事项：
　　公司发布2026年中报，1H26营收1,232亿元、同比+9%，归母净利77.0亿元、同比+36%，扣非归母净利61.2亿元、同比+19%；2Q26营收606亿元、同比+9%，归母净利46.2亿元、同比+57%，扣非归母净利31.3亿元、同比+18%。
　　评论：
　　2Q业绩符合预期，扣非稳健增长。2Q26公司营收606亿元、同环比+9%/-3%，同期行业重卡批发34.3万辆、同环比+25%/+8%；毛利率21.5%、同环比-0.6PP/+0.1PP，重卡主业受新能源、天然气份额波动影响；期间费率13.0%、同环比-1.2PP/-0.2PP，其中财务费率0.5%、同比+0.9PP，主因欧元汇兑损益变动。1H26利润总额113.8亿元、同比+54%，对应利润率9.2%、同比+2.7PP，高于26年股权激励9%的全年目标。另外，中期分红58%，与25年全年持平。
　　AIDC：1H26电力能力板块占归母净利比例已达20%。1H26公司发电产品销量6.5万台、同比+31%，其中M系列大缸径发动机6700台、同比+32%。同期数据中心柴发销量1400余台，已超越2025年全年总量，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链。数据中心气发已成功通过CE、UL认证；SOFC已与欧洲、亚太等地区客户签署合作协议。
　　母公司：营收稳增，但盈利受重卡需求变化影响。1H26母公司营收208亿元、同比+7%，其中发动机175亿元、同比+8%；毛利率28.8%、同比-3.8PP，较2H25亦下滑1.4PP，估计与重卡发动机价格竞争及产品结构变化有关。净利-投资收益34.7亿元、同比-9%，对应该口径净利率16.7%、同比-3.1PP。
　　陕重汽&法士特：盈利能力修复。陕重汽1H26整车销量7.6万辆、同比+5%，其中出口3.1万辆、同比+16%创历史同期新高，新能源重卡销量同比+45%；营收259亿元、同比+3%，净利10.0亿元、同比+178%，净利率3.9%、同比+2.4PP，对应单车净利1.3万元、较1H25的0.5万元大幅提升。法士特营收72亿元、同比+10%，对应变速箱销量48.1万台、同比+4%，净利3.1亿元、同比+92%，净利率4.2%、同比+1.8PP。潍柴雷沃营收105亿元、同比+7%，净利5.9亿元、同比+3%，净利率5.6%、同比-0.2PP。
　　凯傲：净利同比大幅修复，智能自动化业务高增。凯傲口径，1H26营收56.9亿欧元、同比+3.5%，其中工业车辆和服务40.8亿欧元，智能自动化解决方案16.3亿欧元、同比+17.6%；净利润2.08亿欧元、同比+334%，1H25因效率计划计提，净利仅0.48亿欧元，基数较低。2Q单季营收29.2亿欧元、同环比+8%/+5%，净利1.15亿欧元、同环比+22%/+25%。潍柴口径，1H26营收457亿元、同比+6%，净利15.3亿元、同比+434%，净利率3.4%、同比+2.7PP。
　　投资建议：公司2Q业绩符合预期，扣非业绩延续稳健增长；电力能源柴发、气发、SOFC业务持续推进。根据2026年中报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由146亿、176亿、210亿元调整为146亿、202亿、240亿元，对应增速+34%、+38%、+19%，对应A股PE16倍、12倍、10倍，H股PE16倍、12倍、10倍。潍柴为国内AIDC主电稀缺标的，我们对其主业和AIDC分部估值，综合给予27年目标PE18.2倍。A股目标价42.4元，维持“强推”评级；H股目标价49.5港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，H1实现营收1231.6亿元，同比+8.8%；归母净利润77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润61.2亿元，同比+18.9%。其中26Q2单季营收606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润46.2亿元，同比+57.4%、环比+49.6%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+17.6%、环比+4.8%。
　　费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率21.5%，同比约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp，主要受汇兑损失扰动，26H1汇兑损失7.7亿元，同期汇兑收益5.6亿元。Q2归母利润高增部分含减持巴拉德股份1502.9万股等一次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。H1经营现金流净额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与利润质量同步增强；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比例由去年同期55%提升至58%，持续强化公司“红利”属性。
