事件：2026年8月11日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入133.9亿元，同比+11.6%；归母净利润3.2亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-25.1%。其中2026Q2实现营业收入66.4亿元，同比-17.7%，环比-1.8%；归母净利润1.4亿元，同比-62.1%，环比-23.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-63.9%，环比-16.2%。
　　上半年业绩符合预期，新疆宜化贡献主要利润。2026年上半年公司收入增长而盈利同比承压，主要系主营产品成本抬升及需求景气产品价格上涨，而硫磺价格同比大幅增长，致磷复肥盈利承压。分产品看，2026H1公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工品分别实现营收47.8/16.4/21.0/10.8/12.5/11.1亿元，同比分别+52.7%/-1.4%/-7.3%/-2.4%/-12.4%/+15.5%；毛利率分别7.1%/15.3%/-0.8%/34.5%/42.0%/20.5%，同比-11.4pct/+2.4pct/+7.9pct/-17.2pct/-1.9pct/-3.3pct。新疆宜化作为核心利润贡献点，2026H1实现净利润4.64亿元，煤炭一体化成本优势仍在，为公司提供稳定利润支撑。新材料合作项目产能释放，邦普宜化磷酸铁项目满产，实现净利润2.9亿元，新兴业务贡献持续增量。费用方面，2026H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.61%/3.47%/1.84%/2.85%，同比分别+0.03pct/-0.21pct/-0.09pct/-0.05pct。
　　硫磺高价压制磷肥盈利，磷石膏制酸有望对冲成本压力，尿素出口或贡献下半年业绩弹性。磷肥方面，硫磺价格持续维持在9000元/吨以上的高位，硫酸生产成本明显抬升，公司加快推进磷石膏制酸项目布局。尿素方面，三季度进入出口窗口期，叠加海外需求旺季，当前国际尿素价格仍在400美元/吨左右，较国内约1700元/吨存在千元/吨以上价差；公司具备尿素出口资格，后续出口放量有望带来较好的利润弹性。
　　可转债发行落地，磷氟精细化工转型提速。公司33亿元可转债于2026年7月发行上市，为磷氟资源高值化利用项目及5万吨/年磷酸二氢钾项目提供资金保障。年内4万吨/年季戊四醇、8万吨/年保险粉项目相继投产；江家墩磷矿、无水氟化氢、电子级氢氟酸及电子级磷酸等项目稳步推进，磷氟化工与精细化工耦合发展格局逐步成型，未来有望逐步增厚公司利润。
　　投资建议：考虑到硫磺成本压力仍存，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为277/293/300亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+2%，归母净利润分别为7.1/9.8/11.5亿元，同比增速为-12%/+39%/+17%，EPS分别为0.65/0.90/1.06元/股，对应PE为20/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；安全生产风险。

　　公司发布2026年中报，2026H1实现归母净利润3.2亿元，同比-19.9%
　　公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入133.9亿元，同比+11.6%，实现归母净利润3.2亿元，同比-19.9%，实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比-25.1%。单Q2来看，实现营业收入66.4亿元，环比-1.8%，实现归母净利润1.4亿元，环比-23.7%，实现扣非后归母净利润1.1亿元，环比-16.2%。
　　硫磺涨价致磷复肥业绩承压，磷酸铁盈利改善致投资收益同比扭亏
　　1）磷复肥业务：公司拥有磷铵产能165万吨/年、复合肥产能70万吨/年，2026H1磷复肥业务营业收入47.8亿元，同比+52.7%，实现毛利3.4亿元，同比-41.5%，磷复肥业务增收不增利，主要系磷铵原材料硫磺价格大幅上涨所致。未来公司磷复肥业务压力有望缓解：一方面，当前国内秋耕备肥工作正逐步推进，有望支撑磷肥价格；另一方面，随着“三桶油”对化肥企业的硫磺保供逐步推进，公司积极协调保供资源到厂，同时公司积极推进磷石膏制酸项目，有效解决硫磺外购“卡脖子”问题；此外，国内磷肥暂停出口政策截至8月底，后续仍有出口配额下发的可能。
