事件：公司发布2026年中报业绩预告：预计2026年上半年归母净利润约13.79-14.89亿元（上年同期11.03亿元），同比增长25-35%。扣非归母净利润13.47-14.51亿元（上年同期10.36亿元），同比增长30-40%。
　　投资评级与估值：考虑到公司上半年U8大单品销售势头依然良好，我们上调盈利预测，预测2026-2028年归母净利润为19.65/23.37/26.67亿元（前次为19.63/22.56/25.21亿元），分别同比增长17.0%/18.9%/14.1%，最新收盘价对应2026-2028年PE为17/14/13x。我们认为燕京中端大单品U8在全国各主要市场持续热销，高端新品A10的成功上市也有望补全公司“中端+高端”全覆盖的大单品体系，持续优化啤酒业务价盘结构。同时纳豆等高利润产品加速放量，公司深入推进卓越管理体系建设，优化人力成本和物料能耗。我们认为在大众消费温和复苏的背景下，公司未来有望通过产品结构升级的开源效应和降本控费的节流措施维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。
　　“一核两翼”布局加速推进，盈利能力持续改善。公司在近期发布的公司“十五五”规划中提出建立“一核两翼”的业务布局：（1）以啤酒主业为核心，燕京U8在成熟高基数市场和薄弱市场均延续近年来的强劲势头，燕京A10上市三个月即快速渗透全国高端餐饮渠道，U8和A10将作为全国性大单品带动产品结构升级，持续引领啤酒业务高端化进程；（2）以饮料、纳豆健康食品为两翼，倍斯特汽水将借助现有啤酒分销渠道渗透餐饮、零售等多元消费场景，九龙斋中式饮品与纳豆健康食品也有望随着消费者健康观念的提升，开辟啤酒业务之外的第二增长曲线，持续增厚公司利润规模。
　　深层变革驱动效能提升，生产经营日趋标准化、数字化、专业化。在“二次创业，复兴燕京”的战略引领下，十四五期间公司在生产运营、市场营销、供应链管理、团队建设等全方位开展变革：在生产端推进工厂卓越管理体系，以高效管理优化成本费用空间；在市场端强化产销协同与费用管控，针对不同产品适配差异化的营销打法；在供应链端引入数智化工具，实现敏捷高效运营；在团队建设上持续提高员工工资收入，释放干事创业的积极性，在实战中锤炼团队专业能力。当前公司ROE较头部同业仍有差距，看好公司后续盈利修复潜能。
　　风险提示：原材料成本大幅提升，大单品U8后续增速下滑，新品A10市场表现不及预期。

　　投资要点:
　　持续推进U8、A10大单品战略，“十五五”围绕“一体两翼”布局。3月底公司高端全麦新品燕京A10上市，定位10-12元价格带，加速高端化、打造新增长极。根据公司2026年半年度业绩预告，2026年上半年持续推动燕京U8、燕京A10等放量增长，带动产品结构优化升级，大单品战略持续取得亮眼成效。同时2026年上半年围绕“十五五”期间“一体两翼”布局，饮料、健康食品业务拓展消费场景、丰富产品矩阵。
　　持续降本提效，业绩增长亮眼。公司持续深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，供应链变革、精益管理、数字化建设均持续带来盈利能力改善。根据2026年半年度业绩预告，2026年上半年公司实现归母净利润13.8-14.9亿元，同增25.0%-35.0%；实现扣非归母净利润约13.5-14.5亿元，同增30.0%-40.0%，我们预计与公司持续降本增效、产品结构升级、大单品规模效应等相关。
　　关注旺季超预期机会，中长期成长空间值得期待。短期来看，啤酒板块正值旺季，公司在燕京U8大单品引领、A10新品增量贡献下，量、价均存超预期机会；中长期来看，随着全国化推进和高端价格带拓展，我们认为公司啤酒业务高增长持续性值得期待，叠加饮料和健康食品贡献增量，公司成长空间或超市场预期。且公司持续提高经营效率、优化生产成本，利润弹性或持续领跑行业。
　　投资建议：啤酒板块强α标的迎低估配置良机，首次覆盖给予“买入”评级。近期公司股价大幅回调，但2026年上半年业绩亮眼，基本面延续强劲表现，U8大单品持续放量、第二大单品A10培育中，全年业绩高增长可期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为162.5/170.6/178.9亿元，同比分别增长6%/5%/5%；归母净利润分别为21.0/23.8/26.6亿元，同比分别增长25%/13%/12%，当前股价对应PE为16/14/13x，把握啤酒板块强α标的低估配置机会，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。

Beijing Yanjing Brewery’s(Yanjing)profit alert projects 1H26 attributable net profit(NP)of RMB1,380-1,490mn(+25-35%YoY)and recurring NP of RMB1,350-1,450mn(+30-40%YoY).For 2Q26,we estimate attributable NP of RMB1,110-1,220mn(+19-31%YoY)and recurring net profit of RMB1,090-1,190mn(+23-35%YoY).Yanjing has consistently generated high earnings and robust growth momentum driven by accelerated payoffs from nationwide U8 penetration and internal operational efficiency upgrades.Looking ahead,Yanjing could distribute A10 across existing sales channels under market-driven mechanisms in order to continue upgrading its product mix,while U8 could maintain robust nationwide expansion momentum.Thus,we project continued strong earnings growth and maintain our BUY rating.Yanjing(000729 CH)is on our Huatai Conviction BUY list.
