核心观点
　　事件：2024年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81亿元，同比增长6.24%。扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%。公司2024二季度实现营业收入387.89亿元，同比增加12.56%，环比增长18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长5.11%，环比下降1.1%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。
　　铜价上涨助推业绩，硫酸价格上涨提升副产品板块盈利。受益于上半年铜价上涨，公司铜产品收入及毛利率实现增长。公司上半年铜产品板块实现收入605.21亿，同比增长1.66%，毛利率7.79%，同比上升4.09pct。受益于上半年硫酸价格上涨，公司化工及其他产品板块实现收入17.23亿，同比增长8.49%，毛利率15.99%，同比上升11.65pct。
　　米拉多二期预计明年建成，公司自产铜比例有望进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿2023年成功注入公司，2023年公司自产铜精矿含铜17.51万吨，位居国内领先地位。米拉多二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，进一步提高原料自给率，未来有望进一步增厚公司业绩。
　　投资建议：随着米拉多二期未来建成，公司铜矿自给率有望进一步提升。铜矿供应紧张格局有望持续，未来铜价易涨难跌。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到1508.62/1612.58/1613.64亿元，归母净利润分别达到34.74/42.66/53.46亿元，对应EPS分别为0.27/0.34/0.42。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：铜价下跌，硫酸价格回调，米拉多铜矿二期建设不及预期

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营收715亿元，调整后同比+3.94%；实现归母净利21.8亿元，调整后同比+6.24%；实现扣非归母净利22.1亿元，同比+54.99%。公司2024Q2单季度实现营收388亿元，同比+12.6%，环比+18.5%；实现归母净利10.9亿元，调整前同比+39.9%，环比-1.1%。
　　米拉多铜矿实现注入，二期工程规划中，2024H1中铁建铜冠实现净利10.3亿元。2023年8月2日，公司购买的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权已办理完工商登记手续。中铁建铜冠控制了科里安特资源公司位于厄瓜多尔东南部的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿目前探明及控制的矿石量12.57亿吨，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量603.05万吨，属于世界特大型铜矿，具有显著的资源优势。据交易报告书，米拉多铜矿一期采选工程已建成达产，二期工程正在建设中。米拉多铜矿处于开采阶段，该铜矿的一期工程已于2019年下半年建成并投入试生产，铜矿石的处理能力为2000万吨/年，预计每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿；二期工程预计2025年6月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到4620万吨/年，预计每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿。公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，进一步提高原料自给率。此外，截至2024H1，铜箔产能达5.5万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力。
　　盈利预测。产量方面，米拉多铜矿已经实现并表，将大幅增加公司矿产铜含铜产量，我们预计2024-2026年公司自产产铜精矿含铜分别为16万吨、20万吨、25万吨。价格方面，截至2024H1，华东地区阴极铜现货均价为7.46万元/吨，随着美国降息以及铜需求恢复，我们假设2024-2026年铜价维持在7.4/7.8/8.0万元/吨的均价。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利35、42、54亿元，实现每股收益0.27、0.32、0.42元。截至2024年8月28日收盘，公司2024-2026年PE估值分别为11.18x/9.46x/7.33x。我们看好公司米拉多铜矿二期落地后大幅提升公司自产铜精矿产量，公司业绩实现增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：米拉多铜矿二期建设进度不及预期；铜价大幅回落，下游需求不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报。
　　2024年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81亿元，同比增长52.68%。扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%。单季度看，2024Q2，公司实现营收387.89亿元，同比增加12.56%，环比增加18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长39.94%，环比下滑1.1%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。
　　业绩拆解：上半年同比来看，增利项主要为毛利（+26.63亿）、减利项为费用税金（-7.56亿）、公允价值变动（-1.47亿）、所得税（-5.37亿）。Q2单季度环比来看，增利项主要为毛利（+6.54亿）、减利项为费用及税金（-2.23亿）、减值损失（-1.97亿）、所得税（-1.51亿）。
　　价格：主要产品价格涨幅明显，铜精矿现货加工费大幅下滑。
　　2024Q2/2024Q1，电解铜均价分别为8.0和6.9万元/吨，环比分别增长15.3%和2.6%，同比分别增长19.3%和1.3%。上期所黄金均价分别为552.4元/克和489.5元/克，环比分别增长12.9%和4.0%，同比分别增长23.4%和16.5%。铜精矿TC现货指数均价分别为1.06和25.47美元/吨，环比分别减少95.8%和68%，同比分别减少98.8%和68%；安徽硫酸均价分别为215和163元/吨，环比分别变化+32%和-16.5%，同比分别变化+362%和+21%。
　　商品价格上升带动毛利提升，是公司业绩增长主要原因：2024年上半年公司铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品实现毛利分别为47.16/9.79/2.76亿元，同比分别变化+25.16亿、-0.77亿、2.07亿。
　　毛利率分别为7.79%/11.22%/15.99%，同比变化+4.09pct、-3.32pct、11.65pct。
　　长单加持及副产品收益较好，铜现货加工费大幅下跌对冶炼端利润冲击或有限。从冶炼子公司利润来看，24H1金隆铜业实现净利润4.64亿元，同比增加24%；赤峰金铜实现净利润2.99亿，同比增长118.4%，铜精矿加工费大幅下跌对公司业绩冲击或有限。
　　未来看点：围绕铜产业链上下游补链、强链。上游：米拉多铜矿注入完成，自产铜产量达到17.5万吨，自给率10%，且二期项目将于2025年6月投产，届时自给率还将进一步提升。中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升。下游：铜箔2023年产能5.5万吨，目前仍有2.5万吨在建，已完成设备安装，将于近期试生产。
　　投资建议：铜产业链一体化发展持续推进，产能建设稳步进行，未来增量可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为37.22、44.02、56.33亿元，对应8月27日股价的PE分别为11/9/7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。

