鉴于塔吉特未能解决其因劳动力工资过低而造成的经济损失的历史，投票反对其董事会主席符合投资者的最大利益。

正如我们在C节中进一步解释的那样，低工资和收入不平等给全球经济带来损失，这些损失将在未来30年及以后给投资组合带来负担。相反，在有利于投资组合的良性宏观经济周期中，更高的工资会导致生产力和消费增加。

多元化的投资者——包括养老基金、基金会和捐赠基金——以及代表这些投资者和其他拥有多元化投资组合的受益人工作的其他机构必须努力结束塔吉特的就业做法，这些做法威胁到他们投资组合所依赖的经济。

在接下来的部分中，我们描述了建立低工资和收入不平等与多元化投资组合的长期回报之间关系的研究，并展示了为什么股东可以而且必须引导Target远离威胁经济的薪酬做法。这种全系统视角对于保护股东是必要的，他们的多元化投资组合受到不考虑系统性影响的公司决策的威胁。

解决这些系统性担忧意味着超越单纯在公司层面衡量投资成功的标准，并认识到投资组合回报不仅基于公司交付的利润，还基于它们创造的经济影响。

塔吉特的工资政策不足以减轻其多元化股东因劳动力贫困和收入不平等扩大而对其投资组合造成的经济损害所带来的风险。

生活工资模式反映了“满足家庭基本需求所需的最低就业收入，同时也能保持自给自足。”⁵生活工资是节俭的，不计入储蓄，消费哪怕是适度的预制食品，或购房等等。正如麻省理工学院生活工资计算器所解释的：

生活工资是最低收入标准，如果达到，将在工作穷人的经济独立与寻求公共援助或遭受持续和严重的住房和粮食不安全的需要之间划出非常细微的界限。有鉴于此，生活工资或许可以更好地定义为居住在美国的人的最低生活工资。⁶

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⁵https://livingwage.mit.edu/pages/about（生活工资是一种“基于市场的方法，它利用与一个家庭可能的最低食品、儿童保育、健康保险、住房、交通和其他基本必需品（例如衣服、个人护理用品等）成本相关的特定地域支出数据。生活工资利用这些成本要素以及所得税和工资税的粗略影响，确定了满足家庭基本需求所需的最低就业收入，同时还能保持自给自足。”）

⁶同上。

同时，最低工资是企业可以为员工提供的最低合法工资率。很多人认为这和生活工资是一样的，但事实并非如此。事实上，在一些地区，两者之间的鸿沟是巨大的。美国联邦最低工资标准在2024年为每小时7.25美元，而美国目前的平均生活工资为四口之家每小时23美元左右，两个成年人都在工作。⁷虽然一些州的最低工资标准更高，但最高的州——华盛顿特区的每小时17美元——仍远低于生活工资。

2020年，塔吉特将最低工资提高到每小时15美元。2022年，该公司宣布新的“起薪区间”为每小时15至24美元。⁸这一增长虽然值得称赞，但仍然不足。据报道，塔吉特的起薪范围内的最高工资是为纽约市等高成本市场保留的，⁹但如下表所示，那里的生活工资要高得多。

塔吉特的门店位于生活成本高度可变的地区。注意到，我们在下表中提供了生活成本范围广泛的选定Target门店位置的当前生活工资：¹⁰

换言之，无论员工身处何地或家庭情况如何，塔吉特的起薪都严重不足。收入最低的Target员工的收入远远低于维持一个四口之家所需的收入，两个成年人都在全职工作，包括在生活成本最低的地区。它的起薪甚至不足以支撑一个没有孩子的单身成年人。

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⁷Emma Burleigh，“美国人正在努力勉强度日——超过40%的全职工人没有赚取生活工资，”《财富》杂志，2024年8月26日，https://fortune.com/2024/08/26/many-us-workers-dont-make-living-wage-women-people-of-color/。

⁸https://corporate.target.com/press/release/2022/02/target-to-set-new-starting-wage-range-and-expanda#：~：text=the%20company%20is%20now%20taking，every % 20market % 20where % 20it % 20运作。

⁹Sofia Pitt，“Target最低工资增长”，Acorns，2022年8月25日，https://www.acorns.com/learn/earning/target-minimum-wage-increas/；“没有，Target没有将所有员工的最低工资提高到每小时24美元，”CBS8.com，2023年1月19日，https://www.cbs8.com/article/news/verific/business-verifice/target-not-raised-minimum-starting-wage-to-24-an-hour-set-scale-between-15-and-24/536-0b3270b7-6354-4b10-9b97-23c8d593bfc2。

¹⁰在https://livingwage.mit.edu/查看麻省理工学院的生活工资计算器

与塔吉特目前未能向其许多员工支付生活工资相对应的是，公司内部也存在显著的工资不平等。根据塔吉特2025年的代理声明，该公司CEO在上一财年赚了2040万美元，比公司员工中位数高出753倍（上一财年CEO薪酬比为719¹¹2023年为680¹²).

