事件：2025年10月，长安汽车整体销量27.8万辆，同比增长11%；1-10月累计销量237.4万辆，同比增长10%。
　　新能源车和海外销量均表现较好：10月新能源车销量11.9万辆，同比36%，1-10月新能源车累计销量86.9万辆，同比61%，已超过2024年全年；海外销量5.8万辆，同比25%，1-10月海外累计销量52.3万辆。
　　长安启源：10月销量3.6万辆，并连续3个月突破3万台，1-10月累计销量30万辆。其中10月实力大单品长安启源Q07销量为11637辆，累计销量已达79935辆。
　　深蓝汽车：10月销量3.7万辆，同比32%，1-10月累计交付27万辆，同比增长57%。其中10月深蓝S05全球销量突破2万辆。10月30日，深蓝新车L06预售发布上市，预售价13.99万元起，首发搭载深蓝智能辅助驾驶系统DEEPALADMax，并搭载百万级超跑磁流变悬架和百万内唯一3nm车规级座舱芯片，预计L06正式上市后将进一步丰富深蓝产品矩阵。
　　阿维塔：10月销量1.4万辆，同比增长34%。10月，阿维塔12四激光版焕新上市，限时权益价25.99万元起。
　　广州车展将亮相多款新车：长安汽车将在11月21日广州车展上亮相多款新品车型。其中长安启源全新Q05定位小型纯电SUV，预计将在广州车展上市发布，长安启源A06和深蓝L06也将亮相。预计随着新产品的逐步上市，长安汽车后续销量有望保持较高增长。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为1870/2096/2297亿元，同比增长17.1%/12.1%/9.6%，当前股价对应2025-2027年EPS分别为0.64/0.85/1.06元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，公司销量不及预期风险；新能源汽车渗透率增速不及预期风险；智能驾驶业务发展不及预期风险；海外贸易壁垒风险等。

　　投资要点
　　事件：长安汽车发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3实现营收1149.27亿元，同比+3.58%，归母净利润30.55亿元，同比-14.66%，扣非归母净利润20.18亿元，同比+20.08%；2025Q3营收422.36亿元，同环比+23.36%/+9.62%，归母净利润7.64亿元，同环比+2.13%/-18.59%，扣非归母净利润5.42亿元，同环比+5.77%/-21.89%。
　　2025Q3营收增长稳健，毛利率环比提升。1）营收端：2025Q3单季度营收同环比增加，主要得益于深蓝S05、启源Q07等新能源车型放量带动销量向上，但受行业竞争压力影响，CS55PLUS、UNI-K等主力燃油车型大幅降价，拉低了单车均价，导致营收增幅不及销量增幅；2）毛利端：2025Q3毛利率为15.70%，同比基本持平，环比+0.49pct，主要受益于新能源品牌规模效应释放及单季度降本入账金额增加；3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.09%/2.54%/4.16%/-0.26%，同比+2.33/-0.68/-0.35/+0.3pct，环比+0.13/-0.58/-0.47/+2.03pct，销售费用同环比上升主要因新能源车型销售服务费、新能源新品推广及海外市场拓展费用增加；财务费用变动主要受汇兑收益及利息收入影响；4）利润端：2025Q3归母净利润同比增长主要得益于自主品牌销量基盘稳固及对联营合营企业的投资收益增长。展望后市，随着启源A06、深蓝L06等新能源新车上市及持续推进降本工作，公司利润端有望进一步修复。
　　智能化布局领先，L3级智驾+前瞻科技打开增长空间。公司在智能化领域坚持“自研+合作”双轮驱动，技术布局领先，有望迎来估值重估。1）L3级自动驾驶：公司在L3级自动驾驶的准入和测试方面领先行业，是首批L3级自动驾驶准入试点单位之一，并力争于2025年11月底获得测试牌照，随着后续相关法规出台，公司有望率先在B端运营车辆上实现L3级功能落地，抢占商业化先机；2）前瞻科技布局：公司正加速推进飞行汽车、人形机器人及无人商用设备的研发，与亿航智能成立合资公司共同开发飞行汽车，预计2025年底实现样机试飞，计划于2030年推出具备航线运营能力的产品，实现商业化落地；人形机器人方面，公司正联合头部合作伙伴共同突破机器人“大脑”智能决策系统、“能源”高效管理模块及“驱动”精密控制等核心技术，计划2028年量产人形机器人；无人商用领域，公司也在积极探索无人清扫车、无人农机、外骨骼等产品。
