主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月25日，湖北宜化发布2025年三季报，公司前三季度实现营收191.67亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润8.12亿元，同比下降23.89%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同比下降7.49%。
　　Q3实现营收71.62亿元，同比增长8.16%/环比下降11.12%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长16.23%/环比增长13.10%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长47.35%/环比下降32.25%。
　　主业承压拖累营收，磷化工发力提振利润
　　三季度公司受主要产品价格及资产减值计提拖累营收，磷化工产品盈利强劲支撑利润，实现净利同比增长。化肥业务需求疲软，PVC市场供强需弱，公司主要产品尿素、PVC等产品毛利同比下滑，根据百川盈孚数据，9月公司尿素、烧碱（32%离子膜液碱）价格分别为1486元/吨、1080元/吨，季度环比下降5%、2%。同时，Q3公司计提资产减值共1.19亿元，拖累业绩。此外，磷化工产品量价齐升，国内外出口价差明显，支撑利润。9月公司磷酸二铵价格达3850元/吨，季度环比增长3%，Q3磷酸一铵（55%粉状）国内市场均价为3317元/吨，出口价为4920元/吨。
　　持续推进产业转型升级，结构优化与成本控制初见成效
　　公司通过磷铵项目投资建设、剥离低关联度资产、完善氟化工方面布局，持续提升核心产品产能集中度，推动产业转型，实现良好成本控制。2025年8月，公司披露《关于年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司已在湖北宜都化工园区建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，并安全顺利投产。2025年9月，公司披露《关于年产20万吨烧碱项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化新能源有限公司建成年产20万吨烧碱装置及相关配套设施，已安全顺利投产，烧碱产品已满负荷生产，进一步推动公司氯碱化工产业节能改造、提质增效。2025年10月，公司全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司投资22.33亿元，建设磷氟资源高值化利用项目，预计将形成磷氟硅资源循环利用产业链。
　　进一步优化资源配置，聚焦主业提升价值
　　公司通过控股股东增持股份、优化股权激励和调整资源配置等措施，持续提升公司治理水平和运营效率。控股股东宜化集团自5月19日起实施增持计划以稳定股价，截至9月9日持股比例已达22.16%。在股权激励方面，公司于6月30日向142名员工授予601.25万股限制性股票，并于7月至10月完成对不符合条件人员的27.38万股股票回购注销。为优化资源配置，公司于8月21日调整子公司股权架构，直接持有核心资产；同时，其全资子公司内蒙宜化转让联海煤业1.718%股权的交易于8月14日完成，收得价款22,160万元，成功聚焦主业。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期风险；
　　（2）原材料价格大幅波动风险；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。

　　化肥盈利承压，化工与煤炭成为新增长极
　　湖北宜化是国内化肥头部企业之一。2025上半年公司化肥行业实现营业收入47.94亿元，同比增长0.99%，行业营收占总营业收入的39.93%，然毛利率同比下降7.10pct。虽公司通过增加对新疆宜化的持股比例来增加各产品产能和提高煤炭自给率来降低成本，但氮肥、磷肥在供需方面结构性过剩，结合宏观经济影响拖累下价格低迷，相关产品盈利能力减弱，导致化肥板块毛利率下行。从化工行业来看，2025上半年实现营业收入43.31亿元，同比下降12.54%，毛利率为13.89%，同比增长5.65pct。随着多项大基建项目上马，核心产品PVC在建筑领域的应用需求有所回升。公司通过氯碱一体化布局，降低原材料成本，提高了PVC的盈利能力，带动化工行业毛利率提升。此外，受到国家绿色环保政策号召，上半年季戊四醇在新能源材料领域需求释放，盈利能力明显提升。2025上半年，煤炭产品实现营业收入14.3亿元，在总营业收入占比达到11.92%，成为公司新的增长极。
　　费用整体保持平稳
　　期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.10/+0.37/+1.15/-1.04pct，费用情况整体平稳。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为12.87亿元，较上年同期下降40.35%，主要原因是报告期内购买商品、接受劳务支付的现金较上期增加；公司投资活动的现金流量净额为-25.84亿元，较上年同期下降52.10%，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上期增加，以及同一控制下企业合并支付的现金增加。
