Earnings forecasts and valuation
Factoring in subdued demand across real estate and commercial building fit-outs, we lower our gypsum board sales volume assumptions, adjusting our 2026/2027/ 2028E attributable NP forecasts to RMB3.01bn / RMB3.66bn / RMB4.29bn (-13.57% / -13.45% / -16.15% vs our previous estimates), with EPS of RMB1.77 / RMB2.15 / RMB2.52. Benchmark peers are trading at an average valuation of 15x 2026E PE on Wind and Bloomberg consensus. We apply a target multiple of 15x 2026E PE (vs 16x previously) to our earnings forecasts, deriving our target price of RMB26.55 (from RMB32.64).

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入126.31亿元，yoy-6.84%；归母净利润13.75亿元，yoy-28.72%；2026Q2，公司实现营收64.68亿元，yoy-11.54%；归母净利润5.72亿元，yoy-47.43%。
　　主营石膏板经营承压，两翼业务营收增长。
　　2026H1公司实现营业收入126.31亿元，yoy-6.84%，营收承压主要系石膏板和龙骨业务营收下滑所致。其中，Q1、Q2公司营收增速分别为-1.32%、-11.54%。2026H1，公司归母净利润13.75亿元，yoy-28.72%，归母净利润降幅远大于营收降幅，主要系毛利率下降/费用率上升等因素影响。2026H1公司各产品营收及增速分别为：石膏板57.80亿元（yoy-13.43%）、龙骨9.47亿元（yoy-16.69%）、防水卷材17.77亿元（yoy+3.35%）、涂料26.49亿元（yoy+5.48%）。期内，国内石膏板行业需求收缩，公司经营承压，境外石膏板生产基地产销两旺，国际化经营保持良好态势，境外销售收入4.09亿元（yoy+26.41%）。“两翼”业务提速发展，北新防水重组远大洪雨等2家公司，进一步完善防水业务产能布局。北新涂料推动联合重组细分行业龙头企业补强产品线，提升粉末涂料供给能力；嘉宝莉加大外墙仿石漆、艺术涂料等高附加值产品推广力度，进一步巩固高端市场竞争力。
　　盈利能力持续承压，防水卷材毛利率提升。
　　2026H1，公司销售毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中，石膏板、龙骨、涂料等产品毛利率均同比下降。Q2公司销售毛利率为28.03%，同比-3.52pct、环比-1.55pct。2026H1公司各产品毛利率及变化分别为：石膏板36.80%（同比-1.88pct）、龙骨15.46%（同比-6.19pct）、防水卷材21.14%（同比+4.17pct）、涂料31.56%（同比-0.23pct）。2026H1，公司期间费用率15.22%（同比+1.85pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.82pct/+0.98pct/-0.08pct/+0.13pct，期内公司管理费用同比增加15.10%，主要系人工成本、折旧摊销费用、股份支付相关费用等同比增加。受毛利率下降和费用率增加等影响，2026H1公司销售净利率11.25%（同比-3.31pct）。2026H1，公司经营性现金流净流入6.85亿元，同比减少28.80%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　事件
　　公司发布26年中报，26上半年公司实现营收126.31亿元，同比-6.84%，实现归母净利润13.75亿元，同比-28.72%，扣非后归母净利润13.18亿元，同比-30.36%；其中26Q2公司营收64.68亿元，同比-11.54%，归母净利润5.72亿元，同比-47.43%，扣非后归母净利润5.42亿元，同比-49.51%。
　　点评
　　石膏板需求承压，两翼业务表现较好：分品类看，26上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务/其他业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5/12.7亿元，同比变化-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%/-2.8%，主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，“两翼”业务防水与涂料则表现相对较好。
　　需求影响毛利率下滑，盈利能力承压：26上半年公司毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比变化-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，毛利率下滑我们判断主要与需求疲弱以及成本上升相关。费用率方面，公司26上半年期间费用率为15.22%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比变化+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pct。现金流方面，上半年公司经营性净现金流为6.85亿元，同比下降28.8%。
