投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,025.95亿元，同比+15.7%；归母净利润25.76亿元，同比-9.0%。分季度看，2023Q3单季营收338.0亿元，同比+26.3%，环比-1.9%；归母净利润5.2亿元，同比-22.19%，环比-32.5%。
　　冶炼厂设备大修致Q3业绩下滑。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：据百川盈孚统计，公司旗下金隆铜业于9月1日开启设备大修，大修时间长达25天，金隆铜业冶炼产能为45万吨，经测算本次大修或将影响近4万吨产量。利：米拉多铜矿注入后提升公司铜精矿自给率，从而使毛利率大幅提升，23H1公司毛利率为5.0%，前三季度毛利率为7.7%。
　　米拉多铜矿三季度并表，增厚公司利润。米拉多铜矿于2023年8月完成过户，过户前其业绩体现在非经常性损益中，前三季度非经常性损益为7.3亿元，其中Q3单季非经常性损益为1.0亿元，由此可知米拉多铜矿的业绩较为稳定，单月贡献业绩为1亿元左右。
　　米拉多二期项目积极推进，可为公司带来长期增量。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨，是公司原有控制量的3.2倍，一期采选处理量为2000万吨，根据可研报告铜金属产量为9万吨，实际铜产量可达12-13万吨，二期设计采选产能为2620万吨，投产后实际铜产量可达28万吨，二期预计于2025年年中投产。另外，米拉多铜矿2022年伴生金产量2.5吨，伴生银产量32.8吨，二期投产后预计金产量可达5.7吨，银产量可达75.7吨。
　　盈利预测与投资建议：考虑到冶炼厂检修及米拉多铜矿并表带动费用率提升，我们下调23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为38.63/41.43/48.38亿元（前值45.89/51.85/60.06亿元），对应的EPS分别为0.30/0.33/0.38元，参考可比公司给予11.1倍PE，对应目标价3.39元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铜矿产量不及预期，铜价不及预期

　　铜业为主，行业领先。公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品包括阴极铜、铜加工材，以及冶炼过程中产生的黄金、白银、硫酸等产品，目前阴极铜的生产销售为公司的主导业务。公司铜产业集采矿、选矿、冶炼、加工于一体，拥有完整的产业链优势，产品规模不断壮大。截止2023H1，公司下设31家子公司。公司的实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会；截至2023年三季报，铜陵有色金属集团控股有限公司持有公司47.26%的股份，为公司控股股东。从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铜产品，2014年以来占比达到80%以上；2016年以来铜产品业务贡献60%以上的毛利。
　　米拉多铜矿实现注入，铜矿产量迈入新阶段。2023年8月2日，公司购买的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权已办理完工商登记手续。中铁建铜冠控制了科里安特资源公司位于厄瓜多尔东南部的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿目前探明及控制的矿石量12.57亿吨，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量603.05万吨，属于世界特大型铜矿，具有显著的资源优势。据交易报告书，米拉多铜矿一期采选工程已建成达产，二期工程正在建设中。米拉多铜矿处于开采阶段，该铜矿的一期工程已于2019年下半年建成并投入试生产，铜矿石的处理能力为2000万吨/年，预计每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿；二期工程预计2025年6月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到4620万吨/年，预计每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿。
　　盈利预测。产量方面，米拉多铜矿已经实现并表，将大幅增加公司矿产铜含铜产量，我们预计2023-2025年公司自产产铜精矿含铜分别为10.42万吨、18万吨、20万吨。价格方面，截至2023年11月初，年内华东地区阴极铜现货均价为6.82万元/吨，我们假设2023-2025年铜价维持在6.8万元/吨。根据以上假设，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利34、45、49亿元，实现每股收益0.27、0.35、0.39元。截至2023年11月17日收盘，公司2023-2025年PE估值分别为11.1x/8.5x/7.8x，低于可比公司。我们看好公司米拉多铜矿二期落地后大幅提升公司自产铜精矿产量，公司业绩实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：米拉多铜矿二期建设进度不及预期；铜价大幅回落，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1025.9亿元（同比+15.7%），归母净利润25.8亿元（同比-9.0%），扣非归母净利润为18.5亿元（同比+5.7%）。其中三季度收入实现338.0亿元（同比+26.3%，环比-1.9%），归母净利润率为5.2亿元（同比-22.2%，环比-32.6%），扣非后归母净利润为4.2亿元（同比-17.1%，环比-40.0%）。
　　米拉多资产顺利并表，非经常性损益显著增加。公司通过发行股份、可转债及支付现金的方式购买有色集团持有的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权，截至2023年10月，公司的收购全面完成，并实现对当年业绩的并表和上年业绩的调整。2023年1-7月米拉多资产的业绩在非经常性损益中体现，Q3单季度非经常损益1.0亿，前三季度非经常损益7.3亿。中铁建持有的米拉多铜矿并入后，预计将公司铜资源自给率从3%提升至10%以上，由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。
　　冶炼检修、硫酸价格下跌导致Q3业绩同环比下滑。公司Q3单季度业绩出现下滑，主因冶炼产能在Q3进行集中检修，导致冶炼业务贡献较低。冶炼副产品硫酸的价格在2023年Q2持续下滑，Q2金联创硫酸均价130元/吨，环比Q1下降49.3%，硫酸收入确认的季度递延导致Q3硫酸业务的业绩贡献下滑。
　　周期景气度有望回升，长期铜价中枢保持高位。美国制造业库存增速已经开始底部反弹，去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。国内利好政策频出，由“政策底”向“经济底”的过渡有望驱动铜价景气度回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，基本面支撑铜价中枢维持高位。
　　盈利预测与投资建议：考虑到三季度业绩下滑的影响，小幅下调2023-2025年公司归母净利润至36.3亿元/41.0亿元/49.5亿元，对应PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险。

