事件：3月14日，平安银行发布2024财报。2024年实现营收1467.0亿元，YoY-10.9%；归母净利润445.1亿元，YoY-4.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。
　　营收降幅持续收敛，非息收入支撑发力。2024平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q3分别+1.6pct、-4.4pct。根据营收结构细分来看，其他非息收入为营收的主要支撑项。2024其他非息收入同比+68.7%，较24Q3增速扩大16.1pct；同时，净利息收入和中收的负增维稳，2024年净利息收入同比-20.8%、中收同比-18.1%，降幅较24Q3分别扩大0.2pct、收窄0.4pct。另外，在加强资产质量管控背景下，信用成本持续改善，2024年度信用减值损失同比-17.1%。
　　零售结构持续优化，对公规模大幅增长。平安银行2024年度贷款总额同比-1.0%，降幅较24Q3缩小0.3pct。零售贷款结构仍在优化中，对公信贷规模持续大幅增长。2024年度对公、零售贷款余额分别同比+12.4%、-10.6%。对公贷款规模持续增长原因在于坚持贯彻让利实体经济的政策导向，持续加大重点领域的信贷支持力度，主动调整资产结构，提升优质资产占比。个人贷款规模降低原因在于顺应外部经营环境变化，主动优化零售业务，促进“量、价、险”平衡发展。
　　坚持支持实体经济，负债成本持续减轻。受市场利率下行、主动压降零售高风险资产等因素影响，平安银行24Q4净息差为1.70%，较24Q3下降17BP。24Q4贷款收益率较24Q3下降45BP。24Q4对公贷款收益率3.34%，个人贷款收益率4.88%。具体原因在于贷款市场报价利率下调及存量房贷利率调整，叠加重定价等因素影响，新发放贷款收益率同比下降，带动贷款组合收益率同比下行。但同时负债端成本进一步改善，24Q4负债成本率较24Q3继续下降13BP。
　　不良率维持低水平，零售质量持续优化。平安银行24Q4末不良率、关注率为1.06%、1.93%，较24Q3末分别持平、-4BP。24Q4末对公贷款不良率0.70%。24Q4末零售贷款不良率1.39%，较24Q3末下降4BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24Q3末分别-13BP、-2BP；信用卡、消费贷不良率则较24Q3分别-8BP、+9BP。24Q4末拨备覆盖率为251%，与24Q3持平，维持了充裕的风险抵补能力。
　　投资建议：结构优化、质量提升，强化资本内生力
　　主动优化零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展。同时，加强风险管控，主动优化资产和客群结构，资产质量保持平稳。强化资本内生积累能力，提升资本精细化管理水平。预计25-27年EPS分别为2.27、2.32、2.41元，2025年3月17日收盘价对应0.5倍25年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：平安银行公布2024年报，2024年实现营收1467亿元，同比下降10.93%，归母净利润445亿元，同比下降4.19%。截至2024年12月末，不良率、拨备覆盖率分别为1.06%、250.71%，较上季度分别持平、下降0.5pc。此外，2024年公司以每10股派发现金股利6.08元，全年分红比例达27%。
　　1、业绩：存款成本改善力度持续加大，债市收益支撑明显
　　2024年营收、归母净利润增速分别为-10.9%、-4.2%，分别较前三季度降幅收窄1.6pc、下降4.4pc，营收降幅收窄主要源于非息收入支撑，具体来看：
　　1）利息净收入：24A同比增速为-20.8%，与前三季度增速基本持平，24A净息差为1.87%，较前三季度下降6bps，息差同比降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本延续改善。
　　A、资产端：24A生息资产、贷款收益率分别为3.97%、4.54%，分别下降10bps、下降16bps，其中企业贷款、个人贷款分别环比下降8bps、下降22bps至3.56%、5.56%，主要受新发放贷款收益率持续下降、存量房贷利率调整，以及公司主动压降零售高风险资产等因素影响，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（36.6%，日均余额口径）环比下降0.1pc，贷款收益率延续环比下降趋势。
　　B、负债端：24A计息负债、存款成本率分别为2.14%、2.07%，分别下降6bps、下降6bps，其中企业存款、个人存款分别下降5bps、下降6bps至2.01%、2.18%，主要得益于公司加强高成本存款产品管控，促进低成本存款沉淀，存款成本改善力度逐季加大。
　　2）手续费及佣金净收入：24A同比增速为-18.1%，较前三季度降幅略有收敛，受信用卡消费金额减少，银行卡手续费收入（占手续费及佣金收入的47.3%）同比下降18.3%。此外财富管理手续费收入（占手续费及佣金收入的18.1%）同比增速为-33.6%，较前三季度降幅收窄5.5pc，或由于基数效应减退，代理保险等手续费收入同比降幅收窄。
　　3）其他非息收入：24A同比增速为68.8%，较前三季度增速提升16.2pc，全年实现投资收益246亿元（占其他非息收入的84%），同比增长53.3%，主要源于公司把握市场机遇，债券投资相关业务收入表现较好。
　　2、资产质量：个人贷款不良率环比下降，不良生成压力同比减轻
　　1）24Q4不良率、关注率分别为1.06%、1.93%，分别较上季度持平、下降4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为250.7%、2.66%，分别较上季度下降0.5pc、下降1bp。
　　不良拆分来看：
