公司发布26H1业绩预告，26H1公司预计实现归母净利润13.8-14.9亿元，同比+25%~35%；实现扣非净利润13.5-14.5亿元，同比+30%~40%。对应26Q2公司归母净利润11.1-12.2亿元，同比+19%~31%；扣非净利润10.9~11.9亿元，同比+23%-35%。业绩延续高增、表现亮眼，主要系U8全国化进程与内部提效成果加速释放，展望来看，A10有望在市场化体系下持续导入现有渠道、拉动结构继续向上，U8全国化势头仍强，看好业绩延续高增态势，维持“买入”。
　　U8全国化稳步推进，看好A10接力
　　我们判断26H1大单品U8延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8发展天花板，并为A10推广打好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较强景气度。
　　结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升
　　公司盈利能力持续提升，25年公司归母净利率13.1%，同比提升3.8pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间（2025年珠江啤酒/青岛啤酒归母净利率为16%/15%），核心抓手在于：1）U8全国化及A10等带动结构继续升级；2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司U8景气度延续、全国化趋势超出预期，我们上调公司盈利预测，预计26-28年EPS0.73/0.83/0.92元（较前次上调2%/4%/4%），参考26年可比公司PE均值16x，考虑公司25-27年公司净利润CAGR（30%）高于可比均值（7%），给予公司26年20xPE，目标价14.60元（前次目标价17.75元，对应26年25xPE，可比公司26年18xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润13.8~14.9亿元，同增约25%~35%；扣非净利润为13.5-14.5亿元，同增30%~40%。测算单Q2预计实现归母净利润11.1-12.2亿元，同增约18.8%-30.6%；扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同增约23.2%~35.0%。
　　评论：
　　Q2业绩表现超预期，结构提升+经营提效稳步推进。根据预告测算，公司单Q2扣非归母净利润预计同增23.2%~35.0%，增长表现超预期，结合经营表现，判断主要原因一是公司产品结构持续提升，大单品U8延续双位数增长，新品A10在二季度贡献纯增量、进一步拉升结构；二是成本端管控较好，公司通过搭建完善供应链与卓越生产管理体系来提高采购的议价能力，同时运用数字化技术提升设备全年利用率，一定程度上对冲了原材料成本上行的压力。
　　Q2销量预计正增长好于行业平均，U8表现延续亮眼。结合渠道反馈，二季度啤酒行业整体需求偏淡、同比去年有下滑。燕京啤酒整体销售表现好于行业、预计销量可实现个位数增长，其中U8保持双位数增长，强势地区反馈势能延续，弱势地区凭借即时零售、高渠道利润持续提升份额，判断当前燕京U8仍处规模放量、势能持续释放阶段，远未触及单品天花板。A10于今年3月底上市，公司给予一定费用支持，渠道推力较好，市场反馈积极，未来有望接棒U8提升结构。
　　上半年交出优质成绩单，下半年弹性有望保持。上半年公司交出优质业绩成绩单，展望下半年，公司竞争优势保持，经营提效和结构提升仍将继续驱动业绩弹性释放。分产品看，U8预计仍将贡献核心增量，看好A10、V10补位提效。分市场看，公司“双百工程”通过区域资源倾斜与差异化策略，形成梯度化开发，并在新兴市场与消费场景中持续拓展，基地市场北京、广西等持续挖潜、提升份额，两广地区今年加强品牌赋能推广，燕京主品牌产品增加布局，弱势市场如川渝、华中进行错位竞争、突围表现较好。此外在两翼布局上，健康食品与饮料布局初见成效，共同为主业提供协同增量。
　　投资建议：业绩弹性持续释放，优质且稀缺的成长型标的，维持“强推”评级。Q2公司业绩表现超预期，结构升级与经营提效稳步推进。展望下半年，业绩弹性有望延续，核心单品U8势能不减，A10有望逐步接棒引领增长。同时伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现，可对冲一定的原材料成本扰动，预计利润弹性会保持。结合公司最新经营情况，我们维持26-28年EPS预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预告，2026H1公司预计实现归母净利润13.79-14.89亿元，同比增长25.00%-35.00%；预计实现扣非归母净利润13.47-14.51亿元，同比增长30.00%-40.00%。
　　26Q2业绩亮眼，推测系U8高增所致。2026Q2公司预计实现归母净利润11.14-12.24亿元，同比增长18.80%-30.56%（对应中值11.69亿元，同比增长24.68%）；预计实现扣非归母净利润10.89-11.92亿元，同比增长23.23%-34.96%（对应中值11.40亿元，同比增长29.09%）。
　　深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局。公司稳步推进“十五五”规划落地，围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。同时，公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，有力推动收入稳健增长和盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升。
　　坚持高端化布局，强化渠道精耕和品牌建设。公司坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。
