长安汽车2月销量同比略降、环比增长，预计后续有望迎来边际改善。长安汽车2月整体销量15.19万辆，同比减少5.9%，环比增长12.8%；2026年1-2月累计整体销量28.66万辆，同比减少34.4%。受新能源补贴退坡以及两新政策调整影响，公司1月销量有所承压；2月因春节假期影响产销日缩短背景下，公司销量呈现同比略降、环比增长态势；我们认为随着各省市2026年汽车国补配套细则陆续出台，前期被抑制的部分消费需求将逐步释放，预计公司后续销量情况将有望边际改善。
　　新产品、新技术全面规划，拟回购股份彰显发展信心。2月自主品牌销量12.45万辆，同比减少9.0%，环比增长24.4%；新能源汽车销量4.22万辆，同比增长6.4%，环比增长15.2%，其中长安启源2月销售1.83万辆，同比增长30.4%，环比增长96.3%。2026年公司将围绕启源A06、Q05、深蓝L06等重点车型持续发力，未来三年计划合计投放包含13款轿车、20款SUV、1款MPV、3款皮卡和6款商用车在内的43款新品（其中35款为新能源车型）。公司拟加快下一代产品布局，形成各品牌核心产品矩阵并填补细分市场空缺。出海方面，2月长安汽车海外销量6.49万辆，同比增长36.5%，环比增长48.7%，1-2月累计出口10.85万辆。公司后续将加速全球布局，计划三年内在140余个国家和地区投放26款新品。3月2日公司发布回购计划，拟回购A股7-14亿元、B股3-6亿元，回购用途为减少公司注册资本。我们预计长安汽车正处于智能化转型的关键期，十五五期间公司将围绕AI、软件、三电、造型等关键领域引入超1万名核心人才和400余名行业顶尖专家，并重点布局智能驾驶、AI座舱和下一代电池技术，公司战略与行业发展趋势契合。目前公司L3车型已进行上路试点通行，与宁德时代推出钠电生态解决方案，预计三季度前长安金钟罩固态电池将搭载机器人及装车验证，预计本次回购计划体现了公司对战略发展前景信心。
　　阿维塔06T具备竞争力，2026年阿维塔全新车型值得期待。阿维塔2月销售4033辆，同比增长6.6%，环比增长29.5%，其中海外市场销量同比增长177%。2月7日阿维塔06T车型亮相，阿维塔06T是华为乾崑与阿维塔战略合作2.0全新车型，将首批搭载华为全新一代激光雷达，并全系标配分布式左右双驱技术。我们认为阿维塔06T配置较同级竞品具备竞争力，后续新款阿维塔12、全新SUV、MPV车型值得期待。
　　预测2025-2027年归母净利润60.55、70.86、82.90亿元，可比公司26年平均PE估值21倍，目标价14.91元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

　　事件概述：公司发布股份回购计划：拟以自有资金通过深交所集中竞价交易方式，回购公司A股、B股普通股股票，计划回购资金总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股7-14亿元、B股3-6亿元；回购价格上限不高于董事会审议回购方案前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将用于减少公司注册资本，实施期限自股东会审议通过最终方案之日起不超过12个月。
　　回购彰显发展底气，财务稳健赋能股东权益。本次回购筹划是公司基于对自身战略发展前景及内在价值的坚定信心作出的决策，充分彰显管理层对企业长期经营发展的底气。本次回购资金来源为公司自有资金，截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物余额高达544亿元，充足的货币资金为回购计划落地提供了坚实的财务支撑。从回购影响来看，本次股份将用于减少公司注册资本，增厚每股收益与净资产收益率，切实提升全体股东的持股价值与投资回报，进一步引导市场重新认知公司在智能电动化赛道的真实价值。
　　技术生态双驱，筑牢核心竞争力。深蓝斩获首批L3级自动驾驶专用正式号牌，实现智驾技术从测试到合规商用的关键突破，旗下S09完成鸿蒙座舱OTA优化，后续还将推出搭载3纳米车规级芯片+激光雷达的L06智能轿跑，筑牢技术壁垒；阿维塔2026款07升级华为乾崑ADS4与鸿蒙座舱，联合英国之宝优化座舱声学系统，高端智能产品竞争力持续提升。同时公司深化产业生态合作，与美的聚焦“人车家”，落地‘车控家’核心功能，与宁德时代深化五年合作探索换电、飞行汽车等前沿领域，跨界协同为技术落地与产品创新赋能。
