投资要点：
　　2026H1业绩情况：根据同花顺iFind，2026年上半年，公司实现营业总收入2610.52亿元，同比+3.46%，实现归母净利润264.46亿元，同比+1.66%，实现扣非归母净利润195.95亿元，同比-25.31%，非经常性损益主要来自套保导致的公允价值变动损益。
　　行业端，家电内销承压，出口增速稳健，行业整体在成本等多重影响下需求偏弱。2026年上半年国内家电零售市场规模为4250亿元，同比-下滑9.9%，各主要品类的零售额均呈现下降趋势，其中空调和厨卫大电的下滑幅度最大；家用电器出口规模仍达到3609.6亿元，同比增长2.4%，其中主要受新兴市场需求增长所拉动，欧美地区在成本和通胀双重压力下，家电需求表现较为低迷。
　　公司家电业务表现优于行业，份额持续提升，B端业务增速亮眼。分业务来看，2026上半年，公司的智能家居/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务分别实现营收1743.41/216.25/166.21/131.38/152.82亿元，同比+4.27%/+10.84%/10.27%/-12.72%/+2.55%，整体来说，B端业务表现比C端更好。1）家电主业在需求端显著承压的情况下，持续聚焦核心业务和产品，海外OBM业务有序发展，最终实现了营收规模的增长，增速优于行业端；2）楼宇科技业务范畴涵盖暖通空调、电梯业务、楼宇智能化和能源管理，2026年上半年，美的中央空调国内市场销售额占比超过22%，持续位居行业第一，在整体承压的市场中进一步巩固领先地位；3）机器人与自动化业务聚焦工业机器人业务，推动全价值链端到端业务变革，助力实现国内市场有效商机转化提升，目前正加快全球突破，助力泰国、印度海外工厂数字化建设。
　　汇兑损失抬高财务费用率，毛利率维持稳健，控价能力较强。费用端，2026H1费用率15.73%，同比+2.55个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为8.25%、2.92%、3.24%、1.25%，同比-0.88/+0.04/-0.23/+3.63个百分点，财务费用显著提升主系汇兑损失增加所致；上半年毛利率25.26%，同比-0.36个百分点，上半年净利率10.22%，同比-0.39个百分点，在原材料大幅涨价的背景下，盈利能力较强。
　　重视股东回报，延续高分红和大额回购注销：根据公司发布的《关于2026年中期利润分配方案的公告》，延续了中期分红，向全体股东每10股派发现金5元（含税），拟派现总金额为37.24亿元，占归母净利润比例为14.08%。
　　回购方面，根据公司发布的《关于以集中竞价交易方式回购A股股份进展情况的公告》，2026年3月30日公司审议通过了65-130亿元的回购计划，截至2026年8月31日，公司累计回购公司A股股份数量为99,797,967股，占公司目前总股本的1.31%，最高成交价为87.71元/股，最低成交价为73.66元/股，支付的总金额为80.20亿元（不含交易费用），大幅超过65亿元的回购下限。
　　盈利预测和投资建议：公司通过C端和B端业务双轮驱动，有效开拓全球市场版图，OBM业务占比持续提升将有效带动公司毛利率改善，我们预测2026-2028年，公司实现归母净利润440.34/467.69/510.01亿元，EPS分别为5.77/6.13/6.69元，当前股价对应的PE分别为15.12/14.23/13.05倍，因此维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：汇兑损失风险，原材料成本价格波动风险，市场竞争加剧，需求不及预期。

　　事件：2026年8月28日，美的集团发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入2610.52亿元（+3.46%），归母净利润264.46亿元（+1.66%），扣非归母净利润195.95亿元（-25.31%）。
　　2026Q2收入业绩稳健增长，楼宇科技、机器人与自动化业务双位数提升。1）分季度：2026Q2公司营业总收入达1294.72亿元（+4.49%），增速较2026Q1进一步抬升，海外渠道持续扩容以及B端业务（智能建筑科技、机器人及自动化等）加速放量，助力公司收入端稳健增长；归母净利润达137.71亿元（+1.32%），在汇兑损失、原材料成本压力等背景下仍旧实现正增长。2）分业务：2026H1公司智能家居业务收入达1743.41亿元（+4.27%），作为核心基本盘保持稳健增长；B端业务中，智能建筑科技收入达216.25亿元（+10.84%），实现双位数增长，主要受益于数据中心液冷及储能热管理需求爆发、AI算力基建扩张带动温控市场高增；机器人及自动化系统收入达166.21亿元（+10.27%），主系受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气需求；工业技术收入131.38亿元（-12.72%），短期承压。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别达1469.15（+2.07%）、1131.27（+5.54%），境外收入增速略高于国内。
