事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收216.78亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润-4.23亿元，同比亏损收窄77%；实现扣非后归母净利润-5.22亿元，同比亏损收窄72.87%。2025Q3，公司单季度实现营收66.54亿元，同比增长0.62%，环比减少15.25%；实现归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄63.69%，环比亏损扩大47.94%。
　　毛利率同比回升，期间费用率小幅提升。2025年前三季度，多数市场植保产品的渠道库存已恢复至2020年之前水平，整体需求呈现复苏态势。然而，受近年新增产能的影响，农药原药供过于求，价格端同比依然承压。2025年前三季度，公司总销量同比增加3%，价格同比下降3%。受益于运营效率提升、存货成本降低、销量同比增加，2025年前三季度公司销售毛利率同比提升4.0pct至26.2%。费用方面，受益于“奋进”计划对费用控制产生的积极影响，2025年前三季度公司营业费用（销售、管理、研发费用）同比减少4.4%。其中，销售、研发费用同比分别减少13.4%和3.9%，管理费用因重组与咨询费用以及员工薪酬支出增加同比增长33.3%。2025年前三季度，公司财务费用同比增长26.6%。此外，2025年前三季度，公司计提资产减值损失约6400万元和信用减值损失约1.09亿元，对公司业绩造成了一定的影响。
　　农药行业景气环比回升，公司有望受益。随着近年农药行业渠道库存的有效消化，叠加农药终端消费的刚性需求，2025年以来，农药行业景气逐步复苏，部分农药产品价格出现回升，部分农药产品价格已基本止跌企稳。根据iFinD数据，国内农药原药价格指数25Q3均值环比增长1.7%。分品种看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价值指数25Q3均值环比分别变动+5.8%、-2.1%、-2.5%。公司作为全球植保行业的领军企业凭借规模、渠道、客户、技术等优势，在农药行业景气回升的趋势下有望受益。
　　盈利预测、估值与评级：2025年前三季度，公司营业成本降低毛利率得以改善，然而由于期间费用率的提升，公司业绩依旧承压，但同比已有显著好转。考虑到公司期间费用率的提升，同时重组与咨询等相关费用项仍存在一定的持续性，我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-5.12/3.96/7.03亿元（前值分别为4.17/7.09/10.28亿元）。考虑到农药价格指数已出现回升态势，我们认为公司作为全球植保行业的领军企业将有望受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

　　安道麦发布2025年中报：公司上半年实现营业收入150.24亿元，YoY+0.76%，归母净利润-0.80亿元，同比减亏。
　　公司业绩有所改善。公司上半年销售额为20.91亿美元，以美元计算同比持平，以人民币计算同比增长1%，其中销量同比增加4%，抵消了价格同比下降3%的负面影响。调整后毛利为6.2亿美元，同比增长11%；毛利率提升至29.7%（去年同期为26.5%），主要得益于成本减少，以及销量同比增加。调整后EBITDA为3.1亿美元，同比增长23%；EBITDA利润率提升至14.8%（去年同期为12.0%）。调整后净利润由去年同期的净亏损7100万美元转正为4900万美元；列报净亏损为1100万美元，较去年同期净亏损1.26亿美元同比改善1.15亿美元。
　　农药市场有所复苏，但价格仍然承压。2025年上半年多数国家的农药渠道库存已恢复至2020年之前水平，农药市场需求得以复苏。受原药生产供过于求影响，定价下行压力仍旧沉重。主要大宗农产品的价格在低位保持稳定，海外高息环境未见改变，农民盈利水平依然承压，仍以即时采购模式为主。面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，旨在2024~2026年的三年时间逐步实现提升利润、改善现金流的目标。该计划包含三大支柱：优化财务管理、理顺经营架构以及深耕“价值创新”细分市场。作为“奋进”转型计划的举措之一，公司已启动组织变革，以便提高运营效率。
　　持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。为继续丰富壮大差异化产品线，安道麦在2025年第二季度继续在全球各地市场登记并推出多种新产品。作为“奋进”计划的举措之一，公司聚焦产品线结构的整体提升。我们预计公司通过实施差异化产品策略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为0.79、1.03和1.76亿元，对应EPS分别为0.03、0.04和0.08元，当前股价对应P/E值分别为205、159和92倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。