事件：公司发布1月产销快报：集团1月批发销量为27.6万辆，同比-1.7%，环比+10.0%。自主乘用车1月批发销量为19.3万辆，同比-1.9%，环比+28.3%；长安福特1月批发销量为1.75万辆，同比-16.4%，环比-41.0%；长安马自达12月批发销量为0.66万辆，同比-28.3%，环比-17.5%。
　　自主乘用车销量稳步提升新能源大幅增长。1月公司自主乘用车批发销量19.3万辆，同比-1.9%，环比+28.3%，受益终端补库及1月燃油车旺季，自主乘用车稳步增长。新能源方面，1月自主新能源批发销量为6.7万辆；其中深蓝销量2.5万辆，同比+49.8%，环比-32.8%；阿维塔8,826辆，同比+136.8%，环比-20.2%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量1.08万辆。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。2024年深蓝、阿维塔品牌销量分别24.4、7.4万辆，2025年1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24,575、8,826万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。
　　海外销量加速成长打开全球市场。2024年全年长安海外销量53.6万辆，同比+53.0%；2025年1月长安海外销量6.2万辆，同比+10%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年2月5日12.69元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　投资要点
　　事件：长安汽车发布2025年1月产销快报。公司1月汽车批发销量为27.57万辆，同环比分别-1.66%/+9.98%。其中，自主品牌1月批发销量为24.10万辆，同环比-0.21%/+21.16%；自主乘用车1月批发销量为19.30万辆，同环比分别-1.85%/+28.29%；新能源1月销量达6.75万辆，环比-26.10%。出口方面，公司2025年1月海外销量6.20万辆。
　　季节性扰动下批销稳健，“双新”政策落地有望提振新能源销量。1）总销量方面：公司2025年1月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比上涨、同比略降，尽管受春节假期和2024年年底冲量的双重扰动，长安汽车销量表现仍展现出较强韧性。2）新能源方面：公司2025年1月新能源销量环比承压，表现相对疲软，主要受节前购车需求提前至2024年12月释放、“双新”政策切换导致消费者购车决策趋于谨慎等因素影响。分品牌来看，启源2025年1月销量1.08万辆，同环比分别+2.25%/-35.11%；阿维塔2025年1月销量0.88万辆，同环比分别+25.03%/-20.25%；深蓝2025年1月交付量2.46万辆，同环比+44.20%/-32.81%，阿维塔品牌表现相对较好，环比降幅显著低于新能源板块整体水平，有助维持长安汽车在高端市场的竞争力。展望后市，随着公司新一轮新能源车型周期开启以及相关刺激政策效果持续发力，公司新能源车销量有望企稳回升，支撑公司整体销量持续向上。
　　新能源新车规划密集，全球化再提速。1）新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09搭载华为ADS3.0，及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型；启源Q07预计2025H1上市。2）海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产，以泰国为基点拓展全球右舵车市场；召开欧洲品牌发布会，正式进军欧洲市场；独联体区域KD项目投产；中南美完成巴西子公司设立；中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌，通过全价值链协同和多品牌、多区域布局的战略，提升公司国际竞争力。
　　投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

　　事件
　　公司发布1月产销快报，1月实现汽车批发销量27.57万辆，同比-1.66%，环比+9.98%。其中自主品牌1月批发销量24.10万辆，同比-0.21%，环比+21.16%。海外市场1月销量达6.20万辆，占公司总批发销量的22.49%。
　　自主品牌持续引领，1月销量环比稳健增长
　　公司1月实现批发销量27.57万辆，同比-1.66%，环比+9.98%。其中自主品牌批发销量24.10万辆，同比-0.21%，环比+21.16%；自主品牌乘用车1月销量19.30万辆，同比-1.85%，环比+28.29%。公司同比有所下滑主要系春节、2024年同期高基数等因素影响，但环比仍保持稳健增长。海外市场表现亮眼，海外市场1月销量达6.20万辆，同比+10%，占公司总批发销量的22.49%。1月公司新能源销量6.75万辆，同比+26.8%，环比-26.10%。
