空调外销延续高增，坚定产品结构升级。1）量的角度：国内外空调市占率均为国内第一，产业在线数据显示，美的家用空调1-4月内销出货量同比+8%（同期国内市占率28.5%，同比-2.2pct），外销出货量比+28%（同期国内市占率33.4%，同比+0.8pct）；2）价的角度：坚定产品结构升级，近年均价延续增长。2021-2024年（截至4月）美的线下、线上均价同比增幅分别为8%/14%/7%/1%、20%/6%/8%/7%（奥维云网数据），行业需求高增下国内份额略有下滑，公司将通过旗下华菱、小天鹅品牌抢夺部分中低端份额。
　　外销全年确定性高，坚定OBM业务优先战略。1）外销订单：公司1-5月外销整体订单估计继续保持较快同比增长，考虑订单-生产-运输-付款全周期（确认收入预计滞后订单约3-6个月），外销全年维持优于大盘增长的确定性较高；2）OBM业务：2023年美的海外自有品牌（OBM）收入占海外智能家居业务收入40%以上，主要以东芝、美的、Comfee品牌为主，公司正加大海外各地区品牌综合竞争力（包括品牌收购、渠道整合、研发中心、生产及物流基地、企划/营销/售后体系搭建）。
　　多元B端齐头并进，保持战略耐心持续投入。2024Q1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为77/82/67亿元，其中：1）智能建筑科技业务：中央空调国产替代空间大，2023国内中央空调市场规模为1429亿元，其中外资品牌占比约为43%；2）机器人与自动化业务：客户多元化开拓、轻载应用场景布局为发展方向，核心零部件自制、国内产能爬坡持续加强综合优势；3）新能源及工业技术业务：家用零部件业务稳健增长，持续发力汽车零部件及储能业务。
　　经营质量优异，彰显经营韧性。现金流量表方面，24Q1公司经营性现金流净额139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1末公司其他流动负债784亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债376亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于23Q4，为历年Q1最高）。
　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

　　一季度C端业务实现较快增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级
　　2024Q1公司实现营业收入1061亿（同比+10.2%，下同），归母净利润90.0亿（+11.9%），扣非归母净利润92.4亿（+20.4%）。公司C端内销结构持续优化、外销自有品牌拓展良好、B端业务增长稳健，数字化变革下盈利能力稳步提高，我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润374.4/411.8/453.0亿元，对应EPS5.37/5.90/6.49元，当前股价对应PE13.4/12.2/11.1倍，维持“买入”评级。
　　C端业务实现较快增长，其中冰洗外销表现亮眼，B端业务保持稳健
　　C端业务看，2024Q1智能家居业务收入同比+11%，其中海外电商零售额同比+60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销额同比+50%。根据产业在线数据，2024Q1空调业务内/外销量同比分别+9%/+17%,洗衣机业务同比分别+3%/+36%，2024M1-2冰箱业务内/外销量同比分别+8%/+106%，外销实现较快增长。B端业务看，2024Q1商业及工业解决方案收入同比+9%，其中（1）新能源及工业技术业务收入为77亿元（+23%），合康新能自研自产的分布式光伏EPC业务已在国内十多个省份展业。（2）智能建筑科技业务收入82亿元（+6%），收入增速放缓主系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响所致，热泵外的其他品类同比+28%。（3）机器人与自动化业务收入67亿元（-12%），阶段性承压主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，但物流自动化业务在海外线下消费旺盛拉动下增长超9%。
　　内销产品结构持续优化、盈利能力继续提升，收入质量较高