　　投资建议：高端化持续推进，业绩有望继续释放。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，增长势能强劲，26年3月公司高端新品A10上市，有望加速高端化进程；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+23.2%/+19.6%/+17.0%至20.7/24.7/28.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26H1归母净利润13.79-14.89亿元，同比+25%至+35%，扣非后归母净利润13.47-14.51亿元，同比+30%至+40%；其中26Q2归母净利润11.14-12.24亿元，同比+19%至+31%，扣非后归母净利润10.89-11.92亿元，同比+23%至+35%。
　　强化“一核两翼”战略布局，区域、渠道协同发力。燕啤围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，进一步提升U8在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择“高容量、高结构、高成长性”市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线下聚焦进一步提升U8美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。
　　U8高增势能延续，净利率仍处于较好提升通道。一季度大单品U8销量同比接近30%的高增长，带动26Q1归母净利润同比高增60%，我们预计二季度U8延续高增，26Q2归母净利润同比+19%至+31%，在消费β仍处于弱复苏背景下表现亮眼。综合来看，此前21-25年销售净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26年销售净利率提升仍处于较好上升通道，改革成效持续兑现。
　　燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。
　　盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤大单品U8高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们更新2026-2028年归母净利润预测为21.07、24.16、26.99亿元（前值为20.52、23.70、26.38亿元），对应当前PE分别为15、13、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。

　　公司营收、净利增长势头持续：
　　公司2025年实现营收153.33亿元/+4.54%；归母净利润16.79亿元/+59.06%；
　　毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。
　　公司2026年一季度实现营收40.97亿元/+7.06%；归母净利润2.65亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。
　　产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速
　　啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025年，国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒销量405万千升，同比增长1.21%；其中U8销量90万千升，U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。
　　“二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标
　　存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利连续五年持续增长，销售费用、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%，净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量提升。
　　“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点
　　2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品），进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。
　　核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。
　　稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案
　　2025年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10股派发现金红利1.00元（含税）已实施，年底每10股派发现金红利2.00元（含税），公司2025年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红金额总计8.46亿元，占净利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施。
　　盈利预测及投资建议
　　在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027年预计实现收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元，EPS分别0.66/0.73/0.79元，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。

