投资要点：
　　公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。
　　传统工程机械行业需求有望回暖，高空作业车需求仍具有空间
　　起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021年5月至今国内需求持续下滑，中央财政在2023Q4增发国债1万亿元，2024年有望拉动设备需求逐步提升。中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022年中国高空作业平台保有量增速分别为65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。
　　公司主导产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展
　　公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，2023年中联重科起重机械销售额位于国内第二，混凝土机械销售额位于国内第三，设备更新政策有望带来公司传统产品需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展，2023年公司土方机械收入同比增长89.29%，挖掘机海外销售规模同比增长超过100%；公司高机销售额同比增长24.16%，国内市场中小客户市场占有率位居第一，新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。
　　公司全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长
　　公司海外业务持续突破创新高，2023年海外收入同比增长超过79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口210.55亿美元，我们假设公司2023年在“一带一路”地区出口占比达海外收入90%，对应出口金额约为22.88亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的10.9%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为562.77/656.69/754.90亿元，分别同比增长19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为36.58%/20.43%/23.14%，EPS分别为0.55/0.66/0.82元/股，3年CAGR为26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为9.28元，可比公司2024年平均估值16.53倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，目标价9.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险

　　重要事件
　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收470.75亿元，同比+13.08%；归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；扣非后归母净利润27.08亿元，同比+109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，同比+2.28pct。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税）。2024年第一季度公司实现营收117.73亿元，同比+12.93%；归母净利润9.16亿元，同比+13.06%；加权平均净资产收益率1.62%，同比+0.14pct。
　　2024年行业内需筑底企稳，公司作为国内优质整机厂率先受益
　　行业端来看，工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。
　　公司成立于1992年，深耕工程机械行业多年，通过多次收购不仅拓宽了产品链矩阵并完善了业务产业链条，还整合了海外行业优质资源。目前公司的主打产品包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、高空作业机械、矿山机械、桩工机械、农业机械、消防机械、叉车等。同时，公司重视股东回报，维持高分红政策。我们认为，在行业需求好转时，中联重科作为国内优质领先整机厂，有望率先受益。
　　国际化+新兴业务+内部提质增效，盈利能力显著提升
　　公司深耕行业多年，具备穿越周期的强竞争力，阿尔法属性持续凸显。向未来看，公司仍具备高成长性，主要系：1）持续国际化。自2001年开始，公司就迈出了国际化步伐，通过并购、海外建厂、成立海外子公司等方面加速全球布局。公司以直接触达市场和用户为出发点，在行业内率先进行颠覆式创新，构建起独特的基于“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系，在助力公司业务高速增长的同时，还强有力支撑了其全球范围内的端对端风险管控。截至2023年底，公司在全球范围内有30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家和地区。公司海外业务持续突破新高，2023年公司海外收入同比增长超过79.2%。
　　2）新兴业务高速发展，土方+高空+农机+矿机持续突破。其中，土方机械发力中大挖产品型号并加速完善电动产品系列，中大挖市占率已进入国产品牌前三；高空作业机械国内市场中小客户市场占有率位居第一、出口金额位居中国品牌第二；农业机械不断提升资源投入，聚焦拖拉机和主粮收获机械，已实现主销机型的全覆盖；矿机专注露天矿山市场，正加快市场拓展与团队建设，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式进入高端市场。3）加快数字化转型，内部提质增效。公司通过应用物联网、5G、云计算、大数据、人工智能等核心技术赋能业务开展，加速构建数字系统建设，公司在数字化转型上的研发投入已超过50亿元人民币，自主孵化了国家级工业互联网平台中科云谷，打通了研发、生产、供应链、营销、服务、业财、管理、产业链上下游等环节，已做到企业全流程的数字化管控，赋能降本增效。
　　投资建议
　　我们看好中联重科各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入566.34/666.96/777.85亿元，同比增长20.3%/17.8%/16.6%；实现归母净利润42.86/53.79/68.91亿元，同比增长22.3%/25.5%/28.1%；2024-2026年对应的EPS为0.49/0.62/0.79元。公司当前股价对应的PE为16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

