SOURCE CAPITAL INC/DE/-91847-2026

美国

证券交易委员会

华盛顿特区20549

表格N-CSR

经登记的核证股东报告

管理投资公司

投资公司法文件编号811-01731

Source Capital

（章程规定的注册人确切名称）

235 W. Galena街

密尔沃基，WI 53212

（主要行政办公地址）（邮编）

黛安·德雷克（黛安·德雷克（Diane J. Drake））

共同基金管理局有限责任公司

2220 E. 66号公路，套房226

Glendora，加利福尼亚州 91740

（送达代理人姓名、地址）

(626) 385-5777

注册人的电话号码，包括区号

财政年度结束日期：12月31日

报告期日期：2025年12月31日

项目1。向股东报告。

（a）注册人根据经修订的1940年《投资公司法》（“投资公司法”）第30e-1条规则向股东转交的年度报告如下：

源资本

2025

年度报告

截至2025年12月31日止年度

（本页故意留空。）

源资本
目录

	页
2025年第四季度评论		2
致股东的信		3
联邦所得税信息		14
历史表现		17
投资时间表		18
投资摘要		25
资产负债表		26
运营声明		27
净资产变动表		28
财务亮点		29
财务报表附注		30
独立注册会计师事务所的报告		44
关于基金的补充资料		45
隐私政策		64
董事及高级职员资料		66

源资本
2025年第四季度评注

投资前应慎重考虑基金的投资目标、风险、费用支出等。您可以通过访问网站https://fpa.com/fund/source-capital/、发送电子邮件至CRM@fpa.com或拨打免费电话1-800-279-1241获取更多信息。

平均年度总回报（%）

截至2025年12月31日	自12/1/15*		10年		5年		3年		1年		年初至今		QTD
Source Capital — NAV		8.38		8.84		9.66		15.38		18.40		18.40		4.27
Source Capital —市场价格		9.59		10.10		11.49		14.88		11.33		11.33		3.01
60% MSCI ACWI/40% 彭博美国AGG		7.76		7.96		6.57		14.10		16.22		16.22		2.42
60% 标普 500/40% 彭博美国农业集团		9.58		9.78		8.47		15.46		13.70		13.70		2.03

指数数据来源：晨星信息

过去的表现并不能保证未来的结果，目前的表现可能高于或低于所显示的表现。这个数据代表了过去的表现，投资者应该明白，投资回报和本金价值是波动的，这样当你赎回你的投资时，它的价值可能会比它的原始成本更多或更少。当前月末业绩数据，可能低于或高于所引用的业绩数据，可在fpa.com或拨打免费电话1-800-982-4372获取。

超过一年的期限按年计算。基金业绩显示为扣除所有费用和开支，包括分配的再投资。回报不反映股东将为基金分配支付的税款的扣除，这会降低这些数字。由于Source Capital是一家封闭式投资公司，其股票在纽约证券交易所买卖，因此您的业绩也可能因普通股的市场价格而异。与任何指数的比较仅用于说明目的。投资者不能直接投资指数。本基金在其投资目标中不包括优于任何指数或基准的表现。

*2015年12月1日，本基金过渡到平衡策略，现任投资组合经理于该日开始管理本基金。

请看本评论结尾处的重要披露。

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致股东的信

亲爱的股东：

业绩概览

Source Capital（“Source”或“基金”）本季度的资产净值（NAV）增长4.27%，过去12个月增长18.40%，高于该基金的主要说明性基准——平衡的MSCI ACWI/彭博美国AGG指数。

业绩与说明性指数（%）¹

	返回
	2025年第四季度		过去12个月		产量*
Source Capital — NAV		4.27		18.40		5.12
Source Capital —市场价格		3.01		11.33		5.46
60% MSCI ACWI/40% 彭博美国AGG		2.42		16.22		2.65
60% 标普 500/40% 彭博美国农业集团		2.03		13.70		2.39

该基金的风险敞口在股票和信贷之间接近平衡。

投资组合敞口（%）²

	2025年第四季度
股权
普通股		43.6
总股本		43.6
信用
公共		11.6
私人（仅投资资产）		21.9
信贷总额		33.5
其他有限合伙企业		3.8
其他		0.1
现金及等价物		19.0
合计		100

¹与指数的比较仅用于说明目的。投资者不能直接投资指数。基金股东只能按市值（NYSE：SOR）投资或赎回其份额，该市值可能高于或低于基金资产净值（NAV）。

*资料来源：FPA，FactSet，Bloomberg。截至2025年12月31日。本基金显示的“收益率”为NAV分配收益率（也称为基金的“分配率”，表示为NAV的百分比）和基金的市价分配收益率（表示为市价的百分比）。股息收益率用于MSCI ACWI和标普 500。彭博美国综合指数采用最差收益率。本表所用收益率不同度量的定义请参考重要披露。有关基金分配率的更多信息，请参见https://fpa.com/fund/source-capital/。不保证股息和其他分配。

²资料来源：FPA，截至2025年12月31日。投资组合构成将因基金的持续管理而发生变化。现金包括私人信贷投资的非投资部分。由于四舍五入，总数加起来可能达不到100%。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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投资组合讨论³

股权

就基金近期表现来看，在此前的十二个月中，Source表现最好的五只股票对其回报的贡献为5.97%，而表现最差的五只股票则减损了1.39%。

截至2025年12月31日的尾随12个月最高和最低贡献者（%）⁴

顶贡献者	业绩贡献		百分比投资组合		底贡献者	业绩贡献		百分比投资组合
字母表		1.83		2.8	康卡斯特		-0.39		1.9
花旗集团		1.21		1.9	国际香精香料		-0.32		1.5
泰科电子		1.21		2.1	CarMax		-0.29		0.4
JDE Peet的		1.00		1.2	Charter通信		-0.24		0.5
赛峰集团		0.72		1.4	Vail Resorts		-0.15		0.7
		5.97		9.5			-1.39		5.0

我们将回顾以下对基金业绩产生显著影响的公司。⁵

长期持有的泰科电子在2025年受益于其所销售的几个市场的持续需求增长，包括：人工智能基础设施和数据中心连接；能源和电网更新循环；以及工业自动化。TE还在今年早些时候收购了Richards Manufacturing，这有助于加强该公司在工业和公用事业市场的竞争地位，并提高了整个2025年的股息。

在强劲的航空航天和售后零部件需求的推动下，赛峰集团在2025年初公布了创纪录的上一年利润。随着全球空中交通持续复苏，航空公司加大维护项目，该公司看到了更强劲的售后市场增长，并将运营效率的提升转化为更高的收益，促使管理层上调了2025年的全年指引。

经营不善，已困扰国际香料香精多年。作为食品、饮料、香味、家居和个人护理以及健康产品和配料的领先生产商，其产品在许多家庭主食中无处不在。它们生产三分之一的益生菌，即一半冷水洗衣液中使用的酶，另一种酶用于全球20%的啤酒酿造，三分之一的酸奶使用IFF培养，仅举几例。前任管理层鲁莽的资本配置和管理其多样化的全球企业的无能，将一家高利润率、无杠杆的公司转变为一家利润率较低、杠杆水平较高的公司。我们对新任CEO持建设性看法，他通过更小的产品套件，重新将公司的重点放在成为一流的运营公司上。他们已经出售，并将继续出售非核心资产，这将降低他们的杠杆，并有望允许更高的利润率。公司火烧市场，不少投资者理性持观望态度。我们认为，他们目前4美元的自由现金收益可能会在几年内增加到5-6美元，如果成功，他们的市盈率也应该会上升。鉴于其股价目前为67美元，合理的下跌空间可能在60美元左右，其上涨空间可能在125美元左右（不包括自由现金流的三年观点）。⁶

³对个别证券的提及仅供参考，可能会发生变化，不应被解释为购买或出售特定证券的建议或招揽。投资组合构成将因基金的持续管理而发生变化。该基金的投资组合持有量可在fpa.com上找到。

⁴反映基于对过去十二个月回报的贡献（“TTM”）对基金业绩的前五名贡献者和诋毁者。贡献是在投资管理费、交易成本和基金运营费用的毛额中列报的，如果将其包括在内，将减少所呈现的回报。投资组合的百分比反映了该期间的平均头寸规模。所提供的信息并不反映FPA在该季度购买、出售或推荐的所有持仓。所使用的方法一份，以及每一只持仓对基金在TTM期间整体业绩的贡献清单，可通过CRM@fpa.com联系FPA客户端服务获取。不应假定未来提出的建议将是有利可图的或将与上市证券的表现相等。

⁵该基金的历史评论可在网站https://fpa.com/insights/上查阅。除非另有说明，本节中引用的公司数据和统计数据，包括竞争对手数据，均来自公司新闻稿、投资者介绍、财务披露、SEC文件或公司网站。

⁶As related to IFF：对一致未来自由现金收益的预测是基于FPA对过去12个月实际和前瞻性一致估计的分析。基于前瞻性自由现金收益，FPA对自由现金收益应用了5.00-6.00美元的范围，低于同期当前的普遍预期。基于这三个输入（（a）一致的未来自由现金流收益，（b）相对于IFF同行群体的保守P/E指标，以及（c）基于IFF公司财务的FPA分析），FPA认为，未来几年IFF股价翻倍是有可能的。虽然我们认为这一估计有合理依据，但这是假设的，并不能保证。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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Vail Resorts经营山地度假村和滑雪住宿，大部分收入来自美国物业。大概不用说，没有雪就不能滑雪。2025年全年不利的天气条件拖累了游客和滑雪者的消费。此外，劳动力和运营成本上升进一步给利润率带来压力，管理层未能让投资者放心。我们认为，韦尔面临的挑战更多是周期性的，而不是结构性的，如果/当降雪平均值恢复时，不高的估值可能有助于支撑股价上涨。

现在，如果你花时间在我们的办公室，你难免会无意中听到我们的FPA同事Brian Selmo评论“证券在不同的价格下问不同的问题”。对于倍数升高的证券交易来说，这些问题很可能很难回答，如果不是不可能回答的话，甚至可能是乘法性质的。在另一些情况下，对于失宠的名字，人们只是确定未来是否会比现在更好，条件可能会变得积极，成为最重要的樱桃。

通过专注于挑战性较小的问题，我们在很大程度上避开了市场的投机领域，在这些领域中，我们认为承担风险的回报相对于潜在回报而言是不够的。这并不意味着我们完全避免犯错，但我们相信，当我们在判断上犯错时，这有助于限制损失。在过去九年中，这一过程的最终产品是一种产生市场领先回报的策略，同时重视绝对回报。最终，这种方法需要坚定不移地致力于“价值意识”，这是我们研究过程的基础哲学。

在这样做时，我们会考虑定量和定性分析，因为我们会承保潜在的新投资并监控现有头寸。仅仅是一家伟大的公司是不够的，仅仅以表面上较低的市盈率进行交易也不足以引起我们的兴趣和关注。相反，我们正在寻找质量和“价值”交叉的罕见案例，即使近期的逆风可能会推迟潜在的回报。

因此，当谈到将资本部署到新的名字时，你很少会在52周的最高榜单上发现我们最近的购买。相反，我们对动量因素嗤之以鼻，并定期在52周低点名单上寻找潜在机会。正是在这一脉络中，我们让价值指引着我们的关注点。因此，在你们对我们即将召开的电话会议提出问题之前，我们对美国例外论或我们是否处于人工智能泡沫中没有任何独特的见解。好吧，你还可以问，但我们认为我们不知道答案。

然而，我们确实认为，投资界目前正在将目光从为那些愿意展望三到五年的人提供不对称风险回报的各种市场成分中移开。我们主要谈的是市值较低的全球证券，直到最近，还有医疗保健股。从下图可以看到，过去两年的新购买是明确的证据，表明我们愿意用我们的行动而不仅仅是我们的言辞来支持这一观点。

虽然上述几家公司很少是家喻户晓的公司，但我们认为，每家公司在各自的行业中都拥有强大的竞争地位，即使不是市场领先地位。此外，我们甚至会说，我们相信我们以我们认为将有助于我们在未来几年实现类似股票回报的绝对值购买了它们，并且与标普 500指数相比，以便宜的估值购买了它们。

至于为什么，我们不知道答案，但我们有我们的怀疑。随着美国大型科技公司近期表现优异，更不用说采用被动投资了，可能会有一个不断缩小的活跃投资者池，他们有兴趣、有资源、有资金对1）较低市值的名字进行深入研究，以及2）需要延期满足的想法比

源资本

一到两个季度。由于这与活跃的投资者吸金资产有关，根据我们的经验，在Azelis、立邦、索迪斯或NOV等公司的股票登记册上很难找到一家豆荚店。

最后，上面的评论不一定与我们所有的持股一致，比如我们按权重计算的一些顶级持股Alphabet（2010年在我们的旗舰逆向价值策略中购买）、Meta（2018年）、亚德诺（2011年）和泰科电子（2012年），这是有充分理由的。我们用这些名字来提醒你，我们的平均持有期超过五年，而对于前十名的人来说，显然更长。我们最初购买了上述每一个“GARPY”名字，当时他们因错误的原因登上了头条，我们会争辩说，他们目前的地位并没有背叛我们作为有价格纪律的投资者的精神，而是表明我们的研究过程和策略按预期工作......有时高案例确实会发挥作用！⁷

现在，作为目前市场提出的一个棘手问题的一个例子，我们提交微软，这是一家我们在2010-2020年逆势价值战略中实际拥有的公司，也是你们现任总理在2015年至2020年接管时的来源。首先，我们向管理层致以最崇高的敬意，尤其是首席执行官和首席财务官，他们在我们拥有期间为我们创造了巨大的价值。当我们最初在2010年购买微软时，减去资产负债表上的现金，估值还不到税后收益的10倍。当时我们不得不问的问题是，微软是一块正在融化的冰块，还是即使盈利再也没有增长，这家公司也能提供股权类的回报率。令我们遗憾的是，我们过早出售了微软，未能意识到技术发展，尤其是人工智能/云的发展，将如何改变业务。

在我们出售后的五年里，从2020年到2025年，微软的收入以12%的复合年增长率（“CAGR”）增长，其底线甚至更快！但现在让我们看看，在目前30倍+的市盈率下，人们必须相信什么对回报前景具有建设性。当然，如果微软能够在未来五年继续以两位数的速度增长，单靠30倍的收益并不一定是错误的倍数。市场分析师指出，即使在此期间收入仅以10%的更平淡无奇的复合年增长率增长，五年后的估值看起来也不贵。

退一步说，我们会注意到，微软在过去12个月创造了2930亿美元的收入。如果未来五年营收确实以10%的复合年增长率增长，那么微软理论上将在2030年创造4720亿美元的营收，增加1780亿美元。看涨者会说，基于核心业务的增长和不断扩大的总可用市场（“TAM”），这是可以实现的。然而，要考虑到1780亿美元的增长，微软需要增加的收入高于ERP领导者甲骨文和SAP的总销售额，后者在过去12个月的总销售额约为1000亿美元。看涨者可能会说，我们的思路过于狭窄；vibe编码还将允许微软作为基础或平台，企业将在此基础上为CRM解决方案（赛富时：400亿美元的收入）、人力资源软件（Workday：90亿美元的收入）和新的数据库产品（Snowflake：44亿美元的收入）创建低成本的替代解决方案。此外，正如多头认为的那样，从横向角度来看，机构人工智能将使微软能够提供服务，以实现跨行业的数字化工作流程的自动化和管理（ServiceNow：120亿美元的收入）。如果这还不够，看涨者会提醒我们，微软在Xbox中拥有的消费者游戏特许经营权将随着时间的推移而增长（任天堂：收入120亿美元）。

⁷GARP =合理价格下的增长。过去的表现并不能保证未来的结果。不应假定对上述证券的投资曾经或将会盈利。该基金截至最近一期的全部持股名单可在https://fpa.com/fund/source-capital/#tab-fund-holdings找到。所提供的信息并不反映期间FPA买入、卖出或推荐的所有持仓。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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把话说成一幅画，微软要在未来五年以10%的速度增长，就必须相信该公司将产生目前由以下组合产生的增量收入：*

我们并不是说这不可能发生，但谢天谢地，作为基准不可知论的投资者，没有什么能迫使我们下注说它会发生。说到赌注，我们经常被问到，高于平均水平的倍数，特别是在美国市场，是否让我们倾向于认为近期市场波动指日可待。对此，我们强调从我们的方形办公室回答“是”，但需要注意的是，我们不知道从哪个角落。因此，我们没有进行自上而下的押注，而是简单地对我们的业务进行自下而上的基本面分析，希望它能帮助我们每年找到一把好点子，让我们远离坏点子。

固定收益

传统

除了在第四季度增加现有头寸外，我们一般不认为信贷（评级为BBB或更低的投资）具有吸引力的价格。当我们认为价格充分补偿了资本永久性减值风险和近期盯市风险时，我们寻求机会性地投资于信贷。

*前瞻。请参阅本材料后面的重要信息及其他披露。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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过去几个月，高收益债的利差延续了持续了几个季度的下行趋势，使利差处于历史低位区域：

彭博美国企业高收益和BB ex。能源指数最差收益率（YTW）和价差⁸

历史上较低的利差创造了一个历史上昂贵的市场。我们一直在通过减少基金对高收益和其他较低评级债务的敞口来做出回应。这种转变有几个原因：

第一，以信用风险补偿不足的价差买债，增加了信用损失导致资本永久性减值的风险。资本永久性减值负面影响短期和长期回报。利差衡量的是在非“无风险”债务中承担信用风险的补偿，即国债。低利差转化为对信用风险的低补偿。除了与特定借款人特征相关的通常信用风险外，如今我们还面临来自联邦政府政策的额外风险——在上图所示的整个市场历史中，这些风险并不显着。在所有条件相同的情况下，人们会期望更多的利差来补偿这些额外的风险，而不是更少的利差，更不用说处于历史低位的利差了。换一种说法，如果一个人对强劲的经济以及商业和消费者前景抱有非常高的信心，那么历史上较低的利差可能是有道理的。正如任何一个好的债务投资者应该做的那样，我们总是以下行为中心，生性并不乐观。尽管如此，我们并没有分享乐观情绪，也没有看到结果的确定性，需要证明如此低的利差是合理的。

其次，降低信用敞口的机会成本较低。不仅绝对基础上的利差很低，而且一些债务类型之间的相对利差也很低，因为市场对风险的区分变得更少了。例如，截至12月31日，除能源外的BB级高收益债券的利差仅比投资级公司债券的利差大113bps。在历史背景下，113bps的超额利差处于第三个百分位，这意味着97%的时间这个超额利差已经大于113bps。我们可能会通过减少信贷敞口来放弃一些额外回报，但这一额外回报处于历史低位。重要的是要强调，我们说我们“潜在地”放弃了一些额外的回报。在所有条件相同的情况下，如果利差不发生变化或利差减少，我们就是在放弃回报。鉴于我们是从历史上较低的利差水平开始的，这两种情况似乎都不太可能。事实上，如下图所示，从历史上看，当利差如此之低时，美国国债在随后的12个月中的表现都优于高收益率。我们选择不投资是基于对较低利差的希望。

⁸资料来源：彭博。截至2025年12月31日。YTW是最差收益率。价差反映了债券相对于其定价的证券的报价价差，通常是存续国债。关键术语的定义请见重要披露。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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高收益利差vs远期超额收益⁹

最后，以低点差买债增加了与点差增加相关的短期按市值计价价格下跌的可能性。价差越低，偏离历史常态的幅度就越大；因此，短期价格的潜在跌幅就越大。低收益率买入也是如此。有人可能会说，这种按市值计价的风险对于买入并持有的投资者来说并不重要：只要债券持有到期，利差的变化是否会导致债券价格在过渡期间出现波动并不重要。这种说法的问题在于，随着期限的临近，买入并持有的投资者最终可能会看到其固定收益投资的美元价值恢复到其成本基础，但取决于价格下跌的严重程度，恢复可能需要很长时间。因此，不仅是资本的返还被延迟，而且还失去了资本的回报。一般来说，为投资支付高价可能会导致资本毁灭，而不是留意切入点。例如，使用彭博高收益指数作为代理，在2020-2021年为高收益支付峰值价格的投资者将不得不等待两年才能在2022年发生的收益率和价差引发的抛售之后恢复其成本基础的价值。¹⁰

私人信贷

Source has 25.9% committed to private credit（including called and uncalled capital）as of quarterly end。我们将继续寻找机会来增加这种风险敞口。

企业&其他

分配

2025年11月21日，该基金董事会批准在2026年2月之前维持目前的每月定期分配利率为每股20.83美分。¹¹这相当于以2025年12月31日基金收盘市价为基准，年化无杠杆分配率为5.46%。

⁹资料来源：彭博；截至2025年12月31日。图表涵盖11/27/98至12/31/24期间，显示了彭博美国企业高收益指数的远期一年收益率超过相似久期国债的收益率与该高收益指数在每一年期开始时的起始利差。关键术语的定义请见重要披露。

¹⁰彭博高收益指数的指数值在2021年12月达到峰值2461，到2023年12月恢复到2480。

¹¹有关基金分配率的更多信息，请见https://fpa.com/insights/？category_name=fund-announcements。不保证股息和其他分配。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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相对于NAV的折价

基金季末相对NAV折价收于6.21%。过去十二个月较NAV的平均折让为4.63%。¹²

收盘

我们很欣赏我们与这么多志同道合的投资者建立的长期合作伙伴关系，他们保持着相似的“价值意识”观点和较长的持有期。对新老，我们寻求用您托付给我们的资金，在不可避免的市场周期中不断赢得您的信任。

尊敬的提交，

Source Capital投资组合经理

2026年2月10日

¹²资料来源：FPA。平均值是使用每日贴现率计算得出的。

过去的表现并不能保证，也不是未来结果的指示性。

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重要信息

本评论仅供参考和讨论之用，不构成、也不应被解释为就所讨论的任何证券、产品或服务进行购买或出售的要约或招揽，也不提供投资建议。本评论不构成投资管理协议或发售通函。

当前绩效信息每月更新，可致电1-800-982-4372或访问fpa.com获取。引用的业绩数据代表过去的业绩，并不能保证未来的业绩。当前的表现可能与所引用的表现有所不同。Source Capital显示的回报是按每股资产净值计算的，包括所有分配的再投资。回报不反映股东将为基金分配支付的税款的扣除，这会降低这些数字。由于Source Capital是一家封闭式投资公司，其股票在纽约证券交易所买卖，因此您的业绩也可能因普通股的市场价格而异。

本基金根据其可能在证券持仓、行业权重、资产配置等方面与比较指数存在较大差异的投资策略进行管理。基金的整体表现、特征和波动性可能与所显示的比较指数不同。

无法保证本基金的投资目标一定会实现。投资前应仔细考虑基金的投资目标、风险、收费和费用。您可以通过访问网站https://fpa.com/fund/source-capital/、邮箱CRM@fpa.com或拨打免费电话1-800-279-1241获取更多信息。

自2025年1月1日起，Source Capital公司重组为特拉华州信托公司。该基金的新名称为Source Capital，但仍继续在纽约证券交易所交易，股票代码为SOR。其投资目标、投资策略、基本面投资政策均无变化。FPA继续担任基金的顾问。

本文所表达的观点和任何前瞻性陈述都是高度投机性的，目前仅截至本出版物发布之日，是投资组合管理团队的观点。前瞻性陈述可以通过使用诸如“可能”、“将”、“应该”、“预期”、“预期”、“项目”、“估计”、“打算”、“继续”或“相信”（或其否定）或其他变体来识别。由于各种风险和不确定性，实际事件或结果或实际表现可能存在重大差异，并随时可能因应不断变化的环境和行业发展而发生变化。这些信息和数据是从被认为可靠的来源编制的，但无法保证信息的准确性和完整性，也不是所有可用数据的完整摘要或陈述。FPA不承诺因新信息、未来发展或其他原因而更新任何前瞻性陈述。

投资组合构成将因基金的持续管理而发生变化。对个别金融工具或行业的提及仅供参考，不应被解释为基金或投资组合经理的建议。不应假设未来的投资将是有利可图的，或将与所讨论的金融工具或行业例子的表现相等。截至最近一个季度末的投资组合持有量可在fpa.com上获得。

投资封闭式基金涉及风险，包括本金损失。封闭式基金份额可能经常以相对于其资产净值折价（小于）或溢价（大于）的价格进行交易。如果本基金的份额以相对于资产净值的溢价交易，则无法保证任何该等溢价将持续任何时期且不会减少，或此后该等份额将不会以相对于资产净值的折价交易。

资本市场波动较大，可能会因发行人、政治、监管、市场或经济发展不利而显著下跌。重要的是要记住，任何投资都存在固有的风险，并且不能保证任何投资或资产类别会随着时间的推移提供积极的表现。

基金可能会购买外国证券，包括美国存托凭证（ADR）和其他存托凭证，这些证券受利率、货币汇率、经济和政治风险的影响；在投资新兴市场时，这些风险可能会加剧。非美国投资带来额外风险，例如一国可能出现不利的政治、货币、经济、社会或监管发展，包括缺乏流动性、过度征税以及不同的法律和会计标准。包括美国存托凭证（ADR）和其他存托凭证在内的非美国证券也面临利率和货币汇率风险。

投资于固定收益工具的基金的本金收益是不能保证的。本基金对固定收益工具的投资具有与本基金所拥有的基础固定收益工具相关的相同的发行主体、利率、通货膨胀和信用风险。这类投资可能有担保、部分有担保或无担保，可能没有评级，无论是否有评级，都可能具有投机性特征。本基金固定收益投资的市场价格会因应利率等因素的变化而变化。

通常，当利率上升时，债券等固定收益工具的价值通常会下降（反之亦然），投资者可能会损失本金价值。信用风险是指由于发行人未能偿还贷款而导致本金损失的风险。通常，一种工具的质量评级越低，发行人无法足额付息和及时归还本金的风险就越大

源资本

方式。如果发行人违约，该证券可能会损失部分或全部价值。评级较低的债券、可转换证券和其他类型的债务义务比评级较高的债券涉及更大的风险。

抵押贷款相关和资产支持证券存在提前还款风险，对利率变动可能高度敏感，基础资产的信用风险/违约风险..。可转换证券一般不属于投资级别，比评级较高的投资承受更大的信用风险。高收益证券可能波动较大，可能会出现高得多的违约情况。如果回购协议的卖方宣布破产或违约，本基金在清算基础证券方面可能会遇到成本增加、损失和延迟。

提供评级的评级机构为标准普尔（“标普”）、惠誉、穆迪、Kroll、DBRS以及任何其他国家认可的统计评级组织（“NRSRO”）。信用评级范围从AAA（最高）到D（最低）。评级为BBB或以上的债券被视为投资级（IG）。信用评级为BB及以下的为较低评级的证券（垃圾债券）。高收益、非投资级债券（垃圾债券）（HY）比投资级债券涉及更高的风险。信用评级在CCC或以下的债券，违约风险较高。

私募证券是指未根据联邦证券法注册的证券，一般只有资格向某些合格投资者出售。私募可能缺乏流动性，因此更难出售，因为这类投资的潜在购买者可能相对较少，而且根据证券法，这类投资的出售也可能受到限制。

基金可能会使用杠杆。杠杆的使用可能有助于提高基金的分配和回报潜力，但同时也增加了基金资产净值（NAV）的波动性，并潜在地增加了其分配和市场价格的波动性。使用杠杆会产生相关成本，包括持续的股息和/或利息支出。也可能有发行或管理杠杆的费用。杠杆通过发行优先股和/或债务改变基金的资本结构，这两种优先于优先债权的普通股。如果短期利率上升，杠杆成本将增加，很可能会降低基金普通股股东赚取的回报。

