投资要点
　　归母净利润2亿元近预告中值，基本符合预期
　　2026年一季度公司实现营业收入327亿元，同比下降9%，归母净利润2.1亿元，同比下降61%，业绩接近此前预告中值。公司业绩增速放缓，主要系集装箱板块量价下行和汇兑亏损影响。其中，①Q1集装箱干箱46万台，同比下降13%，②2026Q1公司汇兑亏损约3亿元，去年同期约1亿元。由于2026Q1归母净利润为2.1亿元、同比下降61%，可倒推2025Q1归母净利润约为5.4亿元；以此作为比较基数，用2026Q1汇兑亏损约3亿元除以2025Q1归母净利润约5.4亿元，测算得出该项汇兑亏损对应约56pct的利润增速影响。
　　收入增速下滑、美元贬值，盈利能力阶段性承压
　　2026年Q1公司销售毛利率11.5%，同比下降0.6pct，销售净利率1.3%，同比下降0.7pct。2026年Q1公司期间费用率9.6%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.5%/1.8%/1.4%，同比分别提升0.17/0.07/0.42/0.39pct，收入增速下滑、美元贬值，公司盈利能力阶段性承压。
　　集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
　　全年来看，公司业绩有望逐步改善：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450万TEU左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025年底在手订单51亿美金，交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为35/49/60亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

　　业绩简评
　　4月28日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比-61.57%。
　　经营分析
　　FPSO行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据SBMOffshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。26Q1公司海工新签订单7.5亿美元，25Q1仅为0.6亿美元，订单同比大幅提升。
　　受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价81美元/桶，较25Q4环比上涨13美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026年1-3月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台日费率指数为116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司26Q1第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台BlueGretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1708/1862/2036亿元，归母净利润为35/43/57亿元，对应PE为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

CIMC has reported 2025 revenue of RMB156.61bn (-11.85% YoY) with the attributable net profit at RMB221mn (-92.57% YoY). For 4Q25, revenue stood at RMB39.55bn (-18.78% YoY/-3.47% QoQ), and the attributable net profit was -RMB1.35bn (-217.52% YoY/-567.82% QoQ). The 2025 attributable net profit missed our prior forecast of RMB3.02bn, primarily due to one-off items including FX losses and associate transaction impairments. That said, we expect the offshore engineering business to benefit from growing deepwater oil & gas development demand, and modular AIDC operations to become a second earnings growth driver. Maintain BUY on CIMC’s A/H shares.
Gross margin edged down in 2025
Gross margin dipped slightly by 0.07pp YoY to 12.45% in 2025, mainly due to declining profitability in standard dry containers within the container business segment amid intensified competition and currency impacts, though this was effectively offset by improved profitability in energy-related businesses. The operating expense ratio was 8.84% in 2025, up 1.16pp YoY. Specifically, the sales expense ratio stood at 1.73% (+0.25pp YoY), administrative expense ratio at 4.04% (+0.12pp YoY), R&D expense ratio at 1.78% (+0.26pp YoY), and financial expense ratio at 1.30% (+0.53pp YoY). The increase in operating expense ratio was primarily driven by increased FX losses leading to elevated financial costs.
Offshore engineering profitability improved
The offshore engineering segment delivered improved profitability in 2025, with revenue reaching RMB17.94bn (+8.35% YoY), gross margin expanding 5.72pp YoY to 14.83%, and net profit up 371.79% YoY to RMB1.06bn. As deepwater oil & gas development gains economic advantages amid rising energy security concerns, the offshore equipment market is poised for an upcycle, in our view. The company maintains robust order backlog, with USD5.09bn in cumulative orders as of end-2025 (oil & gas/special vessels at ~7:3 ratio). The gradual delivery of high-value oil & gas orders coupled with optimized construction efficiency should drive sustained earnings growth for this segment, in our view.
New drilling rig leases secured with earnings upside potential
In 2025, both semi-submersible and jack-up rigs achieved YoY higher average day rates, with multiple rigs successfully securing contract renewals. We expect the newly leased Blue Whale 1 and Blue Gretha platforms in 2026 to deliver substantial earnings growth upside. Looking ahead, we believe that intensifying deepwater exploration activities in West Africa, Southeast Asia, and South America should drive drilling rig demand recovery. We like the company’s efforts to continue exploring asset disposal and leasing opportunities to optimize capital efficiency, enhance operational performance, and reduce financial costs.
Earnings forecasts and valuation
Considering the operational improvement in offshore engineering and progress in modular AIDC business, we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 11/24% to RMB4,018/4,997mn (previous: RMB3,630/4,038mn), and introduce our 2028 estimate at RMB5,793mn, with EPS of RMB0.75/0.93/1.07. Peer companies’ 2026E iFind consensus PE averages 19x. Given the high-growth potential of the company’s modular data center operations, we assign a 22x 2026E PE for A-shares (vs. prior 16x), deriving an A-share target price of RMB16.50 (previous: RMB10.72 on 16x 2026E PE). Based on the 80% average H/A-share valuation discount over the past month, we apply an 18x 2026E PE for H-shares with HKD/RMB at 0.88, yielding an H-share target of HKD15.34 (previous: HKD10.87 at 15x 2026E PE).
Risks: exchange rate volatility; trade policy fluctuations; oil price volatility.

