核心观点
　　事件：公司发布2024年三季报，公司24年前三季度营业收入45.95亿元，同比减少53.72%；归母净利润6.02亿元，同比减少52.16%。分季度来看，24年Q3公司实现营业收入18.95亿元，同比增长42.90%；归母净利润3.66亿元，同比增长1469.83%。
　　楼宇立体养殖模式，出栏规模快速增长。公司采用楼宇聚落式立体养殖模式，与平层养殖相比可以显著节约土地面积，以及提升生产管理水平与生物安全水平，发挥环保节能等投入的规模效应。24年1-9月份公司累计销售生猪163.44万头，同比增长20.82%，24年9月，公司销售生猪22.81万头，销售收入4.14亿元。产能方面，24年9月末公司母猪存栏11.62万头（其中基础母猪10.17万头，后备母猪1.45万头），公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计25年公司生猪出栏300万头左右。
　　养殖成本未来仍有较大下降空间。24年9月公司育肥猪生产成本约为14.59元/公斤，三季度受到台风等短期影响，部分淋雨生猪提前出栏，生产成本有所回升。当前猪群健康度已有所改善，养殖成本未来仍有较大的下降空间，具体表现在：1）徐闻、贺州等项目复制高州的优秀管理模式，育肥成活率方面仍然有较大提高空间；2）公司在精准营养、饲料配方优化及繁育性能方面持续优化，有望提高整体的生产效率。
　　投资建议：公司生猪售价具有地域优势，我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为8.0亿元、9.3亿元、11.2亿元，同比分别-54.4%、+17.3%、+19.9%，当前股价对应PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

　　事件:
　　2024年10月31日，京基智农发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入45.95亿元，同比下降53.72%；归母净利润6.02亿元，同比下降52.16%。其中2024Q3，公司实现营业收入18.95亿元，实现归母净利润3.66亿元。
　　投资要点:
　　养殖主业占比提升，资产结构优化。2024年前三季度，公司实现营业收入45.95亿元，同比下降53.72%；归母净利润6.02亿元，同比下降52.16%。其中2024Q3，公司实现营业收入18.95亿元，实现归母净利润3.66亿元。2024前三季度生猪养殖业务实现营业收入28.95亿元，收入占比约62%，实现归母净利润约4.16亿元；2024Q3生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，生猪业务已成为公司主要利润来源。截至2024年三季度末，公司资产负债率约为62%，较半年度末（64%）有所下降，整体偿债能力继续增强，资产结构得到进一步优化。
　　生猪养殖业务发展迅速，生产指标优异。2024年9月，公司销售生猪22.81万头（其中仔猪5.86万头），商品猪销售均价19.11元/kg。2024年1-9月，公司累计销售生猪163.44万头（其中仔猪23.65万头）。9月最新完全成本为14.59元/kg，断奶仔猪平均生产成本为326元/头。从生产指标看，2024年9月，公司PSY约为26头，窝均断奶数约为10.7头，育肥成活率约为90%，料肉比约为2.67。截至2024年9月底，公司母猪存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头，保障公司后续出栏量稳定提升。
　　盈利预测和投资评级：公司生猪业务发展较快，三季度生猪贡献主要盈利，我们调整2024-2026公司应收为83.64/80.9/92.58亿元，归母净利润为8.47/9.43/7.87亿元，对应PE分别11/10/12倍，公司养猪主营业务发展良好，养殖业务盈利能力不断改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入27亿元，同比-68.61%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比-81.67%。拟以公司现有总股本530,569,250股扣除回购专户中已回购股份后的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.8元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　分析判断:
　　存量房地产项目交付数量同比大幅减少，公司营收&归母净利润同比大幅下滑
