For 9M24, Ping An Bank’s (PAB) attributable net profit/revenue/PPOP changed by +0.2/-12.6/-13.6% yoy (-1.7/+0.4/+0.5pp vs 6M24). Its 9M24 earnings were largely in line with our forecasts (net profit/revenue changing by 0~+1%/-15~-14% yoy). The NIM decline narrowed and funding costs were reduced. Maintain BUY.

　　事件：10月18日，平安银行公布2024年三季报，3Q24实现营收、拨备前利润、净利润1,115.8亿、798.8亿、397.3亿，分别同比-12.6%、-13.6%、+0.2%。年化加权平均ROE为12.20%，同比下降0.95pct。
　　点评：
　　营收继续承压、拨备反哺利润正增长。
　　收入端：3Q24平安银行营收同比-12.6%，降幅环比1H24收窄0.4pct。净利息收入、中收承压，其他非息收入是主要支撑。具体来看，①受扩表放缓和净息差收窄拖累，净利息收入同比-20.6%，降幅环比收窄1pct。②手续费及佣金净收入同比-18.5%，降幅环比收窄1.1pct。其中，受银保渠道降费、权益基金销量下滑持续影响，财富管理手续费收入同比-39.2%。③其他非息净收入同比+52.6%；占营收比重为18.2%，较23年提升7.7pct。其中，公允价值变动损益14.31亿，同比增长153.3%；投资收益183.72亿，同比增长63.1%。
　　成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，3Q24管理费用同比-9.8%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-26.3%。在拨备反哺下、净利润同比增0.2%，增速环比收窄1.7pct，基本符合预期。
　　信贷增速进一步放缓，主要拖累来自零售业务调整。
　　总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。9月末，平安银行总资产同比增速为4.2%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别-1.2%、+18.4%，增速环比-0.5pct、+4.3pct。反映在信贷需求偏弱环境，以及公司业务转型、结构调整的环境下，阶段性增持债券等金融资产。
　　Q3新增贷款主要投向对公，零售贷款余额净减少。Q3单季贷款余额减少302亿。其中，对公贷款新增106.6亿，个人贷款、票据贴现分别减少339.9亿、68.7亿。平安银行零售业务正处于调整优化阶段，主要是压降高风险高收益资产，提升中低风险客群占比、优化风险管控策略、提高准入门槛。在结构调整下，Q3信用卡、消费贷、经营贷分别减少179.1亿、115.9亿、104.5亿；按揭贷款新增59.6亿。
　　负债成本持续改善，净息差环比降幅收窄。
　　3Q24平安银行净息差为1.93%，环比下降3bp。Q3单季净息差为1.87%，环比下降4bp，降幅有所收窄（Q2环比降幅10bp），主要得益于负债成本的持续改善。①资产端：Q3生息资产收益率环比下降15bp至3.91%。其中，贷款收益率环比下降14bp至4.51%；对公、零售贷款收益率分别环比下降7bp、23bp至3.54%、5.52%。除反映7月LPR调降10bp的影响，还有公司持续压降高收益高风险零售贷款的结构影响。②负债端：Q3计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款付息率环比下降12bp至2.03%；公司、零售存款付息率分别环比下降13bp、9bp至1.96%、2.15%。一方面是随着存款到期重新续作，前期挂牌利率下调效果持续释放；另一方面是整顿手工补息，压降高成本协议、通知存款等产品。往后看，考虑10月LPR及存量房贷利率调降，以及平安银行业务转型和结构调整，资产端仍有下行压力，净息差预计仍然承压。但监管对商业银行息差的呵护态度比较明确，存款端同步降息，预计负债成本改善进程有望加快、缓释息差收窄压力。
　　资产质量总体稳定，对公房地产、个人经营贷和住房按揭贷款不良波动
　　9月末，平安银行不良贷款率为1.06%，环比下降1bp；关注贷款占比为1.97%，环比上升12bp。逾期90天以上贷款偏离度0.62，不良认定标准严格。估算加回核销后不良贷款净生成率为2.14%，环比下降8bp，不良生成情况边际好转。拨备覆盖率环比下降13.1pct至251.2%，拨备整体较为充足。