价值风格投资带来的风险是，由于市场未能认识到投资组合管理团队认为真正的商业价值，或者由于投资组合管理团队错误地判断了这些价值，所持股份或证券可能永远无法达到其全部市值。此外，价值风格投资可能会失宠，在特定时期跑输成长或其他风格的投资。

分配率

分配可能包括基金证券赚取的股息和利息净收益、净资本收益，或者在某些情况下可能包括资本回报。该基金还可能在一个日历年度结束时支付特别分配，以遵守联邦税收要求。所有共同基金，包括封闭式基金，都会定期将赚取的利润分配给投资者。根据法律，如果一只基金有出售证券的净收益，或者它从证券中赚取股息和利息，它必须将这些收益基本上全部转嫁给其股东，否则将被征收公司所得税和消费税。这些税收实际上会降低投资者的总回报。First Pacific顾问，LP不提供法律、会计或税务建议。

本基金的分配率可能受到多种因素的影响，包括已实现和预计市场收益的变化、基金的业绩表现等因素。不能保证市场条件或其他因素的变化不会导致本基金在未来某个时间的分配率发生变化。

索引定义

与任何指数的比较仅用于说明目的，不应被视为完全准确的比较衡量标准。本基金的多元化程度可能低于本文所述的指数，并可能持有非指数证券或与指数所包含的证券不具有可比性的证券。指数将持有不在基金投资策略范围内的头寸。指数不受管理，不反映投资者购买基础证券会产生的任何佣金、交易成本或费用和开支，这会降低实际账户的业绩。不能直接投资指数。本基金在其投资目标中不包括表现优于任何指数的指数。

彭博美国综合债券指数提供了衡量美国投资级债券市场表现的指标，该指数包括投资级美国政府债券、投资级公司债券、抵押转手证券和在美国公开发售的资产支持证券。指数中的证券必须至少有1年的剩余期限。此外，证券必须以美元计价，必须是固定利率、不可兑换、应课税的。

MSCI ACWI NR美元指数（MSCI TERM0ACWI）是一种非管理的自由流通调整市值加权指数，旨在衡量发达市场和新兴市场的权益市场表现。净回报（NR）表示预扣税适用于股息再投资。MSCI采用适用于不受益于双重征税条约的非居民机构投资者的预扣税率。

源资本

标准普尔500股指（标普 500）是一个资本加权指数，涵盖工业、公用事业、运输和金融服务公司，代表纽约证券交易所（NYSE）约75%的股本和NYSE发行的30%。标普 500指数被认为是衡量大市值股票表现的一个指标。

60% MSCI ACWI/40% 彭博美国综合债券指数是非管理指数的假设组合，由60% MSCI ACWI指数和40%彭博美国综合债券指数组成。

60% S & P500/40% 彭博美国综合债券指数是一个假设的非管理指数组合，由60%的标普 500指数和40%的彭博美国综合债券指数组成。

彭博美国高收益指数衡量的是以美元计价、非投资级、固定利率、应税公司债券的市场。

彭博美国高收益BB ex能源指数衡量的是以美元计价、非投资级、固定利率、应税BB级公司债券的市场，不包括能源部门。

术语表

复合年增长率（CAGR）是一项投资如何随着时间的推移从开始价值增长到结束价值的年回报率，假设利润再投资。

资产净值折价（NAV）是指封闭式基金的市场交易价格低于其每日资产净值（NAV）时的一种定价情况。

股息收益率是每股股息除以每股价格。

每股收益（EPS）的计算方法是公司的利润除以其普通股的流通股。所得数字可作为公司盈利能力的指标。

Forward Price to Earnings是使用预测收益进行P/E计算的市盈率（P/E）比率的一个版本。

自由现金流表示公司在进行必要的投资以维持或扩大其资产基础后可以产生的现金。

高收益（HY）债券是一种高支付债券，其信用评级低于投资级公司债券、国债和市政债券。由于违约风险更高，这些债券支付的收益率高于投资级债券。

投资级（IG）是指表明债券违约风险相对较低的评级。

市值是指一家公司的流通股股票的总美元市值。通常被称为“市值”，它的计算方法是将一家公司的流通股总数乘以一股的当前市场价格。

资产净值（NAV）表示共同基金的净值，计算方法为基金资产总值减去负债总值，并以每股价格表示。

市盈率是衡量一家公司当前股价相对于每股收益的估值比率。市盈率有时也被称为市盈率或市盈率倍数。

价差反映了债券的报价价差，该价差相对于其定价的证券，通常是运行中的国债。

追踪价格与收益是基于最近12个月实际收益的相对估值倍数。

收益率是将债券的现金流与其当前的美元价格联系起来的贴现率。

最差收益率（Yield to Worst，YTW）是衡量完全在其合同条款内运作且未违约的债券所能获得的最低收益率的一种衡量方法。这是一种收益率，当债券有允许发行人在到期前将其平仓的条款时，就会参考这种收益率。

源资本
联邦所得税信息

2025年日历

现金分红及分配：

记录日期	付款日	金额付费每股		(1) 普通收入股息		长期资本收益分配
1/17/2025	1/31/2025	$	0.20830000	$	0.14987200	$	0.05842800
2/14/2025	2/28/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
3/14/2025	3/31/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
4/16/2025	4/30/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
5/15/2025	5/30/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
6/17/2025	6/30/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
7/16/2025	7/31/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
8/14/2025	8/29/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
9/17/2025	9/30/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
10/16/2025	10/31/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
11/14/2025	11/28/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
12/16/2025	12/30/2025		0.20830000		0.14987200		0.05842800
合计		$	2.49960000	$	1.79846400	$	0.70113600

（1）普通收入股息将作为股息收入计入您的纳税申报表，这些金额的15.78%为合格股息收入。

1099表格将邮寄给在股息记录日期登记在册的所有股东，其中列出了将包含在其2025年纳税申报表中的具体金额。对于企业股东而言，9.14%的普通收益股息符合70%的企业股息收到扣除的条件。Source Capital选择保留截至2025年12月31日止年度的未分配长期资本收益，从而导致视为分配。因此，股东将收到2025年的2439表格。见下文对视同分配的进一步讨论。

州税务信息：

第（1）栏报告的金额中有10.4779%来自美国国债。

股息再投资计划参与者须知：

当Source Capital根据自动再投资计划以低于市场价格的折扣发行额外股票时，出于联邦所得税目的，该计划的参与者将被视为已获得等于所购买股票的市场价值的应税分配。实际上，购买股票时市场价格的折扣被添加到现金分配的金额中，以确定应税分配的总价值。该价值也成为参与者根据该计划购买的股份的计税基础。

截至2025年12月31日止年度，已支付的分派均未按市价折让再投资。

视同分配每股2.50739554美元：

该基金还宣布，截至2025年12月31日收盘时，归属于在册股东的视作分配为每股2.50739554美元。由于该基金自1989年以来没有保留已实现的收益，我们在下文提供了一些关于一般视同分配的问答。

源资本
联邦所得税信息（续）

2025年日历

什么是视同分配？

就美国联邦所得税而言，基金已选择根据经修订的1986年《国内税收法》（“法典”）第M小章被视为注册投资公司（“RIC”）。要继续符合美国联邦所得税目的的RIC资格并获得有利的RIC税收待遇，基金必须满足某些要求，包括某些最低分配要求。M子章为基金提供了关于分配其净资本收益的两种选择：（i）它可以保留这些收益并将保留的金额指定为视同分配，或者（ii）它可以将收益作为现金分配支付给其股东。

该基金已宣布向截至2025年12月31日营业结束时登记在册的基金股东进行每股2.50739554美元的视同分配。当基金宣布视同分配，而不是支付给股东的现金分配时，基金为留存的净长期资本收益支付21%的公司层面的美国联邦所得税。反过来，股东被视为获得了资本收益红利，并被视为支付了基金实际支付的税款。因此，股东可以获得税收抵免，他们可以将其用于抵消被视为分配的税款或用于其他目的，包括酌情要求退款。股东还将其在基金份额中的调整后计税基础增加视为分配的金额，扣除基金支付和视为由股东支付的美国联邦所得税。税收影响与资本收益以现金形式分配给基金股东相同，后者随后选择将其收益再投资，扣除基金支付的税款（即21%的税款后收到的金额的79%）。

为何基金此时选择申报视同分配而非现金分红？

董事会经审慎审查和审议，认为申报视同分配符合基金的最佳利益和基金的持续成长。留存资本将使本基金能够追求未来的投资机会，让基金资产净值继续高效增长。

视同分配的相关分配日期是什么？

由于没有现金支付，因此视同分配没有支付日期。然而，每股2.50739554美元的视同分配和相应的税收抵免将归属于2025年12月31日登记在册的股东。

视同分配的纳税信息谁发给我？

视同分配被视为支付给截至2025年12月31日登记在册的股东。所有相关税务信息将包含在美国国税局（“IRS”）表格2439（未分配长期资本收益股东通知）中，将于2026年1月邮寄给登记在册的持有人。

如果你在“街道名称”拥有你的股份，你的券商或银行会把相关的税务信息发给你。如果您直接以您的名义拥有您的股份，基金的转让代理Equiniti Trust Company，LLC将向您发送税务信息。如果你在2026年3月前还没有收到信息，你应该联系你的经纪公司或银行的税务部门，并要求提供这些信息。

请注意，表格2439将邮寄至账户上的记录地址，因此，如果您在一个典型的应税账户（例如，联名账户，个人账户）中持有您的股票，您的经纪行将把表格2439邮寄至记录地址（例如，您的家庭住址）。如果您在一个延税账户中持有您的股票，例如退休账户（例如IRA或Roth IRA），该账户的2439表格很可能不会邮寄给您；相反，它将在内部交付给退休账户的经纪公司托管人。对于这类账户，您的经纪公司/托管人将提交IRS表格990-T，以代表您要求退税。990-T表格的用途在下文进一步说明。

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联邦所得税信息（续）

2025年日历

视同分配给我作为股东的税务后果是什么？

以下示例大致说明了2025年12月31日基金及其登记在册股东根据《守则》M分章对基金将保留并指定为视同分配的每股净长期资本收益2.50739554美元的税务处理：

（1）基金将代表股东就未分配净长期资本收益支付21%的美国联邦所得税。

（2）所有股东将获得相当于其在公司就未分配资本收益支付的21%美国联邦所得税中的可分配份额的美国联邦所得税抵免额。一般来说，这种抵免额将适用于2025年的纳税年度，适用于作为个人或以其他方式具有日历年度纳税年度的股东。

a.需缴纳美国联邦所得税的股东通常可以使用该抵免额来抵消其在基金应纳税年度的最后一天所在的股东纳税年度的美国联邦纳税义务（通常是个人股东或其他有日历年度纳税年度的股东的2025应纳税年度），并可以在其美国联邦所得税申报表（例如1040表格）上以任何未使用的抵免额为限要求退款。

b.在延税/退休账户中持有股份的股东不应直接收到2439表格，因为2439表格将在内部交付给券商的退休账户托管人。然后，券商/托管人将使用表格2439信息代表此类股东提交IRS表格990-T，这将允许此类股东从IRS获得基金为其支付的税款的退税。根据您的券商/托管人的不同，这一过程可能会自动发生，但本基金建议股东联系其券商/托管人的内部税务部门，以确保这一过程正在发生。券商/托管人通常需要几个月到一年的时间才能收到退款，并将其存入股东的延税/退休账户。

c.其他免税股东也可以通过提交IRS表格990-T获得代表其在视同分配中支付的税款的退款。

d.非美国税务居民的股东应咨询Tier自己的税务顾问，了解视同分配的影响以及代表他们支付的税款。

（3）股东将在其股票中增加1.98084248美元的调整后税基，相当于每股2.50739554美元的视同分配减去代表他们支付的每股0.52 655306美元的21%税。

要求进一步了解视同分配对其州和/或地方税收影响的股东应咨询其税务顾问。本基金不向股东提供税务建议。

对个人个税情况有疑问，在哪里可以得到解答？

本基金不向其股东提供税务建议。请咨询您的个人税务顾问。基金提供这些问题和答案完全是为了方便我们的股东。

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历史表现

（未经审计）

在2015年1月1日至2025年12月31日期间，Source Capital 1万美元投资的价值变化vs. 60% MSCI ACWI NRUSD/40%彭博美国综合债券指数，60% 标普 500/40%彭博美国综合债券指数，以及MSCI所有国家世界指数净值。平均年度总回报表和假设10,000美元投资图表的增长不反映股东将为基金分配或赎回基金份额支付的税款的扣除。

过去的表现并不能保证未来的结果和当前的表现可能高于或低于所显示的表现。这个数据代表了过去的表现，投资者应该明白，投资回报和本金价值是波动的，这样当你赎回你的投资时，你的价值可能会比它的原始成本更多或更少。显示的回报不反映股东在基金分配或赎回基金份额时将支付的税款的扣除。当前月末业绩数据可通过访问网站www.fpafunds.com或拨打免费电话1-800-982-4372获取。有关基金费用比率和赎回费用的信息，可在本报告财务摘要部分找到。标题为关于基金的附加信息的部分详细介绍了基金的目标和政策，以及潜在投资者感兴趣的其他事项。投资前请仔细阅读。

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投资时间表

截至2025年12月31日

债券和债券— 18.4%	校长金额		价值
资产支持证券— 6.1%
抵押贷款债务— 2.0%
Barings Middle Market Ltd.系列2021-IA，D类，12.796%（3个月期限SOFR + 891.16 1个基点），7/20/2033（a）（b）	$	1,040,000	$	1,041,054
Fortress Credit Opportunities Ltd.系列2017-9A，ER类，12.226%（3个月期限SOFR + 83 2.16 1个基点），10/15/2033（a）（b）		5,186,000		5,209,892
Parliament Ltd.系列2021-2A，D类，7.851%（3个月期限SOFR + 396.16 1个基点）， 8/20/2032（a）（b）		1,854,000		1,850,207
			$	8,101,153
设备— 0.9%
Coinstar Funding LLC系列2017-1A，A2类，5.216%，4/25/2047（a）	$	2,803,560	$	3,190,386
Prop 2017-1A 5.300%，3/15/2042（c）（d）		212,277		202,724
			$	3,393,110
其他— 3.2%
ABPCI Direct Lending Fund LLC系列2022-2A，C类，8.236%，3/1/2032（a）	$	2,746,994	$	2,733,286
ABPCI直接贷款基金有限公司。系列2020-1A，A类，3.199%，12/29/2030（a）		197,071		195,073
2020-1A系列，B类，4.935%，12/29/2030（a）		1,990,984		1,969,216
Diamond Infrastructure Funding LLC系列2021-1A，C类，3.475%，4/15/2049（a）		384,000		372,682
钻石发行人LLC系列2021-1A，C类，3.787%，11/20/2051（a）		1,000,000		959,681
榆树信托 2020-3A系列，A2类，2.954%，8/20/2029（a）		1,052		1,051
2020-3A系列，B类，4.481%，8/20/2029（a）		2,883		2,879
2020-4A系列，B类，3.866%，10/20/2029（a）		72,068		71,949
Golub Capital Partners Funding Ltd。 2020-1A系列，B类，4.496%，1/22/2029（a）		545,371		542,376
2021-1A系列，B类，3.816%，4/20/2029（a）		970,219		958,384
系列2021-2A，B类，3.994%，10/19/2029（a）		2,594,690		2,529,872
Hotwire Funding LLC系列2021-1，C类，4.459%，11/20/2051（a）		750,000		738,671
Monroe Capital Funding Ltd.系列2021-1A，B类，3.908%，4/22/2031（a）		370,860		368,049
VCP RRL有限公司。 2021-1A系列，B类，2.848%，10/20/2031（a）		456,949		436,388
2021-1A系列，C类，5.425%，10/20/2031（a）		962,545		883,748
			$	12,763,305
资产支持证券总额（成本23,888，017美元）			$	24,257,568
可转换债券— 0.5%
Delivery Hero AG 1.000%, 1/23/2027	$	500,000	$	570,420
1.500%, 1/15/2028		100,000		109,766
3.250%, 2/21/2030		1,200,000		1,370,558
Wayfair，Inc. 1.000%，8/15/2026		122,000		121,451
可转换债券总额（费用1844182美元）			$	2,172,195
企业银行债务— 6.8%
邦纳 Commercial Funding LP定期贷款10.199%（1个月期限SOFR + 650个基点）， 5/27/2028（b）（c）（d）（e）	$	5,343,750	$	5,250,234
Capstone Acquisition Holdings，Inc.定期贷款8.316%（1个月期限SOFR + 460个基点）， 11/12/2029（b）（c）（d）（e）（f）		2,268,056		2,285,010
Cornerstone OnDemand，Inc. 7.683%（1个月期限SOFR + 375个基点）， 10/16/2028（b）（d）（e）		71,583		65,498

见随附的财务报表附注。
18

源资本
投资时间表（续）

截至2025年12月31日

债券和债券（续）	校长金额		价值
Delta Commercial Funding LP9.951 %（1个月期限SOFR + 480个基点）， 12/31/2027（b）（c）（d）（e）（f）（g）	$	3,100,000	$	3,050,400
EQS Legacy Holdings LLC定期贷款11.000%，3/27/2032（b）（c）（d）（e）（h）		9,306,019		9,306,019
JC Penney Corp.，Inc. 5.568%（3个月美元Libor + 425个基点）， 6/23/2027*，（b）（c）（d）（e）（i）		455,467		46
Lealand Finance Company B.V. Senior Exit LC 3.500%，6/30/2027（b）（c）（d）（e）（f）（g）		3,927,194		(471,263	)
3.500%，6/30/2027（b）（c）（d）（e）（f）（g）		1,234,380		(308,595	)
Lealand Reficar LC定期贷款11.434%（3个月期限SOFR + 750个基点）， 6/30/2027（b）（c）（d）（e）（f）（h）		34,060		29,973
McDermott LC 8.552%（3个月期限SOFR + 426.16个基点），6/30/2027（b）（c）（d）（e）（f）		834,170		625,627
McDermott Technology Americas，Inc。 6.831%（1个月期限SOFR + 300个基点），6/30/2027（b）（c）（d）（e）		141,927		116,380
7.831%（1个月期限SOFR + 400个基点），12/31/2027（b）（c）（d）（e）（h）		1,616,752		1,244,900
One Camelback Loan 7.500%（1个月期限SOFR + 350个基点）， 6/3/2027（b）（c）（d）（e）（g）		2,050,000		1,131,426
种植园贷款10.500%（1个月期限SOFR + 620个基点），1/25/2027（b）（c）（d）（e）		3,500,000		3,500,000
Vision Solutions，Inc. 8.102%（3个月期限SOFR + 400个基点），4/24/2028（b）（d）（e）		71,571		66,113
WH Borrower LLC 8.734%（3个月期限SOFR + 450个基点），2/20/2032（b）（d）（e）		1,203,950		1,207,959
公司银行债务总额（成本27,941，783美元）			$	27,099,727
公司债券— 5.0%
通讯—0.8%
EchoStar Corp. 3.875%，11/30/2030	$	846,895	$	2,828,629
前线通信控股有限责任公司5.875%，10/15/2027（a）		453,000		452,914
			$	3,281,543
消费者自由裁量权— 0.8%
加拿大航空通过信托系列2020-1，C类，10.500%，7/15/2026（a）	$	1,500,000	$	1,544,016
VT Topco，Inc. 8.500%，8/15/2030（a）		1,289,000		1,343,176
			$	2,887,192
金融— 3.3%
Apollo债务解决方案BDC优先票据8.620%，9/28/2028（c）（d）	$	2,333,000	$	2,333,000
Charles Schwab公司。 4.000%（美元5年期TSY + 316.8个基点）（b）（j）		549,000		544,251
5.000%（3个月期美元Libor + 257.5个基点）（b）（j）		75,000		73,385
Five Point Operating Co. LP8.00 %，10/1/2030（a）		100,000		104,000
HLAND优先票据8.170%，2028年3月15日（c）（d）		3,500,000		3,500,000
HPS企业借贷基金6.750%，1/30/2029		520,000		542,302
Midcap Financial Issuer Trust 6.500%，5/1/2028（a）		3,466,000		3,456,780
Oaktree Strategic信用基金8.400%，11/14/2028		1,615,000		1,739,625
OCREDIT BDC优先票据7.770%，3/7/2029（c）（d）		552,000		552,000
Vornado Realty LP 2.150%，2026年6月1日		250,000		246,898
			$	13,092,241
医疗保健— 0.1%
Heartland Dental LLC/Heartland Dental Finance Corp. 10.500%（1个月期限SOFR + 500个基点），2028年4月30日（a）（d）	$	381,000	$	398,187
公司债券总额（费用17241211美元）			$	19,659,163
债券和债券总额（费用70,915，193美元）			$	73,188,653

见随附的财务报表附注。
19

源资本
投资时间表（续）

截至2025年12月31日

封闭式基金— 0.1%	数股份		价值
Altegrity，Inc.（c）（d）		142,220	$	163,553
封闭式基金总额（成本0美元）			$	163,553
普通股— 43.6%
航空航天与国防— 1.4%
赛峰集团		15,343	$	5,362,567
Apparel & Textile Products — 0.7%
Cie Financiere Richemont S.A. — A类		12,582	$	2,732,904
资产管理—0.0%
Pershing Square Tontine控股有限公司（c）（d）		14,610	$	—
银行业— 2.2%
花旗集团，公司。		61,026	$	7,121,124
富国银行公司。		19,219		1,791,211
			$	8,912,335
饮料— 3.7%
Heineken Holding N.V。		86,811	$	6,366,208
JDE Peet的N.V。		167,093		6,256,414
保乐力加保险公司。		26,189		2,249,872
			$	14,872,494
BioTECH & Pharma — 0.5%
默沙东 KGaA		12,774	$	1,840,513
电缆和卫星— 2.0%
Charter Communications, Inc. — A类*		3,190	$	665,912
康卡斯特公司— A类		215,600		6,444,284
Liberty Broadband公司— C类*		18,518		899,975
			$	8,010,171
化学品— 3.7%
Azelis Group N.V。		438,736	$	4,820,991
IMCD N.V。		18,125		1,647,418
国际香料香精股份有限公司。		87,852		5,920,346
立邦涂料控股株式会社		360,200		2,408,769
			$	14,797,524
商业支持服务— 1.1%
Eurofins Scientific SE。		47,135	$	3,456,603
索迪斯公司。		15,873		815,196
			$	4,271,799
建筑材料— 1.5%
Amrize有限公司。*		69,135	$	3,738,821
Holcim AG*		23,170		2,274,585
			$	6,013,406
消费者服务—0.0%
资生堂株式会社		2,400	$	34,903
电子商务自由裁量权— 0.7%
亚马逊公司*		11,949	$	2,758,068

见随附的财务报表附注。
20

源资本
投资时间表（续）

截至2025年12月31日

普通股（续）	数股份		价值
电力公用事业—0.0%
太平洋煤气和电力公司。		9,047	$	145,385
电气设备— 1.8%
泰科电子有限公司。		32,226	$	7,331,737
工程和建筑— 1.2%
迈克德莫特国际有限公司。*，（c）（d）		98,014	$	1,470,210
三星电子（Samsung C & T Corp.）		20,794		3,457,126
			$	4,927,336
娱乐内容— 0.4%
Epic Games，Inc.（c）（d）		4,347	$	1,703,372
食品—0.3%
Magnum Ice Cream Co. N.V。*		14,890	$	236,006
Magnum Ice Cream Co. N.V。*		4,246		67,390
Magnum Ice Cream Co. N.V。*		54,585		873,463
			$	1,176,859
保健设施& SVCS—0.4 %
ICON PLC*		8,224	$	1,498,577
住宅建筑— 0.8%
财富品牌创新公司		62,199	$	3,111,194
保险— 1.2%
怡安PLC — A类		13,605	$	4,800,932
互联网媒体与服务— 6.9%
Alphabet，Inc. — A类		26,558	$	8,312,654
Alphabet，Inc. — C类		18,429		5,783,020
Delivery Hero S.E。*		8,390		224,023
Meta Platforms, Inc. — A类		10,387		6,856,355
Prosus N.V。*		86,481		5,371,396
优步科技有限公司*		8,195		669,613
			$	27,217,061
休闲设施和服务— 1.2%
万豪国际酒店集团公司 — A类		6,731	$	2,088,226
Vail Resorts, Inc.		19,000		2,523,200
			$	4,611,426
机械— 0.2%
星崎株式会社		25,600	$	851,971
医疗设备和设备— 2.5%
Avantor, Inc.*		33,018	$	378,386
碧迪医疗和Co。		33,279		6,458,456
Bio-Rad Laboratories, Inc.*		3,405		1,031,681
赛默飞世尔，公司。		3,752		2,174,096
			$	10,042,619
金属和采矿— 1.5%
嘉能可PLC*		802,359	$	4,396,806
Grupo Mexico S.A.B. de C.V。		148,273		1,400,020
			$	5,796,826

见随附的财务报表附注。
21

源资本
投资时间表（续）

截至2025年12月31日

普通股（续）	数股份		价值
石油和天然气生产商— 0.6%
格尔夫波特能源公司。*		1,580	$	328,624
金德尔摩根公司		70,369		1,934,444
			$	2,263,068
石油和天然气服务&设备— 0.6%
NOV，Inc。		142,889	$	2,233,355
房地产所有者和开发商—0.1%
太古股份— A类		60,408	$	486,667
房地产服务—0.0%
Copper Property CTL Pass Through Trust（d）		16,058	$	180,653
零售—可自由支配— 1.2%
车美仕公司*		25,555	$	987,445
弗格森企业公司。		16,171		3,600,150
			$	4,587,595
半导体— 3.3%
亚德诺半导体技术有限公司		35,081	$	9,513,967
博通，公司。		1,552		537,147
Nxp Semiconductors N.V.		13,587		2,949,195
			$	13,000,309
科技硬件—0.2%
任天堂株式会社。		12,744	$	861,994
技术服务— 0.6%
LG公司。		41,039	$	2,299,016
电信—0.0%
Uniti Group，公司。*		10,312	$	72,287
运输和物流— 0.7%
PHI Group，Inc.（c）（d）		84,452	$	2,702,464
运输设备— 0.4%
美国西屋制动公司。		7,391	$	1,577,609
普通股票总额（成本108,688，078美元）			$	173,086,996
有限伙伴关系— 18.9%
BH3债务机会基金II-Parallel，LP（d）（k）		2,300,000	$	1,119,935
Blue Torch Credit Opportunities Fund II LP（d）（k）		55,000		3,127,498
Castlelake Asset-Based Private Credit III Evergreen A，L.P.（d）（k）		3,900,000		3,816,529
Clover Private Credit Opportunities Fund LP（c）（d）		60,000		2,743,088
FPS Holdco II LLC（c）（d）（l）		10,507,864		8,549,412
HIG WhiteHorse Direct Lending 2020 LP（d）（k）		55,000		4,138,254
Jett Texas LLC（d）（k）		6,000,000		6,389,400
Metro Partners Fund VII LP（d）（k）		80,000		8,627,688
MRP Evergreen Income Fund LP（d）（k）		3,900,000		3,900,000
MSD Private Credit Opportunities Fund II LP（d）（k）		80,000		5,013,159
MSD房地产信贷机会基金（d）（k）		30,000		1,339,448
Nebari Natural Resources Credit Fund I LP（d）（k）		55,000		1,918,089
Piney Lake Opportunities Fund LP（d）（k）		30,000		3,156,223
邮路特别机会基金II LP（c）（d）		18,000		1,794,819
Silverview Credit Opportunities Onshore Fund LP（d）（k）		35,000		1,506,208

