CIMC has reported 2025 revenue of RMB156.61bn (-11.85% YoY) with the attributable net profit at RMB221mn (-92.57% YoY). For 4Q25, revenue stood at RMB39.55bn (-18.78% YoY/-3.47% QoQ), and the attributable net profit was -RMB1.35bn (-217.52% YoY/-567.82% QoQ). The 2025 attributable net profit missed our prior forecast of RMB3.02bn, primarily due to one-off items including FX losses and associate transaction impairments. That said, we expect the offshore engineering business to benefit from growing deepwater oil & gas development demand, and modular AIDC operations to become a second earnings growth driver. Maintain BUY on CIMC’s A/H shares.
Gross margin edged down in 2025
Gross margin dipped slightly by 0.07pp YoY to 12.45% in 2025, mainly due to declining profitability in standard dry containers within the container business segment amid intensified competition and currency impacts, though this was effectively offset by improved profitability in energy-related businesses. The operating expense ratio was 8.84% in 2025, up 1.16pp YoY. Specifically, the sales expense ratio stood at 1.73% (+0.25pp YoY), administrative expense ratio at 4.04% (+0.12pp YoY), R&D expense ratio at 1.78% (+0.26pp YoY), and financial expense ratio at 1.30% (+0.53pp YoY). The increase in operating expense ratio was primarily driven by increased FX losses leading to elevated financial costs.
Offshore engineering profitability improved
The offshore engineering segment delivered improved profitability in 2025, with revenue reaching RMB17.94bn (+8.35% YoY), gross margin expanding 5.72pp YoY to 14.83%, and net profit up 371.79% YoY to RMB1.06bn. As deepwater oil & gas development gains economic advantages amid rising energy security concerns, the offshore equipment market is poised for an upcycle, in our view. The company maintains robust order backlog, with USD5.09bn in cumulative orders as of end-2025 (oil & gas/special vessels at ~7:3 ratio). The gradual delivery of high-value oil & gas orders coupled with optimized construction efficiency should drive sustained earnings growth for this segment, in our view.
New drilling rig leases secured with earnings upside potential
In 2025, both semi-submersible and jack-up rigs achieved YoY higher average day rates, with multiple rigs successfully securing contract renewals. We expect the newly leased Blue Whale 1 and Blue Gretha platforms in 2026 to deliver substantial earnings growth upside. Looking ahead, we believe that intensifying deepwater exploration activities in West Africa, Southeast Asia, and South America should drive drilling rig demand recovery. We like the company’s efforts to continue exploring asset disposal and leasing opportunities to optimize capital efficiency, enhance operational performance, and reduce financial costs.
Earnings forecasts and valuation
Considering the operational improvement in offshore engineering and progress in modular AIDC business, we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 11/24% to RMB4,018/4,997mn (previous: RMB3,630/4,038mn), and introduce our 2028 estimate at RMB5,793mn, with EPS of RMB0.75/0.93/1.07. Peer companies’ 2026E iFind consensus PE averages 19x. Given the high-growth potential of the company’s modular data center operations, we assign a 22x 2026E PE for A-shares (vs. prior 16x), deriving an A-share target price of RMB16.50 (previous: RMB10.72 on 16x 2026E PE). Based on the 80% average H/A-share valuation discount over the past month, we apply an 18x 2026E PE for H-shares with HKD/RMB at 0.88, yielding an H-share target of HKD15.34 (previous: HKD10.87 at 15x 2026E PE).
Risks: exchange rate volatility; trade policy fluctuations; oil price volatility.

