事件：公司发布2023年年报，公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8亿元，同比+16.2%。
　　点评：
　　参股公司投资亏损短暂影响扣非净利润，海外业务毛利率稳中有升。公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8亿元，同比+16.2%。23Q4公司实现营收430.9亿元，同比+20.0%；实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%；实现扣非净利润1.69亿元。公司23年非经常性损益项目主要包含23Q1收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2亿元，以及23Q4对联营和合营企业的投资净损失24.0亿元。23Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，在23年价格战影响下仍保持稳中有升，我们认为主要因高毛利海外业务表现良好，23年长安汽车海外实现销量35.8万辆，同比+43.9%，毛利率24.75%，相比国内高7.4pct。
　　三大计划稳步推进，新能源车型销售渗透率快速提升。2023年全年实现销量255.3万辆，同比+8.8%，自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比+74.8%；出口35.8万辆，同比+43.9%。智能化层面实施“北斗天枢”计划，成功获批17张高快速路L3级自动驾驶测试牌照，成为最早且单批次获得测试牌照最多的企业；“香格里拉”计划构建形成深蓝、启源、阿维塔三大智能电动品牌布局，公司新能源渗透率达29.7%，同比+10.2pct，全新自研电池品牌“金钟罩”发布；全球化“海纳百川”计划发布，成立全球五大事业部，首个海外新能源生产基地于泰国开工建设，布局全球右舵市场，一期设计产能达10万辆，DEEPALS07、DEEPALL07在泰国正式开售，开启东南亚市场。
　　24年新车布局稳步开拓冲击265万年销，华为合作持续深化。根据2024长安汽车全球伙伴大会信息，长安24年新车除了一季度的长安猎手、二季度的深蓝G318之外，还包括三季度的阿维塔E15、深蓝C857、长安凯程G393；四季度的CD701、阿维塔E16、启源C798、长安马自达J90A。深蓝、阿维塔、启源成为产品矩阵拓展重点，新能源转型加速，2024年长安将冲击265万辆的年度销量目标。与华为合作方面，长安深蓝也将继阿维塔之后加入HI合作模式，这也是继2023年11月长安与华为签署《投资合作备忘录》之后，双方合作的进一步延伸。华为方面，余承东在2024年中国电动汽车百人会上表示华为智选车业务有望在今年前3个月实现扭亏为盈，华为车BU有望在今年实现扭亏为盈。我们认为华为HI模式与智选车模式的商业化已逐步成熟，未来朋友圈有望逐渐扩大，长安率先携手华为有望打造中国智能电动化龙头。
　　盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为赋能带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为95亿元、120亿元、146亿元，对应PE分别为18、14和12倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

　　核心观点
　　业绩符合预期。2023年营业收入1512.98亿元，同比增长24.8%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.3%/45.3%（调整前/调整后），其中包括深蓝并表产生的一次性投资收益50.21亿元；扣非归母净利润37.82亿元，同比下降15.2%/增长16.2%（调整前/调整后）。4季度营业收入430.91亿元，同比增长20.0%，环比增长0.9%；归母净利润14.45亿元，同比增长60.8%（调整前），环比下降35.2%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降72.7%（调整前），环比下降91.9%。公司拟向股东每10股派发现金红利3.43元。
　　4季度毛利率环比改善，费用率因深蓝并表提升。2023年毛利率18.4%，同比下降2.1个百分点；4季度毛利率19.6%，同比下降1.3个百分点，环比提升1.2个百分点。2023年期间费用率11.1%，同比提升1.2个百分点，其中销售费用率/研发费用率分别同比提升0.8/0.4个百分点，主要系深蓝并表所致。2023全年经营活动现金流净额1740.83亿元，同比增长36.9%，主要系销量增长及深蓝汽车并表等所致。
　　合营联营企业亏损拖累23年利润，合资品牌销量呈现回暖。2023年投资收益30.50亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益-22.02亿元。4季度投资收益-23.77亿元，同比增加4.16亿元；对联营合营企业投资收益-24.00亿元。投资收益承压预计主要系合资品牌受市场竞争加剧影响盈利能力下降，以及阿维塔仍处战略投入期等综合所致；2023年阿维塔科技亏损36.93亿元，计入公司报表的投资损益约-15.84亿元。长福/长马2023年销量分别为23.31/8.87万辆，同比下降7.1%/14.8%；4季度销量6.63/3.33万辆，同比分别增长10.9%/66.5%，环比分别增长-3.0%/43.2%；2024年1季度长福/长马销量分别达4.48/1.39万辆，同比分别增长24.1%/38.8%，预计合资品牌销量回暖将助力公司2024年投资收益逐步改善。
