核心观点
　　预计26Q3公司业绩表现仍跑赢行业。受多雨、台风等极端天气频繁影响，叠加餐饮需求持续较为疲软，2026年尤其步入旺季以来啤酒行业销量承压较为明显，根据国家统计局数据，2026年1-8月我国啤酒产量累计达2612.8万千升，同比-2.1%，其中5-8月旺季单月产量分别同比-6.2%、-3.1%、-8.9%、-6.5%，9月起行业逐步步入淡季，我们预计大体延续此前趋势。此外，考虑到餐饮等现饮消费场景需求较弱，预计行业结构升级速率放缓，吨价表现相对平淡。公司凭借大单品U8持续抢夺份额，同时改革红利持续释放驱动盈利能力向上，26H1量、价、利均跑赢行业。我们预计26Q3公司将延续H1表现，其中U8预计维持良好势能，驱动公司量价仍维持跑赢行业态势，同时改革红利持续释放驱动利润率持续提升。
　　如何看U8全国化进程持续超市场预期？U8上半年销量达61.4万千升，同比增长25%+，我们预计Q3仍维持良好增势。近年来U8全国化进程持续超市场预期，我们认为主要系1）公司层面产品设计、总部赋能、渠道打法操作得当；2）弱需环境下竞品成熟单品费投趋于保守，叠加即时零售突破渠道壁垒，放大成长期单品天然的渠道推力优势。我们看好U8后续全国化和全渠道发展。
　　如何看公司后续净利率提升路径及空间？横向对比各啤酒龙头的核心财务指标，燕京啤酒毛利率、管理费用率仍有较大优化空间（毛利率可进一步拆分为吨价和吨成本）。其中，吨价有望随着U8等中高端大单品持续放量逐步提升，吨成本及管理费用率则伴随改革深化及经营效率提升，有望进一步实现优化。
　　公司α具备确定性。确定性来自于1）公司份额抢夺逻辑持续演绎，大单品和产品结构天花板不断打开。2）持续改革带来的利润内生增长。燕京受益于系统、全面改革，经营势能持续向上，内部治理正循环，带动经营效率持续提升。展望后续，公司产品结构、区域布局、经营效率持续优化，净利率仍有抬升空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年每股收益分别为0.76、0.88、1.01元。参考可比公司估值，维持公司26年20倍市盈率，对应目标价15.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　啤酒行业整体消费疲软；行业竞争加剧；原材料成本大幅上升。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
　　U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒销售收入83.24亿元（+5.42%），销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。
　　吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
　　高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
　　投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：公司26H1营收90.31亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99亿元，同比+26.86%，扣非后归母净利润13.80亿元，同比+33.16%；其中26Q2营收49.34亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34亿元，同比+20.99%，扣非后归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。
　　Q2量价表现韧性，U8大单品强劲增势。26H1燕啤销量同比+3.2%至242.69万吨、吨酒营收同比+2.3%至3721元/吨，上半年核心大单品U8销量61.41万吨，继续保持超25%的强劲增长态势。其中26Q1销量同比+4.5%、吨酒营收同比+2.4%，26Q2销量同比+0.1%、吨酒营收同比+1.5%。同时3月底全新上市高端全麦新品燕京A10，U8+A10有望协同发力。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，进一步提升U8在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择“高容量、高结构、高成长性”市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线下聚焦进一步提升U8美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。
　　毛利率提升、费用率下降，净利率持续抬升。26Q2销售净利率同比+3.2pct至25.2%，主要系毛销差维持改善所致。其中26Q2销售毛利率同比+4.4pct至52.1%（其中吨酒营收+1.5%、吨酒成本-2.8%），U8占比提升带动价格端延续较好表现、同时二季度原材料仍处于年内低位。期间费用率同比-1.3pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-1.4pct/+0.1pct/+0.2pct）。燕啤21-25年销售净利率分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1、26Q2销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。
　　燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。
　　盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤大单品U8高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。参考二季度经营节奏，我们更新2026~2028年归母净利润预测为21.1、24.0、26.7亿元（前值为21.1、24.2、27.0亿元），对应当前最新PE分别为15、13、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。

