY（date）（name）（name）（$ mm）（$ mm）（x）（x）5-Sep-23 Enbridge Inc. Dominion（East Ohio Gas Company）$ 6,600 $ 4,300 11.2x n.a. 5-Sep-23 南新州煤气TERM3，JPMorgan Infrastructure Investments，L.P. South Jersey Industries，JPMorgan Infrastructure Investments，L.P. 3,100美元2,200美元12.5x n.a. 5-Sep-23,4，300美元3,000美元14.7x n.a. 26-May-22 TriSummit Utilities Inc. AltaGas Alaska $ 800 n.a. 13.2x n.a. 24-Feb-22，Inc. $ 8,100 $ 4,700 16.8x 21.5x 29-Apr-21 Summit Utilities CenterPoint（AR和OK Assets）$ 2,150 $ 1,807 n.a. n.a. 23-Oct-18 Aqua America Peoples $ 4,275 $ 2,975 14.7x n.a. 16-Oct-17 South Jersey Industries, Inc. Elizabethtown Gas Company $ 1,690 $ 1,165 12.8x 23.4x 21-Feb-17 PNG Companies LLC丨Delta Natural Gas Company，Inc.丨$ 260 $ 219 13.7x n.a. 25-Jan-17 AltaGas Ltd. WGL控股，Inc. $ 6,635 $ 4,545 14.4x 26.2x 12-Sep-16 The Laclede Group，Inc.（NKA：Inc. $ 6,536 $ 4,752 15.1x n.a. 24-Aug-15 南方电力公司尼科 Inc. $ 12,008 $ 7,956 9.8x n.a. 7-Apr-14 The Laclede Group，Inc.（nka：Spire Inc.）Alabama Gas Corporation $ 1,600 $ 1,280 12.2x n.a. low 9.5x 18.6x Median 13.0x 22.5x High 16.8x 26.2x Content must not go below this line Source：public disclosure，TERM0标普 Capital IQ Confidential | 381。按全面摊薄计算2。截至交易宣布前最后一个交易日，相对于宣布交易的日历年提出的估计

严格保密的可再生能源–选定的先例交易（仅供参考）EV/EBITDA企业股权12安。Date Acquirer Target % Acquired Value Value CY（date）（name）（name）（%）（$ mm）（$ mm）（x）11-Jul-23 TransAlta Corporation TransAlta Renewables Inc. 40% $ 1,270 $ 1,044 8.4x 2-Oct-22 RWE AG Con Edison Clean Energy Businesses，Inc 100% $ 6,800 n.a. 11.3x 25-May-22 道达尔Clearway Energy Group 21% $ 2,414 $ 730 12.9x 13-Jan-20丨Brookfield Renewable Partners L.P. Brookfield Renewable Partners L.P. TerraForm Power，Inc. 39% $ 4,122 $ 1,601 13.2x 4-nov-19 Canada Pension Plan Investment Board丨Pattern Energy Group Inc. Pattern Energy Group Inc.丨100% $ 6,114Inc. 8point3 Energy Partners LP100 % $ 1,658 $ 977 14.2x 1-Nov-17 丨Algonquin Power & Utilities Corp. Atlantica Yield plc 25% $ 2,0 12 $ 608 10.3x 7-Mar-17丨Brookfield Renewable Partners L.P. Brookfield Renewable Partners L.P. TerraForm Power，Inc. 62% $ 6,600 $ 1,700 13.3x 20-Jan-16 Irving Infrastructure Corp.（iCON Infrastructure）Capstone Infrastructure Corporation 100% $ 1,997 $ 492 10.6x Low 8.4x Median 12.1x High 16.3x Content must not go below this line Source：public disclosure，Wall Street research，TERM0标普 Capital IQ Confidential | 391。被收购标的利益隐含企业价值2。截至交易宣布前最后一个交易日，相对于宣布交易的日历年提出的估计

D.初步WACC分析内容不得低于本线保密| 40

WACC初步分析的严格保密概述•为了估计每个业务线的加权平均资本成本（“WACC”），Moelis根据一系列输入检查了一系列sen ASCC itivi ti ces alc ulfor ation Ws：o无风险利率为4.88%，基于截至2024年4月24日的20年期美国国债收益率o如下所示的无杠杆贝塔范围是基于适用的Selected Publicly Traded Com-yeapa r ni（wes ee’kl2 y adjusted）和5年（按月调整）贝塔o鉴于近期Renewables Selected Publicly Traded Companies之间的波动，包括最近股权价值下降，Moelis利用2年平均和5年平均债务/股权比率来解锁2年期（每周调整后）和5年期（每月调整后）贝塔，分别o如下所示的总债务/总资本是基于2年和适用的选定公开交易公司的5年平均债务/总资本化比率输入汇总无杠杆Beta范围总债务/总资本化范围Segment Low-High Low-High Networks 0.350-0.45040.0%-60.0% Renewables 0.350-0.50040.0%-70.0% o公司部门WACC范围来自其他部门WACC范围的加权平均值，基于每个其他相关部门的EBITDA贡献o 6.22%的市场风险溢价是基于历史长期股权风险溢价（供应方），来源为KROL Cost of Capital Navigator（including截至2023年12月31日的数据）o Arizona Management提供的26.5%的有效税率o网络部门的税前债务成本为5.75%，可再生能源部门为6.75%，基于选定的公开交易公司的公开交易债务o Moelis在其任何业务线的WACC分析中均未使用规模溢价；由于网络部门的监管性质以及可再生能源部门收入的很大一部分的承包性质，规模溢价被认为不相关• Moelis将亚利桑那州纳入其WACC分析中以供参考，但由于与选定的公开交易公司相比存在较大波动，因此较少依赖亚利桑那州的财务数据，以及亚利桑那州有限的公众持股量和撤回urcn es P trNM ansacRes tiono对其股价表现的影响以及随着时间的推移观察到的beta内容不得低于这一线机密| 41资料来源：彭博、标普 Capital IQ、Kroll（前身为达夫菲尔普斯）2023年估值手册，美国财政部；截至04/24/2024 SOTP的市场数据