在去年对TSC提议的反对声明中，塔吉特声称，其员工跨性别、种族和民族界限“因从事类似工作而获得相同报酬”。我们对这一说法没有异议，但它没有回应塔吉特对不断扩大的、经济范围内的种族收入差距的贡献：塔吉特的有色人种员工在没有赚取生活工资的员工中占了不成比例的数量，因为有色人种占该公司美国劳动力的54%，但在领导团队角色中仅占29%。¹³

塔吉特不支付生活工资的决定似乎归因于公司的薪酬方法，该方法没有考虑到经济或投资组合范围内的风险缓解，而是只关注自身业务的风险。

据估计，不平等增加1%会导致GDP下降0.6-1.0个百分点。¹⁴因此，1%的不平等差异可能会导致30年内GDP下降17-26 %，多元化投资组合的回报也会相应降低。这意味着，如今通过固定缴款计划为退休储蓄的32岁工人，在62岁时的储备金可能会减少17-26 %。面临同样赤字的固定福利计划可能会被迫大幅降低其福利，增加雇主或雇员的缴款，或者——就公共养老基金而言——增加税收负担。

我们将在下一节中介绍与工资过低的劳动力相关的经济损害的更多实证证据。

通常的理解是，投资者最好通过分散投资组合来获得服务。¹⁵多元化让投资者能够从风险证券中获得更高的回报，同时大大降低了风险。¹⁶这一核心原则反映在联邦法律中，该法律要求受联邦监管的退休计划的受托人“分散[ ]该计划的投资”。¹⁷类似的原则也适用于其他投资受托人。¹⁸

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¹³https://corporate.target.com/sustainability-governance/our-team/diversity-equity-inclusion/workforce-diversity

¹⁴Orsetta Causa、Alain de Serres和Nicolas Ruiz，“增长与不平等：密切关系？”，OECD，2014年，https://www.oecd.org/content/dam/oecd/en/publications/reports/2014/06/oecd-yearbook-2014_g1g45233/observer-v2013-5-en.pdf，第28页。

¹⁵大体来看，Burton Gordon Malkiel，A Random Walk down Wall Street：The time-tested strategy for successful investing（New York：W.W. Norton & Company，2020）。

¹⁶Malkiel，华尔街的随机漫步。

¹⁷29 USC第404（a）（1）（c）节。

¹⁸见Uniform Prudent Investor Act，§ 3（“[ a ]受托人应分散信托的投资，除非受托人合理地确定，由于特殊情况，信托的目的在不分散的情况下得到更好的服务。”）

因此，多元化是公认的投资理论所要求的，是法律强加给投资受托人的。一旦一个投资组合实现多元化，决定回报的最重要因素将不是该投资组合中的公司相对于其他公司的表现如何（“阿尔法”），而是市场整体表现如何（“贝塔”）。换言之，这类多元化投资者的财务回报主要取决于市场表现，而不是个别公司的表现。正如一部作品所描述的那样，“几乎所有的投资者都有永久性的系统性市场风险敞口，这仍将决定他们75-95 %的回报。”¹⁹

如下一节所示，Target等个别公司的社会和环境影响可以显着影响beta。

在很长一段时间内，贝塔主要受经济本身表现的影响，因为可投资领域的价值等于市场上的公司所代表的生产性经济的部分。²⁰长期来看，多元化投资组合随GDP或经济内在价值的其他指标而起落。正如传奇投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffet）所说，GDP是衡量大盘估值的“最佳单一衡量标准”。²¹

但企业追求利润所造成的社会和环境成本可能会给经济带来负担。²²例如，最近的研究揭示了收入不平等加剧对GDP的拖累。1979年至2018年间收入不平等的加剧使总需求的增长减少了约1.5%的GDP。相对于1979年的基线，收入不平等的加剧使美国的总需求增长每年下降超过4个百分点。²³

