2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长，维持“买入”评级
　　2024Q1-3公司实现营业收入3189.7亿元（同比+9.6%，下同），归母净利润317亿元（+14.4%），扣非归母净利润303.8亿元（+13.2%）。单2024Q3看，公司实现营业收入1017.0亿元（+8.1%），归母净利润108.9亿元（+14.9%），扣非归母净利润102亿元（+11.0%）。公司外销景气度高，内销Q4有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润385.6/426.6/465.2亿元（前值为380.2/411.6/447.1亿元），对应EPS分别为5.04/5.57/6.08元，当前股价对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“买入”评级。
　　外销景气度延续下C端业务实现较快增长，机器人与自动化业务有所承压
　　分事业群看：（1）C端业务：我们测算2024Q3智能家居事业群收入同比+8%，预计外销实现较快增长，但内销在行业承压下份额保持提升。根据产业在线，2024Q3美的品牌空调内销/外销量同比分别-1/+27%，其中内销份额达33.0%（+2.9pcts），同期行业销量同比-10%。2024M7-8美的系冰箱内销/外销量同比-3/+1%，内销份额达15.7%（+0.9pcts），同期行业销量同比-8%。（2）B端业务：2024Q3公司B端业务整体收入同比+8%，其中新能源及工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部收入同比分别+8%/+5%/-10%，机器人与自动化业务有所承压。
　　公司加大促销力度下毛销差有所下降，整体盈利能力保持稳中有升
　　2024Q3毛利率为26.0%（-1.1pct），下降预计主系公司主动加大促销力度所致，根据奥维云网，2024Q3公司美的品牌线上渠道空调/冰箱/洗衣机均价同比分别-10%/-6%/-19%。2024Q3期间费用率为14.4%（-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比分别+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct，财务费率大幅降低预计主系利息费用减少所致。综合影响下，2024Q3净利率为10.8%（+0.5pct），归母净利率为10.7%（+0.6pct），扣非净利率为10.0%（+0.3pct），非经常性损益影响中，应收款项减值准备转回对净利润同比正向影响0.7pct。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收3203亿元，YOY+10%；归母净利润/扣非归母净利润分别为317/304亿元，同比+14%/+13%；其中24Q3实现营收1022亿元（YoY+8%），归母净利润/扣非归母净利润分别为109/102亿元，同比+15%/+11%。
　　点评：
　　C端业务外销亮眼，B端业务持续拓展。分业务看，24Q1-Q3B端/C端收入分别同比+10%/+5%。1）家用空调：内销受去年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24Q3美的空调内销/外销量同比-1%/+27%（行业内销/外销销量同比-10%/+38%），内销增长快于大盘系公司整体策略所致（保持产品结构升级+出货谨慎）。价格方面，线下价格整体延续平稳态势、线上价格因品牌竞争价格同比有所下滑，2024年Q3美的空调线上/线下零售价同比-17%/-1%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024Q1-Q3公司B端收入为686亿元，增长5%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为254/224/208亿元，同比+19%/+6%/-9%，机器人与自动化事业群收入下滑主要系国内汽车厂商扩产趋缓及海外汽车厂商产品策略调整。
　　净利率稳中有升，经营质量持续提高。24Q1-Q3公司毛利率26.8%，同比+0.9pct，毛利率整体稳中有升（改善主因海外自主品牌增长快+B端各业务线规模效应显现），其中24Q3毛利率26.0%（同比-1.1pct），短期汇率波动对海外毛利率有一定负面贡献。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%（同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct），销售费用率增加主因海外OBM投入+国内促销投放加大、财务费用的减少来自利息收入+汇兑收益两者贡献。2024Q1-Q3归母净利率9.9%（同比+0.4pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24Q1-Q3公司经营性现金流净额603亿元（同比+35%），经营质量不断提升。资产负债方面，24Q3末公司其他流动负债876亿元（环比+3%，历史最高）、合同负债375亿元（同比+29%，环比+8%，为历年Q3最高），在手余粮充足。