　　布局磷酸铁产能，打造新能源材料集群
　　公司制定了以绿色低碳、创新驱动和产业升级为核心的清晰战略布局，重点聚焦新能源、新材料、精细化工及循环经济等领域，通过延链、补链和转型升级，积极打造新的业绩增长引擎。具体项目上，公司与宁德时代控股子公司宁波邦普合作，共同建设年产30万吨磷酸铁项目，推动公司磷化工产业链向新能源电池材料领域延伸。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.68、12.27、13.50亿元，当前股价对应PE分别为15.3、13.3、12.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

　　事件：湖北宜化发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入120.05亿元，同比减少8.98%（调整后），实现归母净利润3.99亿元，同比减少43.92%（调整后）。
　　公司是业务多元化的大型磷化工企业，覆盖化肥、氯碱化工、精细化工、煤炭等领域。公司具备完整的产业链布局与丰富的资源储备，公司始建于1977年，从年产1万吨合成氨的地方性小厂成长为以化肥、化工为支柱产业的多元化发展的大型企业，公司以化肥业务为根基，逐步向氯碱化工、精细化工及新能源新材料领域延伸，构建起多元产业格局。公司目前具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年。
　　整合优质资产，拓宽成长路径。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权。2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75.00%。新疆宜化具有2×330MW发电、40万吨/年合成氨、60万吨/年尿素、8万吨/年三聚氰胺、60万吨/年电石、25万吨/年离子膜烧碱、30万吨/年PVC、3000万吨/年原煤、100万吨/年工业盐、370万吨/年石灰石等产品产能。资产并入后，公司尿素、氯碱等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。
　　化肥业务占比靠前，煤炭毛利率较高。公司尿素、磷酸二铵产能在国内位居前列，化肥板块贡献公司多数营收，2025年上半年化肥板块实现营收47.94亿元，占比40%。并表新疆宜化后，报告期公司煤炭业务贡献14.30亿，占比12%。分产品来看，2025H1磷复肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭毛利率分别为18.42%、12.90%、-8.65%、51.69%、43.90%，分别同比-0.59pp、-17.01pp、-3.46pp、+8.12pp、-8.28pp。2025上半年公司产品价格有所下滑，其中煤炭毛利率虽也有下滑，但盈利水平依旧维持高位，并表后煤炭或是未来公司主要的利润来源之一。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内化肥龙头企业，磷酸二铵、尿素产能规模靠前，并表新疆宜化后，主营产品得到巩固，煤炭资源优势凸显，盈利能力进一步提升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.15%，给予2025年17倍PE，目标价17.51元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年8月23日，湖北宜化发布2025年半年度报告，实现营业收入120.05亿元，同比-8.98%；实现归母净利润3.99亿元，同比-43.92%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比-25.31%。基本每股收益0.37元。
　　Q2实现营业收入80.59亿元，同比-10.25%，环比+104.22%；实现归母净利润3.65亿元，同比-36.48%，环比+972.84%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-7.01%，环比+1653.22%。
　　Q2业绩环比高增，磷肥出口价差持续走阔。
　　2025上半年业绩符合预期，主营产品尿素、聚氯乙烯受价格下行拖累明显承压，磷铵出口价差增长，下半年有望贡献业绩增长。2025年H1磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工产品分别实现31.30/16.64/22.71/11.03/14.30/9.58亿元营收，同比+13.95%/-16.81%/-22.55%/5.37%/-31.31%/-1.64%。（1）尿素板块：公司现有尿素产能216万吨/年，由于市场供需格局宽松，价格位于周期相对底部，盈利能力减弱。上半年尿素市场均价为1806.19元/吨，同比-19.24%。（2）磷复肥板块：公司现有磷铵产能165万吨/年，上半年磷酸二铵市场均价为3463.27吨/元，同比-5.15%。受上半年出口配额政策限制，磷肥出口价格远高于国内市场价格，内外价差持续走阔。2025年7月磷酸二铵出口价格达703.57美元/吨，同比上涨36.61%，环比上涨3.45%；磷酸一铵出口价格为666.32美元/吨，同比上涨23.59%，环比上涨12.42%，分别对应出口价差约为1472.41元/吨、1431.90元/吨。随着第二批磷肥出口配额逐步释放，该业务有望为公司带来显著业绩增量。
