公司营收、净利增长势头持续：
　　公司2025年实现营收153.33亿元/+4.54%；归母净利润16.79亿元/+59.06%；
　　毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。
　　公司2026年一季度实现营收40.97亿元/+7.06%；归母净利润2.65亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。
　　产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速
　　啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025年，国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒销量405万千升，同比增长1.21%；其中U8销量90万千升，U8销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。
　　“二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标
　　存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利连续五年持续增长，销售费用、管理费用由2021年的13.03%/12.02%分别降至2025年的11.09%/9.78%，净利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利质量提升。
　　“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点
　　2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品），进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。
　　核心大单品燕京U8仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。
　　稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案
　　2025年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10股派发现金红利1.00元（含税）已实施，年底每10股派发现金红利2.00元（含税），公司2025年度利润分配累计每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红金额总计8.46亿元，占净利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施。
　　盈利预测及投资建议
　　在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027年预计实现收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20亿元，EPS分别0.66/0.73/0.79元，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。

　　燕京啤酒公告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为153.3、16.8亿元。同比分别+4.5%、+59.1%。1Q26公司营收及归母净利润分别为41.0、2.6亿元，同比分别+7.1%、+60.2%。公司“十四五”圆满收官，1季度实现“开门红”，为全年目标达成奠定基础，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司啤酒业务量价齐升，“十四五”圆满收官。（1）2025年公司实现营收153.3亿元，同比+4.5%，其中4Q25营收19.0亿元，同比+4.4%。拆分量价来看，2025年啤酒业务量价齐升，实现销量405.3万千升，同比+1.2%，快于行业增速；吨价3348元/千升，同比+1.3%。其中大单品U8保持较快增长，实现销量90万千升，同比+29.3%，销量占比22.2%，同比提升4.8pct。U8产品持续高增带动整体产品结构提升，2025年中高档产品营收92.6亿元（+4.5%），收入占比68.27%，同比提升1.3pct；毛利率52.0%，同比+3.9pct。普通产品营收43.1亿元（-1.4%），毛利率33.5%，同比提升2.0pct。（2）公司产品矩阵不断丰富，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同发展，2025年啤酒业务营收135.7亿元，同比+2.6%；其他业务营收17.6亿元，同比+22.9%，收入占比11.5%，同比提升1.7pct。其他业务中，水、茶饮料等产品均实现较快增长。根据公司年报信息，2025年倍斯特汽水全国营销已全面启动，我们判断饮料业务有望复用啤酒渠道，为公司在非酒精赛道打开增量空间。
　　1季度实现“开门红”，大单品U8延续放量，表现优异。1Q26公司营收41.0亿元，同比+7.1%，归母净利2.6亿元，同比+60.2%，1季度“开门红”为全年目标达成坚实基础。1Q26实现啤酒销量104.0万千升，其中大单品U8持续领跑，保持近30%的高增速，表现优异。根据公司公告，3月底高端产品燕京A10上市，新品有望复制U8的成功经验，快速起量，推动产品结构持续提升。
