Earnings forecasts and valuation
We maintain our previous forecasts for CIMC’s 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.6/3.6/4.4bn (+527/+36/+23% yoy), with EPS at RMB0.49/0.66/0.82. Given CIMC should benefit from a recovery in container transport/offshore engineering sectors as an industry leader, we value its A-share at 17x 2025E PE (a premium over its peers’ average of 16x on Wind consensus), for our target price of RMB11.22 (unchanged); we value its H-share at 12x 2025E PE (based on its average H-/A-share PE ratio of 72% since 2023 and a HKD/RMB exchange rate of 0.92), for our target price of HKD8.61 (previous: HKD9.28). Maintain BUY on both.

　　公司发布2024年三季度报告，业绩表现优异。
　　24Q1-3：
　　公司实现营收1289.71亿元、yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元、yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元、yoy+40.34%。
　　毛利率/净利率分别为11.84%、2.11%，yoy-1.85pct、+0.58pct；期间费用率8.35%、yoy-0.95pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.59、-0.89、-0.35、+0.88pct。
　　24Q3：
　　公司实现营收498.56亿元，同环比分别+44.3%、+6.82%，归母净利润9.62亿元、同环比分别+891.78%、+23.03%；扣非归母净利润8.71亿元、同环比分别+280.89%、+46.36%。
　　毛利率/净利率分别为13.6%、2.67%，同比分别+3.42pct、+2pct；期间费用率9.34%、yoy-0.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.66、-1.15、-0.23、+1.46pct。
　　核心业务线继续恢复向好：
　　①集装箱制造业务前三季度产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU、同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU、同比增长约16.60%。克拉克森预计明年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%，同时为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。
　　②随着新接订单陆续进入建造期，海洋工程业务前三季度营收同比增长77.75%；前三季度已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，后续业务增长较为可观。
　　③中集海工资产运营管理业务发展持续向好，受益于平台上租率以及费率提升，海工平台租赁业务营收及盈利能力均较去年同期明显改善。
　　盈利预测：考虑到主业集装箱制造业务后续发展趋势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.4、35.1、42.6亿元（前值分别为25.2、37.6、44.5亿元），对应PE分别为17.8、13.4、11倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

　　公司公布三季度业绩：收入498.56亿元，同比+44.30%，环比+6.82%；归母净利9.62亿元，同比+891.78%，环比+23.03%。前三季度业绩：收入1289.71亿元，同比+35.58%；归母净利18.28亿元，同比+268.87%。三季度业绩高增，集装箱及海工景气度有望持续向上，维持“买入”评级。
　　期间费用整体控制良好，汇兑收益变化使得财务费用率稍有增加
　　24年前三季度，公司毛利率11.84%，同比-1.70pp。其中Q3单季度，公司毛利率13.60%，同比-0.05pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率1.44%，同比-0.44pp；管理费用率3.77%，同比-0.89pp；财务费用率1.73%，同比+0.88pp，主要系汇率影响，汇兑收益同比较少；研发费用率1.41%，同比-0.35pp。合计期间费用率为8.35%，同比-0.80pp,期间费用控制良好。
　　集装箱景气向上，公司核心业务发展势头强劲
　　公司作为全球集装箱行业领导者，坚持以集装箱制造业务为核心。当前集装箱行业景气向上，根据克拉克森24年9月的预测，全球集装箱贸易量增速将从23年的0.7%大幅提升至24年的5.2%，并预计25年继续增长2.8%。公司作为行业龙头，前三季度产销量显著增长：干货集装箱累计销量248.63万TEU,同比+421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比+16.60%。
　　能源业务转型顺利，海工领域恢复向好
　　公司是全球领先的能源行业设备及解决方案供应商。清洁能源方面：前三季度收入同比大幅增长26.2%至人民币125.99亿元，累计交付6条液化气船；首个焦炉气制氢联产LNG项目已投产，国内首创将智能技术与能源产储运销用场景结合。海工业务方面：前三季度新接订单陆续进入建造期，营业收入同比增长77.75%；已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，创下历史最高接单金额记录，并首次突破产品类型、斩获FLNG改造总包订单。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，公司24-26年归母净利润为26/36/44亿元，同比增速分别为527%/36%/23%，对应EPS为0.49/0.66/0.82元。可比公司25年Wind一致预期PE均值16倍，公司作为行业龙头，受益于集装箱运输行业周期恢复及海工行业景气度复苏，享有一定估值溢价，给予公司25年17倍PE，维持目标价11.22元；参考23年至今H/A股PE比率均值72%，港元汇率取0.92，对应H股25年PE12x及H股目标价8.61（前值9.28）港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

