事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1545.48亿元，同比+7.53%；实现归母净利润46.01亿元，同比+39.03%；实现扣非净利润31.79亿元，同比+37.75%。2025年Q3公司实现营业收入532.70亿元，同比+5.81%，环比+5.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比+32.07%，环比-17.04%；实现扣非净利润8.97亿元，同比+29.15%，环比-3.60%。
　　战略引领增长，净利率显著提升：2025年前三季度，公司坚持“屏之物联”新战略，通过集成化和场景化，使其成为连接万物的智能终端和系统平台，从而重塑增长模式，推动其“1+4+N+生态链”的业务布局，创新业务取得突破。同时，2025年前三季度公司整体毛利率为14.42%，同比-2.07pcts；净利率为2.85%，同比+1.50pcts。费用方面，2025年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.89%/2.86%/6.19%/0.80%，同比变动分别为-1.39/-0.12/0.05/-0.06pcts。
　　多元布局新业务绽放，“第N曲线”开启成长新篇章：2025年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。1）智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，进一步加速全球物联网创新生态布局，IoT终端海外市场持续突破。2）MLED直显业务持续拓展市场，与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；3）背光业务综合竞争力进一步提升，实现多个头部品牌客户导入。4）传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；5）智慧视窗拓展车载应用，赢得市场好评；6）FPXD国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO探测器研制”完成产品发布。7）“N”业务中，京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12英寸晶圆级TSV立体集成生产线信息化建设项目交付，核心竞争力显著提升。8）在3D显示领域推出16寸教育一体机等多款产品，并积极推进AI技术与硬件融合，构建“器件-整机-系统”多维创新模式，其裸眼3D笔记本已交付客户。9）AI+制造领域，公司已构建京东方显示工业大模型。
　　AMOLED出货量延续增长态势，MLED业务进展顺利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要Top品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升公司柔性AMOLED业务整体竞争力，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。此外，公司MLED持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB新产线顺利点亮，四面裸眼3D产品获2024年“柏林设计奖”，影屏荣获好莱坞DCI认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款MiniLED、曲面、异形等高端产品，其中MNT31.5"产品获VGP金赏奖，车载首款13.48"产品量产。
　　维持“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。在LCD领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复；同时受益于OLED渗透率不断提升、MLED等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.26亿元、101.82亿元、130.37亿元，EPS分别为0.19元、0.27元、0.35元，PE分别为21X、15X、12X。
　　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

　　显示龙头地位巩固，盈利能力稳中向好。2025前三季度公司实现营收1545.5亿元，同增7.5%；归母净利润46亿元，同增39%，扣非归母净利润31.8亿元，同增37.8%。2025Q3公司实现营收532.7亿元，同增5.8%；归母净利润13.5亿元，同增32.1%。2025前三季度毛利率/净利率分别为14.4%/2.9%,净利率同增1.6pct，盈利能力升稳中向好。截至2025Q3，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一，在显示领域持续发挥引领作用。
