事件:
　　2024年10月31日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司营业收入约96.06亿元，同比增长19.27%，归母净利润为-6.88亿元，同比改善17.24%；扣非归母净利润-7.12亿元，同比改善24.57%。
　　2024Q3，公司实现营收35.30亿元，同比增长16.05%；归母净利润-2.66亿元，同比改善34.23%；扣非归母净利润-2.88亿元，同比改善29.06%。
　　投资要点:
　　前三季度营收稳健增长，降本控费效果显现
　　2024年前三季度，公司营收稳健增长，利润暂时承压。我们认为，主要受部分业务市场竞争加剧、行业相关政策调整等因素共同影响，公司综合毛利率下降；同时受联营企业经营影响，公司利润端承压。展望未来，公司表示将加速服务器、计算芯片、算力网络等关键核心技术突破，并且将强化内部管理，持续优化业务结构，加强市场开拓，争取经营业绩稳步提升。
　　2024年前三季度，公司销售毛利率为16.38%，同比下降5.11pct；销售净利率为-6.82%，同比减亏。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.99%、7.10%、8.63%，分别同比-1.53pct、-1.22pct、-4.23pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦主业，降本控费效果显现。
　　中国长城为飞腾第一大股东，飞腾持续迭代新品+开放生态
　　截止至2024年10月，中国长城直接持股飞腾公司28.04%股权，天津先进技术研究院持股26.70%，天津滨海新区持股25.37%；此外，中国电子为中国长城第一大股东，持股39.35%，也为天津滨海新区60%控股股东。飞腾公司是中国电子“PKS”体系的核心之一，中国电子对飞腾的间接持股比例较高，持续加强国有资本对核心资产的管理能力。
　　2014-2024年，飞腾研制10余款高性能CPU，累计应用超过850万片。飞腾新一代服务器CPU腾云S5000C、新一代桌面CPU腾锐D3000等新产品面市以来，在众多关键行业实现落地应用。此外，飞腾正在加速布局研发智算处理器，打造“CPU+XPU”组合拳。飞腾始终坚持产业生态开放联合，携手合作伙伴构筑开放、繁荣的自主生态体系，仅在2024年9月，飞腾与67家国内厂商的88款产品完成兼容适配。
　　服务器CPU国产化率空间广阔，公司整机业务有望受益
　　信创产业发展迈入深水区，芯片国产化率提升空间广阔。10月16日，中国网络空间安全协会官微发文指出，英特尔产品漏洞频发、故障率高、可靠性差，建议对英特尔在华销售产品启动网络安全审查。据IDC，预计2024年中国通用服务器市场将呈增长态势，截至2023年底，我国服务器市场芯片国产化率不到20%，仍有很大发展空间。
　　公司有望凭借产品性能与生态扩展，受益信创产业持续深化。10月21日，中国电信公示《服务器（2024-2025年）集中采购项目》招标结果，标包5为ARM-B服务器300台，中国长城以第二顺位中标，报价1800万元。5月20日，信创国测二期名单《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》公示，飞腾腾云S5000C、腾珑E2000、腾锐D3000等三款CPU产品以安全可靠等级二级入选。
　　盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54亿元，归母净利润分别为1.02/3.34/5.55亿元，EPS分别为0.03/0.10/0.17元/股，当前股价对应PS分别为3.62/3.00/2.60X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收96亿元，同比增长19%；归母净利润-6.88亿元，同比增长17%；扣非归母净利润-7.12亿元，同比增长25%。业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　2024年Q3营收持续增长：2024年Q3，公司实现营收35亿元，同比增长16%；归母净利润-2.66亿元，同比减少34%；扣非归母净利润-2.88亿元，同比减少29%。公司营收连续三个季度同比增长，主要系下游景气度逐步恢复，信创和军工业务营收增速逐步回暖。
　　飞腾大单持续落地：2024年9月，飞腾中标某大型企业2024年IT硬件集中采购项目，ARS5000C系列通用服务器。2024年7月，两家大型政策性银行陆续公布了信创终端采购项目招标结果，搭载飞腾腾锐处理器的近万台台式机、笔记本成功入围并中标。
　　算力新品不断，积极布局国产算力：2024年9月，中国长城旗下长城科技推出长城AIGC一体机。该款一体机基于长城擎天GF7280V5AI服务器和国产GPU，可应用于大模型和传统AI等场景。2024年7月，中国长城推出自主研发的2U双路海光服务器擎天RH6260V5。
　　盈利预测与投资评级：中国长城积极布局国产算力，基于不同国产芯片厂商推出算力产品。随着飞腾新品推出，飞腾大单不断。同时，下游党政信创重启，飞腾和长城在党政市场市占率较高，公司营收有望重回高增。由于2023年信创和军工业务下游景气度较低，公司业绩同比减少，2024年开始逐步恢复，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.63/2.30亿元（原值为6.38/8.56亿元），给予2026年归母净利润预测为4.01亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。

　　事件:
　　2024年8月30日，公司发布2024年中报：2024H1，公司营业60.76亿元，同比增长21.23%，归母净利润为-4.22亿元，同33.37%；扣非归母净利润-4.24亿元，同比改善41.20%。2024Q现营收34.13亿元，同比增长21.30%；归母净利润-1.72亿元，善47.56%；扣非归母净利润-1.57亿元，同比改善55.02%。
　　2024H1归母净利润同比改善，降本增效效果较好