　　传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%。其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16%、创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同韧性增强。
　　精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1数据中心发电产品销量1400余台、同比高增137%，已超越2025年全年规模；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%，电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱动打开中长期成长空间。
　　盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与AIDC电源兑现并行，业绩整体符合此前预期，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　投资要点
　　高端装备平台型公司，多业务龙头矩阵构筑跨周期护城河。公司以发动机为核心，向变速箱、车桥、整车及三电延伸，形成重卡动力链完整闭环；同时通过全球并购与产业整合布局智慧物流、农业装备和电力能源。各板块共享技术、制造、客户与渠道资源，公司已由单一发动机企业升级为平台型公司，经营不再单依赖重卡景气。
　　重卡链形成基本闭环，零部件+整车构筑坚实利润基本盘。2023年以来重卡行业进入新一轮复苏周期，内需以更新需求+能源结构升级主导，出口则以非洲、东南亚、中东等主导。公司在重卡发动机/天然气发动机、变速箱等多赛道处于龙头地位，且拥有陕重汽整车平台，将充分受益于本轮重卡复苏，且布局潍柴弗迪以对冲新能源渗透率提升带来的负面冲击。
　　凯傲&潍柴雷沃构成平滑重卡周期的经营“防火墙”：1）凯傲位居全球工业车辆行业第二，叉车业务基本盘稳固，服务收入增长与德马泰克业务修复共同增强公司经营韧性，且已计提一次性开支，公司预计自2026年开始对业绩产生正面影响；2）潍柴雷沃在中国农机及智能农机市场均位列第一，智慧农机份额更高，充分受益农机高端化、智能化升级，且已再次向港交所主板递表，有望打开新一轮发展空间。两项业务需求驱动与重卡错位，行业空间稳定&龙头地位稳固，共同稳定收入与利润中枢。
　　AI时代为跨越周期的核心动能，电力能源业务与主业强协同。AI算力扩张与北美电网瓶颈推动表后电源需求，公司依托大缸径发动机、系统集成与全球渠道，形成“柴油备用电源+燃气内燃机主电源+SOFC远期方案”的三层布局：1）柴发为跨越周期第一步，26H1数据中心用产品延续高增；2）燃气发电机为第二步，16M33机型已有落地项目，业务兑现在即；3）SOFC为第三步，布局近10年，金属支撑方案不仅降本空间大，且具备快速启停特质，SOFC模块化绿电属性具备长期逻辑。此外潍柴北美内部&外部渠道布局是其核心优势，结合自身优越的制造降本能力，电力能源有望成为潍柴跨越周期的核心动能。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2028年归母净利润分别为150.37/203.25/246.43亿元的预测，以2026年9月4日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为15/11/9倍。公司估值显著低于可比公司均值，公司重卡链受益行业复苏，凯傲与潍柴雷沃平滑周期影响，电力能源打开增量，平台型龙头价值有望持续重估，维持“买入”评级。
　　风险提示：云厂商、运营商等企业Capex下修风险；北美电网建设超预期风险；重型燃气轮机厂商扩产风险；电力能源业务进度不及预期风险；重卡行业复苏不及预期风险。

　　公司各项业务整体处于上升周期，新业务有望带动公司估值中枢稳步提升
　　潍柴动力是国内重卡动力总成领域综合实力领先的企业之一，深耕重卡发动机领域几十年，围绕发动机核心形成“整车及关键零部件—智能物流—能源与电力解决方案”多元化布局，在重卡动力、大缸径发动机及高端装备领域具备全球竞争力。公司重卡动力系统主业优势日益稳固，大缸径柴发、气发及SOFC业务充分受益全球AI数据中心建设高速增长，为公司打开第二成长曲线，持续打开业务边界与成长天花板。
　　传统业务：更新需求释放带动重卡行业复苏，公司重卡动力系统业务持续稳定增长
