事件
　　2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入1619.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。2024Q3实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。
　　重卡行业销量承压，公司依靠多元产品表现好于行业
　　2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。一方面经济需求较弱，同时油气价差走弱，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。收入来看Q3，实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，表现好于行业，主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。
　　受益调整产品结构和降本，扣非净利润逆势增长
　　2024Q3公司实现归母净利润25.0亿元，其中扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10.0%，销售利润率7.4%，同比提升0.2pct，环比下降1.1pct，主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8%仍有差距，但公司在销量下滑背景下实现利润增长，产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3的毛利率为22.1%，同比提升0.3pct，环比提升0.7pct。期间费用率15.5%，同比提升0.4pct。子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元，同比-9.9%。
　　政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善
　　展望后续，以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%，2024Q1-Q3公司实现收入1619.5亿元，销售利润率为7.8%，与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效，在业务拓展方面做进一步提升。
　　投资建议
　　政策支持下行业有望回升，股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%，EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。

　　引子：
　　从今年4月以来，多重因素影响下潍柴动力股价出现回调，一直持续到9月底才跟随市场回暖。连续下跌之后风险逐渐释放，再去强调经济与重卡需求低迷已意义不大。由于股价的波动主要是对未来变化的反馈，本报告将探讨市场关注的短期热点问题以及中长期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看燃气车退潮、电动化？2、借鉴康明斯，如何看潍柴中长期空间？
　　一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上行
　　1、投资逻辑回归总量β。短期内需弱、出口增、批发稳，以旧换新政策带动增量将从10月开始体现，扭转上半年内需颓势。中期在政府一揽子货币、财政政策刺激下，叠加2017-2021年销售高峰对应的换车周期临近，2025年开始重卡国内销量有望摆脱底部区域往中枢回归，板块β有望开启上行周期。
　　2、从燃料结构来看，市场已然对燃气车祛魅；电动重卡短途场景快速渗透，从短途跨越长途有鸿沟，无需过度担忧。
　　二、对比康明斯，如何看潍柴的远期空间？
　　1、卡车市场不增长，股价涨超10倍的康明斯做对了什么？1）发动机主业依托排放升级推升ASP+费用管控推升了盈利能力；2）多元化对冲重卡行业周期波动；3）依靠技术优势关键时刻击败竞争对手，通过长协绑定下游客户，奠定稳固三方霸主地位；4）全球化：康明斯全球化布局强化护城河，分散北美市场波动风险。
　　2、类比康明斯，如何看潍柴中长期空间？1）法规切换推升发动机ASP以及产生抢装增量效应。2）多元化：潍柴在拓展了发动机+变速箱+车桥的黄金动力链之外，还探索了一条“整车”整机协同的路线，其中雷沃、凯傲、大缸径等业务空间广阔，将从收入构成多元化迈向利润贡献多元化。3）提份额：抢占三方供应商份额及伴随整车格局集中提高份额。4）全球化：依托“整车”迈出全球化，垂直一体化带动发动机及零部件跨越式发展。
　　投资建议与估值
　　重卡行业基本面的同环比拐点就出现在四季度，公司作为行业龙头将直接受益，同时新业态、多元化、全球化等将打开进一步盈利空间。我们预测公司24-26年归母净利润115.3/127.0/143.0亿元，对应PE为10.44/9.48/8.42X，给予2025年13XPE，目标价18.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重卡行业复苏不及预期、重卡出海不及预期、电动重卡进展超预期、新业态发展不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报，实现营收1619.5亿元，同比+1.0%，实现归母净利润84.0亿元，同比+29.2%。单季度看，Q3实现营收494.6亿元，同比-8.8%，环比-11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。
　　行业销量有所下滑，公司盈利能力持续强化。第一商用车网数据显示，24年1-10月重卡行业销量74.6万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比-5%。受益于海外市场支撑、行业结构升级以及新能源重卡需求增长，公司24年前三季度实现营收1619.5亿元，同比+1.0%；从销量端来看，公司销售重卡发动机22.1万台，其中，销售天然气重卡发动机8.9万台，同比增长8.8%，销售500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比增长29%，大缸径销量近6000台。从盈利能力来看，24Q1-Q3毛利率为21.9%，同比+1.6pp，净利率为6.4%，同比+1.4pp；24Q3毛利率为22.1%，同比+0.3pp，环比+0.7pp，Q3净利率为6.0%，同比+0.1pp，环比-1.2pp，公司盈利能力持续强化。
　　重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，根据第一商用车网统计，24年1-10月陕汽（包含陕汽重卡、陕汽商用车等）重卡销量12.41万辆，市场占有率为16.6%，同比+0.4pp，预期陕汽在出口+燃气车等方面的发力将驱动陕重汽业绩持续向好，利好公司业绩增长。凯傲方面，24Q1-Q3实现营收84.4亿欧元，同比+1.1%，实现净利润2.6亿欧元，同比+11.9%，净利率达3.0%，同比+0.3pp。单季度看，24Q3凯傲收入27.0亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，净利润0.74亿欧元，同比-9.9%，环比+4.5%，伴随凯傲、陕重汽等重要子公司业绩持续改善，公司利润水平有望迈向更高台阶。
　　公司加速战略布局，科技创新引领公司持续发展。公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。今年10月，潍柴集团与长航集团、宇通客车签署合作协议，后续在相关企业的协同合作下，公司发动机的产品、市场等优势有望得到进一步强化，引领公司持续发展。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2024年三季报，24Q3公司实现营业收入494.6亿元，同环比分别-8.8%/-11.8%；归母净利润25.0亿元，同环比分别-4.0%/-24.4%。24Q3公司业绩市场符合预期。24Q3公司实现扣非归母净利润22.3亿元，同环比分别+10.0%/-28.8%，24Q3非经常性损益2.66亿元，同比-3.07亿元，去年同期非经较高，主因处置子公司股权收益。