严格保密网络– WACC分析23历史调整Beta无杠杆Beta股权总债务/1价值债务总上限。2年5年2年5年（$ in mm，除每股数据外）选定公开交易的电力网络公司American Electric POW ER Company $ 45,596 $ 43,48548.8% 0.70 30.67 20.40 10.383 安特吉 22,87326，50653.7% 0.75 40.80 40.39 30.4 19 FirstEnergy 22,11425，03753.1% 0.70 70.65 30.37 30.34 4 Evergy 12,10513，30852.4% 0.68 90.71 10.368 0.381 波特兰通用电气 Co. 4,4484，45450.0% 0.66 40.72 60.37 10.405 Electric Networks mean 19,39620，30351.2% 0.70 60.70 30.38 50.384 Electric Networks Median 17,11019，1720.76 90.77 50.57 80.583 ONE Gas 3,6963，07045.4% 0.63 50.76 90.38 30.464 Spire 3,4414，75258.0% 0.77 40.68 20.3700.326 NorthW est Natural 1,4571，6765 3.5% 0.61 30.70 30.32 10.368 Gas Networks mean 6,6354，25346.6% 0.69 80.73 20.41 30.43 5 Gas Networks Median 3,5683，91149.4% 0.70 20.73 60.37 40.41 6 Selected publicly traded combination networks companies 杜克能源 $ 76,556 $ 80,79051.3% 0.68 60.64 40.37 40.351 爱克斯龙 37,81645，70854.7% 0.79 40.68 80.40 60.352 爱迪生联合电气 320.552 CenterPoint Energy 18,61018，61850.0% 0.75 70.95 50.42 30.53 3 美国联合能源 12,9369，50942.4% 0.71 60.69 40.45 30.43 9 NiSource 12,64114，77853.9% 0.7500.66 10.3900.34 4 Black Hills 3,7404，40154.1% 0.84 90.76 20.4400.395 Northwestern Energy 3,1112，79347.3% 0.71 10.63 20.41 60.370 丨阿维斯塔 2,8133，72257.0% 0.69 40.66 20.33 90.324组合网络均值22,86522，42849.4% 0.73 30.70 30.41 30.397组合网络中值18,61015，61150.0% 0.71 60.66 20.41 20.356网络均值18,78318，35949.4% 0.71 90.70 90.40 50.4000.41 45备忘：PNM电力瓦斯 3,312美元4,81459.2% 0.45 10.57 30.2 100.267资料来源：公司备案，Kroll（前身为达夫菲尔普斯）2023估值手册，彭博，标普 Capital IQ，Federal Reserve Economic Data（FRED）by Federal Reserve Bank of St. Louis for ICE BoFAML data and US Department of the Treasury Note：Market Data as of 04/24/2024 content must not 1。表示截至2024年4月24日的稀释后市值低于这条线2。代表2年期彭博调整后beta（按周计算）和5年期彭博调整后beta（按月计算）3。使用公式B = Bu（1 +（1-t）（D/E））计算相关beta的精选公司的无杠杆调整beta机密| 424。截至未受影响日期（03/06/2024）的亚利桑那州数据5。Moelis将PNM电力瓦斯纳入参考，但由于历史、拟议并购对其历史观察到的贝塔系数的影响，其WACC分析并不依赖它

Strictly Confidential Networks – WACC Analysis（Cont'd）关键假设WACC敏感性•长期股权风险溢价（供给端）为6.22%非杠杆BETA（来源：Kroll）0.3500.3750.4000.42 50.45040% 6.56% 6.70% 6.84% 6.98% 7.12% • Arizona Management提供的26.5%有效税率45% 6.50% 6.64% 6.78% 6.91% 7.05% 50% 6.44% 6.58% 6.71% 6.85% 6.98% •基于选定公开的5.75%税前债务成本55% 6.38% 6.51% 6.65% 6.78% 6.91%交易公司公开交易债务60% 6.32% 6.45% 6.58% 6.71% 6.84% •基于20年期的无风险利率收益率截至2024年4月24日•由于网络部门的受监管性质，未使用规模溢价• Moelis将PNM电力瓦斯纳入参考但由于历史的影响未将其用于其对网络部门的WACC分析之目的，对其历史观察到的beta内容的拟议并购不得低于此线资料来源：公司备案，Kroll（前身为达夫菲尔普斯）2023估值手册，彭博，标普TERM0 Capital IQ，美联储经济数据（FRED）by Federal Reserve Bank of St. Confidential | 43 Louis for ICE BoFAML data and the US Department of the Treasury Note：market data as of 04/24/2024 Debt/total capital

严格保密网络–债务成本参考精选公开交易公司债务成本摘要公司发行人评级（穆迪/标普）发行日期金额。（$ mm）排名到期年收益率最差选定公开交易的电力网络公司美国电力公司Appalachian Power Co Baa1/BBB + 3/20/2024 $ 400 SR无担保20345.99% 美国电力公司AEP Transmission Co LLC A2/BBB + 3/13/2024450 SR无担保20345.58% 安特吉安特吉TERMLouisiana LLC A2/A3/8/2024500第1留置权20345.71% 安特吉TERM4安特吉TERMiana LLC A2/A3/8/2024700第1留置权20545.94% EvergyEvergyTERMKansas Central A2/A11/15/2023300第1FirstEnergy Ohio Edison Co A3/BBB + 9/27/2022300 SR未担保20335.88% FirstEnergy American Transmission SY A3/BBB + 12/1/2021600 SR未担保20325.78% 西帕纳卡资本公司 Arizona Public Service Baa1/BBB + 6/30/2023500 SR未担保20335.80%丨Pinnacle West Capital Corporation丨Arizona Public Service Baa1/BBB + 11/8/2022400 SR未担保20325.75% PNM电力瓦斯TERMnm Energy Transition AAA/AAA 11/15/2023168获得20485.83% 波特兰通用电气 Co. Portland General Elec NR/NR9/30/2021150 1st Lien 20516.30% Electric Networks mean 5.84Networks Companies ATMOS能源公司ATMOS能源 Corp A1/A-10/10/2023 $ 400 SR Unsecured 20335.50% ATMOS能源公司ATMOS能源 Corp A1/A-10/10/2023500 SR Unsecured 20535.69% 西北天然气TERM4西北天然气 Gas Co A2/AA-3/8/2023100 1st Lien 20335.61% ONE Gas One Gas Inc A3/A-12/13/2023300 SR Unsecured 20295.34% Spire Spire Inc Baa2/BBB + 2/12/2024350 SR Unsecured 20265.61% Spire Spire Missouri Inc A1/A2/13/2023400 1st Lien 20335.4公司杜克能源杜克能源 Progress LLC AA3/A3/14/2024 $ 500第1留置权20345.55% 杜克能源杜克能源TERM5 Corp Baa2/BBB 9/8/2023600 SR无抵押20335.76% 爱克斯龙爱克斯龙 Corp Baa2/BBB 2/27/2024650 SR无抵押20345.80% 爱克斯龙波托马克电力TERM9TERMA2/A3/4/2024375第1留置权20345.47% 爱迪生联合电气TERM10TERM10900 SR无抵押20535.82% 埃克西尔能源埃克西尔能源 Inc Baa1/BBB 2/29/2024800 SR无抵押20345.93% PPL Narragansett Electric A3/A-3/25/2024500 SR无抵押20345.87% CenterPoint Energy CenterPoint Ener Houston A2/A 2/29/2024400有抵押20345.48% 美国联合能源 Wisconsin Power & Light Baa1/A 3/7/2024300 SR无抵押20345.72% NiSource TERM0尼索斯 Inc Baa2/BBB + 3/14/2024650 SR无抵押20345.86% Black Hills Black Hills Corp Baa2/BBB + 9/15/2023450 SR无抵押20阿维斯塔 Corp A3/A-3/17/2022400第1留置权20525.99%组合网络均值5.86%组合网络中值5.92%网络均值5.76%网络中值5.78%内容不得低于此线机密| 44资料来源：彭博，标普 Capital IQ注：市场数据截至2024年4月24日

