投资要点
　　Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%。2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。
　　新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平。根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。同时截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，现金流十分充足。
　　总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。目前川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。2023年以来会东小街、淌塘二期合计28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计110万千瓦光伏，凉山州70万千瓦风电资源，资源潜力丰富。
　　李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，平均品位1.3%，其I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展3万吨/年锂盐项目的建设工作。
　　盈利预测
　　预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.53/8.69/11.09亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.75元，对应PE为21.34/18.49/14.48倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　3Q23扣非净利yoy+7%，下调盈利预测与目标价
　　川能动力发布三季报，1-3Q23实现营收24.49亿元（yoy+4%），归母净利5.64亿元（yoy+30%），扣非净利5.45亿元（yoy+53%）。其中3Q23实现营收6.62亿元（yoy-27%），归母净利1.07亿元（yoy+4%），扣非净利1.00亿元（yoy+7%）。锂盐价格趋势向下，下调公司23-25年归母净利预测至8.6/11.9/13.2亿元（前值9.9/12.7/15.1亿元），23年绿电/锂电/环保归母净利分别为4.3/2.8/1.6亿元（前值4.5/3.9/1.6亿元），23-25ECAGR为7/39/1%。定增已获批复，上调绿电PE估值；净利CAGR高于可比公司，上调锂电PE估值；给予23年绿电16x/锂电45x/环保11xPE，目标价14.21元/股（原值16.25元/股，基于分部15x/40x/11xPE）。维持“买入”评级。
　　绿电：在建项目如期推进，定增交易方案已获批复
　　7-8月四川全省风电利用小时数同比+1%，四川省进入Q4大风期，我们看好公司风电业务延续稳健增长。6月末公司绿电装机投运1,025.7MW、在建200MW、待建72MW，公司在建绿电项目均如期推进。根据利用小时数变化，我们调整23-25年绿电归母净利预测至4.3/4.9/5.0亿元（前值4.5/4.6/5.3亿元）。公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献；定增方案已于9月6日获得证监会批复。
　　锂电：锂矿工程进入尾声，锂盐价格或偏弱运行
　　公司李家沟采选项目采矿工程开始试生产；地表采选工程部分车间及管输系统正在开展调试与消缺；其余工程施工按计划正常推进。根据目前建设及生产情况，公司预计锂精矿生产成本低于澳洲绝大部分锂矿生产成本及江西锂云母产品生产成本。展望后市，碳酸锂短期供需格局难以改变，价格或偏弱运行；氢氧化锂供需依旧维持过剩局面，价格或跟随碳酸锂偏弱运行。锂盐价格趋势向下，下调23-25年锂电归母净利预测至2.8/5.4/6.5亿元（前值3.9/6.4/8.2亿元）。
　　目标价14.21元/股，维持“买入”评级
　　我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下，各板块23年可比PE均值分别为：绿电15.8x/锂电13.4x/环保10.6x；各板块23-25年归母净利CAGR分别为：绿电18%/锂电-5%/环保14%，而公司相应业务归母净利CAGR为7%/39%/1%。我们给予公司23年各板块PE为16/45/11x，目标市值210亿元，目标价14.21元。
　　风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。

　　1H23扣非净利同比+69%，锂电与绿电快速增长
　　川能动力发布半年报，1H23实现营收17.87亿元（yoy+22%），归母净利4.57亿元（yoy+37%），扣非净利4.45亿元（yoy+69%），符合业绩预告区间。其中2Q23实现营收8.57亿元（yoy+37%，qoq-8%），归母净利1.80亿元（yoy+76%，qoq-35%）。维持盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利为9.9/12.7/15.1亿元，23年绿电/锂电/环保归母净利分别为4.5/3.9/1.6亿元，23-25ECAGR为8/50/1%。定增进度延后，下调绿电估值；净利CAGR高于可比公司，上调锂电估值；给予23年绿电15x/锂电40x/环保11xPE，目标价16.25元/股（原值18.24元/股，基于分部27x/35x/8xPE）。维持“买入”评级。
　　绿电：1H23收入同比+17%，定增交易或将完成
　　1H23公司实现绿电收入8.89亿元（同比+17%），毛利率77.1%（同比+2.5pp），得益于发电量同比+19%。6月末公司绿电装机投运1,025.7MW（上半年新增81.7MW）、在建200MW、待建72MW。公司在建绿电项目均如期推进，我们预计23-25年绿电归母净利预测4.5/4.6/5.3亿元；公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权，有望提升绿电利润贡献。目前定增交易已获得深交所审核通过，仍需等待监管机构同意注册。
　　锂电：1H23收入同比+84%，锂矿具备成本优势
　　2022年公司实现锂电（锂盐与锂矿销售）收入4.48亿元（同比+84%），毛利率53.6%（同比+11.4pp），得益于基建矿销售和锂盐产销量提升。公司加快推进李家沟锂矿建设，同时开展基建矿的销售。根据目前建设及生产情况，公司预计锂精矿生产成本低于澳洲绝大部分锂矿生产成本及江西锂云母产品生产成本。锂精矿达产后年产能不低于18万吨，有望提升锂盐加工自给率和盈利水平，对冲锂盐价格下行风险。我们预计23-25年锂电归母净利为3.9/6.4/8.2亿元。
　　目标价16.25元/股，维持“买入”评级
　　我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下，各板块23年可比PE均值分别为：绿电15x/锂电11x/环保11x；各板块23-25年归母净利润CAGR分别为：绿电19%/锂电3%/环保14%，而公司相应的CAGR为8%/50%/1%。我们根据净利CAGR的变化调整公司绿电/锂电/环保板块的估值溢价率，给予公司23年各板块PE为15/40/11x，目标市值240亿元，目标价16.25元。
　　风险提示：锂盐价格剧烈下跌；锂矿建设进度慢于预期；绿电投产不及预期。