2023-2027年我国啤酒总量降幅可控，燕京啤酒份额预计稳中微增。2023-2027年中国啤酒主力消费者15-64岁人口数将小幅回升，给未来1-2年的国内啤酒消费提供消费者数量支撑。同时，参考美、日、韩、德四国啤酒市场，人均啤酒用量随老龄化、健康意识升级以及饮品多元化减少。预计国内啤酒总量在2023-2035年将以-1.7%的复合增速缩减，其中2023-2027年受益主力消费者数量短期稳定，预计将以-0.9%的复合增速缩减，未来2年国内啤酒总量降幅可控。燕京啤酒份额：产品端，燕京啤酒已成功打造全国性中高档成长性大单品U8，同时公司拥有清爽、鲜啤两大塔基产品，和“1+3”品牌矩阵，产品及品牌势能亮眼。区域端，燕京啤酒深耕北京、内蒙古、广西等市场，核心市场占有率高，且啤酒各区域总体竞争格局稳定，头部啤酒份额仍呈集中趋势，燕京啤酒份额仍将稳中微增。综合预计2023-2027年燕京啤酒总销量将以0.5%复合增速微增，其中预计销量增长主要依靠于相对稳定的啤酒总量市场以及以U8为代表的大单品带动下每年平均提升0.2pct的市场份额。
　　U8未来体量空间还有多大？燕京U8是燕京啤酒收入端在2023-2027年能保持稳健微增的核心驱动产品，同时也是公司促进产品组合结构性升级、盈利能力提升的关键。参考8元左右价格带在中国啤酒市场的占比以及产品、价格高度相似的漓泉1998在广西市场燕京啤酒总销量中的占比，预计中性假设下，到28年公司啤酒总销量约400万千升，其中U8占比可达到约32%，即128万千升。
　　改革成效稳步兑现，对比同业空间仍可期。根据测算，我们预计2028年较2023年，公司毛利率受益U8占比提升、生产人员及产线优化整合以及原料综合价格下降具备7.9pct提升空间；营业税金率受益产品结构升级使单价提升有降低0.7pct的空间；费用率通过人员优化及薪资体系优化有降低2.9pct的空间，考虑子公司减亏后稳态下少数股东损益占比及实际所得税率改善，归母净利率总改善空间约8pct。
　　根据公司24年业绩预告，结合24H1子公司减亏情况，我们下调收入，上调净利率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.37、0.53、0.64元（原预测24-26年为0.32、0.42、0.50元）。我们延续FCFF估值法，得到公司权益价值为468亿元，对应目标价16.59元，维持买入评级。
　　风险提示
　　U8放量不及预期、降本增效不及预期、啤酒行业整体消费疲软、理论测算结果偏离现实

　　公司预计24年归母净利10-11亿元，同比+55.1%-70.6%；扣非归母净利9.5-10.7亿元，同比+89.91%-113.9%。对应24Q4归母净利为亏损1.85-2.85亿元，同比显著减亏（23Q4亏损3.1亿），系23Q4计提较多一次性人员费用，且24年公司持续推进结构升级、产销协同、人员优化，实现利润的亮眼增长。24年U8大单品高势能延续，依托基地市场结构迭代的同时亦帮助公司开拓了更多空白市场；此外，公司内部通过产销协同和人员优化等带来较多成本节约，规模效应亦有提升，利润加速释放，看好公司25年在行业修复与自身开源节流的共同拉动下延续业绩快增。维持“买入”。
　　U8引领公司实现区域突破，24年有望量价齐升
　　我们预计公司24年量价齐升、增速快于行业，U8得益于差异性的产品特质（小度酒，大滋味），有区隔度的价格定位（8-10元符合消费趋势），24年在区域市场实现突破，优势市场迭代之外，空白市场贡献24年核心增量，25年华东、华中市场有望贡献较大增长机会；鲜啤品牌统一仍在持续推进，整体节奏平稳、因地制宜，整体看品牌推广对弱势区域销售拉动效果强。区域端，公司进行“工字结构”的区域布局，两横（北京/内蒙/东北、广西/广东/福建）保持优势，一竖（山东/河南/湖北/湖南）及两侧的华东/华中市场仍具有较大的增量机会，25年有望拉动公司量价增长快于行业。
　　提质增效持续释放改革潜能
　　24年公司持续推进管理改革、提质增效，公司一线人员已完成市场化激励转型，通过双向考核和提升激励强化人员动能；后台冗余的管理及生产人员持续优化，短期带来一次性的费用支出、但是中长期看后台费用持续向下带动利润提升。展望25年，数字化管理下公司当前库存水平低位，25年宏观经济稳步修复有望带动啤酒消费整体改善，我们仍然看好8元价位带的质价比优势，U8向百万吨目标持续进发，公司以U8为矛带动整体实现量价的alpha增长；利润端，受益于成本改善与销售规模效应，以及公司人员/效率优化上的后发优势，利润有望加速释放，期待五年规划完美收官。
　　改革效果显著，维持“买入”评级
　　考虑公司升级、降本进度较快，下调24-26年费用率、上调盈利预测，预计24-26年EPS0.37/0.50/0.63元（较前次+3.7%/+4.9%/+3.0%），参考可比25年均PE19x（Wind一致预期），24-26年净利CAGR（40%）高于可比均值（10%），给予25年28xPE，目标价14.00元（前次按照25年28xPE给予目标价13.44元），维持“买入”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预告。预计2024年实现归母净利润10-11亿元，同增55.11%-70.62%，实现扣非净利润9.5-10.7亿元，同增89.91%-113.90%；单Q4看，预计归母净利润为-2.88~-1.88亿元，23Q4为-3.11亿元；预计扣非净利润为-3.11~-1.91亿元，23Q4为-3.66亿元，Q4同比明显减亏。
　　评论：
　　U8势能强劲，全年顺利收官。销售端，尽管24年行业整体需求偏疲软，但U8卡位生命力旺盛的8-10元价格带，作为公司战略性大单品，持续推动升级与全国化扩张，除了在河北、内蒙等环北京基地市场增长较好，东北、华中、华东等市场亦逐步突破。整体看，虽然24年旺季恶劣天气给广西漓泉表现带来一定压力，但我们预计U8全年销量同增约30%至70万吨上下，带动公司总销量逆势实现低单增长，24全年顺利收官。
