公司发布三季报
　　公司24Q3收入15.7亿，同增4.5%；归母净利1.2亿同增4%，扣非后归母净利0.9亿同减22%；
　　24Q1-3公司收入44亿，同增1.33%，归母净利2.9亿同减14%，扣非后归母净利3.5亿同增16%。24Q1-3产品售价基本平稳，其中面料产品销量同比稍有增长；服装产品销量同比小幅下降。
　　24Q1-3公司出口收入较去年同期略有增加，内销收入较去年同期稍有减少；单季度环比看，公司出口及内销收入均略有增长
　　24Q1-3公司毛利率24.40%同增1.94pct；其中面料产品毛利率有所增长，服装产品毛利率变化不大；
　　24Q1-3公司净利率6.78%同减0.61pct。
　　综合垂直产业链与国际化布局，强化色织面料国际领先地位
　　公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。“海外高档面料产品线项目（一期）”目前处于产能爬坡阶段，预计今年能实现部分产能释放，后续公司将继续集中优势资源，推动其早日达产达效。
　　强化研发与技术合作，引领绿色低碳可持续发展新篇章
　　公司拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台。公司坚持自主创新，依托国家级企业技术中心、国家工业设计中心、国家博士后科研工作站、山东省工程技术研究中心等技术平台，与科研院所、高校、战略客户和重要供应商长期开展技术合作和联合产品开发，前沿技术储备和应用技术革新并重，持续强化以商业价值实现为导向的新产品开发。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3业绩表现，目前内需消费仍具有一定不确定性，或影响公司订单情况；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.46、0.5以及0.54元（原值为0.48、0.54以及0.63元），PE分别为14X、13X、12X。
　　风险提示：贸易摩擦；可转债风险；产能过剩。

　　公司发布2024年半年报
　　公司24Q2收入14.5亿，同比-1%，归母净利润1亿，同比-19.5%，扣非归母1.4亿，同比+0.5%；
　　公司24H1收入28.3亿，同比-0.4%，归母净利润1.7亿，同比-23.5%，扣非归母2.6亿，同比+37.5%。公司24H1拟分红1.2亿，分红率约70.5%。
　　分产品看，24H1衬衣面料收入20.1亿，同比+3.9%，占比71%；衬衣产品收入6.2亿，同比-11.9%，占比21.9%；
　　分地区看，24H1国内收入10.6亿，同比+1.5%，占比37.3%；东南亚8.1亿，同比-2.2%，占比28.5%；欧美收入4.3亿，同比-12.3%，占比15.1%；
　　日韩收入1.8亿，同比-7%，占比6.2%。
　　公司24H1毛利率24.7%，同比+3.3pct；归母净利率6%，同比-1.8pct。
　　分产品看，公司24H1衬衣面料毛利率26.3%，同比+4.1pct，衬衣产品毛利率24.6%，同比基本持平；
　　分地区看，公司24H1国内毛利率22.7%，同比+4.2pct；东南亚毛利率26.3%，同比+3.9pct；欧美毛利率25.1%，同比+1.2pct。
　　从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.6%/4.1%/0.2%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+2.2pct。其中，公司24H1财务费用425万，同比+107.5%，主要系汇兑净收益减少所致。
　　持续完善LTPS，深入推进降本增效
　　公司深入实施卓越绩效管理模式，持续完善LTPS（鲁泰生产方式），推进精益生产工作。系统开展精益生产相关知识培训，通过开展管理及技术课题改进、星级工厂评价、技术比武等多项工作和一系列团队建设活动，激发员工的积极性和创造力，不断提升质量控制、生产运营、风险控制等方面的管理能力和水平。以积极响应市场变化，满足顾客需求为目标，不断强化内部管理机制，继续保持公司在棉纺织行业的优势地位。
　　拓展全球营销网络，推进研发创新及合作
　　公司坚持“大客户战略”，依托全球化产业布局、垂直产业链优势，完善战略价值客户高层互动、中层互通、节点互联的合作模式，稳定战略合作关系，打造共赢发展模式。做好关键客户维护和跟踪，推动面料服装一体化服务，完善面料、服装垂直供应链合作体系，为客户提供多种“面料+服装”的“一站式”解决方案。
　　公司借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，持续强化以市场为导向的产品开发和技术研究体系，根据市场形势，进一步理顺产品开发需求的导入和产品开发任务执行相关工作机制，强化与产业上下游和科研院所的联合开发。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司作为集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。