　　盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断下半年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27年收入分别为253亿、268亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27年归母净利润分别为26.5亿、30.9亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27年PE分别为10.9X、9.4X，估值具备吸引力。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

　　北新建材发布半年报，2026年H1实现营收126.31亿元（yoy-6.84%），归母净利13.75亿元（yoy-28.72%），扣非净利13.18亿元（yoy-30.36%）。其中Q2实现营收64.68亿元（yoy-11.54%，qoq+4.94%），归母净利5.72亿元（yoy-47.43%，qoq-28.89%），低于我们此前预期（9.3亿元），主因毛利率降幅超出我们此前预期。但中长期看，我们维持认为公司消费品逻辑持续兑现，“一体两翼”布局持续深化，维持“买入”。
　　“两翼”业务持续放量，石膏板主业毛利率承压
　　1H26公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5亿元，同比-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%，“两翼”业务持续放量，在需求整体承压背景下支撑产值维持相对平稳；境外销售收入同比+26.4%至4.1亿元，境外石膏板生产基地产销两旺，国际化经营保持向好态势。1H26公司综合毛利率28.79%，同比-1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，综合盈利能力承压，我们推测或主因需求偏弱背景下，石膏板业务价格承压而上游原材料价格提升，利润空间有所压缩。
　　期间费用表现刚性，应收管控进一步收紧
　　1H26公司期间费用为19.23亿元，同比+6.07%，期间费用率15.22%，同比+1.85pct，其中销售/管理费用整体较为刚性，费率同比分别+0.82/+0.98pct。1H26公司计提资产及信用减值损失0.82亿元，同比多计提0.1亿元；1H26/2Q26公司归母净利率为10.89%/8.84%，同比-3.34/-6.03pct，盈利能力的下降主因毛利率承压，叠加收入规模下降而费用刚性，费率有所提升导致。截至1H26期末，公司账面应收账款净值为57.73亿元，同比-5.6%，应收管控进一步收紧。上半年公司经营性净现金流为6.85亿元，同比-28.8%，主因收入规模下降，收现比/付现比分别为80.3%/85.2%，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
　　“一体两翼”持续深化，服务转型持续推进
　　26年上半年，公司贯彻“一体两翼，全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务：海南纸面石膏板生产线项目投入运营，继续推进浙江宁波纸面石膏板生产线等项目；加快做强做大防水、涂料业务，稳步开展防水和涂料生产基地的投资建设，联合重组远大洪雨、桑瑞斯新材料等公司；继续优化海外市场布局，深耕主业，提升核心竞争力。继续推进“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，石膏板事业群深化业务协同，继续打造服务平台，为客户提供一站式专业解决方案，加快向消费类建材综合制造商和服务商转型。
　　盈利预测与估值
　　考虑到房地产、工商业建筑装饰装修需求仍偏弱，我们下调公司26-28年石膏板销量预测，调整归母净利润预测至30.1/36.6/42.9亿元（较前值分别调整-13.57%/-13.45%/-16.15%），对应EPS为1.77/2.15/2.52元。可比公司26年一致预期PE均值为15x，认可给予公司26年15倍PE估值，对应目标价为26.55元（前值32.64元，对应16倍26年PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。

BNBM has reported its 1Q26 results,with revenue/attributable net profit reaching RMB6.16/0.80bn,down 1.3/4.6%YoY but up 14.7/151.1%QoQ.The significant price hikes for gypsum boards since 4Q25 have markedly improved profitability,while the coatings and waterproofing businesses maintained steady growth.We believe the positive inflection point for core operations may have arrived,with business synergies poised to kick in.Maintain BUY.
