公告要点：潍柴动力公布2024年上半年业绩预告，预计2024H1实现归母净利润54.6-62.4亿，同比+40%-60%；扣非归母净利润50.6-57.8亿元，同比分别+40%-60%。根据业绩预告中值，24Q2归母净利润预计32.5亿，同环比分别+59%/+25%；24Q2扣非归母净利润30.8亿，同环比分别+65%/+31%。
　　重卡行业来看，24Q2实现产批量22.4/23.2万台，同比分别-7.1%/-6.2%，环比分别-15.6%/-14.9%，行业同环比均有所下滑；中汽协口径，24Q2公司旗下重卡整车子公司陕重汽销量4.16万台，同环比+2.2%/+7.0%，表现超出行业平均。交强险口径，24Q2潍柴重卡发动机配套量5.34万套，同环比分别+10.0%/+15.1%，其中天然气重卡发动机配套量3.8万台，同环比分别+65%/+24.2%，占自身出货量比例71%。Q2同比增长主因发动机结构改善、子公司贡献增量；环比增长主因发动机结构改善、降本带来盈利性提升。行业销量下滑下，公司业绩表现超预期。
　　展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续热门，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
　　盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别115.88/133.71/156.96亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

　　事件：公司披露2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润54.6~62.4亿元，同比+40.0%~60.0%；预计实现扣非归母净利润50.6~57.8亿元，同比+40.2%~60.1%。
　　24Q2业绩超预期发动机龙头盈利向上。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q2单季度实现归母净利润32.5亿元，同比+59.1%，环比+25.0%；预计实现扣非归母净利润30.8亿元，同比+64.6%，环比+31.2%。根据第一商用车网数据，2024Q2重卡销量为23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%。我们判断，公司业绩逆势环比高增主要受益于公司降本增效明显，业务及产品结构优化等。天然气重卡起量也带动公司业绩高增，2024Q1天然气重卡销量为45,293辆，4-5月销量为47,357辆，多于一季度总量。
　　多因素叠加国内重卡周期向上。海外订单稳定，出口韧性较强，2024年1-5月我国重卡出口12.8万辆，同比+13.2%，海外增量明显；固定资产投资预期回暖，万亿国债+地方债将带动基建行业将稳健增长，工程重卡销量有望得到修复；消费复苏，社会消费整体向好，5月社零同比为+3.7%。随国六B新政策实施、国四淘汰、补贴政策陆续落地等多重因素作用下，重卡正迎来新一轮上行周期，公司是重卡发动机行业的龙头，有望受益。
　　天然气重卡维持高景气公司发动机量价齐升。随气温回暖，天然气供暖需求减少，叠加市场供应充足，24年2月以来LNG价格持续回落，5月全国平均油气价差2.6元，高于1年回收成本溢价临界值（1.3元）。随着更严格的环保政策落地和气柴差的持续拉大，天然气重卡性价比日益突出，5月天然气重卡渗透率为39.2%，同比+16.8pct，环比-1.5pct；5月天然气重卡销量2.1万辆，同比+85.6%，环比-20.3%，天然气重卡维持高度景气。展望全年，天然气重卡渗透率有望继续提升，公司天然气发动机市占率有望提升。
　　投资建议：公司不断实现产品多元化，业务多样化。重卡行业利好政策促进需求增长，出口强势，天然气重卡持续上量，公司发动机量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8亿元，归母净利为114.4/139.3/159.2亿元，对应EPS分别为1.31/1.60/1.82元。按照2024年7月12日收盘价14.27元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1实现归母净利润54.6-62.4亿元，同比+40.0%-60.0%；实现扣非归母净利润50.6-57.8亿元，同比+40.1-60.1%。单季度来看，24Q2实现归母净利润28.6-36.4亿元，同比+40.0%-78.2%，环比+10.0%-40.0%，归母净利润中值32.5亿元，同比+59.1%，环比+25.0%；24Q2实现扣非归母净利润27.2-34.4亿元，同比+45.4%-83.9%，环比+15.8%-46.5%，扣非归母净利润中值30.8亿元，同比+64.6%，环比+31.2%。
　　气体机需求旺盛，驱动公司盈利能力显著增强。23年天然气重卡销量15.2万辆，同比+307%；24年燃气重卡销量仍保持高速增长，1-6月累计销量10.9万辆，同比+104%，渗透率达36.3%，同比+19.6pp。公司是天然气发动机龙头，充分受益于行业需求增长，23年实现扣非归母净利润80.8亿元，同比+146.1%；24Q1实现扣非归母净利润23.4亿元，同比+34.6%，24Q2扣非归母净利润中值30.8亿元，同比+64.6%，环比+31.2%，盈利能力得到持续增强。截止24年7月10日，液化天然气价4404.8元/吨，同比+4.8%，环比+1.6%，气价仍保持低位振荡，当前汽柴比为0.57，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长，公司后续盈利能力有望持续加强。
　　积极开发新市场需求，产品结构优化有待持续。24年6月25日-27日，潍柴动力M33/M55系列大缸径发电产品亮相2024中国（上海）国际动力设备及发电机组展。该系列产品能够满足客户对高端化、智能化、绿色环保、节能高效、更大功率、高功率密度的需求，在全球5G大数据中心、矿区、医院等全球高端动力市场有较强竞争力。今年6月谭旭光带队赴韩国、马来西亚、新加坡调研当地大数据中心发展情况以及对发电产品需求，致力于加快挖掘新质生产力的战略增量。23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随后续产品力的提升以及公司对市场需求的持续挖掘，公司产品结构将得到进一步优化，大缸径产品有望为公司贡献更多业绩。
　　公司强化内功修炼，子公司盈利能力改善。公司强化降本增效措施，坚持修炼内功，盈利能力有待继续加强。子公司方面，23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，24年盈利能力持续改善的确定性较高。此外，陕重汽、雷沃等重要子公司盈利能力也将有望改善，利好公司整体利润增长。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润118.5/136.5/156.7亿元，对应PE为11/9/8倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　事件：
　　公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润54.6-62.4亿元，同比提升40%-60%；扣除非经常性损益的净利润50.6-57.8亿元，同比提升40%-60%。
　　二季度内需同比转正，天然气重卡销量占比维持高位