U8:nationwide sales on track,A10 ready to take the baton
Our analysis points to rapid sales expansion for flagship SKU U8 through 1H26.In its home market of North China,Yanjing continued to expand its coverage of its off-premise beverage sales channels.In other markets,it ramped up product distribution via its"100 Cities Program"and penetrated catering outlets.In rival-dominated markets including the three northeastern provinces,Shandong,Sichuan,Hunan,Hubei and East China,Yanjing also recorded substantial sales increases.In addition,it maintained healthy channel inventories and reasonable price gaps across distribution tiers,which drove up per-tonne beer revenue.Looking ahead,we expect that:1)new geographic territories could expand long-term growth potential for U8 and pave the way for A10 penetration,leaving room for continued product mix upgrades;2)the beverage segment could generate incremental earnings,supported by expanded shelf placements in the home market;and finally,3)the natto segment benefits from rising consumer preference for healthy products.
Product mix optimization/cost cuts to continue lifting margins
The company's profitability continued to improve.In 2025,attributable NPM rose by 3.8pp YoY to 13.1%,driven by cost benefits,product mix upgrades,headcount reductions,and subsidiary loss contraction.That said,it still lagged behind Zhujiang Brewery's 16%and Tsingtao Brewery's 15%.We identify three core drivers at Yanjing:1)nationwide U8 sales and A10 sustaining product mix upgrades;2)internal production and staff efficiency improvements,as well as narrowing subsidiary losses;and 3)scaling high-margin segments such as natto.
Earnings forecasts and valuation
Considering Yanjing’s strong U8 sales and faster-than-expected nationwide penetration,we revise up our earnings forecasts.We now project 2026/2027/2028 EPS of RMB0.73/0.83/0.92(+2/+4/+4%vs our previous forecasts).We value the stock at 20x 2026E PE,above its peers'average of 16x on Wind consensus,as the company's 2025-2027 NP CAGR(30%)is higher than its peers'average(7%)on Wind consensus.Our target price is RMB14.60(previous:RMB17.75,based on 25x 2026E PE,above its peers'average of 18x 2026E PE).Maintain BUY.Yanjing(000729 CH)is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:intensified competition,beer demand falling short of our expectations,food safety issues.

