投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%；26Q2实现营收93.78亿元、归母11.55亿元、扣非归母11.37亿元，同比分别约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。
　　业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04亿元，环比Q1+5.13亿元，主要系二季度钨价回落影响。
　　量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与IT工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约1.11万标吨量级，柿竹园27年技改完成后年产量将增加2000标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，深加工端，硬质合金年产量1.63万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT工具产量超5亿支，同比+28%。
　　价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1钨精矿、APT等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%，Q2价格环比回落14.19%。
　　算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品/难熔金属毛利率+11.82/3.15/4.57/5.09pct，实现毛利17.23/15.90/10.33/4.34亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。
　　PCB相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1实现营收/归母净利润11.83/4.32亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系2025年下半年起推进共计6条微钻项目扩产，预计新增8亿支产能，其中2025年7月立项的“微钻智能制造1.4亿支技改项目”已于2026年3月达产达效；2025年12月立项的“1.3亿支微钻技术改造项目”已于2026年6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司3000万支PCB钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。
　　投资建议：考虑到公司PCB钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润41.44/63.98/73.12亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。
　　以2026年9月3日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为33.00/21.37/18.70倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

　　事件：公司披露2026年半年报。26H1公司实现营收163.8亿元，同比+108.5%，毛利率30.4%；归母净利20.8亿元，同比+280.5%，净利率12.7%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收70.1/93.8亿元，Q2同环比+110.1%/+33.8%，Q2毛利率30.3%。26Q1/Q2归母净利9.2/11.6亿元，Q2同环比+294.4%/+25.4%，Q2净利率12.3%。业绩位于此前预增指引（19.7-21.7亿元）区间内。
　　2026H1实现业绩高增，主因钨价上行背景下，上下游业务实现协同增效。（1）价格方面：2026H1钨价大幅上行，25Q2/26Q1/26Q2钨精矿价格分别为16/74/63万元/吨；同时，中游环节盈利大幅走强，25Q2/26Q1/26Q2碳化钨加工费分别为2.2/23/22万元/吨，带动公司上下游盈利空间均有走阔。（2）盈利结构：26H1公司实现毛利50亿元，同比+199%。其中其他硬质合金毛利17亿元，同比+599%，毛利占比35%；精矿及粉末产品毛利16亿元，同比+132%，毛利占比32%；刀片及刀具毛利10亿元，同比+86%，毛利占比21%。其他硬质合金毛利大幅增加，主因钨矿利润内部结转及加工利润空间走阔。（3）费用方面：由于利润空间扩张，公司期间费用率降低，26H1录得9%，系近五年最低水平；在此基础上，公司研发费用抬升明显，26H1录得6.7亿元，接近过去三年全年水平。（4）损失项：公司26Q2录得资产减值损失5.1亿元，主要系本年二季度钨相关产品价格下降，公司部分存货库存成本高于市场售价，计提存货跌价准备。
　　PCB钻针业务扩产小步快走，受益于AI数据中心需求井喷实现量价齐升。公司子公司金洲公司实现业绩高增，2026H1录得收入11.8亿元，同比+70.6%，净利润4.3亿元，同比+164.2%，净利率36.5%。金洲公司继去年年底50倍超长径微钻实现规模化稳定量产之后，今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比，持续领跑行业。公司发布三项扩产计划：（1）新建微钻两项：合计3亿支/年；（2）配套钻针前道工序一项：年产前工序半成品4.3亿支，不新增微钻产能。（3）其他PCB铣刀、钻头：新增年产131产品1800万支，中尺寸钻头2800万支。扩产达产后公司微钻产能有望进一步扩容。
