事件：2025上半年公司实现营收22.48亿元，同比下降15.38%，主要系珠海可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流贸易业务规模。实现归母净利润1.73亿元，同比下降9.81%。
　　港航物流板块聚焦核心业务提质增效，毛利率有所提升：面对复杂严峻的国内外经济形势带来的压力，公司聚焦主业核心业务，努力提质增效。上半年港航物流板块收入规模有所下降，但整体利润率提升。其中港口板块营收3.77亿元，同比下降3.95%，毛利率46.52%，同比略降0.72pct；物流板块营收2.27亿元，同比下降42.51%，毛利率提升10.04pct至21.22%；港口服务板块营业收入1.70亿元，同比下降0.84%，毛利率同比提升7.20pct至40.51%。物流和港口服务板块毛利率都有明显提升。
　　公司积极拓展外部市场空间，聚力深耕高效协同的长江-西江港口物流集群，下属各港口上半年实现货物吞吐量共计2696.97万吨，同比增长5.33%。其中，兴华港口全力稳固纸浆基本盘的基础上积极拓展新能源等设备出口新业务，实现货物吞吐量863.00万吨，同比增长5.2%；港弘码头全方位强化服务质效，上半年完成货物吞吐量925.25万吨，同比增长12.99%。
　　新能源业务稳健增长，风电及光伏电站上网电量明显提升：上半年公司电力板块自主经营的8个风电场实现上网电量4.28亿千瓦时，同比上涨25.48%。但受个别电厂延寿后综合电价下降影响，风电板块实现运营利润3951万元，同比下降16.05%；同时，公司持续拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，上半年完成7.13MW分布式光伏项目并购，光伏控股装机总容量达82.86MW，实现发电量4,601.52万千瓦时，同比增长46.53%。控股的秀强股份不断提升光伏建筑一体化业务竞争力，上半年实现归母净利润1.32亿元，同比增长9.01%。上半年公司新能源业务合计实现收入12.50亿元，同比增长4.82%，毛利率略降0.47pct至27.25%。
　　主营业务稳健，归母净利润波动主要系投资收益波动：上半年公司投资收益合计1.01亿元，较24年同期的1.44亿元有所下降，主要系报告期内收到的参股公司分红减少所致。排除投资收益变化的影响后，上半年公司盈利表现较去年同期有所提升。
　　公司盈利预测及投资评级：预计公司25-27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

　　事件
　　近日，珠海港披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入51.25亿，同比减-6.07%；归母净利2.92亿，同比增+5.37%；扣非归母净利2.6亿，同比增+5.23%；基本每股收益0.25元，加权ROE为4.59%，经营活动产生的现金流量净额为11.83亿元。
　　分红政策，公司24年拟派发现金股息约0.589亿人民币，每股约0.065元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的20.2%。若以年报披露日A股的收盘股价计算，1次分红对应股息率约为1.2%。
　　2025年Q1业绩，营收11.93亿，同比减-10.89%，扣非归母净利润增0.73亿，同比增+38.85%。
　　点评
　　公司主营业务包括港航物流、新能源和投资板块。2024年业务板块分拆如下：
　　港航物流分部，营收20.6亿，同比减-19.4%，营收占比40.2%；毛利金额5.2亿，同比减-2.3%，毛利占比38.9%。下滑主因是24年进口纸浆需求下滑，导致集装箱同比下滑22.5%。
　　新能源分部，营收24.3亿，同比增+3.3%，营收占比47.5%；毛利金额6.5亿，同比减-4.6%，毛利占比48.3%。下滑主因是24年极端天气和达里风电场延寿后综合电价下降，导致运营利润下滑46.95%。
　　投资及其他分部，营收6.3亿，同比增+15.9%，营收占比12.3%；毛利金额1.7亿，同比增+47.4%，毛利占比12.8%。大增原因是公司投资项目所需的资金成本下降，叠加收益增长导致的利润增加。
　　投资评级
　　我们看好公司的四大战略方向,叠加控股旗下两家公司的持续孵化，有望未来增厚业绩。公司已披露25年Q1季报，归母净利润同比大增的主因，就是自身港航主业和旗下公司销售产品优化后的结果。所以，我们继续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　贸易保护主义风险；宏观经济衰退风险；腹地经济依赖风险

