业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营收51.65亿元，同比增长11.53%；归母净利润4.95亿元，同比增长17.53%；扣非归母净利4.73亿元，同比增长22.03%。毛利率为32.12%，同比下降0.66Pct。2025Q3，实现营收20.03亿元，同比增长10.51%；归母净利润1.93亿元，同比增长14.35%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长17.56%。毛利率为30.61%，同比下降2.46Pct。
　　电网核心业务市场份额持续突破，海外市场持续突破
　　国内：公司及子公司今年上半年中标额超过54亿元，其中在国网区域联合采购中标4.44亿元，拓展一二次融合产品市场；国网总部数字化一批招标，调度类硬件中标1.14亿元；中标南网第一次配网框架招标1.88亿元。
　　海外：加大市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标尼加拉瓜国家电力负荷调度中心SCADA/EMS项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁OMS项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭500kV变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥225kV变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡SCADA项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24亿元，对应PE分别20/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

　　投资建议
　　公司智能电网产品有望充分受益于国内电网数智化改造升级。智慧能源、智慧城市等业务有望受益于双碳转型进而实现稳健增长。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为8.4/10.3/11.9亿元，EPS分别为0.62/0.77/0.89元/股，对应当前收盘价（10月27日）的PE分别为19.1/15.5/13.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　东方电子发布三季报：25年Q3实现营收20.03亿元（yoy+10.51%，qoq+14.01%），归母净利1.93亿元（yoy+14.35%，qoq+6.14%），扣非归母净利1.78亿元（yoy+17.56%，qoq-1.66%）。公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务（配用电、调度、输变电自动化）保持稳健增长，虚拟电厂、新能源等新业务有望带来更快增速，我们看好公司业绩持续提升，维持“买入”评级。
　　盈利能力稳中有升，费用率持续下降
　　公司25年Q1-Q3实现营收51.65亿元（yoy+11.53%），归母净利4.95亿元（yoy+17.53%），扣非净利4.73亿元（yoy+22.03%），业绩稳健增长。公司25年Q1-Q3净利率为8.72%，同比+0.26pct，盈利能力稳中有升。公司2025年Q1-Q3整体费用率为23.10%，同比-1.09pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为9.93%、5.10%、-1.13%、9.21%，同比变化-1.05、-0.09、+0.08、-0.03pct，整体费用率持续下降。我们看好公司25-27年业绩有望保持稳健增长。
　　国内多点开花，海外持续拓展
　　公司在国内外市场多个业务领域取得持续突破。在智能电网领域，公司新一代调度系统应用、新一代集控站监控系统、变电智能巡视等在多个省份取得项目突破；上半年在国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，配网一二次融合产品的市场份额提升。在智慧能源领域，取得广西电网储能、云南昭通城市级虚拟电厂等项目；威思顿取得国网湖南省电力公司新能源电能计量监控终端项目，实现光伏“四可”设备在国网省公司应用突破。海外市场方面，签约了阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付等，海外解决方案能力不断突破，市场区域持续扩展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为8.40/9.99/11.80亿元，对应EPS为0.63/0.75/0.88元。截至2025年10月24日，可比公司26年一致性预期平均PE为19.4倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，我们给予公司2026年20倍PE，给予目标价15.0元（前值13.86元，对应22倍25年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。

　　业绩
　　公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收31.62亿元，同比增长12.18%；归母净利润3.02亿元，同比增长19.65%；扣非归母净利2.95亿元，同比增长24.88%。毛利率为33.08%，同比提升0.48Pct。2025Q2，实现营收17.56亿元，同比增长13.96%；归母净利润1.81亿元，同比增长19.94%；扣非归母净利1.81亿元，同比增长28.99%。毛利率为34.58%，同比提升1.79Pct。
　　业务稳定增长，多业务开花
　　（1）智能配用电业务，营收17.48亿元，同比增长12.77%，毛利率30.42%，同比提升0.57ct。实现国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，提升公司一二次融合产品的市场份额。（2）调度及云化业务，营收4.21亿元，同比增长12.27%，毛利率42.56%，同比提升2.14Pct。（3）输变电自动化业务，营收4.27亿元，同比增长8.38%，毛利率41.46%，同比提升1.68Pct。（4）综合能源及虚拟电厂业务，营收1.18亿元，同比增长11.32%，毛利率40.61%，同比提升15.41Pct。（5）新能源及储能业务，营收1.48亿元，同比提升23.33%，毛利率16.52%，同比下降17.55Pct。（6）工业互联网及智能制造业务，营收2.39亿元，同比增长11.16%，毛利率18.98%，同比下降1.18Pct。
　　海外市场拓展力度加大，解决方案能力持续突破
　　公司加大了海外市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标了尼加拉瓜国家电力负荷调度中心SCADA/EMS项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁OMS项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约了阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1,145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭500kV变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥225kV变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡SCADA项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24亿元，对应PE分别18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入31.62亿元，同比增长12.18%；归母净利润3.02亿元，同比增长19.65%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长24.88%。其中，2025Q2公司实现营业收入17.56亿元，同比增长13.96%；归母净利润1.81亿元，同比增长19.94%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长28.99%。
　　各项主要业务稳健增长，综合能源及储能业务毛利率大幅提升。公司2025H1主要业务收入规模均保持稳健增长趋势，智能配用电/输变电自动化/调度及云化业务分别实现营业收入17.48/4.27/4.21亿元，同比增长12.78%/8.39%/12.19%；新能源及储能业务摆脱下降趋势，实现收入1.48亿元，同比增长23.07%；综合能源及虚拟电厂业务实现收入1.18亿元，同比增长11.12%，毛利率增势显著，达到40.61%，同比增长15.41pcts。
　　上半年新中标额超54亿元，海外市场拓展力度增加。2025H1公司及子公司累计中标额超54亿元，多领域业务中标持续突破。其中：中标国网2025年配网区域联合采购4.44亿元，提升公司配网一二次融合产品市场份额；子公司威思顿在国网营销项目第一次计量设备招标中中标2.06亿元，巩固了市场优势。海外市场方面：在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；中标尼加拉瓜、老挝、秘鲁调度项目，签订乌拉圭500kV变电站安装合同，持续拓展南美及东南亚市场。
　　研发投入持续增加，数字化转型建立技术优势。2025H1公司研发投入3.04亿元，同比增长18.50%，各业务方向研发成果显著。公司自主研发的新一代高可靠超高压线路保护装置、母线保护装置和变压器保护装置在山东日照220kV晨阳变电站成功完成首套挂网试运行；完成南网电容取电柱上断路器样机研制，并在南网首次招标中取得中标；持续推动虚拟电厂产品和解决方案的打造，完成虚拟电厂聚合管控平台项目结项，完成了10个省份政策的适应性开发部署。同时，公司还构建了“应用+平台”的数字化转型模式，实现了数字化东方（1+N+1）模式，提升了公司的业务创新与敏捷交付能力。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为8.88/10.35/11.89亿元，当前股价对应25年PE为18倍。公司输变电自动化业务有望随配网投资规模提升而实现稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险；关税政策变化风险。