见随附的财务报表附注。
22

源资本
投资时间表（续）

截至2025年12月31日

有限伙伴关系（续）	数股份		价值
Silverview Special Situations Lending LP（c）（d）		48,500	$	4,198,108
Sound Point战略资本基金III LP（d）（k）		2,750,000		763,213
Tioga Partners IV，LP（d）（k）		14,000,000		9,948,546
Trevian Capital Debt Fund，LP（d）（k）		3,000,000		3,000,000
有限伙伴关系总额（费用69,218，519美元）			$	75,049,617
首选股— 0.0%
工业— 0.0%
Uniti Group，Inc. — A系列，11.000%（c）（d）		65	$	65,370
优先股总数（成本124,813美元）			$	65,370
认股权证— 0.0%
Electriq Power Holdings，Inc.，到期日：2028年7月31日*，（c）		31,567	$	—
Mariadb PLC，到期日：2027年12月16日*，（c）		24,015		—
Ross Acquisition Corp. II，到期日：2026年2月12日*，（c）		5,878		—
丨Uniti Group，Inc.，到期日：2035年8月11日*，（c）（d）		1,996		13,813
总认股权证（费用17489美元）			$	13,813
短期投资— 19.7%
货币市场投资— 0.4%
摩根士丹利机构流动性国债投资组合—机构类，3.64%（m）		1,578,568	$	1,578,568
国库券— 19.3%	校长金额
美国国库券 3.62%，1/15/2026（n）	$	29,000,000	$	28,957,437
3.77%，2/26/2026（n）		24,600,000		24,458,504
3.62%，2026年3月24日（n）		23,500,000		23,314,848
			$	76,730,789
短期投资总额（费用78305017美元）			$	78,309,357
总投资— 100.7%（成本327,269，109美元）			$	399,877,359
超过其他资产的负债—（0.7）%				(2,595,832	)
净资产总额— 100.0%			$	397,281,527

BDC —商业发展公司

LLC —有限责任公司

LP—Limited Partnership

PLC —公共有限公司

*非收入产生的安全性。

（a）根据1933年《证券法》第144a条规则免于登记的证券。这些证券受到限制，可在豁免登记的交易中正常转售给合格的机构买家。这些证券的总价值为31,353，917美元，占总净资产的7.89%。

（b）可变或浮动费率证券。

（c）这些证券的价值是使用重大的不可观察输入值确定的。这些在公允价值层次中被报告为第3级证券。

见随附的财务报表附注。
23

源资本
投资时间表（续）

截至2025年12月31日

（d）限制性证券。这些受限制证券，其中大部分被顾问视为具有流动性，没有注册，不得向公众出售。转售有法律和/或合同限制。本基金无权要求注册此类证券。这些证券的价值由定价服务、经纪商、交易商、做市商提供的估值确定，或根据基金董事会授权所采用的政策善意地确定。这些证券的总价值为115,434，690美元，占总净资产的29.06%。

（e）银行贷款一般按定期参照基准贷款利率加溢价确定的利率支付利息。所有贷款的利率都是浮动的。这些基准贷款利率通常是（i）一家或多家美国主要银行提供的最优惠利率，（ii）一家或多家欧洲银行提供的贷款利率，例如伦敦银行同业拆借利率（“LIBOR”），（iii）存款证利率，或（iv）有担保隔夜融资利率（“SOFR”）。根据1933年《证券法》，银行贷款虽然免于登记，但对转售有一定的限制，不能公开出售。浮动利率银行贷款通常要求超额现金流提前还款，或者允许借款人在其选择时还款。借款人的偿还程度，无论是作为合同要求还是在他们选择时，都无法准确预测。

（f）截至2025年12月31日，基金已作出承诺，为各种延迟提取债务相关投资提供资金。此类承诺须满足有关这些投资的文件中规定的某些条件，无法保证此类条件将得到满足。有关这些承诺和或有事项的更多信息，请参见财务报表附注附注7。

（g）贷款的全部或部分资金没有着落。

（h）实物支付利息一般通过发行额外的证券面值/股份而不是支付现金的方式支付。

（i）担保违约。

（j）永久安全。到期日不适用。

（k）以每股净资产值（或其等值）作为实际权宜之计进行估值的投资。

（l）关联公司。

（m）利率为期末年化七日收益率。

（n）国库券贴现率。

见随附的财务报表附注。
24

源资本
投资概要

截至2025年12月31日

证券类型/行业	占总数的百分比净资产
债券和债券
公司银行债		6.8	%
资产支持证券		6.1	%
公司债		5.0	%
可转债		0.5	%
债券和债券总额		18.4	%
封闭式基金		0.1	%
普通股
互联网媒体与服务		6.9	%
饮料		3.7	%
化学品		3.7	%
半导体		3.3	%
医疗设备与设备		2.5	%
银行业		2.2	%
有线和卫星		2.0	%
电气设备		1.8	%
建筑材料		1.5	%
金属与采矿		1.5	%
航空航天与国防		1.4	%
工程与建筑		1.2	%
保险		1.2	%
休闲设施及服务		1.2	%
零售—可自由支配		1.2	%
商业支持服务		1.1	%
家居建设		0.8	%
电子商务全权委托		0.7	%
服装和纺织产品		0.7	%
运输和物流		0.7	%
技术服务		0.6	%
石油和天然气生产商		0.6	%
石油和天然气服务与装备		0.6	%
生物科技与制药		0.5	%
娱乐内容		0.4	%
运输设备		0.4	%
医疗保健设施和SVCs		0.4	%
食品		0.3	%
技术硬件		0.2	%
机械		0.2	%
房地产业主&开发商		0.1	%
房地产服务		0.0	%
电力公用事业		0.0	%
电信		0.0	%
消费者服务		0.0	%
资产管理		0.0	%
普通股总数		43.6	%
优先股
工业		0.0	%
有限合伙企业		18.9	%
认股权证		0.0	%
短期投资		19.7	%
投资总额		100.7	%
超过其他资产的负债		(0.7	)%
净资产合计		100.0	%

见随附的财务报表附注。
25

源资本
资产负债表

截至2025年12月31日

物业、厂房及设备
投资，按价值（成本320,223，578美元）	$	391,327,947
对附属公司的投资，按价值计算（费用7045531美元）		8,549,412
外币，按价值计算（费用112680美元）		112,841
现金		175,280
在经纪处持有的存款		899,909
应收款项：
出售的投资证券		156,222
股息及利息		1,061,450
应收款项回收		254,447
预付费用		4,054
其他资产		42,139
总资产		402,583,701
负债
应付款项：
购买的投资证券		307,948
咨询费		243,985
基金服务费		41,195
视同分配的联邦所得税		4,334,043
股东报告费		76,744
律师费		52,846
应付承诺费（附注13）		52,176
审计费用		30,000
董事费用及开支		4,286
首席合规官费用		2,909
应计其他费用		156,042
负债总额		5,302,174
承付款项和或有事项（附注7）
净资产	$	397,281,527
净资产构成部分
股本——每股面值1美元；授权12,000，000股；已发行8,230，971股	$	330,641,980
可分配收益总额（累计赤字）		66,639,547
净资产	$	397,281,527
每股最高发售价
已发行在外流通股数		8,230,971
每股资产净值	$	48.27
每股市价	$	45.76

见随附的财务报表附注。
26

源资本
业务说明

截至2025年12月31日止年度

投资收益
利息（扣除外国预扣税1043美元）	$	11,279,607
股息（扣除外国预扣税142083美元）		9,450,529
总投资收益		20,730,136
费用
咨询费		2,628,692
基金服务费		345,061
律师费		222,738
股东报告费		181,782
税费（1）		125,748
利息支出		79,287
董事费用及开支		36,874
审计费用		32,159
上市费用支出		24,997
杂项		8,326
保险费		6,300
首席合规官费用		1,851
费用总额		3,693,815
投资净收益（亏损）		17,036,321
已实现和未实现收益（亏损）
已实现净收益（亏损）：
投资		26,500,073
外币交易		3,669
视同分配的联邦所得税		(4,334,043	)
已实现收益（亏损）总额		22,169,699
未实现升值（折旧）净变化：
投资		18,769,787
对关联发行人的投资		1,503,881
外币换算		29,061
未实现升值（折旧）净变动		20,302,729
已实现和未实现净收益（亏损）		42,472,428
经营净资产净增加（减少）额	$	59,508,749

（1）125,748美元的税费是基金在截至2025年12月31日止年度支付的特拉华州公司特许经营税。

见随附的财务报表附注。
27

源资本
净资产变动表

	截至本年度 2025年12月31日			截至本年度 2024年12月31日
净资产增加（减少）额由
运营：
投资净收益（亏损）	$	17,036,321		$	16,923,049
投资和外币交易的已实现收益（亏损）总额		22,169,699			13,063,044
投资未实现增值（折旧）净变动关联发行人——未实现和外币换算		20,302,729			9,172,300
经营产生的净资产净增加（减少）额		59,508,749			39,158,393
分配予股东：
分配		(20,563,182	)		(42,295,522	)
对股东的分配总额		(20,563,182	)		(42,295,522	)
资本交易：
分配再投资		1,378,757			—
资本存量成本		—			(319,256	)
资金往来净增加（减少）净资产		1,378,757			(319,256	)
净资产增加（减少）总额		40,324,324			(3,456,385	)
净资产
期初		356,957,203			360,413,588
期末	$	397,281,527		$	356,957,203
资本股份交易
股票再投资		31,226			—
回购股本的股份		—			(7,968	)
股本净增加（减少）额交易		31,226			(7,968	)

见随附的财务报表附注。
28

源资本
财务要点

每股经营业绩。对于每个期间的未偿还股本。

	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023			2022(1)			2021(1)
资产净值，期初	$	43.53		$	43.91		$	40.27		$	45.70		$	45.35
投资运营收入：
投资净收益（2）	$	2.07		$	2.06		$	1.96		$	1.16		$	0.99
已实现和未实现净收益（亏损）		5.70			2.72			4.54			(4.40	)		3.94
减：未分配收益的联邦所得税（3）		(0.53	)		—			—			—			—
投资业务合计	$	7.24		$	4.78		$	6.50		$	(3.24	)	$	4.93
减分配：
来自净投资收益	$	(1.75	)	$	(2.21	)	$	(2.09	)	$	(1.06	)	$	(2.02	)
来自已实现净收益		(0.75	)		(2.95	)		(0.82	)		(1.16	)		(2.59	)
分配总数	$	( 2.50	)	$	( 5.16	)	$	( 2.91	)	$	( 2.22	)	$	( 4.61	)
股本回购		—			—	(4)	$	0.05		$	0.03		$	0.03
资产净值，期末	$	48.27		$	43.53		$	43.91		$	40.27		$	45.70
期末每股市值	$	45.76		$	43.49		$	40.38		$	38.66		$	43.21
总投资回报（5）		11.33	%(6)		21.09	%		12.46	%		(5.28	)%		19.95	%
资产净值总回报（7）		18.40	%(8)		11.11	%		16.74	%		(7.09	)%		11.16	%
比率和补充数据：
期末净资产（单位：千）	$	397,282		$	356,957		$	360,414		$	334,832		$	382,795
费用与平均净资产的比率		0.98	%(9)		0.98	%		0.97	%		0.99	%		0.91	%
投资净收益（亏损）与平均净资产之比		4.53	%		4.52	%		4.65	%		2.76	%		2.05	%
投资组合换手率		28	%		11	%		13	%		18	%		47	%

（1）对基金前一任审计员安永会计师事务所（Ernst & Young LLP）所指会计年度进行的审计。

（2）基于该期间的平均流通股。

（3）根据《国内税收法》第852（b）（3）（d）条，基金已选择保留并指定某些长期资本收益为未分配的“视同分配”。所示金额代表基金代表在册股东按公司税率缴纳的联邦所得税。股东有权获得相应的税收抵免。

（4）金额代表每股少于0.01美元。

（5）以每股市值为基础，经分配再投资调整。

（6）总投资回报的计算假设在第一天以当前市场价格买入普通股，在期间的最后一天以当前市场价格卖出。

（7）以每股资产净值为基础，经分配再投资调整。

（8）总资产净值回报率的计算方法类似，但使用每股NAV。使用每股资产净值的回报已经调整，以包括基金为未分配的长期资本收益支付的每股0.53美元的联邦所得税，就好像它是已分配的股息一样。

（9）若剔除税费和利息支出，截至2025年12月31日止年度的费用率将下调0.05%。

见随附的财务报表附注。
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源资本
财务报表附注

2025年12月31日

注1 —组织

Source Capital（“基金”）是一家根据1940年《投资公司法》注册的多元化、封闭式管理投资公司。基金的投资目标是在与保护投入资本相一致的范围内，从资本增值和投资收益两方面为普通股股东寻求最大的总回报。First Pacific Advisors，LP（“顾问”）自成立以来一直担任本基金的投资顾问。

本基金为投资公司，因此遵循财务会计准则理事会会计准则编纂第946号《金融服务—投资公司》的投资公司会计和报告指导。

基金被视为一个单独的报告分部，不属于合并报告实体的一部分。基金的目标和战略被顾问用来作出投资决策，而运营结果，如运营报表和基金的财务要点所示，是用于基金日常管理的信息。基金是财务报表附注中披露的费用协议的缔约方，没有根据业绩计量分配给基金的资源。基金顾问的管理层被视为有关基金投资决策的首席运营决策者。

附注2 —会计政策

以下是养恤基金在编制财务报表时一贯遵循的重要会计政策的摘要。按照美利坚合众国普遍接受的会计原则（“GAAP”）编制财务报表要求管理层作出影响财务报表中报告的金额和披露的估计和假设。实际结果可能与这些估计不同。

（a）投资估值

本基金按证券估值当日纽约证券交易所常规交易收盘时在主要交易所或在此类证券交易的主要场外交易市场（“OTC”）市场上最后报告的销售价格对股本证券进行估值，如果无法随时获得最后报价的销售价格，则将按最后一个出价或最后一个可用出价与要价之间的平均值对证券进行估值。在纳斯达克交易的证券按纳斯达克官方收盘价（“NOCP”）估值。对开放式投资公司的投资按各自投资公司的每日收盘资产净值进行估值。债务证券通过利用独立定价服务提供商提供的价格进行估值。独立定价服务提供商可能会使用包括矩阵定价和其他分析定价模型以及市场交易和经销商报价在内的各种估值方法。这些模型一般会考虑质量相当的债券的收益率或价格、发行类型、票息、期限、评级和一般市场状况等因素。如果投资组合证券的价格不容易获得，则该证券将按公允价值（基金在当前出售时可能合理预期该证券将获得的金额）进行估值。董事会已指定顾问为基金的估值指定人（“估值指定人”），负责就基金的投资组合作出所有公允价值确定，但须接受董事会的监督。作为估值设计方，顾问已采纳并实施基金必须采用公允价值定价时应遵循的政策和程序。

（b）投资交易、投资收益和支出

投资交易于交易日入账。已实现的投资损益按已确定的成本基础确定。股息收入在除息日扣除适用的预扣税后入账，利息收入按权责发生制入账。外国股息的预扣税（如适用）是根据适用国家的税收规则和税率支付（其中一部分可能是可回收的）或规定的，并在运营报表中披露。预扣税退税在某些国家提出，以收回之前预扣的部分金额。本基金根据若干因素记录应收回款款，包括司法管辖区支付回款款的法律义务以及付款历史和市场惯例。债务证券的贴现采用实际利率法在相应证券的存续期内累计或摊销至利息收入。可赎回债务证券的溢价摊销到最早的收回日，如果收回价低于买入价。如果收回价不是平价，证券没有被赎回，证券被摊销到下一个收回价和日期。

（c）抵押贷款支持证券

本基金可投资于抵押贷款支持证券（“MBS”），代表由不动产担保的基础住宅或商业抵押贷款池中的直接或间接权益。当基础抵押贷款池中的抵押贷款被支付时，这些证券为投资者提供包括本金和利息的支付。

由Ginnie Mae（正式名称为Government National Mortgage Association或GNMA）发行或担保的MBS的本息（而非市值）的及时支付得到了Ginnie Mae以及美国政府充分的信任和信用的支持。房利美（Fannie Mae）（正式名称为联邦国家抵押贷款协会（FNMA））和房地美发行的债券

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

Mac（正式名称为联邦Home Loan抵押贷款公司或FHLMC）在历史上只由发行人的信用提供支持，但目前由美国政府提供担保，因为这类机构将被美国政府暂时置于监管之下。一些MBS是由私人实体发起或发行的。此类私人抵押贷款的本金和利息（但不是市场价值）的支付可能得到由美国政府或其机构或工具之一直接或间接担保的住宅或商业抵押贷款或其他抵押贷款池的支持，或者它们可能在基础抵押资产没有任何政府担保的情况下发行，但可能包含某种形式的非政府信用增级。

抵押抵押债券（“CMO”）是MBS的一种。CMO是一种债务证券，可以通过整笔抵押贷款或抵押转手证券进行抵押。抵押贷款或抵押转手证券按类别或批次划分，各类别各有特点。投资者通常从基础抵押贷款的利息和本金中获得付款。投资者获得的这些付款的部分，以及他们获得付款的权利的优先权，由CMO类别的具体条款决定。

MBS的收益率特征不同于传统的债务证券。其中的主要区别在于，利息和本金的支付更加频繁，通常是按月支付，并且该本金可能随时被预付，因为基础抵押贷款或其他义务通常可能随时被预付。抵押贷款池的提前还款受到多种经济、地理、社会和其他因素的影响。通常，固定利率抵押贷款的预付款在利率下行期会增加，在利率上行期会减少。某些类别的CMO和其他MBS的结构使得它们对提前还款率的变化极为敏感。

（d）资产支持证券

资产支持证券包括抵押贷款、贷款、应收账款或其他资产池。本金和利息的支付可能在很大程度上取决于支持证券的资产产生的现金流，在某些情况下，还取决于信用证、担保债券或其他信用增级措施的支持。资产支持证券的价值还可能受到资金池的服务代理机构、贷款或应收款的发起机构或提供信贷支持的金融机构的信誉的影响。此外，资产支持证券没有任何政府机构的支持。

抵押债务义务（“CDO”）包括抵押债券义务（“CBO”）、抵押贷款义务（“CLO”）和其他类似结构的证券。CBO和CLO是资产支持证券的类型。CBO是一种由高风险池支持的信托，低于投资级固定收益证券。CLO是一种信托，通常由一组贷款作抵押，其中可能包括（其中包括）国内外高级担保贷款、高级无担保贷款和次级公司贷款，包括评级可能低于投资级别或同等未评级贷款的贷款。投资CDO的风险在很大程度上取决于抵押证券的类型和基金投资的CDO的类别。CDO会带来额外风险，包括但不限于：（i）抵押品证券的分配可能不足以支付利息或其他款项；（ii）抵押品可能贬值或违约；（iii）基金可能投资于从属于其他类别的CDO，及（iv）证券的复杂结构可能未被完全理解。由于SPAC和类似实体本质上是空白支票公司，除了寻求收购之外，没有经营历史或正在进行的业务，因此其证券价值尤其取决于实体管理层识别和完成有利可图的收购的能力。对SPAC的投资面临多种风险，包括（i）SPAC为实现收购或合并而筹集的部分资金可能会在交易之前用于支付税款和其他目的；（ii）在任何收购或合并之前，SPAC的资产通常投资于政府证券，收益或收益率可能显著低于基金其他投资的货币市场基金和类似投资；（iii）基金一般不会从其对SPAC的投资中获得重大收入（在任何收购或合并之前和之后），因此，基金对SPAC的投资不会对基金向股东的分配做出重大贡献；（iv）可能根本无法确定有吸引力的收购或合并目标，在这种情况下，SPAC将被要求向股东返还任何剩余款项；（v）如果确定了收购或合并目标，基金可能会选择不参与拟议的交易，或者由于监管或其他考虑，基金可能会被要求剥离其在SPAC的权益，在这种情况下，基金持有的与SPAC有关的认股权证或其他权利可能会一文不值到期，或者可能会被SPAC以不利的价格回购或退休；（vi）任何拟议的合并或收购可能无法获得必要的批准（如果有的话），SPAC股东；（vii）在基金收到其原始投资的全部或部分退款（通常代表SPAC资产收益的按比例份额，减去任何适用税款）的任何情况下，该投资的回报可能微不足道，并且基金可能会受到机会成本的影响，因为另类投资本来会产生更高的回报；（viii）在宣布或完成一项收购或合并的情况下，之前赎回股份的股东该时间可能不会获得任何由此产生的好处；（ix）基金可能会延迟从其有权获得的SPAC获得任何赎回或清算收益；（x）收购或合并一旦生效可能会证明不成功，对SPAC的投资可能会失去价值；（xi）对SPAC的投资可能会因SPAC的额外后续权益发售或其他投资者行使购买SPAC股份的现有权利而被稀释；（xii）可能只会发展一个SPAC股份或权益交易清淡的市场，或者可能根本没有市场，导致基金无法出售其在SPAC中的权益或仅以低于基金认为的SPAC权益内在价值的价格出售其权益；（xiii）SPAC中的投资价值可能高度波动，并可能随着时间的推移而大幅贬值。截至2025年12月31日，基金投资的SPAC没有私募股权投资（“PIPE”）购股承诺。

（h）回购协议

回购协议允许本基金保持流动性，并在短至隔夜的时间段内赚取收益。本基金持有的回购协议以美国政府证券、美国政府机构发行的证券或已建立的评级机构授予的三个最高信用类别（AAA、AA或A由穆迪授予或AAA、AA或A由标准普尔授予）内的证券作为全额抵押，或者，如果未获得穆迪或标准普尔的评级，则与顾问确定的投资质量相当。此类担保物由基金托管人持有。抵押品每日进行评估，以确保其公允价值等于或超过回购协议的当期公允价值（包括应计利息）。在发生回购义务违约的情况下，本基金有权对担保物进行清算，并将所得款项用于清偿债务。

基金可根据总回购协议（“MRA”）的条款订立回购协议。MRA允许基金在某些情况下，包括发生违约事件（例如破产或无力偿债），以持有和/或过账给交易对手的抵押品抵消MRA下的应付款项和/或应收款项，并产生一笔应付或来自基金的净付款。然而，特定法域的破产法或破产法可能会在MRA对应方破产或无力偿债的情况下对这种抵销权施加限制或禁止。根据MRA的条款，基金收到的证券作为抵押品，公允价值超过回购交易到期时基金将收到的回购价格。在MRA交易对手破产或资不抵债时，本基金就此类超额担保物确认一项负债，以反映本基金根据破产法有义务将超额部分返还给交易对手。截至2025年12月31日，无回购协议。

（i）货币换算

以外币计价的资产和负债按这些货币对美元的报价和要价的平均值折算成美元。投资组合证券的购买和出售按购买或出售此类证券时的现行汇率换算成美元。收入和支出按应计时的通行汇率换算成美元。

外币交易已实现损益净额指外国固定收益投资的销售和到期、持有外币、贸易和结算之间实现的货币损益产生的汇兑损益

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

对外投资交易的日期，以及基金账簿上记录的股息、利息和外国预扣税金额与实际收到或支付的美元等值金额之间的差额。按年末汇率对外币计价资产和负债进行估值产生的未实现货币损益净额作为外币计价资产和负债的未实现净增值或贬值的组成部分反映。

（j）使用概算

按照公认会计原则列报财务报表要求管理层作出估计和假设，这些估计和假设会影响财务报表日期的资产和负债的报告金额以及报告期间的收入和支出的报告金额。实际结果可能与这些估计不同。

（k）联邦所得税

本基金打算遵守适用于受监管投资公司的《国内税收法》第M章的要求，并将其几乎所有的净投资收益和任何已实现的净收益分配给其股东。因此，没有对联邦收入或消费税作出规定。由于股息分配的时间安排以及财务报表和联邦所得税目的的收入和已实现损益的会计核算差异，分配金额的财政年度可能与基金记录收入和已实现损益的年度不同。

对所得税不确定性进行会计处理（“所得税报表”）需要对在编制基金纳税申报表过程中采取（或预期采取）的税务立场进行评估，以确定这些立场是否符合“更有可能”的标准，即根据技术优点，经审查后有超过50%的可能性由税务机关维持。满足“更有可能”确认门槛的税务状况被衡量，以确定在财务报表中确认的利益金额。本基金在经营报表中将与未确认的税收优惠相关的利息和罚款（如有）确认为所得税费用。

所得税报表要求基金管理层分析在前三个开放纳税年度（如果有的话）采取的税务头寸，以及预期在基金当前纳税年度采取的税务头寸，这是所有主要司法管辖区的IRS诉讼时效所定义的，包括联邦税务机关和某些州税务机关。截至2025年12月31日，在前三个开放纳税年度内，本基金不存在任何未确认的税收优惠的负债。养恤基金没有正在进行的审查，也不知道有任何合理可能导致未确认的税收优惠总额在未来十二个月内发生重大变化的税务情况。

（l）分配予股东

本基金将每月分配净投资收益和净资本收益，如果有的话，至少每年一次。股东分派于除息日入账。分配的金额和时间是根据联邦所得税法规确定的，这可能与GAAP有所不同。

由于在财务报表和税收方面确认收入、费用和收益（损失）项目的差异，年内从净投资收入或净实现收益进行的分配的性质可能与联邦所得税目的的特征不同。

注3 —投资咨询和其他协议

根据投资顾问协议（“该协议”），基金按每月向顾问支付投资顾问费，首个1亿美元按年费率0.725%支付，下一个1亿美元按年费率0.700%支付，超过每月最后一个营业日平均净资产总额2亿美元按年费率0.675%支付。

该协议规定顾问有义务免除其费用和/或支付基金的运营费用，以确保年度基金运营费用总额（不包括利息、税收、经纪和研究服务成本、与投资组合证券相关的法律费用以及诉讼等非常费用）不超过每月最后一个工作日前3000万美元的1.50%和剩余平均净资产总额的1.00%。截至2025年12月31日止年度，顾问没有免除其咨询费的任何部分。

UMB Fund Services，Inc.（“UMBFS”）担任本基金的基金会计和共同管理人；Mutual Fund Administration，LLC（“MFAC”）担任本基金的其他共同管理人。UMBFS的关联公司UMB银行，N.A.担任本基金的托管人。Equiniti Trust Company，LLC担任该基金的转让代理。本基金截至2025年12月31日止年度因基金会计、基金管理、托管、过户代理服务产生的已分配费用在经营报表中列报为基金服务费。基金的某些董事和高级管理人员是UMBFS、MFAC或顾问的雇员。基金不对与基金共同管理人或顾问有关联的董事和高级管理人员进行补偿。截至2025年12月31日止年度，基金向并非基金“利害关系人”的基金董事所产生的分配费用，该术语在1940年法案中定义（统称为“独立董事”）在运营报表上报告为董事费用和开支。

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

基金董事会通过了一项针对独立董事的递延薪酬计划（“计划”），该计划使董事能够选择接受现金支付或选择递延部分或全部费用。如果董事选择延期付款，该计划规定设立一个延期付款账户。董事的递延费用被视为投资于该计划下可用的指定共同基金。本基金对这些金额的负债根据所投资基金的市场价值变动进行调整，并在按照计划分配前仍为本基金的负债。该计划下的董事递延补偿负债构成基金的一般无抵押债务，并在资产负债表中披露。根据该计划作出的贡献以及未实现升值/折旧和收入的变化在运营报表的董事费用和开支中包括在内。截至2025年12月31日止年度，概无董事费用递延。

Dziura Compliance Consulting，LLC为该基金提供首席合规官（“CCO”）服务。截至2025年12月31日止年度，本基金就CCO服务产生的分配费用在运营报表中报告。

注4 —联邦所得税

截至2025年12月31日，投资的未实现增值/（折旧）毛额，基于联邦所得税目的的成本如下：

投资成本	$	333,265,154
未实现升值总额	$	80,983,551
未实现折旧毛额		(14,371,346	)
未实现净增值/（折旧）	$	66,612,205