　　2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑损失增加致使财务费用率上涨较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.94%（-0.86pct），毛利率小幅下滑，主要系原材料价格波动、产品结构变化等因素影响；2）净利率：2026Q2净利率为10.64%（-0.64pct），跌幅小于毛利率，主系销售费用率、研发费用率下行形成部分对冲；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87/3.04/3.32/1.49%，分别同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct，其中销售费用率下行主系公司DTC变革深化、渠道运营效率持续优化；财务费用率显著抬升主系汇兑损失增加所致。
　　投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.85/508.23/549.31亿元，对应EPS分别为6.20/6.66/7.20元，当前股价对应PE分别为14.12/13.13/12.15倍。维持"买入"评级。
　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　事件：2026年8月28日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入2610.52亿元，同比+3.46%，归母净利润264.46亿元，同比+1.66%；其中2Q2026实现营业收入1294.72亿元，同比+4.49%，归母净利润137.71亿元，同比+1.32%。公司向全体股东每10股派发现金5元（含税）。
　　外销显著拉动营收，高基数下内销稳步增长：分产品看，1H26收入占比最大的智能家居业务收入同比+4.27%。ToB业务中，楼宇科技和机器人与自动化表现较好，收入同比均实现双位数增长；工业技术增长承压，收入同比-12.72%。分地区看，1H26内外销收入同比+2.1%/+5.5%。
　　原材料价格压力环比增大，汇兑波动影响利润水平：1H26公司毛利率为25.54%，同比-0.43pct，净利率为10.18%，同比-0.38pct；其中2Q26毛利率为25.24%，同比-0.93pct，净利率为10.6%，同比-0.62pct。分产品看，1H26智能家居业务毛利率同比-0.57pct。ToB业务中，楼宇科技毛利率同比+0.28pct；机器人与自动化/工业技术业务毛利率同比-1.86/-2.13pct。分地区看，1H26内外销毛利率同比-0.27/-0.53pct。公司1H26销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.88、+0.04、-0.23、+3.63pct；其中2Q26季度同比-1.15、+0.04、-0.24、+4.03pct。财务费用率同比显著提升，主要由于汇兑波动的影响。
　　公司现金流和蓄水池保持稳定：公司1H26经营活动产生的现金流量净额为376亿元，同比+1%；其中2Q26经营活动产生的现金流量净额为230亿元，同比+0.3%。合同负债为455亿元，同/环比+18%/+10%；其他流动负债1045亿元，同/环比-2%/+7%，公司现金流、蓄水池保持稳定。
　　投资建议：1）1H26高基数下，收入/业绩平稳落地；2）公司当前分红率为74%，作为高股息标的极具性价比。预计2026-2028年归母净利润469/500/532亿元，对应PE为14x/13.2x/12.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险。

　　2026Q2实际经营性利润仅小幅下滑，业绩韧性强，维持"买入"评级
　　2026H1公司实现营收2600.4亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润264.5/196.0亿元，同比+1.7%/-25.3%。单季度看，2026Q2公司实现营收1289.4亿元（+4.6%），归母净利润137.7亿元（+1.3%）。为还原公司真实经营业绩，若加回外汇套保收益和商誉减值，并扣除权益投资公允价值变动，预计公司实际经营性净利润的同比降幅将大幅收窄，扣非净利润并不能真实反映公司经营表现。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为467.7/504.1/540.3亿元，对应EPS为6.1/6.6/7.1元，当前股价对应PE分别为14.1/13.1/12.2倍，持续看好公司内销增速在进入低基数后迎来修复，外销推进OBM战略，ToB发挥研发与制造优势，切入前沿产业实现持续高增，维持"买入"评级。
