中小尺寸面板领先厂商，多元显示布局协同发展。公司主营业务为显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售；公司产品包括LCD液晶显示器件、AMOLED有源矩阵有机发光二极体面板、OLED有机发光二极管显示器件、MicroLED显示器件等，主要应用在手机显示、车载显示、IT显示、专业显示等显示领域。第三方咨询机构（Omdia、DSCC等）数据显示，2023年，公司在TFT车载前装和车载仪表、LTPS智能手机、工业品、刚性OLED智能穿戴等显示应用市场出货量均保持全球第一，柔性OLED智能机面板出货量跃升至国内第二；此外，公司在医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业显示细分市场持续保持全球领先。
　　需求端：消费及汽车电子景气复苏，MicroLED有望进入加速放量期。消费电子方面，受益国补提振需求，智能手机需求稳步复苏。根据IDC数据，25Q2国内智能手机出货量同比-4.0%至6900万部，主要由于消费者需求减弱以及政府补贴推动的增长势头有所放缓。但随着7月第二轮国补逐步恢复实施，有望刺激消费者在窗口期内集中释放需求，形成持续消费拉力。随着全球智能手机市场回暖以及AMOLED向低阶产品市场不断渗透，25Q1国内市场AMOLED智能手机面板出货量保持较高增长。同时，关税推动全球PC市场需求前置，25Q2全球PC市场保持强劲增长，带动IT面板市场需求持续回升。汽车电子方面，得益于新能源汽车市场的增长，叠加智能座舱渗透率持续提升，中控屏、全液晶仪表、HUD和流媒体后视镜等车载显示产品的出货量、渗透率均呈现上升态势。其中，由于具备高透明度、大面积无缝覆盖以及支持形变三大特点，MicroLED显示产品出货量随车载显示市场发展而快速提升。
　　供给端：大陆面板企业份额持续扩大，专显领域逐步打开二次成长空间。随着中国大陆高世代线产能持续释放以及韩国龙头厂商三星、LG陆续关停LCD产线，全球LCD产能快速向中国大陆集中，目前中国大陆已经成为全球LCD产业的中心。在LCD产能进一步集中于中国大陆地区的背景下，LCD面板行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善，对市场周期性由强转弱有积极推动作用，有助于平抑行业的波动性，稳定LCD面板行业整体的盈利能力。公司作为LTPSLCD手机面板头部企业，有望受益于行业竞争格局改善带来的盈利修复。OLED方面，国内厂商持续加码OLED生产线的投资建设，生产良率和产品成本不断改善，逐步超越韩国厂商，其中在柔性AMOLED智能手机面板市场，国产厂商的份额提升尤为显著。随着TM18的顺利推进，2023年公司柔性AMOLED产能规模已跻身全球前三，伴随国产厂商在OLED行业话语权逐步增强，公司作为柔性OLED智能机头部厂商，有望充分受益。同时，凭借着在面板制造中积累的工艺经验以及现有技术和设备，群创、京东方以及公司等面板厂商通过开展专业显示领域相关布局，构筑新增长曲线。公司在专业显示领域深耕高价值细分市场，拥有较强的比较优势，产品已涵盖各行业知名品牌头部客户，并持续关注在新兴市场和新兴应用领域的开发。
　　维持“买入”评级：展望未来，得益于5G以及AIoT技术的普及、生成式AI向各个终端应用延伸、混合办公模式兴起、碳中和等环保政策的推动，全球显示市场存在结构性机遇，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等。公司深耕中小尺寸显示领域多年，已形成包含无源、a-SiTFT-LCD、LTPSTFT-LCD、IGZOTFT-LCD、AMOLED、MicroLED的中小尺寸全领域主流显示技术布局；其中公司的MicroLED专业化产线，已于2024年6月26日实现产品点亮，并于12月实现全制程贯通，预计将在2025年年底具备小批量量产能力。我们认为，随着公司TM17稼动持续高位运行，TM18产能爬坡顺利推进以及TM19、TM20和MicroLED产能释放，公司作为全球柔性AMOLED面板头部厂商以及车载显示领域龙头，有望受益于下游需求复苏、市场竞争格局优化及产业链转移，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED和车载显示业务扩张，我们看好未来公司车载及专显两大利润中枢业务有望延续较好表现，柔性AMOLED板块持续盈利改善，持续提升公司整体核心竞争力和盈利水平。维持“买入”评级，预估公司2025年-2027年归母净利润为3.12亿、5.00亿元、6.01亿元，EPS分别为0.13元、0.20元、0.24元，PE分别为72X、45X、37X。
　　风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，技术风险，原材料价格波动风险。

　　事件:
　　2025年7月14日，深天马公告2025年半年度业绩预告：2025年上半年，公司预计实现营业收入同比增长约10%，对应营业收入约175亿元；归母净利润1.9至2.2亿元，扭亏为盈，上年同期为亏损4.89亿元；扣非归母净利润-2.4至-2.7亿元，同比减亏。
