2Q24 earnings improved yoy/qoq
BOE Technology’s (BOE) 1H24 revenue was RMB93.4bn (+16% yoy) and attributable NP was RMB2.28bn (+210% yoy), close to its profit alert of RMB2.30bn. For 2Q24, BOE’s revenue was RMB47.5bn (+13% yoy) and attributable NP was RMB1.30bn (+166/+32% yoy/qoq), largely owing to mom increases in utilization of its LCD production lines in April and May, along with a rise in average selling price (ASP) for large-sized LCD panels in 2Q24, up 15/6% yoy/qoq. We estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB0.14/0.24/0.31 and BVPS at RMB3.58/3.82/4.13. Our target price is unchanged at RMB5.73, based on 1.60x 2024E PB, vs its peers’ average of 0.78x on Wind and Bloomberg consensus, to factor in BOE’s industry leadership. Maintain BUY.

　　事件：京东方8月27日晚发布2024年半年报，公司2024年上半年实现收入933.86亿元（YoY+16.47%），实现归母净利润22.84亿元（YoY+210.41%），实现扣非归母净利润16.13亿元（YoY+201.83%）。
　　对应2Q24单季度，公司实现收入474.99亿元（YoY+12.54%，QoQ+3.51%），归母净利润13亿元（YoY+166.17%，QoQ+32.16%），扣非归母净利润10.17亿元（YoY+1117.74%，QoQ+70.39%）。
　　全球半导体显示龙头地位稳固，AMOLED出货稳步增长。2024年上半年，公司进一步巩固显示领域地位，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。在“屏之物联”发展战略下，公司在实现显示业务持续领先的同时，“1+4+N+生态链”发展架构的其他业务板块均亮点纷呈，其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11%、116%和14%。柔性AMOLED方面，公司紧抓市场机遇，重点发力高端需求，打造多款品牌首发产品，实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6500万片，同比增长超25%。
　　LCDTV面板行业格局重启，京东方盈利能力持续改善。2023年以来，随着供给端韩厂LCD产能几乎出清，全球大尺寸LCD面板的定价权由韩厂交棒至中国大陆厂商手中，面板行业开启新秩序。根据Witsview等咨询机构数据，2024年，随着品牌端采购需求的恢复，LCDTV面板价格自2月份起全面上涨，5月LCDTV面板价格涨幅收窄，6月份高位维稳，二季度价格突破2023年9月高点。对应行业趋势，京东方毛利率2Q24达到17.46%，扣非归母净利润实现10.17亿元，均创2Q22以来单季新高。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响，LCDTV面板价格承压，但受行业“按需生产”策略等因素的影响，公司预计三季度行业整体LCD稼动率低于二季度，行业稼动率的下调能够一定程度上缓解三季度LCD产品价格下跌幅度，同时公司预计四季度LCDTV产品价格下降空间有限。
　　投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为51.54/92.2/130.77亿元，对应现价PE分别为28/16/11倍，PB分别为1.1/1/1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和引领新技术带来的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新产线建设进度或新技术开发不及预期的风险；资产减值风险。

　　事件：公司披露2024年半年报
　　营收稳步增长，毛利率净利率逐季改善：公司24H1实现营收933.9亿元，同增16.5%。利润端增长明显，归母净利润为22.8亿元，同增210.4%；扣非净利润为16.1亿元，同增201.8%。24H1毛利率为16%，同比提升7pct；净利率为1.9%，同比提升4pct。24H1销售/管理/研发费用率为2.0%/3.0%/6.2%，同比-0.4/-0.4/-0.4pct。单季度来看，24Q2营收达到475.0亿元，同比增长12.5%，环比增长3.5%，为上半年业绩贡献显著；归母净利润为13亿元，同比增长166.2%，扣非归母净利润为10.2亿元，同比增长1117.7%；Q2毛利率为17.5%，环比提升3pct；净利率为2.7%，环比提升1.6pct。报告期内LCDTV面板价格受益于下游拉货和格局持续健康化趋势，同时公司各版块新品放量，有效拉动营收毛利双重提升。
　　围绕“屏之物联”核心战术，五大板块产品更新迭代：公司以显示技术为核心，持续拓展终端应用领域。1）显示期间业务实现营收780.1亿元，同比增长14.9%；毛利率为14.0%，同比提升7pct。得益于超大尺寸LCD产品在出货量获得稳定突破，依靠自身技术优势在五大主流应用中出货量稳居全球第一，市占率持续提升。同时，多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独家供应，带动柔性OLED出货量提升超25%。在行业中首发OLED+AI技术，并且牵头制定了行业首个工业大模型团体标准以及中国首部《通用人工智能蓝皮书》，并正式发布了触摸显示、柔性显示性能及测试方法等三项国家标准，不断提升公司在行业中的影响力。2）物联网创新业务实现营收171.6亿元，同比增长19.4%，毛利率达到11.0%，同比提升2.3pct。3）MLED业务实现营收40.3亿元，同比增长116.0%，在各版块中增速最快，得益于板块业务终端客户拓展，各产品线在车载、户外、商显、电影屏等领域实现落地交付。4）智慧医工业务实现营收9.0亿元，同比增长13.6%。成都智慧医养中心完成工程建设，推动储备客户签约，进展良好。5）传感业务实现营收0.2亿元，同比减少10.8%。传感类产品目前已经在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，业绩增长动力十足。
