投资事件：公司披露23年年报，全年实现营收470.75亿元，+13.1%yoy，归母净利润35.06亿元，+52.0%yoy，扣非归母净利润27.08亿元，+109.5%yoy。23年毛利率/归母净利率分别达到27.5%/7.4%，同比分别增加5.7/1.9pct。
　　传统优势板块增速回暖，新兴板块竞相突破。传统业务：2023年公司起重机械实现收入192.9亿元，同比回归正增长（+1.6%yoy），毛利率31%，同比提升约8pct；混凝土机械实现86亿元，同比增长1.6%，毛利率23%，同比提升约2pct。据CME数据，2024年3月挖掘机销量预计为25000台左右，同比-2.26%左右，降幅环比明显改善。我们认为在大规模设备更新政策刺激和新质生产力发展要求下，24年传统工程机械板块有望迎来筑底反弹。新兴板块：23年土方机械、高空机械等板块分别取得66.5亿元和57.1亿元的收入，同比增速分别89.3%和24.2%。土方机械毛利率28%，同比提升约4.5pct；高空机械毛利率22.7%，同比提升约2pct。土方机械产品中，中大挖国内市场份额同比实现了翻倍增长。高空作业车跻身行业龙头，在国内中小客户市场占有率达到了行业第一。我们预计随着海外占比逐步提升，地产占比下降，各新兴业务有望进一步削弱周期属性。
　　海外业务强劲增长，高毛利优化产品结构。第一，海外贡献快速提升。23年，公司海外业务实现收入179亿元，同比增长79%。其中国内出口154亿，同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15pct。工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100+%/100+%/60+%。海外业务高毛利（毛利率水平境外vs境内：32%vs25%）有望优化整体盈利能力。第二，海外网点持续布局建设。截止2023年，公司在全球30多个重点国家设立了一级空管，在全球主要城市设立各级网点超过350个。服务网点增加有望提升公司售后服务水平。第三，推行端对端业务模式。通过本地化团队，借助数字化的平台，直接连接终端客户。
　　保持高分红率，实现质量回报双提升。23年公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%。上市以来，公司已累计分红超25次（不含本次）、分红金额超235亿元，历史整体分红率约42%，股息率长时间维持高水平。近5年合计股份回购金额达到近48亿元。
　　盈利预测与投资建议：我们认为：国内业务上，随着宏观国家经济持续恢复发展，基建投资将持续增长，房地产投资有望改善，大规模设备更新将促进工程装备更新换代需求释放，整体行业需求将有小幅增长。海外业务上，伴随亚非拉等新兴国家工业化和城镇化加速，沙特印尼等国家采矿业务进一步发展，欧美等发达国家基础设施更新需求提升，潜在市场规模庞大。作为工程机械龙头厂商，随着24年加快产业梯队发展，推动智能制造，持续降本，加大海外网点布局力度并补全产品型等，我们预计公司将保持国内业务稳健发展，海外业务高增长势头。我们预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润44.45亿元、59.87亿元、73.44亿元，对应EPS为0.51、0.69、0.85元，对应PE为16.0倍、11.9倍、9.7倍，首次覆盖给予推荐评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　事件：中联重科发布2023年报，公司2023年实现营业收入为470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿元，同比增长52.04%；扣非后归母净利润为27.08亿元，同比增长109.51%。
　　点评：
　　2023Q4公司归母净利润同比高增。2023年，公司实现营收为470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿元，同比增长52.04%。毛利率为27.54%，同比提升5.71pct，毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素；净利率为8.01%，同比提升2.28pct。期间费用率为18.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.23pct、0.26pct、1.29pct、0.09pct。2023Q4，公司实现营收为115.61亿元，同比增长5.26%，环比增长1.06%。归母净利润为6.51亿元，同比增长373.72%，环比下降20.12%。毛利率为26.89%，同比提升2.66pct，环比下降0.57pct；净利率为6.13%，同比提升4.59pct，环比下降1.24pct。
　　期间费用率为20.59%，同比提升0.42pct，环比提升1.24pct。
　　主导产品业务优势稳固，新兴业务快速提升。2023年，公司起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械以及其他机械和产品分别实现营收为192.91亿元、85.98亿元、66.48亿元、57.07亿元、20.92亿元、42.42亿元，分别同比变动情况分别为+1.64%、+1.63%、+89.32%、+24.16%、-2.17%、+23.16%。公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长，挖掘机加速完善电动产品型谱系列，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；高机国内市场中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。
　　公司海外营收高增，创历史新高。2023年公司海外营收为179.05亿元，同比增长79.20%，营收占比为38.04%。海外业务毛利率为32.23%，较国内业务高7.57pct。公司重视海外市场拓展，坚定国际化发展战略，深度参与“一带一路”建设，重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
　　投资建议：2023年公司主导产品保持较好竞争优势，新兴业务快速发展，盈利能力有所提升。公司坚持国际化战略，深耕“一带一路”建设，海外业务营收高增，上升空间巨大。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　公司2023年业绩符合预期：
　　1）实现营收470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比+109.51%。
　　2）销售毛利率27.54%，同比+5.71pct；销售净利率8.01%，同比+2.28pct；期间费用率18.36%，同比+2.86pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.23/+0.26/+1.29/+0.08pct。
　　分产品来看：
　　2023年混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收85.98/192.91/66.48/57.07/42.42/20.92亿元，yoy分别为+1.63%/+1.64%/+89.32%/+24.16%/+23.16%/-2.17%；毛利率分别为22.92%/31.04%/27.93%/22.66%/26.65%/11.74%，yoy分别为+1.89pct/+8.13pct/+4.46pct/+1.85pct/+9.39pct/+7.31pct/。
　　公司全面加速海外业务发展：
　　公司海外业务持续突破创新高，23年国外业务营收yoy+79.2%，营收占比为38.04%、yoy+14.04pct；重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。公司构建基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，推行端对端业务模式，纵深推进网点建设和布局，深化推进海外生产基地拓展升级，支撑海外业务高速增长。
　　产业梯队成长动能持续增强：
　　公司三大传统优势产业混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；同时新兴潜力业务加速发展实现新突破，其中土方机械拓展中大挖产品型谱覆盖，加速完善电动产品型谱系列；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一；矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，正式挺进高端矿业装备市场；农机产业加速转型提质升级，实现主销机型全覆盖。
　　盈利预测：考虑到出口增速收窄等因素，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.26/55.64/63.77亿元（24-25年前值为48.97/58.95亿元），PE分别为16.3/13.3/11.6倍，维持“买入”评级，持续推荐！
　　风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险等。

