事件：公司2025年前三季度实现营收306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%）；扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）；单三季度实现营收93.97亿元（同比-0.66%），归母净利润11.44亿元（同比+0.55%），扣非归母净利润10.89亿元（同比-3.61%）。9月24日公司完成2025年特别分红，总金额18.2亿元，向全体股东每10股派发现金红利10.19元（含税），重视对投资者的回报。
　　工业收入增长明显，核心单品销售稳健。2025年前三季度，公司工业收入115.82亿元（同比+8.48%）。药品事业群的核心系列产品中，云南白药气雾剂在2025H1销售收入突破14.53亿元，大幅增长超20.9%；其他云南白药膏等系列产品均在上半年均实现显著增长；气血康口服液上半年收入突破2亿元，同比增长116.2%；参苓健脾胃颗粒2025H1收入超1亿元。健康品事业群在稳住线下基本盘的同时，积极拓展线上市场，线上营销取得阶段性成效。
　　收购聚药堂补充中药管线，持续推进中药和创新药研发。今年8月，公司全资子公司云南白药中药资源公司收购聚药堂100%股权，有利于公司拓展省外市场，补充公司中药管线。公司布局上市品种二次创新开发，截至2025H1末，公司在研项目涉及二次开发的中药大品种16个，开展项目37个。此外，公司以核药发展为中心，布局多个创新药物发展。根据公司2025年半年报，NR101项目已启动III期临床试验，完成32家研究中心立项，启动22家，并入组60例受试者。INR102已获得临床试验通知书，I期临床试验中心已启动，ⅡT完成12例患者入组及给药。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为51.98/56.65/61.85亿元，分别同比增长9.4%/9.0%/9.2%。公司为中药龙头，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线，给予“买入”评级。
　　风险提示：公允价值变动风险、新品推广不及预期风险和原材料价格提升风险。

　　业绩维持稳健增长，保持高分红。公司业绩继续保持稳健增长趋势，2025年前三季度实现营收306.5亿元，同比增长2.5%；归母净利润47.8亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润45.5亿元，同比增长6.7%。同时9月份，公司完成2025年特别分红，向全体股东每10股派发现金红利10.19元（含税），本次现金分红总金额18.2亿元。
　　业务结构持续优化，工业板块引领增长。2025年前三季度，公司工业收入115.8亿元，同比增速为8.5%。我们推测工业收入增长较好主要由药品事业群和健康品事业群贡献，公司药品事业群特别是云南白药系列产品在伤科疼痛领域功效价值显著，同时在市场营销、渠道深挖、学术临床等方面持续巩固领先优势；健康品事业群在稳住线下基本盘的同时，积极拓展线上市场，不断扩大口腔产品和洗护业务的规模体量。
　　全资收购聚药堂，助力公司中药资源业务拓展。三季度，公司全资子公司中药资源公司以现金方式收购聚药堂100%股权，股权转让对价总额为人民币6.6亿元，目前，聚药堂股权变更已完成。聚药堂拥有丰富的中药配方颗粒产品线及全品类饮片生产能力，能够有效补充公司产品管线；此外，聚药堂成熟的线上销售渠道及B端客户资源，能够提升云南白药中药材产业链协同效率，助力公司中药资源业务拓展省外市场。
　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.86、3.14、3.44元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025年23倍PE估值，对应目标价65.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药品销售不达预期、创新药研发不达预期等。

　　事件：公司2025年前三季度营业收入306.54亿元，同比增长2.47%；归母净利润47.77亿元，同比增长10.41%；扣非归母净利润45.50亿元，同比增长6.68%。其中第三季度营业收入93.97亿元，同比减少0.66%；归母净利润11.44亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润10.89亿元，同比减少3.61%。
