事件：平安银行于2026年8月15日发布半年度报告，上半年实现营业收入706.17亿元，同比+1.8%；归母净利润256.96亿元，同比+3.3%；减值损失前营业利润507.61亿元，同比+2.4%。加权平均净资产收益率（年化）10.56%，同比-0.18个百分点；平均总资产收益率（年化）0.86%，同比+0.01个百分点。
　　规模稳健扩张，信贷投放向对公及抵押类倾斜。6月末公司资产总额60,287.85亿元，较年初+1.7%；各项贷款本金34,522.74亿元，较年初+1.8%。贷款端企业贷款是主要增量来源，余额17,253.01亿元，较年初+3.7%，其中一般企业贷款16,330.15亿元，较年初+5.2%，对公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业，相关贷款余额较年初增加560.27亿元；个人贷款余额17,269.73亿元，与年初基本持平，零售资产组合向低风险品种调整，抵押类贷款占个人贷款比例升至62.2%，其中住房按揭贷款3,636.30亿元，较年初+2.4%。负债端总额54,805.71亿元，较年初+2.0%；各项存款本金36,605.87亿元，较年初+2.2%，其中企业存款23,687.51亿元、个人存款12,918.36亿元，较年初+3.2%、+0.3%，存款增速快于贷款，负债基础进一步夯实。
　　净息差企稳，负债成本优化是重要支撑。2026年上半年净息差1.80%，同比持平，较2025年全年提升2bp呈现企稳态势。负债端改善幅度显著大于资产端下行幅度，上半年计息负债平均付息率1.42%，同比-37bp、较2025年全年-25bp，其中吸收存款付息率1.38%，同比-38bp，企业存款付息率1.30%，同比-37bp；资产端受市场利率下行及重定价影响，平均生息资产收益率同比-32bp。利息净收入降幅较缓，2026年上半年利息净收入442.88亿元，同比-0.5%；其中利息支出349.93亿元，同比-19.4%，已发行债务证券利息支出同比-30.0%，或得益于负债成本下降、高成本负债压降及存量负债重定价影响。
　　中收转正，财富管理相关收入大增。2026年上半年非利息净收入263.29亿元，同比+5.8%，占营业收入比重37.28%，同比+1.42个百分点。其中手续费及佣金净收入132.14亿元，同比+3.7%。代理及委托手续费收入39.86亿元、同比+27.6%是主要来源，资产托管手续费收入8.53亿元、同比+6.9%。财富管理条线表现突出，上半年财富管理手续费收入33.43亿元、同比+35.6%，客群基础同步做厚，6月末管理零售客户资产（AUM）44,002.27亿元、较年初+3.8%，私行客户11.09万户、较年初+5.0%。费用端，业务及管理费191.08亿元、同比-0.5%，成本收入比27.06%、同比下降0.62个百分点，运营效率进一步提高。
　　资产质量整体平稳，不良生成明显改善，关注率、逾期率变化仍需持续跟踪。2026年6月末不良贷款率1.05%持平；上半年不良贷款生成率1.15%，同比下降0.49个百分点；拨备覆盖率219.58%，拨贷比2.30%，均较年初小幅变动，风险抵补能力保持稳定。同时处置力度持续加大，上半年核销贷款106.99亿元，收回不良资产总额201.42亿元。企业贷款、个人贷款不良率分别为0.87%、1.23%，均与年初持平；零售内部改善明显，住房按揭贷款、信用卡应收账款、经营性贷款不良率较年初分别下降6bp、1bp、2bp。对公方面，持续压降涉房业务规模，6月末承担信用风险的涉房业务余额2,434.45亿元，较年初减少79.12亿元，对公房地产贷款不良率2.15%，较年初下降7bp，地产相关风险整体可控。
　　平安银行上半年净息差同比持平，负债成本优势逐步显现；对公贷款保持较快增长、个人贷款回稳，财富管理相关收入增长带动中收转正；不良率保持平稳，不良生成率同比下降，资产质量与盈利能力有望同步修复。考虑公司资产质量改善、息差企稳及ROE水平修复，预计公司2026-2028年营业收入为1,340.64、1,379.23、1,426.59亿元，归母净利润为444.73、461.46、483.78亿元，每股净资产为24.91、26.65、28.46元，对应8月17日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.39倍。维持"买入"评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期；资本市场波动导致财富管理中收回落；房地产及批发零售等行业风险超预期。

Ping An Bank reported 1H26 attributable net profit (NP)/revenue/PPOP growth of +3.3/+1.8/+2.4% YoY (+0.29/-2.88/-1.78pp vs 1Q26). For 1H26, annualized ROA/ROE changed by +0.01/-0.18pp YoY to 0.86/10.56%. The bank declared an interim cash dividend of RMB2.49 per 10 shares (tax inclusive), with total payouts accounting for 20.02% of NP attributable to ordinary shareholders, implying annualized dividend yield of 4.48% (14 August 2026). In 1H26, net interest margin (NIM) picked up on lower interest-bearing costs while the supply of medium yield retail products grew rapidly. In our view, based on a confirmed earnings trough, Ping An Bank is on track to resume profit growth in 2026. Maintain BUY. Ping An Bank (000001 CH) is on our Huatai Conviction BUY list.
