全球领先的作物保护公司，三季度销量同比小幅增长
　　公司主要从事非专利作物保护产品的开发、生产及销售，是全球领先的作物保护公司之一，通过遍布全球各地的约60家子公司向100多个国家的农民提供除草、杀虫及杀菌的解决方案。
　　2024年Q3，公司销售额为9.29亿美元，同比减少约10%（以人民币计算的营业收入为66.13亿元，同比下降11%），其中销量增长1%，价格下降7%。销售额下降一方面源于市场价格下行的影响，另一方面是因为公司不再侧重销售部分低利润产品。源于中国和印度生产商的激烈竞争以及原药价格下行的趋势，植保产品市场总体定价压力加重，其中以大宗植保产品最为明显。
　　期间费用方面，2024年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.80%/4.25%/1.54%/9.02%，同比分别变化+1.69/+0.84/+0.06/+5.90个pct，环比分别变化-1.53/+0.79/+0.10/+5.55个pct，其中，财务费用同比明显增长的原因是，套保成本因汇率走势增加、以色列消费者物价指数（CPI）走高对以以色列谢克尔计价、与CPI挂钩的债券产生负面净影响。经营活动现金流净额为1.59亿美元，同比增加0.77亿美元，原因包括公司继续严格管理采购，加强回款，改进供应商条款等；投资活动现金流净额为0.07亿美元，同比减少0.62亿美元，反映了公司对生产基地的固定资产投资进行优先序安排，以及落实奋进计划优化产品线结构，对与全球产品登记证相关的无形资产投资进行优先排序的结果。
　　盈利预测和投资评级：结合2024年前三季度表现，我们给出了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别295、308、325亿元，归母净利润分别-19、1.5、5.0亿元，2025-2026年PE分别为115、34倍。考虑到农药行业景气度有望恢复，公司全球市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；利率及汇率波动风险；气候变化风险；安全生产及环保风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收215.23亿元，同比减少12.72%；实现归母净利润-18.38亿元，同比亏损扩大76.32%；实现扣非后归母净利润-19.25亿元，同比亏损扩大71.39%。2024Q3，公司单季度实现营收66.13亿元，同比减少10.72%，环比减少10.65%；实现归母净利润-9.43亿元，同比亏损扩大17.86%，环比亏损扩大41.36%。
　　点评：
　　植保产品量减价跌业绩承压，聚焦差异化产品毛利率同比改善。2024年前三季度，公司产品销量同比减少3%，产品销售均价同比下跌9%（按美元计），致使公司整体销售额同比下滑。此外，2024年前三季度公司合计计提资产与信用减值损失约2.43亿元，对公司当期业绩造成了一定影响。近年来，由于植保行业处于周期底部，公司积极进行业务转型。公司不再侧重部分大宗植保产品，转而聚焦价值更高的差异化产品，使得公司整体毛利率得以提升。2024年前三季度，公司按美元计调整后毛利率为25.8%，同比提升2.7pct；按人民币计毛利率为22.2%，同比提升1.0pct。同时，受益于业务转型以及更为谨慎的采购管理，2024年以来公司现金流状况持续改善。2024前三季度，公司经营性现金流量净额为28.62亿元，同比提升444%，已超过2023年全年水平。
　　持续推进“奋进计划”，提升业务质量推动公司逆境崛起。自2024年Q1开始，公司启动“奋进计划”，通过精简高管团队、组织架构调整、重塑市场定位、优化产品组合、改善生产成本与营业费用等措施，推动公司利用2024年到2026年的三年时间逐步实现设定的利润与现金流目标，由此推动公司在植保行业逆境中的崛起。以重塑市场定位、优化产品组合为例，公司持续壮大自身在全球的差异化产品线，差异化产品通过创新技术和/或新颖的原药混配来满足种植者的特定需求，继而创造丰厚回报。2024Q3，公司Bazak、Upturn等差异化产品在印度上市，丙硫菌唑系列产品取得登记的国家进一步增加。
　　盈利预测、估值与评级：由于当前植保行业仍然处于周期底部，公司植保产品销量及对应价格均出现下滑，致使公司业绩承压。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-21.73/1.33/4.65亿元（前值分别为0.82/5.32/7.58亿元）。随全球渠道库存完成去化，植保行业景气回升，公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

　　安道麦发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入149.10亿元，YoY-13.58%，归母净利润-8.95亿元。
　　农药行业景气低迷，公司业绩仍然承压。2024年上半年，大宗植保产品市场竞争激烈，同时渠道采购倾向即时模式，导致公司整体销售下滑，其中公司平均销售价格同比下滑10%、销量同比减少4%。分地区来看，2024年上半年公司欧洲、非洲与中东地区销售额同比下滑11.1%至6.79亿美元，北美地区地区销售额同比下滑5.0%至4.14亿美元，拉美地区销售额同比下滑28.9%至4.00亿美元，亚太地区销售额同比下滑17.0%至6.05亿美元。
　　面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
　　持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品通过创新制剂技术和/或新颖的原药成分混配创见来满足种植者的特定需求，既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2024年继续在世界各地登记并推出多种新产品。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测，即2024~2026年净利润分别为0.99、3.73和5.26亿元，对应EPS分别为0.04、0.16和0.23元，当前股价对应P/E值分别为103、27和19倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。