　　Q4实现大幅减亏，改革提效逻辑持续验证。Q4是啤酒企业改革成效的重要验证期，以预告中枢计算，24Q4公司实现归母/扣非净利润-2.38/-2.51亿元，同比减亏约0.73/1.14亿元（其中23年同期计提排污相关一次性费用约0.8亿元）。全年维度看，测算净利率中枢约9.0%，同比大幅提升约3.0pcts，主要原因：一是生产管理体系与编制优化改革体现成效；二是原材料方面，除了享受行业成本下行红利，还通过集中采购议价、数字化跟踪价格的方式进一步降低采购成本；三是销售端精准落地市场开拓，大单品放量带动结构改善与规划效应优化。
　　25年冲刺十四五收官，中期盈利提升潜力仍足。2025年是公司十四五规划的收官之年，经24年蓄势夯实基础，我们预计大单品U8将进一步加大空白市场开拓力度，销量有望冲刺90万吨规模（对应同增近30%）。利润端，考虑大麦低位锁价及包材价格压力不大，且公司仍将继续扎实落地各项降本增效措施，生产规模效应亦有望随大单品放量继续显现，故预计业绩有望保持快速增长。中长期视角看，24E净利率约9.0%，较当前龙头华润青啤13-14%水平仍有较大提升空间，燕京啤酒改革提效后发潜力仍足。
　　投资建议：改革成效兑现，25年高增有望延续，重申“强推”评级。24年外部需求疲软的背景下，公司专注推进大单品全国化与内部提效，业绩表现明显跑赢行业。公司改革后发优势明显，盈利提升潜力仍足，当下U8产品势能仍强，公司内部士气充足，将迎十四五收官之年，预计业绩高增有望延续。我们上调24-26年盈利预测至10.6/13.7/16.8亿元（原预测为10.0/13.4/16.5亿元），对应24-26EP/E分别30/23/19倍，维持目标价14元，重申“强推”评级。
　　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。

　　事件
　　公司发布2024年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%。
　　2024年利润超预期，Q4同比减亏
　　公司2024年预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%，超我们此前预期。我们据此测算，单Q4公司归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23-1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元。
　　U8势能有望延续，产品结构持续提升
　　我们预计2024Q4公司大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善保持较快增长。公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升，营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，我们判断2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长，公司吨价较同行也仍有提升空间。
　　改革红利持续释放，降本增效仍有空间
　　公司不断推进改革，降本增效持续兑现，我们预计公司2024年归母净利率约7%，延续同比提升。2023年同行青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒净利率分别为12.58%/9.02%/13.24%，相比之下公司净利率仍有提升空间，我们判断主因公司管理费用率维持在较高位置，2023年为11.40%，超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍，公司人员和产能端效率仍有改善空间。我们预计2025年公司推进改革提升盈利能力逻辑有望持续兑现。
　　盈利能力持续提升，维持“买入”评级
　　考虑到公司2024年改革兑现超预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别151.01/159.41/167.40亿元，分别同比增长6.25%/5.56%/5.01%，归母净利润分别为10.78/13.43/16.01亿元，分别同比增长67.26%/24.58%/19.20%，对应三年CAGR为35.43%，对应2024-2026年PE估值分别为29/24/20X。考虑公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。
　　风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

　　事件：公司发布2024年度业绩预告，2024年实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；实现扣非归母净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%；实现每股收益0.355-0.390元/股。其中24Q4实现归母净利润预计-2.88至-1.88亿元，同比增长7.47%至39.59%；实现扣非归母净利润-3.11至-1.91亿元，同比增长14.84%至47.66%。
　　淡季竞争缓和，持续推进U8大单品。产品端，公司持续实施U8大单品战略，形成以U8、V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，坚持进行产品结构调整、持续扩大中高档酒占比、优化产品结构。渠道端，公司加强市场开发体系建设，加大区域市场深耕力度，积极布局，集中优势资源持续提升竞争力，不断完善并优化渠道建设，重点拓展餐饮渠道，继续推行“百县工程”，开发优势区县市场，形成示范效应，取得初步成效。我们认为Q4啤酒淡季整体竞争虽然缓和，但公司持续推进U8大单品的全国化，预计仍保持较快的增长。
