公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入42.8亿元，同比+73.1%，归母净利润22.6亿元，同比+184%，扣非归母净利润18.2亿元，同比+127%；2026年二季度实现营业收入21.5亿元，同比+62.6%，环比+1.03%，归母净利润9.25亿元，同比+120%，环比-30.8%，扣非归母净利润9.25亿元，同比+117%，环比+3.9%。
　　2026H1收入毛利拆分：矿产银收入25.1亿元，占比58.6%，毛利18.2亿元，占比62%，毛利率72.7%；矿产锡收入8.1亿元，占比19.0%，毛利5.8亿元，占比19.7%，毛利率71.7%；矿产锌收入5.1亿元，占比12%，毛利2.76亿元，占比9.4%，毛利率54.1%；
　　2026Q2收入拆分：矿产银收入11亿元，占比51.1%，环比-22%；矿产锡收入5.74亿元，占比26.7%，环比+145%；矿产锌收入2.82亿元，占比13.1%，环比+23.8%。
　　上半年矿产银产量同比增长，矿产锡产量同比下滑。
　　1）矿产银：2026H1产量158吨，同比+20%；2026Q2产量79吨，环比持平，销量80吨，环比-8%；2）矿产锡：2026H1产量2758吨，同比-23%；2026Q2产量1981吨，环比+155%，销量1864吨，环比+137%；3）矿产铅：2026H1产量9618吨，同比+4%；2026Q2产量5556吨，环比+37%，销量5453吨，环比-5%；4）矿产锌：2026H1产量34266吨，同比+14%；2026Q2产量19147吨，环比+27%，销量18451吨，环比+20%；
　　上半年公司持续推进矿业板块收并购。1）控股子公司宇邦矿业完成了兴龙山矿业100%股权收购，兴龙山矿业核心资产为位于内蒙古自治区巴林左旗的兴龙山铜矿采矿权。2）通过二级子公司西藏鑫达矿业有限公司收购阳光投资100%股权。标的公司核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿探矿权及西藏自治区隆子县查拉普矿区Ⅱ矿段金矿拟设采矿权。3）公司以全资子公司兴业黄金（香港）为投资主体，向澳大利亚证券交易所上市公司FEG发起自愿性全面要约收购，FEG在印度尼西亚、澳大利亚布局多处铜金矿勘探项目，资源增储空间广阔。目前，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港）持有FEG34.57%股权比例，持续保持FEG第一大股东地位。
　　投资建议：考虑公司未来各矿产产能持续扩张，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为95.3/98.7/129.2亿元，归母净利润分别为44.3/46.2/61.9亿元，对应PE分别为16.7/16.0/11.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入42.82亿元，同比增长73.13%，归母净利润22.63亿元，同比增长184.42%，扣非归母净利18.16亿元，同比增长126.60%；单季度看，2026Q2单季度公司实现营收21.52亿元，同比增长62.55%，环比增长1.03%，归母净利润9.25亿元，同比增长119.64%，环比下降30.82%，扣非归母净利润9.25亿元，同比增长116.70%，环比增长3.88%。业绩如期释放。
　　点评：银锡价格上行，业绩超预期。量：2026年上半年公司矿产银产量158吨，同比增长20.38%，销量167吨，同比增长21.20%；矿产锡产量2758吨，同比减少23.16%，销量2650吨，同比减少30.92%；Q2单季度矿产银产量79.13吨，同比增长2.59%，环比增长0.23%，销量79.77吨，同比增长2.43%，环比减少8.20%；矿产锡产量1981吨，同比减少22.67%，环比增长154.86%，销量1864吨，同比减少29.73%，环比增长137.13%。价：2026年上半年银均价19.80元/克，同比增长143%；锡均价39.55万元/吨，同比增长51%；Q2单季度银均价17.93元/克，同比增长115%，环比减少17%；锡均价40.36万元/吨，同比增长53%，环比增长4%。成本：2026年上半年公司矿产银成本4.12元/克，同比增长45.09%；矿产锡单位销售成本8.64万元/吨，同比增长37.59%。利：2026年上半年公司采矿行业毛利率68.76%，同比增加11.91pct；矿产银/矿产锡毛利率72.66%/71.68%，同比增加18.00/3.29pct。公司上半年整体毛利率/净利率68.75%/54.26%，同比增加11.85/22.59pct，Q2单季度毛利率/净利率68.44%/43.99%，同比增加10.39/12.49pct，环比减少0.63/20.64pct。
　　资源优势突出+远期增量储备丰厚，期待银漫复产。截至2025年末，公司保有矿产资源量约6.561亿吨，其中银金属资源量约3.36万吨，位居亚洲第一、全球第七；锡金属资源量约44.46万吨，位居国内第二；远期项目方面，2026年7月公司通过西藏鑫达矿业完成西藏朝阳（原阳光投资）100%股权收购，进一步扩充黄金资源储量；此外公司通过兴业黄金（香港）完成对澳大利亚上市公司FEG的要约收购，持股比例34.57%，持续深化海外优质矿产资源整合。需注意公司目前主力矿山银漫矿业于7月26日发生安全事故，目前采矿系统、选矿尾矿系统均已停产，期待公司早日复工推进后续建设。
　　投资建议：考虑当前银价仍整体处于相对高位，公司上半年业绩兑现良好，远期增量可观。结合银漫停产情况我们预计2026-2028年公司营收76.10/91.97/98.82亿元，归母净利36.67/42.72/45.82亿元，对应8月28日收盘价PE分别为20/17/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