严格保密的可再生能源– WACC分析23权益总额当前2年平均。5年平均债务/历史调整Beta无杠杆Beta 1（$ in mm，每股数据除外）价值债务债务/股权债务/股权债务/股权总上限。2年期5年期2年期5年期精选公开交易可再生能源公司布鲁克菲尔德可再生合作伙伴$ 10,504 $ 30,144287.0% 141.0% 106.4% 74.2% 0.8 100.91 80.36 80.48 2 NextEra Energy Partners 5,7036，338111.1% 142.1% 126.2% 52.6% 0.87 10.99 80.41 10.500 Northland Power 3,9875，250131.7% 102.0% 111.1% 56.8% 0.83 60.62 30.44 80.320 Clearway Energy 2,6788，102302.6% 253.3% 268.3% 75.2% 0.94 60.91 10.31 50.292丨Atlantica可持续基础设施亚特兰大持续基础设施,3695，486231.6% 202.8% 201.8% 69.8% 0.76 80.9700.30 50.386 Boralex 2,0652，667129.1% 74.2% 86.1%148.5% 66.4% 0.86 40.7 980.39 30.370中值2,6785，486231.6% 142.1% 126.2% 69.8% 0.83 60.91 10.39 40.34 94亚利桑那州$ 14,369 $ 13,19391.8% 69.1% 59.7% 47.9% 0.70 50.69 30.46 80.482资料来源：Company Filings，Kroll（前身为达夫菲尔普斯）2023 Valuation Handbook，Bloomberg，标普 Capital IQ，Federal Reserve Economic Data（FRED）by Federal Reserve Bank of St. Louis for ICE BoFAML data and US Department of the Treasury Content must not Note：Market Data as of 04/242024 go below this line 1。代表截至2024年4月24日的稀释后市值2。代表2年期彭博调整后贝塔（按周计算）和5年期彭博调整后贝塔（按月计算）机密| 453。使用公式B = Bu（1 +（1-t）（D/E））4计算相关beta的精选公司的无杠杆调整beta。亚利桑那州数据截至未受影响日期（03/06/2024）

严格保密的可再生能源– WACC分析（续）关键假设WACC敏感性•长期股权风险溢价（供给端）为6.22%非杠杆BETA（来源：Kroll）0.3500.38 80.42 50.46 30.50040% 6.86% 7.07% 7.28% 7.48% 7.69% • 26.5%有效税率，由Arizona Management提供48% 6.82% 7.03% 7.23% 7.43% 7.64% 55% 6.78% 6.98% 7.18% 7.38% 7.58% • 6.75%税前债务成本基于选定公开63% 6.75% 6.94% 7.14% 7.33% 7.53%交易公司公开交易债务70% 6.71% 6.90% 7.09% 7.28% 7.47% •无风险利率收益率基于截至2024年4月24日•由于长期合同项下的大部分现金流，未使用规模溢价• Moelis分别利用2年平均和5年平均债务/权益比率来解除2年（每周调整）和5年（每月调整）贝塔的杠杆，原因是近期可再生能源精选公开交易公司之间存在波动，包括最近的股权价值下降• Moelis将亚特兰大持续基础设施包括在内以供参考，但由于其收入流的国际性，因此在进行WACC分析时不依赖它内容不得低于此线来源：Company Filings，Kroll（前身为达夫菲尔普斯）2023 Valuation Handbook，Bloomberg，标普TERM3 Capital IQ，Federal Reserve Bank of St. Federal Reserve Economic Data（RED）Confidential | 46 Louis for ICE BoFAML data and the US Department of the Treasury Note：Market Data as of 04/24/2024 debt/total capital

严格保密的可再生能源–债务成本参考精选公开交易公司债务成本摘要公司发行人评级（穆迪/标普）发行日期金额。（$ mm）排名到期年收益率最差的选定公开交易的可再生能源公司亚特兰大持续基础设施 Atlantica Sustain Infra NR/BB + 5/18/2021 $ 400 SR无抵押20286.95%丨布鲁克菲尔德可再生丨布鲁克菲尔德可再生合作伙伴丨布鲁克菲尔德可再生丨布鲁克菲尔德可再生 Par NR/BBB + 3/29/2023400 SR无抵押20335.32%丨布鲁克菲尔德可再生布鲁克菲尔德可再生合作伙伴布鲁克菲尔德可再生TERM4 Par NR/BBB + 1/10/2024400 SR无抵押20545.64%丨Clearway Energy Clearway EnergyClearway EnergyTERM6 Op LLC BA2/BB 10/1/2021350 SR无抵押20326.63% Innergex Innergex Renewable Ener6.98% NextEra Energy Partners 新纪元能源 Operating Ba1/BB 12/15/2023750 SR Unsecured 20296.93% Northland Power North Battleford Power NR/NR9/20/2013463 Secured 20325.47% Northland Power Northland Power Inc NR/BB + 6/21/2023500 SR Subordinated 20837.76% Mean 6.65% Medium 6.93% Content must not go below this line confidential | 47 Source：Bloomberg，标普 Capital IQ注：市场数据截至04/24/2024

严格保密的可再生能源–债务与总资本比率（过去5年）90.0 0.07 0.0 0.05 0.04 0.03 0.03 0.02 0.0 0.0 4月9日2月20日12月20日10月2日8月22日及24日4月23日BEPNEP布鲁克菲尔德可再生 BL中值A R 1 5年3年2年1年指示性要约Arizona 37% 37% 40% 46% 47% TERM3 Partners 50% 55% 58% 61% 67% NextEra Energy Partners 53% 51% 55% 64% 70% Northland Power 52% 48% 50% 55% 57% Clearway Energy 72% 71% 71% 74% 78% 亚特兰大持续基础设施 66% 6549% Innergex 56% 58% 62% 68% 75%中位数62% 62% 65% 69% 74%含量不得低于此线资料来源：彭博，标普 Capital IQ机密| 48注：市场数据截至04/24/20241。数据反映未受影响日期以来的债务/总资本平均数（03/06/2024）