　　盈利能力：2024Q1毛利率27.3%（+3.3pct），大幅提升或系公司持续推行数字化变革、产品结构持续及原材料提前备货提升所致。根据奥维云网，2024Q1美的品牌内销线上渠道空调/冰箱/洗衣机产品均价同比分别+12%/+7%/+4%。2024Q1公司期间费用率为17.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.2/持平/+1.3pct，销售费率提升主系报告期内公司在海外投入30亿元加快自有品牌业务发展所致。综合影响下2024Q1净利率为8.5%（+0.1pct），归母净利率为8.5%（+0.1pct），扣非净利率为8.7%（+0.7pct），其中非经常性损益因素主系公允价值变动损益，2024Q1合计损失约3.8亿元，影响净利率约0.6pct。现金流：2024Q1年经营性现金流净额为139.3亿元（+50.2%），收入质量较高。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收1065亿元，YOY+10%；归母净利润90亿元，YOY+12%；扣非归母净利润92亿元，YOY+20%。
　　点评：
　　家用空调延续景气度，B端业务稳健增长。分业务看，C端/B端分别同比增长11%/9%，1）家用空调：内销方面，受经济复苏影响，国内出货量保持稳健增长；
　　外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24Q1美的空调内销/外销量同比+9%/+17%，内销销量增速低于行业整体（行业内销/外销销量同比+17%/+22%）。价格方面，公司提价策略延续，2024年Q1美的空调线上/线下零售价同比+12%/-3%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024Q1公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为77/82/67亿元，同比+23%/+6%/-12%，其中智能建筑科技业务收入增速放缓主要受热泵业务放缓影响、机器人与自动化业务增速下滑与海内外汽车资本开支下降有关。
　　毛利率改善明显，净利率稳中有升。24Q1公司毛利率27.3%，同比+3.3pct，毛利率改善主因家用空调等大家电产品均价上行+外销收入高增+B端各业务线规模效应显现。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.1%/3.4%/0.5%（同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pct），2024Q1归母净利率8.5%（同比+0.1pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24Q1公司经营性现金流净额139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1末公司其他流动负债784亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债376亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于23Q4，为历年Q1最高）。
　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们维持公司2024-26年归母净利润预测为376亿/417亿/466亿元，现价对应PE为13、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

　　业绩符合预期，扣非净利高增。公司2024年Q1单季度实现营收1061.02亿，同比增长10%；实现归母净利润90.00亿，同比增长12%；实现扣非归母净利润92.37亿，同比增长20%，公司一季度经营业绩符合预期，扣非净利润增速高于归母净利润的原因是公司一季度产生非经常损失2.37亿，主要因公允价值变动损失2.8亿较去年同期大幅增加。
　　海外业务高速发展，国内白电高景气度依旧。分业务看，公司一季度ToC的智能家居业务收入增长11%，ToB的商业级工业解决方案业务增长9%；报告期内公司大力拓展海外市场新渠道及自主品牌业务，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场OBM自主品牌业务销售额同比增长50%；根据产业在线数据，2024年1-3月美的家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/18%/13%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度超预期。
