Midea Group(Midea)has reported 2025 revenue of RMB456.45bn(+12.1%YoY),an attributable NP of RMB43.95bn(+14.0%YoY),and anet operating cash flow(NOCF)of RMB53.35bn(-11.8%YoY).For 4Q25,revenue increased by 5.69%YoY while the attributable NP declined by 11.35%YoY.Overall,profits were slightly below our previous expectations(revenue/attributable NP estimates of RMB452.99/44.87bn),mainly due to business consolidation and some expense provisions.Despite quarterly profit volatility,the company maintained steady full-year growth.Against abackdrop of front-loaded domestic demand and complex overseas conditions,Midea achieved double-digit revenue and profit growth through global expansion,core category competitiveness,and ToB business expansion,demonstrating operational resilience.The company maintains strong leadership in ToC,with overseas branding deepening,while ToB,as the second growth curve,still has room for expansion.Midea plans acash dividend of RMB3.8/share,sustaining high payouts.Maintain BUY on both the A-and H-shares.
Overseas business:rising OBM share shows globalization results
The overseas segment remains one of the most important growth drivers for the company.In 2025,Midea’s overseas revenue reached RMB195.9bn(+16%YoY),with localized self-operated businesses covering 50 major countries globally,supported by 29 overseas R&D centers and 43 major manufacturing bases.For its smart home business,overseas OBM revenue has exceeded 45%of total overseas revenue,while its overseas proprietary brand e-commerce business has maintained rapid growth for two consecutive years,surging by over 35%YoY in 2025.The company has completed the integration of TEKA in Europe and continues to gain market share in refrigerators,washing machines,A/Cs,and kitchen appliances across Asia-Pacific,the Americas,and the Middle East&Africa.We think that Midea is transitioning from traditional‘product exports’to‘brand globalization+localized operations,’with further improvements likely in overseas business quality,in our view.
Upbeat on globalization and ToB expansion
Looking to 2026,amid geopolitical uncertainty overseas and weakening marginal support from domestic subsidy policies,we lower our 2026/2027 EPS forecasts to RMB6.22/6.84(down by 4.0/4.7%from RMB6.48/7.17).As of 30 March 2026,the company’s peers trade at an average 2026E PE of 14x on Wind consensus.We maintain our 14x 2026E PE valuation for the company,for our A-share target price of RMB87.08(previous:RMB90.72,on 14x 2026E PE).Considering the AH premium of 1%over the past six months and the 10-day average HKD/RMB central parity rate of 0.8812,we derive our H-share target price of HKD97.84(previous:HKD109.42).

　　主要观点：
　　公司发布2025年业绩：
　　25年：营收4585.02亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.5%。
　　25Q4：营收937.86亿元，同比增长5.7%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润41.27亿元，同比下降23.1%。
