公司发布2024年三季报
　　2024年前三季度公司实现营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元（+9.95%），扣非后归母净利润21.90亿元（-7.25%），经营现金流净额12.08亿元，加权平均净资产收益率为5.50%（+0.27pct）。单季度来看，三季度公司实现营收98.50亿元（-13.89%），归母净利润8.51亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10亿元（+5.53%）。
　　盈利能力提升，回款持续优化
　　根据公司三季报业绩情况，公司2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%，较去年同期均有所提升。回款方面，核心指标持续优化。前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，其中单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部的逾期率都控制在较低水平。
　　海外市场持续开拓，新兴业务加速发展
　　公司始终坚持国际化发展战略，2024年前三季度境外收入合计176.44亿元，同比增长35.42%。根据公司投资者关系记录表，今年以来，越来越多海外新网点从规划到落地。公司着力加速荷兰、法国、德国、波兰、美国市场开拓，完成鹿特丹、巴黎、华沙、休斯顿、安大略等多个一级网点布局，截至9月末，公司境外员工超3000人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个。为提升综合竞争力，公司也持续大力培育新兴板块。根据公司投资者关系记录表，截至9月末，公司产品结构进一步优化，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为448.32/515.57/609.42亿元（前值为566.34/666.96/777.85亿元）；归母净利润预测为37.79/50.77/69.91亿元（前值为42.86/53.79/68.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.44/0.59/0.81元（前值为0.49/0.62/0.79元）。当前股价对应的PE倍数为17/13/9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　2024年前三季度营收持续放缓，归母净利润同比增厚。2024年1-9月，公司实现营收343.9亿元（yoy-3.2%），归母净利润31.4亿元（yoy+10.0%），扣非归母净利润21.9亿元（yoy-7.3%），经营净现金流12.1亿元（yoy+5.7%）。2024年第三季度，公司实现营收98.5亿元（yoy-13.9%/qoq-22.8%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+4.4%/qoq-38.0%），经营净现金流3.8亿元（yoy+82.0%/qoq-26.0%）。公司2024年前三季度和单三季度的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。
　　盈利能力领先，传统+新兴业务协同发展。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为28.4%和9.1%，同比分别提升0.6pct、1.1pct。第三季度，公司毛利率、归母净利率分别为28.5%和8.6%，同比/环比分别提升1.1pct/0.5pct、2.3pct/1.5pct，公司利润率增长韧性持续。
　　传统优势产业市场地位稳中有升：前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显，搅拌车电动车型渗透率提升至50%以上；工程起重机械整体市占率数一数二，其中25-55核心吨级汽车吊市场份额行业第一、1000吨级以上履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。
　　公司新兴板块继续高速成长，行业地位显著提升。截至9月末，公司土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%，产品结构进一步优化。1）高空机械业务增速优于行业，是目前国内型号最全的高机设备厂商，产品整体电动化率超过90%。2）农业机械业务持续进阶：板块业务前三季度收入迅猛增长，毛利率提升。公司烘干机、小麦机国内分别占据第一和第二的市场份额。3）矿山机械前三季度收入高速增长，陆续下线了全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车等多个行业领先产品。
　　以海外市场为重点，坚定推进全球化战略。海外业务连续4年高速增长，2024年前三季度，公司实现境外收入176.4亿元（yoy+35.4%），收入占比51.3%。1）海外业务多元化增长：前三季度，公司在南美、非洲、南亚等新兴潜力市场均实现高速增长；在欧盟和北美市场等传统市场均实现迅猛增长。2）海外本土化布局日趋完善。截至9月末，海外业务本土化率高达约90%，公司境外员工超3000人，海外销售费用率将逐渐下降，海外直销体系效果愈加突显；3）公司市占率和渗透率持续提升。2024年前三季度，公司工起、土方、高机、混凝土、塔机产品海外收入占比较高。除了工程起重机的竞争格局相对稳定市占率持平之外，公司其它出口产品的市占率同比均有所提升，在行业总体出口产品中公司产品市占率同比提升约2.3个百分点。
　　持续分红重视股东回报。2024年三季度公司进行了现金分红近28亿元；近期公司还发布了回购并注销部分H股的公告。公司一直高度重视全体股东回报，过去5年，公司合计回购金额已近48亿元，上市累计分红金额约263亿元人民币，远超从股市融资金额，历史整体分红率约为45%，近三年分红率约68%，公司分红率、股息率、回购规模长时间行业领先。
　　盈利预测：未来国际化及多元化业务将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为40.6亿元、55.3亿元、64.2亿元，同比增长15.9%、36.2%、16.0%，对应市盈率PE为15.9倍、11.7倍、10.0倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