　　产品结构升级推动毛利率提升，提质增效红利释放，公司盈利能力持续增强。（1）得益于公司对原材料成本的有效管控以及产品结构升级，推动毛利率持续提升。2025年公司毛利率为43.6%，同比提升2.8pct，其中啤酒业务毛利率为46.1%，同比提升3.5pct。1Q26公司毛利率同比提升3.5pct至46.3%。2025年公司啤酒吨成本同比下降4.9%，叠加中高端高毛利产品占比提升，产品结构进一步优化。（2）公司费用率整体表现平稳，2025年、1Q26期间费用率同比分别-0.6pct、-0.4pct。2025年公司毛销差达32.5%，同比提升2.6pct。（3）综上，公司2025年归母净利率为11.0%，同比+3.8pct；1Q26归母净利率为6.5%，同比+2.1%，盈利能力持续提升。
　　公司公告“十五五”战略规划，“一核+两翼”业务布局清晰。公司在“十四五”期间通过内部改革实现了燕京经营的“困境反转”，成功将U8塑造成业增速领先的现象级大单品，为公司“十五五”高质量发展奠定了较好的基础。公司发展路径清晰，产品端构建一核（啤酒）两翼（饮料+健康食品）的业务布局，啤酒主业产品线持续完善，饮料及健康食品在做品类上补充，贡献增量。渠道端深化“双百工程”，精耕县域市场及华北地区以外的空白市场，同时布局新型零售渠道，加快推进全国化进程。
　　估值
　　近两年受经济环境影响，啤酒行业在终端需求及渠道结构方面均有所变化。在行业存量竞争中，公司通过内部变革实现了经营上的高质量发展，营收增速领先行业。我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司营收分别为161.3、168.4、174.7亿元，同比增速分别为5.2%、4.4%、3.7%，归母净利分别为19.5、21.9、23.6亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.0%、+7.9%，当前市值对应26-28年PE分别为18.2X、16.3X、15.1X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料成本大幅上涨，居民消费疲软，终端库存积压，U8增长不及预期，行业竞争加剧。

　　盈利能力显著提升，26Q1扣非净利高增
　　根据公告，26Q1公司营收40.97亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润2.65亿元，同比大幅增长60.19%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长69.09%。利润增长仍然主要由盈利能力提升驱动。26Q1公司归母净利率为6.46%，同比提升2.14pct，其中毛利率为46.32%，同比提升3.53pct，且销售、管理和研发费用率均保持下降趋势。
　　U8延续高增空间仍大，A10新品补充高端布局
　　25年公司8元价格带核心大单品燕京U8销量已经跃升至90万千升，仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎。26Q1燕京U8迅猛增长势头延续，继续保持近30%的高增速。同时，公司新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10。A10于2026年3月25日正式发布，签约胡歌为代言人，夯实公司高端化、特色化啤酒产品布局。
　　十五五规划战略明晰，“一核两翼”复兴燕京
　　公司发布“十五五”战略规划公告，明确“十五五”期间公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。其中，饮料全力打造“倍斯特”汽水全国大单品，打造“倍爽倍欢乐”IP。健康食品则精进“发酵专家”品牌内核，坚守“让一亿中国人吃上民族纳豆”的初心，解锁养生食品新场景。
　　风险提示：
　　啤酒行业整体消费不及预期、公司大单品销售不及预期、包材及原料成本价格上涨超预期

　　投资要点
　　事件：公司26Q1营收40.97亿元，同比+7.06%，归母净利润2.65亿元，同比+60.19%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比+69.09%。
　　一季度顺利实现“开门红”，量价表现强势。燕啤26Q1销量同比+4.5%至103.99万吨，吨酒营收同比+2.4%至3940元/吨。一季度公司持续推进产品高端化进程，核心大单品U8销量保持同比接近30%的高增长，同时3月底高端全麦新品燕京A10上市，高端产品矩阵进一步夯实。关于U8大单品的天花板，2年左右维度具备高确定性，一是U8销量阶段性占比达到30%以上，二是除三大优势区域外、弱势区域仍处于势能上升期，餐饮、流通渗透率均有提升空间。
　　毛利率提升、费用率平稳，盈利能力持续抬升。26Q1销售净利率同比+2.95pct至8.89%，主要系毛销差维持改善所致。其中销售毛利率同比+3.53pct至46.32%（吨酒营收+2.44%、吨酒成本-3.88%），U8大单品占比提升带动价格端延续较好表现、同时一季度成本端原材料仍处于年内低位。销售费用率为15.60%相对平稳，管理费用率同比-0.32pct至11.43%，此外其他收益、资产处置收益小幅下滑，其他非经科目相对平稳。燕啤21-25年销售净利率分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。