严格保密亚利桑那州–债务成本参考（仅供参考）亚利桑那州债务成本摘要（仅供参考）公司发行人评级（穆迪/标普）发行日期金额。（$ mm）rank maturity year yield to worst Arizona Rochester Gas & Electric A2/A11/23/2020200 1st lien 20305.83% Arizona NY State Electric & Gas Baa1/A-8/8/2023350 Sr unsecured 20285.54% Arizona NY State Electric & Gas Baa1/A-9/24/2021350 Sr unsecured 20315.70% Arizona NY State Electric & Gas Baa1/A-8/8/2023400 Sr unsecured 20335.79% Arizona NY State Electric & Gas Baa1/A-9/5/2019300 Sr unsecured 20496.07% Arizona Avangrid Inc Baa2/BBB 5/16/不得低于此线机密| 49资料来源：彭博、标普 Capital iQ注：市场数据截至2024年4月24日

E.评价提案内容的语境不得低于此线机密| 50

自2015年12月首次上市以来，严格保密的股价随时间的表现，1指示性要约公告前Arizona股价已累计下跌17%相对股价表现（自Arizona在纽交所上市以来）Arizona Electric UtilitiesAs Utilities相对股价表现225.02 0.0 Combined Utilities Renewables UT自2023年9月200.0日NEP指引修订75.0 0.05 0.05 25.00 0.075.03 450.0（0.0）（）25.0 12（）534（25.0）（20.0）12月5日、12月5日、2月9日、2月20日、2月22日、2月23日、9月24日、11月23日、2月24日、4月24日、主要发展情况%变化21指示性要约AZ上市5年期3年期1年期11/23/2020：新墨西哥州公共法规拒绝了亚利桑那州签订的协议和PNMR 11 AZ未受影响（17%）（34%）（38%）（19%）– Arizona自2022年第三季度以来已有4/6个财季未实现收益（调整后EPS），但未发布2024年第一季度调整后2 Arizona（4%）（29%）（28%）（10%）15% 3 EPS为0.86美元高于市场普遍预期的0.68美元Electric 23%（14%）（15%）（18%）0% 309/27/2023：NextEra Energy Partners，LP（“NEP”）修正增长预期和有限的股权需求Gas 20%（19%）（19%）（16%）4% 10/23/2023：NEP报告2023年第三季度财务业绩，将LP分配从12%下调至每单位5%-8 %-4合并42% 1% 19%（16%）26% 15%先前每单位可再生能源58% 17%（42%）（27%）6% 503/07/2024：Arizona宣布收到指示性要约UTY 57% 17%（1%）（5%）7%内容不得来源：截至2024年4月24日的标普 Capital IQ；公司备案注：电力公用事业：AEP、ETR、TERM2、FE、POR、PNM、PNW；燃气公用事业：ATO、OGS、NWN、SR；联合公用事业：AVA、BKH、TERMCNC数据反映了亚利桑那州于2/7/205以每股3.75美元在N SE上市以来的交易表现机密| 512。数据反映自未受影响日期（03/06/2024）3以来的交易表现。根据Refintiv，代表华尔街研究估计的中值

严格保密的历史交易倍数– P/E P/NTM收益（自亚利桑那州在纽交所上市以来）平均12自上市以来5年3年1年指示性要约3亚利桑那州（未受影响）19.7x 19.7x 18.9x 15.1x-亚利桑那州19.6x 19.6x 18.8x 15.2x 16.0x电力公用事业17.8x 17.5x 16.6x 14.5x 14.2x燃气公用事业20.7x 19.4x 17.7x 15.9x 16.2x 2.0x组合公用事业18.1x 17.9x 17.6x 16.0x 15.8x合并19.8x 20.0x 19.3x 17.2x 16.8x UTY 18.7x 19.5x 19.3x 16.8x 16.6x 2。0x 24.0x 22.0x 20.0x.0x x x2月20日、3月2日、3月22日、4月23日、4月24日亚利桑那州电力公司作为公用事业的组合公用事业合并的UT内容不得来源：标普 Capital IQ截至2024年4月24日注：电力公用事业：AEP、ETR、EVRG、FE、POR、PNM、TERMNWPNW；燃气公用事业：ATO、OGS、NWN、SR；组合公用事业：AVA、BKH、CNP、TERM9、DUK、EXC、EDT、LNT、NI、NWE自205年12月7日亚利桑那州上市以来，印第安纳州和UIL合并的第二天机密| 522。数据反映自未受影响日期（03/06/2024）3以来的倍数平均值。数据反映截至未受影响日期的倍数平均值（03/06/2024）

F.其他信息内容不得低于本线保密| 53

严格保密的指示性要约摘要2024年3月6日，印第安纳州提交了指示性要约，以收购尚未由印第安纳州拥有的亚利桑那州所有已发行普通股（“拟议交易”）选择关键交易条款价格/•以每股34.25美元现金收购尚未由印第安纳州对价融资拥有的亚利桑那州所有已发行普通股•拟议交易将不以印第安纳州为拟议交易获得融资为条件•印第安纳州认为其能够完成习惯法律、运营、及时对拟议交易进行财务和会计尽职调查尽职调查• iven Indiana对公司的现有控股权和与公司的历史，Indiana预计在执行最终交易文件之前仅履行ililim geited nce due d意愿• Indiana仅对进行拟议交易感兴趣，不打算出售Indiana在an y公司的股份以与其他第三方接洽•增加对美国和Networks的敞口，因为亚利桑那州净利润的0来源来自Networks •投资机会，主要在Networks Indiana的声明交易•亚利桑那州的杠杆和股息支付率限制了美国未来的增长和新的投资机会1理由•简化亚利桑那州的公司治理结构•亚利桑那州的市场表现降低了其作为货币的价值内容不得低于此线来源：Indiana日期为03/06/2024的非约束性要约函机密| 541。根据2024年2月3日印第安纳州ES和资本市场日演讲的第3页

