投资要点:
　　亏损持续收窄，计算产业发展取得明显成效
　　2026H1扣非归母净利润同比减亏1.11亿元，毛利率稳步提升。2026H1，公司实现营收79.58亿元，同比+25.00%；归母净利润3.12亿元，同比+125.71%；扣非归母净利润-3.16亿元，同比减亏1.11亿元；毛利率16.91%，同比+2.20pct；净利率3.93%，同比+1.79pct。2026Q2，实现营收47.38亿元，同比+35.05%，环比+47.13%；归母净利润3.96亿元，同比+32.88%，环比+4.79亿元；毛利率15.61%，同比-0.18pct，环比-3.22pct；净利率8.53%，同比-0.27pct，环比+11.38pct。
　　计算产业发展取得明显成效，系统装备业务短期承压。（1）计算产业：市场拓展获得较大成效，实现营业收入、市场订单双增长。信创业务方面，在交通、能源等行业市场取得重大项目突破；整机部件业务方面，冠军产品CRPS服务器电源销售增长，业务规模持续增长。（2）系统装备业务：经营业绩同比下滑。“十五五”规划初期装备采购计划切换、阶段性需求回落、行业采购政策调整，导致系统装备业务订单下达节奏放缓、产品交付有所延后，同时叠加产品结构迭代、审价定价机制改革带来的盈利压力，经营业绩出现阶段性下降。
　　强化计算产业技术能力建设，服务器电源全球领先
　　持续强化自主硬件、软件、测试与数据技术能力建设，产品供给能力显著提升。在系统设计方面，公司自主研发双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持最新的DDR5，PCIe5.0技术，其中单板硬件设计，高速互连设计，整机平台都达到业界水准；在产品可用性方面，全面支持ARMRAS技术，在内存故障检测容错、CPURAS检测、PCIeAER检测等方面均有突破，产品的故障检测率进一步提升；在自主软件方面，框架的兼容性和灵活性达到业界水平，其中装备平台自动化能力提升；固件平台自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求。
　　服务器电源和台式机电源全球领先。根据公司2026年半年报，公司是全球领先的服务器电源和台式机电源制造商，其中服务器电源市场占有率国内第一、国际前三。公司的CRPS服务器电源已通过红宝石认证，为全球知名的超级计算机配套。截至2026年上半年末，长城氮化镓台式机电源批量交付，实现性能与极致能耗的提升；单机功率实现3000W功率输出，达到业界领先水平；AI服务器（GB200\GB300）及互联网终端定制Shelf产品批量交付；CRPSRUBY能效电源全系列量产，功率覆盖1300W~4500W。
　　参股国产ARM架构CPU代表企业，有望受益CPU持续涨价
　　飞腾信息是中国长城持股28.035%的核心子公司。目前，国产ARM服务器CPU以华为鲲鹏和中国电子旗下飞腾为代表。飞腾持续发展服务器、桌面等芯片，其自研的服务器芯片飞腾腾云S5000C系列，性能指标已达到国内领先、国际一流水平，大规模应用于通信、金融等关键领域。截至2026年8月，飞腾CPU累计销量已突破1500万片，五年累计研发投入超百亿元。2026H1，飞腾实现营收7.48亿元，同比+20.08%；净利润-3.39亿元，截至2026年上半年末，飞腾S5000C80核服务器产品研发进度已达70%，预计2026年底完成。
　　AIagent推动CPU需求回归，海外CPU涨价或将加速国产CPU的验证与导入。据华尔街见闻，随着智能体AI快速发展，CPU从数据中心配角升级为关键瓶颈。CPU与GPU配比或从1:8骤收至1:1，算力需求四倍激增。Intel、AMD相继提价应对短缺，根据2026年9月8日澎湃新闻公众号信息，IntelPCCPU或将在2026年10月上旬迎来年内第三次涨价，预计涨幅约为10%。我们认为，海外CPU产能分配倾斜高端AI算力赛道，通用服务器CPU交付周期或将大幅拉长，下游政企、云厂商、行业大客户面临供货不稳定风险，倒逼终端主动加速国产CPU方案导入、适配验证与批量落地。
　　盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为194.83/258.51/399.78亿元，归母净利润分别为5.64/4.68/9.63亿元，EPS分别为0.17/0.15/0.30元/股，当前股价对应PS分别为2.34/1.76/1.14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

　　事件概述：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入79.58亿元，同比增长25.00%；归母净利润3.12亿元，同比增长125.71%；扣非净利润-3.16亿元，上年同期为-4.27亿元。
