事件：平安银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.78%、0.45%、2.73%、3.32%，增速分别较26Q1变动-2.88pct、+0.24pct、-1.65pct、+0.29pct，营收有所回落，但核心营收和归母净利润增速全面回升。业绩驱动上，26Q2单季度净利息收入对营收贡献已回正，中收和其他非息对营收贡献有所回落，管理费用、信用成本对利润贡献环比提升。
　　亮点：（1）息差回升。26H1公司披露净息差1.80%，较26Q1进一步回升1bp，净利差较26Q1回升2bp。资产端，26H1个人贷款和票据贴现收益率较26Q1继续回落，但对公贷款收益率保持稳定，最终26H1贷款收益率较26Q1仅下降3bp，总体生息资产收益率下降1bp；负债端，定期存款成本率继续下调带动26H1计息负债成本率较26Q1下降3bp。
　　（2）不良新生成率继续下降，但前瞻指标波动。26Q2末贷款不良率1.05%，环比继续持平，个人贷款不良率环比持平，但按揭贷款、消费贷、信用卡不良均有所改善，经营贷款不良率有所回升。26Q2末关注率1.83%，环比略升5bp，逾期贷款率1.75%，较25Q4末回升14bp，前置指标有所波动。拨备覆盖率219.58%，环比下降0.01pct。根据我们测算，26H1不良新生成率1.15%，同比下降0.49pct，不良生成继续回落。26Q2公司核销节奏不高，单季度回收不良资产额位于历史偏高位，继续关注后续重点领域风险趋势。
　　（3）公司公告2026年中期分红。公司公告2026年中期分红，预计将每10股派发现金股利人民币2.49元，同比提升0.13元。
　　关注：（1）信贷扩张有所放缓。26Q2末贷款同比增长1.28%，增速环比下降0.27pct，其中个人贷款和对公贷款规模均有所压降，个人贷款中消费贷和经营贷均有所压降，对公贷款中主要压降地产、能源等行业。
　　（2）其他非息增速回落。26H1公司非息收入同比增长5.83%，增速较26Q1回
　　落15.00pct。其中，中收同比增长3.73%，增速较26Q1回落7.94pct，主要为银行卡业务和支付结算业务增速明显回落；其他非息收入同比增长8.0%，增速回落26.76pct，主要是公允价值变动损益大幅负增，公司继续进行配置户兑现，AC兑现收益占营收币种2.30%，较26Q1升0.7pct，26Q2投资净收益实现正增长。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司资产端转型或已达尾声，相关成效在资产质量层面有待持续显现，同时风险偏好调整对资产收益率的影响也有望逐步缓解，柳暗花明，基本面改善可期。预计2026-2028年营业收入分别为1338.05/1377.27/1429.50亿元，同比增长1.8%/2.9%/3.8%；归母净利润为440.80/458.12/478.75亿元，同比增长3.4%/3.9%/4.5%。对应EPS分别为2.14/2.23/2.34元，对应2026年8月14日股价的PE分别为5.2/5.0/4.8倍。目前公司规模扩张较慢，资本消耗偏慢，分红水平有望持续，配置价值可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：平安银行披露2026年中报，1H26实现营收706亿，同比增长1.8%，实现归母净利润257亿，同比增长3.3%。2Q26不良率季度环比持平1.05%，拨备覆盖率季度环比持平约220%。业绩和资产质量表现符合预期。
　　受去年同期非息高基数影响，营收增速回落。拨备小幅正贡献利润，业绩平稳正增符合预期。1H26平安银行营收同比增长1.8%（1Q26为4.7%），归母净利润同比增长3.3%（1Q26为3%）。从驱动因子来看，①去年同期与债市相关的非息高基数拖累单季营收。但考虑到去年基数前高后低，叠加代理业务驱动中收增长，预计全年非息收入或持续正贡献营收。1H26非息收入同比增长6%，其中2Q26单季下滑约6%。去年下半年非息基数压力减弱（单季非息分别109亿/140亿/92亿/93亿），也关注到1H26财富管理相关的代理收入增速近28%，有望提振全年非息收入表现。②受益于息差平稳，单季利息净收入增速已转正。1H26利息净收入同比下滑0.5%，对营收增速拖累降至0.3pct。但2Q26单季增长2%，息差同比持平是核心。③不良压力边际改善确保信用成本平稳，拨备小幅反哺，支撑归母净利润同比增速较1Q26再微升至3.3%。
　　中报关注点：①继续推出中期分红，以险资为代表的长线资金主动增配。1H26拟每10股派息2.49元，占归属普通股股东净利润20%（与去年同期持平；因上下半年利润基数不同，较2025年的28.8%下降），基于2026EDPS估算动态股息率约5.6%。瑞众人寿主动增持进入前十大股东，持股比例0.81%，期末持股市值约16亿。②信贷增速低位运行，优化资产结构促进“量价险”平衡。2Q26资产、贷款同比增速分别2.6%、1.3%，单季压降对公、零售贷款合计约120亿；息差已现环比企稳、同比持平约1.8%。③资产质量符合预期，估算不良生成率高位回落。2Q26不良率持平约1.05%，估算年化不良生成率1.08%，同比下降近60bps。
