事件：
　　2023年4月28日，公司发布一季度报告，公司营业收入实现7.76亿，同比减小43.83%；实现归母净利润-0.34亿，同比下降112.18%；扣非归母净利润实现-0.37亿，同比下降113.41%。
　　2023年4月10日，公司发布2022年度报告，公司营业收入实现67.14亿，同比减少10.65%；实现归母净利润8.19亿，同比增长68.76%；扣非归母净利润实现7.74亿，同比增长64.53%。
　　2023Q1业绩承压，特种装备交付放缓&超硬材料量价均降
　　2023Q1营收实现7.76亿，同比下降43.83%；实现规模净利润-0.34亿，同比下降112.18%，由盈转亏。业绩承压主要系（1）特种装备受上游配套企业影响，生产进度迟缓，产品交付同比大幅下滑；（2）超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，产品量价均出现下降。2023Q1整体毛利率下降11.91%至24.85%，系超硬材料在供需格局变化下，产品价格下降所致；
　　期间费用率有所增加，管理费用同比增长30.09%，系修理费等支出增长；
　　销售费用同比下降47.61%，研发费用同比增加6.27%。公司净利率大幅下滑24.79%至-4.42%。
　　2022年度超硬材料价业绩亮眼，特种装备盈利改善
　　分业务来看，2022年公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长16%，营收占比39.97%；毛利率大幅提升7.5%至50.95%，作为超硬材料世界龙头企业，未来将充分受益于下游现代工业金刚石需求拉动和培钻观念的逐步认可。特种装备业务实现营业收入26.8亿，同比降低19%，营收占比52.88%；毛利率提升5.43%至16.13%，盈利能力进一步改善，未来随着某型号特种装备的加速推进，公司有望充分受益。费用端，期间费用率增长2.41%至13.98%，主要系管理费用和研发费用有所增加，2022年销售/管理/财务费用/研发费用率分别为0.94%/8.63%/-1.64%/5.79%,同比+0.11%/+1.67%/-0.59%/1.20%。
　　国防建设加速弹药需求，特种装备有望打造第二增长曲线
　　2022年特种装备子公司江机特种21.8亿，同比增长1.82%；实现净利润1.2亿，同比增长0.81%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比下降-48.42%，实现净利润亏损1.5亿，相较于去年亏损减少0.93亿。随着国家进一步强化国防建设的重要性和迫切性，中兵红箭作为兵器集团下属唯一上市弹药公司，智能弹药重要标的，未来公司智能弹药业务有望持续受益“弹药消耗性补充”和“新型号装备定型定产”两方面，叠加世界格局动荡，外贸市场火热，将进一步带动公司业绩持续增长。
　　股东增持彰显发展信心，强化研发助推长期发展
　　2022年11月公司第二大股东中兵投资增持公司股份291万股，占公司总股本的0.2090%，本次增持后中兵投资持有公司股份20124.3978万股，占公司总股本的14.4514%，本次增持表明股东对公司未来发展的信心和公司股票长期价值的认可，我们认为，未来公司将充分受益培育钻石市场深入开拓和特种装备列装加速红利。2022年公司研发投入金额5.5亿，同比增长28.20%，主要用于特种装备新型号研制、工业金刚石和培育钻石的关键技术的攻克，保障公司未来长期发展。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司培育钻石的工艺技术提高和规模扩大，伴随智能弹药放量，公司将显著受益行业发展。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为9.80、11.96和14.74亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.70、0.86和1.06元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为26.97、22.10和17.93倍，给予公司“买入”的投资评级

　　事件概述：公司于4月24日发布2023年一季报，2023Q1，公司实现营业收入7.76亿元，同比-43.83%，实现归母净利润-3428.26万元，同比-112.18%，实现扣非归母净利润-3736.25万元，同比-113.41%。
　　营业收入大幅下滑，净利润同比由盈转亏。2023Q1，公司实现营业收入7.76亿元，同比-43.83%，实现归母净利润-3428.26万元，同比-112.18%。其中，营业收入大幅下降主要系：①特种装备业务：上游企业交付进度差导致公司特种装备交付量同比大幅下滑；②超硬材料业务：由于下游市场需求变动及市场竞争影响，超硬材料销售价格和销售数量有所下降。
　　公司处于业绩低点，销售费率有效控制，管理和研发投入加大。①毛利率端，2023Q1，公司毛利率为24.85%，同比-11.91pct，主要因为较高毛利率的超硬材料产品的销售价格与数量下降造成。②费率端，2023Q1，销售费率/管理费率/研发费率分别为0.85%/15.68%/11.45%，同比-0.06/+8.91/+6.27pct。由于销售相关费用支出同比减少，修理费等费用支出同比增长，销售费率略有下降，管理费率有所提升。③净利率端，基于毛利率与费率情况，2023Q1公司净利率为-4.42%，同比-24.79pct。
　　围绕三大核心业务，持续提升综合竞争力。①特种装备业务板块：坚定执行“5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，充分发挥独特优势，大力推进协同创新，从能力建设、人才支持、检测试验等多个维度综合施策，建立国内顶尖的融合型企业；②超硬材料业务板块：持续发挥工业金刚石、立方氮化硼、复合片产品的优势，并致力于开发和推广CVD金刚石、大尺度多晶金刚石等技术，以突破国际顶尖企业对金刚石技术的封锁，同时积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，以确保中南钻石在超硬材料科研和生产领域处于国际领先地位；③专用车及汽车零部件业务板块：继续巩固专用车市场领导地位，保持爆破器材运输车在国内市场的第一地位，同时加强冷藏保温车的推广，以厢式专用汽车为基础，大力发展军用车市场。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入61.45、69.57、76.91亿元，分别同比-8.5%、+13.2%、+10.5%；归母净利润分别为8.87、10.39与11.45亿元，同比+8.3%、+17.1%与+10.2%，对应PE为30/25/23倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，生产经营不及预期等。