Profitability improved on both aYoY and QoQ basis
Amid pressured housing completion demand,we estimate BNBM’s 1Q26 gypsum board sales volume remained on aYoY decline.However,benefits from price increases implemented since 4Q25,product mix optimization,and synergies from internal business unit integration have lifted average selling prices both YoY and QoQ.BNBM’s 1Q26 gross margin reached 29.6%,up 0.6pp YoY and 3.4pp QoQ,reversing the sequential quarterly decline trend seen last year.We expect BNBM to continue restoring profitability in its core gypsum board business through product mix adjustments and balanced market share/operational efficiency strategies.Notably,BNBM has implemented follow-up price increases in its waterproofing segment during 1Q26,which should collectively contribute to further margin recovery,in our view.
Expense ratio rose,OCF under short-term pressure
BNBM’s 1Q26 operating expense ratio was 14.5%,up 0.8pp YoY,with the selling/administrative/R&D/financial expense ratio at 6.3/4.8/3.3/0.1%(+0.3/+0.3/+0.3pp/-0.1pp YoY).The YoY decline in financial expenses mainly benefited from reduced interest-bearing debt and lower financing costs,while other expense ratios increased due to ongoing revenue decline.For 1Q26,operating cash flow showed anet outflow of RMB610mn,RMB380mn more than the same period the year before.This primarily resulted from increased accounts receivable under BNBM’s credit sales policy(combining credit limits and payment terms),along with inventory buildup to hedge against raw material price volatility.
Global gypsum board expansion accelerates
According to company filings,BNBM plans to establish ajoint venture in South Korea for constructing a40mn square meter paper-faced gypsum board production line with supporting facilities.Total investment is estimated at RMB432mn,with an 18-month construction period commencing from obtaining the construction permit.In 2025,BNBM’s overseas revenue reached RMB610mn(+47.3%YoY),with gross margin improving 3.9pp to 27.8%.Performance at existing operations in Tanzania and Uzbekistan has been stable,while the Thailand production base commenced operations and achieved profitability in its first year.In our view,BNBM’s overseas expansion push will expand company’s global footprint,potentially enhancing both international revenue and profitability.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast at RMB3.48/4.23/5.12bn,translating to EPS of RMB2.04/2.49/3.01.Peer companies currently trade at a2026E average PE of 16x on Bloomberg/Wind consensus.Considering the narrowing YoY revenue decline in 1Q26 and improving profitability both YoY and QoQ,we assign a16x 2026E PE(previous:15x),and raise our target price to RMB32.64(previous:RMB30.60).