　　公司持续推进智能制造升级，借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，进一步提升公司的国际化水平。基于公司24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅下滑，归母净利率同比降低，同时考虑到消费市场形势等因素，我们调整盈利预期，预计24-26年归母净利分别为3.9/4.5/5.2亿元（前值为5.9/6.8/7.9亿元），对应PE分别为11/10/9X。
　　风险提示：信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；收购完成后业务推进不及预期风险等。

　　事件概述
　　24H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为28.30/1.70/2.64/4.51亿元，同比增长-0.35%/-23.50%/37.50%/203.76%，收入持平我们分析主要由于面料受国内需求低迷影响，净利下降受汇兑收益减少和非经影响，非经下降主要由于持有金融性资产产生的公允价值变动亏损1.26亿元（23H1为收益0.06亿元），经营性现金流高于归母净利主要由于公允价值变动损失增加、折旧费用较大以及应收减少。24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.48/1.01/1.41亿元、同比增长-0.98%/-19.52%/0.53%。
　　公司派发中期股利，每股派发0.1元，对应分红率48.2%，年化股息率3.8%。
　　分析判断:
　　面料产能利用率提升，其他地区增长最高。（1）分产品看，24H1面料/衬衣/电汽/其他收入分别为20.08/6.19/1.36/0.67亿元，同比增长3.90%/-11.90%/13.12%/-20.78%。（2）从产能产量看，海外产能占比逐渐提升，24H1公司纺织面料/服装总产能分别为14415万米/1220万件，同比增长-3.08%/9.42%，产能利用率分别为76%/82%，同比提升6/-2PCT，从而测算24H1面料/服装产量分别增加5%/7%。其中面料产能国内/国外占比分别为74%/26%，同比增加-6/6PCT，国内/国外产能利用率均为76%，同比增加8/-1PCT；服装产能国内/国外占比为31%/69%，同比增加-9/9PCT，国内/国外产能利用率83%/82%，同比下降3/1PCT。（3）分地区看，日韩/东南亚/欧美/其他/内销收入分别为1.77/8.07/4.28/3.62/10.57亿元，同比增长-6.96%/-2.24%/-12.32%/22.36%/1.51%。（4）子公司鲁丰织染/鲁联新材料收入为6.43/0.54亿元，同比增长1.91%/-9.17%，净利润为0.44/-0.24亿元，同比增长630.01%/-58.58%，净利率为6.83%/-44.09%，同比增长5.87/52.60PCT，24H1鲁丰织染产能利用率提高，规模效益提升；24年7月公司与联业制衣签订了《股权转让协议》，本次交易完成后，鲁联新材将成为公司的全资子公司。
　　扣非净利率改善受益于毛利率提升，净利率下降主要受汇兑收益及投资净收益减少及公允价值变动亏损影响。（1）2024H1公司毛利率为24.68%、同比增长3.33PCT，其中面料产品/衬衣产品毛利率分别为26.33%/24.61%，同比增长4.08/0.04PCT，主要受益于面料产能利用率提升。分地区来看，东南亚/欧美/内销毛利率分别为26.28%/25.12%/22.71%，同比增长3.94/1.17/4.16PCT。（2）24H1公司归母净利率/扣非净利率分别为5.99%/9.32%，同比增加-1.81/2.56PCT，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/5.61%/4.08%/0.15%、同比下降0.10/0.56/0.55/-2.16PCT，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少68%至0.23亿元。其他收益占比同比下降0.45PCT；投资净收益占比同比下降1.77PCT；公允价值变动净收益占比同比下降2.48PCT至-3.98%，主要受理财产品影响；资产减值损失占比同比增长1.44PCT至-1.23%；信用减值损失占比同比下降0.57PCT至0.02%。（3）24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为25.79%/7.00%/9.75%、同比增加3.87/-1.61/0.15PCT。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/5.27%/4.11%/0.08%、同比下降0.03/1.06/0.64/-6.45PCT。其他收益占比同比下降0.43PCT至0.20%；投资净收益占比同比下降2.41PCT至-1.85%；公允价值变动净收益占比同比增长1.46PCT但仍为浮亏；资产减值损失占比同比减少1.53PCT；信用减值损失占比同比增加0.37PCT；所得税费用/收入为0.39%，同比增加0.09PCT。
