事件：公司发布2025年报及2026年一季报。①26Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为90.4/3.4/2.5亿元，同比+13.4%/+11.3%/+71.2%，环比-23.9%/-22.3%/-8%。②25年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为391.7/11.9/7.4亿元，同比+2.1%/-22.7%/-45.4%。③25Q4营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为118.8/4.4/2.7亿元，同比+11.6%/+18.1%/+0.8%，环比+29.2%/+2571.8%/由负转正。
　　2025年多业务并行共同驱动收入增长。2025年公司整车销量合计37.7万辆，同比增长10.6%。分品类看（1）轻客：江铃轻客产品市占份额稳居第一，销售10万辆，同比增长14.3%；江铃轻客全面洞察客户需求和运营场景，推出品质过硬、性能卓越、性价比高的轻客产品组合，实现货运和客运全场景覆盖，同时在旅居、宿营、服务和救护等轻客改装场景也持续保持市场第一的地位。（2）皮卡：江铃皮卡产品市占份额位居行业第二，销售6万辆，同比下降18.5%；江铃皮卡三大系列产品持续焕新，形成对皮卡市场全价格带产品矩阵的布局，同时不断完善细分场景的覆盖并持续提升客户体验。（3）轻卡：江铃轻卡产品市占份额位居行业第七，销售8.3万辆，同比增长34.4%；江铃轻卡依托深入的客户洞察，推出全新E顺达小卡和小轻卡产品，使公司新能源卡车使用场景得到了较大拓展。（4）SUV：销售13.5万辆，同比增长13.4%；2025年3月大沙丘限量定制版正式上市，福特烈马1966特别版4月在上海国际车展上首发亮相，并在9月正式上市，福特游骑侠形成山林、探迹、野地三大系列多版本及沙狐特别版的丰富产品矩阵，进一步满足客户对高端化、乘用化、智能化配置的需求。分区域看，江铃出口销量持续保持增长，2025年销售16万辆，同比增长38.4%。
　　利润率同比降低，整体费用率略有下行：2025年公司毛利率/归母净利率分别为+13.6%/+3%，同比-0.6pct/-1pct。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.7%/3.1%/-0.3%,同比-0.5/+0.2/-0.3/+0.1pct。
　　投资建议：新车型不断推出，出口有望保持高增；股票回购完成，股权激励有望出台，业绩增长确定性相对较高。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.3/21.4/24.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：股权激励落地不及预期；出口销量不及预期；行业竞争激烈