　　事件：8月21日公司发布2026年半年报，2026H1实现营收90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。其中2026Q2实现营收49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。
　　投资要点：
　　量价持续提升，U8放量A10接力。量价拆分来看，2026Q2公司销量138.7万吨，同比+2.2%，在板块产量承压背景下保持正增长；其中2026H1U8销量61.4万吨，同比+25.8%，在总销量中占比25.3%，U8大单品持续放量；3月公司推出重磅新品A10，重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，致力于培育第二大单品。2026Q2公司吨价3558元/吨，同比+2.0%；分价格带来看，2026H1中高档/普通价格带收入59.0/24.3亿元，同比+6.5%/2.8%，产品结构持续升级。
　　吨成本大幅下降，费用优化利润高增。2026Q2公司吨成本1705元/吨，同比-6.5%，公司通过集中采购、供应商协同、合理库存排布、工艺优化、节能降耗等持续降本；2026Q2公司毛利率52.1%，同比+4.4pct，产品结构升级及成本优化带动毛利率提高。2026Q2公司销售/管理费用率同比-0.2/-1.4pct，费用率亦有显著节约。此外2026Q2资产处置收益为-67万元，而2025Q2实现资产处置收益6374万元（主要为确认卖地收入），对冲部分利润增量贡献。综合来看，2026Q2公司净利率为25.2%，同比+3.2pct。
　　U8持续引领全国化扩张，关注A10新品培育效果。我们预计公司在U8大单品引领、A10新品增量贡献下，量、价表现均有望持续优于行业；叠加降本增效仍有空间，利润端亦有更高弹性。向后展望，重点关注全国化市场扩张的进展，U8销量或持续向上突破；关注A10第二大单品的培育效果；此外若餐饮终端修复或带来公司量价表现超预期。“十五五”期间公司有望围绕“一核两翼”布局，饮料、健康食品业务拓展消费场景、丰富产品矩阵，成长空间或超市场预期。
　　投资建议：啤酒板块强α标的，降本增效持续贡献利润弹性，维持“买入”评级。2026Q2公司量、价同比稳健增长，利润弹性突出，继续关注餐饮终端修复情况、U8大单品放量及A10培育进展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为160.69/167.89/174.85亿元，同比分别增长5%/4%/4%；归母净利润分别为20.80/23.78/26.31亿元，同比分别增长24%/14%/11%，当前股价对应PE为15/14/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大单品增长遇天花板、行业竞争加剧、餐饮场景修复弱于预期、全国化扩张不及预期、原材料成本上涨。

Yanjing Brewery’s 1H26 revenue/attributable net profit/recurring net profit came in at RMB9.03/1.40/1.38bn, up 5.5/26.9/33.2% YoY. Results were in line with the earlier profit alert (attributable net profit: RMB1.38-1.49bn; recurring net profit: RMB1.35-1.45bn). The three figures for 2Q26 were RMB4.93/1.13/1.12bn, up 4.3/21.0/26.9% YoY. In 2Q26, the company’s sales volume and selling price rose 2.2% and 2.0% YoY, respectively, driven by progress in U8's national expansion and efficiency gains. On the profit side, two loss-reduction metrics, the income tax rate, and the minority interest share, remained within reasonable ranges in 2Q26, while the cost-to-revenue ratio improved markedly, reflecting the company's cost- cutting and efficiency drive during its 14th Five-Year Plan period. Excluding the mature Liquan subsidiary, 1H26 revenue/net profit for the remaining subsidiaries grew 4.6/40.8% YoY, outpacing the group. We attribute this largely to incremental volume from U8's national expansion. We expect A10 to continue penetrating existing channels under a market-based system, pulling the product mix further upmarket. With U8's national momentum still strong, we see earnings sustaining a steady growth trajectory. Maintain BUY. Yanjing Brewery is on our Huatai Conviction BUY list.
