机器人与自动化业务：要约收购KUKA，成功布局工业机器人业务。
　　美的历经全面要约、控股收购与退市计划三步推进，完成全球机器人龙头库卡的控股与战略整合。美的机器人战略自引进到控股，构建“自主研发+国际并购+生态协同”一体化自动化产业体系。KUKA自1898年创立以来，历经焊接设备扩展、工业机器人研发突破及自动化系统整合发展，成功转型为全球领先的智能自动化解决方案提供商。产品结构：KUKA的产品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管理、教育培训与软件生态等方向纵深拓展。客户群体：覆盖新能源车、电池、电商零售至医疗健康，库卡构建起多行业适配的自动化客户群体系。
　　工业机器人行业：长链合作，“四大家族”优势领先。
　　产业链：上游的控制器、伺服系统（伺服驱动+伺服电机）和减速器是工业机器人技术壁垒最高、成本占比最大的三大核心零部件；中游是工业机器人的制造行业，技术壁垒低于上游核心零部件，市场主要由“四大家族”主导；下游以系统集成商为核心，将本体与工艺解决方案打包交付终端客户。
　　竞争格局：较为集中，2023年前五大公司合计收入占全球42.8%，KUKA在全球整体市场排名第三，市场份额8.9%；在重载工业机器人细分领域2023年销量与收入均列全球第二，份额分别达到18.6%和17.9%。
　　怎么看待美的机器人的未来发展？
　　从业务层面来看，““四大家族”具竞竞争优势，发科是是控控系统领企业，产品竞备高精度特性；安川百年电气电机技术传承，竞备稳定性及价格优势；ABB以变频器业务起家，价格相对较高，而KUKA在全球大环境变动+独立性协议约束下，过往发展不及预期，但当前聚焦研发创新，逐步实现零部件自研自产，同时中国区业务不断扩张，持续优化客户结构，大力发展人形机器人业务，提升市场份额及业务稳定性，为长期盈利能力提供有力保障。
　　从估值角度来看，参考三大家族估值，美的集团机器人分部估值有待提升。
　　目前，美的集团总体市盈率相对较低，发科是和ABB的估值在25X以上，安川的估值在15X左右且近年来在持续提升，而美的集团总体市盈率目前远低于这一水平，我们认为随着市场对公司B端业务价值的重新评估，美的集团机器人业务的估值有望显著增长，达到行业龙头的平均水平。
　　风险提示：机器人需求下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、协同发展不及预期风险。

　　事项：
　　2026年1月13日公司以约2亿元现金回购261.3万股A股，回购均价约76.5元/股，对应回购比例约0.038%，回购股份将作为库存股用于股权激励/员工持股计划。
　　评论：
　　年内两推回购，股东回报突出。2026年1月13日公司以约2亿元现金回购261.3万股A股，回购均价约76.5元/股，对应回购比例约0.038%，本次回购延续公司重视股东回报风格。2025年美的两次股份回购合计金额65-130亿元，其中50-100亿元回购中有70%用于注销并减少注册资本，另有15-30亿元回购主要用于股权激励/员工持股，50-100亿元回购计划已按上限金额实施完毕。假设25年公司分红比例与24年一致（约69%），按照当前我们预期的业绩计算分红金额约为303亿元，若考虑到约70亿元的股份回购注销，则合计金额有望达到373亿元，对应股息率达约为6.4%，股东回报优势突出。
　　公司经营持续稳健，短期扰动不改长期价值。25H2以来行业需求相对偏弱，但在C端DTC模式变革打通线上线下+B端业务贡献增量下公司整体表现依旧稳健。根据产业在线数据，10-11月美的空调/冰箱/洗衣机份额同比+1.2/+0.8/+0.4pct，我们预计四季度公司收入有望实现中个位数左右增长，但考虑到公司收并购较多，部分标的或存在一定扰动带来短期压力。展望后续，我们认为在26年国补政策延续背景下内需压力相对可控，海外受益新兴市场家电渗透率提升也具有较强增长确定性；B端业务布局成长赛道打开增长天花板，其中楼宇科技业务目前增长确定性较强，我们预计未来维持15%复合增长。
　　资金面驱动下，美的市值存在进一步扩张空间。一是公募基金对于美的集团的持仓处于近三年以来的相对低位（25Q3为0.91%），向下减持空间不大，对公司的定价权也在下降；二是保险资金逐步成为市场主导，根据我们近期发布白电资金面专题报告测算，在保费收入自然增长与长钱入市政策引导下，未来3年险资有望为A股带来约2.3万亿资金增量，其中对家电板块带来1000亿增量资金；三是从绝对收益的角度看，A股市值（不含限售股）≥100亿元+2025年-2027年预期股息率大于3%的275支股票中，美的集团以7.1%的收益率排名第10，具有较高优先配置价值。假设险资配置40%（25Q3公募基金对美的重仓持仓占对家电板块持仓的约30%），按照3倍资金乘数保守计算，则未来三年仅考虑险资增量有望给美的集团带来20%以上市值扩张空间。
　　投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇，短期扰动不改长期价值，我们略微调整25/26/27年EPS预测为5.77/6.36/6.97元，（前值为5.84/6.44/7.05元），对应PE为13/12/11倍。参考DCF估值法，我们维持目标价93.4元，对应26年15倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级