Optimized deposit-loan mix shores up NIM
At the end of June, total assets/loans/deposits changed by +2.6/+1.3/-1.3% YoY (-1.8/-0.3/-2.0pp vs 1Q26), indicating a marginal slowdown in credit issuance. In the 1H26 asset mix, retail loans/corporate loans/discounted bills accounted for -1/+132/-31%. The bank continued to scale down low-yield assets. At the end of 1H26, the combined balance of flagship medium yield retail loans reached RMB50.93bn (+69.5% vs the end of 2025). For 1H26, net interest income fell by 0.5% YoY (+2.6pp vs 1Q26). For 1H26, NIM rose by 1bp QoQ to 1.80%, while the yield on interest-earning assets/the cost ratio of interest-bearing cost fell by 1/3bp vs 1Q26 to 3.23/1.42%. The bank focused on acquiring low-cost liabilities and optimizing its deposit structure. At the end of June, the share of demand deposits was 35% (+0.7pp vs the end of 2025). Declining liability costs contributed meaningfully to NIM stabilization.
Non-interest income growth slowed
For 1H26, non-interest income grew by 5.8% YoY (vs +20.8% YoY in 1Q26), accounting for 37.3% of total revenue (largely flat vs 1Q26). For 1H26, fee income climbed by 3.7% YoY (vs +11.7% YoY in 1Q26), driven by a 35.6% YoY increase in wealth management fee income. Specifically, income from agency sales of retail insurance policies/retail wealth management products/retail funds grew by 51.2/4.0/45.1% YoY. At the end of 1H26, retail AUM grew by 3.8% vs the end of 2025. Credit card fee income continued to decline amid slow household spending recovery. For 1H26, other non-interest income rose by 8.0% YoY (vs +34.8% YoY in 1Q26). For 1H26, investment income and fair value change gains grew by 16.1% YoY (vs +53.9% YoY in 1Q26). We attribute the slower growth to a low base in 1Q25 and bond market fluctuations, with net investment income falling by 9.5% YoY. For 1H26, the cost-to-income ratio fell by 0.6pp YoY to 27.1%.
Target valuation multiple: 0.58x 2026E PB
Based on rapid net interest income growth backed by rebounding NIM, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts for the bank by 1.7/2.8/2.7%, bringing them to RMB44.4/46.5/48.9bn. We estimate 2026E BVPS of RMB24.88 (previous: RMB24.84), implying a PB ratio of 0.45x. We value the stock at 0.58x 2026E PB (unchanged), a premium over its peers' average of 0.44x on Wind consensus (previous: 0.46x), to factor in its position as a benchmark in the retail segment, its deepening strategic transition, and eased asset quality pressure. Our target price is RMB14.43 (previous: RMB14.40). Maintain BUY. Ping An Bank (000001 CH) is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks: policy execution and economic recovery falling short of our expectations.

