事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入203.6亿元，同比+19.4%，实现归母净利润31.5亿元，同比+14.1%；2024年单三季度实现营业总收入67.7亿元，同比+19.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，业绩实现逆势增长。
　　一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域，以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局；目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产，泰国、波黑项目有序推进，海外业务规模稳步提升。
　　毛利率同比走低，盈利能力小幅下滑。24年前三季度：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比略降0.1个百分点至30.7%。2）销售费用率：加大防水及涂料市场开拓，聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务，销售费用率同比上升0.6个百分点至5.0%。研发费用率：高度聚焦技术创新，推动产品高端化转型，不断加大研发投入，研发费用率同比增加0.1个百分点至4.1%。管理费用率、财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加0.6个百分点。3）销售净利率：综上影响，销售净利率同比降0.6个百分点至15.7%，盈利能力略有承压。
　　业务布局多元化，政策利好助力拐点向上。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，综合竞争力稳步提升。1）公司持续深耕石膏板业务，积极开拓防水、涂料两翼，不断拓展营收增长源，大力推进全球产能布局，综合竞争优势突出，经营势能强劲。2）高度重视品牌建设，打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌”及“泰山”，防水、涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等，品牌影响力不断提升，品牌价值再创新高。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.41元、2.89元、3.40元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司2025年13倍估值，对应目标价37.57元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

Beijing New Building Materials (BNBM) logged revenue/attributable NP of RMB6.77/0.93bn for 3Q24 (+19.8/8.2% yoy) and RMB20.36/3.15bn for 9M24 (+19.4/14.1% yoy). The company’s attributable NP for 3Q24 met our estimate of RMB0.93bn, as the ramping-up ‘1+2’ strategy drove revenue and profit to keep growing against the trend. We believe BNBM’s consumer-oriented strategy has continued taking effect and the core gypsum board business sustained robust sales growth. We also believe the policy package unveiled by several ministries including the Ministry of Housing and Urban-Rural Development of China since September should help improve market’s expectations for building material demand. BUY.
Yoy revenue growth for 3Q24 rose, GPM edged down yoy and qoq
For 3Q24, BNBM’s revenue yoy was 19.8%, up 4.4pp qoq, which we believe was driven by continued robust sales volume of gypsum board and rapid sales growth of waterproof/coating business. GPM was 30.7% for 9M24 (-0.1pp yoy) and 30.1% for 3Q24 (-1.9/-2.7pp yoy/qoq). Raw-material prices for waterproof/coating/ gypsum board businesses fell 6/4/3% yoy in 3Q24.
Sales expense ratio edged up
For 9M24, the overall expense ratio rose 0.6pp yoy to 13.4%, with sales/ administrative/R&D/financial expense ratios of 5.0/4.1/4.1/0.3% (+0.6/-0.04/+0.1/ -0.1pp yoy). Net operating cash flow expanded 38.0% yoy to RMB2.71bn for 9M24, with the 3Q24 level at RMB670mn, down 2.8% yoy, chiefly on constrained payment collections for waterproofing projects, in our view, while coating and gypsum board businesses maintained robust cash flows.
Policy ramp-up improving demand expectations
According to the National Bureau of Statistics of China, retail sales of construction and furnishing materials enterprises above designated size in 9M24 amounted to RMB118.6bn (-2.6% yoy, down 0.6pp vs 8M24). During a press conference held in October, the Ministry of Housing and Urban-Rural Development announced an additional 1mn units of urban village and dilapidated housing to be renovated. This, coupled with the cuts in existing mortgage rates and LPR, should help boost market’s expectations for demand, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We maintain 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB4.34/4.91/5.41bn. We believe BNBM’s consumer-oriented strategy has continued to take effect, gypsum board has sustained robust sales growth, and its ‘1+2’ strategy is steadily advancing. We value the stock at 14x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB40.60 (previous: RMB33.41). Maintain BUY.
Risks: raw-material price hikes, slower waterproof business integration than we expect; disappointing M&A progress.