　　盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们上调公司2024-26年归母净利润预测为389亿/436亿/492亿元（较上次分别上调4%/5%/6%），现价对应PE为14、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

　　事件：24Q1-Q3公司实现营业收入3189.7亿元，同比+9.57%；归母净利润317.0亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.8亿元，同比+13.17%。其中，24Q3公司实现营业收入1017.0亿元，同比+8.05%；归母净利润108.9亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润102.0亿元，同比+10.96%。
　　点评：
　　外销驱动增长，经营稳定性彰显。家电业务，24Q3公司智能家居业务整体收入678亿元，同比增长7.5%，我们预计主要为海外业务拉动，24Q3美的海外电商销售收入保持50%增长，AmazonPrimeDay大促同比增长超35%，增速高于行业大盘。ToB业务方面，24Q3公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别83/67/69亿元，同比+7%/+4%/
　　-10%。智能建筑科技业务受海外热泵补贴政策变化等影响增势持续放缓，结合海关总署数据今年以来国内热泵出口额降幅逐季缩窄有望带动业务改善；新能源及工业技术受去年同期基数走高影响增速有所放缓。
　　净利率持续提升，销售费用投放加码。公司24Q3主营毛利率26.0%，同比-1.1pct，我们预计与Q2铜价提升明显、Q3人民币汇率升值以及公司外销业务增长较快等因素共同导致。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct。此外，公司24Q3投资净收益/资产处置收益/其他收益合计同比+4.6亿元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3达成归母净利率10.7%，同比+0.6pct。
　　现金流改善，其他流动负债再扩充。公司24Q1-Q3经营活动产生现金流量净额602.6亿元，同比+34.6%。截至24Q3期末，公司其他流动负债876亿元，环比半年度末/较去年同期分别+3%/+21%；合同负债375亿元，环比半年度末/较去年同期分别+8%/+29%，利润蓄水池继续扩容。
　　投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动Q4需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，今年以来海外业务增势亮眼。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润385/427/467亿元，对应PE14.4x/13.0x/11.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

　　事件
　　公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现收入3190亿元，同比+9.57%；归母净利润317亿元，同比+14.37%；扣非后归母净利润304亿元，同比+13.17%；经营活动产生的现金流量净额为603亿元，同比+34.56%。
　　其中,2024Q3收入为1017亿元，同比+8.05%；归母净利润109亿元，同比+14.86%；扣非后归母净利润102亿元，同比+10.96%；经营活动产生的现金流量净额为268亿元，同比+78.48%。
　　业绩稳步向上，发展韧性继续显现。
　　C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务表现良好
　　分业务看，2024年前三季度公司智能家居业务、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为2154、254、224、208亿元，同比分别+10%、+19%、+6%、-9%。其中，C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务整体表现良好。其中，公司加快国内市场DTC变革，以数字化模式创新方式推进以旧换新，并持续提升运营效率与用户体验；海外OBM优先发展，品牌出海、渠道拓展以及电商服务等加强，前三季度公司OBM收入同比增速超25%。
　　净利率同比提升，财务费用率同比下滑
　　2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为26.76%、10.08%，同比分别+0.91pct、+0.36pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为26.04%、10.83%，同比分别-1.08pct、+0.46pct，净利率稳步提升。费用端管控良好，Q3单季度期间费用率为14.42%，同比-1.43pct，其中财务费用率同比-2.01pct至-2.32%，财务费用率同比下降，主要为公司利息费用、汇兑损益的减少以及利息收入的增加。