　　2）尿素业务：公司拥有尿素产能216万吨，2026H1尿素业务实现毛利2.5亿元，同比+17.1%，毛利率为15.3%，同比+2.4pct。目前年内已下发两批出口配额，截至8月10日国内外尿素价差仍有1010元/吨，公司盈利有望受益于尿素出口。
　　3）煤炭业务：公司拥有煤炭产能3000万吨，2026年国内煤炭市场整体供需格局由宽松回归总体平衡、阶段性偏紧，年内煤炭价格中枢有望小幅修复抬升。2026H1煤炭业务实现毛利5.3亿元，同比-16.2%。
　　4）聚氯乙烯&其他氯碱业务：公司具有PVC产能90万吨/年、烧碱产能94万吨/年，2026H1公司聚氯乙烯板块毛利-0.2亿元，较2025年同期（-2亿元）大幅减亏，其他氯碱业务实现毛利3.7亿元，同比-34.9%，行业整体通过“以碱补氯”维持微利。
　　5）精细化工业务：公司精细化工业务产品包括季戊四醇、三羟甲基丙烷、保险粉等，其中季戊四醇产能7万吨/年，下游醇酸树脂、涂料等行业需求增速稳定，市场价格维持高位震荡格局。
　　6）投资收益：公司2026H1实现投资收益0.9亿元，较2025H1的-0.6亿元大幅扭亏。参股子公司邦普宜化具有30万吨磷酸铁产线，2026H1实现净利润2.9亿元，为公司主要投资收益来源。
　　中期分红回报投资者，新项目推进有望打开成长空间，维持“买入”评级
　　考虑到硫磺价格大幅上涨致成本承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润8.4/9.9/12.0亿元（前值为11.7/12.4/13.1亿元），同比+4.3%/+16.9%/+21.8%。公司发布《关于2026年中期分红方案的公告》，拟每股分红0.05元，分红比例达17.02%。公司积极推进磷石膏制酸项目，同时年产3万吨无水氟化氢项目已处于试生产阶段，年产2万吨电子级氢氟酸项目已机械竣工、即将试生产，年产1万吨电子级磷酸项目已备案、预计下半年开工建设，未来仍具成长性。维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大涨、下游需求不及预期等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2026年8月11日，公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入133.92亿元，同比增长11.56%；归属于母公司所有者净利润3.19亿元，同比减少19.94%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.36亿元，同比减少25.08%。2026年二季度公司实现营业收入66.36亿元，同比减少17.66%；归属于母公司所有者净利润1.38亿元，同比减少62.12%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，同比减少63.89%。业绩波动主要系报告期内，受市场供需关系影响，公司PVC、烧碱、煤炭等产品价格出现不同程度下滑，盈利能力减弱。磷铵、复合肥产品受硫磺价格大幅上涨影响，推动价格一定幅度上涨。
　　磷肥受原料影响承压，尿素和PVC毛利率企稳。
　　2026年上半年，公司实现营业收入133.92亿元，综合销售毛利率达14.34%，同比-4.44pcts，其中磷酸二铵实现营收47.80亿元，同比+52.73%，毛利率7.05%，同比-11.37pcts，主要受原材料硫磺价格上涨影响；尿素实现营收16.41亿元，同比-1.36%，毛利率为15.32%，同比+2.42pcts，毛利率企稳回升；聚氯乙烯实现营收21.04亿元，同比-7.34%，毛利率为-0.79%，同比+7.86pcts，趋于盈亏平衡。后续来看，磷肥板块受国际局势缓和下，硫磺价格有望下行使得成本端压力缓解，随着秋季肥料刚需落地，磷肥板块盈利有望回升。
　　新项目落地巩固市场地位，上下游一体化运营持续完善。