　　投资建议：根据公司前三季度实际业绩表现及近期销量情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.74/75.12/103.03亿元（原预测值为：74.60/90.82/110.58亿元），对应EPS为0.59/0.76/1.04元（原预测值为：0.85/1.10/1.36元），对应PE为21/16/12倍。考虑到公司正处于新能源产品强周期，盈利结构持续优化，全球化战略布局稳步推进，自动驾驶和机器人等新兴科技有望重塑估值，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新技术开发不及预期、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

　　事件：长安汽车发布2025年三季报。
　　三季度公司营收稳步增长，利润端呈现稳步修复态势。前三季度公司实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%。归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%。单看2025年三季度，本期实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%，利润端呈现稳步修复态势。毛利方面，报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平；净利率0.8%，同比略降0.5pct，反映终端竞争及推广投入阶段性压力。费用端，25年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，同比分别变动+2.3/-0.7/-0.4/+0.3个百分点，主要系新品推广及渠道建设带动销售费用率上升。
　　自主新能源持续高增，海外表现延续强势。2025年三季度，公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%、环比增长9.3%。自主新能源板块延续高景气，其中深蓝、启源、阿维塔继续放量，三季度销量分别约9.0万辆、5.5万辆、2.9万辆，同比分别增长77.4%、164.4%和250.8%，品牌渗透力逐步提升。海外市场延续快速扩张趋势，三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%、环比增长18.6%，海外业务已成为公司第二增长曲线，贡献度持续提升。
　　央企重组落地，技术创新方面持续加大投入。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆正式挂牌，整合长安汽车、辰致集团等核心资产与业务单元，共计117家分子公司纳入新架构体系。此次组织升级明确了“打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团”的战略定位，进一步强化管理效率与资源统筹能力。在创新业务方向上，公司布局前沿科技赛道，规划2028年人形机器人量产，2030年实现在飞行汽车领域商业化应用，并与京东集团达成合作，拓展数字营销、交付服务与后市场能力，持续提升用户运营效率与生态覆盖深度。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.67/79.63/108.55亿元，对应PE分别为19.76/15.30/11.22倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

　　事件概述：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为27.8万辆，同比+11.0%，环比+4.6%；1-10月累计批发237.4万辆，同比+10.1%；自主品牌10月批发销量为23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%；1-10月累计批发201.7万辆，同比+12.2%。分品牌看，10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%，1-10月累计26.9万辆，同比+56.9%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%，1-10月累计10.4万辆，同比+118.9%。