　　从细分贷款资产质量来看：①对公：一般企业贷款不良率为0.74%，环比Q2下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率1.34%，环比上升8bp；不良余额32.75亿，环比增加1.15亿。预计对公贷款其他主要行业不良率处于下降通道。②零售：个贷不良率为1.43%，环比上升1bp；主要是经营贷、按揭贷款不良波动，消费贷、信用卡资产质量环比改善。具体来看，住房按揭贷款不良率环比上升16bp至0.6%，不良余额增加5.26亿；经营性贷款不良率环比上升21bp至1.04%，不良余额增加10.57亿。消费贷、信用卡不良率环比分别下降20bp、6bp，不良余额减少11.23亿、7.55亿。往后看，随着一揽子推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码，小微企业无还本续贷政策扩容，相关领域风险预期有望逐步改善。
　　投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，公司前三季度营收增长延续承压，在拨备反哺之下净利润保持正增。现阶段平安银行正处于业务转型期，在零售风险偏好调优之下，尽管短期规模增速放缓、收益率下行、不良有所抬升，但中长期有助于公司稳健经营。预计2024-2026年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS分别为23.16、25.64、28.25元/股。2024年10月21日收盘价11.81元/股，对应市净率0.51倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　事件：
　　平安银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约1115.82亿元，归母净利润397.29亿元，YoY+0.24%；不良率1.06%，不良拨备覆盖率251.2%。
　　点评摘要：
　　营收表现整体企稳，利润维持正增。2024Q3平安银行总营收约1115.82亿元。其中，受央行下调LPR及房贷利率等政策影响，净利息收入同比下降，约725.36亿元，YoY-20.60%；非息净收入390.46亿元，YoY+7.63%。
　　息差方面：负债成本率改善为息差企稳打开空间，净息差边际降幅收窄。具体表现如下：1.企业24Q3净息差为1.93%，较24H1收窄3bp；2.资产端，受宏观环境与政策影响，24Q3生息资产平均收益率为4.07%，环比-9bp。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24Q3计息负债成本率2.20%，较24Q1、24H1释放约10bp、5bp空间。
　　利润正增具有韧性表现。24Q3平安银行归母净利润同比增速为0.24%，维持正增长，主要依靠拨备计提释放约114亿元利润空间。
　　资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，环比增加0.8%。贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，环比减少0.04%。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。
　　资产质量向优，不良贷款比重减少。24Q3末不良贷款率1.06%，相较24H1下降0.01pct；不良拨备覆盖率251.2%。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行24Q3企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为14.50元，对应24年0.62xPB，现价空间23%，维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事件：平安银行公布三季报，2024年前三季度实现营收1116亿元，同比下降12.58%，归母净利润397亿元，同比增长0.24%。截至三季度末，不良率、拨备覆盖率分别为1.06%、251%，较上季度末分别下降1bp、下降13pc。
　　1、业绩
　　2024年前三季度营收增速、归母净利润增速分别为-12.6%、+0.2%，分别较上半年降幅收窄0.4pc、下降1.7pc，营收降幅略有收窄，主要得益于息差同比降幅略有收敛。
　　1）利息净收入：2024年前三季度同比增速为-20.6%，较上半年降幅收窄1.0pc，前三季度净息差为1.93%，较24H1下降3bps，息差同比降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本延续改善。
　　A、资产端：24Q1-Q3生息资产、贷款收益率为4.07%、4.70%，分别较24H1下降9bps、下降9bps，其中企业贷款、个人贷款利率分别较24H1下降6bps、下降12bps至3.64%、5.78%，主要源于平安银行持续加大对基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业的信贷支持力度，同时适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（36.7%，日均余额口径）环比下降0.4pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。