　　自主品牌表现亮眼，阿维塔11引领泰国豪华新能源SUV市场
　　随着自主品牌新车不断上市，自主品牌销量同比高速增长，尤其是深蓝品牌。2025年1月，启源品牌交付1.08万台，同比+2.25%，环比-35.11%，累计销量突破19万台。深蓝品牌1月交付2.46万台，全系交付同比+34%，环比-32.81%。同时，深蓝S05、S07以及S09同时亮相春晚，凸显深蓝品牌获得国家平台认可。阿维塔1月交付0.88万台，同比+25.03%，环比-20.25%。其中阿维塔07从众多车型脱颖而出，荣膺环球汽车年度车。阿维塔11泰国市场表现亮眼，连续两个月位居泰国市场豪华新能源SUV交付量第一。
　　投资建议：销量稳健增长，维持“买入”评级
　　公司新车布局丰富，销量有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。随着公司后续新车交付持续上量，结合与华为合作深入，看好公司后续发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

　　长安汽车2024年12月销量同比增速高于行业平均。长安汽车2024年12月整体销量25.07万辆，同比增长16.6%，环比减少9.6%；2024年累计整体销量268.38万辆，同比增长5.1%。据乘联会统计，2024年12月全国乘用车市场批发销量同比增长12.3%，2024年12月份长安汽车销量同比增速高于行业平均水平。
　　24年海外销量增速亮眼，阿维塔与华为深化合作。2024年12月公司自主品牌乘用车销量15.05万辆，同比增长32.0%，环比减少20.4%；2024年销量166.83万辆，同比增长4.5%。2024年海外销量累计53.62万辆，同比增长49.6%；2024年长安新能源销量累计73.46万辆，同比增长52.8%。长安启源2024年全年合计销售14.63万辆。长安启源Q07正式官宣，新车基于全新一代SDA全电平台打造，搭载智慧新蓝鲸3.0动力系统和长安新智驾系统，预计将于2025年上半年上市。深蓝汽车2024年12月交付3.66万辆，环比增长1.5%，2024年累计交付24.39万辆；2024年12月9日深蓝S09现身工信部，将搭载深蓝超级增程2.0、华为乾崑智驾ADS3.0等技术；深蓝S09将于2025年上市，预计售价约35万元。受益于阿维塔07和阿维塔12双动力上市，阿维塔2024年12月销售1.11万辆，同比增长81.2%，环比减少4.4%，阿维塔连续三个月销量破万，2024全年销量7.36万辆。2024年12月12日，阿维塔与华为正式签署全面深化战略合作协议，双方将在产品开发、营销及生态服务等领域深度合作，支持阿维塔下一代系列车型；2024年12月17日，阿维塔完成C轮融资超110亿元，长安对阿维塔科技持股比例保持40.99%不变；阿维塔目前已开启上市准备工作，预计将于2026年IPO上市。
　　合资品牌销量整体平稳，公司公布2025年销量目标。长安福特2024年12月销量2.97万辆，同比增长5.7%，环比增长18.3%；2024全年累计销量24.70万辆，同比增长5.7%。长安马自达2024年12月销量8003辆，同比减少27.4%，环比减少7.0%；2024全年累计销量7.56万辆，同比减少14.7%。公司发布2025年规划，预计将上市13款新能源产品，力争2025年总销量达300万辆，其中自主新能源销量100万辆（深蓝2025年销量目标为50万辆，阿维塔销量目标为22万辆），出口100万辆，公司2025年营收目标为3000亿元。
　　股本略变动，预测2024-2026年归母净利润59.47、82.68、101.25亿元（原59.48、82.69、101.26亿元），维持可比公司24年平均PE估值32倍，目标价19.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

　　投资要点
　　事件：长安汽车发布2024年12月产销快报。公司12月汽车批发销量为25.07万辆，同环比分别+16.55%/-9.60%，2024年累计批发销量268.38万辆，累计同比+14.79%。其中，自主乘用车12月批发销量为15.05万辆，同环比分别+31.99%/-20.37%，2024年累计批发销量为166.83万辆，同比+4.46%；自主品牌新能源12月销量达9.13万辆，同环比分别+53.83%/-10.74%，2024年累计销量为73.46万辆，同比+54.97%。
　　2024年新能源销量目标基本完成，阿维塔销量破万延续。1）总销量方面：受益于补贴政策拉动及深蓝、阿维塔品牌发力，公司2024年汽车批发销量、自主品牌销量、自主乘用车销量均同比稳步提升。2）新能源方面：公司2024年自主品牌新能源销量贴近75万辆的新能源销量目标（不考虑合资情况下，实际达成率97.95%），自主新能源渗透率持续提升至45.92%。分品牌来看，启源2024年全年销量14.63万辆，12月单月销量1.67万辆，同比增幅明显；阿维塔2024年全年销量7.36万辆，12月单月销量1.11万辆，销量连续3个月破万，态势持续向好；深蓝2024年全年销量24.39万辆，12月单月交付量3.66万辆，环比小幅提升。3）出口方面：公司2024年海外出口销量53.62万辆，同比+49.6%。