　　米拉多铜矿资源储量丰厚：截至2022年12月，采矿特许权范围内保有资源量1453.29Mt，其中Mirador矿区保有资源量761.19Mt，MiradorNorte矿区保有资源量692.1Mt。其中，自产铜精矿5.16万吨，自给率较低，仅为3.07%。伴随米拉多铜矿等优质资源的持续注入，公司铜精矿自给率有望大幅提升；
　　绿色智能铜基新材料项目带来产能增量：2022年9月公司公告将投资建设绿色智能铜基新材料产业园一体化项目，项目建设产能高端铜线材50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。用地面积总计900亩，总投资103亿元，预计于2025年年底竣工，项目建成后公司冶炼总产能将超过200万吨；
　　铜精矿加工费走高：冶炼业务盈利能力提升。2023年铜精矿长单加工费（TC/RC）为88美元/吨、8.8美分/磅，同比增长35%，创6年新高,公司冶炼业务能力进一步提升。
　　投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1326.89/1366.34/1532.41亿元（23E下调、24/25E上调），分别同比增长8.90%/2.97%/12.15%；归母净利润分别为42.02/44.80/59.37亿元（23-25E上调），分别同比增长53.92%/6.60%/32.54%，对应EPS分别为0.33/0.35/0.47元。以2023年10月27日收盘价3.08元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为9.28/8.71/6.57倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。

　　公司发布2023年中报，业绩增长超预期
　　业绩增长超预期。2023年8月25日晚，铜陵有色发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营收687.97亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润14.29亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润14.25亿元，同比增长15.02%。其中，第二季度公司实现营业收入344.60亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长1.31%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%。
　　铜产品产能国内领先，持续扩产增效
　　公司为国内主要阴极铜生产企业和铜箔生产企业，在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技术积累。2022年，公司生产阴极铜162.87万吨，占国内总产量的14.73%，位居国内领先地位；铜箔产能达5.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔实现量产，为行业龙头企业主要供应商。2022年，池州铜箔1.5万吨和铜陵铜箔1万吨锂电铜箔开工，项目建成投产后，公司将具备年产各类高精度电子铜箔8万吨能力。
　　收购中铁建铜冠70%股权
　　公司拟向有色集团发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的中铁建铜冠70%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金，交易作价为66.73亿元。中铁建铜冠的核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。截止22年12月24日（评估基准日），Mirador1（Acumulada）矿区面积2985公顷；保有资源量为1464.76百万吨，其中Mirador矿区保有资源量772.36百万吨，MiradorNorte矿区保有资源量692.1百万吨。铜品位0.47%，折合铜金属量约575.9万吨；伴生金品位0.12克/吨；伴生银资源量772.3百万吨，Ag平均品位1.314克/吨，伴生银全部在Mirador矿床。一期项目于2019年投产，并计划今年扩产至2640万吨/天，预计矿产铜产量12万吨左右；二期建设产能1980万吨/天，预计2025年6月投产，投产后年矿产铜产量预计20-22万吨，为公司矿产铜带来约15万吨的增量。
　　盈利预测
　　预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1327.78/1358.29/1375.86亿元，分别同比增长8.97%/2.30%/1.29%；归母净利润分别为32.14/37.93/41.63亿元，分别同比增长17.71%/18.01%/9.77%，对应EPS分别为0.31/0.36/0.40元。以2023年9月1日收盘价3.33为基准，对应2023-2025E对应PE分别为10.91/9.24/8.42倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济不及预期；美联储货币政策超预期；产能建设不及预期。

