保险杠行业空间大，壁垒深，公司龙头地位稳固。汽车保险杠前装总成的价值量约2000-4000元，其中蒙皮面板约占一半，是影响整车设计的重要零部件，核心难点在于喷涂环节的良率保障。根据测算，我们预计2025年国内/全球保险杠前装市场空间分别为500/1600亿元，CAGR12.3%/10.3%。行业格局方面，保险杠前装市场集中度高，延锋彼欧、一汽富维、模塑科技合计市占率约52%，市场集中度高，公司份额约15%，龙头地位稳固。
　　公司技术完善，客户强势，销量增长潜力足。公司注塑、喷涂、装配各环节的工艺完善，满足主机厂客户的同步开发要求，且毛利率稳定领先同行。公司深度配套宝马、奔驰、通用、大众等中高端客户，并积极拓展上汽、理想、小鹏、北美电动车龙头等新能源车企，在手项目饱满。未来豪华客户车型强势，新能源客户销量高增长的背景下，公司有望持续受益。
　　墨西哥&沈阳工厂量产爬坡，盈利能力有望加速改善。2020年以来，公司产能快速扩张，目前保险杠年产能600万套以上，2022年保险杠出货430万件，未来产能利用率提升，有望带动盈利能力快速改善：1）公司墨西哥工厂自2015年开始布局，2019年投产，核心配套宝马、北美电动车龙头、大众等车企，2022年实现扭亏；2）沈阳大东工厂2023年4月投产，具备约50万车套产能，专为宝马X5及未来车型配套，2024年期有望加速爬坡。
　　盈利预测与估值：公司客户优质，产能布局迎来收获期，业绩增长潜力充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3/6.6/8.2亿元，对应PE分别为7.8/6.3/5.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险。

　　深耕汽车保险杠领域三十五载，核心产品打造领先竞争力
　　公司成立于1988年，成立之初即切入合资供应链，成为上海大众桑塔纳轿车保险杠核心供应商。公司主营业务为中高档轿车用保险杠、防擦条、门槛、轮眉等汽车装饰件，主要产品市占率在国内豪华车外饰件细分市场位列第一。凭借自身Know-how与宝马、上汽通用、北汽集团、特斯拉等知名主机厂建立了长期稳定的合作关系。
　　2020-2022年分别实现营收61.0/73.9/76.6亿元，同比分别+11.2/+21.1%/+3.7%。其中，塑化汽车装饰件营收占比分别为84.7%/81.4%/82.7%；2020-2022年公司分别实现归母净利-0.04/-1.96/4.97亿元，2022年业绩扭亏为盈，同比大幅跃升主要系公司合理处置其经营不善的子公司美国名华。2020-2022年毛利率分别为17.07%/17.33%/17.62%，主要受益于海外业务占比提高及其毛利率提升。2023Q1-Q3公司实现营收61.18亿元，同比+15.42%；实现归母净利4.13亿元，同比-1.62%。总体来看，公司营收稳健增长，剥离海外拖累项后盈利能力稳定。
　　国内汽车保险杠市场“一超多强”，轻量化有望带动价升
　　随着汽车行业智电转型加速，汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件，主机厂降本增效需求下保险杠“以塑代钢”，减重同时可带动单车ASP提升；汽车前后保险杠总成单车价值在1000~5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高，随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据我们测算，2022年汽车前后保险杠总成市场规模达460亿元，2025年有望达542亿元，CAGR为5.6%，其中前装市场规模462亿元、后装市场规模80亿元。
　　国内格局方面“一超多强”，保险杠前装市场集中度较高，CR3达52.9%，TOP3分别为延锋彼欧、模塑科技、一汽富维，2022年市占率分别达26.1%、16.5%、10.3%。
　　新能源驱动高成长，墨西哥出海先发优势显著
　　公司客户结构质优，全面布局“高端链+T链+新势力链”，2006年进入德国宝马供应链，布局高端车企。其后全资孙公司墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉ModelY车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点，正式开启新能源化转型及全球化布局。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭。2019年、2020年、2021年、2023年，公司相继获得广汽蔚来、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯等主流造车新势力定点，全面涵盖主流车型，新能源营收占比逐年提升，2022年公司新能源汽车相关业务收入贡献约17亿元,营收占比超22%，2023H1这一数字进一步上升至约30%，新能源转型正当时。
　　盈利预测
　　预测2023-2025年收入分别为86.25、97.64、110.93亿元，EPS分别为0.63、0.77、0.93元，当前股价对应PE分别为14.3、11.7、9.7倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，海外业务增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）海外新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能投产不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。