长安汽车2月销量同比正增长。长安汽车2月整体销量16.14万辆，同比增长5.7%，环比减少41.4%，主要系春节因素扰动；1-2月累计整体销量43.71万辆，同比增长0.9%。
　　新能源车维持同比高增长，公司发布北斗天枢2.0计划。2月长安自主品牌乘用车销量9.42万辆，同比增长12.5%，环比减少51.2%；1-2月累计销量28.72万辆，同比增长2.4%。2月长安汽车海外销量4.75万辆，同比增长15.5%；长安新能源销量3.97万辆，同比增长68.4%。长安启源2月交付7931辆，2月11日启源A07蓝鲸增程版/蓝鲸纯电版正式上市，增程版车型升级新蓝鲸3.0动力，售价区间为11.99-13.99万元；纯电版车型售价11.99-14.99万元，新车全系标配L2+级IACC智能领航及APA高级泊车系统。2月27日长安启源Q07亮相，新车系长安首款量产搭载Deepseek车型，搭载SDA天枢架构、激光雷达、CDC悬架和新蓝鲸3.0等技术。深蓝汽车2月交付1.87万辆，同比增长87.5%，环比减少23.8%。深蓝与华为签署全面深化业务合作协议，深蓝汽车将搭载DEEPALADRPO、华为ADS、华为ADSSE三大解决方案，加速全民智驾普及，深蓝目标2026年实现全场景L3级自动驾驶。阿维塔2月销售5182辆，同比增长110.9%，环比减少41.3%。2月18日阿维塔07Pro+上市，新车搭载前排双零重力座椅和华为ADSSE智驾，增程版售价21.99万元，纯电版售价22.99万元。公司发布北斗天枢2.0计划，三大智能化技术分别命名为智能驾驶——天枢智驾、智能座舱——天域座舱、智控底盘——天衡底盘，预计2025年8月公司将在10万元级别车型搭载激光雷达，2025年内公司将首发AIEV端到端交互式智驾，未来3年将推出35款数智汽车，其中长安启源和深蓝将各推出10款产品，阿维塔推出7款产品。
　　合资品牌销量同比小幅承压。长安福特2月销量1.20万辆，同比减少9.0%，环比减少31.5%；1-2月累计销量2.95万辆，同比减少13.6%。长安马自达2月销量3800辆，同比减少3.9%，环比减少42.5%；1-2月累计销量1.04万辆，同比减少21.0%。
　　预测2024-2026年归母净利润59.47、82.68、101.25亿元，可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.43元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

　　事件：长安汽车发布2025年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为16.14万辆，同环比分别+5.72%/-41.45%，2025年M1-2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%。其中，自主乘用车2月批发销量为9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1-2自主乘用车累计批发销量为28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量达3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量为4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%。
　　2月自主乘用车销量同比提升，新能源新品投放节奏加快。1）总销量方面：公司2025年2月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比下降、同比增长，环比下滑主要受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型仍持续释放结构性增长动能。2）新能源方面：公司2025年2月新能源销量环比承压，但新能源渗透率较同年1月有所提升。分品牌来看，启源2025年2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2025年2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2025年2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%。阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等全新车型已亮相，预计将于2025年4月上市，有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。
　　新能源转型及全球化再提速，智驾普惠升级。1）新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；启源将推出Q07、一款中型轿车及一款紧凑型SUV；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型。2）智能化方面：深蓝发布三大全场景智驾解决方案，基于不同价位车型提供差异化智驾功能配置，其中，自研的DEEPALADPRO支持高速NOA功能，更专注于高速路、城市快速路等核心场景的智驾体验，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADSSE版本下探1万元，进一步降低了高阶智驾体验门槛。3）海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌。