　　业绩整体稳健，盈利能力提升。24Q1-3公司实现营收343.86亿元，同比-3.18%，24Q3实现营收98.50亿元，同比-13.89%。24Q1-3公司实现归母净利润31.39亿元，同比+9.95%，归母净利率9.13%，同比+1.09pct，其中24Q3实现归母净利润8.51亿元，同比+4.42%，归母净利率8.64%，同比+1.51pct，环比-2.11pct。公司24Q1-3/24Q3股份支付费用分别7.22亿/2.41亿元（去年同期分别0.38亿/0亿元），剔除股份支付影响后，24Q1-3/24Q3归母净利润增速分别+29.98%/+29.53%。24Q1-3毛利率28.37%，同比+0.62pct。24Q3公司整体毛利率28.52%，环比+0.53pct。毛利率提升主要由于公司主推中高端产品，提升回款要求，海外占比提升。24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pct，其中管理费用增加主要受股份支付影响。
　　海外营收增长迅速，新兴业务持续拓展。24Q1-3公司境外收入176.44亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较23年同期提升14.62pct。其中南美、非洲、印度区域实现高双位数增长。此外，公司实现了研发、生产供应、服务等全方位出海。300+款产品通过国际认证、200+款产品实现了海外上市，境外生产基地近15个，产品覆盖约150个国家，拥有一级航空港/二级网点30+/370+个，海外本土化员工3000+人，本土化率约90%。公司新业务持续拓展。农机业务上，在国内针对700多个主要产粮县实现重点突破，小麦机市占率第二，烘干机市占率第一；矿机业务上，陆续下线全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车等重要产品。
　　风险管控加强，经营质量改善：24Q1-3公司应收敞口（应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较）合计较Q1末减少39.85亿，降幅8.76%；Q2/Q3分别实现存货压降4.77亿/14.23亿；24Q1-3公司销售回款率111.11%，同比+10.73pct，经营现金流净额12.08亿元，同比增加5.74%，其中Q3同比增幅达到81.57%，高于4.42%的归母净利润增速。24Q1-3公司资产负债率53.25%，较年初实现1.54pct的下降。
　　盈利预测与投资建议：挖机数据显示内销边际持续好转，大型基建、农田建设、设备更新、房地产“止跌回稳”有望共同提振内需。海外需求下滑但中企市占率提升空间依旧可观。24年公司海外营收增速迅速，盈利能力显著改善，经营质量实现优化。我们预计公司24-26年实现归母净利润39.3亿/51.4亿/62.3亿元，对应24-26年PE为15.9/12.2/10.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

　　公司发布2024年三季度报告。公司今年前三季度实现营业收入343.86亿元，同比减少3.18%；归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%；扣非归母净利润21.90亿元，同比减少7.25%。公司今年第三季度实现营业收入98.50亿元，同比降低13.89%；归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%；扣非归母净利润7.10亿元，同比增长5.53%。
　　公司盈利能力保持优秀，财务状况良好。公司前三季度毛利率28.37%，同比提升0.6pct；三季度单季毛利率28.52%，同比提升1.06pct；前三季度归母净利率9.13%，同比提升1.09pct；单三季度归母净利率8.64%，同比提升1.51pct。
　　传统业务保持稳健，新兴业务构建新增长极。
　　（1）主导产业行业地位稳固：公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固。公司建筑起重机械销售规模全球领先，工程起重机械市场份额领先于行业。
　　（2）土方机械布局顺利：土方机械产品型谱完善，依托全球领先的“灯塔工厂”，产品竞争力有长足提升。国内市场重点服务头部客户、注重矿山领域的开拓，优秀的产品质量赢得客户口碑，中大挖市场份额位居行业前列，上半年板块销售规模同比增幅超过19%。
　　（3）新兴业务快速增长：公司大力推进矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务，以技术和产品为根本，发挥中联重科的品牌优势和平台优势，构建新增长极。上半年，其他新兴业务销售规模同比超过54%。
　　国外方面：海外市场空间巨大，有望实现弯道超车。2023年全球市场工程机械总销量为177.5万台（同比增长3.82%），国内工程机械销量为34万台，海外仍有4.5倍左右的空间。根据KHL发布的《2024全球工程机械制造商50强排行榜》，国内工程机械龙头徐工、三一重工、中联重科和柳工在全球市场中的份额占比分别为5.3%、4.2%、2.4%和1.6%，远小于卡特彼勒（16.8%）和小松（10.4%）。总体上，中国工程机械龙头出口份额仅占全球市场的13.5%，国产厂商在海外市场依然有很大进步空间。公司工程起重机械在土耳其和中亚市场中占有率最高，与此同时，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等地区的市占率也在公司耕耘本地化的战略下迅速提升。公司在紧紧围绕高质量发展目标，加速数字化、智能化、绿色化转型升级，纵深推进国际化发展，实现海外业务大跨越。
　　投资建议：我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为45、60、74亿元，增长率分别为30%、32%、24%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，高机、挖机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持买入”评级。
　　风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险。

　　事件：近日，中联重科发布2024年三季报。
　　点评：