　　计算产业增长驱动经营改善，已经成为成长核心驱动力。一是计算产业发展取得明显成效，紧抓市场机遇深耕计算终端、整机部件等核心业务，实现营业收入显著增长、毛利率稳步提升；二是持续加大研发创新投入、打造冠军产品、提升供应链能力，当期经营利润大幅减亏；三是本期确认城市更新改造项目回迁房产收益，增加当期利润。系统装备业务受“十五五”规划开局之年装备采购计划切换、阶段性需求回落、行业采购政策调整影响，订单下达节奏放缓、产品交付延后，叠加产品结构迭代、审价定价机制改革带来的盈利压力，经营业绩阶段性下降。公司有望坚持“稳定存量、拓展增量”的市场策略，持续优化产品布局和发展方向，强化科研创新建设，不断提升核心竞争力。
　　智算相关产品批量交付，电源产品能力持续提升。整机部件业务紧抓AI算力需求持续释放的市场契机，CRPS服务器电源销售增长。长城氮化镓台式机电源批量交付，单机功率实现3000W功率输出，达到业界领先水平；AI服务器及互联网终端定制Shelf产品批量交付；CRPSRUBY能效电源全系列量产，功率覆盖1300W~4500W。个人终端方面，推出搭载飞腾新一代腾锐D3000M处理器的全新笔记本；AI业务依托多模态融合、端侧自研模型、垂域定制化智能硬件、信创原生适配四大技术能力，构建AI产品矩阵。
　　信创市场拓展成效显现，自主研发能力持续夯实。信创业务巩固党政信创市场竞争优势，在交通、能源等行业市场取得重大项目突破。公司与中国银行联合发布“长城卡·中国芯”联名借记卡并中标中行等标杆项目，推动N90笔记本在103家央企全覆盖送测，在国税等重点项目中取得优异成绩，市场份额显著提升。举办“星火长城共启新程”全国渠道伙伴峰会，汇聚飞腾、麒麟、京东等生态伙伴，建设长城自主计算生态联盟。技术研发方面，自主研发双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持DDR5、PCIe5.0技术；自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求。
　　投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。预计2026-2028年营收分别为182.23/200.87/221.20亿元，归母净利润分别为5.53/2.53/4.81亿元，对应PE分别为84X、184X、97X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；计算产品相关需求释放节奏具有不确定性。

　　事件概述
　　近日，以“智行天下能动未来”为主题的世界智能产业博览会（以下简称“世界智博会”）在国家会展中心（天津）盛大举办。中国长城携全栈自主计算产品与解决方案重磅参展，集中展示了在先进计算、人工智能等领域的最新成果和首发新品。
　　四大门类的全栈自主新产品集中亮相世界智博会
　　根据公司官方微信公众号披露：中国长城在本次世界智博会上集中发布了四大门类的全栈自主计算新产品。在智算终端领域，磐石安全智算终端作为边侧智算安全中枢，依托飞腾CPU实现异构算力纳管与池化共享，单机即可支撑200B级大模型纯离线推理。长城N90ProAIPC作为轻巧性能代表，采用飞腾腾锐D3000M旗舰处理器，搭载全新麒麟V11操作系统，以大于100TOPS本地混合AI算力，首次在国产平台实现8B大模型流畅运行，可支持智慧语音、会议助手等智能场景即时响应。此外，搭载飞腾处理器的长城N80F3笔记本与世恒D80F3台式机、嘉翔A80F3一体机同步亮相，均预装国产固件与操作系统，兼顾高性能与自主可控，满足党政办公、金融交易等多场景需求。
　　在算力基础设施领域，基于飞腾腾云S5000C-E的擎天RF6260V5（80核）通用型服务器，在安全性、可靠性与能效比上表现突出，适用于云计算、大数据、人工智能等场景；擎天GF7280V5异构加速GPU服务器作为PCIe扩展密度最高的深度学习训练平台，可灵活适配GPU架构；而搭载国产化OAM模组的擎天GF7290V58UGPU服务器，支持液冷与风冷双散热模式，是高算力深度推理训练平台之一。同时，面向存储需求的SF6280V5存储型服务器，最高支持128核与DDR5内存，为海量数据提供可靠存储方案。
　　在专用设备领域，长城4U/2U工控机及嵌入式无风扇工控机，均采用全国产化硬件与固件，适配麒麟等国产操作系统，提供丰富I/O接口，满足工业控制、智能制造等场景的高可靠性需求。长城高可靠国产档案一体机以全栈国产化软硬件为底层基座，全面兼容主流国产化软硬件，深度融合国产化算力架构与一体化集成设计，具备全域纵深安全防护、数字档案长效安全存管、灵活弹性扩容等核心优势。长城信息灵智系列·数智柜员智能体是具备“感知、推理、执行”能力的新一代AI金融智能体，基于多模态感知、端侧大模型与通用智能体架构的原生服务，推动网点实现从“传统自助服务”向“AI自主办理”的跨越式升级。
