事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收34.24亿元，同比+25.95%；归母净利润-0.59亿元，去年同期-0.60亿元；扣非归母净利润-0.70亿元，去年同期-0.66亿元。
　　25Q3收入延续高增长，单季度利润同比大幅减亏
　　特种装备收入快增推动公司二季度业绩强势反弹。25Q2营收同比增长60.1%至15.74亿元，公司25Q3收入延续高增长态势，同比增长44.8%至12.3亿元，归母净利润-1810万元，去年同期-1.05亿元，扣非归母净利润-2914万元，去年同期-1.09亿元，单季度实现利润大幅减亏。
　　持续加大研发力度，提升信息化能力巩固弹药龙头地位
　　公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长6.56%至3.07亿元，公司在信息化领域投入明显，截至3Q25末，无形资产较年初增长30.92%至6.03亿元。公司重视信息化投入，抓住特种装备行业信息化、智能化、无人化发展方向，有效巩固弹药龙头地位。
　　三季度收获大额合同，备产备货积极迎接需求释放
　　截至3Q25末，公司合同负债达20.92亿元，较2Q25末增长276%，公司收获大额合同负债反映下游需求持续旺盛，有望推动公司业绩持续增长。同时，公司积极备产备货迎接下游需求释放，预付款项较2Q25末增长347%至7.06亿元，存货较2Q25末增长34.56%至38.87亿元，主要是部分产品尚未交付。现金流方面，公司前三季度经营活动净现金流为-7.86亿元，去年同期为-11.88亿元，相比25年上半年11.92亿元也有所改善。
　　风险提示：超硬材料价格波动，特种装备需求不及预期等。

　　事件：公司8月22日公告，2025年H1公司实现营收（21.93亿元，+17.36%），归母净利润（-0.41亿元，同比减少0.85亿元），扣非归母净利润（-0.40亿元，同比减少0.84亿元），毛利率（18.14%，-6.44pcts），净利率（-2.32%，-4.82pcts）。
　　特种装备业务快速增长，Q2业绩改善明显
　　2025年H1公司实现营收（21.93亿元，+17.36%）快速增长，主要为特种装备收入（11.81亿元，+85.92%）高速增长所致，归母净利润（-0.41亿元，同比减少0.85亿元）与扣非归母净利润（-0.40亿元，同比减少0.84亿元）明显减少，毛利率（18.14%，-6.44pcts）有所下降，净利率（-2.32%，-4.82pcts）下降幅度小于毛利率下降幅度，主要系期间费用率（18.74%，-2.06pcts）有所下降、信用减值损失（-950.64万元，同比下降653.32万元）等原因所致。此外，根据公司2024年年报披露，2025年公司计划实现营业收入87亿元（同比增长率约为90%）。
　　从2025年Q2来看，公司实现营收（15.74亿元，同比+60.10%，环比+153.96%）高速增长，归母净利润（0.88亿元，同比+51.49%，环比增加2.17亿元）与扣非归母净利润（0.89亿元，同比+59.45%，环比增加2.18亿元）环比均实现扭亏，毛利率（19.60%，同比-9.46pcts，环比+5.16pcts），净利率（5.62%，同比-0.52pcts，环比+28.09pcts）较毛利率同比下降幅度更小，主要系期间费用率（12.25%，-9.87pcts）明显下降所致。
　　研发投入快速增长，合同负债及存货显示在手订单充足
　　费用方面，报告期内，公司三费费用率（9.11%，-1.79pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（0.79%，-0.31pcts）、管理费用率（10.33%，-1.23pcts）、财务费用率（-2.01%，-0.26pcts）均有所下降。研发费用（2.11亿元，+14.15%）快速增长，有望保持核心竞争力。
　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-11.93亿元，同比减少1.78亿元）有所减少；投资活动现金流量净额（-3.55亿元，同比减少0.94亿元）有所减少，主要系长期资产购置支出增加所致；筹资活动现金流净额（4.50亿元，同比减少0.16亿元）有所减少。
　　其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（5.56亿元，+152.31%）高速增长，存货（28.88亿元，+44.75%）快速增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。
　　军民品齐发力，超硬材料与汽车制造板块竞争加剧
　　公司主要业务包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。
　　2025年H1，公司各业务板块业绩情况及进展如下：