　　ToC外销OBM加速突破，楼宇科技/机器人收入增速较快，拓展前沿产业
　　（1）ToC智能家居业务：2026H1实现收入1743.4亿元（yoy+4.3%），内销方面，国内美的系产品在主流线上平台和线下渠道的销售额均位居行业第一；DTC变革卓有成效，日均自有库存同比降低16%、云仓线下渠道覆盖率提升至94%以上；外销方面，海外OBM收入占比已达50%以上，其中欧洲TEKA收入同比+20%以上、美国OBM收入同比+24%，看好OBM战略布局持续深化提高公司全球份额；（2）ToB商业及工业解决方案：2026H1实现收入666.7亿元（yoy+3.3%），其中楼宇科技收入216.3亿元（+10.8%），央空内销销售额占比超22%行业第一、磁悬浮离心机占比29.7%，数据中心液冷实现全面突破；机器人与自动化收入166.2亿元（+10.3%），库卡国内销量份额9.7%/行业第二；工业技术收入131.4亿元（-12.7%），美芝空调压缩机全球销量份额第一，威灵汽车部件收入同比+90%以上并首次实现半年度盈利。看好公司发挥研发端和制造端的全球竞争优势，深度布局前沿产业，不断培育新成长曲线。
　　汇兑与成本压力下净利率依旧稳定彰显经营韧性，现金流安全边际充足
　　公司2026H1毛利率为25.3%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/2.9%/3.2%/1.3%，同比-0.9/持平/-0.2/+3.6pct；2026Q2毛利率24.9%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.0%/3.3%/1.5%，同比-1.2/持平/-0.2/+4.0pct。销售费率持续优化，财务费率因汇兑损失有所提升。2026H1/2026Q2销售净利率为10.2%/10.6%，同比+0.5/-0.6pct。2026H1经营活动现金流净额为375.5亿元（+0.7%），约为归母净利润的1.4倍，现金流安全边际充足。
　　2026H1积极开展现金分红与回购，资本分派确定性高
　　（1）现金分红：公司公告2026年中期分红，计划每10股派发现金5元（含税），现金分红总额为37亿元；（2）股份回购：2026H1报告期内公司股份回购总金额超过69亿元，预计公司下半年会持续推进股份回购，足额落实年度回购方案（65-130亿元）。此外，公司前期投资并持股约4.5亿股的长鑫科技已于2026Q3上市，预计其将为公司带来可观的投资收益，增厚可供分配的现金资源，增强现金分红能力，上述多重因素将共同保障公司的股东回报。
　　风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

　　美的集团发布2026H1财报：2026Q2公司实现营业收入1289.44亿元，同比+4.59%，实现归母净利润137.71亿元，同比+1.32%，实现扣非净利润86.33亿元，同比-35.98%；2026H1实现营业收入2600.42亿元，同比+3.55%，实现归母净利润264.46亿元，同比+1.66%，实现扣非净利润195.95亿元，同比-25.31%。同时，公司中期利润分配方案拟每10股派5元，分红总额37.24亿元。
　　内销韧性增长，出海势能强劲。26Q2公司营收同比+5%，25Q2为同比+11%，高基数上稳健增长；26H1智能家居营收同比+4%，同期C端国内补贴高基数，韧性增长，好于预期，26H1海外OBM收入占比达50%+，品牌出海势能强劲。当季B端核心板块收入合计同比+3%，其中楼宇科技/机器人与自动化/工业技术分别同比+12%/+9%/-14%。当季公司经营净现金流230亿元，好于利润；期末合同负债455亿元，较25Q2末+68亿元，较26Q1末+43亿元，为同期新高；返利570亿元，相较25Q2末-68亿元，较25Q4末+40亿元，经营质量较高。
　　成本汇率逆风中，盈利有韧性。当季公司毛利率同比-0.9pct，外销受汇兑拖累，以铜及塑料为主的原材料成本压力扩大；当季销售/管理/研发费用率合计同比-1.4pct，连续3个季度同比优化，提效降费持续兑现。26H1公司财务费用率同比+3.6pct，汇兑影响较大，考虑外汇套保，将衍生金融工具收益调整冲减财务费用，推算净财务费用率可比口径同比+0.9pct，影响有限。会计准则下外汇衍生品套保收益计入非经常性损益，而26H1公司审慎计提11亿元商誉减值为经营性损失，两项加总对会计扣非净利润有显著拖累，难反映经营实质，参考意义有限。