　　A、企业贷款不良率（0.79%）较24Q3提升5bps，对公不良贷款余额增加7亿元，主要源于房地产贷款不良率环比提升45bps至1.79%，不良余额相应增加10亿元。
　　B、个人贷款不良率（1.39%）较24Q3下降4bps，2024年内首次出现环比下降，个人不良贷款余额下降10亿元，其中除消费贷以外的其他个人贷款均出现不良额率双降。
　　2）24A不良生成率为1.86%，较23A下降6bps，核销转出规模811亿元（23A为812亿元），收回已核销贷款179亿元（23A为178亿元）。
　　3、资产负债：高风险贷款显著下降，抵押类贷款持续提升
　　1）资产：24Q4末资产、贷款总额分别为5.8万亿元、3.4万亿元，分别同比增长3.26%、下降0.98%，分别较24Q3下降0.9pc、降幅收窄0.3pc。24Q4单季度来看，贷款净减少92亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净减少7亿元、净减少202亿元，主要受市场变化、公司主动调整资产结构等因素的影响，信用卡、经营贷分别减少181亿元、减少134亿元，而个人住房贷款增长较好（增加136亿元）。
　　公司持续推动零售业务提质增效，主动压降高风险资产，提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比，2024年末，高风险贷款显著下降，抵押类贷款占比也较2021年末提升13.6pc至62.8%，相当于消费贷及经营贷中78%的贷款均有抵押物，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。
　　房地产业务：24Q4表内对公房地产业务敞口2733亿元，较上季度末减少8亿元，其中开发贷766亿元，较上季度末减少35亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他1686亿元，较上季度末减少32亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额281亿元，较上季度末增加58亿元。此外，不承担信用风险的涉房业务敞口759亿元，较上季度末下降8亿元，其中合作机构管理代销信托及基金327亿元，较上季度末下降7亿元，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额432亿元，与上季度末基本持平。
　　2）负债：24Q4末存款总额为3.5万亿元，同比增长3.88%，较24Q3提升1.3pc。24Q4单季度来看，存款净增加310亿元（平均余额口径），主要由公司定期存款贡献（增加247亿元）。
　　4、业务：私行客户数增长较快
　　1）零售方面，24Q4零售客户达到1.26亿户，同比增长0.1%，AUM同比增长4.0%至4.19万亿，私行客户数同比增长7.3%至9.68万户，私行AUM同比增长3.1%至1.98万亿。
　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3555亿元，对个人存款贡献度达27.6%，贡献度进一步提升。
　　投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为5.11%，2025年对应的PB仅为0.51x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

　　投资要点：
　　（一）2024Q4业绩点评
　　Q4单季，营收增速降幅相较Q3明显收窄，利润增速降幅扩大，资产质量保持稳定。
　　营收端：2024Q4，营收增速为-5.3%，降幅较Q3收窄6.5pct，主要是由于2024年四季度利率快速下行，债券投资等其他非息收入同比增长123%。
　　利润端：2024Q4，归母净利润增速为-29.9%，降幅较Q3扩大27.1pct，主要是由于2024Q4计提拨备约174亿元，同比2023Q4多计提16.6亿元。但从2024年全年来看，拨备计提规模为494亿元，同比2023年全年少计提约97.4亿元。我们认为，前三季度为了维持利润正增长而减少了拨备计提，四季度则加大对不良的认定、拨备的补充计提以及核销。
　　资产质量：截至2024年末，不良率为1.06%，持平于Q3。关注率为1.93%，较Q3末下降4bp。具体来看：
　　零售贷款不良率为1.39%，较Q3下降4bp。分产品看，按揭贷款、信用卡资产质量维持改善的态势，不良率分别为0.47%、2.56%，较Q3的下降幅度分别为13bp、8bp。经营贷资产质量也开始改善，不良率为1.02%，较Q3的下降幅度为2bp。消费贷的资产质量出现波动，不良率为1.35%，较Q3提升9bp。
　　对公贷款不良率为0.70%，较Q3提升4bp，主要是受房地产、制造业贷款的影响。房地产、制造业贷款的资产质量持续恶化，不良率分别为1.79%、0.92%，提升幅度分别为53bp、25bp。
　　截至2024年末，拨备覆盖率为251%，基本持平于Q3。
　　（二）2024全年业绩回顾
　　2024年，平安银行着力于优化资产结构、压降高风险零售资产，力争实现高风险零售基本出清。在这个阶段中，由于贷款规模收缩、净息差大幅下滑，营收端明显承压，但是营收降幅也在逐季收窄。与此同时，风险也在不断缓释，且压力集中在四季度释放。
　　2023年度分红比例由2022年的12%提升至30%，2024年中期分红比例下降至18.4%，2024年全年分红比例最终设定为27%（占归属于本行股东的净利润的比率）。分红比例的变动体现了平安银行对于合理分红水平的探索，我们认为，当前的分红比例是平安银行综合考虑了资本充足程度、贷款投放以后相对合理的选择。
　　（三）2025年经营展望
　　随着平安银行对压力的集中消化，预计2025年平安银行的业绩有望边际修复。
　　贷款增速有望回升。2024年贷款处于缩表的状态。截至2024年末，贷款规模为33741亿元，较2023年末收缩334亿元。展望2025年，随着消费需求的修复、中风险产品投放上量，预计贷款能够回到正常的增长轨道。