财务报表成本金额与联邦所得税用途之间的差异主要是由于在证券交易中确认某些损益的时间差异。

GAAP要求净资产的某些组成部分在财务和税务报告之间重新分类。这些重新分类对净资产或每股净资产值没有影响。截至2025年12月31日止年度，账面和税收的永久性差异已重新分类为实收资本和可分配收益/（赤字）总额，具体如下：

增加（减少）
实收资本		累计合计收益/（赤字）
$	16,785,972	$	(16,785,972	)

截至2025年12月31日，按税基计算的累计收益/（赤字）构成如下：

未分配普通收益	$	17,187
未分配长期资本利得		—
税收累计收益		17,187
累计资本及其他损失		(4,681	)
投资未实现净增值（折旧）		66,612,205
外币折算未实现升值（贬值）净额		14,836
累计收益总额/（赤字）	$	66,639,547

截至2025年12月31日和2024年12月31日的财政年度支付的分配的税收性质如下：

	2025		2024
从以下方面支付的分配：
普通收入	$	14,795,240	$	18,162,762
净长期资本收益		26,406,242		24,132,760
支付的分配总额*	$	41,201,482	$	42,295,522

*账面和税收分配之间的差额是被视为对净长期资本收益的分配，金额为20638300美元。董事会宣布这一视同分配将保留截至年度的资本收益20638300美元

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财务报表附注（续）

2025年12月31日

2025年12月31日。在视同分配中，基金支付了4,334，043美元，而不是支付给股东的现金分配，这是对留存的长期资本收益征收21%的企业级美国联邦所得税。未分配的长期资本收益扣除已支付的联邦所得税16304257美元，转入额外实收资本。表格2439（未分配长期资本收益致股东的通知）将于2026年1月邮寄给登记在册的股东。

截至2025年12月31日，本基金不存在任何未到期资本损失结转。

在截至2025年12月31日的纳税年度，基金分别使用了0美元的短期和0美元的长期未到期资本损失结转。

附注5 —投资交易

截至2025年12月31日止年度，投资的购买和销售（不包括短期投资）分别为86,600，132美元和84,750，142美元。

附注6 —赔偿

在正常业务过程中，本基金订立包含提供一般赔偿的多种陈述的合同。基金在这些安排下的最大风险敞口是未知的，因为这将涉及未来可能对基金提出的尚未发生的索赔。然而，本基金预计损失的风险很小。

附注7 —承诺和或有事项

基金可能会订立未提供资金的贷款承诺。未提供资金的贷款承诺可能部分或全部未提供资金。在合约期内，基金有义务按要求向借款人提供资金。未提供资金的贷款承诺按照附注2（a）中所述的估值政策进行公允估值，未实现的升值或贬值（如有）记录在资产负债表中。截至2025年12月31日，未到位资金总额为基金净资产的1.31%。

截至2025年12月31日，基金有以下未提供资金的贷款承诺未偿还：

贷款	校长		成本			价值			未实现升值/ 折旧			未获资助承诺
Delta Commercial Funding LP	$	3,100,000	$	3,031,826		$	3,050,400		$	18,574		$	49,600
Lealand Finance Company B.V。高级出口LC		3,927,194		(8,859	)		(471,263	)		(462,404	)		3,927,194
Lealand Finance Company B.V。高级出口LC		1,234,380		(743,146	)		(308,595	)		434,551			308,595
一只驼背贷款		2,050,000		1,131,426			1,131,426			—			918,574

截至2025年12月31日，本基金使用NAV作为一种实用的权宜之计对其有限合伙企业进行估值。这些有限合伙企业是封闭式信贷合伙企业，基金对未提供资金的承付款承担16852713美元的责任。基金不能从这些合伙企业赎回，并将在有限合伙企业的信贷投资清算时收到其分配。

附注8 —公允价值计量和披露

公允价值计量和披露定义了公允价值，建立了按照公认会计原则计量公允价值的框架，并扩大了关于公允价值计量的披露。它还提供了关于确定资产或负债的活动数量和水平何时显着下降、交易何时不有序以及如何必须将这些信息纳入公允价值计量的指导。

在公允价值计量和披露项下，在确定基金投资价值时使用了各种输入数据。这些投入归纳为以下三个大的层次：

•第1级——基金有能力获取的相同资产或负债在活跃市场中的未经调整的报价。

•第2级——除第1级中包含的可直接或间接观察到的资产或负债的报价之外的可观察输入值。这些输入可能包括同一工具在不活跃市场上的报价、类似工具的价格、利率、提前还款速度、信用风险、收益率曲线、违约率和类似数据。

•第3级——资产或负债的不可观察输入值，在无法获得相关可观察输入值的情况下，代表基金自己对市场参与者在评估资产或负债时将使用的假设的假设，并将基于可获得的最佳信息。

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财务报表附注（续）

2025年12月31日

可观察输入的可用性可能因证券而异，并受到多种因素的影响，例如，包括证券的类型、证券是否是新的且尚未在市场上建立、市场的流动性以及证券特有的其他特征。如果估值是基于市场上较少观察或不可观察的模型或输入值，则公允价值的确定需要更多的判断。因此，对于归类于第3级的工具，在确定公允价值时所行使的判断程度最大。

用于计量公允价值的输入值可能属于公允价值层次的不同层次。在这种情况下，为披露目的，公允价值计量整体所处的公允价值层次结构中的层次，是根据对公允价值计量整体具有重要意义的最低层次输入值确定的。

用于对证券进行估值的输入或方法并不表明与投资这些证券相关的风险。以下是截至2025年12月31日在对以公允价值计量的基金资产进行估值时所使用的投入摘要：

投资	1级		2级		3级		NAV as 实用的权宜之计*		合计
资产支持证券
抵押贷款义务		—	$	8,101,153		—		—	$	8,101,153
设备		—		3,190,386	$	202,724		—		3,393,110
其他		—		12,763,305		—		—		12,763,305
可转债		—		2,172,195		—		—		2,172,195
公司银行债		—		1,339,570		25,760,157		—		27,099,727
公司债
通讯		—		3,281,543		—		—		3,281,543
非必需消费品		—		2,887,192		—		—		2,887,192
财务		—		6,707,241		6,385,000		—		13,092,241
卫生保健		—		398,187		—		—		398,187
封闭式基金		—		—		163,553		—		163,553
普通股
航空航天与国防	$	5,362,567		—		—		—		5,362,567
服装和纺织产品		2,732,904		—		—		—		2,732,904
资产管理		—		—		—		—		—
银行业		8,912,335		—		—		—		8,912,335
饮料		14,872,494		—		—		—		14,872,494
生物科技与制药		1,840,513		—		—		—		1,840,513
有线和卫星		8,010,171		—		—		—		8,010,171
化学品		14,797,524		—		—		—		14,797,524
商业支持服务		4,271,799		—		—		—		4,271,799
建筑材料		6,013,406		—		—		—		6,013,406
消费者服务		34,903		—		—		—		34,903
电子商务全权委托		2,758,068		—		—		—		2,758,068
电力公用事业		145,385		—		—		—		145,385
电气设备		7,331,737		—		—		—		7,331,737
工程与建筑		3,457,126		—		1,470,210		—		4,927,336
娱乐内容		—		—		1,703,372		—		1,703,372
食品		1,176,859		—		—		—		1,176,859
医疗保健设施和SVCs		1,498,577		—		—		—		1,498,577
家居建设		3,111,194		—		—		—		3,111,194
保险		4,800,932		—		—		—		4,800,932
互联网媒体与服务		27,217,061		—		—		—		27,217,061
休闲设施及服务		4,611,426		—		—		—		4,611,426
机械		851,971		—		—		—		851,971
医疗设备与设备		10,042,619		—		—		—		10,042,619
金属与采矿		5,796,826		—		—		—		5,796,826
石油和天然气生产商		2,263,068		—		—		—		2,263,068
石油和天然气服务与装备		2,233,355		—		—		—		2,233,355
房地产业主&开发商		486,667		—		—		—		486,667
房地产服务		180,653		—		—		—		180,653
零售—可自由支配		4,587,595		—		—		—		4,587,595
半导体		13,000,309		—		—		—		13,000,309
技术硬件		861,994		—		—		—		861,994

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

投资	1级		2级		3级		NAV as 实用的权宜之计*		合计
技术服务	$	2,299,016		—		—		—	$	2,299,016
电信		72,287		—		—		—		72,287
运输和物流		—		—	$	2,702,464		—		2,702,464
运输设备		1,577,609		—		—		—		1,577,609
有限合伙企业		—		—		17,285,427	$	57,764,190		75,049,617
优先股
工业		—		—		65,370		—		65,370
认股权证		—		—		13,813		—		13,813
短期投资		1,578,568	$	76,730,789		—		—		78,309,357
	$	168,789,518	$	117,571,561	$	55,752,090	$	57,764,190	$	399,877,359

*使用每股净资产值（或其等值）作为实用权宜之计进行估值的投资被排除在公允价值等级之外。本表所列的公允价值金额旨在允许公允价值等级与投资附表所列金额进行调节。

以下是在确定价值时使用了重大不可观察输入值（第3级）的资产的调节：

投资	开始余额 12月31日， 2024		转让进/（出）第3级期间期间		合计实现了增益/（损失）			总变化在净未实现赞赏/ （折旧）			吸积折扣（摊销保费）和返回资本			净采购		净销售			结局价值在 12月31日， 2025
资产支持证券— 设备	$	239,326		—	$	29		$	21,517			—			—	$	(58,148	)	$	202,724
企业银行债务		5,381,817		116,380		(581,669	)		3,121,466		$	(95,261	)	$	20,991,388		(3,173,964	)		25,760,157
公司债		6,385,000		—		—			—			—			—		—			6,385,000
封闭式资金		174,931		—		—			(11,378	)		—			—		—			163,553
普通股		3,658,997		—		—			2,533,279			(42,139	)		—		(274,091	)		5,876,046
有限伙伴关系		—	$	17,285,427		—			—			—			—		—			17,285,427
优先股		21,784		—		256,434			(61,979	)		—			124,813		(275,682	)		65,370
认股权证		—		—		—			13,813			—			—		—			13,813
	$	15,861,855	$	17,401,807	$	(325,206	)	$	5,616,718		$	(137,400	)	$	21,116,201	$	(3,781,885	)	$	55,752,090

2025年12月31日持有的第3级投资的未实现损益变动为4,389，384美元。

公允价值层级不同层级之间的投资转移按截至报告期末的公允价值入账。由于估值技术从NAV作为实际权宜之计转变为调整后NAV作为实际权宜之计，因此有17,285，427美元从NAV作为实际权宜之计转入Level 3。由于从定价供应商收到的经纪人报价，有116,380美元从Level 2转入Level 3。

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

下表列出了截至2025年12月31日以公允价值计量并归类于第3级的投资所使用的估值方法和投入的额外量化信息：

资产类别	公允价值 12月31日， 2025		估值方法学	不可观察输入	输入范围/价值		估值加权平均输入的			影响到估值从增加输入中（1）
资产支持证券— 设备	$	202,724	第三方经纪人报价（4）	报价/价格	$	95.50	$	95.50		增加
公司银行债	$	46	资产方法（3）	估计恢复收益	$	0.01	$	0.01		增加
	$	2,401,390	第三方经纪人报价（4）	报价/价格	$	82-$100.75	$	99.84		增加
	$	22,238,079	定价模型（5）	成本	$	98.25-$100.00	$	99.59		增加
	$	1,120,642	定价模型（6）	报价/价格	$	25.00-$88.00	$	72.60		增加
公司债	$	6,385,000	定价模型（5）	成本	$	100.00	$	100.00		增加
封闭式基金	$	163,553	定价模型（二）	最近报告的贸易	$	1.15	$	1.15		增加
普通股	$	—	定价模型（9）	企业行动	$	0.00	$	0.00		增加
	$	1,703,372	最近大写（资金）（8）	收入倍数	$	391.85		2	x	增加
	$	1,470,210	定价模型（7）	报价/价格	$	15.00	$	15.00		增加
	$	2,702,464	定价模型（二）	最近报告的贸易	$	32.00	$	32.00		增加
优先股	$	65,370	定价模型（5）	成本	$	1,000.00	$	1,000.00		增加
认股权证（SPAC）	$	13,813	定价模型（10）	价格类似安全	$	6.92	$	6.92		增加
	$	—	资产方法（11）	估计恢复收益	$	0.00	$	0.00		增加
有限合伙企业	$	17,285,427	调整后NAV为实用权宜之计（12）	报价/价格		(3%)-20%		12	%	增加

（1）本栏表示因增加至相应的不可观察输入值而导致的第3级投资公允价值的方向性变化。减少不可观察的输入将产生相反的效果。

（2）第3级证券的定价模型技术涉及证券最后报告的交易。

（3）第3级证券的资产接近技术涉及未来破产分配可能性的潜力。

（4）第3级证券的第三方经纪商报价技巧涉及获取该证券的独立第三方经纪商报价。

（5）投资的公允价值基于初始购买价格或更近期的资本活动。如果基础资产的财务状况恶化，或者市场可比资产下跌，投资价值可能会更低。

（6）3级证券的定价模型技术涉及该证券最近报出的资金价格。

（7）第3级证券的定价模型技术涉及该证券的近期报价。

（8）投资的公允价值以资本金条款为基础，并根据市场走势进行折现。如果基础资产的财务状况恶化，或者市场可比公司下跌，投资价值可能会更低。

（9）3级证券的定价模型技术涉及发行不设行权日的非流通股。

（10）投资的公允价值以权证可转换为基础证券的普通股为基础。

（11）第3级证券的资产接近技术涉及待注销的权证的预计价值。

（12）普通合伙人提供的NAV已根据2025年9月30日NAV之后的市场价格和标的证券报价进行调整。

以下是以每股NAV（或其等值）估值的投资的公允价值计量，作为一种实用的权宜之计：

有限合伙企业

投资
策略

价值

未获资助
承诺

赎回
频率

赎回
通知
期

锁定
期

BH3债机会
基金二-平行，LP

私人信贷

1,119,935

1,132,079

封闭式基金

不适用

蓝火炬信用
机会
Fund II LP

私人信贷

3,127,498

1,136,269

封闭式基金

不适用

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

有限合伙企业

投资
策略

价值

未获资助
承诺

赎回
频率

赎回
通知
期

锁定
期

Castlelake Asset LP
基于私人
信用

私人信贷

3,816,529

—

季刊

60天

1年

HIG白马
直接贷款
2020年有限责任公司

私人信贷

4,138,254

1,359,291

年度

30天

27个月

杰特德州有限责任公司

长期股权

6,389,400

—

封闭式基金

不适用

Metro Partners基金
VII LP

私人信贷

8,627,688

—

封闭式基金

不适用

MRP常青
收益基金LP

私人信贷

3,900,000

—

年度

90天

2年

MSD私人信贷
机会
Fund II LP

私人信贷

5,013,159

3,847,059

封闭式基金

不适用

MSD房地产信贷
机会基金

私人信贷

1,339,448

2,306,185

封闭式基金

不适用

Nebari Natural
资源信贷
Fund I LP

私人信贷

1,918,089

—

封闭式基金

不适用

皮尼湖
机会
基金LP

私人信贷

3,156,223

—

半年度

65天

5年

银景信贷
机会
在岸基金LP

私人信贷

1,506,208

—

封闭式基金

不适用

Sound Point策略
Capital Fund III LP

私人信贷

763,213

1,986,787

不适用

Tioga Partners IV，LP

私人信贷

9,948,546

3,850,000

封闭式基金

不适用

Trevian Capital债
基金、有限责任公司

私人信贷

3,000,000

—

每月

60天

2年

57,764,190

15,617,670

附注9 —股本

截至2025年12月31日止年度，本基金根据其股息再投资计划发行了31,226股普通股。自2024年10月30日起，董事会批准将回购计划延续至2025年12月31日。根据基金董事会每年批准的股票回购计划，本基金在截至2025年12月31日止年度内没有回购任何股份。根据该计划，本基金被授权在2025年1月1日开始的十二个月期间内，对其普通股进行公开市场回购，最高可达基金已发行股份的10%。当其普通股在纽交所的交易价格相对于NAV的折价大于5%时，基金预计将回购其普通股，这取决于各种因素，包括基金筹集现金以节税方式回购股票的能力。

注10 —对关联发行人的投资

关联发行人是指基金拥有至少5%的有表决权证券所有权的实体。期末属于本基金关联机构的发行人，在本基金的投资明细表中注明。额外的证券购买和减少以往年度未被视为关联的现有投资组合持有的某些已发行证券份额可能导致本基金在期末拥有超过5%的已发行股份。下表反映了该期间与实体的交易情况

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

截至2025年12月31日为关联公司，可能包括收购新投资、在该期间成为关联公司的上一年持股以及截至期末不再关联的上一期间关联持股：

附属安全	股份截至 12月31日， 2024		开始价值 12月31日， 2024		采购按成本		收益从销售		净已实现收益（亏损）关于销售附属投资		吸积折扣（摊销保费）和返回资本			变化未实现升值（折旧）		转让进（出）		结局价值 12月31日， 2025		结局股份 12月31日， 2025		收入从附属投资
FPS Holdco II 有限责任公司		7,842,816	$	7,842,816	$	2,665,048		—		—	$	(3,462,333	)	$	1,503,881		—	$	8,549,412		10,507,864		—
合计			$	7,842,816	$	2,665,048		—		—	$	(3,462,333	)	$	1,503,881		—	$	8,549,412				—

附注11 —受限制证券

受限制证券包括未根据经修订的1933年《证券法》进行登记的证券，以及受转售限制的证券。本基金可投资于与本基金投资目标和投资策略相一致的限制性证券。限制性证券投资按净资产价值估值，作为公允价值的实用权宜之计，或按照董事会通过的程序善意确定的公允价值。估计值可能与近期可能最终实现的金额存在显着差异，差异可能是重大的。

截至2025年12月31日，本基金投资于以下限制性证券：

受限安全	成本			公允价值			公允价值作为占总数的百分比净资产
Altegrity，Inc。		—		$	163,553			0.04	%
Apollo Debt Solutions BDC优先票据，8.620% 9/28/2028	$	2,333,000			2,333,000			0.59	%
邦纳商业融资LP定期贷款，10.199%（1个月期限 SOFR+ 650个基点），2028年5月27日		5,252,625			5,250,234			1.32	%
BH3债机会基金二-平行，LP		1,167,921			1,119,935			0.28	%
Blue Torch Credit Opportunities Fund II LP		4,331,454			3,127,498			0.79	%
Capstone Acquisition Holdings，Inc.定期贷款，8.316%（1个月期限 SOFR + 460个基点），2029年12月11日		2,254,439			2,285,010			0.58	%
Castlelake Asset-Based Private Credit III Evergreen A，L.P。		3,900,000			3,816,529			0.96	%
Clover Private Credit Opportunities Fund LP		3,707,885			2,743,088			0.69	%
Copper Property CTL通过信托		528,672			180,653			0.05	%
Cornerstone OnDemand，Inc.，7.683%（1个月期限SOFR + 375个基点），2028年10月16日		71,582			65,498			0.02	%
Delta Commercial Funding LP，9.951%（1个月期限SOFR + 480个基点），2027年12月31日		3,031,826			3,050,400			0.77	%
Epic Games，Inc。		2,499,525			1,703,372			0.43	%
EQS Legacy Holdings LLC定期贷款，11.000% 3/27/2032		9,306,019			9,306,019			2.34	%
FPS Holdco II LLC		7,045,531			8,549,412			2.15	%
Heartland Dental LLC/Heartland Dental Finance Corp.，10.500% （1个月期限SOFR + 500个基点），2028年4月30日		376,261			398,187			0.10	%
HIG WhiteHorse Direct Lending 2020 LP		4,167,241			4,138,254			1.04	%
HLAND优先票据，8.170% 3/15/2028		3,500,000			3,500,000			0.88	%
JC Penney Corp.，Inc.，5.568%（3个月美元Libor + 425个基点）， 6/23/2027		—			46			0.00	%
杰特德州有限责任公司		6,000,000			6,389,400			1.61	%
Lealand Finance Company B.V. Senior Exit LC，3.500% 6/30/2027		(8,859	)		(471,263	)		-0.12	%

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

受限安全	成本			公允价值			公允价值作为占总数的百分比净资产
Lealand Finance Company B.V. Senior Exit LC，3.500% 6/30/2027	$	(743,146	)	$	(308,595	)		-0.08	%
Lealand Reficar LC定期贷款，11.434%（3个月期限SOFR + 750个基点），2027年6月30日		34,060			29,973			0.01	%
迈克德莫特国际有限公司。		2,078,929			1,470,210			0.37	%
McDermott LC，8.552%（3个月期限SOFR + 426.16个基点）， 6/30/2027		834,171			625,627			0.16	%
McDermott Technology Americas，Inc.，6.831%（1个月期限 SOFR + 300个基点），6/30/2027		141,925			116,380			0.03	%
McDermott Technology Americas，Inc.，7.831%（1个月期限 SOFR + 400个基点），12/31/2027		1,891,899			1,244,900			0.31	%
Metro Partners Fund VII LP		6,124,327			8,627,688			2.17	%
MRP Evergreen Income Fund LP		3,900,000			3,900,000			0.98	%
MSD Private Credit Opportunities Fund II LP		3,071,478			5,013,159			1.26	%
MSD房地产信贷机会基金		693,815			1,339,448			0.34	%
Nebari Natural Resources Credit Fund I LP		2,746,127			1,918,089			0.48	%
OCREDIT BDC优先票据，7.770% 3/07/2029		552,000			552,000			0.14	%
驼峰贷款1笔，7.500%（1个月期限SOFR + 350个基点）， 6/03/2027		1,131,426			1,131,426			0.29	%
Pershing Square Tontine控股有限公司。		—			—			0.00	%
PHI Group，Inc。		690,707			2,702,464			0.68	%
Piney Lake Opportunities Fund LP		1,897,369			3,156,223			0.79	%
种植园贷款，10.555% 1/25/2027		3,480,958			3,500,000			0.88	%
邮路特殊机会基金II LP		1,574,848			1,794,819			0.45	%
提案2017-1A，5.300% 3/15/2042		212,170			202,724			0.05	%
Silverview Credit Opportunities Onshore Fund LP		769,932			1,506,208			0.38	%
Silverview Special Situations Lending LP		4,207,378			4,198,108			1.06	%
Sound Point战略资本基金III LP		763,213			763,213			0.19	%
Tioga Partners IV，LP		10,150,000			9,948,546			2.50	%
Trevian Capital Debt Fund，LP		3,000,000			3,000,000			0.76	%
Uniti Group，公司。		—			13,813			0.00	%
Uniti Group，Inc. — A系列		124,813			65,370			0.02	%
Vision Solutions，Inc.，8.102%（3个月期限SOFR + 400个基点）， 4/24/2028		64,929			66,113			0.02	%
WH Borrower LLC，8.734%（3个月期限SOFR + 450个基点）， 2/20/2032		1,197,930			1,207,959			0.30	%
	$	110,056,380		$	115,434,690			29.06	%

附注12 ——市场扰乱和地缘政治风险

某些局部、区域或全球性事件，如战争、恐怖主义行为、传染病传播和/或其他公共卫生问题、金融机构不稳定或其他事件，可能对一种证券或工具产生重大影响。这些类型的事件和其他类似事件统称为“市场扰乱和地缘政治风险”，它们可能以重大和不可预见的方式对全球经济以及个别国家的经济、个别公司的财务健康和整个市场产生不利影响。最近注意到的一些影响包括但不限于禁运、政治行动、供应链中断、关税、银行倒闭、对投资和/或货币流动的限制，包括被迫出售证券或无法参与受影响的市场。这些事件的持续时间可能会对基金的业绩、基金所投资证券的表现产生不利影响，并可能导致您的投资遭受损失。The

源资本
财务报表附注（续）

2025年12月31日

“市场扰乱和地缘政治风险”对基金投资财务业绩的最终影响目前尚无法合理估计。管理层正在积极监测这些事件。

附注13 —信用额度

基金已与美国UMB银行（N.A.）订立了一项金额为20,000，000美元的高级有担保循环信贷融资（“融资”）。本基金获准借入最高可达可用授信额度金额或最高可达基金调整后净资产33.3%的金额中的较低者。本协议下的借款承担利息SOFR加250个基点。作为对持有可用贷款承诺的补偿，本基金按每年0.20%的费率就融资的日均未使用余额收取承诺费。截至2025年12月31日止年度的承诺费在经营报表中披露。截至2025年12月31日止年度，基金并无根据信贷额度借入。

附注14 —对私人基金的投资

基金投资于某些私人基金，这些基金将是投资公司，但不是根据1940年法案第3（c）（1）或3（c）（7）条获得豁免。基金可在与其投资目标、投资策略相一致的范围内以及在1940年法案允许的其他情况下投资于此类私人基金。此前，SEC的工作人员一般要求封闭式基金将其对私募基金的投资限制在不超过其资产的15%，除非它们将报价限制在符合1933年《证券法》规定的D条例规定的“合格投资者”的投资者，并且要求最低初始投资至少为2.5万美元。SEC工作人员于2025年8月15日发布指引，不再要求此类限制。因此，本基金可能会将超过15%的资产投资于私募基金。

因此，基金可投资于奉行各种战略的私人基金，包括但不限于私人基金的私人信贷投资以及直接投资。

在选择私募基金投资时，顾问对潜在的外部管理人、他们各自的策略以及相关基金进行定性和定量评估。该顾问寻求确定除其他考虑因素外，在其专业领域拥有丰富经验、属于具有业务深度的专业组织的一部分，并拥有他们一贯遵守的明确、完善的战略的私人基金管理人。顾问根据关键人员的经验、性格、专业资质、投资风格、组织资源、对保本的重视程度来评判这类私募基金管理人。顾问还寻求与私人基金管理人发展工作关系，以确保及时准确的报告、准确和可核查的估值信息、足够的透明度、健康的信息流动和可接受的文件。

在直接放贷时，顾问将在可理解的抵押品的背景下承保总预期回报（包括利息和其他费用），顾问认为这些抵押品应该提供有吸引力的资产覆盖率。

私募基金投资面临以下风险，其中包括：

股东对基金的投资将受到基金所投资的每个私募基金的投资组合经理的投资政策和决策的影响，这可能会影响基金本身的策略、风险、成本以及为基金本身。基金的资产净值可能会因应（其中包括）与私人基金所投资的市场有关的各种市场和经济因素以及私人基金所投资的发行人的财务状况和前景而波动。基金的股东可能对基金投资的私募基金的信息有限，包括关于私募基金的持股、流动性和估值的信息。

该基金根据1940年法案注册为投资公司，该法案旨在为集合投资工具的投资者提供各种保护。然而，基金投资的私人基金不受1940年法案规定的约束。因此，1940年法案的条款（其中包括要求投资公司拥有大多数无私的董事、要求证券由银行或经纪人根据要求证券分离的规则进行保管、禁止投资公司与其关联公司进行某些交易以及规范顾问与投资公司之间的关系）不适用于此类私人基金。根据经修订的1940年《投资顾问法》（《投资顾问法》），私人基金的管理人可能不会被注册为投资顾问。如果本基金投资于未注册为投资顾问的管理人管理的私人基金，或符合注册为投资顾问的豁免，则本基金将不享有《投资顾问法》的某些保护。

基金投资的私人基金的利益缺乏流动性。许多私募基金的权益往往没有二级市场，通常必须在私下协商交易中出售。此外，本基金在私募基金中的权益可能会受到实质上的转让限制，本基金可能会根据有限的退出权清算一笔权益并从私募基金中退出。私募基金可能会不时施加锁定期或以其他方式暂停包括基金在内的股东的退出权。如果顾问决定促使基金出售其在私募基金中的权益，基金可能无法快速出售此类权益，如果有的话，因此可能有义务在较长时间内继续持有此类权益，或接受较低的价格进行快速出售。