　　事件：
　　1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入1374.54亿元，同比增长12.81%；归母净利润26.99亿元，同比下降35.49%；扣非归母净利润18.67亿元，同比下降25.01%。
　　2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入327.20亿元，同比下降4.71%；归母净利润10.97亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润11.00亿元，同比增长52.59%。
　　2023年公司阴极铜产量稳健增长
　　2023年，公司生产阴极铜175.63万吨，同比增长7.83%，产量约占国内总产量的13.52%；铜加工材41.41万吨；硫酸536.65万吨；黄金20.83吨；白银556.83吨；铁精矿36.28万吨；硫精矿50.96万吨。2024年公司计划生产阴极铜173万吨，铜加工材42.8万吨，黄金17.7吨，白银524吨，硫酸507.7万吨，铁精矿33.9万吨，硫精矿35.1万吨。
　　米拉多铜矿注入，公司铜精矿自给率提升
　　2023年，公司自产铜精矿含铜17.51万吨，同比增长239.34%；2024年计划自产铜精矿含铜16.17万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计于2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量。2023年，公司投入勘查资金约0.7亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断级以上铜资源金属量6.9万吨。截至2023年底，公司具备铜资源金属量637.2万吨，其中：米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权益金属量469万吨，铜平均品位0.48%。
　　受益于铜价上涨，2024Q1公司盈利能力提升
　　全球铜矿供给端扰动加剧，2024年铜供需缺口放大，支撑铜价中枢上移。截至2024/4/30，LME铜期货官方价10071美元/吨，较年初上涨17.9%。受益于铜价上涨，公司盈利能力提升，2024Q1公司实现销售毛利率/净利率分别为8.32%/4.19%，分别同比提升3.48/2.09pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.74/43.49/46.58亿元，EPS分别为0.31/0.34/0.37元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年15.5倍PE，目标价4.87元，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收1374.5亿元，同比+12.8%；归母净利润27.0亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润18.7亿元，同比-25.0%。其中Q4实现归母净利润5.9亿元，环比-14.3%；Q4扣非归母净利润1.2亿元，环比-89.3%。2024年一季度，公司实现营业收入327.2亿元，同比-4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+52.6%。
　　行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。
　　公司层面：23年业绩低于预期，24Q1业绩符合预期。量：公司自产铜/阴极铜/铜加工材23年产量分别为17.5/175.6/41.4万吨，同比分别+239.3%/+7.8%/+5.9%，自有铜产量提升主要系米拉多铜矿并表所致。价：23年全年铜现货均价为68272元/吨，同比+1.2%；24年Q1沪铜均价6.9万元，同比+1%。铜冶炼方面，23年铜精矿长单加工费为88美元/吨、8.8美分/磅，为近年最好水平；24Q1铜精矿长单加工费为80美元/吨。成本：23年，公司税金及附加9.2亿元，同比+153.4%，主要受并表中铁建铜冠所致，拖累公司业绩。24Q1，受益铜价上涨，公司实现毛利率8.3%，同比+3.5pp。
　　米拉多二期稳步推进，资源自给率进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。公司目前铜箔产能5.5万吨，2.5万吨/年锂电池铜箔项目稳步推进，预计2024年上半年铜箔产能将达到8万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。
　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为38.8/45.1/53.3亿元，实现EPS分别为0.31/0.36/0.42元，对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险。

　　公司发布2024H1业绩，超预期。1）2024H1公司实现营收715.1亿元（yoy+3.9%），归母净利润21.8亿元（yoy+6.2%），扣非归母净利润22.1亿元（yoy+55.0%），主要系24H1阴极铜价格同比增长10%（据wind）。2）2024Q2实现营收387.9亿元（yoy+12.6%，qoq+18.6%），归母净利润10.8亿元（yoy+5.1%，qoq-1.1%），扣非归母净利润11.1亿元（yoy+57.4%，qoq+0.8%）。
　　主要产品价格上涨，TC/RC下跌。据wind，24H1黄金、阴极铜、硫酸、TC价格分别为523元/克、7.5万元/吨、244元/吨、14.5美元/吨，同比+20%、10%、46%、-83%。同期子公司中铁建铜冠（主营米拉多铜矿，权益70%）净利润10.3亿元，受益于铜价上涨，子公司金通铜业、金隆铜业（主营铜冶炼，权益50%、61%）净利润3.0、4.6亿元，盈利坚挺，主要系长单覆盖、副产品硫酸价格上涨、冶炼成本较低等。
　　米拉多铜矿二期扩产在即，预计25年建成投产后公司铜金属总产能扩至25万吨。截止2023年末，公司铜资源金属量637.2万吨，其中：米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权益金属量469万吨，铜平均品位0.48%。米拉多铜矿一期于2021年达产，产能约9万吨铜金属对应铜精矿，二期预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，进一步提高原料自给率。
　　维持增持评级。公司是国内阴极铜冶炼领先企业铜矿端米拉多铜矿注入后，远景矿铜名义产能由5万吨增至25万吨，将充分受益铜长期上涨周期。因TC费下跌较多，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年净利润为40.0/43.3/52.4亿元（24/25年原预测为40.7/45.5亿元），对应PE为10/9/7X，维持增持评级。
　　风险提示：铜价下跌、铜矿开发进度不及预期