事件：2026年上半年，公司实现营业收入656.34亿元，同比下降9.71%；实现归母净利润8.17亿元，同比下降64.32%。公司盈利能力下滑主要受汇兑因素影响，若扣除该外部因素公司归母净利润同比增长12%，公司内部盈利能力依旧增长。
　　点评：
　　经营亮点在于新能源与海外出口两大增量市场表现强劲，有效对冲了国内燃油车市场的萎缩。上半年公司实现新能源汽车销量41.4万辆，再次站上40万关口；海外出口45.5万辆，同比增长51.9%，其中3月单月出口首次突破10万辆，全球化布局成效显著。
　　“香格里拉”计划稳步推进，三大品牌叠加智能化战略驱动公司转型。阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大数智新能源品牌接连推出多款焕新车型，进一步丰富产品矩阵，助推销量增长；自研SDA平台实现全场景城区NOA覆盖。
　　中长期来看，公司“三大计划”纵深推进，智能化与全球化战略持续落地。智能化方面，公司全栈自研的长安天枢大模型通过国家网信办备案，并牵头完成具备完全自主知识产权的驾驶操作系统整体解决方案；全球化方面，巴西工厂竣工投产，泰国罗勇工厂第20,000台整车下线，海外本地化运营能力持续夯实，为后续增长提供支撑。
　　盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入有望达到1803/2009/2133亿元，预计2026-2028年公司归母净利润有望达到30/71/78亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。

　　主要观点：
　　自主乘用车先行者，三大计划锚定未来。
　　公司于1984年正式进入汽车领域。2006年推出首款自主品牌轿车，2014年累计销量突破1000万辆。2017年，公司启动“香格里拉计划”新能源战略。2018年，公司进一步发布“北斗天枢计划”明确将长安打造为智能出行科技公司。2023年，公司又推出“海纳百川计划”加速全球化进程。目前公司旗下包括阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程等自主品牌，同时通过合营企业生产销售福特、马自达、江铃等品牌车型，产品覆盖乘用车、皮卡和轻型商用车市场。
　　公司经营韧性较强，新能源产品力持续升级。
　　公司2025年全年销售汽车291.3万辆，实现营业收入1640亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.75亿元，同比下降44.3%，主要受2024年高基数非经常性损益影响；扣非净利润27.95亿元，同比增长8.0%，主业盈利能力实际改善。26H1公司总销量119.56万辆，其中新能源45.6万辆、海外40.2万辆，同比分别增长5.2%和35.1%，展现较强经营韧性。产能利用率与渠道效率双重支撑，深蓝、启源、阿维塔减亏趋势明确，新能源盈利拐点渐近。同时技术底座打造差异化优势，新能源产品力持续升级，公司在现有技术底座之上，围绕产品、产能与下一代技术储备三线并进，将技术优势转化为长期增长动能。
　　多品牌矩阵成型，海外布局纵深推进。
　　公司已形成长安主品牌、深蓝、启源、阿维塔、凯程五大品牌矩阵，覆盖从入门到高端、从燃油到新能源的全谱系需求。长安主品牌面向大众家庭市场，CS75系列、逸动系列等稳固基盘，26H1长安总销量为111.89万辆。启源定位主流家用新能源，26H1销量为17.38万辆，同比增长超过50%，Q05等车型表现亮眼。深蓝聚焦大众智能电动市场，26H1销量为16.42万辆，同比增长14.6%。阿维塔定位高端智能电动，26H1销量为2.76万辆，同比有所回调，但与华为、宁德时代深度合作持续提升品牌溢价。凯程深耕商用车领域，26H1销量为11.72万辆，同比增长17.8%。海外布局方面，公司销量、产能、渠道三线突破，支撑海外销量高增。公司从产品出口到产业出海的战略升维持续推进，以“152”布局和“1+N”体系为骨架，公司全球化正从规模扩张转向体系深耕。
　　投资建议
　　我们预计26-28年公司营业收入分别为1700/2055/2360亿元，同比分别+3.7%/+20.9%/+14.8%；归母净利润分别为39.5/59.2/81.5亿元，同比分别-3.0%/+49.8%/+37.6%。公司当前市值对应26-28年PE分别18/12/9x。考虑到公司出口业务进入放量期、新能源品牌销量爬坡及自主板块盈利修复，估值具备安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；新能源品牌减亏进度不及预期；贸易壁垒风险。

Changan Automobile (Changan) has reported August sales. Affected by weak off-season demand, August sales of new vehicles reached 200k units, -16% YoY. However, NEV sales continued their growth trend, exceeding 100k units in August, up by 13% YoY. We continue to be optimistic about the company’s NEV volume growth driving profitability. In 1H26, Changan’s revenue reached RMB65.6bn (-9.7% YoY); the attributable net profit was RMB0.8bn (-64.3% YoY). For 2Q26, revenue was RMB32.9bn (-14.5% YoY, +0.7% QoQ); the attributable net profit was RMB0.5bn (-50.3% YoY, +33.0% QoQ). The YoY decline in the attributable net profit was due to sales coming under temporary pressure and reduced exchange gains. Looking to 2026, we remain optimistic about the release of profits from the company’s overseas business and continued loss reduction in NEVs. Maintain BUY.
