事件
　　10月26日，振华科技发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入37.40亿元，同比下降38%，实现归母净利润6.45亿元，同比下降69%。
　　点评
　　1、项目推迟及产品价格压力，公司业绩短期承压。2024Q1-Q3，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递等影响，公司业绩承压，实现收入37.40亿元，同比减少38%，实现归母净利润6.45亿元，同比减少69%。2024Q3单季度，公司营收13.10亿元，同比减少24%，归母净利润2.24亿元，同比减少58%。
　　2、销量减少和产品降价影响盈利能力，收入规模下降导致费用率提高。2024Q1-Q3，公司销售毛利率49.59%，同比降低11.20pcts，主要受收入规模同比下滑、产品降价以及新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降等因素影响。费用方面，2024Q1-Q3，公司销售费用2.16亿元，同比减少1%；管理费用5.31亿元，同比减少3%；研发费用2.64亿元，同比减少23%；财务费用0.09亿元，同比减少70%。由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.79%、14.19%、7.06%、0.23%，分别同比+2.15pcts、+5.16pcts、+1.34pcts、-0.24pcts。
　　3、控股股东增持体现对公司持续稳定发展的信心。10月23日，公司公告，公司控股股东中国振华计划自2024年10月23日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元、不超过2亿元，增持价格不高于59.60元/股。该增持计划体现了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可。
　　4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.10、14.11、17.68亿元，对应当前股价PE分别为26、19、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

　　事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收37.40亿元，YOY-38.0%；归母净利润6.45亿元，YOY-68.7%；扣非净利润5.79亿元，YOY-71.0%。业绩表现符合市场预期。业绩下滑原因是受到新研及批产项目放量不足，产品成本管控要求提高，降价压力从下游向上游层层传递的影响，公司高附加值产品销售下降，我们综合点评如下：
　　需求不足影响3Q24业绩；降价等致利润率下滑。1）单季度：公司3Q24实现营收13.10亿元，YOY-23.7%；归母净利润2.24亿元，YOY-57.5%；扣非净利润2.08亿元，YOY-58.3%。1Q24~3Q24，受下游需求不足、产品降价等影响，公司营收与净利润连续3个季度出现同比下滑。2）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑11.2ppt至49.6%；净利率同比下滑16.9ppt至17.2%。毛利率下滑主要系降价所致；净利率下滑主要受毛利率减少、期间费用率增加等影响。
　　经营现金流管理能力强；1~3Q24同比增长215%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为13.35亿元，去年同期为4.24亿元，具体看，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少3.85亿元；支付各项税费同比减少3.78亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.63亿元；2）投资活动净现金流为-3.18亿元，去年同期为-2.79亿元；3）筹资活动净现金流为-9.48亿元，去年同期为22.28亿元，筹资活动现金流净流出的主要原因一是上年同期公司定增取得募集资金25.14亿元；二是公司取得借款收到的现金同比减少4.23亿元；三是公司偿还债务支付的现金同比增加1.75亿元。
　　研发费用率增加；控股股东拟增持坚定信心。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加8.4ppt至27.3%，其中：1）销售费用率同比增加2.1ppt至5.8%；2）管理费用率同比增加5.2ppt至14.2%；3）研发费用率同比增加1.3ppt至7.1%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据65.44亿元，较2Q24末增加2.5%；2）存货22.86亿元，较2Q24末增加0.1%；3）合同负债0.32亿元，较2Q24末减少8.1%。增持：2024年10月23日，公司控股股东中国振华电子集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，拟使用自有资金/自筹资金增持公司股份，计划金额为1~2亿元，价格不高于59.60元/股。
　　投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。考虑到行业需求释放节奏延后，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是10.24亿元、14.55亿元、17.82亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是27x/19x/15x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降、项目建设延期等。