　　投资建议：鉴于钨价下行，我们下调公司盈利预期。后市看，预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。公司有望实现持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利44.9/55.8/68.7亿元，PE33.9/27.3/22.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年中报：2026年上半年收入164亿元，同比+109%；归母净利润20.8亿元，同比+281%，扣非净利润20.5亿元，同比+324%。Q2收入93.8亿元，同比+110%；归母净利润11.6亿元，同比+294%；扣非净利润11.4亿元，同比+306%。
　　评论：
　　毛利率提升、期间费用率下降、盈利能力显著提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为30.4%、13.5%，同比+9.20pct、+6.35pct；2026Q2单季度公司毛利率30.3%、13.0%，同比+8.72pct、+5.79pct。此外，2026H1公司销售、管理、研发费用率分别1.84%、2.44%、4.06%，同比均显著下降。
　　精矿及粉末业务营收及盈利能力大增，一体化布局优势显著。公司自2024年以来先后并表柿竹园和远景钨业两家上游企业，受2025年以来钨价上行的正面影响，公司精矿及粉末业务营收及盈利能力大增。公司精矿及粉末产品业务2026H1收入53.2亿元，同比+94.3%；毛利率为29.9%，同比+3.09pct；公司该业务主要子公司柿竹园收入和净利润分别为25.8、15.5亿元；远景钨业收入和净利润分别为8.05、5.42亿元。此外，难熔金属制品业务受益钨制品盈利能力提升影响，上半年收入24.0亿元，同比+88.5%；毛利率为18.1%，同比+8.35pct；其他硬质合金业务上半年收入56.0亿元，同比+209%；毛利率为30.8%，同比+15.5pct。
　　PCB钻针受益AI，高长径比技术引领钻针行业。受益于AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求，公司正加大推进高附加值的超长径、涂层等微钻产品销售，公司切削刀具及工具2026H1实现收入26.1亿元，同比+53.2%；毛利率39.6%,同比+6.57pct。公司IT工具产量超5亿支，同比+28%。金洲公司2025年实现50倍超长径微钻规模化稳定量产，2026年上半年研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，技术引领高端钻针在AIPCB领域的应用。
　　投资建议：考虑到钨价正面影响及AI推动高端PCB钻针需求高端化，我们调整公司预测，预计2026-2028年收入分别为339、412、477亿元，归母净利润分别为41.5、49.1、51.3亿元，对应EPS分别为1.82元、2.15元、2.25元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2027年40倍PE，目标价调整为86元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、钨价波动、AI产业发展不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%。2026Q2单季度营业收入93.78亿元，同比+110.07%，环比+33.84%；归母净利润11.55亿元，同比+294.42%，环比+25.41%；扣非归母净利润11.37亿元，同比+305.71%，环比+24.23%。
　　钨资源稳健保障，IT工具产量大幅增长：公司体内矿山合计年产钨精矿产量1.11万标吨，占全国8.5%，产量保持稳定；仲钨酸铵产量1.66万吨，占全国12.2%；深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%，总产量规模居全球第一。2026年上半年，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模居中国第一。上半年公司数控刀片产量同比增长2%；IT工具产量超5亿支，同比增长28%。子公司层面，2026上半年柿竹园、远景钨业、金洲公司、株硬公司分别实现净利润15.5亿、5.4亿、4.3亿、5.2亿。受上半年钨价大幅上行拉动，矿端贡献主要业绩。受到2026Q2钨价环比下行拖累，公司2026年上半年计提资产减值损失-7.04亿元，其中二季度计提-5.14亿元。