　　投资要点：
　　平安银行发布2026年中期报告，26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.8%、2.7%、3.3%，增速较26Q1分别变动-2.88pct、-1.65pct、+0.29pct。从累计业绩驱动看，规模扩张、净手续费收入和其他非息增长、成本收入比下降为主要正贡献；净息差为主要拖累。
　　对公贷款和金融投资驱动规模增长，负债持续调优
　　26H1生息资产同比增长2.9%，其中贷款同比增长1.3%、金融投资同比增长10.2%。资产端对公聚焦科技金融、制造业等实体行业，企业贷款余额同比增长6.1%；零售方面个人贷款同比增长0.1%，其中住房按揭贷款表现亮眼（同比增长5.0%）。负债端加强低成本存款的吸收，活期存款占比较25年末提升0.7pct，付息负债结构调优；公司存款/个人存款增速同比下降3.73pct/5.54pct。
　　负债端成本优势支撑息差企稳
　　26H1净息差为1.80%，同比持平，较25年末、26Q1分别提升2bp、1bp，净息差企稳。生息资产收益率同比下降32bp，其中同业资产、发放贷款、投资类资产、存放银行收益同比下降44bp、39bp、17bp、3bp。计息负债成本率同比下降37bp，其中存款、同业负债、发行债券成本同比下降38bp、33bp、21bp，负债成本继续压降，部分对冲资产端价格下行压力。
　　成本收入比改善，运营效率提升
　　平安银行持续数字化转型，经营效率和投产效能提升，26H1业务及管理费同比下降0.5%，成本收入比27.06%，同比下降62bp。
　　手续费净收入、其他非息净收入正增长
　　26H1中收同比增长3.7%，其中代理个人保险、基金等财富管理手续费收入增长表现亮眼，代理及委托手续费收入同比增加27.6%，资产托管手续费收入增加6.9%。受益于债券市场行情回暖，公允价值变动损益由25H1的-16.65亿元转正至13.16亿元，26H1其他非利息净收入同比增长8.0%。
　　不良净生成同比回落，零售质量改善，地产风险可控
　　26H1不良贷款率1.05%，较26Q1持平，不良净生成率1.56%，同比降低65bp。零售贷款不良率同比下降4bp，住房按揭贷款、消费性贷款、信用卡应收账款改善明显，同比下降6bp、13bp、7bp。对公贷款方面，持续压降各类涉房业务规模，承担信用风险涉房余额2434.45亿元，对公房地产贷款集中布局一二线、大湾区、长三角区域，抵押充足，对公地产不良率较上年末下行7bp，资产质量改善；后续业务重心转向保障房、租赁住房、城市更新等方向，优选优质项目，地产相关风险整体可控。
　　盈利预测与投资建议
　　平安银行结构转型底部已过，依托集团综合金融生态，26H1息差企稳回升、财富中收高增、资产质量保持平稳，多重积极信号显现，基本面持续修复，有望带动业绩与估值改善。考虑公司最新经营情况，我们调整公司26/27/28年归母净利润增速预测为4.4%/3.8%/5.3%（较前次预测分别+1.8pct/-0.4pct/+0.4pct），EPS分别为2.16/2.25/2.38元/股，当前股价对应26/27/28年PE分别为5.13X/4.93X/4.67X，对应26/27/28年PB分别为0.45X/0.42X/0.39X。截至2026年8月17日，PB值低于0.5，近2年PB（LF）估值中枢为0.51，考虑公司基本面情况，给予公司26年每股净资产0.55倍PB，对应合理价值13.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下行；消费复苏不及预期；市场利率上行；资本市场波动；风险加权资产增长过快或外源补充受阻

　　事件:
　　2026年8月15日，平安银行发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　平安银行公布2026半年度业绩，上半年营收同比+1.78%，归母净利润同比+3.32%，利润增速与净息差环比提升；个贷规模平稳，代理及委托手续费收入同比+27.6%，我们维持公司“买入”评级。
　　净息差环比提升。平安银行2026Q2单季度净息差较2026Q1提升2bp至1.81%，净利差较2026Q1提升4bp至1.83%；同业资产利率环比回升，对公贷款收益率平稳，整体生息资产收益率仅较2026Q1下降2bp。而2026Q2存款付息率则环比下降6bp，使得公司净息差环比回升。
　　个贷结构中房贷占比提升，规模与2025年底基本持平。2026Q2末个人贷款规模较2025年末边际略降，结构上更向住房按揭贷款倾斜；对公贷款行业分布上，社服、科技、文化、卫生行业以及制造业、批发零售业均贡献重要增量。
　　财富管理相关收入大增，拨备计提同比下降，贷款不良生成情况改善。代理个人保险、基金等财富管理手续费收入增长，2026年上半年代理及委托手续费收入40亿元，同比增长27.6%；测算不良生成率同比改善，公司提及零售业务减值计提同比下降，房地产不良额较2025年末改善。