　　三大品牌全面出海，全球化布局成效显著。公司精准布局动力形式以适配海内外市场差异，深蓝推出PHEV版本有效规避欧盟关税，为海外拓展提供产品支撑。全球化布局成效显著，截止2026年1月业务覆盖全球117个国家、投放41款车型，泰国工厂已实现本地生产并出口欧洲，计划产能翻番且提升本土化率；欧洲市场规划未来三年推出8款全新车型，深蓝、阿维塔、长安三大品牌全面出海。叠加新集团成立后的资源整合协同，为公司电动化、全球化转型注入持续动力。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2026年2月6日11.19元/股的收盘价，PE分别为18/14/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　事件概述：公司发1月产销快报：集团1月批发销量为13.47万辆，同比-51.14%，环比-47.14%；自主品牌批发销量为10.01万辆，同比-58.46%，环比-51.82%；新能源汽车1月批发销量为3.66万辆，同比-45.74%，环比-68.18%。
　　自主品牌批发销量、新能源批发销量同比下降。1月公司自主品牌批发销量100,110辆，同比-58.46%；新能源方面，1月公司新能源汽车批发销量36,621辆，同比-45.74%。车型方面，截止1月，深蓝S05累计销量超17万辆，上市以来月均销量破万；长安启源A06累计交付21460辆，刷新央企新能源中型轿车交付速度。展望2026年，集团销量目标为330万辆，新能源销量目标为140万辆，海外市场目标为75万辆，公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06等全新产品已正式上市，加速电动化转型与海外市场拓展。
　　核心品牌技术迭代提速，智能化竞争力持续强化。深蓝品牌拿下首批L3级自动驾驶专用正式号牌，实现自动驾驶从测试到合规商用的关键突破；旗下深蓝S09完成OTA升级优化鸿蒙座舱体验，后续还将推出搭载3纳米车规级芯片与激光雷达的L06智能轿跑，夯实智能化技术壁垒。阿维塔同步推进技术升级与全球化布局，右舵版阿维塔07发运泰国，正式进军东南亚高端市场；2026款阿维塔07搭载华为乾崑ADS4和鸿蒙座舱，智能体验持续迭代；同时与英国之宝深化联合研发，以“移动实验室”优化座舱声学系统，推动高端智能电动车竞争力稳步提升。
　　生态与产业合作深化，全球化布局支撑长期发展。长安汽车与美的集团签署全面战略合作协议，聚焦“人车家”场景，构建落地车控家等核心功能，与宁德时代深化五年战略合作探索换电、飞行汽车等前沿领域，跨界协同从技术层面迈向场景体验层面。全球化布局上，截止1月，长安足迹已深入全球117个国家，投放41款车型，勾勒出全球产业版图；其中泰国工厂已实现本地生产并出口欧洲，计划后续将产能翻番并持续提升本土化率，欧洲市场规划未来三年推出八款全新车型，深蓝品牌推出PHEV版本规避欧盟关税，阿维塔、深蓝、启源三大品牌均开启海外布局，叠加新集团成立后的资源整合协同，为公司长期电动化、全球化转型注入持续动力。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2026年2月5日11.27元/股的收盘价，PE分别为18/14/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　投资要点：
　　年末总量稳中有升，结构优于表观增速。12月公司销量25.5万辆，同比+1.7%，年末行业竞争加剧下正增长，渠道与产品韧性强。结构上，自主品牌销量20.8万辆，同比+4.5%；新能源车销量11.5万辆，同比+26.0%，为核心增量来源；产量端12月产量25.7万辆，同比-19.0%，产销差扩大，公司年末控产去库存，有利于2026年渠道健康度修复。
　　2025年新能源车与全球化双主线，销量目标完成率97%。2025年公司销量目标300万辆，完成291.3万辆，同比+8.5%，连续6年同比正增长，25Q3单车ASP约9.0万元。12月，公司拟募集不超60亿元投入新能源与数智化平台及全球研发能力建设，加速战略转型。1）新能源车：年销111.0万辆，同比+51.1%，结构弹性显著高于总量，渗透率38.1%；2）海外市场：年销63.7万辆，同比+18.9%，占比升至21.9%，为第二增长曲线；3）品牌结构：阿维塔均价27万元以上，全系搭载华为ADS4，年销超12万辆，连续10个月破万，全国超700家门店，地级市覆盖率达82%；深蓝汽车年销33.3万辆，同比+36.6%，覆盖全球近100个国家和地区，并获国内首张L3级正式牌照；长安汽车V标品牌年销91.9万辆；长安启源年销41.1万辆，同比+42.6%；长安凯程年销26.1万辆，同比+17.8%。