　　推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标打造年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸，预计2025年开始量产，有利于公司产能扩张满足海外客户需求。同时，车载显示已完成在海外头部车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。
　　盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为31/16/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年半年报，实现营收933.86亿元，YoY+16.47%；归母净利润为22.84亿元，YoY+210.41%；扣非净利润为16.13亿元，YoY+201.83%。单二季度来看，公司实现营收474.99亿元，YoY+12.54%，QoQ+3.51%；归母净利润13亿元，YoY+166.17%，QoQ+32.16%；扣非净利润为10.17亿元，YoY+1117.14%，QoQ+70.39%。公司整体业绩符合预期。
　　投资要点：
　　“1+4+N+生态链”业务架构持续发展。根据公司公告，1：显示器件方面，公司24H1实现营收780.13亿元，毛利率13.91%。4：1）物联网创新业务实现营收171.56亿元，智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目如期开工，IoT应用和低功耗终端在白板、拼接、ESL等细分市场出货量保持全球第一；2）传感业务实现营收1.63亿元，苏州传感完成光伏、锂电等行业多家头部客户导入；MEMS/IPD产品转化及研发能力逐步提升；3）MLED业务实现营收40.33亿元，同比增长780.69%，LED直显强化应用场景拓展，背光业务联动行业头部客户在NB、MNT、车载等细分领域推出多款Mini、曲面、异形等高端产品；4）智慧医工业务实现营收约9.04亿元，数字医院持续提升核心能力，总门诊量达76万人次，同比增长31%，总出院量达3.1万人次，同比增长22%。
　　持续发力高附加值领域。根据公告，在LCD领域公司五大主流应用出货量稳居全球第一，产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破：超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一；在柔性OLED领域，根据群智咨询数据，24H1公司柔性OLED面板出货量约6440万片，同比增长27%，位列全球第二，国内第一，并且持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品的出货比重。公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。
　　韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看，日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎，间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据OLEDindustry信息，LGDisplay已决定将其广州G8.5LCD工厂（包括GP1和GP2）出售。根据CINNO信息，夏普8月21日发布公告，宣布旗下SDP堺工厂（G10）已全面停产。根据液晶网，群创8月15日宣布出售群创南科四厂（G5.5），占原本整体产能比重约10%，南科四厂主要生产笔电及显示器用面板；群创后续仍有持续关厂、处分厂房资产的计划，包括位于南科的模组厂，以及旗下二、三厂。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司显示业务毛利率，调整公司24-26年归母净利润至54.06/85.35/106.77亿元（原45.48/76.87/96.6亿），对应24-26年PE为26/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；下游大幅衰退风险；海外供应链风险。

Profit continued improving yoy/qoq in 2Q24
BOE Technology's (BOE) 1H24 profit alert guided for attributable NP of RMB2.1-2.3bn in 1H24, with an average of RMB2.2bn (+199% yoy); it expects 2Q24 attributable NP of RMB1.12-1.32bn, with the median at RMB1.22bn (+149% yoy, +24% qoq). Considering our more optimistic outlook on the S/D dynamics of large-size LCD panels and the profitability recovery of the company's OLED production lines, we raise our 2024/2025/2026 EPS forecast to RMB0.14/0.24/0.31 (previous: RMB0.11/0.21/0.27) and BPS estimates to RMB3.58/3.82/4.13 (previous: RMB3.55/3.75/4.03). Given the company's leading position in the industry, we value the stock at 1.60x 2024E PB, a premium over its Wind and Bloomberg consensus-based peers’ average of 0.90x, for our target price of RMB5.73 (previous: RMB5.70). Maintain BUY.