　　B、负债端：24Q1-Q3计息负债、存款成本率为2.20%、2.13%，分别较24H1下降5bps、下降5bps，其中企业存款、个人存款成本分别较24H1下降6bps、下降5bps至2.06%、2.24%，企业存款成本延续二季度以来的下降趋势，企业活期、企业定期存款成本分别下降7bps、下降10bps至0.94%、2.75%，个人存款成本下降主要由于个人活期存款在计息负债中的占比（日均余额口径）较一季度提升0.25pc至5.8%。
　　2）手续费及佣金净收入：2024年前三季度同比增速为-18.5%，较24H1降幅略微收窄2.2pc，其中财富管理手续费收入同比增速为-39.2%，较24H1降幅收窄8.5pc，预计三季度基金及个人理财代理业务收入有所增加，三季度末理财规模同比增长17.0%至1.13万亿。
　　3）其他非息收入：2024年前三季度同比增速为52.6%，较24H1增速放缓4.2pc，9月末债市波动或对投资相关收益有所影响，整体来看，债市收益对营收表现的支撑力度仍较大。
　　2、资产质量
　　1）24Q3末不良率、关注率分别为1.06%、1.97%，分别较上季度末下降1bp、提升12bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为251%、2.67%，分别较上季度末下降13pc、下降15bps。
　　不良拆分来看：
　　A、企业贷款不良率（0.74%）较上季度末下降1bp，对公不良贷款下降0.6亿元，其中对公房地产贷款不良率提升8bps，不良额增加1.2亿元。
　　B、个人贷款不良率（1.43%）较上季度末提升1bp，个人不良贷款下降3.0亿元，其中个人信用卡、消费贷不良贷款分别较上季度末压降11.2亿元、压降7.6亿元，此外个人住房贷款、经营贷不良贷款分别增加5.3亿元、增加10.6亿元。
　　2）不良生成率延续改善，前三季度不良生成率（年化）为1.36%，核销转出规模477亿元（去年全年核销转出812亿元），收回已核销贷款130亿元（去年全年收回178亿元）。
　　3、资产负债
　　1）资产：24Q3末资产、贷款总额分别为5.75万亿、3.38万亿，分别同比增长4.2%、下降1.2%，分别较24Q2增速下降0.4pc、降幅扩大0.5pc，投资类资产阶段性配置力度较大，24Q3同比增速18.4%，较24Q2继续提速4.3pc。24Q3单季度来看，贷款余额净减少302亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加107亿元、净减少340亿元，此外低收益的票据资产亦减少69亿元，主要由于平安银行主动进行风险管控，信用卡、消费贷、经营贷分别净减少179亿元、116亿元、105亿元。
　　房地产业务：三季度末表内对公房地产业务敞口2742亿元，较上季度末减少83亿元，其中开发贷801亿元，较上季度末减少41亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他1718亿元，较上季度末减少27亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额223亿元，较上季度末减少15亿元。此外，不承担信用风险的涉房业务敞口767亿元，与上季度末基本持平，其中合作机构管理代销信托及基金334亿元，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额433亿元，与上季度末基本持平。
　　2）负债：24Q3末负债、存款总额分别为5.26万亿、3.59万亿，分别同比增长4.1%、增长2.5%，分别较24Q2增速下降0.4pc、下降3.3pc。24Q3单季度来看，存款余额净减少315亿元，其中企业存款、个人存款分别净减少176亿元、减少194亿元。
　　4、业务
　　1）零售方面，三季度末零售客户达到1.27亿户，环比增长0.8%，AUM较上季度末增长0.7%至4.15万亿，私行客户数环比增长0.1%至9.36万户，私行AUM较上季度末增长0.3%至1.95万亿。
　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3404亿元，对个人存款贡献度达26.8%，贡献度进一步提升。
　　投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为6.09%，2024年对应的PB仅为0.54x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

　　事件：平安银行披露2024年三季报，9M24实现营收1116亿元，同比下滑12.6%，实现归母净利润397亿元，同比增长0.2%。3Q24不良率季度环比下降1bp至1.06%，拨备覆盖率季度环比下降13.1pct至251%。业绩及资产质量符合预期。
　　营收持续磨底，拨备反哺驱动利润维持正增长：9M24平安银行营收同比下滑12.6%（1H24为下滑13%），归母净利润同比增长0.2%（1H24为增长1.9%）。从驱动因子来看，①收缩信贷投放、降低风险溢价下利息净收入延续下行。9M24利息净收入同比下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中规模增长贡献0.7pct、息差收窄拖累15.6pct。②中收同比下滑，投资相关非息收入部分贡献营收但幅度收敛。9M24非息收入同比增长8.1%，贡献营收增速2.3pct，其中中收下滑超18%拖累3.3pct，其他非息收入增长54%贡献5.6pct（1H24为正贡献6.1pct）。③拨备是利润维持正增长的主要支撑，但贡献力度有所减弱。拨备反哺利润增速11pct（1H24为14pct）。