　　盈利预测和投资评级：2026Q2平安银行净息差环比提升；个贷结构中房贷占比更高，规模与2025年底基本持平；财富管理相关收入大增，拨备计提同比下降，贷款不良生成情况改善。我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为0.40%、3.15%、4.00%，归母净利润同比增速为3.18%、5.17%、4.72%，EPS为2.10、2.21、2.33元；P/E为5.36x、5.08x、4.84x，P/B为0.45x、0.42x、0.39x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。

　　事件：平安银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.78%、0.45%、2.73%、3.32%，增速分别较26Q1变动-2.88pct、+0.24pct、-1.65pct、+0.29pct，营收有所回落，但核心营收和归母净利润增速全面回升。业绩驱动上，26Q2单季度净利息收入对营收贡献已回正，中收和其他非息对营收贡献有所回落，管理费用、信用成本对利润贡献环比提升。
　　亮点：（1）息差回升。26H1公司披露净息差1.80%，较26Q1进一步回升1bp，净利差较26Q1回升2bp。资产端，26H1个人贷款和票据贴现收益率较26Q1继续回落，但对公贷款收益率保持稳定，最终26H1贷款收益率较26Q1仅下降3bp，总体生息资产收益率下降1bp；负债端，定期存款成本率继续下调带动26H1计息负债成本率较26Q1下降3bp。
　　（2）不良新生成率继续下降，但前瞻指标波动。26Q2末贷款不良率1.05%，环比继续持平，个人贷款不良率环比持平，但按揭贷款、消费贷、信用卡不良均有所改善，经营贷款不良率有所回升。26Q2末关注率1.83%，环比略升5bp，逾期贷款率1.75%，较25Q4末回升14bp，前置指标有所波动。拨备覆盖率219.58%，环比下降0.01pct。根据我们测算，26H1不良新生成率1.15%，同比下降0.49pct，不良生成继续回落。26Q2公司核销节奏不高，单季度回收不良资产额位于历史偏高位，继续关注后续重点领域风险趋势。
　　（3）公司公告2026年中期分红。公司公告2026年中期分红，预计将每10股派发现金股利人民币2.49元，同比提升0.13元。
　　关注：（1）信贷扩张有所放缓。26Q2末贷款同比增长1.28%，增速环比下降0.27pct，其中个人贷款和对公贷款规模均有所压降，个人贷款中消费贷和经营贷均有所压降，对公贷款中主要压降地产、能源等行业。
　　（2）其他非息增速回落。26H1公司非息收入同比增长5.83%，增速较26Q1回
　　落15.00pct。其中，中收同比增长3.73%，增速较26Q1回落7.94pct，主要为银行卡业务和支付结算业务增速明显回落；其他非息收入同比增长8.0%，增速回落26.76pct，主要是公允价值变动损益大幅负增，公司继续进行配置户兑现，AC兑现收益占营收币种2.30%，较26Q1升0.7pct，26Q2投资净收益实现正增长。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司资产端转型或已达尾声，相关成效在资产质量层面有待持续显现，同时风险偏好调整对资产收益率的影响也有望逐步缓解，柳暗花明，基本面改善可期。预计2026-2028年营业收入分别为1338.05/1377.27/1429.50亿元，同比增长1.8%/2.9%/3.8%；归母净利润为440.80/458.12/478.75亿元，同比增长3.4%/3.9%/4.5%。对应EPS分别为2.14/2.23/2.34元，对应2026年8月14日股价的PE分别为5.2/5.0/4.8倍。目前公司规模扩张较慢，资本消耗偏慢，分红水平有望持续，配置价值可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　平安银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收706.17亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润256.96亿元，同比增长3.3%。2026Q2不良率季度环比持平于1.05%，拨备覆盖率季度环比持平至219.58%。
　　中期分红落地，瑞众人寿新进前十大股东。2026H1每股分红0.249元（含税），对应分红率（归属普通股股东净利润口径）20.02%，同比基本持平。股东方面，瑞众人寿新进前十大股东，合计持股比例0.81%，而证金退出前十大股东。