　　AI景气需求向好，公司PCB钻针及棒材持续扩产：受益于AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求显著增长，公司优化产品结构、提升高附加值产品产能，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长。2026年上半年金洲公司实现营业收入11.8亿元，同比增长70.6%，净利润4.3亿元，同比增长164.2%，净利率提升近13个百分点至36.5%；株硬公司营业收入63.9亿元，同比增长91%，净利润5.2亿元，同比增长115.9%。金洲公司50倍超长径微钻规模化稳定量产后，今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。为响应市场需求，金洲公司新增AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目、多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目两个项目，上述项目达产后有望贡献近3亿支/年的PCB微钻新增产能。株硬公司新增3000万支/年PCB钻针棒的技术改造项目也在有序推进。
　　钨资源自给率有望持续提升：公司于2024年底注入柿竹园钨矿，2025年底注入远景钨业，目前钨精矿年产量约1.11万标吨，柿竹园万吨技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量增加2000标吨。公司受托管大股东旗下的香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿山的注入工作持续推进。随着柿竹园万吨技改达产，以及托管矿山的持续注入，公司钨资源自给率有望进一步提升。
　　投资建议：公司是全球钨行业一体化龙头，上游钨资源自给率持续提升，下游PCB微钻全球领先，受益AI景气公司持续加码PCB微钻高附加值产品产能扩产，产品结构升级与与规模效应共振，业绩有望充分受益钨价高位和AI服务器PCB钻针行业高景气。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润49.10/52.02/57.42亿元，对应PE各为30/28/25x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、钨价波动超预期的风险；2、下游制造业需求不及预期的风险；3、PCB微钻景气回落或扩产不及预期的风险；4、矿山注入与政策监管不及预期的风险。

　　事件：8月23日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%。单季度来看，2026Q2，公司实现营收93.78亿元，环比+33.84%，同比+110.41%；归母净利润11.55亿，环比+25.41%，同比+299.15%；扣非归母净利润11.37亿，环比+24.23%，同比+305.71%。
　　钨矿资源禀赋优异，深度受益钨价上行。公司拥有全球最大的单体在产钨矿山柿竹园公司和国内规模领先的钨精矿供应商远景钨业，合计年产钨精矿1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%，另外公司还托管五矿集团香炉山、新田和瑶岗仙三家钨矿山，公司受托管理范围内的钨精矿产量全球第一。2026H1，钨精矿均价约68.79万元/吨，同比+53.64万元/吨；26H1柿竹园公司实现净利润15.45亿元，同比+244%，钨矿端利润深度受益钨价上行。受2026Q2钨价环比下跌影响，2026H1计提资产减值准备合计7.21亿元，影响合并利润总额7.21亿元。
　　钨行业龙头地位稳固，中游加工环节产量稳步增长。公司冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，占全国仲钨酸铵产量12.2%，受托管理范围内的仲钨酸铵产量全球第一；深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%，总产量规模居全球第一。2026H1，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模居中国第一；公司数控刀片产量同比增长2%；IT工具产量超5亿支，同比增长28%。
　　金洲公司营收利润显著增长，持续积极扩产扩能抢抓AI机遇。得益于AIPCB微钻产品需求旺盛，金洲公司营收和利润快速增长，26H1金洲公司实现营收11.83亿元，同比+71%，环比+62%，实现净利润4.32亿元，同比+164%，环比+117%。金洲公司今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比，持续领跑行业。面向AIPCB产业急需，金洲新增两项重要技改项目：“AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具技改扩能项目”预计总投资1.9亿元，新增产能1.4亿支/年；“多层印制电路板用精密微型刀具技改扩能项目”预计总投资1.89亿元，新增产能1.55亿支/年。金洲公司近一年已累计扩产近8亿支产能，抢抓AI机遇积极满足全球PCB客户对高品质微钻持续增长的需求。同时为进一步满足金洲公司微钻生产所需的前工序半成品及微钻配套的铣刀、钻头产品产能，金洲公司南昌分公司还将投资1.47亿元，实施131产品1800万支/年，中尺寸钻头2800万支/年，前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目，进一步巩固金洲公司市场地位。
