事件：长虹美菱公布2025年三季报。公司前三季度实现收入253.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润4.9亿元，YoY-8.2%。经折算，Q3单季度实现收入73.2亿元，YoY-6.3%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-38.6%。我们认为，受国补限额和价格竞争等因素扰动，Q3长虹美菱经营表现短期承压，期待后续业绩改善。
　　Q3单季收入同比下降：分区域来看，1）国内方面，据产业在线数据，Q3长虹空调内销出货量YoY-36.8%，美菱冰箱内销出货量分别YoY-14.4%。我们判断，受国补限额和空调行业价格竞争的影响，Q3公司国内空调业务增速放缓，冰洗业务内销承压。2）海外方面，据产业在线数据，Q3长虹空调外销出货量YoY-39.7%，美菱冰箱外销出货量分别YoY+7.2%。我们推断，美国关税政策和海外市场竞争加剧或对公司空调出口产生一定的影响，Q3公司海外空调业务收入同比有所下降，但公司冰洗业务竞争力较强，依然展现增长韧性。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望恢复增长。
　　Q3盈利能力同比小幅下降：Q3长虹美菱单季毛利率9.4%，同比保持平稳。Q3长虹美菱净利率为1.0%，同比-0.5pct。公司净利率有所承压，主要因为：1）公司加大研发投入，Q3研发费用率同比+0.6pct。2）汇率波动产生的汇兑损失增加，Q3财务费用率同比+0.4pct。
　　Q3经营性现金流净额同比小幅下降：长虹美菱Q3经营性现金流净额同比-0.3亿元。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.4亿元。
　　投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续加大品牌和产品投入，推进数字化、智能化转型升级，收入规模和盈利能力有望逐步提升。预计公司2025年~2027年的EPS分别为0.64元/0.72元/0.80元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价9.56元。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，海外贸易政策风险。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营收180.7亿元，同比+20.8%，归母净利润4.2亿元，同比+0.3%，其中25Q2营收107.1亿元，同比+18.8%，归母净利润2.4亿元，同比-9.7%。
　　评论：
　　收入稳健增长，外销延续高增。25H1公司实现营收180.7亿元，同比+20.8%，其中单Q2收入107.1亿元，同比+18.8%，营收仍然保持较高增速。分品类看，25H1公司空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫收入115.8/45.5/10.4/7.0亿元，分别同比+36.2%/-4.1%/+32.7%/-6.1%，其中空调与洗衣机业务实现较高增长。分区域看，25H1国内市场收入117.0亿元，同比+15.4%，我们认为主要得益于以旧换新政策延续，国内家电行业实现稳步增长（根据产业在线数据，25H1行业空调/冰箱/洗衣机销量同比+9.0%/+3.0%/+8.4%）。海外市场收入63.7亿元，同比+32.2%，在公司聚焦头部客户，内外协同丰富产品资源与发挥产业布局等措施下，使得公司外销表现优于内销。
　　所得税率与减值扰动利润，盈利有所承压。25H1公司归母净利润4.2亿元，同比+0.3%，其中单Q2归母净利润2.4亿元，同比-9.7%，主要系公司所得税及减值影响所致（25Q2所得税率19%同比+8pcts，资产与信用减值损失同比增长0.5亿元）。费用率方面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率为4.1%/0.9%/1.6%/-0.0%，同比分别-0.5/-0.1/-0.1pct/+0.7pct，其中销售费用率下降主要系会计准则调整影响（同口径持平），汇兑损失增加导致财务费用率有所增长。盈利能力方面，25Q2毛利率9.5%，同比-0.4pct（同口径下同比+0.1pct），归母净利率同比-0.7pct至2.2%，整体盈利能力略有承压。
　　经营持续调整，成长可看长远。公司作为老牌国企，近年来内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升。另一方面公司内销占比较高有望显著受益国补政策，且外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势。我们认为在内部改革成效兑现+外部业务经营向好双重驱动下，有望带动收入盈利同步提升。
　　投资建议：公司内部改革推动经营改善，短期行业竞争较为激烈，我们略微调整25/26/27年EPS预测至0.74/0.85/0.94元（前值0.78/0.88/0.97元），对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价10.4元，对应25年14倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　2025H1收入稳健增长，减值损失扰动利润，维持“买入”评级
　　2025H1公司实现营收180.7亿（同比+20.8%，下同），归母净利润4.2亿（+0.3%），扣非归母净利润3.9亿（-9.8%）。2025Q2看，公司实现营收107.1亿（+18.8%），归母净利润2.4亿（-9.7%），扣非归母净利润2.2亿（-11.9%）。考虑到公司2025H1计提资产减值准备及所得税率提高对利润产生负面影响，结合目前行业整体环境，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.62/8.70/9.58亿元（原值为8.07/9.11/9.76亿元），对应EPS分别为0.74/0.84/0.93元，当前股价对应PE为10.6/9.3/8.4倍，维持“买入”评级。