　　自主品牌销量、新能源销量同比增长。10月公司自主品牌批发销量23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%。新能源方面，10月公司新能源汽车批发销量为11.9万辆，同比+36.1%，环比+15.0%；1-10月累计批发86.9万辆，同比+60.6%。其中10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品将逐步上量，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-10月累计分别26.9万辆、10.4万辆，同比分别+56.9%、+118.9%。2025年10月30日，深蓝汽车正式拉开旗下中型纯电轿跑L06的预售帷幕。此次共推出4款车型，预售价区间锁定13.99-16.19万元，并计划于四季度内正式上市。在15万级纯电市场同质化严重的当下，深蓝L06以“入门即高配”的姿态，携激光雷达、磁流变悬架、3nm座舱芯片等高端配置“破局”，直接瞄准追求驾驶乐趣与科技感的年轻用户群体；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。
　　长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，明确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新业务方面，公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作，同时与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务。我们认为新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，推进公司智驾、机器人业务加速发展。
　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2025年11月3日12.42元/股的收盘价，PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　公司公布三季度业绩：收入422亿元，同环比+23%/10%；归母净利润8亿元，同环比+2%/-19%。前三季度公司实现收入1149亿元，同比+4%；归母净利润31亿元，同比-15%。公司三季度业绩低于我们预期（Q3前瞻预计为13~18亿元），我们认为主要系汇率变化影响到财务费用和其他支出。考虑到新车深蓝S09、启源Q07上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利能力，维持“买入”评级。
　　公司新能源渗透率提升至约48%，Q3毛利率继续环比向上
　　公司25Q3销售新车71万辆，同比+25%。得益于启源Q07等新车表现，公司新能源转型卓有成效。25Q3销售新能源乘用车达25万辆，同环比+83%/9%，新能源乘用车渗透率由24Q3的33%提升至25Q3的48%。受益于公司产品结构调整和规模效应释放等的影响，25Q3公司毛利率为15.7%，同环比微增/+0.5pct。费用端，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比+0.1/-0.6/-0.5/+2.0pct。展望25Q4，我们看好公司新能源和全球化提速，规模效应释放下销售和管理费用率有望实现进一步优化。
　　Q4启源和深蓝新车密集发布，10-20万元产品矩阵扩容增强
　　展望25Q4，聚焦于10-20万元新能源市场，公司预计发布多款启源和深蓝新车，我们看好新车的上市表现：1）启源A06：首秀后订单约8000台，并于9月28日开启预售。定位中型轿车，提供增程和纯电双动力，搭载800V平台以及天枢智驾激光版（含激光雷达），我们预计如果正式售价下探至10万元，月销展望或达1万辆以上。2）启源Q05改款：于10月开启盲订，定位紧凑型纯电SUV，首发4纳米制程的车规级芯片，配备带激光雷达的驾驶辅助系统。3）深蓝L06：预计Q4上市，定位中型轿跑，运动感外观叠加全系标配激光雷达和3nm芯片，或有望成为大众中型轿车市场新爆款。
　　Q3海外销量同比+11%，欧洲市场突破成效显著
　　长安汽车在25Q3全力推进"品牌出海"向"产业出海"跃迁，25Q3公司海外销量46.5万辆，同比+11%，增长迅速。销量端表现强劲，9月海外销量达6万辆，同比增长8%，核心市场突破成效显著。欧洲市场方面，长安汽车亮相慕尼黑车展，9月深蓝S07右舵英国上市发布，长安汽车已于挪威、德国、英国上市，深耕布局点亮欧洲十国。截至Q3末，公司全球渠道网点已超14000个，仓储物流与用户服务体系通过国际合作持续完善，为后续销量释放奠定基础。在全球车型发布和欧洲重点市场突破收效显著的背景下，我们看好公司25Q4及26年海外市场实现进一步拓展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源汽车行业，特别是大众经济型市场竞争加剧，或影响单车盈利表现，我们下调25-27年收入预测为1803/2025/2264亿元（下调幅度5%/5%/2%），25-27年归母净利润预测为56/79/95亿元（下调幅度28%/17%/12%）。我们看好公司26年后新能源转型、海外放量、机器人等长期逻辑，切换至26年估值可更合理评估企业价值。采用分部估值，给予传统业务26年12倍PE（前值25E15x），估值924亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年1.0倍PS（前值25E1.1xPS）。对应总市值1532亿元，下调目标价为15.45元（前值16.37元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张。