严格保密Arizona股价表现Arizona股价表现（自纽交所上市以来）年初至今股价表现$ 0.00 Arizona股价$ 0.00发售价35Arizona宣布于2024年3月7日收到指示性要约，溢价约7%至26 $ 50.00 $ 50.00 Arizona未受影响股价$ 32.084（3/6/2024）较30个交易日的VWAP溢价约10%，报31.07美元40.00美元40.00美元1887美元30.00美元30.00美元1全时52周高低位亚利桑那州56.57美元28.36美元41.12美元28.36美元20.00美元20.00美元2月24日、3月24日、4月24日、12月5日、5月7日、9月20日、12月2日、4月24日、关键发展1于2015年12月17日在纽约证券交易所开始交易，价格为38.75美元，亚利桑那州宣布完成对其Enstor储气库业务的战略审查，并确认计划推进出售这2项业务（出售于2018年1月31日宣布）2020年2月25日，亚利桑那州报告了Q4/FY2019的收益并向下修正了指引，称其网络业务中未发现的风暴中断恢复和其商业可再生能源业务中疲软的3定价是关键的逆风4。2020年3月，世界卫生组织（“WHO”）于2020年10月2日宣布-19CO为VID全球大流行5，PNM电力瓦斯（“PNMR”）宣布与Arizona达成合并协议，每股价格为5n0美元。3 CA0s HPS share i 6 2021年5月12日，卡塔尔投资局和印第安纳州分别以51.40美元/股的私募配售7购买了740毫米和33亿美元的普通股2023年12月31日，Arizona因未能在2024年3月7日获得新墨西哥州公共监管委员会的监管批准而终止了与PNMR的合并协议8，Arizona宣布收到Indiana的指示性要约，以每股34.25美元现金收购Indiana非拥有的所有Arizona股份内容不得低于此线来源：标普 Capital IQ截至2024年4月24日的市场数据；公开披露机密| 55注：数据反映了Arizona于2/7/2051在N SE上市以来的交易表现。截至未受影响日期（03/06/2024）

严格保密的历史交易倍数– EV/EBITDA EV/NTM EBITDA（自亚利桑那州在纽交所上市以来）平均12自上市5年3年1年指示性要约3亚利桑那州（未受影响）10.2x 10.9x 11.2x 10.5x-亚利桑那州10.2x 10.9x 11.2x 10.6x 11.4x电力公用事业10.3x 10.8x 10.8x 10.2x 10.4x燃气公用事业11.7x 12.0x 11.9x 10.5x 10.4x组合公用事业10.6x 10.9x 10.9x 10.4x 10.2x可再生能源11.4x 12.3x 12.2x 10.7x 11.0x合并11.9x 12.4x 12.4x 11.6x 11.8x UTY 11.4x 12.5x 11.7x 11.6x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x12月5日12月7日12月9日12月20日12月2日12月22日23日Arizona Electric Utilities as Utilities Combination Utilities Renewables Consolidated UT Source：标普 Capital IQ as of 04/24/2024 Must not Note：Electric Utilities：AEP、ETR、EVRG、FE、POR、TERMNMPNM、TERMNWPNW；Gas Utilities：ATO、OGS、NWN、SR；Combination Utilities：AVA、BKH、CNP、TERM9、DUK、EXC、EDT、LNT、NNT自205年12月7日亚利桑那州上市以来，印第安纳州和UIL合并次日机密| 562。数据反映自未受影响日期（03/06/2024）3以来的倍数平均值。数据反映截至未受影响日期的倍数平均值（03/06/2024）

严格保密的历史交易倍数–可再生能源EV/EBITDA与10年期国债EV/NTM EBITDA（自亚利桑那州在纽约证券交易所上市以来）（LHS）与10年期国债收益率（RHS）平均12自上市以来5年期、3年期、1年期指示性报价3亚利桑那州（未受影响）10.2x 10.9x 11.2x 10.5x-亚利桑那州10.2x 10.9x 11.2x 10.6x 11.4x Renewables 11.4x 12.3x 10.7x 11.0x 10年期国债2.38% 2.38% 3.09% 4.16% x.0 x4.0x11.4x3.0 x2.0 x.0 x 0.0 12月5日12月7日12月9日12月20日12月2日12月22日23Arizona Renewables 0耳国债内容不得来源：标普 Capital IQ as of 04/24/2024注：Renewables：AY，BEP.UN，BLX，CWEN.A，INE，NEP，NPI低于此线1。自205年12月7日亚利桑那州上市以来，印第安纳州和UIL合并的第二天机密| 572。数据反映了自未受影响日期（03/06/2024）3以来的倍数和10年期国债收益率均值。数据反映截至未受影响日期的倍数平均值（03/06/2024）

严格保密对标管理层预测目前管理层的预测低于2022年亚利桑那州的预测，但大致符合股票研究估计评论• 2022年9月，亚利桑那州为其董事会编制了一份三年财务预测（“2022年管理层预测”）• 2022年管理层预测与当前管理层预测之间的主要差异如下：o 2022年管理层预测包括与已撤回的PNM电力瓦斯收购相关的影响和融资o当前管理层预测包括更温和的增长预期；2022年管理层预测包括2022E-2025E EBITDA复合年增长率约为20%，目前的管理层预测表明，2024E-2035E年合并EBITDA的复合年增长率为7.6% o 2022年管理层预测是在合并基础上构建的；目前的管理层预测按业务部门细分，下至运营公司（“OPCO”）•股权研究参考的主要增长驱动力包括在撤回PNM电力瓦斯交易后的有机增长，并购的成功执行和可再生能源业务的增长推动了额外的上行空间，尤其是海上风•当前股票研究预测进一步得到建设性利率案例和解（例如纽约）的支持EBITDA（$ mm）亚利桑那州实际当前管理层预测12022管理层预测2中位经纪人估计$ 4,0 $ 3,20 $ 3,3 $ 3,530 $ 3,354 $ 3,27 $ 3,045 $ 2,990 $ 2,5 $ 2,723 $ 2,703 $ 2,4 $ 2,55 $ 2,334 $ 2,2 $ 2,00 $，94202 A 2022A 2023A 2024E 2025E 202 E 2027E 202 E 2029E 2030E内容不得低于此线来源：管理层预测，华尔街研究机密| 581。根据亚利桑那州董事会日期为2022年9月20日的介绍2。美国银行证券、Janney、JP Morgan、瑞穗、富国银行、Siebert 威廉姆斯 Shank & Co.、Wolfe Research的预测中值，如有

对管理层预测（续）的严格保密基准亚利桑那州的预测表明，未来资本支出将显着上升；调整后的净收入与华尔街经纪人的预期中值一致，尽管比2022年的预测更温和，这表明资本支出（$ mm）亚利桑那州实际为5,43美元当前管理层预测为5,25美元5,202美元华尔街研究估计为5美元，0 1美元5,002022年管理层预测2024年资本支出范围从2经纪人估计中值~23亿美元到~42亿美元4,33美元3,2，972美元3,3美元3,4美元3,4美元2,97美元2,54美元2,5美元2，3 $ 2,59 $ 2,300 $ 2,300202 A 2022A 2023A 2024E 2025E 202 E 2027E 202 E 2029E 2030E Adj. Net income（$ mm）Arizona actuals current management forecast 12022 management forecast 2 median broker estimates $，250 $，25 $，$，4 $，2 $，0 3 $，03 $，042 $，009 $ 97 $ 959 $ 934 $ 90 $ 9 $ 94 $ 7 $ 49 $ 0 $ 70202 A 2022A 2023A 2023A 2024E 2025E 202 E 2027E 202 E 2029E 2030E content must not go below this line source：Management forecast，华尔街研究机密| 591。根据亚利桑那州董事会日期为2022年9月20日的介绍2。美国银行证券、Janney、JP Morgan、KeyBanc、瑞穗、富国银行、Siebert 威廉姆斯 Shank & Co.、Wolfe Research的预测中值，如可用