Mix upgrade/cost discipline drive sustained margin expansion
For 1H26, gross margin was 49.5%, up 4.0pp YoY; 2Q26 gross margin rose 4.4pp YoY. In 2Q26, beer revenue per tonne rose 2.0% YoY while cost per tonne fell 6.5% YoY. We attribute higher revenue per tonne to a rising share of premium products, with mix upgrade lifting 1H26 gross margin. The 1H26 selling expense ratio and administrative expense ratio were 10.3% and 9.5%, down 0.1pp and 0.9pp YoY, respectively. In 2Q26, the selling expense ratio was 5.8% and the administrative expense ratio was 7.8%, down 0.2pp and 1.4pp YoY, mainly reflecting improved spending efficiency. The decline in the administrative expense ratio was largely driven by mid- and back-office headcount optimization, which enhanced operating efficiency. In addition, the 1H26 income tax rate rose 2.3pp YoY to 17.5%, while the minority interest share edged down 0.2pp YoY. Both loss-reduction metrics for subsidiaries remained at steady, reasonable levels, reflecting the reform progress achieved during the company’s 14th Five-Year Plan period. As a result, 1H26 attributable net margin/recurring net margin expanded 2.6/3.2pp YoY; 2Q26 expanded 3.2/4.1pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts. We expect EPS of RMB0.73/0.83/0.92 for 2026/2027/2028. Against a peer average 2026E PE of 18x on Wind consensus, we apply a 20x 2026E PE to the company, reflecting its higher 2026E-2028E net profit CAGR of 15% on our estimates vs the peer average of 7% on Wind. Our target price is RMB14.60 (unchanged, also based on 20x 2026E PE; peer 2026E PE: 16x). Maintain BUY.
Risks: intensifying competition in the midrange to high-end market, industry demand falling short of our expectations, and food safety issues.

　　事件：燕京啤酒发布2026年半年度报告，2026H1实现收入90.31亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99亿元，同比+26.86%，扣非归母净利润13.80亿元，同比+33.16%。其中2026Q2实现收入49.34亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34亿元，同比+21.00%，扣非归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。
　　量价齐升，U8延续高增势能。2026年上半年，面对啤酒行业产量增速放缓的背景，公司仍实现量价齐升。H1啤酒销量242.69万千升，同比+3.20%，吨价同比提升约2.2%，延续稳健增长。核心大单品燕京U8势能不减，2026H1实现销量61.41万千升，同比增长超25%，成为公司增长的核心引擎。产品结构持续升级，中高档产品实现营收58.98亿元，同比+6.54%，占啤酒业务收入比重提升至70.85%。3月新上市的高端全麦新品燕京A10市场反响积极，有望与U8形成双轮驱动，共同推动公司高端化发展。
　　区域结构优化，中部与电商渠道快速放量。分区域看，2026H1北部/南部/中部营收分别为57.60/24.17/8.55亿元，同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，非核心的中部市场增速显著快于整体，全国化扩张成效显现。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道营收同比+5.05%/+5.28%/+26.11%，线上渠道快速增长。截至报告期末经销商达8933家，较年初净增101家，渠道网络持续扩张。