　　2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，上牌销量为16.5万辆，同比增长6.6%。其中，天然气重卡销量达6.1万辆，同比增长105%，占37.0%；根据中汽协口径，出口销量为7.7万辆，同比增长5.4%，占比33.4%。内销+出口同比增长，终端库存持续消化，导致二季度批发端销量略有下滑。
　　天然气占比提升，带动利润结构改善愈加显著
　　公司层面，二季度重卡发动机共销售5.3万台，同比增长10.0%，环比增长15.1%；其中天然气发动机销量为3.7万台，同比增长87.2%，环比提升24.3%；天然气占比达68.9%，同比提升28.4pct，环比提升5.1pct。整体发动机市场份额达32.3%，同比提高1.0pct，环比下滑1.9pct。天然气发动机占比的大幅提升，带动公司利润结构持续优化，盈利能力向上，业绩超预期。
　　凯傲收入稳健增长，利润率持续修复
　　2024Q1凯傲收入28.6亿欧元，同比+2.8%，净利润1.1亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin为7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入7.8亿欧元，同比-8%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3%，EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧；3、贸易保护主义复苏，出口受限制。

　　公司简介
　　潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电池等新业态多元发展，为公司补充新增量。
　　投资逻辑
　　二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、液压、农机等领域。2023年10月公司发布股权激励，目标2024-2026年营收分别不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8/9/9%，彰显公司强烈信心。
　　内需底部复苏+天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主业有望迎来3-5年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021年内需销量长期高居百万辆以上，经历7-8年时间将逐渐进入置换高峰期，将支撑重卡内恢复至80-90万辆中枢。2）出海方面，2023年公司重卡出口5.2万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势，出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司2023年气体机市占率达64.66%（上险口径计算），且气体机价值量相比柴油机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。
　　多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林德液压2023年国内实现营业收入9.8亿元，同比+52%，收入持续向上，市场空间广阔。4）农机业务受2022年底法规切换阶段性影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测公司24-26年归母净利润115.9/133.2/157.0亿元，对应PE为11.5/10.0/8.5X。我们将中国重汽、一汽解放、三一重工、中集车辆、福田汽车作为可比公司，可比公司24年平均PE为18.5，考虑公司作为行业龙头，格局地位稳固，给予2024年15XPE，目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；新业态发展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2140亿元（同比+22%），归母净利润90亿（同比+84%），扣非后归母净利润为81亿元（同比+146%）。分红预案为向全体股东每10股派发现金红利人民币2.93元（含税）。
　　平安观点：
　　2023重卡行业增幅较高，潍柴重卡发动机装机率达40.9%，发动机业务增长强劲。根据公司财报披露数据，2023年中国重卡/轻卡销量为91.1/189.5万辆，同比增长36.0%/17.1%，工程机械行业/农业装备行业销量72/41万台，同比均下滑。公司销售各类发动机73.6万台(同比+28.5%)，其中重卡发动机销量同比增长96%达30.6万台，重卡发动机装机率同比提升8.8个百分点至40.9%。销售变速箱83.8万台(同比+42%)，车桥74.3万根(同比+39.5%)。潍柴液压传动实现收入9.8亿元（同比+52.1%）。2023年农机市场出现阶段性深度调整，农业装备业务板块收入同比下降，但公司主要产品市占率提升，农业装备毛利率提升至14.4%。
　　发动机业务盈利大幅增长。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入同比增长44%为479亿，分部间发动机收入同比增长117%为129亿，母公司利润表归母净利润创历史新高达78.5亿(同比+113%)，净利率15%（母公司利润表）。变速箱公司法士特收入144亿（同比+40.2%），净利率修复至5.6%（2022年为2.5%），实现净利润8亿元。重卡整车方面，销量同比增长45%达11.6万台，出口同比增51%达5.2万台，陕重汽2023年实现收入450亿(同比+41%)，收入规模尚未恢复到2017年水平。
　　智能物流板块毛利率同比有显著修复，达24.3%。公司海外控股子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，2023年凯傲走出通胀及供应链问题的影响，收入创历史新高达114.3亿欧元，其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8亿欧元，以美国德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现收入30亿欧元。
　　盈利预测与投资建议：公司在财报中表示，2024年预计销售收入同比增长5%-10%。我们预计2024年重卡销量将增长到95-100万台。潍柴动力发动机份额有望持续提升，此外我们估计凯傲的盈利修复趋势有望持续。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润分别为99亿/105亿（此前预测值为81亿/91亿），首次给出2026年净利润预测值为114亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）凯傲盈利修复不达预期；3）销售费用、研发投入大幅增长。

