地产业务稳步去化，生猪养殖主业地位渐凸显
　　2023年公司归母净利润同比增长125.89%，存量去化的房地产业务依然为公司收入和利润的主要来源。2023年，公司实现营业总收入124.17亿元，同比+107.10%，实现归母净利润17.46亿元，同比+125.89%。2024Q1，公司实现营业总收入12.58亿元，同比-81.12%；实现归母净利润0.54亿元，同比-95.56%。其中生猪养殖业务实现收入6.79亿元，收入占比54%，主业地位凸显，地产业务实现收入3.99亿元，收入占比32%，存量去化持续推进；饲料和禽业务实现收入1.77亿元，营收占比14%。2024Q1生猪养殖业务亏损0.39亿元，地产业务盈利1.09亿元，禽和饲料业务盈利0.02亿元。存量去化的地产业务仍然为公司收入和利润的主要来源，但2024Q1生猪养殖业务主业地位逐渐凸显，成为公司收入来源的最大贡献板块。
　　降本显著，高州4月养殖成本降至12.44元/kg
　　公司2021-2023年的生猪出栏量分别为13.22/126.44/184.50万头，随着产能利用率提升和公司生猪养殖业务经营逐渐走上正轨，公司养殖成本显著下降。2021-2023年，公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9/16元/公斤，2024年1-4月，公司育肥猪平均生产成本进一步下降至13.5元/公斤，完全成本约14.6元/kg。随着完全成本下降及猪价上升，公司2024年4月实现扭亏为盈，根据投资者问答，公司商品猪出栏均重保持在110-120kg，公司4月商品猪头均盈利为70.4-76.8元/头。2023年各项目生猪完全成本都有显著下降，当商品猪出栏体重为110-120公斤时，徐闻项目的完全成本为17.41-17.63元/公斤，对应2022年为19.73-19.74元/公斤，每公斤成本降幅为2.2元/公斤左右；高州项目的完全成本为15.24-15.27元/公斤，对应2022年为15.99-16.30元/公斤，每公斤成本降幅为0.73-1.06元；文昌项目的完全成本为19.02-19.39元/公斤，对应2022年为20.27-20.32元/公斤，每公斤成本降幅为1元左右。2024年4月，公司标杆项目高州项目平均养殖成本已降至12.44元/公斤，降本显著。
　　多因素助力成本下降，四周批高周转模式是关键
　　公司自2019年明确以“深化农业主业”为核心的发展战略，确立以现代农业为主业，对于房地产业务仅存量开发，至兴建猪场，到现在不到5年时间，已实现生猪出栏量接近200万头，且在猪价持续磨底时期，实现成本显著下降，是多方努力的结果，探索究竟我们认为以下几点为公司成本下降的主要原因：（1）产能利用率逐渐提高，四周批全进全出生产模式达到效益最高、最经济的状态，工业化高周转带来产能高利用率和猪群健康度提升；（2）据公司投关活动记录表，饲料成本在生猪养殖成本中占比超过一半，原料及饲料成本下降直接带来成本显著下降；（3）精细化管理提升健康度，各生产指标稳定向好；（4）前期外购高价种猪逐步淘汰，由公司徐闻扩繁场补充新的后备母猪，断奶仔猪成本中母猪折旧摊销等下降，带来断奶仔猪成本和养殖成本显著下降。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，下调公司2024-2025年营收111.69/139.22亿元至111.56/133.62亿元，新增预测2026年营业收入为152.14亿元，下调公司2024-2025年归母净利润为8.18/14.95亿元至8.03/12.12亿元，新增预测公司2026年归母净利润为6.19亿元，下调公司2024-2025年EPS1.54/2.82元至1.51/2.28元，新增预测2026年EPS为1.17元，2024/6/5日股价16.74元对应24-26年PE分别为11/7/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。

