投资要点:
　　2025年销量小幅增加，归母净利润同比增长
　　2025年全年实现营业收入109.46亿元，同比+2.39%；其中，轮胎产量958.83万条，同比-0.24%；轮胎销量964.62万条，同比+0.46%，轮胎均价1126.82元/条，同比+1.21%。
　　2025年实现归母净利润6.20亿元，同比+0.74%。其中，2025年全年公司毛利率18.31%，同比+0.37pct。期间费用方面，2025年全年公司销售费用率为4.27%，同比-0.11个pct；管理费用率为3.01%，同比-0.06个pct；研发费用率为3.51%，同比-0.13个pct；财务费用率为1.32%，同比+1.09个pct，2025年全年公司实现经营活动现金流净额7.99亿元，同比+9.21%。
　　原材料同比下降，2026Q1归母净利润同比大幅上涨
　　2026Q1公司营业收入26.87亿元，同比+6.32%，环比-10.12%；实现归母净利润1.80亿元，同比+172.57%，环比+5.98%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+163.19%，环比+0.17%。
　　期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为3.86%，同比+0.45个pct，环比1.13个pct；管理费用率为3.28%，同比+0.49个pct，环比+0.03个pct；研发费用率为3.57%，同比+0.08个pct，环比+0.10个pct；财务费用率为1.78%，同比+0.73个pct，环比-0.93个pct。2026Q1单季度，经营活动现金流净额为3.75亿元，同比+539.76%。
　　国际化战略持续推进，越南三期项目助力公司长期成长
　　公司以全球“灯塔工厂”为支撑，以“酷诺智行”技术为引擎，持续深化“国际化、绿色化、智能化、高端化”发展战略。随着公司国际化发展步伐的深入，海外生产基地越南公司前两期项目产能日趋稳定，为公司持续盈利提供支撑。2025年，前进轮胎（越南）有限责任公司完成轮胎产量250.12万条，同比+18.19%，完成轮胎销售254.48万条，同比+23.53%。同时，公司正在积极推进越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设，2025年7月10日，首条轮胎成功下线，2026年1月27日首柜发货。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营收分别为119.96、124.46、130.61亿元，归母净利润分别为8.33、9.65、10.92亿元，对应PE为9、8、7倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。

　　事项：
　　公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司营收109.46亿元，同比上升2.39%；归母净利润6.20亿元，同比上升0.74%；扣非归母净利润5.91亿元，同比下降0.72%。2026Q1营收26.87亿元，同/环比上升6.32%/减少10.12%；归母净利润1.80亿元，同/环比上升172.57%/增加5.98%；扣非归母净利润1.64亿元，同/环比上升163.19%/增加0.17%。
　　评论：
　　轮胎主业稳健增长，海外业务加速放量贡献盈利弹性。据2025年报，1）轮胎销售业务实现收入108.70亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%，同比上升0.10pcts；2025年轮胎产量958.83万条，同比下降0.24%，销量964.62万条，同比增长0.46%，实现收入109.46亿元，销售均价1134.72元/条。2）国外公司业务实现收入49.87亿元，同比增长13.47%，毛利润11.44亿元，毛利率22.93%。其中越南公司完成轮胎产量250.12万条，轮胎销售254.48万条，实现营业收入22.13亿元，净利润3.23亿元。
　　盈利能力稳中略升，费用结构分化。1）2025年公司整体毛利率18.31%，同比上升0.37pcts；归母净利率5.66%，同比下降0.09pcts。2）销售费用率4.27%，同比下降0.11pcts，管理费用率3.01%，同比下降0.06pcts，财务费用率1.32%，同比上升1.09pcts，研发费用率3.51%，同比下降0.13pcts。
　　分红稳健推进，产能扩张加速落地。1）2025年公司拟每10股派现0.90元（含税），合计分红1.39亿元，对应分红比例22.48%，股东回报保持稳健。2）产能扩张持续推进：越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目及扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目有序建设。其中，越南项目已于2025年7月10日实现首胎下线，并于2026年1月27日完成首柜发货，标志海外产能逐步进入兑现阶段。3）巨型工程轮胎业务成功中标中石油项目，贵阳工厂于2025年1月成功获评国内轮胎行业首家由达沃斯世界经济论坛颁发的全球“灯塔工厂”称号，产品竞争力与行业认可度进一步提升。
　　投资建议：主业稳健叠加海外放量，盈利弹性逐步释放，维持“强推”评级。公司轮胎主业经营平稳，随着越南半钢胎、扎佐工程胎产能逐步释放，叠加工程胎高端突破，公司成长动能充足，中长期业绩具备向上弹性。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为7.30/9.40/10.49亿元（26/27年前值为8.06/10.24亿元，新增28年预测），对应EPS为0.47/0.60/0.67元。参考可比公司估值水平及公司历史估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价6.58元/股。考虑公司海外布局持续完善、产能扩张加速推进以及产品结构升级带来的盈利改善空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外经营不及预期风险、贸易政策及关税风险、原材料价格大幅波动风险。