　　Q2业绩环比大幅增长，主要由于磷肥、季戊四醇等主营产品价格环比上涨。磷酸二铵Q2均价为3527.51元/吨，环比+3.85%。单季戊四醇Q2均价为11758.56元/吨，同比+11.42%，环比+4.24%；双季戊四醇Q2均价为74923.08元/吨，同比+132.62%，环比+41.38%。双季戊四醇在光固化油墨、高端润滑油及高效阻燃剂等领域的应用需求旺盛，市场供需偏紧，产品价格有望延续高位运行。
　　产能搬迁顺利完成，部分产能投产进一步推进公司产业升级。
　　公司通过产能搬迁与装置升级改造，成功向产品结构高端化转型，为业绩持续增长奠定坚实基础。2025年6月底，公司顺利完成本部及主要分、子公司向宜昌姚家港化工园田家河片区的产能搬迁与置换工作。其中20万吨精制磷酸、65万吨磷铵部分项目已于上半年建成投产。宜都化工园区年产40万吨磷铵及20万吨硫基复合肥项目也顺利投产。20万吨烧碱、8万吨保险粉、4万吨季戊四醇等重大项目将于2025年底前分批实现投产。本轮搬迁升级推动公司磷化工产业向高端化、精细化转型，优化产品结构与布局，显著增强盈利能力和竞争力。
　　产业链向上游延伸，巩固资源一体化优势。
　　通过收购宜昌新发投股权，公司成功构建“煤-盐-石灰石”上游资源一体化优势，并大幅扩充中游化工产能，显著强化了全产业链成本竞争力与协同效益。2025年上半年公司顺利完成重大资产重组，对新疆宜化的持股比例提升至75%，解决了与控股股东之间的同业竞争问题，且新增煤炭开采业务，进一步扩大尿素、聚氯乙烯和烧碱的产能规模。（1）上游产能：新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量21.08亿吨，产能规模3000万吨/年，每年向新疆宜化稳定供应煤炭300余万吨；全资子公司巴州嘉宜矿业保有石灰石资源量7002万吨，核定产能370万吨/年，年供应量超100万吨；全资子公司新疆宜新化工拥有石盐矿资源量2488万吨，核定产能100万吨/年，年供应成品盐40余万吨。（2）中游产能：公司现已形成年产216万吨尿素、90万吨聚氯乙烯的产能规模。公司实现产业链向上游拓展，有效降低综合成本，增强整体竞争力。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、13、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期风险；
　　（2）原材料价格大幅波动风险；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。

　　湖北宜化公布三季度业绩：25Q3实现营收71.6亿元（yoy+8%，qoq-11%），归母净利4.1亿元（yoy+16%，qoq+13%）。2025年Q1-Q3实现营收191.7亿元（yoy-3%），归母净利8.1亿元（yoy-24%），扣非净利5.2亿元（yoy-7%）。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
　　海外需求较好叠加磷资源偏紧，磷产业链景气有望维持
　　据百川盈孚，截至10月24日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/烧碱（32%液碱）/PVC（电石法）价格为3596/3267/1606/922/4387元/吨，较6月底+2.0%/-1.1%/-11.0%/-1.3%/-2.8%，供需趋紧下二磷价格小幅上涨，需求淡季下尿素价格有所走弱。据彭博等，截至10月24日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格755/393美元/吨，较年初+30%/+11%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持。25Q3公司毛利率环比-4.9pct至18.0%，主要系部分产品价格有所下降。
　　拟发行可转债投资磷氟资源高值化利用等项目，公司盈利有望增强
　　据25年10月24日公告，公司拟发行可转债募集资金33亿元用于磷氟资源高值化利用项目、5万吨/年磷酸二氢钾项目等。磷氟资源高值化利用项目包含60万吨/年硫磺制酸装置、15万吨/年湿法磷酸装置（含浓缩）、10万吨/年精制磷酸装置、5万吨/年高档阻燃剂装置、20万吨/年多功能复混肥装置及配套公辅工程，总投资约22.3亿元，预计建设期约18个月。5万吨/年磷酸二氢钾项目拟使用募集资金3.5亿元，建设期预计为13个月。该项目未来有望形成磷、氟、硅资源循环利用的产业链，培育新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为11.8/14.1/16.9亿元，同比+81%/+20%/+20%，对应EPS为1.08/1.29/1.55元。参考可比公司25年平均14xPE的Wind一致预期，给予公司25年14xPE估值，维持目标价15.12元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。