　　上半年平安银行压降高风险信贷、低效益票据资产的步履不停，在保持较低增速的资产扩表节奏中，力求优化结构来实现新一轮“量价险”均衡。2Q26平安银行总资产、贷款增速分别2.6%、1.3%（1Q26为5%、1.5%），资产增速放缓主因单季压降贷款、同业资产合计近260亿。从贷款端来看，1H26累计新增贷款614亿，同比多增约270亿，主要源自近年来持续较大力度压降高风险客群后，边际再度压降的速度有所减缓。2Q26单季贷款下降123亿，其中对公贷款（不含票据）压降36亿（其中对公房地产压降79亿），零售端经营贷、消费贷合计压降107亿；此外，低收益票据资产减少约20亿。
　　生息资产价格趋近底部、叠加负债成本稳步下行，共同助力平安银行同、环比息差表现好于预期。
　　1H26平安银行息差1.8%，同比持平，较2025全年回升2bps；其中2Q26息差1.81%，季度环比回升2bps。从单季息差环比变化来看，资产定价边际企稳，2Q26生息资产、贷款利率分别3.22%、3.60%，季度环比降幅收敛至2bps、7bps；负债成本继续下行，2Q26付息负债、存款成本环比均下降6bps至1.39%、1.35%。展望下半年，伴随存量高风险的溢价客群压降步入后周期，资产收益率下行大概率过峰，而负债成本还有改善空间，预计平安银行息差基本平稳。
　　估算不良生成率已高位回落，资产质量总体趋势符合预期。2Q26平安银行不良率环比持平1.05%，估算1H26加回核销回收后不良生成率1.08%（去年同期为1.66%）。分行业来看，对公、零售贷款不良率分别环比持平0.87%、1.23%，零售端按揭、消费贷、经营贷等细分领域不良率总体稳定，未见预期外的反向波动。从不良前瞻指标来看，2Q26关注率、逾期率分别季度环比微升5bps、3bps至1.83%、1.49%，自去年以来一直保持在1.8%、1.5%左右。拨备覆盖率维持约220%，拨备基础夯实也确保信用成本不会大起大落，确保业绩稳定增长。
　　投资分析意见：经历三年零售高风险客群结构的深度调整，平安银行不良指标开始呈现企稳改善，支撑利润重新步入正增通道。资产增长主动降速、追求“量价险”新平衡也有望托底息差稳定，也有利于降低资本消耗，确保分红可持续。上调盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为3.5%、3.6%、3.9%（原预测分别为0.7%、2.5%、3.2%，调低信用成本和不良生成率假设），当前股价对应2026年PB为0.45倍，动态股息率约5.6%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　平安银行26H1归母净利润、营收、PPOP同比+3.3%、+1.8%、+2.4%，增速较26Q1+0.29pct、-2.88pct、-1.78pct。1-6月年化ROA、ROE分别同比+0.01pct、-0.18pct至0.86%、10.56%。公司宣告中期每10股派发现金股利2.49元（含税），派息金额占归属于普通股股东净利润的20.02%，对应年化后股息率4.48%（2026/08/14）。公司26H1付息成本压降带动息差企稳回升，零售中收益产品投放高增。我们判断平安银行已完成业绩筑底，公司2026年“利润重回增长”的总体目标可稳步实现，维持“买入”评级。
　　存贷款结构优化，息差持续回升
　　6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+2.6%、+1.3%、-1.3%，增速较26Q1-1.8pct、-0.3pct、-2.0%，信贷投放边际降速。26H1零售/对公/票据增量占比分别为-1%/132%/-31%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低收益资产进一步压降。26H1末重点中收益产品“橙e贷”“橙业贷”余额合计509.29亿元，较上年末增长69.5%。26H1公司净利息收入同比-0.5%，较26Q1+2.6pct。26H1净息差环比+1bp至1.80%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较26Q1下行1bp、下行3bp至3.23%、1.42%。公司重点开拓低成本负债来源，持续优化存款结构，6月末公司存款活期率35%，较25年末+0.7pct。负债成本的压降对净息差企稳回升贡献明显。
　　非息增速下降，运营成本优化
　　26H1非息收入同比+5.8%（26Q1：+20.8%），占总营收比例较26Q1基本持平在37.3%。26H1中间业务收入同比+3.7%（26Q1：+11.7%），中收增长主要源于财富管理手续费收入同比增长35.6%，其中代理个人保险收入、代理个人理财收入、代理个人基金收入分别同比增长51.2%、4.0%、45.1%，26H1末零售AUM较25年末增长3.8%。信用卡手续费受居民消费恢复缓慢影响仍有所下降。26H1公司其他非息收入同比+8.0%（26Q1：+34.8%），公司26H1（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+16.1%（26Q1+53.9%），增速下降主要受25Q1低基数及债市行情波动影响，投资净收益同比-9.5%。成本收入比同比减少0.6pct至27.1%，运营成本改善。