　　净息差降幅显著收窄。随着资产结构调整逐渐进入尾声，以及负债端成本继续加速改善，2025年净息差降幅将持续收窄，与行业的差距也会显著的缩小。
　　零售不良生成继续改善。2024年全年，信贷成本为1.56%，较2023年大幅改善29bp。考虑到高风险零售资产已经被大幅压降，资质较差的客群风险已经充分暴露。只要居民部门资产负债表没有出现显著的恶化，那么2025年零售不良生成压力将有所缓解，进而减轻拨备计提压力。
　　综上，我们预计公司2025年业绩有望企稳回升，2025-2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%。
　　（四）投资建议
　　从平安银行2024年报可以看出，2024Q4集中释放了不良认定、拨备计提的压力，市场对平安银行全年业绩以及分红的担忧也靴子落地，某种程度意味着利空出尽。后续如果对股价形成负面影响，考虑到当前明显较低的估值和仓位，预计可能会创造较好的买点，维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。

　　事件：平安银行披露2024年报，2024实现营收1467元，同比下滑10.9%，实现归母净利润445亿元，同比下滑4.2%。4Q24不良率季度环比持平1.06%，拨备覆盖率季度环比下降0.5pct至251%。
　　资本市场对平安银行24年全年利润承压已有预期，归因来看，在营收持续负增的基础上，主动增提拨备业绩增速转负的核心原因。2024年平安银行营收同比下滑10.9%（9M24为下滑12.6%；前瞻中预期为下滑14.3%）；归母净利润同比下滑4.2%，其中4Q24单季下滑约30%（9M24为增长0.2%；前瞻中预期为增长1.1%）。从驱动因子来看，①大幅增提拨备是业绩边际下行主因。4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct。②息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷。2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct。③与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄。2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct（9M24贡献5.5pct）。
　　年报关注点：①持续优化零售结构，信贷延续缩表。全年贷款减少334亿，其中压降零售贷款超2100亿，在对公适度补量的基础上，信贷能否恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求的修复情况。②受降息及高收益资产压降影响，息差降幅环比扩大。4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps（4Q24下降4bps），其中对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps。③资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏。积极、主动处置不良，平安银行不良率、拨备覆盖率季度环比基本持平，但细究来看，平安银行对公房地产不良率逐季上行至1.79%、估算零售不良生成率也维持约2.5%。④下调现金分红率，基本维持行业平均水平。2024年分红率降至28.3%（以占归属普通股股东净利润计算；2023年为32%），对应2025年股息率约5.08%。
　　压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构的步履不停，在结构调整年的定调下信贷同比缩表。4Q24平安银行贷款同比下滑1%，全年贷款净减少334亿，其中单季贷款净减少92亿。从结构来看，①零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款。全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿；其中信用卡、消费贷、经营贷等全年合计压降超2300亿，单季压降超330亿。②对公端压降房地产，侧重行业做精。4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；与此同时，4Q24基建、车生态、公用事业等基础行业，以及新制造、新能源、新生活等新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5%。我们预计结构调优仍是2025年平安银行的关键战术之一，在对公适度补量助力零售高风险客户压降调整的基础上，信贷能否恢复平稳增长将取决于零售中低风险客群需求的复苏节奏。
　　降息叠加零售贷款定价下行拖累息差，存款成本加速下降部分弥补息差压力。4Q24平安银行单季息差1.7%，季度环比下降17bps（3Q24为下降5bps）。从结构来看，资产定价下行是主要拖累，一方面和降息有关，另一方面也与零售高收益资产压降有关。4Q24贷款利率4.06%，季度环比下降45bps，其中对公收益率下降20bps至3.17%、零售收益率下降64bps至4.88%。负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力。4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91%（2Q24/3Q24分别季度环比下降7bps/12bps）。
