主要观点：
　　公司发布2025年年报
　　铜陵有色2025年实现营收1728.25亿元，同比+18.68%；实现归母净利润24.15亿元，同比-14.02%。25Q4实现营收509.32亿元，同比+29.56%，环比+11.17%；实现归母净利润6.44亿元，同比+715.50%，环比+95.53%。
　　铜矿+冶炼产量均增长，主要产品价格提升
　　公司2025年铜产品收入1426.01亿元，同比+15.87%；黄金等副产品收入252.71亿元，同比+31.12%；化工及其他产品收入42.18亿元，同比+83.99%。产量方面，公司2025年生产铜精矿含铜量19.77万吨，同比+27.38%；生产阴极铜195.48万吨，同比+10.56%；生产硫酸621.85万吨，同比+16.02%；生产黄金20.506吨，同比-10.49%。价格方面，2025年国内铜现货均价8.11万元/吨，同比+8.17%；硫酸现货均价673.57元/吨，同比+114.23%；黄金现货均价797.68元/克，同比+43.12%。
　　矿山自给率提升，冶炼利润有望优化
　　公司2025年铜产品毛利率3.69%，同比-0.68pct。由于铜矿品位下降、资源开发受阻等因素，冶炼需求和铜矿供应缺口扩大，2025年铜加工费跌至历史低位、冶炼成本增长对公司业绩有一定影响。公司米拉多铜矿二期正全力推进采矿合同签署工作，投产后有望提升公司矿山自给率，降低冶炼成本压力。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.02/58.07/65.22亿元，对应PE分别为17.14/15.05/13.40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铜价大幅波动风险；铜矿产能释放不及预期；海外经营风险等。