投资要点:
　　收入结构优化，降本增效驱动盈利质量改善
　　（1）2025全年：实现营业收入93.52亿元，yoy-5.12%，主要系公司优化收入结构所致，核心出版业务（yoy-0.47%）与发行业务（yoy-1.68%）均保持相对稳定。费用端管控成效显著：销售费用13.44亿元（yoy-0.38%，费用率14.37%），管理费用10.49亿元（yoy-4.72%，费用率11.21%），研发费用3,655万元（yoy-18.29%），整体费用率明显收缩。利润端，归母净利润13.76亿元（yoy+33.57%），扣非归母净利润13.43亿元（yoy+7.44%），利润总额14.24亿元（yoy+7.53%），反映真实经营利润提升。
　　（2）2026Q1：实现营业收入18.76亿元，yoy-2.09%，收入降幅相较2025全年收窄，我们认为仍归因于公司优化收入结构。归母净利润1.11亿元（yoy+1.07%），利润总额1.38亿元（yoy+10.52%），收入结构优化与降本成果逐步显现。
　　（3）在手现金：截至2026年一季度末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产）合计96.09亿元，为持续分红和战略投入提供有力支撑。
　　（4）分红：公司2025年度拟每10股派发现金红利6.6元（含税），同比增加0.6元，全年现金分红总额约6.75亿元，分红率约49.1%（以归母净利润口径），据5月6日收盘价，近12个月股息率4.9%；公司上市以来持续提升股东回报，现金分红连续多年稳步增长，分红持续性有保障。
　　教育出版基本盘稳健，AI与数字化转型加速
　　（1）教材出版发行护城河深厚，夯实内容根基。公司旗下省新华书店发行集团作为全省义务教育阶段教科书唯一发行渠道，政策壁垒极强，2025年协调完成全省19亿元免费教材款资金拨付，所印人教版教材荣获全国评比“金奖”。内容建设方面，全年获国家级奖励资助及规划项目88项，15种项目入选年度国家出版基金，位居全国出版集团第三位；版权输出协议达297个，海外传播规模同比增长10%-31%，长期竞争壁垒持续夯实。
　　（2）AI赋能全面铺开，数字化新动能逐步成型。公司围绕河南省中小学智慧教育平台持续深耕，推出"豫教助手"个性化AI教育服务；课后服务已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人次突破40万，商业闭环初步形成。出版全流程引入专有大模型，为5家出版单位开通120余个AI编辑及智能审校账号；"万象文献"数智服务融合出版项目、"中小学智慧教育服务生态创新与应用项目"双双入选国家新闻出版署出版融合发展工程重点项目，入选数量在全国地方出版集团中并列第一。新媒体营销方面，发行集团会员小程序累计会员达670.7万人，河南文艺出版社重点图书登顶抖音平台爆款榜，数字化转型红利持续释放。
　　盈利预测和投资评级：公司为河南省文化龙头企业，受益于河南省人口优势明显，教材教辅基本盘稳固，积极探索数智化赋能出版产业链，分红金额提升，我们预测公司2026-2028年收入93.7/94.0/94.3亿元，2026-2028年归母净利润分别为14.60/15.41/16.25亿元，对应PE分别为9/9/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　事件：中原传媒发布2025年年报，归母净利润同增33.57%，分红规模稳步提升。据2026年4月17日公司公告，中原传媒2025年营收93.52亿元，同比减少5.12%，归母净利润13.76亿元，同比增长33.57%，剔除税收政策波动影响，利润总额14.24亿元，同比增长7.53%。2025年公司宣告现金分红6.7531亿元，相比2024年再次提升10%，近年来呈显著提升趋势，根据2026年4月17日收盘价，公司股息率已达到4.64%。
　　业务结构调整导致营收向下，出版发行主业整体平稳。公司业务主要包括发行、出版、物资销售、印刷四大板块，其中发行业务和出版业务毛利率分别为31.9%和37.4%，而物资销售和印刷的毛利率分别是5.9%和28.6%，前两者是主要的毛利来源。2025年公司营收同比下滑5.12%，其中主要来自物资销售和印刷业务的调整，二者分别同比下滑18.04%和44.24%，主业的发行业务和出版业务同比分别下滑仅1.68%和0.47%，由于两项业务毛利率水平更高、及持续的成本控制，两项业务贡献毛利润在2025年分别同比增长3.3%和6.2%，拉动整体毛利润同比增长2.3%，奠定了2025年的业绩基础。
　　AI、课后服务、研学等新业务方向初见成效。在主业相对平稳的基础上，公司围绕教育场景，积极开拓新业务方向：1）AI方面，覆盖全省师生的河南省中小学智慧教育平台项目（一期）（数字教育）在2025年底进入结项阶段，已推出“豫教助手”，打造个性化AI教育服务；2）课后服务业务，已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人数突破40万人次，实现上课人数19.78万人，形成从课程集聚、师资培训到成果展示、评价反馈的商业闭环；3）研学业务推进，2025全年开展研学实践活动超7500场，覆盖学生20余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。