　　公司持续推动产业结构优化和转型升级，向高附加值的精细化工领域延伸。2026年上半年，年产4万吨季戊四醇项目顺利建成投产，依托内蒙古及宜昌两大生产基地，公司季戊四醇年产能合计达到7万吨，进一步巩固了公司在细分领域的行业地位；磷氟资源高值化利用项目及5万吨/年磷酸二氢钾项目建设进展顺利，建成后将实现磷资源、磷矿中伴生氟硅资源的高值化利用，形成完整的磷、氟、硅资源循环利用产业链。并且2026年8月8日，公司硫磺渣综合利用年产8万吨保险粉升级改造项目已顺利投产，依托园区氯碱装置副产氢气与硫磺制酸装置的硫磺渣，充分发挥田家河园区生产原料优势及产业协同优势，形成原料闭环，实现“资源-产品-废弃物-资源化再利用-新产品”循环发展。
　　投资建议
　　随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.17、10.36、12.63亿元（2026、2027、2028年原值分别为10.48、12.98、15.33亿元），同比增长1.1%、26.8%、21.9%，对应PE分别为17.6、13.9、11.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　煤炭业务：行业景气度有望向上，疆煤资产注入打开成长空间
　　2025年湖北宜化并表的新疆宜化其控股子公司宜化矿业主要从事煤炭业务，宜化矿业拥有的五彩湾矿区一号露天煤矿年产能达到3000万吨。公司生产的煤炭大部分外售，少部分自用于尿素生产及发电等内部用途。历史上煤炭板块盈利弹性较大，2023年煤炭业务实现毛利29亿元，2025年实现毛利12亿元。2026年伴随国内煤炭供需格局改善，公司煤炭业务量价有望齐升，板块盈利有望边际改善。
　　磷复肥业务：国内外磷肥价差拉大，磷肥利润存边际改善空间
　　2025年公司严格落实长江大保护战略要求，圆满完成沿江1公里化工企业“关改搬转”任务，年产20万吨精制磷酸和65万吨磷铵项目、40万吨磷铵和20万吨硫基复合肥项目顺利投产。目前公司拥有磷铵产能165万吨/年，复合肥产能70万吨/年。2026年中东冲突致全球硫磺供应紧张，硫磺涨价致磷肥生产成本端承压，但海内外磷肥价差扩大，后续磷肥恢复出口后拥有出口配额的企业有望受益。
　　尿素业务：国内外价差创新高，原材料采购具有成本优势
　　目前公司拥有尿素产能216万吨/年，其中内蒙古鄂尔多斯联合化工的104万吨/年尿素和新疆天运化工的52万吨/年产能为天然气制工艺，而2025年新并表的新疆宜化化工的60万吨/年尿素产能为煤制工艺。公司气头制尿素产能集中于新疆和内蒙古地区，天然气原料成本相对较低，而新并表的60万吨/年煤头尿素产能，配套拥有3000万吨/年的煤炭产能，其煤炭开采成本较低，故公司尿素生产成本具有一定成本优势。
　　聚氯乙烯业务：产能放缓叠加无汞化推进，远期格局有望向好
　　公司目前在新疆、内蒙古、青海地区拥有三套电石法PVC生产装置，三套装置均配套电石生产产能，有望平滑原材料波动给企业带来的经营压力。受近年来国内新增产能扩张及需求走弱影响，公司PVC板块经营相对承压，2025年公司PVC单吨毛利为-325.8元/吨。未来若伴随国内外PVC产能投放减速，叠加无汞化政策推进带来的行业成本曲线上移，国内PVC供需格局或有改善，远期格局有望向好，公司PVC板块盈利改善可期。
　　其他氯碱业务：烧碱或维持低位震荡，液氯涨价支撑氯碱企业ECU利润
　　据公开信息梳理，公司烧碱产能分布于新疆、内蒙古、青海、湖北四地，其中新疆、内蒙古、青海等西北地区拥有低成本电力资源，且用煤成本较低，新并表新疆宜化化工25万吨/年烧碱产能配套盐矿产能。公司其他氯碱板块具有一定的成本优势，一定程度上弥补聚氯乙烯板块亏损。
　　多元化化工平台，首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预测26/27/28年公司归母净利润11.7/12.4/13.1亿元，EPS分别为1.08/1.14/1.20元。我们选取广汇能源&中国神华（煤炭）、云天化（磷肥）、华鲁恒升&鲁西化工（煤化工）、中泰化学&新疆天业（氯碱）作为可比公司，2026年业绩对应PE平均为16.15倍，相比而言湖北宜化估值相对偏低。公司已成长为多元化化工平台，具有煤炭、煤化工、磷化工、氯碱化工、精细化工多个业务布局，随着“关改搬转”逐步落地，叠加新疆资产并表打开成长空间，公司未来成长可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月25日与4月28日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入256.53亿元，同比增长1.02%；归属于母公司所有者净利润8.09亿元，同比减少24.25%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.02亿元，同比增长17.70%。2026年一季度公司实现营业收入67.56亿元，同比增长15.03%；归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增长36.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.28亿元，同比增长655.43%。