　　资产质量稳健，消费不良边际改善
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、220%，较25年末持平、持平，资产质量保持边际稳定。26H1末零售不良率较26Q1末持平为1.23%，其中经营性贷款不良率较26Q1末上行11bp至1.15%，消费性贷款不良率较26Q1末下降6bp至1.24%；26H1末对公不良率较26Q1末持平为0.87%，26H1末公司对公房地产贷款不良率2.15%，较26Q1末上升2bp。前瞻指标略有波动，26H1末关注率为1.83%，较26Q1末上升5bp。测算26H1年化不良生成率0.66%，同比-0.86pct；26Q1年化信用成本为1.09%，同比下行32bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.14%、9.32%，较26Q1末-0.32pct、-0.19pct。
　　给予26年目标PB0.58倍
　　鉴于息差回升下净利息收入增长较快，我们预测26-28年归母净利润为444/465/489亿元（分别较前值+1.7%/+2.8%/+2.7%）。26年BVPS预测值24.88元（前值24.84元），对应PB0.45倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值为0.44倍（前值0.46倍），公司为零售业务标杆行，战略转型逐步深化，资产质量压力减轻，维持26年目标PB0.58倍，目标价14.43元（前值14.40元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　投资要点：
　　营收利润双回正，业绩拐点正式确立
　　受行业净息差收窄、业务结构调整等因素影响，2025年公司营收与净利润同比有所下滑。随着银行完成高风险资产压降、经营策略切换至稳健提质方向，2026年一季度经营基本面迎来明显转折，营业收入、归母净利润同比增速双双转正，彻底扭转此前连续下行态势。2026年一季度营业收入352.77亿元，同比增长4.7%；归母净利润145.23亿元，同比增长3.0%。非利息净收入占比提升至37.41%，同比上升5.01个百分点。非利息收入大幅增长、对公业务利润补位、资产盈利效率提升多重力量共振，推动经营走出调整周期，业绩修复上行趋势明确。
　　财富管理业务高弹性增长，成中收核心引擎
　　财富管理是平安银行当前增速最快、弹性最大的业务板块。依托平安集团综合金融生态协同优势，银行财富管理业务增长势能强劲。集团内部客户持续高效导流，新增财富客户与管理资产规模稳步扩容，私行高净值客群价值不断释放。2026年一季度财富管理手续费收入18.74亿元，同比大幅增长55.1%。代理个人保险收入同比+98.5%、代理个人基金收入同比+47.3%、代理个人理财收入同比+14.1%。代理保险、基金、理财等代销业务增速亮眼，叠加债券交易收益回暖，手续费及佣金收入大幅反弹，同比增长11.7%。财富管理板块创收能力持续拔高，已然成为拉动中间业务收入增长、增厚经营收益的核心驱动力。
　　净息差环比企稳回升，负债成本持续优化
　　在行业净息差普遍承压的背景下，平安银行息差出现边际改善信号。前期主动调整信贷结构，逐步压降高收益高风险零售资产，资产端收益率下行压力逐步消化。负债端不断优化存款结构，提升低成本活期存款占比，严控高成本负债规模，存款综合付息率连年走低，成本管控成效突出。2026年一季度净息差1.79%，较2025年全年回升1bp，有效对冲行业利率下行带来的冲击，负债端优势逐步转化为盈利优势，为后续经营稳健发展筑牢利息收益基础。
　　资产质量整体平稳，不良生成压力显著改善
　　公司持续推进存量不良资产核销、批量转让与重组处置，历史风险包袱不断出清。同时搭建全流程智能风控体系，贷款投放偏向制造业、普惠、基建等低风险实体领域，收缩房地产等高风险行业敞口。目前整体不良贷款率保持平稳水平，零售资产质量边际改善明显，新增不良生成率大幅回落，拨备覆盖率处于行业较高区间，风险缓冲空间充足，整体资产抗风险能力稳步增强。
　　资本充足率持续夯实，高股息具备防御价值
　　2026年一季度核心一级资本充足率9.51%，较年初提升0.15pct，资本内生积累能力增强。资本储备充裕，可充分支撑信贷投放、业务扩张与风险抵御需求。经营基本面稳步修复叠加盈利稳定性抬升，分红回报具备坚实支撑，高股息属性凸显，在市场波动环境下具备良好的防御配置价值。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年收入增速分别为2.28%、3.80%、4.32%，归母净利润增速分别为2.59%、4.13%、4.99%，对应EPS分别为2.12元、2.22元、2.33元。我们预计平安银行未来有较大的估值修复与提升的空间，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；零售信贷需求修复慢于预期；债券市场大幅波动；权益市场出现大规模波动。

