投资建议
　　公司作为兵器工业集团旗下上市公司，在特种装备、超硬材料等行业中具备较强的市场竞争力。我们的具体观点及投资建议如下：
　　（1）在智能化、低成本化作战需求推动下，智能弹药及远程火箭炮等消耗性装备需求旺盛，下游高景气度有望持续抬升，公司在行业内地位被不断提升；
　　（2）在超硬材料领域，公司作为国内超硬材料行业的领军企业，尽管行业竞争加剧，但公司积极通过深化大客户合作，柔性调整工业级和消费级产品产能，技术壁垒支撑盈利韧性，有望持续增厚利润水平；
　　（3）公司产品远销多个海外国家，海外市场拓展有望成为公司重要的新增长动力。
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为103.91亿元、118.13亿元和135.28亿元，归母净利润分别为4.05亿元、5.76亿元及7.41亿元，EPS分别为0.29元、0.41元、0.53元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、民品及海外市场拓展持续性不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入92.74亿元，同比+102.97%；归母净利润0.42亿元，2024年同期-3.27亿元；扣非归母净利润0.32亿元，2024年同期-3.48亿元。
　　25Q4收入同比大增216%，25Q4扭亏助力25年实现扭亏为盈
　　单季度看，25Q4公司实现收入58.50亿元，同比+216.1%；归母净利润1.01亿元，24年同期-2.67亿元；扣非归母净利润1.02亿元，24年同期-2.82亿元。盈利能力方面，2025年公司毛利率同比下降0.9pct至14.3%，净利率同比提升8.7pct至0.7%；25Q4毛利率12.0%，同比+7.5pct，净利率2.3%，同比+18.6pct。
　　特种装备快速增长，超硬材料保持较高盈利水平
　　分业务看，25年特种装备实现收入72.69亿元，同比+203.72%，毛利率11.40%，同比+1.79pct；特种装备产品结构持续优化，新建项目逐步投产，产能与交付能力增强，智能化特种装备在业务板块支撑作用越发重要。超硬材料业务实现收入16.16亿元，同比-8.39%，毛利率31.22%，同比+5.35pct。
　　25年超额完成营收计划，26年有望延续增长态势
　　25年特种装备收入快速增长，相关子公司表现亮眼，其中：江特电机收入30.7亿元，同比+89.4%；北方滨海收入8.6亿元，同比+67.3%；北方向东收入5.7亿元，同比+902.5%；北方红阳收入30.7亿元，同比+802.7%。整体来看，25年公司营收92.7亿元，超额完成87亿元年度计划收入，公司计划26年实现营收95亿元，延续增长态势。研发投入方面，公司持续加大研发投入，25年研发费用同比增长15.7%至4.83亿元。
　　风险提示：特种需求不及预期，产品价格波动，交付波动等。

　　投资要点：
　　特种装备爆发带动全年营收高增，利润端成功转正。2025年公司实现营业收入92.74亿元（yoy+102.97%），归母净利润0.42亿元（yoy+112.74%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy+109.31%）；毛利率为14.35%，同比-0.89pp；净利率为0.65%，同比+8.70pp。特种装备贡献核心增量，2025年公司特种装备产品实现营业收入72.69亿元（yoy+203.72%），超硬材料及其制品产品实现营业收入16.16亿元（yoy-8.39%），汽车零部件产品实现营业收入2.36亿元（yoy+0.64%），专用汽车产品实现营业收入1.53亿元（yoy-13.97%）。2026Q1，公司实现营业收入17.43亿元（yoy+181.26%，qoq-70.21%），归母净利润0.55亿元（yoy+142.36%，qoq-45.54%），扣非归母净利润0.55亿元（yoy+142.38%，qoq-46.08%）；毛利率为17.15%，同比+2.72pp，环比+5.11pp；净利率2.70%，同比+25.18pp，环比+0.41pp。
　　特种装备订单平稳支撑基本盘，超硬材料新兴需求蓄势待发。特种装备方面，公司承担国家多个重点型号产品的研发和生产，多型装备已由科研转入首批生产，为部队新质新域战斗力提升做出了积极贡献。2026年订货规模与2025年基本持平，为全年业绩形成重要订单支撑。超硬材料方面，子公司中南钻石在工业金刚石领域市占率持续保持世界第一，立方氮化硼市占率国内第一；培育钻石市场位于行业第一梯队；功能性金刚石领域，公司布局较早，随着集成电路、新能源汽车、高端光学等行业对高纯度、大尺寸、高性能、低成本功能性金刚石需求持续提升，产业化进程有望加速，打开新的增长空间。
　　投资建议和估值：公司是中国兵器工业集团旗下核心上市平台、智能弹药核心生产基地，在军品业务领域具备优势。我们预计公司2026-2028年实现营业收入103.16/117.23/136.11亿元，实现归母净利润5.26/7.49/9.65亿元，对应EPS为0.38/0.54/0.69元，对应当前价格的PE为47.61/33.46/25.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险，市场波动的风险，订单交付的风险。

　　事件：公司近期发布2025年年报及2026年一季报。
　　特种装备爆发驱动业绩扭亏，经营业绩实现反转
　　2025年公司实现营收92.74亿元，同比增长102.97%；实现归母净利润0.42亿元，较上年大幅扭亏。主要系公司全力以赴抓转型、抓科研、抓项目、保经营、稳市场、防风险，圆满完成装备建设攻坚任务，全年特种业务收入高达72.69亿元，同比增长203.72%，占总收入比重跃升至78.39%；毛利率提升至11.40%，同比增加1.79pct，成为业绩反转最强驱动。
　　26Q1公司延续良好态势，核心财务指标全面改善，营业收入同比增长181.26%至17.43亿元，归母净利润达5463万元，同比扭亏。经营活动现金流量净额高达6.55亿元。综合来看，公司已实现从“增收不增利”向“增收又增效”的转型，基本面呈现健康复苏态势。
　　内需外贸双轮驱动，智能化特种装备有望放量
　　公司特种装备产品结构持续优化，技术研发与品质管控能力不断加强，产能与交付能力随新建项目投产持续提升，智能化特种装备在业务板块支撑作用越发重要。内需方面，实战化演训叠加战略储备需求，智能化特种装备有望在“十五五”快速放量；外贸方面，全球新一轮扩军背景下，我国军贸迎来出口良机，公司特种装备作为外贸明星产品有望受益。内需外贸双轮驱动，公司特种业务迎来重要发展机遇。
　　超硬材料稳居全球高地，新兴产业需求或迎爆发
　　子公司中南钻石拥有从原材料制备、零部件加工、生产装备制造、超硬材料合成到复合超硬材料制品生产的全产业链。在传统的工业金刚石领域，市场占有率持续保持世界第一；在消费领域，培育钻石市场占有率位于行业第一梯队；在功能性金刚石产业完成较早布局。当前集成电路、新能源汽车、高端光学等行业对高纯度、大尺寸、高性能、低成本功能性金刚石超硬材料的需求持续提升，公司竞争优势突出，未来该部分业务有望随行业需求扩容迎来爆发。
　　盈利预测：我们预测公司26-28年营业收入分别为105.25、121.48、140.31亿元，归母净利润为5.58、8.19、10.06亿元，对应PE为43.16、29.44、23.97X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险