　　2025年销量目标剑指300万辆，新能源转型及全球化再加速。1）销量目标：2025年集团总销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，海外销量目标为100万辆。深蓝和阿维塔分别瞄准50万台（含10万台海外销量）和22万的全球销量目标。2）新车型规划：2025年计划上市13款新能源产品，其中深蓝计划推出搭载华为ADS3.0的家庭6座大尺寸SUV深蓝S09和一款智能运动轿车，并将投放更多全球化产品，预计覆盖81个国家；阿维塔预计推出阿维塔12和阿维塔07的改款车型、阿维塔06等车型；启源Q07也预计于2025H1上市。3）海外布局：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂投产（预计2025Q1投产），立足泰国、辐射全球右舵市场；召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；独联体区域KD项目投产；中南美完成巴西子公司设立；中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌，以全价值链协同出海策略提升国际竞争力。
　　投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为24/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

　　事件：长安汽车发布2024年11月产销快报，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，长安自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%。
　　新能源销量首破10万台，香格里拉计划取得阶段性战果：2024年11月，公司实现销量27.73万辆，同比+22.0%，环比+10.6%。其中，自主品牌销量达23.02万辆，同比+24.0%，环比+8.2%；自主乘用车销量18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%；自主品牌海外销量1.94万辆，同比-19.1%，环比-37.1%。新能源方面，公司自主品牌新能源销量达10.2万台，同比+102.2%，环比+20.0%。深蓝11月交付3.60万辆，同比+123.0%，环比+29.3%；阿维塔交付1.16万辆，同比+183.8%，环比+15.1%；启源交付1.85万辆，同比+79.6%，环比+2.2%。
　　三大品牌齐发力，新品周期强劲。深蓝：月度销量首破3万台，S05上市40天实现交付破万。S05上市40天实现交付破万，S07交付1.68万台，海外销量创新高，据深蓝汽车品牌总监李攀表示，12月份深蓝销量将向月交付4万台冲刺。启源：蓝鲸3.0加持下开启强劲产品周期。10月底，长安启源E07正式上市，蓝鲸3.0“软件定义动力”全面焕新，启源A07/A05/Q05三车真香版搭载蓝鲸3.0上市，有望开启强劲周期。阿维塔：阿维塔11、阿维塔12双动力上市，连续2月销量破万。11月，阿维塔12增程版开启交付；阿维塔11增程版开启预售，并于12月初上市，昆仑增程加持下，有望助推品牌销量持续增长。
　　海纳百川计划持续推进，稳步构建国际版图。欧洲方面：2027年前，长安汽车将在欧洲市场共计导入6款新能源车型，并研究在欧洲布局生产基地。中南美方面：公司已在墨西哥完成深蓝、启源、阿维塔三大品牌的发布，并设立销售公司；东南亚方面，2025年，公司将在泰国建成具备10万辆年产能的罗勇府制造基地，后续产能将扩张至20万辆，海外品牌建设持续提速。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年公司实现营收1713、2050、2225亿元，归母净利润为66、85、110亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元（同比+2.5%），实现归母净利润35.8亿元（同比-63.8%），实现扣非净利润16.8亿元（同比-48.9%）。单三季度看，公司三季度实现营收342.4亿元，同比下滑19.8%，单三季度扣非净利润达到5.1亿元，同比下滑75.0%。
　　平安观点：
　　三季度销量下滑，业绩略低于预期。根据公司产销数据显示，24年三季度公司销量达到57.1万台，同环比分别下滑12.7%/11.1%。其中三季度新能源车销量14.9万台，环比下滑12.7%，三季度自主出口销量8.45万台，环比下滑10.4%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为-3.1亿元，而根据公司三季报数据大致测算，三季度公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为8.2亿元。我们认为公司三季度自主燃油车销量下滑，海外销量环比下滑、合联营企业亏损是造成公司三季度业绩略低于预期的主要原因。
