Target price of RMB16.20, maintain BUY
Given the steel industry climate remains weak, we lower assumptions for steel material prices, and project CITIC Steel’s 2024/2025/2026 EPS at RMB1.06/1.20/1.33 (previous: RMB1.18/1.32/1.46). As CITIC Steel is a special steel leader, we value the stock at 13.5x 2025E PE (above its peers’ average of 11.4x on Wind consensus). Our target price is RMB16.20 (previous: RMB15.93). Maintain BUY.

　　公司发布2024年三季报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入835.04亿元，同比下降3.37%，归母净利润38.36亿元，同比下降12.3%。公司单三季度归母净利润11.11亿元，同比下降16.77%，环比二季度的13.66亿元下降18.66%，业绩符合市场预期。
　　三季度行业景气明显回落，钢价下行影响企业利润，但公司凭借特钢业务的抗周期性，毛利率仍维持相对稳健。根据钢联数据，受下游需求较弱影响，2024Q3中国热轧板和冷轧板均价环比分别下跌11.98%、11.08%至3357元/吨、3812元/吨；同时根据国家统计局，2024Q3中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338亿元，环比由盈利转为亏损，行业整体压力较大。受此影响，公司Q3营业总收入环比下跌7.27%，但毛利率环比Q2的12.3%小幅提升至12.51%，体现了特钢在行业景气下行时的较强抗周期性。
　　期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平。2024前三季度，公司期间费用整体有一定增长，同比增长1.23%至61.51亿元：其中管理费用约15.3亿元，同比增长4.75%；销售费用5.01亿元，同比增长2.64%；财务费用6.5亿元，同比增长13.89%；研发费用34.69亿元，同比下降2.43%。
　　高端产品产销量预期增长，关注产品结构优化进程。在高端产品方面，2024H1公司“两高一特”产品销量同比增长24%，重点培育的“小巨人”品种（细分市场领域的隐形冠军）钢材销量同比增长15.22%。考虑到此部分高端产品主要对应制造业领域，下游需求较为稳定，且客户渠道打开后有望持续放量，我们预计公司高端产品占比全年占比将稳步提升，驱动产品结结构持续优化，有效降低中端产品利润波动对业绩的不利影响。
　　投资分析意见：三季度行业景气度大幅下降，导致钢价环比明显回落，我们下调24/25/26年公司归母净利润预测至51.68/54.63/59.93亿元（原预测为55.03/60.57/66.02亿元），对应24-26年PE分别为13倍、12倍和11倍。但随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份、宝钢股份可比，高温合金等高端产品与久立特材可比，当前可比公司24年平均PE约为17倍，高于公司24年13倍PE，故维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收835.04亿元，同比减少3.4%；归母净利润38.36亿元，同比减少12.3%；扣非归母净利37.39亿元，同比减少10.7%。2024Q3，公司实现营收264.99亿元，同比减少5.7%、环比减少7.3%；归母净利润11.11亿元，同比减少16.8%、环比减少18.7%；扣非归母净利10.7亿元，同比减少17.6%、环比减少19.6%。
　　点评：毛利率同比回落，其他收益增长明显
　　①毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，公司毛利率为12.37%，同比下滑1.29pct；Q3毛利率为12.51%，同比下滑1.24pct，环比上涨0.21pct。
　　②期间费用保持稳定：2024Q1-Q3公司三费+研发费用合计61.51亿元，同比增长0.75亿元；Q3，三费+研发费用20.42亿元，同比下滑1.24亿元，环比增长0.32亿元。
　　③其他收益增长明显：2024Q1-Q3，公司其他收益9.60亿元，同比增长7.58亿元；Q3，其他收益1.89亿元，同比增长1.37亿元，环比下滑1.92亿元。
　　未来核心看点：特钢需求稳健增长，高端产品塑造韧性
　　①特钢需求稳健增长。我国“双循环”新发展格局逐步构建，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大。从细分品种看，高端齿轮钢、轴承钢、工模具钢、弹簧钢和高温合金、新能源用钢等重点品种需求仍有较大增长空间。