Risks:Intensified industry competition,slower-than-we-expected integration of auxiliary businesses,weaker-than-we-expected downstream demand.

　　事项：
　　2026年上半年公司实现营业收入126.31亿元，同比减少6.84%；归母净利润13.75亿元，同比减少28.72%；扣非归母净利润13.18亿元，同比减少30.36%。其中，Q2单季度实现营业收入64.68亿元，同比减少11.54%，环比增加4.94%；归母净利润5.72亿元，同比减少47.43%，环比减少28.89%；扣非归母净利润5.42亿元，同比减少49.51%，环比减少30.16%。
　　评论：
　　行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑，盈利能力受损。1）2026年上半年，全国房地产持续下行，房地产开发投资、房屋竣工面积分别同比下滑18.0%、23.7%；石膏板市场相应缩量，行业需求持续承压，市场动能从增量扩张转向存量优化。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2026年上半年分别为57.80/9.47亿元，同比-13.43%/-16.69%；毛利率分别为36.80%/15.46%，较2025年上半年-1.88/-6.19pcts。3）公司2026年上半年毛利率/净利率分别为28.79%/11.25%。较2025年上半年减少1.56/3.31pcts。盈利能力下滑。
　　涂料业务加速发展，两翼战略持续完善。1）2026年上半年公司防水卷材/涂料营收分别为17.77/26.49亿元，同比+3.35%/+5.48%；毛利率分别为21.14%/31.56%，较2025年上半年+4.17/-0.23pcts。其中，涂料业务加速发展，2026年上半年营收占整体比重达20.97%，较2025年上半年增加2.45pcts。2）2026年上半年，公司完成远大洪雨80%股权并表，补齐了防水业务产能与渠道短板，实现生产管控、市场统筹能力的跨越式升级；公司拟斥资超3亿元取得安徽、四川两大桑瑞斯主体超70%控股权，其中安徽桑瑞斯于8月完成工商股东变更（北新涂料持股76%），精准补齐公司高端功能性粉末涂料的长期业务短板，是两翼战略的进一步完善。
　　期间费用率抬头,现金流承压。1）期间费用率提升至15.22%，同比+1.85pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pcts。2）2026年上半年公司经营活动现金流净额6.85亿元，同比2025年上半年下降28.80%，现金流承压。
　　投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速发展，看好公司长期价值。考虑到当前公司石膏板业务受建筑竣工面积同比恶化影响而阶段性承压，我们下调公司2026-2028年EPS预测至1.73、1.84、2.05元/股（预测前值为2.01、2.21、2.42元/股），对应PE分别为9x/9x/8x。根据历史估值，我们给予2026年13xPE，对应目标价22.43元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。

　　事件：公司发布2026年半年报，H1实现营业收入126.31亿元，同比-6.84%；归母净利润13.75亿元，同比-28.72%；扣非归母净利润13.18亿元，同比-30.36%。其中Q2实现营业收入64.68亿元，同比-11.54%，环比+4.94%；归母净利润5.72亿元，同比-47.43%，环比-28.89%；扣非归母净利润5.42亿元，同比-49.51%，环比-30.16%。
　　Q2收入降幅扩大，利润端承压。2026H1公司营业收入同比-6.84%（2025H1为-0.29%），分季度看，25Q4、26Q1、26Q2单季营收同比分别为-1.51%、-1.32%、-11.54%，Q2降幅明显扩大。盈利端，26H1整体毛利率为28.79%，同比-1.56pct，国际原油价格高位运行背景下沥青、钛白粉等核心原材料价格上涨压制整体毛利。单季度看，26Q2营业收入同比-11.54%，归母净利润同比-47.43%，降幅较26Q1（-4.56%）显著扩大，主因Q2毛利率同比-3.51pct，且Q2单季管理费用同比+24.34%、销售费用同比+12.26%，费用刚性进一步挤压利润空间。