　　事件：
　　公司发布2026年半年度业绩预告。
　　2026年上半年，燕京啤酒归属于上市公司股东的净利润预计为13.79亿–14.89亿元，同比增长25.00%–35.00%，上年同期为11.03亿元；扣除非经常性损益后的净利润预计为13.47亿–14.51亿元，同比增长30.00%–40.00%，上年同期为10.36亿元。
　　观点：
　　2026年上半年，公司核心盈利质量显著提升。2026H1燕京啤酒归属于上市公司股东的净利润预计为13.79亿–14.89亿元，同比增长25.00%–35.00%，上年同期为11.03亿元；扣除非经常性损益后的净利润预计为13.47亿–14.51亿元，同比增长30.00%–40.00%，上年同期为10.36亿元。基本每股收益达0.4891–0.5282元/股，较上年同期0.3913元/股增长25.00%以上，股东回报能力持续增强。
　　2026年3月底公司推出的单品燕京A10，是公司“十五五”开局之年上市的一款全麦旗舰新品。签约胡歌代言人，持续夯实国货高端啤酒心智。燕京A10承载强化品牌影响力、加速高端化进程、构建新的增长极的战略作用，重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，推动高势能市场布局。目前市场反馈总体积极。消费者对其口感识别度、包装质感和消费场景适配性评价较好，渠道端也认可其对现有产品结构的补充作用。公司会坚持稳健推进策略，根据终端动销、复购率和渠道反馈逐步优化推广节奏，通过品牌高端化、产品年轻化、渠道精细化、市场全国化，推进产品结构持续升级。
　　燕京U8是公司“十四五”期间的核心大单品之一，长期价值突出、市场成长空间广阔。五年时间销量从10万千升提升至90万千升，年复合增长率超50%，保持强劲增长态势，为提升公司产品结构和盈利能力提供了有力的战略保障。当前燕京U8仍处于规模化放量、品牌势能持续释放阶段，未触及增长天花板，增长具备区域增量均衡释放、消费场景持续扩容、全链路运营保障以及产品矩阵接力托底等多重支撑，中长期成长空间充足。
　　2026H1燕京啤酒稳步推进“十五五”规划落地，围绕“一核两翼”战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品结构优化升级；以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。同时，公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，有力推动收入稳健增长和盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升。
　　盈利预测及投资评级：基于公司产品结构优化，降本增效成果显著，我们上调此前的业绩预测，并增加2028年预测值，公司2026/2027/2028营业收入分别为161.82亿元/170.15亿元/177.65亿元（2026/2027年前值为163.24亿元/171.34亿元），同比增长5.54%/5.15%/4.41%；归母净利润分别为20.72亿元/24.61亿元/27.55亿元（2026/2027年前值为18.59亿元/20.47亿元），同比增长23.37%/18.80%/11.96%；对应2026年7月10日收盘价，PE分别为14.8X/12.4X/11.1X，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　事件：公司公告2026年中报业绩预告，预计26H1实现归母净利润13.79~14.89亿元，同比+25%~35%，扣非归母净利润13.47~14.51亿元，同比+30%~40%；其中，预计26Q2实现归母净利润11.14~12.24亿元，同比+18.80%~30.56%；扣非归母净利润10.89~11.92亿元，同比+23.23%~34.96%。
　　大单品增势延续，改革红利仍在兑现。预计26Q2公司归母净利润同比增长18.80%至30.56%，业绩延续快速增长、再超市场预期。具体来看，推测收入端保持优于行业的增长，其中U8在全国化拓展势能的加持下预计其销量维持较高增速，并带动公司吨价水平进一步提升，同时26年3月底新品A10上市，预期新品铺市亦有一定增量贡献；此外，利润端的持续增长预计主要来源于产品结构优化和内部降本增效下的毛利率持续提升，以及规模效应下的费率优化。对比业绩预告区间中值，26Q2归母净利润增速中值为24.68%、略慢于扣非归母净利润增速中值29.09%，主要系去年同期存在土地收储收益扰动。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时新品A10铺市进展良好、高端化布局再加码，预期收入端仍将实现量价齐增；此外降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为161.32/169.06/176.87亿元，同比+5.2%/+4.8%/+4.6%，归母净利润分别为20.71/24.12/27.31亿元，同比+23.3%/+16.5%/+13.3%，以2026年7月6日收盘价计算，对应PE分别为14.8/12.7/11.2倍，当前估值处于低位、业绩增长确定性较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　公司构建起以燕京U8、燕京V10、漓泉1998及燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦等腰部产品矩阵，依托“中高端+腰部+区域特色”的三层产品布局，实现对不同消费需求的精准覆盖与有效满足。公司核心大单品燕京U8展现出较强的增长韧性与爆发力，2023-2025年销量同比增速分别高达35.82%、31.40%、29.31%，连续三年保持近30%以上的高增长，显著跑赢公司整体销量增速，U8作为现象级大单品是拉动公司销量增长与结构升级的核心引擎。
