事件：公司公布2024年一季报。24年Q1实现营业收入284.3亿元，同比+1.6%，环比+3.0%；实现归母净利润13.6亿元，同比-8.1%，环比+1.0%；扣非归母净利润13.4亿元，同比-5.7%，环比+24.3%。
　　24年Q1利润同比有所下滑，扣非环比明显改善。24年Q1公司实现毛利35亿元，同比-7.8%，环比+10.3%；毛利率达12.3%，同比-1.2PCT，环比+0.8PCT，扣非归母净利润13.4亿元，环比+24.3%，盈利能力逐步回升。
　　24Q1少数股东权益环比提升18%，预计天津钢管经营持续改善。天津钢管于2023年2月底并表，截至23年底公司对天津钢管权益比例58.3%。2024年Q1公司少数股东损益0.6亿，环比提升18%，预计天津钢管盈利能力明显优化。
　　制造业补库有望带动吨毛利修复提升。公司下游产业集中在汽车、油气、机械等，22-23年国内挖掘机产量连续2年降幅超20%，机械行业负β显著，导致吨毛利较21年高点明显下滑。24年1月起国内外PMI逐渐回升，24年3月国内制造业PMI50.8%，全球制造业PMI50.6%。预计后续下游需求改善，吨毛利有望受益提升。
　　预计2024-2026年每股收益分别为1.20、1.30、1.49元，根据可比公司24年PE14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

　　事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收284.29亿元，同比增长1.6%、环比增长3%；归母净利润13.6亿元，同比减少8.1%、环比增长1%；扣非归母净利13.38亿元，同比减少5.7%、环比增长24.3%。
　　点评：毛利率同比回落，期间费用率同比增长①毛利率环比回升，同比回落。2024Q1，公司毛利率12.31%，同比下滑1.25pct，环比增长0.82pct。
　　②期间费用率同比增长。2024Q1，公司期间费用率为3.09%，同比增长0.35pct，环比减少0.18pct。研发费用率为4.29%，同比增加0.24pct，环比增长1.05pct。
　　未来核心看点：高端产品销量增长，产业布局优化升级
　　①特钢需求增长空间巨大。我国坚定不移推动建设制造强国和产业转型升级，在国内供给侧结构性改革和建设制造强国等国家战略和相关政策带动下，我国产业结构调整进一步深入，制造业的转型升级以及高端制造业的提速发展激发了高端特钢产品的市场需求，预计高端装备制造、船舶海工、汽车、能源、国防航空航天等行业仍将保持增长态势，特钢需求量仍将有所增长。
　　②高端产品销量持续增长。2023年，公司“两高一特”销量同比增长
　　37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破668万吨，为公司整体实现稳健的经营业绩提供了有力保障。
　　③资本运作促力发展，产业布局优化升级。公司于2023年2月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权，取得天津钢管控股权。紧接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A份额7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%。公司已拥有约500万吨的特种无缝钢管产能，成为全球规模领先的特种无缝钢管生产企业。
　　盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为63.04/69.66/77.28亿元，对应4月23日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2024年一季度报告。公司一季度实现营业收入284.29亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东的净利润13.6亿元，同比下降8.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.38亿元，同比下降5.68%；基本每股收益0.269元/股。
　　扣非净利回升，毛利存改善预期。公司2024年一季度实现归母净利13.60亿元，同比下降8.14%，环比回升0.97%，实现扣非归母净利13.38亿元，同比下降5.68%，环比回升24.35%；2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司归母利润环比改善，盈利能力已逐步回升。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为13.68%、13.75%、11.49%、12.31%，逐季销售净利率分别为5.28%、4.96%、5.07%、5.00%；随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。
　　出口占比大增，积极开拓海外市场。2023年公司实现钢材销售1889万吨，同比增长24.45%，其中出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口产品毛利率达到21.96%，较内贸产品高出10.25pct；2024年公司钢材产量目标为1920万吨，同比增长1.6%，出口销量目标为280万吨，同比增长17.6%。2024年一季度浙江泰富无缝钢管有限公司大口径无缝钢管喜获阿曼石油开发公司（PDO）首订单，这是中信泰富特钢在海外油气市场开拓上取得的重要突破，也是企业积极开拓海外市场、进一步加速全球化布局的又一重要里程碑。
　　天津钢管经营改善，后续贡献有望提升。公司2023年2月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司（原上海电气集团钢管有限公司）60%股权，取得天津钢管控股权，接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A份额（即天津钢管少数股权）7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%，2023年天津钢管效益明显改善，出口销量71.9万吨，再创历史记录，开发新产品30万吨，重点品种销量119万吨，同比增长7.1%。2024年4月天津钢管高端抗腐蚀管线管产品两项发明获国家知识产权局专利授权，同月天津钢管接到亿吨级大油田“垦利10-2”无缝管线管订单，该订单包括“垦利10-2”项目计划铺设的5条无缝输送管道，约8000吨，此次是天津钢管继我国渤海首个千亿大气田渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目后，又一次参与渤海亿吨级油田开发。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为65.6亿元、73.0亿元、79.4亿元，对应PE为12.5、11.2、10.3倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入1140.2亿元，同比+15.9%；实现归母净利润57.2亿元，同比-19.5%。单四季度来看，公司实现营业收入276.1亿元（+20.9%），实现归母净利润13.5亿元（-13.8%）。拟每股分红0.565元，股息支付率50%。
　　23年特钢销量1889万吨，24年目标销量1920万吨。2023年特钢销量yoy+24.4%，其中能源、汽车用钢景气，销量同比分别+56%（剔除天津钢管，+19%）、20%。
　　23年毛利率13.1%，积极推进成本压降。23年毛利率同比-1.6pct，一方面受宏观经济影响，尤其是轴承机械行业；另一方面原材料端承压，公司23年降本赋能成效显著，整体铁水成本跨入全国第一序列。
　　出口表现亮眼，24年目标出口280万吨。23年出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口毛利率达22%，yoy+4.3PCT，而国内毛利率为11.7%，同比-2.7PCT。其中天津钢管出口71.9万吨，再创历史记录。
　　天津钢管盈利改善，挖潜空间仍较大。截至23年底公司对天津钢管权益比例提升至58.3%，自23年2月并表以来实现利润3.4亿，净利率约2%，尽管盈利不断改善，23年扭亏为盈，但仍对公司整体盈利水平形成拖累，仍有较大提升潜力。
　　考虑机械工程需求仍较为疲软，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预计2024-2026年每股收益分别为1.20、1.30、1.49元（原24-25年1.48、1.58元），根据可比公司24年PE14X，对应目标价16.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