　　增长稳健，维持“推荐”评级。26Q2美的高基数上韧性增长，外销收入/订单持续强劲，OBM占比提升至50%+，持续提速，品牌出海势能向上；B端楼宇延续双位数增长，后续工业有望随基数走低进入改善通道；成本/汇率逆风中，结构降本/套保对冲持续推进，提效降费兑现，盈利保持韧性；拟实施65~130亿元回购注销，计划规模上限及当前市值对应26E含注销股息率7%，优势突出。预计公司26~28年分别实现归母净利润475/519/567亿元，实现EPS6.22/6.81/7.44元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，稳增长高股息，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性。

　　1H26业绩受汇兑拖累，但仍小幅增长；
　　全球突破与2B业务驱动扩张；
　　维持买入评级，上调目标价5%至103.50元，对应16倍2027年P/E。
　　1H26业绩受汇兑拖累，但仍小幅增长：1）美的发布1H26业绩，营收2,600亿元，同比+3.55%，海外/国内营收分别+5.5%/+2.1%（国内存量承压下仍实现正增长）。毛利率25.3%，同比下降0.4pct；在严格控费下，销售费用率同比-0.9pct至8.3%，管理费用率同比基本持平于2.9%；财务费用率同比-3.6pct至1.3%。归母净利润率同比-0.2pct至10.2%，对应归母净利润同比增长1.7%至264亿元；但扣非归母净利润同比-25.3%至196亿元。2）2Q26营收同比+4.5%（环比提速），归母净利润同比+1.3%（环比放缓）。
　　全球突破与2B业务驱动扩张。1）上半年美的海外营收同比增长5.5%，占比已达43.5%，智能家居海外业务中自有品牌（东芝/美的/Comfee）占比已超50%；管理层表示，下半年将“更大胆推进全球突破”，充分授权本地团队、落实本土化运营，推动从“制造出海”向“品牌出海”跃迁。2）2B端：美的中央空调推进直营转型，凭借更高性价比获取公建/医疗/工业客户，也把握数据中心液冷赛道的散热需求，推动楼宇科技上半年双位数增长；上半年KUKA本土化供应能力得以提升，300kg以上大负载六轴国内份额突破50%，继续卡位新能源汽车与储能行业需求，也完善了中低载与移动产品线，切入半导体/生物医药/消费电子等行业，中国区超30%的增长驱动KUKA整体营收扩张~10%，下半年有望延续双位数扩张。3）内销2C端：COLMO以AI家电与全屋智能套系切入，东芝则夯实“艺术品家电”定位，国内已建670家品牌店+1,300家品牌厅；也紧跟最新趋势迭代，推出迷你小乌梅二代（左右双筒/分区双筒），并完善热泵洗烘一体机与制冰/养鲜/AI模块化冰箱等品类驱动增长。下半年随基数效应有所缓解，内销2C业务同样有望改善。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价5%至103.50元，对应16倍2027年P/E：
　　我们预计美的2026-28年营收分别同比增长5.8%/6.0%/5.8%至4,829/5,119/5,416亿元；预计归母净利润分别同比增长5.7%/6.1%/5.4%至465/493/520亿元。我们给予美的16倍2027年P/E，上调目标价5%至103.50元，较目前股价仍有18%的上升空间。
　　风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收2610.52亿元，同比+3.46%；归母净利润264.46亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润195.95亿元，同比-25.31%；毛利率25.54%，同比-0.43pct；归母净利率10.13%，同比-0.18pct；扣非归母净利率7.51%，同比-2.89pct。2026Q2公司实现营收1294.72亿元，同比+4.49%；归母净利润137.71亿元，同比+1.32%；扣非归母净利润86.33亿元，同比-35.98%；毛利率25.24%，同比-0.93pct；归母净利率10.64%，同比-0.33pct；扣非归母净利率6.67%，同比-4.22pct。2026年中期利润分配方案：每10股派发现金5元（含税），拟派现总金额37.24亿元。
　　内销维持稳健，海外OBM加速突破，B端板块表现分化。公司经营韧性充足，在上年同期高基数下，内外销仍实现正增长。分地区，26H1国内/海外收入分别为1469.15/1131.27亿元，同比+2.07%/+5.54%。C端业务作为基本盘保持稳健，26H1智能家居业务收入为1743.41亿元，同比+4.27%；C端外销表现优于内销，26H1海外OBM业务收入占智能家居海外收入比重提升至50%以上。B端板块内部显著分化，受工业技术板块周期下行拖累，整体增速低于C端，26H1商业及工业解决方案业务总收入为666.66亿元，同比+3.30%；其中，楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务收入分别为216.25/166.21/131.38/152.82亿元，同比+10.84%/+10.27%/12.72%/+2.55%，楼宇科技、库卡机器人延续高增，工业技术业务短期承压主因C端家电需求疲软拖累。