Weichai’s net profit in 2023 surged 84% YoY to RMB9bn, which is in line with the profit range of RMB8.58-9.32bn announced in Jan. In 4Q23, net profit grew 58% YoY to RMB2.5bn. It’s worth noting that Weichai has declared a final dividend of RMB0.293/shr. This, together with the interim dividend, implies that the payout ratio has reached 50% (up from 45% in 2022). We revise up our 2024E/25E earnings forecast by 19%/20%, mainly due to higher margin assumptions across different segments. We maintain our positive stance on Weichai (sector top pick) as we see (1) the replacement cycle, (2) higher sales contribution of gas trucks, and (3) exports offering certainty on HDT industry sales growth in 2024E. We revise up our SOTP-based TP for Weichai H/A to HK$22/RMB20.4 from HK19.4/RMB17.8. Maintain BUY.
Key highlights in 4Q23. Net profit grew 58% YoY to RMB2.5bn, driven by 20% YoY revenue growth (to RMB53.6bn) and 3.3ppt YoY gross margin expansion (to 23.7%). The gross margin in 4Q23 is the highest one since 4Q18.
Strong engine growth in 2023. The segment revenue grew 55% YoY to RMB60.8bn, driven by a 28% increase in engine sales and increase in blended ASP (due to more contribution of HDT engines based on our estimate). The segment profit surged 1.7x YoY to RMB7.7bn, driven by 5.5ppt YoY expansion of segment margin.
Automobiles & components turned to profit in 2H23. The segment (mainly includes HDTs and parts) recorded RMB610mn of segment profit in 2H23 (vs RMB24mn in 2H22 and -RMB16mn in 1H23), driven by operating leverage.
Forklifts & supply chain solution (KION’s operation) continued to see recovery. The segment profit surged 10x YoY to RMB4.9bn in 2023 from a low base. According to KION’s latest guidance, the adjusted EBIT is expected to grow 0-19% YoY in 2024E.
Agricultural machinery helped by better margin. While the segment revenue dropped 9% YoY to RMB16.2bn in 2023, the segment margin expanded 1ppt YoY to 4.1%. This helped boost the segment profit by 23% YoY.
Risk factors: 1) weakness in engine export; 2) lower-than-expected replacement demand; 3) an increase in component costs.

Weichai Power (Weichai) pre-announced last night (23 Jan) that net profit in 2023E is expected to surge 75-90% YoY to RMB8.58-9.32bn, which is better than expectations as both our and consensus estimates are only close to the low end of the profit range. The profit alert implies that Weichai delivered net profit of RMB2.08-2.82bn in 4Q23E (up 31-77% YoY), with a midpoint of RMB2.45bn (+54% YoY). As we highlighted in our note on 15 Jan (link), Weichai’s multi-cylinder diesel engine sales volume surged 51% YoY in 4Q23 (surpassing the industry average of 26%), driven by strong HDT engine demand. We maintain our bullish view on Weichai (sector top pick) as a replacement cycle will offer certainty on HDT industry sales growth in 2024E. Maintain BUY with unchanged SOTP-based TP of HK19.4 (H) / RMB17.8 (A).
LNG/Diesel price spread expanded again. The price ratio reached a recent peak of 0.9 in late Dec 2023, which made LNG truck less attractive to buyers. That said, with the latest LNG price declining 29% since late Dec, the price ratio dropped to 0.69 at present. We believe the current price difference will boost the sales of LNG trucks again given the lower operating costs to truck owners. We see this as a near-term driver for Weichai given its 60% market share in the HDT gas engine segment.
Key catalysts: 1) Further expansion of LNG/Diesel price spread; 2) strong-than-expected HDT sales figures in 1Q24E.
Risk factors: 1) weakness in engine export; 2) increase in component costs; and 3) weaker-than-expected new business growth.