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¹⁹Stephen Davis、Jon Lukomnik和David Pitt-Watson，他们用你的钱做什么金融体系如何让我们失望以及如何解决它（耶鲁大学出版社，2016年）。

²⁰Richard Mattison、Mark Trevitt和Liesl van AST，“普遍所有权：为什么环境外部性对机构投资者很重要”（UNEP Finance Initiative and PRI,2010年10月6日），https://www.unepfi.org/fileadmin/documents/universal_ownership_full.pdf，附录四。

²¹沃伦·巴菲特和卡罗尔·卢米斯，《股市上的沃伦·巴菲特》，《财富》杂志（2001年12月10日），可查阅https://archive.fortune.com/magazine/fortune/fortune_archive/2001/12/10/314691/index.htm。

²²The Shareholder Commons，“Living Wage & the Engagement Gap：Using a Systems Lens to Build Portfolio Value by Improved Wages”，2023年11月，https://theshareholdercommons.com/case-studies/labor-and-inequality-case-study/。

²³Josh Bivens和Asha Banerjee，“不平等对总需求的拖累——富人收入份额上升的宏观经济和财政影响”（Economic Policy Institute，2022），https://www.epi.org/publication/inequalitys-drag-on-aggregate-demand/#：~：text=by%20redistributing % 20income % 20from % 20lower，about % 201.5% 25% 20of% 20GDP % 20annual。

更多研究表明，收入不平等以及随之而来的种族和性别差异损害了整个经济。根据经济政策研究所的数据，收入不平等正在通过减少2-4个百分点的需求来减缓美国经济增长。²⁴旧金山联邦储备银行认定，性别和种族差距给2019年美国GDP造成了2.9万亿美元的损失。²⁵此外，花旗集团最近的一份报告发现，如果美国黑人的四个关键种族差距——工资、教育、住房和投资——在2000年被缩小，美国经济本可以增加16万亿美元。在2020年缩小这些差距可能会在接下来的五年里为美国经济增加5万亿美元。²⁶同一项研究解释了企业可以采取哪些步骤来缩小差距。这种对GDP的拖累直接降低了多元化投资组合的长期回报。

相反，通过提高生产力和支出，缩小全球范围内的生活工资差距每年可额外产生4.56万亿美元，²⁷相当于年GDP增长4%以上。

收入不平等和种族差异导致的经济生产率下降直接降低了多元化投资组合的回报，²⁸并造成严重的社会成本，进一步威胁金融市场。例如，过度的不平等会侵蚀社会凝聚力，加剧政治两极分化，导致社会不稳定。²⁹

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²⁴Josh Bivens，“不平等正在减缓美国经济增长：中低薪工人更快的工资增长是解决之道”（Economic Policy Institute，2017年12月12日），https://www.epi.org/publication/secular-stagnation/。

²⁵旧金山联邦储备银行等，“公平带来的经济收益”，旧金山联邦储备银行，工作论文系列，2021年4月7日，1.000-30.000，https://doi.org/10.24148/wp2021-11。

²⁶达纳 Peterson和Catherine Mann，“弥合种族不平等差距：美国黑人不平等的经济代价”（花旗，2020年9月），https://ir.citi.com/%2FPRxPVGNWU319AU1ajGF%2BSKbjJJBJSATOSdw2DF4xynPwFB8a2jV1FaA3IDY7vY59bOTN2lxVQM=。

²⁷应对不平等的商业委员会，“应对不平等：商业行动的需要和机会”，2022年6月，https://tacklinginequality.org/files/introduction.pdf。

²⁸同上n.15。

²⁹国际货币基金组织，IMF Fiscal Monitor：Tackling Inequality（October 2017），可查阅https://www.imf.org/en/publications/fm/issues/2017/10/05/fiscal-monitor-october-2017。

过度不平等也是健康的社会决定因素，这与生命早期发展的更多慢性健康状况有关，从而增加了健康成本并降低了人力资本的价值。³⁰最近的一项研究发现，“持续的中年低工资收入历史与显着提前和超额死亡率有关，特别是对于那些在就业不稳定背景下经历过低工资收入的工人而言。”³¹过早和过度死亡，反过来也有其自身的经济代价。研究人员计算出，到2030年，低收入国家的潜在经济产出损失将高达GDP的2.6%，中高收入国家的潜在经济产出损失将因早期和超额死亡率而损失0.9%。³²