　　燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。
　　盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品U8高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们更新2026-2028年归母净利润预测为20.52、23.70、26.38亿元（前值为20.52、23.64、26.31亿元），对应当前PE分别为18、15、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业总收入40.97亿元，同增7.06%；实现归母净利润2.65亿元，同增60.19%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同增69.09%。
　　评论：
　　量价齐升驱动增长，U8、A10表现突出。26Q1公司收入同增7.06%略好于预期，归母净利润同增60.19%、处在前期业绩预告中枢水位，整体一季度开门红表现突出。量价拆分看，公司实现啤酒销量104.0万千升，同增4.5%，其中大单品U8增速近30%、表现亮眼，3月底高端全麦新品A10上市，凭借较高渠道利润推广表现较好，进一步补全产品结构；吨价同增2.4%至3939.9元/千升，持续提升表现较优。渠道端，公司“百城百县”梯度开发叠加餐饮与新零售场景拓展，为U8省外放量和A10铺货提供有力支撑。
　　结构升级+提质增效成果显著，盈利水平明显提升。26Q1公司毛利率同增3.53pcts至46.32%，主要系产品结构提升所致。税费率整体平稳波动不大，营业税金率微降0.12pct，销售费用率同降0.05pct，管理费用率同降0.32pct，费用投放更追求精准高效。综上公司销售净利率/归母净利率分别同增2.95/2.14pcts至8.9%/6.5%。
　　路径清晰经营向好，关注旺季催化。2026年燕京迎来“十五五”开局，公司以“啤酒+饮料+健康食品”一核两翼驱动协同增长，规划清晰拓宽业务边际。产品端，结构升级势能延续，2025年大单品U8销量已突破90万吨，年内突破百万吨基本无虞，未来A10有望接棒引领增长。渠道端公司持续深化全渠道融合与区域深耕，并加速即时零售等数字化渠道布局，在西南等地已有不错表现。利润端，公司Q1归母净利率升至6.5%，对标青啤、华润、重啤等头部品牌仍有很大提升空间。Q2逐步进入啤酒旺季，餐饮端环比已有改善，且今年升温相对较快，对啤酒销售有望带来一定拉动，关注旺季赛事及需求端催化。
　　投资建议：大单品势能延续，升级+扩张路径清晰，维持“强推”评级。十五五开局年公司规划积极，全渠道精耕叠加完善市场布局，推出高端新品完善产品线，Q1销售表现好于行业。同时伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现，预计利润弹性会保持。结合公司最新经营情况，我们维持26-28年EPS预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。

　　公司构建起以燕京U8、燕京V10、漓泉1998及燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦等腰部产品矩阵，依托“中高端+腰部+区域特色”的三层产品布局，实现对不同消费需求的精准覆盖与有效满足。公司核心大单品燕京U8展现出较强的增长韧性与爆发力，2023-2025年销量同比增速分别高达35.82%、31.40%、29.31%，连续三年保持近30%以上的高增长，显著跑赢公司整体销量增速，U8作为现象级大单品是拉动公司销量增长与结构升级的核心引擎。
　　从渠道收入结构来看，2022至2025年燕京啤酒传统线下渠道始终占据绝对主导地位，收入占比超90%，是公司营收的核心基本盘；KA渠道收入占比呈现持续小幅收缩态势，由2022年的3.88%逐步降至2025年的3.63%，反映出公司对商超等KA渠道的资源投放持续优化；电商渠道收入占比整体先稳后升，2022-2024年维持在1.9%-2.0%的低位区间，2025年提升至2.55%，线上渠道战略价值逐步凸显。
　　2020-2025年，公司毛利率与净利率呈现先稳后升、加速改善的态势，盈利质量显著提升，改革红利持续释放。毛利率2020-2022年小幅回落，由39.19%降至37.44%；2023年企稳回升至37.63%，2024-2025年加速上行，分别达40.72%、43.56%，主因产品结构升级、核心单品放量。净利率表现更为亮眼，2020-2021年低位徘徊，仅2.61%、2.45%；2022-2025年持续攀升，依次为4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，五年增幅超10个百分点。整体看，公司盈利端进入上行通道，结构优化与效率提升驱动盈利韧性增强。
　　2025年前三季度，国内啤酒行业延续存量竞争、结构升级主线，市场集中度维持高位，头部格局相对稳定。从份额分布看，华润啤酒以21.6%位居行业首位，百威、青岛啤酒紧随其后，分别占比17.3%、16.7%，三家合计占据近六成市场，形成第一梯队；嘉士伯、燕京啤酒位列第二梯队，份额分别为9.3%、8.2%，珠江啤酒、蓝带啤酒等品牌占据细分份额。整体来看，行业增长由量增转向价升，高端化与盈利改善仍是核心逻辑，头部企业凭借品牌与渠道持续巩固壁垒。
　　估值和投资建议：