　　公司重卡业务仍处于上升期，更新需求释放托底行业复苏，外销存在成长空间。重卡动力系统业务是公司传统优势业务，业绩表现受重卡行业周期、电动化渗透率、市场竞争格局等因素影响。从行业层面来看，国内重卡行业从周期位置看处于复苏通道，新兴国家工业化带来海外市场快速增长，我们判断景气周期有望延续至2030年。2026年行业增长或阶段性放缓主要系2025年以旧换新政策带来需求前置；美伊冲突抬高油价在重要成本端影响车主投资回报率。后续压制性因素解除后公司重卡动力板块仍将稳步上行。从电动化渗透率来看，电动化冲击最大时点可能已经过去，后续电动化渗透率放缓，且公司积极与外部公司合作布局电芯工厂并依托自身技术打造动力总成系统以应对电动化冲击。与此同时，市场可能低估了全球天然气供给释放后，高毛利的天然气发动机渗透率提升对整体发动机板块盈利的改善。
　　新兴业务：全球AIDC持续高景气，公司打造主电源+备用电源一体化解决方案供应商
　　全球AIDC建设持续高景气，供电短缺仍是北美地区核心矛盾，AIDC配套的高功率、高可靠、快速交付的表后能源需求显著提升。公司在AIDC电力系统布局完善,能够适配主流AIDC的主电与备用电源需求，在数据中心主备电场景中具备成熟产品与交付能力：
　　（1）主力电源方面，在北美地区AIDC主动电源方案中，燃气轮机是目前的主流方案，但受制于燃气轮机的产能和交付能力限制，燃气内燃机渗透率快速提升，SOFC则是未来替代潜力较大的方案。燃气内燃机单机功率小于燃气轮机，适用于分布式、小型电站等场景，虽稳定性、使用寿命略低于燃气轮机，但具有快速部署、初期投资的特点。SOFC相比传统发电设备在纯发电效率以及热电联供效率方面具有明显优势，同时具备部署速度快、绿色环保等商业化层面的优点。公司凭借柴发领域的积累，天然气发动机产品有望在2026年下半年逐步形成销售，2027年有望快速放量。公司在SOFC领域拥有强大的技术护城河，2018年通过入股英国CeresPower并签署电堆制造许可协议，获得了全球领先的金属支撑电堆技术，同时依托国内制造与能源成本优势推进产业化落地。SOFC短期仍处于投入与验证阶段，但中长期在无补贴条件下实现规模化应用的可行性较高，SOFC业务有望成为公司未来业绩新的增长点。
　　（2）备用电源方面：大缸径发动机业务在数据中心扩张牵引下快速增长。①Rolls-Royce预测2023年全球大缸径高功率发动机在发电、船舶、工业领域市场规模分别为89亿欧元、85亿欧元、77亿欧元，合计约250亿欧元。根据MARKETRESEARCHINTELLECT的数据，预计全球大缸径2026-2033年CAGR约为5.2%，其中IDC领域是市场扩容主要驱动因素；②公司大缸径柴油发动机产品已形成覆盖博杜安、PSI等多品牌的产品矩阵，功率段由1MW级向3-5MW级持续延伸。对标海外卡特彼勒及康明斯，2025年卡特彼勒发电业务实现销售收入103亿美元、康明斯动力事业部实现销售收入75亿美元，基于潍柴现阶段收入规模我们估算仍有5-10倍可达成长空间；③大缸径柴油发动机目前国内供给端集中度较高，主要来自潍柴、玉柴和上柴三家及其合资品牌，其共性为均有合资/外资的产线基础，独立研发难度大、周期长，竞争格局大幅恶化的概率低。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是重卡动力系统传统优势企业，正加速跃迁为能源与电力系统平台型公司，有望充分受益全球AIDC行业景气增长。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入253亿元、286亿元、322亿元，同比增速分别约为9%、13%、13%，分别实现归母净利润145亿元、179亿元、221亿元，同比增速分别约32%、24%、23%，对应目前市值PE分别为16X、13X、11X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、重卡行业需求恢复不及预期；2、AIDC行业增长不及预期；3、大缸径业务放量节奏不及预期；4、SOFC产业化推进不及预期；5、海外市场拓展及政策环境变化风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入1231.63亿元，同比+8.85%；实现归母净利润77.01亿元，同比+36.46%；实现扣非归母净利润61.19亿元，同比+18.86%。2026Q2，公司实现营业收入606.0亿元，同比+8.82%，环比3.14%；实现归母净利润46.16亿元，同比+57.38%，环比+49.6%；实现扣非归母净利润31.31亿元，同比+17.55%，环比+4.79%。