　　医药工业实现正增长，带动公司毛利率提升。公司持续聚焦主业，优化产业结构，2025年前三季度工业收入115.82亿元，同比增长8.48%，营收占比38%。参考2025H1分业务数据来看，1）药品事业群收入47.51亿元，同比增长10.8%。核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比大幅增长超20.9%；云南白药膏、胶囊、创可贴、散剂均实现显著增长。其他品牌中药：参苓健脾胃颗粒收入超1亿元，蒲地蓝消炎片收入近1亿元，血塞通分散片实现显著增长。植物补益类气血康口服液收入达2.02亿元，同比增长116.2%。2）健康品事业群营业收入34.42亿元，同比增长9.46%。其中，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一；养元青洗护产品实现收入2.17亿元，同比增长11%。3）中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同比增长6.3%。4）省医药实现收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。
　　以中药为基本盘，布局新药研发。1）上市品种二次创新开发：中药大品种16个，开展项目37个。2）创新中药开发：打造云南白药透皮制剂明星产品。全三七片完成Ⅱ期临床试验全部704例入组。附杞固本膏完成Ⅲ期临床全部15家研究中心启动，入组180例。氟比洛芬凝胶贴膏完成一致性修订及制剂相关评价工作，洛索洛芬钠凝胶贴膏项目获得临床试验通知书，同步开展制剂相关评价工作。3）以核药为中心，布局多个创新药：INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌，2024年5月获得临床批件，11月完成I/IIa期临床总结报告，结果显示产品具备优异的稳定性和安全性，目前已启动Ⅲ期临床，入组60例受试者。INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，I期临床研究中心已启动，IIT完成12例患者入组及给药。
　　投资建议：公司是国内中药龙头企业，短中长期布局清晰，战略定力强，近年来维持高分红比例。我们预计2025-2027年公司营收413/439/466亿元，同比增速3%/6%/6%，归母净利润53/57/62亿元，同比增速12%/7%/9%，对应PE为19/18/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险；原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；集采降价幅度过大的风险。

　　上半年业绩稳健增长，业务结构持续优化。2025年上半年，公司克服外部环境的多重挑战，业绩保持稳健增长，体现出较强的经营韧性。公司上半年实现营收212.6亿元，同比增长3.9%；归母净利润36.3亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润34.6亿元，同比增长10.4%。上半年，公司业务结构持续优化，带动综合毛利率提升。工业销售收入营收占比为40.0%，同比增加2.6pp。毛利率为30.9%，同比增加1.6pp。
　　药品事业群和健康品事业群双轮驱动，引领增长。分板块看：1）药品事业群增长较快，是上半年业绩的主要驱动之一。公司结合产品和品牌禀赋，深挖云南白药系列产品在伤科疼痛领域的功效价值，卓有成效。上半年实现收入47.5亿元，同比增长10.8%。核心系列产品中，云南白药气雾剂销售突破14.5亿元，同比增长超20.9%；2）健康品事业群实现较高增长，中护龈类牙膏稳健增长，养元青依托数字零售增长驱动整体保持增长。上半年实现收入34.42亿元，同比增长9.5%；3）中药资源事业群增长相对稳健，公司聚焦云南道地药材和白药战略优势品种，上半年实现收入9.1亿元，同比增长约6.3%；4）省医药公司多措并举，稳固了营收基本盘。实现收入121.6亿元，净利润3.5亿元，同比增长17.8%。
　　强化创新驱动，管线布局有序推进。公司短期项目布局上市品种二次创新开发、快速药械开发。目前，在研项目涉及二次开发的中药大品种16个，开展项目37个。中期项目推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，全三七片完成II期临床试验患者出组，附杞固本膏III期临床入组180例受试者。长期项目中，创新药项目聚焦社会需求、科技赋能以核药发展为中心。INR101诊断核药项目已启动III期临床试验，INR102治疗核药项目I期临床试验研究中心已启动。