　　美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
　　中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势
　　美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推动市占率攀升。
　　中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化
　　美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。美的收购并整合Arbnoia与Clivet等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。
　　热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机
　　美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025年3月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术壁垒构建差异化竞争优势。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。

　　公司事件：2026年1月13日，美的集团实施261.30万股A股回购，占公司总股本0.04%，总金额2.00亿元；此前公司注销0.95亿股，占注销前总股本1.23%。
　　股息优势突出，相对估值处于低位。2025年13倍PE的美的，距近三年“支撑位”似乎尚有距离，但从股利回报视角看，2022~2023年60%左右分红率对应约12倍PE，时至2025，69%预期现金分红率+76亿注销，含注销分红率将达87%，对应股息率达6.5%，优势放大；当前公司相对沪深300PE仅0.9倍，处于上市以来11%分位。近年美的海外OBM/B端持续取得突破，中长期不乏看点。
　　内生经营稳健，整合影响短期业绩。2025下半年，在弱内需环境中，美的系恢复了偏重盈利的经营策略，三方监测增速有放缓，但综合分部数据推算，我们认为2024Q4公司C端内销或仅中个位数增长，基数不高，收入表现大概率好于监测数据；而Q4冰洗外销β稳步恢复，综上，C端当季有望实现低至中个位数增长。B端东芝电梯/Arbonia并表贡献增量，有望延续高个位数至双位数增长。盈利方面，我们认为主业盈利能力内生改善之上，受收并购标的整合及库卡人员优化产生的费用影响，当季盈利能力同比或有所下行，但全年净利润表现仍超年初目标。
　　预期调整充分，后续经营逐季改善。回顾2025全年，上半年关税预期影响下的抢出口、国内政策及B端内外生扩张，驱动公司经营持续超预期，提效降费兑现，盈利持续改善；东芝电梯中国/Arbonia/Teka于H1先后并表，对盈利的影响于Q3开始显现，且Q4拖累或进一步扩大，考虑整合推进及库卡年末裁员规模上调，非经常项目影响或于Q4达峰，业绩压力集中释放；内销补贴趋紧、空调出口承压且成本上行环境中，主业保持韧性。我们认为2026年公司收入盈利基数或逐季走低，内外销政策周期趋缓，整合步入收获期，经营轻装上阵，逐季改善。
　　行业筑底向上，公司份额趋势向好。行业层面，综合我们测算及上一轮政策周期内销表现，2026年白电内销极限降幅或在低个位数内，而在关税环境改善/美国降息带动需求回暖/新兴市场份额驱动，外销有望回归中高个位数稳健增长。综合内外销，2026年白电经营节奏或前低后高，总量一阶拐点或在年中；需求+成本上涨环境中，龙头品牌及经营效率支撑业绩韧性，表现大概率好于二线，空调集中度趋势有望边际改善，美的经营策略灵活，技术降本领先行业，相对优势突出。
　　沉潜蓄势，维持“推荐”评级：2025Q4公司内生经营稳健，收并购或拖累短期业绩。我们认为2026年整合影响消退，经营逐季改善。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4578/4896/5292亿元，同比增速+11.9%/+6.9%/+8.1%；归母净利润439/475/519亿元，同比增速+13.9%/+8.2%/+9.2%；EPS分别为5.78/6.25/6.83元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

　　2B业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。