　　2024H1，公司实现营业收入27.00亿元，其中受益于量价齐升猪业产品实现营收16.97亿元，同比增长38.54%，营收占比62.84%，同比增加48.60pct；房地产业务实现营收6.38亿元，营收占比约24%；饲料业务实现营收3.27亿元，同比-19.64%，营收占比12.11%，同比提升7.39pct。从公司业务对营收贡献来看，生猪养殖业务已成为营收主要来源，随着房地产业务存量去化持续推进，地产业务对公司营收贡献逐渐减小，公司以“深化农业主业发展”为核心的发展战略稳步落地。从盈利情况来看，据投资者关系活动记录表，24H1，公司生猪养殖业务实现归母净利润9481万元，其中二季度盈利约1.34亿元；房地产业务实现归母净利润1.73亿元，饲料与禽养殖等其他业务实现归母净利润650万元。公司生猪养殖业务二季度实现扭亏为盈，房地产业务依然为重要的利润来源。
　　受益猪价上涨&成本下降，Q2生猪养殖业务扭亏为盈
　　2024H1，公司累计销售生猪104.59万头（其中仔猪12.23万头），同比增长24.04%。据公司投关活动记录表，报告期内，公司商品肥猪平均售价15.20元/公斤，累计完全成本14.84元/kg，上半年肥猪单公斤利润0.36元。今年上半年，肥猪价格逐月上涨，公司商品猪销售均价从1月的13.50元/公斤上涨至6月的18.30元/公斤，累计涨幅为35.56%；而公司育肥猪完全成本稳步下降，从1&2月的15.7元/公斤下降至5月份的14.1元/公斤，公司Q1/Q2完全成本分别为15.5/14.4元/公斤，在此背景下公司头均养殖利润逐月扩大，2024年5月公司销售均重123kg，头均盈利达到201.72元，2024年7月公司育肥猪销售均价进一步上涨至19.77元/kg，完全成本为14.4元/kg，出栏均重为122kg，头均盈利达到655.14元。据公司投资者关系活动记录表，未来公司降本重点包括两方面：（1）继续通过精细化管理提升猪群健康度；（2）在精准营养、饲料配方优化及繁育性能等方面持续优化，提高整体生产效率。产能方面，公司规划25-27年生猪出栏目标为300/420/600万头，截止2024年7月底，公司母猪存栏约11.72万头，其中基础母猪约10.17万头，短中期主要通过满产满付和轻资产扩张方式提升产能。2023Q3以来公司资产负债率持续下降，截止2024年二季度末，公司资产负债率为64.10%，整体偿债能力增强。公司生猪养殖业务已成为收入和利润的主要来源，而公司受益于猪业产品量价齐升，未来收入利润有望继续增厚。
　　房地产业务稳步去化，24H1贡献利润超过1.7亿元
　　2024H1，公司房地产业务实现营业收入6.38亿元，实现归母净利润1.73亿元。从行业来看，据公司半年度报告，2024H1，房地产政策延续宽松主基调，4月政治局会议以来，政策侧重点转向“去库存”，“517新政”后居民信贷迎来显著利好，四大一线城市相继落地调整限购和信贷政策。从深圳房地产市场来看，随着5月楼市新政等政策效应的持续释放，6月深圳新房共成交3,195套，环比增长34.5%。其中，新房住宅成交2,927套，环比增长45.7%。2024年上半年，公司继续推进存量地产项目销售，山海御园项目住宅部分已去化完成并完成交付，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2024年上半年出栏生猪104.59万头，25-27年公司规划出栏300/420/600万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。（3）猪价回暖，目前头均利润可观。我们维持预测公司2024-2026年营收为111.56/133.62/152.14亿元不变，维持公司2024-2026年归母净利润为8.03/12.12/6.19亿元不变，维持预测公司2024-2026年EPS为1.51/2.28/1.17元不变，2024/8/27日股价13.51元对应24-26年PE分别为9/6/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2024年中期报告，实现营业收入27.00亿，同比下降68.61%，归母净利为2.35亿元，同比下降81.67%。其中二季度单季，实现营业收入14.42亿元，同比下降25.60%，归母净利为1.81亿元，同比增179.29%。受益于猪价回暖及养殖成本下降，二季度公司业绩明显好转。
　　点评：价格上行、成本下降共同助力业绩改善
　　养殖业务：价涨量增成本降，盈利大增。上半年公司生猪养殖业实现营收16.97亿元，同比增38.54%，其中出栏量如期增长，公司累计销售生猪104.59万头（其中仔猪12.23万头），同比增长24.04%。上半年猪价逐月回升，公司肥猪销售均价15.20元/KG，同比增约4.2%。另公司养殖成本持续下降，上半年累计完全成本14.84元/kg，较2023年下半年下降1.88元/kg，其中2024年Q1和Q2分别约15.5元/kg、14.4元/kg。上半年公司生猪养殖业务贡献净利润约1.2-1.4亿元。
　　房地产业：持续去化，存量减少。经过23年的大量交付后，目前在售产品仅剩余山海公馆公寓项目及部分商铺，故而24年上半年交付数量、结转的销售收入和利润下降较多。上半年公司房地产业务实现收入6.30亿元，同比下降90.93%。