　　投资要点
　　归母净利润受投资收益和汇兑管控影响，海工盈利大幅改善
　　2025年公司实现营业总收入1566亿元，同比下降12%，归母净利润2.2亿元，同比下降93%；Q4实现营收396亿元，同比下降19%，归母净利润亏损13亿元，业绩与快报一致。归母净利润下滑，系①2025年联营企业中集产城出售资产，导致投资收益减少10.8亿元，②美元汇率波动较大，2025年公司确认汇兑损失11亿元、套保损失1.4亿元。核心事业部中，①集装箱：2025年干箱销量222万REU，同比下降35%，营收430亿元，同比下降31%，净利润19亿元，同比下降54%，均受基数较高、美元贬值影响。②中集车辆：2025年实现营收202亿元，同比下降4%，净利润9.3亿元，同比下降14%。③能化设备（主体为安瑞科）：2025年实现营收272亿元，同比增长6%，净利润10.4亿元，同比增长42%。④中集海工（主体为来福士）：2025年实现营收179亿元，同比增长8%，净利润10.6亿元，同比增长372%，⑤中集财务和海工：2025年净亏损14亿元，减亏4亿元。
　　毛利率、三费总体保持稳定
　　2025年公司销售毛利率12.4%，同比基本持平，销售净利率0.9%，同比下降1.5pct。核心事业部中，海工毛利率提升明显：①集装箱2025年毛利率13.4%，同比下降2.2pct；②道路运输车辆2025年毛利率15.9%，同比下降0.4pct；③能化设备2025年毛利率14.8%，同比提升1.0pct；④海工2025年毛利率14.8%，同比提升5.7pct。2025年公司期间费用率8.8%，同比提升1.2pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/4.0%/1.8%/1.3%，同比分别增长0.2/0.1/0.3/0.5pct，期间费用总体保持稳定。
　　集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
　　我们判断2026年公司业绩将底部反弹：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450万TEU左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025年底在手订单51亿美金，交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。
　　盈利预测与投资评级：
　　2025年公司业绩受非经常性因素影响较大，考虑到公司海工盈利快速改善、非经影响消除，2026年公司利润将快速反弹。我们预计公司2026-2028年归母净利润为35（原值33）/49（原值43）/60亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

　　业绩简评
　　3月26日，公司发布2025年报。2025年公司实现收入1566.11亿元，同比-11.85%，其中25Q4实现收入395.51亿元，同比-18.78%。2025年公司实现归母净利润2.21亿元，同比-92.57%，其中25Q4实现归母净利润-13.45亿元，同比-217.52%。
　　经营分析
　　海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动钻井平台、FPSO等海工装备需求持续上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域，2025年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比60%。超深水区域普遍存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，未来需求有望加速上行。根据SBMOffshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。
　　数据中心建设需求高增，公司模块化数据中心收入有望持续高增。根据公司官微，当前全球数据中心需求正以19%-22%的年复合增速攀升，预计2030年行业规模将达171-219GW。传统数据中心建设存在土建周期长、初期投入高、能耗高等问题，模块化数据中心可将交付周期缩短50%以上。公司是国内模块化数据中心建设龙头，2024年交付全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚2312AIDC项目，该项目全周期仅用不到10个月，较传统土建模式工期缩短近一半。截至26年1月30日，公司正同时为超过300MW的AI、Cloud计算客户提供预制化数据中心的制造交付服务，随着在手订单逐步交付，看好公司数据中心业务收入持续高增。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1719/1892/2097亿元，归母净利润为23/31/43亿元，对应PE为27X/20X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险