　　并购锐珂医疗国际业务：1）2025/12/31，美国锐珂医疗（CarestreamHealth）宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业：CarestreamHealth保留美国本土及墨西哥胶片制造、中国胶片与无损检测业务；CarestreamInternational整合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂（上海）医疗器材有限公司”，将被美的集团收购全部股权。美国锐珂医疗为全球传统医疗影像设备龙头，2022年营收约10.51亿美元，前身为柯达的X光影像部门，自2007年被Onex公司收购后独立运营。2）美的医疗业务的探索之路始于2017年，先后收购库卡医疗（手术及康复机器人）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自动化）、万东医疗（医学影像设备），再与自有的美的生物医疗（医疗冷链）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）共同组成“美的医疗”的五大业务实体，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购CarestreamInternational将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。
　　2B业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1）美的集团自2020年重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB双轮驱动，2B业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2）2025年进一步演化，4月美的成立“美的医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新能产品公司、能源科技公司划入其中。3）美的2B业务营收占比持续提升，从2020年18.5%提升至2025H1的25.7%。4）并购整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯（中国）、西班牙Teka、瑞士Arbonia集团气候部门、科陆电子等。
　　家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。
　　市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1）2025年末，中央下发2026年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2）2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来铜价持续走高，铜占空调成本约30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日部分热销机型价格上调2%，1月5日再上调4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，同比12.3%/7%/7%，归母净利润457/507/559亿元，同比18.5%/11.1%/10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025年12月8日，公司已完成100亿元股份回购计划，累计回购1.35亿股，其中9500万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到70%，注销分红合计的分红收益率具备吸引力。

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入3647.16亿元，同比+13.85%，实现归母净利润378.83亿元，同比+19.51%，实现扣非后归母净利润371.40亿元，同比+22.26%。25Q3公司实现营业收入1123.85亿元，同比+9.94%，实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　C端业务维持韧性。公司智能家居业务维持经营韧性，根据奥维云网数据，25Q3美的系品牌空调线上/线下销额同比+6.87%/-13.10%，冰箱线上/线下销额同比-19.17%/-6.50%，洗衣机线上/线下销额同比+4.46%/-7.88%。外销市场重点发展OBM模式，推动自有品牌销售，推测外销市场呈稳健增长。
　　B端业务增速亮眼。公司聚焦新能源、商用多联机、电梯、机器人及自动化等商业及工业解决方案领域，业务持续释放规模增量。25Q1-Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比分别+21%/+25%/+9%。25Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为86/86/75亿元，同比分别+4.11%/+28.20%/+9.09%。
