投资要点
　　事件：公司披露2026年半年报。公司26H1实现营业收入104.72亿元，同比下滑36.35%；实现归属于上市公司股东净利润43.39亿元，同比下降43.37%；其中Q2营收24.47亿元，同比下滑65.54%，Q2归母净利润6.31亿元，同比下降79.45%。Q2单季度下滑幅度较大，但符合公司自身出清思路。
　　需求偏弱+竞品价格走低，公司中高档酒显著下滑。公司26H1收入下滑30%+主因中高档白酒销量下滑幅度较大，达到42.53%，从节奏上看，Q2淡季下滑幅度高于Q1。同期其他低档白酒销量下滑仅9.79%，导致销售结构变化，酒类毛利率下降1.67pct.至85.81%。公司中高端白酒销量下滑，主因行业需求承压，同时主要竞品价格走低带来竞争压力。我们亦判断公司核心产品国窖1573销量下滑幅度和整体下滑幅度匹配，其中高度国窖1573下滑幅度因挺价因素高于低度国窖，低度国窖承担了市场拓展和年轻消费者培育的角色，且相较竞品有价格优势，销售表现相对更好。
　　Q2为头部公司出清关键期，公司重动销轻压货，报表出清力度较大。从报表维度看2025年白酒行业集中进入深度去化阶段，2025年白酒板块整体营收下滑29.16%（剔除贵州茅台），2026H1延续。对于2025H2启动出清公司而言，26H1是出清关键期，尤其Q2白酒消费淡季体现更明显。公司近两年坚持以动销换配额的良性市场方针，在坚定高度国窖稳价策略下，公司重视开瓶动销轻压货，Q2报表的较大幅度下滑体现公司出清力度。
　　短期销售费用率走高，主因保持市场投入尤其消费者端。26H1公司销售费用率为12.70%，同比提升3.47pct，主因年度费用预算按计划执行且注重消费者端不和出货挂钩，而去库存导致收入降幅明显，费用率被动提升，我们预计全年提升幅度会收窄。上半年税金率17.07%同比亦显著提升3.8pct，主因消费税生产端缴纳而生产和销售具有错期，全年差异我们判断亦会收敛。
　　进入Q3高端白酒价格呈现积极信号，公司下半年发力基础更可期待。53°茅台酒价格从年初以来稳中有升，当前站稳1700元；随着五粮液释放稳价信号和举措，8月普五价格回升明显，我们认为随着茅五价格先后企稳，经历压力测试的国窖销售压力将得以改善，更多市场举措或更为密集推出，效果值得期待。
　　盈利预测与投资评级：基于公司2026上半年报表出清力度，以及行业茅五价格积极信号，我们调整26-27年归母净利润预测为77.65/89.78亿元（前值113.23/125.19亿元），新增28年预测为99.56亿元，对应26-28年PE为14.9/12.9/11.6x。基于2026年业绩探底判断、低估值以及高分红持续，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：高端酒消费持续难以恢复和提振；高端酒如茅五大单品价格波动甚至回落；生产成本上涨风险等。

　　事件：公司发布2026年中报。26H1营收104.72亿元（yoy-36.35%）、归母净利润43.39亿元（yoy-43.37%）、扣非净利润42.91亿元（yoy-43.90%）；单Q2营收约24.47亿元（yoy约-65.6%）、归母净利润约6.31亿元（yoy约-79.5%），降幅较Q1（营收yoy-14.19%、净利润yoy-19.25%）明显走阔。26H1经营活动现金流净额20.82亿元（yoy-65.68%，主因销售回款及票据贴现减少）。
　　中高档主动减产控量，经销商网络收缩整合。中高档酒类收入92.00亿元（yoy-38.86%），毛利率90.74%（-0.29pct），产量4,801吨（yoy-77.40%，系公司基于销售需求及库存情况主动控制生产节奏），销量13,862吨（yoy-42.53%），我们预计按增速回落幅度，高度国窖降幅比低度国窖大，单吨均价约66.4万元，yoy约+6.4%，公司挺价意愿明确，库存量32,713吨（yoy+8.60%）；其他酒类收入12.11亿元（yoy-10.27%），毛利率45.80%（+1.47pct）；销量22,371吨（yoy-9.79%），单吨均价约5.41万元，yoy约-0.5%。传统渠道运营模式收入94.94亿元（yoy-38.61%），境内经销商期末1,533家（同比-9.98%）。
　　Q2淡季叠加去库存深化，盈利承压。26Q2毛销差大幅回落，推测按权重，主要系产品结构回落、货折及渠道补贴费用增加。26Q2毛利率为83.79%（同比-4.06pct），主因收入大幅收缩下固定成本摊薄效应减弱，叠加产品结构下沉。26Q2公司销售费用率分别同比+15.7pct至26.3%，管理费用率同比+4.9pct至8.2%，收入负规模效应明显；26Q2归母净利率25.78%（-17.45pct）、扣非净利率24.84%（-18.18pct）。
　　渠道库存回落，静待需求复苏。自去年下半年以来，公司主动优化渠道库存、守住价格体系，努力提升品牌价值，总体开瓶数据同比保持稳定，品牌盈利能力、定价权壁垒稳固。我们预计今年中秋、国庆双节叠加，动销流速有望回升。