　　事件：2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元。一季度公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%。
　　码头板块积极应对传统优势货种的需求下降，抗风险能力有所提升：受经济增速下行影响，24年公司旗下多个码头的传统优势货种需求承压，例如兴华港口优势板块纸浆进口量下降，云浮新港主力的石材类货源也出现需求下滑。为应对传统优势项目的下滑，各码头积极拓展新业务。兴华港口钢材、设备、吨袋等货种增长显著；云浮新港积极向广西方向拓展货源腹地，并加大非石材货源的业务开发力度；
　　桂平新龙码头积极推广集装箱车辆高速费用减半政策，深入挖掘黔江上游的货源腹地，弥补因市场竞争和需求不足而流失的货源。
　　24年公司下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%。港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%。
　　可以看到公司港口码头板块吞吐量明显提升但毛利率略降，体现出的是公司货源结构出现了较大变化。公司通过拓展新业务的方式基本弥补了传统项目需求下滑造成的影响，也体现出公司码头较强的市场竞争力。虽然利润率短期小幅下滑，但货种的多元化使得公司抗风险能力有所提升。
　　物流板块降本增效，毛利率明显提升：24年公司物流板块聚焦高质量业务，虽然营收较同比下降39.51%，但毛利率提升4.34pct至13.17%。公司持续深化客户合作，并充分利用两江业务的联动效应，积极构建多式联运网络，提升了自身竞争优势。
　　航运板块需求较为疲弱，重点保障自有运力货量稳定：受沿海干散货市场持续低迷的影响，24年全年公司船队完成散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%。公司主动调整内河船业务结构，优化运力配置，充分发挥LNG动力船舶优先过闸优势，开拓了大藤峡航线，在整体需求低迷的情况下，有效保障了自有运力的货量稳定。
　　风电业务短期承压，光伏板块稳健增长：24年公司新能源板块实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct。利润率下降主要系风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，导致利润短期承压。24年公司风电场实现上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，实现运营利润6807万元，同比下降46.95%。
　　光伏板块实现了稳健增长。24年公司积极拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，全年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%；秀强股份成功开发固德威屋顶瓦并实现量产，不断提升光伏建筑一体化（BIPV）业务行业竞争力，24年实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长。
　　25年Q1业绩稳健，销售费用下降主要系珠海可口可乐出表：25年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%，营收下降但利润增长体现出公司逐步聚焦高质量业务的发展思路。
　　25年Q1公司销售费用下降较明显，由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表。
　　公司盈利预测及投资评级：
　　预计公司25-27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

　　事件:
　　2025年4月27日，珠海港发布2024年年报：
　　2024年，公司实现营业收入51.25亿元，同比-6.07%，完成归母净利润2.92亿元，同比+5.37%，完成扣非归母净利润2.60亿元，同比+5.23%。
　　其中公司2024Q4实现营业收入10.91亿元，同比-22.02%；完成归母净利润0.53亿元，同比+7.92%；完成扣非归母净利润0.49亿元，同比+83.43%。
　　投资要点:
　　港航物流板块短期承压，新能源业务稳健增长
　　2024年，公司实现营业收入51.25亿元，同比下降6.07%，主要系港航物流板块短期承压收入同比有所下降，其中港口板块/航运板块/物流板块/港口服务板块分别实现收入7.80/3.93/5.57/3.31亿元，同比分别-2.38%/-24.96%/-39.51%/+5.84%，航运板块收入同比下降主要受供需失衡、运价波动影响。但公司2024年新能源业务实现稳健增长，完成收入24.35亿元，同比+3.29%。
　　毛利率同比提升，费率总体保持稳定
　　2024年，公司全年毛利率26.10%，同比+1.79pct，其中港口板块/航运板块/物流板块/港口服务板块/新能源板块/投资及其他板块毛利率同比分别-2.68/+1.18/+4.34/+1.31/-2.20/+5.82pct。公司费率方面总体保持稳定，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别+0.08/+0.79/+0.10/-0.28pct至2.85%/7.82%/1.14%/5.55%。
　　港航物流+新能源双轮驱动，助力公司实现稳健发展
　　公司坚持“港口物流和新能源”双主业驱动，依托港口这一核心资源建立了港口物流航运业务体系；同时公司积极开拓新能源业务，2024年，在收购团结风电场后，公司风电权益装机总容量达47万千瓦，公司自主经营的8个风电场实现上网电量6.9亿千瓦时，同比+1.45%，光伏控股装机总容量达73.73MW，全年实现发电量7058.53万千瓦时，同比+78.01%，该板块为的良好盈利为公司发展提供了重要支撑。在港航物流+新能源双轮驱动下，公司有望实现稳健发展。
　　盈利预测和投资评级我们预计珠海港2025-2027年营业收入分别为53.02亿元、54.83亿元与56.52亿元，同比分别+3%、+3%、+3%；归母净利润分别为3.12亿元、3.30亿元与3.48亿元，同比分别+7%、+6%、+6%，对应PE分别为16.41倍、15.53倍与14.71倍。公司港航物流业务稳健发展，新能源业务开辟第二增长曲线，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示国际贸易摩擦风险；航运运价波动风险；部分项目回收期较长风险；安全生产风险；原材料价格波动风险；技术替代及产品创新风险；参股企业分红不及预期风险。