江铃汽车为国内老牌商用汽车企业，于1993年上市，1995年引入美国福特持股。江铃汽车是集整车及零部件研发、制造、销售、服务于一体的中国商用车领军企业。公司于1995年在中国第一个以ADRs发行B股方式引入外资战略合作伙伴，截至2025年6月底福特汽车持有公司32%股份。公司整车业务主要包括轻客（全顺、福顺、特顺）、轻卡（凯运、凯威等）、皮卡（大道、域虎、宝典、Ranger）、SUV（领、领、领、Bronco）等，2025H1整车销量中SUV占比最高（33%），其次是轻客（27%）。2024年得益于SUV、皮卡和轻客的增长，收入同比增长15.7%达384亿元。
　　江铃汽车轻客市占率稳居行业前三，新能源市占率不断提升。近年来轻客行业销量相对稳定，2025年1-7月，受益于以旧换新政策的拉动，行业销量同比提升6.2%至24.3万辆。从竞争格局来看，江铃汽车稳居市占率前三，2025年1-7月市占率为22%，仅次于重庆长安。此外，近年来国内新能源轻客渗透率明显提升，从2022年的不到30%提升至2025年1-6月的59%。目前江铃在新能源轻客市场的市占率仍然偏低，2025年前6月仅为4.3%，随着新能源轻客产品的不断丰富，后续市占率有望进一步提升。
　　未来看点一：福特合作有望加强，内外销增量可期。
　　（1）内销：Bronco新能源版本预计于25Q4上市，销量有望明显改善。2025年7月16日，福特纵横首款新能源战略车型烈马新能源正式登陆工信部公告，于25Q4在中国市场正式上市，有望带动Bronco销量明显改善。此外，福特仍有多款销量居前的皮卡和SUV（F系列等）仍未实现国产化，未来有望贡献增量。
　　（2）外销：采用成本加成方式定价，对江铃而言风险可控，对福特而言无需进行利润分成，有动力将更多车型导入江铃生产。短期看，Bronco、领、及领、新能源版本出口可期，有望带动出口销量增长。中长期看，Ranger也有望推出新能源版本以及出口销售，福特未来有望给江铃导入更多电动化车型以推动电动化战略发展。
　　未来看点二：江铃集团与百度合作推出颐驰06，上市公司与文远知行合作推出轻客RoboVAN，有望带动估值中枢提升。
　　2024年5月，百度APOLLODAY2024大会上发布颐驰06,是百度Apollo与江铃集团新能源联合开发的第六代无人驾驶车型，首批1000辆交付至萝卜快跑平台。2021年9月，文远知行宣布与江铃汽车合作开发L4级（组合）辅助驾驶轻型客车，推出了名为WeRideRobovan的L4级（组合）辅助驾驶货运车，基于江铃轻客BEV车型开发，中通快递计划采用这些车辆进行小件快递同城物流运输。
　　未来看点三：股份回购期实施，股权激励有望落地。截至7月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份857万股，占公司目前总股本的0.9929%，最高成交价为20元/股，最低成交价为18.86元/股，成交金额1.69亿元（不含交易费用）。我们预计后续将推出员工持股/股权激励计划，提升员工工作积极性，业绩增长值得期待。
　　投资建议：
　　福特更多产品国产化可期，内销及出口有望打开增长空间；股票回购实施接近尾声，股权激励有望出台，业绩增长确定性相对较高；布局RoboX提升估值弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.8/18.0/19.5亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新车销售不及预期；行业竞争加剧；股权激励不及预期

　　事件描述
　　近日，江铃汽车发布2024年报和2025年第一季度报。2024年公司实现营业收入383.74亿元，同比+15.70%；归母净利润为15.37亿元，同比+4.17%；扣非净利润为13.56亿元，同比+36.28%。2025年Q1公司实现营业收入79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润为3.06亿元，同比-36.56%；扣非净利润1.47亿元，同比-65.02%。
　　事件点评
　　营收显著增长，盈利能力有所承压。2024年江铃汽车营收实现显著增长，主要得益于其在产品布局和市场等拓展方面的积极举措。分产品看，2024年公司整车营收347.02亿元，同比+14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量均实现稳健增长；零部件营业收入达到18.07亿元，同比+5.04%；销售材料及其他实现营业收入11.38亿元，同比+130.73%；汽车保养服务及其他达到营业收入7.27亿元，同比+26.65%。2024年毛利率14.13%，同比-1.25pct；净利率3.14%，同比-0.07pct，25Q1毛利率11.81%，同比-0.48pct；净利率3.88%，同比+0.88pct，受价格战影响，毛利率有所承压，净利率表现较为稳健。
　　国际市场拓展成效显著，品牌影响力逐步提升。海外市场已成为江铃汽车重要的增长极，2024年出口量升至11.66万辆，同比+21.9%，海外经销商超100家，展厅超1000个，整车及CKD出口超100个国家及地区，尤其是沙特市场销量突破2万辆。当前，公司积极拓展出口版图，与福特的协同合作不断深化，目前公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，已将产品输送至105个国家。随着公司在国际市场逐步树立起可靠的品牌形象，有望持续提升市场份额、增强品牌忠诚度。
　　新能源战略转型持续推进，产品矩阵不断完善。当前公司积极布局新能源产品线，已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达1.09万辆，实现销售收入11.18亿元。全新纯电轻客E福顺、纯电轻卡E顺达等车型的推出，完善了商用车电动化布局。同时江铃乐行新能源运力品牌，拓展了运力和租赁业务，为客户提供“全场景的产品覆盖、全场景的客户服务、全场景的生态构建”的系统化解决方案。这些新能源产品的推出，有望进一步提升公司在新能源车领域的市场地位，推动品牌向绿色、科技方向进阶。
　　积极布局智能网联，建立多元合作生态。在智能化方面，公司与文远知行合作项目成功获得广州L4级路测许可，为智慧物流开拓了全新场景，彰显了其在智能驾驶领域的积极探索与技术实力。同时，公司还与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业强强携手，建立起多元化的合作模式和开发生态，推动智能驾驶和智能网联技术的发展。
　　投资建议
　　短期，随着公司在新能源+海外市场加大布局，商+乘各重磅车型逐步放量，业绩有望实现稳健增长；中长期，看好公司在新能源、L4级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位。
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为424.39、482.08、557.28亿元；归母净利润分别为16.00亿元、18.49亿元、21.87亿元，EPS分别为1.85、2.14、2.53元，对应PE分别为11、10、8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险：汽车行业竞争激烈，新能源汽车发展迅速，若江铃汽车不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。
　　原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。
　　政策变动风险：新能源汽车补贴退坡、排放标准升级等政策变动，可能影响公司产品销售和研发投入方向。