事件：2025年4月29日，美的集团发布2025年一季报。2025Q1公司实现总营收1284.28亿元（同比+20.61%），归母净利润124.22亿元（同比+38.02%），扣非归母净利润127.50亿元（同比+38.03%）。
　　智能家居业务海外电商销售高增，ToB业务作为第二引擎持续发力。1）智能家居：2025Q1收入同比+17.4%。其中，海外电商销售同比增长50%+，自研电商数据系统赋能海外电商业务AI融合。COLMO、TOSHIBA双高端品牌整体零售额同比增长55%+。2）商业及工业解决方案：2025Q1收入同比+25.3%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为111/99/73亿元，分别同比+45/20%/9%。a）新能源及工业技术：国内首个压缩机国际ISO/TC86/SC4标准验证联合实验室在GMCC美芝授牌落地。b）智能建筑科技：2025Q1完成对欧洲Arbonia气候部门业务、东芝电梯中国控股权收购。c）机器人与自动化：2025Q1库卡中国机器人接单同比增加35%+，库卡系统集成获得西班牙、斯洛伐克等欧洲项目订单，金额5000万+欧元。
　　2025Q1盈利能力提升，运营提效。1）毛利率：2025Q1公司毛利率为25.45%，（考虑到会计准则变动计算可比口径）同比-1.13pct，短期承压或系业务结构调整，毛利率相对较低的B端业务提速所致；2）净利率：2025Q1公司净利率为9.9%，同比+1.45pct，盈利能力有所提升；3）费用端：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.25/2.75/3.39/-2.21%，分别同比+0.01/-0.36/+0.01/-2.73pct，管理费用率优化，整体运营提效，财务费用率下降主系汇兑收益增加。
　　海外业务加速拓展，收购Teka全球化实力进一步提升。1）智能家居业务：2025年公司新成立泰国亚太新总部、沙特中心，深耕海外市场。2）新能源及工业技术：启动威灵汽车部件墨西哥基地建设，或将有力服务北美客户，提速出海，有效规避关税风险。3）收购Teka：2025M4公司完成对Teka（除俄罗斯子公司）的收购，有望巩固在欧洲、拉丁美洲的市场地位，全球化布局进一步加速。
　　投资建议：行业端，国内“以旧换新”政策延续有望拉动短期，期待海外整体需求回暖。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，AI技术持续赋能，公司作为行业龙头，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为437.09/475.40/515.69亿元，对应EPS分别为5.70/6.20/6.73元，当前股价对应PE分别为12.91/11.87/10.94倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

　　2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长，维持“买入”评级
　　2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%，下同），归母净利润124.2亿元（+38.0%），扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%）。2025年4月公司追加新的15-30亿元回购方案，彰显发展信心。公司B端业务实现较快增长，C端外销景气度较高、关税扰动有限，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿），对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍，维持“买入”评级。
　　B端业务及C端外销快速增长，拟拆分安得智联至港交所上市
　　2025Q1年公司智能家居业务同比+17.4%，预计外销实现更快增长、空调贡献显著。报告期内公司海外电商销售同比增长超50%，内销市场中COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55%、充分受益国补。根据产业在线，2025Q1（冰洗为2025M1-2）美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%，外销同比分别+20%/+21%/+3%；商业及工业解决方案收入同比+25.3%，其中：（1）新能源与工业技术收入111亿元（+45%），威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，预计有效服务北美客户；（2）智能建筑科技收入99亿元（+20%），报告期内完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购；（3）机器人与自动化收入73亿元（+9%），其中库卡中国机器人接单同比增长超过35%、实现较好恢复；其他业务方面，报告期内公司成立第六大业务美的医疗、持续打造收入增长新曲线，并拟拆分安得智联至港交所主板上市，预计助力公司进一步理顺业务管理架构、拓宽安得智联融资渠道，完善激励机制，提升企业竞争力。
　　2025Q1盈利能力继续保持稳健提升，财务收入增加主系汇兑损益影响
　　2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct），期间费用率13.2%（-3.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平（还原后）/-0.4/持平/-2.7pct，财务费率下降较多主系汇兑损益及会计处理。此外投资净收益增加/公允价值变动净损失扩大分别拉动净利率同比提升0.4pct/拖累净利率同比下降0.6pct，综合影响下净利率为10.0%（+1.5pct），归母净利率为9.7%（+1.2pct），扣非净利率为10.0%（+1.3pct），非经中主系公允价值变动影响，公司盈利能力稳健提升。截至2025年3月底，公司净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天），主系外销更快增长所致，2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3%。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