　　公司发布26H1业绩预告，26H1公司预计实现归母净利润13.8-14.9亿元，同比+25%~35%；实现扣非净利润13.5-14.5亿元，同比+30%~40%。对应26Q2公司归母净利润11.1-12.2亿元，同比+19%~31%；扣非净利润10.9~11.9亿元，同比+23%-35%。业绩延续高增、表现亮眼，主要系U8全国化进程与内部提效成果加速释放，展望来看，A10有望在市场化体系下持续导入现有渠道、拉动结构继续向上，U8全国化势头仍强，看好业绩延续高增态势，维持“买入”。
　　U8全国化稳步推进，看好A10接力
　　我们判断26H1大单品U8延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8发展天花板，并为A10推广打好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较强景气度。
　　结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升
　　公司盈利能力持续提升，25年公司归母净利率13.1%，同比提升3.8pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间（2025年珠江啤酒/青岛啤酒归母净利率为16%/15%），核心抓手在于：1）U8全国化及A10等带动结构继续升级；2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司U8景气度延续、全国化趋势超出预期，我们上调公司盈利预测，预计26-28年EPS0.73/0.83/0.92元（较前次上调2%/4%/4%），参考26年可比公司PE均值16x，考虑公司25-27年公司净利润CAGR（30%）高于可比均值（7%），给予公司26年20xPE，目标价14.60元（前次目标价17.75元，对应26年25xPE，可比公司26年18xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润13.8~14.9亿元，同增约25%~35%；扣非净利润为13.5-14.5亿元，同增30%~40%。测算单Q2预计实现归母净利润11.1-12.2亿元，同增约18.8%-30.6%；扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同增约23.2%~35.0%。
　　评论：
　　Q2业绩表现超预期，结构提升+经营提效稳步推进。根据预告测算，公司单Q2扣非归母净利润预计同增23.2%~35.0%，增长表现超预期，结合经营表现，判断主要原因一是公司产品结构持续提升，大单品U8延续双位数增长，新品A10在二季度贡献纯增量、进一步拉升结构；二是成本端管控较好，公司通过搭建完善供应链与卓越生产管理体系来提高采购的议价能力，同时运用数字化技术提升设备全年利用率，一定程度上对冲了原材料成本上行的压力。
　　Q2销量预计正增长好于行业平均，U8表现延续亮眼。结合渠道反馈，二季度啤酒行业整体需求偏淡、同比去年有下滑。燕京啤酒整体销售表现好于行业、预计销量可实现个位数增长，其中U8保持双位数增长，强势地区反馈势能延续，弱势地区凭借即时零售、高渠道利润持续提升份额，判断当前燕京U8仍处规模放量、势能持续释放阶段，远未触及单品天花板。A10于今年3月底上市，公司给予一定费用支持，渠道推力较好，市场反馈积极，未来有望接棒U8提升结构。
　　上半年交出优质成绩单，下半年弹性有望保持。上半年公司交出优质业绩成绩单，展望下半年，公司竞争优势保持，经营提效和结构提升仍将继续驱动业绩弹性释放。分产品看，U8预计仍将贡献核心增量，看好A10、V10补位提效。分市场看，公司“双百工程”通过区域资源倾斜与差异化策略，形成梯度化开发，并在新兴市场与消费场景中持续拓展，基地市场北京、广西等持续挖潜、提升份额，两广地区今年加强品牌赋能推广，燕京主品牌产品增加布局，弱势市场如川渝、华中进行错位竞争、突围表现较好。此外在两翼布局上，健康食品与饮料布局初见成效，共同为主业提供协同增量。
　　投资建议：业绩弹性持续释放，优质且稀缺的成长型标的，维持“强推”评级。Q2公司业绩表现超预期，结构升级与经营提效稳步推进。展望下半年，业绩弹性有望延续，核心单品U8势能不减，A10有望逐步接棒引领增长。同时伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现，可对冲一定的原材料成本扰动，预计利润弹性会保持。结合公司最新经营情况，我们维持26-28年EPS预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

