周期复苏动能释放从单机制造到全链布局。公司已从单一发动机制造商成长为覆盖全产业链的全球化高端装备产业集团，业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源五大板块。2023年以来，随重卡行业周期复苏，公司业绩稳健增长，营业收入从2023年的2,139.6亿元增至2025年的2,318.1亿元，CAGR达4.1%；归母净利润从2023年的90.1亿元增至2025年的109.3亿元，CAGR达10.1%，盈利能力持续修复。随重卡行业以旧换新政策延续、海外出口高增，公司作为全产业链龙头，重卡发动机市占率长期稳居行业第一，有望持续受益于行业复苏红利，进一步凸显公司龙头优势。
　　子公司协同发力多元板块共筑增长基石。公司依托完善的子公司矩阵实现全产业链协同发展，核心子公司经营稳健成为业绩增长与战略落地的重要支撑：1）陕重汽作为重卡整车核心平台，2025年重卡销量15.3万辆，同比增长29.4%，市场地位持续巩固；2）法士特变速箱2025年销量91.1万台，同比增长6.8%，稳居全球重卡变速箱龙头；3）潍柴雷沃引领国内高端智能农机升级，2025年营收180.2亿元，同比增长3.6%，内外需共振驱动稳健增长；4）德国凯傲2025年完成业绩筑底，实现营收113亿欧元，年内已完成效率提升计划相关一次性费用计提，充分释放短期业绩拖累因素，同时订单强劲复苏，为2026年业绩反弹筑牢基础。
　　AIDC电源业务需求旺盛北美缺电带动估值重塑。智能时代算力需求指数级增长，北美数据中心电力供给缺口持续扩大，数据中心电力配套产业迎来持续扩容的成长空间。公司精准卡位算力机遇，快速布局柴油发电机、燃气发电机、SOFC燃料电池全系列高可靠产品，2025年数据中心专用产品销量同比增长259%。其中：M系列大缸径发动机全球销量首次突破1万台；SOFC方面公司通过战略投资英国CeresPower获得核心技术，热电联产效率达92.6%，国际领先。依托全系列产品布局与北美稀缺渠道优势，公司AIDC业务有望持续放量，有望成为业绩增长的核心新引擎。
　　投资建议：公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,487.37/2,636.61/2,821.17亿元，归母净利为145.5/181.6/209.3亿元，对应EPS分别为1.68/2.10/2.42元。按照2026年6月18日收盘价30.09元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动；海外地缘政治与贸易政策变化；燃气发电机、SOFC研发与商业化进度慢于预期。

　　重卡龙头穿越周期，电力版图全面启航。潍柴动力深耕动力装备行业二十载，已完成从传统商用车动力龙头，向全球能源装备综合服务商的战略跃迁。公司营收从2007年不足300亿元攀升至2025年2318亿元，净利润约110亿元。在传统基盘重卡业务中，新能源动力正全面复刻传统燃油时代的成功路径，公司天然气重卡发动机配套份额长期保持超50%的领先地位。同时，面对全球缺电浪潮，潍柴通过十年磨一剑的深度布局，掌握大功率发电机核心技术、北美产品渠道，切入全球发电市场。
　　北美缺电持续演绎，分布式发电迎来历史性机遇。随着大模型参数量激增，AI芯片功耗呈代际跃升，预计将驱动美国数据中心新增功率需求急剧拉升。与此同时，北美电网面临严重老化与火电机组退役潮，预计2028年退役机组将达峰。AI数据中心功率暴增叠加电网老化加速退役，双重缺口推升北美电力需求持续上行。我们测算2025-2030年北美合计电力总缺口高达266GW，以AIDC驱动的分布式发电迎来历史性发展机遇。
　　战略布局构筑欧美黄金三角，发电与备电完整矩阵全面落地。面对北美缺电浪潮，公司构筑北美电力版图的核心壁垒。产品端，收购法国博杜安，推出高端大缸径发电机组，近年来M系列大缸径销量快速提升，2024年已突破8000台，海外占比超六成；渠道端，战略控股北美系统集成商PSI，打通本土销售渠道与EPA认证；前沿端，战略投资CeresPower，引进其具备显著成本优势的金属支撑型SOFC技术，完成了从备用电源到低碳主用电源的全覆盖。
　　黎明破晓迎来戴维斯双击，潍柴动力位于二次增长前夜。传统燃气轮机产能排至2030年后，单千瓦价格上调，交期与价格的痛点为具备极速交付与价格优势的潍柴创造了绝佳切入窗口。潍柴已成功斩获北美发电机巨头Generac大单，标志着产品已实质性打入北美数据中心发电核心供应链。展望未来，全球柴油发电机、燃气机及SOFC市场空间广阔，潍柴有望凭借产业链优势与全球渠道布局获得显著份额，成长空间彻底打开。
　　盈利与估值：我们预计潍柴动力2026-2028有望实现归母净利润142/162/197亿元，对应17/15/12倍PE。给予“强烈推荐”评级，重点把握电力业务放量带来的估值重估机遇。
　　风险提示：重卡销售不及预期，AI资本开支下行，竞争格局恶化

　　事件：公司发布26年一季报，Q1实现营收625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%，实现归母净利润30.9亿元，同比+13.8%，环比+50.3%。扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
　　Q1净利率改善明显，费用控制得当。26Q1公司毛利率21.4%，同比-0.8pp，环比+1.2pp，净利率为6.4%，同比+1.5pp，环比+1.7pp。从费用端来看，公司26Q1销售/管理/研发费用率为4.8%/4.6%/3.2%，同比-0.8pp/-2.5pp/-0.3pp，环比-1.2pp/+0.0pp/-0.2pp，费用控制得当。26Q1财务费用率0.6%，同比+1pp，环比+0.4pp，主要系Q1汇率波动产生的汇兑损失增加所致。另外，26Q1公允价值变动净收益同比增加1.8亿元，系套期工具公允价值增加所致。