　　考虑公司主动控货挺价、商务需求仍承压等因素，我们下调盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为74、82、91亿元（原预测为91、93、99亿元），参考行业平均估值水平，给予26年17倍市盈率，对应目标价为86.02元，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、商务需求恢复不及预期、品牌力受损等。

　　事件：2026年8月25日，泸州老窖发布2026年中报。2026H1公司实现营收104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润42.91亿元，同比-43.90%。2026Q2公司实现营收24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%；扣非归母净利润6.08亿元，同比-80.10%。
　　业绩加速出清，产品结构下移，挺价定力下吨价韧性凸显。26H1营收/归母净利润同比分别-36.35%/-43.37%，26Q2同比分别-65.54%/-79.45%，业绩加速出清。1）分产品：①中高档酒类：26H1营收92.00亿元，同比-38.86%（量同比-42.53%/价同比+6.38%）。公司坚持挺价策略，中高档酒类吨价韧性凸显。今年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳，充分验证挺价策略的有效性。公司低度化持续推进，市场覆盖范围持续扩大，消费认可度稳步提升，38度国窖营收占比逐步提升；公司拟推出10年、15年等系列瓶储年份酒，持续提升品牌价值与市场地位。②其他酒类：26H1营收12.11亿元，同比-10.27%（量同比-9.79%/价同比-0.53%）。其他酒类营收降幅显著低于中高档，预计头曲等大众价格带需求刚性。2）分市场：26H1公司境内/境外营收同比分别-36.65%/+10.16%。海外市场精耕培育，品牌辨识度逐步提升。3）分渠道：26H1传统/新兴渠道同比-38.61%/-1.64%，新兴渠道表现相对较好，营收占比升至约8.8%。截至26Q2末，公司境内经销商数量为1533家，增加101家/减少263家；境外经销商数量为106家，增加13家/减少0家。
　　费用率大幅增加，盈利能力承压。26Q2公司销售毛利率为83.80%，同比-4.06pct，预计系产品结构下移所致；销售/管理费用率同比分别+15.66/+4.92pct，存量竞争下费投偏刚性；税金及附加费用率同比+10.46pct；最终录得归母净利率为25.78%，同比-17.45pct。26Q2公司销售收现/经营性现金流净额分别为18.59/-24.61亿元，同比分别-77.00%/-189.29%。截至26Q2末，公司合同负债24.37亿元，环比/同比分别-3.56/-10.92亿元。
　　盈利预测及投资评级：公司坚定实施“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573系列高端白酒价值标杆地位持续巩固，今年以来挺价成效显著，Q2业绩加速出清。按照此前公司三年分红规划，26年分红率不低于75%且不低于85亿元（含税），对应当前股息率约7%。考虑到公司上半年业绩仍承压，叠加行业调整，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28年营业收入分别为188.58/197.79/211.44亿元（前值26-27E分别为309.77/334.61亿元），同比-26.7%/+4.9%/+6.9%；归母净利润分别为76.0/81.5/88.7亿元（前值26-27E分别为133.65/145.54亿元），同比-29.8%/+7.3%/+8.8%；EPS分别为5.2/5.5/6.0元，对应PE分别为15.2/14.2/13.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。

　　事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.72/43.39/42.91亿元，分别同比-36.35%/-43.37%/-43.90%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.47/6.31/6.08亿元，分别同比-65.54%/-79.45%/-80.10%。26H1公司销售收现107.44亿元，同比-40.14%，期末合同负债24.37亿元，同比-30.94%。
　　主动控货，中高档酒收入大幅下滑。分产品看，26H1公司中高档酒类/其他酒类收入分别为92.0/12.1亿元，同比-38.9%/-10.3%，销量分别同比-42.5%/-9.5%，公司对高档酒控量挺价，收入降幅小于销量降幅，高度国窖挺价为品牌发展积蓄势能，低度国窖有序推进全国化，华北、山东等低度主销区表现好于传统高度主销区。分区域看，26H1境内/境外收入分别为103.6/1.11亿元，同比-36.7%/+10.2%。