　　新车型订单表现良好，有望带动公司新能源业务逐步减亏。近期公司推出了两款重磅车型，深蓝S05和阿维塔07，目前两款车型订单表现较好。根据公司披露，阿维塔07上市17天，累计大定订单超过2.5万台，深蓝S05于10月20日上市，截至10月28日，S05订单已经超过3万台。此外根据阿维塔规划，24年年内还将推出阿维塔12、阿维塔11的增程版车型。我们认为S05、阿维塔07以及后续的阿维塔12、11的增程版车型有望带动公司新能源车销量再上新台阶，带动公司新能源车业务减亏。
　　自研高阶智驾方案上车，阿维塔与华为合作进一步深化。公司近期发布了全栈自研的高阶智驾系统，并首次搭载到长安启源E07车型中实现量产装车，根据公司规划，E07上市搭载了高速NOA功能，城市NOA功能将于2025年落地，此外公司表示其未来高阶智驾车型将全系标配500+TOPS智驾芯片。阿维塔方面，未来阿维塔部分车型可能由华为主导设计和营销。
　　盈利预测与投资建议：根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为52.5亿/63.0亿/72.9亿元（原净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，竞争力有所提升，自研高阶智驾量产后实现在智能驾驶领域的双线布局，而后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入767.23亿元（同比+17.15%），归母净利润28.32亿元（同比-63.00%），扣非净利润11.69亿元（同比-5.89%）；其中2024Q2公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。
　　自主品牌销量呈较快增长，期间费用管控得当：根据公司公开数据，2024H1公司实现汽车销量133.41万辆，同比增加9.74%，其中自主品牌销量112.13万辆，同比增加9.88%，公司营收实现快速增长主要来自于销量提升带来的规模效应。盈利端，2024H1公司实现毛利率13.80%（同比-3.74pcts），毛利率下降预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比分别+0.53/-0.31/-0.73/-0.03pcts，公司费用管控得当，其中销售费用增加主要由销量增加带来的销售服务、运输仓储等费用增加导致。
　　新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2024H1公司自主品牌新能源汽车完成销量29.91万辆，同比增长69.87%。下半年，公司还将推出启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款新能源全新或改款车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2024年8月20日，公司联营企业阿维塔科技在重庆与华为在深圳签署了《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，助力公司与华为开展进一步深度合作。在华为智驾、智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
　　“海纳百川”，公司持续拓展海外市场：2023年公司正式发布“海纳百川”计划后，通过设立海外子公司、发布新能源品牌、导入新能源车型等一系列举措，持续拓展和深化布局全球市场。上半年公司实现海外出口销量20.32万辆（同比+74.85%），海外营收169.02亿元（同比+114.22%），营收占比提升9.98pcts至22.03%，海外布局初见成效。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局持续深化，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1821.11亿元、2175.89亿元、2516.77亿元，实现归母净利润86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元，对应同比增速为-23.35%、16.19%、21.63%，当前股价对应PE分别为13.30倍、11.47倍、9.44倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.6-22.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报。①24H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为767.23/28.32/11.69亿元，同比+17.15%/-63%/-22.56%。②2024Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为396.99/16.74/10.57亿元，同比+28.33%/+145.13%/+3679.35%，环比+7.23%/+44.52%/+846.27%。