　　石膏板主业承压，第二曲线贡献增长。2026H1分业务看：1）石膏板：实现营业收入57.80亿元，同比-13.43%，毛利率为36.80%，同比-1.89pct，但新品推广顺利，上半年石膏板GF系列、鲁班万能板同比增长38.63%，此外公司继续推动渠道下沉，县乡网点覆盖率提升至43.7%，石膏板家装业务销售额同比增长12.9%；2）防水业务：实现营业收入26.46亿元，同比+4.91%，利润总额2.20亿元，同比增长34.86%，净利润1.88亿元，同比增长33.39%。防水卷材和防水涂料销量均实现同比增长，市场份额提升、竞争力持续增强，成本同比下降，民建+修缮营收同比增长109%；3）涂料：营业收入22.08亿元，同比增长1.30%，建筑涂料与工业涂料销量同步增长；4）国际业务：营业收入2.71亿元，同比增长55.50%，利润总额0.30亿元，同比增长16.39%，净利润0.26亿元，同比增长17.45%；坦桑北新年产10万吨粉料项目于2026年5月进入试生产，中亚北新年产10万吨粉料项目于2026年6月建成投产。
　　费用率同比上行，经营现金流同比下降。2026H1公司期间费用率为15.22%，同比+1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.98%、5.15%、3.99%、0.10%，分别同比+0.82、+0.98、+0.13、-0.08pct，管理费用率上升主要系公司人工成本、折旧摊销费用、股份支付相关费用等同比增加，财务费用率下降主要系本期融资成本下降。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比-2.77亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少；投资活动产生的现金流量净额为20.67亿元，同比-23.35亿元，主要系本期购买银行理财产品收回本金净额同比减少；筹资活动产生的现金流量净额为-16.53亿元，同比+15.46亿元，主要系本期取得借款净额较上年同期增加。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元，对应当前股价PE为11倍、9倍和7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

　　事项：
　　公司公布2026年中报，实现营收126.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润13.8亿元，同比下滑28.7%。
　　平安观点：
　　毛利率下滑等拖累业绩，低基数下下半年业绩同比有望改善。上半年行业需求承压背景下，公司营收同比下滑6.8%，归母净利润同比降幅较多，主要因：1）毛利率由上年同期的30.3%降至28.8%；2）销售、管理费用同比增长，其中管理费用同比增长15.10%，主要原因系公司人工成本、折旧摊销费用、股份支付相关费用等同比增加。随着2025年下半年业绩基数降低，2026年下半年公司业绩同比情况或有望改善。
　　石膏板主业承压，防水收入与毛利率均同比增长。分产品看，石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料的收入增速分别为-13.43%、-16.69%、3.35%、0.69%、5.48%；其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料的毛利率分别同比-1.88pct、-6.19pct、4.17pct、-0.23pct。上半年以石膏板事业群统筹龙牌、泰山、梦牌三大石膏板品牌资源，通过价格管控和渠道共建共享，在需求承压环境下，实现石膏板业务提质增效。石膏纤维板、鲁班万能板等新品放量，提高产品附加值；发挥协同供应链优势，上半年集采成效持续显现，进一步推进降本增效。境外石膏板生产基地产销两旺，国际化经营保持良好态势。“两翼”业务提速发展，北新防水重组远大洪雨（唐山）防水材料有限公司等2家公司，进一步完善防水业务产能布局，通过管理赋能、资源协同与文化融合，进一步强化区域市场影响力。北新涂料推动联合重组细分行业龙头企业补强涂料产品线，提升粉末涂料供给能力；嘉宝莉加大外墙仿石漆、艺术涂料等高附加值产品推广力度，进一步巩固高端市场竞争力。
　　投资建议：考虑行业需求偏弱、公司毛利率表现低于预期，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为29.5亿元、33.6亿元、37.5亿元，原预测为34.6亿元、38.6亿元、42.9亿元，当前市值对应PE分别为10.8倍、9.4倍、8.5倍。我们认为，尽管盈利预测下调，但第一，石膏板行业经历过度内卷后，价格有望迎来修复，带动公司石膏板主业利润改善；第二，公司防水、涂料业务在行业低谷期逆势扩张、已跻身行业前列，成为公司重要增长点，近期防水、涂料行业亦在复价；第三，防水与涂料业务印证公司并购整合能力强，当前现金流充裕、资产负债率低，未来或继续通过并购整合、海外产能建设等模式，实现规模收入进一步增长。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）石膏板需求大幅下滑的风险：若后续地产竣工持续下行，而存量房屋翻新需求释放不及预期，将导致公司石膏板业务拓展承压。（2）石膏板等产品涨价落实不及预期的风险：若后续因需求走弱、或同业竞争依旧激烈，导致产品涨价落实不及预期，将导致公司石膏板、防水等业务利润率难以改善。（3）大宗原材料价格波动的风险：若后续石油等燃料与化工材料继续涨价、或是维持高位，将导致公司成本端承压，对毛利率造成负面影响。（4）并购整合不及预期：若后续并表标的在渠道、品牌整合协同效果不及预期，或导致公司经营承压、发展空间受限。