　　毛利率同比下降，费用率被动抬升。26H1公司酒类毛利率85.5%，同比-1.7pcts，中高档酒类/其他酒类毛利率分别为90.7%/45.8%，同比-0.3/+1.5pcts。26Q2公司毛利率83.8%，同比-4.1pcts，主要系中高档酒收入大幅下滑拖累产品结构。26Q2销售/管理/财务费用率分别为26.3%/8.2%/-4.4%，同比+15.7/+4.9/-2.5pcts，因收入大幅下滑导致费用率被动抬升，26Q2公司实现归母净利率25.8%，同比-17.5pcts。
　　投资建议：公司去年下半年以来强化渠道配额与开瓶量的联动管理，渠道库存总量持续回落。价格策略上公司通过高、低度国窖协同发力打出组合拳，低度放量为高度挺价创造有利条件，为品牌发展积蓄长期势能。我们预计26-28年EPS为4.35/4.42/4.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。

Luzhou Laojiao’s 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB10,472/4,339/4,291mn (-36.4/-43.4/-43.9% YoY). The 2Q26 figures were RMB2,447/631/608mn (-65.5/-79.5/-80.1% YoY). In 1H26, baijiu consumption demand remained in a weak recovery phase. We think that high-proof National Cellar and certain non-core markets remained under pressure. The company prioritized channel health and long-term brand equity by proactively controlling shipment pacing to stabilize pricing. Low-proof National Cellar performed relatively steadily. Looking to 2H26, a low base in 2H25 should help narrow revenue declines, although a recovery in traditional business demand, channel turnover, and high-proof product sell-through require continued observation. Given the company’s strong brand and channel-management capabilities, alongside its commitment to long-term shareholder returns, we maintain BUY.
Prioritizing channel health with pragmatic operations; BUY
The company has strong core brand competitiveness, market-oriented organization, and robust channel digitization capabilities. Adhering to price stability and channel health during an industry adjustment period helps preserve long-term brand equity. Considering external demand recovery pressures, we revise down our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028 revenue at RMB18.65/19.71/ 21.77bn (-27.5/+5.7/+10.5% YoY; -22/-25/-26% vs. our previous estimates) and EPS at RMB5.01/5.43/5.96 (-24/-27/-29% vs. our previous estimates). We value the stock at 20x 2026E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, with our target price lowered to RMB100.20 (previous: RMB118.98 on 18x 2026E PE, vs peers' average of 15x). Maintain BUY.
Risks: intensified competition, weaker consumer demand than we expect, food safety issues, and slower price hike pass-through than we expect.