　　股东回报：拟每10股现金分红43元（中期5元+期末38元），合并中期分红，全年分红率73.6%；合并股份回购，全年分红+回购占比归母净利润超100%。公司拟26年以集中竞价方式回购A股65-130亿元，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划。
　　25年业绩符合市场预期。
　　收入：楼宇科技/海外业务高增，TOC/国内业务稳健
　　分业务：楼宇科技业务表现突出，TOC业务稳健。25年公司智能家居/商业及工业解决方案营收各同比增长11.28%/17.47%，智能家居业务营收占比同比下降0.49pct至65.71%，公司业务结构基本保持稳定。商业及工业解决方案中，25年楼宇科技/机器人与自动化/工业技术业务营收各同比增长25.72%/8.05%/10.24%，楼宇科技业务表现突出。25年公司央空国内销额占比超20%，保持行业第一；海外业务以欧洲为第二主场，持续加强本地化产研销；推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品，数据中心业务实现突破。
　　分区域：海外高增，国内稳健。25年公司国内/国外营收各同比增长9.40%/15.92%，国内业务营收占比同比下降1.4pct至57.07%，公司国内外营收结构基本保持稳定。海外业务中，OBM业务快速发展，自营分公司所覆盖国家/地区数量同比提升23个至50个，OBM业务营收占比海外TOC业务营收45%+，欧洲区域完成TEKA收购，实现双位数增长；亚太区域东芝品牌势能持续强化，市占率稳步提升；美洲区域持续推进产品创新，市占率保持领先；海外自有品牌电商业务25年营收同比增长35%+，连续两年实现高速增长。
　　盈利：全年稳健，Q4阶段性承压
　　25Q4盈利能力阶段性承压。25Q4毛利率/归母净利率同比各+3.2/-1.3pct，同期销售/管理/研发/财务费率各同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct。25Q4毛利率大幅提升受会计口径调整影响，25Q4公司毛销差同比+1.0pct，公司经营效率持续提升。25Q4财务费率预计主要受汇兑损益波动与并购调整影响。
　　25年盈利能力稳步提升。25年公司毛利率/归母净利率同比各-0.03/+0.16pct，盈利能力保持稳健。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.48pct，通过AI赋能等方式，公司降本提效持续深化。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　公司TOC业务稳健发展，海外市场及TOB业务持续突破，积极拓展经营边界，打开营收增长新空间。盈利端，通过AI赋能实现运营效率持续优化，有效抵御原材料波动、关税冲击等负面影响，维持“买入”评级。
　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入4888.69/5233.72/5619.16亿元（26-27年原值为4868.33/5200.23亿元），同比增长6.6%/7.1%/7.4%；实现归母净利润469.67/509.40/557.61亿元（26-27年原值为471.20/502.25亿元），同比增长6.9%/8.5%/9.5%；当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度波动，原材料成本波动、关税扰动。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入4585亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；实现扣非净利润412.7亿元，同比增长15.5%。单季度来看，Q4公司实现营业收入937.9亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润60.6亿元，同比下降11.4%；实现扣非后归母净利润41.3亿元，同比下降23.1%。2025年公司分红率继续提升，拟派发现金分红金额达323.6亿元，现金分红比例达到约73.6%。
　　海外自营持续推进，DTC变革稳步进行。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2999.3亿元/1227.5亿元，分别同比增长11.3%/17.5%，其中商业及工业解决方案下的楼宇科技业务高速成长，同比增幅达25.7%。分区域来看，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长,智能家居海外业务中OBM收入占比已达45%以上，实现高速增长，内外销分别实现营收2605.0亿元/1959.5亿元，分别同比增长9.4%/15.9%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收1010.4亿元/3554.1亿元，分别同比增长18.0%/10.5%，公司持续推进DTC数字化模式创新，美的美居APP注册用户规模突破8800万，微信小程序用户数同比增长超700%。
　　财务费用改善明显，盈利能力韧性强。2025年公司制造业务毛利率为27.9%，同比微降0.3pp。其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为29.9%/20.8%，分别同比-0.1pp/-0.6pp。费用率来看，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，分别同比-0.1pp/-0pp/-0.5pp/-0.1pp，受益于利息收入及汇兑收益等影响，财务费用得到显著改善；净利率来看，2025年公司归母净利率提升至约9.6%，盈利能力进一步改善并表现出强劲的经营韧性。
　　全球布局完善，ToB业务框架完善。2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近两千亿大关。公司持续扩展海外制造与研发网络，在全球布局41个研发中心和65个主要制造基地，其中29个研发中心和43个主要制造基地位于海外。公司聚焦核心技术领域，持续加大前沿技术研发投入，2025年研发投入达177.9亿元，同比增幅9.6%，新增全球授权专利超过13000件。此外，公司顺利完成对Arbonia气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业务的重磅收购，ToB第二曲线产业框架基本搭建完成。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为6.14元、6.63元、7.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　事件：根据公司发布的2025年年报，全年公司实现营收4564.52亿元，同比+12.11%，归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；2025Q4实现营收933.95亿元，同比+5.92%，环比-16.56%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%，环比-48.93%。Q4受成本端涨价冲击和汇兑波动影响，有所承压。