　　饲料：承压下行。原材料价格持续下降同时畜禽养殖端恢复不及预期，叠加暴雨影响，公司畜禽料、水产料销量均有所下滑；上半年公司饲料业务实现销售收入3.27亿元，同比下降18.71%。
　　盈利预测及投资评级
　　下半年猪价维持高景气度，而公司出栏量增长迅速、养殖成本持续下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.55亿和6.86亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.29元。持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

　　事件
　　2024年11月15日，京基智农发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向包括控股股东京基集团在内不超过35名特定对象增发不超过1.59亿股，发行数量不超过本次发行前总股本的30%，拟募集总额19.3亿元。
　　投资要点
　　聚焦生猪养殖业务，募资扩产业绩增长可期
　　京基智农发布的定增预案中，分别拟使用7.55和5.97亿元投入于《云浮生猪养殖一体化项目》和《贺州生猪种苗繁育基地项目》，其余资金用于补充流动资金项目。两个扩产项目达产后分别预计新增年出栏商品猪30万头和仔猪68万头，共计接近100万头的产能扩张计划，计划扩张体量相较2023年全年出栏量提升53.12%，极大拓宽未来公司业绩增长潜力。同时，本次定增预案也再次向市场明确了公司聚焦生猪养殖业务的战略决心，步入2024年养殖业务已取代房地产业务作为公司占比第一大业务，预计未来伴随公司剩余地产存量去化以及生猪养殖产能扩张，养殖业务战略重要性将会进一步凸显。
　　Q3养殖业务盈利主导，地产业务进入存量销售
　　京基智农2024Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，其中生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，大约占单季度总归母净利润的88.0%，凸显在公司发展战略中的重要性。虽然2024前三季度公司营收规模同比大幅下滑，主因房地产业务进入存量销售体量缩小，但是我们认为应将关注重点放在公司养殖业务的未来发展，目前营收规模变化仅是业务结构战略调整的中间产物。我们看好本次定增预案终落地，两项新项目有望均于建成后第三年达成达产状态，助力公司养殖业务规模和业绩达到新高度。
　　Q4成本有望恢复正常，生猪销售同比大幅提升
　　京基智农9月受台风“摩羯”影响，9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升，回升至14.59元/公斤。但是，我们认为进入Q4，公司消除自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平。并且目前在饲料成本处于低位的背景下，养殖成本有望重新呈现下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间。公司2024年10月生猪出栏量为18.29万头，虽然月环比略有下降，但是2024年1-10月共出栏181.73万头，同比实现19.92%的增幅；共实现销售收入32.65亿元，同比实现41.10%的大幅提升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、9.8倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险；定增预案落地不及预期。

　　Q3养殖业务盈利主导，聚焦发展生猪养殖
　　京基智农2024Q3单季度实现营业收入18.95亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润3.66亿元，扣非后归母净利润3.70亿元，同比大幅扭亏。公司目前聚焦发展生猪养殖业务，Q3单季度生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占单季度总归母净利润的88.0%。公司2024前三季度实现营业收入45.95亿元，同比减少53.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降52.2%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比下降54.3%。前三季度业绩同比大幅下滑主因公司房地产业务目前仅为存量销售，存货随销售去化库存递减，项目交付数量较上年同期大幅减少。未来公司会持续将生猪养殖作为核心业务，预计2024Q4猪价依然会维持盈利周期，养殖业务有望进一步拓宽盈利空间。