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财务报表附注（续）

2025年12月31日

基金将按比例承担私募基金的费用，包括其管理费、绩效费等费用。这类费用和开支的水平会影响基金的业绩。基金的一名股东按比例分担基金的费用和开支（包括（其中包括）发行费用、运营成本、经纪交易费用、管理费以及行政和托管费），并间接承担私募基金的类似费用。因此，与直接投资于私募基金或未投资于私募基金的基金相比，基金的股东可能需要承担更高的运营费用。

绩效费是根据私募基金的投资业绩（或收益）与某些基准相比，支付给私募基金管理人的费用。应付给私募基金管理人的绩效费可能会激励管理人进行风险更高或更具投机性的投资，而不是在没有绩效费的情况下进行的投资。某些基础私募基金的管理人可能会收到绩效费，即使其他基础私募基金的业绩——或基金本身的整体业绩——为负值（即“净额结算风险”）。

本基金可投资于使用借款为投资融资或支付运营费用的私人基金。杠杆的使用可能会使私人资金产生更高的总回报。然而，由于私人基金投资价值的任何下跌均由该私人基金承担，当此类投资价值下降时，使用杠杆也可能导致基金投资减少更多，因此对基金的回报产生重大不利影响。

基金投资的私募基金通常不会有一个容易确定的市场价格，基金将对其进行公允估值。基金在私人基金中的权益的估值通常在每个工作日部分基于私人基金管理人提供的估计估值，也基于顾问作出的估值确定，其中可能全部或部分基于来自第三方估值服务的信息，并在董事会的一般监督下确定。根据《1940年法》第2a-5条，董事会指定顾问为基金的“估值指定人”，负责执行基金的公允价值确定，这些公允价值确定受董事会监督（如适用）以及旨在确保董事会收到监督顾问公允价值确定所需的信息的某些报告和其他要求。

本基金可能会维持相当规模的现金和/或流动投资头寸，以预期为私人基金提供资金的资本通知或近期投资机会。此外，该基金还与UMB银行（N.A.）建立了2000万美元的信贷额度，可用于为私人基金的资本调用提供资金。基金未能就其承诺及时作出出资，可能（i）损害基金推行其投资策略的能力，（ii）迫使基金借款，（iii）导致基金，并间接地导致股东受到私人基金的某些处罚（包括没收基金对私人基金的投资），或（iv）以其他方式损害基金投资的价值（包括基金贬值）。

与投资私人基金相关的其他风险包括，除其他外，私人基金一般可以不受限制地投资于受限制和非流动性投资；私人基金的外部管理人通常拥有来自私人基金的广泛赔偿权利和责任限制；基金和顾问均不控制这些私人基金的外部管理人；并且不能保证外部管理人将以符合基金的投资目标和战略或符合私人基金规定的投资政策和限制的方式管理其私人基金。这些特征为私募基金的股东带来了额外的风险，包括全损风险的可能性。

附注15 —新会计公告

在本报告所述期间，本基金采用了FASB会计准则更新2023-09，所得税（主题740）——所得税披露的改进（ASU2023-09），其中加强了所得税披露，包括按司法管辖区分类支付的披露所得税。采用新准则不会对财务报表披露产生重大影响，也不会影响基金的财务状况或经营业绩。

附注16 —财政期间结束后的事项

养恤基金通过了关于后续事件的财务报告规则，要求一个实体在财务报表中确认所有后续事件的影响，这些事件提供了关于资产负债表日期存在的条件的额外证据。管理层对截至基金财务报表发布之日发生的基金相关事件和交易进行了评估。

在此期间没有发生对养恤基金财务报表的金额或披露产生重大影响的事件或交易。

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独立登记的报告
公共会计公司

致董事会和
SOURCE CAPITAL，INC.的股东。

对财务报表的意见

我们审计了随附的Source Capital, Inc.（“基金”）资产负债表，包括截至2025年12月31日的投资明细表、该日终了年度的相关经营报表、该日终了期间每年的2年净资产变动表、该日终了期间3年每年的财务概要及相关附注（统称“财务报表”）。我们认为，财务报表按照美利坚合众国普遍接受的会计原则，在所有重大方面公允地反映了基金截至2025年12月31日的财务状况、该日终了年度的经营业绩、该日终了期间两年每年的净资产变动情况以及该日终了期间三年每年的财务概要。

截至2022年12月31日止两个年度各年度的财务摘要均由其他核数师审计，其日期为2023年3月1日的报告对这些财务摘要发表了无保留意见。

意见依据

这些财务报表由基金管理部门负责。我们的责任是根据我们的审计对基金的财务报表发表意见。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会（“PCAOB”）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及美国证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们被要求在基金方面具有独立性。我们自2023年起担任基金的核数师。

我们按照PCAOB的标准进行了审计。这些准则要求我们计划和执行审计，以就财务报表是否不存在重大错报获取合理保证，无论是由于错误还是欺诈。基金没有被要求对其财务报告内部控制进行审计，我们也没有受聘进行审计。作为我们审计的一部分，我们被要求了解财务报告内部控制，但不是为了对基金财务报告内部控制的有效性发表意见。因此，我们不表示这种意见。

我们的审计包括执行程序以评估财务报表的重大错报风险，无论是由于错误还是欺诈，以及执行应对这些风险的程序。这些程序包括在测试的基础上审查有关财务报表中的数额和披露的证据。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估财务报表的总体列报方式。我们的程序包括通过与托管人、代理行、经纪商和其他人的通信或在未收到回复的情况下通过其他适当的审计程序确认截至2025年12月31日拥有的证券。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。

TAIT，WELLER & BAKER LLP
宾夕法尼亚州费城
2026年2月27日

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有关基金的补充资料

（未经审计）

基金的变动

在截至2025年12月31日的日历年度内，未发生：（i）未获得股东批准的构成其主要投资组合重点的基金投资目标和政策未发生重大变化；（ii）基金的主要风险未发生重大变化；（iii）主要负责基金日常管理的人员未发生变化；（iv）未发生会延迟或阻止控制权变更的基金章程或章程的变化。

基本投资限制

以下是基金基本投资限制的清单。除非另有说明，以下所列的所有百分比限制在购买后立即适用，随后因市场波动而导致的任何适用百分比的任何变化不需要采取任何行动。关于优先证券发行的限制以及在借款的情况下，百分比限制在发行时和持续适用。这些限制规定，基金不得：

1.购买或出售实物商品，除非是由于拥有证券或其他工具而获得，但这一限制不得禁止本基金购买、出售或订立金融衍生品或商品合约，例如期货合约、期货合约期权、外币远期合约、外币期权、混合工具或任何利率或证券相关或外币相关的套期保值工具，包括掉期协议和其他衍生工具，但须遵守联邦证券法或商品法的任何适用条款。

2.购买或出售不动产，但可以购买以不动产或其中权益作担保的证券或票据，或经营、投资或以其他方式从事不动产的公司发行的证券或票据，或其中的权益。

3.借款或发行优先证券，除非适用的证券法律、规则、条例或豁免允许或在不受禁止的范围内，经具有管辖权的监管机构不时解释、修改或适用。

4.投资于一种证券，如果由于这种投资，其总资产的25%以上将投资于一个或多个在特定行业或一组行业中开展其主要业务活动的发行人的证券，但此限制不适用于：（i）由美国政府或其任何机构或工具发行或担保的证券；（ii）以前款所述票据作抵押的回购协议。

5.向其他人提供贷款，但经具有管辖权的监管机构不时解释、修改或适用的适用的证券法律、规则、条例或豁免许可或在不受禁止的范围内的情况除外。

6.承销其他发行人的证券，除非根据1933年《证券法》，本基金在购买或出售其投资组合证券方面可能被视为承销商，并且除非适用的证券法、规则、条例或豁免允许或在不受禁止的范围内，经具有管辖权的监管机构不时解释、修改或适用。

投资目标与策略

投资目标。本基金的投资目标，未经股东批准不得改变，是在与保护投资资本相一致的范围内，从资本增值和投资收益两方面为基金普通股持有人（“普通股股东”）寻求最大的总回报。这意味着，如果认为此类投资会产生不适当的资本损失风险，本基金不会投资于提供较高当前收益率或最大资本增值机会的证券。无法保证本基金将实现其投资目标或能够按预期构建其投资组合。

投资策略。该基金努力在一个完整的市场周期内完成其投资目标，而First Pacific顾问、LP（“FPA”或“顾问”）通常认为该周期为五至七年。该基金采用平衡策略，利用股票和固定收益投资来努力实现这一目标。该基金由Adviser的两个投资组合管理团队共同管理：FPA反向价值和FPA绝对固定收益团队。一般情况下，在正常情况下，基金最多会将70%的资产配置在股票上，其余资产配置在质量参差不齐的公共和私人信贷上。基金将

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有关基金的补充资料

（未经审计）（续）

根据Contrarian Value团队对可用投资机会的评估，随时间变化其分配作为机会集的函数。该基金投资于世界各地大型企业的公共股票、私人信贷/贷款工具，以及投资和非投资级别的固定收益工具。投资组合经理采用与顾问的整体价值导向策略相一致的投资理念。

股权套。该基金的股票套主要投资于美国和非美国公司的公开交易普通股，这些公司在购买时的市值通常超过100亿美元，包括新兴市场国家的公司。这些证券可在主要证券交易所、区域证券交易所、场外交易市场和其他报价系统进行交易。

基金持有的股票证券包括但不限于普通股、优先股、可转换证券、认股权证、美国存托凭证（“ADR”）和全球存托凭证（“GDR”）。ADR和GDR是类似于存托银行发行的股票凭证的可转让凭证。收据证明存托证券，而存托证券又证明外国发行人存放在外国发行人母国的托管银行的基础证券。

该顾问寻求投资那些目前看来失宠或被股市低估的公司，包括那些据媒体头条报道陷入坏消息的公司，但在该顾问的估计中，未来5-10年的增长前景是有利的。

该顾问寻找那些通常在其行业中处于领先地位、具有显着竞争实力、稳健的资产负债表和以股东为中心的管理层的企业。顾问还寻找质量可能较差但顾问认为具有超过下行潜力的上行潜力的公司。顾问还可以考虑在特殊情况下进行投资，例如分拆、控股公司以及其他各种做多机会。

在为基金确定目标公司后，顾问会选择那些股本证券的发行价格比顾问对公司价值或内在价值的估计“大幅折扣”的公司。在寻求“大幅折扣”时，顾问并不只是寻求定价低于其他证券的证券，而是通过寻求其认为在绝对基础上具有令人信服的经济风险/回报主张的证券来寻找真正的便宜货。如果证券的市场价格超过顾问对其内在价值的估计，或者如果其经济风险/回报主张不再具有吸引力或不如顾问发现的其他投资更具吸引力，顾问可能会出售该证券。

信用套。基金的信贷套主要投资于质量各不相同的公共和私人信贷工具。顾问寻求在利率和利差变化时为信用风险和久期风险提供充分补偿的投资。

信用套的一部分可以投资于信用质量参差不齐的公开交易的固定收益工具，（“公开部分”），但主要投资于评级为BBB及以下的证券，包括非评级工具。请注意，“BBB”或等值，包括评级类别内的正（+）或负（-）。固定收益套的公共部分可能包括：（i）企业、市政当局、政府及其机构和工具发行的债务工具，包括高收益债券（有时也称为“垃圾”债券）、抵押贷款支持池，以及超国家机构的债务，包括为经济发展提供全球融资和咨询服务的国际开发机构；（2）结构性债务工具，包括商业抵押贷款支持证券（CMBS）、住宅抵押贷款支持证券（RMBS）、资产支持证券（ABS）、抵押贷款义务（CLO）和抵押债务义务（CDO）；（3）贷款；和/或（4）结构性票据，以及类似的此类问题。这些投资可能包括美国和非美国发行人的美元和非美元计价证券，包括根据1933年《证券法》第144A条规则最初提供和出售的未经注册的证券。

信贷套的一部分也可以通过发起、银团、在二级市场上购买或在1940年法案允许的范围内投资于持有这些工具的基金（“私人部分”）的方式投资于私人债务。信贷套的私人部分寻求投资于流动性较低的工具，顾问认为，与公开交易的债务相比，这些工具提供了有吸引力的风险/回报情况。

有关主要投资策略的附加信息

为追求本基金的投资目标，投资组合管理人一般将本基金的资产投资于国际和美国公司的普通股和其他证券以及多元化的投资组合债务证券、现金和现金等价物，包括但不限于以下证券。

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（未经审计）（续）

固定收益工具。本基金可投资于固定收益工具，例如高收益公司债务证券，或债券，或美国政府债务证券。固定收益工具的发行人向投资者支付固定利率或浮动利率，通常必须在到期时或到期前偿还借入的金额。某些债券是“永续的”，因为它们没有到期日。固定收益债券持有人作为债权人，对发行人的收益和资产对其到期的本金和利息拥有对普通股和优先股股东的优先法律求偿权，并可能对其他债权人拥有优先求偿权，但将从属于发行人资本结构中具有较高优先权的任何现有有担保贷款人。固定收益工具可能有担保或无担保。公司债券的投资回报反映了对证券的兴趣和证券市值的变化。公司债特别是固息债的市值一般会与利率成反比涨跌。相对于较短期公司债券的价值，中期和较长期公司债券的价值通常更多地因利率变化而波动。公司债券的市场价值还可能受到公司信用等级、公司业绩和公司在市场上的看法的影响。存在证券发行人可能无法在工具要求的时间履行其利息或本金支付义务的风险。由于存在信用风险，企业固定收益工具的收益率通常高于政府或机构债券。

股票证券。权益证券代表公司的所有权股份，包括传递权益的证券，可转换为或赋予持有人购买或以其他方式获得公司的此类所有权股份的权利。

普通股。普通股代表公司的所有权股份。在其他公司义务得到履行后，普通股股东按比例参与公司利润；利润可能以股息形式支付或再投资于公司以帮助其成长。盈利的增减通常反映在一家公司的股价上，因此普通股通常在所有公司证券中具有最大的升值和贬值潜力。非美国公司普通股的所有权可以通过存托凭证（即证明非美国发行人证券所有权的凭证）来表示。

优先股。优先股通常从属于发行人的优先债务，但优先于发行人的普通股。通常，优先股的结构是定期分配收益的长期或永续债券。允许发行人跳过（“非累积”优先股）或推迟（“累积”优先股）分配。优先股可以转换为普通股，可能包含看涨或到期展期特征。

认股权证。认股权证是在认股权证存续期内（一般为两年或两年以上）的任何时间以指定价格购买规定数量的普通股的期权。它们可能高度波动，可能没有投票权，不支付股息，并且对发行它们的实体的资产没有任何权利。

非美国证券。本基金可投资于在美国交易的美元计价非美国发行人的证券和非美国发行人的非美元计价证券。非美国发行人一般是非美国政府或公司，或者注册地在美国境外，或者在非美国交易所交易，但投资组合经理可能会在某些情况下做出不同的指定。基金可能投资的非美国发行人包括对发展中经济体和/或市场国家有重大风险敞口的发行人。

现金等价物。现金等价物是一种可随时转换为现金的短期工具。它们可能包括银行债务、商业票据和回购协议。银行债务包括存单和银行承兑汇票。商业票据是一种由公司发行的短期本票，可能有浮动利率或浮动利率。回购协议是指基金从交易商对手方购买证券，并同意在指定的未来日期以相同的价格，加上指定的利率转售该证券的交易。

私人资金。本基金可投资于无关联和未注册的私人投资基金，包括那些从事直接贷款的基金，由无关联的第三方外部投资组合管理人管理，他们对本基金对这类私人基金的投资拥有酌处权。

美国政府证券。美国政府部门包括美国政府或其机构和工具发行的固定收益证券，例如美国国债和美国政府机构证券，抵押贷款转手证券，包括政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）、联邦Home Loan抵押贷款公司（Freddie Mac）和联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae），以及机构抵押贷款支持证券。

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（未经审计）（续）

抵押贷款支持证券。除上述美国政府抵押贷款通过证券外，抵押贷款部门还包括非机构抵押贷款支持证券，例如CMO、商业抵押贷款支持证券、住宅抵押贷款支持证券以及单一和多类别的通过证券。抵押贷款支持证券是指直接或间接参与以不动产为担保的抵押贷款。

剥离证券。基金投资的一些美国政府和非机构抵押贷款转手证券和抵押贷款支持证券是“剥离证券”，即它们代表抵押资产池（例如利息支付、本金支付、提前还款罚款）上特定现金流来源的分配。本基金可投资于可能对基础抵押证券的本金支付率高度敏感的剥离证券。剥离证券可以产生比更传统的证券更高的收益率。然而，剥离的抵押贷款证券对利息和提前还款率的变化高度敏感。因此，这类证券极不稳定。

资产支持证券。资产支持证券是通过特殊目的载体发行并由贷款、其他应收款或其他资产池支持的债券。资产支持证券由许多类型的资产创建，例如房屋净值贷款、汽车贷款、学生贷款和信用卡应收账款。资产支持证券的信用质量取决于基础资产的质量和性能和/或证券化结构提供的任何信用支持的水平。本基金投资于各类资产支持证券的组合比例将取决于多种因素，包括投资组合管理人对经济、收益率、信用质量、宏观经济因素和资本增值潜力等的评估。如果本基金将投资重点放在特定类型的资产支持证券上，它可能更容易受到影响资产支持证券类型的经济状况和风险的影响。

公司债务证券。本基金可投资于不同期限的公司债券、银行债务、票据和商业票据，并可投资于国内债券、银行债务和票据以及由非美国公司和政府发行的债券。这些证券的发行人有在特定日期按特定利率支付利息和在特定到期日偿还本金的合同义务，并且可能有允许发行人在证券到期前赎回或“赎回”的条款。

主权和政府相关债务。主权债务包括由非美国主权政府或其机构、当局或政治分支机构发行或担保的证券。政府相关债务包括由非美国地区或地方政府实体或政府控制实体发行的证券。如果主权债务或政府相关债务的发行人无法或不愿意按期支付利息或本金，可能会要求持有人参与债务重组，并向发行人提供进一步的信贷。在此类发行人发生违约的情况下，对此类债务进行催收的有效法律补救措施可能很少或根本没有。

低于投资级仪器。本基金预计将投资于被归类为“较高收益”（因此也是较高风险）投资的工具。在大多数情况下，这类投资将被公认的评级机构评为低于投资级别，或者将是顾问确定为适合基金投资的未评级工具。非投资级债务证券和类似债务工具在通常提供更大收入和获利机会的同时，比信用评级更高的证券或工具面临更大的风险，包括高违约风险。高收益证券的信用评级不一定涉及其市场价值风险，评级可能会不时发生变化，正面或负面，以反映有关发行人财务状况的发展。高收益证券和类似工具通常被认为对发行人根据义务条款及时偿还本金和支付利息或股息的能力具有投机性，可能比评级较高的证券具有更大的信用风险。较低等级的证券和类似的债务工具可能特别容易受到经济下滑的影响。长期或加深的经济衰退很可能会对发行此类证券和类似债务工具的借款人偿还本金和支付工具利息的能力产生不利影响，增加违约发生率并严重扰乱证券和类似债务工具的市场价值。

信贷工具的价格一般与利率变动成反比；然而，工具利率波动引起的价格波动也与这类工具的利率成反比。因此，较低等级的工具对利率变化的敏感度可能相对低于可比期限的较高质量工具，因为它们的利率较高。这种更高的利率是投资者因承担更大的信用风险而得到的回报。与较低等级工具相关的较高信用风险可能对这类工具的价值产生比具有可比期限的较高质量问题可能产生的影响更大的影响，并且可能是本基金相对股价波动的一个重要因素。

可转换证券。可转换证券包括债券、债权证、票据、优先股和其他使持有人有权获得同一或不同发行人的普通股或其他股本证券的证券。可转换证券有一般

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（未经审计）（续）

与债权证券和权益证券特征相似。可转换证券通常赋予持有人在可转换证券到期或被赎回、转换或交换之前获得已支付或应计的利息或优先股息的权利。在转换前，可转换证券具有类似于不可转换债务义务的特征。可转换证券在公司资本结构中的排名高于普通股，因此通常比公司普通股带来的风险更小，尽管这种风险降低的程度在很大程度上取决于可转换证券作为债务义务以高于其价值的价格出售的程度。可转换证券可由发行人选择按预定价格赎回。如果基金持有的可转换证券被要求赎回，基金将被要求允许发行人赎回该证券并将其转换为基础普通股，或将可转换证券出售给第三方，这可能对基金实现其投资目标的能力产生不利影响。可转换证券的价格通常以不可转换债务可能无法反映的方式反映基础普通股价格的变化。可转换证券的价值取决于（i）其收益率与没有转换特权的其他类似期限和质量的证券的收益率相比，以及（ii）如果转换为基础普通股，其价值。

回购协议。回购协议允许本基金保持流动性，并在短至隔夜的时间段内赚取收益。本基金持有的回购协议以美国政府证券、美国政府机构发行的证券或已建立的评级机构授予的三个最高信用类别（AAA、AA或A由穆迪授予或AAA、AA或A由标准普尔授予）内的证券作为全额抵押，或者，如果未获得穆迪或标准普尔的评级，则与顾问确定的投资质量相当。此类担保物由基金托管人持有。抵押品每日评估，以确保其市场价值等于或超过回购协议的当前市场价值（包括应计利息）。在发生回购义务违约的情况下，本基金有权对担保物进行清算，并将所得款项用于清偿债务。

基金可根据总回购协议（“MRA”）的条款订立回购协议。MRA允许基金在某些情况下，包括违约事件（例如破产或无力偿债），以持有和/或过账给交易对手的抵押品抵消MRA下的应付款项和/或应收款，并产生一笔应付或来自基金的净付款。然而，特定法域的破产法或破产法可能会在MRA对应方破产或无力偿债的情况下对这种抵销权施加限制或禁止。根据MRA的条款，本基金收到的证券作为抵押品，其市值超过回购交易到期时本基金将收到的回购价格。当MRA交易对手破产或资不抵债时，本基金就此类超额抵押品确认一项负债，以反映本基金根据破产法有义务将超额部分返还给交易对手。期末未完成的回购协议列于本基金的投资组合中。

担保债券。担保债券是由银行发行的债务证券，由抵押品担保，通常是抵押贷款。在发生违约的情况下，如果基础抵押品不足以偿还与债券有关的欠款，债券持有人也可以向发行银行提出无担保债权。

零息证券。特别税务考虑与投资于结构为零息或实物支付证券的高收益债券有关。在债券到期之前，本基金不会收到此类债券的任何现金利息，但这些证券的利息应计为收入。同样，在通胀指数化票据上记录的通胀增值收入也要到到期时才能收到。《国内税收法》要求该基金将此类收入分配给其股东。因此，基金可能不得不在它可能不想要的时候处置证券，以便提供必要的现金，以向那些不进行股息再投资的股东进行分配。

临时投资。在临时防御期间，本基金可能偏离其投资目标和投资策略。在此期间，本基金可将全部或部分资产投资于某些短期（到期不超过一年）和中期（到期不超过五年）债务证券或持有现金及现金等价物。基金可投资的中短期债务证券包括（i）美国政府、其机构或工具的债务；（ii）银行存款和银行债务（包括存款证、以任何货币计值的美国或外国银行的定期存款和银行承兑汇票）；（iii）各国政府或国际发展机构发行的以任何货币计值的浮动利率证券和其他工具；（iv）美国或外国公司的财务公司和公司商业票据以及其他短期公司债务；（v）与银行和经纪自营商就此类证券签订的回购协议；（vi）货币市场工具。

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（未经审计）（续）

作为其正常运作的一部分，本基金可能持有现金或将其投资组合的一部分投资于短期计息美元计价证券，以待投资。这类短期债务证券的投资一般可以轻易卖出，损失风险有限，但获得的收益有限。

投资组合经理强调以价值为导向的投资方法可能会导致投资组合不能反映国民经济，与广泛的市场指数有显着差异，并且由普通投资者认为不受欢迎或不熟悉的证券组成。

百分比投资限制。除非另有说明，此处列出的基金投资的所有百分比限制将在购买时适用。基金不会违反这些限制，除非在投资之后立即发生或存在超额或不足，并且是由于投资造成的。

其他投资和技术。本基金可能会投资于其他类型的证券，并使用多种投资技巧和策略，这些投资技巧和策略不属于主要投资策略，本文未作描述。这些证券和技术可能会使基金面临额外的风险。

杠杆。本基金可将财务杠杆用于投资目的（即购买符合本基金投资目标和策略以及1940年法案及其下规则的额外投资组合证券）。尽管本基金可能会使用下文讨论的杠杆，但无法保证本基金将使用财务杠杆，或者如果使用，本基金将在使用杠杆的任何时期内获得成功。一般来说，如果基金可以将财务杠杆的收益投资于回报率高于基金这种财务杠杆成本和其他费用的投资组合证券，那么普通股股东将获得净收益。作为一家封闭式投资公司，本基金可以根据1940年法案及其相关规则发行优先证券，例如优先股份额（“优先股”）。本基金目前没有任何高级证券尚未发行。

根据1940年法案，基金一般不得就其股本份额的任何类别宣布任何股息或其他分配，或购买任何此类股本份额，除非在宣布此类股息或分配时，或在任何此类购买时，基金的总债务在扣除此类股息、分配或购买价格（视情况而定）的金额后至少有300%的资产覆盖率。关于优先股的资产覆盖率，如果适用，根据1940年法案，基金不得发行优先股，除非紧随发行后，基金投资组合的资产净值至少为已发行优先股清算价值的200%（即，该清算价值不得超过基金总净资产的50%（减去基金在代表债务的优先证券项下的义务）。此外，本基金不得就本基金普通股份额（“普通股”）宣派任何现金股息或其他分配，除非在此类分配时，本基金投资组合的资产净值（在扣除此类股息或其他分配的金额后确定）至少为此类清算价值的200%。如果本基金采用借款（包括票据和其他代表负债的证券）和发行优先股的组合，则根据借款和优先股的相对金额，所要求的最高资产覆盖率将在300%至200%之间。

杠杆为普通股持有人带来风险，包括普通股的资产净值和市场价格以及分配可能出现更大波动。任何已发行优先股或票据的分配率波动可能会对普通股持有人的回报产生不利影响。如果用这类基金购买的投资的收益不足以支付杠杆成本，基金的回报将低于未使用杠杆的情况，因此可分配给普通股股东的金额将减少。尽管如此，基金在其合理判断中仍可决定维持基金的杠杆头寸，前提是它认为这种行动在当时情况下是适当的。

基金投资组合的价值变动（包括使用杠杆收益买入的投资）将完全由普通股股东承担。如果基金投资组合的价值出现净减少（或增加），则杠杆将比基金未加杠杆时更大程度地减少（或增加）每普通股的NAV。当基金投资价值出现下降时，基金使用杠杆可能会放大基金的损失，甚至完全消除基金在其投资组合中的权益或基金中的普通股东权益。在本基金使用杠杆期间，本基金为投资顾问服务支付的费用将高于本基金未使用杠杆的情况，因为所支付的投资顾问费用将以基金的净资产总额为基础计算，其中包括杠杆收益。如果使用优先股，优先股持有人将有权选举至少两名董事。这种投票权可能会对普通股股东产生负面影响，否则优先股持有人的利益可能与普通股股东的利益不同。任何由优先股股东选出的董事将同时代表普通股股东和

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（未经审计）（续）

优先股。当普通股股东的利益与优先股持有人的利益不同时，此类董事可能存在利益冲突。

通过杠杆筹集的资金将受到分配和/或利息支付，这可能会超过所购买资产的收益和增值。发行优先股或票据涉及发行费用和其他成本，可能会限制基金支付普通股分配或从事其他活动的自由。基金可能使用的任何杠杆方法的发行和服务的所有费用将完全由基金的普通股股东承担。与基金订立杠杆安排的人士（如银行贷款人、票据持有人和优先股股东）的利益不一定与基金普通股股东的利益一致，这些人士对基金资产的债权将优先于基金普通股股东的债权。杠杆为每股普通股创造了更大回报的机会，但同时它是一种投机技巧，会增加基金的资本风险敞口。