　　主动加大问题资产处置，进一步夯实拨备，4Q24不良率、拨备覆盖率总体平稳，下阶段重点关注涉房贷款潜在风险暴露敞口及零售贷款风险化解成效。4Q24平安银行不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52%。测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%（2023年为1.93%），2024全年核销超630亿元，过去三年每年核销规模基本维持在约600亿。分行业来看，1）对公端房地产不良率延续逐季上行，非房贷款保持稳定。4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，较年初累计提升93bps，一方面源自部分房企经营压力滞后暴露，另一方面也和分母端持续压降有关。非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5%。2）各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位。考虑到2024年零售金融部门计提减值损失487亿元，占全年全行比重超98%，据此估算零售部门不良生成率约2.51%（2023年为2.89%）；4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps，其中按揭、信用卡、经营贷不良率分别环比下降13bps/8bps/2bps至0.47%/2.56%/1.92%，消费贷不良率回升9bps至1.35%。
　　投资分析意见：主动放缓扩表步伐，加快资产负债结构调优和存量风险化解处置对现阶段的平安银行而言是正确且明智的有力举措。我们也期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行能尽早实现优于可比同业的高质量成长。基于审慎考虑下调2025-2026年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为-0.9%、0.7%、2.9%（原预测2025、2026年分别1.7%、3.2%），当前股价对应2025年PB为0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　平安银行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-4.2%、-10.9%、-10.6%，增速较1-9月-4.4pct、+1.6pct、+3.0pct。2024年拟每股派息0.608元，年度现金分红比例为26.51%，股息率为5.08%（2025/3/14）。归母净利润低于我们预期（24年归母净利润同比+1.02%），主要由于公司处于转型期，主动调整资产结构，重点聚焦夯实资产质量。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。
　　深化零售战略转型，息差边际下行
　　24年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.3%、-1.0%、+3.9%，较9月末-0.9pct、+0.3pct、+1.3pct。分贷款类型看，平安银行主动调整资产结构，个人贷款余额同比下降10.6%，企业贷款余额同比增长12.4%。24年末零售贷款/对公贷款/票据占比52%/42%/6%。2024年净息差为1.87%，较1-9月-6bp。2024年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.97%、2.14%，较1-9月-10bp、-6bp。Q4单季度净息差较Q3下行17bp。
　　投资类收益向好，中收边际回稳
　　2024年非息收入同比+14.0%，增速较1-9月+6.4pct。中间业务收入同比-18.1%，增速较1-9月+0.4pct。其他非息收入同比+68.7%，增速较1-9月+16.2pct。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.11%、9.12%，环比-0.28pct、-0.21pct。2024年成本收入比27.66%，同比下降0.24pct，公司提升资源配置效率，同时进一步推进降本增效工作。
　　信用成本下行，资产质量稳健
　　24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06%、251%，均环比持平。关注类贷款占比较9月末上升16bp至1.93%，主要受房地产行业影响。对公贷款不良率较9月末上升4bp至0.70%，分行业看。制造业/房地产业不良率分别交6月末+25bp/+53bp。个人贷款不良率较9月末下降4bp至1.39%，除消费性贷款略有波动外，其余零售类贷款资产质量均边际改善。2024年信用成本为1.56%，同比-0.29pct；Q4年化不良生成率较Q3环比+0.46pct。
　　给予25年目标PB0.61倍
　　鉴于息差波动，我们预测公司25-27年归母净利润为446.81亿元、452.44亿元、462.57亿元（较25-26年前值分别-6%、-7%），25年BVPS预测值23.51元，对应PB0.51倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.53倍，公司作为零售业务标杆行，应享受估值溢价，给予25年目标PB0.61倍，目标价14.34元（前值PB0.61倍，目标价14.81元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　平安银行发布2024年度业绩报告。
　　投资要点:
　　保持高分红：2024年全年以每10股派发现金股利6.08元，分红率约为28.3%，其中，2024年中期已经每10股派发现金2.46元。按照3月14日收盘价测算的年化股息率为5.1%。
　　总资产同比增速3.3%，金融投资同比增速14.8%：截至2024年末，平安银行总资产同比增速3.3%，其中，贷款同比增速-0.8%，金融投资同比增速14.8%。从贷款结构看，企业贷款占比达到47.6%，较年初上升5.7个百分点。风险加权资产同比增速6.5%，快于同期总资产增速；核心一级资本充足率9.12%，较年初下降10BP。净息差1.87%，同比下降51BP。