　　2026年销量目标330万辆，同比+13.3%。2026年新能源车目标140万辆，同比+26.2%，海外目标75万辆，同比+17.7%。1）产品矩阵持续上探：阿维塔2026年将推出首款百万级六座车和两款新车；2030年前推出17款车，覆盖轿车、SUV、MPV。2030年，公司整车产销目标500万辆，新能源车占比超60%，海外占比超30%。未来五年，全球推出50余款新能源车，含7款以上30万元级车。未来十年，新车领域投入超2000亿元，新增超1万人科技创新团队；2）海外产能落地加速：泰国工厂已投产，年产能46万辆；巴西、埃及等产能逐步释放；五大区域+本地化制造推动出海升级；3）新兴产业布局：公司规划2026年发布首款载人飞行汽车、实现固态电池装车验证；2027年全固态电池逐步量产；2028年飞行汽车量产交付、人形机器人量产下线；2030年商业化运营飞行汽车。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为25.6/16.3/13.8倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，维持"买入"评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期，新兴业务发展不确定性，海外市场风险。

　　投资要点：
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为24.6/15.6/13.2倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压。公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型：1）产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；2）技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地；3）市场端通过“海南百川”计划进行全球化拓展。公司力争2030年实现产销500万辆规模。
　　有别于大众的认识：1）重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值；2）新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期；3）新兴业务：公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车。其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展。
　　关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0%；2）毛利率提升：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善，2025-2027年综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%。
　　催化剂：1）启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；2）公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势；3）26Q1首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。
　　风险提示：1）新车型销量不及预期风险：新推新能源车型市场接受度低、订单转化不及预期将直接影响收入和利润增长；2）新兴业务发展不确定性风险：机器人、飞行汽车等前瞻布局面临技术研发、商业化落地、法规审批等多重挑战，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性；3）海外市场风险：贸易壁垒、汇率波动、本地化运营挑战等不确定性可能影响公司全球化的进展。

　　事件描述
　　近日，长安汽车公告，拟回购A股与B股股份，用于减少注册资本，资金来源为自有资金。回购总金额10-20亿元，其中A股7-14亿元，B股为3-6亿元。
　　事件点评
　　大额回购有望增强投资者信心。本次回购用于减少注册资本，资金来源为自有资金，回购方式为集合竞价，回购价格上限不高于董事会审议通过前30个交易日均价的150%，期限为审核通过后12个月以内。本次回购总金额10-20亿元，其中A股7-14亿元，B股为3-6亿元，回购金额较大，充分显示了公司对长期发展的信心和对股东回报的重视。
