事件：
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入12.58亿，同比下降81.12%，归母净利为5412.51万元，同比下降95.56%。公司地产项目去化贡献主要利润，猪价低迷拖累养猪业务亏损严重。
　　点评：地产业务贡献主要利润，养殖成本下降明显
　　生猪养殖业务实现收入6.79亿元，同比增长约13.8%。其中出栏量继续增长，一季度累计出栏生猪46.04万头，同比增长11.56%；同时公司养殖效率明显提升，成本下降显著，一季度公司养殖成本约14.4元/kg（完全成本约15.6元/KG），较23年的16元/kg明显下降。但生猪出栏均价同比下降6.2%至13.76元/公斤，养殖成本仍高于猪价，生猪养殖业务拖累公司陷入亏损。一季度公司养殖业务亏损3895万元（实际经营亏损8684万元，减值转销及冲回共4789万元）。
　　地产业务贡献主要利润。一季度地产业务实现收入3.99亿元；实现归母净利润1.09亿元。截至2023年末，公司山海御园项目已基本完成销售，山海公馆项目已去化超过32%，2024年，公司将重点做好山海公馆项目的持续销售工作。
　　其他业务：饲料业务实现收入1.60亿元，实现归母净利润397万元；禽养殖业务实现收入1665万元，亏损170万元。
　　偿债能力有所增强。截至2024年一季度末，公司资产负债率为66%，较上年末下降2个百分点，后续随着公司地产项目的去化和生猪养殖运营管理水平的提升，资产结构将进一步优化。
　　盈利预测及投资评级
　　公司出栏量增长迅速，2024年计划出栏量将进一步增长至280万头，叠加养殖成本的下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将明显改善。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.57亿和6.87亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.30元。持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

　　事件:
　　2024年3月19日，京基智农发布2023年年报：2023年，公司实现营收124.17亿元，同比增长107.1%；实现归母净利润17.46亿元，同比增长125.89%。
　　投资要点:
　　营收利润双增，受猪价拖累养猪业务亏损。2023年，公司实现营收124.17亿元，同比增长107.1%；实现归母净利润17.46亿元，同比增长125.89%。
　　分业务板块来看：（1）2023年公司累计销售生猪184.5万头，生猪养殖业务实现销售收入28亿元，同比增长23.82%；但受全年生猪价格低迷影响，生猪养殖业务累计亏损5.6亿元，如剔除存货减值影响（约5500万元），经营亏损约5亿元。（2）因公司商品房交付数量较上年同期大幅增加，公司地产业务实现销售收入85.82亿元，同比增长216.98%；实现净利润23.22亿元。（3）饲料业务实现销售收入9.23亿元，同比增长4.16%；另有禽养殖业务实现销售收入0.65亿元。生猪养殖业务发展迅速，降本成果显著。据公司2024年3月20日披露的调研纪要，2024年1月、2月，公司育肥猪平均生产成本为14.50元/kg（测算完全成本约15.7元/kg），较2023年全年约16元/kg的养殖成本有显著下降，其中2024年2月公司断奶仔猪成本为352元/头。截至2024年2月底，公司母猪存栏约11.46万头，其中基础母猪约9.9万头，后备母猪约1.56万头；育肥猪存栏99万头，另有哺乳仔猪15.7万头。
　　盈利预测和投资评级公司生猪业务发展较快，2023年成本下降显著，随着后续猪价回暖，公司主营业务盈利水平有望持续上升，我们预测2024-2026公司归母净利润为9.66/15.82/7.87亿元，对应PE分别9.84/6.01/12.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险；房地产业务不及预期的风险等。