　　非息收入拖累营收表现，利润维持稳健增长。2026H1营收同比+1.8%（26Q2：-0.9%），归母净利润同比+3.3%（26Q2：+3.7%）。Q2营收增速受非息收入拖累转负，利润增速小幅提升。具体来看：1）净利息收入同比-0.5%（26Q2：+2.2%），主要是由于Q2净息差季度环比+2bp，同比降幅收窄。2）手续费收入同比+3.7%（26Q2：-4.8%），主要是银保收入增速季节性回落，以及银行卡收入下滑拖累。3）投资相关收入同比+7.8%（26Q2：-9.3%），主要与去年同期的较高基数相关。4）减值损失同比+2.5%（26Q2：-0.5%），信用成本同比持平至0.68%。
　　中风险业务持续发力，存款结构实现优化。2026H1总资产同比+2.6%，贷款同比+1.5%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+6.1%/+0.1%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约614亿元，同比多增270亿元，26Q2贷款规模小幅回落。对公方面，建筑/交通运输业/电力燃气公用相关贷款贡献了增量，分别同比+47.0%/+15.7%/+14.8%，对公房地产规模则同比-13.7%，敞口持续压降。重点产品方面，“橙e贷”、“橙业贷”余额合计509.29亿元，较年初+69.5%，零售中风险产品的投放力度不断提升。负债端，活期存款占比较年初+0.8pct至34.6%，其中企业/个人活期存款占比均较年初+0.4pct，期限结构实现优化。
　　2026上半年净息差1.80%，同比持平。Q2单季度息差环比+2bp，略超预期。其中：1）26Q2贷款收益率环比-7bp至3.60%，对公/零售贷款收益率分别季度环比-1bp/-14bp。2）26Q2存款成本环比-6bp至1.45%，企业/个人存款成本分别季度环比-5bp/-8bp，是息差环比改善的主要贡献项。
　　资产质量稳健，零售风险趋势还需密切关注。2026Q2不良率环比持平至1.05%，2026H1不良生成率（年化）1.55%，同比-65bp，不良生成率显著改善。拨备覆盖率持平至219.6%，拨贷比持平至2.30%。分行业来看：①2026Q2对公贷款不良率季度环比持平至0.92%，其中：社会服务/建筑业不良率分别较年初-7bp/-14bp，交通运输/批发零售不良率则分别较年初+44bp/+20bp。此外，对公房地产贷款不良率季度环比+2bp至2.15%，较年初-7bp。②2026Q2零售贷款不良率季度环比持平至1.23%，其中：按揭贷款/信用卡/消费贷不良率分别季度环比-7bp/-1bp/-6bp至0.22%/2.23%/1.24%，个人经营贷不良率季度环比+11bp至1.15%，零售风险的趋势还需密切关注。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为2.15元/2.23元/2.32元，预计2026年底每股净资产为24.80元。以2026年8月14日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月14日晚，平安银行披露2026年半年报，实现营业收入706.17亿元，同比+1.8%；归母净利润256.96亿元，同比+3.3%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比持平于219.6%。
　　评论：
　　改革成效逐渐显现，零售金融业务利润贡献占比上升。1H26平安银行零售金融业务利润贡献占比较24年的0.6%上升7.8pct至8.4%。或表明此前零售业务改革转型已有成效，零售贷款资产质量拖累改善；且受益于资本市场成交活跃及居民存款搬家趋势，上半年代销基金和银保业务发展较好，1H26财富管理业务占营收比重较25年上升0.8pct至4.7%。
　　2Q26净利息收入正增，非息收入贡献下降，单季营收增速下行。二季度行业性信贷需求较弱，信贷增速环比下行0.3pct至1.28%（企业/个人贷款增速分别环比下降0.3pct/0.2pct至2.54%/0.06%）。但公司通过优化资产结构，压降低收益资产和负债成本，保持净息差稳定，2Q26净息差环比上升2bp至1.81%。因而2Q26净利息收入实现同比2.25%正增；不过由于去年二季度中收基数相对较高，且公司兑现债券浮盈的动力较弱，非息收入同比负增，对二季度营收有一定的拖累作用，2Q26营收增速环比下降5.6pct至-0.94%。
　　费用有效管控，零售贷款资产质量改善，拨备审慎计提反哺利润。1）费用有效管控：2Q26业务及管理费同比下降5.5%，1H26成本收入比27.06%，同比下降0.62pct。2）资产质量改善：公司披露1H26不良生成率1.15%，较25年末下降48bp，或主要由于零售贷款不良拖累因素改善；不良率/拨备覆盖率均环比持平于1.05%/219.6%。资产质量稳中向好，2Q26资产减值损失同比下降0.55%，拨备少提反哺利润，1H26归母净利润增速较1Q26提升0.3pct至3.3%。
