事件概述公司近期发布2025年半年报，上半年实现营业收入44.23亿元，同比增长7.98%，实现归母净利润-0.96亿元，同比下降25.93%。公司收入端实现稳健增长，通过布局人工智能和出海业务，有望打开新的增长空间。
　　金融业务客户结构持续优化，计提减值影响利润
　　收入端来看，公司上半年实现营业收入44.23亿元，同比增长7.98%，其中软件开发和技术服务收入29.07亿元，同比增长10.57%。公司持续聚焦金融科技领域，在行业整体承压的市场环境下，公司金融软服业务保持稳定发展。上半年金融软服业务收入16.39亿元，同比增长3.21%。金融软服业务签约额18.46亿元，同比增长2.60%。
　　公司在金融科技领域大客户战略稳步推进，客户结构不断优化。根据中报披露，上半年公司金融软服业务在国有大行和股份制银行收入同比增长26.28%，签约额同比增长36.06%。公司金融软服业务前十大客户收入同比增长20.74%，签约额同比增长17.79%。
　　利润端来看，由于公司部分客户应收款项逾期时长增加，公司遵循审慎性原则，对可能发生信用、资产减值的资产计提了减值准备，导致公司归母净利润和扣非净利润较上年同期下降，实现归属于上市公司股东的净利润-9637.96万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9722.23万元。
　　布局人工智能和出海，打开新增长空间
　　人工智能方面，公司积极探索并应用AIGC技术，2025年上半年公司基于DeepSeek对金融知识问答智能体FinancialMaster及金融代码助手智能体CodeMaster进行了全面升级。其中，基于FinancialMaster，公司与华为展开深度战略合作，正式推出了运行于昇腾AI软硬件平台的“金融知识问答”智能体一体机解决方案。与此同时，公司大力推进全量解决方案的“+AI”战略。在金融行业，公司核心、信贷、渠道、数据、风险及云解决方案等解决方案，均已实现AIGC场景的落地应用。
　　海外业务方面，公司持续推进全球化战略，2025年加大海外业务投入，在团队建设、产品研发、市场拓展与交付保障等方面重点发力，与多家国际银行建立战略合作，国际业务综合竞争力与市场影响力显著提升。产品层面，公司升级了以Sm@rtOneBank一体化金融解决方案为核心的海外产品体系，提升功能、架构及交付维护能力；积极探索AI在海外金融场景的落地应用，显著提升运营效率与客户价值。
　　公司海外业务锚定东南亚关键市场，2025年上半年签约新加坡某数字银行企业网银系统，并在3个月内高效投产；助力马来西亚某银行完成对公信贷综合管理方案部署；与泰国、马来西亚领先金融机构围绕核心、信贷、跨境支付创新等需求深化合作。
　　我们认为，人工智能和海外业务有望为公司打开增量的产品和市场，从而带动公司实现新的增长。
　　风险提示：金融IT资本开支不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025Q3季报，1-9月收入86.7亿（YoY+29.8%），归母净利-1.07亿（减亏9.45%），扣非净利-1.28亿（减亏4.95%）；单季看，25Q3收入增长64.5%至42.5亿，归母净利-1042万（减亏74.8%），扣非归母净利-3104万（减亏41.0%）。
　　集成大单确认带来Q3收入提速、毛利率下降，预计Q4将恢复至正常水平。公司25Q3收入增速较25H1显著提升，主要源于集成业务快速增长，而集成业务占比的提升也导致毛利率明显下降，25Q3单季度毛利率由上半年的13.2%降至9.7%。从毛利的角度，25Q3较去年同期增长16%，处于正常区间。由于来自核心客户的集成大单在Q3已完成交付，我们预计Q4公司收入增速将明显回落，与此同时，毛利率等指标也将恢复至正常水平。
　　费用增长相对平稳，研发费用连续6个季度下降。费用方面，25Q3销售、管理、研发费用分别增加10.2%、27.8%和下降10.1%，三项费用合计3.4亿，增速为2.2%，显著低于毛利额增长。我们认为，公司管理费用增速较快主要源于低基数，在公司整体业务规模扩张有限背景下，预计未来薪酬等开支不会持续快速增长；研发费用则连续6个季度同比下降，主要是公司加强费用管控以及业务战略更加聚焦金融科技方向，我们预计在完成结构性调整后，公司研发费用也将相对平稳。
　　金融科技业务成为战略核心，AI与出海是未来重要看点。近年来，国内银行在传统数字化项目的投入有所放缓，而公司不断提升自身竞争力，份额已位居上市金融科技公司第一名。公司正加速AI技术与金融业务场景的深度融合，已在核心、信贷、渠道等多个项目中完成AI落地。此外，公司也加强海外市场布局，在东南亚等地区获得诸多业务突破，我们认为国内金融科技应用水平相较海外有领先优势，公司作为国内头部厂商，海外市场拓展与份额提升值得期待。
　　我们调整收入及资产减值、信用减值预测，预计公司25-27年归母净利分别为0.74/3.95/4.92亿（原预测为25-26年3.63/4.61亿），参考可比公司，我们认为公司合理估值水平为2026年46倍市盈率，对应目标价为18.4元，维持增持评级。
　　风险提示
　　信用减值与资产减值高于预期风险；AI业务与海外市场拓展不及预期风险；费用下降速度与幅度低于预期风险。