　　持续保持高质量经营，盈利能力稳中向好。公司一季度经营性现金流净额139.29亿，同比增长50%，持续保持高质量运营；一季度合同负债375.6亿，同比增长32%，反映下游客户打款积极性仍较高，其他流动负债784.4亿，同比增长22%，绝对值体量创历史新高，公司历史盈余丰厚，未来业绩稳健增长无忧。现金流量表和资产负债表关键科目呈现出公司扎实的财务报表。公司一季度实现销售毛利率27.3%，同比大幅提升3.3pcts，主要得益于产品结构升级、原材料成本回落以及内部降本增效带来的成效，报告期内公司增加30亿元海外品牌营销投入，持续加大海外自主品牌建设，导致销售费率提升1.2pcts至9.98%，因汇率波动导致财务费率提升1.2pcts至0.5%，管理和研发费率整体保持稳定，最终致销售净利率同比持平，盈利能力保持稳定。
　　维持“买入”投资评级。我们维持公司2024-26年盈利预测378/415/456亿，分别同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为13/12/11倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件：美的集团发布2024年一季报：实现营收1061.02亿，同比+10.22%，归属净利润90.00亿，同比+11.91%，扣非净利润92.37亿，同比+20.39%。
　　家电增势稳健，B端可圈可点
　　24Q1美的收入同比+10%，其中智能家居收入+11%，空调内销三方监测数据表现抢眼，增速或达双位数；冰洗预计稳健增长，受益出口景气，外销或快于内销。Q1海外电商零售额同比+60%，新兴市场OBM高增，扩张持续加码。B端收入+9%，智能建筑受海外热泵补贴退出及能源价格回落影响，收入同比+6%，剔除热泵则+28%；新能源及工业技术收入+23%，汽零预计延续高增；机器人自动化受新能源车资本开支收缩及产品调整影响，收入-12%。
　　结构改善兑现，海外品牌加码
　　24Q1公司毛利率同比+3.28pct至27.32%，近五年同期新高；23A及23Q4均+2.25pct，连续9Q大幅提升，成本汇率因素外，预计内销高端带动产品结构优化及海外OBM占比提升助益较大。Q1期间费用率同比+2.70pct，销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.2/+1.3pct，销售费用率连续6Q上行，主要受国内高端升级及海外品牌投入加大影响，其中海外OBM投入增加30亿；财务费用主要受汇兑影响，扣非波动与金融资产相关损益有关。
　　质量指标新高，盈利持续向上
　　Q1归母净利率同比+0.13pct至8.48%，同期次高，23Q4为同比+0.51pct至7.42%，连续9Q同比提升。Q1经营净现金流139亿/同比+50%，历史最好Q1，跟近年同期比均大幅增加；Q1末合同负债376亿，较23Q4末-42亿，同比+91亿，同期新高；Q1末其他流动负债784亿，较23Q4末+71亿，同比+142亿，同期新高。应收项目较年初+56亿，存货较年初-61亿。综合来看，现金流及合同负债均创同期新高，报表质量优异，后续经营支撑强劲。
　　经营稳中有进，维持“买入”评级
　　24Q1美的业绩表现稳中有进，合同负债和现金流延续同期新高趋势，经营质量较高。年初以来公司内外销反馈积极，后续来看内销受益以旧换新及结构升级，外销订单高增，OBM投入加大，有望超预期；盈利向好，分红高位稳中有升。转型投入阶段，经营依旧有超预期表现，值得重视。预计24及25年业绩分别为381及423亿，暂不考虑港股上市，当前PE为12.5及11.2倍，给予24年15倍PE，对应目标价82.07元，维持“买入”评级。
　　风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动

　　公司业绩：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收1064.8亿元,YOY+10.2%,录得归母净利90.0亿元，YOY+11.9%，扣非后归母净利92.4亿元，YOY+20.4%，符合预期。非经常性损益主要是公允价值变动所致。
　　智能家居业务稳步增长，机器人业务同比下降：公司主营的智能家居业务Q1收入同比增长11%，我们估计主要是公司大力开拓新渠道及新市场，推动海外电商零售额同比增长约60%，自有品牌在巴西、埃及、马来西亚和中东市场增长超50%的推动；商业及工业解决方案业务收入同比增长9%，其中智能建筑科技同比增长6%，主要是部分国家热泵补贴政策变化以及欧洲天然气价格下降影响，新能源及工业技术同比增长23%，机器人与自动化业务同比下降12%，主要受国内车厂扩张计划暂停及海外车厂商品策略调整影响。
　　Q1综合毛利率显着回升，开拓市场及汇率波动导致费用率增加：公司24Q1综合毛利率为27.6%，同比提升3.3个百分点，估计主要是受益于产品结构变化及人民币贬值。期间费用率为17%，同比增加2.7个百分点，主要是海外市场开拓导致的销售费用及管理费用增加，此外，汇率波动也导致汇兑损失，影响了财务费用率。
　　盈利预测与投资建议：展望未来，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动；H股稀释股权等

