In 9M26,CITIC Pacific Special Steel reported revenue of RMB80,706mn(-0.62%YoY),attributable NP of RMB4,160mn(-3.94%YoY),and recurring NP of RMB4,074mn(-5.00%YoY).In 3Q26,revenue was RMB27,034mn(+2.05%YoY)and attributable NP was RMB1,170mn(-23.64%YoY).3Q gross margin was 12.76%,down 2.33pp QoQ.It was the reason profit swung from positive growth in 1H26(+6.85%YoY)to negative growth in 9M26.Revenue still grew in 3Q26,while the profit decline was driven by gross margin compression,a sharp reduction in other income,and continued impairment provisions.Maintain BUY.
GPM weakened quarter by quarter
9M26 gross margin was 14.09%(-0.63pp YoY),with 3Q at only 12.76%,due to weaker steel prices and greater cost pressure in 3Q.Expenses were broadly under control.In 9M26,the sales expense ratio was 0.68%(+0.04pp YoY),the administrative expense ratio was 1.93%(-0.02pp YoY),the R&D expense ratio was 3.91%(-0.23pp YoY),and the financial expense ratio was 0.74%(+0.09ppYoY),bringing the total expense ratio to 7.27%(-0.13pp YoY).On the non-recurring side,other income was RMB309mn(-46.2%YoY)due to reduced government subsidies,asset impairment losses were RMB358mn,and losses on retirement of non-current assets were RMB54mn,with provisions continuing.Total non-recurring items in 9M26 were only RMB86mn.
3Q26 volume grew but profit shrank,in stark contrast to 1H26
3Q revenue was RMB27,034mn(+2.05%YoY),attributable NP was RMB1,170mn(-23.64%YoY),and net margin was only 4.33%(vs.5.78%in 3Q25),highlighting apattern of volume growth with profit decline.This contrasts sharply with 1H26,when revenue was RMB53,672mn(-1.91%YoY)but attributable NP was RMB2,990mn(+6.85%YoY),with profit growth driven by high-end product ramp-ups and gross margin improvement.The decline in 3Q gross margin to 12.76%indicates that the structural upgrading dividend from 1H26 was temporarily offset by industry-wide price pressure and cost shocks.On the balance sheet,accounts receivable at end-3Q26 were RMB9,260mn(+77.0%vs.beginning of year)and inventories were RMB19,725mn(+21.5%vs.beginning of year),a combined increase of c.RMB7.5bn from the beginning of the year,significantly tying up working capital.
Advancing premiumization and globalization
The company continues to promote specialized development across its six business segments.9M26 R&D expenses were RMB3,154mn(-6.22%YoY),maintaining high-intensity R&D investment.In 1H26,253 patents were authorized,including 70 invention patents.Xingcheng Special Steel won asecond-class National Science and Technology Progress Award,and two core invention patents received gold medals at the 51st Geneva International Exhibition of Inventions.The"Three New"products and"Little Giant"project continued to ramp up,with"Three New"product sales volume up 48.60%YoY in 1H26.On globalization,1H26 export volume rose 7.07%YoY,with overseas R&D collaboration and localized industrial deployment progressing steadily.
Maintain BUY
Considering that the company's gross profit is under pressure because rising upstream raw material prices cannot be passed through to steel prices,we lower our steel price assumptions and raise our per-tonne cost assumptions.We now forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB5.69/5.92/6.26bn,down 16.49/24.40/23.71%from our previous forecasts,with EPS of RMB1.13/1.17/1.24.Peers trade at an average 2027E PE of 10.9x on iFind consensus.Given the company's sound earnings stability,we maintain our premium and assign a2027E PE of 13.11x,deriving atarget price of RMB15.34(previous:RMB16.39,based on 2026E PE of 12.14x).Maintain BUY.
Risks:weaker downstream demand than we expect,sharp declines in steel prices,sharp rises in raw material prices,uncertainties over overseas project operations.