　　2026H1收入稳健增长，股权处置增厚利润，费用管控成效显著。收入端，分业务看，动力总成、整车整机及关键零部件业务实现收入516.31亿元，同比+7.72%；智慧物流业务收入456.84亿元，同比+5.79%，海外子公司凯傲（KION）实现收入56.9亿欧元，同比+3.5%，净利润2.1亿欧元，同比大幅增长333%；农业装备业务收入108.65亿元，同比+5.5%，潍柴雷沃上半年实现营业收入105.2亿元，同比增长6.6%，大马力拖拉机等高端产品市占率稳步提升。盈利端，Q2归母净利润大幅增长主要得益于减持巴拉德动力系统公司部分股权，确认投资收益约13.13亿元。公司利润结构持续优化，重卡产业链业务归母净利润占比降至49%（去年同期53%），电力能源业务归母净利润占比提升至20%（去年同期18%）。2026H1毛利率为21.47%，同比0.72pct；2026Q2毛利率为21.5%，同比0.63pct，环比+0.07pct。毛利率承压主要是行业竞争加剧、客户降价导致的，预计伴随大缸径、数据中心等高毛利产品进一步放量，毛利率有望得到修复。费用端，H1期间费用率得到有效控制，销售费用60.27亿元，同比9.05%，管理费用54.96亿元，同比18.95%。财务费用因汇兑损益变动大幅增加11.15亿元，2026H1汇兑损失7.7亿元，而去年同期为汇兑收益5.6亿元。现金流方面，2026H1经营活动产生的现金流量净额达113.49亿元，同比大幅增长65.99%，主要得益于公司加强客户及应收款项管理，销售回款增加。
　　传统主业优势巩固，动力系统与商用车齐头并进，出口布局持续完善。动力系统方面，上半年公司发动机销售41.5万台，同比增长13.2%；变速箱销售48.1万台，同比增长3.9%；车桥销售56.7万根，同比增长17.7%，全产业链配套优势持续释放。商用车业务方面，子公司陕重汽上半年销售整车7.6万辆，同比+5.1%；其中出口销量3.1万辆，创历史同期新高，同比+16%；新能源重卡销量同比+45%，专用车销量同比增长41%。陕重汽上半年实现净利润10亿元，同比大增178%，整车板块从以量取胜迈向以质取胜。全球化布局纵深推进，上半年海外业务收入629.96亿元，同比+9.57%，占比达51.15%，发动机出口4.4万台，同比增长19%；车桥出口2.6万根，同比增长30%，海外市场逐步向中高端市场延伸。
　　电力能源业务成新增长引擎，AIDC需求驱动柴发、气发、SOFC三箭齐发，带来广阔成长空间。受益于全球AI算力基础设施建设提速，数据中心对备用电源及大功率发电机组需求井喷。1）柴油发电机（备电）：上半年，公司发电用发动机销量达6.5万台，同比增长31.3%，其中M系列发动机销量6700台，同比增长31.5%，数据中心发电产品销量突破1400台，同比增长137%，已超过2025年全年总量，并且成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链，成为北美电力设备企业Generac的核心供应商；2）燃气发电机（主电）：公司2.53MW大缸径高速燃气发动机已通过CE、UL认证，预计下半年开始小批量出货；3）SOFC（主电）：公司通过战略投资英国CeresPower，掌握金属支撑SOFC核心技术，产品具备成本优势。公司已与欧洲、亚太等地区战略客户签署合作协议，预计2026年底扩产至30MW。2026年8月，公司在越南全球合作伙伴大会上正式推出微电网整体解决方案，整合光伏、储能、SOFC、发电机组等核心装备，从单一设备供应商向“绿色能源系统方案+全域服务”的高端业态进阶。电力能源板块已成为支撑公司高质量发展的核心增长曲线。
　　高分红提升股东回报，彰显发展信心和投资价值。公司拟每10股派发中期现金红利5.17元（含税），分红总额约45亿元，分红比例达58%，持续提升对股东的回报，彰显发展信心与长期投资价值。
　　投资建议：公司作为全球装备制造龙头，正加速向AI电力基础设施供应商转型，2026年增长主要受益于：1）AIDC电力业务（柴发、气发、SOFC）进入高速放量期，成为核心增长引擎；2）传统主业稳健增长，重卡及核心零部件业务受益于出口市场的强劲表现和国内市场的结构性机遇；3）全球化和多元化布局（凯傲、雷沃）增强业绩韧性，打开长期成长空间。预计公司20262028年营收分别为2521.89/3049.29/3214.82亿元；归母净利润分别为141.28/202.08/230.40亿元，EPS分别为1.64/2.34/2.67元，对应PE分别为16.62/11.62/10.19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

　　26Q2归母净利润高增，现金分红回馈股东:2026H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1231.63/77.01/61.19亿元，同比+8.85%/+36.46%/+18.86%。2026Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为606/46.16/31.31亿元，同比+8.82%/+57.38%/+17.55%。每10股派发现金红利人民币5.17元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。