　　业绩简评
　　2026年4月28日公司发布了2026年1季报，2026年1季度单季度实现营业收入26.9亿元，同比增长6%，环比下滑10%；归母净利润1.8亿元，同比增长173%，环比增长6%。
　　经营分析
　　聚焦轮胎主业，提升经营效率和盈利能力。2025年公司轮胎产量为959万条，同比下滑0.2%；轮胎销量为965万条，同比增长0.5%。销售端国内替换市场完成多片区品牌策略调整，新增渠道拓展方案落地实施，价格体系整体保持稳健。配套市场、农业胎市场实现增长。OTR市场核心集团客户销售份额稳步增长，巨型工程轮胎成功中标中石油项目，实现该领域合作零的突破。出口市场全面贯彻落实公司价格管控政策，依托市场潜力深度挖掘与海外渠道精准拓展，有力支撑越南工厂产能发挥，出口占比提升至45%以上；国内工厂全钢工程轮胎、中小型工程轮胎、宽基低断面载重轮胎出口表现良好，巨型工程轮胎出口实现阶段性突破，为公司效益提升作出重要贡献。2026年1季度销售毛利率同比提升5.7pct至19.9%，销售净利率同比提升4.1pct至6.8%。
　　完善全球化布局的同时进一步丰富品类，越南半钢放量有望带来业绩增长。公司大力推进越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目、扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目以及新增产能设备填平补齐项目，越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目2025年7月10日首胎下线，2026年1月27日首柜发货，填补了公司制造体系中乘用车胎的空白，构建了“全品类覆盖、商乘并举”的产品矩阵，将成为公司新的增长点。在首个海外基地建设取得成功的基础上，公司正在规划摩洛哥生产基地，力争形成“1+2”多基地产能布局，助力国际化发展目标的实现。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内商用车胎龙头企业，随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.2亿元、9.2亿元、10.2亿元，当前市值对应PE估值分别为10.26/8.01/7.19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动等。

　　最新动态
　　25Q1-Q3公司归母净利润同比增长50.55%。2025年前三季度，公司实现营收27.63亿元，同比增长3.54%；归母净利润为2.01亿元，同比增长50.55%；实现扣非净利润1.86亿元，同比增长56.05%。2025Q3，公司实现营收7.96亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润为4.50亿元，同比下降19.72%；实现扣非净利润4.28亿元，同比下降20.72%。
　　动向解读
　　全钢工程子午线轮胎智能制造项目第二阶段和越南三期顺利推进。1）公司年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分两阶段建设：第一阶段（年产20万条）2024年内已达到预定可使用状态，第二阶段（年产18万条）处于建设期，项目于2026年3月31日达到预定可使用状态。2）公司正在积极推进越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设。2025年7月10日，项目首条轮胎成功下线，下一步将加速推进多产品测试验证，力争2026年一季度实现销售。
　　拟在摩洛哥建设第二海外生产基地。根据公司“国际化、智能化、绿色化、高端化”发展战略，为进一步提升国际竞争力，公司拟在建设越南生产基地取得海外项目管理成功经验的基础上，在摩洛哥投资建设第二海外生产基地，优化产能布局，提升生产经营韧性和抵御风险能力，推动公司高质量发展。
　　制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划。未来三年（2025～2027年），在符合法律法规及《公司章程》规定的前提下，公司每年度至少进行一次利润分配。公司合并报表、母公司报表中当年末未分配利润均为正值且报告期内盈利，现金流满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额不少于年度经审计合并报表扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润的30%。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、8.51亿元、9.39亿元，参考同行业公司，给予公司2026年12倍PE，对应目标价6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险、环保政策风险、税收政策风险。