严格保密预计FFO比债务（标普方法）管理层预测2.3 2.32。2.0 .9 ..4 .3 .0.0.0.52024e2025e202 e2027e202 e2029e2030e203 e2032e2033e2034e2035eBudget forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast forecast（$ mm）2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e2031e2032e2033e2034e2035eEBITDA $ 2,334 $ 2,723 $ 2,990 $ 3,271 $ 3,530 $ 3,820 $ 4,081 $ 4,348 $ 4,603 $ 4,854 $ 5,235 OLA租金费用$ 18 $ 18 $ 18 $ 18 $ 18 $ 18 $ 18– 标普 EBITDA 2,367美元2,717美元2,987美元3,272美元3,534美元3,828美元4,093美元4,365美元4,624美元4,879美元5,114美元5,268美元经营租赁利息（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）（9美元）现金支付利息（438美元）（616美元）（671美元）（771美元）（879美元）（948美元）（1060美元）（1132美元）（1173美元）（1215美元）（1214美元）（1211美元）资本化利息（115美元）（115美元）（（$ 8）（$ 9）（$ 9）（$ 10）标普 FFO 2,056美元2,227美元2,385美元2,592美元2,749美元3,002美元3,315美元3,546美元3,782美元4,036美元4,178美元4,285美元短期债务1,361美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元1,963美元长期债务15,104美元16,179美元17,958美元20,755美元23,535美元26,220美元28,099美元29,086美元30,223美元31,127美元31,663美元31,869美元调整1美元2美元12美元63$ 242 $ 242 $ 242养恤金负债$ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474 $ 474经营租赁$ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296 $ 296证券化债务余额调整（$ 788）（$ 726）（$ 661）（$ 592）（$ 520）（$ 444）（$ 364）（$ 280）（$ 191）（$ 98）– – 标普债$ 16,652 $ 18,391 $ 20,068 $ 22,943 $ 25,845 $ 28,645 $ 30,688 $ 31,805 $ 33,0

严格保密选定的研究分析师评级和目标价主要研究分析师中有3位在指示性要约之前对亚利桑那州给予“卖出”评级；不反映第一季度收益后发布的分析师研究经纪商1公布前价格目标估值方法报告日期不受影响价格：32.08美元34.25美元：指示性要约▪ P/E和EV/EBITDA倍数SOTP o 13.2x 2026E EPS为1.98美元（受监管公用事业）；20.3x 2026E EPS为0.65美元（可再生能源）3.00美元o受监管公用事业估值使用电力/天然气行业平均1.0-3.0x折扣。P/E；Renewables 03/07/2024估值约为10.0倍EBITDA；海上风电采用DCF估值，贴现率为15% ▪ P/E倍数35.00美元o 14.1x 2025E EPS为2.4803/08/2024美元▪ P/E倍数SOTP目标价上调至32.00美元，此前为o平均。13.2x 2025E EPS为2.43美元跨网络和可再生能源3.00美元公告03/20/2024 o较受监管公用事业同行折让▪ P/E倍数PT：NA o~14.0x 2024E EPS为2.32美元评级：持有/中性02/22/2024 o较多行业公用事业交易折让11%~16.0x ▪ P/E和EV/EBTIDA乘数SOTP o 23.50美元PT电力网络基于11.9倍（集团平均折让15%）2026年EPS为1.96美元/6.50美元PT天然气网络基于11.9倍（集团平均折让15%）2026年EPS为0.52美元/9.00美元34.00美元PT可再生能源基于11.0倍EV/EBITDA（相当于集团平均）03/11/2024 o PT减少5.00美元到账对2026年30亿美元母债的预期▪ P/E倍数35.00美元o 14.25-14.725x 2025E EPS为2.4503/07/2024 ▪ P/E倍数30.00美元o 12.3x 2025E EPS为2.4303/10/2024 ▪各种方法o股息收益率区间为4.00%-4.50 %，市净率为1.0x，市净率为52.00美元9.0x-10.0x，EV/EBITDA值为11.5x-12.5x，市盈率为19.5x-20.5x 03/11/2024 o PT代表18.8x 2025E EPS为2.40美元公告前买入/跑赢大市评级持有/中性评级卖出/跑输大市评级目标价：34.00美元内容不得低于这条线资料来源：华尔街研究，标普 Capital IQ，彭博市场数据截至2024年4月24日机密| 611。参考根据指示性要约删除评级的经纪商的公告前报告；日期为0 1/11/2024的每份报告的美国银行证券估值方法、日期为02/23/2024的每份报告的Janney估值方法、日期为02/22/2024的每份报告的富国银行估值方法；日期为02/22/2024的每份报告的Wolfe Research估值方法

严格保密~2018年以来25起控制人私有化交易，与道明尼能源代表唯一公用事业交易1自2018年起选定的控制人私有化交易溢价143% 24控制人私有化交易完成/自2018年起–其中仅一项涉及公用事业初步发售价$ 17.75较未受影响价格溢价15.3% 96%议定价格$ 18.4486%较中位数初步报价溢价19.7% 2未受影响价格溢价26% 64%中位数议定60% 59%溢价45% 54% 50% 50% 49% 47% 45% 45% 43% 42% 36% 34% 31% 27%初步报价增加20%中位数13% 15% 15% 12% 2% 2018201820182018201820182019201920192019201920192020202020202020202020202020202020202020202120212022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220202320242024内容不得来源：新闻稿、公开文件1。代表在要约收购公开交易的少数股权之前，拥有公司49%以上股权的控制人进行的私有化交易；美国低于这一线目标的TEV超过100美元mm；溢价代表与未受影响的交易价格相比的商定交易价格（未受影响的交易价格代表在Confidential上的收盘价| 62交易公告前的最后一个交易日，或公告泄露前的最后一个交易日（如适用）；附录2中包含的额外细节。未受影响的日期07/31/18基于D/DM财报电话会议前一天，其中D管理层表示评估简化交易