　　投资建议：
　　公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为382/422/460亿元，同比分别增长13.41%/10.28%/9.00%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　主要观点：
　　公司发布2024Q3业绩报告：
　　Q3：收入1017.01亿元（同比+8.05%），归母净利润108.95亿元（同比+14.86%）；扣非归母净利润101.96亿元（同比+10.96%）；
　　Q1-Q3：收入3189.75亿元（同比+9.57%），归母净利润316.99亿元（同比+14.37%）；扣非归母净利润303.77亿元（同比+13.17%）。
　　处于市场预期区间上限。
　　收入分析：2C业务外销提速
　　2C智能家居业务：我们测算Q3+8%，跑赢行业。
　　①空调：我们预计Q3同比+6%，其中预计内销小个位数增长、外销延续Q2双位数增长；
　　②冰箱洗衣机：我们预计Q3同比低双位数增长，其中预计内外销皆双位数增长，相较Q2皆有所提速；
　　③生活电器：我们预计Q3同比+5%，其中预计内销持平略降、外销增速快于内销；
　　④内销/外销：我们预计Q3内/外销同比+3%/+17%，相较H1分别同比+8%/+13%，Q3受益OBM高增外销有所提速。
　　2B商业及工业解决方案业务：我们预计Q3延续Q2小个位数增长。
　　①智能建筑科技业务：我们测算Q3同比+4%，其中预计内销中个位数增长、外销低个位数增长；
　　②新能源及工业技术业务：我们测算Q3同比+8%，其中预计内销双位数增长、外销持平略降；
　　③机器人与自动化业务：我们测算Q3同比-9%，其中预计内销双位数增长、外销双位数下滑。
　　盈利分析：整体稳定，余粮仍足
　　毛利率：Q3毛利率26.04%，同/环比-1.08/-0.84pct，预计波动主要受汇率及成本影响；
　　净利率：Q3净利率10.71%，同/环比+0.64/+0.09pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.82/-0.29/+0.06/-2.02pct，四费合计同比-1.43pct，费率稳定下行。
　　现金流：Q3经营活动净现金流量净额267.8亿元，同比+78%；报告期末合同负债375亿元，相较中报期末增加28亿元，余粮仍足。
　　投资建议：
　　我们的观点：
　　公司Q3收入跑赢行业，稳健业绩彰显公司实力。
　　盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们略上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入4073.13/4383.64/4709.18亿元（前值4058.59/4355.45/4682.16亿元），同比+9.0%/+7.6%/+7.4%，归母净利润383.65/433.10/468.48亿元（前值380.39/414.93/447.67亿元），同比+13.8%/+12.9%/+8.2%；对应PE15/13/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度波动，原材料成本波动。

　　公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收3189.7亿元，YOY+9.6%,录得归母净利317.0亿元，YOY+14.4%,扣非后归母净利润303.8亿元，YOY+13.2%,公司业绩符合预期。其中Q3单季实现营收1017.0亿元，YOY+8.1%,录得归母净利108.9亿元，YOY+14.9%,扣非后归母净利102.0亿元，YOY+11.0%。
　　家电整体稳步增长，机器人业务仍旧承压：分业务来看，公司前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收2154、254、224、208亿元，YOY分别+10%、+19%、+6%、-9%。智能家电板块内销估计仍受承压，尚未反映家电补贴政策的刺激，海外延续较快增长，新能源及工业技术伴随电动车的销售增长增速较快，而机器人业务受到工业企业投资压力继续疲弱。
　　Q3综合毛利下降，财务费用率下降较多：公司Q3单季度综合毛利率同比下降1.1个百分点至26.4%，我们认为主要是原材料价格变动及公司内外销比重变动所致。Q3期间费用率为14.4%，同比下降1.4个百分点，主要是管理费用率下降0.3个百分点及外汇收益使得财务费用率下降2个百分点，销售费用率则随着销售力度增加，同比增加0.8个百分点。
　　盈利预测与投资建议：展望Q4，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股分别为12X、11X、9X,目前估值合理，股息率预估4%以上，维持“买进”的投资建议。
　　风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动