　　积极拓展新兴市场，四大业务板块成果涌现。1）智慧终端业务，京东方精电越南车载显示基地首个全流程产品成功点亮；2）MLED业务方面，直显及Mini背光持续增长，25Q3营收同比提升超15%。国内构建覆盖所有省级行政区域的196家经销商服务网络，海外市场拓展至32个国家。3）传感业务，2025年第三季度营收同比增长57%，玻璃基先进封装项目产出929高叠层载板样品；FPXD业务获得新技术、新产品、新服务的三新认证，同时完成韩国Top级客户导入并实现量产，打开高端市场合作新局面。4）数字医院持续提升核心能力，智慧医工业务方面，第三季度门诊量同比增加16%，运营质量显著提升。
　　1+4+N战略多点开花，拥抱AI深度变革。2025年第三季度，BOE（京东方）在行业内率先发布AI工厂，首批规划的AI工厂已在生产计划、物料供应、生产制造、品质管理、能源优化、环境安全等场景实现质效全面提升；打造了以AI一体机、AI速绘本等高效智能的创新产品为核心的AI工作解决方案。公司持续推进半导体显示技术、物联网创新技术、传感器件技术三大技术策源地高速发展，全面搭建“屏之物联”技术架构：涵盖器件层、终端层、平台层及应用层，全面开花。
　　盈利预测：公司以显示技术为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务发展架构，延展价值链以发掘新增长点。考虑到面板价格及终端需求的影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.2/86.4/105.6亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险

　　事件：公司正式发布2025年三季度业绩报告，2025Q1-3实现营业收入1545.48亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润46.01亿元，同比增长39.03%；扣非净利润31.79亿元，同比增长37.75%。
　　单季度来看，公司25Q3实现营收532.70亿元，同比+5.81%，环比+5.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比+32.07%，环比-17.04%。
　　LCD面板整体需求回暖，京东方出货量持续领跑全球。据集邦Display公众号，电视面板需求回暖，价格止跌企稳，7月份，市场需求依然疲弱，部分品牌客户继续修正采购订单，以控制库存并作为议价筹码；8月份，市场出现转折，由于多数电视品牌为年末促销季开始备货，拉动了面板需求，特别是小尺寸面板的需求增长显著，面板厂也顺势释放稳定价格的信号；9月份，价格继续保持稳定，品牌方的备货动能仍处于稳定水平，为市场提供了支撑。此外，笔记本面板需求在Q3需求强劲，仅显示器面板供需关系相对僵持。根据Omdia数据，截至2025年三季度，京东方在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一，继续保持全球显示龙头地位，直接受益于行业复苏，收入端实现同环比增长。
　　OLED技术持续突破，高端客户顺利起量。作为全球显示龙头，京东方在柔性OLED显示技术领域持续引领，技术实力、产能布局与市场表现均保持全面领先。截至目前，京东方在柔性OLED领域相关专利申请已超3万件，并持续推动LTPO、Tandem、高频PWM调光等前沿技术的创新突破与规模化量产，推出多形态折叠、滑卷、全面屏等柔性显示解决方案，广泛应用于全球一线品牌旗舰机型，深受国内外客户与消费者的信赖。在产能布局方面，京东方已拥有3条量产的第6代柔性OLED生产线，并持续拓展技术边界；市场表现上，据Omdia数据显示，京东方柔性OLED出货量长期稳居国内第一，全球第二，进一步巩固了京东方在全球高端显示领域的引领地位。10月14日，BOE（京东方）与OPPO及一加手机携手再出发，联合举办“中国屏幕的刷新时刻”柔性OLED旗舰新品发布会，重磅发布京东方与一加手机联合打造的东方屏3.0，该屏幕同时具备全球首款原生165Hz超高刷新率、超低亮1nit显示、通透自然等特性，并搭载京东方LTPO2.0自适应刷新技术。
　　“第N曲线”不断升级，创新业务多点突破。在“屏之物联”战略指导下，京东方深化“1+4+N+生态链”战略实施路径，创新业务不断取得突破。N曲线中的钙钛矿光伏业务，光伏组件效率不断攀升，中试线刚性及柔性分别突破18.6%、15.1%，成果均获莱茵认证。N业务中的车载领域，京东方精电越南车载显示基地首个全流程产品成功点亮，车载AI数字功放、CDR融合数字广播等车载声学产品首度亮相，并实现海外市场持续突破。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现，我们略微调整公司全年营收及毛利率水平，从而调整公司整体净利润情况。预计2025/2026/2027年公司将实现2107.46/2327.41/2556.58亿元的营业收入，对应归母净利润70.60/103.63/130.55亿元。当前京东方股价对应2025年PB估值约为1.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。

　　LCD龙头地位巩固，OLED持续突破。2025H1年公司实现营收1012.8亿元，同增8.5%；归母净利润32.5亿元，同增42.2%，扣非归母净利润22.8亿元，同增41.5%。2025Q2公司实现营收506.8亿元，同增6.7%；归母净利润16.3亿元，同增25.6%。2025H1毛利率/净利率分别为14.4%/2.99%,其中，净利率同比增加1.09pct，盈利能力升稳中向好。2025H1公司持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。