　　主业稳健，新业务延续高增:动力总成、整车及关键零部件与智慧物流业务分别实现营业收入516.31亿元、456.84亿元。（1）动力系统：2026上半年发动机销售41.5万台，其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比增长31.5%；新能源动力电池销量4.7GWh，同比增长103%；变速箱销售48.1万台，同比增长3.9%；车桥销售56.7万根，同比增长17.7%。（2）商用车：陕西重型汽车有限公司实现营业收入259.35亿元、净利润10亿元；陕西法士特齿轮有限责任公司实现营业收入72.18亿元、净利润3.06亿元。（3）智能物流：2026上半年海外子公司凯傲实现收入56.9亿欧元，同比增长3.5%；其中，工业车辆和服务业务实现收入40.8亿欧元，智能自动化解决方案业务实现收入16.3亿欧元，同比增长17.6%。整体实现净利润2.08亿欧元，同比大幅增长。（4）农业装备：雷沃智慧农业实现营业收入105.19亿元；实现净利润5.93亿元。
　　毛利率略有下滑，净利率同比提升:2026H1毛利率为21.46%，同比下降0.72pct；净利率为7.75%，同比提升1.94pct。其中，26Q2毛利率为21.5%，同比下降0.63pct；净利率为9.17%，同比提升2.45pct。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.89%/4.46%/3.23%/0.52%，同比分别变动-0.96pct/-1.53pct/-0.42pct/+0.94pct；26Q2销售/管理/财务费用率分别为4.98%/4.33%/0.47%，同比分别变动-1.11pct/-0.51pct/+0.94pct。
　　盈利预测与评级:我们调整公司2026-2028年归母净利润预测为149.43/179.62/217.65亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示:汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期

　　事件：潍柴动力发布2026年一季报，Q1实现营收625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。面对复杂多变的宏观形势，公司经营维持稳健，抗周期能力与盈利韧性凸显。
　　汇兑损益扰动账面利润，凯傲管理改善成效卓著。公司26Q1财务费用为3.64亿元，去年同期为-2.08亿元，主要受汇兑损失扰动。公司控股子公司凯傲26Q1调整后息税前利润提升至2.052亿欧元（汇率采用1：8计算，对应约16.4亿人民币），同比增长5.0%，利润率达7.4%，同比提升0.4pct，印证公司全球化资产布局及内部管理改善带来的红利。
　　大缸径发动机增速跑赢行业，价量结构优化夯实市场地位。2026Q1国内重卡行业销量31.79万辆，同比增长19.9%。公司Q1共销售各类发动机21.7万台，同比增长5%；其中，重卡发动机销量为8.3万台，高端产品大缸径发动机销量同比增长40%，高端产品增速跑赢行业。受制于去年同期高毛利燃气机的高基数效应以及当前行业加大返利政策以抢占份额的影响，公司综合毛利率由去年同期22.23%下滑至本期21.43%，同比小幅承压。
　　大缸径发动机与新兴业务高速增长，下半年有望加速放量。发电与大缸径发动机业务作为公司的第二增长曲线，正处于高质量的产能爬坡与市场培育期。2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机25年销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。展望26年，公司大缸径业务预计下半年迎来加速放量，打开公司第二增长曲线。
　　盈利预测：公司利润表现稳健，Q2或处于重卡行业平稳+AIDC放量突破前期，我们预计2026-2028年公司营业总收入2510、2658、2911亿元，归母净利润144、161、168亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。

　　投资要点:
　　潍柴动力发布2026年一季报，重卡行业高景气助公司营收同比增长：2026年第一季度公司营收625.6亿元，yoy+8.9%，归母净利润30.85亿元，yoy+13.8%，扣非归母净利润29.9亿元，yoy+20.25%。2026年第一季度，商用车用内燃机行业销量75.1万台，同比增长11.6%，行业景气延续，公司发动机销量22.1万台，同比增长1.8%;公司重卡整车销量4.95万辆，同比增长15.3%。