　　自主品牌盈利能力环比继续改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。4季度扣非自主净利润25.69亿元，同比下降25.1%，环比增长48.9%，自主板块盈利能力环比继续提升。2023年自主品牌乘用车销量159.70万辆，同比增长14.9%；4季度销量41.84万辆，同环比分别增长-4.7%、1.9%；2023年自主品牌新能源销量47.40万辆，同比增长74.8%；4季度销量16.74万辆，同环比分别增长45.7%、28.1%，全年自主新能源销量增速远高于行业平均。2024年公司将推出阿维塔15、深蓝G318、E07、C798等8款全新新能源车型以及启源A07、深蓝S7、深蓝SL03等多款改款产品，加速推动新能源转型。2023年自主品牌海外销量23.64万辆，同比增长39.2%；2024年1季度自主品牌海外销量10.90万辆，同比增长80.1%，公司于23年发布“海纳百川”全球化计划，开工建设泰国基地并在泰国开售DEEPALS07、DEEPALL07，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率及投资收益等，增加2026年预测，预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元（原24-25年80.59、101.82亿元），可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

　　事件：
　　4月18日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%，实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；2023Q4实现营收430.9亿元，同比+20.0%，实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%。
　　观点：
　　新能源+出海占比提升拉动2023Q4单车均价同比+1.3万元。公司2023Q4营收同比+20%。销量方面，2023Q4公司实现销量68.3万辆，同比+2.7%，其中自主品牌销量54.9万辆，同比-0.5%，环比+3.7%。价格方面，2023Q4单车均价7.9万元，同比+1.3万元，环比-0.2万元，同比提升主要系高ASP的深蓝、启源等新能源车型销量和出海销量占比提升，2023Q4自主品牌新能源/出海销量占比分别达到30.5%/11.4%，同比+9.7pct/+5.9pct。
　　自主归母净利润环比+48.9%，降本控费逐季改善。公司2023Q4归母净利润同比+60.8%，环比-35.2%，环比主要系投资净收益环比-27.8亿元至-24亿元。排除联营企业和合营企业以及非经常性损益影响，2023Q4自主归母净利润25.7亿元，同比-25.1%，环比+48.9%，同比主要系深蓝汽车并表且亏损进一步扩大，以及价格战升级影响。环比主要原因是公司降本增效逐季改善，2023Q4毛利率较Q3/Q2分别提升1.2pct/3.1pct，价格战下高端化、全球化强化公司盈利韧性；2023Q4期间费用率较Q3/Q2分别下降3.3pct/4.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.2pct/-2.2pct/-0.4pct/-0.6pct。
　　2024年进入新产品周期，出海加速驱动业绩成长。公司2024年进入新产品周期，新能源产品将推出E07、C798、深蓝G318和阿维塔15等8款全新产品，进一步补全产品价格带；深蓝通过HI模式合作华为，华为智驾和智能座舱加持下有望提升公司产品竞争力。公司2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，2024年出海持续加速，主攻欧洲与东南亚市场，有望持续获取出海销量增量。
　　盈利预测及投资评级：考虑到2024年价格战进一步升级以及国资委或对汽车央企新能源市占率提出考核要求，公司或进一步让利，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为99.5/119.9/137.4亿元（原2024/2025年归母净利润预测为102.4/128.1亿元，分别下调3.0/8.1亿元），当前股价对应PE分别为17.0/14.1/12.3倍。公司2024年进入新产品周期，有望持续受益于新能源、智能化转型，出海销量增量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；与华为合作不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

　　2023Q4归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展