　　新疆宜化实现并表，一体化优势凸显。
　　2025年，公司实现营业收入256.53亿元，综合销售毛利率达18.14%，同比+4.40pcts，其中磷复肥实现营收82.53亿元，同比+69.16%，毛利率18.39%，同比-1.51pcts，主要受原材料硫磺价格上涨影响；尿素实现营收32.93亿元，同比-7.52%，毛利率为13.95%，同比-14.76pcts，受市场价格下跌盈利有所拖累；聚氯乙烯实现营收45.30亿元，同比-20.83%，毛利率为-7.83%，同比-1.66pcts，盈利仍处于景气底部；其他氯碱产品实现营收23.70亿元，同比+11.85%，毛利率达48.53%，同比+6.66pcts；精细化工产品实现营收16.87亿元，同比-24.95%，毛利率提升至19.58%，同比+0.95pcts。报告期内，因收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，公司新增了煤炭产能并形成完整的上下游产业链，2025年煤炭产品实现营收27.81亿元，实现毛利率43.57%，煤炭产能并表打开业绩增量空间，一体化优势进一步凸显。
　　精细化工项目有序落地，产业升级稳步推进。
　　公司持续推动产业结构优化和转型升级，向高附加值的精细化工领域延伸。2025年内，公司20万吨精制磷酸、65万吨磷铵（湖北宜化磷化工）、20万吨硫基复合肥、40万吨磷铵（楚星生态）、20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目先后建成投产；2026年3月，年产4万吨季戊四醇项目顺利达产，多个精细化工重点项目落地见效，为公司长期高质量发展提供了坚实支撑。后续为进一步完善产业链布局，公司拟发行不超过33亿元可转换公司债券，以推进磷氟资源高值化利用与新建磷酸二氢钾项目。随着产业链上下游衍生布局稳步推进，公司精细化工产品矩阵持续丰富。
　　投资建议
　　随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.48、12.98、15.33亿元（2026、2027年原值分别为12.18、13.09亿元，新增2028年盈利预测），同比增长29.7%、23.8%、18.1%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入133.92亿元，同比+11.56%；实现归母净利润3.19亿元，同比-19.94%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比-25.08%。2026Q2，公司实现营业收入66.36亿元，同环比分别+8.23%/-1.78%；实现归母净利润1.38亿元，同环比分别-48.02%/-23.70%。中东冲突推升硫磺价格，原材料成本大幅上涨侵蚀磷肥利润，公司业绩承压。
　　硫磺吞噬磷肥利润，磷石膏制酸有望降本。2026H1，公司磷复肥实现收入47.80亿元，同比+52.73%，毛利率为7.05%，同比-11.37pct。公司整体毛利率由18.78%降至14.34%。2026年半年报披露，公司180万吨/年磷石膏净化无害化项目工程进度81.82%。据湖北省经济和信息化厅公示，楚星、松滋各100万吨/年磷石膏制酸联产水泥熟料项目产能置换方案2026年中有序推进，硫价中枢偏高时制酸经济性显现，有望对冲外购硫磺成本。
　　新疆宜化贡献八成利润，煤炭一体化护城河凸显。2026H1，新疆宜化净利润占公司净利润80.69%。公司拥有3,000万吨/年露天煤矿，煤炭板块毛利率为42.01%。“煤—合成氨—尿素”和“煤—电石—PVC”一体化布局有效平抑周期波动。公司经营活动现金流净额15.57亿元，同比+21.00%，经营质量较优。
　　关改搬转基本收官，磷氟新材料打开成长空间。2026年3月，年产4万吨季戊四醇项目投产，8月8万吨/年保险粉升级改造项目投产，搬迁升级基本收官。7月，公司完成33亿元“宜化转债”发行，募集资金主要投向磷氟资源高值化利用及5万吨/年磷酸二氢钾项目。目前，3万吨/年无水氟化氢一期进入试生产，2万吨/年电子级氢氟酸项目已投产，电子级磷酸及六氟磷酸锂项目持续推进。
