公司发布25年年报，实现归母净利润1.59亿元
　　2025年，公司年度实现总营业收入5.27亿元，同比增长58%；实现归母净利润1.59亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.88亿元，扭亏为盈。
　　产量：Q4产量提升明显，静待26年进一步释放
　　2025年，瓦图科拉金矿在有序推进矿山设备设施更新迭代、生产技术升级改造的同时，优化生产组织流程，合理调配生产资源，稳步提升产能规模，实现“当年投资、当年技改、当年盈利”的任务目标，生产经营持续向好发展。2025年，瓦图科拉金矿全年完成黄金产量0.77吨，较上年同期增长68.64%，产量增幅显著，其中，井下占全年总产量的65%，尾矿处理完成占比35%，井下生产与尾矿综合利用协同发力，有效提升了资源综合利用率。
　　2025Q4，瓦矿矿产金产量0.30吨，占全年产量比重为39%，公司产量恢复显著。2026年，公司产量有望进一步恢复，我们预计公司2026年矿产金产量有望超过1.2吨。2027年后，随着公司技改完成，产量有望进一步提升。
　　增储成效显著，远期成长空间打开
　　瓦矿增储显著：截至2025年底：（1）瓦图科拉金矿采矿权地下开采部分的矿产资源金金属总量为112.81吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为30.96吨，为近期开采提供了可靠依据；推断资源量金属量为81.85吨。（2）尾矿资源金金属总量为26.88吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为25.62吨，为持续规模化开采提供了可靠依据；推断资源量金属量1.26吨。具有较强的抗风险能力和良好的可持续经营能力。
　　探矿权见喜：瓦图科拉金矿拥有SPL1201、SPL1344及斐济北岛卡西SPL1519三个特别勘探许可，总探矿面积达680.26平方公里。截至2025年底，SPL1201和SPL1344两个探矿权内的矿产资源金金属总量已达22.01吨。其中，探明与控制资源量合计金属量为21.84吨，推断资源量金属量0.17吨。公司实施“现有矿区深度挖潜”与“外围新区重大突破”相结合的勘探策略，为公司资源的持续增长和矿山服务年限的延长提供了双重保障。
　　截至2025年末，瓦图科拉金矿的采矿权、探矿权、尾矿库内，累计保有矿产资源金金属总量161.70吨，远期成长空间打开，随着公司加强北岛探矿权勘探，远期公司资源储量有望再提升。
　　盈利预测
　　我们预计2026-2028年，公司瓦矿产量逐步释放，黄金价格稳中有升，预计归母净利润为3.33/13.69/16.91亿元，YOY为109%/312%/24%，对应PE为48.56/11.80/9.55。综上，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　黄金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。

　　公司发布25年三季报，Q3归母净利润0.37亿元
　　公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长191%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长167%。其中，2025Q3归母净利润0.37亿元，同比+207%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+251%。
　　产量：黄金产量逐步释放
　　2025年Q1-Q3，公司子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34%。其中，尾矿回收黄金4,897.2盎司。黄金产量逐步释放。
　　随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行19-21中段部分采场的恢复工作。
　　技改：瓦矿技改稳中有进
　　瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已经完成了7号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。
　　探矿：瓦矿与北岛双管齐下
　　公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入该区域开展地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。
　　2025年10月份，瓦图科拉金矿SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。
　　盈利预测
　　我们预计2025-2027年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为1.22/3.03/12.91亿元，YOY为196%/148%/326%，对应PE为90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　黄金价格超预期下跌，公司产能释放不及预期。

　　矿业开发经验丰富，产业资本强力背书。招金黄金是一家深耕矿业开发，已经拥有了一定规模的黄金矿产资源储量的金矿公司。招金黄金自2011年开始参与矿产开发，2014年矿产开始为公司贡献收入。在公司随后的发展中，矿产业务的重要性不断提升，公司逐渐从双主业发展为以金矿开发运营为核心业务的矿产公司。在过去的近15年矿业开发和运营过程中，公司积累了一批矿业人才和开发经验。从利润结构来看，自2017年之后，公司矿产业务逐渐挑起利润大梁。目前公司已成为业务较为纯粹的黄金矿产开发公司。公司曾用名为中润资源，2025年招金矿业入主公司后，公司更名为招金黄金。截至2025年中报，公司大股东为招金瑞宁矿业股份公司，持股比例为20%。
　　财务分析：25H1黄金业务量价齐升，毛利率显著改善。从财务表现来看，2022-2024年，公司营收规模持续增长，毛利率水平持续改善。2024年公司实现营收3.3亿元，同比+17%，毛利率达26%，同比+29pct,核心业务黄金销售业务毛利率达26%，同比+35pct。
　　公司25H1营收规模达1.96亿元，同比+98%；归母净利润达0.45亿元，同比+181%，主要得益于黄金销售业务量价齐升及成本水平优化。
　　行业与公司展望：黄金牛市助力公司快速成长。我们认为从2018年开始，第三轮黄金大牛市已经上演，且当前已正式进入黄金牛市的加速演绎阶段。2025年以来，核心在于特朗普暴力关税不仅引发通胀反弹预期，同时加速了去美元化进程，将美国内部矛盾及美元的“特里芬”难题进一步激化至台面，叠加美债高企的背景，全球货币、经济、政治格局有望迎来重塑。此外，为支撑自身关税政策，特朗普还数次施压美联储尽快降息。因此，参考第一轮黄金大牛市的演绎进程，鉴于美国的滞胀预期，我们认为第三轮黄金大牛市已正式进入加速演绎阶段。
　　黄金牛市+招金赋能，助力公司快速发展。金价持续上涨为公司提供了良好的外部环境，也为公司扩张产能、实现高弹性成长奠定了基础。往后看，在招金集团的产业赋能下，公司有望内生技改+外延并购，于未来2-3年实现黄金产量的快速增长。
　　盈利预测与评级。依托高位金价和产量上行预期，招金黄金有望踏上量价齐升的增长路径。我们预计2025/2026/2027年公司将分别实现归母净利润约1.2/2.9/8.2亿元，增幅分别为195%、140%、184%；分别对应EPS为0.13、0.31、0.88元，分别对应PE为113、47、17倍。鉴于公司的高成长性与黄金牛市带来的板块热度，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示。美联储降息进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。