　　投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电动新品推出节奏不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治风险。

　　事件：公司发布2月产销快报：集团2月批发销量为16.1万辆，同比+5.7%，环比-41.4%。自主乘用车2月批发销量为9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%；长安福特2月批发销量为1.2万辆，同比-9.0%，环比-31.5%；长安马自达2月批发销量为0.38万辆，同比-3.9%，环比-42.5%。
　　自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。2月公司自主乘用车批发销量9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%。新能源方面，2月自主新能源批发销量为3.97万辆；其中深蓝销量1.87万辆，同比+87.5%，环比-23.8%；阿维塔5,182辆，同比+110.9%，环比-41.3%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量0.8万辆。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24,575、8,826辆；2月深蓝、阿维塔品牌销量分别为18,738、5182辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。
　　海外销量加速成长打开全球市场。2月长安海外销量4.8万辆，同比+63.6%；2月长安海外销量4.7万辆，同比+63.6%，环比-23.4%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年3月5日12.97元/股的收盘价，PE分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　事件：
　　公司发布2月产销快报，2月实现汽车批发销量16.14万辆，同比+5.72%，环比-41.45%。其中自主品牌2月批发销量13.69万辆，同比+8.13%，环比-43.19%。海外市场2月销量4.75万辆，占公司总批发销量的29.44%。
　　深蓝汽车表现亮眼，携手华为普及全民智驾
　　公司2月实现批发销量16.14万辆，同比+5.72%，环比-41.45%。其中自主品牌批发销量13.69万辆，同比+8.13%，环比-43.19%；自主品牌乘用车2月销量9.42万辆，同比+12.45%，环比-51.23%。海外市场2月批发销量4.75万辆，环比-23.37%，占公司总批发销量的29.44%，环比+6.94pct。2月公司新能源销量3.97万辆，环比-41.25%。分品牌来看，深蓝汽车稳健增长，2月深蓝品牌全球交付1.87万辆，同比+87.49%。2月，深蓝多款车型迎来重磅升级，自研+携手华为普及全民智驾，推出三大全场景智能驾驶解决方案。
　　“北斗天枢2.0”计划发布，加速进入全民智驾新时代
　　2月9日，长安举办智能化战略“北斗天枢2.0计划”暨深蓝汽车全场景智能驾驶解决方案发布会。长安汽车将在数智技术、数智能源和数智产品三大领域重点投入。数智技术方面，计划到2025年8月在10万元级别车型搭载激光雷达。2026年，天枢智驾有望实现全场景L3智能驾驶，2028年实现L4级功能。数智能源方面，计划2026年实现固态电池装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产。数智产品方面，长安未来三年计划累计推出35款数智新汽车，力争到2030年总销量突破500万辆，其中自主销量达400万辆，数智新汽车销量突破300万辆。
　　投资建议：销量稳健增长，维持“买入”评级
　　公司新车布局丰富，销量有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。公司新车陆续上市，有望推动销量稳健增长，看好公司后续发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险。

　　事件：公司发布1月产销快报：集团1月批发销量为27.6万辆，同比-1.7%，环比+10.0%。自主乘用车1月批发销量为19.3万辆，同比-1.9%，环比+28.3%；长安福特1月批发销量为1.75万辆，同比-16.4%，环比-41.0%；长安马自达12月批发销量为0.66万辆，同比-28.3%，环比-17.5%。
　　自主乘用车销量稳步提升新能源大幅增长。1月公司自主乘用车批发销量19.3万辆，同比-1.9%，环比+28.3%，受益终端补库及1月燃油车旺季，自主乘用车稳步增长。新能源方面，1月自主新能源批发销量为6.7万辆；其中深蓝销量2.5万辆，同比+49.8%，环比-32.8%；阿维塔8,826辆，同比+136.8%，环比-20.2%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量1.08万辆。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。2024年深蓝、阿维塔品牌销量分别24.4、7.4万辆，2025年1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24,575、8,826万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。
