事件：10月24日，平安银行公布2025年三季报。1-3Q25实现营收、归母净利润1006.7亿、383.4亿，分别同比-9.8%、-3.5%（1H25：-10%、-3.9%）。
　　年化加权平均ROE为11.09%，同比下降1.11pct。9月末不良率1.05%，环比持平；拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9pct。
　　点评：
　　净利息收入边际改善，营收降幅收窄。1-3Q25平安银行实现营收1006.7亿，同比-9.8%，降幅环比略微收窄0.2pct；主要得益于净利息收入降幅环比改善。
　　具体来看，（1）得益于净息差同比降幅收敛，净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1pct至-9.3%。（2）受三季度债市震荡调整的影响，非息收入同比降幅较上半年扩大1.3pct至-12.6%。具体来看，其他非息收入同比-24.1%，降幅环比扩大4.8pct。中间业务收入同比-0.1%，降幅环比收窄1.8pct。其中，财富管理手续费收入同比+16.1%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别同比增长48.7%、12.8%、6.7%，此前销售费率下降的影响已逐步消退。拨备继续反哺，净利润降幅收窄。1-3Q25归母净利润383.4亿，同比-3.5%，增速环比收窄0.4pct。
　　信贷弱需求+主动调结构下，资产规模增速维持低位。截至9月末，平安银行总资产同比+0.4%，其中，贷款、债券投资同比+1.0%、+2.6%；同业资产、存放央行同比-7.3%、-6.9%。资产结构优化，贷款占比环比有所提高，低收益率的同业资产占比下降。贷款结构持续优化，三季度零售贷款余额实现环比正增长。近两年平安银行推进零售业务转型，压降历史高风险产品，提高住房按揭、持证抵押等中低风险贷款占比，不断强化风控能力。3Q25末平安银行零售贷款同比-3.3%、环比+0.2%，结束了3Q23以来零售贷款规模连续8个季度压降的趋势（3Q25按揭、信用卡、消费贷规模均实现了正增长）。对公贷款同比+9.9%、环比+1.6%，其中房地产风险敞口进一步压缩（环比减少28.1亿），占总贷款比重压降至6.6%。低利率的票据贴现同比-27.9%。贷款结构来看，对公、零售、票据占比分别为46.9%、51.8%、3.8%，较年初分别+3.6pct、-2.0pct、-1.9pct；贷款结构优化一定程度上缓解了资产端收益率压力。
　　负债成本改善+资产收益率降幅趋缓，单季度净息差阶段性企稳。得益于负债成本下降，今年以来息差同比降幅逐季收窄。1-3Q25净息差1.79%，同比下降14bp，降幅较去年同期大幅收窄40bp。3Q25单季净息差为1.79%，同比下降8bp、环比提升3bp，实现阶段性企稳。其中，计息负债付息率环比下降13bp，存款、同业负债分别下降12bp、20bp，负债成本管控效果良好；生息资产收益率环比下降8bp，下行斜率趋缓，压降高风险资产影响逐步消退。
　　不良率平稳，关注率、逾期率环比改善；拨备覆盖率环比下降。9月末，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平、同比下降1bp；关注贷款率1.74%，环比下降2bp；逾期贷款率1.31%，环比下降33bp，资产质量指标总体改善。
　　拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9pct。
　　从细分行业来看：
　　（1）零售：不良压力相较转型初期明细缓和，零售不良率1.24%，环比下降3bp。其中，信用卡、消费贷不良余额环比分别减少0.67亿、9.33亿，不良率环比下降5bp、21bp至2.25%、1.16%；经营贷不良率基本保持平稳；按揭贷款不良余额环比增加6.16亿，不良率环比上升17bp至0.45%。
　　（2）对公：一般企业贷款不良率为0.93%，环比上升2bp。其中，对公房地产贷款不良率2.2%，环比下降1bp；不良余额49.9亿，环比减少0.85亿。从目前地产销售、房企现金流指标来看，房地产行业风险可能仍在逐步暴露阶段，风险出清还需时间。
　　投资建议：平安银行正处在业务转型深化阶段，营收、净利润增速依然承压。
　　但在净息差边际改善、资产质量平稳下，盈利降幅环比有所收窄。公司零售业务持续调优结构，对公业务积极补位，信贷规模总体平稳，结构有所优化。负债成本改善之下，净息差降幅逐步收窄。零售贷款不良率边际改善，战略转型效果已有所显现。结合公司前三季度经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、+0.9%、+3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股。2025年10月24日收盘价11.56元/股，对应0.48倍2025年PB。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　累计营收利润降幅继续收窄
　　平安银行2025前三季度累计营收、利润降幅继续收窄。
　　营收端：前三季度营业收入同比增速-9.8%，降幅较2025H1收窄0.3pct。Q3单季营收同比增速-9.2%，较Q2下降2.2pct，主要原因是三季度债市利率上行带来其他非息收入承压。