　　收入拆分：空调品类稳健增长，外销增速优于国内
　　分品类看，2025H1公司空调/冰箱（柜）/洗衣机/小家电及厨卫分别实现收入115.8/45.5/10.4/7.0亿元，分别同比+36.2%/-4.1%/+32.7%/-6.1%，其中空调品类实现稳健增长，海外方面，上半年公司重点聚焦头部客户深化合作，积极拓展新兴客户，同时发力强健腰部客户群体，实现收入稳定提升，国内方面，公司坚持线上线下一体化运营，持续推进空白市场开拓。分地区看，2025H1国内收入117.0亿元（+15.4%），国外收入63.7亿元（+32.2%）。
　　盈利能力：毛利率小幅下降，减值损失负向影响净利润
　　公司2025H1毛利率10.4%（-0.7pct），期间费用率7.4%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/-0.4/+0.5pct，财务费用率上升主系因汇率波动产生的汇兑损失增加，另外2025H1公司信用减值损失/资产减值损失分别确认0.7/0.7亿元对净利润产生负相影响，综合影响下，2025H1公司归母净利率为2.4（-0.2pct），扣非净利率2.2%（-0.3pct）。
　　风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。

　　事件：长虹美菱公布2025年中报。公司2025年上半年实现收入180.7亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润4.2亿元，YoY+0.3%。经折算，公司2025Q2实现收入107.1亿元，YoY+18.8%；实现归母净利润2.4亿元，YoY-9.7%。我们认为，以旧换新政策有效提振国内空调销量，Q2长虹美菱收入快速增长，盈利能力受汇兑损失增加影响而有所承压。
　　Q2单季收入持续快速增长：分产品来看，1）H1公司空调收入YoY+36.2%。国内以旧换新补贴政策叠加618电商平台大促折扣带动空调销售表现亮眼，我们推断Q2公司空调内销收入快速增长。考虑到出口业务受高基数和客户库存周期的影响，我们推测Q2公司空调外销同比小幅提升。可资参考的是，产业在线数据显示，Q2长虹空调内销、外销出货量YoY+28.4%/+1.8%。2）H1公司冰箱（柜）收入YoY-4.1%。我们推断Q2单季冰箱（柜）业务收入亦有所下降。据产业在线数据，Q2美菱冰箱内销、外销出货量YoY-1.7%/-2.6%。3）H1公司洗衣机收入YoY+32.7%。公司洗衣机业务在国内持续推出差异化新品，在海外聚焦重点市场，收入实现快速增长。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。
　　Q2毛利率同比小幅提升，净利率受汇兑损失影响：Q2长虹美菱毛利率9.5%，同比+0.1pct，单季度毛利率表现较为平稳。Q2公司归母净利率2.2%，同比-0.7pct。公司盈利能力有所承压，主要因汇率波动产生的汇兑损失增加，Q2财务费用率同比+0.6pct。公司持续优化费用投放，提高经营效率，Q2销售费用率、管理费用率同比持平，研发费用率同比-0.1pct。
　　Q2经营性现金流净额同比小幅下降：长虹美菱Q2经营性现金流净额26.5亿元，YoY-7.2%。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q2购买商品、接受劳务支付的现金YoY+25.1%，且存货规模YoY+10.1%。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收180.7亿元，同比增长20.8%（调整后同比，下同）；实现归母净利润4.2亿元，同比增长0.3%；实现扣非净利润3.9亿元，同比下降9.8%。单季度来看，25Q2公司实现营收107.1亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降9.7%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比下降12.5%。
　　空调业务驱动营收高增，内外销实现双轮驱动。分产品来看，空调业务延续高增长态势，成为拉动增长的核心引擎：公司2025年上半年空调/冰箱、冰柜/洗衣机业务分别实现营收115.8亿元/45.5亿元/10.4亿元，分别同比+36.2%/-4.2%/+32.7%。公司空调业务的强劲增长，一方面得益于与小米等客户的ODM合作深化，保障了规模基本盘，另一方面，着力发展新兴市场，外销收入规模也迅速成长。分地区来看，外销增速显著高于内销：公司内外销分别实现营收117亿元/63.6亿元，分别同比增长15.4%/32.2%。报告期内，公司公告拟投建大容积冰箱及外销空调新产能，预计为后续产品结构升级打下基础。
　　减值等因素拖累利润。2025年上半年公司家电业务毛利率为10.2%，同比下降0.36pp。毛利率下滑主要受产品结构变化影响，毛利率相对较低（8.1%）的海外业务收入占比提升，且海外业务毛利率同比下降1.8pp。从净利润端看，多项费用及损失侵蚀了利润：1）财务费用：本期为-1102万元，而上年同期为-1亿元，主要系本期汇兑损失同比增加所致。2）信用减值损失：本期损失6803万元，而上年同期为收益1171万元，主要系本期计提应收账款坏账损失所致。3）资产减值损失：本期损失6548万元，较上年同期增加123.8%，主要为本期计提的存货跌价损失同比增加所致。我们预计主要由于公司收入扩摸扩大，且外销业务周转周期较长所致。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.74元、0.86元、1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入253.93亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润4.88亿元，同比-8.20%。其中，2025Q3单季营业总收入为73.21亿元，同比-6.33%；归母净利润为0.71亿元，同比-38.58%。