严格保密资本表Arizona Capitalization（$ mm，每股价值除外）2024年3月31日2024年6月30日股价（24-Apr-24）（$/SH）$ 37.02 $ 37.02基本流通股（mm）386.93 86.9从LTIP（mm）的增量稀释（1.2 1.2 F.D.流通股（mm）388.1388.1 F.D.市值。（$ mm）$ 14,369 $ 14,369按管理层口径的净债务总债务（$ mm）$ 13,193 $ 12,734现金及现金等价物（$ mm）（$ 166）（$ 36）总净债务（$ mm）$ 13,027 $ 12,698非控股权益（$ mm）$ 1,013 $ 1,238企业价值（$ mm）$ 28,409 $ 28,306内容不得低于此线机密| 63资料来源：截至2024年4月24日的标普 Capital IQ，Arizona Management 1。截至2024年3月31日已发行完全摊薄股份为3.88 146亿股，管理层预测不假设在预测期内已发行完全摊薄股份有任何变化

严格保密摘要管理财务预测–合并预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测‘24e-’35e（$ mm，每股数据除外）2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E CAGR毛利率$ 6,045 $ 6,534 $ 6,968 $ 7,381 $ 7,781 $ 8,234 $ 8,675 $ 9,116 $ 9,561 $ 10,024 $ 10,445 $ 10,8155.4%%增长n.a. 8.1% 6.6% 5.9% 5.4% 5.4% 5.4% 5.1% 4.9% 4.2% 3.5% EBITDA 2,334美元2,723美元2,990美元3,271美元3,530美元3,820美元4,081美元4,348美元4,603美元4,854美元5,084美元5,2357.6%%增长n.a. 16.6% 9.8% 9.4% 7.9% 8.2% 6.8% 6.6% 5.9% 5.4% 4.7%3,2973，4483,5953，7413,8323，9266.8%网络贡献% 81.4% 77.8% 78.7% 80.5% 80.7% 80.5% 80.8% 79.3% 78.1% 77.1% 75.4% 75.0%可再生能源4436036366396807467849001,0091，1121,2521，30810.3%可再生能源贡献% 19.0% 22.2% 21.3% 19.5% 19.5% 19.5% 19.2% 20.7% 21.9% 22.9% 24.6% 25.0%控股（8）0000000 NM控股贡献%（0.3%）0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%17.4% 19.4% 17.3% 19.9% 21.0% 20.5% 21.5% 22.4% 23.0% 23.4% 23.0%净收入$ 887 $ 925 $ 999 $ 879 $ 1,071 $ 1,191 $ 1,124 $ 1,279 $ 1,484 $ 1,631 $ 1,764 $ 1,8817.1%毛利率14.7% 14.2% 14.3% 11.9% 13.8% 14.5% 13.0% 14.0% 15.5% 16.3% 16.9% 17.4%调整后净收入$ 887 $ 959 $ 1,009 $ 1,063 $ 1,148 $ 1,250 $ 1,215 $ 1,347 $ 1,524 $ 1,648 $ 1,764 $ 1,8817.1%毛利率14.7% 14.7% 14.5% 14.5% 14.4% 14.8% 15.2% 14.0% 14.8% 15.9% 16.4% 17.4%调整后每股收益11.1% 11.4% 11.8% 12.0% 12.3%共识估计长期每股盈利增长2率6.2%内容不得低于此线来源：管理层预测机密| 641。截至2024年3月31日，已发行完全稀释股份为388.146股，管理层预测不假设在预测期内已发行完全稀释股份有任何变化2。基于华尔街研究一致预期的长期EPS增长率

严格保密的管理财务预测摘要–网络预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测‘24e-’30e（$ mm）2024e2025e2026e2027e2028e2029e2029e2030e2031e2032e2033e2034e2035eCAGR毛利率$ 5,022 $ 5,248 $ 5,631 $ 6,027 $ 6,359 $ 6,714 $ 7,069 $ 7,347 $ 7,637 $ 7,931 $ 8,168 $ 8,4224.8% %增长4.5% 7.3% 7.0% 5.5% 5.6% 5.3% 3.9% 3.8% 3.0% 3.1% EBITDA $ 1,899 $ 2,119 $ 2,354 $ 2,633 $ 2,850 $ 3,073 $ 3,297 $ 3,448 $ 3,595 $ 3,743.7% 44.8% 45.8% 46.6% 46.9% 47.1% 47.2% 46.9% 46.6%息税前利润1,126美元1,257美元1,413美元1,604美元1,741美元1,898美元2,025美元2,122美元2,215美元2,303美元2,335美元2,3697.0%毛利率22.4% 24.0% 25.1% 26.6% 27.4% 28.3% 28.7% 28.9% 29.0% 28.6% 28.1%净收入$ 835 $ 926 $ 944 $ 963 $ 1,046 $ 1,134 $ 1,210 $ 1,269 $ 1,310 $ 1,350 $ 1,390 $ 1,4275.0%毛利率16.6% 17.7% 16.8% 16.0% 16.4% 16.9% 17.1% 17.3% 17.2% 17.0% 17.0% 16.9%含量不得低于此线

严格保密的管理财务预测摘要–可再生能源预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测‘24e-’30e（$ mm）2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e2031e2032e2033e2034e2035eCAGR毛利率$ 1,029 $ 1,292 $ 1,342 $ 1,360 $ 1,427 $ 1,526 $ 1,612 $ 1,775 $ 1,929 $ 2,100 $ 2,283 $ 2,3998.0%增长25.6% 3.9% 1.3% 5.0% 6.9% 5.6% 10.1% 8.7% 8.8% 8.7% 5.1% EBITDA $ 443 $ 603 $ 636 $ 639 $ 680 $ 746 $ 784 $ 900 $ 1,009 $ 1,112 $ 1,252 $ 1,308 10.3%增长36.1% 5.4% 0.4% 6.5%47.0% 47.6% 48.9% 48.6% 50.7% 52.3% 53.0% 54.8% 54.5%息税前利润（$ 20）（$ 114）（$ 57）（$ 317）（$ 183）（$ 158）（$ 240）（$ 158）（$ 68）$ 8 $ 114 $ 123不适用于毛利率（1.9%）（8.8%）（4.3%）（23.3%）（12.8%）（10.3%）（14.9%）（8.9%）（3.5%）0.4% 5.0% 5.1%净收益$ 204 $ 181 $ 257 $ 131 $ 281 $ 351 $ 273 $ 422 $ 622 $ 756 $ 868 $ 96115.1%毛利率19.8% 14.0% 19.2% 9.7% 19.7% 23.0% 16.9% 23.8% 32.3% 36.0% 38.0%36.8% 38.0% 40.0%含量不得低于此线机密| 66来源：管理层预测