　　事件
　　公司发布24年三季报，公司单Q3实现收入67.7亿元，同比+19.8%；归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，扣非归母净利润9.1亿元+3.5%；前三季度公司实现收入203.6亿元，同比+19.4%；归母净利润31.5亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润30.7亿，同比+12.7%。
　　点评
　　分产品看，公司前三季度轻质建材/涂料/其他业务分别实现收入142.4/35.8/25.5亿元，同比+3.7%/+18.7%/+735.0%，在竣工压力显著的背景下，公司一体两翼战略下实现稳健增长，反映出公司作为行业龙头经营韧性；尤其两翼业务实现高增长，防水业务在渠道端进一步完善，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，客户端聚焦央国企，涂料增长主要来自于嘉宝莉并表贡献。
　　盈利端，公司盈利能力小幅下滑，24Q3单季度毛利率/净利率分别为30.1%/13.95%，同比-1.9/-1.4pct，考虑到原材料及能源价格平稳，我们预计毛利率环比下行与下游需求走弱相关；24Q3期间费用率14.66%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.51/+0.45/-0.3/-0.05pct，销售/管理费用的增加预计主要系新并购子企业导致费用有所增加。
　　国际化稳步推进：前三季度公司国际化业务收入1.71亿元，同比+121.2%，实现净利润0.18亿元，同比+27.39%；石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设。
　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为277亿、297亿，同比+23.42%、7.34%，预计24-25年归母净利润分别为43.95亿、46.62亿，同比+24.72%、+6.08%；对应24-25年PE分别为11.9X、11.2X，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　地产竣工超预期下滑风险；新业务拓展不及预期风险。

　　公司三季度实现归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%
　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入203.6亿，同比增长19.44%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润30.7亿元，同比增长12.65%，其中Q3单季度实现收入67.7亿元，同比增长19.82%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长3.52%。
　　石膏板主业成压舱石，两翼业务持续发力
　　公司三季度单季度实现收入67.67亿元，环比小幅下滑11.58%。在新房景气度下滑背景下，二手房销售保持强韧性，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，石膏板市场份额或保持稳定增长，且公司较高的市占率使其具有较强的定价权优势，进一步巩固石膏板盈利的稳定性，而两翼业务已逐渐成为公司的第二成长极。近期地产政策频出，有望逐步促进房地产市场止跌回稳，且随着建材品质重要性的提升，公司作为头部央企有望进一步强化品牌影响力。
　　毛利率有所下降，费用率提升
　　公司三季度单季度实现归母净利润9.3亿元，环比下降33.1%。利润降幅大于收入降幅，主要受到毛利率下降与费用率上涨影响：1）Q3单季度实现毛利率30.1%，同比-1.9pct，环比-2.6pct；2）公司Q3期间费用率14.6%，环比+2.3pct，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct，最终实现扣非归母净利率13.4%，环比-4.5pct，同比-2.2pct。公司Q3实现经营性现金流净流入6.7亿元，同比-2.8%，环比-67.8%，主要受收现比下降影响，测算单季度收现比89.3%，同比/环比-4.5/-8.3pct，付现比94.1%，同比/环比-7.0/+5.3pct。
　　中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
　　我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”战略带来的中长期成长性，维持公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，参考可比公司，给予24年15倍目标PE，对应目标价38.55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。其中，单Q3实现营收67.67亿元，同比+19.82%；归母净利9.31亿元，同比+8.23%。
