主要观点：
　　1+4+N+生态链，多维并举发展
　　京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。
　　半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有17条面板生产线。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。作为全球半导体显示产业领军企业，BOE（京东方）带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大、从大到强。
　　目前全球每四个智能终端就有一块显示屏来自BOE（京东方），其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。全球市场调研机构Omdia数据显示，2024年，BOE（京东方）在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。
　　LCD+OLED齐头共进，期待体育年带来需求成长
　　公司2025年前三季度公司实现营业收入1545.4亿元，同比增长7.53%；
　　归属于上市公司股东净利润46.01亿元，同比大幅增长39.03%。其中，第三季度实现营业收入532.7亿元，同比增长5.81%；归属于上市公司股东净利润13.55亿元，同比增长32.07%。在“第N曲线”理论指导下，BOE（京东方）持续深化“屏之物联”发展战略，推动传统业务与创新生态同频共振，实现从技术领先向可持续引领的跨越式升级。
　　展望2026年，换机周期和AI赋能有望推动IT产品需求增长，世界杯等体育赛事也将带动TV产品需求在一季度实现增长。长期来看，考虑行业内老旧产线潜在的退出可能，以及大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长，行业有望在2027年达到供需平衡。OLED方面，2025年全球出货量有望实现增长。下半年进入传统旺季，行业内三季度、四季度出货量同、环比均实现提升，但行业整体仍呈现供过于求。从产品结构看，下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO需求占比进一步提升，下半年低端Ramless产品出货量快速增长，国内OLED市场竞争日趋激烈。
　　作为全球显示头部公司，BOE（京东方）在显示领域持续发挥引领作用。
　　截至2025年三季度，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一（Omdia）。折旧和资本开支方面，公司存量产线折旧持续减少，在建产线项目将综合考虑爬坡情况进行分阶段转固，公司预计折旧金额将在2025年达到峰值。2025年是资本开支的高峰，主要为成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCDLTPO/LTPS生产线项目的资本支出；2026年，成开始资本开支将有望大幅下降。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别65.6、101.1、125.0亿元，对应的EPS分别为0.18、0.27、0.33元，对应2025年12月30日收盘价PE分别为23.8、15.4、12.5倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格大幅波动；市场需求不及预期；市场竞争加剧；行业资本开支超预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1545.48亿元，同比+7.53%；实现归母净利润46.01亿元，同比+39.03%；实现扣非净利润31.79亿元，同比+37.75%。2025年Q3公司实现营业收入532.70亿元，同比+5.81%，环比+5.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比+32.07%，环比-17.04%；实现扣非净利润8.97亿元，同比+29.15%，环比-3.60%。
　　战略引领增长，净利率显著提升：2025年前三季度，公司坚持“屏之物联”新战略，通过集成化和场景化，使其成为连接万物的智能终端和系统平台，从而重塑增长模式，推动其“1+4+N+生态链”的业务布局，创新业务取得突破。同时，2025年前三季度公司整体毛利率为14.42%，同比-2.07pcts；净利率为2.85%，同比+1.50pcts。费用方面，2025年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.89%/2.86%/6.19%/0.80%，同比变动分别为-1.39/-0.12/0.05/-0.06pcts。
　　多元布局新业务绽放，“第N曲线”开启成长新篇章：2025年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。1）智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，进一步加速全球物联网创新生态布局，IoT终端海外市场持续突破。2）MLED直显业务持续拓展市场，与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；3）背光业务综合竞争力进一步提升，实现多个头部品牌客户导入。4）传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；5）智慧视窗拓展车载应用，赢得市场好评；6）FPXD国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO探测器研制”完成产品发布。7）“N”业务中，京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12英寸晶圆级TSV立体集成生产线信息化建设项目交付，核心竞争力显著提升。8）在3D显示领域推出16寸教育一体机等多款产品，并积极推进AI技术与硬件融合，构建“器件-整机-系统”多维创新模式，其裸眼3D笔记本已交付客户。9）AI+制造领域，公司已构建京东方显示工业大模型。