　　24Q3实现归母净利润9.62亿元，同比+891.78%
　　公司发布2024三季报，①营收和利润：上半年公司实现营收1290亿元，同比+35.58%，实现归母净利润18.28亿元，同比+269%。单季度来看，24Q3公司实现营收499亿元，同比+44.3%，环比+6.82%，实现归母净利润9.62亿元，同比+891.78%，环比+23.02%。②毛利率和净利率：24Q1-Q3公司销售毛利率为11.84%，同比-1.85pct，销售净利率为2.11%，同比+0.58pct。24Q3，公司销售毛利率为13.6%，同比-0.14pct，环比+2.49pct，销售净利率为2.67%，同比+1.34pct，环比+0.15pct。③费用率：24Q1-Q3公司期间费用率为8.35%，同比-0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.77%/1.41%/1.73%，同比-0.59/-0.89/-0.36/+0.88pct。
　　集装箱、海工业务收入大幅增长，车辆有所承压
　　分业务：①集装箱：24Q1-Q3集装箱产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU，同比增长约421.78%，24Q3单季度干货箱销量110万TEU，环比+24%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比增长约16.60%，24Q3单季度冷藏箱销量4.87万TEU，环比+37.57%。②中集车辆：前三季度，营业收入158.23亿元，同比下降19.14%。国内市场公司得益于“星链计划”的全面实施，整体车辆销量同比逆势提升。海外市场，北美半挂车销量前三季度同比回落，欧洲半挂车市场需求减少，澳洲业务保持增长趋势。③中集安瑞科：前三季度，收入179.69亿元，同比增长8.0%。截至2024年9月底中集安瑞科整体在手订单约人民币277.32亿元，同比增长25.2%，前三季度累计新签订单人民币207.61亿元，同比增长5.1%。④海工：前三季度，海洋工程业务收入同比增长77.75%。已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%。累计持有在手订单价值74亿美元，同比增长42%，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年收入CAGR为5.3%，归母净利润CAGR为34.8%，归母净利润分别为26.01、36.16、47.26亿元，（前值为32.46、39.17、48.26亿元，根据三季报，上调了集装箱制造业务全年销量预期，重新测算了该业务的毛利率，调整了道路运输车辆、海工的收入增速以及能源化工毛利率）EPS分别为0.48元、0.67元、0.88元，对应PE分别为18、13、10倍，我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险

　　公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收1289.71亿元，yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元，yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元，yoy+40.34%，毛利率11.84%，yoy-1.86pct，净利率2.11%，yoy+0.58pct；2024Q3，公司实现营收498.56亿元，yoy+44.30%，归母净利润9.62亿元，yoy+891.78%，扣非归母净利润8.71亿元，yoy+280.89%，毛利率13.60%，yoy-01.4pct，净利率2.67%，yoy+1.34pct。
　　受益全球贸易需求回升，公司集装箱业务实现高增。2024年前三季度，全球集装箱贸易需求回升，根据行业权威分析机构克拉克森（CLARKSONS）2024年9月的预测，全球集装箱贸易量增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.2%，并预计2025年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%。为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。受此影响，2024年前三季度，本集团集装箱制造业务产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU，同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比增长约16.60%。
　　受益船舶和海工市场需求回暖，公司海工业务放量。2024年前三季度，受国际局部战争及全球新能源转型放缓影响，国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好。2024年前三季度，随着海工新接订单陆续进入建造期，本集团海洋工程业务的营业收入同比增长77.75%。2024年前三季度，已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船（含客滚轮），创下历史最高接单金额记录，并首次突破产品类型、斩获FLNG改造总包订单；累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。
　　持续看好公司海上钻井平台租赁业务前景。2024年前三季度，本集团海工资产运营管理业务涉及的各类海工船舶资产，包括超深水半潜式钻井平台、恶劣海况半潜式钻井平台、半潜式起重/生活支持平台、400尺自升式钻井平台、300尺自升式钻井平台。受宏观环境等因素影响，市场重新聚焦原油需求的不确定性，展望未来，钻井平台市场整体状况依然强劲，由于可用平台供应增长有限，而对钻井平台需求的稳步增长导致可用性趋紧，钻井平台行业的前景仍然积极。
　　投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为25.98/38.31/44.19亿元，对应PE分别为18X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：中集集团发布2024年三季报。
　　前三季度业绩高增。2024年前三季度，公司实现营收1289.71亿元，同比+35.58%；实现归母净利18.28亿元，同比+268.87%；实现扣非归母净利16.92亿元，同比+40.34%。非经常性损益同比大幅改善。今年业绩同比高增主要受益于集装箱业务量价齐升以及海工装备板块的回暖。
　　前三季度公司毛利率11.84%，同比-1.85pcts；净利率2.11%，同比+0.58pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.59/-0.89/-0.36/+0.88pcts，费用率总体控制情况较好，财务费用增加主要是受人民币兑美元汇率波动影响。
　　分几个主要的业务板块来看：
　　（1）集装箱：前三季度量价同比齐升，Q4订单仍较为饱满。前三季度，受全球集装箱贸易需求回升，公司集装箱销量大增。其中，干箱销量248.63TEU，同比增长约422%；冷藏箱销量9.34万TEU，同比增长约17%。展望四季度，目前订单较为饱满，在手订单排到了12月份，整体情况优于2023年同期。
　　（2）海工装备：市场需求继续向好，前三季度新签订单高增121%。前三季度，受国际局部战争及全球新能源转型放缓影响，国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好。公司海洋工程业务营收同比增长77.75%。前三季度已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，创下历史最高接单金额记录；累计持有在手订单价值74亿美元，同比增长42%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入1589.05/1700.12/1819.13亿元，同比增长24.33%/6.99%/7.00%；预计归母净利润24.35/33.02/43.66亿元，同比增长478.02%/35.62%/32.22%；对应PE分别为19.53/14.40/10.89倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　汇率变化风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济和地缘政治变化风险；原油价格波动风险。