2Q26 GPM up QoQ
Excluding the impact of changes in exchange gains, for 1H26, the net profit grew by 12% YoY, indicating that core business profitability remains solid. The automotive business GPM was 14.50% in 1H26, roughly flat YoY (-0.08pp), with the 2Q26 GPM at 14.92%, +0.84pp QoQ. The resilience in gross margin was attributable to the company’s pricing strategy of not trading volume for price, with cost reductions in other areas offsetting increases in storage-related costs. By segment, the NEV business achieved overall loss reduction in 1H26, with NEVO significantly reducing losses and achieving single-quarter profitability in 2Q26, while Avatr reduced losses YoY. In addition, Changan maintained high R&D intensity, with R&D expenditure accounting for 7.78% of revenue in 1H26 (up by 0.35pp YoY), building momentum for future new product launches and technology monetization.
Earnings forecasts and valuation
Considering intensified industry competition in 2026, which may impact per-vehicle profitability, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 24/13/2% to RMB4.3/6.1/7.6bn. In our SOTP analysis, we value the traditional segment at 13x 2026E PE (previous: 15x 2026E PE), for a target valuation of RMB52.0bn, and the ‘Deepal + Avatr’ segment at 0.8x 2026E PS (previous: 1.0x 2026E PS). Our target market cap for Changan is RMB93.3bn. We lower our target price to RMB9.41 (previous: RMB12.77). Maintain BUY.
Risks: Weaker consumer demand than we expect, supply shortages, underperformance in product releases and orders.

　　汇率波动及原材料价格上涨拖累盈利增长。公司上半年营业收入656.34亿元，同比减少9.7%；归母净利润8.17亿元，同比减少64.3%；扣非归母净利润2.51亿元，同比减少83.0%。二季度营业收入329.28亿元，同比减少14.5%，环比增长0.7%；归母净利润4.67亿元，同比减少50.3%，环比增长33.2%；扣非归母净利润0.08亿元。上半年利润下滑主要系原材料价格上涨和汇率波动等因素影响。
　　新能源车产品结构优化，高阶智驾加速推进。2026二季度长安汽车销量56.14万辆，同比下降13.6%，环比增长0.7%；其中新能源汽车销量24.56万辆，同比下滑4.6%，环比增长45.6%，我们认为新能源销量下滑主要系公司主动减产收益较弱的Lumin小车所致，三大主品牌销量情况良好，公司稳步改善产品结构和渠道库存，下半年还将推出启源Q05、启源A05L、阿维塔旗舰大六座SUV等车型。智能化方面，9月4日公司将发布自研高阶智驾系统天枢领航Ultra，其基于SDA天枢中央环网架构打造，搭载VLM视觉语言大模型，支持高速和城市NOA及全场景智能泊车等功能。公司已获批L3自动驾驶专用正式号牌和L4级Robotaxi测试牌照，预计将于2027年实现L3规模量产，2028年进一步实现全场景L4级功能。