　　石膏板份额逆势提升，防水、涂料持续扩张。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务维持了量价的相对稳定，前三季度石膏板销量预计同比个位数增长，份额继续逆势提升，巩固市场地位；防水及涂料业务也持续扩张、快速增长，防水业务同比增长18.67%，涂料业务受益嘉宝莉并表效果，实现收入25.5亿。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，前三季度公司收入1.71亿元，同比+121.6%。
　　毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。前三季度公司毛利率30.65%，整体保持平稳，预计石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。Q3毛利率同比有所回落，预计主要是业务结构变化的影响。公司期间费用率方面，2024Q3公司销售/管理费用率同比有所提高，预计主要系新并购子企业导致费用有所增加；财务费用率保持平稳。
　　现金流表现优异。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额27.06亿元，同比增长38%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。扣除归集至母公司资金影响，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长62%，涂料建材分部为3.42亿元。另外，期末应收款增加明显，主要是公司调整年度授信的销售政策和新并购子公司的影响。
　　盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元，10月25日收盘价对应PE分别为12.3X/10.6X/9.5X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

　　北新建材（000786）发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%。
　　业绩保持稳健增长。公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；净利润31.98亿，同比增长15.34%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%；扣非净利润30.69亿元，同比增长12.65%。其中，Q3单季营业收入67.67亿元，同比增长19.82%；归母净利润达到9.31亿元，同比增长8.23%；扣非净利润9.1亿元，同比增长5.45%。公司单季度归属净利润环比下降，业绩增长有所放缓，主要由于毛利率下降影响。
　　石膏板业务龙头地位稳固，其他业务增长较快。分业务看，石膏板业务前三季度实现营收142.38亿元，同比增长3.71%；其中Q3单季度实现营收45.05亿元，同比基本持平。防水业务稳健提升，前三季度实现营收35.78亿元，同比增长18.67%；防水分部毛利率19.29%，同比提升0.24个百分点。涂料业务深度融合发展，前三季度实现营业收入25.48亿元，同比大幅增长735.04%；涂料分部毛利率31.2%，同比提升3.44个百分点。国际化业务持续向好，前三季度实现营收1.71亿，同比大增121.16%；净利润0.18亿，同比增长27.39%。
　　销售费用率及研发费用率有所提升。公司在前三季度的销售、管理、财务及研发费用率分别为4.96%、4.06%、0.31%、4.09%，同比分别变动+0.63pct、-0.04pct、-0.07pct、+0.11pct，总费用率达到13.41%，同比增加0.63pct。公司整体费用有所提升，其中销售费用比上年同期增加2.71亿元，同比增长36.82%，主要原因是：公司新并购子企业导致销售费用有所增长，同时加大销售渠道布局。而研发费用率有一定增长，显示公司研发提升，有利于增强产品竞争力。
　　经营活动现金净流入提升明显，负债率小幅上升。公司前三季度经营活动产生现金流量净额27.06亿，同比增长38.01%；Q3单季现金流量净额为6.66亿元，同比下降2.8%。其中公司新并购的子公司产生经营活动净流量也提升公司净现金流。截至三季末，公司资产负债率为27.96%，同比提升4个百分点。
　　总结与投资建议：公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强，业绩增长稳健，持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为12.2倍、8.6倍和7.8倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
　　风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

　　事件：
　　2024年10月25日，北新建材发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归属上市公司股东的净利润31.45亿元，同比增长14.12%。
　　观点：