　　首次覆盖湖北宜化并给予“增持”评级，目标价15.12元，对应25年14xPE估值。公司主要从事尿素、磷酸二铵等化肥业务和氯碱等化工业务，化肥、烧碱等产能位居国内前列。全球种植面积稳步增长下化肥消费量爬升，磷资源供给紧张下海外磷肥价格持续提高，出口肥盈利强劲。国内则在反内卷政策催化下，尿素、煤炭、PVC等有望迎来周期修复，未来盈利有望改善。公司具备磷肥等稀缺产能优势，同时布局上游磷矿石、煤炭等，进一步完善产业链一体化优势。
　　种植面积增长而磷资源紧张下磷肥出口盈利强劲，公司具备稀缺产能优势
　　需求方面，据美国农业部等，全球粮食作物播种面积近年持续增加，预计28年全球化肥消费量达2.2亿吨，25-28年CAGR达2%。供给方面，海外磷矿头部企业资本开支增速有所放缓，国内磷矿主要新产能在26年及之后，且部分省份产量、出省量受限，磷资源在供需中长期趋紧下25-27年有望维持景气。磷肥全球供应紧张下海外价格今年以来持续提高，国内磷肥出口盈利强劲，据彭博，25年10月10日海外磷肥价格较年初+30%。25H1公司磷酸二铵年产能为130万吨，生产规模居国内前列，且积极推动出口。
　　加码磷矿、煤等完善一体化，反内卷政策下公司部分业务盈利有望修复
　　公司控股股东宜化集团/参股公司江家墩磷矿现有330/30万吨年产能，后续规划140/150万吨年产能，未来有望加强磷酸二铵产业链一体化。子公司新疆宜化现有煤矿储量21.08亿吨，煤炭作为生产燃料和氮肥的原料，可降低公司生产成本，同时发展煤化工产业。此外，25H1公司尿素、煤炭、PVC年产能为216/3000/90万吨，均处于盈利相对底部位置，在国内反内卷政策催化以及需求侧带动下，未来有望迎来周期修复及盈利改善。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对海外化肥景气有所低估，认为特别是海外磷肥价格高位较难维持，我们认为巴西、印度等地种植面积持续爬升，东南亚、非洲等地亦需求较好，在海外企业供应不足且国内企业出口有所受限下，我们预计25/26年国内磷矿开工率分别为97%/94%，全球磷矿石供需缺口预计25/26年为-379/-445万吨，海外氮、磷肥景气有望维持，利好具备出口能力的企业，整体氮、磷肥盈利有望在国内供给格局改善趋势下迎来进一步改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为11.8/14.1/16.9亿元，同比+81%/+20%/+20%，对应EPS为1.08/1.29/1.55元。参考可比公司25年平均14xPE的Wind一致预期，给予公司25年14xPE估值，给予目标价15.12元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。

　　投资要点：
　　多元化大型化工企业，具备上游资源和生产基地布局优势。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多个领域。2024年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别76.5、41.3、15.3、18.1亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024年底，公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力，增强公司的持续盈利能力和可持续发展能力。
　　化肥基本盘稳固，静待氮肥和PVC景气修复。（1）化肥业务：氮肥方面，公司依托新疆煤炭资源优势，成本优势突出，具备较强的竞争力，且氮肥市场经过长期调整，已处于景气底部，未来可期。磷肥方面，公司通过布局磷矿、磷铵一体化增强磷肥竞争优势。（2）氯碱业务：截至目前，公司具备PVC产能72万吨/年，上游配105万吨/年电石，具备一体化成本优势，烧碱产能69万吨/年，预计2025年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局。未来，公司受益于一体化布局优势将具备较强竞争力。
　　疆煤资产并表，打开成长空间。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化矿业煤炭保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨。宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27三年累计不低于30.12亿元，成长空间进一步打开。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4/11.8/12.4亿元，对应PE分别为14.3/11.3/10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、安全与环保风险。