　　事件：公司披露2026年中报，26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；扣非净利润42.91亿元，同比-43.90%。其中26Q2营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。
　　控量保价致中高档酒量缩价升，Q2出清力度加大。分产品看，26H1中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量-42.5%、吨价+6.4%至66.4万元/吨，毛利率为90.74%；其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率为45.80%。中高档酒量减价增，印证公司控量保价、坚守国窖价格带的策略；据渠道调研，高度国窖1573批价约840元、低度约630元，年初至今相对平稳，高度国窖承压更明显，低度国窖延续全国化并约占国窖的七成。分渠道看，26H1传统渠道收入为94.94亿元、同比-38.61%，新兴渠道为9.17亿元、同比-1.64%，新兴渠道韧性更强；分地区看，境内收入为103.59亿元、同比-36.65%，境外收入为1.13亿元、同比+10.16%；期末境内经销商数量为1533家，净减少162家，反映去库阶段主动优化渠道。26Q2收入同比-65.54%，主因公司加大控量以加速渠道库存出清、政商务场景延续缺失，叠加去年同期基数因素。据渠道调研，经销商库存普遍降至3个多月，去库取得阶段性成效；国窖1573批价保持刚性，为后续需求回暖时的量价修复奠定基础。结构上，低度国窖全国化、特曲60版全渠道拓展和二曲光瓶酒导入构成中期看点。
　　收入下滑致费用与税费规模效应减弱，Q2净利率下探。26H1公司毛利率为85.35%、同比-1.74pct，26Q2毛利率为83.80%、同比-4.06pct，主因产品结构变化及固定成本摊薄减弱。26H1销售/管理/财务费用率分别为12.70%/3.74%/-2.04%，同比+3.47/+1.14/-0.44pct，归母净利率为41.44%，同比-5.14pct；26Q2销售/管理/财务费用率进一步升至26.25%/8.23%/-4.41%，分别同比+15.66/+4.92/-2.46pc，归母净利率降至25.78%。费用率被动抬升源于收入大幅下滑而费用刚性，26H1销售费用绝对额13.3亿元、同比仅-12%，公司在去库阶段仍保持市场投入。现金流方面，26H1销售收现107.44亿元、同比-40.14%，经营性现金流净额为20.82亿元、同比-65.68%；期末合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元、同比-10.92亿元，反映公司主动控制回款节奏、减轻渠道资金压力。分红方面，公司2025年度累计分红85亿元、分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例逐年不低于65%/70%/75%且均不低于85亿元（含税），按当前市值对应股息率约6.8%，在行业调整期为股东提供安全边际。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.92%，EPS分别为4.59/4.55/4.81元；对应PE分别为18/18/17倍，维持”增持”评级。
　　风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。26Q2实现营业总收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。
　　平安观点：
　　行业仍处于深度调整期，公司保持高质量发展。当前白酒行业仍处于深度调整期，消费增长动能不足、渠道库存压力增大、产品动销下降、存量竞争加剧等特点凸显。公司上下紧紧围绕“强信心、稳节奏、齐攻坚、谋突破”的发展主题，锚定目标、攻坚克难，不断推动泸州老窖高质量发展。上半年，公司中高档酒实现收入92.0亿元，同比-38.9%；其他酒类实现收入12.1亿元，同比-10.3%。
　　场景营销势能释放，创新产品推广运营。上半年，公司“235+100”区域发展战略深化落实，百城计划3.0全面启动；浪潮计划、银河左岸音乐节等场景营销持续优化升级；低度品鉴推广全面落地，28°高光完成品牌体系搭建；借助数字营销系统实现人群、场景、客户、时间等多维精细化运营。上半年，公司传统渠道运营模式营收94.9亿元，同比-38.6%；新兴渠道运营模式营收9.2亿元，同比-1.6%。