　　在电源系列产品领域，PowerShelf电源专为数据中心及AI算力服务器等高密场景打造，在高功率供电领域已达国内领先、国际先进水平。尤其在面向AI基础设施的800V高压直流（HVDC）供电系统中，其凭借最高66kW的单机柜输出能力与符合80PLUS钛金标准的峰值转换效率，展现出卓越的技术实力与市场竞争力，已成为支撑高算力时代的关键电力底座。此外，长城电源还展示了从60KW高功率机架式电源到3000WPC电源、浸没式液冷散热服务器电源等全系列产品，覆盖服务器、PC、医疗、车载、工业等多领域需求，以高稳定性与高功率密度保障算力设备可靠运行。
　　营收稳步提升，亏损持续收窄，电源业务保持领先
　　根据公司最新一期的投资者关系管理信息披露：中国长城2025年实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%；归母净利润-5572万元，同比增长96.23%，亏损大幅收窄，具体原因如下：一是把握“信创+AI”产业升级发展机遇，营业收入规模提升，业务结构进一步优化。市场拓展工作取得积极成效，信创整机、关键部件、系统装备等重点业务收入有效增长，带动经营利润提升。业务结构持续优化，高性能服务器电源、通信产品等高端产品占比提升，发展质量进一步提升。二是实施精细管理、降本增效，推动营业毛利率稳步提升。公司大力推行产品线精细管理，优化研发设计，持续深化采购降本，推行精益生产与供应链管控，同时严控各项成本费用支出，实现毛利率提升，费用下降。三是持续盘活资产、优化资产结构，实现投资收益增长。公司进一步聚焦智算产业核心主业，持续清退低效、无效资产，推动资源向主业集中，实现了产业结构的深度优化与资产质量的稳步提升。
　　中国长城立足国家战略需求打造核心竞争力，围绕构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链，聚焦计算产业与系统装备两大核心主业；参股公司飞腾在CPU芯片研发上有相应的技术储备，公司及飞腾时刻关注行业前沿技术趋势。在电源业务方面，公司将长城电源纳入了“计算产业”板块中进行整体呈现。长城电源拥有30多年的技术积淀，目前服务器电源市场占有率稳居国内第一、国际前三，PC电源在国内DIY市场也保持领先地位。它是国内规模最大、技术最强的服务器电源研制厂商之一。
　　风险提示：
　　1）采购与供应链风险；2）市场竞争加剧风险；3）自研产品研发及推广不及预期；4）下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%；归母净利润-0.56亿元，上年同期为-14.79亿元；扣非归母净利润-6.50亿元，上年同期为-14.80亿元。2026年一季度实现营业收入32.20亿元，同比增长12.67%；实现归母净利润-0.84亿元，扣非归母净利润-0.97亿元，均同比大幅减亏。
　　全面布局AI算力，参股飞腾CPU。1）CPU：公司参股国产ARMCPU领先企业飞腾信息，是其第一大股东。飞腾芯片产品具有谱系全、自主性强、性能优、安全性高等特点，产品性能达到国内领先、国际一流水平，能够为从端到云的各型设备提供核心算力支撑。2）AI服务器整机：基于腾云S5000C-E（80核）研制新一代服务器，性能实测比肩业内高端产品；实现DeepSeek大模型与国产算力深度耦合，成功交付多款AI训推一体机。3）AI服务器电源：公司是全球领先的服务器制造商，服务器电源市占率国内第一、国际前三。公司面向AI服务器市场推出了输出功率为33kW及60kW的Shelf电源产品，并已量产GB200、GB300等电源柜产品。
　　AIAgent驱动CPU需求大幅增长。据IT之家报道，英特尔首席执行官陈立武指出，AI工作负载从训练转向推理，CPU的重要性显著提升，CPU与GPU的配比已从过去的1:8收紧至约1:4，未来有望趋向1:1的平衡，甚至可能进一步向CPU倾斜。根据AMD董事长兼CEO苏姿丰，AI代理任务除依赖GPU和加速器外，还需要大量CPU用于任务编排、数据移动和并行执行。预计服务器CPU的总潜在市场（TAM）将以每年超过35%的速度增长，到2030年将超过1200亿美元。
　　信创市场保持优势地位。公司专注服务党政及关键行业核心客户，深化信息化基础设施与信息安全领域布局，发展台式机、笔记本、服务器等自主核心产品，提供从专项到整体的解决方案及服务。历经多年创新实践，实现完全自主设计、自主制造，形成国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线。2025年，公司入选“中国最佳信创厂商TOP50”，并成功入选中央企业品牌引领行动优秀成果。公司在国税等重大项目上取得市场领先，巩固了党政信创市场优势地位，在金融等关键行业市场取得多个重大项目突破。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为180.12/202.35/222.77亿元，归母净利润分别为1.74/3.67/5.55亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：信创推进不及预期，市场竞争加剧。

