事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入461亿元，同比-6%，归母净利润0.7亿元，同比-87%；其中Q4单季度实现营业收入132亿元，同比-3%，环比+9%，归母净利润5亿元，同比+2788%，环比+63%。
　　点评：
　　炼化行业景气复苏，Q4业绩表现亮眼。2023Q4布伦特原油均价在82.86美元/桶，同比-7%，环比-3%。产品价格方面，2023Q4，尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在2445元/吨、8053元/吨、8047元/吨、8036元/吨，同比分别-5%、-8%、-1%、-20%，环比分别+2%、+1%、-2%、+0%。2023Q4，炼化行业景气度持续复苏，公司主营产品盈利能力持续改善，带动公司Q4业绩环比大幅增长。此外，2023Q4油价环比小幅下跌，库存损失相较2022Q4大幅下降，致公司2023Q4业绩同比增幅显著。整体看，公司积极拥抱行业复苏态势，Q4业绩表现亮眼。
　　携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023年3月26日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023年3月29日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837亿元，原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年）和乙烯、PX共32套工艺装置，预计2026年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。截至2024年3月15日，20万吨/年丁二烯抽提、200万吨/年芳烃联合、30万吨/年高密度聚乙烯等多套装置和公用工程项目已开工建设，32套生产装置已开工28套，开工率87.5%。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。
　　国企改革持续推进，公司估值有望持续修复：2024年3月29日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议，要求深化精准考核，树立更加鲜明的价值创造导向，深入推进“一业一策、一企一策”考核。全面实施“一企一策”考核意味着将在坚持“一利五率”基础上，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，有望持续推动央企上市公司提质增效工作，改善央企盈利能力，高质量发展将进一步驱动化工央企的估值水平上行。随着国企改革进程持续深化，公司作为中国兵器工业集团旗下的上市央企，估值有望持续修复。
　　盈利预测、估值与评级：公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们持续看好公司未来发展，维持24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/5.16/6.78亿元，折合EPS分别为0.16/0.32/0.42元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润0.5-0.75亿元，同比-91%~-86%。其中Q4单季预计实现归母净利润4.4-4.7亿元，同比+2663%~+2819%，环比+56%~+65%。
　　点评：
　　炼化行业景气复苏，Q4业绩表现亮眼。2023Q4布伦特原油均价在82.86美元/桶，同比-7%，环比-3%。产品价格方面，2023Q4，尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在2445元/吨、8053元/吨、8047元/吨、8036元/吨，同比分别-5%、-8%、-1%、-20%，环比分别+2%、+1%、-2%、+0%。2023Q4，炼化行业景气度持续复苏，公司主营产品盈利能力持续改善，带动公司Q4业绩环比大幅增长。此外，2023Q4油价环比小幅下跌，库存损失相较2022Q4大幅下降，致公司2023Q4业绩同比增幅显著。整体看，公司积极拥抱行业复苏态势，Q4业绩表现亮眼。
　　携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023年3月26日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023年3月29日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资837亿元，原油加工能力为30万桶/日（折合1500万吨/年）和乙烯、PX共32套工艺装置，预计2026年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21万桶/日（折合约1000万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。
　　国企改革持续推进，公司估值有望持续修复：1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。本次国资委提出市值管理考核，是央企在深化价值管理工作基础上的一次突破，引入市值管理考核指标后，央企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。随着国企改革进程持续深化，公司作为中国兵器工业集团旗下的上市央企，估值有望持续修复。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司业绩预告我们上调23年盈利预测，考虑到炼化行业复苏进程不及我们此前预期，因此我们下调24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.63（上调151%）/2.62（下调49%）/5.16（下调24%）亿元，折合EPS分别为0.04/0.16/0.32元。公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们持续看好公司未来发展，仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。

　　2023年盈利逐季改善。2023年，公司实现营业收入461.42亿元，同比-5.95%；实现归母净利润0.70亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善，1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润-4.98亿元、-1.78亿元、2.83亿元、4.62亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.14元（含税）。
　　主要产品产销量稳定增长。2023年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70万吨，分别同比增长4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17万吨，分别同比增长14.05%/13.57%。
　　产品毛利整体回落。2023年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看，（1）石化板块，2023年毛利62.16亿元，同比减少6.34亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。（2）精细化工板块，2023年毛利0.29亿元，同比减少1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外，ABS制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。（3）化肥板块，2023年毛利5.67亿元，同比减少4.81亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。
　　集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股51%，沙特阿美持股30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含30万桶/天的炼油厂（1500万吨/年）以及165万吨/年蒸汽裂解装置，预计2026年投入全面运营。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.23、0.27、0.31元（原2024-25预测为0.40、0.52元），2024年BPS为9.08元。参考可比公司估值水平，给予其2024年1.0倍PB（原为2023年1.0x），对应目标价9.08元（对应2024年PE39倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。