　　业绩逆势增长。2024年前三季度，公司业绩逆势增长，前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。分业务来看，2024年前三季度公司防水业务稳健提升，实现营业收入35.78亿元，同比增长18.67%，毛利率为19.29%，同比提升0.24个百分点；公司涂料业务深度融合发展，实现营业收入25.48亿元，同比增长735.04%，毛利率为31.20%，同比提升3.44个百分点；公司国际化业务持续向好，实现营业收入1.71亿元，同比增长121.16%，净利润为0.18亿元，同比增长27.39%。
　　坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024年6月30日，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
　　盈利预测及投资评级：公司是全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.5、9.3倍。参考2024年可比公司平均估值31.7倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

　　公司公告：北新建材于2024年10月24日晚发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入203.6亿元（yoy+19.4%），归母净利润31.5亿元（yoy+14.1%），扣非归母净利润30.7亿元（yoy+12.7%）。单三季度公司实现营收67.7亿元（yoy+19.8%,qoq-11.6%），归母净利润9.3亿元（yoy+8.2%,qoq-33.1%），扣非归母净利润9.1亿元（yoy+3.5%,qoq-33.5%），业绩符合预期。
　　前三季度收入创历史同期新高，毛利率承压。公司前三季度、单三季度营收均创历史同期新高，单三季度归母净利润为历史同期第二高，仅次于2020年同期。前三季度公司毛利率30.65%，净利率15.70%，分别同比-0.15pct、-0.56pct。公司单三季度毛利率30.07%（yoy-1.93pct,qoq-2.66pct），单三季度净利率13.95%（yoy-1.44pct，qoq-4.66pct），公司三季度毛利率与净利率均有所承压。拆分来看，根据公司官方公众号，前三季度防水业务营收35.78亿元（yoy+18.67%）,毛利率19.29%（yoy+0.24pct）；前三季度涂料业务营收25.48亿元（yoy+735.04%，含嘉宝莉并表），前三季度涂料业务毛利率31.20%（yoy+3.44pct）。前三季度防水与涂料业务毛利率均呈现上升趋势，我们预计毛利率下降主要来自于防水与涂料之外的石膏板与轻钢龙骨业务，或反映石膏板与龙骨板块竞争力加剧带来的压力，但从收入层面，我们推测公司前三季度石膏板与龙骨业务仍然保持接近公司整体的增长。在高市占率、市场承压的情况下维持收入高速增长，反映公司周期底部逆势扩张的决心。
　　费用率增厚，反映公司逆势扩张的决心。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.00%/2.80%/2.90%/0.21%，四项费用率合计9.91%，分别同比+0.95/+0.71/+0.31/+0.00pct，四项费用率合计同比上升1.97pct，分别环比+0.85/+0.12/-0.40/-0.07pct，四项费用率合计环比上升0.50pct。我们推测公司销售费用率上升，主因嘉宝莉零售端带来的市场推广费用增加。费用率的整体升高反映了公司在行业周期底部逆势扩张，抢占市场的决心，待市场回暖，公司或可充分受益于底部的扩张。
　　应收账款增加较多，但现金流量总体稳健。截至三季报会计期末，公司账面应收票据及应收账款63.2亿元，同比增加33.7%，环比增加11.7%。石膏板业务历来现金流量表现较好，我们推测公司应收账款增长主要来自防水与涂料两块业务。公司单三季度经营活动现金净流量6.66亿元，同比下降2.8%。公司现金流量表现仍然稳健，并未显著受应收账款增加影响。
　　投资分析意见：公司业绩表现符合预期，我们维持原有盈利预测，我们预计2024-2026年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5亿元，分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%；分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8亿元，分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。对应10月26日收盘价每股市盈率分别为11、11、10倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域需求开拓不及预期。

　　公司披露2024年三季报，前三季度实现营收203.64亿元，同比+19.44%；实现归母净利润31.45亿元，同比+14.12%；扣非归母净利润30.69亿元，同比+12.65%。其中，单三季度实现营收67.67亿元，同比+19.82%；归母净利润9.31亿元，同比+8.23%；扣非后归母净利润9.10亿元，同比+3.52%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入59.44亿元、76.53亿元、67.67亿元，分别较上年同期变动+25.81%、+14.61%、+19.82%。