　　一般企业贷款利率保持稳定，负债端成本继续压降，单季净息差企稳回升。2Q26净息差环比上升2bp至1.81%，一方面是资产端收益率保持稳定，另一方面是负债端成本压降持续正贡献。1）资产端：单季生息资产收益率环比-2bp至3.22%，其中贷款收益率环比-7bp至3.60%，主要是零售贷款和票据价格拖累，一般企业贷款利率保持稳定。一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-1bp/-14bp/-36bp至2.90%/4.38%/1.06%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-6bp至1.39%，主要是存款成本有效压降，环比-6bp至1.35%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降5bp、8bp至1.27%/1.48%。
　　代理保险、基金业务收入延续高增，高净值客群数量及AUM环比加速。1H26实现财富管理手续费收入33.43亿元，同比增长35.6%。增长主要由代理保险和基金业务驱动。代理保险/基金/理财业务收入分别同比增长51.2%/45.1%/4.0%。零售客户基础保持稳定，高净值客群增速更快。1H26零售客户数1.29亿户，同比增长1.8%。财富/私行客户数分别同比增长3.6%和11.0%至152.79万户和11.09万户，均较一季度增速提升。零售AUM达4.4万亿元，同比增长4.4%；私行AUM达2.11万亿元，同比增长7.3%。
　　投资建议：平安银行保持定力，改革成效逐渐显现，零售金融业务利润贡献占比上升。单季息差企稳回升，利润保持正增，资产质量有所改善，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和公司最新经营情况，我们调整2026E-2028E归母净利润增速为1.9%/2.5%/3.5%（前值为0.6%/0.1%/0.8%）。近5年平安银行PB估值平均在0.64x，我们给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　4月24日晚，平安银行披露2026年一季报，实现营业收入352.77亿元，同比+4.65%；归母净利润145.23亿元，同比+3.03%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率219.6%，环比下降1.3pct。
　　评论：
　　息差企稳及非息收入支撑下，营收业绩迎转正拐点。1Q26平安银行营收及归母净利润增速均实现正增，主要是由于财富管理业务表现亮眼以及1Q25其他非息收入低基数，并且息差企稳下净利息收入增速降幅收窄。1Q26净利息收入/中收/其他非息收入同比分别-3.1%/+11.7%/+34.8%。一季度资产质量保持稳定，不良率环比持平于1.05%，不良净生成率环比有所下降，由于关注率仍有小幅波动，公司加大拨备计提力度，资产减值损失同比增长7.4%，归母净利润同比增长3.03%。
　　加大债券投资，规模扩张提速，零售贷款需求回暖。1Q26生息资产增长4.9%，增速环比+2pct，主要是加大了债券投资，并且零售贷款需求回暖也带动信贷增速回升，1Q26投资/信贷同比增速为21.3%/1.6%，增速环比+13.9pct/+1.1pct。1）零售贷款：1Q26零售贷款同比增速环比+2.5pct至0.26%，为2024年来首次回正，其中除了信用卡透支余额有所下降外，其他零售贷款较年初均实现正增。1Q26按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷余额分别较年初+49.3/-33.5/+19.8/+27.7亿元；2）对公贷款：1Q26一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.4%/-49.6%，新增企业贷款更多投向公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业，并且继续压降票据保持量价平衡。
　　单季净息差企稳回升，得益于信贷结构改善。1Q26单季日均净息差1.79%，环比+6bp，主要由于资产结构改善，信贷占比环比+0.21pct至58.3%，并且持续压降低收益票据。1）资产端：单季生息资产收益率环比+1bp至3.24%，其中贷款收益率环比+8bp至3.67%，或主要由于公司中收益客群经营成效显著。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比+1bp/+15bp/+26bp至2.91%/4.52%/1.42%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-6bp至1.45%，主要是存款成本有效压降，环比-6bp至1.41%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降5bp、10bp至1.32%/1.56%。