　　24Q2集团销量同比增长，自主品牌新能源表现靓丽。24Q2集团汽车销售69.2万辆，同比/环比分别+5.6%/-7.3%.（1）自主品牌：长安自主销售53.3万辆，同比/环比分别+6.1%/-9.6%，其中自主品牌乘用车销售38.5万辆，同比/环比分别+3.4%/-12%；自主品牌新能源销售17万辆，同比/环比分别+86.1%/+32.2%；自主品牌海外销售9.4万辆，同比/环比分别+69.2%/-13.5%。（2）长安福特：24Q2销售5.6万辆，同比/环比分别+4.4%/+0.8%。（3）长安马自达：24Q2销售1.8万辆，同比/环比分别-4.1%/-9.1%。
　　长安福特利润增长明显，阿维塔及深蓝减亏。从控股和参股公司来看，24H1深蓝收入139.8亿元（YOY+58.4%），亏损7.4亿元（23H1亏损10.6亿元），减亏主要受益于产品结构改善以及推进降本增效；阿维塔收入61.5亿（YOY+174.1%），亏损14亿元（23H1亏损17.6亿元），得益于产品线逐步丰富，产品效益改善，利润亏损同比减少；长安福特收入227.1亿元（YOY+4.4%），净利润18.2亿元（YOY+128%），利润同比增长主要系林肯品牌受出口增长拉动，销量同比增长，同时销售费用同比减少。24Q2毛利率/净利率为13.23%/4.22%，同比-3.18/+2.01pct，毛利率下降预计主要受会计政策变更三包费用转计入成本所致。费用率方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，同比-2.14/-1.12/-1.73/+0.01pct。
　　自主混动新车放量+电动智能新品牌放量，看好长安自身发展以及与华为的合作升级。（1）长安汽车自主燃油车基盘稳定，混动新车放量。（2）新能源新品牌产品图谱持续完善，下半年将加速产品投放，数智新汽车长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型将上市或发布，将在新能源汽车市场形成差异化布局。（3）与华为成立合资公司后与华为合作有望进一步升级，从而提升相关合作产品智能化能力和综合产品力。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为86亿元/106亿元/120亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；新车销售低于预期；原材料大幅涨价

　　事件：8月31日，长安汽车发布了2024年半年度报告。
　　点评：
　　2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业收入767.23亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降63.00%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.89%。销售费用率为4.01%，同比减少0.67pct；管理费用率为3.16%，同比减少0.31pct；财务费用率为-0.72%，同比减少0.02pct。整体毛利率为13.80%，同比减少3.74pct。
　　销量稳步增加，新能源及出口持续提升。公司2024年上半年实现销量133.4万辆，同比增长9.7%，市占率稳中有升。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%；自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。子品牌阿维塔2024上半年亏损13.6亿元，同比减亏4.0亿元；深蓝2024上半年亏损7.4亿元，同比减亏3.2亿元。新能源车业务随交付量提升，规模效应带动盈利改善。
　　入股华为引望，提高品牌实力。联营企业阿维塔入股华为引望，助力公司和华为进一步强化合作模式。深蓝/阿维塔品牌新车型将搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，有望提高新品竞争力。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。
　　“海纳百川”推进全球化市场布局。公司开启“海纳百川”计划，推动海外本地化进程加速，加快海外区域渠道建设，强化海外资源配置，推进泰国生产基地建设、墨西哥市场体系搭建。2024上半年公司海外业务实现营业收入169.02亿元，同比增长114.22%；海外业务毛利率为26.91%，同比提高17.89pct，相比同期国内业务毛利率为10.10%，海外结构优化支撑公司业绩改善。
　　投资建议：公司持续强化新能源及出口业务，改善产品结构及优化业绩。通过阿维塔入股华为引望，深化合作模式，推进智能化加速落地。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.86元、1.12元，当前股价对应PE分别为14倍、11倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：新能源车型销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。