事件：公司2024年前三季度实现营业收入68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%。
　　收入基本保持平稳，车灯业务未来可期
　　收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。24H1公司新开发6家汽车主机厂，落地10个新车型项目。2024年9月27日，公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司，投资汽车车灯生产基地建设项目，投资金额约为58,000万元，以优化燎旺车灯产业布局，扩大汽车车灯产品生产规模，加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。
　　公司费用率同比提升
　　2024年前三季度公司毛利率为19.08%，同比+0.4pct，净利率为4.88%，同比+0.16pct；其中2024Q3毛利率为18.59%，同比-1pct，净利率为3.93%，同比-0.36pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、5%、5.99%、-0.45%，同比+0.48、+0.59、+0.7、+0.06pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、5.6%、7.26%、-0.01%，同比-0.18、+1.17、+1.27、+0.19pct。参考24H1的情况，管理和研发费用率同比提升，我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。
　　并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力
　　为了进一步促进公司智能照明业务的发展，做优做强做大智能照明业务，公司于2024年10月28日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权，收购完成后，公司将成为易来智能的控股股东，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能23年收入8.8亿元，净利润0.37亿元（净利率4.2%）；24H1收入4.6亿元，净利润0.23亿元（净利率4.9%）。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一，目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功，可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力，提升市场竞争能力。
　　投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报，同时参考中报照明业务的表现和趋势，我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率，并上调了整体的费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.5亿元（前值3.8/4.6/5.3亿元），对应PE为27x/22.1x/19.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年一季报：
　　24Q1：营业总收入25亿元（YOY+15%），归母净利润0.84亿元（YOY+26%），扣非后归母净利润0.77亿元（YOY+29%）
　　分析判断:
　　收入端：
　　我们预计收入增长主因车用照明等业务驱动增长。我们预计后续车灯业务将持续贡献收入增量，根据公司2024年01月26日投资者调研纪要，根据《公司向特定对象发行A股股票募集说明书》，车灯模组项目计划建设期为18个月，第1年进行前期工程规划与场地装修；第1年下半年-第2年上半年进行设备购置及安装，同时进行人员招聘及培训；第2年释放30%的新增产能，第3年释放70%的新增产能，第4年释放100%的新增产能。根据预计销售产品分类单价乘以对应销量测算，车灯模组项目达产后可实现新增年均营业收入6.4亿元。
　　利润端：
　　24Q1：销售毛利率18%（YOY+1pct），销售净利率4.6%（YOY+0.4pct）。
　　费用率：
　　24Q1：销售、管理、研发、财务分别同比+0.9、+0.01、+0.7、-0.8pct。根据季报，销售费用投入增加主因公司为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费增加所致。根据公司2024年01月26日投资者调研纪要，研发费用投入增加或因公司将按照规划加大研发投入，强化照明核心技术和原创技术布局和攻关。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为102、112、123亿元，归母净利润为3.7、4.6、5.3亿元，对应EPS分别0.24/0.30/0.34元，以2024年4月30日收盘价5.73元计算，对应PE分别为24/19/17倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。