　　代理保险、基金业务收入高增，财富管理业务为中收增长核心驱动力。1Q26在资本市场成交活跃，居民风险偏好有所上升的背景下，全年实现财富管理手续费收入18.74亿元，同比增长55.1%。增长主要由代理保险和基金业务驱动。代理保险/基金/理财业务收入分别同比增长98.5%/47.3%/14.1%。零售客户基础保持稳定，财富客群占比提升。1Q26零售客户数1.28亿户，同比增长1.8%。财富/私行客户数分别同比增长2.7%和9.7%至151.61万户和10.82万户，其中财富客群占比环比提升1bp至1.18%。零售AUM达4.29万亿元，同比增长1.0%；私行AUM达2.03万亿元，同比增长1.7%。
　　资产质量保持平稳，对公地产风险仍可控。1Q26不良率环比持平于1.05%，测算单季不良净生成率环比下降1.06pct至0.71%。1）前瞻性指标有小幅波动，关注率环比+3bp至1.78%。2）分贷款结构来看，零售/对公贷款不良率分别环比持平/下降1bp至1.23%/0.92%。零售贷款方面，主要是消费贷款不良率有所上升，其他零售贷款不良率保持稳定或改善，1Q26按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别环比+1bp/持平/+18bp/-13bp至0.29%/2.24%/1.30%/1.04%；对公贷款方面，母行对公地产贷款不良率环比改善9bp至2.13%，但整体风险可控。拨备覆盖率219.6%，环比下降1.3pct。
　　投资建议：平安银行保持定力，调优资产结构成效显著，息差企稳回升，营收利润增速均转正，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和公司最新经营情况，我们调整2026E-2028E归母净利润增速预测为0.6%/0.1%/0.8%（前值为-4.0%/-2.4%/0.3%）。近5年平安银行PB估值平均在0.70x，综合考虑平安银行零售业务仍在调整期，给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.09元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：
　　3月20日，平安银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下滑4.2%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.93pct。
　　点评摘要：
　　营收降幅收窄。2025年，平安银行实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%，较2024年降幅收窄0.53pct。其中，净利息收入880.21亿元，同比下降5.79%，占总营收67%，Q4单季度同比增速由负转正至2.76%，为营收改善的主要贡献来源。非息收入434.21亿元，同比下滑18.49%，占营收比重较2025年前三季度下降0.9pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比下降11.94%、4.21%，拨备计提较2024年减少88.61亿元，对利润形成正贡献。
　　对公信贷稳定扩张。2025年末，平安银行生息资产总计5.77万亿元，同比增长3.1%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长0.8%、7.4%、10.4%，占生息资产比重分别为57.6%、29.7%、8.3%，对公贷款、零售贷款分别同比+9.2%、-2.3%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建类扩张势头较为强劲，同比增长24.9%。2025年末平安银行计息负债余额5.1万亿元，同比增长1.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+1.1%、-21.7%、+10.2%。
　　净息差企稳。2025年，平安银行净息差录得1.78%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.43%、1.67%，分别环比压降7bp、6bp，其中贷款收益率较25Q3下行10bp至3.87%，存款成本率环比改善5bp至1.65%。