　　公司2024年前三季度实现综合毛利率30.65%，较上年同期-0.14pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率28.65%、32.73%、30.07%，分别较上年同期变动+1.74pct、+0.20pct、-1.93pct。
　　公司2024年前三季度实现销售净利率15.70%，较上年同比-0.56pct；期间费用率为13.41%，较上年同期+0.63pct。1）销售费用率4.96%，同比+0.63个百分点，主要系嘉宝莉并表所致；2）管理费用率4.06%，同比-0.04个百分点；3）财务费用率0.31%，同比-0.07个百分点；4）研发费用率4.09%，同比+0.11个百分点；5）信用减值损失方面，2024年前三季度为0.09亿元，上年同期为-0.03亿元。
　　公司2024年前三季度期末资产负债率27.96%，上年同期为23.89%。短期借款3.28亿元（24年初为3.28亿元）；应收账款45.73亿元（24年初2.08亿元），主要系1）公司实施额度加账期的年度授信销售政策；2）前三季度新并购子企业导致应收账款有所增长。
　　公司2024年前三季度经营性现金流净额为+27.06亿元，较上年同期+38.01%，主要系1）收入及销售回款的增加；2）前三季度新并购子公司产生的经营活动净流量增加。投资活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，上年同期为1.99亿元，主要系公司所属子公司本期支付碳交易保证金净额同比增加。筹资活动产生的现金流量净额-19.90亿元，上年同期-21.52亿元。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为41.80、48.79、54.66亿元，10月24日收盘价对应的PE分别为13.1、11.2、10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济放缓；房地产投资导致需求下行；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。

　　公司公告：北新建材于2024年8月22日晚发布2024年中报，上半年公司实现营业收入136.0亿元（yoy+19.3%），归母净利润22.1亿元（yoy+16.8%），扣非归母净利润21.6亿元（yoy+17.0%）。单二季度公司实现营收76.5亿元（yoy+14.6%,qoq+28.8%），归母净利润13.9亿元（yoy+6.7%,qoq+69.3%），扣非归母净利润13.7亿元（yoy+8.0%,qoq+72.9%）。公司业绩表现较强，符合预期。
　　石膏板收入、毛利率均走强，防水与涂料均表现亮眼。上半年公司实现石膏板业务收入73.0亿元（yoy+4.1%），毛利率39.6%（yoy+1.2pct）；实现龙骨销售收入12.7亿元（yoy+4.1%）,毛利率21.2%（yoy+2.5pct）；实现防水卷材销售收入17.1亿元（yoy+32.4%），毛利率19.3%（yoy-1.5pct）；实现涂料业务收入17.8亿（yoy+265.8%），毛利率31.3%（yoy+2.1pct）。公司上半年石膏板与龙骨业务同步增长，毛利率稳中有升。市场此前担忧公司石膏板业务一季度高增长会透支二季度发货，但二季报仍然表现出较强增长动能。防水卷材与涂料业务增长加快，卷材业务逆势增长30%以上，与上半年房地产的严峻形势并不相符，我们推测是过去两年公司底部整合，争取市场份额见效，当前防水业务正走向质量、规模、效益多重增长的正轨。涂料业务在并表嘉宝莉后实现大幅度的收入增厚，未来有望实现进一步成长。
　　现金流显著增厚，经营质量继续维持较高水平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额20.4亿元（yoy+59.9%），显著高于去年同期，主因公司收入体量增加带来销售回款增加，同时公司此前原材料等储备有所体现，购买商品提供劳务现金支出下降，另外新并表的嘉宝莉零售业务较好，现金表现较强。综合看，公司二季度现金净流量大幅增厚，公司经营质量进一步提高。
　　石膏板在高市占率下仍稳步增长。公司石膏板产量与销量市占率都在67%以上，是石膏板行业的绝对头部企业。公司在高市占率的情形下仍然能实现石膏板业务的快速增长与毛利率的稳步提升，反应了公司推动石膏板渗透率提升，不断挖掘石膏板应用新场景的能力，也反映了公司“三精管理”提升运营质效，对内挖潜降本增效的强管理能力。
　　“一体两翼”均衡发展，反映公司央企优秀的整合能力。防水及涂料领域公司通过并购整合快速进入行业，防水行业集中度随政策导向逐步提升，公司依托其独特央企背景抢占市场快速发展，涂料领域公司并购嘉宝莉完善涂料产品体系，涂料行业产能达到行业头部。公司作为建材板块头部企业，正经历产品结构扩张、工业品向零售品转型，中长期有望充分受益于存量房占比的提升。
　　投资分析意见：公司业绩表现亮眼，我们维持原有盈利预测，我们预计2024-2026年营业收入分别达到285.8/313.0/345.5亿元，分别同比增长27.5%/9.5%/10.4%；分别实现归母净利润45.8/48.6/54.8亿元，分别同比增长30.0%/6.1%/12.7%。对应8月27日收盘价每股市盈率分别为9、9、8倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域需求开拓不及预期。