公司发布2026年半年报，业绩表现优异：
　　2026H1公司实现收入82.78亿元、同比+18.19%，其中海外收入占比60.97%、收入同比+29.33%；归母净利润6.81亿元、同比+19.03%，扣非归母净利润6.81亿元、同比+20.03%。
　　2026H1公司实现毛利率22.42%、同比+2.26pct，净利率8.19%、同比+0.06pct；2026H1期间费用率11.7%、同比+1.8pct，其中财务费用率同比+1.7pct，主要系汇兑损失同比增加1.3亿元。
　　坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破：
　　1）国内市场深耕成效显著。落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固。
　　2）海外市场拓展纵深推进。深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。
　　全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
　　坚持创新驱动，科技自立自强提速突围聚焦推土机、装载机、矿卡、新能源全谱系产品迭代，大马力矿山设备、纯电/混动装备、AI智能设备全系拓展，多项关键技术实现突破。研发降本指标超额完成，落地IPD端到端流程变革，疏通研发全流程断点，标准化配置BOM、研发数字化平台同步上线，正向研发体系更加成熟。压路机、平地机OEM及印度SKD业务同步推进，全球化技术合作迈出坚实步伐，国际化科技交流与产业链协作进入新阶段。
　　坚持提质增效，精益制造全面升级：
　　1）智能制造纵深推进。以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉、AGV等智能装备，推进智慧产业园、新能源专属产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。
　　2）生产秩序变革成效初显。生产运营制度化、标准化水平持续提升，从“以产品为中心”向“以客户为中心”的制造模式转型迈出坚实步伐。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.9、17.3、20.9亿元（26-27年前值为15.7、18.3亿元，调整理由主要系汇兑影响），对应pe估值分别为9.8、7.9、6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等

　　投资观点
　　山推工程机械股份有限公司是山东重工集团旗下工程机械主机制造企业，公司以推土机业务起步，并长期保持行业领先地位。公司推土机国内市场占有率连续22年位居行业第一，销量稳居全球前三。按2025年销量口径，公司为全球第三大、中国第一大推土机制造商，全球及中国市场份额分别为10.2%和63.0%。我们认为，公司完成对于山重建机的整合之后，已形成以推土机和挖掘机为主的工程机械主机制造业务，在当前国内工程机械需求逐步复苏，海外市场持续增长的背景夏，公司整体收入有望维持稳定增长。
　　挖掘机业务已成为核心主机业务之一，并成为公司未来收入增长的重要组成部分。
　　公司依托山重建机及其子公司的研发、制造和销售能力，形成覆盖1—200吨的全吨位挖掘机产品体系，工况全域覆盖率99%，应用场景涵盖基建土石方、露天矿山、水利水电及资源开采等领域，并可针对高原、高寒、高温、林区和井下矿山等特殊工况开发专用机型。
　　工程机械行业逐步走出周期底部，进入内需修复与出口增长共同驱动的新阶段。
　　2021年行业高景气阶段结束后，受房地产投资下行、存量设备基数较高及排放标准切换等因素影响，国内工程机械市场进入调整期。2024年，随着设备更新等政策落地，挖掘机等土方机械需求呈现触底回升态势。2025年至2026年上半年，主要产品销量增速进一步提升，工程机械行业逐步走出周期底部。
　　海外业务扩张成为支撑公司盈利能力提升的重要因素。2026年上半年，公司海外收入达到50.47亿元，同比增长29.34%，占营业收入的比例由上年同期的55.71%提升至60.97%；盈利能力方面，海外业务毛利率为29.15%，同比提升2.31个百分点，较国内业务10.42%的毛利率高18.73个百分点。
　　我们预计2026-2028年公司营业收入分别为169.74/191.16/211.08亿元，营收同比增速分别为16.1%/12.6%/10.4%，归母净利润分别为14.79/17.86/21.93亿元，同比增长22.2%/20.7%/22.8%。2026年10月12日市值对应2026年PE为9.34倍，低于可比公司均值（11.86倍），考虑到公司作为推土机龙头，且工程机械行业景气度持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境及政策变动风险；汇率波动风险；国内市场需求不及预期风险

