主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月25日，湖北宜化发布2025年三季报，公司前三季度实现营收191.67亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润8.12亿元，同比下降23.89%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同比下降7.49%。
　　Q3实现营收71.62亿元，同比增长8.16%/环比下降11.12%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长16.23%/环比增长13.10%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长47.35%/环比下降32.25%。
　　主业承压拖累营收，磷化工发力提振利润
　　三季度公司受主要产品价格及资产减值计提拖累营收，磷化工产品盈利强劲支撑利润，实现净利同比增长。化肥业务需求疲软，PVC市场供强需弱，公司主要产品尿素、PVC等产品毛利同比下滑，根据百川盈孚数据，9月公司尿素、烧碱（32%离子膜液碱）价格分别为1486元/吨、1080元/吨，季度环比下降5%、2%。同时，Q3公司计提资产减值共1.19亿元，拖累业绩。此外，磷化工产品量价齐升，国内外出口价差明显，支撑利润。9月公司磷酸二铵价格达3850元/吨，季度环比增长3%，Q3磷酸一铵（55%粉状）国内市场均价为3317元/吨，出口价为4920元/吨。
　　持续推进产业转型升级，结构优化与成本控制初见成效
　　公司通过磷铵项目投资建设、剥离低关联度资产、完善氟化工方面布局，持续提升核心产品产能集中度，推动产业转型，实现良好成本控制。2025年8月，公司披露《关于年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司已在湖北宜都化工园区建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，并安全顺利投产。2025年9月，公司披露《关于年产20万吨烧碱项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化新能源有限公司建成年产20万吨烧碱装置及相关配套设施，已安全顺利投产，烧碱产品已满负荷生产，进一步推动公司氯碱化工产业节能改造、提质增效。2025年10月，公司全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司投资22.33亿元，建设磷氟资源高值化利用项目，预计将形成磷氟硅资源循环利用产业链。
　　进一步优化资源配置，聚焦主业提升价值
　　公司通过控股股东增持股份、优化股权激励和调整资源配置等措施，持续提升公司治理水平和运营效率。控股股东宜化集团自5月19日起实施增持计划以稳定股价，截至9月9日持股比例已达22.16%。在股权激励方面，公司于6月30日向142名员工授予601.25万股限制性股票，并于7月至10月完成对不符合条件人员的27.38万股股票回购注销。为优化资源配置，公司于8月21日调整子公司股权架构，直接持有核心资产；同时，其全资子公司内蒙宜化转让联海煤业1.718%股权的交易于8月14日完成，收得价款22,160万元，成功聚焦主业。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期风险；
　　（2）原材料价格大幅波动风险；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。

　　湖北宜化公布26年一季报：2026年Q1实现营收67.6亿元（yoy+15%、qoq+4%），归母净利1.8亿元（yoy+36%、qoq+6131%），扣非净利1.3亿元（yoy+655%）。26Q1净利高于我们预期（1.5亿元），主要系投资收益等有所增加。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
　　磷肥等价格提高，公司26Q1毛利率yoy+3.6pct至14.0%
　　26Q1公司营收及利润均实现增长，主要系主产品价格整体同比上涨，据百川盈孚，26Q1磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为3875/3826/1784/4731/774元/吨，yoy+14%/+23%/+1%/-1%/-26%，磷肥等在成本端支撑以及需求侧带动下价格有所上涨。据26年一季报，公司毛利率yoy+3.6pct至14.0%。据彭博，26年4月24日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格725/907.5美元/吨，较年初+18%/+131%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持，且若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益。
　　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润
　　据26年一季报，公司年产4万吨季戊四醇项目的生产装置和配套设施安全顺利投产，季戊四醇产品已满负荷生产，有效推动公司精细化工产品结构优化调整。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为12.1/14.6/17.5亿元，同比+50%/+21%/+20%，对应EPS为1.11/1.34/1.61元。结合可比公司26年平均15倍PE估值，考虑到公司资源端优势，给予公司26年16倍PE估值，维持目标价为17.76元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。

　　湖北宜化公布25年年报：2025年实现营收256.5亿元（yoy+51%），归母净利8.09亿元（yoy+24%），扣非净利5.02亿元（yoy+18%）。其中Q4实现营收64.9亿元（yoy+16%，qoq-9%），归母净利-300万元（yoy-368%，qoq-101%）。公司拟每股派发现金红利0.25元。25Q4净利低于我们预期（3.7亿元），主要系原料价格、四费、减值损失等有所提高。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
　　磷产业链景气带动量价增长，并表新疆宜化提升公司盈利能力
　　据25年报，25年公司磷铵销量同比+30.3%至180.38万吨，主要系磷化工项目投产带动产销量提升，均价同比约+12.1%至3949元/吨，主要系下游需求较好且海外磷肥价格较高，营收同比约+46.0%至71.23亿元。尿素销量同比+44.7%至210.81万吨，主要系并表新疆宜化，均价同比-18.0%至1562元/吨，主要系原料价格下跌，营收同比+18.7%至32.93亿元；聚氯乙烯销量同比+27.9%至108.88万吨，均价同比-14.2%至4161元/吨，营收同比+9.7%至45.30亿元。其他氯碱产品销量同比+18.6%至145.04万吨，主要系并表新疆宜化后烧碱等产能规模增加，均价同比+30.3%至1634元/吨，主要系下游需求较好带动，营收同比+54.5%至23.70亿元。25年公司毛利率同比-1.9pct至18.1%，主要系部分产品价格回落。
　　磷产业链景气延续，若后续放开出口具备化肥出口资质企业有望受益
　　据百川盈孚，截至26年4月24日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为4099/4001/1855/4387/789元/吨，较年初+6.9%/+9.1%/+8.4%/-3.0%/-0.9%，磷肥等在成本端支撑以及需求侧带动下价格有所上涨，氯碱产品价格仍有所承压。据彭博，26年4月24日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格725/907.5美元/吨，较年初+18%/+131%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持，且若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益。
　　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润
　　据25年年报，公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权提升39.4pct至75%，新增尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨年产能，产业链进一步延伸。此外，年产20万吨精制磷酸和65万吨磷铵等项目已投产；同时公司推进磷氟资源高值化利用项目，规划建设10万吨/年精制磷酸、5万吨/年高档阻燃剂、20万吨/年多功能复混肥、5万吨/年磷酸二氢钾等。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原料硫磺价格上涨，我们下调公司磷铵毛利率，由此下调公司26-27年归母净利润为12.1/14.6亿元的盈利预测（前值为14.1/16.9亿元，下调14%/14%），引入28年利润为17.5亿元，26-28年同比+50%/+21%/+20%，对应EPS为1.11/1.34/1.61元。结合可比公司26年平均15倍PE估值，考虑到公司在投项目成长性，给予公司26年16倍PE估值，考虑到若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益，公司盈利有望修复，上调目标价至17.76元（前值为15.12元，对应25年14xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。