　　业绩简评
　　公司4月24日公告1Q23营收7.76亿元、同降43.83%，归母净利润-3428万元、同比-112%（去年同期2.81亿元），扣非归母净利润-3736万元（去年同期2.79亿元）、同比-113%。
　　经营分析
　　特种装备交付放缓&超硬材料量价承压拖累1Q23业绩表现。具体看，1）受上游配套企业影响，特种装备生产进度迟缓，产品交付同比下滑幅度较大；2）超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，工业金刚石&培育钻销量及价格同比均有一定程度下降。
　　超硬材料产品价格下降拖累毛利率表现，管理+研发费用率大幅提升，盈利能力有所受损。1Q23毛利率24.85%、同比-11.9PCT，降幅明显；期间费用率26.34%、同比+14.32PCT，其中管理费用率15.68%、同比+8.91PCT（主要系修理费等费用支出增多），研发费用率11.45%、同比+6.27PCT，销售费用率0.85%、同比-0.06PCT、保持稳定。
　　1Q23归母净利率-4.42%、同比-24.79PCT。
　　培育钻供需格局走弱，预计超硬材料业务短期增长仍有一定压力。1）供给端，培育钻行业新进入者扩产热情减弱，产能虽局部出现出清、但整体较为充足，价格处于下行通道，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，23年4月截至9日培育裸钻批发均价较年初下跌双位数。2）需求端，美国市场培育钻渗透率&认知度持续提升，但整体来看需求处于淡季，价格下行&美国高通胀/高利率背景下经销商进货依旧谨慎，补库需求并不强烈。
　　盈利预测、估值与评级
　　超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先、小钻优势显著，期待特种装备业务改善。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润10.02/11.56/13.23亿元，同增22%/15%/14%，对应23-25年PE为26/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期。

　　事件概述：公司于4月11日发布2022年年报，公司实现营业收入67.14亿元，同比-10.65%，实现归母净利润8.19亿元，同比+68.76%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+64.53%。其中，4Q22实现营业收入18.74亿元，同比-29.69%；实现归母净利润-0.62亿元，同比+48.95%，实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比+21.28%。
　　因专用车及汽车零部件业务受到外部冲击较大，22年收入计划完成率为88.28%。公司围绕特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件业务板块，全面提升核心主业的投资力度，打造国际一流的超硬材料创新发展基地与高端专用汽车生产基地。①分产品看，2022年，超硬材料及其制品实现收入26.83亿元，同比+11.51%，占总收入39.97%，或受到高毛利率产品培育钻石在超硬材料中的占比提升，实现毛利率50.95%，同比+7.50PCT；特种装备收入为35.50亿元，同比-19.11%，占总收入52.88%，毛利率为16.13%，同比+；专用汽车及汽车零部件实现营业收入4.80亿元，同比-33.18%，占营业收入的比重为7.15%。②分地区看，境内地区收入占比95.97%，境外收入占比4.03%；③分销售模式看，直销模式贡献全部营收。
　　受超硬材料及其制品收入占比提升，盈利能力同比增长，费用率略有上行。①毛利率方面，2022年，公司毛利率为28.88%，同比+8.14PCT，4Q22毛利率为17.47%，同比+4.08PCT，环比-10.08PCT；②费用率方面，2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.94%、8.64%、5.78%，同比+0.01PCT、+0.85PCT、+0.64PCT；4Q22费用率有所上行，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.17%、14.09%、6.19%，分别同比+0.65PCT、+5.89PCT、+0.90PCT，或与4Q22营业收入同比缩减，造成费用率上行；③净利率方面，2022年净利率为12.20%，同比+5.74PCT；4Q22净利率为-3.31%，盈利能力短期承压。
　　围绕三大核心业务板块，市占率与竞争力有望持续提升。2023年，公司计划实现主营业务收入56.69亿元，民品超硬材料继续保持龙头地位，国内市场占有率为45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据50%以上。①特种装备业务板块：坚持5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，充分发挥优势，大力推进协同创新，从能力建设、人才支撑、检测试验等几个维度统筹发力，初步建成国内一流的融合型企业。②超硬材料业务板块：保持工业金刚石、立方氮化硼、复合片产品优势，全力发展培育金刚石、CVD金刚石、大尺度多晶金刚石技术，打破金刚石领域国际顶尖企业的技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。③专用车及汽车零部件业务板块：专用车继续保持爆破器材运输车国内市场第一、冷藏保温车国内前列的市场地位，以厢式类专用汽车产品为支柱，大力拓展军用车市场，建成核心能力突出的专用汽车公司；汽车零部件聚焦两个市场，强化科技创新，做优做强内燃机活塞、缸套和无电切割刀产品，推动产品转型升级，建成国内先进的车用动力零部件生产企业。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入61.45、69.57、76.91亿元，分别同比-8.5%、+13.2%、+10.5%；归母净利润分别为8.87、10.39与11.45亿元，同比+8.3%、+17.1%与+10.2%，对应PE为34/29/26倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，生产经营不及预期等。