　　（1）特种装备：2025年H1实现营收（11.81亿元，+85.92%）高速增长，营收占比53.87%，毛利率（16.04%，-16.05pcts）下降明显。
　　公司特种装备业务在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。
　　（2）超硬材料：2025年H1实现营收（8.19亿元，-18.73%）有所下滑，营收占比37.35%，毛利率（25.00%，+0.15pcts）基本维持稳定。
　　超硬材料业务主要包括人造金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品,主要应用于传统工业领域、消费领域、高端及功能性领域。报告期内，超硬材料行业进入周期性调整，各细分市场需求量下降，且新进竞争对手数量增多，公司通过以价换量积极应对市场周期性调整。
　　（3）专用车及汽车零部件：2025年H1实现营收（1.93亿元，-14.52%）有所下滑，营收占比8.78%，毛利率（1.81%，-0.33pcts）略有下降。
　　红宇专汽专用汽车主要包括冷藏保温车、爆破器材运输车、医疗废物转运车等系列产品。汽车零部件主要包括银河动力发动机活塞缸套、北方滨海厢式挂车零部件。报告期内，北方滨海工程机械零部件板块重点突破大客户主机厂配套体系，银河动力发动机活塞缸套等产品持续优化高附加值产品结构。
　　此外，公司重要子公司业绩情况如下：
　　（一）特种装备子公司
　　①江机特种：2025年H1实现营收（8.22亿元，+127.82%）大幅增长，净利润（0.12亿元，-2.72%）有所下滑；
　　②北方红阳：2025年H1实现营收（2.21亿元，+195.57%）大幅增长，净利润（-0.36亿元，同比减少0.36亿元）有所下滑；
　　③北方滨海：2025年H1实现营收（1.45亿元，-28.79%）有所下滑，净利润（-0.67亿元，同比减少0.25亿元）有所下滑；
　　④北方向东：2025年H1实现营收（0.59亿元，+39.79%）快速增长，净利润（-0.34亿元，同比减少0.01亿元）有所下滑；
　　⑤北方红宇：2025年H1实现营收（0.09亿元，+8.36%）稳定增长，净利润（-0.10亿元，同比增加0.02亿元）有所下滑。
　　（二）超硬材料子公司
　　中南钻石：2025年H1实现营收（8.19亿元，-18.73%）有所下滑，净利润（1.16亿元，-28.74%）有所下滑。
　　（三）专用车及汽车零部件子公司
　　①银河动力：2025年H1实现营收（0.73亿元，+4.95%）稳定增长，净利润（-0.13亿元，同比减少41.93万元）有所下滑；
　　②红宇专汽：2025年H1实现营收（0.68亿元，-35.79%）有所下滑，净利润（-0.13亿元，同比减少0.05亿元）有所下滑。
　　投资建议
　　公司作为兵器工业集团旗下上市公司，在智能弹药、超硬材料等行业中具备较强的市场竞争力。我们的具体观点及投资建议如下：
　　（1）随着“十四五”规划进入收官阶段，下游订单交付节奏有望加速，公司业绩有望实现恢复式反弹式增长。同时，在智能化、低成本化作战需求推动下，智能弹药及远程火箭炮等消耗性装备需求旺盛，下游高景气度有望持续抬升；
　　（2）在超硬材料领域，公司作为国内超硬材料行业的领军企业，尽管行业竞争加剧，但公司积极通过以量换价、拓展客户范围等方式寻求突破，有望持续增厚利润水平；
　　（3）公司产品远销多个海外国家，海外市场拓展有望成为公司重要的新增长动力。
　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为87.14亿元、108.88亿元和132.67亿元，归母净利润分别为1.90亿元、3.46亿元及5.72亿元，EPS分别为0.14元、0.25元、0.41元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品及海外市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性。

　　事件：2025H1公司实现营收21.93亿元，同比+17.36%；归母净利润-0.41亿元，去年同期0.45亿元；扣非归母净利润-0.40亿元，去年同期0.44亿元。
　　25Q2收入/利润增势喜人，盈利能力环比明显改善
　　特种装备收入快增推动公司二季度业绩强势反弹。25Q2营收同比增长60.1%至15.74亿元，归母净利润同比增长51.5%至0.88亿元。盈利能力方面，25Q2毛利率19.6%，同比下降9.5pct，但环比提升5.2pct；净利率5.6%，同比下降0.5pct，但环比提升28.1pct。
　　特种装备收入同比大增86%，北方红阳/江机特种超翻倍增长
　　防务雷达业务快速增长推动公司25H1业绩较快增长。分产品看，特种装备实现营收11.81亿元，同比+85.92%，毛利率16.04%，同比-16.05pct；超硬材料及其制品营收8.19亿元，同比-18.73%，毛利率25.00%，同比+0.15pct；汽车零部件实现营收1.26亿元，同比+3.77%；专用汽车营收0.67亿元，同比-35.78%。分子公司看，北方红阳和江机特种收入增长最快，25H1收入分别同比增长195.7%/127.8%至2.22/8.22亿元，贡献主要收入增量；中南钻石收入同比下滑18.75%至8.19亿元，净利润同比下降28.69%至1.16亿元。