　　AMOLED出货量延续增长态势，MLED业务进展顺利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要Top品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升公司柔性AMOLED业务整体竞争力，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。此外，公司MLED持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB新产线顺利点亮，四面裸眼3D产品获2024年“柏林设计奖”，影屏荣获好莱坞DCI认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款MiniLED、曲面、异形等高端产品，其中MNT31.5"产品获VGP金赏奖，车载首款13.48"产品量产。
　　维持“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。在LCD领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复；同时受益于OLED渗透率不断提升、MLED等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.26亿元、101.82亿元、130.37亿元，EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元，PE分别为21X、15X、12X。
　　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

　　事件：公司正式发布2025年三季度业绩报告，2025Q1-3实现营业收入1545.48亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润46.01亿元，同比增长39.03%；扣非净利润31.79亿元，同比增长37.75%。
　　单季度来看，公司25Q3实现营收532.70亿元，同比+5.81%，环比+5.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比+32.07%，环比-17.04%。
　　LCD面板整体需求回暖，京东方出货量持续领跑全球。据集邦Display公众号，电视面板需求回暖，价格止跌企稳，7月份，市场需求依然疲弱，部分品牌客户继续修正采购订单，以控制库存并作为议价筹码；8月份，市场出现转折，由于多数电视品牌为年末促销季开始备货，拉动了面板需求，特别是小尺寸面板的需求增长显著，面板厂也顺势释放稳定价格的信号；9月份，价格继续保持稳定，品牌方的备货动能仍处于稳定水平，为市场提供了支撑。此外，笔记本面板需求在Q3需求强劲，仅显示器面板供需关系相对僵持。根据Omdia数据，截至2025年三季度，京东方在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一，继续保持全球显示龙头地位，直接受益于行业复苏，收入端实现同环比增长。
　　OLED技术持续突破，高端客户顺利起量。作为全球显示龙头，京东方在柔性OLED显示技术领域持续引领，技术实力、产能布局与市场表现均保持全面领先。截至目前，京东方在柔性OLED领域相关专利申请已超3万件，并持续推动LTPO、Tandem、高频PWM调光等前沿技术的创新突破与规模化量产，推出多形态折叠、滑卷、全面屏等柔性显示解决方案，广泛应用于全球一线品牌旗舰机型，深受国内外客户与消费者的信赖。在产能布局方面，京东方已拥有3条量产的第6代柔性OLED生产线，并持续拓展技术边界；市场表现上，据Omdia数据显示，京东方柔性OLED出货量长期稳居国内第一，全球第二，进一步巩固了京东方在全球高端显示领域的引领地位。10月14日，BOE（京东方）与OPPO及一加手机携手再出发，联合举办“中国屏幕的刷新时刻”柔性OLED旗舰新品发布会，重磅发布京东方与一加手机联合打造的东方屏3.0，该屏幕同时具备全球首款原生165Hz超高刷新率、超低亮1nit显示、通透自然等特性，并搭载京东方LTPO2.0自适应刷新技术。
　　“第N曲线”不断升级，创新业务多点突破。在“屏之物联”战略指导下，京东方深化“1+4+N+生态链”战略实施路径，创新业务不断取得突破。N曲线中的钙钛矿光伏业务，光伏组件效率不断攀升，中试线刚性及柔性分别突破18.6%、15.1%，成果均获莱茵认证。N业务中的车载领域，京东方精电越南车载显示基地首个全流程产品成功点亮，车载AI数字功放、CDR融合数字广播等车载声学产品首度亮相，并实现海外市场持续突破。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现，我们略微调整公司全年营收及毛利率水平，从而调整公司整体净利润情况。预计2025/2026/2027年公司将实现2107.46/2327.41/2556.58亿元的营业收入，对应归母净利润70.60/103.63/130.55亿元。当前京东方股价对应2025年PB估值约为1.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。