　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.86、3.14、3.44元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025年23倍PE估值，对应目标价65.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药品销售不达预期、创新药研发不达预期等。

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入212.57亿元，同比增长3.92%；归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润34.61亿元，同比增长10.40%，创同期历史新高。公司经营性现金流净额为39.61亿元，同比增长21.45%；基本每股收益2.04元/股，同比增长13.97%。
　　业务结构持续优化，工业收入占比提升
　　2025年上半年公司业务结构持续优化，工业收入占营收比重进一步提升至40.01%，较上年同期上升2.6个百分点，工业收入增速达11.13%。药品事业群主营业务收入47.51亿元，同比增长10.8%。健康品事业群实现营业收入34.42亿元，同比增长9.46%。中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同口径下同比增长约6.30%。省医药公司主营业务收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。
　　药品事业群核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比大幅增长超20.9%；云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均实现显著增长。其他品牌中药类产品增长亮眼，参苓健脾胃颗粒收入超1亿元，蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元，血塞通分散片实现显著增长。植物补益类产品气血康口服液销售收入达2.02亿元，同比增长约116.2%。
　　不断增加研发投入，核药管线临床进展顺利
　　公司近年不断增加药物研发投入，2025年上半年研发投入1.56亿元，同比增长5.31%。
　　公司以核药为中心，布局多个创新药项目。INR101诊断核药项目，目前已启动Ⅲ期临床试验，完成32家研究中心立项，启动其中22家，并入组60例受试者。INR102治疗核药项目，目前已获得临床试验通知书，I期临床试验研究中心已启动，研究者发起的临床试验（ⅡT）已完成12例患者入组及给药。INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目，目前已完成毒理批和临床批生产与放行检验，已启动临床前研究和IND申报资料撰写工作。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025/2026/2027年营业收入为417.62/435.30/452.78亿元，同比增速为4.32%/4.23%/4.02%；归母净利润为51.33/56.53/60.48亿元，同比增速为8.08%/10.13%/6.98%。对应EPS分别为2.88/3.17/3.39元，对应当前股价PE分别为20.94/19.01/17.77倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：部分中药产品集采风险；中药材原料价格波动风险；创新管线研发不及预期风险。

　　公司公布25年三季报：收入、归母净利、扣非归母306.5、47.8、45.5亿元（+2%、+10%、+7%yoy），其中单三季度收入、归母净利、扣非归母94.0、11.4、10.9亿元（-1%、+1%、-4%yoy）。行业承压背景下公司业绩稳健，充分彰显经营韧性。我们看好云南白药持续做强主业，提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。
　　工业收入稳健提升
　　9M25工业收入115.82亿元（+8%yoy），我们预计全年收入有望维持高个位数增长，其中公司1）药品BG收入稳健增长，白药系列表现强劲，气雾剂维持较高增速，膏剂、胶囊、创可贴、散剂收入均同比显著增长，特色品种表现亮眼（气血康、参苓健脾胃、蒲地蓝等）；2）健康品BG收入稳健增长，云南白药牙膏在牙膏品类市占率维持国内第一，养元青收入稳健增长；3）中药资源BG收入保持平稳。
　　经营指标稳健
　　1）9M25公司销售、管理、研发费率12.1%、1.8%、0.8%（+1.1、+0.1、+0.0pctyoy），销售费率提升主因线上投入较多，管理研发投入稳健；2）9M25公司应收票据及账款109亿元（-4亿元qoq），存货58亿元（-0.6亿元qoq），货币资金及交易性金融资产余额131亿元（-13亿元），资产负债率25.36%（-1.74%yoy），资产结构健康向好；3）9M25公司经营性现金流净额44.56亿元（占同期净利润93%），现金流状况良好。