　　投资要点
　　归母净利润受投资收益和汇兑管控影响，海工盈利大幅改善
　　2025年公司实现营业总收入1566亿元，同比下降12%，归母净利润2.2亿元，同比下降93%；Q4实现营收396亿元，同比下降19%，归母净利润亏损13亿元，业绩与快报一致。归母净利润下滑，系①2025年联营企业中集产城出售资产，导致投资收益减少10.8亿元，②美元汇率波动较大，2025年公司确认汇兑损失11亿元、套保损失1.4亿元。核心事业部中，①集装箱：2025年干箱销量222万REU，同比下降35%，营收430亿元，同比下降31%，净利润19亿元，同比下降54%，均受基数较高、美元贬值影响。②中集车辆：2025年实现营收202亿元，同比下降4%，净利润9.3亿元，同比下降14%。③能化设备（主体为安瑞科）：2025年实现营收272亿元，同比增长6%，净利润10.4亿元，同比增长42%。④中集海工（主体为来福士）：2025年实现营收179亿元，同比增长8%，净利润10.6亿元，同比增长372%，⑤中集财务和海工：2025年净亏损14亿元，减亏4亿元。
　　毛利率、三费总体保持稳定
　　2025年公司销售毛利率12.4%，同比基本持平，销售净利率0.9%，同比下降1.5pct。核心事业部中，海工毛利率提升明显：①集装箱2025年毛利率13.4%，同比下降2.2pct；②道路运输车辆2025年毛利率15.9%，同比下降0.4pct；③能化设备2025年毛利率14.8%，同比提升1.0pct；④海工2025年毛利率14.8%，同比提升5.7pct。2025年公司期间费用率8.8%，同比提升1.2pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/4.0%/1.8%/1.3%，同比分别增长0.2/0.1/0.3/0.5pct，期间费用总体保持稳定。
　　集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
　　我们判断2026年公司业绩将底部反弹：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450万TEU左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025年底在手订单51亿美金，交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。
　　盈利预测与投资评级：
　　2025年公司业绩受非经常性因素影响较大，考虑到公司海工盈利快速改善、非经影响消除，2026年公司利润将快速反弹。我们预计公司2026-2028年归母净利润为35（原值33）/49（原值43）/60亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

　　业绩简评
　　3月26日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入1566.11亿元，同比-11.85%，其中25Q4实现收入395.51亿元，同比-18.78%。2025年公司实现归母净利润2.21亿元，同比-92.57%，其中25Q4实现归母净利润-13.45亿元，同比-217.52%。
　　经营分析
　　海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动钻井平台、FPSO等海工装备需求持续上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域，2025年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比60%。超深水区域普遍存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，未来需求有望加速上行。根据SBMOffshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。
　　数据中心建设需求高增，公司模块化数据中心收入有望持续高增。根据公司官微，当前全球数据中心需求正以19%-22%的年复合增速攀升，预计2030年行业规模将达171-219GW。传统数据中心建设存在土建周期长、初期投入高、能耗高等问题，模块化数据中心可将交付周期缩短50%以上。公司是国内模块化数据中心建设龙头，2024年交付全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚2312AIDC项目，该项目全周期仅用不到10个月，较传统土建模式工期缩短近一半。截至26年1月30日，公司正同时为超过300MW的AI、Cloud计算客户提供预制化数据中心的制造交付服务，随着在手订单逐步交付，看好公司数据中心业务收入持续高增。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1719/1892/2097亿元，归母净利润为23/31/43亿元，对应PE为27X/20X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

　　公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入1170.61亿元，同比-9.23%。归母净利润为15.66亿元，同比-14.35%。扣非归母净利润为14.55亿元，同比-14.01%。25Q3单季度公司实现营业收入409.70亿元，同比-17.82%，环比+2.26%。归母净利润2.87亿元，同比-70.13%，环比-60.86%。扣非归母净利润2.14亿元，同比-75.39%，环比-70.10%。公司Q3营收利润同比下滑主要由于24年同期集装箱业务高基数影响，展望未来，公司能源业务在手订单饱满，海工业务经营效益不断提升，且有望持续受益于全球深海油气开发复苏的趋势，为业绩增长注入新动能。A/H股均维持“买入”评级。