　　投资要点：公司发布2025年三季报，公司第三季度实现营收422.4亿元，同比+23.4%/环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%/环比-18.6%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+5.8%/环比-21.9%。业绩低于预期。
　　三季度因费用率环比提升，其他收益（主要为政府补贴）减少，造成营业利润环比下滑。前三季度归母净利润30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润20.18亿元，同比增长20%。单三季度收入422.4亿元，综合毛利率15.7%，环比提升0.49pct。25Q3销售、管理、研发、财务费用率共计13.53%，环比提升1.13pct，其中主要是销售费用率达到7.09%，同环比+2.33pct、+0.14pct，我们认为主要系新车宣传费用，经销商返利等较高所致，财务费用率-0.26%，环比+2.03pct，主要是汇兑影响。同时三季度其他收益为1.58亿元，二季度为6.02亿元，费用增加和其他收益减少共同导致营业利润环比下滑。
　　公司全年销售目标达到295-300万辆：公司前三季度累计销量206万辆，全年目标销量达到295-300万辆，新能源目标销量105-110万辆。公司加强海外市场拓展，前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，东南亚市场增速超过50%，未来要持续在海外导入新车，包含欧洲、中南美、东南亚等市场。
　　2026年新能源持续高效投放新品，带动销量增长。2026年三大新能源品牌（启源、深蓝、阿维塔）持续投放新产品，其中启源至少2款全新产品，深蓝3款，阿维塔投放大五座、大六座产品。26年销量目标进一步提高，启源56-85万辆，深蓝47-72万辆，阿维塔23-37万辆，我们按照保守目标计算三大新能源品牌，26年目标126万辆。
　　新能源产品矩阵布局完善，前瞻业务业已开启。公司通过几年时间已经把三大新能源品牌布局完善，同时，在科技高速发展驱动下，积极拓展新业务模式。1）京东物流与长安汽车集团达成战略合作，将围绕物流仓配运营、智慧物流车辆等智能硬件与智能运营系统建设，联合开展新能源智能化车型的设计与开发，共建全场景、多层级、模块化的汽车供应链物流解决方案；2）计划2028年可以实现机器人量产，跟随特斯拉脚步，探索具身智能的多元化发展。
　　投资分析意见：由于竞争加剧，公司销量和新能源盈利性略不及预期，我们下修公司25-27年营收预测为1713.4/1916.6/2232亿元（原有预测1909.6/2195.0/2593.7亿元）。下调25-27年归母净利润为52.9/79.5/103.0亿元（原有预测72.5/96.0/127亿元）。参考ifind比亚迪、赛力斯等车企2026年平均PE为18.5倍，给予长安汽车2026年18.5倍PE,向上18.6%空间，从“买入”下调为“增持”评级。
　　核心风险：新车销量不及预期，新能源价格战更为激烈，出海不及预期。

　　事件:
　　2025年10月25日，长安汽车公告2025年三季报：公司2025年第三季度实现营收422.36亿元，同/环比分别为+23.36%/+9.62%；实现归母净利润7.64亿元，同/环比分别为+2.13%/-18.64%；归母净利润率1.81%，同/环比分别-0.38pct/-0.63pct。
　　投资要点:
　　2025年Q3公司营收增长强劲，归母净利润率同比承压。2025年Q3实现营收422.36亿元，同/环比分别为+23.36%/+9.62%。实现归母净利润7.64亿元，同/环比分别为+2.13%/-18.64%；扣非归母净利润5.42亿元，同比+5.77%。2025Q3毛利率15.7%，环比+0.5pct。2025Q3投资收益1.09亿元，同比+3.77亿，环比+0.73亿。2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为7.09%/2.54%/4.16%，同比+2.33pct/-0.68pct/-0.35pct。归母净利润同比增长，主要得益于：公司主营业务表现坚实，以及投资收益同比增长。