　　面对成本、汇率双重扰动，公司盈利韧性凸显。前期低价铜库存消耗完毕，原材料价格高企带来成本压力，26Q2毛利率同比下滑0.93pct。费用端看，26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比1.15/+0.04/0.24/+4.03pct至7.87%/3.04%/3.32%/1.49%，财务费用率抬升主要系汇兑损失影响。公司已加大外汇套保力度，预计2026年下半年汇兑风险缓解，叠加原材料价格回落，成本端压力有望边际改善。此外，公司持有长鑫存储4.5亿股，26Q2在报表端贡献部分权益类投资收益；后续实现的投资收益预期用于股东分红，进一步保障分红确定性。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，家电主业基本盘扎实，内销份额优势稳固实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长，第二曲线逐步兑现。公司经营韧性强，分红和回购力度加大，重视股东回报。预计2026-2028年EPS为6.11/6.62/7.17元，8月28日收盘价对应动态PE分别为14.1x/13.0x/12.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期

　　2C内销承压，增长引擎继续向2B与全球化切换；
　　今年股东回报有望进一步提升，中报后可能存在较好的介入节点；
　　维持买入评级，上调目标价12%至99.00元，对应15倍2027年P/E。
　　2C内销承压，增长引擎继续向全球化与2B切换：1）根据公告，美的系618期间内销全网销售额蝉联家电行业第一，高端品牌COLMO套购销售额同比增长~50%、东芝新品销售额大幅增长~70%，年轻化品牌华凌的神机系列销量超过56万套、美的系品牌年轻用户也同比增长~60%。但根据国家统计局，1H26家电和音像器材类社零同比下滑7.4%，行业短期内依旧承压；2）海关总署数据显示，按美元计1H26家电出口额同比增长8.6%，其中冰洗外销额分别同比增长12.4%/10.9%，外销韧性有望部分对冲内销压力。海外OBM方面，美的也实现多区域突破——新西兰渠道落地、哈萨克斯坦办公室开业、欧洲PortaSplit获CONSTRUMAAward、与伊莱克斯成立冰洗合资公司布局北美、埃及烤箱基地同样实现了量产；3）考虑数据中心液冷已经商业化落地且海外暖通高景气，我们预计2Q26楼宇科技业务营收维持双位数增长，工业技术分部营收降幅同样有望收窄；预计机器人与自动化业务营收随KUKA中国新能源、一般工业复苏以及海外车企客户的回暖将实现至少高单位数增长。
　　今年股东回报有望进一步提升。美的2025年的股东回报总额高达440亿元——其中现金分红324亿元（分红率同比提高4.3ppts至73.6%，对应股息率5.1%）、股份回购~116亿元（76亿元注销；40亿元用于股权激励与员工持股计划），合计占归母净利润~100%。公司今年4月公告称拟以65–130亿元回购A股且100%注销，截至7/23已累计回购82.3亿元，位居A股年内回购规模前列。假设美的全年注销上述区间中值，且分红率同比持平（对应股息率5.4%），公司现金股东回报有望进一步提升至6.9%。结合今年营收与利润端分别同比增长6.2%/7.3%的预期，中报后可能存在较好的介入节点。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价12%至99.00元，对应15倍2027年P/E：
　　我们预计2026-28年营收分别同比增长6.2%/6.0%/5.8%至4,848/5,138/5,436亿元；预计归母净利润分别同比增长7.3%/6.8%/6.5%至472/503/536亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，并给予美的15倍P/E，上调目标价12%至99.00元，较目前股价仍有16%的上升空间。风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收1315.81亿元，同比+2.45%；归母净利润126.75亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润109.62亿元，同比-14.02%；毛利率25.57%，同比+0.12pct；归母净利率9.67%，同比-0.05pct；扣非归母净利率8.36%，同比-1.61pct。公司将原用于股权激励的A股回购方案（65-130亿元）变更为注销股份，旨在减少注册资本、提升股东回报。