　　2025年长安汽车销量表现稳健。全年合计销量达291.3万辆，同比增长8.5%，创9年新高。其中新能源汽车销量110.9万辆，同比增长51.1%，新能源业务成为增长核心。公司未来发展目标明确，2026年全年销量目标330万辆，同比增长13.3%。其中新能源汽车140万辆，同比增长26.2%。计划到2028年实现中国品牌累计销量4000万辆、2030年年产销目标500万辆，其中新能源占比60%，海外占比35%。未来三年将投放43款新品，覆盖140余个国家和地区，为销量持续增长提供支撑。海外市场方面，2025年海外销量63.7万辆，同比增长18.9%，2026年海外销量目标为75万辆，同比增长17.7%，有望成为新的增长引擎。
　　拟定增持续提升新能源汽车市场竞争力。2026年1月，公司公告拟定增不超过60亿元，其中新能源车型及数智平台开发项目拟投入45亿元，该项目包含多款新能源车型开发及数智平台开发。全球研发中心建设及核心能力提升项目拟投入15亿万元，主要用于全球研发中心（二期）建设及新汽车试验验证能力提升，以增强研发实力与智能化测试能力。2025年12月，公司获得首批L3级自动驾驶产品准入许可，并取得中国首块L3级专用正式号牌。项目实施有助于持续推进新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划，提升在新能源汽车市场的竞争实力。
　　公司将加速推动具身智能人形机器人、飞行汽车等新兴产业的布局和产业化落地。力争在2028年实现人形机器人量产、2030年推出商用航线飞行汽车。公司围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术及业务。其中“大脑”依托长安智能驾驶技术积累，与头部科技企业联合搭建强大算力设施、研发大模型；“小脑”与行业头部及中小型企业合作，集成核心技术，实现自主可控。
　　投资建议
　　短期，随着公司高竞争力新品的持续推出，公司销量有望保持稳健增长。中长期，随着海外市场布局不断深入，同时叠加机器人、飞行汽车等新兴产业落地，公司有望打造新的增长引擎。
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为1652.25、1765.69、2006.72亿元；归母净利润分别为56.42亿元、65.15亿元、80.73亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.81元，对应2026年2月11日PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险：汽车行业竞争持续加剧，行业价格战可能对公司产品定价和毛利率构成持续压力。
　　技术迭代风险：汽车行业正经历“电动化、智能化”的快速技术变革。若技术路线发生重大变化或竞争对手实现突破性创新，公司现有技术优势可能被削弱。
　　宏观经济周期波动的风险：汽车行业与宏观经济景气度高度相关。若宏观经济环境发生波动，公司可能面临销量下滑等经营困境。
　　回购事项尚存在不确定性相关风险。

　　事件：公司筹划回购股份，回购金额不低于人民币10亿元（含）且不超过人民币20亿元（含），回购价格上限不高于董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。
　　基于对未来发展的信心，公司筹划股份回购事项。（1）回购方式：通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份。（2）回购价格：上限不高于董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。（3）回购金额：计划回购资金总额不低于人民币10亿元（含）且不超过人民币20亿元（含）。其中，计划回购A股不低于人民币7亿元（含）且不超过人民币14亿元（含）；计划回购B股不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）。（4）回购用途：本次回购股份的用途为减少公司注册资本。（5）回购资金来源：公司自有资金。
　　央企汽车业务分立完成，长安汽车升级为一级央企。2025年6月，经国务院批准，兵器装备集团实施存续分立，其汽车业务整体分立为一家独立中央企业—中国长安汽车集团有限公司，由国务院国资委履行出资人职责。控股股东的专业化、聚焦化有助于进一步强化对长安汽车在新能源、智能化及全球化方面的资源支持，为公司长期战略推进和核心竞争力提升提供体制保障。2025Q1-Q3，公司实现收入1149亿元（YOY+3.6%）、归母净利润30.6亿元（YOY-14.7%），受益于销量提升，收入规模稳健增长，利润受新能源品牌投入等因素影响有所下滑，后续伴随自主品牌盈利改善、海外业务放量，业绩改善可期。