　　2026年前三季度公司实现营业收入807.06亿元（yoy-0.62%），归母净利润41.60亿元（yoy-3.94%），扣非归母净利润40.74亿元（yoy-5.00%）。其中Q3单季营收270.34亿元（yoy+2.05%），归母净利润11.70亿元（yoy-23.64%）。Q3毛利率12.76%，环比下滑2.33pct，是利润由H1正增长（+6.85%）翻转为前三季度负增长的核心原因。Q3营收仍维持正增长，利润下滑主要来自毛利率压缩、其他收益大幅缩减及减值持续计提。维持"买入"评级。
　　毛利率逐季走弱，其他收益与减值双杀
　　前三季度毛利率14.09%（yoy-0.63pct），其中Q3仅12.76%，Q3钢价走弱与成本压力加大是主因。费用端整体可控，前三季度销售费用率0.68%（yoy+0.04pct）、管理费用率1.93%（yoy-0.02pct）、研发费用率3.91%（yoy-0.23pct）、财务费用率0.74%（yoy+0.09pct），期间费用率合计7.27%（yoy-0.13pct）。非经常性端，其他收益3.09亿元（yoy-46.2%）因政府补助缩减，资产减值损失3.58亿元、非流动资产报废损失0.54亿元延续计提态势，前三季度非经常性损益合计仅0.86亿元。
　　Q3量增利降，与H1形成鲜明反差
　　Q3单季营收270.34亿元（yoy+2.05%），归母净利润11.70亿元（yoy-23.64%）、净利率仅4.33%（Q32025单季度为5.78%），量增利降特征突出。与H1形成鲜明反差：H1营收536.72亿元（yoy-1.91%）但归母净利29.90亿元（yoy+6.85%），利润增长由高端品种放量驱动毛利率改善，Q3毛利率下降至12.76%意味着H1的结构升级红利被行业性价格压力与成本冲击阶段性抵消。资产负债端，Q3末应收账款92.60亿元（较年初+77.0%）、存货197.25亿元（较年初+21.5%），合计较年初增加约75亿元，对营运资金形成显著挤占。
　　高端化与全球化持续推进
　　公司持续推进六大板块专业化发展，前三季度研发费用31.54亿元（yoy-6.22%），保持高强度研发投入，H1新增授权专利253项（含发明专利70项），兴澄特钢荣获国家科学技术进步奖二等奖，两项核心发明专利荣获第51届日内瓦国际发明展金奖。"三新"产品及"小巨人"项目持续放量，H1"三新"产品销量同比增长48.60%。全球化层面，H1外贸销量同比增长7.07%，海外研发协同与本地化产业落地稳步推进。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司毛利因上游原料价格上涨压力难以传导至钢价而承压，我们调低公司销售钢价预测，调高吨钢成本预测，预测公司2026-2028年归母净利润为56.9/59.2/62.6亿元，较前值下调16.49%/24.40%/23.71%，EPS预期为1.13/1.17/1.24元。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为10.9X，考虑公司盈利稳定性较强，我们延续溢价率并给予公司2027年13.11XPE，目标价15.34元（前值16.39元，基于2026年PE12.14X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；钢材价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；海外项目运营风险。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合市场预期。2026年上半年，公司实现营业总收入536.72亿元，同比-1.9%，归母净利润29.9亿元，同比+6.9%。公司26Q2单季归母净利润14.78亿元，环比-2.2%，同比+4.5%，Q2单季度归母净利润环比微降、同比增长，业绩符合市场预期。
　　公司特钢业务经营稳健，在钢铁行业整体景气度较差的情况下，吨利润维持较高水平。2026年上半年，公司特钢业务产品实现销量993万吨，同比+1.05%；特钢产品平均售价5407元/吨，同比-2.93%；吨钢成本4609元/吨，同比-3.39%；吨钢毛利799元/吨，同比-0.21%，盈利基本维持稳定。
　　期间费用整体同比基本持平，研发投入维持高水平。2026年上半年，公司期间费用约39.34亿元，同比-0.6%。其中，管理费用约10.91亿元，同比+0.8%；销售费用3.51亿元，同比+4.9%；财务费用4亿元，同比+17.1%，主要系汇兑损益变动所致；研发费用20.92亿元，同比-4.9%，仍维持较高水平。
　　高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2026年上半年，高端轴承钢、汽车用钢销量同比分别增长16.1%、14.7%；公司重点布局的“小巨人”项目整体销量同比增长23.2%，代表未来成长动能的“三新”产品销量同比大幅增长48.6%，新兴赛道、高端品类替代速度持续加快，产品盈利结构持续优化。
　　投资分析意见：公司特钢业务多采用成本加成模式，利润水平较为稳定，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望不断提升，我们维持2026-2028年公司归母净利润预测基本不变，分别为63.65/67.84/71.29亿元，对应26-28年PE分别为11倍、10倍和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。

CITIC Pacific Special Steel reported 1H26 revenue of RMB53,672mn (-1.91% YoY), attributable net profit (NP) of RMB2,990mn (+6.85% YoY), and recurring attributable NP of RMB2,940mn (+6.18% YoY). The modest revenue decline was mainly driven by lower sales of specialty steel plates and seamless steel pipes, while profit growth reflected rising sales of high-end bearing steel and auto steel as well as GPM improvement. For 2Q26, revenue was RMB27,178mn (-2.5% YoY, +2.58% QoQ) and attributable NP was RMB1,478mn (+4.5% YoY, -2.19% QoQ), with largely flat QoQ reading indicating that product mix upgrading continued to support earnings. Looking ahead, as innovative products and the "Little Giant" project continue to ramp up and overseas market expansion deepens, we expect the company's leading position in high-end specialty steel to be consolidated. Maintain BUY.