　　公司2023年营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%。单Q4营收430.9亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0亿元后，扣非自主归母净利25.7亿元，同/环比-24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024年业绩预测，同时考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025年并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。
　　Q4自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力
　　公司Q4自主乘用车销量41.8万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4终端降价潮影响，自主乘用车销售均价环比-0.1万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外销量6.3万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2万元，明显高于国内的7.0/1.2万元。
　　“新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间
　　公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA平台架构的数智新车E07成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15等新品，新车周期开启放大公司成长空间。
　　风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

　　事件：2023年公司总营收为1,513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润为113.3亿元，同比+45.3%；扣非归母净利润为37.8亿元，同比-15.2%；2023Q4总营收为430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%；归母净利润为14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-72.7%，环比-91.9%。
　　合资影响盈利自主毛、净利表现稳健。收入端：自主销量上升带动营收上升。2023Q4公司自主乘用车销量41.8万辆，同比-4.7%，环比+1.9%；营收430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%。尽管四季度折扣有所放大，受深蓝、启源等高单价产品占比提升驱动，公司2023Q4营收同比提升，单车ASP达10.3万元，同比+1.6万元，环比-0.1万元。利润端：出口、降本拉动毛利，合资费用计提影响盈利。2023Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，环比提升主要系四季度公司加大降本力度、出口促进毛利（2023Q4海外销量6.3万辆，同比+105.9%，环比+8.5%；2023年海外毛利率24.8%，高于国内7.4pct）。2023Q4扣非归母为1.7亿元，主要受长安福特减值计提等因素导致投资收益为-24亿元影响；非经常损益加大是由于应监管要求对权益法核算的投资收益中按份额享有的被投资单位的非经常性损益进行调整。2023Q4自主净利润为25.7亿元（扣非归母-投资收益），同比-25.1%，环比+49.2%，在四季度折扣加大，新能源销量提升的情况下自主盈利依然稳健。费用端：费用率下降，管控加强。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别5.1%/2.7%/4.0%/-0.1%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.0pct，销售研发投入增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/1.0%/3.3%/-0.8%，环比-0.2/-2.2/-0.4/-0.5pct，费用管控加强。
　　华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
　　深蓝G318、启源E07有望亮相车展产品周期向上。北京车展长安将携启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相：深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色；启源E07定位跨界SUV，基于SDA智能电动超级数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为94.7/114.9/144.4亿元，EPS分别为0.95/1.16/1.46元，对应2024年4月17日17.13元/股的收盘价，PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。
　　自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。
　　新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