　　3季度利润延续双位数增长趋势，符合市场预期。2024年前三季度美的集团收入/归母净利润同比增长9.6%/14.4%至3190亿/317亿元（人民币，下同）。3季度收入/归母净利润同比增长8.1%/14.9%至1017亿/109亿元。前三季度毛利率达26.8%，同比提升1个百分点（2023年前三季度毛利率：25.8%）。在毛利率和费用率改善的共同推动下，营业利润率提升0.4个百分点至12.0%。上半年/3季度净利润率达10.1%/10.8%，均同比提升0.4个百分点。
　　C端业务外销延续亮眼趋势，B端业务表现平稳。3季度C端业务（智能家居业务）实现7%的增长，其中内销增长低个位数，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的快速发展，实现双位数增长。分品类来看，3季度家用空调业务同比增长中个位数，其中内销表现持平，外销增长超20%；洗衣机业务同比增长15%，内外销贡献均衡；冰箱业务同比增长14%，其中外销增长15%以上，内销增长高个位数；小家电业务同比增长中个位数，外销双位数增长为主要贡献，抵消了内销的下滑。B端业务（商业及工业解决方案）同比增长8%（上半年同比增长7%），其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化于3季度分别同比增长7%/8%/-10%。
　　费用率持续提升。公司3季度费用率同比提升0.6个百分点，主要来自销售费用率0.8个百分点的提升。销售费用率连续8个季度上行，主因海外OBM业务拓展导致费用投放加大。
　　目标价89.90元，维持买入。随着以旧换新政策的逐步落地，以及公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，公司内销有望受益于政策刺激。然而考虑到政策带来的虹吸效应，以及政策是否会延长至2025年的不确定性，我们出于保守对2025年收入/利润预期分别下调3%/8%。外销以及海外OBM业务均延续较好表现。目标价89.90元基于15.0倍2025年市盈率（原15.4倍2024-25年平均市盈率），维持买入。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收1022.28亿元，同比+8.08%；归母净利润108.95亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润101.96亿元，同比+10.96%；毛利率为26.04%，同比-1.08pct；归母净利率为10.66%，同比+0.63pct；扣非归母净利率为9.97%，同比+0.26pct。24Q1~Q3公司实现营收3203.50亿元，同比+9.57%；归母净利润316.99亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.77亿元，同比+13.17%；毛利率为26.76%，同比+0.92pct；归母净利率为9.90%，同比+0.42pct；扣非归母净利率为9.48%，同比+0.30pct。
　　内销逆势领先，外销维持高增。2024前三季度公司智能家居收入2154亿元，同比+10%，国内消费下行环境下实现逆势稳增，9月起以家电以旧换新政策拉动需求改善，龙头率先受益，预计公司Q3内销维持稳增。海外市场公司积极拓展渠道及培育自主品牌，Q3预计外销持续放量快增，1-9月OBM业务同比增长25%。2024前三季度公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为254/224/208亿元，同比+19%/+6%/-9%。
　　费用投放优化，盈利延续改善。Q3毛利率略降，主要系自汇率波动及原材料涨价影响。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct至9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，海外业务拓展，销售费用投放增加。
　　现金流量高增，经营质量持续向好。Q3公司经营活动现金流净额为267.8亿元，同比+78%，现金流持续高增。截至24Q3，合同负债为375亿元，相较半年度+28亿，蓄水池充沛。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，内销端以旧换新政策拉动需求改善及结构优化，海外积极抢单及培育自主品牌延续快增，核心竞争力突显，B端业务维持稳健，长期经营持续向好。调整2024-2026年EPS为4.99/5.50/6.04元，10月30日收盘价对应动态PE为14.6/13.2/12.1，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、海外需求不及预期、行业竞争加剧

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3,203.50亿元，较上年同期增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润316.99亿元，较上年同期增长14.37%。
　　点评：
　　2024年前三季度，公司业绩稳健增长。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为1,064.83亿元、1,116.39亿元和1,022.28亿元，分别同比增长10.19%、10.36%和8.08%；