　　利润端：前三季度归母净利润同比增速-3.5%，降幅较2025H1收窄0.4pct。单季来看，在营收增速边际下滑的拖累下，Q3归母净利润同比增速-2.8%，较Q2下降1.2pct。
　　零售贷款实现正增长，信贷规模回归扩张通道
　　Q3零售贷款止跌回升，信贷增速转正。2025Q3末，贷款同比增速1%，信贷增速自2024年6月末以来首次回正。
　　零售端：零售贷款较Q2末新增32.1亿元，为2023年下半年以来首次实现正增长。其中，按揭贷款、信用卡贷款、消费贷分别增长61.4亿元、58亿元、24.9亿元；个人经营贷规模下降112亿元。
　　对公端：公司继续压降低收益的票据贷款（Q3下降183.8亿元），加大一般对公贷款的投放（Q3新增244.2亿元）。
　　Q3单季净息差企稳回升
　　平安银行Q3单季净息差1.79%，较Q2单季回升3bp。在净息差企稳的带动下，Q3利息净收入同比增速-6%，较Q2降幅收窄。
　　负债端：成本率下行幅度加大。公司聚焦调结构、降成本，Q3计息负债成本率为1.61%，较Q2下降13bp（Q2较Q1下降10bp）。
　　资产端：收益率下行趋缓。Q3生息资产收益率为3.40%，较Q2下降8bp（Q2较Q1下降14bp）。
　　资产质量稳健，零售端资产质量改善
　　三季度末，不良率为1.05%，与Q2末持平；Q2末关注率1.74%，较Q2末下降2bp。风险抵补能力继续保持稳定，拨备覆盖率229.6%，较Q2末下降8.9pct。
　　零售端：公司近两年调整优化零售结构、加快处置化解存量风险，Q3末零售不良率1.24%，较Q2末下降3bp，已连续4个季度改善。零售贷款不良率边际下行主要得益于信用卡贷款和个人消费贷资产质量向好，Q3末信用卡贷款不良率2.25%，较Q2末下降5bp；个人消费贷不良率1.16%，较Q2末下降21bp，为2024年四季度以来首次出现下行。
　　对公端：对公贷款不良率0.86%，较Q2末上升3bp。对公不良率有所上升的原因一是公司压降了低风险的票据业务;二是预计部分行业风险有所暴露。房地产贷款方面，9月末对公房地产贷款不良率2.20%，较Q2末下降1bp，公司已审慎计提拨备，预计总体风险可控。
　　盈利预测与投资建议
　　今年二季度以来，平安银行营收、利润降幅收窄，零售调整逐步到位。往后看，量方面，高风险零售贷款压降接近尾声，信贷减量因素有望消除。进一步地，随着国内扩内需政策落地见效，中低风险产品加快投放上量，共同推动贷款回到正常的增长轨道。价方面，净息差边际企稳，后续随着负债端成本利好释放、资产端收益率下行放缓，净息差企稳态势有望延续。资产质量方面，公司零售贷款资产质量不断改善、对公资产质量可控，信用成本有望降低。
　　我们预计公司2025-2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%（与前值一致），归母净利润增速分别为0.3%、4.6%、7.8%（与前值一致），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。

　　平安银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-3.5%、-9.8%、-9.8%，增速较1-6月+0.4pct、+0.3pct、+0.5pct。公司业绩增速边际改善，持续优化资产结构，单季度息差边际回升，资产质量整体稳健，个人贷款不良率逐步改善。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。
　　优化资产结构，单季度息差回升
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+0.4%、+1.0%、+0.4%，较6月末-1.7pct、+1.2pct、-3.1pct。截至9月末，对公/零售/票据在总贷款占比分别为51%/46%/4%。个人贷款余额较上年末下降2.1%，抵押类贷款占个人贷款的比例为63.6%。Q3单季度净息差为1.79%，较Q2环比回升3bp。Q3生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.40%、1.61%，较Q2-8bp、-13bp。单季度息差环比回升，得益于负债成本改善+资产端定价降幅收窄。1-9月净息差为1.79%，较1-6月-1bp。
　　中收增速回稳，其他非息波动
　　1-9月非息收入同比-12.6%，增速较1-6月-1.3pct。中间业务收入同比-0.1%，增速较1-6月+1.8pct。其他非息收入同比-24.1%，增速较1-6月-4.8pct。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.48%、9.52%，环比+0.22pct、+0.21pct。公允价值变动损益为负，主因市场波动下，交易性金融工具公允价值变动损益减少。1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.11pct、-0.04pct至11.09%、0.89%。
　　资产质量稳健，拨备略有下滑
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、230%，环比持平、-9pct。9月末关注率较6月末-2bp至1.74%，隐性风险指标优化。分行业看，9月末对公、零售不良率较6月末+2bp、-3bp。对公不良率波动，主要是部分存量房地产业务风险增加。个人贷款资产质量逐步改善，按揭/信用卡/消费贷不良率分别环比-2bp/-31bp/-19bp。测算25Q3单季度年化信用成本同比-27bp至0.77%，Q3不良贷款生成率1.14%，环比Q2下行21bp。