　　短中长期重点研发项目齐头并进
　　我们看好公司研发有序推进，持续丰富产品矩阵：1）短期：云南白药、气血康、宫血宁二次开发进行中，舒列安胶囊已完成前列腺炎临床总结；2）中期：全三七片已完成II期，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬完成一致性评价，洛索洛芬钠凝胶获得IND许可；3）长期：INR101（诊断核药）已启动III期临床，INR102（治疗核药）启动I期临床，INR301（单抗）处于PREIND阶段，AI及前沿科技研究在CancerCell和中国肿瘤临床杂志发表研究成果。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计2025-27年归母净利分别为52.7/58.3/64.4亿元（+11%、+11%、+10%yoy），给予公司2026年22xPE（考虑到公司业务多元化较可比公司26年19x均值有所溢价），对应目标价71.85元（前值76.82元，基于25年26xPE和52.7亿元利润），维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。

　　投资要点：
　　2025年上半年收入增长稳健，盈利能力持续提升。2025年上半年公司实现营业收入212.57亿元，同比增长3.92%；归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润34.61亿元，同比增长10.40%；经营性现金流净额39.61亿元，同比增长21.45%，利润端实现较高增长。2025年上半年公司毛利率为30.86%，同比提升1.56pct；归母净利率为17.09%，同比提升1.50pct；销售费用率为11.84%，同比下降0.61pct；管理费用率为1.71%，同比提升0.11pct；研发费用率为0.73%，同比提升0.01pct，提质增效效果显著。2025年Q2单季度公司实现营业收入104.16亿元，同比增长7.59%；归母净利润16.98亿元，同比增长14.22%；扣非归母净利润15.74亿元，同比增长8.92%。公司董事会审议通过2025年度特别分红方案，拟派发现金分红总金额18.18亿元含税），占2025年上半年归母净利润的50.05%。
　　工业收入占比持续优化，核心单品表现亮眼。公司业务结构持续优化，工业收入占营收比重提升至40.01%，占比同比提升2.6pct，工业收入增速达11.13%。2025年上半年各事业群表现稳健：1）药品事业群实现营收47.51亿元，同比增长10.8%；其中，云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比增长超20.9%；气血康口服液销售收入达2.02亿元，同口径下同比增长约116.2%。同时，药品事业群积极拓展线上市场，O2O销售同比提升超过20%。2）健康品事业群实现营收34.42亿元，同比增长9.46%；其中，2025年上半年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一1；养元青洗护产品实现销售收入2.17亿元，同比增长11%。3）中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同口径下同比增长约6.3%。4）省医药公司实现营收121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。
　　持续强化守正创新，核药管线进展顺利。公司一方面守正创新发展中药，另一方面差异化布局创新药，有序推进科学规划的短、中、长期项目。其中，长期项目以核药发展为中心，至2025年中期，公司INR101诊断核药项目已启动Ⅲ期临床试验，完成32家研究中心立项，启动其中22家，并入组60例受试者；INR102治疗核药项目获得临床试验通知书，I期临床试验研究中心已启动，研究者发起临床试验（ⅡT）完成12例患者入组及给药；INB301治疗肿瘤恶病质单抗项目完成毒理批和临床批生产与放行检验，已启动临床前研究和IND申报资料撰写工作。
　　全资收购聚药堂，拓展公司业务布局。公司2025年8月15日公告，全资子公司中药资源公司将以现金方式收购聚药堂100%股权，股权转让对价总额为人民币6.60亿元。本次交易有望实现：1）助力实现公司中药资源业务拓展省外市场、布局全国的战略；2）聚药堂拥有丰富的中药配方颗粒产品线及全品类饮片生产能力，能够有效补充公司产品管线，提升行业竞争力；3）聚药堂成熟的线上销售渠道及庞大的B端客户资源，对公司具有显著的战略协同价值，能够提升云南白药中药材产业链协同效率；4）稳定推动公司收入与利润增长。