　　新车销量增势强劲，新能源与海外业务表现亮眼。2025年第三季度，公司销售71.08万辆，同比+24.5%；其中，自主品牌实现销量59.98万辆，同比大增29.5%。新能源车型表现亮眼，2025年9月单月，自主品牌销量达22.6万辆，同比+30.8%；其中自主品牌新能源车单月销售10.4万辆，同比+87.0%，成为核心增长引擎。同时，海外市场拓展同步推进，多品牌矩阵协同效应显著，共同推动整体业绩实现高质量增长。
　　坚持创新驱动，夯实核心竞争力。公司研发投入持续加码，2025年1-9月累计研发费用达50.39亿元，同比去年同期的44.56亿元增长13.07%。研发投入强度保持高位，显示出公司在研发项目上加大投入，为后续产品与技术储备奠定坚实基础。公司研发实力在国家企业技术中心评价中连续多届位居行业第一，持续巩固技术领先优势。
　　盈利预测和投资评级：我们看好公司未来发展，预计公司2025-2027年实现业务收入1,792、2,099、2,287亿元，同比增速为12%、17%、9%；实现归母净利润60.9、82.5、107.9亿元，同比增速为-17%、+35%、+31%；EPS为0.61、0.83、1.09元，对应当前股价的PE估值分别为20、15、11倍。考虑公司新能源车销量持续提升，海外加速拓展，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致利润不及预期；新车开发进程不及预期；海外扩展进度不及预期；智能化对新车销售促进不及预期；公司应收账款大幅增加，且占归母净利润比重较高风险。

　　事件概述
　　公司近日发布2025年三季度报告，2025年第三季度实现营收422.36亿元，同比+23.36%；归母净利7.64亿元，同比+2.13%；扣非归母净利5.42亿元，同比+5.77%。2025年前三季度，公司实现营收1149.27亿元，同比+3.58%；归母净利30.55亿元，同比-14.66%；扣非归母净利20.18亿元，同比+20.08%。
　　1、新能源势头强劲，销量持续高增。
　　1）2025年9月，公司总销量达26.6万辆，同比增长近25%。其中，新能源业务表现亮眼，9月销量突破10万辆，同比增长87%。2）分品牌看，长安启源9月交付4.1万辆，同比增长79%；深蓝汽车9月全球销量3.36万辆，同比增长48%；阿维塔9月销量1.1万辆，已连续七个月销量破万。
　　2、扣非利润稳健增长，全球化战略加速推进。
　　1）公司前三季度扣非归母净利润达20.18亿元，同比增长20.08%，主营业务盈利能力稳步改善。归母净利润下滑主要受非经常性损益项目影响，如政府补助减少等；以及支持新能源销量提升及新品推广带来的前三季度销售费用同比增长56.26%。2）全球化方面，9月公司出口销量达6万辆，同比增长23%。
　　3、智能化布局深化，科技生态构筑护城河。
　　1）公司在第五届科技生态大会上发布全新智能化品牌“天枢智能”，围绕智驾、座舱、底盘三大领域推出多项领先技术。2）公司坚持“自研+合作”双线并举，在深化与华为合作的同时（阿维塔、深蓝部分车型搭载华为乾崑智驾），亦加快自研“天枢智驾”方案的迭代与应用（赋能启源等品牌）。3）公司在L3级自动驾驶领域进展行业领先，获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位。同时，公司前瞻性布局人形机器人、飞行汽车等新领域。
　　投资建议
　　公司新能源转型成果显著，核心盈利能力改善，同时加速智能化与全球化布局。基于公司在销售及研发端投入加大影响，故下调盈利预测。预计2025-2027年营收为1902.74、2138.49、2363.03亿元，归母净利润为47.17、62.65、76.95亿元（此前为82.22、102.04、120.47亿元），EPS为0.48、0.63、0.78元（此前为0.83、1.03、1.22元）。2025年10月24日收盘价12.72元，对应2025-2027年PE为26.73、20.13、16.39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　销量不及预期，竞争加剧超预期等。

　　事项：
　　公司披露2025年三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营业收入1149.3亿元（同比+3.6%），归母净利润30.6亿元（同比-14.7%），扣非净利润20.2亿元（同比+20.1%）。单三季度公司实现营业收入422.4亿元（同比+23.4%），实现归母净利润7.6亿元（同比+2.1%），实现扣非净利润5.4亿元（同比+5.8%）。
　　平安观点：