　　财富管理增长，夯实专业能力
　　2025年9月末，财富客户149.11万户，较上年末增长2.4%，其中私行客户210.33万户，较上年末增长6.7%；私行客户AUM余额1.97万亿元。2025年1-9月，财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%；其中，代理个人保险收入12.37亿元，同比增长48.7%，代理个人理财收入9.87亿元，同比增长12.8%，代理个人基金收入16.22亿元，同比增长6.7%。公司持续升级多元化资产配置服务，提升私行财富业务的产品、服务及队伍专业能力，逐步扩大品牌影响力。
　　给予25年目标PB0.61倍
　　鉴于其他非息有所波动，我们预测25-27年EPS为2.26元/2.30元/2.36元（较前值-0.9%/-0.9%/-0.4%），25年BVPS预测值23.46元，对应PB0.49倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.62倍，公司为零售业务标杆行，但鉴于目前零售转型仍在进程中，息差有一定压力，给予25年目标PB0.61倍，目标价14.31元（前值25年目标PB0.61倍，目标价14.33元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事件：平安银行公布2025年三季报，营收同比下降9.78%，拨备前利润同比下降9.84%，归母净利润同比下降3.5%，降幅均较2025年中报进一步收窄，我们点评如下：
　　平安银行2025年三季度净利润增长主要依靠拨备计提力度放缓所驱动，而生息资产同比下降、净息差同比收窄、非息收入增长放缓对业绩增长形成拖累。
　　生息资产扩张乏力。今年三季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长-2.20%，连续四个季度呈现负增长态势，其中贷款、债券投资、存放央行均同比下行，同业业务增速有所放缓，特别是债券业务自去年四季度以来同比增速维持-7%左右，而去年以来政府债券发行大规模增加，大多数银行对债券投资力度显著提升，但平安银行债券业务增长趋势与银行业相比逆势而行，反映了其扩张资产负债表仍面临压力。此外，信贷同比增速（日均余额口径）依然在低位徘徊，一般性对公贷款增长尚可，大幅压降低收益的票据贴现，零售信贷增速降幅持续收窄。总体来看，客观的宏观环境制约了平安银行扩表，而其主观的扩规模意愿也并不强烈，也反映了平安银行坚持“处置好存量风险、对新业务的扩张并不激进”的经营策略。
　　更进一步，我们观察新增信贷结构，不管是日均余额口径还是季末时点数，零售信贷增长均有所修复，主要依靠低风险的按揭信贷增长、信用卡、消费信贷增长略有修复，而经营性贷款投放仍有压力，其中消费贷增长可能与财政贴息政策刺激有一定关系。目前居民部门加杠杆意愿并不强烈，叠加房地产承压，预计未来平安银行零售信贷增长仍面临挑战，这也是整个银行业均面临的压力。
　　净息差环比小幅改善。今年三季度，平安银行单季净息差为1.79%，同比下降8bps，对净利息收入增长形成拖累，但今年一季度至今，其净息差同比下降幅度已经显著且持续收窄，是比较积极的信号；从单季环比来看，提升3bps，具体来看：
　　①资产端利率环比下降8bps。Q3平安银行生息资产收益率为3.4%，其中企业贷款、债券投资利率降幅有所放缓，但票据贴现、零售信贷利率降幅依然较大，其中票据贴现主要受市场利率的影响，而零售信贷收益率可能受零售信贷结构变化的拖累。
　　②负债成本下降13bps。Q3平安银行计息负债成本率为1.61%。其中存款成本环比下降12bps至1.59%，主要是企业、个人定期存款利率持续且显著下行的驱动，存款定期化趋势在今年三季度也有所缓解；同业业务利率环比下降20bps至1.39%，发行债务凭证利率环比仅微降4bps，预计与同业存单利率居高不下有关。
　　③展望未来，随着平安银行高风险零售信贷压降接近尾声，其资产端利率下行压力较前两年明显减轻，但依然面临当前整个实体经济融资需求不振、利率处于低位的拖累；而随着高成本、长期限存款到期重定价，负债成本的改善、特别是存款成本的下行有助于缓解银行净息差的压力，预计平安银行净息差同比降幅将逐步收窄。
　　非息收入同比降幅走阔。今年三季度平安银行非息净收入同比下降16%，较Q2增速下行12.7个百分点，其中其他非息净收入同比下降37.7%，较Q2增速回落28.4个百分点，成为拖累非息收入增长的主要因素，债券利率在Q3持续上行，对债券收益形成压制。
　　Q3手续费及佣金净收入同比增长4.1%，较Q2增速微降1.6个百分点，其中财富管理业务明显恢复，其收入同比增长21.8%，在股市不断创新高的背景下，代理基金收入实现双位数增长，代理保险业务收入增速也维持高位，代理理财业务收入增速略有下行，可能与债市波动导致理财规模下降有关。
　　手续费收入增长的拖累项可能主要是信用卡业务，今年三季度平安银行信用卡消费金额同比下降11.2%，这对信用卡手续费净收入增长带来影响。
　　展望未来，债券市场震荡仍将延续，其对平安银行营收的扰动可能也会继续体现，而随着资本市场好转，平安银行财富管理手续费收入增长趋势预计将维持。