　　事件：2026年8月20日，北新建材发布2026年中报，1H2026营收126.31亿元同减6.84%；归母净利润13.75亿元同减28.72%，扣非后归母净利润13.18亿元，同减30.36%，经营活动现金流净额6.85亿元同减28.80%。2Q2026年公司营收64.68亿元同降11.54%；归母净利润5.72亿元同降47.43%，扣非后归母净利润5.42亿元同降49.51%，经营活动现金流净额12.90亿元同增9.05%。
　　需求疲软影响收入，成本费用上行影响利润：收入端，2Q2026收入同比下降11.54%主要系下游地产疲软，各类建材需求有所下降。Q2毛利率同降3.52pct，主要系国废价格同比提升13.56%带动护面纸成本提升，加之海外冲突推高其他建材品类原材料成本。分行业看，1H2026轻质建材收入同减12.31%，毛利率同减2.91pct，收入占比为61.79%；防水建材收入同增5.57%，毛利率同增3.30pct，收入占比为20.84%；涂料建材收入同增1.41%，毛利率同减0.48pct，收入占比为17.37%。2Q2026年公司期间费用率15.91%同增2.81pct，销售/管理/研发费用率分别同比+1.20/+1.59/+0.09pct。资产及信用减值损失率-1.27%同减0.28pct；扣非归母净利率同减6.30pct至8.38%。
　　一体两翼全球布局，夯实基础寻找新增量：公司除石膏板主业外，加速两翼布局，报告期内重组远大洪雨（唐山）防水公司等2家公司，进一步完善防水业务产能布局；北新涂料推动联合重组细分行业龙头企业补强涂料产品线，提升粉末涂料供给能力，加强涂料产品布局；公司海外聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，1H2026公司境外收入4.09亿元，同比增26.41%，收入占比3.24%。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为28.56/32.72/36.68亿元，同比-2%/+15%/+12%，对应2026-2028年PE为11/10/9X。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。

　　业绩低于预期。2026H1收入126.31亿元，yoy-6.84%；归母净利润13.75亿元，yoy-28.72%；扣非归母净利润13.18亿元，yoy-30.36%。2026Q2收入64.68亿元，yoy-11.54%，qoq+4.94%；归母净利润5.72亿元，yoy-47.43%，qoq-28.89%。2026H1公司毛利率28.79%，yoy-1.56pct；净利率11.25%，yoy-3.31pct。公司业绩低于预期。
　　战略调整提升管理绩效，石膏板旗舰企业对价格管控能力优秀。2026年上半年，公司积极且深刻地进行战略调整，内部协同。从人事、财务等方面协调价格，严格区分不同品牌的价格带；提升行业能耗标准，预计加速落后产能出清；新产品持续推出，进一步巩固竞争优势；引入全域营销，布局零售家装市场。目前，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。多年以来，公司为国内新型建材行业的领军企业，在品牌、质量、技术、规模和效益等方面处于行业旗舰地位。截至2026年上半年，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计36.19亿平方米，持续巩固行业领先地位，并为未来的市场拓展和业务提升奠定坚实基础。公司从产能、品牌等方面具备石膏板领域的绝对领先地位。
　　防水板块提价后坚定顺价策略，看好盈利改善。目前，公司防水卷材产能4.85亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。防水板块处于周期底部，格局改善带动盈利修复，公司在2025年重启并购远大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。2026年3月15日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，并在4月1日，公司对防水产品进一步提价5-10%，公司坚定顺价，我们看好未来防水板块盈利修复。
　　“一体两翼”产品体系推动涂料业务收入增长。公司依托“一体两翼”产品体系，具备从产品到系统的一站式交付能力。积极推进“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，推出“北新雨燕工坊”民建平台，同时拓展电商及直播等线上销售渠道，形成线上线下融合的营销网络。同时，公司坚持国内、国际双轮驱动，提升全球营销资源配置能力。截至2025年报，公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%。公司以多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程涂料、产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。
　　投资分析意见：2026年上半年公司业绩低于预期，考虑成本压力+市场竞争程度增加+下游需求下降等因素导致公司销售端受到压制，从而我们下调产品的预测销售价格，因此我们下调2026-2028年盈利预测（下调前盈利预期为40.3、48.0、56.3亿元），预计2026-2028年分别盈利29.3、34.5、44.7亿元，鉴于公司是石膏板领域市占率第一，从而在经营方面具备对抗市场波动的韧性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期。