　　2022年实现归母净利润8.2亿元，同比+69%，业绩符合预期。2023年3月10日晚，公司披露2022年年报，2022年公司实现收入67.1亿元，同比-10.65%，实现归母净利润8.2亿元，同比+69%，实现扣非归母净利润7.7亿元，同比+65%。单拆Q4，公司实现收入18.7亿元，亏损6194万元。
　　超硬材料得益于2022年培育钻石和工业金刚石双景气，收入表现出较强的韧性。分版块来看，公司超硬材料板块收入26.8亿元，同比+11.5%，特种装备收入35.5亿元，同比下滑19.1%，汽车制造板块收入4.8亿元，同比下滑33.2%。
　　培育钻石带动超硬材料毛利率和净利率大幅提升，军工板块盈利能力同样也有边际改善。从毛利率来看，超硬材料板块毛利率达到50.95%，同比提升7.5pct，特种装备板块毛利率16.13%，同比提升5.43pct。重要子公司方面，中南钻石实现净利润9.64亿元，同比+47%，净利率达到36%，同比提升8.6pct。
　　公司是超硬材料板块行业龙头，2022年在技术方面也在持续取得突破，大尺寸功能性金刚石单晶材料研发项目获批某重点研制任务立项；攻克30克拉以上宝石级培育金刚石大单晶及10克拉以上MPCVD培育钻石毛坯批量制备技术，产品品质达到世界一流水平。
　　静待公司治理改善，经营潜力释放：公司特种装备业务在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。公司2022年8月中披露子公司北方红阳装配分厂顺利完成某重点型号产品试制生产任务，保证产品顺利交付，未来随着公司内部治理的改善，公司活力效率有望进一步激发，军工盈利能力或有望进一步改善。
　　盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，隶属于中国兵器工业集团，规模和工业技术行业领先，公司治理有望持续改善，公司内部治理改革仍在推进中，处于谨慎我们先下调公司2023-24年归母净利润从15/19.2亿元至7.9/9.8亿元，预计2025年归母净利润12亿元。最新股价对应2023-2025年PE分别为39/32/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：培育钻石下游需求不及预期，军工板块改善不及预期等

　　事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑40.25%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑84.99%，扣非后的归母净利润0.88亿元，同比下滑87.04%，基本每股收益0.08元。
　　投资要点：
　　受内外部环境影响，公司上半年业绩短期承压。2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑40.25%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。公司业绩承压主要原因为受内外部环境影响，产品交付同比减少。
　　分业务来看：（1）超硬材料业务实现营业收入12.25亿元，同比下滑23.61%，主要原因为上半年房地产市场不景气、国内石材矿山停业整顿导致工具类金刚石市场需求萎缩，以及培育钻石产品销售价格下降、市场需求减弱。（2）特种装备业务实现营业收入4.36亿元，同比下滑67.43%。（3）专用汽车与汽车零部件业务实现营业收入2.53亿元，同比下滑3.10%。
　　从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为29.62%，较去年同期减少6.61pct。分业务来看超硬材料/特种装备/汽车制造毛利率分别为36.43%/24.99%/4.64%，较去年同期-18.30/+4.35/+2.10pct。超硬材料业务毛利率大幅度下滑主要由于培育钻石价格下降，毛利率有所降低所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/22.00%/-1.73%/8.95%，较去年同期分别+0.10/+11.05/-0.39/+4.04pct。其中管理费用变动主要系加大研发支出和修理费支出增加。销售、管理、财务费用率合计21.20%，较去年同期增加10.77pct。在毛利率下降叠加费用率上升两方面因素影响下，上半年公司综合净利率大幅下滑至5.50%，较去年同期减少16.40pct。在公司营收和净利率下降的共同影响下，公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。其中，负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润2.68亿元，同比下滑60.59%。
　　盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收54.16/67.00/72.54亿元，归母净利润为3.81/6.12/7.76亿元，对应的EPS为0.27/0.44/0.56元，对应PE为55.71/34.68/27.38倍。公司是超硬材料龙头企业和A股稀缺弹药标的，考虑超硬材料行业的景气度，以及未来或受益于智能弹药放量，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。
　　风险提示：军品需求不如预期，培育钻石价格持续下降，行业竞争加剧。