　　公司费用控制有力叠加KION净利润扭亏为盈，实现归母净利润同比增长。2026年第一季度，公司毛利率21.4%，同比减少0.8pct。公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%，分别同比-0.8/-2.5/-0.3pct，费用控制优化显著。2026Q1少数股东损益约8.97亿元，同比增长707.6%，凯傲2026Q1净利润预计接近0.95亿欧元，同比扭亏为盈。
　　电力能源业务进入快速兑现期，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2026年Q1，公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%，大缸径发动机销量超3000台，同比增长21%，其中AIDC电源用大缸径发动机销量攀升至500余台，同比增长超240%，迈入快速兑现期。
　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、172与223亿元，同比增速+32%、+20%与+30%；EPS为1.66、1.98与2.56元，对应当前股价的PE估值分别为19、16与12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件:
　　2025年3月26日晚，潍柴动力发布2025年报：2025年营收2318.1亿元，yoy+7.5%，归母净利润109.3亿元，yoy-4.15%，扣非归母净利润96.6亿元，yoy-8.2%。其中2025Q4营收612.4亿元，yoy+14.0%，归母净利润20.5亿元，yoy-31.6%，扣非归母净利润16.9亿元，yoy-40.1%。2025年终公司拟现金分红0.374元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为71亿元，占2025年归母净利润65%。
　　投资要点:
　　收入方面，2025年公司yoy+7.5%，主要是母公司、凯傲收入保持稳健增长，且陕重汽收入增长带动。2025年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%，为陕重汽重卡整车和潍柴道路用重型发动机销量提供了景气环境。
　　2025年公司重卡整车销量15.3万台，yoy+29.4%，重卡整车收入为526亿元，yoy+19%。2025年公司销售发动机74.3万台，yoy+1.3%，母公司收入405亿元，yoy+3%。凯傲实现营收911亿元人民币，yoy+2.6%。综合看，公司2025年收入yoy+7.5%主要是陕重汽收入增长拉动，同时母公司、凯傲收入同比稳健增长。
　　盈利能力方面，2025Q4毛利率承压是公司2025Q4归母净利润同比下降的主要原因，全年维度看，陕重汽盈利能力增强是亮点，凯傲剔除一次性因素同比稳增。2025Q4公司毛利率20.27%，同比减少3.88pct，与此同时费用有所下降，2025Q4公司销售、管理、研发费用率分别为为6.03%/4.55%/3.44%，合计同比减少1.18pct。另外2025Q4其他收益同比减少5.2亿元。我们预计2025Q4毛利率同比下降的主要原因或与公司对主机厂进行返利有关。凯傲2025年不计算效率计划计提影响，实现净利润30.3亿元人民币，yoy+11.2%，陕重汽2025年净利润达12.25亿元，yoy+77.9%，净利率同比提升0.8pct至2.3%，相当于2020年水平，表现亮眼。
　　立足新成立的电力能源业务板块，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2025年M系列大缸径发动机销量首破1万台，yoy+32%，收入yoy+65%，其中公司数据中心备用电源销量yoy+259%。推出5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，核心参数达世界一流水平。2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，正加速推进电池和电堆产线建设。美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现明显增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。同时，公司“三电”业务实现30.4亿元，同比翻倍增长，其中电池销量yoy+162%。
　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。
　　在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、171与220亿元，同比增速+32%、+18%与+29%；EPS为1.65、1.96与2.52元，对应当前股价的PE估值分别为14、12与9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。