　　主要观点：
　　公司发布25Q1业绩报告：
　　Q1：营收1278.39亿元（同比+20.49%），归母净利润124.22亿元（同比+38.02%）；扣非归母净利润127.50亿元（同比+38.03%）；
　　超市场预期。
　　收入分析：ToC/ToB端均加速
　　2C智能家居业务：Q1同比+17%较24Q4（我们测算同比+9%）有所加速。预计国内国补+海外备货均有贡献；其中公司海外继续深耕布局，新成立泰国亚太总部和沙特中心，并积极开展海外电商业务AI融合提效、海外电商销售同比+50%。
　　2B商业及工业解决方案业务：收入同比25Q1+25%/24A+7%/24H1+6%，Q1显著加速来源于新能源及工业技术业务显著加速+机器人业务修复，Q1库卡机器人接单同比+35%：
　　智能建筑科技业务：我们测算同比25Q1+20%/24Q4+29%；
　　新能源及工业技术业务：我们测算同比25Q1+45%/24Q4+23%；
　　机器人与自动化业务：我们测算同比25Q1+9%/24Q4-4%。
　　盈利分析：费投平稳/余粮充足
　　毛/净利率：Q1毛利率25.45%（同比-1.13pct），预计受业务结构影响（新能源及工业技术/机器人业务毛利率较低）；归母净利率9.72%（同比+1.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pct，公司整体费投平稳，财务费用预计受汇兑影响；
　　余粮充足：报告期末合同负债416亿元（Q4末493亿元），余粮仍足。
　　投资建议：
　　我们的观点：
　　公司Q1超市场预期，其中国内国补+海外深耕共同助力ToC端加速；ToB快于ToC，其中公司全面布局机器人领域，库卡表现优秀。公司已发布25年持股计划，并于3/4月两次公告回购方案，彰显经营底气、激励积极。
　　盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入4498.51/4868.33/5200.23亿元（前值4432.44/4764.79/5083.39亿元），同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，归母净利润433.72/471.23/502.02亿元（前值423.60/459.00/494.54亿元），同比+12.5%/+8.6%/+6.5%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度波动，原材料成本波动。

　　事件：
　　公司发布2025年一季报。25Q1年公司实现营业总收入1284亿元（YoY+21%），归母净利润/扣非归母净利润124/127亿元，同比+38%/+38%。
　　点评：
　　C端外销增长亮眼，B端业务改善明显。分业务看，1）家用空调：国补政策延续，国内整体出货量保持稳健增长；外销延续高增趋势，主因海外市场经济温和复苏+欧美补库+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，25Q1美的空调内销/外销量同比+3%/+20%，与行业趋势保持一致（行业内销/外销销量同比+6%/+24%）。价格方面，25Q1美的空调线上/线下零售价同比-18%/-4%（奥维云网），线下价格韧性较强。2）B端业务：25Q1年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为111/99/73亿元，同比+45%/+20%/+9%。
　　毛利率略有下滑，净利率稳中有升。25Q1公司毛利率为25.4%，同比-1.1pct，毛利率下滑主要系B端及海外OEM业务增长快于整体。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%（同比+0.0/-0.4/+0.0/-2.7pct），汇兑收益对财务收入贡献较大。25Q1公司归母净利率9.7%（同比+1.2pct），公司净利率水平稳中有升。现金流量方面，25Q1公司经营活动产生的现金流净额143亿元（较去年同期+4亿元）。资产负债方面，25Q1期末其他流动负债999亿元（较去年同期+214亿元）、货币资金1613亿元（较去年同期+653亿元）、合同负债416亿元（较去年同期+40亿元），在手余粮充沛。
　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至442亿/484亿/527亿元（较前次预测分别上调+3%/+2%/+2%），现价对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

　　事件：公司发布2025年一季报。2025Q1实现营业收入1284.28亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%。
　　B端业务增长较快。2025Q1公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化报告期收入分别为111亿元同比增长45%，99亿元同比增长20%，73亿元同比增长9%。
　　拟拆分安得智联香港上市。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市，在分拆完成后，美的集团的股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对安得智联的控制权。对于美的集团来说，本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构，释放智慧物流板块估值潜力；对于安得智联来说，有利于安得智联拓宽融资渠道，完善激励机制，提升企业竞争力；对于行业来说，有利于有效降低全社会物流成本，提高经济运行效率。
　　盈利能力稳步提升。毛利率：2025Q1公司毛利率25.45%。考虑会计准则变动，毛销差同比-1.14pct。费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为9.25%/2.75%/3.39%/-2.21%，同比变动-0.74pct/-0.36pct/+0.01pct/-2.73pct。财务费率主要系汇兑损益影响。净利率：公司2025Q1净利率同比+1.45pct至9.97%。
　　现金流稳健，利润蓄水池增长。现金流：2025Q1公司经营性现金流净额143.21亿元，同比+2.81%。销售商品收到的现金为1092.67亿元，同比+23.35%。资产负债表：截至2025Q1，公司合同负债同比/环比+10.64%/-15.64%；存货同比/环比+28.00%/-16.73%；其他流动负债同比/环比+27.30%/+10.42%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润431.79/475.1/518.21亿元，同比增长12.0%/10.0%/9.1%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