　　投资建议：公司煤-肥-化产业布局抗周期能力增强，走向多元化资源型平台公司。我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.6/12.5/13.5亿元，对应PE分别为13.0/11.0/10.2倍，看好公司“煤炭+化肥+煤化工”的产业链布局，磷氟新材料有望打开成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、煤炭价格下降、原材料价格波动、安全与环保等风险。

Hubei Yihua has reported 1H26 results: revenue of RMB13.4bn (up by 12% YoY), an attributable net profit of RMB320mn (down by 20% YoY), and a recurring net profit of RMB240mn (down by 25% YoY). For 2Q26, revenue came in at RMB6.6bn (up by 8% YoY, down by 2% QoQ), with an attributable net profit of RMB140mn (down by 48% YoY, down by 24% QoQ), which missed our estimate of RMB200mn, mainly due to higher phosphate fertilizer raw-material costs. Maintain OVERWEIGHT, as we expect the phosphate industry cycle to stay supportive and think that Hubei Yihua has an advantage in terms of scarce DAP production capacity.
1H26 phosphate fertilizer prices rose YoY
According to the 1H26 report, phosphate compound fertilizer revenue rose by 53% YoY to RMB4.78bn, driven mainly by higher phosphate fertilizer prices; the gross margin fell by 11pp YoY to 7%, largely due to rising raw-material costs. Urea revenue edged down by 1% YoY to RMB1.64bn, with the gross margin up by 2pp YoY to 15%. PVC revenue declined by 7% YoY to RMB2.10bn, while the gross margin improved by 8pp YoY to -1%. Other chlor-alkali product revenue dipped by 2% YoY to RMB1.08bn, with the gross margin down by 17pp YoY to 34%, mainly reflecting lower product prices. Fine chemical revenue grew by 15% YoY to RMB1.11bn, helped by the commissioning of certain new projects; the gross margin slipped by 3pp YoY to 20%. Coal revenue fell by 12% YoY to RMB1.25bn, with the gross margin down by 2pp YoY to 42%, as product prices declined. Overall, the 1H26 gross margin contracted by 4.4pp YoY to 14.3%, primarily due to price pullbacks in some products.