　　公司召开2026年度分析师及投资者交流会，管理层就公司“十五五”规划、核心产品表现、非啤酒业务布局等热点问题与投资者深入交流。
　　一核两翼战略布局，十五五开局良好。十五五公司将以“二次创业、复兴燕京”为主基调，构建“一核两翼”布局，其中啤酒为主业核心和利润基础，持续深化卓越管理，聚焦U8、A10等核心产品，加快全国化、高端化发展。饮料和健康食品为两翼，饮料板块公司运营九龙斋、倍斯特产品，并新开发了红豆薏米水、五黑茶等蒸煮健康饮品，健康食品则以纳豆系列为核心，契合大众健康消费需求。2026年上半年，在大单品放量和经营效率提升的驱动下，公司预计归母净利润增长25.0%-35.0%。
　　大单品表现亮眼，高端化、全国化不断推进。U8开启公司中高端化发展，五年销量从10万千升提至90万千升，年复合增长速度超过50%，目前仍延续良好势头，2026年一季度U8增速近30%，二季度延续高增长，从各区域反馈来看，当前U8仍处于规模化放量、品牌势能释放阶段。A10有望开启燕京高端化征程，3月份推出以来，公司以稳健策略有节奏的推进产品发展，目前重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，推动高势能市场布局，市场反馈积极，下半年逐步开启零售渠道、娱乐渠道布局。
　　管理体系不断进化，经营效率持续提升。公司全面纵深推进卓越管理体系建设，依托供应链、数字化体系长效压降综合成本,十四五期间吨酒成本明显改善，营销端费用资源精准投向市场、品牌、产品及团队建设，通过数字化体系建设，构建全国一盘棋运营机制，整体投入产出效率不断提升，带动公司盈利能力不断提升，公司销售净利率从2020年的2.6%提升至2025年的13.1%，预计2026年仍将继续提升。
　　盈利预测：随着公司改革的深入推进，经营效率显著提升，市场竞争力得到增强，“一核两翼”战略布局下，U8+A10有望驱动啤酒业务快速增长，饮料+健康食品发展潜力值得期待。我们预计公司2026-2028年实现营收162.4/171.3/178.6亿元，分别同比+5.9%/+5.5%/+4.3%，实现归母净利润20.9/24.8/28.0亿元，分别同比+24.5%/+18.7%/+12.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　26H1增速优于行业，经营质量仍高。此前公司公告2026年中报业绩预告，预计26H1实现归母净利润同比+25%~35%，扣非归母净利润同比+30%~40%，业绩略超市场预期。具体来看，在全国化拓展势能的加持下，预计U8上半年销量维持高增，同时26年3月底新品A10上市，预期新品铺市亦有一定增量贡献，两大单品销量增长有望带动吨价提升，推动公司上半年收入取得优于行业的增长。同时，26H1业绩的快速增长预计主要得益于产品结构的优化、内部降本增效下的毛利率持续提升，以及规模效应下的费率优化。此外，考虑25H1业绩高增存在7435.73万元土地收储收益的影响，同时预计26H1公司预提了部分涨薪，公司上半年实际经营质量较高。
　　U8大单品未及增长天花板，A10稳步推进塑造新增长极。产品端，公司坚持集中优势资源打造全国化大单品的策略，同时以区域特色产品、精酿产品作为补充，构建起层次清晰的全品类产品矩阵。其中，U8作为“十四五”核心大单品，五年时间销量从10万吨提升至90万吨，年复合增长率超50%，带动公司产品结构和盈利能力的快速提升；当前U8仍处于规模化放量、品牌势能持续释放阶段，远未触及增长天花板，后续有望通过弱势市场抢份额、优势市场促动销来实现持续的销量增长，中长期成长空间充足。2026年3月底推出新品A10，承载着强化品牌影响力、加速高端化进程、构建新的增长极的战略作用，当前匹配高端化产品定位重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，铺货和动销两手抓，市场反馈总体积极，随着下半年中高端餐饮终端拓展及零售渠道铺设有望进一步带来增量贡献，中长期有望培育成为第二个全国性标杆产品和新增长曲线。