　　事件：
　　平安银行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入352.77亿元，同比+4.7%，实现归母净利润145.23亿元，同比+3%。
　　一、营收利润增速均转正。
　　营收、利润增速环比均提升。公司1Q26末实现营收352.77亿元，同比+4.7%，1Q26增速较2025A环比+15pct；1Q26末实现归母净利润145.23亿元，同比+3%，1Q26增速较2025A环比+7.2pct。
　　分拆业绩贡献因素：1）净利息收入降幅收窄。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩4.1%，幅度较2025A提升1.9pct；价格方面，1Q26净息差拖累公司业绩7.2%，1Q26较2025A少拖累0.8pct。2）手续费及佣金收入贡献幅度提升。1Q26贡献业绩3.3%,较2025A提升2.3%。3）其他非息收入形成正向贡献。1Q26净其他非息收入贡献业绩4.4%，主要受去年同期低基数影响。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩1.3%。
　　二、信贷规模稳步增长，个贷同比增速回正。
　　公司1Q26末资产总计、负债总计分别为6.03万亿元、5.49万亿元，同比分别+4.43%、+4.14%，1Q26同比增速较2025年末分别增长1.72pct、2.24pct，较上年同期分别增长3.59pt、3.61pct。
　　分结构来看：1）资产端，个贷同比增速回正。公司1Q26末发放贷款总额3.46万亿元，同比+1.55%，增速较上年同期增长3.57pct。其中，1Q26末发放对公贷款总额1.73万亿元，同比+2.87%，增速较上年同期降低2.04pct；1Q26末发放个人贷款总额1.73万亿元，同比+0.26%，增速较上年同期增加8.2pct。2）负债端，存款增速有所回落。公司1Q26末吸收存款总额3.7万亿元，同比+0.96%，增速较上年同期降低5.27pct。其中，1Q26末吸收对公存款总额2.37万亿元，同比+1.45%，增速较上年同期降低4.88pct；1Q26末吸收个人存款总额1.33万亿元，同比+0.09%，增速较上年同期降低5.95pct。
　　三、净息差环比略升。
　　公司1Q26末净息差1.79%，较去年同期下降4bp，较2025年全年上升1bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。根据测算，公司1Q26末生息资产收益率2.74%，同比-47bp。1Q26发放贷款平均收益率3.67%，同比-48bp。2）负债成本持续优化。根据测算，公司1Q26末计息成本负债率1.38%，同比-38bp，主要因公司持续强化客户拓展和经营，促进低成本存款的吸收，推动存款结构和成本优化。1Q26吸收存款平均付息率1.41%，同比-40bp。对公存款平均付息率1.32%，同比-41bp，个人存款平均付息率1.56%，同比-40bp。
　　四、非息收入实现高增，为贡献营收核心因素。
　　1Q26末平安银行实现非利息净收入131.96亿元，同比增长20.8%，财富管理与交易服务等业务的非利息净收入同比增长，收入结构持续优化。
　　具体来看，1Q26公司手续费及佣金净收入73.62亿元，同比增长11.7%，增速较2025末提升12.6pct。1Q26公司财富管理手续费收入达18.74亿元，同比增长55.1%；其中，代理个人保险收入6.83亿元，同比增长98.5%，代理个人理财收入3.40亿元，同比增长14.1%，代理个人基金收入7.69亿元，同比增长47.3%。此外，1Q26公司净其他非息收入58.34亿元，同比增长34.8%，较2025末同比-33%的增速有明显提升。1Q26公司境内外机构销售的现券交易量2.16万亿元，同比增长113.9%，交易服务业务对公司营收形成有力贡献。
　　五、资产质量保持平稳。
　　公司1Q26末不良贷款率为1.05%，较上年末持平。1Q26末对公贷款不良率0.87%，个人贷款不良率1.23%，均较2025年末持平，其中关注度较高的对公房地产贷款不良率为2.13%，较上年末下降9bp，不良率整体保持平稳。从前瞻性指标来看，1Q26末关注率与逾期率分别为1.78%、1.46%，分别较2025年末上升3bp、上升12bp，指标有所波动，但预计整体资产质量维持稳健。1Q26末拨备覆盖率219.59%，环比2025年末略微下降1.29pct。
　　投资建议：
　　平安银行历经数年业务结构调整转型与存量不良出清，目前公司经营基本面预估已筑底企稳。同时，平安银行依托平安集团综合金融与客群渠道等多重优势，业务动能修复可期，未来业绩增长具备向上弹性。预计公司2026-2028年归母净利润同比增长0.13%、0.85%、2.13%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）经济增长不及预期；