　　毛利率提升，盈利能力稳健。公司内销市场推进DTC模式转型，夯实渠道毛利空间。25Q3公司实现毛利率26.44%，同比+0.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.70%/3.31%/3.72%/-0.68%，同比-0.80pct/-0.28pct/+0.07pct/+1.64pct。实现销售净利率10.71%，同比-0.11pct。25Q3公司实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4504.78/4863.73/5222.31亿元，分别同比+10.12%/+7.97%/+7.37%，预计公司2025-2027年实现归母净利润442.96/479.95/534.52亿元，分别同比+14.94%/+8.35%/+11.37%，对应25-27年PE为13.25/12.23/10.98X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q3营收1119.33亿元，同比+10.06%；归母净利润118.70亿元，同比+8.95%；毛利率26.44%，同比+1.2pct；归母净利率10.60%，同比-0.11pct。2025Q1-Q3累计营收3630.57亿元，同比+13.82%；归母净利润378.83亿元，同比+19.51%；毛利率25.87%，同比-0.17pct；归母净利率10.64%，同比+0.70pct。
　　内销维持稳健，海外加速拓展，B端持续成长。分业务，2025年前三季度C端业务收入同比+13%。国内在国补暂缓期间通过自补活动助力收入稳健增长，海外自主品牌业务持续拓展，1-9月OBM收入占C端海外业务比重超45%。
　　伴随海外产能加速布局，无惧关税扰动，未来外销有望持续贡献新增量。B端收入同比+18%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比+21%/+25%/+9%。
　　结构提升带动毛利改善，盈利能力整体稳定。大促后国补暂缓，部分品类价格阶段性恢复及公司提高高毛利产品占比，毛利率显著改善。Q3毛销差同比+1.2pct。Q3管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.1/+1.7pct至3.3%/3.7%/-0.7%。综合影响下，Q3公司归母净利率维持稳定。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司家电主业稳健，内销积极维持份额优势实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长。治理层面，公司维持高分红，同时积极回购，长期稳健经营信心充足。预计2025-2027年EPS为5.82/6.42/6.99元，10月29日收盘价对应动态PE分别为12.8x/11.6x/10.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国补政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；实现扣非后归母净利润371.4亿元，同比增长22.26%。公司业绩符合预期。
　　点评：
　　业绩保持较为稳定的增长。2025前三季度，公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入306亿元、281亿元和226亿元，分别同比增长21%、25%和9%。分季度来看，公司2025Q3实现营收1123.85亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长20.61%和10.99%，归母净利润分别同比增长38.02%和15.14%。
　　毛利率略有下降，净利率均略有提升。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.89个百分点至25.87%；期间费用率同比下降1.89个百分点至13.77%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.73个百分点、0.23个百分点和0.92个百分点，分别达到9.0%、6.56%和-1.85%。受费用率下降提振，公司前三季度净利率同比上升0.56个百分点至10.64%。
　　持续布局人形机器人领域。作为集团布局的新产业，目前已成立人形机器人创新中心，结合美的多元化产业经营优势主要聚焦三个方面，一是机器人核心零部件的研究、开发和应用；二是家电机器人化，在家电产品中融入机器人和AI技术，例如视觉识别、机械臂运用以及人机交互技术等；三是聚焦机器人整机开发，深入挖掘应用场景，积极布局核心技术。公司预计今年下半年美的人形机器人将进入线下商业类门店场景。未来，公司会重点关注面向人形机器人的灵巧手、仿生臂和腿的设计，让它具有更柔性、更灵巧的操作能力，并配合数据收集，正式升级人形机器人的“大脑”，进一步提高美的人形机器人的性能。
　　投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.75元、6.34元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。

　　2C全品类竞争力稳步加强；
　　2B占比进一步提升；
　　维持买入评级，上调目标价19%至88.30元，对应14.5倍2026年P/E。