Parallel upscaling and globalization initiatives
The company seeks specialized development across its six segments, focusing on high-end equipment, new energy, oil & gas, and rail transit. In 1H26, new product development volume reached 1.40mn tonnes and high-grade product volume was 2.75mn tonnes, with high-end bearing steel and auto steel recording marked sales volume growth. The "Little Giant" project's sales volume rose by 23.20% YoY and innovative product sales volume climbed by 48.60% YoY. 253 patents were newly authorized in 1H26, including 70 invention patents. Xingcheng Special Steel Works Co Ltd won a second-class National Science and Technology Progress Award, and two patents received gold medals at the 51st Geneva International Exhibition of Inventions. On the globalization front, export volume rose by 7.07% YoY as the company continued to improve its global marketing and technical service network, with overseas R&D collaboration and localized industrial deployment remaining on track. As the share of high-end products rises and international presence deepens, we expect the company to continue strengthening its global leadership in the special steel market.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts and project 2026/2027/2028 EPS at RMB1.35/1.55/1.63. Its peers are traded at an average 2026E PE ratio of 10x on iFind consensus. Given the company's stronger earnings stability, we maintain our valuation premium and assign 12.14x 2026E PE, implying a target price of RMB16.39 (previous: RMB20.70, based on 15.33x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, sharp declines in steel prices, sharp rises in raw material prices, uncertainties over overseas project operations.

　　事件：8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收536.72亿元，同比减少1.91%；归母净利润29.90亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利29.40亿元，同比增长6.18%。2026Q2，公司实现营收271.78亿元，同比减少2.50%、环比增加2.58%；归母净利润14.78亿元，同比增加4.52%、环比减少2.19%；扣非归母净利14.43亿元，同比增加3.44%、环比减少3.56%。
　　点评：销量同比增加，汽车、轴承用钢占比提升
　　销量同比增加。2026H1，公司钢材销量992.62万吨，同比+1.05%，其中出口120.09万吨，同比增长7.07%。
　　汽车、轴承用钢占比提升。2026H1，能源、汽车、机械、轴承应用占比分别为33.5%、27.7%、19.6%、11.6%，同比分别-1.5%、+2.7%、-0.4%、+1.6%。高端轴承钢、汽车用钢销量同比分别增长16.1%、14.7%。
　　吨毛利基本持平，品种表现分化。26H1吨毛利799元/吨，吨归母净利301元/吨，同比分别-2、+16元/吨。分品种来看，特殊钢棒材、线材、特种钢板、无缝管毛利率分别为18.17%、11.43%、12.94%、14.73%，同比分别+1.67、+0.23、-1.29、-1.42pct，特殊钢棒材毛利率提升，特种钢板、无缝钢管毛利率承压。
　　核心看点：产品结构持续优化，高端产品国产替代突破
　　产品结构持续优化。2026H1，公司“小巨人”项目销量同比增长23.2%，代表未来成长动能的“三新”产品销量同比增长48.6%，“两高一特”销量同比增长55%。公司新产品开发规模达140万吨，高档产品275万吨，产品高端化、精细化、定制化能力持续升级，精准匹配高端装备、新能源、高端基建等下游高景气赛道需求。