　　2）居民信贷需求持续低迷；
　　3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

　　平安银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收706.17亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润256.96亿元，同比增长3.3%。2026Q2不良率季度环比持平于1.05%，拨备覆盖率季度环比持平至219.58%。
　　中期分红落地，瑞众人寿新进前十大股东。2026H1每股分红0.249元（含税），对应分红率（归属普通股股东净利润口径）20.02%，同比基本持平。股东方面，瑞众人寿新进前十大股东，合计持股比例0.81%，而证金退出前十大股东。
　　非息收入拖累营收表现，利润维持稳健增长。2026H1营收同比+1.8%（26Q2：-0.9%），归母净利润同比+3.3%（26Q2：+3.7%）。Q2营收增速受非息收入拖累转负，利润增速小幅提升。具体来看：1）净利息收入同比-0.5%（26Q2：+2.2%），主要是由于Q2净息差季度环比+2bp，同比降幅收窄。2）手续费收入同比+3.7%（26Q2：-4.8%），主要是银保收入增速季节性回落，以及银行卡收入下滑拖累。3）投资相关收入同比+7.8%（26Q2：-9.3%），主要与去年同期的较高基数相关。4）减值损失同比+2.5%（26Q2：-0.5%），信用成本同比持平至0.68%。
　　中风险业务持续发力，存款结构实现优化。2026H1总资产同比+2.6%，贷款同比+1.5%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+6.1%/+0.1%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约614亿元，同比多增270亿元，26Q2贷款规模小幅回落。对公方面，建筑/交通运输业/电力燃气公用相关贷款贡献了增量，分别同比+47.0%/+15.7%/+14.8%，对公房地产规模则同比-13.7%，敞口持续压降。重点产品方面，“橙e贷”、“橙业贷”余额合计509.29亿元，较年初+69.5%，零售中风险产品的投放力度不断提升。负债端，活期存款占比较年初+0.8pct至34.6%，其中企业/个人活期存款占比均较年初+0.4pct，期限结构实现优化。
　　2026上半年净息差1.80%，同比持平。Q2单季度息差环比+2bp，略超预期。其中：1）26Q2贷款收益率环比-7bp至3.60%，对公/零售贷款收益率分别季度环比-1bp/-14bp。2）26Q2存款成本环比-6bp至1.45%，企业/个人存款成本分别季度环比-5bp/-8bp，是息差环比改善的主要贡献项。
　　资产质量稳健，零售风险趋势还需密切关注。2026Q2不良率环比持平至1.05%，2026H1不良生成率（年化）1.55%，同比-65bp，不良生成率显著改善。拨备覆盖率持平至219.6%，拨贷比持平至2.30%。分行业来看：①2026Q2对公贷款不良率季度环比持平至0.92%，其中：社会服务/建筑业不良率分别较年初-7bp/-14bp，交通运输/批发零售不良率则分别较年初+44bp/+20bp。此外，对公房地产贷款不良率季度环比+2bp至2.15%，较年初-7bp。②2026Q2零售贷款不良率季度环比持平至1.23%，其中：按揭贷款/信用卡/消费贷不良率分别季度环比-7bp/-1bp/-6bp至0.22%/2.23%/1.24%，个人经营贷不良率季度环比+11bp至1.15%，零售风险的趋势还需密切关注。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为2.15元/2.23元/2.32元，预计2026年底每股净资产为24.80元。以2026年8月14日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月14日晚，平安银行披露2026年半年报，实现营业收入706.17亿元，同比+1.8%；归母净利润256.96亿元，同比+3.3%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比持平于219.6%。
　　评论：
　　改革成效逐渐显现，零售金融业务利润贡献占比上升。1H26平安银行零售金融业务利润贡献占比较24年的0.6%上升7.8pct至8.4%。或表明此前零售业务改革转型已有成效，零售贷款资产质量拖累改善；且受益于资本市场成交活跃及居民存款搬家趋势，上半年代销基金和银保业务发展较好，1H26财富管理业务占营收比重较25年上升0.8pct至4.7%。