　　产品双轮驱动、改革效能释放，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司核心团队稳定延续且已积累了丰富的改革经验，员工能力亦得到锻炼提升、改革信心充足；产品端，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额持续提升，26年规模迈向百万吨级的确定性较高，同时新品A10铺市进展良好、高端化布局再加码，并带动公司吨价持续提升，预期收入端仍将实现优于行业的增长；此外公司持续深化卓越管理体系建设，供应链效能有效释放、运营效率继续优化，预期降本增效仍有空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现亮眼增长。中长期来看，U8深耕大众市场、A10攻坚高端赛道，有望双轮驱动公司高质发展；燕京啤酒品牌势能向上，深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为161.32/169.06/176.87亿元，同比+5.2%/+4.8%/+4.6%，归母净利润分别为20.71/24.12/27.31亿元，同比+23.3%/+16.5%/+13.3%，以2026年7月16日收盘价计算，对应PE分别为16.3/14.0/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事件：
　　公司发布2026年半年度业绩预告。
　　2026年上半年，燕京啤酒归属于上市公司股东的净利润预计为13.79亿–14.89亿元，同比增长25.00%–35.00%，上年同期为11.03亿元；扣除非经常性损益后的净利润预计为13.47亿–14.51亿元，同比增长30.00%–40.00%，上年同期为10.36亿元。
　　观点：
　　2026年上半年，公司核心盈利质量显著提升。2026H1燕京啤酒归属于上市公司股东的净利润预计为13.79亿–14.89亿元，同比增长25.00%–35.00%，上年同期为11.03亿元；扣除非经常性损益后的净利润预计为13.47亿–14.51亿元，同比增长30.00%–40.00%，上年同期为10.36亿元。基本每股收益达0.4891–0.5282元/股，较上年同期0.3913元/股增长25.00%以上，股东回报能力持续增强。
　　2026年3月底公司推出的单品燕京A10，是公司“十五五”开局之年上市的一款全麦旗舰新品。签约胡歌代言人，持续夯实国货高端啤酒心智。燕京A10承载强化品牌影响力、加速高端化进程、构建新的增长极的战略作用，重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，推动高势能市场布局。目前市场反馈总体积极。消费者对其口感识别度、包装质感和消费场景适配性评价较好，渠道端也认可其对现有产品结构的补充作用。公司会坚持稳健推进策略，根据终端动销、复购率和渠道反馈逐步优化推广节奏，通过品牌高端化、产品年轻化、渠道精细化、市场全国化，推进产品结构持续升级。
　　燕京U8是公司“十四五”期间的核心大单品之一，长期价值突出、市场成长空间广阔。五年时间销量从10万千升提升至90万千升，年复合增长率超50%，保持强劲增长态势，为提升公司产品结构和盈利能力提供了有力的战略保障。当前燕京U8仍处于规模化放量、品牌势能持续释放阶段，未触及增长天花板，增长具备区域增量均衡释放、消费场景持续扩容、全链路运营保障以及产品矩阵接力托底等多重支撑，中长期成长空间充足。
　　2026H1燕京啤酒稳步推进“十五五”规划落地，围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。同时，公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，有力推动收入稳健增长和盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升。
　　盈利预测及投资评级：基于公司产品结构优化，降本增效成果显著，我们上调此前的业绩预测，并增加2028年预测值，公司2026/2027/2028营业收入分别为161.82亿元/170.15亿元/177.65亿元（2026/2027年前值为163.24亿元/171.34亿元），同比增长5.54%/5.15%/4.41%；归母净利润分别为20.72亿元/24.61亿元/27.55亿元（2026/2027年前值为18.59亿元/20.47亿元），同比增长23.37%/18.80%/11.96%；对应2026年7月10日收盘价，PE分别为14.8X/12.4X/11.1X，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　事件：公司公告2026年中报业绩预告，预计26H1实现归母净利润13.79~14.89亿元，同比+25%~35%，扣非归母净利润13.47~14.51亿元，同比+30%~40%；其中，预计26Q2实现归母净利润11.14~12.24亿元，同比+18.80%~30.56%；扣非归母净利润10.89~11.92亿元，同比+23.23%~34.96%。