　　加快数字化转型和完善供应链，盈利能力改善可期。根据“十四五”战略规划，公司仍坚持以高质量发展为主题，一方面，着力发展新质生产力，包括加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，加强数字化赋能绿色发展，以数字化技术应用驱动管理创新，构筑经营分析、生产运营、企业管理、数字赋能、基础设施五大平台。另一方面，公司加强供应链保障体系建设，从安全、合规及供应商赋能发展等方面持续发力，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态。我们认为在数字化转型的进一步落实以及供应链体系的加速完善下，生产效率有望进一步提升，盈利能力有望得到较大改善。
　　盈利预测：餐饮需求有望提振，长期看好U8大单品放量。公司大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计2024-2026年归母净利润分别同比+65.7%/+31.4%/+24.1%至10.7/14.0/17.4亿元，维持买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　投资要点：
　　事件：燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10.00-11.00亿元，同比增长55.11%-70.62%，其中预计24Q4归母净利润为-2.88至-1.88亿元，同比减亏（去年同期亏损3.11亿元），业绩超预期。
　　U8大单品增势不减，改革提效带动业绩超预期
　　2024年归母净利润同比增长55.11%-70.62%，全年利润表现强劲的核心原因拆解如下：1）全年销量节奏稳健、U8高增引领吨价提升，2024年前三季度销量同比+0.48%，预计Q4保持稳健节奏，其中核心大单品U8全年销量增速预计超30%，贡献吨价亮眼表现；2）成本红利叠加内部降本增效，预计毛销差持续改善，此外子公司预计亦有减亏，整体盈利能力明显提升。
　　把握中档升级韧性，看好中长期竞争势能向上
　　短期来看，2024年U8增长势能延续，改革成效持续兑现，盈利能力不断向好；展望2025年，在餐饮场景修复下的行业β之外，公司改革红利有望继续释放，其中核心单品U8预计销量稳健增长并带动吨价升级，成本端在降本增效举措下预计仍有一定弹性，2025年作为“十四五”收官之年，公司业绩高增尤可期待。
　　中长期来看，一方面U8大单品处于快速放量周期，品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上；另一方面公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，充分发挥总部职能持续深化九大变革，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：2024年U8大单品维持高增，整体盈利能力持续提升，2025年改革成效有望持续兑现，U8稳健增长叠加成本弹性，业绩有望快速增长。中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，中期利润率提升空间巨大。根据最新公告我们略微调整此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为147.48/156.25/165.00亿元，同比+3.8%/+6.0%/+5.6%，归母净利润分别为10.52/14.01/16.85亿元，同比+63.2%/+33.2%/+20.3%，EPS分别为0.37/0.50/0.60元，以2025/1/15收盘价计算，对应PE分别为30.0/22.5/18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨超预期；高端化竞争加剧。

　　事件：燕京啤酒24年预计实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；预计实现扣非归母净利润为9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%。其中24Q4归母净利润预计为亏损1.88-2.88亿元，同比减亏；扣非归母净利润预计为亏损1.91-3.11亿元，同比减亏。
　　利润超市场预期，改革成效显著。
　　24年预计实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%，利润超出市场预期。2022年董事长耿总就任，持续推行九大变革，公司连续三年归母净利润增速维持在50%以上，远超行业平均水平。从24年前三季度净利率来看，燕京啤酒为11.79%，显著低于同行水平，随着燕京啤酒改革的推进，红利不断兑现，其盈利能力逐步向行业均值靠拢。
　　此外，24年以来原材料成本持续下降，亦对公司利润改善带来帮助。24年以来进口和国产麦芽采购价较23年下降双位数，玻璃采购价格较23年下降中单位数，易拉罐采购均价较23年下降低单位数。随着24年系列降本增效举措的落地，25年有望继续享受改革红利带来的利润弹性。
　　24年整体销量逆势增长，U8销量持续高增。
　　在消费场景弱复苏背景下，啤酒行业增速放缓，根据国家统计局数据，24年1-11月全国啤酒产量累计同比下降1.5%。在该市场环境下，燕京啤酒大力优化产品结构和销售渠道，推进高端化、年轻化策略，销量逆势稳中有升，特别是大单品燕京U8销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一。