　　传统发动机龙头地位稳固，绿色转型见成效。1）根据大众网数据，26Q1公司发动机销量22.1万台，稳居行业龙头。受益于气价回落带来的经济性优势，Q1天然气重卡终端销量5.2万台，同比+10%，其中，公司重卡气体机终端销量2.82万台，同比+12%，对应份额54.7%，同比提升1.1pp（第一商用车网）。凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，公司气体机增长跑赢行业，市场地位稳固。2）新能源动力系统保持高速增长态势，26Q1实现收入16.9亿元，同比增长约200%。公司绿色转型持续推进，未来有望保持高速增长走势。
　　精准布局AI电源赛道，打造核心增长极。1）受益于以北美与中国为主的全球数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径发动机业务持续快速增长，26Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增幅21%，其中，数据中心用大缸径发动机销量超500台，同比增长超240%，延续25年以来的高增态势（25年销量1400台，同比增长259%）。2）公司前瞻布局SOFC业务，开拓数据中心等场景主供电源市场，系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，目前正加速推进电池和电堆产线建设。未来公司将形成燃气机组+SOFC为主供电源、柴发为备用电源的技术路线组合，大力拓展全球AI浪潮带来的电源配套市场机遇，打造成为公司新的核心增长极。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别为142.4/162.9/189.8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%；归母净利润30.9亿元，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
　　毛利率环比修复，净利率同环比回升。26Q1公司实现毛利134.1亿元，同比+5.0%，环比+8.0%；实现毛利率21.4%，同比-0.8pct，环比+1.2pct。归母净利率4.9%，同比+0.2pct，环比+1.6pct。
　　费用管控成效显著，26Q1汇兑损失拖累较多。费用端看，26Q1公司销管研费用率合计12.6%，同比-3.7pct，环比-1.4pct，费用率持续压降；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别-1.2pct/持平/-0.2pct/+0.4pct。财务费用3.6亿元，同比增加5.7亿元，财务费用率0.6%，同比+0.9pct，环比+0.4pct，主要系26Q1欧元/美元贬值，汇兑损失拖累较多。
　　展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：国四报废更新政策持续发力，看好重卡内需复苏，叠加公司降本增效持续兑现，盈利有望修复；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司柴发+燃发+SOFC三大业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司加速推进新能源转型，产能落地有望打开增长空间；4）出口：海外市场需求复苏，出口业务持续发力。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测至149.8/183.3亿元（原140.8/154.9亿元），给予2028年归母净利润预测220.3亿元。2026~2028年对应EPS分别为1.72/2.10/2.53元，对应PE分别为18.14/14.83/12.34倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险，重卡行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，营收626亿元、同比+9%，归母净利30.9亿元、同比+14%，扣非归母净利29.9亿元、同比+20%。
　　评论：
　　1Q营收增速符合全年激励目标预期。1Q26公司营收626亿元、同环比+9%/+2%，对应行业重卡批发同环比+20%/-1%，26年激励营收目标大致同比需+9%，1Q表现符合预期。1Q公司发动机总销量22.1万台，行业龙头地位保持稳固。新能源动力业务实现快速增长，当期新能源动力系统营收16.9亿元，同比大幅增长约200%。
　　电力能源板块继续成为公司增长核心看点。1Q26公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%；M系列大缸径发动机销量超过3000台，同比增长21%，其中数据中心发电用产品销量500余台，同比增长超240%。2025年全年，该品类产品销量约1400台，同比增长259%，已进入规模化放量阶段。
　　1Q业绩符合预期。1Q归母净利30.9亿元、同环比+14%/+50%，扣非归母净利29.9亿元、同环比+20%/+77%；其中利润总额对应利润率7.8%、同环比+2.4PP/+1.9PP（26年激励目标9%），具体地：
　　1）毛利率：21.4%、同环比-0.8PP/+1.2PP，同比受到价格促销影响，4Q25支出了较多返利导致毛利率基数低。
　　2）期间费率：13.2%、同环比-2.7PP/-1.0PP，其中销售费率4.8%、同环比-0.8PP/-1.2PP，管理费率4.6%、同环比-2.5PP/持平（去年凯傲裁员费用确认在此），财务费率0.6%、同环比+0.9PP/+0.4PP，欧洲贬值导致汇兑损失。
