公司传统主营垃圾焚烧及环保装备，是一家具备国际化及创新基因的公司。公司2006年成立于江苏南通，2014年借壳上市，2015年买断比利时WATERLEAU公司Energize垃圾焚烧技术，2018年中标越南河内垃圾焚烧项目，2019年收购Urbaser拓展环卫及固废，2022年公司获EV授权，拓展新能源。公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，持股21.22%。公司2023年10月发布股权激励计划，业绩考核要求2024年净利润不低于8.38亿元。
　　环保：出售Urbaser轻装上阵+海外发力，主业显著提升，24Q1净利达2亿元。2021年公司出售Urbaser，实现商誉及负债双降，环保主业轻装上阵。截止2023年底，公司垃圾焚烧投运产能达2.16万吨/天，2023年垃圾入库量同比增长44%至705万吨，尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产（公司越南河内项目单吨收入预计达500元，显著高于公司垃圾焚烧平均收入295元，公司海外垃圾焚烧产能合计达7868吨/天），公司主业将显著修复。此外，公司环境服务方面在手订单年化合同额超11亿元，环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。
　　储能：如东项目入选国家首台套清单，首套测试符合预期，3.68GWh订单有望释放。重力储能具有建设周期短、度电成本低、寿命长、选址灵活、安全可靠性高等优势，2022年1月，公司5000万美元获独家授权+5000万美元入股EV公司，拓展重力储能业务。2023年7月公司自主研发及制造的如东“100MWh重力储能成套装备”入选国家能源局首台（套）重大技术装备项目清单。2024年5月如东项目首套充放电单元测试成功，能源转换效率超80%，转换效率达到预期。目前公司已签订3.68GWh重力储能订单。
　　新能源：风光快速发展，航运减碳加速，推动公司绿色甲醇爆发。IMO提出到2030年碳零/近零碳排放燃料使用占比达5%-10%，2050年航运净零排放。欧盟碳市场24年开始纳入航运业，推动航运减碳加速，此外FuelEUMaritime要求2025年开始航运减碳2%，2050年减碳80%，违者罚款。政策推动下，替代燃料船舶快速增长，截至2024年4月，全球在手订单中替代燃料船舶占比达49.5%，甲醇船舶则占9%。公司积极布局，订单密集释放，目前已签约绿电超7900MWh，绿色甲醇超162万吨。
　　投资分析意见：预计公司2024-26年归母净利润分别为8.50/12.58/18.31亿元，yoy为152%、48%、46%，当前市值对应公司2024-26PE为14/9/6倍。公司2024-26年归母净利CAGR达47%，远高于可比公司平均CAGR20%。参照可比公司平均0.69倍PEG水平，谨慎考虑，我们给予公司0.45倍PEG估值，对应公司目标PE为21倍，目标市值179亿元，相比最新收盘价涨幅空间51%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。

　　事件
　　1）中国天楹公众号发布：公司投资建设的如东100MWh重力储能项目首套充放电单元测试成功；2）2023年报：报告期内公司实现营收53.24亿元，同比下降20.62%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长173.15%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比下降24.41%；3）2024一季报：报告期内公司实现营收12.52亿元，同比增长12.08%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长339.16%，实现扣非归属净利润1.86亿元，同比增长329.35%。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　如东100MWh项目首套充放电单元测试成功，重力储能业务0到1业绩释放在即
　　根据公司微信公众号：江苏如东100MWh重力储能项目总投资6.5亿元，是全球首个百兆瓦级的重力储能项目。项目采用全球领先的重力储能技术，建设一座长120米、宽110米、高148米的储能塔，通过人工智能算法控制重力块的垂直提升和水平位移实现势能与电能的转换。项目于2023年9月26日完成主体工程封顶，2023年10月入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单，2024年1月和甘肃张掖17MWh/68MWh重力储能项目共同入选国家能源局新兴储能试点示范项目。此次首套充放电单元测试成功，一方面彰显出公司重力储能技术的实力，另一方面也为整体项目成功并网奠定坚实基础。此外也将促进公司在手重力储能订单的进一步推动实施。重力储能业务目前处于0到1阶段，即将释放业绩成为公司新的增长曲线。
　　环保运营业务稳步增长，盈利能力有所提升
　　2023年公司实现营收53.24亿元，同比下降20.62%，营收下降主要是因为建造服务业务下降较多。分业务来看，环卫服务业务实现营收10.62亿元（同比+18.25%），垃圾焚烧发电业务实现营收20.77亿元（同比+33.23%），建造服务业务实现营收10.92亿元（同比-60.79%），其他业务实现营收10.93元（同比-25.42%），运营业务实现稳步增长。截止2023年底，公司投运的垃圾焚烧发电项目20个，日处理规模2.155万吨。环卫业务项目年化合同金额超11亿元，在手合同总金额突破110亿元。2023年公司综合毛利率/净利率分别为27.60%/7.22%，分别同比提高8pct/5.41pct。24Q1毛利率及净利率分别为36.66%/16.80%，分别同比提高13.02pct/12.39pct，盈利能力有所提升。
　　重力储能商业模式逐步清晰，在手订单充足奠定增长基础
　　公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。
　　2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过10GWh，在手订单充足，奠定公司业绩增长基础。
　　盈利预测
　　我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为68.94、85.20、102.97亿元，EPS分别为0.35、0.50、0.65元，当前股价对应PE分别为13、9、7倍，公司估值较低，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入53.24亿元，同比减少20.62%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长173.15%；扣非归母净利润3.16亿元，同比减少24.41%；每10股派发现金红利0.21元（含税），现金分红金额为50,148,688.15元（含税），占2023年母公司实际可供分配利润的6.19%。24年Q1公司实现营业收入12.52亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长339.16%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长329.35%。
　　盈利能力稳步提升，海外毛利率大幅提升。23年公司毛利率为27.60%，同比提升8pct；其中供电及垃圾处理服务板块、城市环卫服务板块毛利率分别为43.42%、24.52%，分别同比提升4.92pct、2.22pct。24年Q1公司毛利率及净利率分别为36.66%、16.8%，分别同比提升13.02pct、12.39pct，盈利能力稳步提升。
　　环保业务稳步提升，海外项目持续发力打开成长空间。1）垃圾焚烧方面：截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。2）城乡综合环境服务方面：2023年，公司已先后中标汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目；截至2023年底，公司环境服务项目年化合同金额超11亿元，在手合同总金额突破110亿元。3）环保装备制造方面，公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne垃圾焚烧发电项目、马尔代夫生活垃圾焚烧发电项目以及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧发电项目提供先进的工艺技术和全套关键设备的设计与制造服务。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。
　　重力储能项目多点开花，打通风光储氢氨醇产业链。2023年公司成功签约河北怀来县100MWh重力储能项目、甘肃金塔县150MW/600MWh重力储能项目、山西右玉县100MWh重力储能项目、山西大同市100MW/400MWh重力储能项目、新疆伊宁县100MWh重力储能项目以及河北张北县25MW/100WMh重力储能项目，所有项目均配备了相应的风光等新能源上网指标。此外，公司打通风光储氢氨醇产业链，并在未来项目建设中采用源网荷储一体化的开发模式，自建新能源电源及直供线路，配置包含“高精度风光出力预测”功能在内的“源-网-荷-储”智慧一体化调度平台，确保新能源装机发电量高效利用，有效解决地区消纳问题。
　　投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计2024年-2026年的营业收入分别为87.34亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/10X/8X，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。