事项：
　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入42.16亿元，同比-7.8%；归母净利润5.06亿元，同比-4.9%；扣非归母净利润5.05亿元，同比-4.4%。
　　评论：
　　主业收入承压但毛利率有所改善，现金储备充足，预计分红稳健股息率高。2026H1公司营收42.16亿元，yoy-7.8%；在行业普遍承压、学生自然减少、政策趋严及技术变革冲击等背景下，出版、发行、物资销售及印刷四项业务收入均有所下降。2026H1公司营业成本yoy-10.0%，降幅快于收入，毛利率39.6%，yoy+1.5pct；管理费用yoy+4.9%，销售费用yoy-0.4%，财务费用yoy-0.46%；归母净利润5.06亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利润5.05亿元，yoy-4.4%。截至2026H1末，公司现金及现金等价物14.8亿。2025年公司合计派发现金红利6.75亿元，按照9月2日收盘价计算，如2026年分红总额保持不变，则公司股息率达5.6%，位居出版公司前列。
　　发行业务基本盘相对稳健，物资销售及印刷业务规模收缩影响收入端表现。2026H1分业务来看：1）出版业务：实现收入13.66亿元，yoy-12.6%，公司持续提升原创教材教辅研发质量，推进30余种义务教育地方课程教材立项送审，并迭代大数据学科质量测评、基础性作业及新高考融合教辅等产品。2）发行业务：实现收入35.92亿元，yoy-2.7%，为公司收入基本盘，公司完成5家书店卖场的在地文化更新与场景改造，开展品牌阅读活动1.2万余场，新增兴趣社群484个、有效会员32万人。3）物资销售业务：实现收入5.36亿元，yoy-39.8%。4）印刷业务：实现收入1.59亿元，yoy-25.5%。5）其他业务：实现收入2.03亿元，yoy+18.6%。物资销售及印刷业务收入降幅较大，是2026H1公司营收承压的主要原因之一，但成本压降推动毛利率均有所改善。
　　创新动能足，AI、研学及微短剧布局加速。1）研学业务：持续活化地域特色资源，累计研发各类课程315门，落地21个县区；少林功夫等10多门课程选课总数超2万人次。正式上线阅享实践研学平台，组织新华研学营品牌活动3500多场，新建的辉县、宛城研学基地和济源“家长驿站”已全面投用。2）AI及数字教育：持续迭代河南省中小学智慧教育、课后服务、数字教材、大数据学科质量测评等平台，运用豫教大模型和新高考垂类模型完善全媒体课程资源。河洛文化大模型已形成4大核心应用场景，落地12类特色应用和56个智能体，并于2026年7月正式发布。3）IP及微短剧：中原文化资源库和省版权登记平台持续推进，平台用户突破1.5万个、聚拢各类作品超20万件，为文化IP沉淀及价值延伸提供支撑；公司联合成立规模4000万元的微短剧产业基金，并完成象虹公司股权收购，持续探索内容IP转化及微短剧等新业态。
　　投资建议：我们预计26-28年公司营业收入90.7/91.0/91.3亿元，同比增长-3%/0.3%/0.3%；归母净利润14.0/14.5/15.3亿元，同比增长1%/4%/6%。考虑到公司出版发行业务基本盘相对稳固，经营效率持续改善，新业务有望贡献增量，参考可比公司，给予2026年PE估值11倍，对应目标市值153亿元、目标价14.96元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产业、税收及行业政策调整的风险，原材料价格波动的风险，传统出版与新兴出版融合发展不达预期的风险，环保政策趋严的风险，市场竞争加剧的风险。

　　核心观点
　　事件
　　公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入42.16亿元，同比下降7.83%；归母净利润5.06亿元，同比下降4.92%；扣非归母净利润5.05亿元，同比下降4.44%。2026Q2单季公司实现营业收入23.40亿元，同比下降11.97%；归母净利润3.94亿元，同比下降6.48%；扣非归母净利润3.99亿元，同比下降5.75%。
　　多重因素致收入承压，利润端相对韧性较强
　　2026H1由于行业普遍承压、学生自然减少、政策收紧加剧、技术变革冲击等多重因素影响，公司收入端表现承压：2026H1图书出版收入12.85亿元，同比-14.1%；图书发行收入34.00亿元，同比-1.5%；物资销售业务收入5.36亿元，同比-39.8%。公司利润端韧性较强，在收入端承压的同时，公司积极推动降本增效，2026H1毛利率同比增长1.5pct至39.6%：图书出版、图书发行、物资销售的毛利率分别为36.9%、35.5%、6.6%，同比分别增长3.3pct、4.4pct、2.8pct。