　　公司发布2025年一季报。25Q1总收入1278.4亿元，同比+20.49%；归母净利润124.2亿元，同比+38.02%；扣非归母净利润127.5亿元，同比+38.03%。归母净利率为9.72%，同比+1.23pct；扣非归母净利率为9.97%，同比+1.27pct。
　　Q1家电业务稳步快增，B端业务持续成长。25Q1公司家电业务快增，据产业在线数据，25Q1美的空调内销/外销量同比+3.47%/+20.00%，冰箱内销/外销量同比-3.37%/+14.72%，洗衣机内销/外销量同比+8.39%/+9.86%。25年国补延续拉动内销稳增，25Q1公司双高端品牌Colmo&东芝整体销售额同比增长超55%。考虑海外工厂直接出货销售部分及品类和结构升级的影响，预计25Q1外销收入实现快速增长，增量主要来自美国市场规避关税风险提前出货及新兴地区快速成长。公司B端业务持续成长，25Q1公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化报告期收入分别为111/99/73亿元，同比+45%/+20%/+9%。
　　结构提升费用优化，汇兑收益增厚盈利。25Q1毛利率为25.45%，同比-1.1pct。Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.36/+0.01/-2.75pct至9.29%/2.77%/3.40%/-2.22%。营销投放基本持平，财务费用率下降主因汇兑收益增加。
　　现金流充沛，经营维持稳健。25Q1公司经营活动现金流143.21亿元，同比+2.81%。25Q1合同负债415.50亿元，同比+10.64%，其他流动负债998.61亿元，同比+27.30%。
　　高分红+回购加码，重视股东长期回报。公司继3月公告的50-100亿元回购方案和69.3%的高分红方案之后，4月追加15-30亿元的新回购方案，彰显公司长期信心。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司内销维持稳增，海外通过提前出货及向海外低关税地区转产积极应对关税风险，治理层面公司提高分红、积极回购，安得智联拟分拆上市，长期稳健经营信心充足。我们预计2025-2027年EPS为5.67/6.23/6.80元，4月30日收盘价对应动态PE分别为13.0x/11.8x/10.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税剧烈波动，终端需求不及预期，行业竞争加剧

　　事件：公司发布了2025年一季报。2025年一季度，公司实现营业总收入1284.28亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%；实现扣非后归母净利润127.5亿元，同比增长38.03%。公司业绩符合预期。
　　点评：
　　毛利率同比有所下降，净利率同比有所提升。2025年一季度，公司毛利率同比下降1.87个百分点至25.45%；期间费用率同比下降3.82个百分点至13.23%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.74个百分点、0.35个百分点和2.73个百分点，分别达到9.25%、6.14%和-2.21%；净利率同比提高1.45个百分点至9.97%，主要受益于期间费用率下降。
　　持续拓展全球化产能布局和自有品牌研发投入应对贸易风险。目前，公司业务遍及200多个国家和地区，其中美国收入占比很低。在海外设有22个研发中心和23个主要制造基地，遍布南美洲、北美洲、欧洲、亚洲、非洲等区域的十多个国家。未来，公司还将持续拓展海外制造布局，推动海外新工厂的建设与投产。公司持续加强自有品牌产品研发投入，并通过本地化用户洞察与创新，不断完善全球各区域产品布局和产品竞争力，2024年美的系自有品牌在多个国家和多个家电品类均取得市场突破。
　　持续推动数智驱动战略。公司加速全面智能化落地，推进大模型和Agent技术的探索与应用，建立基于自有数据训练的家居领域语言大模型-美言，为各类智能产品赋能，已应用于语音空调、双洗站、扫地机、烤箱等产品，可为用户提供自然对话、模糊语义控制、家居知识问答、场景生成等人机交互服务，实现全屋家居家电融合的深度智能控制以及全面的智能管家服务体验；并首次将Agent能力应用于家居场景生成，实现快速响应和可控生成的效果；此外，美的研究团队还积极参与行业大模型技术研究，在多个国际AI会议发表多篇专业论文，不断拓展具身智能、多模态大模型和图像生成等领域的前沿研究。
　　投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.61元、6.15元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。