　　三季报关注点：①全行战略优化下信贷继续缩表。3Q24贷款同比下滑1.2%，单季贷款净减少302亿元，重点在于对零售高风险溢价资产及对公地产开发贷、票据等领域压降，同时增加基础设施、车生态等基础行业，新制造、新能源等新兴行业，以及按揭等行业投放。②资产结构调整下息差预期内收窄，但环比降幅延续收敛，定价下降阵痛期或已行至中游。3Q24息差1.87%，季度环比下降4bps（1Q24、2Q24分别季度环比下降11bps、9bps），一方面与贷款收益率回落速度放缓有关，另一方面源自存款成本更快下行（季度环比下降12bps）。③主动大力核销处置下资产质量总体平稳，关注零售风险消化对不良生成改善的成效兑现。3Q24不良率季度环比下降1bp至1.06%，估算9M24年化加回核销回收后不良生成率高位回落至约1.67%（2023年为1.93%）。
　　信贷结构调整加速推进，主动降低风险偏好下三季度信贷仍未浮出水面：3Q24平安银行贷款同比下降1.2%，单季贷款净减少302亿元（前三季度累计下降242亿元）。从结构来看，1）主要压降领域仍在于零售信用卡、消费贷及经营贷等高风险溢价贷款（单季合计净减少约400亿元，前三季度累计净减少近2000亿元），以及对公房地产贷款（单季净减少68亿元，主要为开发贷净减少超40亿元）和收益率较低的票据（单季净减少约70亿元）。2）与此同时，对公围绕做精行业，零售推动结构转型。前三季度基础设施、车生态、公用事业、地产四大基础行业，以及新制造、新能源、新生活三大新兴行业合计新投放贷款超4700亿元，同比增长41%，其中单三季度新投放近1700亿元。
　　息差下降阵痛期或已行至中游，贷款定价降幅收窄叠加存款成本明显改善，息差环比降幅收敛：3Q24平安银行息差1.87%，季度环比收窄4bps（1Q24、2Q24分别季度环比下降达11bps、9bps）。从结构来看，一方面源自资产定价下降趋缓，3Q24贷款收益率4.51%，季度环比下降14bps（2Q24季度环比下降近30bps）。另一方面源自存款成本更快下降，3Q24存款成本季度环比下降12bps至2.03%（2Q24季度环比下降7bps），既与打击手工补息后高息存款压降有关，也源自主动优化存款结构叠加存款报价下调红利兑现。
　　主动加大问题资产处置力度，三季度资产质量总体平稳，下阶段零售业务的风险趋势将是影响不良生成节奏的关键：3Q24平安银行不良率季度环比下降1bp至1.06%，测算9M24加回核销回收后年化不良生成率为1.67%，较2023年高位有所回落（2023年为1.93%），主动加大核销处置力度支撑资产质量保持稳定（前三季度核销规模达477亿元，同比增长7%，占总贷款比重1.4%）；前瞻指标关注率、逾期率分别季度环比上升12bps、15bps至1.97%、1.54%。分行业来看，对公资产质量延续平稳改善。3Q24对公不良率季度环比持平0.66%，其中房地产不良率季度环比8bps至1.34%，一方面与风险下迁暴露有关，另一方面也与分母端余额持续压降有关。零售不良率高位趋稳。3Q24零售不良率季度环比微升1bp至1.43%，主要源自按揭不良率回升16bps至0.6%，与部分个人客户还款能力仍在逐步恢复有关；信用卡、消费贷不良率则分别季度环比下降6bps、20bps至2.64%、1.26%。今年以来平安银行主要风险处置资源集中在零售以及部分对公重点行业如地产等（1H24零售金融业务部门减值损失计提超240亿元，占全行计提比重1.05%，据此估算零售金融业务年化不良生成率约2.46%），短期内判断平安银行风险仍将侧重于零售风险的加速出清，存量风险化解成效将是决定下阶段不良生成是否能够持续回落的关键。
　　投资分析意见：主动放缓扩表步伐，更侧重加速资产负债结构调优以及风险化解夯实长期健康发展基础、寻求风险与收益的新平衡点将是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为1.1%、1.7%、3.2%，当前股价对应2024年PB为0.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　事件：
　　10月18日，平安银行发布2023年三季度报告，1-3Q实现营业收入1116亿，YoY-12.6%，归母净利润397亿，YoY+0.2%。加权平均净资产收益率12.2%（YoY-0.95pct）。
　　点评：
　　营收增速降幅略有收窄，盈利同比增长0.2%。平安银行1-3Q营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-12.6%、-13.7%、0.2%，较24H1分别变动0.4、0.6、-1.7pct。营收主要构成上：净利息收入同比下降20.6%，降幅较24H1收窄1pct，利息收入压力仍主要来自扩表放缓、息差收窄双重挤压；非息收入同比增长7.6%，增速较24H1略降0.4pct，中收延续承压态势，净其他非息收入仍是重要支撑。