　　②高端产品塑造韧性。截至2024年上半年，“两高一特”销量同比增长24%，同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目，“小巨人”销量突破386万吨，同比增长15.22%。“三新”开发、重点品种攻关成效显著，公司稳健经营体现弱周期属性，在日益严峻的市场形势下，有效地抵御了市场行业波动。
　　③开源节流降本增效。公司进一步压降融资成本、资金成本，截至2024H1，73%的主要生产技经指标同比改善，铁前、铁焦、钢后、配煤配矿等多道工序协同降本，实现铁钢有效联动、充分互补。搭建经营、生产、决策、工作提效机制，推动物料零库存管理，完成多项数智自主攻关。
　　盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为51.33/57.51/63.61亿元，对应10月25日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　公司公布24Q3业绩：收入264.99亿元（yoy-5.66%，qoq-7.27%）；归母净利润11.11亿元（yoy-16.77%,qoq-18.66%）。24Q1-3累计收入835.04亿元（yoy-3.37%）；归母净利润38.36亿元（yoy-12.30%）。公司是特钢行业龙头，钢铁行业经营承压下，公司盈利能力持续领先行业，维持“买入”评级。
　　24Q3毛利率环比保持相对稳定，盈利能力持续领先行业
　　据公司三季报，24Q3公司销售毛利率12.51%（yoy-1.23pct，qoq+0.21pct），三季度钢价下行压力下，公司毛利率保持相对稳定。24Q3公司期间费用率7.71%（yoy-0.01pct，qoq+0.67pct），其中销售费用及管理费用率相对稳定，财务费用率0.89%（qoq+0.20pct），研发费用率4.31%（qoq+0.43pct）。
　　24Q3公司销售净利率4.46%（yoy-0.50pct，qoq-0.51pct）。三季度钢铁行业经营承压，据中钢协，前三季度重点统计钢铁企业利润总额同比下降56.39%，平均利润率0.64%，同比下降0.72pct，公司盈利能力持续领先行业。
　　政策预期提振信心，钢铁企业四季度经营情况有望改善
　　9月底以来国家召开多场发布会，发改委、财政部等多个部门发表讲话，包括积极研究出台有利于房地产平稳发展的措施、合理加大基础设施投资等显著提振市场信心。9月底以来，中国钢材综合价格指数从90.42反弹至100以上，带动钢材利润明显修复，据Mysteel，247家钢铁企业盈利率从8月底的几乎全行业亏损恢复至10月的70%左右，钢铁企业四季度经营情况有望改善。
　　给予目标价16.20元，维持“买入”评级
　　考虑钢铁行业景气仍较为低迷，我们下调钢材价格假设，预计24-26年公司EPS分别1.06/1.20/1.33元（前值1.18/1.32/1.46元）。可比公司PE（2025E）均值为11.4X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司25年13.5倍PE估值，对应目标价16.20元（前值15.93元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化，原材料价格波动。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入835.04亿元，同比减少3.37%；归属于上市公司股东的净利润38.36亿元，同比减少12.3%；基本每股收益0.76元，同比减少12.34%。
　　季度业绩回落，毛利率环比改善。公司2024年第三季度实现归母净利11.11亿元，同比下降16.77%，环比下降18.66%，实现扣非归母净利10.7亿元，同比下降17.57%，环比下降19.55%；2024年前三季度钢价走弱，1-8月行业利润同比下降215.9%，公司前三季度归母净利降幅有限，体现出公司抗周期经营能力。公司2023Q4-2024Q3逐季销售毛利率分别为11.49%、12.31%、12.30%、12.51%，逐季销售净利率分别为5.07%、5.00%、4.98%、4.46%，三季度毛利率环比有所改善。
　　出口占比有望继续提升，特钢需求前景向好。2024年上半年公司实现钢材销量951.55万吨，完成2024年度目标的49.56%，上半年公司钢材出口112.46万吨，占总销量比重为11.8%，出口产品毛利率达到17.47%，较内贸产品高出5.88pct，2024年公司出口销量目标为280万吨，同比增长17.6%，后续出口占比有望继续提升。随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间大，同时替代进口特钢需求仍将保持稳健的增长，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为53.8亿元、59.7亿元、63.1亿元，对应PE为11.8、10.7、10.1倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。