　　从渠道收入结构来看，2022至2025年燕京啤酒传统线下渠道始终占据绝对主导地位，收入占比超90%，是公司营收的核心基本盘；KA渠道收入占比呈现持续小幅收缩态势，由2022年的3.88%逐步降至2025年的3.63%，反映出公司对商超等KA渠道的资源投放持续优化；电商渠道收入占比整体先稳后升，2022-2024年维持在1.9%-2.0%的低位区间，2025年提升至2.55%，线上渠道战略价值逐步凸显。
　　2020-2025年，公司毛利率与净利率呈现先稳后升、加速改善的态势，盈利质量显著提升，改革红利持续释放。毛利率2020-2022年小幅回落，由39.19%降至37.44%；2023年企稳回升至37.63%，2024-2025年加速上行，分别达40.72%、43.56%，主因产品结构升级、核心单品放量。净利率表现更为亮眼，2020-2021年低位徘徊，仅2.61%、2.45%；2022-2025年持续攀升，依次为4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，五年增幅超10个百分点。整体看，公司盈利端进入上行通道，结构优化与效率提升驱动盈利韧性增强。
　　2025年前三季度，国内啤酒行业延续存量竞争、结构升级主线，市场集中度维持高位，头部格局相对稳定。从份额分布看，华润啤酒以21.6%位居行业首位，百威、青岛啤酒紧随其后，分别占比17.3%、16.7%，三家合计占据近六成市场，形成第一梯队；嘉士伯、燕京啤酒位列第二梯队，份额分别为9.3%、8.2%，珠江啤酒、蓝带啤酒等品牌占据细分份额。整体来看，行业增长由量增转向价升，高端化与盈利改善仍是核心逻辑，头部企业凭借品牌与渠道持续巩固壁垒。
　　估值和投资建议：
　　我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49亿元，同比增长4.48%/5.20%/5.91%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.23/23.60/27.57亿元，同比增长14.55%/22.68%/16.82%。
　　当前市值对应2026-2028年PE分别为18.9/15.4/13.2倍。燕京啤酒产品结构持续升级，核心大单品驱动公司高质量增长，公司盈利端进入上行通道，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，原材料价格波动风险，经营发展不及预期风险，外部环境与合规风险。

　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.97/2.65/2.59亿元，同比+7.06%/+60.19%/+69.09%，业绩落于此前预告区间中枢位置。
　　Q1开门红靓丽，收入略超预期。26Q1收入同比+7.06%，增速亮眼。量价拆分来看，销量同比+4.51%至103.99万吨，其中核心单品燕京U8销量维持近30%增速，带动结构升级兑现，26Q1吨酒营收同比+2.44%至3940元/吨。
　　毛销差持续改善，净利率延续提升。26Q1净利率同比+2.95pct至8.89%，毛利率持续提升叠加费率优化，公司盈利水平延续提升。具体来看，26Q1毛利率同比+3.53pct至46.32%，产品结构优化之外，预计原料成本还存在一定红利，同时内部降本增效下成本费用仍有节约，26Q1吨酒成本同比-3.88%；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.32/-0.19/+0.18pct至8.02%/15.60%/11.43%/1.45%/-0.93%，规模效应下费率持续优化。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时26年3月底新品A10上市、高端化布局再加码，预期收入端仍将实现量价齐增；此外降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为160.46/167.20/173.65亿元，同比+4.7%/+4.2%/+3.9%，归母净利润分别为20.16/23.40/26.58亿元，同比+20.1%/+16.1%/+13.6%，以2026年4月23日收盘价计算，对应PE分别为18.1/15.6/13.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事项：
　　公司发布26年一季报，实现营业收入409,711万元，同比增长7.06%；实现归属于上市公司股东净利润26,475万元，同比增长60.19%。
　　平安观点：
　　高端化持续推进，一季度迎来“开门红”。26Q1，燕京啤酒坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市，产品优势进一步夯实。公司各项指标稳步增长，实现啤酒销量103.99万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速；2026年一季度“开门红”，为全年目标达成坚实基础。
　　毛利/净利率持续提升，费用率有所下降。得益于公司产品结构的提升，毛利率水平进一步提升，26Q1毛利率为46.3%，较上年同期提高3.5pct。公司费用管控持续提升，26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/11.4%/1.45%，较上年同期分别-0.1/-0.3/-0.2个pct。毛利率提升和费用率水平下降双重叠加下，26Q1公司净利率为8.9%，较上年同期提高3.0pct。
　　盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。我们认为，燕京啤酒将持续深化大单品战略，丰富中高端产品矩阵，巩固渠道优势，同时受益于行业结构升级红利，盈利能力有望持续提升。我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。