　　营收净利双增，盈利能力提升。23Q4公司实现营收115.6亿元，同/环比+5.3%/+1.1%；实现归母净利润6.5亿元，同/环比+373.7%/-20.1%。24Q1公司实现营收117.7亿元，同/环比+12.9%/+1.8%；实现归母净利润9.2亿元，同/环比+13.1%/+40.7%。2023年，公司实现总营收470.8亿元，同比+13.1%；实现归母净利润35.1亿元，同比+52.0%。23Q4公司整体毛利率为26.89%，同/环比+2.66/-0.57pct；整体净利率为6.13%，同/环比+4.59/-1.24pct。24Q1公司毛利率为28.65%，同/环比+2.26/+1.77pct；净利率为8.67%，同/环比+0.43/+2.54pct。2023年，公司整体毛利率为27.54%，同比+5.71pct；整体净利率为8.01%，同比+2.28pct。2023年公司期间费用率为18.36%，同比+2.86pct。
　　传统业务稳中有增，新兴业务快速发展。2023年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收86.0/192.9/66.5/57.1/20.9亿元，同比分别+1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2%；毛利率分别为22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%，同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升；新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。
　　海外业务继续高增，高分红率实现质量回报双提升。2023年公司实现海外收入179.1亿元，同比+79.2%；海外营收占比38%，同比提升14pct；海外业务毛利率32.23%，同比+10.21pct。2023年公司海外业务延续2022年强劲增长的势头，重点市场实现有效突破，产品份额快速提升。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率接近80%。公司在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，有效实现质量回报双提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测，下调24/25年EPS至0.50/0.58元（前值为0.53/0.62元），新增26年EPS预测0.69元，参考可比公司2024年20倍平均市盈率，给予中联重科目标价10元，维持买入评级。
　　风险提示
　　地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓。

　　事件：近日，中联重科发布2024年一季报。
　　点评：
　　2024Q1业绩环比高增，盈利能力增强。2024Q1，公司实现营收为117.73亿元，同比增长12.93%，环比增长1.84%；归母净利润为9.16亿元，同比增长13.06%，环比增长40.69%。毛利率为28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.79pct，毛利率提升受益于海外业务占比提升等因素；净利率为8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.87pct、+0.88pct、-0.54pct、-0.73pct，分别环比变动情况为-1.18pct、-1.02pct、-1.90pct、+1.46pct。
　　坚定国际化发展战略，海外营收同比高增。2024Q1公司海外营收为57.03亿元，同比增长52.85%，营收占比约为48.44%%，境外收入当中出口收入同比增长60.95%。公司重视海外市场拓展，坚定国际化发展战略，深度参与“一带一路”建设，重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
　　主导产品业务优势稳固，新兴业务快速提升。公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长，挖掘机加速完善电动产品型谱系列，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；高机国内市场中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　中联重科发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入117.73亿元（同比+12.93%）；归母净利润9.16亿元（同比+13.06%）；扣非归母净利润7.77亿元（同比+19.45%）。
　　投资要点
　　工程机械国内市场加快复苏，公司传统优势产业有望受益
　　受房地产市场持续低迷等因素影响，国内工程机械行业仍处于筑底阶段。随着政府出台一系列“稳增长”政策，预计房地产和基建投资将对工程机械需求起到显著提振作用。公司工程机械产品的市场地位稳中有升，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。随着工程机械国内市场加快复苏，工程机械产品作为公司的传统优势产业，有望优先收益提升国内市场地位。
　　海外业务和新型业务齐发力，驱动业绩迎来新增长点
　　公司积极拓展海外市场，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场。海外市场需求持续增加，市场竞争力增强，工程机械行业出口销量保持高增长。2024年q1，公司境外收入57.02亿元（同比+52.85%），境外收入当中出口收入同比增长60.95%。同时，公司加速发展新兴潜力业务，高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一。未来，公司海外业务和新型业务共振，有望驱动业绩迎来新增长点。
　　期间费用管控较好，盈利能力显著提升
　　2024年q1，公司综合毛利率为28.65%（同比+2.26pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为17.94%（同比+0.47pct），营收增速快于期间费用增速。其中，销售费用率为7.36%（同比+0.87pct），管理费用率为4.48%（同比+0.88pct），主要系本期股份支付费用增加；财务费用率为0.46%（同比-0.73pct），研发费用率为5.65%（同比-0.54pct）。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15.6、12.4、10.4倍，考虑到公司传统业务稳健发展，海外业务和新兴业务共振，未来增长可期，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行；汇率波动幅度加大风险。

　　4月29日，公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润9.16亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为7.77亿元，同比+19.45%，符合市场预期。
　　海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别达28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响，24Q1公司净利率达到9.62%（同比+1.38pcts），盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24Q1公司境外市场57.03亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到48.43%，相比23年底提升10.39pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提振整体毛利率。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
　　国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。
　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为17/12/9X，维持“增持”评级。
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　3月29日，公司发布23年全年年报，23年全年公司实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。其中单Q4实现收入115.61亿元，同比+5.26%；归母净利润6.51亿元，同比+373.72%，符合市场预期。
　　海外占比提升、降本增效，盈利能力大幅提升。根据公告，23年公司毛利率、净利率分别达27.54%/8.01%，同比+5.71/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、海外盈利能力强：根据公告，23年公司海外收入占比达到38.04%，同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为27.9%/28.5%/28.7%。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
　　海外收入大幅提升，打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23年公司境外达到179.05亿元，同比+79.2%；我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。
　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元，归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元，对应PE为16/11/9X，维持“增持”评级。
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。