严格保密摘要管理财务预测–公司预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测‘24e-’30e（$ mm）2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e2031e2032e2033e2034e2035eCAGR毛利率$ 227 $ 264 $ 280 $ 292 $ 304 $ 318 $ 332 $ 347 $ 362 $ 378 $ 394 $ 4115.6%增长16.3% 6.2% 4.3% 4.1% 4.4% 4.4% 4.7% 4.4% 4.4% 4.4% 4.3% EBITDA（$ 8）$ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 N.M.增长（101.6%）（40.8%）（6.2%）6.4% 14.5% 21.8% 20.0% 12.10.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1%息税前利润（$ 17）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 7）（$ 8.0%）% of gross margin（7.6%）（2.7%）（2.6%）（2.5%）（2.4%）（2.3%）（2.2%）（2.1%）（2.0%）（1.9%）（1.8%）（1.7%）Net Income（$ 153）（$ 182）（$ 202）（$ 215）（$ 256）（$ 294）（$ 359）（$ 412）（$ 448）（$ 475）（$ 495）（$ 507）

严格保密的大股东摘要印第安纳州以外的机构投资者的平均成本基础为39.94美元2,3所有权和成本基础按股东集团所有权细节（不包括印第安纳州）持仓市值平均成本基础股东6（mm）（%）（$ mm）（$/股）Iberdrola，S.A. 315.78 1.6% $ 11,685.7 $ 29.49 1卡塔尔投资局14.4 3.7% 533.05 1.40 Vanguard Group Inc/the 7.7 2.0% 285.43 3.265 Atlas Infrastructure Partners 6.8 1.8% 253.14 1.00 贝莱德 Inc 6.7 1.7% 246.73 9.50 edge fund Brokerage Clean Energy Transition LLP 2.3 0.6% 86.43 0.22 Mackenzie Financial Corp 1.9 0.5% 71.03 8.10 道富 Corp 1.7 0.4% 62.437.03 Sovereign Other Insurance 摩根士丹利 1.3 0.4% 49.83 9.02 Wealth fund Two Sigma Investments LP1.2 0.3% 43.13 2.98 Corp Geode Capital Management LLC 1.0 0.3% 37.8 36.33 Legal & General Group PLC 1.0 0.3% 36.33 7.36挪威银行0.9 0.2%34.63 3.50 Robeco Schweiz AG 0.9 0.2% 34.64 0.43 Voloridge Investment Management 0.8 0.2% 30.73 4.05 摩根大通 & Co 0.8 0.2% 30.439.31 Investment advisor Millennium Management LLC/NY 0.8 0.2% 28.83 3.06 GAMCO投资 Squarepoint Ops LLC 0.6 0.2% 22.635.26 Charles Schwab Corp/the 0.6 0.2% 22.537.34 AQR Capital Management LLC 0.5 0.1% 18.84 0.56 Grace Partners Grace Partners（First Trust）0.4 0.1% 15.639.71 Citadel Advisors LLC 0.4 0.1% 14.93 5.41 Accrued Equities Inc 0.4 0.1% 14.33 5.59 HSBC Holdings PLC 0.4 0.1% 13.8 36.43其他机构持有人13.5 3.4% 498.7 36.72加权平均。成本基础机构总持有人383.499.0% $ 14,194.0 $ 31.34 4：（excl。印第安纳州）$ 39.94内部人士0.3 0.1% $ 11.3 $ 34.02未知持有者4.4 0.9% $ 163.9 NA成本中位数基础4：（不包括印第安纳州）36.72美元总计388.1 100.0% 14,369.2美元31.33美元资料来源：彭博，Capital IQ，截至2024年4月24日的公司文件1。与2021年5月12日向Qatar Investment Auth ow orinty的ed su wh bo silldyiary，Hyde Member LLC首次出售亚利桑那州普通股相比，假设所有权地位不变，内容不得为2。不包括印第安纳州3的持股。“其他”包括被彭博分类为“信托”、“养老金”、“控股公司”、“捐赠基金”、“Family oof vefirce nm”e、n“t”、未分类”或“其他”的投资者低于这一行4。代表机构股东的加权平均成本基础，不包括印第安纳机密| 685。根据Arizona Management 6. Atlas Infrastructure Partners的平均成本基础。根据管理层预测，截至2024年3月31日，全面摊薄流通股为3.88 146亿股

严格保密的免责声明本演示文稿由Moelis & Company LLC（“Moelis”）编制，仅供代码为Arizona（“公司”）的公司董事会的UNAFF委员会（“特别委员会”）参考和协助，用于这些材料中提及的consi mattde ers ring。本演示文稿属于保密内容，未经Moelis事先明确书面同意，不得披露（全部或部分）或用于其他目的。本演示文稿是根据公司提供的信息和/或来自第三方来源的信息编制的。Moelis假设该等资料在所有重大方面均完整及准确。Moelis未对该等信息进行独立核实（或承担对该等信息进行独立核实的责任）。如果本演示文稿包括预测、预测或其他前瞻性陈述，Moelis假设此类信息是根据公司和/或其他方对公司和/或此类其他方未来业绩的当前可获得的最佳估计和判断合理编制的。对于任何此类预测、预测或其他前瞻性陈述或其所依据的假设的合理性，Moelis不发表任何意见。Moelis未对公司或其他任何一方的任何资产或负债（或有、衍生、表外或其他）进行过独立评估或评估。Moelis参与任何尽职调查审查仅出于dvsup ice po anrtd ing an alits ysia s的目的。本演示文稿基于截至本协议发布之日有效的经济、货币、市场和其他条件以及我们获得的信息，并且Moelis不承担更新本演示文稿或更正此处任何信息的义务。本演示文稿中使用的任何公司或交易均不与公司或任何潜在交易相同。本演示文稿中列出的分析并非旨在进行评估，此类分析并不反映Moelis对企业或证券实际可能使用的价格的看法d.l yB eca可能使用的这些材料中描述的溶胶分析（包括此类分析中使用的信息）本质上具有不确定性，如果未来结果与预测结果存在重大差异，Moelis不承担责任。本演示文稿是为某些熟悉公司业务的人士设计的。本演示文稿无意为任何交易或战略替代方案的任何决定提供唯一基础，也不是关于任何交易或战略替代方案的建议。本演示文稿不涉及公司在任何ion或sttrran ategi sa c替代方案中使用CT的基本业务决策，也不涉及任何交易或战略替代方案与公司可能可用的任何替代业务战略或交易相比的相对优点。本演示文稿中的任何内容均不应被解释为法律、监管、税务或会计建议。Moelis及其附属公司在全球范围内为自己的账户和其他方面从事范围广泛的投资银行业务和其他活动。Moelis及其关联公司可能已经、可能会寻求提供建议，并且将来可能会在本演示文稿中提及的公司中提供建议。Moelis或此类关联公司的人员可能会做出与本演示文稿中包含的信息相反的陈述或提供建议。Moelis或其关联公司的专有利益可能与您的利益发生冲突。此外，Moelis及其关联公司及其人员可能不时在本材料中提及的证券（或此类证券的衍生品）中担任职务或进行交易，或担任本演示文稿中提及的公司的董事。内容不得低于此线机密| 69