　　老牌铜企，覆盖矿铜-铜冶炼-铜加工产业链。截止2021年末，集团境内保有铜储量291万吨，2022年公司自产铜精矿含铜5.16万吨，阴极铜162.87万吨，铜加工材39.09万吨，硫酸495.38万吨。后续拟投资建设高端铜线材产能50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。
　　注入米拉多铜矿70%股权，我们预计远景公司矿铜产能由5万吨增至25万吨。1）收购对价低，露天铜矿储量600万吨。公司定增56.7亿+可转债3.3亿+现金6.7亿组合支付方式购买集团持股70%的中铁建铜冠，标的公司2022年净利润为18.1亿元，100%股权收购对价为95.3亿元，对应PE倍数仅5倍。2）米拉多铜矿二期扩建后矿铜产能增至20万吨，对应公司矿铜总产能扩至25万吨：中铁建铜冠核心资产为米多拉铜矿（铜储量600万吨，品位0.48%，露天开采），一期铜精矿产能9万吨（2019年投产，2021年达产），规划二期新增约11万吨铜精矿产能（预计2025年6月建成，2027年达产），二期扩建后预计米拉多铜矿产能增至20万吨。此外，我们预计公司境内铜矿产能维持在5万吨。3）业绩承诺：承诺期为2022H2-2027年，累计实现扣非净利润40亿元，预计稳产期2027年实现净利润12.1亿元。
　　铜冠铜箔：国内生产高性能电子铜箔产品的领军企业之一，22年电子铜箔产能5.5万吨，产量4.2万吨，预计未来总产能升至8万吨（锂电铜箔4.5万吨+PCB铜箔3.5万吨）。
　　首次覆盖给予增持评级。公司是国内阴极铜冶炼领先企业，冶炼产能仅次于江西铜业，铜矿端米拉多铜矿注入后，矿铜名义产能由5万吨增至25万吨，权益产能由5万吨增至19万吨，将充分受益铜长期上涨周期。预计23/24/25年净利润为35.5/40.7/45.5亿元，对应PE为12/10/9X，首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示：铜价下跌、铜矿开发进度不及预期、铜箔扩产项目不及预期

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营收687.97亿元，同比增长11.10%；归母净利润14.29亿元，同比上升2.59%；单季度看，Q2公司实现单季度营收344.60亿元，同比+4.51%，环比+0.36%；归母净利润7.75亿元，同比+1.45%，环比+18.57%。
　　TC/RCs大幅上行推动业绩整体稳健增长。虽然铜价、硫酸价格再上半年同比有明显下降，但单季度价格回落已逐步收窄，对单季度公司利润影响趋弱，而今年以来铜冶炼加工费持续上行以及费用端的优化，助推业绩整体表现稳健。价格端：公司23H1收入端同比、环比有增长，归母净利润同比、环比增幅明显，主要系铜冶炼加工费增长所致。铜价：2023H1铜均价68099元/吨，同比-5.34%，其中Q2铜均价67547元/吨，同比-6.26%、环比-1.61%。硫酸价：2023H1国内硫酸均价234.10元/吨，同比-75.48%，其中Q2国内硫酸均价210.74元/吨，同比-80.93%、环比-18.15%。铜精矿加工费：进口铜精矿TC加工费（SMM数据）2023Q2均值87.34美元/吨，同比+8.66美元/吨、环比+7.67美元/吨；费用端：2023H1公司期间费用率1.66%，同比变动-0.03pct。其中，财务费率0.39%，同比变动-0.24pct，财务费用率的降低主要源于兑汇净收益的增长。资产减值损失2.20亿元同比减少损失5.59亿元。
　　冶炼加工费有望保持高位，硫酸价格或将企稳回升，助推业绩持续释放。2023年长协单TC/RCs加工费基准为每吨88美元/每磅8.8美分，较2022年长协单加工费明显上升。二、三季度铜冶炼加工费持续攀升，CSPT对三季度TC/RCs谈判价定在每吨95美元/每磅9.5美分。近期海外供应干扰略有抬头趋势且仍有部分国内冶炼厂家未检修完成，三季度冶炼加工费有望保持高位。而国内秋季肥料市场现货货源供应紧张导致硫酸市场需求面持续利好，价格或将企稳回升。
　　米拉多铜矿注入提升资源自给率，业绩空间有望进一步打开。铜资源自给率较低，米拉多铜矿并表后将显著提升。米拉多铜矿设计一、二期均投产后铜产能共20万吨/年。2022年米拉多铜矿一期产铜12万吨，由于品位水平较预期更高，后续产铜量有望保持在12万吨以上。2025年二期投产后预计总产铜量超20万吨，自产铜矿有望贡献可观增量，进一步打开公司业绩空间。
　　盈利预测与投资建议：铜矿扩张周期下冶炼加工费有望维持高位，在国内经济复苏不断推进以及美联储加息尾声的背景下，中美库存周期共振有望推动铜价中枢上移。随着后续铜箔扩产落地以及米拉多铜矿并表，公司业绩有望进一步扩张。考虑到铜价大幅波动影响，我们对2023-2025年公司归母净利润进行调整，下调2023-2025年预测，归母净利润预计分别为36.05/39.09/43.09亿元，EPS分别为0.34/0.37/0.41元，8月30日收盘价对应PE分别为9.4/8.7/7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：铜价宽幅波动、米拉多铜矿项目进展不及预期、全球经济增速放缓等。