　　投资建议：公司作为河南省地方出版发行公司，随着产品结构调整、成本控制，业绩预计维持平稳趋势，可期待分红持续稳定提升。预计公司2026-2028年营收92.89/93.23/93.92亿元，归母净利润14.52/15.52/15.89亿元，根据2026年4月20日收盘价对应PE估值分别为10x/9x/9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：在校生规模不及预期，地方教育采购政策波动，公司成本控制不及预期。

　　核心观点
　　事件公司发布2025年度报告：2025年全年公司实现营业收入93.52亿元，同比下降5.12%；归母净利润13.76亿元，同比上升33.57%；扣非归母净利润13.43亿元，同比上升7.44%。其中，2025Q4单季公司实现营业收入27.31亿元，同比下降13.51%；归母净利润6.29亿元，同比上升20.55%；扣非归母净利润6.06亿元，同比下降20.31%。
　　聚焦精品出版项目，海外传播成效突出公司聚焦精品项目：2025年公司获得国家级奖励资助及规划项目88项，其中15个项目入选年度国家出版基金，9种图书入选月度中国好书。海外传播方面，版权输出达成297种，同比增长10%，138种图书在海外12个国家和地区出版发行，同比增长31%。
　　课后研学服务创新拓展，探索素质教育融合范式公司探索“出版+教育+文旅”融合范式，打造“研、学、游”一体化服务体系。全年开展研学实践活动超7500场，覆盖学生20余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。课后服务已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人数突破40万人次，实现上课人数19.78万人。
　　AI+出版深度融合，推进数智化转型公司全面推进AI技术全场景应用：智能审校显著提升编校效率与质量、“豫教助手”打造个性化AI教育服务、“华夏手造”平台升级后实现从数字化展示到AI辅助创作的跨越。公司全面推进数智化转型，传统出版业务降本增效效果显著。
　　投资建议：我们认为，公司积极开拓第二增长曲线，在AI+教育、研学游学、文创产品等新兴领域均有布局。且公司在手现金充裕，且分红意愿高，具备较高的安全边际。预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.55/15.47/16.84亿元，对应PE为10x/9x/9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：实体书店销售码洋下降风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。

　　区域全链布局，数字化转型加速公司是河南省人民政府控股的国有企业，股权结构稳定。公司通过多家子公司构筑覆盖出版、发行、印刷、物资供应的全产业链闭环，拥有全品类出版资质以及河南省新华书店独家发行资质。近年来，公司积极探索数字化转型，依托两大国家级实验室，拥抱AI技术，积极打造"河南省中小学智慧教育平台"，实现教育教学全环节的数字化探索，推动商业模式从"纸质教辅"向"智慧教育平台"升级。
　　主营业务壁垒坚固，支撑业绩韧性发行出版为公司的支柱业务。其中：发行业务2024年营收80.56亿，占比57.38%，毛利率30.40%；出版业务2024营收32.69亿，占比23.28%，毛利率35.06%。发行出版业务维持稳定，其中K12教材教辅是最主要的细分业务，构成公司核心护城河。在供给方面，公司作为2024-2027年义务教育免费教科书单一供应商，且系人教社、人音社等权威教材的河南独家代理商，并取得了全渠道牌照，具有独家优势。在需求方面，虽然人口出生率有所下滑，可能导致需求长期承压，但短期来看，河南K12在校生人数依然维持稳定，需求稳固。
　　AI教育驱动第二曲线，产业融合开辟增量空间公司以"AI数据"发展智慧教育平台，开辟增长新路径：政策端，河南省《2025年"人工智能"行动》明确支持教育垂直大模型建设，支持中原传媒的智慧教育平台在全省进行规模化试点与落地工作；技术端，平台接入"豫教AI"，依托丰富的教育资源，集成豫教助手、智慧作业、智慧备授课等应用，覆盖"教、学、考、评"全场景。此外，近年来研学市场发展迅速，有望带来新增量，公司依托中原文化IP开发5大系列、14门课程，打造"场馆课程平台"沉浸式研学模式，将渠道优势和资源优势相结合，探索开展研学相关的新业务模式。
　　投资建议：公司作为河南省地方国有出版企业，是唯一上市的河南省文化国有企业。旗下业务覆盖出版、发行、印刷等传统出版公司业务领域，同时积极开拓第二增长曲线，在AI教育、研学游学、文创产品等新兴领域均有布局。我们认为，公司主营业务持续保持稳健，新兴业务有望为公司带来一定的业绩增量。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.23、13.87和14.80亿元，同比增速分别为28.4%、4.9%和6.7%。对应PE为9x/9x/8x。
　　此外，公司在手现金充裕，且分红意愿高，具备较高的安全边际。综合考虑公司相对估值与绝对估值的合理股价区间，我们认为公司的合理股价区间为15.53-18.21元，对应公司总市值为158.90-186.32亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。