　　我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49亿元，同比增长4.48%/5.20%/5.91%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.23/23.60/27.57亿元，同比增长14.55%/22.68%/16.82%。
　　当前市值对应2026-2028年PE分别为18.9/15.4/13.2倍。燕京啤酒产品结构持续升级，核心大单品驱动公司高质量增长，公司盈利端进入上行通道，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，原材料价格波动风险，经营发展不及预期风险，外部环境与合规风险。

　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.97/2.65/2.59亿元，同比+7.06%/+60.19%/+69.09%，业绩落于此前预告区间中枢位置。
　　Q1开门红靓丽，收入略超预期。26Q1收入同比+7.06%，增速亮眼。量价拆分来看，销量同比+4.51%至103.99万吨，其中核心单品燕京U8销量维持近30%增速，带动结构升级兑现，26Q1吨酒营收同比+2.44%至3940元/吨。
　　毛销差持续改善，净利率延续提升。26Q1净利率同比+2.95pct至8.89%，毛利率持续提升叠加费率优化，公司盈利水平延续提升。具体来看，26Q1毛利率同比+3.53pct至46.32%，产品结构优化之外，预计原料成本还存在一定红利，同时内部降本增效下成本费用仍有节约，26Q1吨酒成本同比-3.88%；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.32/-0.19/+0.18pct至8.02%/15.60%/11.43%/1.45%/-0.93%，规模效应下费率持续优化。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，核心单品U8有望通过优势市场深耕和新兴市场突破来实现销量份额的逆势提升，并带动公司吨价持续提升，同时26年3月底新品A10上市、高端化布局再加码，预期收入端仍将实现量价齐增；此外降本增效的持续推进有望带来成本费用的优化空间，2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长。中长期来看，U8品牌势能向上，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为160.46/167.20/173.65亿元，同比+4.7%/+4.2%/+3.9%，归母净利润分别为20.16/23.40/26.58亿元，同比+20.1%/+16.1%/+13.6%，以2026年4月23日收盘价计算，对应PE分别为18.1/15.6/13.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动影响消费。

　　事项：
　　公司发布26年一季报，实现营业收入409,711万元，同比增长7.06%；实现归属于上市公司股东净利润26,475万元，同比增长60.19%。
　　平安观点：
　　高端化持续推进，一季度迎来“开门红”。26Q1，燕京啤酒坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。核心大单品燕京U8持续领跑，3月底高端全麦新品燕京A10上市，产品优势进一步夯实。公司各项指标稳步增长，实现啤酒销量103.99万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8继续保持近30%的高增速；2026年一季度“开门红”，为全年目标达成坚实基础。
　　毛利/净利率持续提升，费用率有所下降。得益于公司产品结构的提升，毛利率水平进一步提升，26Q1毛利率为46.3%，较上年同期提高3.5pct。公司费用管控持续提升，26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/11.4%/1.45%，较上年同期分别-0.1/-0.3/-0.2个pct。毛利率提升和费用率水平下降双重叠加下，26Q1公司净利率为8.9%，较上年同期提高3.0pct。
　　盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。我们认为，燕京啤酒将持续深化大单品战略，丰富中高端产品矩阵，巩固渠道优势，同时受益于行业结构升级红利，盈利能力有望持续提升。我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。

　　事件概述
　　25FY公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。
　　25Q4公司实现营收19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减亏；淡季亏损显著收窄，结构优化持续兑现。
　　分析判断:
　　U8延续高增势头，全国化与结构升级持续推进
　　拆分量价来看，公司25FY啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，增速高于行业2.4pct；对应吨价3347元/千升，同比+1.41%；公司在行业存量竞争中实现量价齐升。