　　公司库存减少。24H1公司存货为21.43亿元，同比下降3.61%，公司存货周转天数180天，同比增加6天；应收账款为7.25亿元，同比上升35.76%，应付账款为2.22亿元，同比上升-14.82%。应收账款周转天数49天，同比增加11天。应付账款周转天数21天，同比增长1天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，公司产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复，服装基本恢复正常、但面料受国内需求低迷影响仍有改善空间；（2）中期来看，功能性面料投产有望贡献增长，根据投资交流纪要，目前月产量约70万米，未来将着力进行技术完善和市场推广；未来伴随万象高档面料项目投产，面料业务将进一步增长；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。下调公司24-26年营收预测66.69/74.23/80.15亿元至62.15/65.83/71.04亿元、下调归母净利预测为5.61/6.66/7.65亿元至4.03/5.64/6.47亿元，对应下调2024-2026年EPS0.69/0.81/0.94元至0.49/0.69/0.79元，2024年8月30日收盘价5.44元，对应24-26年11/8/7XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险

　　拟收购控股子公司剩余股权，全资控股鲁联新材
　　公司拟以自有资金2592.5万元人民币等值的外汇，收购鲁联新材股东联业制衣持有的25%股权。2024年7月5日，公司与联业制衣签订了《股权转让协议》，本次交易完成后，鲁联新材将成为公司的全资子公司。
　　鲁联新材主要生产和销售功能性面料，系公司在纺织领域扩展新产品品类的重要投资项目，产品定位为中高端功能性面料。自2020年起在设备安装、国外技术专家到位等方面受到全球大流行的影响，项目推进过程较原计划有所延缓，项目建设期拉长。鲁联新材边建设边投产，产品产销量和营业收入持续提升，目前仍处于技术积累、产能爬坡阶段。
　　鲁联新材24Q1收入0.15亿元，净利-0.11亿元；23年收入1.7亿元，净利-0.91亿元；截止24Q1净资产0.92亿元。
　　收购完成后公司全资控股鲁联新材，对鲁联新材管控力度和决策效率进一步增强，有利于公司集中优势资源推动鲁联新材项目的快速发展，符合公司整体发展战略规划。2024年公司聚焦相对较成熟的功能性面料品类，如裤装面料、外套、女装套装面料等产品。裤装面料已有一定量产，其他品类面料技术也有所突破，月产量70万米左右，未来将着力进行技术完善和市场推广。
　　积极开拓新兴市场，国内外布局保持全球领先地位
　　市场开拓方面，公司在稳定现有市场的基础上积极开拓新兴市场，精准把握市场趋势和客户需求，全面提升客户服务能力，努力将公司打造成为以领先面料为核心的全球化服装解决方案供应商。
　　产业布局方面，公司利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司是集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，是全球最大的衬衫用色织面料生产基地。公司持续推进智能制造升级，整合国内国外优势资源，进一步提升公司的国际化水平。
　　考虑到鲁联新材当前处于产能爬坡阶段，且公司将集中优势资源推动项目进展，有望加速产能释放。我们调整盈利预期，预计24-26年归母净利分别为5.9/6.8/7.9亿元（前值为6.1/6.5/7.5亿元），EPS分别为0.72/0.83/0.96元/股，对应PE分别为8/7/6x。
　　风险提示：信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；
　　收购完成后业务推进不及预期风险等

　　公司概况：历史累计分红超过累计融资，24Q1复苏
　　公司为中高端色织布龙头、根据第一纺织网公司市占率已达18%，未来主要致力于转型功能性面料。公司未来待功能性面料爬坡、越南万象项目投产后大幅扩产将告一段落，历史上分红和回购比例均较高。23年公司产能为面料2.97亿米、服装2230万件。23年公司受到下游去库存影响，24Q1面料和服装产能利用率恢复至70%/90%，面料国内需求仍有恢复空间。
　　公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早，相较同行梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同业
　　（1）相较盛泰和联发，鲁泰规模优势显著、且研发费用率业内领先，13年开始海外布局；（2）成长性来看，鲁泰受限于赛道和扩产速度，成长慢于同行；（3）盈利能力来看，公司低于申洲、儒鸿等针织公司。