　　业绩核心驱动亮点
　　报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。
　　银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进
　　银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。
　　境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张
　　公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资金及自筹资金完成对西藏朝阳100%股权的收购，后者持有阳光矿业70%股权；截至2020年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。
　　海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公司
　　FarEastGoldLimited（ASX代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026年8月1日最新公告，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港）合计持有目标公司股份144,155,605股，占比34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG为澳交所上市矿产勘探企业，旗下共拥有6处勘探阶段项目：印度尼西亚境内4处，分别为Woyla铜金矿、Trenggalek铜金矿、Wonogiri铜金矿及Idenburg金矿；澳大利亚昆士兰州中部2处，分别为BlueHillCreek金矿及MountClarkWest铜金矿。
　　二是认购澳交所上市公司TartanaMineralsLimited（简称“TAT”）定向增发股份，认购完成后持股20%，资金来源为自有或自筹。TAT旗下核心项目包括：Tartana铜锌矿（铜品位0.45%、金属量4.5万吨，外围锌金属量3.9万吨、品位5.29%）、Nightflower银项目（矿石量275万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid金矿（黄金约100万盎司、品位0.3g/t，高品位矿段约30余万盎司、品位0.5g/t左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见1%以上高品位铜矿）。
　　此外，2026年7月1日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的AtlasTinSAS目标公司1,060,175股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有AtlasTinSAS目标公司100%股权。AtlasTinSAS主要资产为摩洛哥的Achmmach锡矿项目。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别81.66、88.29、95.39亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30亿元，当前股价对应PE分别为18.3、17.6、15.8倍。
　　银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收21.3亿，同比增长85.32%，环比增长46.30%，归母净利13.38亿，同比增长257.32%，环比增长293.24%，扣非归母净利8.91亿，同比增长137.89%，环比增长150.80%，业绩超预期。
　　点评：银锡价上行驱动公司业绩。量：2026年一季度公司白银产量78.95吨，环比-11.63%，销量86.90吨，销产差额7.95吨，锡产量777.33吨，环比-24.37%，销量786.13吨，销产差额8.8吨；另外公司铅/锌产量0.4/1.5万吨，Q1铅锌锑银锡有部分库存销售，均销大于产；价：2026一季度白银均价21.7元/克，同比增长173%，环比增长67%；锡均价38.8万元/吨，同比增长48%，环比增长28%；铅/锌均价1.7/2.4万元/吨，同比变动-2%/+1%，环比变动-2%/+7%；利：公司2026Q1整体毛利率69.07%，同比+13.5pct，环比+11.64pct，净利率64.63%，同比+32.77pct，环比+40.53pct。其他：非经常性损益项目中，公司转让全资子公司双源有色60%股权实现投资收益3.21亿元，叠加所得税抵减影响1.33亿元，合计贡献非经常性损益4.47亿元；资金方面，公司经营性现金流净额达12.17亿元，筹资活动净流入14.35亿元，受益于2亿美元境外可持续发展债券成功发行，现金储备激增200.69%至38.89亿。
　　远期项目进展顺利，未来增量可期：公司于2025年完成宇邦矿业85%股权并表，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位、全球第五位，目前825万吨/年扩建项目正在推进办理开工许可手续工作；银漫二期项目于2025年1月获得立项批复。根据可研，银漫二期属于改扩建项目，建设期约两年，目前银漫一期日处理能力为5000吨，二期项目建成投产后，银漫采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，进一步增强公司盈利能力；2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权，旗下Achmmach矿山锡平均品位0.55%，锡金属量21.33万吨，公司未来增量可期。