　　不良生成率缓慢下行。①从不良认定来看，今年三季报，平安银行不良偏离度指标（逾期90天以上贷款/不良、逾期60天以上贷款/不良）均保持稳定且明显低于100%，其不良认定较为严谨。
　　②从不良生成来看，今年前三季度不良净生成率（年化）为1.3%，今年以来持续下行。
　　③从不良率来看，今年三季度末环比持平，其中一般对公贷款不良率环比微升2bps至0.93%，受宏观经济回升过程中产生的行业不平衡影响，房地产业、社会服务、科技、文化、卫生业、建筑业、批发和零售业不良率持续上升，特别是部分存量房地产风险有所上升，对一般性对公贷款资产质量形成扰动。零售信贷不良率环比下降3bps至1.24%，信用卡、消费贷风险持续下行，按揭贷款不良率在低位波动，经营贷风险大致稳定。
　　④从前瞻指标来看，Q3关注率环比微降2bps至1.74%，逾期率环比下降6bps至1.31%，且逾期60天以内贷款占比、逾期90天以内贷款占比均持续下行，资产质量前瞻指标延续改善趋势。
　　⑤在风险缓释背景下，今年三季度平安银行广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）同比下降16bps，拨备计提力度放缓对其净利润增长形成支撑。
　　零售业务增长低位波动。三季度股市持续回暖，平安银行私行客户数增长加快，财富客户数增速小幅提升，但观察零售AUM、私行AUM增速仍在低位运行，零售基础客群增长也进入瓶颈期。总体来看，平安银行零售业务增长呈现低位波动的特征。
　　投资建议：平安银行三季报业绩边际修复，亮点在于：①信用风险从高位进一步缓释，结构转型显现成效，拨备计提压力减轻；②净息差同比降幅呈现连续三个季度收窄趋势，对利息净收入增长的拖累有所减弱，Q3单季净息差环比小幅提升；③财富管理业务回暖，对中收形成支撑。
　　三季报也体现一些不足之处：①规模扩张乏力，新零售客群培育尚需时间。②房地产风险还在暴露过程中，也略滞后于其他同业。
　　总体来看，平安银行已经越过结构转型阵痛期的低谷，目前尚在爬坡过程中，爬坡的速度较为缓慢。而考虑到其估值处于低位，适合中长期资金逐步布局。
　　我们预计公司2025年营收增速为-7.79%，利润增速为0.82%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60XPB。
　　风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

　　事件：10/24，平安银行披露2025年三季报，9M25公司实现营收1006.7亿元，同比-9.8%，降幅较1H25收窄0.3pct；实现归母净利润383.4亿元，同比-3.5%，降幅较1H25收窄0.4pct。
　　息差拖累减弱，拨备反哺利润：1）净利息收入降幅收窄。市场利率下行叠加内部贷款结构调整，9M25公司净利息收入同比-8.2%，但降幅较1H25收窄1.1pct，主要得益于息差对业绩的拖累较1H25收窄1.6pct至-10.3pct。规模增长方面，9M25公司平均生息资产规模同比+2.0%，增速较1H25的+2.5%略有下降。2）中收降幅继续收窄，其他非息收入承压。中收方面，公司9M25手续费及佣金收入同比-0.1%，较1H25的-2.0%有所改善，主要得益于财富管理手续费延续较快增长，9M25代理个人保险/理财/基金收入分别同比+48.7%/+12.8%/+6.7%。其他非息收入方面，受三季度债市回调影响，公司投资收益及公允价值变动损益承压，9M25其他非息收入同比-24.1%，降幅较1H25的-19.3%走阔。3）资产质量稳中向好，拨备计提贡献业绩。得益于业务结构持续优化，公司9M25减值损失同比-18.8%，拨备计提贡献业绩6.0pct。
　　零售贷款止跌回稳，贷款同比增速回正：9M25末公司贷款余额同比+1.0%至34178亿元，增速较1H25末的-0.1%环比转正。1）零售贷款规模重回扩张区间。3Q25零售贷款余额增长32亿元，终结了3Q23-2Q25连续8个季度的压降态势，实现单季正增，主要得益于高风险业务已基本压降完毕、中风险产品实现快速上量。此外，公司继续提升住房按揭等基石类业务占比，9M25末住房按揭贷款余额较年初+8.1%至3524亿元；积极响应国家政策，1-9月新发放新能源汽车贷款517亿元，同比+23%。2）对公端聚焦重点领域，规模维持较快增长。9M25末对公贷款余额同比+9.9%至15631亿元，增速较1H25末的9.0%略有提升，支撑总体贷款规模增长。行业上看，四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）1-9月新发放贷款3552亿元，同比+11.8%，贷款基本盘增长稳健；三大新兴行业（新制造、新能源、新生活）1-9月新发放贷款1852亿元，同比+17.4%，新场景、新模式持续拓展。3）展望后续，零售贷款有望延续恢复性增长。公司存量高风险业务已基本出清，中风险业务持续上量，后续随促消费政策进一步落地见效，公司加大贷款投放力度，零售贷款止跌回稳趋势有望持续巩固。
　　负债成本显著优化，净息差降幅收窄：公司9M25净息差1.79%，较1H25-1bp，同比-14bp，降幅较1H25的同比-16bp收窄。其中资产端受贷款利率下行、业务结构调整综合影响，9M25发放贷款与垫款收益率3.97%，较1H25-6bp。负债端得益于外部存款利率调降效果显现，内部持续加强存款期限结构管控、推动活期存款沉淀，公司9M25吸收存款成本率1.70%，较1H25-6bp。