　　公司于2023年3月13日公告发布2023年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收1140.19亿元，同比增长15.94%，归母净利润57.21亿元，同比下降19.48%。公司四季度单季归母净利润13.47亿元，环比三季度的13.35亿元增长0.93%，比去年同期下降13.77%，Q4单季度业绩环比企稳，业绩符合市场预期。
　　加大能源用钢、汽车用钢市场开发，特钢业务实现产销增长。报告期内，公司特钢业务产品实现产量1986万吨，同比增长23.24%；实现销量1889万吨，同比增长24.45%。全年公司特钢产品平均售价5387元/吨，同比下降4.61%；吨钢成本4647元/吨，同比下降2.43%；吨钢毛利740元/吨，同比下降16.69%。在23年市场需求下滑的背景下，公司加大能源、汽车用钢的市场开发，能源用钢销量同比增长56%，汽车销量同比增长20%。
　　收购泰富钢管导致期间费用有所增长，研发投入维持高水平。报告期内，公司收购泰富钢管，各项期间费用均有明显增长：管理费用20.24元，同比增长43.95%；销售费用6.75亿元，同比增长39.8%；财务费用7.23亿元，同比增长107.63%。此外，研发投入44.52亿元，同比增长15.61%，整体维持较高水平。
　　高端产品产量持续增长，未来产品结构有望进一步优化。报告期内，公司“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军），“小巨人”品种销量突破668万吨，为公司整体实现稳健的经营业绩提供了有力保障。
　　投资分析意见：考虑到公司下游中占比较高的轴承钢和中端汽车用钢需求回落，对公司吨钢毛利有较大不利影响，我们下调24/25年公司钢材吨毛利预测至735、762元/吨（原预测为941、966元/吨），因此下调24/25年公司归母净利润预测至64.99/74.14亿元（原预测为95.62/106.74亿元），同时新增26年盈利预测78.18亿元，对应24-26年PE分别为12倍、10倍和10倍。但随着公司产品结构不断优化，能源用钢、两高一特产品销量持续增长，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司轴承钢、汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份可比，高温合金等高端产品与抚顺特钢、久立特材可比，当前可比公司24年平均PE约为15倍，高于公司24年12倍PE，故维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求下滑影响钢铁价格；原材料成本大幅上涨。

　　产线布局完善，产品广受青睐
　　中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产2000多万吨特殊钢材料的生产能力。拥有五家专业精品特殊钢材料生产基地，两家原材料生产基地，两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的大布局。具有六大产品群及深加工系列，具有明显市场竞争优势，能够很好满足能源、交通、工程机械、航空航天等国家优先发展行业的行业需求。产品畅销全国并远销60多个国家和地区。
　　把握“双碳”政策利好，稳健经营体现弱周期属性
　　面对2023年上半年日益严峻的市场形势，公司根据市场需求迅速转变思路，把握国家“双碳”政策的利好机遇，抢抓风电、新能源等行业发展契机。公司2023年上半年完成总销量942.21万吨（含天津钢管），创历史新高。其中外贸销量突破127万吨，同比增长55%。营业收入583.25亿元，同比增长12.55%。
　　并购实现产业升级，绿色双碳推动智造升级
　　公司于2023年1月取得天津钢管控股权，至此已拥有500万吨的特种无缝钢管产能，为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。2023年上半年，天津钢管优化品种结构，产销量稳步增长，效益明显改善。公司坚持“绿色引领”，持续推进环保超低排放改善工作，2023年上半年，能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%；公司坚持“数智引领”，成立大数据中心，提升公司数据治理水平。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.39元、1.61元。基于2024年EPS，参考可比公司估值水平，我们给予2024年14倍PE估值，目标价19.46元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示
　　国内投资增速放缓、钢铁产能整体过剩、能耗双控政策影响行业。