　　成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产
　　1）产能扩张和产能利用率恢复：越南万象项目及功能性面料投产有望贡献增长，面料产能利用率仍有进一步提升空间；2）功能性面料：公司规划产能3500万米，根据投资交流纪要，目前月产量约70万米，未来将着力进行技术完善和市场推广。3）利润率：公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇率、公允价值变动损益等影响，产能利用率修复、棉价上行、人民币贬值持续有望贡献利润率修复。
　　盈利预测与投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复；（2）中期来看，越南项目投产、功能性面料扭亏有望贡献增量；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。预计公司24-26年营收为66.69/74.23/80.15亿元、归母净利为5.61/6.66/7.65亿元，对应2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.94元，2024年6月3日收盘价7.00元，对应24-26年10/9/7XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险

　　事件：
　　24年前三季度收入、归母净利润同比+1%、-14%，扣非净利润+16%
　　鲁泰A发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入44.0亿元，同比增长1.3%，归母净利润2.9亿元，同比下滑14.1%，扣非净利润3.5亿元，同比增长15.9%，EPS为0.35元。前三季度扣非净利润表现好于归母净利润，主要为非经常性损益中公允价值变动损失9758万元影响。
　　Q3单季度公司实现营业收入15.7亿元，归母净利润1.2亿元。分季度来看，24Q1~Q3公司单季度营业收入分别同比+0.3%/-1.0%/+4.5%，归母净利润分别同比-28.7%/-19.5%/+4.3%。三季度收入和利润情况环比上半年均有好转。
　　另外，公司拟每股派发现金红利0.05元（含税），加上中报派息、前三季度累计派息率为43%，派息金额和派息率已高于21~23年全年。
　　点评：
　　上半年面料/衬衣收入分别同比+4%/-12%，Q3稳中向好
　　收入分品类来看，24年上半年公司主力产品为面料、衬衣，分别占收入比例为71.0%/21.9%，收入分别同比+3.9%/-11.9%，电和汽、其他产品收入分别占4.8%/2.4%，收入分别同比+13.1%/-20.8%。三季度相比上半年而言，估计面料保持小个位数增长，衬衣降幅有所收窄。
　　分地区来看，24年上半年内销、东南亚占比较大、分别占比37.3%/28.5%，收入分别同比+1.5%/-2.2%，欧美、日韩、其他销售分别占收入15.1%/6.2%/12.8%，收入分别同比-12.3%/-7.0%/+22.4%。
　　毛利率提升，财务费用率因汇兑影响提升，存货减少、现金流大增
　　毛利率：24年前三季度毛利率同比提升1.9PCT至24.4%。分季度来看，24Q1~Q3公司单季度毛利率分别同比+2.8/+3.9/-0.6PCT至23.5%/25.8%/23.9%。
　　费用率：24年前三季度期间费用率同比提升0.6PCT至13.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.7%/3.8%/1.3%，分别同比-0.1/-0.8/-0.6/+2.0PCT，其中财务费用率提升主要为人民币汇率升值带来汇兑损失影响、上年同期为汇兑收益。分季度来看，24Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-3.0/+4.7/-0.1PCT。
　　其他财务指标：1）存货24年9月末较24年初减少2.3%至20.8亿元，同比减少10.6%；存货周转天数为170天，同比减少7天。2）应收账款24年9月末较24年初减少6.0%至8.7亿元，同比增加6.8%；应收账款周转天数为50天，同比增加12天。3）前三季度投资损失3388万元、上年同期为收益5526万元；公允价值变动损失6209万元、同比扩大45.6%；4）经营净现金流前三季度为7.6亿元，同比增加373.7%。
　　短期关注需求走势，低估值高分红属性提供稳健回报
　　考虑到短期国内外需求仍有不确定性，以及投资收益和汇兑方面的拖累超预期，我们下调公司24~26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.48/0.66/0.72元（较前次盈利预测分别下调43%/29%/32%），24/25年PE为13/10倍，具备低估值、高分红属性，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单；新拓展品类接单不及预期；地缘政治风险；棉价或汇率大幅波动。