　　3）减值：合计-4.8亿元、同比少减值0.9亿元、环比多1.5亿元。
　　4）所得税：9.0亿元、同比+5.9亿元、环比+1.0亿元，1Q25凯傲裁员费用导致利润减少，进而税费减少。
　　AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1万台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发动机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
　　投资建议：公司1Q业绩符合预期，市场对其AIDC业务的关注度和预期持续提升，同时2026年公司继续冲击9%利润率目标。根据2026年一季报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由144亿、170亿、194亿元调整为146亿、176亿、210亿元，对应增速+34%、+20%、+20%，对应A股PE19倍、15倍、13倍，H股PE20倍、17倍、14倍。根据重卡与AIDC可比公司估值，我们给予公司A/H股2026年目标PE27倍，A股目标价45.4元，维持“强推”评级；H股目标价52.0港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

　　事件：潍柴动力发布2026年一季报，Q1实现营收625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。面对复杂多变的宏观形势，公司经营维持稳健，抗周期能力与盈利韧性凸显。
　　汇兑损益扰动账面利润，凯傲管理改善成效卓著。公司26Q1财务费用为3.64亿元，去年同期为-2.08亿元，主要受汇兑损失扰动。公司控股子公司凯傲26Q1调整后息税前利润提升至2.052亿欧元（汇率采用1：8计算，对应约16.4亿人民币），同比增长5.0%，利润率达7.4%，同比提升0.4pct，印证公司全球化资产布局及内部管理改善带来的红利。
　　大缸径发动机增速跑赢行业，价量结构优化夯实市场地位。2026Q1国内重卡行业销量31.79万辆，同比增长19.9%。公司Q1共销售各类发动机21.7万台，同比增长5%；其中，重卡发动机销量为8.3万台，高端产品大缸径发动机销量同比增长40%，高端产品增速跑赢行业。受制于去年同期高毛利燃气机的高基数效应以及当前行业加大返利政策以抢占份额的影响，公司综合毛利率由去年同期22.23%下滑至本期21.43%，同比小幅承压。
　　大缸径发动机与新兴业务高速增长，下半年有望加速放量。发电与大缸径发动机业务作为公司的第二增长曲线，正处于高质量的产能爬坡与市场培育期。2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机25年销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。展望26年，公司大缸径业务预计下半年迎来加速放量，打开公司第二增长曲线。
　　盈利预测：公司利润表现稳健，Q2或处于重卡行业平稳+AIDC放量突破前期，我们预计2026-2028年公司营业总收入2510、2658、2911亿元，归母净利润144、161、168亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。

　　投资要点:
　　潍柴动力发布2026年一季报，重卡行业高景气助公司营收同比增长：2026年第一季度公司营收625.6亿元，yoy+8.9%，归母净利润30.85亿元，yoy+13.8%，扣非归母净利润29.9亿元，yoy+20.25%。2026年第一季度，商用车用内燃机行业销量75.1万台，同比增长11.6%，行业景气延续，公司发动机销量22.1万台，同比增长1.8%;公司重卡整车销量4.95万辆，同比增长15.3%。
　　公司费用控制有力叠加KION净利润扭亏为盈，实现归母净利润同比增长。2026年第一季度，公司毛利率21.4%，同比减少0.8pct。公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%，分别同比-0.8/-2.5/-0.3pct，费用控制优化显著。2026Q1少数股东损益约8.97亿元，同比增长707.6%，凯傲2026Q1净利润预计接近0.95亿欧元，同比扭亏为盈。
　　电力能源业务进入快速兑现期，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2026年Q1，公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%，大缸径发动机销量超3000台，同比增长21%，其中AIDC电源用大缸径发动机销量攀升至500余台，同比增长超240%，迈入快速兑现期。
　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、172与223亿元，同比增速+32%、+20%与+30%；EPS为1.66、1.98与2.56元，对应当前股价的PE估值分别为19、16与12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件:
　　2025年3月26日晚，潍柴动力发布2025年报：2025年营收2318.1亿元，yoy+7.5%，归母净利润109.3亿元，yoy-4.15%，扣非归母净利润96.6亿元，yoy-8.2%。其中2025Q4营收612.4亿元，yoy+14.0%，归母净利润20.5亿元，yoy-31.6%，扣非归母净利润16.9亿元，yoy-40.1%。2025年终公司拟现金分红0.374元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为71亿元，占2025年归母净利润65%。