　　积极拓展新兴市场，四大业务板块成果涌现。2025H1公司物联网创新、传感业务、MLED、智慧医工营收分别同增6%、36.8%、7.8%、1.5%。其中1）智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目提前量产；2）MLED直显业务与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；背光业务综合竞争力进一步提升，实现多个头部品牌客户导入。3）传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；智慧视窗拓展车载应用，赢得市场好评；FPXD国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO探测器研制”完成产品发布。4）数字医院持续提升核心能力，总门诊量、出院量均实现稳步增长，运营质量显著提升。
　　技术创新持续布局，1+4+N战略多点开花。公司持续强化高质量专利布局，上半年新增专利申请超4000件，其中发明专利超90%，海外专利超30%，柔性OLED、传感、人工智能、大数据领域专利申请超2000件，占比超50%，以3D显示领域为例，公司发布16寸3D教育一体机，凭借行业领先的AI+显示应用动态交织裸眼3D显示方案，荣获DICAWARD2025显示应用创新奖。公司持续推进半导体显示技术、物联网创新技术、传感器件技术三大技术策源地高速发展，全面搭建“屏之物联”技术架构：涵盖器件层、终端层、平台层及应用层，全面开花。
　　盈利预测：公司以显示技术为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务发展架构，延展价值链以发掘新增长点。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为85.7/111.9/129.2亿元，当前市值对应2025-2027年PE分别为18/14/12倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险

　　京东方A发布1H25业绩：1H25实现营收1,013亿元（yoy：+8%），毛利率14.4%（yoy：-1.6pp），归母净利32.5亿元（yoy：+42%），扣非归母净利22.8亿元（yoy：+41%）；其中，2Q25实现营收507亿元（yoy：+7%），毛利率13.0%（yoy：-4.5pp，qoq：-2.8pp，主因LCD面板拉货需求减少，产线开工率以及LCD面板ASP下滑的影响），归母净利16.3亿元（yoy：26%），扣非归母净利9.3亿元（yoy：-8%）。随着下半年消费电子旺季备货的启动，我们判断公司LCD业务以及OLED业务的经营情况在3Q25将迎来改善。给予目标价5.76元和“买入”评级。
　　LCD：看好公司LCD业务盈利能力在3Q25迎来改善
　　随着海外客户备货需求的减少，我们观察到大尺寸LCD面板价格从4月开始停止上涨，并从6月开始下滑，2Q25大尺寸LCD面板均价相较去年同期减少了3.2%（数据来源：Omdia），我们认为这也是影响公司2Q25扣非归母净利的主要原因。展望3Q25，随着海内外客户针对消费旺季备货的启动，我们预期大尺寸LCD面板的供需格局将有所好转，大尺寸LCD面板的ASP也或将修复，助力京东方A的LCD业务盈利能力在3Q25改善。
　　OLED：预期3Q25出货结构和盈利能力或将改善
　　我们注意到公司OLED业务在1H25面临了出货结构变差和价格竞争双重压力，同时三条OLED产线都处于折旧高峰期，盈利能力因此受到一定负面影响。展望3Q25，随着北美大客户25年新机OLED面板备货的启动，我们预计京东方A2H25OLED手机面板出货量以及出货结构将进一步改善；同时，考虑到公司第一条OLED产线成都B7的一期将折旧到期，我们预期公司三条手机OLED产线的折旧压力将从26年开始逐年下降。
　　给予目标价5.76元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显
　　我们维持公司25/26/27年盈利预期90/118/164亿元；同时，我们预期25/26/27年BPS分别为3.79/4.11/4.55元（前值：3.77/4.09/4.52元，本次变动主因公司股本发生变化）。公司当前股价对应1.11x25年PB，处于2016年以来的较低水平。给予目标价5.76元（前值：5.73元），基于1.52x25年PB，高于可比公司均值（0.89x25年PB，溢价基于公司领先的产能优势、技术能力和客户质量）。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　投资要点：
　　事件：京东方2025年上半年实现营业收入1012.78亿元，YOY+8.45%，归母净利润为32.47亿元，YOY+42.15%，扣非净利润为22.82亿元，YOY+41.45%。