　　发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

　　结论与建议：
　　根据11月26日公告，公司与华为签署《投资合作备忘录》，拟参股华为新设智能汽车解决方案公司，进一步加强与华为的合作，提升汽车智能技术竞争力。
　　随着深蓝、启源等新能源产品上市，公司销量有望稳步增长；华为智驾发布会也有助于带动搭载最新华为智驾技术的新款阿维塔的热度。短期看，随着规模效应、供应链降本，公司盈利能力正在回升。中长期看，与华为在智驾方面的合作，布局海外市场等举措有助于公司加快转型、开拓市场空间。我们预计公司2024/2025年净利润将分别为95/123亿元，剔除今年深蓝并表影响后增速为+25%/+29.7%。EPS分别为0.96/1.24元，对应PE为20.4/15.8倍，建议“买进”。
　　长安汽车拟参股华为新设公司：11月26日，公司发布公告，与华为签署《投资合作备忘录》，拟参股华为新设公司。根据公告，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案业务的新公司，并将集团内与汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等相关技术、资产和人员注入至新公司。该公司将成为华为集团内智能汽车资产的主体公司。新公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者开放股权，根据公告，长安汽车与关联方拟出资获取新公司股权，比例不超过40%，但是具体股权比例、对应金额及期限仍需商议，最终交易文件计划在6个月内签署。
　　长安汽车正处于智能化、电动化快速转型的关键时期。此前长安已经与华为合作阿维塔品牌，此次参股新设公司将进一步加强与华为的合作。华为智能驾驶技术行业领先，长安采用华为技术有助于增强产品在智能驾驶、智能硬件方面的竞争力。
　　公司近期加速出海东南亚：公司近期加快布局东南亚市场。11月8日，公司泰国罗勇府制造基地开工，一期设计产能10万辆/年，计划在2025年投产，另有二期规划产能10万辆/年。该基地是长安在海外的首个生产基地，有利于公司在泰国进行本地化运营，也将辐射整个东南亚市场。此外，长安27日将举行长安品牌的东南亚发布会，公司正在积极推进东南亚市场的品牌宣传、渠道建设。
　　全面进入东南亚市场是公司加速出海的第一步，根据公司今年发布的“海纳百川”海外战略，公司下一步将用2-3年开拓欧洲市场；在2030年之前，公司将进入全球90%以上的市场。今年1-10月，公司自主品牌海外销量为19.6万辆，全年有望达25万辆，公司计划到2030年实现年海外销售120万辆，2023-2030年销量年均复合增速将达25%。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025年净利润将分别为95/123亿元，剔除今年深蓝并表影响后增速为+25%/+29.7%。EPS分别为0.96/1.24元，对应PE为20.4/15.8倍，建议“买进”。

　　2023Q3业绩快速增长，毛利率同比承压。公司2023年前三季度实现营收1082.06亿元，同比增长26.78%；实现归母净利润98.82亿元，同比增长43.23%；实现扣非后归母净利润36.12亿元，同比下降5.91%。其中，第三季度实现营收427.14亿元，同比增长48.43%，环比2023Q2增长38.07%；实现归母净利润22.29亿元，同比增长113.90%，环比2023Q2增长226.35%；实现扣非后归母净利润21.03亿元，同比增长184.49%，环比2023Q2增长20.75亿元。2023Q3毛利率为18.40%，同比下降2.90pct，环比提升1.99pct。净利率为4.16%，同比增长0.59pct，环比增长3.27pct。
　　新能源销量快速增长，产品矩阵日趋完善。2023年前三季度公司累计销量186.96万辆，同比增长11.24%。其中，自主品牌累计销量154.92万辆，同比增长17.10%；自主品牌海外销量17.38万辆，同比增长24.70%；新能源汽车累计销量30.67万辆，同比增长96.15%。公司新能源汽车产品矩阵日趋完善，形成启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵，覆盖9-39万元价格区间。启源品牌已发布A05和A07，A06和Q05将于近期上市，有助于公司新能源汽车销量放量增长。阿维塔12计划于11月中旬上市，将进一步丰富阿维塔品牌产品矩阵。
　　华为智能化赋能，提升产品竞争力。8月16日，深蓝汽车与华为签署合作框架协议，双方将聚焦智能化领域，共同推进新技术在智能电动车领域的研发与应用。搭载高阶智能辅助系统的深蓝S7i和SL03i将于近期上市，与在售车型相比，新车型主要对传感器进行升级，可实现智能变道、超车、合入主路、智能限速行驶等功能。阿维塔12为首批搭载华为鸿蒙座舱4.0及高阶智能驾驶辅助系统ADS2.0的车型，后续上市后有望助力长安汽车冲击高端市场。
　　维持增持评级。公司新能源汽车销量快速增长，产品矩阵日趋完善。牵手华为深度合作，赋能智能化领域，产品竞争力进一步加强。预计公司2023-2025年每股收益分别为1.02元、0.90元、1.13元，对应PE分别为15倍、17倍、13倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期风险；毛利率持续下滑风险；原材料价格大幅上涨风险等。