　　事件概述
　　公司发布2024年一季报：
　　24Q1：营业总收入实现1065亿元（YOY+10%），归母净利润实现90亿元（YOY+12%），扣非后归母净利润实现92亿元（YOY+20%）。
　　分析判断:
　　分业务：
　　智能家居业务：根据公司公众号，24年一季度智能家居收入同比增长11%，受益公司大力拓展新渠道和新市场,海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超50%，增加投入30亿元以加速海外自有品牌业务发展。
　　商业及工业解决方案，其中：
　　1）智能建筑科技实现82亿元（YOY+6.0%）；根据季报，增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同比增长28%。
　　2）新能源及工业技术实现77亿元（YOY+23%）；
　　3）机器人及自动化等实现67亿元（YOY-12%）；根据季报，收入同比下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响；同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动，报告期实现超9%增长。
　　盈利能力：
　　根据wind：
　　24Q1：毛利率实现27.3%（YOY+3.3pct），销售净利率实现8.5%（YOY+0.1pct）；
　　费用率：
　　根据wind：
　　24Q1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.3、+0.2、-0.02、+1.2pct；
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为4065、4371、4701亿元，归母净利润为371、407、449亿元，对应EPS分别5.32/5.84/6.44元，以2024年4月30日收盘价69.78元计算，对应PE分别为13/12/11倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　1季度收入利润均呈双位数增长。2024年1季度美的集团销售额/归母净利润同比增长10.2%/10.9%至1,065亿/90亿元（人民币，下同）。除原材料成本等因素外，产品结构持续优化、高端业务发展以及海外OBM业务占比持续提升共同利好毛利率，1季度毛利率同比提升3.2个百分点至27.3%，达2020年之后最高位。归母净利润率达8.5%，与去年同期一致。
　　受益于产品结构升级，C端业务增速较快。C端业务（智能家居业务）收入同比提升11%，内外销拉动作用较为均衡。其中，内销持续受益于产品结构升级和高端品牌的发展，均价对收入的拉动作用大于销量。外销则受益于OEM业务的拓张及OBM业务在新兴市场的快速发展（自有品牌业务于巴西、埃及、马来西亚和中东市场的收入同比增长超50%）。B端业务（商业及工业解决方案）同比增长9%，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别贡献77亿/82亿/67亿元。
　　费用率提升明显。尽管毛利率同比提升超3个百分点，公司的期间费用率提升2.7个百分点至17.1%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1.2/0.2/1.3个百分点，研发费用率持平。营销费用持续上行，内销方面因处于发展时期的高端化品牌运营对营销依赖程度更重，外销方面则因公司持续加强海外本地化运营和自主品牌建设投入，逐步实现OBM业务对海外营收的贡献提升至50%的目标。财务费用方面主要受汇兑影响。毛利率提升与费用率提升相抵消，经营利润率和净利润率分别维持在10.0%/8.5%，与去年同期一致。
　　维持买入评级，上调目标价至93.24元。尽管整体消费力仍处恢复过程，公司仍取得收入/利润双位数增长的表现。考虑到以旧换新政策的逐步落地，结合公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，以及海外OBM业务的加速发展，我们预期美的集团2024年收入维持近双位数的增速，利润端增速快于收入，主要由较快的毛利率提升所带动。我们上调目标价至93.24元（前为85.50元），对应15.4倍2024-25年平均市盈率（前为15.4倍2024年市盈率）和1.46倍PEG。

　　美的集团发布2023年年度报告。公司2023年营业总收入3737亿元，同比增长8.10%，实现归母净利润337亿元，同比增长14.10%。扣非归母净利润329亿元，同比增长15.26%。其中23Q4单季度收入及利润端均实现高速增长，实现营业总收入813.3亿元，同比+10%；实现归母净利润60.02亿元，同比增长18.08%。实现经营性现金流579亿元，同比增长67.07%。公司拟派发分红每股3元，分红率达到62%，对应3月29日股价，股息率为4.67%。