　　2Q26净利息收入正增，非息收入贡献下降，单季营收增速下行。二季度行业性信贷需求较弱，信贷增速环比下行0.3pct至1.28%（企业/个人贷款增速分别环比下降0.3pct/0.2pct至2.54%/0.06%）。但公司通过优化资产结构，压降低收益资产和负债成本，保持净息差稳定，2Q26净息差环比上升2bp至1.81%。因而2Q26净利息收入实现同比2.25%正增；不过由于去年二季度中收基数相对较高，且公司兑现债券浮盈的动力较弱，非息收入同比负增，对二季度营收有一定的拖累作用，2Q26营收增速环比下降5.6pct至-0.94%。
　　费用有效管控，零售贷款资产质量改善，拨备审慎计提反哺利润。1）费用有效管控：2Q26业务及管理费同比下降5.5%，1H26成本收入比27.06%，同比下降0.62pct。2）资产质量改善：公司披露1H26不良生成率1.15%，较25年末下降48bp，或主要由于零售贷款不良拖累因素改善；不良率/拨备覆盖率均环比持平于1.05%/219.6%。资产质量稳中向好，2Q26资产减值损失同比下降0.55%，拨备少提反哺利润，1H26归母净利润增速较1Q26提升0.3pct至3.3%。
　　一般企业贷款利率保持稳定，负债端成本继续压降，单季净息差企稳回升。2Q26净息差环比上升2bp至1.81%，一方面是资产端收益率保持稳定，另一方面是负债端成本压降持续正贡献。1）资产端：单季生息资产收益率环比-2bp至3.22%，其中贷款收益率环比-7bp至3.60%，主要是零售贷款和票据价格拖累，一般企业贷款利率保持稳定。一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-1bp/-14bp/-36bp至2.90%/4.38%/1.06%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-6bp至1.39%，主要是存款成本有效压降，环比-6bp至1.35%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降5bp、8bp至1.27%/1.48%。
　　代理保险、基金业务收入延续高增，高净值客群数量及AUM环比加速。1H26实现财富管理手续费收入33.43亿元，同比增长35.6%。增长主要由代理保险和基金业务驱动。代理保险/基金/理财业务收入分别同比增长51.2%/45.1%/4.0%。零售客户基础保持稳定，高净值客群增速更快。1H26零售客户数1.29亿户，同比增长1.8%。财富/私行客户数分别同比增长3.6%和11.0%至152.79万户和11.09万户，均较一季度增速提升。零售AUM达4.4万亿元，同比增长4.4%；私行AUM达2.11万亿元，同比增长7.3%。
　　投资建议：平安银行保持定力，改革成效逐渐显现，零售金融业务利润贡献占比上升。单季息差企稳回升，利润保持正增，资产质量有所改善，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和公司最新经营情况，我们调整2026E-2028E归母净利润增速为1.9%/2.5%/3.5%（前值为0.6%/0.1%/0.8%）。近5年平安银行PB估值平均在0.64x，我们给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　4月24日晚，平安银行披露2026年一季报，实现营业收入352.77亿元，同比+4.65%；归母净利润145.23亿元，同比+3.03%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率219.6%，环比下降1.3pct。
　　评论：
　　息差企稳及非息收入支撑下，营收业绩迎转正拐点。1Q26平安银行营收及归母净利润增速均实现正增，主要是由于财富管理业务表现亮眼以及1Q25其他非息收入低基数，并且息差企稳下净利息收入增速降幅收窄。1Q26净利息收入/中收/其他非息收入同比分别-3.1%/+11.7%/+34.8%。一季度资产质量保持稳定，不良率环比持平于1.05%，不良净生成率环比有所下降，由于关注率仍有小幅波动，公司加大拨备计提力度，资产减值损失同比增长7.4%，归母净利润同比增长3.03%。
　　加大债券投资，规模扩张提速，零售贷款需求回暖。1Q26生息资产增长4.9%，增速环比+2pct，主要是加大了债券投资，并且零售贷款需求回暖也带动信贷增速回升，1Q26投资/信贷同比增速为21.3%/1.6%，增速环比+13.9pct/+1.1pct。1）零售贷款：1Q26零售贷款同比增速环比+2.5pct至0.26%，为2024年来首次回正，其中除了信用卡透支余额有所下降外，其他零售贷款较年初均实现正增。1Q26按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷余额分别较年初+49.3/-33.5/+19.8/+27.7亿元；2）对公贷款：1Q26一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.4%/-49.6%，新增企业贷款更多投向公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业，并且继续压降票据保持量价平衡。