　　事件概述
　　公司发布2023年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至17亿元，同比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42亿元至4.42亿元，同比下降46.10%至70.49%。
　　分析判断:
　　地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20亿元
　　2023年全年，公司预计实现归母净利润15亿元至17亿元。2023年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务分别实现营业收入71.10亿元和20.50亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10亿元和-4.30亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22万头（其中仔猪2.76万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4生猪养殖业务亏损约1.01亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3实现净利润17.10亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3亏损4.3亿元，全年约亏损5.31亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20亿元。公司自2019年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。
　　猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失
　　生猪养殖业务上，公司2023年全年销售生猪184.50万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20万头，生猪产品以肥猪为主，占比87.43%。2023年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind数据，2023年全年22个省市生猪平均价为15.26元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4周，头均亏损为232.06元/头。2023年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2元/公斤（8月），最低为13.74元/公斤（12月）。2023年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023年12月育肥猪平均养殖成本已下降至14.7元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59元至330.10元，受益于成本显著下降，尽管2023年12月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300元。
　　经营稳健，资产负债率有望进一步降低
　　在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57亿元，我们测算公司2023Q4房地产业务预计实现净利润3.2亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营收为113.46/111.69/139.22亿元，维持预测公司2023-2025年归母净利润为15.08/8.18/14.95亿元，维持预测公司2023-2025年EPS为2.84/1.54/2.82元，2024/1/25日股价17.64元对应23-25年PE分别为6/11/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年12月生猪销售情况简报，2023年12月，公司销售生猪17.78万头（其中仔猪2.17万头），销售收入2.44亿元；商品猪销售均价13.74元/kg。2023年1-12月，公司累计销售生猪184.50万头（其中仔猪23.20万头），累计销售收入28.09亿元。
　　分析判断:
　　出栏放量，2023年降本效果显著
　　出栏量方面，2023年12月，公司销售生猪17.78万头（其中仔猪2.17万头），当月商品猪销售均价13.74元/公斤，环比-6.21%。2023年全年，公司累计销售生猪184.50万头，同比+45.92%，公司1-9月代养生猪出栏量4.5万头，我们预估全年为6万头，扣除代养出栏量，公司自有产能产能利用率约为79%。成本方面，2023年公司降本成效瞩目，据公司投资者关系活动记录表，2021年/2022年公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9元/公斤，受冬春交替期间受蓝耳、传染性胸膜肺炎等疫病影响，生猪健康度&存活率有所下降，2023Q1育肥猪平均生产成本升至17.4元/公斤，下半年，随着疫病影响缓解&降本增效措施生效，公司生产成本6/7/8/9/10月显著下降，10月已降至14.8元/公斤，公司预计2023年年底生产成本达到14.4元/公斤以内。我们保守预计公司11月和12月成本延续10月的14.8元/公斤，另外预计三费及总部费用对成本的影响为1元/公斤，单四季度公司完全成本为15.8元/公斤，在出栏均重为110-120公斤（据投资者问答）的情况下，公司四季度头均亏损约为200元。根据公司2023年限制性股票激励计划（草案），公司今年商品肥猪平均养殖成本为不高于15.90元/公斤，其中自繁自养成本为14.4元/公斤左右，代养成本为15.50元/公斤。
　　地产业务经营稳健，收入确认有望进一步降低资产负债率
　　今年大部分时间生猪价格低位运行，据Wind数据，2023年自繁自养生猪仅4周为盈利，且头均利润最高不过70元，即养殖端全年亏损约11个月，在此背景下，猪企资产负债率自2023Q1开始逐步攀升，四季度本为销售旺季，但生猪价格旺季不旺，即使公司销区处于猪价偏高的两广地区，12月肥猪销售均价已跌破14元/公斤。长时间亏损&猪价未来无明显改善的背景下，行业资金状况进一步恶化，能否顺利度过行业低谷期对于企业至关重要。2022Q4-2023Q3,公司资产负债率从84.82%降至73.78%，据公司公告，公司资产负债率偏高的主要原因系公司商品房预售时收取的售楼款项计入合同负债，截止2023年三季度末，公司合同负债为17.57亿元，待地产项目销售收入结转确认，公司资产负债率将进一步下降。公司控股股东京基集团2023年三季度末资产负债率为64%（2022年为68.47%），资产负债率呈下降趋势，其总资产1083亿元，有息负债仅113亿元，且房地产业务稳健经营。据中指研究院数据，2023年1-11月，京基集团房地产销售额90.85亿元，在深圳房地产企业中排名第八，位居民营房企第二。我们认为，房地产销售带来的资金回流数额大且确定性较高，能够完全覆盖其他应付款，行业低谷下安全性较高。
　　顶层设计完备&人才储备充分，标杆高州项目已具备持续复制能力
　　高州项目为公司的标杆项目，2022年销售生猪超40万头，占公司总出栏量约32%，育肥猪平均生产成本为14.93元/公斤，较公司平均水平低1.97元/公斤。我们认为高州项目成绩斐然的主要原因在于公司“6750”楼房养殖真正实现了工业化生产。工业化生产下，（1）人效高，人工成本低：据公司公告，高州项目育肥场人效约3400-3500头/人；（2）健康度高，动保与死淘成本低：2022年保育育肥成活率约为93.5%，全程平均成活率近90%。未来公司将对楼房养殖模式进行进一步升级，包括优化流程、强化环保体系和对生物安全等作出更合理的安排。人才方面，据公司投资者关系活动记录，公司拥有专家团队为养殖业务保驾护航，与院校合作形成技术生源储备及技术人才支持，内部竞聘晋升成为补充中高层岗位的稳定来源。我们认为，公司完备的顶层设计&充足的人才储备及公平的晋升机制使得优质项目持续复制成为可能，未来大有可为。据公司投资者关系活动记录，公司2023年也开始尝试代养模式，前三季度出栏生猪6万头，公司预计今年代养出栏量约60万头，整体规划出栏量超过280万头。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们下调公司2023-2025年营收133.97/116.74/139.22亿元至113.46/111.69/139.22亿元，下调公司2023-2025年归母净利润20.37/10.08/15.19亿元至15.08/8.18/14.95亿元，下调公司2023-2025年EPS3.89/1.93/2.90至2.84/1.54/2.82元，2024/1/9日股价16.99元对应23-25年PE分别为6/11/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。

　　公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪16.26万头（其中仔猪0.33万头），销售收入2.71亿元；商品猪销售均价15.04元/kg。2023年1-10月，公司累计销售生猪151.54万头（其中仔猪20.77万头），累计销售收入23.14亿元。
　　出栏规模有望持续快速增长。23年1-10月，公司累计销售生猪151.54万头，同比+50.91%，累计销售收入23.14亿元，同比+31.93%。产能方面，截至23年9月底，公司母猪存栏11.3万头（其中基础母猪约9.8万头，后备母猪约1.5万头），现有已完成租赁的储备土地对应产能约200万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计23全年公司生猪出栏量约190万头，同比增长50%左右。24年公司规划出栏量超280万头，其中自繁自养出栏量约225万头，代养出栏量约60万头。
　　养殖成本改善显著，未来仍有下降空间。公司23Q1、23Q2育肥猪平均养殖成本分别为17.4、16.7元/kg，23年9月，育肥猪平均养殖成本约为15.3元/kg，断奶仔猪平均成本约为390元/头；23年9月，公司PSY约为25头，断奶育肥成活率约为92%，料肉比约为2.6，各项指标较年初均有改善。公司通过持续加强猪场健康及精细化管理，改善猪只健康度，以及优化饲料配方、精准营养等提升养殖效率，养殖成本未来仍有较大的下降空间，预计年底育肥猪养殖成本有望降至14.4元/kg以内。
　　投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为14.2亿元、11.6亿元、11.9亿元，同比分别增长84%、-18%、2%，当前股价对应PE分别为6.8、8.3、8.1倍。维持买入评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。