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　　25Q1-Q3公司归母净利润同比增长50.55%。2025年前三季度，公司实现营收27.63亿元，同比增长3.54%；归母净利润为2.01亿元，同比增长50.55%；实现扣非净利润1.86亿元，同比增长56.05%。2025Q3，公司实现营收7.96亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润为4.50亿元，同比下降19.72%；实现扣非净利润4.28亿元，同比下降20.72%。
　　动向解读
　　全钢工程子午线轮胎智能制造项目第二阶段和越南三期顺利推进。1）公司年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分两阶段建设：第一阶段（年产20万条）2024年内已达到预定可使用状态，第二阶段（年产18万条）处于建设期，项目于2026年3月31日达到预定可使用状态。2）公司正在积极推进越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设。2025年7月10日，项目首条轮胎成功下线，下一步将加速推进多产品测试验证，力争2026年一季度实现销售。
　　拟在摩洛哥建设第二海外生产基地。根据公司“国际化、智能化、绿色化、高端化”发展战略，为进一步提升国际竞争力，公司拟在建设越南生产基地取得海外项目管理成功经验的基础上，在摩洛哥投资建设第二海外生产基地，优化产能布局，提升生产经营韧性和抵御风险能力，推动公司高质量发展。
　　制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划。未来三年（2025～2027年），在符合法律法规及《公司章程》规定的前提下，公司每年度至少进行一次利润分配。公司合并报表、母公司报表中当年末未分配利润均为正值且报告期内盈利，现金流满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额不少于年度经审计合并报表扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润的30%。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、8.51亿元、9.39亿元，参考同行业公司，给予公司2026年12倍PE，对应目标价6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险、环保政策风险、税收政策风险。

　　事件：
　　2025年10月28日，贵州轮胎发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入79.56亿元，同比+1.44%；实现归母净利润4.50亿元，同比-19.72%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比-20.72%；销售毛利率17.40%，同比-1.18个pct，销售净利率5.70%，同比-1.50个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为4.43亿元，同比+1.73%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入27.63亿元，同比+3.54%，环比+3.64%；实现归母净利润为2.01亿元，同比+50.55%，环比+10.41%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比+56.05%，环比+2.91%；销售毛利率为20.34%，同比+3.82个pct，环比+2.93个pct；销售净利率为7.31%，同比+2.22个pct，环比+0.39个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为3.56亿元。
　　投资要点:
　　研发费用率、财务费用率上涨，2025年前三季度公司归母净利润短期承压
　　2025年前三季度实现营业收入79.56亿元，同比+1.44%；实现归母净利润4.50亿元，同比-19.72%。其中，2025年前三季度公司毛利率17.40%，同比-1.18pct。期间费用方面，2025年前三季度公司销售费用率为4.00%，同比-0.11个pct；管理费用率为2.92%，同比-0.09个pct；研发费用率为3.52%，同比+0.20个pct；财务费用率为0.80%，同比+0.38个pct，主要系货币资金减少、存款利率下降，利息收入减少。2025年前三季度公司实现经营活动现金流净额4.43亿元，同比+1.73%。
　　2025Q3单季度公司营业收入同环比上涨，归母净利润同环比改善2025Q3公司营业收入27.63亿元，同比+3.54%，环比+3.64%；实现归母净利润2.01亿元，同比+50.55%，环比+10.41%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+56.05%，环比+2.91%。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率为4.01%，同比-0.18个pct，环比-0.54个pct；管理费用率为3.21%，同比+0.38个pct，环比+0.48个pct；研发费用率为3.92%，同比+0.14个pct，环比+0.80个pct；财务费用率为1.30%，同比+0.51个pct，环比+1.25个pct。2025Q3单季度，经营活动现金流净额为3.56亿元，同比-42.73%，环比+106.57%。
　　国际化战略持续推进，越南三期项目助力公司长期成长公司以全球“灯塔工厂”为支撑，以“酷诺智行”技术为引擎，持续深化“国际化、绿色化、智能化、高端化”发展战略。据公司2025年半年报，公司开发更具竞争力的高附加值产品，新产品上市80余个，满足市场需求。随着公司国际化发展步伐的深入，海外生产基地越南公司前两期项目产能日趋稳定，为公司持续盈利提供支撑。2025年上半年，前进轮胎（越南）有限责任公司完成轮胎产量117.94万条，较上年同期增加14.90%。同时，公司正在积极推进越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设，2025年7月10日，首条轮胎成功下线，预计2026年一季度实现销售。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为111.45、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.74、9.31、11.34亿元，对应PE为11、8、7倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。