　　加大研发力度巩固弹药龙头地位，合同负债保持相对高位
　　公司延续高研发投入，25H1研发费用达2.11亿元，同比增长14.15%，研发费用率高达9.63%。截至1H25末，合同负债较年初下降18.0%至5.56亿元，但仍保持较高水平（24年同期为2.20亿元）。
　　风险提示：超硬材料价格波动，特种装备需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。
　　三季度营收增长显著，计提减值短期压制利润释放
　　三季度公司生产经营平稳有序，特种装备和超硬材料订单加速交付，营收水平同比提升明显。前三季度公司实现营收34.24亿元，同比+25.95%；
　　其中单三季度营收12.31亿元，同比+44.82%。
　　受营业成本上升（前三年季度营业成本增速32.88%显著高于营收增速）、计提信用及资产减值（减少前三季度归母净利润6117.38万元）等不利因素扰动，公司业绩短期承压，但亏损明显收窄。公司前三季度实现归母净利润-5882万元，亏损同比收窄2.30%；其中单三季度归母净利润-1811万元，亏损同比收窄82.72%。
　　合同负债大幅增长，后续收入增长动能充足
　　报告期公司预收产品货款大幅增加，期末合同负债较年初增长208.71%至20.92亿元，为后续业绩提供坚实支撑，充分彰显了公司后续发展的强劲潜力。25年公司计划实现营业收入87亿元，较24年营收增长90%，明确特种装备要高质量完成年度装备建设任务。当前营收距离年度目标尚有一定差距，我们认为四季度公司订单交付或迎爆发，盈利有望进一步好转。
　　内需外贸双轮驱动，公司打开长期向上通道
　　内需：公司作为兵器集团弹药总装龙头，有望充分受益于智能弹药放量。
　　总书记明确表示“十四五”任务需如期完成，叠加“十五五”新订单，公司成长确定性强。
　　外贸：我国军贸产品具有性能优、价格优势明显、政治附加条件少等优点，在当前全球进入新一轮军备竞赛的背景下，远火作为军贸明星产品有望迎来增量机遇。公司预计25年关联销售商品总额20亿（同比+293%）已充分体现外贸趋势变化，未来有望持续受益于外贸空间扩容。
　　盈利预测：随年内签订合同不断交付，公司业绩有望加速释放。预计公司25-27年归母净利润分别为0.53、5.28、8.15亿元，26-27年对应PE为49.76、32.20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险

　　事件：公司发布2025半年度报告。
　　二季度单季业绩扭亏，基本面反转启动
　　25H1公司实现总营业收入21.93亿元，同比+17.36%；实现归母净利润-0.41亿元，同比-191.32%。单二季度看，公司实现营收15.74亿元，同比+60%；实现归母净利润0.88亿元，同比+51.49%，近1年来首次单季业绩扭亏。
　　积极应对超硬材料周期波动，保持竞争静待量价触底反弹
　　超硬材料行业受全球经济波动及下游需求结构性调整影响，上半年各细分市场需求量下降。中南钻石立足自身优势，通过联合行业上下游加强协同创新、强化关键核心技术攻关、加快推动装备升级进程、对内深度挖潜及提质降本等措施，不断提升核心竞争力，保持了自身良性运行。上半年实现收入8.2亿，净利润1.16亿，净利率达14%。公司动态调整工业金刚石和培育钻石产能，当前产能利用率为100%，有望在需求回暖时把握先机。
　　特种业务年内订单待交付，结构优化助力业绩加速释放
　　上半年特种装备业务加速放量，实现营收11.81亿元，同比增长85.92%，但受交付产品结构影响（收入主要为上年订单形成），毛利率下降16.05个百分点。其中北方红阳H1收入2.2亿，净利润亏损3585万元，业绩尚未开始释放。
　　公司具备多个重点型号产品的研发和批量生产能力，年内合同将在下半年形成收入，盈利能力有望随新品交付稳步提升。
　　内需外贸双轮驱动，公司打开长期向上通道
　　内需：公司作为兵器集团弹药总装龙头，有望充分受益于智能弹药放量。总书记明确表示“十四五”任务需如期完成，叠加“十五五”新订单，公司成长确定性强。
　　外贸：我国军贸产品具有性能优、价格优势明显、政治附加条件少等优点，在当前全球进入新一轮军备竞赛的背景下，远火作为军贸明星产品有望迎来增量机遇。公司预计25年关联销售商品总额20亿（同比+293%）已充分体现外贸趋势变化，未来有望持续受益于外贸空间扩容。
　　盈利预测：随年内签订合同在下半年形成收入，公司业绩有望加速释放。预计公司25-27年归母净利润分别为2.56、7.54、13.10亿元，对应PE为114.21、38.82、22.33X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险