Industry: large LCD panel price rose qoq in 2Q24 on robust demand
According to Omdia: 1) given robust restocking demand fueled by the 618 shopping spree and the Summer Olympics & EURO 2024, the average prices of 32/43/50/55/65-inch LCD TV panels increased by 12/7/6/7/6% qoq in 2Q24. 2) The ASP of 6.8-inch OLED panels rose by USD1 from April 2024 to USD25 in May 2024. With further penetration of OLED panels in mobile phones and medium-sized terminals, as well as the rising share of LTPO and foldable screen phone shipments, we anticipate a tightened supply of OLED panels, potentially leading to a further price rally in 2H24.
Company: large-size LCD panel prices to rebound in late-August
For LCD, although the price of large-size LCD panels has temporarily declined due to weakened end-market TV user demand, we expect it to resume picking up in late August as restocking demand picks up in 2H24. For OLED, with rising application of OLED screens in mobile phones and increased share of high-end foldable phones, we anticipate BOE to sustain high shipments for flexible OLED screen in 2024 (160mn units for 2024), and expect profits from its old OLED production lines to further elevate.
Target price raised to RMB5.73; low valuation at a low level
We project its attributable NP to be RMB5.4/9.0/11.8bn for 2024/2025/2026. BOE trades at 1.20x 2024E PB, a low level since 2016, highlighting the defensive attributes. We value the stock at 1.60x 2024E PB, for our target price of RMB5.73. Maintain BUY.
Risks: Korean players existing the market slower than we expect; weaker downstream demand than we expect; slower capacity ramp-up for BOE than we expect.

　　事项：
　　公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入933.9亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润22.8亿元，同比增长210.41%。
　　平安观点：
　　受益于面板价格上涨，24H1公司业绩改善明显。2024H1，公司实现收入933.9亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润22.8亿元，同比增长210.41%，实现扣非归母净利润16.1亿元，同比增长201.83%。公司业绩同比大幅改善，主要原因为上半年面板价格上涨、公司行业头部地位进一步巩固、OLED出货量同比提升等因素共同作用所致。分业务看，公司核心业务显示器件收入780.1亿元，同比增长14.87%，占收入的比重为83.54%，毛利率13.91%，较2023上半年增长7.92%；物联网创新业务收入171.6亿元，同比增长10.57%，占收入的比重18.37%，毛利率10.95%，较2023上半年增长2.97%；MLED业务实现收入40.3亿元，同比大增115.95%，占收入的比例也提高到4.32%；此外，智慧医工业务收入9.0亿元，同比增长13.63%，传感业务收入1.6亿元，同比下降10.83%。
　　2024上半年，公司继续保持半导体显示领域领先优势。LCD领域，公司在五大主流应用中的出货量稳居全球第一，核心客户端占比持续提升。LCD产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破：超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一。柔性OLED领域，公司产品出货量进一步增加，同比提升超25%，多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。技术与产品方面，公司显示技术持续升级，OLED低功耗画质提升、OLEDIRC等多项AI技术行业首发，AI+显示器件画质增强技术方案获2024DICAWARD大奖，牵头制定行业首个工业大模型团体标准（TC1WG1）与中国首部《通用人工智能蓝皮书》，正式发布触摸显示、柔性显示性能及测试方法3项国家标准；产品影响力不断提升，实现UBCell3.0、MNTFHD520Hz、车载双17”拼接滑卷等多款高端产品首发，110”16K裸眼3D终端、32”光场显示分别荣获SID2024PCA（People’sChoiceAward）大奖，技术品牌全球影响力进一步提升。
