主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月25日，湖北宜化发布2025年三季报，公司前三季度实现营收191.67亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润8.12亿元，同比下降23.89%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同比下降7.49%。
　　Q3实现营收71.62亿元，同比增长8.16%/环比下降11.12%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长16.23%/环比增长13.10%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长47.35%/环比下降32.25%。
　　主业承压拖累营收，磷化工发力提振利润
　　三季度公司受主要产品价格及资产减值计提拖累营收，磷化工产品盈利强劲支撑利润，实现净利同比增长。化肥业务需求疲软，PVC市场供强需弱，公司主要产品尿素、PVC等产品毛利同比下滑，根据百川盈孚数据，9月公司尿素、烧碱（32%离子膜液碱）价格分别为1486元/吨、1080元/吨，季度环比下降5%、2%。同时，Q3公司计提资产减值共1.19亿元，拖累业绩。此外，磷化工产品量价齐升，国内外出口价差明显，支撑利润。9月公司磷酸二铵价格达3850元/吨，季度环比增长3%，Q3磷酸一铵（55%粉状）国内市场均价为3317元/吨，出口价为4920元/吨。
　　持续推进产业转型升级，结构优化与成本控制初见成效
　　公司通过磷铵项目投资建设、剥离低关联度资产、完善氟化工方面布局，持续提升核心产品产能集中度，推动产业转型，实现良好成本控制。2025年8月，公司披露《关于年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司已在湖北宜都化工园区建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，并安全顺利投产。2025年9月，公司披露《关于年产20万吨烧碱项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化新能源有限公司建成年产20万吨烧碱装置及相关配套设施，已安全顺利投产，烧碱产品已满负荷生产，进一步推动公司氯碱化工产业节能改造、提质增效。2025年10月，公司全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司投资22.33亿元，建设磷氟资源高值化利用项目，预计将形成磷氟硅资源循环利用产业链。
　　进一步优化资源配置，聚焦主业提升价值
　　公司通过控股股东增持股份、优化股权激励和调整资源配置等措施，持续提升公司治理水平和运营效率。控股股东宜化集团自5月19日起实施增持计划以稳定股价，截至9月9日持股比例已达22.16%。在股权激励方面，公司于6月30日向142名员工授予601.25万股限制性股票，并于7月至10月完成对不符合条件人员的27.38万股股票回购注销。为优化资源配置，公司于8月21日调整子公司股权架构，直接持有核心资产；同时，其全资子公司内蒙宜化转让联海煤业1.718%股权的交易于8月14日完成，收得价款22,160万元，成功聚焦主业。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期风险；
　　（2）原材料价格大幅波动风险；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。

　　湖北宜化公布三季度业绩：25Q3实现营收71.6亿元（yoy+8%，qoq-11%），归母净利4.1亿元（yoy+16%，qoq+13%）。2025年Q1-Q3实现营收191.7亿元（yoy-3%），归母净利8.1亿元（yoy-24%），扣非净利5.2亿元（yoy-7%）。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
　　海外需求较好叠加磷资源偏紧，磷产业链景气有望维持
　　据百川盈孚，截至10月24日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/烧碱（32%液碱）/PVC（电石法）价格为3596/3267/1606/922/4387元/吨，较6月底+2.0%/-1.1%/-11.0%/-1.3%/-2.8%，供需趋紧下二磷价格小幅上涨，需求淡季下尿素价格有所走弱。据彭博等，截至10月24日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格755/393美元/吨，较年初+30%/+11%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持。25Q3公司毛利率环比-4.9pct至18.0%，主要系部分产品价格有所下降。
　　拟发行可转债投资磷氟资源高值化利用等项目，公司盈利有望增强
　　据25年10月24日公告，公司拟发行可转债募集资金33亿元用于磷氟资源高值化利用项目、5万吨/年磷酸二氢钾项目等。磷氟资源高值化利用项目包含60万吨/年硫磺制酸装置、15万吨/年湿法磷酸装置（含浓缩）、10万吨/年精制磷酸装置、5万吨/年高档阻燃剂装置、20万吨/年多功能复混肥装置及配套公辅工程，总投资约22.3亿元，预计建设期约18个月。5万吨/年磷酸二氢钾项目拟使用募集资金3.5亿元，建设期预计为13个月。该项目未来有望形成磷、氟、硅资源循环利用的产业链，培育新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为11.8/14.1/16.9亿元，同比+81%/+20%/+20%，对应EPS为1.08/1.29/1.55元。参考可比公司25年平均14xPE的Wind一致预期，给予公司25年14xPE估值，维持目标价15.12元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。

　　首次覆盖湖北宜化并给予“增持”评级，目标价15.12元，对应25年14xPE估值。公司主要从事尿素、磷酸二铵等化肥业务和氯碱等化工业务，化肥、烧碱等产能位居国内前列。全球种植面积稳步增长下化肥消费量爬升，磷资源供给紧张下海外磷肥价格持续提高，出口肥盈利强劲。国内则在反内卷政策催化下，尿素、煤炭、PVC等有望迎来周期修复，未来盈利有望改善。公司具备磷肥等稀缺产能优势，同时布局上游磷矿石、煤炭等，进一步完善产业链一体化优势。
　　种植面积增长而磷资源紧张下磷肥出口盈利强劲，公司具备稀缺产能优势
　　需求方面，据美国农业部等，全球粮食作物播种面积近年持续增加，预计28年全球化肥消费量达2.2亿吨，25-28年CAGR达2%。供给方面，海外磷矿头部企业资本开支增速有所放缓，国内磷矿主要新产能在26年及之后，且部分省份产量、出省量受限，磷资源在供需中长期趋紧下25-27年有望维持景气。磷肥全球供应紧张下海外价格今年以来持续提高，国内磷肥出口盈利强劲，据彭博，25年10月10日海外磷肥价格较年初+30%。25H1公司磷酸二铵年产能为130万吨，生产规模居国内前列，且积极推动出口。
　　加码磷矿、煤等完善一体化，反内卷政策下公司部分业务盈利有望修复
　　公司控股股东宜化集团/参股公司江家墩磷矿现有330/30万吨年产能，后续规划140/150万吨年产能，未来有望加强磷酸二铵产业链一体化。子公司新疆宜化现有煤矿储量21.08亿吨，煤炭作为生产燃料和氮肥的原料，可降低公司生产成本，同时发展煤化工产业。此外，25H1公司尿素、煤炭、PVC年产能为216/3000/90万吨，均处于盈利相对底部位置，在国内反内卷政策催化以及需求侧带动下，未来有望迎来周期修复及盈利改善。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对海外化肥景气有所低估，认为特别是海外磷肥价格高位较难维持，我们认为巴西、印度等地种植面积持续爬升，东南亚、非洲等地亦需求较好，在海外企业供应不足且国内企业出口有所受限下，我们预计25/26年国内磷矿开工率分别为97%/94%，全球磷矿石供需缺口预计25/26年为-379/-445万吨，海外氮、磷肥景气有望维持，利好具备出口能力的企业，整体氮、磷肥盈利有望在国内供给格局改善趋势下迎来进一步改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为11.8/14.1/16.9亿元，同比+81%/+20%/+20%，对应EPS为1.08/1.29/1.55元。参考可比公司25年平均14xPE的Wind一致预期，给予公司25年14xPE估值，给予目标价15.12元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。