　　事件概述
　　根据公告：
　　24全年：营收收入实现4091亿元（YOY+9.5%），归母净利润实现385亿元（YOY+14%），扣非归母净利润实现357亿元（YOY+8.4%）
　　25Q1：营业总收入1284亿元（YOY+21%），归母124亿元（YOY+38%），扣非后127亿元（YOY+38%）。
　　分析判断:
　　收入分业务：
　　24全年：
　　1、智能家居：2695亿元（YOY+9.4%）；
　　2、新能源及工业技术：336亿元（YOY+21%）；
　　3、智能建筑科技：285亿元（YOY+9.9%）；
　　4、机器人与自动化287亿元（YOY-8%）。
　　25年Q1分业务：
　　（1）智能家居及其他（经营业收入倒算）995亿元（YOY+19%），其中智能家居同比17%；COLMO和东芝双高端品牌的整体零售额同比增长超55%；
　　（2）新能源及工业技术111亿元（YOY+45%）；
　　（3）智能建筑科技99亿元（YOY+20%），25Q1完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购；
　　（4）机器人与自动化报告期73亿元（YOY+9%），2025年Q1库卡中国机器人接单同比增长超过35%。
　　（5）全面布局机器人领域，强化A与工业机器人融合,自主研发人形机器人及关键零部件,推进家电机器人化。
　　收入分地区：
　　24全年：
　　国内：2381亿元（YOY+8%）；
　　国外：1690亿元（YOY+12%）。
　　盈利能力：
　　根据wind：
　　24年：销售毛利率26%（YOY-0.1pct），销售净利率9.5%（YOY+0.5pct）；
　　25Q1：销售毛利率25%（YOY-1.9pct），销售净利率10%（YOY+1.5pct）。
　　24年分业务毛利率：
　　智能家居：实现毛利率30%（YOY+1.3pct）；
　　新能源与工业技术：实现毛利率18%（YOY+0.1pct）；
　　智能建筑科技：实现毛利率30%（YOY+0.8pct）；
　　机器人与自动化：实现毛利率22%（YOY-1.8pct）；
　　费用率：
　　24全年：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct；
　　25年Q1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.7/-0.4/0.0/-2.7pct。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，我们预计2025-2027年公司收入为4468、4806、5130亿元（25、26年前值为4371、4701亿元），归母净利润为433、476、516亿元（25、26年前值为407、449亿元），对应EPS分别5.65/6.22/6.73元（25、26年前值为5.83/6.43元），以2025年4月30日收盘价73.62元计算，对应PE分别为13/12/11倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　投资要点：
　　公司发布2024年报。24Q4营业总收入887.3亿元，同比+9.1%；归母净利润68.4亿元，同比+13.9%；归母净利率7.8%，同比+0.4pct。2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385.4亿元，同比+14.3%；归母净利率为9.5%，同比+0.4pct。
　　公司拟每10股派息35元，现金分红总额267亿元，对应分红比例69.3%。
　　家电主业内销改善外销快增，B端业务持续修复。分地区，2024年国内收入2381亿元，同比+7.7%；海外收入1690亿元，同比+12%，新兴地区快增，OBM业务收入占海外比重达到43%。分产业，2024年智能家居收入2695亿元，同比+9.4%。公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2024年双高端品牌整体零售额同比增长超45%。2024年商业及工业解决方案业务收入1045亿元，同比+6.9%，规模首次突破千亿元，其中新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务收入分别为336/285/287/137亿元，同比+20.6%/+9.9%/-7.6%/+6%。
　　结构升级盈利稳健，蓄水池丰沛。2024年公司毛利率为26.4%，同比+0.7pct，国补政策拉动下内销结构升级显著，2024年智能家居业务毛利率同比+1.3pct。24Q4管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.2/+1.6pct至4.7%/5.4%/-0.4%，汇率波动致财务费用增加，盈利能力稳健。截至24Q4合同负债为492.5亿元，相较Q3增加117亿，蓄水池丰沛。
　　回购彰显长期信心。公司拟以50亿元-100亿元回购股份，回购价格不超过100元/股，占总股本的0.65%-1.31%。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划及/或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，内销国补拉动需求改善及结构优化，海外品牌业务及新兴市场延续快增，核心竞争力突显，B端业务修复，分红比例持续提升，经营持续稳健。调整2025-2027年EPS预测为5.66/6.29/6.95元，3月28日收盘价对应动态PE分别为13.6x/12.2x/11.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