　　拆分盈利同比增速结构看：1）规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速7.1、28.8pct；从边际变化看，规模扩张正向贡献环比小幅下降1.3pct，净息差负向拖累有所收窄，非息收入正贡献大体持平，拨备正贡献环比下降。
　　对公贷款贡献提升，零售贷款中的抵押类贷款占比升。24Q3末，平安银行生息资产同比增长4.4%，增速较2Q末持平；其中，贷款、金融投资同比增速分别为-1.2%、18.4%，增速较2Q末分别变动-0.5、4.3pct。贷款占生息资产的比重较2Q末下降0.9pct至59.8%，占比维持在6成左右。3Q贷款余额减少302亿，其中对公贷款增加107亿，零售贷款、票据分别减少340亿、69亿。24Q3末，对公、零售贷款同比增速分别为21.1%、-12.7%，相较2Q末对公贷款增速持平，零售贷款增速下降0.9pct。零售贷款结构方面，3Q单季按揭贷款增加60亿，较2Q末增长1.9%；经营性贷款（-105亿）、消费性贷款（-116亿）、信用卡应收款（-179亿）较2Q末分别下降1.9%、2.4%、3.8%。公司持续主动调整贷款业务结构。截至24Q3末，零售贷款中的抵押类贷款占比升至61.8%，较2Q末进一步提升1.2pct。
　　扩表放缓叠加公司压控高成本负债，存款增速降至2.3%。24Q3末，平安银行付息负债、存款同比增速分别为3.2%、2.3%，增速较2Q末分别下降0.4、3.3pct。前三季度付息负债增加126亿，其中3Q单季增19亿。从付息负债主要构成看，较高基数下，3Q单季度存款减少370亿，应付债券、金融同业负债分别增加56、333亿。24Q3末，存款余额占计息负债比重较2Q末小幅下降0.8pct至71.3%。存款结构上，3Q单季度对公、零售存款规模分别减少176亿、194亿。
　　息差季环比中期收窄3bp至1.93%，息差降幅收窄主要受益负债成本管控。公司前三季度净息差1.93%，环比24H1收窄3bp。3Q单季净息差1.87%，环比2Q收窄4bp；（1）资产端，生息资产收益率为4.07%，环比24H1下滑9bp；其中，贷款收益率为4.7%，环比24H1下降9bp。资产端收益率受有效信贷需求仍待修复、市场利率水平走低等因素拖累。（2）负债端计息负债成本率为2.2%，环比24H1下降5bp；其中，存款成本率2.13%，亦较24H1下降5bp。
　　非息收入增长7.6%，主要受净其他非息收入提振。平安银行1-3Q非息收入同比增长7.6%至391亿元，其中，（1）手续费及佣金净收入同比下降18.5%至187亿，降幅较24H1收窄2.1pct，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，财富管理手续费同比下降，后续看，近期“一揽子”支持性政策持续出台改善资本市场预期，叠加代理保费收入高基数逐渐褪去，均有助于改善财富管理业务中收；（2）净其他非息收入同比提升52.6%至203亿，增速较24H1收窄4.1pct，主要受债券投资收益、交易性金融工具公允价值变动收益增加影响。
　　不良贷款较2Q末下降1bp至1.06%，拨备释放盈利空间。公司保持较强问题资产处置力度，前三季度核销贷款477亿（其中3Q核销172亿），同比增长6.9%。24Q3末，不良贷款率为1.06%，较2Q末下降1bp。问题贷款率（不良+关注）为3.03%，较中期提升12bp。逾期60天以上贷款占比不良较2Q末提升4pct至83%，逾期90天以上贷款占比不良较2Q末下降3pct至62%。分业务板块来看，对公、零售不良贷款率分别为0.66%、1.43%，对公较2Q末持平，零售略升1bp。零售贷款细项来看，不良率涨跌互现，其中，信用卡、消费性贷款不良率分别为2.64%、1.26%，较2Q末分别下降6、20bp；按揭、经营性贷款不良率分别为0.6%、1.04%，较2Q末分别提升16、21bp；当前部分个人客户还款能力仍在恢复过程中，拖累零售资产质量表现。
　　报告期内，公司计提信用减值损失320亿元，同比减少26.3%，为盈利稳定奠定了基础。1-3Q信用减值损失/平均总资产为0.75%，较1H下降7bp。截至3Q末，拨备覆盖率较2Q末下降13.1pct至251.2%，拨贷比较2Q末下降15bp至2.67%。
　　核心一级资本充足率保持稳定。3Q风险加权资产同比增速较上季末小幅提升1.4pct至7.5%，资本消耗强度仍处于近年来较低水平。截至3Q24末，平安银行核心一级资本充足率9.33%，较2Q末持平；一级资本充足率、资本充足率分别为10.03%、13.39%，分别较2Q末变动-0.9、0.6pct。
　　盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”。阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础。结合三季报披露情况，下调公司2024-26年EPS预测为2.4/2.45/2.56元，较上次预测分别下调2.2%、3.6%、4.2%，当前股价对应PB估值分别为0.54/0.5/0.46倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