　　事件：
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入12.58亿，同比下降81.12%，归母净利为5412.51万元，同比下降95.56%。公司地产项目去化贡献主要利润，猪价低迷拖累养猪业务亏损严重。
　　点评：地产业务贡献主要利润，养殖成本下降明显
　　生猪养殖业务实现收入6.79亿元，同比增长约13.8%。其中出栏量继续增长，一季度累计出栏生猪46.04万头，同比增长11.56%；同时公司养殖效率明显提升，成本下降显著，一季度公司养殖成本约14.4元/kg（完全成本约15.6元/KG），较23年的16元/kg明显下降。但生猪出栏均价同比下降6.2%至13.76元/公斤，养殖成本仍高于猪价，生猪养殖业务拖累公司陷入亏损。一季度公司养殖业务亏损3895万元（实际经营亏损8684万元，减值转销及冲回共4789万元）。
　　地产业务贡献主要利润。一季度地产业务实现收入3.99亿元；实现归母净利润1.09亿元。截至2023年末，公司山海御园项目已基本完成销售，山海公馆项目已去化超过32%，2024年，公司将重点做好山海公馆项目的持续销售工作。
　　其他业务：饲料业务实现收入1.60亿元，实现归母净利润397万元；禽养殖业务实现收入1665万元，亏损170万元。
　　偿债能力有所增强。截至2024年一季度末，公司资产负债率为66%，较上年末下降2个百分点，后续随着公司地产项目的去化和生猪养殖运营管理水平的提升，资产结构将进一步优化。
　　盈利预测及投资评级
　　公司出栏量增长迅速，2024年计划出栏量将进一步增长至280万头，叠加养殖成本的下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将明显改善。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.57亿和6.87亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.30元。持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

　　事件:
　　2024年3月19日，京基智农发布2023年年报：2023年，公司实现营收124.17亿元，同比增长107.1%；实现归母净利润17.46亿元，同比增长125.89%。
　　投资要点:
　　营收利润双增，受猪价拖累养猪业务亏损。2023年，公司实现营收124.17亿元，同比增长107.1%；实现归母净利润17.46亿元，同比增长125.89%。
　　分业务板块来看：（1）2023年公司累计销售生猪184.5万头，生猪养殖业务实现销售收入28亿元，同比增长23.82%；但受全年生猪价格低迷影响，生猪养殖业务累计亏损5.6亿元，如剔除存货减值影响（约5500万元），经营亏损约5亿元。（2）因公司商品房交付数量较上年同期大幅增加，公司地产业务实现销售收入85.82亿元，同比增长216.98%；实现净利润23.22亿元。（3）饲料业务实现销售收入9.23亿元，同比增长4.16%；另有禽养殖业务实现销售收入0.65亿元。生猪养殖业务发展迅速，降本成果显著。据公司2024年3月20日披露的调研纪要，2024年1月、2月，公司育肥猪平均生产成本为14.50元/kg（测算完全成本约15.7元/kg），较2023年全年约16元/kg的养殖成本有显著下降，其中2024年2月公司断奶仔猪成本为352元/头。截至2024年2月底，公司母猪存栏约11.46万头，其中基础母猪约9.9万头，后备母猪约1.56万头；育肥猪存栏99万头，另有哺乳仔猪15.7万头。
　　盈利预测和投资评级公司生猪业务发展较快，2023年成本下降显著，随着后续猪价回暖，公司主营业务盈利水平有望持续上升，我们预测2024-2026公司归母净利润为9.66/15.82/7.87亿元，对应PE分别9.84/6.01/12.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险；房地产业务不及预期的风险等。

　　事件概述
　　公司发布2023年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至17亿元，同比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42亿元至4.42亿元，同比下降46.10%至70.49%。
　　分析判断:
　　地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20亿元
　　2023年全年，公司预计实现归母净利润15亿元至17亿元。2023年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务分别实现营业收入71.10亿元和20.50亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10亿元和-4.30亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22万头（其中仔猪2.76万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4生猪养殖业务亏损约1.01亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3实现净利润17.10亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3亏损4.3亿元，全年约亏损5.31亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20亿元。公司自2019年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。
　　猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失
　　生猪养殖业务上，公司2023年全年销售生猪184.50万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20万头，生猪产品以肥猪为主，占比87.43%。2023年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind数据，2023年全年22个省市生猪平均价为15.26元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4周，头均亏损为232.06元/头。2023年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2元/公斤（8月），最低为13.74元/公斤（12月）。2023年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023年12月育肥猪平均养殖成本已下降至14.7元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59元至330.10元，受益于成本显著下降，尽管2023年12月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300元。
　　经营稳健，资产负债率有望进一步降低
　　在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57亿元，我们测算公司2023Q4房地产业务预计实现净利润3.2亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023年出栏184.5万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023年前三季度地产业务收入71.1亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营收为113.46/111.69/139.22亿元，维持预测公司2023-2025年归母净利润为15.08/8.18/14.95亿元，维持预测公司2023-2025年EPS为2.84/1.54/2.82元，2024/1/25日股价17.64元对应23-25年PE分别为6/11/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。