　　投资建议：三大新能源品牌盈利改善趋势明确，叠加海外业务持续高增，业绩增长确定性相对较高；此外，机器人及飞行汽车业务有望带来估值弹性、打开远期增长空间。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.9/71.4/92.0亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新车销售不及预期、行业竞争加剧、机器人业务落地不及预期

　　投资要点：
　　央企汽车业务分立完成，长安汽车升级为一级央企。2025年6月，经国务院批准，兵器装备集团实施存续分立，其汽车业务整体分立为一家独立中央企业—中国长安汽车集团有限公司，由国务院国资委履行出资人职责。控股股东的专业化、聚焦化有助于进一步强化对长安汽车在新能源、智能化及全球化方面的资源支持，为公司长期战略推进和核心竞争力提升提供体制保障。2025Q1-Q3，公司实现收入1149亿元（YOY+3.6%）、归母净利润30.6亿元（YOY-14.7%），受益于销量提升，收入规模稳健增长，利润受新能源品牌投入等因素影响有所下滑，后续伴随自主品牌盈利改善、海外业务放量，业绩改善可期。
　　未来看点一：三大新能源品牌效益逐步改善。公司通过深蓝、阿维塔、启源三大品牌构建清晰的新能源品牌矩阵，实现不同市场与技术层级的覆盖。2025Q1-Q3，深蓝、阿维塔、启源交付量分别为22、8、28万辆，但由于仍处于前期投入阶段，三大品牌目前仍有所亏损（2024年深蓝及阿维塔分别亏损16、40亿元）。展望2026年，三大品牌均有对应新品推出，销量有望再上台阶，规模效应拉动下盈利有望改善，深蓝、启源或可扭亏为盈、阿维塔有望减亏。
　　未来看点二：海外销量进一步提升，贡献盈利弹性。公司海外业务聚焦欧洲、中东非洲、中南美、东南亚和独联体五大区域，海外销量自2021年起加速增长，2025年海外销量达到64万辆，在前期高增长基础上同比增长19%，2026年中南美、欧洲以及东南亚市场有望贡献增量，2030年海外销量目标为150万辆，相比2025年仍有翻倍增长空间。鉴于海外整体单车利润高于国内，海外业务高增有望带动盈利提升。
　　未来看点三：机器人及飞行汽车战略规划清晰，未来有望成为新的增长点。（1）机器人：规划2026年推出人形机器人原型机，2028年实现量产并优先应用于汽车制造场景，2030年后拓展至家庭服务等领域。（2）飞行汽车：力争2026年实现首款载人飞行汽车产品发布，2028年实现量产交付，2035年构建低空产业生态体系，打造千亿产业集群。
　　投资建议：三大新能源品牌盈利改善趋势明确，叠加海外业务持续高增，业绩增长确定性相对较高；此外，机器人及飞行汽车业务有望带来估值弹性、打开远期增长空间。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.9/71.4/92.0亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新车销售不及预期、行业竞争加剧、机器人业务落地不及预期。

　　事件：公司微信公众号发布，12月20日，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，由重庆市公安局交通管理总队正式授予长安汽车，标志着长安汽车在行业内率先开启L3级自动驾驶时代。
　　公司获首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代。根据公司微信公众号及公告发布，12月15日，长安汽车旗下深蓝汽车产品（深蓝SL03）获批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可，可以实现在交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内的自动驾驶功能。12月20日，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”由重庆市公安局交通管理总队正式授予长安汽车。根据公司公告，公司依托“天枢智能”自研技术体系以及自研打造的SDA架构等领先技术，在L3级自动驾驶的设计研发、测试验证、生产运营、持续迭代等方面积累了经验，沉淀了领先管理能力和体系能力。根据公司规划，阿维塔、深蓝、启源后续逐步会有相应车型推出，随着L3规模的扩大，未来可以下沉到15万级别的车型。