　　归母净利润分别为90.00亿元、118.04亿元和108.95亿元，分别同比增长11.91%、15.84%和14.86%。
　　中国市场来看，今年上半年，白电行业在地产低迷、环境天气等因素影响下，市场增长压力较大；8月新一轮以旧换新补贴政策落地后，家电市场消费需求有所回暖。在市场环境波动较大的情况下，公司仍能逆势增长，2024年H1国内销售收入同比增长超8%。海外市场方面，虽然海外局势动荡，但公司持续聚焦核心业务和产品，海外业务规模进一步提升，2024年H1海外业务收入同比增长超13%。从利润端看，今年连续三个季度，公司归母净利润保持双位数增长。整体来看，美的作为家电行业龙头，综合实力强劲，经营韧性较好。
　　公司持续深化业务多元化发展。2024年前三季度，公司智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为2,154亿元同比增长10%，254亿元同比增长19%，224亿元同比增长6%，208亿元同比下降9%。其中，智能家居业务作为公司的第一大业务，增速相对稳定；2024年上半年，公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，同期双高端品牌整体零售额同比增长超过20%，驱动整体业绩上升。
　　公司盈利能力稳中向上，现金流增长良好。2024年前三季度，公司销售毛利率为26.76%，同比提升0.92个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.36个百分点。单三季度来看，公司销售净利率10.83%，同比提升0.46个百分点，盈利能力稳步爬坡。从现金流角度来看，2024年三季度，公司经营活动净现金流267.76亿元，同比增长78.48%，其中销售商品和提供劳务的收入为1,203.26亿元，同比增长36.52%，可见公司经营良性发展。
　　投资建议：美的是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2024年/2025年的EPS分别为5.08元/5.59元，对应PE分别为14倍/13倍。
　　风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

　　投资要点
　　公司发布2024半年报。24H1总营收2181.2亿元，同比+10.3%；归母净利润208.0亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润201.8亿元，同比+14.1%；毛利率27.1%，同比+1.9pct；归母净利率9.5%，同比+0.3pct；扣非归母净利率9.25%，同比+0.3pct。24Q2总营收1116.4亿元，同比+10.4%；归母净利润118.0亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润109.4亿元，同比+9.7%；毛利率26.9%，同比+0.5pct；归母净利率10.6%，同比+0.5pct；扣非归母净利率9.8%，同比-0.06pct。
　　内销逆势稳增，外销延续快增，B端业务继续成长。分产品，24H1暖通空调/消费电器/机器人及自动化业务收入1014.6/751.4/183.0亿元，同比+10.3%/+10.3%/+6.0%。分地区，24H1国内/海外收入1262.0/910.8亿元，同比+8.4%/+13.1%，消费环境承压背景下内销实现逆势稳增，国内双高端品牌战略推进，24H1Colmo+东芝整体零售额同比增长超过20%，外销延续高速增长，自主品牌占比持续提升。分业务，24H1智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入1476/171/157/139亿元，同比+11%/+26%/+6%/-9%，智能建筑科技收入放缓主因部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格持续下降，除热泵外的其他品类同比+18%；机器人与自动化收入下降主因国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整。
　　Q2盈利能力稳步改善。原材料价格波动幅度较大，24Q2毛利率为26.88%，同比+0.50pct，盈利能力小幅度改善。24Q2公司费用率略有提升，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/+0.20/+0.4/-0.4pct至9.7%/3.0%/3.6%/-1.0%，主因职工费用增加和海外OBM业务拓展。扣非归母净利润与归母净利润增速差距主要来自汇率波动导致的非经增加及投资收益变动。
　　盈利预测与评级：公司经营韧性充足，龙头护城河稳固，外销结构优化维持快增，表现优于行业。下半年内销以旧换新政策托底，外销自主品牌拓展，B端业务持续成长，整体有望维持稳增。预计2024-2026年EPS为5.41/5.88/6.38元，8月19日收盘价对应动态PE为11.5/10.6/9.8，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、海外需求不及预期、行业竞争加剧