　　海外销量加速成长打开全球市场。2024年全年长安海外销量53.6万辆，同比+53.0%；2025年1月长安海外销量6.2万辆，同比+10%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年2月5日12.69元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　事件：长安汽车发布2024年11月产销快报，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，长安自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%。
　　新能源销量首破10万台，香格里拉计划取得阶段性战果：2024年11月，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%；自主乘用车销量18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%；自主品牌海外销量1.94万辆，同比-19.1%，环比-37.1%。新能源方面，公司自主品牌新能源销量达10.2万台，同比+102.2%，环比+20.0%。深蓝11月交付3.60万辆，同比+123.0%，环比+29.3%；阿维塔交付1.16万辆，同比+183.8%，环比+15.1%；启源交付1.85万辆，同比+79.6%，环比+2.2%。
　　三大品牌齐发力，新品周期强劲。深蓝：月度销量首破3万台，S05上市40天实现交付破万。S05上市40天实现交付破万，S07交付1.68万台，海外销量创新高，据深蓝汽车品牌总监李攀表示，12月份深蓝销量将向月交付4万台冲刺。启源：蓝鲸3.0加持下开启强劲产品周期。10月底，长安启源E07正式上市，蓝鲸3.0“软件定义动力”全面焕新，启源A07/A05/Q05三车真香版搭载蓝鲸3.0上市，有望开启强劲周期。阿维塔：阿维塔11、阿维塔12双动力上市，连续2月销量破万。11月，阿维塔12增程版开启交付；阿维塔11增程版开启预售，并于12月初上市，昆仑增程加持下，有望助推品牌销量持续增长。
　　海纳百川计划持续推进，稳步构建国际版图。欧洲方面：2027年前，长安汽车将在欧洲市场共计导入6款新能源车型，并研究在欧洲布局生产基地。中南美方面：公司已在墨西哥完成深蓝、启源、阿维塔三大品牌的发布，并设立销售公司；东南亚方面，2025年，公司将在泰国建成具备10万辆年产能的罗勇府制造基地，后续产能将扩张至20万辆，海外品牌建设持续提速。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年公司实现营收1713、2050、2225亿元，归母净利润为66、85、110亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元（同比+2.5%），实现归母净利润35.8亿元（同比-63.8%），实现扣非净利润16.8亿元（同比-48.9%）。单三季度看，公司三季度实现营收342.4亿元，同比下滑19.8%，单三季度扣非净利润达到5.1亿元，同比下滑75.0%。
　　平安观点：
　　三季度销量下滑，业绩略低于预期。根据公司产销数据显示，24年三季度公司销量达到57.1万台，同环比分别下滑12.7%/11.1%。其中三季度新能源车销量14.9万台，环比下滑12.7%，三季度自主出口销量8.45万台，环比下滑10.4%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为-3.1亿元，而根据公司三季报数据大致测算，三季度公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为8.2亿元。我们认为公司三季度自主燃油车销量下滑，海外销量环比下滑、合联营企业亏损是造成公司三季度业绩略低于预期的主要原因。
　　新车型订单表现良好，有望带动公司新能源业务逐步减亏。近期公司推出了两款重磅车型，深蓝S05和阿维塔07，目前两款车型订单表现较好。根据公司披露，阿维塔07上市17天，累计大定订单超过2.5万台，深蓝S05于10月20日上市，截至10月28日，S05订单已经超过3万台。此外根据阿维塔规划，24年年内还将推出阿维塔12、阿维塔11的增程版车型。我们认为S05、阿维塔07以及后续的阿维塔12、11的增程版车型有望带动公司新能源车销量再上新台阶，带动公司新能源车业务减亏。
　　自研高阶智驾方案上车，阿维塔与华为合作进一步深化。公司近期发布了全栈自研的高阶智驾系统，并首次搭载到长安启源E07车型中实现量产装车，根据公司规划，E07上市搭载了高速NOA功能，城市NOA功能将于2025年落地，此外公司表示其未来高阶智驾车型将全系标配500+TOPS智驾芯片。阿维塔方面，未来阿维塔部分车型可能由华为主导设计和营销。
　　盈利预测与投资建议：根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为52.5亿/63.0亿/72.9亿元（原净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，竞争力有所提升，自研高阶智驾量产后实现在智能驾驶领域的双线布局，而后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。