　　投资建议：公司半导体显示领域领先优势明显，技术产品、市场表现优异，伴随LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声，公司LCD盈利能力有望进一步释放，同时公司OLED出货量稳步提升，有望在未来成为新的利润贡献点。结合公司2024半年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为58.51亿元（前值为66.32亿元）、88.06亿元（前值为97.38亿元）、115.20亿元（前值为126.06亿元），对应2024年8月30日收盘价的PE分别为24.8X、16.5X、12.6X，公司技术积累雄厚，产品力强大，市场地位稳固，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

　　公司显示面板业务全球领先，业绩周期波动有望逐渐缓解。公司是全球显示面板龙头，经过30余年的发展，实现了显示面板从无到有、从弱到强的华丽转身，为解决国家“少屏”问题做出了重大贡献。长期以来，面板行业呈现出强周期性，公司业绩也随之上下波动：2019-2023年，公司收入分别为1160.6亿元、1355.5亿元、2210.4亿元、1784.1亿元、1745.4亿元，波动明显，其中，2021年是面板大周期的价格高位阶段，公司收入达到阶段性峰值，同时，净利润波动规律与收入基本一致，2021年达到259.6亿元的峰值。当前，中国大陆面板厂执行按需生产策略，面板行业的周期性逐渐得到抑制，未来公司业绩的波动性有望弱化，盈利能力有望逐渐趋稳。
　　LCD面板巨头，有望受益于行业周期弱化。LCD产业已经成熟，长期以来属于典型的周期行业，在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后，目前产能主要集中在中国大陆，行业Top3京东方、TCL华星、惠科合计拥有18条G8.5及以上高世代LCD产线，因此，中国大陆基本掌握了产业链话语权，具备控产保价、按需生产的能力，LCD行业周期逐渐得到抑制。公司拥有6条G8.5/G8.6、2条G10.5以及多条低世代LCD产线，规模位居行业榜首，随着多条LCD产线陆续完成折旧，盈利能力有望逐渐释放，在行业周期弱化的趋势中，公司有望充分受益。
　　OLED行业快速发展，静待公司盈利能力释放。OLED在小尺寸手机领域持续攻城略地，已占据半壁江山，并逐渐往IT等中尺寸领域渗透，行业总体处于快速发展阶段。公司在OLED领域拥有强大的技术、产能优势，在各种柔性创新形态、核心EL发光器件等方面技术实力强大，且拥有三条G6AMOLED产线，产能规模国内第一，2023年，公司手机OLED面板出货量近1.2亿片，2024年预计出货量1.6亿片，客户范围几乎覆盖国内所有主流手机厂，市场地位较为稳固。2023年11月，公司公告投建G8.6高世代OLED产线，定位中尺寸IT产品，公司OLED业务发展势头迅猛。当前，国内OLED产线大都处于亏损状态，未来随着出货规模持续增长以及价格改善，国内OLED产业扭亏曙光已现，2023年上半年绵阳京东方实现盈利，公司OLED业务扭亏为盈未来可期。
　　投资建议：公司是全球显示面板龙头企业，在LCD、OLED领域具备强大的竞争实力，LCD产业周期减弱，有望助力公司盈利能力趋于稳定，OLED在小尺寸中快速拓展并逐渐往中尺寸IT等产品渗透，公司OLED业务体量稳定增长，扭亏为盈未来可期。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元，对应2024年5月13日收盘价的PE分别为24.8X、16.9X、13.0X，公司技术积累雄厚，产品力强大，市场地位稳固，在当前面板行业景气向好的时点颇具潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务长期亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务长期无法实现扭亏，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求长期不振，将对公司业绩产生影响。

　　全球半导体显示龙头，行业领先地位稳固
　　核心业务半导体显示方面，2023年公司LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，不断优化产品结构，优势高端旗舰产品持续突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一。ADSPro产品实现TV高端市场突破；在OLED领域，柔性AMOLED竞争优势突出，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建了国内首条第8.6代AMOLED生产线，柔性AMOLED有望未来成为公司新的业绩增长点。
　　LCD业务迈入新周期，OLED老产线全年盈利有望改善
　　2023年以来，随着供给端日韩LCD产能几乎出清、台厂减产，全球大尺寸LCD面板格局向中国大陆厂商集中，面板行业开启新秩序。2024年Q1LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期影响，终端客户订单提前释放；供给端始终遵循“按需生产”策略，二月受春节影响，稼动率维持较低水平，三月订单释放提振，稼动率快速提升；价格方面，TV类产品价格从二月起全面上涨，三月涨幅进一步扩大。OLED方面，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计2024年公司有望实现柔性OLED屏幕出货量全年1.6亿片的高目标，公司OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。
　　全面布局“1+4+N+生态链”，多元发展优势凸显
　　公司积极发挥行业龙头优势，聚焦四大高潜航道与发力方向，着力推动高质发展：物联网创新、传感及智慧医工业务发展迅猛；MLED业务快速提升，上下游资源协同与整合不断加强，与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望成为营收新助力。同时，公司持续推动物联网转型，市场拓展成效显著。TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一，白板器件出货量首次跃居全球第一，市场影响力不断提升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为1978.58、2160.62、2343.48亿元，EPS分别为0.11、0.22、0.29元，当前股价对应PE分别为39、20、15倍，考虑面板行业周期反转以及公司作为全球显示龙头的行业话语权和新技术发展带来的成长性，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险，日韩产能退出慢于预期风险，OLED放量不及预期风险，多元化发展不及预期风险等。