　　销售/管理费用下滑，毛利率小幅回落。上半年，公司销售费用13.3亿元，同比-12.4%；管理费用3.9亿元，同比-8.5%；半年度末公司合同负债24.4亿元，较25年末的33.7亿环比有所下滑。上半年，公司酒类毛利率85.5%，较上年同期下降1.7个百分点。
　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到目前白酒消费增长动能不足，我们下调2026-28年归母净利润为83/87/94亿元（原值为101/107/117亿元），但公司围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”的发展思路制定了十四五“136”战略规划，看好公司长期发展，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1公司实现总营收104.72亿元，同比-36.35%；实现归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。
　　行业延续调整，公司控量挺价去库存。2026年行业延续深度调整，消费增长动能不足，公司保持战略稳定，坚定执行挺价策略，收入进一步下滑，公司26Q2实现总营收24.47亿元，同比-65.54%。库存仍需要一定时间消化，渠道回款意愿一般，26Q2收现同比下滑77.00%，合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元。
　　产品结构下移，中高档酒类下滑较大。分产品看，26H1中高档酒类/其他酒类分别实现收入92.00/12.11亿元，分别同比-38.86%/-10.27%，26H1中高档酒类/其他酒类销量分别为13,862.3/22,371.1吨，分别同比-42.5%/-9.8%，国窖挺价效果有所显现，中高档酒吨价略有回升。分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道/新兴渠道分别实现收入94.94/9.17亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。
　　费用率大幅提升，拖累盈利能力。产品结构下滑导致毛利率下滑，26Q2毛利率83.8%，同比-4.1pct。二季度收入下滑较大，但费用刚性，费用率提升较多，26Q2公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为26.3%/8.2%/25.8%，分别同比+15.7/+4.9/+10.5pct，其中销售费用率提升主要系促销费增加较多所致，26Q2归母净利率25.8%，同比-17.5pct。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现营业收入203.2/221.3/253.0亿元，实现归母净利润78.3/87.2/103.0亿元，公司坚定实施“双品牌、三品系、大单品”战略，在行业调整阶段主动加速出清，风险得到进一步释放，控量挺价策略下国窖1573系列高端白酒品牌地位得到巩固，考虑到公司现金流良好，三年分红规划下2026年分红金额不低于85亿元（含税），对应当前市值股息率为6.8%，股东回报可观，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，高端白酒价格继续下行，食品安全问题。

　　事件：近期公司召开2025年度股东大会，管理层就公司终端动销、量价策略、产品规划、股东回报等方面进行分享，核心要点如下：
　　报表调整释压，经营务实理性。自25Q2起，公司报表持续出清，主动释压调整。今年以来，公司仍以改善渠道质量为主，从节奏看，1-5月受去年同期高基数扰动、整体动销平淡，6月基数走低后同比改善。高度国窖坚持执行控货挺价策略、短期需求疲软致动销承压，而低度国窖表现好于高度。当前批价表现相对稳健，渠道库存约为半年左右、略高于合理水位，系25H2以来库存持续累积，近期渠道库存正逐步去化。
　　坚守挺价策略，以战略定力夯实长期价值。
　　关于量价之间如何平衡与取舍的核心难题，管理层在股东会上明确回应：国窖挺价是立足长期发展的战略抉择，短期市场波动下渠道合理阵痛，长期品牌将抓紧抢占发展红利，坚持高端占位，预计公司竞争力将在未来3-5年逐步兑现。我们认为，本轮调整下的路径选择，不仅是短期公司应对终端需求下滑、品牌竞争下的主动抉择，更是长期占位高端市场、保持战略定力的充分体现。从市场表现看，高度国窖经历前期波动后，目前基本盘已企稳，终端开瓶稳健，价格体系具备支撑力。