就信贷便利而言，任何贷款人都可以施加特定限制，作为借款的条件。除其他事项外，信贷融资费用可能包括前期结构费用和持续承诺费用（包括融资未提取金额的费用），以及借款金额的传统利息费用。信贷便利可能涉及对基金资产的留置权。同样，就基金发行优先股或票据而言，基金目前打算就其发行的任何优先股或票据向一个或多个NRSRO寻求AAA或同等信用评级，基金可能因此受到NRSRO要求的费用、契约和投资限制的约束。NRSRO或贷方施加的此类契约和限制可能包括比1940年法案对基金施加的更严格的资产覆盖率或投资组合构成要求。预计这些契诺或限制不会严重阻碍顾问根据其投资目标和政策管理基金的投资组合。尽管如此，如果这些契约或指导方针比1940年法案规定的限制性更强，基金可能无法利用原本可以拥有的尽可能多的杠杆，这可能会降低基金的投资回报。此外，本基金预计，其发行的任何票据或订立的信贷安排将包含契约，除其他外，这些契约可能会对本基金施加地域敞口限制、信用质量最低限度、流动性最低限度、集中度限制和货币对冲要求。这些契约还可能限制基金在某些情况下支付分配、产生额外债务、改变基本投资政策和从事某些交易（包括合并和合并）的能力。与没有此类限制的情况相比，此类限制可能导致顾问做出不同的投资决策，并可能限制董事会和普通股股东改变基本投资政策的能力。

基金利用杠杆的意愿，以及基金将承担多少杠杆，将取决于许多因素，其中最重要的是市场情况和利率。成功使用杠杆策略可能取决于基金正确预测利率和市场走势的能力，并且无法保证杠杆策略在其使用的任何时期都会成功。在使用杠杆产生的收益按照基金的投资目标和政策进行投资之前，不能实现普通股的任何杠杆化。

如果基金使用杠杆，支付给顾问的服务费用金额将高于基金不使用杠杆的情况，因为支付的费用是根据净资产总额计算的，其中包括使用杠杆购买的资产。因此，顾问有使用杠杆的经济动机，这在顾问和普通股股东之间造成了利益冲突，因为只有普通股股东将承担通过基金使用杠杆而产生的费用和开支。基金使用杠杆的意愿，以及在任何时候使用杠杆的程度，将取决于许多因素，其中包括顾问对收益率曲线的评估、利率趋势、市场状况和其他因素。

风险因素

对基金普通股的投资可能具有投机性，因为它涉及高度风险，不应构成完整的投资方案。在作出投资决定之前，你应该仔细考虑以下风险因素。如果发生任何这些风险，基金的经营业绩可能会受到重大不利影响。如果发生这种情况，基金普通股的价格可能会大幅下跌，你可能会损失全部或部分投资。

与投资股票相关的风险。股本证券，一般是普通股、优先股和/或基金持有的存托凭证，可能会经历突然的、不可预测的价值下跌或长期的价值下跌。出现这种情况的原因可能是普遍影响证券市场的因素，例如经济或政治状况的不利变化、企业盈利的一般前景、利率或投资者情绪。持续的市场波动时期，无论是在全球还是在基金投资的任何司法管辖区，都可能增加与基金投资相关的风险。股本证券也可能

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因为影响整个行业或部门的因素而损失价值，例如生产成本的增加或与特定公司直接相关的因素，例如其管理层的决策。

如果发行人未能支付预期的股息，则基金投资组合中发行人的普通股价格可能会下跌，原因之一是该证券的发行人经历了财务状况下降。普通股在公司资本结构中从属于优先股、债券和其他债务工具，在相对于公司收益的优先权方面，因此将比此类发行人的优先股或债务工具承受更大的股息风险。此外，虽然从历史上看，普通股的广义市场衡量指标产生的平均回报率高于固定收益证券，但普通股在这些回报率方面也经历了明显更大的波动。由于优先股一般低于债务证券和发行人的其他义务，发行人信用质量的恶化将导致优先股的价值发生比具有类似规定收益率特征的更高级的债务证券更大的变化。

固定收益工具风险。本基金投资于贷款和其他类型的固定收益工具和证券。这类投资可能有担保、部分有担保或无担保，可能没有评级，无论是否有评级，都可能具有投机性特征。本基金投资的市场价格会因应利率等因素的变化而变化。通常，当利率上升时，固定收益工具的价值会下降，反之亦然。在典型的利率环境中，随着利率的变化，较长期固定收益工具的价格通常比较短期固定收益工具的价格波动更大。在当前利率处于历史低位的市场环境下，这些风险可能更大。固定收益工具的义务人可能无法或不愿意按照关联协议的条款支付利息或在到期时偿还本金。债务人支付利息或及时偿还到期本金的意愿和能力可能受到（其中包括）其现金流量等因素的影响。商业银行贷款人在其商业银行贷款协议项下发生违约时，可以对向同一债务人的其他债务义务持有人付款提出异议。另见“风险因素——信用风险”。

该基金投资于贷款和其他类似形式的债务。这种债务形式不同于传统的债务证券，因为债务证券是向公众发行大量证券的一部分，而贷款和类似的债务工具可能不是证券，但可能代表对借款人的特定商业贷款。贷款参与通常代表与其他方一起直接参与向公司借款人提供的贷款，通常由银行或其他金融机构或贷款银团提供。参与权益只会赋予基金从参与贷款的机构获得本金和利息付款的权利，而不是直接从义务人那里获得，并且通常会赋予基金对修改基础信用文件的有限同意权。基金可能会参与此类银团，或可以购买部分贷款，成为部分贷款人。在购买负债和贷款参与时，本基金承担与企业借款人相关的信用风险，并可能承担与介入银行或其他金融中介相关的信用风险。基金参与的银团成员可能拥有不同于基金的权利，有时甚至是更高的权利。本基金作为次级参与人投资银团债务的，可能因与基础借款人无直接合同关系而面临一定风险。因此，在基础借款人违约的情况下，本基金一般将依赖贷款人强制执行其在贷款安排下的权利和义务，并且一般不会对基础借款人拥有任何直接权利、担保物中的任何直接权利（如果有的话）、为此类借款提供担保，或直接与此类借款人打交道的任何权利。一般而言，贷款人将保留决定是否将行使或放弃相关贷款安排中规定的补救措施的权利。如果本基金进行此类投资，则无法保证在任何借款人或贷款人破产或资不抵债的情况下，其参与变现的能力不会中断或受损，或者在这种情况下，本基金将受益于贷款人和借款人之间的任何抵消。因这些风险和其他风险而引起的第三方成功索赔可能由基金承担。

本基金可投资于债务人占有融资。在这类投资中，存在基础借款人可能无法成功退出第11章程序并可能被迫清算其资产的风险，在这种情况下，基金的唯一追索权将是针对借款人提供的担保（可能不足以弥补相关损失）。

利率风险。与大多数投资于债务证券的基金一样，利率的变化是可能影响基金投资价值的最重要因素之一。利率风险是债务证券因利率上升而价值下降的风险。利率上升往往会导致债务证券（尤其是期限较长的）价格和基金份额价格下跌。通常，期限较长的债券具有更大的久期，因此受到利率变化的价格波动更大。可调整利率工具也以类似的方式对利率变化做出反应，尽管程度通常较小（但取决于重置条款的特点，包括所选择的指数、重置和重置上限或下限的频率等）。低利率可能会对固定投资带来更高的风险

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收益证券。当利率从低位上升时，固定收益证券市场可能会经历更低的价格、更大的波动性和更低的流动性。无论出于何种原因，加息对固定收益证券的负面影响都可能是迅速而显着的，这可能导致本基金出现重大损失，即使投资组合经理预计会出现这种加息。由于美联储已经加息，并可能继续加息，基金组织可能会面临更高的利率风险。在利率上升期间，本基金可能会遭遇高赎回，因此，投资组合周转率增加，这可能会增加本基金产生的成本，并可能对本基金的业绩产生负面影响。

市场风险。基金拥有的投资的市场价格可能会上涨或下跌，有时会迅速或不可预测。基金投资的价值可能会因影响整体市场、或特定行业或部门的因素而下降。持股价值可能会因与特定发行人没有具体关联的一般市场状况而下降，例如实际或感知到的不利经济状况、发行人财务状况总体前景的变化、国家或国际政治事件、战争、恐怖主义行为、通货膨胀/通货紧缩、市场混乱、突发公共卫生事件，例如传染病或疾病的传播、自然灾害、利率或汇率的变化、国内或国际货币政策或一般不利的投资者情绪。持股的价值也可能因影响特定行业或行业的因素而下降，例如行业内的竞争条件或政府法规。此外，本基金可能依赖各种第三方来源来计算其资产净值。错误或系统故障以及其他技术问题可能会对基金计算其资产净值产生不利影响，而此类资产净值计算问题可能会导致计算的资产净值不准确、资产净值计算出现延迟和/或无法计算较长时期的资产净值。养恤基金可能无法追回与此类故障相关的任何损失。

此外，本基金投资的证券发行人还面临网络安全漏洞（包括网络攻击）带来的潜在运营和信息安全风险。网络安全漏洞是指有意和无意的网络事件，除其他事件外，可能包括窃取或破坏在线或数字维护的数据、对网站的拒绝服务攻击、未经授权发布或滥用机密信息或各种其他形式的网络安全漏洞。此类网络事件可能对此类发行人造成重大不利后果，并可能导致本基金对此类投资组合公司的投资失去价值。

近几十年来，许多国家都爆发了传染病，包括猪流感、禽流感、非典，最近还爆发了新冠肺炎。2020年初全球爆发的新冠疫情导致了各种中断，包括旅行和边境限制、隔离、供应链中断、劳动力限制、消费者需求下降以及普遍的市场不确定性。2022年，许多国家取消了与新冠疫情相关的部分或全部限制。然而，这次疫情和未来的任何疫情都可能继续对全球经济、金融市场以及某些国家和个别发行人的经济产生不利影响，其中任何一项都可能对基金及其持有的资产造成负面影响。其他传染病的传播也可能产生类似的后果。

与其他严重的经济中断一样，政府当局和监管机构近年来通过重大的财政和货币政策变化来应对这种中断。其中包括向企业提供直接资本注入、引入新的货币计划以及降低利率。在某些情况下，这些反应导致并可能在未来导致负利率和更高的通货膨胀。如上所述，美国联邦储备委员会此后扭转了这一政策，在2022年期间实施了一系列联邦基金利率上调。这些行动，包括其可能的意外或突然逆转或潜在的无效，可能会进一步增加证券和其他金融市场的波动，降低市场流动性，继续造成更高的通货膨胀，加剧投资者的不确定性，并对基金的投资价值和基金的业绩产生不利影响。

管理风险。本基金作为主动管理型投资组合，存在管理风险。投资组合经理将在为基金做出投资决策时应用投资技巧和风险分析，但不能保证这些将产生预期的结果。投资组合管理人对一家公司或证券的内在价值或信誉的看法可能不正确，投资组合管理人可能不会为本基金及时买卖证券，本基金的投资目标可能无法实现，或市场可能继续低估本基金的证券。此外，本基金可能无法快速处置某些持有的证券。基金内交易的频率会影响投资组合的换手率，财务要点表中显示了这一点。更高的投资组合周转率可能会产生更高的交易成本和应税分配，这将减损基金的业绩。此外，无法保证顾问的所有人员将在任何时间内继续与顾问保持联系。顾问的一名或多名关键员工，包括投资组合经理失去服务，可能会对基金实现其投资目标的能力产生不利影响。基金寻求投资的某些证券或其他工具可能无法获得所需的数量。在这样的

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在这种情况下，投资组合经理可以决定购买其他证券或工具作为替代品。此类替代证券或工具可能无法按预期履行，这可能导致基金遭受损失。此外，基金及其服务提供商还面临网络安全漏洞带来的潜在运营和信息安全风险。网络安全漏洞是指有意和无意的网络事件，除其他事件外，可能包括窃取或破坏在线或数字维护的数据、对网站的拒绝服务攻击、未经授权发布或滥用机密信息或各种其他形式的网络攻击。影响基金或顾问、托管人、转让代理、中介机构、交易对手方或其他第三方服务提供商的网络安全漏洞可能会对基金产生不利影响。例如，网络安全漏洞可能会干扰股东交易的处理，影响基金计算其资产净值的能力，导致私人股东信息或机密（包括专有）公司信息的发布，阻碍交易，导致违反适用的隐私和其他法律，使基金受到监管罚款，导致基金及其股东遭受财务损失，或导致声誉受损和/或以其他方式扰乱正常的业务运营。基金还可能为网络安全风险管理目的产生额外费用。养恤基金建立了合理设计的业务连续性计划和风险管理系统，以寻求降低与网络攻击相关的风险，但这些计划和系统存在固有的局限性。例如，恶意网络攻击的性质正变得日益复杂；基金无法控制发行人或第三方服务提供商的网络安全系统；并且当前的某些风险可能尚未被识别，未来可能会出现更多未知威胁。还存在网络安全漏洞可能无法被发现的风险。基金及其股东可能因此受到负面影响。

信用风险。信用风险是指发行人违约支付证券本金和/或利息的可能性。各种因素可能会影响发行人实际或感知的及时支付利息或本金的意愿或能力，包括发行人财务状况或一般经济状况的变化。此外，固定收益证券缺乏或不充分的抵押品或信用增级可能会影响其信用风险。低于投资级别的证券主要在发行人支付利息和到期偿还本金的能力方面具有更多的风险，因此涉及更大的违约或不偿付风险。证券的信用风险可能会随着时间的推移而变化，被评级机构评级的证券往往会被审查，并可能被降级。然而，评级只是发布它们的机构的意见，并不是对质量的绝对保证。

呼叫风险。允许可赎回债券的发行人在这些债券最终到期前赎回。发行人可能出于多种原因在到期前赎回未偿还的证券，包括现行利率下降或发行人信用状况改善。如果发行人调用基金投资的证券，基金可能会失去潜在的价格升值，并被迫将收益再投资于承担较低利率或更多信用风险的证券。

与投资小型股和中型股公司相关的风险。小盘股和中盘股公司的证券价格往往比规模更大、更成熟的公司的证券价格波动更大。小盘股和中盘股公司的产品线、市场或财务资源可能有限，或者可能依赖于少数人的专业知识，可能比规模更大、更成熟的公司的证券或一般的市场平均水平受到更突然或更不稳定的市场波动。此外，这些公司的经营历史往往较短，比大公司更依赖关键产品或人员。中小型公司的证券通常在场外交易，可能不会以在国家证券交易所交易的证券的典型交易量进行交易。这类发行人的证券可能缺乏足够的市场流动性，无法在有利的时机或在价格没有大幅下降的情况下实现销售。

与投资非美国证券相关的风险。非美国投资涉及美国投资中不存在的特殊风险，这可能会增加基金亏损的机会。下文提到的某些风险也可能适用于拥有重大非美国业务的美国发行人的证券。投资非美国证券涉及以下风险：

•一些非美国市场的经济在国内生产总值增长、资本再投资、资源再投资、国际收支平衡等领域，往往比不上美国。其中一些经济体可能严重依赖特定行业或非美国资本。它们可能更容易受到不利的外交事态发展、对一国实施经济制裁、国家间贸易格局变化、贸易壁垒和其他保护主义或报复性措施的影响；

•实施资本管制、公司或行业国有化、征用资产或征收惩罚性税收等政府行为——可能会对非美国市场的投资产生不利影响。这类政府还可以通过所有权或监管，在很大程度上参与各自的经济；

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•某些国家的政府可能会禁止或大幅限制外国对其资本市场或某些行业的投资。这可能会严重影响证券价格。这也可能损害基金购买或出售非美国证券或将其资产或收入转回美国的能力或以其他方式对基金的运营产生不利影响；

•其他非美国市场风险包括外汇管制、证券定价困难、非美国政府证券违约、非美国法院难以执行有利的法律判决以及政治和社会不稳定。一些非美国国家投资者可获得的法律补救措施不如美国投资者可获得的广泛。许多非美国政府对证券交易所、经纪商和证券销售的监管程度低于美国政府。公司治理可能没有较发达国家那么稳健。因此，对少数投资者的保护可能不强，这可能会对基金的非美国持股或敞口产生不利影响；

•其他国家的会计准则不一定与美国相同。如果另一个国家的会计准则没有美国会计准则要求的披露或细节那么多，投资组合经理可能更难完全准确地确定一家公司的财务状况或以其他方式评估一家公司的信誉；

•由于非美国交易所的投资者可能较少，每天交易的股票数量也较少，基金可能很难在这些交易所买卖证券。此外，非美国证券的价格可能比在美国交易的证券的价格更具波动性；

•非美国市场可能有不同的清算和结算程序。在某些市场，结算可能跟不上证券交易量。如果发生这种情况，结算可能会延迟，基金的资产可能会被未投资，可能无法获得回报。基金也可能因为这些延迟而错过投资机会或无法出售投资或减少其风险敞口；

•货币汇率变动将影响基金非美持股或敞口的价值；

•非美国证券交易的成本往往高于美国交易，增加了基金直接或间接支付的交易成本；

•针对非美国家的国际贸易壁垒或经济制裁可能对基金组织的非美持股或敞口产生不利影响；以及

•全球经济日益相互关联，这增加了一个国家区域或金融市场的情况可能对另一个国家、区域或金融市场产生不利影响的可能性。

如果一个或多个国家离开欧盟、欧元货币或政府或准政府组织做出其他政策改变，这些情况的严重性或持续时间可能会受到影响。

本基金可投资于存托凭证，包括美国存托凭证（“ADR”）、欧洲存托凭证（“EDR”）、全球存托凭证（“GDR”）和全球存托票据（“GDNS”），它们是证明非美国发行人证券所有权的凭证。存托凭证可能由非美国发行人发起或非发起。存托凭证受制于货币或汇率变化的风险以及投资于其证明或可能转换成的非美国证券的风险。无担保存托凭证的发行人没有义务披露在美国将被视为重要的信息，或将与存入证券有关的任何投票权传递给股东。因此，有关这些发行人的可用信息可能较少，这些信息与存托凭证的市场价值之间可能不存在相关性。

与投资新兴市场相关的风险。在投资基金资产时，投资组合管理人将重点放在拥有既定法治和政治制度的国家，这些国家允许透明和公正地执行这些法律，尽管无法保证基金资产在所有情况下都将投资于提供此类保护的国家，并且此类投资可能会面临更高的风险。与对较发达国家的投资相比，本基金对发展中国家或新兴市场国家的非美国发行人的投资可能涉及增加对经济、社会和政治因素变化的敞口。大多数新兴市场国家的经济处于资本市场发展的早期阶段，可能依赖的行业相对较少。其结果是，它们的经济体系仍在不断发展。他们的法律和政治制度也可能更少

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稳定于发达经济体。这些国家的证券市场也可以更小，可能会增加结算风险。新兴市场国家经常遭受货币贬值和更高通胀率的困扰。由于这些风险，与在较发达国家发行的证券相比，在发展中国家或新兴国家发行的证券可能更不稳定，流动性更低，也更难估值。

价值投资相关风险。价值型股票，包括投资组合管理人为本基金挑选的股票，存在内在价值可能永远不会被市场变现、价格可能走低的风险。此外，价值风格投资可能会失宠，在特定时期跑输成长或其他风格的投资。基金的价值纪律可能导致股票投资组合与其基准指数存在重大差异。投资组合经理使用价值策略选择的证券可能永远不会达到其内在价值，因为市场没有认识到投资组合经理认为真正的商业价值，或者因为投资组合经理错误地判断了这些价值。在使用价值策略时，可能会出现基金投资业绩受损的时期。

流动性风险。本基金投资于非流动性证券可能会降低本基金的收益，因为它可能无法在有利的时间或价格出售非流动性证券。投资于高收益证券、非美国证券、衍生品或其他具有重大市场和/或信用风险的证券往往具有最大的流动性风险敞口。对私募和144A规则证券的某些投资可能被视为非流动性投资。较低评级的债务证券的流动性往往低于较高评级的证券。非流动性证券的交易价格可能低于可比、流动性更强的投资，并可能受到市场价值更大波动的影响。对非流动性衍生品的投资可能会使本基金面临根据其承担的持续保证金和结算支付义务。此外，交易商和其他交易对手在固定收益证券中“做市”的数量和能力减少，与固定收益市场的增长有关，可能会增加本基金在固定收益证券投资方面的流动性风险。当没有愿意的买家，投资无法轻易出售时，本基金可能不得不降低售价，出售其他投资，或者可能根本无法出售证券，可能不得不放弃另一个更有吸引力的投资机会，其中任何一个都可能对本基金的业绩产生负面影响。由于流动性风险，这些证券也可能难以估值，其价值可能更加波动。监管变化可能会进一步限制市场参与者创造流动性的能力，尤其是在市场波动加剧的情况下。在经济不确定时期，流动性风险可能加剧。

货币交易风险。货币对冲涉及许多与其他衍生品交易相同的风险，如杠杆风险、市场风险、流动性风险、交易对手风险、管理风险、操作风险和法律风险。货币衍生品交易也面临着与其他衍生品交易不同的风险。由于货币管制对发行政府具有重要意义，并影响经济规划和政策，货币和相关工具的购买和销售可能受到政府外汇管制、货币汇回的限制或限制以及政府施加的操纵或兑换限制的不利影响。货币汇率也可能根据任何特定国家经济外部的更广泛因素而波动。不能保证货币交易或货币对冲技术一定会成功。

场外风险。与主要在证券交易所交易的证券相比，在场外市场交易的证券和衍生品的交易量可能更小，其价格可能更具波动性。与交易更广泛的证券相比，这类证券的流动性可能更低。此外，此类证券的价格可能包含未披露的交易商加价，基金支付该加价作为购买价格的一部分。

定向增发和受限证券风险。私募证券是指未根据联邦证券法注册的证券，一般只有资格出售给特定的合格投资者。本基金可投资于以私募方式购买的证券。由于此类投资的潜在购买者可能相对较少，特别是在不利的市场或经济条件下，或在发行人的财务状况发生不利变化的情况下，当顾问认为出售此类证券是可取的或可能只能以低于更广泛持有此类证券的价格出售此类证券时，本基金可能会发现更难出售此类证券。有时，为计算基金的资产净值而确定此类证券的公允价值也可能更加困难。根据证券法，此类投资的出售也可能受到限制。

私募基金风险。本基金投资于由独立外部管理人管理的外部私募基金。根据1940年法案，这些私人基金一般免于登记，因此，将不会被要求遵守1940年法案的限制和要求。因此，1940年法案的条款（其中包括要求投资公司拥有大多数无私的董事、要求证券由银行或经纪人根据要求证券分离的规则进行保管、禁止投资公司与其关联公司进行某些交易以及规范顾问与投资公司之间的关系）不适用于此类私人基金。私募基金的份额

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不公开交易，一般不属于流动性投资。与投资私人基金相关的其他风险包括，除其他外，私人基金可能会为投资或其他目的产生杠杆，这可能会增加私人基金投资的波动性；私人基金一般可以不受限制地投资于受限制的和非流动性的投资；基金在评估其对私人基金的投资时主要依赖私人基金的外部管理人提供的信息；私人基金的外部管理人往往拥有来自私人基金的广泛赔偿权利和责任限制；基金和顾问都不控制这些私人基金的外部管理人；也不能有任何保证外部管理人将以符合基金投资目标和策略或符合私募基金所述投资政策和限制的方式管理其私募基金。这些特征为私募基金的股东带来了额外的风险，包括全损风险的可能性。

融券风险。为降低借款成本或实现收益，本基金可将其投资组合证券出借给经纪商、交易商和其他金融机构，前提是满足多项条件，包括贷款获得全额抵押。当本基金出借组合证券时，其投资业绩将继续反映出借证券的价值变化。证券出借涉及借款人未能归还出借的证券或发生资不抵债的情况下，担保物权利丧失或担保物迟迟无法收回的风险。基金可以向安排贷款的一方支付贷款费用。本基金在融券交易中收到的现金担保物可以投资于短期流动性固定收益工具或货币市场或短期共同基金，或类似的投资工具，包括附属货币市场或短期共同基金。本基金承担此类投资的风险。

杠杆风险。本基金被允许在有限的情况下使用任何形式或组合的金融杠杆工具获得杠杆，包括通过从银行或其他金融机构借入的资金（即信贷便利）、保证金便利、发行优先股或票据以及可归因于逆回购协议、美元滚动或类似交易的杠杆。本基金可机会性使用杠杆，可根据本基金对市场情况和投资环境的评估，随时选择增加或减少杠杆，或使用不同类型或组合的杠杆工具。

1940年法案一般将基金可以利用借款和可能产生某种杠杆形式的“未覆盖”交易的程度限制为33，这些交易包括逆回购协议、美元滚动、掉期、期货和远期合约、期权和其他衍生交易，以及代表债务的任何其他高级证券¹/₃%，占基金使用时净资产总额的比例。此外，1940年法案将基金可发行优先股的程度限制为基金总净资产的50%（减去基金在代表负债的高级证券下的义务）。逆回购协议涉及将收益投资所赚取的利息收入将少于与回购协议相关的利息费用和基金费用、基金卖出证券的市值可能跌破基金有义务回购该等证券的价格以及该证券可能无法归还基金的风险。无法保证逆回购协议能够成功使用。美元滚动交易涉及基金被要求购买的证券的市场价值可能跌至低于这些证券的约定回购价格的风险。成功使用美元卷可能取决于投资经理正确预测利率和预付款的能力。无法保证美元卷可以成功使用。就逆回购协议和美元滚动而言，本基金还将面临证券购买者的交易对手风险。基金向其出售证券的经纪商/交易商发生资不抵债的，基金购买或回购证券的权利可能受到限制。根据1940年法案，“备兑”逆回购协议、美元展期、掉期、期货和远期合约、期权和其他衍生品交易将不计入上述限制。该基金将根据1940年法案和不时适用的SEC解释和指导的要求，通过分离一定数量的现金和/或流动证券来“覆盖”其衍生品头寸。或者，基金可以建立抵消头寸或拥有涵盖其与交易相关义务的头寸；否则，此交易将被视为“未覆盖”。如果基金不需要这样做以符合上述1940年法案的要求，则可能不涵盖适用的衍生交易，并且顾问认为，本应用于涵盖的资产可以更好地用于不同的目的。然而，这些交易，即使被覆盖，也可能代表一种经济杠杆形式，并将产生风险。相对于对衍生工具的初始投资，衍生工具的潜在损失可能是巨大的。此外，这些隔离和覆盖要求可能导致基金维持其原本会清算的证券头寸，在这样做可能不利的时候隔离资产，或以其他方式限制投资组合管理。这种隔离和覆盖要求不会限制或抵消相关头寸的损失。

使用杠杆为普通股股东创造了增加收入和回报的机会，但同时也带来了风险，包括普通股的资产净值和市场价格以及分配可能出现更大的波动。如果基金使用杠杆，基金组合价值的增减将被放大。特别是，杠杆可能会放大

