事件：长虹美菱公布2025年三季报。公司前三季度实现收入253.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润4.9亿元，YoY-8.2%。经折算，Q3单季度实现收入73.2亿元，YoY-6.3%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-38.6%。我们认为，受国补限额和价格竞争等因素扰动，Q3长虹美菱经营表现短期承压，期待后续业绩改善。
　　Q3单季收入同比下降：分区域来看，1）国内方面，据产业在线数据，Q3长虹空调内销出货量YoY-36.8%，美菱冰箱内销出货量分别YoY-14.4%。我们判断，受国补限额和空调行业价格竞争的影响，Q3公司国内空调业务增速放缓，冰洗业务内销承压。2）海外方面，据产业在线数据，Q3长虹空调外销出货量YoY-39.7%，美菱冰箱外销出货量分别YoY+7.2%。我们推断，美国关税政策和海外市场竞争加剧或对公司空调出口产生一定的影响，Q3公司海外空调业务收入同比有所下降，但公司冰洗业务竞争力较强，依然展现增长韧性。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望恢复增长。
　　Q3盈利能力同比小幅下降：Q3长虹美菱单季毛利率9.4%，同比保持平稳。Q3长虹美菱净利率为1.0%，同比-0.5pct。公司净利率有所承压，主要因为：1）公司加大研发投入，Q3研发费用率同比+0.6pct。2）汇率波动产生的汇兑损失增加，Q3财务费用率同比+0.4pct。
　　Q3经营性现金流净额同比小幅下降：长虹美菱Q3经营性现金流净额同比-0.3亿元。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.4亿元。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，海外贸易政策风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入253.93亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润4.88亿元，同比-8.20%。其中，2025Q3单季营业总收入为73.21亿元，同比-6.33%；归母净利润为0.71亿元，同比-38.58%。
　　盈利能力下滑。毛利率：2025Q3公司毛利率同比-0.54pct至9.44%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为5.05%/1.27%/2.70%/0.15%，同比变动-0.45pct/-0.1pct/+0.64pct/+0.42pct。财务费率变动主要系公司汇兑损失同比增加、利息收入同比减少所致。净利率：公司2025Q3净利率同比变动-0.51pct至1.01%。
　　所得税影响公司利润水平。2025Q3所得税额同增0.03亿元，所得税率24%，同比+9pct。非经常项：2025Q3投资净收益0.32亿元，占归母比重45%，同增0.14亿元，主要系结构性存款收益增加。受益于减值冲回，计提资产减值损失及信用减值损失合计0.26亿元，占归母比重37%，同增0.59亿元（去年同期-0.33亿元）。公允价值变动净收益0.06亿元，占归母比重8%，同比减少0.25亿元。
　　现金流：2025Q3销售商品收到的现金92.2亿元，同比+18.55%；经营性现金流净额为-0.16亿元，去年同期0.17亿元。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.57/7.3/8.04亿元，同比增长-6.0%/11.1%/10.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。