　　中收较为平稳。2025年公司手续费及佣金净收入238.94亿元，同比下降0.9%，其中，代理及委托手续费收入同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长。净其他非息收入195.27亿元，同比下降33.03%。其中，受债市波动影响，全年投资净收益同比下滑16.79%。
　　资产质量稳健。2025年，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平，同比下降1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25Q3末增长1bp至0.94%，零售不良率较25Q3末改善1bp至1.23%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.61%。拨备覆盖率环比下行8.7pct至220.9%，贷款拨备率环比下降8bp至2.33%。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行2025年营收降幅收窄，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为2.1%、2.67%、2.71%，对应BPS：24.56、29.51、35.26元，维持“增持”评级。
　　风险提示：零售信贷持续萎缩，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　平安银行披露2025年年度报告，2025年实现营收1314.42亿元，同比-10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比-4.2%。2025年度分红比例为28.83%，同比小幅提升0.5pct。
　　Q4净利息收入恢复正增长，投资拖累营收。2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2%。25Q4单季度营收/归母净利润增速分别为-12.4%/-10.1%。拆分2025全年来看：（1）净利息收入同比-5.8%，25Q4单季度同比+2.8%，恢复正增长；息差同比-9bp，息差降幅持续收窄。（2）手续费收入同比-0.9%，其中代理业务同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长；银行卡收入同比-5.9%，其他业务同比-14.9%，主要是理财老产品管理费收入同比下降。（3）投资相关收入同比-33.8%，主要是受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。（4）减值损失同比-17.9%，信用成本同比-18bp至0.71%。
　　规模平稳，零售高风险资产压降接近尾声。2025年总资产同比+2.7%，贷款同比+0.8%，其中：对公/零售贷款增速分别为+9.2%/-2.3%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约167亿元，同比多增501亿元，主要是零售端压降到位，零售余额基本稳住。①对公端较年初新增1309亿元，②零售端较年初减少399亿元（去年同期大幅压降超1900亿元），其中按揭持续增长、信用卡和消费贷余额企稳，经营贷仍在压降。票据较年初减少743亿元，压降低收益资产。负债端，总负债同比+1.9%，存款同比+1.1%。
　　息差降幅明显收窄，回归行业平均。2025年净息差1.78%，同比-9bp（24全年同比-51bp），较2025年前三季度-1bp，息差降幅明显收窄，降幅回归行业均值，推动利息净收入恢复正增长。其中：①贷款收益率同比下降67bp，其中对公和零售贷款收益率分别下降51bp、77bp。②存款成本同比大幅下降42bp。
　　不良生成率下降，零售不良率延续改善。截至2025年末，不良率环比持平至1.05%，测算不良生成率（年化）2.18%，同比-20bp。拨备覆盖率环比-8.7pct至221%，拨贷比环比-8bp至2.33%。分行业来看：①对公不良率环比+1bp至0.94%，其中：对公房地产不良率环比+2bp至2.22%，部分存量房地产业务风险增加。②零售不良率环比-1bp至1.23%，零售资产质量拐点充分验证，其中：按揭不良率环比-17bp至0.28%，信用卡不良率环比-1bp至2.24%，经营贷不良率环比+11bp至1.17%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计26-28年EPS分别为2.10/2.16/2.23元，BVPS分别为24.76/26.31/27.92元，以2026-03-20收盘价计算，对应2026年末PB为0.44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。