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利率风险，是指如果组合证券的市场利率上升（或下降），组合证券的价格将下降（或上升）的风险。因此，杠杆可能导致基金NAV发生更大变化，这将完全由基金的普通股股东承担。无法保证本基金将使用杠杆或其杠杆策略将在其使用的任何时期内获得成功。本基金可能因其使用财务杠杆而受到一个或多个NRSRO和/或信贷融资放款人的投资限制。这些限制可能会施加比1940年法案对基金施加的更严格的资产覆盖率或投资组合构成要求。预计这些契约或投资组合要求不会严重阻碍顾问根据其投资目标和政策管理基金的投资组合。尽管如此，如果这些契约或指导方针比1940年法案规定的更具限制性，基金可能无法利用原本可以拥有的尽可能多的杠杆，这可能会降低基金的投资回报。此外，本基金预计，其发行的任何票据或订立的信贷安排将包含契约，除其他外，这些契约可能会对本基金施加地域敞口限制、信用质量最低限度、流动性最低限度、集中度限制和货币对冲要求。这些契约还可能限制基金在某些情况下支付分配、产生额外债务、改变基本投资政策和从事某些交易（包括合并和合并）的能力。与没有此类限制的情况相比，此类限制可能导致顾问做出不同的投资决策，并可能限制董事会和普通股股东改变基本投资政策的能力。

财务杠杆计划的成本（包括发行任何优先股和票据的成本）将完全由普通股股东承担，因此将导致普通股的资产净值下降。在本基金使用杠杆期间，本基金为投资顾问服务支付的费用将高于本基金未使用杠杆的情况，因为所支付的投资顾问费用将根据本基金的总净资产计算，其中包括来自任何信贷融资、保证金融资、任何发行优先股或票据、任何逆回购协议、美元滚动或类似交易的收益（以及受其约束的资产）。这将在顾问和普通股股东之间产生利益冲突。为监测这一潜在冲突，董事会打算定期审查基金使用杠杆的情况，包括其对基金业绩和顾问费用的影响。

本基金还可以相互抵消衍生品头寸或对其他资产进行冲销，以管理其投资组合中衍生工具产生的有效市场敞口。此外，如果任何抵消性头寸的相互关系表现不如预期，本基金可能会表现得像加了杠杆一样。该基金使用杠杆可以为普通股股东创造更高回报的机会，但也会给普通股股东带来特殊风险，并可以放大任何损失的影响。如果使用杠杆收益购买的证券和投资所赚取的收益和收益大于杠杆成本，则普通股的回报将大于未使用杠杆的情况。相反，如果用这些收益购买的证券和投资的收入和收益不能覆盖杠杆成本，普通股的回报将低于未使用杠杆的情况。无法保证杠杆策略会成功。杠杆涉及风险和普通股股东的特殊考虑，包括：

•与没有杠杆的可比投资组合相比，普通股的资产净值和市场价格波动更大的可能性；

•基金可能支付的借款和短期债务的利率或任何优先股的股息率波动会降低普通股股东的回报或导致普通股支付的股息波动的风险；

•市场下跌中的杠杆效应，这很可能导致普通股的NAV比基金没有杠杆的情况下有更大的跌幅，这可能导致普通股的市场价格有更大的跌幅；和

•当本基金使用某些类型的杠杆时，支付给顾问的投资顾问费将高于本基金未使用杠杆的情况。

2020年10月28日，SEC根据该法案通过了规则18f-4，规定了对注册投资公司使用衍生品和某些相关工具的监管。除其他事项外，规则18f-4通过风险价值测试限制基金的衍生品敞口，并要求为某些衍生品用户采用和实施衍生品风险管理程序。然而，在某些条件的限制下，有限的衍生工具用户（如规则18f-4中所定义）将不受规则18f-4的全部要求的约束。关于规则18f-4的采用，SEC还取消了之前SEC关于涵盖衍生品和某些金融工具的指导所产生的资产隔离框架。2022年8月19日将要求遵守规则18f-4。随着基金的合规，基金对资产隔离和覆盖要求的处理方法

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（未经审计）（续）

将受到影响。此外，规则18f-4可能会限制基金从事某些衍生品交易的能力和/或增加此类衍生品交易的成本，这可能会对基金的价值或业绩以及普通股和/或基金的分配率产生不利影响。

投资高收益证券的相关风险。高收益债券，有时被称为“垃圾”债券，是一种高度投机性的证券，通常由规模较小、信用较差和/或高杠杆（负债）公司发行。由于投资于评级较低或未评级的证券涉及较大的投资风险，本基金投资目标的实现更多地取决于投资组合经理的信用分析，而不是本基金投资于评级较高的证券。投资组合经理不对未评级证券采用评级估值。购买和出售这些证券的决定是基于投资组合经理对其投资潜力的评估，而不是基于信贷机构授予的评级。与投资级债券相比，高收益债券的风险程度更大，支付利息和本金的可能性更低。与投资级债务证券相比，与投资级债务证券相比，市场发展以及发行高收益证券的公司的财务和业务状况对高收益证券价格和流动性的影响更大，而不是利率的变化。与投资级证券相比，评级较低的证券可能更容易受到真实或感知到的不利经济和竞争性行业条件的影响。例如，对经济衰退的预测可能会导致评级较低的证券价格下跌，因为经济衰退的到来可能会降低高杠杆公司为其债务证券支付本金和利息的能力。新法律和拟议的新法律可能会对高收益债券市场产生负面影响。高收益债券市场流动性不足，可能导致高收益债券处置难度加大，并可能导致本基金价格出现突然大幅下跌。缺乏可靠、客观的数据或市场行情，可能会增加对高收益债券进行准确估值的难度。本基金可能购买或持有的高收益证券的评级没有限制，本基金可以投资于违约的证券。

估值风险。与在国家交易所交易的公开交易的普通股不同，没有中心场所或交易所可以交易贷款或固定收益工具。贷款和固定收益工具通常在场外交易市场进行交易，这可能是世界上买卖双方可以就价格进行结算的任何地方。由于缺乏集中的信息和交易，贷款或固定收益工具的估值可能比普通股承担更多的风险。金融市场状况的不确定性、不可靠的参考数据、缺乏透明度以及估值模型和过程的不一致，都可能导致资产定价不准确。此外，其他市场参与者对证券的估值可能与本基金不同。因此，本基金可能面临的风险是，当市场上出售贷款或固定收益工具时，本基金收到的金额低于该等贷款或固定收益工具在本基金账面上的价值。

美国政府证券风险。某些美国政府证券得到美国的充分信任和信用支持；其他证券得到发行人向美国财政部借款的权利支持；其他证券得到美国政府购买该机构债务的酌处权支持；还有一些证券仅得到发行机构、工具或企业的信用支持。尽管美国联邦Home Loan抵押贷款公司（Freddie Mac）和联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae）等由政府资助的企业可能由国会特许或赞助，但它们并非由国会拨款资助，其证券也不是由美国财政部发行的，没有美国政府的充分信仰和信用支持，并且与美国国债或其他由美国政府的充分信仰和信用支持的证券相比，涉及更大的信用风险。任何由美国政府或其机构或工具担保的证券，或由美国财政部或美国的充分信任和信用支持的证券，仅在持有至到期时利息和本金的及时支付方面得到担保或支持，但此类证券的市场价值不受保证，将会波动。

任何影响本基金投资的美国政府机构或工具的市场变动、监管变化或政治或经济状况变化，都可能对本基金的业绩产生重大影响。对一个政府机构或工具发行或担保的证券的市场价格产生不利影响的事件，可能对其他政府机构或工具发行或担保的证券的市场价格产生不利影响。由于许多类型的美国政府证券在美国境外交易活跃，随着全球经济状况的变化影响对这些证券的需求，它们的价格可能会有涨有跌。

抵押相关和资产支持风险。抵押相关和其他资产支持证券代表抵押或其他资产“池”中的权益，例如以信托方式持有的消费者贷款或应收账款，通常涉及不同于或可能比与其他类型债务工具相关的风险更严重的风险。与抵押贷款相关的证券存在提前还款风险，因此对利率变化可能高度敏感。通常，在利率上升期，个人借款人不太可能行使提前还款选择权，这往往会延长抵押贷款相关证券的预期期限，从而使他们更

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（未经审计）（续）

对利率变化敏感。因此，如果本基金持有抵押贷款相关证券，利率上升可能导致本基金由于其抵押贷款相关持有的预期平均寿命增加而表现出额外的波动性。当利率下降时，借款人可能会比预期更快地支付抵押贷款。这些预付款可能会降低基金的收益，因为基金可能会在以高于面值的价格获得的证券上实现亏损，并且基金可能不得不以较低的现行利率将预付款所得收益进行再投资，这可能会降低基金的收益率。

与抵押贷款相关的证券可以是转手证券，也可以是CMO。转手证券代表一种收取抵押贷款池所收取的本金和利息付款的权利，这些抵押贷款池传递给证券持有人。CMO是通过将抵押贷款池中收取的本金和利息付款划分为几个现金流流（“部分”）而创建的，这些现金流对基础抵押贷款付款的部分具有不同的优先权。某些CMO部分可能代表获得特定现金流来源的权利，例如只付利息（“IOs”）或只付本金（“POs”）。这些证券经常被称为“剥离证券”，可能对利率变化极为敏感。剥离证券可以产生比更传统的证券更高的收益率。然而，剥离的抵押贷款证券对利息和提前还款率的变化高度敏感。因此，这类证券极不稳定。例如，一般来说，仅本金剥离的抵押贷款相关证券的价值随着利率上升而下降，而仅利息剥离的抵押贷款相关证券的价值随着利率上升而上升，反之亦然。如果本基金投资于CMO部分（包括政府机构发行的CMO部分）且利率以管理人未预期的方式变动，则本基金可能会损失全部或几乎全部投资。结构为应计凭证（又称“Z债”）的CMO的市场价格在更大程度上受到利率变化的影响，因此往往比以现金支付当期利息的证券更具波动性。与抵押贷款相关的证券，特别是那些没有政府担保支持的证券，受到信用风险的影响。

本基金对其他资产支持证券的投资面临与抵押贷款相关证券类似的风险，以及与资产性质和这些资产的服务相关的额外风险。资产支持证券的本息支付可能在很大程度上取决于支持证券的资产所产生的现金流，资产支持证券可能不享有相关资产的任何担保权益的利益。某些资产支持证券，包括汽车贷款支持的证券，受到次级贷款和贷款价值比风险的影响。对汽车贷款资产支持证券持有人而言，最重大的风险之一是所获得贷款价值的波动。贷款价值比越高，对贷款人来说，贷款的风险就越大。此外，汽车贷款资产支持证券基础的次级贷款的违约率可能高于满足更严格承销要求的贷款。

可调利率抵押贷款（“ARM”）风险。在利率极端波动时期，由此产生的ARM利率波动可能会影响ARM的市场价值。大多数ARM通常都有年度重置限制或“上限”。因此，高于这些水平的利率波动可能会导致抵押贷款支持证券“封顶”，表现得更像长期、固定利率的债务证券。当然，在利率下行期，票面利率可能会重新向下调整，导致收益率下降。由于这一特点，在利率下降期间，ARM的价值很可能不会像固定利率工具那样上涨。

剥离证券风险。剥离证券比未分离本息偿付的证券波动性更大。由于利率的变化可能会增加或减少本金的提前偿还，因此剥离证券的价值通常比传统债券的价值更多地因利率变动而波动。虽然美国政府或其机构或工具可能会保证对其发行的剥离证券全额偿还本金，但通常只有在基础资产或资产池未偿还时才能保证偿还利息。剥离证券的市场空间可能有限，这可能导致基金难以以可接受的价格快速处置。

主权和政府相关债务。主权债务包括由非美国主权政府或其机构、当局或政治分支机构发行或担保的证券。政府相关债务包括由非美国地区或地方政府实体或政府控制实体发行的证券。如果主权债务或政府相关债务的发行人无法或不愿意按期支付利息或本金，可能会要求持有人参与债务重组，并向发行人提供进一步的信贷。在政府实体对主权债务债务违约的情况下，可能很少或没有有效的法律补救措施来对这种债务进行催收。

与投资可转换证券相关的风险。可转换证券是一种债券、债券或票据，可在规定的时间内以预定的价格或公式在未来交换为特定的普通股。可转换证券使持有人有权获得债务证券已支付或应计的利息，直至可转换证券到期或被赎回。赎回前，可转换证券提供类似于不可转换债务证券的好处，因为它们通常

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（未经审计）（续）

提供比同类普通股收益率更高的收益。可转换证券的风险可能低于公司的普通股。可转换证券一般不属于投资级别。债务证券评级低于投资级或未评级时，不兑付本息的风险增加。

深度折价证券相关风险。本基金可能投资的高收益证券可能不时包括陷入财务困境、违约或处于破产或重组中的公司的债务证券。这些证券被称为“深度折价证券”，较其面值深度折价。当投资组合经理认为发行人的财务状况有可能改善时，本基金将投资于深折证券。以深度折价购买的债务工具，但在违约之前，可能会支付非常高的有效收益率。如果发行人的财务状况改善，证券的基础价值可能会增加并导致资本收益。然而，如果发行人无法履行其债务义务，深折证券可能会停止产生收入并失去其价值或变得一文不值。投资组合经理将在深度折价证券的收益与其风险之间取得平衡。多元化的投资组合可能会降低违约或价值降低的深度折价证券的整体影响，但风险无法消除。缺乏可靠、客观的数据或市场行情，可能会增加对深度折价证券进行准确估值的难度。深度折价证券市场流动性不足，可能增加此类证券的处置难度，并可能导致本基金出现突然的大幅价格下跌。

投资回购协议相关风险。回购协议是一种短期投资。本基金取得卖方同意在未来时间回购并定价的债务证券。如果卖方宣布破产或违约，本基金可能会产生延迟和清算证券的费用。证券也可能贬值或无法提供收益。

卖空相关风险。如果其卖空的证券的价格在卖空之日至本基金更换借入证券之日之间上涨，本基金可能会亏损。这些损失理论上是无限的。借入证券，基金还可能被要求支付溢价，这会增加卖出证券的成本。本基金在进行卖空交易时将产生交易成本。基金的收益和损失将视情况减少或增加基金可能需要支付的与卖空有关的溢价、股息、利息或费用的金额。

衍生品风险。本基金可能投资于衍生品，这是一类投资，包括远期非美元货币兑换合约、期货、期权和掉期，以保护其投资不受市场条件或货币变化（一种称为“对冲”的做法）导致的变化的影响，以降低交易成本或管理现金流。远期非美元货币兑换合约、期货和期权之所以被称为衍生品，是因为它们的价值来源于一种基础资产或经济因素。衍生品往往比其他投资更具波动性，可能放大基金的收益或损失。有多种因素影响基金利用衍生工具实现其目标的能力。衍生工具的成功使用取决于基础资产的价格与基金买入或卖出的衍生工具的价格变动的相关程度。如果其证券市值的变化未能与其购买或出售的衍生工具的价值完美相关，该基金可能会受到负面影响。此外，衍生品可能波动较大，并涉及重大风险，包括交易对手风险（合约另一方违约或拒绝履行义务的风险）、杠杆风险（部分衍生品带来内嵌杠杆放大损失的风险）和流动性风险（衍生品难以在有利的时间或价格卖出或平仓的风险）。有关共同基金使用衍生工具和相关工具的法规的变化可能会潜在地限制或影响基金投资衍生工具的能力，并对衍生工具和基金的价值或业绩产生不利影响。

市场折价风险。像该基金这样的封闭式投资公司的普通股经常以低于其资产净值的价格交易。像该基金这样的封闭式投资公司的普通股在某些时期的交易价格高于其资产净值，在其他时期的交易价格低于其资产净值。本基金无法向你保证，其普通股未来的交易价格将高于或等于NAV。除资产净值外，本基金普通股的市场价格可能受到分配水平和稳定性（进而受到费用、监管影响基金分配的时机和性质等因素的影响）、投资组合信用质量、流动性、市场供求以及与本基金投资组合持仓相关的类似其他因素的影响。基金的市场价格也可能受到一般市场、经济或政治条件的影响。普通股主要是为长期投资者设计的，不应被视为用于交易目的的工具。如果你打算在购买后不久卖出，你不应该购买基金的普通股。

监管风险——作为商品池的监管。根据CFTC根据《商品交易法》（“CEA”）颁布的条例4.5，该顾问已要求将“商品池运营商”一词排除在与基金有关的定义之外。CFTC通过了对其规则的修订，这可能会影响顾问主张这一排除的能力。这些修订的持续合规影响并不完全有效，其适用范围仍不确定。顾问将被限制使用期货或期货期权或代表其从事掉期交易的能力

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（未经审计）（续）

基金作为索赔排除的结果。如果顾问未能获得排除资格并被要求注册为“商品池运营商”，顾问将受到有关基金的额外披露、记录保存和报告要求的约束，这可能会增加基金的开支。

基金的结算经纪商和中央结算对手方相关风险。CEA和CFTC规定要求注册为“期货佣金商”的掉期和期货清算经纪商必须将从客户收到的与买卖美国国内期货合约、期货合约期权和清算掉期的任何订单有关的所有资金和其他财产从经纪商的自营资产中分离出来。同样，CEA要求各期货佣金商将收到的与买卖国外期货合约的任何订单有关的客户的所有资金和其他财产存放在单独的安全账户中，并将任何此类资金与收到的与国内期货合约有关的资金进行隔离。然而，结算经纪商从其客户收到的所有资金和其他财产均由结算经纪商在综合账户中混合持有，并可由结算经纪商访问，结算经纪商也可将任何此类资金投资于适用条例允许的某些工具。存在本基金存放于任何掉期或期货清算经纪商作为期货合约保证金或清算掉期的资产在特定情况下可能被用于弥补本基金清算经纪商其他客户损失的风险。此外，在基金清算经纪商破产的情况下，基金的资产可能无法得到充分保护，因为基金将仅限于收回代表清算经纪商的合并国内客户账户分离的所有可用资金的按比例份额。

同样，CEA和CFTC规定要求经CFTC批准为衍生品清算组织的清算组织，必须将从清算会员客户收到的与境内期货、掉期和期权合约有关的所有资金和其他财产与在该清算组织持有的任何资金或其他财产进行隔离，以支持该清算会员的自营交易。尽管如此，就期货和期权合约而言，清算组织可以使用在清算组织的综合账户中持有的非违约客户的资产来满足清算会员的违约客户对清算组织的付款义务。因此，在结算经纪商的其他客户发生违约或结算经纪商未能就任何该等违约展期其自有资金时，本基金可能无法收回结算经纪商代表本基金存放于结算组织的全部资产。

反收购条款风险。经修订的基金注册证书（“注册证书”）的某些条款可被视为“反收购”条款。这些规定要求基金与开放式投资公司合并或合并、基金与具有不同投票要求的封闭式投资公司合并或合并、基金解散、出售基金全部或几乎全部资产或修改基金的公司注册证书，使普通股成为可赎回证券或减少公司注册证书所要求的三分之二投票权，均需获得至少三分之二的基金已发行股份持有人的赞成票或同意。

与基金RIC地位相关的风险。要符合并继续有资格享受《守则》赋予RIC及其股东的特殊税务待遇，基金必须满足一定的收入来源、资产多元化和年度分配要求。非常普遍的是，为了符合RIC的资格，本基金必须在每个纳税年度至少90%的毛收入来自股息、利息、与某些证券贷款有关的付款、出售或以其他方式处置股票、证券或外币的收益，或与其投资股票或其他证券和货币的业务相关的其他收入。基金还必须在其每个纳税年度的每个季度末满足一定的资产分散要求。未能在一个季度的最后一天满足这些多元化要求可能会导致基金不得不迅速处置某些投资，以防止RIC地位的丧失。任何此类处置都可能以不利的价格或时间进行，并可能导致基金遭受重大损失。此外，为了有资格获得RIC给予的特殊税收待遇，基金必须满足年度分配要求，要求其就每个纳税年度向其股东分配至少其“投资公司应税收入”（一般为其应纳税普通收入和已实现的净短期资本收益超过已实现的净长期资本损失，如果有的话）和其净免税收入（如果有的话）之和的90%。如果该基金因任何原因未能获得RIC资格并需缴纳公司税，由此产生的公司税可能会大幅减少其净资产、可供分配的收入金额和分配金额。这种失败将对基金及其股东产生重大不利影响。此外，该基金可能被要求确认未实现收益、支付大量税款和利息并进行大量分配，以便重新获得RIC资格。

产生非现金应税收入的投资的RIC相关风险。基金的某些投资将要求基金在一个纳税年度确认超过该年度这些投资产生的现金的应纳税所得额。特别是，本基金投资于被视为具有“市场折扣”和/或OID的美国联邦所得税目的的贷款和其他债务义务。因为基金可能被要求在收到或未收到之前就这些投资确认收入，

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有关基金的补充资料

（未经审计）（续）

代表此类收入的现金，本基金可能难以满足适用于RIC的年度分配要求，也难以避免基金层面的美国联邦收入和/或消费税。因此，基金可能被要求出售资产，包括在潜在不利的时间或价格、借贷、筹集额外股本、对其股票或债务证券进行应税分配或减少新投资，以获得进行这些收入分配所需的现金。如果本基金清算资产以筹集现金，本基金可能会实现此类清算的收益或损失；如果本基金从此类清算交易中实现净资本收益，其普通股股东可能会获得比没有此类交易时更大的资本收益分配。

员工和第三方服务提供商的不当行为风险。顾问公司雇员或第三方服务提供商的不当行为可能会给基金造成重大损失。员工的不当行为可能包括将基金与超出授权限额或存在不可接受的风险和未经授权的投资活动的交易绑定或隐瞒不成功的投资活动（在任何一种情况下，都可能导致未知和未管理的风险或损失）。第三方服务提供商的行为也可能造成损失，包括但不限于未能确认交易和挪用资产。此外，员工和第三方服务提供商可能会不正当地使用或披露机密信息，这可能会导致诉讼或严重的财务损害，包括限制基金的业务前景或未来的营销活动。不能保证顾问进行的尽职调查将查明或防止任何此类不当行为。

LIBOR风险。本基金的投资和支付义务可能以浮动利率为基础，例如伦敦银行同业拆借利率（“LIBOR”）、欧元银行同业拆借利率和其他类似类型的参考利率（每一种，一个“参考利率”）。监管LIBOR的英国金融行为监管局（“FCA”）行政长官日前宣布，计划在2021年底前逐步停止使用LIBOR。过渡可能导致基金持有的某些工具的价值降低或对冲等相关基金交易的有效性降低。关于未来使用伦敦银行同业拆借利率和任何替代利率的性质（例如，有担保隔夜融资利率，旨在替代美元伦敦银行同业拆借利率，并通过以美国国债为抵押的回购协议交易衡量隔夜借款的成本），以及从伦敦银行同业拆借利率过渡对基金或基金投资的某些工具的任何潜在影响，目前尚不清楚，可能会给基金造成损失。

在2021年底之前，监管机构和市场参与者将共同努力，确定或制定后续参考利率。市场参与者已经并将继续关注可通过何种过渡机制修订现有合同或工具中的参考率，无论是通过全市场协议、后备合同条款、定制谈判或修订或其他方式。尽管如此，某些参考利率的终止给基金带来了风险。目前，还无法完全确定或预测任何此类变化、任何替代参考利率的建立或任何其他可能在英国或其他地方颁布的参考利率改革的影响。取消参考利率或对参考利率的确定或监督进行任何其他变更或改革，可能会对基金持有的与这些参考利率和其他财务义务相关的任何证券或付款的市场或价值产生不利影响，或对其整体财务状况或经营业绩产生不利影响。此外，任何替代参考利率以及监管机构或交易对手施加的任何定价调整或以其他方式可能会对基金的业绩和/或资产净值产生不利影响。

封闭式基金风险。与开放式基金需要为投资者赎回保持流动性不同，本基金可能会利用由于本基金的封闭式性质而没有每日流入/流出的机会。因此，该基金持有的现金和现金等价物可能少于如果它是一只开放式基金可能持有的现金和现金等价物。此外，本基金可能会机会性地拥有更多“非流动性”资产（由SEC定义）和更多近期价格波动更大的资产（包括但不限于只付息证券）。

股份回购风险。任何基金收购其股份，根据其股份回购计划，将减少基金的总资产金额，因此，可能会增加基金的费用率。如果本基金因股份回购而清算其投资组合的一部分，则此种清算可能发生在独立投资判断不会要求采取此类行动的时候，从而增加本基金的整体投资组合周转率（以及相关交易成本），并使本基金更难实现其投资目标。

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隐私政策

（未经审计）

以下为由First Pacific Advisors，LP（“FPA”）管理的共同基金及共同基金“FPA Funds”）的隐私声明。下面提供了一份完整的资金清单。

FPA基金认真对待隐私，并认为隐私是其与以前、将来和现在的投资者关系的一个基本方面。FPA基金致力于维护其前任、现任、预期投资者的非公开个人信息及其他个人信息的机密性、完整性和安全性。本隐私政策描述了我们围绕收集和分享当前、以前和潜在投资者的非公开个人信息的隐私实践。

非公开个人信息的来源和收集

在向投资者和/或潜在投资者（统称“投资者”）提供产品和服务的同时，FPA基金以及某些服务提供者，例如FPA基金的过户代理人和/或管理人，可能会从以下来源直接获取有关该等投资者的非公开个人信息，这些信息可能来自投资者或其中介机构，例如：（i）账户申请、认购协议和其他形式，（ii）书面、电子或口头通信，（iii）投资者交易情况，（iv）投资者的经纪或财务顾问公司、财务顾问或顾问，和/或（v）从适用网站捕获的信息，包括您在申购时可能自愿提供的信息以接收FPA的季度更新或要求我们向您邮寄有关FPA基金的信息。此外，FPA基金可能会从不同来源收集额外的非公开个人信息，例如：（i）关联公司或其服务提供商；（ii）公共网站或政府记录等其他公开来源；和/或（iii）信用报告机构、制裁筛查数据库或旨在发现和防止欺诈的来源。

收集到的有关投资者的非公开个人信息可能包括：（i）投资者的姓名、地址、税务识别号、出生日期、驾驶证号码以及可能的电子邮件地址和电话号码（如果提供的话）等身份证明和类似信息；（ii）投资选择、受益人信息等商业信息，或与FPA基金的交易和账户历史记录；（iii）互联网或其他电子网络活动，如与FPA网站的互动；（iv）投资者的职业和职务等专业或就业相关信息。

收集非公开个人信息的目的

我们可能会出于以下商业或商业目的收集或使用上述所有这些类别的非公开个人信息：（i）代表FPA或FPA资金执行服务，包括，例如，维护或服务账户、提供客户服务、处理交易、验证信息、处理付款或提供类似服务；（ii）履行我们的合同义务，包括提供有关FPA资金履行情况和其他运营事项的最新信息；（iii）检测安全事件，防范恶意、欺骗性、欺诈性或非法活动，包括，防止欺诈和进行“了解您的客户，反洗钱、恐怖主义融资和冲突检查；或（iv）促成或实现商业交易，包括使用银行账户详细信息汇出资金和处理分配。

披露非公开的个人信息

FPA基金不向第三方披露投资者提供的或FPA基金收集的任何非公开的个人信息，除非法律要求或许可，或该等第三方履行与FPA基金相关的协议所必需的。非关联公司可能会不时被用来提供某些服务，例如维护投资者账户、编制和邮寄招股说明书、报告、账户报表等信息、进行了解你的客户审查、根据制裁名单进行检查、聚集股东代理人等。在很多情况下，投资者将是第三方的客户，但FPA基金也可能向投资者各自的托管人、券商或财务顾问公司和/或财务顾问或顾问提供投资者的非公开个人信息和账户信息。

与第三方共享信息

在FPA基金善意相信法律要求或允许披露、配合监管机构或执法部门、保护自身权利或财产或者应投资者所投资的FPA基金的合理要求的情况下，FPA基金保留向第三方报告或披露非公开的个人信息或账户信息的权利。此外，FPA基金可以应投资者的要求或指示，或者经投资者同意，向第三方披露有关投资者或者投资者账户的信息。

有限分享权

联邦法律赋予你限制部分但不是全部分享你的非公开个人信息的权利。我们不会：（i）与非关联公司共享非公开个人信息以向您进行营销；（ii）与非关联公司进行联合营销；（iii）与关联公司共享非公开个人信息以向您进行营销；或（iv）与关联公司共享有关您的信誉的非公开个人信息。