　　资产质量相关指标变动不大：截至2024年末，不良率1.06%，持平于上年末，关注率和逾期率分别为1.93%和1.52%，分别较上年末上升18BP和10BP。不良贷款生成率1.8%，同比下降9BP。拨备覆盖率250.71%。零售业务风险逐步出清，零售信贷不良率为1.39%,较年初上升2BP，其中，信用卡、消费贷和经营贷的不良率较年初分别变动-21BP、12BP、19BP。
　　盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，积极化解零售业务风险，重塑资产负债结构，做好量价平衡。基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，我们下调了2025-2026年盈利预测，并引入2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为458亿元，462亿元和491亿元（调整前2025-2026年归母净利润分别为475亿元和494亿元）。按照平安银行A股3月14日收盘价11.97元，对应2025-2027年PB估值分别为0.44倍、0.41倍和0.39倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　事项：
　　3月14日晚，平安银行披露2024年年报，全年实现营业收入1466.95亿元，同比下降10.9%；归母净利润445.08亿元，同比-4.2%。不良率1.06%，环比持平，拨备覆盖率251%，环比持平。
　　评论：
　　4Q24其他非息高增，营收降幅收窄；拨备夯实后，全年业绩增速转负。1）4Q24资产结构调整仍在进行，投资收益继续高增，营收降幅收窄：4Q24平安银行切换风险偏好，调整零售贷款结构的进程尚未结束，规模放缓的同时，息差降幅走阔，因而Q4净利息收入同比-21.6%，降幅较Q3扩大。不过四季度债市投资收益较好，其他非息收入高增（同比+123.4%），4Q24营收降幅收窄6.5pct至-5.3%。2）在“险”与“利”的权衡中，选择稳固风险基础：虽然资产质量整体保持稳定，但是全年不良贷款生成率较上半年有所上升，且逾期率有抬头趋势，平安银行加大拨备计提力度以巩固风险基础，全年业绩增速转负，为-4.2%。
　　仍然坚守零售银行定位，调整期对公贷款适当补充以维持均衡发展。虽然目前零售贷款依然为负增长，主要靠对公贷款支撑规模增长，但是零售贷款仍然占据主导地位，占总贷款比重52.4%。并且在平安银行《估值计划提升》的公告里，明确表示“坚守零售银行定位”。只是未来的零售业务将发展中低风险的住房按揭、持证抵押等基石类业务为主。24年末总贷款、零售贷款、对公贷款同比增速分别为-1.0%、-10.7%、12.4%。1）零售贷款：除了按揭贷款外，其余非房零售贷款均为负增长，持续降低零售贷款风险。其中按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为7.4%、-15.4%、-13.0%、-13.6%。2）对公贷款：夯实基础行业，拓展新兴行业。一般企业贷款/票据贴现分别同比+17%/-13.5%。其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款新发放4424.56亿元，同比增长35.4%；新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款新发放2159.88亿元，同比增长41.9%。
　　4Q24息差降幅走扩，主要是资产端利率下行较快。4Q24单季日均息差1.70%，环比降幅扩大至-17bp（3Q24降幅-4bp）。1）资产端：单季生息资产收益率环比-25bp至3.66%，其中贷款收益率环比-45bp至4.06%，主要是24年四季度存量按揭贷款利率下调以及零售高风险高收益资产结构调整，并且四季度实体信贷需求较弱，对公贷款定价也有一定让利。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-20bp/-64bp/-14bp至3.34%/4.88%/1.67%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-13bp至1.97%，主要是存款付息率降幅较大，环比-12bp至1.91%，其中企业存款/个人存款成本率环比均下降12bp至1.84%/2.03%，除了存款挂牌利率下调影响外，或主要是由于此前高成本存款压降贡献。
　　财富管理业务边际改善，私行客户基本盘巩固。4Q24财富管理手续费收入9.4亿，同比-0.7%，较Q3边际改善。虽受银保渠道降费因素影响，财富管理手续费收入仍然负增，但是在24年四季度资本市场交易活跃后，代理基金业务有所回暖，占财富管理业务收入比重较前三季度提升3.8pct至48.1%。零售客户基本盘方面，总体增速有所放缓，但财富客户、私行客户增速却逆势提升，其中零售/财富/私行达标客户数同比分别+0.1%/+5.7%/+7.3%，零售AUM/私行AUM同比分别增长+4.0%/+3.1%。平安银行表示未来将大力发展私行财富业务，抢抓商业保险年金机遇，发挥中国平安保险业务优势，加快第三支柱养老账户和产品布局，后续私行业务有望再上台阶。
　　结构调优后，资产质量保持平稳，经济稳健复苏，未来资产质量压力有望缓解。4Q24不良率、拨备覆盖率环比持平于1.06%、251%，整体保持稳健，关注率也环比下降4bp至1.93%。只是不良生成率和逾期率仍有波动，分别较上半年上升11bp、9bp至1.8%、1.81%。从贷款对象来看，1）主要是企业贷款不良率有所上升，环比+5bp至0.79%。其中房地产和制造业不良较上半年有所上升（较1H24分别+53bp、+25bp至1.79%、0.92%）；房地产业务整体风险敞口在缩小，承担信用风险敞口较上年末下降108.6亿元至2733亿元，不承担信用风险的业务余额较上年末下降49.2亿元至758.8亿元，整体风险仍可控。2）零售贷款不良率则有所改善，环比下降4bp至1.39%，其中主要是按揭和信用卡不良率改善幅度较大，环比分别-13bp、-8bp至0.47%、2.56%。后续待经济复苏，借款人还款能力增强，资产质量压力有望缓解。