　　海外收入高增，OBM业务占比持续提高，全球化布局成效显著。得益于公司在新兴市场的渠道深耕及欧美市场份额的持续提升，2025年公司海外收入达1959亿元，同比增长16%，增速显著高于整体营收增速，围绕全球突破战略，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。我们判断这主要得益于公司在新兴市场的渠道深耕及欧美市场份额的持续提升。随着公司持续推进海外本土化运营，在多个核心市场实现产能落地，有效降低了贸易壁垒影响。
　　2B业务成为第二增长曲线。2025年2B业务收入达1228亿元，同比增长17.5%，远超C端业务增速。分业务板块看：1）楼宇科技：收入357.91亿元，同比+25.72%，增速领跑各板块，反映公司在商用HVAC及智慧建筑领域的强势突破；2）其他创新业务：收入287.19亿元，同比+26.94%，包括安得智联、美的医疗等新兴业务放量明显；3）工业技术：收入272.32亿元，同比+10.24%；4）机器人与自动化：收入310.11亿元，同比+8.05%。
　　数字化变革深化，效率持续提升：2025年公司毛利率26.39%，同比-0.03个百分点，净利率9.75%，同比+0.23个百分点。费用率方面，2025年费用率15.53%，同比-0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.35%/3.51%/3.88%/-1.29%，同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.47个百分点，公司持续推进全价值链数字化运营，在研发、制造、营销、供应链等环节实现效率提升。单2025Q4毛利率28.40%，同比+3.20个百分点、环比+1.96个百分点；净利率6.30%，同比-1.19个百分点、环比-4.41个百分点，公司通过上调核心产品价格，平滑了成本上行压力。
　　盈利预测：公司收入端内外销双轮驱动，2B业务高增成为亮点，战略端高端化、全球化、数字化协同推进，经营质量持续提升。我们预计公司2026-2028年实现营收4932.56/5289.87/5652.51亿元，归母净利润452.40/491.75/536.10亿元，EPS分别为5.95/6.47/7.05元/股，我们给予公司2026年15-16倍PE，对应价格区间为89.25-95.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期，政策力度不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：
　　2026年3月30日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入4564.5亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5亿元（+14.0%），扣非归母净利润412.7亿元（+15.5%）。单2025Q4看，公司实现营业收入933.9亿元（+5.7%），归母净利润60.62亿元（-11.3%），扣非归母净利润41.3亿元（-23.1%）。
　　2025年度利润分配方案为每10股派发现金43元（含税），分红率为73.6%。同时，2025年股份回购总金额超过116亿元，2026年拟以集中竞价方式回购A股65-130亿元。
　　点评：
　　国内双高端突围，海外扩张加速。ToC业务实现营收2999亿元（+11.3%），中国区持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，双品牌零售额同比增长15%以上，其中东芝冰箱和厨房电器零售额分别同比+20%和+60%以上。公司在国内家电市场规模同比下滑的背景下，实现逆势增长。海外方面，海外自营分公司覆盖国家/地区从2024年的27个增至50个，OBM电商业务高增（+35%以上），支撑海外OBM收入在ToC海外收入中的占比达45%以上。2025年完成对TEKA的收购，带动欧洲收入实现双位数增长，公司持续保持海外多个市场/区域的领先地位。
　　楼宇科技高增，库卡中国表现亮眼。ToB业务实现营收1227.5亿元（+17.5%），其中：（1）工业技术实现收入272.3亿元（+10.2%），暖通家电部件份额持续领先、电动压缩机与EPS电机市场份额持续提升。（2）楼宇科技实现收入357.9亿元（+25.7%），据产业在线数据，国内市场央空销额占比超20%，保持行业第一；海外以欧洲为第二主场，持续整合Clivet空调业务与新收购的ARBONIAClimate。同时，数据中心方面推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品。楼宇科技业务增长显著，有望通过行业场景深耕和技术突破增厚公司业绩。（3）机器人与自动化实现营收310.1亿元（+8%），库卡恢复增长，其中库卡中国表现亮眼（据MIR睿工业统计，2025库卡工业机器人国内市场出货量同比+30%以上），收入贡献占比近30%，预计工业机器人的长期增长趋势不变。
　　利润端：单季度看，2025Q4毛利率28.4%（同口径追溯调整后+0.6pct），期间费用率22.3%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct，综合影响下净利率为6.3%（-1.2pct），归母净利率为6.5%（-1.3pct），扣非净利率为4.4%（-1.6pct）。非经损益中，持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益22.54亿元（去年同期为15.47亿元），占收入的比例同比+0.7pct。公司通过AIGC的融合应用，全年实现降本7亿元；未来有望通过持续推进数字化升级与精益管理，从而进一步提升运营效率。