　　资产质量总体平稳：公司9M25贷款不良率1.05%，较去年末-1bp，较1H25末持平。拆分来看，零售不良持续优化，9M25个贷不良率1.24%，较1H25的1.27%进一步下降，其中消费性贷款不良率优化明显，信用卡不良率下降，住房按揭不良率略有上浮。9M25对公贷款不良率0.93%，较1H25的0.91%略有上浮，其中房地产不良率2.20%，较1H25末略降1bp，总体风险可控。
　　投资建议：平安银行零售战略转型成效显著，已先后在资产质量上实现反转，在零售贷款规模上实现止跌回稳，后续随政策支持零售信贷需求改善，公司自营渠道、重点产品进一步推广，平安银行零售业务有望企稳回升实现“造血”，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为432.40、444.91、465.17亿元，同比-2.8%、+2.9%、+4.6%，当前收盘价对应PB分别为0.49、0.46、0.43倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

　　事件：
　　平安银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%；归属于公司股东的净利润为383.39亿元，同比下降3.5%。
　　点评摘要：
　　盈利能力稳步改善。2025前三季度，平安银行实现营收约1006.68亿元，同比-9.78%，环比上半年增速提升0.26pct。营收结构上，净利息收入665.53亿元（YoY-8.25%），占总营收66.11%；非息净收入341.15亿元，同比-12.63%，结构占比较一季度减少2pct。拨备前利润25H1、1-3Q25增速分别为-10.43%、-9.84%,归母净利润同比增速分别为-3.90%、-3.50%。拨备计提规模较去年同期释放约60.25亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。
　　净息差企稳。2025前三季度，平安银行净息差录得1.79%，较25H1小幅下行1bp。生息资产收益率录得3.50%，较2025年中下行5bp；计息负债成本率显著改善，较2025年中压降6bp至1.73%。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入186.85亿元，YoY-0.14%；投资净收益162.75亿元，YoY-11.41%，占总营收16.17%。
　　资产端：截止2025第三季度，平安银行生息资产总计5.61万亿元，环比25H1-1.65%，同比增长0.60%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+1.24%、+2.56%、-7.29%、-6.34%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为59.57%、28.93%、6.80%、4.70%,贷款占比较2025年中提升1.2pct。
　　负债端：截止2025第三季度，平安银行计息负债余额4.97万亿元，同比-0.98%，较25H1环比-2.57%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比-3.06%、+16.95%、+1.18%、-24.82%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为71.50%、12.76%、13.49%、2.24%；存款占比较2025年中-0.90pct。
　　资产质量整体保持稳健：截止2025第三季度，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平。贷款拨备率2.41%，环比-10bp；拨备覆盖率为229.6%，环比-8.88pct。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行2025年前三季度息差企稳，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为-3.09%、+2.33%、+2.70%，对应现价BPS：23.24、24.93、26.65元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　事项：
　　10月24日晚，平安银行披露2025年三季度报告，1-9月实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%（上半年同比下降10.0%）；归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%（上半年同比下降3.9%）。不良率1.05%，与二季度末持平；拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9个百分点。
　　评论：