　　2025年Q2实现营业收入506.79亿元，YOY+6.70%，归母净利润为16.33亿元，YOY+25.58%。
　　盈利能力：京东方2025H1实现毛利率14.41%，净利率2.99%，其中2025年二季度单季度毛利率达到13.04%，净利率达到2.15%。2025年上半年产业链利润空间被进一步压缩，主要受到贸易和经济政策不明朗与地缘政治动荡影响，公司产业链结构持续调整，品牌竞争愈演愈烈，价格持续下探。
　　业务拆分：2025年上半年京东方营收情况中，显示器件业务营收占比83.27%，物联网创新业务营收占比17.96%，MLED事业营收占比4.29%，智慧健康服务营收占比0.91%，传感器及解决方案事业营收占比0.22%，内部抵消营收占比-6.65%。
　　2025年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。
　　多个细分市场拓展成果涌现。自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，IoT终端海外市场持续突破；MLED直显业务与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；背光业务导入多个头部品牌客户；传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；智慧视窗拓展车载应用。
　　京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12英寸晶圆级TSV立体集成生产线信息化建设项目交付；第二现场传输播控终端研发取得突破进展，保持全国领先；智慧交通屏行业内首发播控显示二合一架构设计。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.35/117.21/144.69亿元，对应2025年9月26日股价4.10元，PE分别为19.1/13.1/10.6，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、海外客户进展不及预期、技术进展不及预期

　　事项：
　　公司发布2025半年报，实现收入1012.78亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润32.47亿元，同比增长42.15%。
　　平安观点：
　　上半年业绩稳定增长，半导体显示领域领先优势进一步巩固。2025上半年，公司实现收入1012.78亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润32.47亿元，同比增长42.15%，实现扣非归母净利润22.82亿元，同比增长41.45%。公司持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。分业务看，上半年，公司核心业务显示器件实现收入843.32亿元，同比增长8.10%，毛利率为12.40%，半导体显示领域领先地位稳固。此外，2025H1，重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、福州京东方光电三家子公司净利润分别为18.01亿元、10.03亿元、10.22亿元，合计约38.26亿元，占公司归母净利润的比例为117.84%，是公司利润的主要来源。
　　公司坚持创新引领，铸就卓越的技术产品能力。1）LCD加速UBCell、Oxide、LTPS技术升级，BOE首发全球最高2117PPIVR荣获2025SIDPCA奖，4K-HUBCellG.3获2025年度ICDT最佳创新显示器金奖。2）OLED持续创新，突破OLED最小尺寸并获得客户量产授权，车载拼接滑卷获得CESInnovationAwards2025荣誉奖；画质进一步提升，红魔10ProFDC获得SID2025DIA年度显示产业化技术奖。3）MLED领域，MPDP0.6双面屏产品在InfoComm美国2025荣膺“BestofShowAwards”奖项。4）3D显示领域，发布16寸3D教育一体机；5）AI技术与产品的融合领域，全面打造“器件-整机-系统”多重模式产品创新，助力技术和产品创新升维。其中，由京东方赋能的裸眼3D笔记本已交付客户，凭借行业领先的AI+显示应用动态交织裸眼3D显示方案，荣获DICAWARD2025显示应用创新奖，AITV原型产品亮相SID2025，智慧一体机C100/B3/E3等产品搭载BOE办公智能体，助力多场景市场突破，京东方裸眼3DAIGC内容生成与显示平台获得CDIA2025年度最佳显示应用产品奖专家评审奖金奖。
　　投资建议：公司半导体显示领域领先地位稳固，随着部分产线折旧的减少以及OLED出货量的稳步提升，公司有望逐渐迎来稳定的利润释放期。我们略微调整公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为81.65元（前值为81.67亿元）、109.68亿元（前值为109.74亿元）、142.30亿元（前值为142.41亿元），对应2025年8月27日收盘价的PE分别为18.9X、14.1X、10.9X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。