Phosphate cycle remains supportive
According to Baiinfo, as of 11 August 2026, prices for the company’s key products stood at RMB4,395/tonne for DAP, RMB4,421/tonne for MAP, RMB1,742/tonne for urea, RMB4,317/tonne for PVC (calcium carbide process), and RMB702/tonne for caustic soda (32% liquid), changes of +11%/+12%/-6%/-19%/-18% from end-March. Phosphate fertilizer prices rose on cost support and demand-side drivers, while chlor-alkali product prices remained under pressure. According to Bloomberg, as of 7 August 2026, overseas DAP (US Gulf) and urea (Middle East granular) prices were USD794/tonne and USD400/tonne, up by 15% and down by 51% from end-March, respectively. Phosphate fertilizer prices continued to climb on tight overseas supply and cost support, while urea prices eased from March levels as Middle East tensions abated; the domestic-overseas price spread remains wide. We think that the phosphate industry cycle is likely to stay supportive, underpinned by expanding global planted acreage and tight phosphate resources. Should export restrictions ease going forward, companies with phosphate fertilizer and urea export qualifications stand to benefit.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB1.21/1.46/1.75bn, up by 50/21/20% YoY, with EPS of RMB1.11/1.34/1.61. Based on the peer average 13x 2026E PE, we assign a 13x 2026E PE to the company and derive a target price of RMB14.43 (previous RMB17.76, based on 16x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower new project progress than we expect, significant raw material price volatility, and restrictions on phosphate fertilizer exports.

　　湖北宜化公布上半年业绩：2026年H1实现营收134亿元（yoy+12%），归母净利3.2亿元（yoy-20%），扣非净利2.4亿元（yoy-25%）。其中Q2实现营收66亿元（yoy+8%，qoq-2%），归母净利1.4亿元（yoy-48%，qoq-24%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（2.0亿元），主要系磷肥原料价格有所上涨。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
　　26H1磷肥价格同比有所上涨，烧碱、煤炭等价格有所下降
　　据26年半年报，26H1公司磷复肥营收同比+53%至47.8亿元，主要系磷肥价格上涨，毛利率同比-11pct至7%，主要系原料价格上涨。尿素营收同比-1%至16.4亿元，毛利率同比+2pct至15%。聚氯乙烯营收同比-7%至21.0亿元，毛利率同比+8pct至-1%。其他氯碱产品营收同比-2%至10.8亿元，毛利率同比-17pct至34%，主要系产品价格有所下降。精细化工产品营收同比+15%至11.1亿元，主要系部分新项目投产，毛利率同比-3pct至20%。煤炭营收同比-12%至12.5亿元，毛利率同比-2pct至42%，主要系产品价格下降。26H1公司毛利率同比-4.4pct至14.3%，主要系部分产品价格回落。
　　磷产业链景气延续，若后续放开出口具备化肥出口资质企业有望受益
　　据百川盈孚，截至26年8月11日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为4395/4421/1742/4317/702元/吨，较3月底+11%/+12%/-6%/-19%/-18%，磷肥在成本端支撑以及需求侧带动下价格有所上涨，氯碱产品价格仍有所承压。据彭博，26年8月7日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格794/400美元/吨，较3月底+15%/-51%，海外供给紧张及成本支撑下磷肥价格持续走高，中东冲突有所缓解下尿素价格较3月有所回落，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持，且若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益。
　　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润
　　据26年半年报，公司年产4万吨季戊四醇项目实现安全顺利投产，公司参股的邦普宜化30万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍项目已建成并满产，史丹利宜化新材料一期40万吨/年粉铵、10万吨/年精制磷酸项目正常生产。公司向不特定对象发行33亿元可转换公司债券在深交所上市，募集资金重点投向磷氟资源高值化利用项目及磷酸二氢钾项目，未来有望陆续增厚公司利润。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为12.1/14.6/17.5亿元，同比+50%/+21%/+20%，对应EPS为1.11/1.34/1.61元。结合可比公司26年平均13倍PE估值，给予公司26年13倍PE估值，给予目标价为14.43元（前值为17.76元，对应26年16xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入256.53亿元，同比+1.02%；实现归母净利润8.09亿元，同比-24.25%。2026Q1，实现营业收入67.56亿元，同环比分别+15.03%/+4.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比+36.19%，环比实现扭亏为盈。