　　投资建议：公司ToC业务表现稳健，国内市场逆势增长，海外市场增速仍然乐观。ToB业务持续取得进展，增厚公司业绩。根据Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为469.6/504.2/540.9亿元（26/27年前值为487.1/532.3亿元），对应动态PE分别为12.4x/11.6x/10.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外拓展不及预期等风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收4564.52亿元，同比+12.11%；归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；毛利率26.39%，同比-0.03pct；归母净利率9.63%，同比+0.16pct。25Q4公司实现营收933.95亿元，同比+5.92%；归母净利润60.62亿元，同比-11.35%；毛利率28.4%，同比+3.2pct；归母净利率6.49%，同比-1.26pct。公司25年中期与年度现金分红合计324亿元，占归母净利润的74%；25年股份回购金额116亿元，分红及回购总额占归母净利润超100%；公司拟以65-130亿元资金回购A股股份，回购价格不超过100元/股。
　　内外销双轮驱动，B端业务增长领跑，第二曲线加速成长。公司经营韧性充足，在24Q4高基数背景下，内外销仍实现正增长，25年国内/海外收入分别为2605.04/1959.48亿元，同比+9.40%/+15.92%。C端业务作为基本盘保持稳健，25年营收2999.27亿元，同比+11.28%。公司高端品牌战略延续，国内“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比双位数增长，品牌结构持续升级；海外自营分公司拓展国家/地区从24年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，25年OBM收入占C端海外业务比重超45%。B端业务增速大幅快于C端，成为核心增长引擎。B端业务营收1227.53亿元，同比+17.47%，其中楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务收入分别为357.91/310.11/272.32/287.19亿元，同比+25.72%/+8.05%/+10.24%/+26.94%，楼宇科技表现亮眼，ToB第二曲线框架基本成型。
　　剔除并购后归母净利率基本持平，盈利韧性充分凸显。公司通过产品技术创新、结构优化及智能制造与数字化提效，有效对冲国内行业终端价格下滑压力，毛利率整体维持稳定；25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+2.16/+0.78/-0.29/+1.30pct至10.77%/5.48%/5.19%/0.91%，研发费用率维持高位支撑长期创新。并购标的并表带来阶段性利润扰动，但剔除并购影响后归母净利率基本持平，公司盈利韧性充分凸显，经营质量扎实。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，家电主业基本盘扎实，内销份额优势稳固实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长，第二曲线逐步兑现。公司经营韧性强，分红和回购力度显著加大，重视股东回报。预计2026-2028年EPS为6.22/6.74/7.31元，3月31日收盘价对应动态PE分别为12.3x/11.3x/10.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期

　　事件：2026年3月30日，美的集团发布2025年报。2025公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4565/439/413亿元，同比分别+12.11/+14.03/+15.46%，其中25Q4分别为934/61/41亿元，同比分别+5.92/-11.35/-23.07%。
　　ToB业务持续发力，ToC推进高端化、自主品牌战略
　　1）分业务看，25年智能家居业务/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他创新业务收入分别为2999/358/310/272/287亿元，同比分别+11.28/+25.72/+8.05/+10.24/+26.94%。分地区看：25年国内/海外收入分别为2605/1959亿元，同比分别+9.40/+15.92%。
　　2）ToC内销推进DTC变革提效，下沉与高端战略突破，实现下沉渠道份额第一，“COLMO+东芝”双高端品牌零售额双位数增长。外销推进自主品牌出海和本土化运营战略，OBM占外销收入45%以上，收购TEKA带动欧洲区收入双位数高增；OBM电商收入+35%，其中多国+50%。
　　3）ToB：行业地位稳固，新业务释放增量。公司央空、多联机、离心机国内份额第一；家空压缩机/电机等全球份额第一。机器人伺服电机出货量超7万台。发布"储能+热泵+AI"三维驱动战略，通过美的、合康新能、KUKA等品牌矩阵提供全链路能源解决方案。推出CDU、磁悬浮冷水机等，启动液冷智造基地建设，加速AIDC液冷战略布局。
　　多举措推进降本增效，盈利能力稳定。
　　1）毛利率：2025/25Q4分别为26.4/28.4%，同比分别-0.03/+3.2pct。分业务看，2025智能家居业务/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务毛利率分别-0.08/+0.41/-0.69/+0.38/-2.97pct。分地区看，2025国内/海外毛利率分别+0.10/-0.22pct。公司推进DTC变革、数字化全价值链提效，采取调整产品结构、套保等操作对冲市场竞争和原材料波动影响。
　　2）期间费用率：2025销售/管理/研发费用率同比分别-0.12/-0.04/-0.09pct；综合看2025/25Q4公司归母净利率分别为9.63/6.49%，同比分别持平/-0.01pct。
　　3）分红：公司每10股派息43元，现金分红总额（含其他方式）440亿元，超过当期归母净利润总额。
　　投资建议：公司C端和B端业务多核驱动，C端主要渠道份额第一、国内下沉市场领先、高端品牌增长，海外OBM占比持续提升，B端业务份额领先，投入机器人、新能源、AIDC液冷等，第二增长引擎并持续发力，整体盈利能力稳步提高，经营质量卓然。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为467/503/554亿元，当前股价对应PE分别为11.73/10.91/9.90倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治动荡、竞争加剧市场内卷、生产要素价格波动、汇率波动、贸易摩擦和关税壁垒、B端业务发展低于预期等。