　　前瞻布局新生态，推进数字化转型
　　公司以“科技+文化”引领产业升级，前瞻布局“互联网+”新生态，搭建数字教育、发行、阅读等基础平台，夯实数字化转型支撑：公司不断推进河洛文化大模型建设，持续优化技术底座和4大核心应用场景，落地12类特色应用和56个智能体，倾力打造了弘扬河洛文化、推动产业转型的数智端口。大模型已于7月发布。此外，公司探索数据资产化路径，布局AIGC产业，开发出版行业数据交易模型，推进数据资产入表试点，已具备数据确权、交易、应用全链条能力。
　　投资建议：我们认为，公司核心出版业务由于上年高基数导致回落，但公司积极开拓第二增长曲线，文化空间运营和IP衍生品业务有望为公司贡献业绩增量，同时AI持续赋能公司日常业务的降本增效。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.83/14.61/15.07亿元，对应PE为9x/8x/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：实体书店销售码洋下降风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。

　　投资要点:
　　收入结构优化，降本增效驱动盈利质量改善
　　（1）2025全年：实现营业收入93.52亿元，yoy-5.12%，主要系公司优化收入结构所致，核心出版业务（yoy-0.47%）与发行业务（yoy-1.68%）均保持相对稳定。费用端管控成效显著：销售费用13.44亿元（yoy-0.38%，费用率14.37%），管理费用10.49亿元（yoy-4.72%，费用率11.21%），研发费用3,655万元（yoy-18.29%），整体费用率明显收缩。利润端，归母净利润13.76亿元（yoy+33.57%），扣非归母净利润13.43亿元（yoy+7.44%），利润总额14.24亿元（yoy+7.53%），反映真实经营利润提升。
　　（2）2026Q1：实现营业收入18.76亿元，yoy-2.09%，收入降幅相较2025全年收窄，我们认为仍归因于公司优化收入结构。归母净利润1.11亿元（yoy+1.07%），利润总额1.38亿元（yoy+10.52%），收入结构优化与降本成果逐步显现。
　　（3）在手现金：截至2026年一季度末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产）合计96.09亿元，为持续分红和战略投入提供有力支撑。
　　（4）分红：公司2025年度拟每10股派发现金红利6.6元（含税），同比增加0.6元，全年现金分红总额约6.75亿元，分红率约49.1%（以归母净利润口径），据5月6日收盘价，近12个月股息率4.9%；公司上市以来持续提升股东回报，现金分红连续多年稳步增长，分红持续性有保障。
　　教育出版基本盘稳健，AI与数字化转型加速
　　（1）教材出版发行护城河深厚，夯实内容根基。公司旗下省新华书店发行集团作为全省义务教育阶段教科书唯一发行渠道，政策壁垒极强，2025年协调完成全省19亿元免费教材款资金拨付，所印人教版教材荣获全国评比“金奖”。内容建设方面，全年获国家级奖励资助及规划项目88项，15种项目入选年度国家出版基金，位居全国出版集团第三位；版权输出协议达297个，海外传播规模同比增长10%-31%，长期竞争壁垒持续夯实。
　　（2）AI赋能全面铺开，数字化新动能逐步成型。公司围绕河南省中小学智慧教育平台持续深耕，推出"豫教助手"个性化AI教育服务；课后服务已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人次突破40万，商业闭环初步形成。出版全流程引入专有大模型，为5家出版单位开通120余个AI编辑及智能审校账号；"万象文献"数智服务融合出版项目、"中小学智慧教育服务生态创新与应用项目"双双入选国家新闻出版署出版融合发展工程重点项目，入选数量在全国地方出版集团中并列第一。新媒体营销方面，发行集团会员小程序累计会员达670.7万人，河南文艺出版社重点图书登顶抖音平台爆款榜，数字化转型红利持续释放。
　　盈利预测和投资评级：公司为河南省文化龙头企业，受益于河南省人口优势明显，教材教辅基本盘稳固，积极探索数智化赋能出版产业链，分红金额提升，我们预测公司2026-2028年收入93.7/94.0/94.3亿元，2026-2028年归母净利润分别为14.60/15.41/16.25亿元，对应PE分别为9/9/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