　　事件概述：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%；归母净利润-0.56亿元，去年同期为-14.79亿元；扣非归母净利润-6.50亿元，去年同期为-14.80亿元。2026年一季度实现营业收入32.20亿元，同比增长12.67%；实现归母净利润-0.84亿元，扣非归母净利润-0.97亿元，均同比大幅减亏。
　　业绩改善核心驱动因素：1）主业增长：把握“信创+AI”产业升级发展机遇，营收提升，业务结构优化；重点业务收入增长，高端产品占比提升；2）降本增效：实施精细管理、降本增效，推动营业毛利率提升；优化研发设计，深化采购降本，推行精益生产与供应链管控，严控成本费用，毛利率升、费用降；3）资产优化：盘活资产、优化资产结构，投资收益增长；聚焦智算主业，清退低效、无效资产，资源向主业集中。
　　核心业务进展：多个重要业务取得进展，信创、AI等重要领域突破。计算产业业务是公司第一大核心主业，构建了从芯片、关键部件到整机、应用系统的完整自主知识产权产品谱系，2025年市场拓展与产品升级均取得进展：1）信创业务持续领先：在党政信创市场保持领先优势，国税等重大项目中标份额行业领先；金融、能源、电信等关键行业信创取得重大突破，金融信创自助终端已成功试点入围117家银行，子公司长城信息获评国家级制造业单项冠军，连续六年稳居国内金融机具行业榜首。2）AI服务器电源业务快速发展：公司面向AI服务器市场推出33kW及60kW的Shelf电源产品，部分型号典型负载下转换效率高达97.68%；发布Ruby系列CRPS电源，支持54V与12V高能效输出；信创电源全系迭代，产品能效由CQCV级提升至CQCVI级；工业电源全系列铺开，批量应用于工业自动化及充电领域。3）产品力全面升级：基于腾云S5000C-E（80核）研制新一代服务器，性能实测比肩业内高端产品；推出8UOAMAI训练服务器，大模型训练性能大幅提升；实现DeepSeek大模型与国产算力深度耦合，成功交付多款AI训推一体机。4）渠道布局覆盖全球：PC产品构建覆盖国内区县的三级分销体系，打印机、电源产品建成全国分销网络；消费终端、终端部件业务海外渠道覆盖欧洲、东南亚等多个国家和地区。
　　投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。预计2026-2028年营收分别为182.23/200.87/221.20亿元，归母净利润分别为1.83/2.80/4.63亿元，对应PE分别为349X、228X、138X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；计算产品相关需求释放节奏具有不确定性。

　　事件：公司发布2025年报，公司实现营收158.09亿元，同比增长11.31%；归母净利润-0.56亿元，上年同期为-14.79亿元；实现扣非净利润-6.50亿元，上年同期为-14.80亿元。
　　公司发布2026一季度报，公司实现营收32.20亿元，同比增长12.67%；归母净利润-0.84亿元，上年同期为-1.60亿元；实现扣非净利润-0.97亿元，上年同期为-3.07亿元。
　　业绩稳定增长，计算产业拉动提升。2025年单Q4，公司实现营收55.13亿元，同比增长19.93%；归母净利润-0.72亿元，上年同期为-7.91亿元；扣非净利润-0.68亿元，上年同期为-7.68亿元。2025全年，计算产业实现营收119.05亿元，占总营业收入比重75.31%，同比增长11.25%。
　　毛利率增长，费用率显著优化。2025年公司实现毛利率16.56%，同比增加1.20pcts。整体费用率17.13%，同比降低3.05pcts；销售/管理/研发费用率分别为3.22%/5.69%/6.88%，同比变动-0.58/-1.74/-1.08pcts。2025年经营活动净现金流-3.26亿元，上年同期为1.82亿元；存货53.96亿元，同比降低10.28%；合同负债6.31亿元，同比降低17.65%。
　　产品矩阵持续完善，关键领域实现突破。公司推出搭载腾锐D3000M的长城N90/N80系列笔记本、8UOAMAI训练服务器，并成功交付多款AI训推一体机；面向AI服务器市场发布33kW/60kW高功率电源及Ruby系列CRPS电源。同时，公司突破5G自组网终端，研制出异构高密度智能计算平台及深海阵等产品，全栈产品竞争力强化。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2026-2028年公司归母净利润为1.51/2.64/4.22亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。