　　京东方A发布1H25业绩：1H25实现营收1,013亿元（yoy：+8%），毛利率14.4%（yoy：-1.6pp），归母净利32.5亿元（yoy：+42%），扣非归母净利22.8亿元（yoy：+41%）；其中，2Q25实现营收507亿元（yoy：+7%），毛利率13.0%（yoy：-4.5pp，qoq：-2.8pp，主因LCD面板拉货需求减少，产线开工率以及LCD面板ASP下滑的影响），归母净利16.3亿元（yoy：26%），扣非归母净利9.3亿元（yoy：-8%）。随着下半年消费电子旺季备货的启动，我们判断公司LCD业务以及OLED业务的经营情况在3Q25将迎来改善。给予目标价5.76元和“买入”评级。
　　LCD：看好公司LCD业务盈利能力在3Q25迎来改善
　　随着海外客户备货需求的减少，我们观察到大尺寸LCD面板价格从4月开始停止上涨，并从6月开始下滑，2Q25大尺寸LCD面板均价相较去年同期减少了3.2%（数据来源：Omdia），我们认为这也是影响公司2Q25扣非归母净利的主要原因。展望3Q25，随着海内外客户针对消费旺季备货的启动，我们预期大尺寸LCD面板的供需格局将有所好转，大尺寸LCD面板的ASP也或将修复，助力京东方A的LCD业务盈利能力在3Q25改善。
　　OLED：预期3Q25出货结构和盈利能力或将改善
　　我们注意到公司OLED业务在1H25面临了出货结构变差和价格竞争双重压力，同时三条OLED产线都处于折旧高峰期，盈利能力因此受到一定负面影响。展望3Q25，随着北美大客户25年新机OLED面板备货的启动，我们预计京东方A2H25OLED手机面板出货量以及出货结构将进一步改善；同时，考虑到公司第一条OLED产线成都B7的一期将折旧到期，我们预期公司三条手机OLED产线的折旧压力将从26年开始逐年下降。
　　给予目标价5.76元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显
　　我们维持公司25/26/27年盈利预期90/118/164亿元；同时，我们预期25/26/27年BPS分别为3.79/4.11/4.55元（前值：3.77/4.09/4.52元，本次变动主因公司股本发生变化）。公司当前股价对应1.11x25年PB，处于2016年以来的较低水平。给予目标价5.76元（前值：5.73元），基于1.52x25年PB，高于可比公司均值（0.89x25年PB，溢价基于公司领先的产能优势、技术能力和客户质量）。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　事件：8月27日，京东方A发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入1012.78亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润32.47亿元，同比增长42.15%；实现扣非归母净利润22.82亿元，同比增长41.45%。
　　其中，公司2Q25单季度实现收入506.79亿元，同比增长6.70%，环比微增0.16%；归母净利润16.33亿元，同比增长25.58%，环比增长1.17%；扣非归母净利润9.30亿元，同比下降8.49%，环比下降31.18%。
　　全球半导体显示龙头地位稳固，柔性OLED出货量持续增加。2025年上半年，公司持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳步突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。在“屏之物联”发展战略下，公司在实现显示业务持续领先的同时，“1+4+N+生态链”发展架构的其他业务板块均亮点纷呈，其中物联网创新业务、传感业务、MLED、智慧医工业务2025年上半年营收分别同比增长6.03%、36.80%、7.76%、1.52%。
　　坚持创新发展，各细分市场拓展成果涌现。2025年上半年，公司始终坚持创新发展，各细分市场拓展成果涌现：智慧终端加速海外布局，越南智慧终端二期项目提前量产；MLED直显业务持续拓展市场；背光业务实现多个头部品牌客户导入；玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；智慧视窗拓展车载应用，赢得市场好评；FPXD国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO探测器研制”完成产品发布。专利方面，公司持续强化高质量专利布局，2025年上半年新增专利申请超4000件，其中发明专利超90%，海外专利超30%，柔性OLED、传感、人工智能、大数据领域专利申请超2000件，占比超50%。
　　备货旺季来临，大尺寸LCD稼动率有望回升。随着三季度备货旺季来临，面板供应有望同步恢复，全球LCDTV面板市场在量价博弈中维持动态平衡。根据群智咨询数据，需求端目前已进入年度大促的“旺季前哨期”，整机厂商面板采购环比恢复；同时，份额竞争刺激头部品牌面板需求环比明显增加；此外代工及渠道厂商需求亦有升温。供应端，在需求恢复加持下，面板厂商控产力度松动，群智咨询预计面板厂三季度稼动率有望提升至86%，而各尺寸TV面板8月价格维持平稳，静待后续需求回暖。
　　投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为79.01/100.70/133.02亿元，对应现价PE分别为20/16/12倍，PB分别为1.1/1.1/1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和引领新技术带来的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新产线建设进度或新技术开发不及预期的风险；资产减值风险。

