2025年业绩承压，期待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收304.1亿（同比+6.3%，下同），归母净利润4.1亿（-41.3%），扣非归母净利润3.4亿（-51.1%）。2025Q4看，公司实现营收50.1亿（-13.9%），归母净利润-0.8亿（-146.6%），扣非归母净利润-1.1亿（-164.5%）。考虑到公司2025Q4公司收入下滑业绩承压、上游原材料价格上涨、行业竞争环境加剧等因素，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.45/4.73/4.91亿元（2026-2027年原值为7.54/8.23亿元），对应EPS分别为0.43/0.46/0.48元，当前股价对应PE为18.1/17.1/16.5倍，我们仍然看好公司在长期的品牌及渠道运营能力，期待盈利能力边际企稳改善，维持“买入”评级。
　　收入拆分：空调及洗衣机品类稳健增长，海外增速优于国内
　　分品类看，2025年公司冰箱（柜）/空调/洗衣机/厨大电、小家电/生物医疗实现收入89.5/173.85/22.1/14.4/3.1亿元，同比-6.4%/+12.8%/+26.3%/-3.2%/+15.6%，我们看好公司在品牌能力上深化品牌主张，持续拓宽渠道营销，在产品能力上持续健全全平台产品矩阵，聚焦核心产品，打造爆款产品，在营销运营能力上坚持线上线下协同发展，持续完善全国性销售网络与服务体系共同带动公司核心竞争力提升。分地区看，2025年公司国内/海外实现收入190.7/113.4亿元，分别+3.9/+10.7%，国内方面，我们看好公司坚持线上线下一体化运营，持续推进空白市场开拓；海外方面，我们看好公司重点聚焦头部客户深化合作，积极拓展新兴客户，同时发力强健腰部客户群体，实现收入稳定提升。
　　盈利能力：毛利率承压，费用投放加速影响利润
　　公司2025年毛利率10.5%（-0.7pct），期间费用率9.0%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/1.3%/2.4%/0.0%，同比分别+0.1/+0.1/+0.2/+0.6pct，财务费用率上升主系因汇率波动产生的汇兑损失增加，综合影响下，2025年公司销售净利率为1.4%（-1.1pct）。
　　风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。

　　事件：长虹美菱公布2025年三季报。公司前三季度实现收入253.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润4.9亿元，YoY-8.2%。经折算，Q3单季度实现收入73.2亿元，YoY-6.3%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-38.6%。我们认为，受国补限额和价格竞争等因素扰动，Q3长虹美菱经营表现短期承压，期待后续业绩改善。
　　Q3单季收入同比下降：分区域来看，1）国内方面，据产业在线数据，Q3长虹空调内销出货量YoY-36.8%，美菱冰箱内销出货量分别YoY-14.4%。我们判断，受国补限额和空调行业价格竞争的影响，Q3公司国内空调业务增速放缓，冰洗业务内销承压。2）海外方面，据产业在线数据，Q3长虹空调外销出货量YoY-39.7%，美菱冰箱外销出货量分别YoY+7.2%。我们推断，美国关税政策和海外市场竞争加剧或对公司空调出口产生一定的影响，Q3公司海外空调业务收入同比有所下降，但公司冰洗业务竞争力较强，依然展现增长韧性。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望恢复增长。
　　Q3盈利能力同比小幅下降：Q3长虹美菱单季毛利率9.4%，同比保持平稳。Q3长虹美菱净利率为1.0%，同比-0.5pct。公司净利率有所承压，主要因为：1）公司加大研发投入，Q3研发费用率同比+0.6pct。2）汇率波动产生的汇兑损失增加，Q3财务费用率同比+0.4pct。
　　Q3经营性现金流净额同比小幅下降：长虹美菱Q3经营性现金流净额同比-0.3亿元。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.4亿元。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，海外贸易政策风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入304.1亿元，同比+6.3%；归母净利润4.1亿元，同比-41.3%；单季度来看，25Q4公司实现营收50.2亿元，同比-13.9%，归母净利润-0.8亿元，同比-146.6%。
　　评论：
　　行业需求疲软，营收表现偏弱。2025年公司营收304.1亿元，同比+6.3%，其中单Q4收入50.2亿元，同比-13.9%，四季度销售表现偏弱，预计主要受制于同期国补高基数下的需求疲软，根据产业在线数据，25Q4国内空调/冰箱/洗衣机行业内销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%，我们判断公司内销也存在一定压力。外销方面，考虑到海外市场竞争仍然激烈，同时四季度以来美元兑人民币汇率持续走弱，预计公司外销表现也较为平淡，根据产业在线数据25Q4公司空调/冰箱外销量同比分-26.4%/+21.2%。