　　盈利能力下滑。毛利率：2025Q3公司毛利率同比-0.54pct至9.44%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为5.05%/1.27%/2.70%/0.15%，同比变动-0.45pct/-0.1pct/+0.64pct/+0.42pct。财务费率变动主要系公司汇兑损失同比增加、利息收入同比减少所致。净利率：公司2025Q3净利率同比变动-0.51pct至1.01%。
　　所得税影响公司利润水平。2025Q3所得税额同增0.03亿元，所得税率24%，同比+9pct。非经常项：2025Q3投资净收益0.32亿元，占归母比重45%，同增0.14亿元，主要系结构性存款收益增加。受益于减值冲回，计提资产减值损失及信用减值损失合计0.26亿元，占归母比重37%，同增0.59亿元（去年同期-0.33亿元）。公允价值变动净收益0.06亿元，占归母比重8%，同比减少0.25亿元。
　　现金流：2025Q3销售商品收到的现金92.2亿元，同比+18.55%；经营性现金流净额为-0.16亿元，去年同期0.17亿元。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.57/7.3/8.04亿元，同比增长-6.0%/11.1%/10.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收180.72亿元，同比+20.80%；归母净利润4.17亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润3.91亿元，同比-9.81%；毛利率10.44%，同比-0.37pct；归母净利率2.31%，同比-0.47pct；扣非归母净利率2.16%，同比-0.73pct。2025Q2公司实现营收107.11亿元，同比+18.84%；归母净利润2.36亿元，同比-9.66%；扣非归母净利润2.17亿元，同比-12.51%；毛利率9.49%，同比+0.07pct；归母净利率2.20%，同比-0.69pct；扣非归母净利率2.03%，同比-0.73pct。
　　内外销双轮驱动，Q2收入延续快增。分产品，25H1空调/冰箱、冰柜/洗衣机/小家电及厨卫/其他产品/其他业务营收分别为115.8/45.5/10.4/7.0/0.7/1.4亿元，同比+36.2%/-4.1%/+32.7%/-6.1%/-6.8%/+23.3%；分地区，25H1内销/外销营收分别为117.0/63.7亿元，同比+15.4%/+32.2%。国内市场，据AVC统计，25Q2美菱空调线上销额份额同比+0.13pct至0.14%，依托性价比优势及渠道优化，自主品牌增量显著，叠加代工订单支撑，预计公司25Q2国内空调业务收入快增；海外市场，深耕新兴市场攫取结构性增量，预计公司25Q2外销景气延续。
　　内生提效持续兑现，汇兑损失、减值计提影响Q2盈利能力。25Q2公司毛利率同比+0.07pct至9.49%。费用端，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/-0.10/+0.64pct至4.08%/0.94%/1.62%/-0.03%，期间费用率同比+0.44pct至6.61%，受益内部改革，销售、管理、研发降费提效持续兑现。由于资产处置及计提减值准备合计0.60亿元拖累业绩，25Q2公司归母净利率同比-0.69pct至2.20%。
　　盈利预测与评级：受益产品及渠道结构优化，预计内销稳步增长。海外市场持续开拓，新兴市场成长空间广阔，预计外销弹性增长。叠加经营改善、提效降费持续兑现，公司业绩增长、盈利改善值得期待。预计2025-2027年EPS为0.75/0.83/0.92元，8月25日收盘价对应动态PE分别为10.7/9.6/8.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动，单一客户风险

　　事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入180.72亿元，同比增长20.80%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长0.26%。其中，2025Q2单季营业总收入为107.11亿元，同比增长18.84%；归母净利润为2.36亿元，同比-9.66%。
　　2025年上半年增长稳健，外销增速更快。分品类：2025H1空调、冰箱、洗衣机、小家电及厨卫分别同比+36.18%、-4.10%、+32.70%、-6.14%。分区域：2025H1内销、外销分别同比增加15.40%、32.17%。
　　毛销差同比稳定。毛利率：2025Q2公司毛利率同比-0.4pct至9.49%。毛销差同比+0.15pct。费率端：2025Q2销售/管理/研发/财务费率为4.08%/0.94%/1.62%/-0.03%，同比变动-0.55pct/-0.03pct/-0.1pct/+0.64pct。财务费率变动主要系汇兑损失同比增加所致。净利率：公司2025Q2净利率同比变动-0.68pct至2.27%。
　　所得税及减值影响公司利润水平。2025Q2所得税额同增0.25亿元，所得税率19%，同比+8pct。非经常项：2025Q2计提资产减值准备及信用减值准备合计0.6亿元，占归母比重25%，同增0.5亿元。
　　现金流：2025Q2销售商品收到的现金为111.7亿元，同比+15.22%。经营性现金流净额26.46亿元，同比-6.91%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.7/8.58/9.49亿元，同比增长10.1%/11.4%/10.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。