　　海纳百川2.0稳步推进，出海将持续贡献利润。上半年公司海外销售219.42亿元，同比增长78.8%；毛利率20.1%，高出国内市场8.5个百分点。上半年公司海外销量45.47万辆，同比增长51.9%，销量占比40.6%，其中二季度海外销售24.21万辆，同比增长73.1%，环比增长13.9%，销量占比43.1%。公司推进海纳百川2.0计划，持续加大海外品牌、产品、渠道、产能等领域投入，由产品出海升级为产业出海和生态出海，目标2026全年海外销售75万辆，2030年挑战180万辆出口销量。我们认为海外已成为公司核心增量市场，公司“一区一策”人力配置模式将确保出海战略具备高效执行力，随着巴西工厂产能落地和欧洲经销商签约合作推进，预计后续将释放更多销量和利润空间。
　　预测2026-2028年归母净利润46.89、58.13、62.45亿元（原为56.58、68.36、73.83亿元，调整毛利率、费用率等），维持可比公司26年平均PE估值18倍，目标价8.46元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利、汇率波动影响盈利。

　　公司公布8月销量，受淡季需求影响，8月销售新车20万辆，同比-16%。但新能源汽车延续增长态势，8月销量超10万台，同比+13%。我们继续看好公司新能源放量带动盈利改善。26H1公司收入656亿元（yoy-9.7%）；归母净利润8亿元（yoy-64.3%）；26Q2收入329亿元（yoy-14.5%，qoq+0.7%）；归母净利5亿元（yoy-50.3%，qoq+33.0%）。归母净利润同比下滑主要受销量阶段性承压及汇兑收益减少所致。展望26全年，我们看好公司海外业务利润释放及新能源持续减亏，维持“买入”评级。
　　剔除汇兑影响后H1利润同比增长12%，26Q2毛利率环比提升
　　剔除汇兑收益变动影响后，26H1净利润同比+12%，主营业务盈利能力依然稳健。毛利率方面，上半年公司汽车业务毛利率14.50%，同比基本持平（-0.08pct），其中26Q2单季毛利率14.92%，环比Q1提升0.84pct；毛利率保持坚挺主要得益于公司不以价换量的定价策略与其他环节降本对冲存储端等成本提升。分业务看，新能源业务上半年实现整体减亏，其中启源大幅减亏并于Q2实现单季度盈利，阿维塔同比减亏。此外，公司研发投入维持高强度，上半年研发支出占营收比重7.78%（同比+0.35pct），为后续新品与技术变现积蓄势能。
　　26Q2新能源销量环比增长46%，三大品牌新品加速放量
　　销量端，26H1公司新能源汽车销量41.4万辆（yoy-8.3%），剔除Lumin后新能源总体销量yoy+11%。8月新能源销量超10万台，同比+13%。产品端，公司上半年密集投放阿维塔06T、全新深蓝S07华为乾崑激光版、阿维塔07L等多款重磅新品，其中长安启源Q05连续3个月蝉联紧凑级纯电SUV销量第一；展望9月后，公司预计推出多款新品以支撑盈利改善：启源Q06于9月4日开启全球预售，首搭自研“天枢领航Ultra”端到端智驾系统；公司预计Q4发布A05L及阿维塔第二代首款大六座车型。
　　H1海外收入同比增长79%，“产品出海”加速迈向“体系出海”
　　26H1公司海外销量45.5万辆（yoy+52%），海外营收219亿元（yoy+78.77%），收入占比提升至约三分之一；盈利能力方面，海外业务毛利率20.13%，显著高于国内业务的11.67%，海外放量对利润的结构性拉动持续兑现。分地区看：（1）东南亚：泰国罗勇工厂第2万台整车成功下线，为东南亚本地化布局树立新的里程碑；（2）中南美：巴西阿纳波利斯工厂正式竣工投产，首辆巴西本土制造的长安UNI-T成功下线；（3）欧洲：阿维塔与挪威RSA集团、塞尔维亚DeltaAuto集团签署合作协议，加速开拓海外高价值市场。公司正加速推动“产品出海”向“体系出海”升级，通过海外本土化建厂、KD件组装、跨国技术合作等方式深度融入全球市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-28年归母净利预测为43/61/76亿元（下调幅度24%/13%/2%）。采用分部估值，给予传统业务26年13倍PE（前值26E15xPE），估值520亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年0.8倍PS（前值26E1.0xPS）。对应总市值933亿元，下调目标价为9.41元（前值12.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期。