　　投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，更加追求发展均衡与稳定回报，总体资产质量保持稳定，分红率也较高（占合并报表中归属于公司普通股股东净利润的比例为28.3%），在调优结构后有望实现稳健持续发展。考虑存量按揭贷款利率调降对业绩造成影响，我们预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.7%/5.5%/8.4%（25-26E前值为1.0%/1.4%）。目前估值仅对应25年0.5xPB，综合考虑25年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于25年的业绩预测，综上给予25年目标PB0.56X，对应目标价13.28元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：
　　3月14日，平安银行发布2024年年报，全年实现营业收入1467亿，同比下降10.9%；实现归母净利润445亿，同比下降4.2%。加权平均净资产收益率10.08%，同比下降1.3pct。
　　点评：
　　营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献。2024年平安银行营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP降幅较1-3Q分别收窄1.6、2.9pct。其中，净利息收入同比下降20.8%，降幅较1-3Q略走阔0.2pct；非息收入同比增速14%，增速较1-3Q提升6.4pct。4Q单季营收、净利润分别同比下降5.3%、29.9%，降幅较上年同期分别收窄5.7pct、走阔6.9pct。
　　拆分2024年盈利同比增速结构，规模、非息收入、成本管控、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，非息收入正贡献提升，规模扩张正贡献稳中略降，息差负向拖累走阔至59.1pct，拨备贡献小幅收窄至20.8pct，仍维持较高强度。
　　零售业务转型调整期，对公业务及时补位成为稳定净利润的重要支撑。从主要分部经营数据看，（1）零售金融业务营收贡献48.6%，占比较上年下降9.8pct；同时，零售业务减值计提力度维持高位，年内计提信用减值损失487.3亿，占总损失计提金额的98.6%，受此影响，零售金融净利润贡献较上年大幅下降11.3pct至0.6%。（2）批发金融业务（涵盖公司客户、政府机构及同业机构等）营收贡献较上年提升11pct至43.5%，净利润贡献较上年大幅提升16.1pct至近8成。
　　高风险零售贷款持续压降，扩表速度环比放缓至3.2%。2024年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为3.2%、-1%，增速较3Q末分别变动-1.2、0.3pct。4Q单季生息资产增量115亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为-92亿、131亿、76亿。2024年末，贷款占生息资产比重较3Q末小幅下降0.3pct至59.5%。4Q单季信贷类资产增量结构上，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为-7、-202、118亿。截至2024年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为17%、-10.6%，增速较上季末分别变动-4.1、2.1pct。年内公司持续主动压降风险相对较高的零售类贷款，并加大对住房按揭、持证抵押等基石类零售信贷投放的力度。2024年末，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6%，年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4pct至62.8%。
　　付息负债增速较上季末下降2.6pct，存款增速稳中有进。2024年末，平安银行计息负债、存款分别同比增长0.6%、3.7%，增速较3Q末分别变动-2.6、1.4pct，存款占比较3Q末微升0.1pct至71.4%。其中，零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1%，增速较3Q末分别变动-1.4、2.8pct；2024年末，零售存款占总存款的比重较3Q末提升0.5pct至36.4%。4Q单季计息负债减少75亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为-1、817、-891亿。公司根据市场利率走势，敏捷摆布存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本。
　　2024年息差较1-3Q收窄6bp至1.87%，存款成本率持续改善。公司2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp。受高风险零售高息资产压降等因素影响，4Q单季净息差1.7%，环比3Q收窄17bp；1）资产端，2024年生息资产收益率为3.97%，环比前三季度下滑10bp；其中，贷款收益率为4.54%，较前三季度下降16bp。对公、零售贷款定价分别较前三季度下降8、22bp至3.56%、5.56%。2）负债端，2024年计息负债成本率为2.14%，较比前三季度下降6bp；其中，存款成本率2.07%，较前三季度下降6bp。未来随着“高来高走”的业务模式调整，公司NIM稳定压力仍相对较大，需要进一步强化负债成本管理。