　　盈利预测及估值：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为51.85亿元、56.43亿元、61.29亿元，同比增长9.2%、8.8%、8.6%，对应2025年9月12日收盘价，PE为20.3、18.7、17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期、原材料价格波动、销售不及预期、费用投放超预期、市场竞争加剧等风险。

　　事项：
　　公司1H25实现收入212.6亿元（同比+3.9%），归母净利润36.3亿元（同比+13.9%），扣非后归母净利润34.6亿元（同比+10.4%）；2Q25营收104.2亿元（同比+7.6%），归母净利润17.0亿元（同比+14.2%），扣非后归母净利润15.7亿元（同比+8.9%）。收入端增长主因医药工业销售收入增加，利润端增长主因收入增长及提质增效。
　　评论：
　　药品持续表现亮眼。1H25药品事业群收入47.5亿元（同比+10.8%）。云南白药气雾剂收入14.5亿元（同比+20.9%），云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均实现显著增长，主因需求旺盛及公司持续加大动销。参苓健脾胃颗粒收入超1亿元，蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元，血塞通分散片实现显著增长。植物补益类产品，气血康口服液收入2.0亿元（同比+116.2%）。
　　健康品：收入稳增长，加大费用投放。1H25健康品事业群收入34.42亿元（同比+9.5%）。口腔护理领域，1H25云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，子公司健康产品有限公司收入34.5亿元（同比+9.6%），净利润6.9亿元（同比-42.9%），净利率20.1%（同比-18.5pct），主因线上加大费用投放。防脱洗护领域，养元青洗护产品实现销售收入2.17亿元（同比+11%）。
　　省医药提质增效，中药资源稳健发展。1）省医药实现主营业务收入121.6亿元（同比-0.2%），净利润3.5亿元（同比+17.8%）。产品层面，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓展初见成效，销售同比增长10.6%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务增长显著，销售同比增长57%。2）1H25中药资源事业群收入对外收入9.14亿元（同比+6.3%）。
　　财务数据。1）1H25综合毛利率30.9%（同比+1.6pct），净利率17.1%（同比+1.5pct），扣非净利率16.3%（同比+1.0pct）；2）1H25销售费用率11.8%（同比+0.6pct），管理费用率1.7%（同比+0.1pct）；3）1H25经营活动净现金流39.6亿元（1H2432.6亿元），同比改善；4）应收账款105.1亿元（1H24101.1亿元），合同负债16.1亿元（1H2417.6亿元）。
　　投资建议：药品稳步增长，结合中报，我们略调整公司25-27年归母净利润为52.2/57.5/63.2亿元（25-26年前值为51.5/56.7亿元），同比增速为+10%/10%/10%。参考行业可比公司估值，给予公司25年25x目标PE，对应目标价73.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，新产品孵化不及预期，成本波动。

　　公司公告1H25收入、归母净利、扣非归母212.6、36.3、34.6亿元（+4%、+14%、+10%yoy），其中2Q25收入、归母净利、扣非归母104.2、17.0、15.7亿元（+8%、+14%、+9%yoy）。公司公告特别分红方案，计划每10股派现10.19元（含税），占1H25归母净利50.05%。1H25公司利润增速高于收入增速主因高毛利工业收入占比提升，我们看好云南白药持续做强主业，提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。
　　工业收入双位数增长，气雾剂、气血康表现亮眼