　　内销维持稳健，海外加速拓展，B端持续成长。公司经营韧性充足，在上年同期高基数背景下，内外销仍实现正增长。C端业务作为基本盘保持稳健，内销表现好于外销。受大宗成本上涨影响，26Q1空调内外销均已提价，产品结构同步改善；上年同期高基数下，26Q1海外OBM收入仍保持高增。B端业务增速优于C端，板块表现有所分化。其中，楼宇科技/机器人与自动化/工业技术业务收入分别为108/82/68亿元，同比+10.1%/+11.8%/-11.7%，楼宇科技、机器人与自动化业务表现亮眼，工业技术业务受高基数影响短期承压。
　　26Q1毛利率维持稳定，业绩韧性凸显。公司依托技术创新、产品结构优化、提效措施，有效对冲原材料价格上涨压力，26Q1毛利率维持相对稳定。费用端看，26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.63/+0.04/-0.22/+3.25pct至8.66%/2.81%/3.18%/1.03%，财务费用率提升主要系汇兑波动影响，对公司26Q1归母净利率形成一定拖累。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，家电主业基本盘扎实，内销份额优势稳固实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长，第二曲线逐步兑现。公司经营韧性强，分红和回购力度加大，重视股东回报。预计2026-2028年EPS为6.22/6.74/7.31元，4月30日收盘价对应动态PE分别为13.0x/12.0x/11.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期

　　投资要点：
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营收4564.52亿元，同比+12.11%；归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；毛利率26.39%，同比-0.03pct；归母净利率9.63%，同比+0.16pct。25Q4公司实现营收933.95亿元，同比+5.92%；归母净利润60.62亿元，同比-11.35%；毛利率28.4%，同比+3.2pct；归母净利率6.49%，同比-1.26pct。公司25年中期与年度现金分红合计324亿元，占归母净利润的74%；25年股份回购金额116亿元，分红及回购总额占归母净利润超100%；公司拟以65-130亿元资金回购A股股份，回购价格不超过100元/股。
　　内外销双轮驱动，B端业务增长领跑，第二曲线加速成长。公司经营韧性充足，在24Q4高基数背景下，内外销仍实现正增长，25年国内/海外收入分别为2605.04/1959.48亿元，同比+9.40%/+15.92%。C端业务作为基本盘保持稳健，25年营收2999.27亿元，同比+11.28%。公司高端品牌战略延续，国内“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比双位数增长，品牌结构持续升级；海外自营分公司拓展国家/地区从24年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，25年OBM收入占C端海外业务比重超45%。B端业务增速大幅快于C端，成为核心增长引擎。B端业务营收1227.53亿元，同比+17.47%，其中楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务收入分别为357.91/310.11/272.32/287.19亿元，同比+25.72%/+8.05%/+10.24%/+26.94%，楼宇科技表现亮眼，ToB第二曲线框架基本成型。
　　剔除并购后归母净利率基本持平，盈利韧性充分凸显。公司通过产品技术创新、结构优化及智能制造与数字化提效，有效对冲国内行业终端价格下滑压力，毛利率整体维持稳定；25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+2.16/+0.78/-0.29/+1.30pct至10.77%/5.48%/5.19%/0.91%，研发费用率维持高位支撑长期创新。并购标的并表带来阶段性利润扰动，但剔除并购影响后归母净利率基本持平，公司盈利韧性充分凸显，经营质量扎实。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，家电主业基本盘扎实，内销份额优势稳固实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长，第二曲线逐步兑现。公司经营韧性强，分红和回购力度显著加大，重视股东回报。预计2026-2028年EPS为6.22/6.74/7.31元，3月31日收盘价对应动态PE分别为12.3x/11.3x/10.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期