振华科技发布半年报，2026年H1实现营收22.42亿元（yoy-6.97%），归母净利2.47亿元（yoy-20.99%），扣非净利2.13亿元（yoy-24.33%）。其中Q2实现营收14.05亿元（yoy-6.42%，qoq+67.88%），归母净利2.31亿元（yoy-9.02%，qoq+1349.69%）。目前公司下游需求仍较弱，但公司在特种元器件领域的龙头地位未发生变化，同时民品业务持续拓展，长期发展向好，维持“买入”评级。
　　下游需求仍较弱，元器件业务收入有所下滑
　　26H1因行业原因，公司电子元器件业务的新研及批产项目放量不足，同时叠加产品价格向下调整的压力从下游向上游层层传递，公司整体营业收入承压。26H1公司新型电子元器件业务实现收入22.22亿元，yoy-6.68%，毛利率为44.75%，与上年同期持平。综合毛利率为44.66%，yoy-0.01pct。子公司方面，振华云科实现收入2.70亿元，实现净利润0.48亿元；振华永光实现收入4.91亿元，实现净利润1.35亿元；振华富实现收入2.60亿元，实现净利润0.49亿元；振华群英实现收入2.22亿元，实现净利润-0.25亿元（25H1公司未披露子公司经营数据）。
　　期间费用率小幅下降，计提减值损失对净利润影响明显
　　26H1公司期间费用率为24.42%，yoy-0.46pct，其中销售费用率4.73%，yoy-0.64pct；管理费用率12.85%，yoy-0.14pct；研发费用率7.21%，yoy+1.04pct，费用率小幅下滑或说明公司经营管理效率有所提升。26H1公司计提信用减值损失0.98亿元，计提资产减值损失0.99亿元，对净利润影响较大。经营性净现金流为8.17亿元，去年同期为9.49亿元，保持了较好水平。
　　民品新兴赛道培育第二增长曲线，全球化布局拓展海外增量市场
　　26H1公司聚焦战略性新兴产业方向，统筹推进民品新领域市场拓展，业务规模稳步增长，重点赛道均取得阶段性进展：在商业航天领域，公司深度融入国内商业航天产业链生态，核心产品陆续完成目录准入与资质认证，全面进入批量配套交付阶段，熔断器、继电器等重点产品品类市场份额稳步提升。同时公司有序推进国际化业务发展规划部署，按钮开关、电容器产品实现海外市场新突破，出口业务保持良好发展态势。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至9.49/11.56/13.81亿元（较前值分别调整-15.04%/-15.62%/-15.33%，三年复合增速为10.45%），对应EPS为1.71/2.09/2.49元。下调主要是考虑到公司传统特种领域配套景气度较弱，同时存在一定价格压力，对毛利率有负面影响。可比公司27年Wind一致预期PE均值为27倍，给予公司27年27倍PE估值，下调目标价为56.98元（前值57.14元，对应28倍26年PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　振华科技发布年报，2025年实现营收57.55亿元（yoy+10.26%），归母净利10.25亿元（yoy+5.69%），扣非净利9.45亿元（yoy+12.80%）。其中Q4实现营收18.29亿元（yoy+23.61%，qoq+20.62%），归母净利4.02亿元（yoy+23.52%，qoq+29.26%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的11.81亿元，主要原因为公司部分产品降价，导致收入和综合毛利率水平低于我们此前预期。公司特种元器件龙头的行业地位不变，随着“十五五”国防建设推进以及商业航天发展，公司需求和业绩有望持续向好，维持公司“买入”评级。
　　25年电子元器件业务收入增长，毛利率持续承压
　　25年作为“十四五”收官之年，国防建设有所提速，公司下游需求同比有所改善，公司电子元器件业务实现收入57.10亿元，yoy+10.30%，毛利率为46.02%，yoy-3.78pct，主要因部分产品有所降价。现代服务业实现收入0.45亿元，yoy+5.54%，毛利率为37.01%，yoy+0.03pct。公司综合毛利率为45.95%，yoy-3.75pct。26Q1公司实现收入8.37亿元，yoy-7.68%，归母净利润为0.16亿元，yoy-72.81%，综合毛利率为39.96%，行业装备配套成本管控常态化，产品价格压力向上游传导的态势仍在继续。
　　拓展民品业务，力争打造新增长曲线