　　盈利能力快速提升，重视股东回报。成本端，受益于原材料价格回落及公司精益管理成效，2026H1啤酒业务营业成本同比下降2.73%。产品结构升级叠加成本改善，公司盈利能力显著增强，2026H1啤酒业务毛利率达49.87%，同比提升4.20个百分点。其中，中高档产品毛利率达56.30%，同比提升4.59个百分点。费用端，改革红利持续释放，2026H1销售/管理费用率分别为10.26%/9.45%，同比-0.07pct/-0.90pct，费用投放持续优化。综合影响下，2026H1归母净利率达15.49%，同比提升2.6pct。公司发布半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.0元（含税），合计派发现金红利约2.82亿元，占2026H1归母净利润的20.15%，积极回报股东，彰显管理层对未来经营的信心。
　　投资建议：根据公司2026年半年报业绩以及近期经营情况，公司业绩有望保持稳健增长，盈利能力持续提升。核心大单品U8延续高增势能，新品A10布局高端市场，产品结构升级逻辑清晰。同时，公司内部改革红利持续释放，费用管控成效显著。"一核两翼"战略下，饮料和健康食品等新业务有望打开新的增长空间。公司基本面持续向好，具备较强α属性。我们预计2026-2028年收入161.9/169.3/176.7亿元，同比+5.6%/+4.6%/+4.4%，归母净利润20.0/23.3/26.1亿元，同比+19.2%/+16.2%/+12.0%，对应PE为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；结构升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。

　　事件：
　　公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入90.31亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99亿元，同比+26.86%，扣非归母净利润13.80亿元，同比+33.16%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入49.34亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34亿元，同比+20.99%，扣非归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。
　　投资要点：
　　从产品端来看，2026年上半年公司中高档产品收入占比70.85%，同比+0.74pct，中高档产品毛利率56.30%，同比+4.59pct，毛利率提升值高于普通产品毛利率提升值。公司实现销量（含托管经营）242.69万千升，同比+3.20%，其中燕京U8实现销量61.41万千升，同比增加12.58万千升，同比增速超25%。公司未来仍将继续深化大单品战略，持续重点聚焦燕京U8、燕京A10等核心产品。当前燕京U8仍处于规模放量阶段，品牌势能持续释放；燕京A10当前市场反馈整体积极，公司致力于将其打造为继燕京U8之后又一款全国性标杆单品。
　　渠道端，2026年上半年公司线下传统渠道/线下KA渠道/线上电商渠道分别实现营业收入78.68/2.85/1.71亿元，分别同比增长5.05%/5.28%/26.11%，线上电商渠道收入同比增速高于线下传统渠道及线下KA渠道。线下传统渠道为公司核心销售渠道，收入占比最高，2026年上半年占比为94.52%。
　　盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率49.46%，同比+3.96pct，净利率17.79%，同比+2.96pct。2026年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为10.26%/9.45%/1.53%，同比-0.07pct/-0.90pct/-0.03pct。2026年二季度公司毛利率52.07%，同比+4.37pct，净利率25.18%，同比+3.15pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为5.82%/7.82%/1.60%，同比-0.20pct/-1.39pct/+0.10pct。产品结构升级驱动公司毛利率上行，且费用端管控成效显现，其中管理费用率优化尤为突出。
　　估值和投资建议：公司未来仍将继续深化大单品战略，持续重点聚焦燕京U8、燕京A10等核心产品，产品结构升级驱动公司毛利率上行。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为160.20/168.53/178.49亿元，同比增长4.48%/5.20%/5.91%；2026-2028年公司归母净利润分别为19.18/23.47/27.40亿元，同比增长14.23%/22.36%/16.76%。当前市值对应2026-2028年PE分别为16.8/13.7/11.7倍。燕京啤酒产品结构持续升级，核心大单品驱动公司高质量增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争风险，原材料价格波动风险，经营发展不及预期风险，外部环境与合规风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1公司实现总营收90.31亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.99亿元，同比+26.86%，实现扣非归母净利润13.80亿元，同比+33.16%。归母净利润增速接近此前预告下限，扣非归母净利润增速位于此前预告中枢偏下。
　　量价表现良好，业绩继续高增。26Q2公司实现总营收49.34亿元，同比+4.29%，实现归母净利润11.34亿元，同比+20.99%。销量表现优于行业，高端化继续推进，26Q2啤酒销量/吨价分别同比+2.2%/+2.0%。