　　投资要点
　　营收下滑幅度略微收窄，利润增速略有下滑。公司2024年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为-12.6%/+0.2%（Q3单季度增速分别为-11.7%/-2.8%）。拆分2024年前三季度收入结构来看：（1）净利息收入同比-20.6%，主要受息差同比下行幅度较大拖累。（2）手续费净收入同比-18.5%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响。（3）投资相关收入同比+57.9%，低基数下投资收益继续对营收形成支撑。成本方面，2024年前三季度成本收入比27.4%，同比+0.85pcts；资产减值损失同比-26.3%，减值节约带动利润实现正增长。
　　零售AUM和优质客群保持稳健增长。2024年三季度末，公司零售AUM达4.15万亿元，较上年末+2.9%，其中私行客户AUM达到1.95万亿元，较上年末+1.8%。从客户数的角度看，2024年三季度末，财富客户142.4万户，较上年末+3.4%，私行客户9.36万户，较上年末+3.8%。
　　信贷增速放缓，零售结构持续调优。资产方面，2024年三季度末公司总资产同比+4.2%，其中贷款同比-1.1%（季度环比-0.8%）。增量结构上，对公贷款贡献主要增量，对公贷款余额较上年末增长17.0%；零售端持续调整业务结构，零售贷款较上年末下降9.6%（季度环比下降1.9%）。负债方面，2024年三季度末存款同比+2.5%（季度环比-0.9%）。
　　净息差季度环比下降4bp。公司2024Q3净息差为1.87%，环比-4bp（前三季度同比-54bp）。拆分结构看，2024Q3贷款收益率环比-14bp（前三季度同比-85bp），其中零售贷款收益率环比-23bp，对公贷款收益率环比-7bp。贷款收益率同比下行幅度较大，除了LPR持续下调等行业因素外，主要与公司持续调整零售结构有关，零售贷款&定价较高的产品占比下降。负债方面，2024Q3存款成本率环比-12bp（前三季度同比-7bp），存款成本改善较多，预计主要原因包括：1）公司持续调整对公存款结构；2）前期存款挂牌利率下降成效逐步显现；3）公司此前手工补息情况较少，得益于手工补息叫停，部分低成本存款流入。
　　零售端不良率有望逐步企稳，拨备覆盖率有所下滑。2024年三季度末不良率环比-1bp至1.06%（较上年末持平），零售不良率环比+1bp至1.43%（较上年末+6bp），伴随着去年下半年以来加快压降零售高风险业务，零售端不良率有望逐步企稳；对公不良率环比持平于0.66%，保持在相对低位。关注率环比+12bp至1.97%，预计主要与对公开发贷有关。拨备覆盖率环比-13pcts至251%，拨贷比环比-15bp至2.67%。房地产全口径风险敞口较上去年略微下降，对公房地产不良率1.34%，环比+8bp，较上年末+48bp，主要与个别大户风险暴露有关。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至2.36元和2.40元，预计2024年底每股净资产为22.86元。以2024年10月18日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.53倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　事件：
　　8月15日，平安银行发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入771亿，YoY-13%，归母净利润259亿，YoY+1.9%。加权平均净资产收益率11.88%（YoY-0.77pct）。
　　点评：
　　营收增速降幅收窄，盈利维持正增。平安银行上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-13%、-14.3%、1.9%，较1Q分别变动1.1、0.7、-0.4pct。营收主要构成上：净利息收入同比下降21.6%，主要受到扩表放缓、息差收窄双重挤压；非息收入同比增长8%，净其他非息收入是有力支撑，中收延续承压态势。拆分盈利同比增速结构看：1）规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.4、36.3pct；从边际变化看，规模扩张正向贡献大体持平，净息差负向拖累小幅走阔，非息收入正贡献提升至7.7pct，拨备正贡献稳中略升。
　　经董事会审议2024年中期分红率（归母口径）18.4%。根据财报披露，公司2024年中期利润分配方案已经董事会批准，归属普通股股东净利润口径分红率20%，归母净利润口径分红率18.4%。增加中期分红安排，有利于提高现金分红的及时性。另据此前股东大会审议通过的《2024-2026年度股东回报规划》，2024-2026年度每年现金分红比例占当年实现的可分配利润的10%—35%。