　　营收及利润降幅延续收窄，核心营收表现亮眼。1）营收降幅收窄：前三季度营收同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5%，降幅相较于上半年的-10.0%和-3.9%均有所收窄。3Q25单季营收同比下降9.2%，降幅环比Q2同比下降-7%小幅走低，主要是其他非息收入拖累。2）核心收入压力边际减缓，其他非息收入拖累营收：前三季度净利息收入同比降幅进一步收窄至8.3%（上半年同比降幅9.3%），其中Q3净利息收入环比+1.5%，受息差环比上升带动。前三季度净手续费及佣金收入同比基本持平（-0.1%），其中财富管理手续费收入同比增长16.1%，表现亮眼。但受去年同期其他非息收入高基数影响，前三季度其他非息同比-24.1%，主要受投资收益拖累。3）拨备计提减少支撑利润：资产质量总体保持平稳的情况下，前三季度信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，对利润形成有效支撑。
　　对公贷款稳健增长，零售贷款降幅持续收窄，结构调优进一步推进。截至三季度末，贷款总额较上年末增长1.3%。1）对公贷款：企业贷款余额较上年末增长5.1%，Q3环比增0.4%，成为规模增长的主要驱动力。公司延续对基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业的支持，前三季度新发放贷款3552亿元，同比增长11.8%；同时拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业，新发放贷款1852亿元，同比增长17.4%。2）零售贷款：个人贷款余额较上年末下降2.1%，降幅延续收窄趋势，环比Q2增0.2%。结构上，住房按揭贷款作为“压舱石”较上年末增长8.1%，信用卡应收账款、消费贷和经营贷余额则分别较上年末下降7.9%、3.0%和3.0%，公司主动优化零售资产结构的策略仍在延续。
　　负债成本优化见效，单季净息差环比回升。3Q25单季净息差为1.79%，在二季度环比下降后重拾升势，环比回升3bp。1）资产端：收益率仍有压力。3Q25单季贷款收益率环比下降8bp至3.84%。其中，受LPR下调及客群结构调整影响，个人贷款收益率环比下降18bp至4.72%，企业贷款收益率环比下降7bp至3.02%。2）负债端：成本管控成效显著。3Q25单季计息负债成本率环比下降13bp至1.61%。其中存款成本改善明显，单季吸收存款平均付息率环比大幅下降12bp至1.59%，企业存款和个人存款成本率分别环比下降12bp、12bp至1.50%和1.76%。
　　代理保险业务高增，财富管理延续修复态势。前三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%，增速较上半年进一步提升。主要得益于代理保险业务的强劲增长，前三季度代理个人保险收入12.37亿元，同比大幅增长48.7%。代理理财和代理基金业务也保持稳健，同比分别增长12.8%和6.7%。客户基础方面，私行客户数较上年末增长6.7%至10.33万户，零售AUM较上年末增0.5%。
　　资产质量保持平稳，零售不良持续改善，对公不良有所波动。3Q25末不良率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1bp。Q3单季年化不良净生成1.14%，环比下降0.2pct。1）零售贷款：资产质量持续向好，不良率1.24%，较上年末下降15bp，较二季度末下降3bp。其中信用卡不良率较上年末下降31bp至2.25%。此前在中期业绩说明会上，管理层表示平安银行零售不良生成已连续六个季度下降，零售压力明显缓解。2）对公贷款：不良率0.86%，较上年末上升16bp，主要受部分存量房地产业务风险影响。对公房地产贷款不良率2.20%，较上年末上升0.41个百分点。3）拨备水平：拨备覆盖率229.60%，虽较二季度末有所下降，仍保持在良好水平。
　　投资建议：平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%。目前估值仅对应25年0.491xPB，近5年平安银行PB估值平均在0.78x，综合考虑25年银行业经营压力较大，26年仍未见明确拐点信号，但平安银行零售业务结构调整初见成效，营收、利润增速降幅收窄，综上给予26年目标PB0.65X，对应目标价16.61元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　投资要点
　　平安银行披露2025年三季报。2025年前三季度实现营收1006.68亿元，同比-9.8%；实现归母净利润383.39亿元，同比-3.5%
　　营收、利润同比降幅收窄。2025M9营收同比-9.8%（25H1：-10.0%），归母净利润同比-3.5%（25H1：-3.9%）。2025Q3单季度营收同比-9.2%，归母净利润同比-2.8%。拆分前三季度来看：1）净利息收入同比-8.2%(25H1：-9.3%），信贷提速，Q3息差环比回升。2）手续费收入同比-0.1%（25H1：-2%），延续回暖态势。3）投资相关收入同比-25.2%（25H1：-19.6%），Q3债券市场波动叠加去年同期高基数，拖累营收表现。4）减值损失同比-18.8%（25H1：-16%），信用成本同比-16bp至0.61%。
　　信贷提速，零售贷款止跌回稳。2025Q3总资产同比+0.4%，贷款同比+1.2%，信贷提速，零售余额止跌回稳。其中：对公/零售贷款增速分别为+9.9%/-3.3%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约437亿元，同比多增679亿元。其中，对公端较年初新增1419亿元，零售端较年初减少380亿元去年同期大幅压降1903亿元）。值得关注的是，Q3零售贷款余额止跌回稳，单季度新增32亿元，按揭持续增长、信用卡和消费贷余额企稳。