　　盈利能力回落，短期业绩承压。2025年公司归母净利润4.1亿元，同比-41.3%，其中单Q4归母净利润-0.8亿元，同比-146.6%，业绩表现承压明显。从费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为8.1%/2.4%/4.1%/0.0%，同比分别+4.4/+0.8/+0.9/+0.7pct，各项费用率均有提升，我们认为主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响，财务费用也与汇率波动有关。盈利能力方面，25Q4公司毛利率12.3%，同比-0.1pcts相对稳定，综合影响下公司归母净利率同比-4.5pct至-1.6%。
　　外部环境复杂，静待经营改善。公司作为老牌国企，近年来内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，在推进数字化、智能化转型升级的同时，股东回报也在持续提升。海外市场主要聚焦在欧洲与亚非拉地区，一方面新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，另一方面对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势。尽管短期受到国补退坡等因素扰动，但我们认为在内部改革成效兑现+外部业务经营向好双重驱动下，后续有望加速实现公司高质量发展。
　　投资建议：公司内部改革推动经营改善，但考虑到短期行业需求阶段性回落，且市场竞争较为激烈，我们调整26/27年EPS预测至0.41/0.44（前值0.85/0.94元），新增28年EPS预测为0.47元，对应PE为14/13/12倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至6.4元，对应26年16倍PE，调整至“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入304.08亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润4.1亿元，同比-41.31%。其中，2025Q4单季营业总收入为50.15亿元，同比-13.92%；归母净利润为-0.78亿元，同比-146.64%。
　　分红：公司分红率由2024年的48.6%提升至2025年的51.61%，2025年公司分红叠加回购总金额占归母净利润的72.8%。
　　2025年公司洗衣机业务表现亮眼。分产品：2025年公司空调、冰箱、洗衣机、小家电及厨卫收入分别同比+12.81%、-6.42%、+26.33%、-3.19%；分区域：2025年公司国内、海外业务收入分别同比+3.89%、10.66%。
　　盈利能力下滑。毛利率：2025Q4公司毛利率同比-0.13pct至12.26%。费率端：2025Q4销售/管理/研发/财务费率为4.42pct/0.75pct/0.86pct/0.73pct。财务费率主要系汇率波动影响。净利率：公司2025Q4净利率同比-4.57pct至-1.47%。
　　现金流：2025年经营性现金流净额8.60亿元，同比-78.34%；销售商品收到的现金为343.40亿元，同比+9.03%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到2026年国补退坡、原材料高位等外部环境变动及公司自身规模影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.11/4.43/4.65亿元，同比增长0.2%/7.7%/5.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入253.93亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润4.88亿元，同比-8.20%。其中，2025Q3单季营业总收入为73.21亿元，同比-6.33%；归母净利润为0.71亿元，同比-38.58%。
　　盈利能力下滑。毛利率：2025Q3公司毛利率同比-0.54pct至9.44%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为5.05%/1.27%/2.70%/0.15%，同比变动-0.45pct/-0.1pct/+0.64pct/+0.42pct。财务费率变动主要系公司汇兑损失同比增加、利息收入同比减少所致。净利率：公司2025Q3净利率同比变动-0.51pct至1.01%。
　　所得税影响公司利润水平。2025Q3所得税额同增0.03亿元，所得税率24%，同比+9pct。非经常项：2025Q3投资净收益0.32亿元，占归母比重45%，同增0.14亿元，主要系结构性存款收益增加。受益于减值冲回，计提资产减值损失及信用减值损失合计0.26亿元，占归母比重37%，同增0.59亿元（去年同期-0.33亿元）。公允价值变动净收益0.06亿元，占归母比重8%，同比减少0.25亿元。
　　现金流：2025Q3销售商品收到的现金92.2亿元，同比+18.55%；经营性现金流净额为-0.16亿元，去年同期0.17亿元。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.57/7.3/8.04亿元，同比增长-6.0%/11.1%/10.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。