事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收34.24亿元，同比+25.95%；归母净利润-0.59亿元，去年同期-0.60亿元；扣非归母净利润-0.70亿元，去年同期-0.66亿元。
　　25Q3收入延续高增长，单季度利润同比大幅减亏
　　特种装备收入快增推动公司二季度业绩强势反弹。25Q2营收同比增长60.1%至15.74亿元，公司25Q3收入延续高增长态势，同比增长44.8%至12.3亿元，归母净利润-1810万元，去年同期-1.05亿元，扣非归母净利润-2914万元，去年同期-1.09亿元，单季度实现利润大幅减亏。
　　持续加大研发力度，提升信息化能力巩固弹药龙头地位
　　公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长6.56%至3.07亿元，公司在信息化领域投入明显，截至3Q25末，无形资产较年初增长30.92%至6.03亿元。公司重视信息化投入，抓住特种装备行业信息化、智能化、无人化发展方向，有效巩固弹药龙头地位。
　　三季度收获大额合同，备产备货积极迎接需求释放
　　截至3Q25末，公司合同负债达20.92亿元，较2Q25末增长276%，公司收获大额合同负债反映下游需求持续旺盛，有望推动公司业绩持续增长。同时，公司积极备产备货迎接下游需求释放，预付款项较2Q25末增长347%至7.06亿元，存货较2Q25末增长34.56%至38.87亿元，主要是部分产品尚未交付。现金流方面，公司前三季度经营活动净现金流为-7.86亿元，去年同期为-11.88亿元，相比25年上半年11.92亿元也有所改善。
　　风险提示：超硬材料价格波动，特种装备需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。
　　三季度营收增长显著，计提减值短期压制利润释放
　　三季度公司生产经营平稳有序，特种装备和超硬材料订单加速交付，营收水平同比提升明显。前三季度公司实现营收34.24亿元，同比+25.95%；
　　其中单三季度营收12.31亿元，同比+44.82%。
　　受营业成本上升（前三年季度营业成本增速32.88%显著高于营收增速）、计提信用及资产减值（减少前三季度归母净利润6117.38万元）等不利因素扰动，公司业绩短期承压，但亏损明显收窄。公司前三季度实现归母净利润-5882万元，亏损同比收窄2.30%；其中单三季度归母净利润-1811万元，亏损同比收窄82.72%。
　　合同负债大幅增长，后续收入增长动能充足
　　报告期公司预收产品货款大幅增加，期末合同负债较年初增长208.71%至20.92亿元，为后续业绩提供坚实支撑，充分彰显了公司后续发展的强劲潜力。25年公司计划实现营业收入87亿元，较24年营收增长90%，明确特种装备要高质量完成年度装备建设任务。当前营收距离年度目标尚有一定差距，我们认为四季度公司订单交付或迎爆发，盈利有望进一步好转。
　　内需外贸双轮驱动，公司打开长期向上通道
　　内需：公司作为兵器集团弹药总装龙头，有望充分受益于智能弹药放量。
　　总书记明确表示“十四五”任务需如期完成，叠加“十五五”新订单，公司成长确定性强。
　　外贸：我国军贸产品具有性能优、价格优势明显、政治附加条件少等优点，在当前全球进入新一轮军备竞赛的背景下，远火作为军贸明星产品有望迎来增量机遇。公司预计25年关联销售商品总额20亿（同比+293%）已充分体现外贸趋势变化，未来有望持续受益于外贸空间扩容。
　　盈利预测：随年内签订合同不断交付，公司业绩有望加速释放。预计公司25-27年归母净利润分别为0.53、5.28、8.15亿元，26-27年对应PE为49.76、32.20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险