　　持续主动调整贷款结构，零售贷款中抵押类占比超6成。24Q2末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.4%、-0.7%，增速较1Q末分别变动0.4、-2pct。贷款占生息资产比重60.7%，较1Q末下降1.4pct。上半年贷款增量60亿，其中，2Q单季贷款减少686亿（对公贷款增加404亿，零售贷款、票据分别减少568亿、522亿）。24Q2末，对公、零售贷款同比增速分别为21.1%、-11.8%，较1Q末分别变动3.3、-3.1pct。拆分零售贷款结构看，2Q单季按揭贷款增加37亿，较1Q末增长1.2%；经营性贷款（-263亿）、消费性贷款（-222亿）、信用卡应收款（-120亿）较1Q末分别下降4.5%、4.4%、2.4%。公司持续主动调整贷款业务结构，截至24Q2末，零售贷款中的抵押类贷款占比升至60.6%。
　　非信贷类资产方面，上半年金融投资增加1217亿，其中，2Q单季金融投资增加671亿，较低基数下同比多增717亿；同业资产2Q单季增加182亿。
　　对公、零售存款增速双提升，存款占比升至72.1%。24Q2末，平安银行付息负债、存款同比增速分别为3.6%、5.6%，增速较1Q末分别变动-1、6.1pct。上半年付息负债增加359亿，其中2Q单季减少499亿。从付息负债主要构成看，2Q单季存款增加1185亿，应付债券、金融同业负债分别减少1510、174亿。24Q2末，存款余额占比较1Q末提升3.1pct至72.1%。存款结构上，2Q单季新增对公、零售存款规模分别为832亿、353亿，增速分别为2.1%、12.5%，较1Q末分别提升8.3、1pct。
　　24Q2息差环比1Q收窄10bp至1.91%，主要受生息资产收益率下行拖累。平安银行上半年累计净息差1.96%，环比1Q下降5bp。2Q单季净息差表现看，24Q2净息差1.91%，环比24Q1、同比23Q2分别下降10、56bp。1）资产端，24Q2生息资产收益率为4.06%，环比1Q下滑19bp；其中，贷款收益率为4.65%，环比1Q下滑29bp。贷款市场报价利率（LPR）下调、有效信贷需求不足，叠加公司主动压降高风险、高定价的零售类业务，贷款收益率持续下行；2）负债端，24Q2付息负债成本率为2.2%，环比1Q下降10bp；其中，存款成本率2.15%，较1Q下降7bp。2024年7月，平安银行再次公告下调存款挂牌利率，叠加公司持续强化高成本存款管控、美联储降息周期渐近利于压降外币存款定价等因素，2024年全年存款成本率有望进一步下移。
　　非息收入增长8%，主要受净其他非息收入提振。24H1平安银行非息收入同比增长8%至280亿元，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降20.6%至130亿，主要受代理保险、信用卡业务等手续费收入下降影响；2）净其他非息收入同比大幅提升56.7%至150亿，债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加。
　　不良贷款率稳于1.07%，风险抵补能力保持平稳。公司保持较强问题资产处置力度，上半年核销贷款305亿（其中2Q核销128亿），同比下降6.3%。24Q2末，不良贷款率为1.07%，较1Q末持平，较年初微升1bp。关注贷款率较1Q末提升8bp至1.85%。逾期60天以上贷款占比不良较1Q末提升2pct至79%，逾期90天以上贷款占比不良较1Q末提升3.8pct至64.8%。分业务板块来看，对公、零售不良贷款率分别为0.66%、1.42%，对公较1Q末持平，零售略升1bp。零售贷款细项来看，不良率涨跌互现，其中，信用卡、经营性贷款不良率分别为2.7%、0.83%，较1Q末分别下降7、5bp；按揭、消费性贷款不良率分别为0.44%、1.46%，较1Q末分别提升14、7bp；当前部分个人客户还款能力仍在恢复过程中，拖累零售资产质量表现。
　　报告期内，公司计提信用减值损失近232亿元，同比减少28.5%。截至2Q末，拨备覆盖率较1Q末略升2.6pct至264.3%，拨贷比较1Q末微升3bp至2.82%。
　　受分红等因素影响，各级资本充足率环比下降。24Q2末，平安银行风险加权资产同比增速6.1%，较1Q末提升1.5pct。受2Q分红、资本消耗强度提升等因素影响，24Q2末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.33%、10.97%、12.76%，较1Q末分别下降0.26、0.29、1.03pct。
　　盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，“聚焦稳健型业务模式”，“主动调整、稳中求进”。阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础。同时，增加中期分红安排，有利于提高现金分红的及时性，稳定投资预期。维持公司2024-26年EPS预测为2.45/2.54/2.67元，当前股价对应PB估值分别为0.45/0.41/0.38倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

　　报告关键要素:
　　平安银行发布2024年中期业绩报告。
　　投资要点:
　　中期分红，分红率为18.4%：公司积极响应新“国九条”提高分红频率要求，公司在业绩报告中宣布中期分红方案，每10股派发现金2.46元，按照当期归母净利润计算的分红率为18.4%，按照8月15日收盘价测算的非年化股息率为2.45%。
　　总资产同比增速4.61%，金融投资同比增速14.08%：截至2024年6月末，平安银行总资产同比增速4.61%，其中，贷款同比增速-0.64%，金融投资同比增速14.08%。从贷款结构看，企业贷款占比达到46.6%，较年初上升4.6个百分点。核心一级资本充足率9.33%，较年初上行11BP。
　　资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年6月末，不良率1.07%，环比持平于3月末，关注率1.85%，环比上行8BP，拨备覆盖率264.26%，环比上升2.6个百分点。其中，信用卡、消费贷和经营贷的不良率较年初分别变动-7、23、0BP。
　　二季度负债成本略有改善：2024.2Q净息差、生息资产收益率和付息负债成本率分别环比下降10、19、10BP，其中，贷款收益率和存款成本率分别环比下降29BP和7BP。
　　盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，我们下调了盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为464亿元，475亿元和494亿元（调整前2024-2026年归母净利润分别为473亿元、486亿元和514亿元）。按照平安银行A股8月15日收盘价10.03元，对应2024-2025年PB估值分别为0.45倍和0.42倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　投资要点
　　公司披露2024年中期利润分配方案：每10股派息（含税）2.46元，现金分红总额47.7亿元，分红比例为20%（按归属于普通股股东净利润口径）。
　　营收下滑，利润维持正增长。公司2024年上半年营收/归母净利润同比增速分别为-13.0%/+1.9%（Q2单季度增速分别为-11.8%/+1.5%），营收下滑主要与公司持续优化零售业务结构有关，下滑幅度较一季度小幅收窄。拆分2024年上半年收入结构来看：（1）净利息收入同比-21.6%，其中生息资产规模增长同比+4.0%，净息差同比-59bp，主要受息差同比下行幅度较大拖累。（2）手续费净收入同比-22.4%，其中代理业务手续费同比-40.6%，主要与代理保险收入下降有关。（3）其他非息同比+56.7%，低基数下投资收益对营收形成一定支撑。成本方面，2024年上半年成本收入比27.4%，同比+0.92pcts；资产减值损失同比-28.5%，减值节约带动利润实现正增长。
　　零售AUM和优质客群保持稳健增长。2024年上半年末，公司零售AUM达4.12万亿元，较上年末+2.2%，其中私行客户AUM达到1.94万亿元，较上年末+1.5%。从客户数的角度看，2024年上半年末，财富客户142.4万户，较上年末+3.4%，私行客户9.35万户，较上年末+3.7%。
　　信贷增速放缓，对公端保持较快增长，零售结构持续调优。资产方面，2024年上半年末公司总资产同比+4.6%，其中贷款同比-0.6%（季度环比-2.0%）。结构上，上半年对公贷款贡献主要增量，对公贷款余额较上年末增长11.4%，四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）和三大新兴行业（新制造、新能源、新生活）新投放贷款实现高增；零售端持续调整业务结构，零售贷款较上年末下降7.9%，其中消费贷、信用卡和经营贷规模均有不同幅度下降，按揭贷款规模略微增长。负债方面，存款同比+5.8%（环比+3.3%），保持稳健增长。
　　净息差季度环比下降10bp。公司2024Q2净息差为1.91%，环比-10bp（上半年同比-59bp）。具体来看，2024Q2贷款收益率环比-29bp（上半年同比-86bp），其中零售贷款收益率环比-29bp,对公贷款收益率环比-18bp，公司贷款收益率同比下行幅度较大，公司贷款收益率下行幅度较大，除了LPR持续下调等行业因素外，主要与公司持续调整零售结构有关。负债方面，2024Q2存款成本率环比-7bp（上半年同比-2bp）。
　　不良率环比持平，拨备覆盖率环比略有上升。2024年上半年末不良率环比持平于1.07%（较上年末+1bp），其中零售不良率环比+1bp至1.42%（较上年末+5bp），预计主要是房抵贷和汽车金融贷不良有所上升；对公不良率环比持平于0.66%，保持在相对低位，其中对公房地产不良率环比+8bp至1.18%（较上年末+40bp），预计与个户风险暴露有关。关注率环比+8bp至1.85%，拨备覆盖率环比+2pcts至264%，拨贷比环比+3bp至2.82%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至2.36元和2.40元，预计2024年底每股净资产为22.86元。以2024年8月15日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.44倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期