　　投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为42.14/60.15/73.02亿元，对应现价的PE分别为35/24/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目不及预期；金属价格波动风险；下游需求不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；扣非后归母净利20.53亿元，同比增长324.17%。
　　点评：
　　高端微钻产品放量，主要业务毛利率均提升
　　根据公司公告，2026年上半年，公司切削刀具及工具业务营收同比增加9.05亿元，业务毛利率同比增加6.57个百分点，主要是受益于公司推进高附加值产品产能爬坡，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长；其他硬质合金业务营收同比增加37.89亿元，业务毛利率同比增加15.48个百分点，主要原因是公司有效实现价格传导，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升；难熔金属业务营收同比增加11.27亿元，业务毛利率同比增加8.35个百分点，主要得益于钨制品盈利能力提升；精矿及粉末产品业务营收同比增加25.81亿元，业务毛利率同比增加3.92个百分点，主要是受钨精矿等原料价格同比上涨影响。
　　2026年公布多个增量项目，有望带动公司未来业绩增长
　　公司2026年公布多个增量项目，待项目产能释放后有望带动公司未来业绩增长：（1）金洲公司南昌分公司将实施131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年、前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目，预计建设期一年、第二年达产；（2）金洲公司将实施AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（3）金洲公司将实施多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（4）自硬公司将实施中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目，预计建设期18个月，项目建成后将实现3000吨碳化钨粉及1000吨钨粉年产能；（5）金洲公司将实施新增高端微型精密刀具产能1.5亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产。
　　盈利预测与评级
　　看好资源端注入和微钻产品业务放量为公司带来的成长性。在中性情景下，考虑到钨价上涨幅度和未来增量项目，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至47.24、51.67亿元，新增2028年归母净利预测为56.42亿元；EPS分别为2.07、2.27、2.48元/股，对应2026年PE为30.39X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　生态环保风险：当前国内外环保法规持续迭代收紧，环保监管、督查及追责力度全面升级，企业环保合规管控标准不断提高，日常管理疏漏、现场操作失误均可能引发环境事件。公司所有矿山均位于长江流域重点生态保护区域，属于环保重点管控范围，容错空间极小，环保防控压力长期处于高位。
　　安全生产风险：矿山属于高危作业行业，作业环境复杂、危险因素集中，整体安全生产风险突出。人员调配、工序衔接等环节易出现管控漏洞，安全事故发生概率较高。安全事故一旦发生，不仅会造成人员伤亡赔偿、设备损毁、停产损失、行政罚款等直接经济损失，还会损害企业品牌信誉、降低市场认可度，同时危及员工生命安全、影响家庭稳定，易引发舆情问题，对区域社会稳定造成负面影响。
　　钨原料市场风险：价格大幅波动导致上下游利润失衡，客户与供应商违约概率显著上升，合同履约稳定性下降。同时国内钨精矿开采配额缩减，原料供给总量收紧，叠加全球地缘政治风险加剧，进口供应链稳定性不足。企业供应商违约、原料供给紧张，直接造成冶炼与合金生产承压，不仅易引发经营亏损、资产损失、资金回笼不畅，还会打乱生产计划、制约产能释放。
　　汇率风险：地缘冲突多发，世界政治经济形势不确定性增加，各国经济发展不平衡，人民币汇率市场化程度提高，主要外汇汇率大幅波动成为常态，汇率风险增加。
　　技术研发风险：在全球经济与产业政策多变的大环境下，公司所处的钨产业链及硬质合金技术创新遭遇诸多难题。一方面，科技日新月异，新的技术可能迭代现有技术，导致公司原本投入大量资源的研发项目，因无法契合市场新需求而失去价值。另一方面，高端硬质合金技术研发成本高昂，研发过程复杂，能否如期成功取得预期成果存在不确定性。
　　市场需求不及预期风险：公司合计将新增PCB微钻及相关精密刀具产能约2亿支/年，上述产能释放进度和收益水平高度依赖下游AI行业发展节奏、服务器厂商资本开支意愿、高端PCB行业扩产进度。若后续AI行业商用落地速度低于预期、或同行业企业同步扩张同类产能导致市场竞争加剧，则公司新增产能存在无法充分消化的风险，对公司整体盈利水平造成负面影响。
　　钨矿注入进度不及预期风险：资产注入涉及矿山权属梳理、证照合规性核验、资产审计评估、国资监管部门审批、股东大会表决等多个环节，若相关矿山存在采矿权续期、环保合规性整改、资产权属瑕疵等历史遗留问题，或审批流程进度慢于预期、市场环境变化导致交易对价谈判存在分歧，都可能导致钨矿资产注入进度晚于预期时间节点。若注入进度不及预期，矿端业务的业绩增量释放也将滞后，进而可能对公司整体盈利水平造成影响。