业绩：25年前三季度实现营收127.55亿元，yoy+13.4%；归母净利润8.46亿元，yoy+18.3%；扣非净利润7.81亿元，yoy+407.5%。其中，Q3实现营收49.06亿元，yoy+34.98%，环比+10.1%；归母净利润3.35亿元，yoy+36.53%，环比+15.9%。
　　硬质合金调价有效传导原料成本，AI景气PCB钻针需求高增
　　今年以来在国家配额收缩、矿山品位下降等因素影响下，钨金属供给受限推动价格快速上行。年初至三季度末，国内钨精矿价格上涨至26.6万/吨，涨幅86%。公司钨精矿自给率虽然只有20%，但公司对粉末、棒材、刀片等终端产品进行了多次调价，有效应对了成本上升压力。Q3单季度销售毛利率22.9%，环比+1.3pct；净利率7.6%，环比+0.4pct。
　　AI算力资本开支加速推动高端PCB需求激增，高端PCB钻针需求相应提升。公司旗下金洲公司响应技术趋势，针对AI服务器领域高多层高速板高厚径比微孔加工、高端芯片用FC-BGA厚芯封装基板微孔加工、汽车电子、HDI等高可靠性电路板板增层提效加工等需求领域加速推广新产品。
　　目前，公司极小径、加长径、涂层类微钻产品（金洲三宝）的销量占比已超过50%。产能方面，截至9月金洲公司月产能已提升至7000多万支，预计到10月底将突破8000万支。今年7月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻扩产1.4亿支的项目，产能的快速扩张为公司钻针业务进一步实现量利齐升打下基础。
　　远景钨业拟注入，有望进一步提升资源自给率、增厚公司利润
　　10月27日公司发布公告，公司拟以自有资金现金收购五矿钨业所持有的衡阳远景钨业99.97%股权，交易价格为8.21亿元。远景钨业主要产品为钨精矿，目前保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨，2024年实现净利润0.67亿元。注入完成后，公司的钨资源自给率有望提升至26.5%，进一步利好公司业绩增厚与原料成本稳定。
　　投资建议：考虑钨价持续上行、刀具业务增长与矿山注入进一步增厚公司利润，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别13.05/20.07/24.42亿元（前值9.95/12.27/13.13亿元），对应PE分别为43.1、28.0、23.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期的风险；钨矿价格波动风险；钨矿注入不及预期风险。

　　公司发布2025年三季报：2025年Q1-Q3实现营业收入127.55亿元，同比+13.39%；归母净利润8.46亿元，同比+18.26%，业绩符合预期；单季度来看，2025Q3公司实现营业收入49.06亿元，同比+34.98%，环比+10.08%；实现归母净利润3.35亿元，同比+36.53%，环比+15.91%。
　　点评：
　　毛利率净利率同环比均实现改善，费用率整体平稳。根据公司三季报，利润端：2025年Q1-Q3公司毛利率21.83%，同比+6.97pct；净利率7.30%，同比+4.74pct。单季度来看，2025Q3公司毛利率22.85%，同比+8.10pct，环比+1.24pct；净利率7.55%，同比+5.18pct，环比+0.32pct。费用端：2025年Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.79%/4.25%/4.37%/0.4%，同比分别-0.32/0.14/0.34/-0.26pct。
　　PCB钻针需求高增，金洲公司积极推动产能扩张。今年以来，AI算力资本开支加速推动高端PCB需求激增，高端PCB钻针供不应求。公司旗下金洲公司针对AI服务器领域高多层高速板高厚径比微孔加工，加快推广新产品系列，进一步巩固了在大长径比微钻领域的领先地位。根据公司公告，产品结构方面，以“金洲三宝”为代表的核心产品销售占比已超过总销量的50%；产能扩张方面，金洲公司今年上半年月均产能大约6000多万支，9月已提升至月均7000多万支，预计到10月底将突破8000万支。今年7月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻扩产1.4亿支的项目，产能扩张为收入和业绩增长打开空间。
　　拟现金收购远景钨业，后续三家矿山有望陆续注入。根据公司公告，公司与五矿钨业签订股权转让协议，拟以自有资金现金收购五矿钨业所持有的衡阳远景钨业99.97%股权，交易价格为8.21亿元。在2024年柿竹园钨矿注入公司后，五矿集团旗下第二家钨矿即将注入中钨高新。远景钨业主要产品为钨精矿，客户主要为五矿集团内部企业，以供应中钨高新及其下属冶炼企业为主，目前保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨，其注入将进一步提升公司的钨资源自给率，推动公司对钨产业链的资源整合。后续公司也将积极推进集团内剩余三个矿山的注入工作。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到矿山注入进一步增厚公司利润，我们上调2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别12.92/18.07/22.52亿元（原2025-2026年盈利预测5.34/6.26亿元），目前股价（2025/11/4）对应2025/26/27年PE分别40、29、23X。我们看好未来公司PCB钻针业务量价齐升，钨矿注入提升钨资源自给率，维持买入评级。