　　港股IPO项目启动，未来有望成为A+H白银公司。为进一步推进全球化布局与国际化发展，巩固并提升行业核心地位，充分借助境外资本市场平台优势优化资本与股权结构、拓宽多元化融资渠道，公司自2026年1月启动港股上市筹备工作，本次发行上市完成后，公司将实现深交所、港交所两地上市的白银标的。
　　投资建议：公司受益于26年白银、锡价格同比高增，一季度业绩表现亮眼，银漫+宇邦+大西洋锡业未来增量可期，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.34、38.49和52.04亿元，对应5月8日收盘价的PE为24、23和17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期等。

　　事件：公司发布2025年报及26年一季度报，2025年公司实现营收55.6亿元，同比+30.1%，归母净利润17.0亿元，同比+11.4%。26Q1公司实现营收21.3亿元，同比+85.3%，环比+46.3%，归母净利润13.4亿元，同比+257%，环比+293%，扣非归母净利润8.9亿元，同比+138%，环比+151%。
　　回顾过去：银锡龙头，生产端稳步有序运行。2025年公司实现营收55.6亿元，同比增长30.1%；归母净利润17.0亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润17.3亿元，同比增长12.1%。毛利率57.59%，同比回落约5.4个百分点，主要受银漫矿业停产及宇邦矿业并表后整合期成本承压影响。分业务看，矿产银收入21.76亿元（占比39.17%），同比+86.70%，为核心增长引擎，主要受益于宇邦矿业并表及银价上涨；矿产锡收入16.50亿元（占比29.70%），同比+16.55%，增速相对温和；矿产锌收入9.76亿元（占比17.57%），产量方面，矿产银301吨（+31%）、矿产锡6679吨（-25%）、矿产锌6.67万吨（+12%）。26Q1公司矿产银营收14.10亿元，占比66.21%，矿产银产量78.95吨。矿产锡营收2.34亿元，占比10.99%，产量777.33吨。
　　展望未来：资产端显著扩张，银漫二期+宇邦+大西洋锡业等有望打开公司成长空间。2025年1月，公司子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年。此外公司也以自有资金及自筹资金人民币23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权。截至26年一季度期末，公司资产端显著扩张，总资产已达196.89亿元；其中无形资产83.21亿元，矿业权资产大幅增厚。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为2.28、2.41、3.24元，PE分别为19、18、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等。

　　【事项说明】
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入42.82亿元（同比+73.13%）；归母净利润22.63亿元（同比+184.42%）；扣非后归母净利润18.16亿元（同比+126.6%）。Q2实现营业收入21.52亿元（同比+62.55%，环比+1.03%），归母净利润9.25亿元（同比+119.64%，环比-30.82%）。公司本次通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　【平安观点】
　　上半年公司矿产银产量同比增加，锡同比减少。2026年上半年，公司矿产银产量158.08吨，同比增长20.4%；矿产锡产量2758.46吨，同比减少23.2%；矿产锌产量34266吨，同比增长14.3%；矿产铅产量9618吨，同比增长4%。上半年各类矿产品营收占比：矿产银占比58.64%；矿产锡占比18.88%；矿产锌占比11.92%；矿产铅占比3.18%。
　　公司资源布局推进，等待银漫矿业复产。公司控股子公司宇邦矿业完成了兴龙山矿业100%股权收购，兴龙山矿业核心资产为位于内蒙古自治区巴林左旗的兴龙山铜矿采矿权；公司通过二级子公司西藏鑫达矿业有限公司收购西藏阳光矿业投资有限公司100%股权，标的公司核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿探矿权及西藏自治区隆子县查拉普矿区Ⅱ矿段金矿拟设采矿权。海外方面，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）完成对澳大利亚上市公司FEG的要约收购，持股比例34.57%，FEG在印度尼西亚、澳大利亚布局多处铜金矿勘探项目，资源增储空间广阔。2026年7月银漫矿业发生事故，目前采矿系统、选矿尾矿系统处于停产状态。
　　投资建议：随着AI技术发展持续扩展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放。2026年上半年锡均价环比增长39%，同比增长51%，供需格局向好，调整公司2026-2028年归母净利润预测为38.1、46.7、56.9亿元（原2026-2027预测值为24.9、29.7亿元）。对应PE为18.3、15.0、12.3倍。我们认为资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司资源布局推进，在锡价上涨背景下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。