　　TOC事业部增长稳健，TOB事业部均实现双位数增长。暖通空调全年实现收入1611亿元，同比+6.95%；消费电器收入同样增长稳健，实现收入1347亿元，同比+7.51%。工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部收入增长迅速，全年收入分别为279亿元（同比+29.17%），259亿元（同比+13.60%），311亿元（同比+12.27%），TOB总收入占比提升至26%以上，成为美的业务持续增长的重要引擎。
　　2023年毛利率持续提升，净利率同比改善。全年毛利率同比+2.25pct至26.49%。其中国内/海外毛利率分别+1.32/+3.57pct至26.03%/27.16%。销售/管理/研发费用率分别同比+1.03/+0.26/+0.25pct至9.33%/3.61%/3.90%，全年净利率同比+0.47pct至9.02%。
　　家电龙头地位稳固，高端品牌战略深入推进。2023年，美的在中国区域全面推进落实“数一”战略，在家用空调等多个家电品类中，美的系产品在国内线上与线下市场份额继续位列行业第一。2023年，美的持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。COLMO产品在高端市场占比提升显著，其中饮水产品占比超过57%，净水产品占比超过18%，空调柜机占比为16%。
　　全面深化全球化布局，OBM业务占比持续提升。美的通过战略收购和合资合作不断深化和拓展全球业务布局。海外OBM业务增长迅速，2023年OBM业务收入已达到海外智能家居业务收入40%以上，OBM产品在众多海外市场已展现出较强的竞争力。
　　投资建议。公司经营稳健，24年业绩保持双位数增长确定性较强，分红率及股息率较高，具备较高的配置价值。我们预计2024年实现归母净利润371亿元（此前为364亿元），给予2024年16xPE估值，对应目标价85.12元（原为69.6元，2022年16xPE，+22%），维持“优于大市”评级。风险提示。原材料价格波动，B端增速波动。

　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收3737.1亿元，YOY+8.1%,录得归母净利润337.2亿元,YOY+14.1%，扣非后归母净利润329.7亿元，YOY+15.3%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收813.3亿元,YOY+10.0%,净利60.0亿元，YOY+18.1%。此外，公司发布分红预案，每10股派发现金30元（含税），按昨日收盘价计算，股息率约为4.7%。
　　家电业务稳步增长、机器人业务快速增长，各版块毛利率均有提升：（1）2023年暖通空调业务实现营收1611亿元,YOY+7.0%,主要是受益于热夏空调销售，板块毛利率同比提升2.7个百分点至25.6%，主要是原材料价格回落；（2）消费电器业务实现营收1347亿元,YOY+7.5%,冰洗产品稳步增长，同样受益于原材料价格回落及产品结构升级，板块毛利率同比提升2.8个百分点至33.0%；（3）机器人、自动化及其他制造业板块营收373亿元，YOY+24.5%,在2022年个9.7%的增速下快速提升，KUKA大陆市场持续开拓，KUKA中国收入贡献度从2020年15%提升至2023年的22%以上，此外，板块毛利率也同比提升2.8个百分点至23.7%。
　　2023年综合毛利率显著回升，销售费用率增加：公司2023年综合毛利为26.8%，同比提升2.2个百分点，受益于原材料价格回落，如上述分析，各业务板块毛利均有近3个百分点的回升。2023年期间费用率为16.0%，同比增加1.7个百分点，主要是销售费用率的增加1个百分点，受疫情后销售投入及活动增加有关。
　　员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升：公司发布2024年持股计划（草案），参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理和核心技术人员合计604人，包括公司总裁及副总裁12人、其他高管2人、监事1人，下属单位总裁、核心管理及技术人员589人。资金来源为公司计提的持股计划专项基金128562万元。公司层面的考核要求为2024-2027年加权平均净资产收益率18%、18%、17%、16.5%。我们认为新的持股计划推出将有助于绑定核心团队，助力公司盈利质量提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动等