　　事件:
　　中联重科3月28日发布2023年度报告：2023年，公司实现营业收入470.75亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%。拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额27.77亿元，股利支付率达79%。
　　投资要点:
　　业绩符合预期，全球化成果显著：2023年，国内工程机械行业需求下行，海外市场需求增长，公司实现营业收入/归母净利润470.75/27.08亿元，同比增长13.08%/52.04%，处于业绩预告中值水平；其中海外收入179.05亿元，同比增长79.20%，海外市占率迅速提升，海外收入占比提升至38.04%，创历史新高。2023Q4，公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元，同比增长5.26%/373.72%。工程机械业务所有板块均实现正增长：
　　1）传统板块优势地位继续巩固：2023年，混凝土机械实现收入85.98亿元，同比增长1.63%，长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入192.91亿元，同比增长1.64%，工程起重机械市场份额行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。
　　2）新兴业务贡献强劲增长动能：2023年，土方机械实现收入66.48亿元，同比增长89.32%，大客户和大项目持续突破，海外收入同比增速超100%，中大挖国内市占率同比翻倍增长。高空机械实现收入57.07亿元，同比增长24.16%，已成为国内型号最全的高空设备厂商，电动化率超90%，在国内中小客户市场占有率位居第一。矿业机械实现收入近8亿元，同比增长140%，首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线，跻身高端矿业装备市场。
　　盈利预测和投资评级：2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复，公司产品结构持续优化，海外业务加速拓展，叠加智能化、数字化水平提升，有望实现较强业绩弹性。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入561/671/801亿元，分别同比增长19%/20%/19%；实现归母净利润45/59/72亿元，同比增长30%/29%/23%，现价对应PE分别为16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期，海外市场扩展不及预期，原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

　　中联重科发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入470.75亿元（同比+13.08%）；归母净利润35.06亿元（同比+52.04%）；扣非归母净利润27.08亿元（同比+109.51%）；销售毛利率27.54%（同比+5.71pct）；销售净利率8.01%（同比+2.28pct）。
　　投资要点
　　海外业务盈利能力大幅提升，费用管控较好
　　公司2023年毛利率27.54%，其中海外业务毛利率为32.23%（同比+10.21pct），国内业务毛利率为24.66%（同比+2.89pct）。期间费用率为18.36%（同比+2.86pct），营收增速快于期间费用率增速，其中，销售费用率7.56%（同比+1.23pct），管理费用率4.04%（同比+0.26pct）、研发费用率7.31%（同比+1.29pct）、财务费用率-0.55%（同比+0.08pct）。
　　海外业绩高增，土方机械和高空机械增长较快
　　分地区来看，2023年海外市场营收179.05亿元，同比增长79.20%，占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的38.04%，海外业务强劲增长，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场，海外市场业绩有望快速增长。分产品来看，公司土方机械营收同比增长89.3%，高空机械同比增长24.16%，农业机械营收稍有下滑，同比减少2.17%。
　　工程机械集中度提升，农业机械加速中高端转型
　　工程机械行业市场集中度进一步提升，国产替代持续加速，且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，工程起重机械市场份额保持行业领先；农业机械行业，随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖，2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。
　　盈利预测
　　公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；外汇波动风险。