　　非息收入同比增长14%，主要受益净其他非息收入同比高增。非息收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累；2）净其他非息收入同比高增68.7%至292亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct。其中，投资收益同比高增53.3%至246亿，占净其他非息收入的84.4%，为主要贡献分项。24Q4单季投资收益62.3亿，环比24Q3提升1.6%，同比23Q4大幅增长30.2%。从金融投资结构看，2024年末，FVTPL、AC、FVOCI资产规模较3Q末分别变动1.4%、1%、-1.8%；AC与FVOCI资产余额合计占比60.6%，较3Q末进一步下降0.2pct，较年初下降7pct。4Q债牛行情提振债券浮盈兑现正向贡献增强。
　　不良率持平于1.06%，拨备覆盖率稳定在250%以上。2024年末，平安银行不良贷款率1.06%，较3Q末持平。其中，企业不良贷款率较3Q末提升4bp至0.7%；零售贷款不良率较3Q末下降4bp至1.39%。零售贷款细项指标看，按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13bp、8bp、2bp至0.47%、2.56%、1.02%，消费性贷款不良率较上季末提升9bp至1.35%。测算2024年不良生成率（累计年化）2.37%，较年中上升15bp。关注贷款占比较3Q末下降4bp至1.93%，逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降3pct至80%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末提升1.1pct至63.1%。全年计提信用及其他减值损失494亿，同比减少16.4%；其中，4Q单季计提174亿，较上年同期多提17.3亿。2024年末，拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp。
　　各级资本充足率涨跌互现，2024年分红率较上年下降3pct至27%。2024年末，平安银行风险加权资产同比增速6.5%，较3Q末下降1pct，资本消耗强度减弱。2024年末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、10.69%、13.11%，较3Q末分别变动-0.2、0.7、-0.3pct。公司2024年现金分红金额占归属股东净利润的27%，分红率较上年小幅下降3pct，仍维持在较高水平。
　　盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”。阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础。结合财报披露情况，下调公司2025-26年EPS预测为2.24/2.26元，前值为2.45/2.56元，新增2027年EPS预测为2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

　　投资要点
　　平安银行2024年营收同比-10.9%，利润同比-4.2%（Q4单季度分别为-5.3%、-29.9%）。营收增速降幅收窄，受投资收益支撑；单季度利润增速大幅转负，主要系加大减值计提力度，夯实资产质量。
　　拆分2024全年业绩来看：1）净利息收入同比-20.8%（Q4同比-21.6%），资产增速放缓，信贷规模继续减少，持续压降零售端高风险资产，息差降幅收窄，Q4单季度环比-17bp；2）手续费收入同比-18.1%，主要受银保渠道降费、信用卡业务手续费下降影响；3）投资相关收入同比+74.7%（Q4同比+131%），主要受益于债券投资收益大幅增长，投资相关收入占比从10%提升至19%。4）减值损失同比-16.4%（Q4同比+11.1%），综合信用成本略降至0.89%，Q4单季度加大减值计提力度，夯实资产质量。
　　规模方面：2024年总资产同比+3.3%，贷款同比-0.8%，其中：对公/零售贷款增速分别为17.0%、-10.6%。增量结构上，2024全年信贷规模减少334亿元，其中对公贷款净新增2062亿元，零售贷款减少2106亿元，票据贴现减少291亿元。对公端基础设施、汽车生态、公用事业等行业保持较快增长；零售端持续调整业务结构，信用卡、消费贷余额持续压降，提升住房按揭、持证抵押等业务占比。
　　息差方面：2024全年净息差1.87%，同比-51bp（三三季度同比-54bp），同比降幅持续收窄，Q4单季度息差环比-17bp。①贷款收益率同比-89bp，较三三季度-16bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-44bp/-102bp，除了受LPR下调及存量房贷利率调整等行业共性因素影响外，公司持续主动压降零售高风险资产，为中长期业务发展筑牢基本盘。②存款成本率同比-13bp，较三三季度-6bp，下半年存款成本改善明显，主要源于公司持续调整对公存款结构，叠加存款挂牌利率下降成效逐步显现。
　　风险方面：截至2024年末，不良率1.06%，不良生成率1.80%，同比-9bp。拨备覆盖率环比持平251%，拨贷比环比-1bp至2.66%。关注率环比-4bp至1.93%。①对公不良率环比+5bp至0.79%，主要受个别对公客户新增不良影响，房地产业、制造业不良率有所上升，其中对公地产不良率提升至1.79%。②零售不良率环比-4bp至1.39%，其中：按揭、信用卡、经营贷不良率环比均有所下降，消费贷不良率环比+9bp至1.35%。公司自2023年以来持续主动调整客群和资产结构，高风险贷款显著下降，个贷中抵押类贷款占比提升至63%，零售不良率出现向下拐点，风险管理成效逐步兑现。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至2.19元和2.27元，预计2025年底每股净资产为23.50元。以2025年3月14日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.51倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　事项：