　　销售费用同比高增，三季度自主业务净利润同比下滑。2025年三季度公司销量达到71.08万台，同环比分别增长24.50%/9.35%，其中三季度新能源车销量达到27.25万台，同环比分别增长81.22%/5.82%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为0.8亿元，根据公司三季报数据测算，三季度公司自主业务扣非净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为4.6亿元，同比下滑44.2%，尽管公司在三季度营业收入同比实现正增，且毛利率与上年同期持平，但三季度销售费用同比增长83.7%，导致自主业务盈利同比下滑，而根据公司财报披露，公司前三季度销售费用增长主要是由于新能源销量提升影响销售服务费增加，以及新品上市推广、品牌宣传等影响广告费用增加。
　　三大新能源品牌销量快速增长，新能源业务继续减亏，但高端化进程略低于预期。根据乘联会披露，2025年前三季度公司三大新能源品牌长安启源、深蓝、阿维塔销量分别达到27.6/22.3/8.3万台，同比分别增长48.9%/84.0%/212.1%。销量的增长带动公司新能源品牌效益稳步改善，根据公司披露，前三季度公司新能源车业务同比实现减亏。但同时我们也可以看到，高端新能源车的销量未达预期，例如，深蓝S09目前单月销量维持在2000台左右，高端品牌阿维塔目前销量主要依赖售价相对较低的阿维塔06/07。
　　盈利预测与投资建议：结合公司最新业绩情况，我们维持公司2025~2027年归母净利润预测为45.1亿/64.6亿/95.1亿元。尽管公司新能源高端化进程略低于预期，但新能源业务亏损逐渐收窄，阿维塔与华为合作升级后，下一代新车型的市场表现依然值得期待，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

　　事件：10月24日，长安汽车发布25Q3业绩公告，公司Q3实现营收422.4亿元，同比+23.4%/环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%/环比-18.6%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+5.8%/环比-21.9%。
　　自主新能源品牌销量同比增长，海外势能强劲。25Q3公司实现销量71.08万台，同/环比分别+24.5%/+9.3%，其中三大自主品牌销量同比提升显著，深蓝/启源/阿维塔Q3销量分别为9.0/5.5/2.9万台，同比提升+77.4%/+164.4%/+250.8%。25Q3公司出海销量16.6万台，同比+96.3%/环比+18.6%，同比提升显著。利润端来看，我们判断公司Q3利润环比下滑主要原因：1、汇兑损益环比减少，2、海外俄罗斯市场库存处理Q3确认库存损失。单车利润来看，25Q3公司自主单车净利润0.11万元，同/环比分别-65.8%/-47.6%，自主单车扣非利润0.07万元，同/环比分别-70.6%/-52.5%。
　　新能源&海外销量占比提升推动毛利率同比改善，销售费用率同/环比提升。毛利率方面，公司25Q3毛利率为15.70%，同/环比提升+0.01pct/+0.49pct，主要原因为新能源销量及海外销量占比提升。费用率方面，公司期间费用率13.5%，同比+1.6pct/环比+1.1pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率为7.1%、2.5%、4.2%、-0.3%，同比+2.3pct、-0.7pct、-0.4pct、+0.3pct，环比+0.1pct、-0.6pct、-0.5pct、+2.0pct。销售费用率同比提升幅度较大，主要原因为新车密集投放。
　　前瞻领域全面布局，打造公司第二增长曲线。公司积极布局未来产业，机器人领域：计划于2027年前发布人形原型机并定期迭代，2028年量产人形机器人。飞行汽车领域：与亿航合作，拟成立合资公司，年内实现新一代飞行汽车首飞，2026年发布首款产品，2027年逐步从示范运营过渡到规模化商业化运营。无人商用车领域：与京东物流围绕物流仓配运营、智慧物流车辆等智能硬件与智能运营系统建设，同时探索无人清扫车等产品。
　　盈利预测：随公司大单品策略转型加速，央企重组落地提升资源配置效率，“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局稳步推进，我们预计长安汽车2025-2027年实现收入1702/2067/2286亿元，归母净利润49.5/73.2/82.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能化渗透不及预期，产能爬坡不及预期，资源统筹不及预期。