　　事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入37.40亿元，同比下降37.97%。归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比下降68.69%。
　　24Q3同比降幅继续收窄，全年业绩承压：因新研及批产项目放量不足叠加产品价格下调压力，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降。公司实现营收37.40亿元（YoY-38.0%）；归母净利6.45亿元（YoY-68.7%）。其中24Q3营收13.10亿元（YoY-23.7%，QoQ-7.5%），归母净利2.24亿元（YoY-57.5%，QoQ-29.5%），24Q3公司业绩同比降幅继续收窄。
　　产品价格下降影响公司毛利率：受下游成本管控影响，公司产品价格出现一定程度的下降，叠加订单需求不足导致单位固定成本和期间费用率上升。24前三季度公司毛利率49.6%，同比下滑11.2pct；期间费用率20.2%，同比增加7.1pct；研发费用率7.1%，同比增长1.3pct。Q3在Q2毛利率短暂改善之后重新回落至47.4%，环比下行5.7pct。
　　应收项下降，存货上涨：应收账款和票据65.44亿，较期初减少7.7%，回款情况良好。存货22.86亿，较期初增加9.1%，或因备货所致。
　　全年业绩增长承压：公司2024年经营目标为营收69亿元，利润总额20亿元，当前分别完成工作目标的54.2%和37.5%，全年业绩增长承压。
　　在建工程稳步增加，推动产品高端化升级。公司期末在建工程3.90亿元，较期初增长38.2%，主要系定增项目建设投入增加。随着定增项目逐步投产，公司产品有望实现中高端优化升级。此外，公司或将继续发挥核心产品优势，通过扩展产业链来加强市场布局，进而提升公司核心竞争力。
　　公司聚焦主业，产能布局加速：公司持续以电子元器件产业生态链为核心产业，并同时调整产品结构和产业布局，提升核心产能。公司定增项目已开始建设，多数项目预计建成时间约在2025-2026年。建成后公司将有效扩大新型元器件产能，其中包括一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。产能随建设进度陆续释放，待下游需求回暖，公司有望快速响应，获得更多市场份额。
　　控股股东增持，展现对公司信心：基于对振华科技未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，公司控股股东中国振华计划自2024年10月23日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于1亿元，不超过2亿元，增持价格不高于59.60元/股。增持前中国振华持有公司30.6%的股份，若按当前股价估算，增持后中国振华持股比例或增至30.8-31.0%。
　　投资建议：公司具备从芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求逐步修复，公司业绩增长有望重回快车道。预计公司2024-2026年归母净利分别为10.19/13.78/17.38亿元，EPS分别为1.84/2.49/3.14元，当前股价对应PE分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。

　　振华科技发布三季报：Q3实现营收13.10亿元（yoy-23.73%，qoq-7.49%），归母净利2.24亿元（yoy-57.51%，qoq-29.48%）。2024年Q1-Q3实现营收37.40亿元（yoy-37.97%），归母净利6.45亿元（yoy-68.69%），扣非净利5.79亿元（yoy-71.03%）。目前公司仍处于需求不足和价格下行的双重压力中，但公司在军用电子元器件赛道的核心地位不变，下游需求复苏后有望重回增长轨道，维持“买入”评级。
　　行业因素导致需求不足，价格压力导致毛利率下滑
　　前三季度行业因素导致下游客户需求有所滞后，公司新研及批产项目放量不足，同时军方提倡低成本采购，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递，对产品成本管控提出了更高的要求，且新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降，进一步导致毛利率下行。前三季度公司毛利率水平为49.59%，较去年同期减少11.20pct。
　　控股股东发布股份增持计划，增强投资者信心
　　根据公司公告，控股股东中国振华集团计划自2024年10月23日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持振华科技股份，拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。本次增持计划表明了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，同时有利于增强投资者信心，维护公司价值。
　　军用核心元器件供应商地位不变，静待行业需求放量
　　公司是我国品类齐全的军用电子元器件供应商之一，其中公司的钽电容、电感、电阻和厚膜电源等产品在市场上具有较高的市占率，23年募投项目进一步增强了公司的新品开拓和生产能力，行业需求下行不改公司核心市场地位，静待下游需求放量，公司业绩有望重回增长轨道。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为11.80/18.42/22.77亿元（前值15.76/20.23/23.78亿元），调整原因为公司需求不足且产品降价导致毛利率下降，对应EPS为2.13、3.32、4.11元。可比公司25年iFind一致预期为24倍，给予公司25年24倍PE估值，对应目标价为79.68元（前值为45.44元）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度营收37.40亿元，同比-37.97%；归母净利润6.45亿元，同比-68.69%；扣非归母净利润5.79亿元，同比-71.04%。单季度来看，2024Q3营收13.10亿元，同比-23.73%，环比-7.49%；归母净利润2.24亿元，同比-57.51%，环比-29.48%；扣非归母净利润2.08亿元，同比-58.27%，环比-24.62%。
　　利润表：收入端，新研及批产项目放量不足，导致对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降导致2024年前三季度收入同比下滑。盈利能力端，2024年前三季度毛利率49.59%，同比-11.20pct，净利率17.25%，同比-16.90pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.15/5.16/1.34pct。
　　资产负债表和现金流量表：1）在建工程：2024年三季度末公司在建工程3.90亿元，较年初增长38.20%，公司建设投入大幅增长，我们认为这或是为未来公司业务发展做好产能准备；2）经营活动产生的现金流量净额：2024年前三季度为13.35亿元，同比增长215.14%，主要系购买商品和接受劳务支付的现金同比减少3.85亿元、支付税费同比减少3.78亿元、销售商品和提供劳务收到的现金同比增加1.63亿元。
　　公司是国内军工电子元器件龙头企业，2024年前三季度受下游需求不足、降价等因素影响业绩下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益，近期控股股东计划增持公告也表明对公司未来发展信心。一方面，公司持续新产品研制（叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器等），产品种类持续拓展。另一方面，2024年10月22日公司公告，控股股东中国振华计划自2024年10月23日起6个月内增持股份，拟增持金额1~2亿元，增持价格不高于59.60元/股，表明控股股东对于公司未来发展的信心。
　　投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们基于三季报业绩情况下调2024年盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润为10.13亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为27X、19X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。