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收82.78亿元，同增18.19%；实现归母净利润6.81亿元，同增19.03%；实现扣非归母净利润6.81亿元，同增20.03%。
　　事件点评
　　2026H1公司主机产品收入同增22%，国外片区收入增速接近30%，海外业务快速增长，海外收入占比达61%。2026H1，山推品牌产品在全球各重点市场持续上量进位，其中非洲地区在海外销售占比超40%，同比增速超50%，预计在三、四季度中，非洲在公司的整体收入结构中将仍占据较大占比，且保持较高增速；泛俄地区持续深耕当地矿山市场；拉美地区业务快速爬升，收入同比增速超30%。
　　毛利率稳步提升，主因海外毛利率+海外收入占比提升。2026H1公司主营业务毛利率同增2.48pct至22.73%，其中工程机械主机产品毛利率同增1.87pct至25.47%。分区域来看，2026H1公司国内片区毛利率同增0.08pct至10.42%，国外片区毛利率同增2.31pct至29.15%。
　　加速AI技术全域落地，批量投放多款智能设备。在智慧施工落地应用层面，公司扩充智能装备产品矩阵，持续聚焦土方填筑、露天矿开采转运等核心施工场景，通过自研攻克包含云边端、大数据等多个智能技术迭代，实现智驾系统的多机型适配，现已批量投放“AI”智能推土机、智能平地机、智能装载机等多款智能设备，并完成“AI”智能矿挖、智能矿卡产品技术储备，2026年上半年山推智驾SSC平台2.0版本全新发布，实现L4级高阶无人化商业落地，有效推动了智能设备研发、施工运营、售后服务全业务链条向人工智能深度进化，持续领跑工程机械行业智能化升级。
　　矿卡业务当前处于快速起步期，有望打造新增长点。公司目前布局了刚性矿卡、宽体矿卡两大类产品，作为公司矿山产品矩阵的重要一级，目前公司矿卡采用的技术路线包括增程、纯电，核心竞争优势在于通过发动机国产化替代与自制刚性车身，利用高效运营、保养省心等优势快速打开全球市场，在高寒高海拔等矿山环境下以得到可靠验证。未来公司将持续加码矿卡业务，核心是围绕新能源、细分市场、智能化等方向，持续升级迭代产品，打造载重吨位全布局、多技术路线全布局、电动化与智能化协同推进、核心零部件自制的矿山运载产品矩阵，并利用全球化销售网络布局，逐步提升产品市场份额。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为168.01、190.91、214.25亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.50、18.21、21.65亿元，同比增速分别为19.71%、25.65%、18.88%。
　　公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为10.75、8.56、7.20，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

　　投资要点事件：公司发布2026年半年度报告。报告期公司内实现营业收入82.78亿元，同比+18.19%；归母净利润6.81亿元，同比+19.03%；经营活动现金流量净额3.27亿元，同比+42.37%。报告期内公司毛利率为22.73%，同比+2.48pct。
　　汇率波动影响财务费用，坚持提质增效。2026年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%和1.60%，同比分别+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct和+1.68pct。其中财务费用1.32亿元，上年同期为-0.06亿元，主要受汇兑损失增加影响。另外，销售人员薪酬增加和研发人员薪酬增加导致销售及研发费用略微增长。公司以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉、AGV等智能装备，推进智慧产业园产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。
　　海外收入持续高增，结构优化推动毛利率提升。公司全球化布局持续深化，在非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。2026年上半年公司海外收入50.47亿元，同比+29.33%，占比60.97%，海外毛利率29.15%，同比增加2.31pct，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，产品覆盖全球160余个国家、布局14家海外子公司，国际竞争力持续增强。海外业务较高的增速与盈利水平，是收入增长和毛利率修复的主要驱动力。
　　挖掘机成为第一大收入板块，矿山、智能化与新能源产品持续拓展。公司挖掘机业务已成长为第一大收入板块，并依托集团协同形成1-200吨全吨位产品，工况全域覆盖率99%；200吨级矿用机型完成五千多小时工况验证，300吨级大型矿挖完成试制。推土机方面，公司上半年智能推土机累计销售近百台，全系新能源机型完成欧盟CE认证；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，L4级无人矿山一体化方案实现商业化应用。推土机全球渠道向挖掘机、装载机、道路机械复制，有望继续扩大品类协同。2026年上半年公司工程机械主机产品实现收入62.60亿元，同比增长22.03%，实现毛利率25.47%，同比增加1.87pct。
　　投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为10.39/8.49/7.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。
　　坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
　　产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
　　毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
　　盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。