　　重卡产业链：24Q3行业景气度向下，子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%，表现较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量3.3w，同环比分别-8.6%/-20.6%，出口1.67万辆，同环比分别+9.7%/+2.2%，出口持续发力，销量表现优于行业。
　　凯傲：24Q3盈利环比改善。子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元，同环比分别-1%/-6%，净利润0.72亿欧元，同环比分别-9%/+6%，对应净利率2.7%，同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健，平滑重卡业务周期性。
　　产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下，毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12%，同环比分别+0.4/+0.7pct；归母净利率5.05%，同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3公司期间费用率14.87%，同环比分别+0.7/+1.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为，公司毛利率同环比改善主要系：1）Q3大缸径交付量环比提升，天然气发动机新产品上量，大马力发动机市占率或有提升；2）公司降本增效持续推行；3）凯傲低利润率订单消化，24Q3毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct，对公司利润率提升亦有贡献。
　　展望：多业务平滑周期性，期待政策刺激下内需反弹。24Q3重卡行业景气向下，但10月PMI指数超预期，物流指数等高频指标环比转好，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖，且以旧换新政策效果24Q4或将显现。公司降本增效增厚利润，凯傲/雷沃等多业务平滑周期性，往后看，期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：考虑24H2天然气重卡销量下滑，我们下调2024年盈利预测，2024~2026年归母净利润111//133/157亿元（原116/133/157），对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元，对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收1,619.54亿元，同比+0.98%，归母净利84.01亿元，同比+29.23%，扣非后归母净利77.10亿元，同比+36.73%；其中2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%；归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非后归母净利22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。
　　24Q3业绩符合预期业务多元化发展顺利。1）收入端：公司2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%。营收环比下滑主要系行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响：2024Q3我国天然气重卡销量为4.0万辆，同比-26.9%，环比-37.7%；渗透率为30.4%，同比-4.8pct，环比-8.0pct。2024Q3公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端：2024Q3归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。2024Q3毛利率达22.12%，同比+0.35pct，环比+0.73pct，归母净利率达6.00%，同比+0.08pct，环比-1.18pct，盈利能力环比有所下滑，主要受规模效应下降影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.16/+0.58/+0.29/-0.21pct，环比分别+0.99/+0.52/-0.09/+0.85pct，财务费用率环比提升明显系汇兑及利息波动影响。
　　产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化、业务多元化发展顺利，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024H1销售收入同比+28%，创历史新高；海外子公司凯傲2024Q3营收26.99亿欧元，同比-1.12%，环比-6.18%，同环比降幅显著低于行业，表现亮眼。
　　各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，有望促进四季度重卡需求端持续复苏，带动发动机需求向上。
　　投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元，归母净利为113.6/129.5/146.9亿元，对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元。按照2024年10月30日收盘价13.49元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

　　事件:
　　2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收1619.5亿元，同比增长1.0%，其中Q3为494.6亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%，其中Q3为25.0亿元，同比下降4.0%。公司前三季度累计实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长36.7%，其中Q3为22.3亿元，同比增长10.0%。
　　投资要点:
　　2024年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑受益于服务业务占比提升与总体效率提升，凯傲在2024年Q1-Q3收入（84.4亿欧元）同比微增1.1%的情况下，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，2024年Q1-Q3净利润达255.6亿欧元，同比增长11.9%，为母公司利润提供支撑，截至2024年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5%。
　　2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。在凯傲2024年Q1-Q3收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024年Q1-Q3收入同比增长1.0%，Q3收入同比下降8.8%，优于行业整体水平。
　　冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平天然气重卡方面，据wind，目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，我们认为柴气比在4季度仍有下降空间，预计冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平。
　　2024年前三季度公司毛利率提升1.63pct，费用率保持稳定，一次性其他收益10.6亿元。2024年Q1-Q3公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3为22.12%，同环比分别提升0.35与0.73pct。2024年Q1-Q3公司期间费用率为14.4%，同比微增0.18pct。另外，2024年前三季度公司归母净利润同比增加19亿元，其中8.5亿元为一次性其他收益增量。