　　U8维持较快增长，新品加大培育力度。分产品看，26H1中高档产品/普通产品收入分别同比+6.5%/+2.8%，核心大单品燕京U8累计实现销量61.41万千升，继续保持超25%的强劲增长态势。3月底全新上市高端全麦新品燕京A10，市场反响积极。U8引领之下，公司中、南部市场扩张效果良好，26H1公司北部/南部/中部地区分别同比+3.6%/7.7%/13.2%。
　　毛利率提升明显，降本增效提振盈利。2Q26吨成本同比-6.5%，且吨价也有小幅提升，2Q26毛利率同比+4.4ppt至52.1%，公司纵深推进卓越管理体系建设，依托供应链、数字化体系长效压降综合成本，费用投放更为精准有效，投入产出水平得到提升，26Q2公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为5.82%/10.70%/8.24%，分别同比-0.20/-0.22/-0.03pct；单季度归母净利率为同比提升3.17pct至22.99%。
　　盈利预测与投资建议：十五五“一核两翼”战略布局下，U8+A10有望驱动啤酒业务快速增长，饮料+健康食品潜力值得关注，维持“推荐”评级。我们预计公司26-28年实现营收162.4/171.3/178.6亿元，分别同比+5.9%/+5.5%/+4.3%，实现归母净利润20.9/24.8/27.9亿元，分别同比+24.5%/+18.5%/+12.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；U8增速不及预期。

　　【事项说明】
　　公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增26.86%。26Q2公司实现营收49.34亿元，同比增长4.29%；归母净利润11.34亿元，同比增长20.99%。2026年中期利润分配：公司拟每10股派1元（含税）。【平安观点】
　　盈利能力持续改善，啤酒吨价小幅提升。目前啤酒行业进入存量提质、结构升级和渠道重构阶段，整体呈现“量稳质升”格局。上半年，公司营收规模持续扩大，盈利能力持续改善，经营质量和发展韧性得到进一步提升，公司实现啤酒销量（含托管经营）242.69万千升，同比增长3.20%；啤酒销售收入83.24亿元，同比增长5.42%；啤酒吨价为3430元/千升，同比+2.15%。26H1饮料及水收入8843万元（同比-4.33%），饲料收入8752万元（同比+27.83%），其他收入5.31亿元（同比+5.97%）。
　　坚持大单品创新驱动，优化产品矩阵布局。上半年，公司核心大单品燕京U8累计实现销量61.41万千升，较去年同期增加12.58万千升，继续保持超25%的强劲增长态势，渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提高。分产品看，中高档产品收入58.98亿元，同比增长6.54%，毛利率56.3%（同比+4.59pct），普通产品收入24.26亿元，同比增长2.80%，毛利率34.24%（同比+2.75pct）。
　　改革效能持续释放，维持“推荐”评级。上半年，公司大单品势能释放、全国市场多点突破、制造体系提质升级、供应链韧性增强、改革效能持续释放，综合竞争实力持续增强。我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。

　　事件：公司2026年上半年业绩表现亮眼，实现营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润13.99亿元，同比增长26.86%；扣非归母净利润13.8亿元，同比增长33.16%。单季度看，2026年Q2公司实现营收49.34亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润11.34亿元，同比增长20.99%，扣非归母净利润11.21亿元，同比增长26.94%。
　　啤酒业务量价齐升，核心大单品势能强劲，高端化、全国化稳步推进。2026年上半年，公司实现啤酒业务收入达83.24亿元，同比+5.42%，销量242.69万吨，同比+3.2%，对应吨酒价格达3429.93元/吨，同比+2.16%，实现量价齐增。单季度来看，Q2公司实现销量138.7万吨，同比+2.2%，测算吨酒价格同比增速约1.6%（根据H1啤酒业务收入减Q1总收入估算Q2啤酒收入），预计产品结构升级Q2仍在延续。
　　上半年，公司核心大单品U8实现销量达61.41万吨，同比增长25.76%，单品维持较高发展势能，我们预计全年U8销量可达百万吨以上级别，另外，公司3月底全新上市新品“A10”，市场反响积极，与此前“V10”产品共同发力10元以上价格带，公司当前吨价距离行业龙头仍具备较大提升空间，我们认为公司产品结构升级路径清晰，“A10”单品的推出有望进一步打开公司在高端价格带的成长空间。
　　改革增效仍在推进，股东回报逐步提升。26H1公司啤酒业务吨酒成本同比下降5.75%，我们认为或主要受益于原材料成本改善，在茶产品结构升级背景下啤酒业务毛利率对比去年同期提升4.2pct至49.87%，很大程度上推动公司整体毛利率对比去年同期提升3.96pct至49.46%。26Q2单季度来看，毛利率对比去年同期提升4.37pct至52.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.2/-1.39/+0.1/+0.16pct至5.82%/7.82%/1.6%/-1.08%，净利率对比去年同期提升3.15pct至25.18%，盈利能力持续改善。同时公司拟分配年中分红达2.82亿元，中期分红率达20.1%，股东回报预计后续将进一步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.5/23.62/26.1亿元，同比增速分别为22.07%/15.24%/10.49%，当前股价对应的PE分别为17/15/13倍，考虑到公司大单品势能不减，后续产品结构升级路径清晰，改革红利持续释放下，维持“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等