　　1H25工业收入85.0亿元（+11%yoy），毛利率67.9%（+0.6pctyoy），我们预计全年工业收入维持双位数增长：1）药品BG收入47.5亿元（+11%yoy），白药系列表现强劲，气雾剂收入同比增21%至15亿元，膏剂、胶囊、创可贴、散剂收入均同比显著增长，特色品种表现亮眼，气血康收入同比翻一倍至2亿元，参苓健脾胃收入超1亿元，蒲地蓝收入约1亿元；2）健康品BG收入34.4亿元（+9%yoy），云南白药牙膏市占率维持国内第一，养元青收入同比增长11%至2.2亿元；3）中药资源BG收入9.14亿元（+6.3%yoy）。
　　经营指标稳健
　　1）1H25公司销售、管理、研发费率11.8%、1.7%、0.7%（+0.6、+0.1、+0.0pctyoy），销售费率提升主因线上投入较多（1H25其他应付款较2024年末增加1.8亿元，我们预计为预提费用）；2）1H25公司应收账款105亿元（+6亿元yoy），存货58亿元（-5亿元yoy），货币资金余额113亿元，资产负债率25.91%，资产结构处于健康水平；3）1H25公司经营性现金流净额39.61亿元，高于同期净利润，现金流状况良好。
　　短中长期重点研发项目齐头并进
　　我们看好公司研发有序推进，持续丰富产品矩阵：1）短期：云南白药、气血康、宫血宁二次开发进行中，舒列安胶囊已完成前列腺炎临床总结；2）中期：全三七片已完成II期，附枸固本膏III期已启动，氟比洛芬完成一致性评价，洛索洛芬钠凝胶获得IND许可；3）长期：INR101（诊断核药）已启动III期临床，INR102（治疗核药）启动I期临床，INR301（单抗）处于PREIND阶段，AI及前沿科技研究在CancerCell和中国肿瘤临床杂志发表研究成果。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计2025-27年归母净利分别为52.7/58.3/64.4亿元（+11%、+11%、+10%yoy），给予公司2025年26xPE（考虑到公司业务多元化较可比公司25年24x均值有所溢价），维持目标价76.82元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。

　　事件：2025年7月16日，由云南白药集团全资子公司云核医药（天津）有限公司（以下简称“云核医药”）研发的1.1类创新核药INR102注射液顺利完成I/IIa期临床试验首例受试者入组给药，标志着该药物进入临床研究新阶段。
　　点评：
　　深化数智化转型战略，助力公司提质增效。2024年公司实现营收400.33亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润45.23亿元，同比+20.18%，创历史新高。成长质量同步提升，经营性净现金流42.97亿元，同比+22.68%；加权平均净资产收益率11.99%，同比+1.48个百分点。业务结构持续优化，工业营收比重36.14%，同比+1.01个百分点，工业收入增速达5.30%；工业毛利率65.93%，同比+1.69个百分点。2024年公司提质增效举措成效显著，销售费用同比-2.26%，管理费用同比-1.98%。25Q1公司实现营收108.41亿元，同比+0.62%；扣非归母净利润18.87亿元，同比+11.65%。其中工业收入44.70亿元，同比+7.63%；工业毛利率68.34%，同比+1.76个百分点。公司通过数据+AI前沿技术赋能所有产业链环节，推动产业转型升级和业务创新发展。AI赋能应用场景取得阶段实效。
　　中药创新成果丰硕，加速推进核药研发。公司坚持打好中药、创新药两张牌，有序推进科学规划的短、中、长期项目。短期项目布局上市品种二次开发、快速药械开发，如气血康、宫血宁、云南白药胶囊等已上市药品；中期项目推进创新中药开发和透皮制剂项目，其中附杞固本膏已完成III期临床试验前准备工作，全三七片进入II期临床试验，氟比洛芬凝胶贴膏获批临床，洛索洛芬钠凝胶贴膏完成中试研究；长期项目以核药为中心，布局多款创新药物研发。2024年底，集团中央研究院天津中心研发平台建成投用，已成功推动两款核药产品进入临床。目前1.1类创新核药INR101注射液是云核医药研发的放射性诊断药物，已进入III期临床试验；1.1类创新核药INR102注射液是放射性治疗药物，已启动I/IIa期临床试验。化药1类新药JZ-14胶囊获批临床，用于治疗溃疡性结肠炎，该产品是First-in-Class的小分子免疫调节剂。此外，公司引进抗体药物KA-1641的相关专利，目前处于临床前研究开发阶段。
　　盈利预测、估值与评级：公司聚焦核心主业，全链提质增效，重视研发创新和数智化转型，战略引领中长期发展。考虑到降本增效成果显著，我们小幅上调25-26年归母净利润预测为52.71/58.49亿元（较上次上调2%/2%）,新增27年归母净利润预测64.92亿元，当前股价对应PE为19/17/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医药政策风险；消费复苏不及预期；研发失败风险。