　　轮胎产销量下降，2025年上半年公司归母净利润短期承压
　　2025年上半年实现营业收入51.93亿元，同比+0.36%；公司完成轮胎产量459.81万条，同比-4.46%；轮胎销量462.62万条，同比-1.94%。
　　2025年上半年，公司实现归母净利润2.49亿元，同比-41.75%。其中，2025年上半年公司毛利率15.84%，同比-3.81pct；期间费用5.49亿元，同比+0.07亿元。期间费用方面，2025年上半年公司销售费用率为3.99%，同比-0.08个pct；管理费用率为2.76%，同比-0.34个pct；研发费用率为3.30%，同比+0.21个pct；财务费用率为0.54%，同比+0.32个pct。2025年上半年公司实现经营活动现金流净额0.87亿元，同比+146.76%，主要原因为本年支付的税费较上年同期减少。
　　2025Q2单季度公司营业收入环比上涨，归母净利润环比大幅改善
　　2025Q2公司营业收入26.66亿元，同比-2.52%，环比+5.48%；实现归母净利润1.82亿元，同比-16.80%，环比+175.92%。
　　期间费用方面，2025Q2公司销售费用率为4.55%，同比+0.43个pct，环比+1.14个pct；管理费用率为2.73%，同比-0.41个pct，环比-0.06个pct；研发费用率为3.12%，同比+0.15个pct，环比-0.37个pct；财务费用率为0.05%，同比-0.23个pct，环比-1.00个pct。2025Q2单季度，经营活动现金流净额为1.72亿元，同环比由负转正。
　　国际化战略持续推进，越南三期项目助力公司长期成长
　　公司以全球“灯塔工厂”为支撑，以“酷诺智行”技术为引擎，持续深化“国际化、绿色化、智能化、高端化”发展战略。公司开发更具竞争力的高附加值产品，新产品上市80余个，满足市场需求。随着公司国际化发展步伐的深入，海外生产基地越南公司前两期项目产能日趋稳定，为公司持续盈利提供支撑。2025年上半年，前进轮胎（越南）有限责任公司完成轮胎产量117.94万条，较上年同期增加14.90%。同时，公司正在积极推进越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）建设，2025年7月10日，首条轮胎成功下线，预计2026年一季度实现销售。
　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2025-2027年营收分别为105.74、132.27、141.05亿元，归母净利润分别为6.17、8.86、10.93亿元，对应PE为12、8、7倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。

　　业绩简评
　　2025年8月28日公司发布了半年报，2025年上半年公司实现营业收入52亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑42%。2025年2季度公司实现营业收入27亿元，同比下滑2.5%，环比增长5.5%；归母净利润1.8亿元，同比下滑16.8%，环比增长176%。
　　经营分析
　　轮胎产销量小幅回落，海外子公司业绩仍然较好。今年上半年公司完成轮胎产量460万条，同比下降4.5%；轮胎销售463万条，同比下降1.9%；2季度以来面对美国关税政策带来的不确定性加剧，原材料价格依然处于高位以及市场需求承压等多重压力，公司强化精益生产提效，动态调整区域市场策略，海外重点市场份额逆势提升，体现出较好的经营韧性与抗风险能力。随着公司国际化发展步伐的深入，海外生产基地越南公司前两期项目产能日趋稳定，为公司持续盈利提供支撑。上半年越南子公司完成轮胎产量118万条，同比增加15%;轮胎销售116万条，同比增加17%；实现营业收入10.6亿元，同比增长20%；净利润1.87亿元,同比增长14%。
　　越南基地半钢胎项目成功下线，拟在摩洛哥建第二海外基地。2025年7月10日，越南公司年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目首条轮胎成功下线，标志着公司产品矩阵进一步丰富，开启了“全品类覆盖、商乘并举”的新阶段。2025年8月26日，公司公告宣布拟在建设越南生产基地取得海外项目管理成功经验的基础上，在摩洛哥投资建设第二海外生产基地，优化产能布局，提升生产经营韧性和抵御风险能力，推动公司高质量发展。未来随着公司全球化布局的稳步推进，经营业绩的稳定性和抗风险能力还将进一步强化。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。但考虑到短期美国关税压力叠加公司部分募投项目延期，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为5.31亿元、7.4亿元、9.54亿元（2025-2026年相比预测前值下调幅度分别为34%、24%），当前市值对应PE估值分别为13.71/9.83/7.62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。