　　对应2025Q2单季度：预计实现营业收入约91亿元，同比增长约12%，环比增长约10%；归母净利润0.94至1.24亿元，中值1.09亿元，同比扭亏，环比增长13.54%；扣非归母净利润-1.33至1.03亿元，中值-1.18亿元，同比减亏，环比减亏。
　　投资要点:
　　业绩连续环比改善，经营质效进一步提升。2025Q1，公司营收同比增长7.25%，归母净利润实现9641万元，同比改善近4亿元；2025Q2，公司归母净利润、扣非归母净利润均环比持续稳步改善。
　　接下来，公司将持续以主要业务经营质效改善为目标，并通过深度融合数字化、先进智能制造等体系能力建设，不断升级公司数智化运营能力，推动经营质量再上新台阶。
　　非消费类显示业务快速增长、OLED保持高稼动率、盈利能力持续改善。分业务来看，1）车载和专显：公司非消费类显示业务营收占比超50%，同比增长>25%，在保持全球领先竞争优势的基础上，业务盈利能力持续增强。2）手机OLED：武汉柔性AMOLED产线手机产品线保持饱满稼动，叠加创新降本等综合性措施，盈利能力同环比均进一步得到改善。根据CINNO，截至2025Q1，公司AMOLED手机显示出货量市场份额全球10.5%（对应约2200万片），位居全球第3、国内第2。3）IT、运动健康等：公司积极把握市场拓展机遇，优化产品结构，营收规模和业务盈利能力也均实现同比增长。
　　TM18第二阶段稳定量产爬坡提升手机OLED份额，TM19、TM20产能释放加强车载和专显竞争力。展望未来，公司TM18产线已实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付，支持多款旗舰机型首发，在主流大客户出货大幅增长，并积极布局行业新技术，已于2024年实现第一阶段满产、第二阶段稳定量产，预计未来将有效提升公司手机OLED份额。TM19产线对应IT、车载、手机、专显等多元显示业务场景，已于2024年实现全产品线点亮，目前有多类型显示产品向客户出货中，正在加快推进产能释放与爬坡。TM20产线车载模组产品已量产交付，首批IT显示Monitor产品已于2024年顺利向客户交付，将稳步推进产能释放与爬坡。TM19与TM20的产能释放预计将进一步强化公司车载显示整体解决方案能力、先进车载显示技术研发能力和前沿技术商用化能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为370/397.75/417.64亿元，同比分别+10%/+8%/+5%，归母净利润分别为4.96/7.14/10.69亿元，同比分别+174%/+44%/+50%，对应当前股价的PE分别为45/31/21倍，考虑到公司产线爬坡增厚收入、营收结构提升利润率、LCD行业格局稳定、OLED行业未来供需结构有望改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，手机OLED面板价格持续下滑，竞争格局恶化，研发不及预期，客户导入不及预期等风险。

　　25Q2营收环比提升，营收结构进一步优化：25年Q2公司实现营收91.63亿元，同比+12.47%，环比+10.25%；扣非后归母净利润-1.14亿元，同环比均减亏；毛利率16.18%，同比提升3.8pct。公司营收结构进一步优化，在车规显示领域的头部竞争优势持续强韧，专业显示和LTPS智能手机显示业务保持全球领先，AMOLED智能手机显示业务规模和发展质量持续提升，IT显示领域稳步推进全品类布局，拓展新业务板块。
　　积极推进新产线建设，为未来持续增长奠定基础：25年H1，公司TM20产线加速推进产能爬坡和客户项目导入，车载、IT模组产品开案数量和交付规模快速提升。公司重要联营公司投建的产线项目均顺利推进：随着产能的打开，TM18产线出货量进一步攀升，并着力强化高规格产品能力，实现旗舰产品在国内头部品牌全覆盖，旗舰产品出货量不断提升，支持多款旗舰机型首发，并积极推进行业新技术前瞻布局；TM19产线产能快速爬坡，产线提前达成阶段交付能力目标，已实现全产品线覆盖和顺利开案，推动多应用领域头部客户成功导入，并在氧化物产品开发上取得突破；Micro-LED产线实现标准化显示单元模块小批量出货。
　　公司车载、专业显示在内的非消费类显示业务竞争力持续增强：25年H1，公司包括车载、专业显示在内的非消费类显示业务营收占比超五成，增长超26%，带动业务盈利能力持续增强：在车载显示领域，公司头部竞争优势稳固，在车规显示、仪表显示、抬头显示（HUD）等领域出货量保持全球第一；同时，随着车载显示屏规格升级趋势的持续演进，上半年公司LTPS车载显示产品出货量同比增长超76%，出货量跻身全球第二、国内第一。25年H1，公司车载显示业务营收同比增长约27%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩及手机面板价格恢复不及预期，我们下调公司25-26年归母净利润为4.08亿（下调34%）/6.25亿元（下调40%），新增27年归母净利润预测为10.15亿元，对应25-27年PE分别为59x/38x/24x，对应25-27年PB分别为0.9x/0.8x/0.8x，考虑到公司车载及OLED业务正处于快速成长期且目前整体估值处于低位，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，下游市场持续低迷。