　　其他产品看，低度国窖在本轮调整中受影响较小，依托低度化培育与渠道渗透，全国化加速推进、尤其是华北及环太湖地区，收入占比预计持续提升。面对当前低度化、健康化、利口化、多元化的产品需求，公司主动创新求变，28度高光新品于近期正式上市，拓展了新消费群体及消费场景。此外，公司重视超高端布局，拟推出国窖1573年份酒矩阵，覆盖10年、15年、20年三大梯度产品，补齐超高端价格带的空白，进一步拉高品牌价值天花板。
　　关于量价战略的思考：价格是手段，时间是答案。我们理解，价格策略的本质不在于阶段性的批价表现，而在于更长周期内维持价格刚性与品牌势能，从而形成真正的品牌护城河，完成品牌序列的确定性卡位。这一目标的实现，需要持续、较长时间的消费者培育，绝不是一两年之功。同时，价格策略的表现并非单一因素决定，不仅取决于自身决策，与竞品批价走势也存在动态关联，共同决定了本轮周期中品牌在消费者心智中的占位与排序。我们相信，本轮周期中坚持挺价、深耕品牌的战略选择，有望在未来高端白酒格局重塑中为公司赢得确定性更强的占位。
　　以扎实基本面筑牢长期价值，持续回报股东。今年下半年至明年白酒行业有望逐步企稳复苏，公司以扎实的基本面筑牢长期价值，持续回报股东。2025年公司分红率提升至78%，2026年预期保障85亿元分红底线，对应股息率约7.5%；公司现金流充沛，具备持续稳定的分红能力。短期来看，在报表压力持续释放、品牌战略坚定的背景下，高分红提供了较强安全边际；长期来看，公司已围绕低度化产品布局、消费者圈层运营及精准配额投放等方面提前卡位，以更好承接消费结构变迁带来的增量需求，预期行业需求改善后公司有望向好发展。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为231.40/247.96/270.22亿元，同比-10.1%/+7.2%/+9.0%，归母净利润分别为94.23/102.61/113.78亿元，同比-13.0%/+8.9%/+10.9%，对应2026年7月2日收盘价，PE为12.1/11.1/10.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。

　　事件：泸州老窖召开2025年度股东大会，管理层就行业周期、高端化战略、产销规划、股东回报等问题展开交流。
　　白酒行业调整深度演进，公司积极变革应对。本轮行业调整周期不同于以往，消费代际、消费诉求、消费方式都在发生深刻变化，十五五期间或是行业变革最快的阶段，会形成新的消费模式、新的行业格局，参考海外烈酒行业来看，预计高端化、利口化、国际化是行业三大趋势。也不同于上一轮调整期，公司过去十年在组织架构、营销模式、产品矩阵、客户管理全面进化，具备更强的抗风险能力，2026年作为十五五开局之年，公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，把握稳中求进的总基调，打好开局之年的攻坚战役。
　　坚守高端化战略，国窖1573挺价效果良好。52度国窖1573坚定执行控价战略，站稳中国高端白酒前三序列，公司认为春节前后的营销表明，已经证明“国窖1573不降价卖不了”是伪命题，产品品质与价值匹配、消费者认同是国窖1573价格政策的基础，目前52度国窖1573渠道价格高于主要竞品，我们认为公司控量挺价决心坚定，短期可能损失部分销量，但长期看有利于渠道的稳定性和品牌美誉度的提升。公司基酒储量丰富，涵盖不同年份，2026年将择机推出国窖1573年份酒系列产品，包括10年、15年和20年年份酒。
　　品牌战略坚定，公司经营管理能力提升。2026年作为公司“数字化应用年”，依托“五码合一”多维度扫码数据，公司精细化运营能力提升，将进一步深化“人货场精准匹配、消费者悦愉体验”的数字化创新。生产端黄舣园区以工业化4.0标准建设，酿酒、包装、供应链管理效率大幅提升，出酒率、优级酒交验合格率显著提高，未来有望帮助公司在中高档和大众价位段的竞争建立一定的成本优势。
　　三年分红规划保障股东回报，多种方式提升市值管理水平。公司将坚定履新股东分红回报规划，2025年、2026年分红金额不低于85亿元（含税），对应当前市值股息率为7.4%，未来仍将坚持高分红比例。
　　盈利预测：公司坚守“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573稳居高端阵营，泸州老窖系列多价格带运营，行业调整期积极调整应对，产销两端齐发力，内生动力得到提升，有望在行业恢复期获得更好的成果。我们预计公司26-28年实现营业收入215.7/231.6/264.8亿元，实现归母净利润86.4/94.7/110.1亿元，维持“推荐”评级
　　风险提示：经济复苏不及预期，高端白酒价格继续下行，食品安全问题