　　养殖成本短期波动，Q4有望回归正常水平
　　京基智农9月受台风“摩羯”影响，基于猪群健康及生物安全考虑，将部分淋雨生猪提前出栏，整体出栏均重下降。同时也导致9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升，回升至14.59元/公斤。但是，我们认为步入10月，公司消除了自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平，并且在饲料成本处于低位的背景下，有望延续下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间。
　　生猪出栏量价齐升，养殖规模保持稳定
　　京基智农2024Q3单季度实现生猪出栏58.85万头，同比增长15.5%。出栏量提升的同时，2024Q3猪价触及高点之后保持高位震荡，拓宽公司养殖业务增长空间，7/8/9月商品猪出栏价格分别为19.77/20.89/19.11元/公斤，Q3单季度共计实现12亿元生猪销售收入。公司生猪养殖规模基本保持稳定，母猪整体存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头。
　　地产业务进入存量销售，资产负债率稳步下降
　　京基智农地产业务目前进入存量去化阶段，受楼市新政影响，公司地产销售情况自9月底以来显著改善，Q3单季销售收入约4.4亿元，净利润约5.28千万元。伴随公司把战略重心聚焦生猪养殖业务，并结合代养的轻资产形式经营，公司资产负债率稳步下降，截至2024Q3，公司资产负债率为62.2%，相较2024H1末下降1.84%，资产结构得到进一步优化。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为11.2、10.2、10.5倍。目前公司削弱房地产业务营收占比，将战略重心聚焦于生猪养殖业务发展，以轻资产模式规划养殖产能，生产表现有望持续提升，同时资产负债率有望进一步下降，故给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司2024年前三季度实现营收45.95亿元，同比-53.72%，实现归母净利润6.02亿元，同比-52.16%；2024Q3实现营收18.95亿元，同比+42.90%，实现归母净利润3.66亿元，同比由亏转盈。
　　生猪出栏量快速提升，成本端持续优化：公司2024前三季度共出栏生猪约163.5万头，同比+20.81%，其中商品猪销量约139.8万头，同比+21.73%，仔猪销量约23.6万头，同比+15.66%，养殖业务实现营收28.95亿元，实现归母净利润约4.16亿元；公司2024Q3共出栏生猪约58.9万头，同比+15.48%，其中商品猪销量约47.4万头，同比+6.39%，仔猪销量约11.4万头，同比+79.00%。养殖业务实现归母净利润约3.22亿元。2024年9月，公司育肥猪完全成本约14.59元/kg，较前两月略有回升，主要系部分养殖基地当月受台风“摩羯”影响，断奶仔猪生产成本为326元/头，随着公司管理水平提升，后续成本将继续稳步下降，
　　地产业务：公司地产业务三季度销售收入约为4.4亿元，净利润约为5280万元。受楼市新政影响，公司地产销售情况自9月底以来显著改善；公司位于龙岗区的产业园项目已经对外出租，年租金5000万元；公司位于深圳市宝安区沙井的城市更新项目由合作第三方负责项目开发及建设，建成后公司预计可获得建筑面积12.3万平方米的可售房产，目前处于前期开发前期阶段。
　　养殖产能稳步增长：截至2024Q3，公司固定资产合计56.12亿元，环比+11.23%，生产性生物资产3.21亿元，环比减少2.42%。截至2024年9月底，公司母猪存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头。公司PSY约为26头，窝均断奶数约为10.7头，育肥成活率约为90%，料肉比约为2.67。
　　投资建议：公司作为楼房养猪的快速成长企业，出栏量维持快速增长，成本端持续优化。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.56、1.87、1.76元，基于2024年11月4日收盘价对应PE为11.1、9.3、9.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　事件：公司2024年H1实现营收27.0亿元，同比-68.61%，实现归母净利润2.35亿元，同比-81.67%；2024Q2实现营收14.42亿元，同比-25.60%，实现归母净利润1.81亿元，同比+179.30%。