　　单季净息差企稳回升，得益于信贷结构改善。1Q26单季日均净息差1.79%，环比+6bp，主要由于资产结构改善，信贷占比环比+0.21pct至58.3%，并且持续压降低收益票据。1）资产端：单季生息资产收益率环比+1bp至3.24%，其中贷款收益率环比+8bp至3.67%，或主要由于公司中收益客群经营成效显著。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比+1bp/+15bp/+26bp至2.91%/4.52%/1.42%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-6bp至1.45%，主要是存款成本有效压降，环比-6bp至1.41%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降5bp、10bp至1.32%/1.56%。
　　代理保险、基金业务收入高增，财富管理业务为中收增长核心驱动力。1Q26在资本市场成交活跃，居民风险偏好有所上升的背景下，全年实现财富管理手续费收入18.74亿元，同比增长55.1%。增长主要由代理保险和基金业务驱动。代理保险/基金/理财业务收入分别同比增长98.5%/47.3%/14.1%。零售客户基础保持稳定，财富客群占比提升。1Q26零售客户数1.28亿户，同比增长1.8%。财富/私行客户数分别同比增长2.7%和9.7%至151.61万户和10.82万户，其中财富客群占比环比提升1bp至1.18%。零售AUM达4.29万亿元，同比增长1.0%；私行AUM达2.03万亿元，同比增长1.7%。
　　资产质量保持平稳，对公地产风险仍可控。1Q26不良率环比持平于1.05%，测算单季不良净生成率环比下降1.06pct至0.71%。1）前瞻性指标有小幅波动，关注率环比+3bp至1.78%。2）分贷款结构来看，零售/对公贷款不良率分别环比持平/下降1bp至1.23%/0.92%。零售贷款方面，主要是消费贷款不良率有所上升，其他零售贷款不良率保持稳定或改善，1Q26按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别环比+1bp/持平/+18bp/-13bp至0.29%/2.24%/1.30%/1.04%；对公贷款方面，母行对公地产贷款不良率环比改善9bp至2.13%，但整体风险可控。拨备覆盖率219.6%，环比下降1.3pct。
　　投资建议：平安银行保持定力，调优资产结构成效显著，息差企稳回升，营收利润增速均转正，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和公司最新经营情况，我们调整2026E-2028E归母净利润增速预测为0.6%/0.1%/0.8%（前值为-4.0%/-2.4%/0.3%）。近5年平安银行PB估值平均在0.70x，综合考虑平安银行零售业务仍在调整期，给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.09元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：
　　3月20日，平安银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下滑4.2%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.93pct。
　　点评摘要：
　　营收降幅收窄。2025年，平安银行实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%，较2024年降幅收窄0.53pct。其中，净利息收入880.21亿元，同比下降5.79%，占总营收67%，Q4单季度同比增速由负转正至2.76%，为营收改善的主要贡献来源。非息收入434.21亿元，同比下滑18.49%，占营收比重较2025年前三季度下降0.9pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比下降11.94%、4.21%，拨备计提较2024年减少88.61亿元，对利润形成正贡献。
　　对公信贷稳定扩张。2025年末，平安银行生息资产总计5.77万亿元，同比增长3.1%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长0.8%、7.4%、10.4%，占生息资产比重分别为57.6%、29.7%、8.3%，对公贷款、零售贷款分别同比+9.2%、-2.3%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建类扩张势头较为强劲，同比增长24.9%。2025年末平安银行计息负债余额5.1万亿元，同比增长1.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+1.1%、-21.7%、+10.2%。