　　息差降幅延续收窄，单季度息差环比回升。2025M9净息差1.79%，同比-14bp（2024全年同比-51bp），息差降幅延续收窄，Q3单季度息差环比+3bp，贷款收益率降幅趋缓，存款成本继续释放。其中：①贷款收益率较2025H1下降7bp至3.97%，其中对公和零售贷款收益率分别下降4bp、11bp。②存款成本较2025H1下降6bp至1.70%，较去年全年大幅下降37bp。
　　零售不良率拐点持续验证。截至2025Q3末，不良率环比持平至1.05%，拨备覆盖率环比-8.9pct至230%，拨贷比环比-10bp至2.41%。分行业来看：①对公不良率环比+2bp至0.93%，其中：对公房地产贷款不良率环比-1bp至2.20%。②零售不良率环比-3bp至1.24%，零售资产质量拐点持续验证，其中：信用卡不良率自2024Q1以来延续下降趋势至2.25%，消费贷不良率环比-21bp至1.16%，经营贷不良率环比+1bp至1.06%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为2.09/2.14/2.20元，BVPS分别为23.38/24.92/26.52元，以2025年10月24日收盘价计算，对应2025年末PB为0.49倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事件：
　　10月24日，平安银行发布2025年三季度报告，1-3Q实现营业收入1007亿，同比下降9.8%，归母净利润383亿，同比下降3.5%。加权平均净资产收益率11.09%，同比下降1.11个百分点。
　　点评：
　　营收盈利降幅较25H1略收窄，业务结构调整进行中。平安银行1-3Q营收、PPOP、归母净利润分别同比下降9.8%、9.8%、3.5%，降幅较25H1分别收窄0.3、0.4、0.4pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降8.2%，降幅较25H1收窄1.1pct，利息收入压力仍主要来自扩表放缓、息差收窄；（2）非息收入同比下降12.6%，降幅较25H1走阔1.3pct，手续费收入贡献同比大体持平，净其他非息收入受债券市场波动等因素影响降幅走阔。拆分盈利同比增速结构，从相较25H1的边际变化看，净息差负向拖累小幅收窄，非息收入负向影响大体持平，拨备正贡献小幅走阔至15.2pct，所得税正贡献季环比收窄。
　　生息资产同比小幅增长0.5%，对公贷款是扩表的主要抓手。25Q3末，平安银行生息资产同比略增0.5%，增速较2Q末下降2.3pct；其中，贷款、金融投资同比增速分别为1%、2.6%，增速较2Q末分别变动+1.2、-6.7pct，金融同业资产同比下降7.1%，增速较2Q末下降10.4pct。25Q3末，贷款占生息资产的比重维持在60%附近，年初以来各季末贷款占比保持平稳。
　　从贷款结构看，规模增量主要由对公贡献，公司主动压降低息票据，叠加零售贷款结构调整，拖累贷款整体增速。3Q贷款余额增加93亿，其中对公、零售贷款分别增加244亿、32亿，票据减少184亿。25Q3末，对公、零售贷款同比增速分别为9.9%、-3.3%，增速较2Q末分别提升0.9、2pct。零售贷款结构方面，3Q单季按揭贷款、信用卡、消费性贷款增量分别为61亿、58亿、25亿，经营性贷款减少112亿，公司持续主动调整贷款业务结构。截至25Q3末，零售贷款中的抵押类贷款占比为63.6%，较2Q末小幅下降0.7pct，较年初提升0.8pct。
　　扩表放缓叠加公司压控高成本负债，负债规模增速稳中有降。25Q3末，平安银行付息负债、存款同比增速分别为-0.4%、0.6%，增速较2Q末分别下降3.4、2.9pct。从付息负债构成看，主要是存款和同业负债季末余额减少拖累负债规模增速，1-3Q平均存款余额较25H1保持稳定。25Q3末，存款余额占计息负债比重较2Q末小幅下降0.4pct至72%。分存款类别看，对公、零售存款同比增速分别为0.6%、0.7%，增速较2Q末分别下降3.2、2.2pct。
　　1-3Q息差较中期收窄1bp至1.79%，3Q单季净息差环比2Q提升3bp。公司前三季度净息差1.79%，环比25H1收窄1bp，同比24H1收窄14bp。3Q单季净息差1.79%，环比2Q回升3bp，同比24Q3收窄8bp。（1）资产端，生息资产收益率为3.5%，环比25H1下滑5bp；其中，贷款收益率为3.97%，环比25H1下降6bp。（2）负债端计息负债成本率为1.73%，环比25H1下降3bp；其中，存款成本率1.7%，环比25H1下降6bp。边际贷款定价走低未现拐点，但随着负债成本管控举措持续显效，息差收窄压力有望得到缓释。
　　非息收入同比下降12.6%，主要受净其他非息收入拖累。平安银行1-3Q非息收入同比下降12.6%至341亿，其中，（1）手续费及佣金净收入同比略降0.1%至187亿，降幅较25H1收窄1.8pct，其中，母行口径财富管理手续费同比增长16.1%至39.8亿，增速较25H1提升3.3pct，代理保险、个人理财、个人基金收入分别同比增长48.7%、12.8%、6.7%；（2）净其他非息收入同比下降24.1%至154亿，降幅较25H1走阔4.8pct。3Q单季净其他非息收入32.9亿，其中，投资收益35.5亿，为主要正贡献项；公允价值变动损失7.2亿，预估主要是受到3Q债市调整加剧对债券估值影响偏负面拖累。观察到3Q公司FVOCI账户余额减少249亿，或由于在债市波动时增加债券流转以改善非息收入读数。