　　事件：中原传媒发布2025年年报，归母净利润同增33.57%，分红规模稳步提升。据2026年4月17日公司公告，中原传媒2025年营收93.52亿元，同比减少5.12%，归母净利润13.76亿元，同比增长33.57%，剔除税收政策波动影响，利润总额14.24亿元，同比增长7.53%。2025年公司宣告现金分红6.7531亿元，相比2024年再次提升10%，近年来呈显著提升趋势，根据2026年4月17日收盘价，公司股息率已达到4.64%。
　　业务结构调整导致营收向下，出版发行主业整体平稳。公司业务主要包括发行、出版、物资销售、印刷四大板块，其中发行业务和出版业务毛利率分别为31.9%和37.4%，而物资销售和印刷的毛利率分别是5.9%和28.6%，前两者是主要的毛利来源。2025年公司营收同比下滑5.12%，其中主要来自物资销售和印刷业务的调整，二者分别同比下滑18.04%和44.24%，主业的发行业务和出版业务同比分别下滑仅1.68%和0.47%，由于两项业务毛利率水平更高、及持续的成本控制，两项业务贡献毛利润在2025年分别同比增长3.3%和6.2%，拉动整体毛利润同比增长2.3%，奠定了2025年的业绩基础。
　　AI、课后服务、研学等新业务方向初见成效。在主业相对平稳的基础上，公司围绕教育场景，积极开拓新业务方向：1）AI方面，覆盖全省师生的河南省中小学智慧教育平台项目（一期）（数字教育）在2025年底进入结项阶段，已推出“豫教助手”，打造个性化AI教育服务；2）课后服务业务，已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人数突破40万人次，实现上课人数19.78万人，形成从课程集聚、师资培训到成果展示、评价反馈的商业闭环；3）研学业务推进，2025全年开展研学实践活动超7500场，覆盖学生20余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。
　　投资建议：公司作为河南省地方出版发行公司，随着产品结构调整、成本控制，业绩预计维持平稳趋势，可期待分红持续稳定提升。预计公司2026-2028年营收92.89/93.23/93.92亿元，归母净利润14.52/15.52/15.89亿元，根据2026年4月20日收盘价对应PE估值分别为10x/9x/9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：在校生规模不及预期，地方教育采购政策波动，公司成本控制不及预期。

　　核心观点
　　事件公司发布2025年度报告：2025年全年公司实现营业收入93.52亿元，同比下降5.12%；归母净利润13.76亿元，同比上升33.57%；扣非归母净利润13.43亿元，同比上升7.44%。其中，2025Q4单季公司实现营业收入27.31亿元，同比下降13.51%；归母净利润6.29亿元，同比上升20.55%；扣非归母净利润6.06亿元，同比下降20.31%。
　　聚焦精品出版项目，海外传播成效突出公司聚焦精品项目：2025年公司获得国家级奖励资助及规划项目88项，其中15个项目入选年度国家出版基金，9种图书入选月度中国好书。海外传播方面，版权输出达成297种，同比增长10%，138种图书在海外12个国家和地区出版发行，同比增长31%。
　　课后研学服务创新拓展，探索素质教育融合范式公司探索“出版+教育+文旅”融合范式，打造“研、学、游”一体化服务体系。全年开展研学实践活动超7500场，覆盖学生20余万人次，“新华研学营”品牌影响力逐步提升。课后服务已落地19个县（市、区）、387所学校，选课人数突破40万人次，实现上课人数19.78万人。
　　AI+出版深度融合，推进数智化转型公司全面推进AI技术全场景应用：智能审校显著提升编校效率与质量、“豫教助手”打造个性化AI教育服务、“华夏手造”平台升级后实现从数字化展示到AI辅助创作的跨越。公司全面推进数智化转型，传统出版业务降本增效效果显著。
　　投资建议：我们认为，公司积极开拓第二增长曲线，在AI+教育、研学游学、文创产品等新兴领域均有布局。且公司在手现金充裕，且分红意愿高，具备较高的安全边际。预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.55/15.47/16.84亿元，对应PE为10x/9x/9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：实体书店销售码洋下降风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险、新兴业务发展不及预期的风险。