　　盈利预测和投资评级：公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入2290、2470与2702亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135与157亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS为1.30、1.55与1.79元，对应当前股价的PE估值分别为10、9与7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　投资要点
　　事件：2024Q1-Q3公司营收1619.54亿元，同比+0.98%，归母净利润84.01亿元，同比+29.23%。其中2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%；归母净利润24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%。
　　季节性因素短期承压，24Q3业绩符合预期。2024Q1-Q3公司营收1619.54亿元，同比+0.98%，归母净利润84.01亿元，同比+29.23%。其中2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%；归母净利润24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%。其中营收同环比下降一方面系季节性因素重卡行业Q3销售17.85万辆，同/环比分别-18.22%/-23.02%，同时因天然气涨价Q3天然气重卡渗透率30.41%，同/环比分别-4.79pct/-7.96pct，叠加行业价格战承压，公司24Q3天然气重卡市占率53.75%，同/环比-9.92pct/-6.06pct，使得整体价值量较高的天然气发动机产品出货量减少影响整体营收表现的缘故。
　　降本措施见成效，毛利率逆势提升。2024Q3毛利率22.12%，同/环比分别+0.35pct/+0.73pct。公司毛利率同环比提升一方面系主要子公司陕重汽、凯傲等盈利状况同比改善，叠加公司降本增效措施落实效果较好，多因素共同促进提升公司毛利率。公司2024Q3费用率合计15.59%，同环比分别+0.50pct/+2.27pct。费用率环比提升主要系销售及财务费用率提升。
　　以旧换新政策有望驱动重卡行业持续向上，同时公司多业务板块发展，叠加天然气重卡结构性机会，看好公司2024年业绩表现，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好叠加以旧换新政策刺激，重卡行业进入向上复苏周期。同时公司多业务并行发展，在大缸径发动机、高端液压、农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显，未来增量可观。公司亦积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。此外，考虑到天然气重卡渗透率提升带来的结构性机会，我们调整公司24-26年归母净利润预测为112.88/132.33/150.30亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期

We trim our HDT engine sales volume forecast by 7%/7%2% in 2024E/25E/26E, after incorporating our new industry HDT sales forecast (for details, please refer to our sector report “China Heavy-duty Truck – Headwinds in 4Q24 in both China & export; Eyes on policy-driven recovery in 2025”). In the near term, we believe the narrowed LNG/diesel price spread will be unfavourable to Weichai’s gas engine segment. While our earnings forecast in 2024E-26E is only revised down by 1-3% due to a relatively solid margin outlook, our new forecasts suggest profit growth to decelerate from 51% in 1H24 to 7%/2% in 2H24E/2025E. Our SOTP-based TP for A/H (rolled over to 2025E) is revised down to RMB17.9/HK$17.7 (from RMB18.0/HK$19.5). We still maintain BUY rating as valuation (10.7x 2025E P/E) is not excessive even under our new earnings forecast, but we see a better entry point after the upcoming announcement of 3Q24E results (30 Oct).

　　事件：2024H1公司营收1124.90亿元，同比+5.99%，归母净利润59.03亿元，同比+51.41%。其中2024Q2营收561.10亿元，同比+6.47%，环比-0.48%；归母净利润33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%。扣非归母净利润31.35亿元，同比+67.77%。
　　多业务并行共同驱动盈利增长，2024H1业绩亮眼。2024H1公司营收1124.90亿元，同比+5.99%，归母净利润59.03亿元，同比+51.41%。分业务看，整车及关键零部件/智能物流/农业装备等分别实现营收466.84/441.92/106.18亿元，同比分别+5.29%/+4.73%/+25.48%。农业装备业务同比增长较快主要系农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一，其中海外出口销量同比增长68%。上半年公司销售发动机40万台，同比增长9.8%，其中天然气重卡发动机国内市场占有率达到63.1%，大缸径发动机销量约3600台。变速器销售47.7万台，同比增长12.1%。车桥销售42.8万根，同比增长18.7%。高端液压实现国内收入5.3亿元，同比增长6.6%。商用车业务销售6.3万辆，同比增长3.6%，潍柴雷沃销售收入同比增长28%，创历史新高。凯傲走出通胀以及供应链问题的影响，实现收入57.4亿欧元，同比增长2.1%。
　　2024Q2业绩亮眼，公司业绩有望持续向上。2024Q2营收561.10亿元，同比+6.47%，环比-0.48%；归母净利润33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；毛利率同比/环比分别+0.21pct/-0.72pct。归母净利润同比提升较多一方面系产品结构改善，公司天然气发动机出货量同比增长较快，提升整体盈利能力。另一方面系主要子公司陕重汽、凯傲等盈利状况同比改善，叠加公司降本增效措施落实效果较好，多因素共同促进提升公司毛利率。另一方面系公司2024Q2费用率合计13.32%，同环比分别-0.96pct/-1.01pct。公司费用率同环比下降主要系销售费用率下降。
　　以旧换新政策有望驱动重卡行业持续向上，同时公司多业务板块发展，叠加天然气重卡结构性机会，看好公司2024年业绩表现，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好叠加以旧换新政策刺激，重卡行业进入向上复苏周期。同时公司多业务并行发展，在大缸径发动机、高端液压、农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显，未来增量可观。公司亦积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。此外，考虑到天然气重卡渗透率提升带来的结构性机会，我们调整公司24-26年归母净利润预测为113.71/133.44/147.96亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期