　　2C全品类竞争力稳步加强：1）根据产业在线数据，1H25美的空调内销出货量份额小幅提升1.4ppts至29.0%，仍领先格力4.4ppts。2）美的系洗衣机线上/线下零售额份额分别同比+0.2/-1.6ppts至37.8%/26.4%，冰箱线上/线下零售额份额分别同比增长1.0/1.2ppts至19.8%/18.4%，美的内销全品类份额进一步提升。3）双高端品牌COLMO/东芝家电1H25内销零售额同比增长~60%，高端线的持续快速增长是美的因时制宜的判断力与超群组织能力的再次印证。4）美的在公告提及，于美洲加强市场洞察并加快产品创新，推出自动感应法式门冰箱与三合一冷冻柜等新品，推动美的系空冰洗产品销售额双位数增长；同时也通过并购进一步拓展欧洲市场，上半年OBM业务占智能家居海外营收比重已提升至45%+。
　　2B业务占比进一步提升：1）美的于泰国建设高端智能制造基地服务全球高端客户，印度基地年产能也已突破500万台，家空压缩机与电机全球产能份额保持领先。随GMCC冰箱压缩机合肥智能制造基地投产，整体生成效率提升35%。1H25电动车压缩机内销量占比提升至5%+，覆盖新势力和传统主流车企，热管理等主流产品也获得北美知名车企项目定点，并将于2025年内供货。2）智能建筑科技业务借助iBUILDING数字化平台，打通楼宇建筑的软硬件设备与系统，1H25商用多联机国内市场销售额占比超28%、离心机组市场销售额占比超15%，均稳居第一；同时聚焦先进制造与数据中心等高增长行业，先与头部公司合作树立标杆，再拓展中腰部客群。3）KUKA也推出专为半导体和电子行业的洁净室应用的多功能自主移动机器人，并继续完善重型机器人产品组合。中国市场份额也借助本土化制造和产品升级提升至9.4%，推动KUKA中国收入全球占比提升至~30%。美的2B业务的均衡发展推动1H25营收占比进一步同比提升1.1ppts至25.7%。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价19%至88.30元，对应14.5倍2026年P/E：超群组织能力驱动美的业绩持续增长，我们上调2025/26年营收2.5%/1.7%，并引入2027年预测，预计营收分别同比增长9.8%/7.0%/6.2%至4,471/4,783/5,080亿元；上调2025/26年归母净利润6.0%/3.0%，并引入2027年预测，预计归母净利润分别同比增长13.9%/6.5%/5.0%至439/468/491亿元。我们将估值基准年份切换至2026年，并给予美的14.5倍P/E，上调目标价19%至88.30元，较目前股价仍有15%的上升空间。
　　风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年中报。2025Q2公司实现营收1232.85亿元，同比+10.90%；归母净利润135.91亿元，同比+15.14%；扣非归母净利润134.86亿元，同比+23.22%；毛利率25.80%，同比-0.46pct；归母净利率11.02%，同比+0.41pct。2025H1公司实现营收2511.24亿元，同比+15.58%；归母净利润260.14亿元，同比+25.04%；扣非归母净利润262.35亿元，同比+30.00%；毛利率25.62%，同比-0.79pct；归母净利率10.36%，同比+0.78pct。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元（含税）。
　　智能家居稳健升级，B端业务快速增长。分地区，25H1国内/海外收入分别为1439/1072亿元，同比+14.05%/17.7%。分业务，25H1公司智能家居业务收入为1672亿元，同比13.31%。高端品牌升级延续，公司国内双高端品牌东芝+Colmo零售额同比增长超60%，海外OBM业务收入占比提升至45%以上。B端业务增速快于C端，25H1商业及工业解决方案业务总收入为645亿元，同比+20.79%；其中，新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务收入分别为220/195/151/80亿元，同比+28.6%/+24.2%/+8.3%/+18.8%。
　　提效优化费用，盈利稳步提升。国内价格策略及结构调整、海外关税政策及出货节奏波动致毛利率短期承压，公司提效控费成效显著，费用率显著优化，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.02/-0.1/-1.5pct至9.1%/3.0%/3.6%/-2.6%，财务费用下降主因汇率变化带来汇兑收益增加。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司家电主业稳健，内销积极维持份额优势实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长。治理层面公司维持高分红，同时积极回购，长期稳健经营信心充足。预计2025-2027年EPS为5.77/6.50/7.22元，8月29日收盘价对应动态PE分别为12.8x/11.3x/10.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动，终端需求不及预期，行业竞争加剧