　　核销处置保持较高强度，不良贷款持平于1.05%。公司前三季度核销贷款329亿，其中3Q核销73亿），同比减少31%。25Q3末，不良贷款率为1.05%，较2Q末持平。问题贷款率（不良+关注）为2.79%，较中期下降2bp。逾期60天以上贷款占比不良较2Q末下降2pct至77%。分业务板块来看，对公（一般企业）、零售不良贷款率分别为0.93%、1.24%，对公不良贷款率较2Q末略升2bp，零售不良贷款率下降3bp。零售贷款细项来看，不良率涨跌互现，其中，信用卡、消费性贷款不良率分别为2.25%、1.16%，较2Q末分别下降5、21bp；按揭、经营性贷款不良率分别为0.45%、1.06%，较2Q末分别提升17、1bp。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，但是整体仍处于可控状态。在此背景下，平安银行零售不良读数改善，预估主要是持续主动调整信贷结构部分缓释了潜在不良生成压力，叠加较强核销处置力度，问题资产敞口得以有效管控。
　　公司1-3Q计提信用减值损失260亿元，同比减少18.8%，为盈利稳定奠定了基础。其中，3Q单季计提65.4亿，同比少提23亿。截至3Q末，拨备覆盖率较2Q末下降8.9pct至229.6%，拨贷比较2Q末下降10bp至2.41%。
　　扩表放缓降低资本消耗，各级资本充足率季环比提升。3Q末平安银行风险加权资产同比增速较上季末下降2.3pct至3.8%，资本消耗强度处于近年来较低水平。截至25Q3末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.52%、11.06%、13.48%，较2Q末分别提升21、21、22bp。
　　盈利预测、估值与评级。平安银行近年来推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”。零售阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，在此背景下，25Q3末资产规模保持了稳定，1-3Q营收盈利降幅较25H1略收窄，实属不易。未来随着业务发展基础进一步夯实，零售业务盈利贡献占比有望自低位逐步修复。维持公司2025-27年EPS预测为2.24/2.26/2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.49/0.46/0.43倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

　　投资要点:
　　2025年Q2平安银行营收和归母净利润同比降幅较一季度均呈收窄趋势，二季度单季实现营业收入同比降幅收窄6.05个百分点，归母净利润同比降幅收窄4.02个百分点。资产负债规模稳健增长，净息差同比降幅收窄，负债成本得到有效管控。资产质量持续改善，不良率、关注类贷款、逾期贷款占比均环比下降，2025年Q2末拨备覆盖率稳步提升，我们维持“增持”评级。
　　营收净利降幅双双收窄，韧性显现，2025Q2平安银行实现营业收入356.76亿元，同比-7%，降幅较Q1缩窄6.05pct，Q2归母净利润同比-1.58%，降幅较Q1缩窄4.02pct。从收入结构看，Q2利息净收入同比下降9.24%，降幅较Q1收窄0.18pct，非息收入中手续费及佣金净收入同比增长5.67%，较Q1大幅回升13.86pct。
　　资产负债稳健扩张，存款基础持续夯实，截至2025H1末，平安银行资产总额较2024年末增长1.8%，其中贷款总额较上年末增长1.0%。负债总额较2024年末增长1.7%，存款总额较上年末增长4.6%，企业存款和个人存款分别较上年末增长5.4%和3.1%，对公与零售业务均衡发展。
　　息差同比降幅收窄，负债成本管控成效显著，平安银行2025H1净息差1.80%，同比下降幅度较Q1收窄2bp。因Q1基数较高，Q2单季度生息资产收益率环比下降14bp，但负债端成本控制成效显著，计息负债成本率下降10bp，其中存款成本改善10bp。
　　资产质量向好，风险抵补能力增强，2025年Q2末平安银行不良率为1.05%，较Q1下降1bp，从结构上看，企业不良率环比上升5bp，个人不良率环比改善5bp。前瞻性风险指标持续优化，关注类贷款占比较Q1下降2bp至1.76%，逾期贷款占比环比大幅下降16bp。H1不良生成率为1.64%，同比下降5bp，显示资产质量内生性改善。同时，2025年Q2末拨备覆盖率为238.48%，较Q1回升1.95个百分点，风险抵补能力进一步增强。
　　盈利预测和投资评级：平安银行2025年Q2营收和归母净利润同比降幅较一季度均呈收窄趋势，负债成本管控能力优异，资产质量向好，维持“增持”评级。我们预测2025-2027年营收为1375.85、1450.62、1512.41亿元，同比增速为-6.21%、5.43%、4.26%；归母净利润为449.19、461.84、485.84亿元，同比增速为0.92%、2.82%、5.20%；EPS为2.15、2.21、2.33元；P/E为4.67、4.54、4.30倍，P/B为0.43、0.40、0.37倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；
　　经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。