　　2025年公司积极响应国家战略性新兴产业发展导向，聚焦商业航天、民用航空、低空经济、新能源汽车、轨道交通等民品新领域，加速技术成果转化与市场导入，构建多元化、差异化的民品新领域业务布局。在商业航天领域，公司与银河航天、长光卫星等头部企业开展战略合作，实现核心电子元器件联合研发和全链条配套供应；深度参与航天等级标准拟定，完成多款进口器件替代及产品认证；同时公司有多款固体继电器、恒流源产品成功应用于商业火箭配套，助力提升商业航天核心器件供应自主保障能力。民品业务的发展有助于公司平滑业绩波动，同时有望成为公司新增长曲线。
　　积极拓展海外市场，营收取得良好增量
　　2025年公司以产品国际化适配为前提，聚焦电感、钽电容、继电器、混合集成电路等优势产品，完成十余项产品的国际适销改造，所有改造产品性能参数可对标甚至部分优于国际竞品。市场布局上，公司聚焦具有电子工业基础、产业升级需求的重点区域，形成了以东欧、中东地区为核心，辐射东南亚区域的多元化布局。25年公司主动对接海外50余家潜在客户及20余家电子元器件代理商，实现多类产品出口零突破，出口营收取得良好增量。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至11.17/13.70/16.31亿元（较前值分别调整-23.70%/-23.67%，三年复合增速为16.75%），对应EPS为2.02/2.47/2.94元。调整主要是考虑到公司部分产品仍存在价格压力，下调了收入和毛利率水平。基于可比公司26年Wind一致预期PE均值为28倍，给予公司26年28倍PE估值，下调目标价为57.14元（前值64.42元，对应24倍26年PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入22.42亿元，同比下降6.97%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降20.99%。公司第二季度实现营业收入14.05亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润2.31亿元，同比下降9.02%。
　　投资要点
　　新型电子元器件收入承压，减值影响利润释放：2026年上半年公司新型电子元器件收入22.22亿元，同比下降6.86%，主要受新研及批产项目放量不足、产品降价压力传导影响；公司2026年上半年销售费用、管理费用分别同比下降18.09%、7.98%，财务费用降至-0.08亿元，但同期确认存货跌价损失0.99亿元、应收账款减值损失1.12亿元，对利润形成压制。
　　航天配套基础稳固，高端民用领域持续拓展：公司是国内卫星制造与火箭发射核心元器件的重要供应商，产品已稳定配套高、中、低轨各型卫星。其中，片式钽电容器产品通过欧洲航天局A级供应商认证，LTCC产品性能指标处于国内领先水平，被动元件及机电组件应用于卫星配套领域。在高端民用领域，公司与多家头部企业开展战略合作，多款产品已应用于商业火箭配套；民用航空领域，多家子公司已通过AS9100D航空质量管理体系认证，并成为大飞机电子元器件产业联盟成员单位，高端民用业务布局持续推进。
　　新兴应用拓展增量空间，国防建设与国产替代支撑长期发展：公司深耕电子元器件专业化供应与解决方案服务。1）短期来看，航空航天被列为“新兴支柱产业”，航空航天及低轨卫星星座建设持续推进，有望带动星载电子系统需求增长；低空经济政策框架落地催生安防电子产品增量市场，为军工电子打开广阔发展空间。2）长期来看，国防投入持续增长，为军工电子行业发展提供支撑；“十五五”规划纲要明确提出加快发展新质战斗力，推动各领域电子系统向更高技术水平演进，形成结构性增长驱动力。同时，国产替代有望由元器件层面向系统级、架构级进一步延伸，持续拓展国产军工电子产品的市场空间。
　　盈利预测与投资评级：公司航天配套基础稳固，民用航空、低空经济等新兴应用持续拓展，有望打开增量空间。考虑到公司2026年上半年新研及批产项目放量不足、产品降价压力传导及减值损失影响，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由12.5/14.5亿元下调至9.8/12.2亿元，新增2028年归母净利润预测为13.8亿元，对应PE分别约为23/19/16倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：批产项目放量不及预期；产品价格下降风险；应收账款回收风险。