　　净息差企稳。2025年，平安银行净息差录得1.78%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.43%、1.67%，分别环比压降7bp、6bp，其中贷款收益率较25Q3下行10bp至3.87%，存款成本率环比改善5bp至1.65%。
　　中收较为平稳。2025年公司手续费及佣金净收入238.94亿元，同比下降0.9%，其中，代理及委托手续费收入同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长。净其他非息收入195.27亿元，同比下降33.03%。其中，受债市波动影响，全年投资净收益同比下滑16.79%。
　　资产质量稳健。2025年，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平，同比下降1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25Q3末增长1bp至0.94%，零售不良率较25Q3末改善1bp至1.23%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.61%。拨备覆盖率环比下行8.7pct至220.9%，贷款拨备率环比下降8bp至2.33%。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行2025年营收降幅收窄，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为2.1%、2.67%、2.71%，对应BPS：24.56、29.51、35.26元，维持“增持”评级。
　　风险提示：零售信贷持续萎缩，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　平安银行披露2025年年度报告，2025年实现营收1314.42亿元，同比-10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比-4.2%。2025年度分红比例为28.83%，同比小幅提升0.5pct。
　　Q4净利息收入恢复正增长，投资拖累营收。2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2%。25Q4单季度营收/归母净利润增速分别为-12.4%/-10.1%。拆分2025全年来看：（1）净利息收入同比-5.8%，25Q4单季度同比+2.8%，恢复正增长；息差同比-9bp，息差降幅持续收窄。（2）手续费收入同比-0.9%，其中代理业务同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长；银行卡收入同比-5.9%，其他业务同比-14.9%，主要是理财老产品管理费收入同比下降。（3）投资相关收入同比-33.8%，主要是受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。（4）减值损失同比-17.9%，信用成本同比-18bp至0.71%。
　　规模平稳，零售高风险资产压降接近尾声。2025年总资产同比+2.7%，贷款同比+0.8%，其中：对公/零售贷款增速分别为+9.2%/-2.3%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约167亿元，同比多增501亿元，主要是零售端压降到位，零售余额基本稳住。①对公端较年初新增1309亿元，②零售端较年初减少399亿元（去年同期大幅压降超1900亿元），其中按揭持续增长、信用卡和消费贷余额企稳，经营贷仍在压降。票据较年初减少743亿元，压降低收益资产。负债端，总负债同比+1.9%，存款同比+1.1%。
　　息差降幅明显收窄，回归行业平均。2025年净息差1.78%，同比-9bp（24全年同比-51bp），较2025年前三季度-1bp，息差降幅明显收窄，降幅回归行业均值，推动利息净收入恢复正增长。其中：①贷款收益率同比下降67bp，其中对公和零售贷款收益率分别下降51bp、77bp。②存款成本同比大幅下降42bp。
　　不良生成率下降，零售不良率延续改善。截至2025年末，不良率环比持平至1.05%，测算不良生成率（年化）2.18%，同比-20bp。拨备覆盖率环比-8.7pct至221%，拨贷比环比-8bp至2.33%。分行业来看：①对公不良率环比+1bp至0.94%，其中：对公房地产不良率环比+2bp至2.22%，部分存量房地产业务风险增加。②零售不良率环比-1bp至1.23%，零售资产质量拐点充分验证，其中：按揭不良率环比-17bp至0.28%，信用卡不良率环比-1bp至2.24%，经营贷不良率环比+11bp至1.17%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计26-28年EPS分别为2.10/2.16/2.23元，BVPS分别为24.76/26.31/27.92元，以2026-03-20收盘价计算，对应2026年末PB为0.44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。