　　2024Q3盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司实现营收为343.86亿元，同比下降3.18%；归母净利润为31.39亿元，同比增长9.95%。毛利率为28.37%，同比提升0.61pct；净利率为10.16%，同比提升1.54pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.80pct、+1.41pct、-1.83pct、+0.40pct。2024Q3，公司实现营收为98.50亿元，同比下降13.89%，环比下降22.82%。归母净利润为8.51亿元，同比增长4.42%，环比下降37.99%。毛利率为28.52%，同比提升1.06pct，环比提升0.53pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct，环比下降2.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.11pct、+2.04pct、-2.99pct、-1.01pct，分别环比变动情况为+0.65pct、+0.59pct、+0.58pct、-2.10pct。
　　海外营收同比增速持续高增，多元化布局助推区域销售结构优化。公司持续推动中联特色海外业务体系，加速海外市场布局，提升国际市场核心竞争力。目前，公司海外生产制造基地约15家，超200款产品在海外销售，覆盖约150个国家。2024年前三季度海外营收为176.44亿元，同比增长35.42%，海外营收占比超51.00%，同比提升约15.00pct；Q3海外营收为55.96亿元，同比增长20.17%，环比下降11.82%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。
　　强化风险管控，经营质量提升。2023年前三季度，公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较2024年一季度末减少39.85亿元，降幅为8.76%；经营活动现金流净额同比增长5.74%，Q3同比增长81.57%。存货方面，2024Q3存货为224.24亿元，环比减少14.23亿元，压降效果明显。资产负债率方面，2024Q3公司资产负债率为53.25%，同比下降5.19pct，环比下降1.70pct。公司整体经营质量提升。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　业绩简评
　　公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入343.86亿元，同比下滑3.18%；实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。其中3Q24实现营业收入98.50亿元,同比下滑13.89%；实现归母净利润8.51亿元,同比增长4.42%，业绩符合我们预期。
　　经营分析
　　海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；
　　根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；
　　海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
　　海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
　　坚持高质量发展，存货实现压降、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3存货为224.24亿元，相比24年二季度末减少14.23亿元；从资产负债率来看，24Q3公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/620.0/749.3亿元，归母净利润为38.95/50.95/65.47亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　10月17日，公司发布《关于回购部分H股一般性授权的议案》，该议案提出在合适时机回购部分H股，且回购股份全部予以注销，增厚公司的每股收益。
　　回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分H股，回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。
　　公司坚持多元化产品发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
　　海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
　　坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。
　　我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/628.0/757.6亿元，归母净利润为38.95/51.87/66.52亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　8月29日，公司发布24年中报，24H1公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非后归母净利润为14.80亿元，同比-12.35%；其中单Q2来看，公司实现收入127.62亿元，同比-6.50%；实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。
　　海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
　　海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
　　坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。
　　我们预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为12/9/7X，维持“增持”评级。
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。