事件：2025公司实现营收43.87亿元，同比下降14.4%，主要系珠海可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流贸易业务规模。实现归母净利润2.41亿元，同比下降17.4%。其中Q4单季度归母净利润-0.07亿元，业绩低于预期，主要系计提了减值和投资收益波动。26年Q1公司归母净利润0.68亿元，同比下降12.84%，主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧影响盈利减少。
　　港航物流板块利润率整体提升：25年公司港航物流板块实现营收18.14亿元，同比下降11.92%，毛利率提升5.95pct至31.19%。25年公司物流业务收入由24年的5.57亿元收缩至3.34亿元，但毛利率由13.2%提升至29.4%，是港航物流大板块收入下降但毛利率明显提升的主要原因。除物流外，港口板块毛利率由44.6%提升至44.9%，港口服务毛利率由37.5%提升至42.1%，航运板块毛利率由-6.4%提升至-3.9%。
　　面对复杂严峻的国内外经济形势带来的压力，公司积极拓展市场，聚力深耕高效协同的长江-西江港口物流集群，下属各港口25年实现货物吞吐量共计5940万吨，同比增长2.7%。其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升6.16%和19.55%，港弘码头货物吞吐量略降1.57%，云浮新港内外贸业务受到双重冲击，导致货物吞吐量同比下降20.55%。
　　风电与光伏电站业务稳健运营，秀强股份下半年业绩承压：报告期内，电力板块自主经营的8个风电场实现上网电量7.79亿千瓦时，同比增长12.85%，实现运营利润6837.94万元，同比上升0.24%；分布式光伏项目总装机容量达135.5MW，同比增长83.9%，全年实现发电量9844.5万千瓦时，同比增长39.47%；子公司秀强股份下半年业绩承压，实现归母净利润0.61亿元，较上半年的1.32亿元下滑，主要系行业竞争加剧、公司部分产品价格承压及汇率波动等因素综合影响。受此影响，公司新能源板块25年毛利率下降2.01pct至24.53%。
　　25Q4业绩低于预期主要系计提减值、投资收益波动及缴纳所得税提升：四季度单季公司业绩低于预期值，归母净利润降至-0.07亿元，较前3个季度的0.78亿元、0.95亿元和0.75亿元下降，主要系以下几方面影响：1.公司四季度单季集中计提了资产减值损失（大部分为子公司秀强股份计提的资产减值准备）和信用减值损失（主要系根据账龄计提坏账准备）；2.公司四季度单季投资收益同比下滑，主要系参股企业的业绩及分红数值存在波动；3.公司四季度单季缴纳所得税金额偏高，主要系当期存在未确认的递延所得税资产导致的影响。
　　26Q1业绩同比略降主要系秀强股份业绩承压：26年Q1公司归母净利润0.68亿元，同比下降12.84%，主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧、部分产品价格承压的影响，单季盈利0.37亿元，较去年同期的0.85亿元下降。我们认为排除秀强股份导致的影响后，公司Q1业绩符合预期。
　　公司盈利预测及投资评级：预计公司26-28年净利润分别为2.96、3.24和3.58亿元，EPS分别为0.26、0.29与0.33元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破；子公司秀强股份所属的玻璃深加工行业目前处于调整期，但秀强在光伏玻璃等细分领域具备较强的技术优势，行业整体承压的情况下依旧维持盈利。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

　　珠海港2026年4月28日发布2025年度报告，4月29日发布2026年一季度报告：
　　2025年：公司实现营业收入43.87亿元，同比下滑14.40%；实现归母净利润2.41亿元，同比下滑17.43%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比下滑7.89%。
　　2026年一季度：公司实现营业收入10.62亿元，同比下滑10.97%；实现归母净利润0.68亿元，同比下滑12.84%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑9.72%。
　　港航物流与新能源两大核心主业双轮驱动，奠定业务基石。
　　港航物流：依托位于珠海高栏母港的港弘码头以及西江与长江的4个内河码头，并发挥江海联运、海铁联运、水水中转等多式联运优势提供港口及航运业务，并在此基础上提供物流业务以及港口服务业务。2025年，公司港航物流板块实现营收18.14亿元，同比下滑11.92%，占公司营收41.36%；实现毛利润5.66亿元，同比增长8.83%，占公司毛利润47.03%；实现毛利率31.19%；实现货物吞吐量0.59亿吨，同比增长2.69%。
　　新能源：从事风电、光伏发电、管道燃气等新能源、清洁能源的投资、运营及服务。2025年，公司新能源板块实现营收24.72亿元，同比增长1.51%，占公司营收56.34%；实现毛利润6.06亿元，同比下滑6.17%，占公司毛利润50.39%；实现毛利率24.53%。
　　投资结构丰富，充分利用上下游产业链资源。公司积极投资与主业相关的标的，2025年，公司实现投资收益1.66亿元，其中，广东粤电珠海海上风电有限公司、珠海新源热力有限公司、中化珠海石化储运有限公司、常熟威特隆仓储有限公司分别贡献投资收益0.22、0.16、0.15、0.10亿元，为公司利润的重要组成部分。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入41.87、43.13、44.66亿元，同比增速分别为-5%、3%、4%，实现归母净利润2.54、2.67、2.76亿元，同比增速分别为5%、5%、3%，2026年4月30日收盘价对应PE为19、18、17倍，我们认为公司具备持续增长的潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：腹地港口装卸需求不及预期；航运需求不及预期；新能源行业竞争程度超预期；各业务协同不及预期；产业相关投资收益不及预期。