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入3647.16亿元，同比+13.85%，实现归母净利润378.83亿元，同比+19.51%，实现扣非后归母净利润371.40亿元，同比+22.26%。25Q3公司实现营业收入1123.85亿元，同比+9.94%，实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　C端业务维持韧性。公司智能家居业务维持经营韧性，根据奥维云网数据，25Q3美的系品牌空调线上/线下销额同比+6.87%/-13.10%，冰箱线上/线下销额同比-19.17%/-6.50%，洗衣机线上/线下销额同比+4.46%/-7.88%。外销市场重点发展OBM模式，推动自有品牌销售，推测外销市场呈稳健增长。
　　B端业务增速亮眼。公司聚焦新能源、商用多联机、电梯、机器人及自动化等商业及工业解决方案领域，业务持续释放规模增量。25Q1-Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比分别+21%/+25%/+9%。25Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为86/86/75亿元，同比分别+4.11%/+28.20%/+9.09%。
　　毛利率提升，盈利能力稳健。公司内销市场推进DTC模式转型，夯实渠道毛利空间。25Q3公司实现毛利率26.44%，同比+0.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.70%/3.31%/3.72%/-0.68%，同比-0.80pct/-0.28pct/+0.07pct/+1.64pct。实现销售净利率10.71%，同比-0.11pct。25Q3公司实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4504.78/4863.73/5222.31亿元，分别同比+10.12%/+7.97%/+7.37%，预计公司2025-2027年实现归母净利润442.96/479.95/534.52亿元，分别同比+14.94%/+8.35%/+11.37%，对应25-27年PE为13.25/12.23/10.98X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q3营收1119.33亿元，同比+10.06%；归母净利润118.70亿元，同比+8.95%；毛利率26.44%，同比+1.2pct；归母净利率10.60%，同比-0.11pct。2025Q1-Q3累计营收3630.57亿元，同比+13.82%；归母净利润378.83亿元，同比+19.51%；毛利率25.87%，同比-0.17pct；归母净利率10.64%，同比+0.70pct。
　　内销维持稳健，海外加速拓展，B端持续成长。分业务，2025年前三季度C端业务收入同比+13%。国内在国补暂缓期间通过自补活动助力收入稳健增长，海外自主品牌业务持续拓展，1-9月OBM收入占C端海外业务比重超45%。
　　伴随海外产能加速布局，无惧关税扰动，未来外销有望持续贡献新增量。B端收入同比+18%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比+21%/+25%/+9%。
　　结构提升带动毛利改善，盈利能力整体稳定。大促后国补暂缓，部分品类价格阶段性恢复及公司提高高毛利产品占比，毛利率显著改善。Q3毛销差同比+1.2pct。Q3管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.1/+1.7pct至3.3%/3.7%/-0.7%。综合影响下，Q3公司归母净利率维持稳定。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司家电主业稳健，内销积极维持份额优势实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长。治理层面，公司维持高分红，同时积极回购，长期稳健经营信心充足。预计2025-2027年EPS为5.82/6.42/6.99元，10月29日收盘价对应动态PE分别为12.8x/11.6x/10.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国补政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；实现扣非后归母净利润371.4亿元，同比增长22.26%。公司业绩符合预期。
　　点评：
　　业绩保持较为稳定的增长。2025前三季度，公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入306亿元、281亿元和226亿元，分别同比增长21%、25%和9%。分季度来看，公司2025Q3实现营收1123.85亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长20.61%和10.99%，归母净利润分别同比增长38.02%和15.14%。
　　毛利率略有下降，净利率均略有提升。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.89个百分点至25.87%；期间费用率同比下降1.89个百分点至13.77%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.73个百分点、0.23个百分点和0.92个百分点，分别达到9.0%、6.56%和-1.85%。受费用率下降提振，公司前三季度净利率同比上升0.56个百分点至10.64%。
　　持续布局人形机器人领域。作为集团布局的新产业，目前已成立人形机器人创新中心，结合美的多元化产业经营优势主要聚焦三个方面，一是机器人核心零部件的研究、开发和应用；二是家电机器人化，在家电产品中融入机器人和AI技术，例如视觉识别、机械臂运用以及人机交互技术等；三是聚焦机器人整机开发，深入挖掘应用场景，积极布局核心技术。公司预计今年下半年美的人形机器人将进入线下商业类门店场景。未来，公司会重点关注面向人形机器人的灵巧手、仿生臂和腿的设计，让它具有更柔性、更灵巧的操作能力，并配合数据收集，正式升级人形机器人的“大脑”，进一步提高美的人形机器人的性能。
　　投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.75元、6.34元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。