　　风险提示：市场需求不及预期的风险；钨矿价格波动风险；钨矿注入不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收127.55亿元，同比+13.39%；归母净利润8.46亿元，同比+18.26%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+407.52%。2025Q3，公司实现营收49.06亿元，同比+34.98%、环比+10.08%；归母净利润3.35亿元，同比+36.53%、环比+15.91%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+427.84%、环比+5.88%。
　　上游资源端柿竹园产量稳定，深度受益钨价上涨。产能方面，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，2024年年产钨精矿0.78万吨，2025H1公司钨精矿产量0.42万吨，预计2025Q3钨精矿产量约0.2万吨。
　　跟踪2025Q3金属价格，钨精矿价格约22.5万元/吨，环比+41%，钼精矿价格约42.8万元/吨，环比+19%，铋价格约12.2万元/吨，环比-11%。
　　AI拉动PCB微钻需求持续增长，金洲公司产能加速扩张。
　　为积极把握AI需求机遇，2025年7月公司已审议通过金洲公司微钻产能扩产1.4亿支的项目，金洲目前正在积极推进项目建设。在产能方面，金洲公司今年上半年月均产能维持在6000多万支，7至9月已提升至月均7000多万支，预计到10月底将进一步突破8000万支。从产品销售结构来看，目前以“金洲三宝”为代表的核心产品表现突出，其销售占比已超过公司总销量的50%，未来公司持续加大研发投入，提升企业的核心竞争力，进一步优化产品结构。
　　收购远景钨业进一步提升自给率，年内有望并表。公司计划现金收购“五矿钨业所持有的远景钨业99.9733%股权，交易价格为8.21亿元人民币（含税），所需资金全部来源于公司自有资金。远景钨业拥有大皂工区采矿权采取地下开采，生产规模约75.90万吨/年，矿区面积5.1601平方公里，目前保有钨金属量约15.45万吨，平均品位0.383%，对应年产量约2600吨。公司收购远景钨业，钨精矿自给率得到进一步提升。
　　核心看点：1）钨矿仍存注入预期，自给率有望持续提升。柿竹园已经注入（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改项目之后可达到1万吨），此外托管五矿集团其他四座矿山（1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升到约70%，深度受益钨价上涨。2）AI拉动需求升级，PCB微钻快速放量。AI等新兴领域需求迭代升级，拉动高多层高速板、封装基板等加工微钻需求，金洲公司作为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益。
　　投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为14.26/22.35/27.06亿元（考虑远景钨矿25年并表，不考虑其他钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为42/27/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目不及预期；金属价格波动风险；下游需求不及预期等。

　　事件：1）公司公布2025年三季报，2025Q1-Q3营收127.6亿，同比增长13.4%，归母净利润8.5亿，同比增长18.3%。2025Q3营收49.1亿，同比增长35.0%，归母净利润3.4亿，同比增长36.5%。2）公司发布《关于收购远景钨业股权暨关联交易的公告》，拟现金收购五矿钨业所持有的远景钨业99.9733%股权，交易价格为8.2亿元（含税）。
　　公司拥有钨全产业链优势，业绩受益于钨制品价格大幅增长。2025年以来上游钨制品价格大幅上涨，根据中钨在线，65%黑钨精矿价格从6月初的17万元/吨最高涨价至9月初的28.8万元/吨，目前在28万元/吨左右，钨粉价格从6月初的378元/kg最高涨价至9月初的645元/kg，目前在625元/kg左右。公司2024年将优质矿山企业柿竹园注入，直接受益于钨价上涨；同时公司硬质合金板块高附加值产品占比提升，有利于抵御原料价格波动风险。2025Q3公司毛利率22.9%，环比Q2提升1.3pp；净利率7.6%，环比Q1提升0.4pp。
　　拟收购远景钨业，持续推进矿山资产注入。远景钨业主要销售钨精矿，客户主要为五矿集团内部企业。根据公司公告，远景钨业2024年营收3.1亿，净利润6700万；目前保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨。继2024Q4柿竹园注入公司并表之后，本次远景钨业注入有利于进一步提升公司钨资源自给率，对钨产业链资源整合，增强公司抵御风险能力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1、15.5、17.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为24%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，研发不及预期的风险，收购不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年中报：2025年上半年收入78.49亿元，同比+3.09%；归母净利润5.10亿元，同比+8.70%，扣非净利润4.84亿元，同比+310.54%。Q2收入44.57亿元，同比+2.76%；归母净利润2.89亿元，同比+13.28%；扣非净利润2.80亿元，同比+290.57%。