　　2025年，化肥板块量价齐升，化工与煤炭板块因市场价格下行收入有所下滑。分业务来看，化肥/化工/煤炭产品分别实现营业收入115.47/85.87/27.81亿元，同比分别+36.81%/-14.88%/-32.64%；销量分别420/300/2252万吨，同比分别+28.07%/-1.94%/-20.75%，化肥产品收入增速高于销量增速表明价格有所上涨。成本端来看，2025年下半年硫磺采购均价环比上半年上涨超过40%，推高了磷肥成本，而原料煤、电石等价格下行则对煤化工及氯碱化工成本形成一定支撑。
　　资产并表做大规模，煤肥化布局强化抗周期能力。公司2025年完成同一控制下企业合并追溯调整，2026Q1总资产达470.56亿元，较年初+2.31%；归母净资产70.22亿元，较年初+3.25%。2025年年报披露，公司已形成尿素216万吨、磷铵165万吨、复合肥70万吨，烧碱94万吨、PVC90万吨、季戊四醇7万吨、煤炭3000万吨的年产能平台，新增煤炭开采和洗选业务后，资源禀赋与一体化程度明显增强。公司利润来源由化肥、氯碱扩展至“煤炭+尿素+磷肥+氯碱+精细化工”，抗周期能力更强。
　　投资建议：公司煤-肥-化产业布局抗周期能力增强，走向多元化资源型平台公司。我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.6/12.5/13.5亿元，对应PE分别为15.6/13.2/12.3倍，看好公司“煤炭+化肥+煤化工”的产业链布局，煤炭资源优势有望打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、煤炭价格下降、主要原材料价格波动、安全与环保等风险。

For 1Q26,Hubei Yihua’s revenue was RMB6,760mn(+15%YoY,+4%QoQ),the attributable net profit(NP)was RMB180mn(+36%YoY,+6,131%QoQ),and the recurring NP was RMB130mn(+655%YoY).Its attributable NP beat our expectation(RMB150mn),mainly backed by growing investment income.Considering that the phosphate value chain remains strong and that Hubei Yihua has an advantage in terms of scarce DAP production capacity,we maintain OVERWEIGHT.
1Q26 GPM rose by 3.6pp YoY to 14.0%
For 1Q26,both revenue and profit grew,mainly driven by broad YoY increases in the prices of the company’s main products.According to Baiinfo,for 1Q26,the prices of diammonium phosphate(DAP)/monoammonium phosphate(MAP)/urea/PVC(calcium carbide method)/caustic soda(32%liquid alkali)were RMB3,875/3,826/1,784/4,731/774 per tonne(+14/+23/+1/-1/-26%YoY).The prices of phosphorus fertilizer and other products rose,supported by cost floors and robust demand.According to the 1Q26 report,the GPM rose by 3.6pp YoY to 14.0%.According to Bloomberg,on 24 April 2026,the prices of overseas DAP(US Gulf)/urea(Middle East granular)were USD725/907.5 per tonne(+18/131%YTD),indicating still large price spreads between domestic and overseas markets.Amid domestic and overseas planting area expansion,tight global phosphorus resources could enable the phosphate value chain to remain strong.Moreover,if export quotas are eased going ahead,enterprises with export qualifications for phosphate fertilizers and urea are poised to benefit.
Under-construction projects to buoy future profit
According to the 1Q26 report,the production facilities and supporting facilities of the company’s 40ktpa pentaerythritol project were safely commissioned.The pentaerythritol production lines have reached full capacity,which effectively optimized the company’s fine chemical product mix.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP estimates at RMB1,212/1,461/1,751mn,with YoY growth of 50/21/20%and EPS of RMB1.11/1.34/1.61.To factor in the company’s resource advantages,we value the stock at 16x 2026E PE,a premium over its peers’average of 15x on Wind consensus.Our target price is unchanged at RMB17.76.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:new project progress falling short of our expectations;sharp raw-material price fluctuations;DAP export policy restrictions.