　　大单品增势延续，改革红利仍在兑现。预计26Q2公司归母净利润同比增长18.80%至30.56%，业绩延续快速增长、再超市场预期。具体来看，推测收入端保持优于行业的增长，其中U8在全国化拓展势能的加持下预计其销量维持较高增速，并带动公司吨价水平进一步提升，同时26年3月底新品A10上市，预期新品铺市亦有一定增量贡献；此外，利润端的持续增长预计主要来源于产品结构优化和内部降本增效下的毛利率持续提升，以及规模效应下的费率优化。对比业绩预告区间中值，26Q2归母净利润增速中值为24.68%、略慢于扣非归母净利润增速中值29.09%，主要系去年同期存在土地收储收益扰动。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时新品A10铺市进展良好、高端化布局再加码，预期收入端仍将实现量价齐增；此外降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为161.32/169.06/176.87亿元，同比+5.2%/+4.8%/+4.6%，归母净利润分别为20.71/24.12/27.31亿元，同比+23.3%/+16.5%/+13.3%，以2026年7月6日收盘价计算，对应PE分别为14.8/12.7/11.2倍，当前估值处于低位、业绩增长确定性较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　公司构建起以燕京U8、燕京V10、漓泉1998及燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦等腰部产品矩阵，依托“中高端+腰部+区域特色”的三层产品布局，实现对不同消费需求的精准覆盖与有效满足。公司核心大单品燕京U8展现出较强的增长韧性与爆发力，2023-2025年销量同比增速分别高达35.82%、31.40%、29.31%，连续三年保持近30%以上的高增长，显著跑赢公司整体销量增速，U8作为现象级大单品是拉动公司销量增长与结构升级的核心引擎。
　　从渠道收入结构来看，2022至2025年燕京啤酒传统线下渠道始终占据绝对主导地位，收入占比超90%，是公司营收的核心基本盘；KA渠道收入占比呈现持续小幅收缩态势，由2022年的3.88%逐步降至2025年的3.63%，反映出公司对商超等KA渠道的资源投放持续优化；电商渠道收入占比整体先稳后升，2022-2024年维持在1.9%-2.0%的低位区间，2025年提升至2.55%，线上渠道战略价值逐步凸显。
　　2020-2025年，公司毛利率与净利率呈现先稳后升、加速改善的态势，盈利质量显著提升，改革红利持续释放。毛利率2020-2022年小幅回落，由39.19%降至37.44%；2023年企稳回升至37.63%，2024-2025年加速上行，分别达40.72%、43.56%，主因产品结构升级、核心单品放量。净利率表现更为亮眼，2020-2021年低位徘徊，仅2.61%、2.45%；2022-2025年持续攀升，依次为4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，五年增幅超10个百分点。整体看，公司盈利端进入上行通道，结构优化与效率提升驱动盈利韧性增强。
　　2025年前三季度，国内啤酒行业延续存量竞争、结构升级主线，市场集中度维持高位，头部格局相对稳定。从份额分布看，华润啤酒以21.6%位居行业首位，百威、青岛啤酒紧随其后，分别占比17.3%、16.7%，三家合计占据近六成市场，形成第一梯队；嘉士伯、燕京啤酒位列第二梯队，份额分别为9.3%、8.2%，珠江啤酒、蓝带啤酒等品牌占据细分份额。整体来看，行业增长由量增转向价升，高端化与盈利改善仍是核心逻辑，头部企业凭借品牌与渠道持续巩固壁垒。
　　估值和投资建议：
　　我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49亿元，同比增长4.48%/5.20%/5.91%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.23/23.60/27.57亿元，同比增长14.55%/22.68%/16.82%。
　　当前市值对应2026-2028年PE分别为18.9/15.4/13.2倍。燕京啤酒产品结构持续升级，核心大单品驱动公司高质量增长，公司盈利端进入上行通道，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，原材料价格波动风险，经营发展不及预期风险，外部环境与合规风险。