　　高端产品国产替代突破。2026H1，棒材板块成功斩获德国博世国内首个放量资质，实现蒂森克虏伯核心材料国产替代，高端装备配套能力获得全球头部企业认证，切入国际高端供应链体系。2026年1-7月我国特钢进口量139万吨，进口均价2061美元/吨，未来高端钢材领域国产替代空间较大。
　　全球布局纵深发展。2025年，公司收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。
　　投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为60.68/65.11/69.53亿元，对应8月21日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2026年三季度报告。公司前三季度实现营业收入807.06亿元，同比减少0.62%；归属于上市公司股东的净利润41.6亿元，同比减少3.94%；基本每股收益0.824元。
　　季度业绩同比走弱，毛利率高位运行。公司2026Q3实现归母净利11.7亿元，同比减少23.64%，环比减少20.86%，实现扣非归母净利11.34亿元，同比减少25.38%，环比减少21.43%；2026年前八个月钢铁行业利润总额294.3亿元，同比下降62.4%，公司前三季度归母净利同比略降，显著优于行业水平，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q4-2026Q3逐季销售毛利率分别为15.59%、14.43%、15.09%、12.76%，逐季销售净利率分别为5.98%、5.75%、5.43%、4.34%；随着钢铁产业进入成熟期，优质细分赛道增长动能不断释放，能源电力、核能、风电等新兴产业及高端装备领域需求维持较高景气水平，市场规模稳步扩张，有力带动行业高端特钢、专用特种材料需求增长，传统装备制造等领域需求逐步企稳修复，呈现渐进复苏、持续回暖态势，随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开。
　　高端产品销量提升，国际化战略加速布局。2026年上半年公司实现钢材销量992.62万吨，同比增长1.05%，其中轴承钢销量同比增长16.1%，汽车用钢同比增长14.7%，高端产品市场认可度持续提升。上半年钢材出口120.09万吨，同比增长7.07%，公司“小巨人”项目整体销量同比增长23.2%，代表未来成长动能的“三新”产品销量同比大幅增长48.6%，新兴赛道、高端品类替代速度持续加快，产品盈利结构持续优化。2026年上半年公司坚定不移推进国际化战略，按照“资源+研发+制造+贸易+服务”的全产业链布局，在市场规模拓展、高端产品进口替代、海外产业项目落地等方面取得显著成效。为进一步延伸特钢产业链、培育战略新兴产业增长点，公司全资子公司泰富科创拟与中信投资控股等主体共同发起设立新材料基金，总规模为人民币10亿元，基金聚焦金属新材料、金属替代材料、新技术、绿色低碳及其他符合国家战略导向并具备成长性的产业领域。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为57.9亿元、63.4亿元、68.3亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，综合考虑公司历史估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。公司上半年实现营业收入536.72亿元，同比下降1.91%；归属于上市公司股东的净利润为29.9亿元，同比增长6.85%；基本每股收益为0.59元/股，同比增长7.27%。
　　季度业绩同比增长，毛利率高位运行。公司2026Q2实现归母净利14.78亿元，同比增加4.52%，环比减少2.19%，实现扣非归母净利14.43亿元，同比增加3.44%，环比减少3.56%；2026年上半年钢铁行业利润总额317.7亿元，同比下降25.0%，公司归母净利同比显著改善，展现出公司稳健盈利能力。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为15.46%、15.59%、14.43%、15.09%，逐季销售净利率分别为5.90%、5.98%、5.75%、5.43%；随着钢铁产业进入成熟期，优质细分赛道增长动能不断释放，能源电力、核能、风电等新兴产业及高端装备领域需求维持较高景气水平，市场规模稳步扩张，有力带动行业高端特钢、专用特种材料需求增长，传统装备制造等领域需求逐步企稳修复，呈现渐进复苏、持续回暖态势，随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开。
　　高端产品销量提升，国际化战略加速布局。2026年上半年公司实现钢材销量992.62万吨，同比增长1.05%，其中轴承钢销量同比增长16.1%，汽车用钢同比增长14.7%，高端产品市场认可度持续提升。上半年钢材出口120.09万吨，同比增长7.07%，公司“小巨人”项目整体销量同比增长23.2%，代表未来成长动能的“三新”产品销量同比大幅增长48.6%，新兴赛道、高端品类替代速度持续加快，产品盈利结构持续优化。2025年公司加速国际化战略布局，收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特有限公司全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；2026年上半年公司坚定不移推进国际化战略，按照“资源+研发+制造+贸易+服务”的全产业链布局，在市场规模拓展、高端产品进口替代、海外产业项目落地等方面取得显著成效。
　　投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为62.3亿元、67.5亿元、72.6亿元，按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，综合考虑公司历史估值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。