公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入1170.61亿元，同比-9.23%。归母净利润为15.66亿元，同比-14.35%。扣非归母净利润为14.55亿元，同比-14.01%。25Q3单季度公司实现营业收入409.70亿元，同比-17.82%，环比+2.26%。归母净利润2.87亿元，同比-70.13%，环比-60.86%。扣非归母净利润2.14亿元，同比-75.39%，环比-70.10%。公司Q3营收利润同比下滑主要由于24年同期集装箱业务高基数影响，展望未来，公司能源业务在手订单饱满，海工业务经营效益不断提升，且有望持续受益于全球深海油气开发复苏的趋势，为业绩增长注入新动能。A/H股均维持“买入”评级。
　　Q3毛利同环比下滑，期间费用率管控良好
　　25Q3公司毛利率11.40%，同比-2.21pp，环比-1.79pp。公司毛利率同环比下滑或主要由于毛利率相对低于集装箱业务的海工业务收入占比提升所致。25Q3公司期间费用率9.02%，同比-0.32pp，环比+0.86pp。其中销售费用率1.63%，同比+0.29pp，环比-0.05pp；管理费用率4.07%，同比+0.89pp，环比-0.01pp；研发费用率1.77%，同比+0.37pp，环比+0.04pp；财务费用率1.55%，同比-1.87pp，环比+0.87pp。公司期间费用率整体保持稳定，其中财务费率环比上升或主要受汇率影响，汇兑收益有所减少。
　　不惧24年高基数压力，25Q1-Q3集装箱业务尽显韧性
　　根据克拉克森2025年9月预测，25年全球集装箱贸易量将同比增长3.0%，同时，红海绕行、港口拥堵、航运环保要求等因素，进一步降低了集运效率。贸易量的增加与运输效率的下降共同带动了集装箱行业需求的延续，因此，即便公司面临24年集装箱销量的高基数压力，2025年Q1-Q3公司集装箱制造业务仍相对保持在较好水平，且冷箱业务增长迅速。2025年前三季度公司干货集装箱累计销量180.18万TEU，同比下降约27.53%，受南美水果出口驱动，冷藏箱累计销量15.35万TEU，同比增长约64.35%。
　　能源板块在手订单饱满，海工业务效益持续提升
　　公司能源板块在手订单饱满，截至2025年9月底，中集安瑞科（公司能源、化工及液态食品装备业务经营主体）在手订单约人民币307.63亿元，同比增长10.9%。另一方面，公司海工业务得益于交付效率及精益管理的持续提升，经营效益不断改善，25年7月龙口码头建造的700车位汽车输船“CADWELL”号离港交付；8月烟台码头举P83船体交付仪式，9月Scarabeo5LNGFPU离港交付驶往刚果海域作业。此外，25年下半年以来钻井平台市场需求有所恢复，公司第六代半潜钻井平台“仙境烟台”签署5口井租约，第七代超深水半潜钻井平台“蓝鲸一号”进入装备整备阶段，筹备履约新签租约，有望为公司业绩增长注入动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司作为海工船舶制造龙头，未来有望受益于全球深海油气开发需求的加速释放，我们维持预测公司25-27年归母净利润为30.18/36.30/40.38亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.75元。可比公司2026年iFind一致预期PE为16倍，给予公司26年A股16倍PE，对应目标价为10.72元（前值11.20元，对应25年PE20倍）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约93%，给予公司26年H股15倍PE，港元汇率取0.92，对应H股目标价10.87港元（前值11.69港元，对应25年PE19倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

　　投资要点
　　Q3营收同比-18%，高基数下保持韧性
　　2025年前三季度公司实现营业收入1171亿元，同比下降9%，归母净利润15.7亿元，同比下降14%，扣非归母净利润14.5亿元，同比下降14%。分业务，（1）集装箱受高基数影响，干箱销量180万TEU，同比下降28%（单Q3为68万TEU，同比下降39%），（2）中集车辆实现营收150亿元，同比下降5%，（3）中集安瑞科实现营收193亿元，同比增长8%。单Q3公司实现营业收入410亿元，同比下降18%，归母净利润2.9亿元，同比下降70%，扣非归母净利润2.1亿元，同比下降75%。公司Q3利润增速阶段性承压，主要系毛利率下降。
　　Q3毛利率同比下降2pct，费用率维持稳定
　　2025年Q3公司实现销售毛利率11.4%，同比下降2.2pct，销售净利率1.5%，同比下降1.1pct。我们判断毛利率下降系集装箱板块影响。Q3人民币升值、钢价回升和规模效应减弱，均对集装箱板块毛利率产生负面影响。Q3公司期间费用率9.0%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.1%/1.8%/1.5%，同比分别变动+0.3/+0.9/+0.4/-1.9pct。
　　A股回购方案推进，彰显公司发展信心
　　2025年公司发布A股回购方案，彰显信心：9月30号公告拟以3~5亿元（折算占公司已发行股本0.46%~0.77%），以不超过12.01元/股价格回购A股，回购期限为方案通过起3个月。截至10月9日，公司已使用资金2.0亿元。我们同样看好公司中长期发展：①集装箱：集运贸易量中长期持续增长，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，②能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元，③海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇率不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测25（原值30）/33（原值38）/43（原值46）亿元，当前市值对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、地缘政治冲突等。