　　Q3毛利同环比下滑，期间费用率管控良好
　　25Q3公司毛利率11.40%，同比-2.21pp，环比-1.79pp。公司毛利率同环比下滑或主要由于毛利率相对低于集装箱业务的海工业务收入占比提升所致。25Q3公司期间费用率9.02%，同比-0.32pp，环比+0.86pp。其中销售费用率1.63%，同比+0.29pp，环比-0.05pp；管理费用率4.07%，同比+0.89pp，环比-0.01pp；研发费用率1.77%，同比+0.37pp，环比+0.04pp；财务费用率1.55%，同比-1.87pp，环比+0.87pp。公司期间费用率整体保持稳定，其中财务费率环比上升或主要受汇率影响，汇兑收益有所减少。
　　不惧24年高基数压力，25Q1-Q3集装箱业务尽显韧性
　　根据克拉克森2025年9月预测，25年全球集装箱贸易量将同比增长3.0%，同时，红海绕行、港口拥堵、航运环保要求等因素，进一步降低了集运效率。贸易量的增加与运输效率的下降共同带动了集装箱行业需求的延续，因此，即便公司面临24年集装箱销量的高基数压力，2025年Q1-Q3公司集装箱制造业务仍相对保持在较好水平，且冷箱业务增长迅速。2025年前三季度公司干货集装箱累计销量180.18万TEU，同比下降约27.53%，受南美水果出口驱动，冷藏箱累计销量15.35万TEU，同比增长约64.35%。
　　能源板块在手订单饱满，海工业务效益持续提升
　　公司能源板块在手订单饱满，截至2025年9月底，中集安瑞科（公司能源、化工及液态食品装备业务经营主体）在手订单约人民币307.63亿元，同比增长10.9%。另一方面，公司海工业务得益于交付效率及精益管理的持续提升，经营效益不断改善，25年7月龙口码头建造的700车位汽车输船“CADWELL”号离港交付；8月烟台码头举P83船体交付仪式，9月Scarabeo5LNGFPU离港交付驶往刚果海域作业。此外，25年下半年以来钻井平台市场需求有所恢复，公司第六代半潜钻井平台“仙境烟台”签署5口井租约，第七代超深水半潜钻井平台“蓝鲸一号”进入装备整备阶段，筹备履约新签租约，有望为公司业绩增长注入动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司作为海工船舶制造龙头，未来有望受益于全球深海油气开发需求的加速释放，我们维持预测公司25-27年归母净利润为30.18/36.30/40.38亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.75元。可比公司2026年iFind一致预期PE为16倍，给予公司26年A股16倍PE，对应目标价为10.72元（前值11.20元，对应25年PE20倍）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约93%，给予公司26年H股15倍PE，港元汇率取0.92，对应H股目标价10.87港元（前值11.69港元，对应25年PE19倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

　　投资要点
　　Q3营收同比-18%，高基数下保持韧性
　　2025年前三季度公司实现营业收入1171亿元，同比下降9%，归母净利润15.7亿元，同比下降14%，扣非归母净利润14.5亿元，同比下降14%。分业务，（1）集装箱受高基数影响，干箱销量180万TEU，同比下降28%（单Q3为68万TEU，同比下降39%），（2）中集车辆实现营收150亿元，同比下降5%，（3）中集安瑞科实现营收193亿元，同比增长8%。单Q3公司实现营业收入410亿元，同比下降18%，归母净利润2.9亿元，同比下降70%，扣非归母净利润2.1亿元，同比下降75%。公司Q3利润增速阶段性承压，主要系毛利率下降。
　　Q3毛利率同比下降2pct，费用率维持稳定
　　2025年Q3公司实现销售毛利率11.4%，同比下降2.2pct，销售净利率1.5%，同比下降1.1pct。我们判断毛利率下降系集装箱板块影响。Q3人民币升值、钢价回升和规模效应减弱，均对集装箱板块毛利率产生负面影响。Q3公司期间费用率9.0%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.1%/1.8%/1.5%，同比分别变动+0.3/+0.9/+0.4/-1.9pct。
　　A股回购方案推进，彰显公司发展信心
　　2025年公司发布A股回购方案，彰显信心：9月30号公告拟以3~5亿元（折算占公司已发行股本0.46%~0.77%），以不超过12.01元/股价格回购A股，回购期限为方案通过起3个月。截至10月9日，公司已使用资金2.0亿元。我们同样看好公司中长期发展：①集装箱：集运贸易量中长期持续增长，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，②能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元，③海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇率不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测25（原值30）/33（原值38）/43（原值46）亿元，当前市值对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、地缘政治冲突等。