事件概述
　　公司近期发布2025年报，2025年实现营业收入131.63亿元，同比增长31.59%，实现归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。根据年报披露，2025年公司金融软服业务总签约额39.19亿元，金融软服业务收入36亿元，公司金融软服业务保持稳定发展。
　　金融科技稳步发展，政企业务向智算需求延伸
　　从收入拆分来看，公司2025年实现金融行业收入45.26亿元，同比下降7.86%，其中公司金融软服业务在国有大行和股份制银行签约总金额同比增长13.46%，收入同比增长20.57%，公司金融软服业务前十大客户收入同比增长9.01%，签约总金额同比增长1.38%。
　　公司2025年实现政企行业收入71.72亿元，同比增长100.81%。凭借在税务数字化领域积淀的深厚业务经验与技术实力，公司深度投身金税三期、四期系统建设工作，持续为我国财税领域数字化转型贡献力量。与此同时，公司持续深挖智算市场，为企业量身提供契合其业务需求的基础设施建设服务。
　　公司2025年实现运营商业务收入14.45亿元，同比下降3.12%。公司作为国内领先的第三方网络优化厂商之一，紧密围绕通讯服务业务数字化转型、数字业务升维等领域，向运营商提供通信大数据网络优化产品及服务。
　　践行“AIforProcess”理念，推动金融智能化升级
　　公司率先提出并积极践行“AIforProcess”理念，推动人工智能与金融业务流程深度融合，着力实现AI赋能从单点工具应用向业务全流程智能化升级。与此同时，公司以“乾坤”企业级数智底座为核心，深耕“AI+金融”应用场景，不断完善建模工艺平台、金融大模型和AI工具链，推动核心信贷、风险管理、客户运营等关键业务条线实现智能化贯通，助力金融机构数智化转型。
　　在“AI+软件工程”方面，公司围绕“建模即代码”等方向开展研发探索，重点研究从业务模型向可执行代码转换的实现路径，推动人工智能技术与软件工程方法的深度融合。2025年公司全面推进“AICoding”技术在软件交付项目中的落地应用，并已在包括核心、总账、资产负债等多个解决方案项目中实现落地。
　　公司依托“通专融合”技术，将通用大模型精准转化为适配金融场景的专业模型，深度匹配银行业务需求。2025年，公司利用AI赋能监管报送、智能头寸、全面风险、智能圈客等10余款产品矩阵和20余款解决方案产品深度服务客户。
　　风险提示：金融IT资本开支不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025Q3季报，1-9月收入86.7亿（YoY+29.8%），归母净利-1.07亿（减亏9.45%），扣非净利-1.28亿（减亏4.95%）；单季看，25Q3收入增长64.5%至42.5亿，归母净利-1042万（减亏74.8%），扣非归母净利-3104万（减亏41.0%）。
　　集成大单确认带来Q3收入提速、毛利率下降，预计Q4将恢复至正常水平。公司25Q3收入增速较25H1显著提升，主要源于集成业务快速增长，而集成业务占比的提升也导致毛利率明显下降，25Q3单季度毛利率由上半年的13.2%降至9.7%。从毛利的角度，25Q3较去年同期增长16%，处于正常区间。由于来自核心客户的集成大单在Q3已完成交付，我们预计Q4公司收入增速将明显回落，与此同时，毛利率等指标也将恢复至正常水平。
　　费用增长相对平稳，研发费用连续6个季度下降。费用方面，25Q3销售、管理、研发费用分别增加10.2%、27.8%和下降10.1%，三项费用合计3.4亿，增速为2.2%，显著低于毛利额增长。我们认为，公司管理费用增速较快主要源于低基数，在公司整体业务规模扩张有限背景下，预计未来薪酬等开支不会持续快速增长；研发费用则连续6个季度同比下降，主要是公司加强费用管控以及业务战略更加聚焦金融科技方向，我们预计在完成结构性调整后，公司研发费用也将相对平稳。
　　金融科技业务成为战略核心，AI与出海是未来重要看点。近年来，国内银行在传统数字化项目的投入有所放缓，而公司不断提升自身竞争力，份额已位居上市金融科技公司第一名。公司正加速AI技术与金融业务场景的深度融合，已在核心、信贷、渠道等多个项目中完成AI落地。此外，公司也加强海外市场布局，在东南亚等地区获得诸多业务突破，我们认为国内金融科技应用水平相较海外有领先优势，公司作为国内头部厂商，海外市场拓展与份额提升值得期待。
　　我们调整收入及资产减值、信用减值预测，预计公司25-27年归母净利分别为0.74/3.95/4.92亿（原预测为25-26年3.63/4.61亿），参考可比公司，我们认为公司合理估值水平为2026年46倍市盈率，对应目标价为18.4元，维持增持评级。
　　风险提示
　　信用减值与资产减值高于预期风险；AI业务与海外市场拓展不及预期风险；费用下降速度与幅度低于预期风险。