　　3月29日，公司发布23年全年年报，23年全年公司实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。其中单Q4实现收入115.61亿元，同比+5.26%；归母净利润6.51亿元，同比+373.72%，符合市场预期。
　　海外占比提升、降本增效，盈利能力大幅提升。根据公告，23年公司毛利率、净利率分别达27.54%/8.01%，同比+5.71/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、海外盈利能力强：根据公告，23年公司海外收入占比达到38.04%，同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为27.9%/28.5%/28.7%。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
　　海外收入大幅提升，打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23年公司境外达到179.05亿元，同比+79.2%；我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。
　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元，归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元，对应PE为16/11/9X，维持“增持”评级。
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　1月24日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润33.8～36.2亿元（同比+46.6%～57.0%）、扣非后归母净利润为22.7～24.2亿元（同比+75.6%～87.2%）；其中Q4单季度实现归母净利5.25～7.65亿元（同比+283%～458%），符合市场预期。
　　海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为26.7%/27.1%/27.0%。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
　　海外收入占比大幅提升，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23Q1-Q3公司境外收入实现130.29亿元，同比+100.53%，预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。
　　我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为482.94/624.00/779.11亿元，归母净利润为35.29/50.98/65.25亿元，对应PE为18/12/10X，维持“增持”评级。
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

　　事件：中联重科发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为355.14亿元，同比增长15.87%；归母净利润为28.55亿元，同比增长31.65%；
　　扣非后归母净利润为23.62亿元，同比增长51.10%。
　　点评：
　　2023Q3业绩高增。2023年前三季度，公司实现营收为355.14亿元，同比增长15.87%；归母净利润为28.55亿元，同比增长31.65%。2023Q3，公司实现营收为114.39亿元，同比增长22.35%，环比下降16.20%。归母净利润为8.15亿元，同比增长79.98%，环比下降33.75%。受益于出口高增及业务结构优化，公司业绩高增。随着万亿国债资金落实至具体项目，下游需求有望增加，公司业绩中枢有望上移。
　　公司盈利能力持续提升。2023年前三季度公司毛利率和净利率分别为27.76%、8.62%，分别同比提升6.79pct、1.39pct。期间费用率为17.63%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+1.09pct、-0.05pct、+1.39pct、+1.38pct。2023Q3毛利率和净利率分别为27.46%、7.37%，分别同比提升6.05pct、2.48pct，分别环比下降1.58pct、2.60pct。毛利率提升主要系公司降本增效措施、产品结构持续优化叠加原材料价格下降等因素导致。期间费用率为19.35%，同比提升3.69pct、环比提升3.04pct。费用率提升主要系海外销售渠道建设、持续加大投入研发等因素导致。
　　公司海外营收高增，重点市场实现有效突破。2023H1公司海外营收为83.72亿元，同比增长115.39%，占总营收的34.78%，创历史新高。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。公司推进海外业务管理变革，打造专业、高效的本土化人才队伍,拉通数字化流程端到端，实现可视化的海外业务体系，为海外业务的全球布局与全面拓展奠定坚实基础。同时深化推进海外生产基地拓展升级，为意大利CIFA拓展升级和加速与德国威尔伯特的技术融合及转型，强化相关产品在高端市场的布局。
　　投资建议：2023Q3公司业绩高增，细分业务维持增长，盈利能力有所提升。2023H1海外营收高增，重点市场实现突破，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元，对应PE分别为15倍、12倍、9倍，维持“增持”评级。

　　10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入355.14亿元（同比+15.87%）、归母净利润28.55亿元（同比+31.65%）；其中Q3单季度实现收入114.39亿元（同比+22.35%），实现归母净利润8.15亿元（同比+79.98%），超出市场预期。
　　海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持上升趋势，预计23-25年公司毛利率为25.7%/25.8%/26.6%。
　　产品实现多元化发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，海外土方机械销售规模同比增长达174%，土方机械实现逆周期高增长。
　　出口顺利，境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23Q1-Q3公司境外收入实现130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比达到38.88%，公司在境外市场市占率仍处于较低水平，未来海外收入有望维持高增长。
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为500.72/610.56/755.21亿元，归母净利润为40.43/56.45/78.69亿元，对应PE为14/10/7X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。