　　25年U8年轻化再升级，24年底燕京官宣新代言人关晓彤，并配合迎新主题进行大量营销宣传活动（如高铁广告），有望助力实现开门红。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革效果和进展超预期，我们上调公司2024年归母净利润预测至10.41亿元（上调6%），维持2025-2026年归母净利润预测分别为12.74/15.51亿元，折合2024-2026年EPS分别为0.37/0.45/0.55元，对应PE分别为30x/25x/20x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中24Q3实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利5.20亿元，同比增长21.68%。
　　平安观点：
　　维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升（含托管经营），同比+0.48%，其中Q3销量114.24万千升，同比+0.13%。吨价方面，公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比+2.97%；24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比约+0.06%。Q3吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。
　　控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09%，同比上升1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司24Q1-Q3实现净利率10.03%，同比上升2.33pct，盈利能力提升显著。单季度来看，公司24Q3实现毛利率47.99%，同比提升0.03pct；实现净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。
　　燕京U8大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。
　　财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

　　事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。
　　销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平,销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。
　　三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct,销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。
　　投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事件：
　　2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。
　　2024Q3公司实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。
　　2024Q1-Q3，公司实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。
　　观点：
　　吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9月，公司实现销量344.73万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升2.97%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价4201.98元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8销量快速增长，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。
　　受益于产品结构优化和降本增效，公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.86%/10.91%/-1.28%/1.73%，同比变化分别为-2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力提升。
　　高端化战略成效初显，改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，在大单品的带动下，实现收入和利润稳步增长。我们认为公司在改革和创新的驱动下，有望实现更高质量的可持续发展。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元，同比增长3.79%/4.69%/4.24%；归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元，同比增长48.45%/29.43%/17.66%；对应2024年10月28日收盘价，PE分别为30.8X/23.8X/20.2X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司在改革预期下，具备一定的溢价空间，我们看好公司盈利能力持续改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。