　　据公司半年报，受部分业务市场竞争加剧、行业相关政策调整等因素共同影响，公司综合毛利率下降；同时受联营企业经营效益亏损影响，公司投资收益亏损。公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归属于上市公司股东的净利润同比改善，发展质量进一步提升。
　　2024H1，公司销售毛利率为17.18%，同比下降4.66ct；销售净利率为-6.44%，同比减亏。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.60%、7.00%、9.05%，分别同比-2.23pct、-1.49pct、-4.67pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦主业，实施降本控费增效。
　　上半年计算产业营收增速较高，系统装备新兴业务订单同比增长
　　计算产业：2024H1，业务营收46.96亿元、同比增长37.04%，毛利率为14.41%、同比下降3.04pct。主要是计算产业行业市场逐渐加速落地，市场需求不断释放，公司及时抓住细分市场商机，加强投标管理，订单同比大幅增长；细分业务领域实现新突破，在金融、保险、交通等领域取得突破性成绩；把握服务器市场增长机会，AI服务器电源居国内领先地位；消费终端积极拓展大客户，与多家国外知名品牌商建立合作。
　　系统装备：2024H1，业务营收9.85亿元、同比下降18.02%，毛利率为22.33%、同比下降7.67pct。受审价、免税政策变动等因素持续影响，传统业务订单下降；海洋信息化、特种计算等新兴业务订单同比大幅增长，将有望带来收入新增量。
　　飞腾打造CPU+XPU组合拳，或受益信创产业深入发展
　　飞腾：2024H1，实现营收6.08亿元、同比增长约23%，净利润为-2.96亿元。2014-2024年，飞腾研制10余款高性能CPU，累计应用超过850万片，新一代服务器CPU飞腾腾云S5000C、新一代桌面CPU飞腾腾锐D3000等新产品面市以来，在众多关键行业实现落地应用。此外，飞腾正在加速布局研发智算处理器，打造“CPU+XPU”组合拳。
　　截至2024年8月，飞腾生态伙伴数量已经突破6500家，支撑了4900多款飞腾平台设备上市，已经和正在适配的软件超过66000多款。
　　信创产业发展迈入深水区。据IDC，预计2024年中国通用服务器市场将呈增长态势，截至2023年底，我国服务器市场芯片国产化率不到20%，仍有很大发展空间。5月20日，飞腾腾云S5000C、腾珑E2000、腾锐D3000等三款CPU产品入选信创国测二期名单《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。7月16日，《中央国家机关2024年度台式计算机单独主机框架协议联合征集采购项目》正式启动。
　　盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54亿元，归母净利润分别为1.02/3.29/5.50亿元，EPS分别为0.03/0.10/0.17元/股，当前股价对应PS分别为1.67/1.38/1.20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

　　事件概述：公司2024年8月30日发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业总收入60.76亿元，同比增长21.23%；归母净利润亏损4.22亿元，上年同期亏损6.33亿元；扣非净利润亏损4.24亿元，上年同期亏损7.21亿元。
　　Q2收入稳健增长，单季度归母净利润明显减亏。根据公司半年报，上半年公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，持续实施降本控费增效，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归母净利润同比改善，发展质量进一步提升。从2024Q2看，公司收入同比增速达到21%，归母净利润明显减亏，回暖态势明显。
　　技术能力持续提升，多点发力打造国产化坚固“长城”。1）在计算产业即国产化领域，发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器，并与麒麟智算操作系统进行了适配；自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统，可以纳管3000台服务器。在系统设计方面，自主研发了双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持最新的DDR5，PCIe5.0技术，其中单板硬件设计，高速互连设计，整机平台都达到业界水准。与此同时，固件平台自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求。在市场拓展方面，公司的台式机和笔记本产品已在民航局及部分直属机构、地区管理局及监管局的民航电子政务综合办公系统中应用。2024H1，公司计算产业业务收入同比增速达到9%。
　　2）在消费及行业级终端领域，推出了AIPC，同时文印产品推出“烽火”、“雄关”、“江山”三大系列，筑牢文印办公信息安全屏障，正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。
　　3）在系统装备领域，发展形成了通信装备、特种计算、光纤探测装备等产品装备谱系，供应重要行业客户并广泛用于信息化建设。同时，特种计算方面，打造了标准化、智能化、全频段覆盖的通信装备产品谱系，高性能、大算力、多场景应用的产品谱系；海洋信息化方面，构建高灵敏度、远距离探测、大规模成阵的光纤探测装备谱系。
　　投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/2.01/3.48亿元，对应PE分别为208X、129X、75X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

　　事件:
　　2024年4月30日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收134.2亿元，同比-4.33%；归母净利润-9.77亿元，2022年同期盈利1.20亿元；2024Q1，公司实现营收26.63亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5亿元，2022年同期-3.05亿元，实现减亏。