美国政府问责局的一份报告³³揭示了当企业给工人的工资过低时，纳税人是如何买单的。数百万全职工人依靠联邦医疗保健和食品援助计划勉强度日，批发和零售业在参加Medicaid和SNAP的在职成年人最集中的前五个行业中名列前茅。³⁴当然，这是企业福利的一种形式，因为纳税人——进而包括股东——正在补贴支付低工资的雇主。

有关贫困工资和收入不平等带来的经济损害的实证证据的全面调查，请参阅Shareholder Commons，“生活工资和参与度差距：使用系统镜头通过提高工资来建立投资组合价值”，2023年11月，https://theshareholdercommons.com/case-studies/labor-and-inequality-case-study/。

个别公司的行为会影响经济是否会承担这些成本：如果它们通过向工人支付过低的工资来增加自己的底线，那么与经济承担的额外成本相比，为其股东赚取的利润和返还的资本可能无关紧要。

经济学家早就认识到，追求利润的公司不会考虑他们强加给他人的成本，有许多有利可图的策略会损害股东、社会和环境。³⁵事实上，2018年，全球上市公司每年给经济带来的社会和环境代价高达2.2万亿美元——超过全球GDP的2.5%。³⁶这一成本超过了这些公司报告的利润的50%。

如下图1所示，塔吉特的选择导致了财务上不安全的劳动力，威胁到了其多元化股东的财务回报，即使这些决定可能会使塔吉特在财务上受益。

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³⁰Anne Matusewicz和Henry Mason，“直面硬事实：不平等加剧的重大风险”，Pensions & Investments，2020年9月16日，https://www.pionline.com/sponsored-content/facing-hard-truths-material-risk-rising-inequality。

³¹Katrina L. Kezios et al.，“History of low hour wage and all-cause mortality among middle aged workers，”JAMA 329，No. 7（February 21,2023）：561，https://doi.org/10.1001/jama.2023.0367。

³²Blake C. Alkire等人，“在中低收入国家，高质量医疗保健可以承受的死亡率的经济后果”，卫生事务37，第6期（2018年6月）：988 – 96，https://doi.org/10.1377/hlthaff.2017.1233。

³³美国政府问责局，联邦社会安全网计划：数百万全职工人依赖联邦医疗保健和食品援助计划（2020年10月），可在https://www.gao.gov/assets/gao-21-45.pdf查阅。

³⁴同上。

³⁵参见，e.g.，Kaushik Basu，Beyond the Invisible Hand：Groundwork for a New Economics，（Princeton University Press，2011），p.10（explaining the First Fundamental Theorem of Welfare Economics as the strict conditions（including the without externalities）of competition for profit produces optimal social results）。

³⁶Andrew Howard，“SustainEx：审视企业活动的社会价值”（Schroders，2019年4月），https://www.schroders.com/en-ch/ch/professional/insights/sustainex-quantifying-the-hidden-costs-of-companies-social-impacts/。

图1

塔吉特的披露表明，其薪酬策略根本未能解决贫困工资和收入不平等带来的经济成本问题。

投票“反对”董事会主席将向塔吉特发出信号，即股东希望公司不要将经济（以及他们多元化的投资组合）置于风险之中。

此外：

请将第1e项中的“反对”票投给Brian C. Cornell。

通过投票“反对”第1e项，股东可以敦促塔吉特直接考虑其贫困工资以及由此给社会带来的成本，这反过来又会影响多元化投资组合所依赖的经济健康。支付生活工资可以帮助董事会和管理层真正满足塔吉特多元化股东的需求，并防止狭隘关注内部财务回报的危险影响——对多元化股东和其他人。

The Shareholder Commons敦促您在2025年6月11日举行的Target Corp.年度会议上，就Target未能通过支付生活工资来保护其多元化股东投资组合的问题，投票“反对”董事会主席Brian C. Cornell（代理的第1e项）。

有关本次豁免征集的问题，请致电+ 1.20 2.578.0261或发送电子邮件至sara@theshareholdercommons.com联系Shareholder Commons的Sara E. Murphy。

上述信息可通过电话、美国邮件、电子邮件、某些网站和某些社交媒体场所向股东传播，不应被解释为投资建议或授权投票给你的代理。

代理卡将不会被股东共同接受。
要投票给您的代理，请按照您的代理卡上的说明进行。

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