　　投资要点：
　　事件：京东方2025年上半年实现营业收入1012.78亿元，YOY+8.45%，归母净利润为32.47亿元，YOY+42.15%，扣非净利润为22.82亿元，YOY+41.45%。
　　2025年Q2实现营业收入506.79亿元，YOY+6.70%，归母净利润为16.33亿元，YOY+25.58%。
　　盈利能力：京东方2025H1实现毛利率14.41%，净利率2.99%，其中2025年二季度单季度毛利率达到13.04%，净利率达到2.15%。2025年上半年产业链利润空间被进一步压缩，主要受到贸易和经济政策不明朗与地缘政治动荡影响，公司产业链结构持续调整，品牌竞争愈演愈烈，价格持续下探。
　　业务拆分：2025年上半年京东方营收情况中，显示器件业务营收占比83.27%，物联网创新业务营收占比17.96%，MLED事业营收占比4.29%，智慧健康服务营收占比0.91%，传感器及解决方案事业营收占比0.22%，内部抵消营收占比-6.65%。
　　2025年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。
　　多个细分市场拓展成果涌现。自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，IoT终端海外市场持续突破；MLED直显业务与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；背光业务导入多个头部品牌客户；传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；智慧视窗拓展车载应用。
　　京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12英寸晶圆级TSV立体集成生产线信息化建设项目交付；第二现场传输播控终端研发取得突破进展，保持全国领先；智慧交通屏行业内首发播控显示二合一架构设计。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.35/117.21/144.69亿元，对应2025年9月26日股价4.10元，PE分别为19.1/13.1/10.6，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、海外客户进展不及预期、技术进展不及预期

　　事项：
　　公司发布2025半年报，实现收入1012.78亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润32.47亿元，同比增长42.15%。
　　平安观点：
　　上半年业绩稳定增长，半导体显示领域领先优势进一步巩固。2025上半年，公司实现收入1012.78亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润32.47亿元，同比增长42.15%，实现扣非归母净利润22.82亿元，同比增长41.45%。公司持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。分业务看，上半年，公司核心业务显示器件实现收入843.32亿元，同比增长8.10%，毛利率为12.40%，半导体显示领域领先地位稳固。此外，2025H1，重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、福州京东方光电三家子公司净利润分别为18.01亿元、10.03亿元、10.22亿元，合计约38.26亿元，占公司归母净利润的比例为117.84%，是公司利润的主要来源。
　　公司坚持创新引领，铸就卓越的技术产品能力。1）LCD加速UBCell、Oxide、LTPS技术升级，BOE首发全球最高2117PPIVR荣获2025SIDPCA奖，4K-HUBCellG.3获2025年度ICDT最佳创新显示器金奖。2）OLED持续创新，突破OLED最小尺寸并获得客户量产授权，车载拼接滑卷获得CESInnovationAwards2025荣誉奖；画质进一步提升，红魔10ProFDC获得SID2025DIA年度显示产业化技术奖。3）MLED领域，MPDP0.6双面屏产品在InfoComm美国2025荣膺“BestofShowAwards”奖项。4）3D显示领域，发布16寸3D教育一体机；5）AI技术与产品的融合领域，全面打造“器件-整机-系统”多重模式产品创新，助力技术和产品创新升维。其中，由京东方赋能的裸眼3D笔记本已交付客户，凭借行业领先的AI+显示应用动态交织裸眼3D显示方案，荣获DICAWARD2025显示应用创新奖，AITV原型产品亮相SID2025，智慧一体机C100/B3/E3等产品搭载BOE办公智能体，助力多场景市场突破，京东方裸眼3DAIGC内容生成与显示平台获得CDIA2025年度最佳显示应用产品奖专家评审奖金奖。
　　投资建议：公司半导体显示领域领先地位稳固，随着部分产线折旧的减少以及OLED出货量的稳步提升，公司有望逐渐迎来稳定的利润释放期。我们略微调整公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为81.65元（前值为81.67亿元）、109.68亿元（前值为109.74亿元）、142.30亿元（前值为142.41亿元），对应2025年8月27日收盘价的PE分别为18.9X、14.1X、10.9X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。