　　公司设立机器人子公司，汽车+机器人双向赋能。11月28日，公司发布公告拟以自有资金出资2.25亿元，参与设立长安天枢智能机器人科技有限公司。根据公司公告，机器人业务方面，公司围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务：“1”即以人形机器人为主线，牵引整个板块发展，产品形态分为全尺寸（适用于生产制造场景）、中型尺寸（适用于门店场景）和小型（适用于家庭场景）等，实现多应用场景覆盖；“N”包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等业务形态；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业上下游，涵盖零部件、软件服务、基础设施建设、运营商等多方面。
　　投资建议：公司电动智能化转型进程加快，同时布局机器人等新兴领域，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为1712.91亿/1960.26亿/2149.28亿元，对应归母净利润为51.59亿/71.99亿/95.93亿元，以当前收盘价计算PE为22.6倍/16.2倍/12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新能源车发展不及预期；公司智驾车型销售不及预期；原材料成本上升风险

　　投资要点：公司发布2025年三季报，公司第三季度实现营收422.4亿元，同比+23.4%/环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%/环比-18.6%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+5.8%/环比-21.9%。业绩低于预期。
　　三季度因费用率环比提升，其他收益（主要为政府补贴）减少，造成营业利润环比下滑。前三季度归母净利润30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润20.18亿元，同比增长20%。单三季度收入422.4亿元，综合毛利率15.7%，环比提升0.49pct。25Q3销售、管理、研发、财务费用率共计13.53%，环比提升1.13pct，其中主要是销售费用率达到7.09%，同环比+2.33pct、+0.14pct，我们认为主要系新车宣传费用，经销商返利等较高所致，财务费用率-0.26%，环比+2.03pct，主要是汇兑影响。同时三季度其他收益为1.58亿元，二季度为6.02亿元，费用增加和其他收益减少共同导致营业利润环比下滑。
　　公司全年销售目标达到295-300万辆：公司前三季度累计销量206万辆，全年目标销量达到295-300万辆，新能源目标销量105-110万辆。公司加强海外市场拓展，前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，东南亚市场增速超过50%，未来要持续在海外导入新车，包含欧洲、中南美、东南亚等市场。
　　2026年新能源持续高效投放新品，带动销量增长。2026年三大新能源品牌（启源、深蓝、阿维塔）持续投放新产品，其中启源至少2款全新产品，深蓝3款，阿维塔投放大五座、大六座产品。26年销量目标进一步提高，启源56-85万辆，深蓝47-72万辆，阿维塔23-37万辆，我们按照保守目标计算三大新能源品牌，26年目标126万辆。
　　新能源产品矩阵布局完善，前瞻业务业已开启。公司通过几年时间已经把三大新能源品牌布局完善，同时，在科技高速发展驱动下，积极拓展新业务模式。1）京东物流与长安汽车集团达成战略合作，将围绕物流仓配运营、智慧物流车辆等智能硬件与智能运营系统建设，联合开展新能源智能化车型的设计与开发，共建全场景、多层级、模块化的汽车供应链物流解决方案；2）计划2028年可以实现机器人量产，跟随特斯拉脚步，探索具身智能的多元化发展。
　　投资分析意见：由于竞争加剧，公司销量和新能源盈利性略不及预期，我们下修公司25-27年营收预测为1713.4/1916.6/2232亿元（原有预测1909.6/2195.0/2593.7亿元）。下调25-27年归母净利润为52.9/79.5/103.0亿元（原有预测72.5/96.0/127亿元）。参考ifind比亚迪、赛力斯等车企2026年平均PE为18.5倍，给予长安汽车2026年18.5倍PE,向上18.6%空间，从“买入”下调为“增持”评级。
　　核心风险：新车销量不及预期，新能源价格战更为激烈，出海不及预期。