　　评论：
　　上半年毛利率及净利率提升显著。上半年公司毛利率/净利率分别为21.18%/7.51%，同比+6.27pct/+4.49pct；Q2公司毛利率21.61%/7.23%，同比+6.12pct/+4.60pct。此外，公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.59%/4.36%/0.30%/4.20%，同比-0.41pct/+0.24pct/-0.28pct/+0.24pct。
　　产业链一体化布局优势渐凸显。2024年底柿竹园注入后，公司钨产业链协同优势凸显，盈利能力增厚。1）切削刀具及工具：收入17.01亿元，同比+8.25%，毛利率32.65%，同比+2.05pct。2）其他硬质合金：收入18.16亿元，同比+7.15%，毛利率13.58%，同比-1.85pct。3）难熔金属：收入12.74亿元，同比+4.31%，毛利率8.74%，同比-2.04pct。4）精矿及粉末产品：收入27.27亿元，同比+17.31%，毛利率25.11%，同比+0.62pct。
　　AI产业趋势&钨精矿涨价共振。1）PCB钻针：AI、云计算及算力等多因素驱动，相关PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求。金洲精工作为全球PCB钻针领先企业，金洲三宝“极小径、涂层、加长径”占比已超50%，公司将深度受益AI产业趋势。2）钨精矿：柿竹园矿产资源丰富，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一；2025年，我国黑钨精矿（≥65%）价格涨幅较大，1-6月涨幅21.89%，7-8月底涨幅持续扩大。
　　投资建议：考虑子公司柿竹园已注入，我们调整业绩预期。预计公司2025-2027年收入分别为165.14亿元（前值154.43亿元）、187.72亿元（前值171.11亿元）、213.88亿元，归母净利润分别为11.51亿元（前值5.59亿元）、15.19亿元（前值6.96亿元）、17.91亿元，对应EPS分别为0.50元、0.67元、0.79元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2026年38倍PE，目标价调整为25.46元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、市场开拓不及预期、AI产业发展不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入127.6亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润8.5亿元，同比增长18.3%。单Q3看，实现营业收入49.1亿元，同比增长35.0%，环比增长10.1%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长36.5%，环比增长15.9%。
　　钨产业链一体化布局，钨价大幅上涨背景下公司盈利创同期新高。公司是中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，拥有集钨矿山、冶炼、硬质合金和刀具等深加工于一体的完整钨产业链，各环节均处于行业龙头地位。近年来钨矿品位下降，新建项目短期增量有限，钨实施出口管制，战略金属地位抬升，诸多因素催化下钨矿供给趋紧，驱动今年以来钨价屡创新高。截至2025年10月30日，钨精矿价格为29.4万元/吨，年初至今上涨106%。公司柿竹园钨矿年化产量超0.8万吨，在钨价大幅上涨背景下，公司盈利持续增长创同期新高。
　　拟收购远景钨业，钨矿注入有望加速，公司盈利能力进一步夯实。10月26日，公司公告拟以8.21亿元收购远景钨业99.97%股权，远景钨业目前保有钨金属量15.45万吨，年产钨精矿约2600吨。公司继收购柿竹园钨矿后，五矿集团内又一钨矿即将注入公司体内，后续公司托管的其他三家钨矿也有望加速注入。公司钨自给率有望进一步提升，在钨价持续走高背景下，公司盈利能力有望大幅提升。
　　盈利预测与评级：公司为中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，管理及运营着集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。集团内钨矿注入有望大幅提升公司钨资源自给率，公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.4/17.5/20.6亿元，EPS分别为0.59/0.77/0.90元/股，对应PE为44.1/33.9/28.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示。钨价大幅下跌风险；刀具市场竞争加剧风险；钨矿注入进展不及预期风险。