　　10月18日晚，平安银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入1,115.82亿元，同比下降12.6%；归母净利润397.29亿元，同比增长0.24%。不良率1.06%，环比-1bp，拨备覆盖率251%，环比下降13pct。
　　评论：
　　Q3资产结构仍在调整中，规模增速放缓与息差下行拖累3Q24营收同比-11.7%；降本增效及拨备反哺维持利润正增长。1）营收同比增速走弱：三季度实体信贷需求较弱且高收益资产规模继续压降，叠加息差收窄，拖累Q3净利息收入同比增速为-18.4%，营收同比-11.7%。积极因素主要是3Q24债市投资收益较好，其他非息收入高增（同比+41.8%）；三季度中收拖累作用减轻，同比-13.1%，增速较Q2+9.3pct，或由于去年同期低基数以及代理保险产品销量增长。2）前三季度归母净利润维持正增长：主要得益于公司缩减开支及资产质量边际改善，3Q24成本收入比环比下降0.36pct至27.48%，不良率环比下降1bp至1.06%，拨备少提反哺利润。
　　实体信贷需求较弱，并且资产结构继续调优，规模增速放缓。资产结构调优为2024年平安银行发展的主线之一，Q3继续压降低收益票据和高收益风险资产，而实体信贷需求较弱，且金融“挤水分”的大背景下，整体规模增速均有放缓。Q3生息资产增速同比增长4.4%，与Q2几乎持平，在贷款增速略微负增长的情况下，主要是抓住Q3债市机会，加大债券投资。贷款/投资分别同比增长-1.3%/18.4%。贷款方面具体来看，1）零售贷款整体仍为负增长，为-12.7%，除了按揭贷款外，其余非房零售贷款均为负增长，持续降低零售贷款风险。其中按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占零售贷款比重分别较1H24+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct/持平至17.5%/25.3%/26.7%/30.5%。2）对公贷款方面，一般企业贷款/票据贴现分别同比+3.2%/-14.5%。其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款新发放3176亿元，同比增长38%；新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款新发放1578亿元，同比增长47.3%。
　　Q3息差降幅收窄，主要是资产端降幅收窄，且计息负债成本率下行10bp对息差正向贡献。Q3单季日均息差1.87%，环比降幅收窄至-4bp（Q2降幅-10bp）。1）资产端：生息资产收益率环比-15bp至3.91%，降幅收窄，主要是贷款端增速放缓，一方面是一般对公贷款不再为扩大规模而进行更多让利，另一方面是低收益的票据压降。贷款收益率环比-14bp至4.51%，其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-7bp/-23bp/-1bp至3.54%/5.52%/1.81%。2）负债端：3Q24计息负债成本率环比-10bp至2.1%，主要是存款付息率大幅下降，环比-12bp至2.03%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降13/9bp至1.96%/2.15%，除了存款挂牌利率下调影响外，或主要是由于此前高成本存款压降贡献。
　　财富管理业务边际改善，代理保险业务收入占比上升。Q3财富管理手续费收入12.4亿，同比-15%，较Q2边际改善。虽受银保渠道降费及权益类基金销量下滑影响，财富管理手续费收入仍然负增，但是可以看到在银保团队发力下，前三季度财富管理业务及代理保险业务边际有所改善，其中财富管理业务收入占营收比重较1H24上升0.3pct至3.1%，代理保险业务占财富管理业务收入比重较1H24提升3.4pct至24.3%。零售客户基本盘方面，总体增速有所放缓，其中零售/财富/私行达标客户数同比分别+1.9%/4.0%/4.8%，零售AUM/私行AUM同比分别增长3.7%/2.6%，或待此轮零售结构调整结束，财富管理业务将恢复较快增长。
　　高风险资产压降，放慢脚步的同时资产质量有所改善，待经济复苏资产质量压力有望缓解。3Q24不良率/单季年化不良净生成率1.06%/1.97%，分别环比-1bp/-21bp，拨备覆盖率环比下降13pct至251%。一般企业贷款/零售不良率环比-1bp/+1bp至0.74%/1.43%。从前瞻性指标看，关注率/逾期率环比+12bp/+15bp至1.97%/1.54%，在9月末的多个支持性政策鼓励下，后续待经济复苏，借款人还款能力增强，资产质量压力有望缓解。房地产业务整体风险敞口在缩小，承担信用风险敞口较上年末下降100亿元至2742亿元，不承担信用风险的业务余额较上年末下降41亿元至767亿元，整体风险仍可控。
　　投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，虽然收益率下降，但是资产质量保持稳定，并且加大股东回报力度，主动进行20%的中期分红，实现稳健持续发展。在结构的调整优化下，公司的不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。考虑存量按揭贷款利率调降对业绩造成影响，我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.6%/1.0%/1.4%（前值为1.0%/5.3%/3.7%）。目前估值仅对应25年0.5xPB，综合考虑25年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于25年的业绩预测，综上给予25年目标PB0.56X，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。