　　投资要点:
　　收入方面，2025年公司yoy+7.5%，主要是母公司、凯傲收入保持稳健增长，且陕重汽收入增长带动。2025年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%，为陕重汽重卡整车和潍柴道路用重型发动机销量提供了景气环境。
　　2025年公司重卡整车销量15.3万台，yoy+29.4%，重卡整车收入为526亿元，yoy+19%。2025年公司销售发动机74.3万台，yoy+1.3%，母公司收入405亿元，yoy+3%。凯傲实现营收911亿元人民币，yoy+2.6%。综合看，公司2025年收入yoy+7.5%主要是陕重汽收入增长拉动，同时母公司、凯傲收入同比稳健增长。
　　盈利能力方面，2025Q4毛利率承压是公司2025Q4归母净利润同比下降的主要原因，全年维度看，陕重汽盈利能力增强是亮点，凯傲剔除一次性因素同比稳增。2025Q4公司毛利率20.27%，同比减少3.88pct，与此同时费用有所下降，2025Q4公司销售、管理、研发费用率分别为为6.03%/4.55%/3.44%，合计同比减少1.18pct。另外2025Q4其他收益同比减少5.2亿元。我们预计2025Q4毛利率同比下降的主要原因或与公司对主机厂进行返利有关。凯傲2025年不计算效率计划计提影响，实现净利润30.3亿元人民币，yoy+11.2%，陕重汽2025年净利润达12.25亿元，yoy+77.9%，净利率同比提升0.8pct至2.3%，相当于2020年水平，表现亮眼。
　　立足新成立的电力能源业务板块，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2025年M系列大缸径发动机销量首破1万台，yoy+32%，收入yoy+65%，其中公司数据中心备用电源销量yoy+259%。推出5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，核心参数达世界一流水平。2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，正加速推进电池和电堆产线建设。美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现明显增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。同时，公司“三电”业务实现30.4亿元，同比翻倍增长，其中电池销量yoy+162%。
　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。
　　在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、171与220亿元，同比增速+32%、+18%与+29%；EPS为1.65、1.96与2.52元，对应当前股价的PE估值分别为14、12与9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　潍柴动力股份有限公司以柴油发动机起家，不断通过收购兼并相关领域的龙头企业拓展自身业务范围，搭建多元化产业链。2009年收购法国博杜安突破高端技术壁垒，2012年并购凯傲25%股权与林德液压70%股权切入全球高端液压领域。2018年投资CeresPower布局氢能，2021年重组雷沃重工进军农机，2023年发布全球首款大功率SOFC加速氢能商业化，2025年签署SOFC制造许可协议推进规模化生产，逐步成长为覆盖动力系统、新能源等多元业务的全球高端装备集团。公司发动机主业包含重卡天然气及柴油发动机、工程机械发动机等产品，新业务方面，伴随AIDC发电需求增长，公司大缸径发动机产品销量不断提升，贡献边际利润增量。公司现金分红比例长期维持在较高水平，2023年、2024年分别达50%、55%，高分红格局有望延续。
　　发动机主业有望企稳，电动重卡边际负面冲击有限。展望2026年，考虑以旧换新政策延续，我们预计国内重卡销量下滑幅度有限。结构方面来看，天然气重卡渗透率有望底部回升，受购置税减半以及碳酸锂价格大幅上行影响，电动重卡渗透率或阶段性企稳。考虑出口发动机的正向拉动，预计重卡发动机整体利润相对平稳。
　　AIDC带动大缸径发动机和SOFC业务增长，未来利润增量可期。柴油发电机组是数据中心最广泛采用的备用发电机组方案，公司在2012年前后切入该领域。2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销售超900台，同比增长超3倍。北美电网老化与缺电并存，燃气轮机供给紧缺、交付周期拉长，分布式天然气内燃机组与SOFC成为主流替代方案之一。天然气机组：潍柴当前以1.1–1.6MW级产品为主，场景集中在电站及其他发电应用，2025年10月，配套潍柴集装箱式燃气发电机组的美洲某电站项目圆满完成调试工作，顺利交付客户投入运营。SOFC：2023年，潍柴发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品；2025年11月,潍柴与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力。AIDC发电需求有望拉动公司业绩持续增长。
　　投资建议：公司主业预计相对平稳，AIDC相关发电业务进入高速发展期，业绩增速有望提升。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为119.7/142.0/160.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：电动重卡渗透率提升超预期，天然气重卡渗透率下降，AIDC相关业务发展不及预期