　　投资要点:
　　2024Q1营收同比+21%，利润端实现减亏
　　2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为4.79%/6.59%/10.15%，同比+1.04/-0.13/+0.73pct，销售费用增长主要系子公司扩大市场、人工成本增长，以及与收入相关的售后服务费同比增加。
　　2023年，公司利润总额下降主要系：①政策影响：信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，盈利空间严重压缩；②投资收益下降：参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；③“两金”高企导致损益增加。
　　2024Q1，公司营收26.63亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5亿元，2022年同期-3.05亿元，实现减亏。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为5.52%/4.42%/11.77%，同比-1.05/-5.36/-3.56pct，管理费用下降主要系冲回二期股票期权已失效的可行权对应已摊销的股权激励费。
　　服务器业务打造“一主多辅”，成功发布首台AI服务器
　　1）计算产业（占比62%）：2023年，营收82.86亿元、同比-3.85%；毛利率16.34%、同比-4.80pct。2023年，党政信创需求不及预期，信创市场增长更多来自服务器产品，终端市场呈下降趋势。服务器领域，公司发展“鹏腾为主+其他为辅”战略，完成飞腾、海光、鲲鹏、熠知、Intel五条技术路线17个项目立项；打造首台AI服务器，获中科信控威海20台订单需求。智能终端领域，上架销售飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本、青松主板标配产品等。
　　2）系统装备（占比32%）：2023年，营收43.00亿元、同比-5.07%；毛利率27.72%、同比-1.57pct。2023年，系统装备市场保持增长，市场化竞争进一步加剧。随着装备统型等工作持续深入开展，导致部分装备需求种类和数量下降，叠加装备审价等政策影响，进一步压缩盈利空间。但公司不断优化业务结构、聚合业务能力，参与多项重要型号、重点科研生产任务，中标军办集采、天通同步一体设备等重大项目；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。
　　2023H2飞腾营收快速增长，S5000C+D2000放量可期
　　1）飞腾2023H2营收增长快速。2023年，飞腾营收超19亿元、同比+18%，2023H1营收5.50亿元，预期2023H2营收约14亿元、约为上半年的2倍+；研发投入超10亿元、同比+25%，授权专利数同比增长72.9%；累计芯片销售量突破750万片+。
　　2）腾云S5000C服务器液冷方案发布，中国移动合作飞腾自研S5000C服务器。2024年4月，飞腾腾云S5000C服务器液冷解决方案正式发布，主频相对标准版芯片提高20%。4月，中国移动基于飞腾最新一代腾云S5000C-M高性能服务器CPU自研5G基站服务器。我们认为，2024年，飞腾S5000C服务器有望实现批量出货，或带动飞腾业绩持续增长。
　　3）腾锐D2000中标大型国有银行采购，份额持续提升。4月，某大型国有银行2024年桌面采购项目招标结果公布，基于飞腾腾锐D2000处理器的数万台桌面终端中标，在该行桌面终端采购中份额最大，市场份额同比显著增长。
　　盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54亿元，归母净利润分别为1.09/3.14/5.17亿元，EPS分别为0.03/0.10/0.16元/股，当前股价对应PS分别为1.98/1.63/1.42X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

　　投资要点
　　事件：2023年公司实现营收134.20亿元，同比降低4.33%；实现归母净利润-9.77亿元，上年同期盈利1.20亿元；扣非归母净利润-11.80亿元，上年同期盈利0.14亿元。
　　2024年一季度公司实现营收26.63亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润-2.50亿元，上年同期亏损3.05亿元；扣非归母净利润-2.67亿元，上年同期亏损3.72亿元。
　　2023收入小幅下降，2024Q1收入有所恢复。2023年四季度，公司实现营收53.67亿元，同比增长18.32%；归母净利润-1.46亿元，上年同期盈利5.80亿元；扣非归母净利润-2.37亿元，上年同期盈利5.04亿元。2023年全年公司计算产业业务实现营收82.86亿元，同比下降3.85%；系统装备业务实现营收43.00亿元，同比下降5.07%。2024年一季度，公司营业收入增速相比2023年Q4进一步提速，业绩持续修复。
　　毛利率略有下滑，经营性现金流改善。2023年，公司实现毛利率21.62%，同比下降3.60pcts。2023年公司整体费用率23.19%，同比提高1.50pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.79%/6.59%/10.15%，同比变动+1.05/-0.13/+0.72pcts。2023年经营活动净现金流4.37亿元，2022年为-4.02亿元。
　　飞腾芯片飞速发展，助力国家信创腾飞。2023年飞腾实现收入19+亿元，同比增长18%，累计芯片销售750万片。新增近1400款硬件方案，累计完成4200个影响项目开案设计与支持，新适配软件超2万款，累计完成4.7万款软件适配及优化。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.24/2.43/4.19亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。