　　分产品来看，公司25FY中高档产品/普通产品收入分别为92.63/43.05亿元，分别同比+4.48%/-1.37%，中高档产品占比68.27%，同比+1.26pct，结构升级趋势明确。核心大单品燕京U8销量90万千升，同比+29.31%，占总销量20%+，持续领跑行业大单品，成为业绩增长核心引擎；高端新品A10全麦拉格于2026年3月上市，狮王精酿、V10精酿白啤等矩阵持续完善，打开盈利空间。
　　分地区来看，公司25FY华北/华南/华中/华东/西北收入分别为82.44/38.82/11.70/13.72/6.65亿元，分别同比+5.29%/+0.89%/+7.50%/+2.51%/+18.14%。华北基地市场稳健增长，西北、华中区域增速领跑，弱势市场扭亏、空白市场突破，全国化布局成效显著。
　　结构升级+精益管控，盈利能力大幅提升
　　成本端来看，公司25FY毛利率43.56%，同比+2.84pct；主因产品结构升级+供应链降本增效+集中采购与包装循环利用，中高档产品占比提升带动毛利改善，成本端红利持续释放。
　　费用端来看，公司25FY销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/9.78%/1.60%/-1.30%，同比分别+0.26/-0.90/-0.01/+0.05pct；管理费用率优化明显，费用管控精细化，整体费效比稳步提升。
　　利润端来看，公司25FY归母净利润率13.09%，同比+4.07pct；扣非归母净利润率12.53%，同比+2.96pct；相应的归母净利润16.79亿元，同比+59.06%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%，盈利水平大幅提升，利润增速显著快于收入增速，盈利质量持续优化。
　　改革红利持续释放，十四五圆满收官、十五五开局向好
　　自“二次创业、复兴燕京”战略推进以来，公司营收连续突破、利润保持高增，核心得益于全方位深化改革：1）产品端大单品U8为核、高端化+特色化两翼发力，产品矩阵清晰、结构持续上移；2）渠道端深化“双百工程”，县域深耕+中心城市攻坚，传统渠道稳固、线上电商+35.83%高增，渠道网络全国化升级；3）治理端内控体系获评最佳实践，首次实施年度双分红，股东回报力度加大，长效激励逐步完善。
　　26年是公司“十五五”开局之年，看好公司推进一核两翼布局，持续深耕啤酒主业、强化产品创新与结构升级，协同发展饮料和健康食品，以新质生产力提效赋能，改革红利有望持续释放，业绩高增可期。
　　投资建议
　　参考公司最新财务报告，我们调整公司26-27年162.69/170.47亿元的预测至161.23/167.86亿元，新增28年174.41亿元的预测；调整26-27年0.60/0.69元的预测至0.72/0.80元，新增28年0.89元的预测。对应4月17日收盘价12.88元/股，PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

　　投资要点：
　　事件：2025年业绩超预期，改革红利持续释放。公司2025年实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比大幅增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。单季度看，2025年Q4公司实现营收19亿元，归母净利润亏损0.91亿元，扣非归母净利润亏损1.63亿元，对比24年同期均实现减亏，其中25年非经常性损益项目主要为土地收储实现了约1.39亿的收益。
　　核心大单品势能强劲，产品结构升级路径清晰。2025年,公司啤酒业务实现收入135.68亿元，同比增长2.55%，同时销量端在行业整体承压的背景下实现逆势增长，销量达405.3万吨，同比增长1.21%，对应吨酒价格达3347.65元/吨，同比增长1.32%，结构表现亮眼。其中公司核心大单品“U8”实现销量90万吨，对比24年同期增长29.31%，销量占比对比24年同期提升4.8pct至22.2%，同时U8引领下公司中高档产品收入占比亦提升1.26pct至68.27%。2026年3月，公司正式推出高端全麦拉格新品“A10”，与此前“V10”等产品共同发力10元以上价格带，升级路径清晰。公司当前吨价水平对比行业龙头仍有较大提升空间，我们认为公司产品结构路径清晰，在基地市场夯基固垒、空白市场有效突破下，新品的打造和推进有望进一步拉动啤酒业务吨价和毛利率提升。
　　改革成效显著，盈利能力大幅提升，完美收官“十四五”。受益于原材料成本的改善，2025年公司啤酒业务吨酒成本同比下降4.89%，很大程度上推动公司整体毛利率对比24年同期提升2.84pct至43.56%，销售费用率对比24年同期提升0.27pct至11.09%，毛销差对比24年同期提升2.57pct至32.47%，其余管理/研发/财务费用率分别对比24年同期-0.92/+0.01/+0.05pct至9.78%/1.6%/-1.3%，推动公司归母净利率对比24年同期提升3.75pct至11%。公司秉持“二次创业、复兴燕京”的战略目标推动盈利能力持续提升，“十四五”圆满收官。展望未来，公司净利率对标国内龙头啤酒企业或仍有提升空间，未来盈利改善仍值得期待。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.36/23.4/25.68亿元，同比增速分别为21.28%/14.93%/9.7%，当前股价对应的PE分别为18/16/15倍，考虑到公司大单品势能不减，后续产品结构升级路径清晰，改革红利持续释放下，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等