　　生猪成本端改善明显，出栏量快速增长：公司2024H1共出栏生猪约104.6万头，同比+24.04%，其中商品猪销量约92.4万头，同比+31.46%，仔猪销量约12.2万头，同比-13.09%，养猪业务实现营收16.97亿元，同比+38.54%，实现归母净利润9481万元；公司2024Q2共出栏生猪约58.6万头，同比+36.0%，其中商品猪销量约48.8万头，同比+35.06%，仔猪销量约9.7万头，同比+40.96%，单二季度盈利约1.34亿元。受益于饲料原料价格下降及公司生产成绩持续改善，公司成本稳步下降，上半年完全成本为14.84/kg，较2023年下半年下降1.88元/kg，7月完全成本为14.4元/kg。断奶仔猪成本降至约330元/头。
　　地产业务持续贡献利润：报告期内，公司继续推进存量地产项目销售工作，房地产业务实现营收6.28亿元，同比-90.93%，实现归母净利润1.73亿元。其中，山海御园项目住宅部分已去化完成并已完成交付，报告期内累计销售商铺面积240.61平方米（金额1631.76万元）；山海公馆报告期内销售6470.98平方米（金额3.15亿元），结算面积9909.40平方米（金额5.52亿元）。
　　其他业务：饲料业务：报告期内，广东京基智农科技实现营业收入3.29亿元，实现净利润1097.12万元；禽业务：惠州京基智农销售及盈利情况良好，上半年实现营收3551.13万元，同比增长8.44%；实现归母净利润129.22万元，同比增长124.09%
　　产能稳步提升：截至2024Q2，公司固定资产合计50.45亿元，环比减少15.19%，生产性生物资产3.29亿元，环比减少1.25%。截至2024年7月底，公司生猪养殖项目存栏母猪约11.72万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.55万头。
　　投资建议：公司作为楼房养猪的快速成长企业，规划2025-2027年的生猪出栏目标分别为300万头、420万头、600万头。我们调整2024-2026年公司EPS分别为1.41、1.47、1.89元，基于2024年8月27日收盘价对应PE为9.6、9.2、7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　H1业绩受地产业务影响，Q2生猪养殖实现扭亏
　　2024H1京基智农实现营业收入27.00亿元，同比减少68.61%；实现归母净利润2.35亿元，同比减少81.67%，扣非后归母净利润2.42亿元，同比减少81.93%。业绩下滑主因公司房地产业务受宏观大环境影响，项目交付数量较上年同期大幅减少，导致结转销售收入和利润显著减少。分业务看，2024H1公司核心业务养殖业/房地产开发/饲料生产分别实现营业收入17.32/6.28/3.27亿元，分别同比+37.2%/-90.9%/-19.7%，营收占比分别为64.2%/23.3%/12.1%。伴随着2024年进入猪周期上涨阶段，2024Q2生猪市场价格回升同时公司养殖成本稳步下降，生猪养殖业务Q2实现扭亏为盈，单季盈利约1.34亿元。2024Q2实现营业收入14.42亿元，同比减少25.63%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长178.46%，扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长103.33%。预计2024Q3猪价依然维持高位，作为公司最核心的养殖业务有望进一步拓宽盈利空间，公司盈利表现有望逐步回升。
　　生猪出栏量快速增长，产能逐步扩张
　　2024H1生猪养殖业务实现生猪出栏104.59万头，同比增长24.04%，其中肥猪92.36万头，仔猪12.23万头。公司聚焦发展生猪养殖业务，供应粤港澳大湾区市场，以楼宇聚落式的自繁自养养殖基地和与养殖户开展合同育肥合作双模式进行产能发展。截至2024H1，京基智农养殖存栏母猪11.6万头，相较2023年底增长3.39%，其中基础母猪10.1万头，后备母猪1.5万头。公司通过满产满负和轻资产扩张方式，养殖规模和生猪出栏量有望进一步提升，公司2025-2027生猪出栏目标分别为300/420/600万头。
　　养殖成本稳步下降，盈利空间有望进一步释放
　　2024H1京基智农生猪养殖完全成本为14.84元/公斤，相较2023H2下降1.88元/公斤。公司根据饲料原料的市场行情变化及时优化调整饲料配方，同时实施智能化养殖管理，实现降本增效，养殖成本逐季呈现下降趋势,从2024Q1的15.50元/公斤完全成本下降到2024Q2的14.40元/公斤。预计在饲料原材料成本持续下降的大背景下，养殖成本有望延续下降趋势，预期2024年底将突破13.50元/公斤，养殖业务盈利空间有望进一步释放。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为110.41、129.08、133.85亿元，EPS分别为1.89、2.27、2.10元，当前股价对应PE分别为7.1、5.9、6.4倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。