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隐私政策

（未经审计）（续）

保护私人信息的程序

FPA基金将采取与信息性质相适应且符合适用法律的合理步骤和使用安全措施，保护投资者的非公开个人信息免受未经授权的访问和泄露、获取、窃取或披露。除这项政策外，FPA基金还实施了旨在帮助保护投资者个人数据的内部程序。鉴于信息安全的性质，不能保证这种保障措施总是成功的。

更改私隐政策

FPA基金可能会不时更新或修订本隐私政策。如果本隐私政策的条款有变化，将更新包含修订后政策的文件。

FPA资金

FPA新月基金、FPA新收益基金、FPA灵活固定收益基金、FPA短久期政府ETF、FPA Global Equity ETF、FPA Queens Road Value Fund、FPA Queens Road Small Cap Value Fund、Source Capital。

联系我们

欢迎有关本隐私政策的问题、意见和请求，请发送至dataprotection@fpa.com。

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董事及高级职员资料

（未经审计）

Sandra Brown、Robert F. Goldrich和John P. Zader都是基金的董事，他们不是1940年法案中定义的基金的“利害关系人”（统称“独立董事”）。董事任职至辞职、免职或退休。附加信息声明包括有关董事的附加信息，可致电（800）982-4372索取，不收取任何费用。

姓名、地址⁽¹⁾
和出生年份

职位（s）
与
基金

第一年
当选为
董事
基金

主要职业
期间
过去五年

数量
FPA资金
监督
由董事

其他
董事职位
董事所持
在过去
五年

独立董事

Sandra Brown，
1955

董事

2016

顾问（2009年起）。曾任Transamerica Financial Advisers，Inc.首席执行官兼总裁（1999-2009年）；Transamerica Securities Sales Corp.总裁（1998-2009年）；美国银行共同基金管理局副总裁（1990-1998年）。各FPA基金（布拉格资本信托自2020年起）的董事/受托人。

无

罗伯特·戈德里奇，
1962

董事

2022

CMW Strategies LLC战略计划高级副总裁（自2022年起）。曾任Leon Levy基金会总裁/首席财务官（2015-2022）。各FPA基金的董事/受托人（2022年起）。

Uluru，Inc.（2015-2017）

John P. Zader，
1962

董事

2023

已退休（2014年6月-至今）；首席执行官，曾任共同基金和对冲基金服务提供商UMB基金服务公司（2006年12月-2014年6月）。总裁，投资经理系列信托（2007-2014）。

投资经理系列信托（2007-2022年）和投资经理系列信托II（2013年至今）

“感兴趣”的导演

J. Richard Atwood，⁽²⁾
1960

董事

2016

FPA GP，Inc.董事兼总裁、顾问公司普通合伙人（2018年起）。各FPA基金（布拉格资本信托自2020年起）的董事/受托人。各FPA基金总裁（2015年起）。曾任FPA管理合伙人（2006-2018）。

无

莫琳·奎尔⁽³⁾,
1963

董事

2023

FPA资金信托总裁（2023年至今）；投资经理系列信托总裁（2019年至今）；注册资金执行副总裁/执行董事（2018年1月至今）、首席运营官（2014年6月-2018年1月）、执行副总裁（2007年1月-2014年6月），UMB基金服务公司；UMB分销服务总裁（2013年3月-2020年12月）；投资经理系列信托副总裁（2013年12月-2014年6月）。

投资经理系列信托（2019-至今）

⁽¹⁾每位董事的地址是2101 E. El Segundo Blvd.，Suite 301，El Segundo，California 90245。Zader先生和Quill女士的地址是235 W. Galena Street，Milwaukee，Wisconsin，53212。

⁽²⁾1940年法案含义内的“利害关系人”，因其与基金顾问的从属关系。

⁽³⁾1940年法案含义内的“感兴趣的人”，因为她与UMB分销服务有限责任公司有关联。

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董事及高级职员资料

（未经审计）（续）

基金的官员。基金的官员每年由董事会选举产生。

姓名、地址⁽¹⁾
和出生年份

职务
与基金

第一年
当选为
官员
基金

主要职业
过去五年期间

丽塔水坝
1966

司库

2023

Mutual Fund Administration，LLC联席首席执行官（2016年至今）、副总裁（2006-2015年）；Investment Managers Series Trust财务主管兼助理秘书（2007年12月至今）；Foothill Capital Management，LLC联席总裁，注册投资顾问（2018-2022年）。

黛安·德雷克
1967

秘书

2023

Mutual Fund Administration，LLC高级法律顾问（2015年10月-至今）；Foothill Capital Management，LLC首席合规官，注册投资顾问（2018-2019年）。

马丁·兹乌拉
1959

首席合规官

2023

Dziura Compliance Consulting，LLC负责人（2014年10月至今）；Cipperman Compliance Services董事总经理（2010年-2014年9月）；Hanlon Investment Management首席合规官（2009-2010年）；摩根士丹利投资管理副总裁—合规部（2000-2009年）。

莱恩·A·莱吉奥，
1980

战略副总裁

2024

FPA合伙人（2018年起），曾任高级副总裁（2014-2017年）、副总裁（2011-2013年）。

马克斯·Banhazl
1987

副总裁

2023

Mutual Fund Administration，LLC副总裁（2012年至今）；Foothill Capital Management董事总经理、市场和销售总监（2018-2022年）。

科雷·鲍尔
1989

副总裁

2023

Mutual Fund Administration，LLC副总裁/业务发展（2022-至今）；Foothill Capital Management首席投资官、董事总经理、投资组合经理（2018-2022年）；AXS Investments，LLC投资组合经理（2020-2022年）；Bauer Capital Management，LLC总裁、首席执行官兼首席合规官（2014-2018年）。

⁽¹⁾每位警官的地址是235 West Galena Street，Milwaukee，Wisconsin 53212。Leggio先生的地址是2101 E. El Segundo Blvd.，Suite 301 El Segundo，California 90245

其他重要基金信息

顾问用于投票代理与基金投资组合证券有关的政策和程序的说明载于基金年度报告，可根据要求在基金网站fpa.com或致电（800）982-4372和证券交易委员会网站www.sec.gov免费获得额外的报告副本。

基金截至2024年6月30日止12个月的完整代理投票记录可免费获得，可通过致电（800）982-4372和SEC网站www.sec.gov索取。

美国证券交易委员会网站www.sec.gov上公布了该基金持有投资组合的时间表，该时间表在美国证券交易委员会的N-PORT表格上提交了该基金财年第一季度和第三季度的投资组合。

有关该基金的更多信息，可在fpa.com上在线查阅。这些信息包括（其中包括）持股、顶级行业和业绩，并在每个季度结束后的第15个工作日或前后更新。

（本页故意留空。）

源资本

投资顾问

First Pacific顾问公司，LP
2101 E. El Segundo Blvd.，301套房
El Segundo，加利福尼亚州90245

基金共同管理人和基金会计

UMB基金服务公司。
西加利纳街235号
威斯康星州密尔沃基53212-3948

联合行政长官

共同基金管理局有限责任公司
2220 E. 66号公路，套房226
加利福尼亚州格伦多拉91740

托托迪安

UMB银行，n.a.，
大大道928号
密苏里州堪萨斯城64106

转让及股东服务代理及注册官

Equiniti信托公司有限责任公司
第15大道6201号
纽约布鲁克林11219
（800）279-1241或（718）921-8124
www.equiniti.com

法律顾问

Morgan，Lewis & Bockius LLP
安东大道600号，套房1800
加利福尼亚州科斯塔梅萨92626

独立注册会计师事务所

Tait，Weller & Baker LLP
Two Liberty Place
南16街50号，2900套房
宾夕法尼亚州费城19102

证券交易所上市

纽约证券交易所：SOR

股息再投资计划摘要

普通股的记录持有人（经纪人或银行和其他金融机构的代名人除外）有资格参与股息再投资计划（“计划”），根据该计划，向股东的分配以基金普通股股份（“股息股份”）支付或再投资。Equiniti Trust Company，LLC担任计划参与者的“代理人”。所有与代理人的通信请发送至：Equiniti Trust Company，LLC，ATTN：Shareholder Relations Department，6201 15th Avenue，Brooklyn，New York，11219。

股东可以通过签署并返回可能从代理人处获得的授权表格加入该计划。股东可随时通过书面通知代理人选择退出该计划，从而选择以现金代替股息股份。退出计划不受处罚，此前退出计划的股东可随时重新加入。基金保留修改或终止该计划的权利。

基金份额的购买由代理人代表计划参与者在收到资金后立即进行，并且在任何情况下不迟于收到资金后的30天，除非适用的联邦证券法对此有所限制。当基金普通股在纽约证券交易所的价格加上估计佣金低于基金最近计算的每股资产净值时，代理将在市场上购买流通股。在无法以低于每股资产净值的成本获得流通股的情况下，代理代表计划参与者接受在支付日以已获授权但未发行的基金普通股份额支付股息或其剩余部分。该等股份按每股价格相等于（1）支付日每股资产净值，或（2）支付日每股收市价的95%两者中较高者发行。没有券商收费与

关于基金为满足红利再投资要求而直接发行的股票。然而，每个参与者支付与代理公开市场购买股票相关的经纪佣金的按比例份额。在每种情况下，每个股东账户购买股票的每股成本是在公开市场购买的任何股票的平均成本，包括经纪佣金加上基金发行的任何股票的成本。

出于联邦所得税目的，将分配再投资的股东被视为收到分配，金额等于从基金购买股票时收到的股票的公平市场价值，在支付日确定。这样的价值可能会超过本应支付的现金分配金额。如果在公开市场购买流通股，应税分配等于本应支付的现金分配。在任何一种情况下，收到的股份中的成本基础等于确认为应税分配的金额。

如果外国参与者的股息须缴纳美国所得税预扣税，而任何参与者须缴纳31%的联邦备用预扣税，代理人将在扣除要求预扣的金额后将股息再投资。

所有普通股的记录持有人也有机会在自愿的基础上，通过参与现金投资计划（“现金计划”），每月支付不少于100美元的现金，最高可达总额7500美元，以购买基金普通股的额外股份。现金计划下，在市场上购买股票，基金不发行股票。可从代理商处获得一份介绍现金计划条款和条件的手册，包括费用和开支。

（b）不适用。

项目2。Code of Ethics。

(a)

注册人已采用道德守则，截至本报告涵盖期间结束时，适用于注册人的首席执行官、首席财务官或履行类似职能的其他信托官员。

(b)

不适用。

（c）

在本报告涵盖的期间内，未对上述2（a）中引用的Code of Ethics条款进行任何修订。

（d）

在本报告涵盖的期间内，没有对上述2（a）中引用的Code of Ethics条款的豁免。

（e）

不适用。

（f）

注册人的道德守则副本作为证物提交本表N-SR。

项目3。审计委员会财务专家。

注册人董事会已确定，注册人审计委员会和董事会成员John Zader和Sandra Brown是“审计委员会财务专家”，并且是本项目中定义的“独立”术语。

项目4。首席会计师费用和服务。

	2025		2024
（a）审计费用	$	29,000	$	28,000
（b）审计相关费用		-		-
（c）税费⁽¹⁾	$	3,000	$	3,000
（d）所有其他费用		-		-

⁽¹⁾税费用于编制注册人的纳税申报表。

（e）（1）审计委员会应预先批准委员会认为与保持独立审计师独立性相一致的所有审计和允许的非审计服务。预先批准要求将扩大到向注册人、顾问以及向注册人提供持续服务的任何控制、控制或与顾问共同控制的实体提供的所有非审计服务，前提是该业务与注册人的运营和财务报告直接相关；但前提是注册人的独立审计师受聘为注册人提供证明服务，普遍接受的审计准则要求顾问或其关联机构完成对注册人财务报表的审查（例如根据美国注册会计师协会发布的第16号鉴证业务标准声明或后续声明进行的审查），在以下情况下，将被视为预先批准：

（i）注册人的独立核数师将有关聘用通知审核委员会，

（ii）注册人的独立核数师至少每年向审核委员会告知，此项聘用的履行不会损害独立核数师对注册人的独立性，及

（iii）审核委员会收到就该等服务而编制的独立核数师报告的副本。委员会可授权一名或多于一名委员会成员审查和预先批准审计和允许的非审计服务。根据任何此类代表团采取的行动将在下一次会议上向全体委员会报告。

（e）（2）本项目第b-d段所述向注册人提供的服务的0%由审计委员会根据S-X规则第2-01条（c）（7）（i）（c）段批准。没有向投资顾问或本项目（b）-（d）段所述由顾问控制、控制或与顾问处于共同控制下的任何实体提供的服务须经审计委员会预先批准。

（f）对于截至2025年12月31日的财政年度，如果超过50%，请具体说明在最近一个财政年度对注册人财务报表进行审计所花费的时间中，归因于非全职人员、首席会计师Tait，Weller & Baker LLP（“TWB”）的长期雇员所从事的工作的百分比。TWB称，此类金额低于50%；因此披露项目不适用于此次备案。

（g）截至2025年12月31日的财政年度，TWB就向投资顾问提供的服务收取的非审计费用总额为0美元。截至2024年12月31日的财政年度，TWB就向投资顾问提供的服务收取的非审计费用总额为0美元。

（h）注册人的审核委员会已考虑向注册人的投资顾问提供未经预先批准（不需要预先批准）的非审核服务是否符合维持TWB的独立性。

（i）不适用。

（j）不适用。

项目5。上市注册人审核委员会。

注册人有一个根据I934《证券交易法》第3（a）（58）（a）节设立的单独指定的常设审计委员会，由注册人的所有独立董事组成。审计委员会成员为Sandra Brown、Robert F. Goldrich和John P. Zader。

项目6。投资。

（a）投资明细表作为根据本表项目1（a）提交给股东的报告的一部分列入。

（b）不适用。

项目7。开放式管理投资公司的财务报表和财务摘要。

不适用于封闭式投资公司。

项目8。开放式管理投资公司的变更及与会计师的分歧。

不适用于封闭式投资公司。

项目9。开放式管理投资公司的代理披露。

不适用于封闭式投资公司。

第10项。支付给开放式管理投资公司董事、高级管理人员及其他人员的薪酬。

不适用于封闭式投资公司。

项目11。关于投资咨询合同审批依据的说明。

不适用。

项目12。披露封闭式管理投资公司的代理投票政策和程序。

本基金已将投票代理的责任委托给First Pacific Advisors，LP（“顾问”或“FPA”），但须接受董事会的持续监督。FPA的代理投票政策旨在确保基金代理人的投票始终如一，并符合基金的最佳经济利益。FPA会根据具体情况单独考虑每个代理。

凡代理提案使FPA的利益与基金的利益发生重大冲突，FPA将按以下方式解决冲突：

FPA将召集一个由独立于相关利益冲突的高级FPA员工组成的内部小组，在审查该问题和任何相关文件后，该内部小组将提出他们认为符合适用的FPA客户（s）最佳利益的行动方案。内部小组可采取但不限于以下行动方针：

向董事会咨询行动方案；

根据其代理投票服务商的推荐进行投票；

“回声”或“镜像”投票该等股份与其他投票同比例；

为投资组合经理推荐的投票征求客户同意；

聘请独立第三方就如何投票代理提供建议；

对代理人投弃权票；或

对于债务代理人，额外的行动方案还可能包括：（i）与大多数不感兴趣的贷款人进行投票；

（ii）如持有的资产为银行债务，则将其投票权让给代理银行；或（iii）委任独立委员会或政党作出投票决定。

FPA将根据内部小组的指示对该代理人进行投票或对该代理人投弃权票。

在某些情况下，FPA可以选择不投票给代理人或以其他方式无法代表基金投票给代理人。此类情况可能包括但不限于：（i）a de minim是所持有的股份数量；（ii）对该代理投票的基金投资组合的潜在不利影响（例如，股份冻结或在投票后短期禁止出售发行人的股份）；或（iii）与非美国发行人相关的后勤或其他考虑因素（例如，投资公司的法律结构在相关司法管辖区可能不被承认）。此外，FPA通常不会寻求召回出于对证券投票目的而借出的证券，除非这样做符合基金的最佳利益。

基金已提交N-PX表格，并附有截至2025年6月30日止十二个月的基金完整代理投票记录。基金的N-PX表格可根据要求免费拨打免费电话（800）982-4372和SEC网站www.sec.gov免费获取。

项目13。封闭式管理投资公司的投资组合经理。

（a）（1）Mark Landecker、Steven Romick、Brian Selmo负责资产配置的日常运营以及注册人的股权部分。Abhijeet Patwardhan主要负责注册人固定收益部分的日常管理。

Landecker先生是基金的副总裁兼投资组合经理（自2015年12月起），以及顾问公司的合伙人（自2013年12月起）。Landecker先生还是FPA基金信托基金系列之FPA新月基金的副总裁（自2015年5月起）和投资组合经理（自2013年6月起）。此前，Landecker先生曾于2013年1月至2013年12月担任顾问公司董事总经理，并于2009年至2012年担任顾问公司副总裁。

Patwardhan先生是基金的副总裁兼投资组合经理（自2015年12月起），以及顾问公司的董事总经理（自2015年11月起）和研究总监（自2015年4月起）。Patwardhan先生还是FPA New Income，Inc.的副总裁兼投资组合经理（自2015年11月起）和FPA资金信托系列之FPA灵活固定收益基金的投资组合经理（自2018年12月起）。此前，Patwardhan先生曾于2014年1月至2015年11月担任顾问高级副总裁，并于2010年6月至2013年12月担任分析师和顾问副总裁。

Romick先生是基金的副总裁兼投资组合经理（自2015年12月起）、顾问公司的管理合伙人（自2010年1月起）和FPA资金信托的受托人（自2002年起）。Romick先生还是FPA Funds Trust系列基金FPA Crescent Fund的副总裁（自2015年5月起）和投资组合经理（自1993年6月起）。

Selmo先生是基金的副总裁兼投资组合经理（自2015年12月起），以及顾问公司的合伙人（自2013年12月起）。Selmo先生还是FPA资金信托系列之FPA新月基金的副总裁（自2015年5月起）和投资组合经理（自2013年6月起）。此前，Selmo先生曾于2013年1月至2013年12月担任顾问公司董事总经理，并于2008年至2012年担任顾问公司副总裁。

FPA Crescent Fund、FPA灵活固定收益基金、FPA New Income，Inc.、FPA Queens Road Small Cap Value Fund、FPA Queens Road Value Fund、FPA Global Equity ETF、FPA Short Duration Government ETF，每一系列投资经理系列Trust III均为顾问管理的注册投资公司。

（a）（2）以下是截至2025年12月31日由Landecker先生、Patwardhan先生、Romick先生和Selmo先生管理的其他账户的信息。

	注册投资公司				其他集合投资车辆				其他账户
投资组合经理	数量帐目		总资产（百万）		数量帐目		总资产（百万）		数量帐目		总资产（百万）
马克·兰德克		4		12,289		8		3,852		4		388
Abhijeet Patwardhan		4		12,773		-		-		7		465
Steven T. Romick		3		11,992		8		1,954		1		-
Brian A. Selmo		4		12,289		8		3,634		4		388

	根据业绩收取咨询费的账户数量
	注册投资公司				其他集合投资车辆				其他账户
投资组合经理	数量帐目		总资产（百万）		数量帐目		总资产（百万）		数量帐目		总资产（百万）
马克·兰德克		-		-		2		436		-		-
Abhijeet Patwardhan		-		-		-		-		-		-
Steven T. Romick		-		-		7		518		1		-
Brian A. Selmo		-		-		2		218		-		-

*这些未注册基金的投资者除了交基管理费外，还需缴纳最高为年度业绩净正20%的费用，受制于一定的障碍。

利益冲突。除基金外，投资组合经理还可能负责管理其他账户。此类账户可能包括但不限于基金会、捐赠基金、养老金计划和高净值家庭的单独管理账户；注册投资公司；依赖1940年法案第3（c）（l）节或第3（c）（7）节的未注册投资公司（这类公司通常被称为“对冲基金”）；外国投资公司；还可能包括投资组合经理以个人或其他身份管理或进行的账户或投资（“自营账户”）。除基金外的其他账户管理可能会产生一定的利益冲突，如下所述。

投资组合管理人一方面管理本基金的投资，另一方面管理其他账户之间可能会不时出现潜在的利益冲突。其他账户可能具有与本基金类似的投资目标或策略，或以其他方式持有、购买、出售有资格由本基金持有、购买或出售的证券。由于他们在基金的头寸，投资组合经理知道基金交易的规模、时机和可能的市场影响。从理论上讲，投资组合经理可能会利用这些信息为他所管理的其他账户带来好处，并可能对基金造成不利影响。

由于投资组合经理管理多个具有类似投资策略的账户（包括自营账户），可能会产生潜在的利益冲突。往往，一个投资机会可能既适合基金，也适合其他账户，但可能没有足够的数量供基金和其他账户充分参与。同样，出售基金和另一个账户持有的一项投资的机会可能有限。此外，不同的账户指引和/或特定投资策略内的差异可能会导致对具有相似投资策略的投资组合使用不同的投资实践。顾问不一定会在同一时间、同一方向或以相同比例的金额为所有符合条件的账户购买或出售相同的证券，特别是如果不同的账户管理的资本数额大不相同、可用的可投资现金数额不同、策略不同或风险承受能力不同。因此，尽管顾问管理着许多具有相似或相同投资目标的账户和/或投资组合，或可能管理以相同证券进行交易的具有不同目标的账户，但与这些账户相关的投资组合决策以及此类决策所产生的业绩可能因账户而异。

每当基金与一个或多个其他账户（包括自营账户）同时作出买卖证券的决定时，顾问可将证券的买卖汇总起来，并将以其认为在当时情况下公平的方式分配证券交易。为此，顾问采取了旨在确保投资机会随着时间的推移在各账户之间公平分配的政策和程序。由于分配，可能出现基金将不参与在其他账户之间分配的交易或基金可能无法分配到寻求交易的证券的全部金额的情况。虽然这些汇总和分配政策可能不时对基金可获得的证券的价格或数量产生不利影响，但顾问认为，这种做法可能产生的总体好处大于任何不利之处。根据适用的法律和/或账户限制，顾问可以在为基金作出不同或相反的投资决定时为其他账户购买、出售或持有证券。

顾问和投资组合经理还可能面临利益冲突，一些账户向顾问支付的费用高于其他账户，例如通过绩效费的方式。具体地说，在管理一个或多个账户时有权获得绩效费可能会激励顾问在管理资产时承担风险，而在没有这种安排的情况下，顾问本不会承担这些风险。此外，由于业绩费用奖励顾问在需缴纳此类费用的账户中的业绩，因此顾问可能有动机在交易机会、贸易分配和分配新投资机会等领域倾向于这些账户，而不是那些仅有基于固定资产的费用的账户。

顾问实施了具体政策和程序（例如，道德守则和贸易分配政策），旨在解决与基金和其他账户管理有关的可能出现的潜在利益冲突，旨在确保所有客户账户在一段时间内得到公平和公平的对待。

（a）（3）赔偿。顾问投资组合经理的薪酬包括：（i）基本工资；（ii）年度奖金；以及（iii）如果投资组合经理是顾问的股权所有者，则参与顾问的剩余利润。

奖金计算既有可变的部分，也有固定的部分。变量部分中最重要的部分是基于顾问对投资组合经理在三个关键领域的表现的评估：长期表现、团队建设和继任规划。顾问评估整个市场周期的长期业绩，通常持续五到十年。其他考虑因素包括经理和战略认可、客户参与和保留以及业务发展。当基金对投资者关闭时，投资组合管理人可以获得100%的可变参与。

固定部分的大部分是基于投资组合管理人管理的资产（包括基金资产）获得的收入。

作为顾问的股权所有者，投资组合经理的所有权权益的价值取决于他长期有效管理业务的能力。

顾问提供401（k）计划，据此，投资组合经理以及顾问的所有长期雇员可以选择缴纳不超过法定限额的款项。

（a）（4）截至2025年12月31日登记人所拥有的普通股股份的美元价值载于下表。以下是范围：无，$ 1-$ 10,000，$ 10,001-$ 50,000，$ 50,001-$ 100,000，$ 100,001-$ 500,000，$ 500,001-$ 1,000，000，或超过$ 1,000，000。


范围：
A	无
B	$1 - $10,000
C	$10,001 - $50,000
D	$50,001 - $100,000	股票的美元范围证券在注册人
E	$100,001 - $500,000
F	$500,001 - $1,000,000
G	超过1,000，000美元
投资组合经理姓名
马克·兰德克		E
Abhijeet Patwardhan		C
Steven T. Romick		G
Brian A. Selmo		E

（b）不适用。

项目14。封闭式管理投资公司及关联购买者购买权益证券。

注册人董事会在2024年10月24日的董事会会议上延长了股票回购计划，在截至2025年12月31日的任何一个日历年度内回购最多10%的注册人已发行普通股。截至2025年12月31日止期间，注册人回购了普通股股份，详情如下。

期	总数购买的股票		平均支付价格每分享		购买的股票总数作为公开宣布的一部分方案计划		最大数量可能尚未上市的股票被购买下计划或计划
*07/01/25-07/31/25*		0		0		-		819,975
*08/01/25-08/31/25*		0		0		-		819,975
*09/01/25-09/30/25*		0		0		-		819,975
*10/01/25-10/31/25*		0		0		-		819,975
*11/01/25-11/30/25*		0		0		-		819,975
*12/01/25-12/31/25*		0		0		-		819,975

项目15。将事项提交给证券持有人投票。

注册人未对股东向注册人董事会推荐被提名人的程序进行任何重大变更。

项目16。控制和程序。

(a)

注册人的首席执行官和首席财务官已根据该法案第30a-3（b）条和1934年证券交易法第13a-15（b）条或第15d-15（b）条的要求，在提交本报告后90天内的某个日期审查了注册人的披露控制和程序（定义见1940年《投资公司法》（“法案”）第30a-3（c）条）。根据他们的审查，这些干事得出的结论是，披露控制和程序有效地确保本报告中要求披露的信息得到适当记录、处理、汇总和报告，并由登记人内部的其他人和登记人的服务提供者告知他们。

（c）

在本报告涵盖的期间内，注册人对财务报告的内部控制（定义见该法第30a-3（d）条）没有发生对注册人对财务报告的内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。

项目17。封闭式管理投资公司融券活动披露。

不适用。

项目18。追回误判赔偿款。

（a）不适用。

（b）不适用。

项目19。展品。

（a）（1）受第2项约束的Code of Ethics随函备案。

（a）（2）注册人证券上市所在的注册国家证券交易所或注册国家证券协会根据《交易法》规则10D-1（17 CFR 240.10D-1）采用的上市标准所要求的任何政策–不适用。

（a）（3）根据该法案（17 CFR 270.30a-2（a））下规则30a-2（a）的要求，注册人的首席执行官和首席财务官的证明随函提交。

（a）（4）根据规则23c-1购买证券的任何书面邀请–不适用。

（a）（5）注册人独立会计师变更–不适用。

（b）根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906节提交的认证随函提交。

签名

根据1934年《证券交易法》和1940年《投资公司法》的要求，登记人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告，并因此获得正式授权。

（注册人）	Source Capital

由（签名和标题）	/s/莫琳·奎尔
	Maureen Quill，总裁兼首席执行官

日期	3/9/26

根据1934年《证券交易法》和1940年《投资公司法》的要求，本报告已由以下人员代表注册人并以身份和在所示日期签署如下。

由（签名和标题）	/s/莫琳·奎尔
	Maureen Quill，总裁兼首席执行官

日期	3/9/26

由（签名和标题）	/s/Rita Dam
	Rita Dam，财务主管兼首席财务官

日期	3/9/26